金融期权市场

期权是指期权的买方在支付一定的权利金后，有权要求弃权的卖方在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产的权利。它是未来的一种选择权，可以行使，也可以根据需要放弃行使这一权利。一般有外汇、利率、股票、股票价格指数期权，以及各种期货期权等。期权可分为看涨期权和看跌期权（也称买入期权和卖出期权）两大类型，看涨或看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买（看涨）或出售（看跌）相关资产。期权又可分为美式期权和欧式期权，二者的区别是：前者的买方可以在期权有效期内任何时间行使或放弃权利，而后者的买方只能在合约到期时行使权利。期权的特点为可以使期权买方将风险锁定在一定范围内，是一种规避风险的理想工具，也是投机者理想的操作手段。期权相对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益。对卖方来说收益是有限的，但损失是无限的。它的主要功能就是以较小的代价达到规避风险的目的，但它不是通过“锁定”未来的价格，而是通过执行或放弃行使权利的选择来达到规避风险的目的。


例如某人用10元／吨的期权费，买下一年后可按1000元／吨的执行价格购买1000吨小麦的看涨期权。一年后如市场价格低于或等于1000元／吨，那么此人将放弃购买的权利，最大损失为1000×10＝1万元的期权费；如果市场价格达到1100元／吨，那么此人的收益为：1100元/吨×1000吨一1000元／吨×1000吨一1000吨×10元／吨＝９万元；如果价格为1005元／吨，那么买方的收益为：（1005元／吨－1000元／吨）×1000吨＝5000元，与此同时此人仍要付出１万元的期权费，因此，买方的损失两项相抵后损失为5000元。如价格为1010元／吨，那么买方的损失为零，也就是说买方通过买卖刚好能够补偿期权费。


在期权交易中，一个非常重要的问题是，期权的购买这究竟应该向其出售者支付多少期权费呢？或者说，期权的均衡价格是如何决定的呢？在这一问题上，最重要的研究成果是1973年出现的布莱克——斯科尔斯期权定价公式。该公式在衍生金融工具的研究中，具有里程碑式的意义，它构成了现实中期权定价的基础。

一般而言，期权的价格等于期权的内在价值与时间价值之和。期权的内在价值是指期权持有者立即行使期权所能获得的单位收益，即期权的溢价部分，为市场价格与履约价格之间的差额。对于买入期权，内在价值等于市场价格减去履约价格；对于卖出期权，内在价值等于履约价格减去市场价格。当期权的内在价值大于零时称为实值期权（也称正利期权），小于零时称为虚值期权（也称负利期权），等于零时称为平值期权（也称无利期权）。显然，看涨期权的履约价格越是低于市场价格，看跌期权的履约价格越是高于市场价格，期权的内在价值就越高，期权价格也就越高，因此，在履约价格一定的条件下，标的资产市场价格的上升会使看涨期权价格上升，看跌期权价格下降。在理论上说，在期权交易中，一个期权是绝对不会以低于其内在价值的价格出售的，如果以低于内在价值的价格出售，就会出现套利机会，频繁套利的结果会使期权的内在价值趋于零。

在到期日之前，期权的价格通常高于其内在价值，多出来的部分被称作期权的时间价值。期权之所以具有时间价值，是由于在到期日之前，期权持有者不必立即行使期权，而可以等待更有利的机会。期权的时间价值主要取决于以下几个因素。（1）标的资产的波动性。对于标的资产的持有者来说，该资产的价格波动性越大，意味着亏损和盈利的可能性都增大，因

此，波动性大并不是一件好事。但是对于期权的持有者来说，由于他在价格出现不利变化时损失的只是期权费，所以他主要关心的是价格出现有利变化的幅度和可能性。标的资产的价格波动性越大，价格出现有利变化的幅度和可能性就越大，期权持有者可能的获利数量和可能性也就越大，因而期权的时间价值也就越大。这一结论对看涨期权和看跌期权均成立。 （2）期权合约的期限。期权合约的期限越长，期权持有者行使其期权的机会也越多，因此期权的价格必然越高。对于美式期权来说，这一点很好理解。由于美式期权在整个有效期内都可以行使，所以期限较长的期权合约包含了比它期限更短的同种合约的全部获利机会，因此其价格必然要更高。但是对于只能在到期日行使的欧式期权来说，这一点也同样成立吗？是的。这主要是因为，期权合约的期限越长，标的资产在合约到期时的价格就越难以预测，或者说，其波动性就越大。由于我们已经说明较大的波动性对期权的持有者来说是有利的，我们也就不难理解，欧式期权的价格也会随着期限的延长而上升了。（3）利率的高低。利率的高低会影响到未来收益或支出的现值。利率越高，看涨期权持有者未来行使期权所支付的协议价格的现值就越低，因此买入期权的时间价值也越高；但是对于看跌期权的持有者来说，利率越高，他在未来行使期权所得到的协议价格的现值就越小，因此看跌期权的时间价值也越低。