目录 1什么是封单 2涨停巨量封单的细节分析 什么是封单 所谓封单，就是指一个股票涨停时候买盘（一般是"买一"位置处）的巨额手数。同理也可能是"卖一"处的巨额卖盘，因为数量巨大，不是散户随便买就把这个停板能打开的，形象地说就是被封住了。 涨停价位挂的买单和跌停价位挂的卖单通常都是巨量。目前的市场来说，巨量一般来说要达到上万手（5位数得封单），也就是几百万股甚至上千万股才有可能封住。 涨停巨量封单的细节分析 涨停时带有巨量封单，这是股价涨停的一种类型。这里的巨量一般来说要达到流通盘的5%以上。 我们会注意到某个个股涨停，但可能会忽略封涨停的接盘数量，而这正是一个重要的盘面细节。按时间划分，这种涨停可以分为三种类型： 类型①：一开盘就是伴有巨量封单的涨停。类型②：开盘后快速上冲然后巨量封住涨停。类型③：中午收市前后上冲然再巨量封住涨停。 现在分析类型①，前提是大盘没有大的波动。 基本面平静，一开盘的巨量封单就只能是主力的。主力告诉我们：有这么多的买盘挂在涨停板上，股价要大涨。很明显这是虚假的信息。由于巨量封住涨停，实际上是买不到筹码的，因此主力的表态主要是不希望抛盘出来。另外，主力也不是在建仓期。这才是主力不想告诉我们的信息。 如果股价是在低位，那么主力有可能想做一波行情，但也有可能是拉高以后减仓。如果配合进行一些包括相对强度指标之类的图形分析就大致上能够判断出来。 如果股价在高位，表明主力控制的筹码较多，同时股价也在主力的获利区域。即使爆出巨量甚至一度打开涨停但后来又快速用巨量封回涨停，那也只是强调了买盘巨大的虚假信息，实际上其中很大一块是主力自己的对倒盘。因为主力的筹码太多，所以打开涨停的目的是为了让涨停板上的部分市场买单成交，这是主力有出货意愿的一次试探。 如果股价处于从高位回落后的回稳过程，那么表明当前市场上的筹码大多还是被套，因此主力还要借助大量持筹的优势将股价再度推高。由于前期股价已经有过回落，表明主力减仓不顺但仍然会继续寻机减仓，但不一定是全身而退。 通过巨量封单这一个细节加上后面完整的图形分析，我们大致可以摸清主力的意图从而制定自己的操作策略。
股权风险溢价(Equity Risk Premium，简称ERP) 目录 1 什么是股权风险溢价 2 股权风险溢价存在的理论前提 3 对高股权风险溢价的解释 4 股权风险溢价的测量 5 我国的股权风险溢价 什么是股权风险溢价 股权风险溢价(Equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。 股权风险溢价存在的理论前提 投资者在股票市场上进行投资时，存在ERP主要是基于以下原因： 1．股票自身是一种风险性资产。 股票是具有优化社会的资源配置，实现风险的再分配，发现资产的价格和降低交易成本等作用，也能及时反馈宏观经济信息。投资者通过购买股票为企业进行股权融资的时候，将会面临企业的经营风险、财务风险，以及市场风险、汇率风险等各种风险。为了吸引投资者，让投资者乐于承担与此相关的风险，经营者对股票进行定价必须要使其预期收益超过安全性较高的政府债券，这部分风险补偿就是投资者的ERP。 2．根据风险收益平衡理论，资产的风险越大其预期收益越高。 在金融市场中，一般假定投资者都是风险厌恶的理性经济人，对于风险厌恶的投资者意味着他们承担的风险越大，所要求得到的风险补偿越高。股票的风险要大于债券，更具体一点是普通股的风险要大于安全性高的政府债券，由效用与风险理论可知，为了补偿风险厌恶的投资者承担投资股票的风险，需要给予他们更高的收益予以补偿，这种补偿在股票市场上的直接表现就是 ERP。 3．根据时间偏好理论，经济个体偏好当前的消费甚于未来的消费。 投资者在跨期决策中要放弃当前的消费而对未来进行投资，这意味着理性的经济人将承担未来的不确定性所具有的各种风险。因此，为了吸引投资者放弃眼前的消费而乐于进行投资，就必须给他们提供更多的利益来补偿可能遭受的风险损失，由于股票是投资者投资中具有代表性的资产，因此所得到的利益补偿就是他们获得的ERP。 4．根据“一价定律”，在完全竞争的市场上不存在套利机会。 如果投资者不存在风险厌恶，他对不同金融资产的预期收益将是相同的，这意味着所有的金融资产(不论风险大小)和政府债券都应具有相同的预期收益，此时市场上不存在ERP。否则，一旦某种资产的预期收益高于这同一水平，市场上将存在“套利”机会，追求效用最大化(这里可以理解为追求收益最大化)的投资者必定会争相购买该种资产，致使该种资产的价格上升，预期收益下降，也就是说，在不存在套利机会时，市场机制会自动使各种资产的预期收益最终趋于一致——等于无风险资产的收益。然而投资者大部分是趋于规避风险的理性经济人，因此在他们进行资产选择时，必需提供相应的ERP。 通过对股票本身的风险特性以及投资者自身的风险厌恶、时间偏好等个人效用特性以及有效市场的特征的分析，说明在不确定性经济中，投资过程中存在ERP是具有合理性的。 对高股权风险溢价的解释 第一，股权风险溢价是一种幻觉，经验数据是错误的，问题的产生不是由于消费基础上的资产定价模型，而是错在夏普比率的经验估计上，历史数据高估了实际的风险溢价。 第二，高风险厌恶指投资者比经济学家估计的更厌恶风险，如果风险厌恶的相关系数是100，那么风险溢价之谜也就不存在了。 第三，非标准的效用函数，以消费为基础的标准资产定价模型是建立在各期的效用只取决于当期的消费量这一假设基础之上的，但是这一假设将模型过分简单化了，为了使模型更加贴近现实，经济学家建议使用非标准的效用函数，但是Cochrane(1997)认为，目前还不存在这样的低风险模型，能够使股权风险溢价、真实利率稳定性和几乎不可预测的消费增长率保持一致。 第四，投资者的差异，在传统的经济分析中，我们一般假设：典型投资者，即在未来证券投资收益的问题上，所有投资者的投资理念相同，投资者的效用函数也相同，而且市场也是按投资者完全相同来进行定价的。这一假设抹杀了投资者之间的差异，包括：教育背景、资金数量、投资者心态等因素。投资者无差异这一假设不符合现实，那么或许正是投资者之间的差异造成了过高的股权风险溢价。 股权风险溢价的测量 国际上对于股权风险溢价的研究主要包括两大类：一类是基于历史的，另一类是面向未来的。历史法的研究早在20世纪60年代就开始了，这些年来在成熟市场的研究已经比较完善。 Comell(2000，中译本)在专著《股权风险溢价——股票市场的远期前景》中计算了美国市场1926—1997年的股权风险溢价，其中 ’普通股的平均收益比国库券的平均收益高9．2个百分点，比长期国债的平均收益高7．4个百分点。Dimson和Marsh(2001)度量了国际市场的股权风险溢价。 面向未来法的基本预测方法为贴现现金流法，它包括利用单阶段和多阶段方法进行预测。Blanchard(1993)、Kaplan和Ruback(1995)对贴现现金流法做了修正和改进；Claus与Thomas(1999)基于会计假设，提出反常收益的概念计算股权风险溢价等等。不同的预测方法往往会产生很大的差别，这也成为学术界讨论的焦点。 1．收益变现法 收益变现方法简单来说就是运用历史收益来估计未来收益，运用投资者在一些持有期已经实现的平均收益溢价来计算。其理论基础为： 过去的市场行为提供了未来行为的基础；投资者的预期受市场历史表现的影响。如果周期性收益(如月度性收益)是相互独立的(既不相关)，并且在这段时期期望收益是稳定的，那么历史收益的数学平均值提供了未来期望收益的无偏估计；历史证券价格反映了可观测到的证券的收益，通过分析历史的股权风险溢价可以合理的估计同样价格水平上的风险溢价。 首先是观察期的选择，在运用实现收益方法时，分析师对观察期的选择直接影响对股权风险溢价的判断。一种学派认为最好使用尽可能长时期的历史收益来估计未来收益，理由是获得的数据越多，其判断越精确。但是，如果股票平均预期收益随时间改变，那么使用长期历史数据平均值的可信性就值得怀疑了。如果经济状况变化使得预期收益不断发生变化，那么使用短期数据进行估计可能要比使用长期数据要好的多。而运用短期平均收益的缺点是每年股票收益的高度变化，这使得它们在估计预期收益时会产生大量的误差。比如美国不同学者通过对不同历史阶段(即1802～1998、1889～2000、1926～20O0、1947～2000年4个阶段)的市场指数和无风险资产实际收益来进行股权风险溢价水平的研究，测出4个阶段的风险溢价水平分别为4.1％、6.9％、8.0％、7.8％。由此我们可以看到，周期的选择会对股权风险溢价水平产生巨大的影响，使在美国这样成熟的资本市场，周期不同，股权风险溢价水平也显著不同。其次是计算方法的选择，一般而言，收益率的计算有两种计算方法：算术平均数收益率和几何平均数收益率。分别用算术平均数和几何平均数计算的1926—1961年和1962—1997的美国股票市场风险溢价结果为：与国库券收益报酬相比的股权溢价，算术平均值为10.4％和5.2％，几何平均值为7.6％和4.O％；股票市场每年收益为24.2％和15.9％，长期国债收益报酬为0.6％和2.3％，长期国债的全部收益为5.3％和11.6％。(资料来源：Ibbotson and Sinquefield)从1926年到1997年美国的股权风险溢价分析可以看到，收益溢价的几何(复合)平均值一般要小于其算术平均值。那么在计算ERP时采用算术平均数还是几何平均数?使用算术平均数依赖于以下假设：①各类数据是独立的；②市场收益的分配稳定。在这些假设下，算术平均值给除了预期未来收益的无偏估计。 2．前瞻性方法 前面所说的收益变现方法是通过分析历史收益来得到市场期望收益率的估计值，而前瞻性方法是以市场价值为权数，对市场上大量单个公司的收益率进行加权平均得到市场的期望收益率。那么如何对单个公司的期望收益进行预测呢?金融理论认为股利贴现模型(DDM)是计算证券期望收益率的标准模型。该理论假设股票价值是全部未来股利的现值，如果一个公司没有支付当前股利，那么该理论认为它今天投资的项目必须在未来能带来更大的股利。 (1)Gorden模型。Gorden模型是假设股利增长率保持不变的一种模型形式，以g表示股利增长率，则股票的价值P = D1/(r—g)，式中：D1是第一期所发放的股利；r是折现率。实际上，r就是股票的预期收益率，或者说是股权资本成本。解出r，有r = D1/P+g。 (2)多阶段增长模型。多阶段增长模型假定在某一时刻T之后股利增长率为一常数g，但在此之前股利增长率是可变的，多阶段增长模型的形式如下： 多阶段增长模型 式中：Dt是第t期所发放的股利；DT + 1是第T+1期所发放的股利。 分析师首先预测公司的未来股利，然后通过设置当前市场价格等于未来股利的现值得到内部收益率，如果时常期望值与分析师的预测值一致，那么就可以得到该股票的期望收益率。运用这种方法以美林高盛公司为代表，美林高盛公司每月都会在自己的刊物《数据分析}(quantitative profiles)上公布通过股利贴现模型(DDM)得出的几百家公司的预期收益率。 我国的股权风险溢价 由于我国股票市场在1990年才开始建立，采用我国股票和资本市场的历史数据资料，计算我国各种资产的ERP，这些资产是：上证指数、深证指数、银行一年期存款利率和消费物价指数(CPI)。以上资产的观察期为1992—2004年。上证指数代表了在上海证券交易所上市的所有股票平均收益，深成指数代表了在深圳股票交易所上市的所有股票平均收益，银行一年期的存款利率代表了我国无风险资产的收益率，通货膨胀率代表了我国商品价值的变动。由计算得到上海股市普通股1992—2004年的年平均收益率为l9.68l％ ，深证股指的平均收益率为24.588％，而同期的银行存款利率仅有5.698％ ，保值实物商品价值增长为5.92％。上证指数的年平均收益率比银行存款的收益率高出约14％ ，深成指数的年平均收益率比银行存款的收益率高出约18.9％。它们与通货膨胀率相比，也分别高出约14％和18.9％左右。在这l3年间，由于通货膨胀率波动较大，平均银行存款收益率低于平均通胀率，因此在此期间把钱存入银行还不如购买实物资产进行保值的收益率高。 为了比较各种资产的收益和再次投入相同资产的条件下，一单位人民币的增长情况，计算了上证收益增长、深成收益增长、银行存款增长和通张增长数值。结果表明，在观测期内消费物价指数中商品购买成本上升了4.9倍，这意味着在1992年价值一元的商品在2004年的时候要花费2.04 元才能购买到。对于其它资产来说，投资在上证指数上1元的人民币会增长到4.33元，在深圳交易所投资的平均收益会由1992年的1元人民币增长列2004年的3.18元，而将1元人民币存人银行的收入增长略低于通货膨胀增长，也在2.04元左右。通过对各种资产收益进行比较，在上证交易所进行股票投资的收益比进行其它方式的投资收益更高。 通过计算各种资产几何平均收益增长率发现它要低于由算术平均收益增长率计算的ERP，上证指数的ERP约为5.38％，而深成指数的ERP约为3.1％。可见在计算ERP时，使用的计算方法不同，所得到的收益差别很大。从各种资产收益的标准差可以看出，我国股市的波动较大，上证指数收益的年平均波动达到52.24％ ，深成指数收益的波动更大，达到76.72％左右，银行存款的波动最小。资产收益的波动性越大，其风险也就越大，收益率越高，风险与收益的对称性在我国股市中得到了很明显的体现。银行存款相对其它资产来说风险较小，收益率也较低，但在样本观测期内也不是很好的投资保值资产，因为其收益率低于通货膨胀率，如果将钱存入银行其实际价值还会下降。从分析的期限看，在1997年到2004年间，随着期限的缩短，上证指数收益率、深成指数收益率、一年期银行存款利率以及通张率都减少了，而且它们的波动性减小了，所得到的ERP也减小了。上证指数和深成指数的算术平均收益率分别为6.72％和2.88％左右，其相应的ERP约为3.51％和-0.34％ ，而几何平均收益率更低，所得到的ERP为负值，分别约在-1.6％和-6.1％左右。因此可以得出，随着观测期限的不同，风险溢价也不相同；我国的ERP有下降的趋势，而且近期观测的风险溢价偏低。股权风险溢价的重要性ERP在经济金融中具有重要作用，主要表现在：1．有利于进行投资决策。①有助于金融资产的选择。在个人的资产选择中，投资者可以根据所获得的相关风险与收益的估计值，比较各种资产风险溢价水平，制定资产分配决策，即如何将他们的资金分配于股票、固定收益债券或其它资产中，这有助于提高投资者决策的效率。在投资决策中，运用历史数据对股票、债券、基金等各种资产的财富增长情况进行长期比较，可以分析预测各种资产的后续增长情况，有利于为金融客户制订更合理的投资理财方案。像在美国1926—1997年间，风险较大的普通股平均收益比具有固定收入的国库券的平均收益高出9．2个百分点，通过比较股票具有巨大的ERP，投资者更愿意在股市中进行投资。而我国1992—2004年的数据也表明，投资股票的收益要高于其它资产的收益。②有助于项目投资分析。在项目投资中，通常使用资本资产定价模型(CAPM)来计算项目的预期收益率。在模型中，资产的系统风险由资产的收益与市场组合收益的协方差来衡量，而且任一资产的预期股权溢价与预期市场风险溢价成比例。在项目投资中，要计算资产投资的预期收益，就需要估计投资的股权成本和市场系统风险。投资的股权成本一般用市场预期收益进行估算，而市场预期收益是由资产市场风险溢价的预期所决定的。可见，ERP在部分程度上将决定项目投资的价值，因此可以利用市场ERP，以评价项目投资的可行性。2．有利于进行宏观经济预测。ERP通常决定着普通股的预期收益，如果ERP下降，则投资的贴现率下降而引起股票价格上升。股票市场是宏观经济运行的先行指标，因此通过判断股市的ERP和股价的变动趋势，可以预测宏观经济的趋势。从美国的股市来看，在美国2O世纪9O年代后期股价持续攀升，而同期的ERP却持续下降。研究发现美国的事前ERP已经从1926—1997年的约7．4％降到1999年的2％左右。Fama与French(2002)论证到“未来股市的事后收益率与事后ERP都将下降”。在2000年4月，美国Nasdaq股票开始狂跌，Nasdaq股指最深跌幅高达77％ ，由此美国股市开始了长期的熊市，使得世界经济萧条。由美国股市的发展可得到：一是由基本面决定的事前ERP持续降低，而事后ERP却始终居高不下，两者的反差是由于期限对ERP有影响，长期历史数据使得事前与事后估计的多年累计值相差持续扩大。二是基本面决定的事前ERP与多数公众预期的ERP形成显著反差。在2000年美国股市下跌以前，多数投资者及研究人员预期的年度ERP很高，当时《纽约时报》在网上调查发现小投资者对未来一年和lO年的股市平均预期收益率都超过20％ ，各种研究人员对未来一年的预期ERP均值也高达5．8％。公众对美国股市充足的信心导致股市进一步上升，并且这种信心受到当时经济和社会环境的影响得到进一步强化。不过由基本面决定的ERP最终起到决定性作用，当它与事后ERP之间的距离持续扩大时，会造成股市大规模下跌，并导致事后ERP减少甚至成为负值，即股市风险很大，股市波动剧烈，并在熊市中徘徊不前。
牛市：象牛的脾气，头向上冲顶，股价节节上升，长期看好 熊市：象熊的脾气，头向下慢慢爬行，股价连连下跌，后市不好。 鹿市：投资人短线行为较多，使股市涨跌幅度很大，前景不明朗。 猴市：我国股票市场独特的形态，股市很不稳定，象猴一样上窜下跳。 虎市：虎视耽耽，不敢轻易入市。
鹿市解释鹿市是指有大量投机人在从事投机活动的股票市场。“鹿”是指那些只打算在短期内买进或卖出股票，赚了钱就走的投机者。证券交易市场上的投机者多了，会影响证券市场的稳定。鹿市中股票投资者短线行为比较多，使得股市涨跌幅度很大，前景不明朗。股市投机气氛浓厚。投机者如同鹿一样，频频超短线，见利就跑。名称来源鹿比较温顺，人们用它来比喻股市的平缓行情。相关内容牛市：象牛的脾气，头向上冲顶，股价节节上升，长期看好熊市：象熊的脾气，头向下慢慢爬行，股价连连下跌，后市不好。鹿市：投资人短线行为较多，使股市涨跌幅度很大，前景不明朗。猴市：我国股票市场独特的形态，股市很不稳定，象猴一样上窜下跳。虎市：虎视眈眈，不敢轻易入市。
猪市，主要来源于国外，有句俗语可能大家也都听说过：“牛市有得赚 熊市有得赚 只有猪市没得赚”。大概意思就是猪吃饱了就趴下不动吧。明显的特征是成交清淡，股指或个股起伏不大。还有一种搞怪的“猪市”，就是A股市场近期对于猪肉的炒作逐渐由生猪养殖蔓延到了饲料的生产和猪肉的加工等相关领域。笑成被“猪”供起来的板块，猪市。
新高/低累积指数是指提供了对当前走势的确定。大部分时候，该指数同主要的市场指数一样向同一方向运动。但是该指数的运动方向与市场行情的运动方向相反时，市场行情将可能会发生变化。新高/低累积指数是一个长期市场趋势指数。新高/低累积指数的解释与升降指数类似。两者在无法确定市场指数高或低时均会产生偏差。在上升走势的市场中产生的偏差意味着潜在的股价下降，而在下降走势的市场中产生的偏差则意味着潜在的股价上升。新高低累积指数是52周新高股票数减52周新低股票数差额的累积和。新高/低累积指数=(新高-新低)+前日的新高低累积指数值
人力资本（Human capital） 目录 1人力资本的定义 2人力资本的分类 3人力资本对经济增长与社会发展发挥着重要作用 4人力资本需要三种激励 5人力资源和人力资本的区别 人力资本的定义 人力资本是指存在于人体之中的具有经济价值的知识、技能和体力(健康状况)等质量因素之和。20世纪60年代，美国经济学家舒尔茨和贝克尔首先创立了比较完整的人力资本理论，这一理论有两个核心观点，一是在经济增长中，人力资本的作用大于物质资本的作用；二是人力资本的核心是提高人口质量，教育投资是人力投资的主要部分。 人力资本，比物质、货币等硬资本具有更大的增值空间，特别是在当今后工业时期和知识经济初期，人力资本将有着更大的增值潜力。因为作为“活资本”的人力资本，具有创新性、创造性，具有有效配置资源、调整企业发展战略等市场应变能力。对人力资本进行投资，对GDP的增长具有更高的贡献率。 人力资本的分类 人力资本具有不同的分类方法，根据美国学者T·W·舒尔茨在“应付非均衡能力的价值”一文中的分析，区分了五种具有经济价值的人类能力，分别为：学习能力、完成有意义工作的能力、进行各项文娱体育活动的能力、创造力和应付非均衡的能力。 国内学者李忠民在此基础上，将人类能力分为四种：一般能力，即基础性能力；完成特定工作的能力，如生产技能；组织管理能力；资源配置能力。实际上，区分了一般型、技能型、管理型和专家型四种不同类型的人力资本。此外，国内学者还有同质人力资本与异质人力资本之分；一般人力资本与特殊人力资本之分等等。 对于人力资本的分类，还应该从人力资本作为知识要素构成的角度进行划分，即人力资本还应该有显性人力资本与隐性人力资本之分。所谓显性人力资本是指构成人力资本价值的外在的、通过一般方法可以观察其价值构成或其价值可以得到确定的部分，如人力资本投资的价值形成、人力资本投资贴现、人力资本的会计成本、人力资本的现金流等等。而隐性人力资本是指存在于员工头脑或组织关系中的知识、工作诀窍、经验、创造力、价值体系等。与公开人力资本和半公开人力资本要素相比，隐性人力资本要素更具有本源性和基础性，是创新的源泉，是一切显性知识的基石。如人力资本在价值增值过程中的预期收入、人力资本价值增值过程中的贡献比率等等。由于它的构成往往难以观察和确认，然而又是其价值构成中的关键性的部分并在价值增值中起着关键性的作用，因此，我们将之称为隐性人力资本。由于大多数隐性人力资本是看不见、摸不着的，这一方面使隐性人力资本给企业带来的竞争优势更具有不可模仿性和长久性；另一方面，虽然它对企业发展、对经济增长的贡献不可估量，但要对其定价比较难，至少目前还不存在针对经验、创造力或价值体系等隐性人力资本的交易市场。 人力资本对经济增长与社会发展发挥着重要作用 人力资本的积累和增加对经济增长与社会发展的贡献远比物质资本、劳动力数量增加重要的多，发达国家是最明显的例子。美国在1990年人均社会总财富大约为42.1万美元，其中24.8万美元为人力资本的形式，占人均社会总财富的59%。其他几个发达国家如加拿大、德国、日本的人均人力资本分别为15.5万美元、31.5万美元、45.8万美元。1978—1995年，劳动力数量增长对于中国经济增长的贡献略低于劳动力质量提高的贡献。但是到20世纪末，这种情况发生重大转变，人力资本继续保持较高增长率，而劳动力数量增长率显著下降，由1978—1995年的2.4%急剧下降到1.0%。预计未来20年劳动力增长率还将继续下降。相比之下，人力资本增长率虽有所下降，但是依旧保持较高的增长率，并且成为劳动力贡献于经济增长的主要方式。经济增长的这种模式转变，对人力资本积累提出了巨大需求。而中国庞大的人力资源要转化为人力资本，关键在于提高人力素质，其重要途径在于形成全民学习、终身学习的学习型社会，把中国建成世界最大的学习型社会。中国如果能够在全面建设小康社会的历史机遇期中全面强化人力资本投资，全面建设学习型社会，全面提高人民的素质和能力，就有可能使中国从人口大国迈向人力资源强国，使得中国教育与人力资源总量更加充足、结构更加合理、质量更加提高、体系更加完善，人民学习能力和就业能力更加发展。 人力资本需要三种激励 第一，产权激励。人力资本，既是资本，收益就不应该是工资(劳动报酬)，资本的收益应该是产权，所以人力资本在企业中要拥有产权。这样就打破了一个提法，“谁出资谁拥有产权”，这个提法已经过时，因为有的人没有出资，但是他拥有产权，就是人力资本。现在已允许经营者持股，既人力资本持股。但要克服两种偏差：一是搞厂长、经理持股，但厂长经理往往是任命的，不一定懂经营管理，让不懂经营管理的人持股，企业越持越糟糕，因为他不是人力资本。人力资本同厂长经理是两个概念。另一个偏差是搞员工持股，实际是第二种大锅饭，没有任何好处和意义，这两种偏差都要克服，做到真正的人力资本产权激励。 第二，人力资本的地位激励。这种激励出现新的概念叫首席执行官。CEO不是董事长、不是总经理。董事会的功能已经不是对企业重大决策拍板，仅只是选择、考评和决定首席执行官的薪酬。首席执行官不是企业的出资人，是人力资本。首席执行官的权力很大，谁来约束他呢?不是董事会，企业有一个机构，叫战略决策委员会，由它来或否定首席执行官的决定。战略决策委员会的人也是人力资本，是社会上的人力资本，同样强调了人力资本的作用。在CEO和战略决策委员会产生之后，还有一个就是独立董事，也不是企业的出资人，与企业没有利害关系，顶多企业给个车马费，但它的投票权跟出资的董事一样是极为重要的，也属于人力资本。因此，现在西方出现的首席执行官、战略决策委员会和独立董事，都是在强化和提高人力资本的地位、作用，这是一个体制上的重大转变。 第三，企业文化激励。 企业文化的涵义是一种价值观念，和社会道德是同一范畴，属于企业制度的组成部分。法律失效的时候，靠社会道德约束。企业也一样，靠制度来约束，制度不是万能的，制度失效的时候靠企业文化来约束。西方不同的大企业中强调能力的差异决定你在企业中的分工、能力大小、分工不同在企业中获利方式不同等，就是从观念上要强调人力资本。 这三种激励机制，充分体现了在现代生产力条件下人力资本的重要性。 人力资源和人力资本的区别 人力资源和人力资本虽只有一字之差，但有着本质的区别。人力资本是指所投入的物质资本在人身上所凝结的人力资源。是可以投入经济活动并带来新价值的资本性人力资源。人力资本是人力资源的一部分。对于“资源”，人们考虑的是寻求和拥有，而“资本”，人们考虑的是如何让它增值和生利，它们的区别有以下四个方面：； (1)两者概念的范围不同 如前所述，人力资源，又称劳动力资源，是指能够推动整个经济和社会发展、具有劳动．能力的人口总和。而人力资本，是指存在于人体之中的具有经济价值的知识、技术能力与健康等质量因素之和。人力资源包括自然性人力资源和资本性人力资源。自然性人力资源是指未经过任何开发的遗传素质与个体。资本性人力资源是指经过教育、培训、健康与迁移等投资而形成的人力资源。 (2)两者所关注的焦点不同 人力资本关注的是收益问题。作为资本，人们就会更多地考虑投入与产出的关系，会在乎成本，会考虑利润：人力资源关注的是价值问题。作为资源，人人都想要最好的，钱越多越好，技术越先进越好，人越能干越好。 (3)两者的性质不同 人力资源所反映的是存量问题。提到资源，人们多考虑寻求与拥有；人力资本所反映的是流量与存量问题。提到资本，人们会更多地考虑如何使其增值生利。资源是未经开发的资本厂资本是开发利用了的资源。 (4)两者研究的角度不同 人力资源是将人力作为财富的源泉，是从人的潜能与财富关系来研究人的问题：人力资本是将人力作为投资对象，作为财富的一部分，是从投入与效益的关系来研究人的问题。 综上所述，人力资源和人力资本是两具不同的概念，仅将人力作为资源还不够，还应将人力变成资本，使其成为企业的财富，让其为企业所用，并不断增值，给企业创造更多的价值。
基金合同（Fund contract） 目录 1基金合同概述 2基金合同的主要内容 3基金合同的成立 4基金合同的生效 5基金合同不能生效的法律后果 6基金合同的终止 基金合同概述 基金合同是指具有平等地位主体的基金当事人在基金活动中，为规范其间的权利、义务，依意思表示一致而形成的契约或协议。此种契约或协议对于参与意思表示者具有规范上的拘束力，因此，基金合同也是证券投资基金法的法律渊源之一。 基金合同是基金经理人、基金托管人、基金发起人为设立投资基金而订立的用以明确基金当事人各方权利和义务关系的书面文件。投资者缴纳基金份额认购款项时，即表明其对基金合同的承认和接受，此时基金合同成立。 基金合同的主要内容 基金合同的主要内容，至少应包括： （一）基金份额持有人、基金管理人和基金托管人的权利、义务； （二）基金份额持有人大会召集、议事及表决的程序和规则； （三）基金合同解除和终止的事由、程序； （四）争议解决方式； （五）基金合同存放地和投资者取得基金合同的方式。 基金合同的成立 基金合同为格式合同，其条款由基金管理人、基金托管人拟订，报国务院证券监督管理机构核准，不是与基金份额购买人协商订立的条款。在募集基金时，基金管理人向社会公众公布合同条款，邀请潜在的投资人加入。而投资人购买基金份额，需要经过三个环节，即认购、确认与缴款。认购是指投资人向基金份额发售机构申请购买基金份额的行为；确认是指基金份额发售机构同意投资人购买基金份额的行为；缴款是指投资人缴纳所认购的基金份额的款项的行为。根据合同法的规定，合同自承诺时成立。承诺是受要约人同意要约的意思表示。就基金合同而方言，基金管理人公开招募基金份额的行为为要约邀请，投资人要求购买基金份额的行为为要约，基金份额发售机构确认投资人的购买要求的行为为新要约，投资人缴纳认购基金份额的款项的行为为承诺。因此，本条规定，投资人缴纳认购基金份额的款项时，基金合同成立。 基金合同的生效 根据合同法的规定，依法成立的合同，自成立时生效。法律、行政法规规定应当办理批准、登记等手续生效的，依照其规定。当事人对合同的效力可以约定附条件。附生效条件的合同，自条件成就时生效。基金募集期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到核准规模的80％以上，开放式基金募集的基金份额总额超过核准的最低募集份额总额，并且基金份额持有人人数符合国务院证券监督管理机构规定的，基金管理人应当自募集期限届满之日起10日内聘请法定验资机构验资，自收到验资报告之日起10日内，向国务院证券监督管理机构提交验资报告，办理基金备案手续，并予以公告。这表明，基金合同与一般合同不同，基金合同成立时并不生效。基金合同根据本法和国务院证券监督管理机构的规定，载明的基金募集所应符合的要求，是基金合同生效的条件，而基金的备案程序，是基金合同生效的必备程序。因此，只有基金募集达到法定条件，并且基金管理人依照本法第44条的规定向国务院证券监督管理机构办理了基金备案手续，基金合同才能生效。基金合同生效，即产生法律上的约束力，基金合同当事人依照基金合同的约定享有权利，履行义务，承担责任。 基金合同不能生效的法律后果 虽然投资人缴纳了认购基金份额的款项，基金合同已经成立，但因基金募集期限届满，基金募集未达到本法第44条规定的条件，不能办理基金备案手续，而不能生效时，基金合同对基金合同当事人不产生法律约束力。基金合同不生效，对当事人不产生法律约束力，但有关当事人仍应承担基金合同不能生效的法律后果。由于基金合同不生效，表示基金募集行为的失败，而基金募集行为是基金管理人的主动行为，因此，基金合同不能生效的法律后果不应当由基金份额的购买人即投资人承担，而应当由基金份额的发售人即基金管理人来承担。这些后果包括： 1．承担募集费用。因基金募集行为而产生的债务和费用，购买基金份额的投资人不承担，而全部由基金管理人以其固有财产承担。这里所说的债务和费用，包括基金募集申请核准的费用、聘请会计师事务所和律师事务所等中介机构的费用、发售机构的销售费用、宣传推介费用等，以及为支付上述费用而借贷的债务。 2．返还认购款项并支付相应的利息。基金管理人应当在基金募集期限届满后三十日内，将投资人已缴纳的认购基金份额的实际款项，予以足额返还，同时还应当向投资人支付已缴纳款项的利息损失，即银行同期存款利息。 基金合同的终止 基金合同是约定基金各当事人权利义务关系的协议，在具备法定情形或者当事人约定情形下，基金合同也会终止。依照本条规定，有下列情形之一的，基金合同终止： 一、基金合同期限届满而未延期的基金的募集是一种民事法律行为，采取意思自治原则，基金管理人、基金托管人和基金份额持有人的权利、义务，依法在基金合同中约定。基金合同期限就是可以由基金合同各当事人根据基金运营的需要自行约定的内容之一，当基金合同约定的基金存续期限届满，而合同当事人未延长期限时，基金合同终止。 二、基金份额持有人大会决定终止的基金合同终止是涉及所有基金份额持有人利益的重大事项，必须让基金份额持有人的意愿能得到充分表达，所以基金合同终止要经过基金份额持有人大会决定。依照本法第71条的有关规定，提前终止基金合同应当通过召开基金份额持有人大会审议决定。本法第75条进一步规定，基金份额持有人大会应当有代表50％以上基金份额的持有人参加，方可召开；提前终止基金合同，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的2／3以上通过。据此，基金份额持有人大会决定终止的，基金合同终止。 三、基金管理人、基金托管人职责终止，在6个月内没有新基金管理人、新基金托管人承接的依照本法第23条、第34条的有关规定，基金管理人、基金托管人职责终止的，基金份额持有人大会应当在6个月内选任新基金管理人、新基金托管人。如果在6个月内基金份额持有人大会未能召开或者没有选任出新基金管理人、新基金托管人，即在6个月内没有新基金管理人、新基金托管人承接的，那么客观上基金将无法正常运营下去，在这种情形下，基金合同终止。 四、基金合同约定的其他情形这是指除前面三项基金合同终止的法定情形外，基金合同可以约定的其他终止情形。根据合同自愿原则，基金合同各当事人在法律规定范围内享有自愿终止合同的权利，即基金合同各当事人可以在基金合同中约定当合同履行过程中出现某些情形或者某些条件成就时，基金合同终止。例如，基金合同约定在基金存续期间内，基金份额持有人数量连续多少个工作日达不到一定人数，或者基金资产净值连续多少个工作日低于一定金额时基金合同终止，就属此种情形。因此，有基金合同约定的其他情形时，基金合同也终止。
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