A type of index fund where a fund manager bases the fund's initial investment proportions according to the benchmark index in which the manager is attempting to track, and then proceeds to add what he/she believes to be higher performing stocks that are unrelated to underlying index. The fund manager will then actively manage the composition of these non-benchmark stocks in order to earn yields that exceed the benchmark index. Taobiz explains Active Index Fund A fund manager that attempts to make an active index fund version of the Standard & Poor's 500 Index (S&P 500) would buy and periodically rebalance all the stocks to match the proportions found in the actual S&P 500. In addition, the manager will add stocks they believe will have a strong performance. For example, if the manager believes that the semiconductors will be hot during the subsequent quarter; more semiconductor stocks would be added to the portfolio. While it is possible that some fund managers may be able to significantly beat the underlying benchmark index by using strategies, such as market timing, this is far from guaranteed. Furthermore, the active management aspect of the fund will likely incur higher expenses, which could eat away at some and perhaps all of the extra returns earned by active management.
简介顾客(Customer) 零售企业直接面向顾客，因而更应该考虑顾客的需要和欲望，建立以顾客为中心的零售观念，将“以顾客为中心”作为一条红线，贯穿于市场营销活动的整个过程。零售企业应站在顾客的立场上，帮助顾客组织挑选商品货源；按照顾客的需要及购买行为的要求，组织商品销售；研究顾客的购买行为，更好地满足顾客的需要；更注重对顾客提供优质的服务。成本(Cost) 顾客在购买某一商品时，除耗费一定的资金外，还要耗费一定的时间、精力和体力，这些构成了顾客总成本。所以，顾客总成本包括货币成本、时间成本、精神成本和体力成本等。由于顾客在购买商品时，总希望把有关成本包括货币、时间、精神和体力等降到最低限度，以使自己得到最大限度的满足，因此，零售企业必须考虑顾客为满足需求而愿意支付的“顾客总成本”。努力降低顾客购买的总成本，如降低商品进价成本和市场营销费用从而降低商品价格，以减少顾客的货币成本；努力提高工作效率，尽可能减少顾客的时间支出，节约顾客的购买时间；通过多种渠道向顾客提供详尽的信息、为顾客提供良好的售后服务，减少顾客精神和体力的耗费。方便(Convenient) 最大程度地便利消费者，是目前处于过度竞争状况的零售企业应该认真思考的问题。如上所述，零售企业在选择地理位置时，应考虑地区抉择、区域抉择、地点抉择等因素，尤其应考虑“消费者的易接近性”这一因素，使消费者容易达到商店。即使是远程的消费者，也能通过便利的交通接近商店。同时，在商店的设计和布局上要考虑方便消费者进出、上下，方便消费者参观、浏览、挑选，方便消费者付款结算等等。沟通(Communication) 零售企业为了创立竞争优势，必须不断地与消费者沟通。与消费者沟通包括向消费者提供有关商店地点、商品、服务、价格等方面的信息；影响消费者的态度与偏好，说服消费者光顾商店、购买商品；在消费者的心目中树立良好的企业形象。在当今竞争激烈的零售市场环境中，零售企业的管理者应该认识到：与消费者沟通比选择适当的商品、价格、地点、促销更为重要，更有利于企业的长期发展。作用 这一营销理念也深刻地反映在企业营销活动中。在4C理念的指导下，越来越多的企业更加关注市场和消费者，与顾客建立一种更为密切的和动态的关系。1999年5月，大名鼎鼎的微软公司在其首席执行官巴尔默德主持下，也开始了一次全面的战略调整，使微软公司不再只跟着公司技术专家的指挥棒转，而是更加关注市场和客户的需求。我国的科龙、恒基伟业和联想等企业通过营销变革，实施以4C策略为理论基础的整合营销方式，成为了4C理论实践的先行者和受益者。家电行业中，“价格为王”、“成本为师”都是业内的共识，以前都是生产厂家掌握定价权，企业的定价权完全是从企业的利润率出发，没有真正从消费者的“成本观”出发，这就是为什么高端彩电普及不快的原因。而现在消费者考虑价格的前提就是自己的“花多少钱买这个产品才值”。于是作为销售终端的苏宁电器专门有人研究消费者的购物“成本”，以此来要求厂家“定价”，这种按照消费者的“成本观”来对厂商制定价格要求的做法就是对追求顾客满意的4C理论的实践。 但从企业的实际应用和市场发展趋势看，4C理论依然存在不足。首先，4C理论以消费者为导向，着重寻找消费者需求，满足消费者需求，而市场经济还存在竞争导向，企业不仅要看到需求，而且还需要更多地注意到竞争对手。冷静分析自身在竞争中的优劣势并采取相应的策略，才能在激烈的市场竞争中站于不败之地。其次，在4C理论的引导下，企业往往失之于被动适应顾客的需求，往往令他们失去了自己的方向，为被动地满足消费者需求付出更大的成本，如何将消费者需求与企业长期获得利润结合起来是4C理论有待解决的问题。 因此市场的发展及其对4P和4C的回应，需要企业从更高层次建立与顾客之间的更有效的长期关系。于是出现了4R营销理论，不仅仅停留在满足市场需求和追求顾客满意，而是以建立顾客忠诚为最高目标，对4P和4C理论进行了进一步的发展与补充。 营销理论营销工具劳特朋教授 卖盒饭的绝对比专家教授更有资格谈4C 这片儿上班族多，中午饭问题得解决，必须便宜实惠管饱——顾客需求 5块钱一盒差不多了，那要赚3块钱的话，每盒只能摊2块钱——成本控制 中午拖车到办公楼下去守着卖，一下楼就到，他们也图个方便——便利 得有卖像，肉就只有2片，盖面上，感觉起来堆满了都是荤菜，有油气——沟通
什么是资本逃避 资本逃避又称资本外逃或资本转移，是指一种由于经济危机、政治动荡、战争等因素，导致本国资本迅速流到国外，从而规避可能发生的风险的现象。 它是衡量一国经济增长稳定状况，反映一国金融体系潜在危机程度的一个重要指标。资本逃避概念本身所指的资本外流并非全都非法，在一定的政治经济条件下，资本外逃也属于合法、正常的对外投资。从短期看，大规模的资本逃避会带来经济的混乱与动荡。从长期看，资本逃避降低了本国可利用的资本数量，减少了政府从国内资产中可获取的税收收入，增加了本国的外债负担，从而会引起一系列严重的经济后果。 由于我国一直实行严格的资本管制政策，国内居民要将其财富转移到国外只能通过非法手段进行，所以在我国资本逃避是指基于避险或牟利等动机而在一国出现的非正常资本外流。 目录 1 资本逃避的原因 2 资本逃避的测算模型 3 资本逃避的主要危害 资本逃避的原因 1、随着对金融监管的加强以及反腐力度的加大，不法分子转移非法所得。 我国在建立社会主义市场经济的过程中，某些权力阶层及与其有千丝万缕联系的人利用中国体制转轨过程中的漏洞和法制的不健全，实现化公为私，从中攫取非法财富。为了永久占据这部分财富，把相当一部分资金用于购买不动产或存人私人“地下钱庄”。 随着近年来国家对金融监管的加强以及反腐力度的加大，这些不法资产的占有者感到把钱放在国内实在不安全，于是千方百计地转移非法所得，通过如投资移民身份，在境外购买房地产，将子女送出国外等各种渠道将其转移出国内，从而发生资本外逃。据分析，国内资本外逃的主力军就是这些不法资产的占有者。 2、“洗钱”因素，使腐败资金转移境外，造成资本外逃。 在当前经济全球化、资本流动国际化的情况下，洗钱活动愈演愈烈，洗钱已成为国际社会的一大公害。在我国，贪污腐败和洗钱有着密切的关联。 有调查表明，近年来我国洗钱活动日益增多，数额也在不断上涨，犯罪分子将通过贩毒、走私、贪污和受贿等非法交易活动所获得的“黑钱”通过各种途径套取外汇资金汇往国外。从一些已经暴露出的案例来看，腐败分子把贪污腐败得来的钱转移至境外，再利用我国对外资的优惠政策，以外商的身份回国投资。这样，形成一个权力与金钱互相依存的、里应外合的洗钱链，从而实现对国家和社会财富的赤裸裸的循环侵占。因此，“洗钱”因素也是导致我国资本外逃的一个重要因素。 3、外资的“超国民待遇”，导致“过渡性”的资本外逃。 “过渡性”外逃资本指通过非法渠道流出国内，再以外资形式流入国内的资本。长期以来，我国为吸引外资以弥补国内建设资金的短缺，对外资实行“超国民待遇”，使得外资与内资在竞争上处于不平等地位。为了享受外资身份所带来的“超国民待遇”，同时也为了趋利避险，国内企业居民存在着极大的动力把资金向国外转移。国内一些企业居民将外汇资金转移境外后又作为外资流回国内，以享受各种税收和其他优惠待遇。 根据世界银行的资料，20世纪90年代中期以前，在大陆投资的香港资本中，25％属于回流资本。它不仅造成了国内企业与假三资企业的不公平竞争，而且还造成大量的税收流失，给国家财政造成了巨大损失。我国对外资的“超国民待遇”每年造成大约143.22亿美元的“过渡性”资本外逃。 4、政府财政赤字的增加，直接影响到资本外逃。 一国政府财政赤字的状况往往会直接影响到该国的资本外逃。20世纪80年代以来，我国政府所追加的内外债资金呈现逐年攀升，尤其是我国财政收支平衡对于外债的依赖还有逐渐增强的趋势。由于以往财政赤字的相当一部分是靠发行货币来弥补的，这就等于对居民征收了一笔“通货膨胀税”。因此，在一定程度上，财政赤字使国内居民对国家债务产生忧虑，而这种忧虑又导致了国内居民以各种形式增加持有外国资产，形成资本外逃。 我国的银行业存在大量不良资产，且无相应的存款保障制度，使投资者对国内金融体系信心不足，对人民币汇率波动的担心始终没有消除。许多国内资本为了不承担“贬值税”而纷纷逃出国外。特别是随着近年来利息税的开征，遗产税及综合所得税的酝酿，居民产生国家要通过税收来增加财政收入的预期，从而产生资本外逃的动机。 5、产权保护不力，加上利差等诱导和规避管制，产生资本外逃。 我国改革开放以来，一部分人通过自己诚实合法的劳动先富起来了。但是国内保障私人财产的专门法律和相应的制度安排还很不健全，一些拥有巨额财富的人心存疑虑，担心私人合法资本被侵占，出于保有财富的动机，一些私营企业主采取抽逃资本或购买“绿卡”到国外的办法，将资本转向所谓“避风港”国家求得自保。据民主建国会北京经济学院支部和中关村试验区支部的一项调查显示：在北京，资产总额超过500万元以上的私营企业主中，向国外抽逃资本者已占3成以上，而且这个数字还呈上升趋势。 对利率等金融资产的价格实行严格管制。我国实际利率与发达国家相比普遍较低，金融资产的真实价值无法体现，在发达国家资本市场高收益的情况下，人们很容易产生转移资产的愿望。在利差、汇差、收益差的诱导下，为获取高收益，也会引起违规资本外流。另外，对外汇实行管制，企业灵活用汇受到压制，比较突出的是规避投资管理和外汇管理，也会形成资本外逃。 6、国内企业和居民对金融资产贬值和风险预期，造成资本外逃。 汇率的问题很多时候是个预期问题。一是由于人民币贬值的历史数据和现存的管理汇率生成机制，1987～1994年的8年间，人民币名义汇率6次贬值，其中 5次贬值幅度超过10％。二是根据“利率平价理论”，汇率超调后，会产生相反预期；过度贬值产生升值预期，过度升值产生贬值预期。在1996、1997年 3次降息的基础上，1998、1999、2002年又5次降息，5次累计下调存款利率2.4％；2003年5月美元贬值幅度扩大，带动人民币贬值，名义汇率连续贬值以及实际汇率定值过高，无疑会强化人们对人民币的贬值预期，促使其转持国外资产以避免潜在的资本损失。 由于我国目前还没有远期外汇市场，利率受到管制，缺乏足够的可供国内企业和居民用作投资工具和套期保值的外币金融工具，加上金融资产种类不多，融资渠道狭窄，企业和居民无法规避用汇风险，只能被动地接受一切汇率波动所带来的不确定性。从而使企业经常将所取得的外汇收入以隐蔽的方式存于国外，出现逃汇现象。 近年来，国内外黑市价格的高升和周边国家货币的纷纷贬值加剧了居民对人民币贬值的恐惧心理，特别是近几年亚洲金融危机加剧，使国内企业和居民产生强烈贬值预期，从而吸引了国内有条件的居民将资本转移到国外，形成资本外逃。 资本逃避的测算模型 资本逃避的常用测算模型有四种： 1、卡廷顿法（Cuddington,1986 ）认为：国际资本逃避可以通过国际收支表进行直接测算，即国际资本逃避＝国际收支错误与遗漏项＋私人非银行部门短期资本流出。这种测算简单直观，但是其缺陷也显而易见：1）它只包括了短期资本逃避，并未包括在二级市场上具有较强流动性的，可以作为短期资本替代品的长期资本外逃；2）错误与遗漏项可能包含了未记录的资本逃避，但也包括了真正的统计误差，卡廷顿法将其未加区别地一并计入资本逃避。 2、国际资本逃避的比较规范的测算方法是世界银行的间接测算法（World Bank,1985），世界银行将一国外资来源和外资运用之间的差额视为该国的资本逃避量，即国际资本逃避＝经常项目收入＋外国直接投资净流入＋外债收入－储备增加。这种余额法测算本质上禀承和简化了多利的定义，只是将不可估测的真实与统计间的对外债权差额改变为可测算的外资来源与运用间的差额。 3、美国摩根保证信托公司（Morgan Guaranty Trust Company,1986）对世界银行的方法进行了修正，在摩根公司看来，银行系统和货币当局所持有的短期外币资产主要是为了进行外汇交易，不构成恐慌或怀疑性的资本逃避，所以该项应予扣除，即国际资本逃避＝经常项目收入＋外国直接投资净流入＋外债收入－储备增加－银行体系和货币当局所持有的短期外币资产，摩根法曾被成功地运用于对80年代初拉美的资本逃避估计中。 4、后来，克莱因（Cline）对摩根公司的方法进行了进一步的修正，克莱因认为，外国直接投资中收入中的再投资部分不应计入资本逃避，经常项目中的旅游净收入和边境贸易部分因不通过官方市场也均不应计入，这样国际资本逃避＝经常项目收入＋外国直接投资净流入＋外债收入－储备增加－银行体系和货币当局所持有的短期外币资产－旅游和边贸收入－其它资本收入。 使用以上4 种测算模型对发展中国家进行资本逃避的实证分析表明，世界银行和摩根公司的估算值比较接近并切合实际，而卡廷顿法则因仅考虑了国际短期资本流动往往结果偏小，克莱因法则由于剔除了非恐慌性资本逃避，往往能够更好地反映一国外汇制度方面的变化对资本逃避的真实影响，如世行法和摩根法均显示在阿根廷爆发金融危机前的1976—1982这6年间，每年的资本逃避额达到250亿美元的危险地步，而卡廷顿法的结果仅为年均150亿美元。 资本逃避的主要危害 根据国际货币基金组织(IMF）《国际金融统计》2000年3月的有关数据，计算得出1992～1997年我国国际收支平衡表中“误差与遗漏”项数值占我国进出口贸易总额的比例。1992～1997年我国国际收支平衡表中，“误差与遗漏”项数值与进出口贸易总额的比例平均是5.9％左右，超出了IMF所认为的该比重5％的经验警戒线。 根据间接测量法（修正值）估算，我国1998～2002年的5年中，资本外逃数额累计达783.84亿美元，平均每年外逃156.77亿美元。我国的“资本外逃”数额已经排世界第4位，仅次于委内瑞拉、墨西哥和阿根廷。我国的资本外逃数额较大，问题日趋严重，给我国经济发展带来严重的危害。其主要表现： 1、大量资本外逃加重国家负担，极大地削弱经济的发展后劲。 我国是个发展中国家，外汇在我国的经济发展过程中是稀缺的，大多利用以债务方式流入国内的外国储蓄来发展经济。但外国储蓄是一种纯粹的债务，具有很强的偿还约束，并且偿还时需要更多的国内储蓄。由于受技术水平低、管理经验欠缺等因素的制约，我国资本吸收能力不强，外债的利用效率较低，外债对内资的有效替代水平不高。我国所借的外债没有实际发挥作用，却又承担了这部分外债的成本负担。因此，在发生资本外逃以后，更加减弱了外债对内资的有效替代，从而加重了我国债务负担，极大地削弱经济的发展后劲，减缓经济的发展速度。 2、资本外逃造成了国有资产大量流失，社会危害十分严重。 资本外逃通常伴随着化公为私的国有资产流失，以及走私、贩毒、洗钱、逃骗汇和逃骗税等违法犯罪活动。由于我国所发生的资本外逃中大部分是以权势所换得的黑色收入，而这部分黑色收入是与国有资产流失紧密相联的。大量的黑色收入转移到国外，也就意味着国有资产流失到国外。据不完全统计，目前有4000多名贪污贿赂犯罪嫌疑人携公款50多亿元在逃，其中，有的已潜逃出境。日益猖獗的资本外逃，不仅造成了严重的国有资产流失，而且影响人民币汇率稳定，增加了防范金融危机的难度，如果持续外逃导致汇率持续下降，必然制造恐慌，进而引发更大规模的资金外逃，最终酿成金融危机。 3、资本外逃会产生收入再分配效应，加剧社会不稳定。 资本外逃发生时，政府储备减少或者外债增加以应付资本外逃，从而拉大了两者之间的差距，形成了收入再分配，加剧社会不稳定。 1）部分外逃的资本为了骗取税收的优惠，又以假外资的形式重新流回国内。从表面上看似乎并没有造成什么损失，但实际上，这一方面会造成大量的税收流失，另一方面又造成了假外资企业与国内企业的不公平竞争。 2）能够将资金转移出去的，一般都是拥有较多财富的人，其转移到国外的资金不但能使其保值，而且可能产生额外利润；而未能将资本转移出去的都是低收入者或是较贫穷者。当本国政府用通胀税或收入税等税收形式扩大政府收入以偿还债务时，将面临巨大风险或资金损失，这部分税收负担就需要由未转移出财富的相对较低收入水平者承担，而且这必然会进一步加剧他们之间的贫富差距，从而埋下社会动荡的隐患。
A loan given to a company to purchase a specific asset or to be used for purposes that are laid out before the loan is granted. The acquisition loan is typically only able to be used for a short window of time, and only for specific purposes. once repaid, funds available through an acquisition loan cannot be reborrowed as with a revolving line of credit at a bank. Taobiz explains Acquisition Loan Acquisition loans are sought when a company wants to complete an acquisition for an asset but doesn't have enough liquid capital to do so. The company may be able to get more favorable terms on an acquisition loan because the assets being purchased have a tangible value, as opposed to capital being used to fund daily operations or release a new product line.
3s小商品批发网 3S小商品批发网以“商人、商场、商品”为核心内容，为小商品商人、消费者、网上开店者等提供小商logo品批发信息和服务。 “3S小商品批发网”中的“3S”指的是“商人、商场、商品”.该网站是以“商人、商场、商品”为核心内容，为小商品商人、消费者、网上开店者等提供小商品批发信息和服务。一、 商人 指以自己名义实施商行为并以此为常业的人小商品商人这个菜单栏就是为了告诉大家如何把小商品做成大生意的，从成功的小商品商人故事学习小商品批发零售及网上销售的经验。二、 商场 较大规模的商店。如:百货商场，自选商场。该网站介绍了许多大型小商品批发市场,其中包括：义乌批发市场，青岛即墨小商品城，上海小商品批发市场等等。小商品批发市场这个栏目全面介绍北京,上海,广州,义乌等主要小商品批发市场相关信息及地址,帮助您足不出户了解中国各地小商品批发市场。三、 商品 用来交换的劳动产品。“3S小商品批发网”宣传了热销小商品，时尚服装饰品流行等等。该网站还链接了中国小商品城。里面有很多学生网上开店需要的小商品。 3S小商品批发网是一个小商品资讯型的网站，它提供的最全面，最完善，最新的小商品资讯。网站包括了小商品批发市场，小商品商人，畅销小商品，网上批发市场，小商品博览会，小商品批发商吧等服务。 从3S小商品批发网上可以了解到很多相关批发市场的信息，比如说：中国玩具网、广州批发市场网、中国商品网上批发市场-阿里巴巴、义乌商业外贸QQ群-义乌小商品的新市场。 总之，3S小商品批发网为你准备了最全面的市场信息，满足你对小商品市场的渴望与追求！网站主要内容： 1.畅销小商品，时下义乌小商品城等各大小商品批发市场的最畅销小商品推荐介绍，包括国内外新奇特小商品、知名品牌商品、时尚商品等。 2.小商品批发市场全面介绍北京,上海,广州,义乌等主要小商品批发市场相关信息及地址,帮助您足不出户了解中国各地小商品批发市场。 3.看义乌小商品城的批发商是如何把小商品做成大生意的，从成功的小商品商人故事学习小商品批发零售及网上销售的经验。 4.网上批发市场，介绍小商品批发网站及网上服装批发、化妆品、饰品玩具等商品网上批发市场概况及批发零售联系方式等，是您的网上批发好帮手。 5.中国小商品博览会，介绍世界小商品博览会、义乌小商品博览会等小商品展会信息，帮助您充分了解并参加世界各地小商品展会. 6.小商品批发商吧，小商品及小商品批发的相关问题、咨询、投诉和建议等信息，欢迎大家在批发商吧分享您的小商品批发心得，并一起探讨。
A tax imposed by the federal government upon companies with retained earnings deemed to be unreasonable and in excess of what is considered ordinary. Taobiz explains Accumulated Earnings Tax The federal government produced this tax to deter investors from negatively influencing a company's decision to pay dividends. Essentially, this tax persuades companies to issue dividends, rather than retaining the earnings. The premise behind this tax is that companies that retain earnings typically experience higher stock price appreciation. Although this is beneficial to stockholders, as capital gains taxes are lower than dividend taxes, it is detrimental to the government because tax revenues decrease. By adding an extra tax upon a firm's retained earnings, the taxman will either collect more taxes from the company or persuade them to issue dividends, thereby allowing the government to collect from the stockholders.
什么是资本结构？ 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。 广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。 ">编辑] 目录 1资本结构理论的发展 2 资本结构的种类 3资本结构的层次构成 4资本结构的三要素 5优化资本结构的原则 6 资本结构的意义 7资本结构与公司治理结构的关系 8资本结构的案例分析 9参考文献 资本结构理论的发展 资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。资本结构理论经历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理论是基于一系列严格假设进行研究的，包括传统理论、MM理论和权衡理论等。主要的研究成果包括： (1)在理想条件下，MM理论得出资本结构与公司价值无关的结论； (2)存在公司所得税条件下，MM理论得出公司价值随负债的增加而增加的结论； (3)存在破产成本的条件下，权衡理论得出实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本的结论。 新资本结构理论是基于非对称信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论和啄序理论等。主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结构的治理效应及对公司价值的影响。 资本结构的种类 资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。 1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。 2、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 资本结构的价值基础 资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。 资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。 资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 ">编辑] 资本结构的层次构成 资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投入资本结构和积累资本结构。 企业负债的构成通常用来分析资本结构与资产结构的适应性及平衡性，借以能够说明资本的种类(保守型、中庸型和激进型)。对企业来说具有战略意义的是资本构成。所有者权益的构成及其比例关系具体提示了企业资本结构的成本水平、风险程度和弹性大小。这里需要指出的是，投入资本结构的组成内容说明了企业的性质，通常一个企业的投入资本不是单一渠道的，对我国企业来说通常包括国家资本、法人资本、个人资本和外商资本。 如果是股份制企业则分为普通股和优先股，这是从股票性质上划分。不同渠道的资本比例具体地规范了企业的性质，如果国家资本达到控股水平，该企业也就属国家所有企业了，相应其他各种资本达到控股水平，企业的性质也即确定。不同性质的企业研究角度也相应有所区别。 ">编辑] 资本结构的三要素 由于资本结构的构成内容及其性质不同而对企业生产经营产生不同的影响。这种影响主要通过下述三个方面体现，进而成为衡量企业资本结构是否优化的要素。 1．成本要素 这里所说成本要素是指企业筹集资金的融资费用和使用费用，即资金成本。资金成本的高低是确定资本结构是否优化的基本依据，一个优化的资本结构首先是成本最低的结构，要说明这一点，必须先了解各种资金成本的特性。 企业内部生成资金通常是无偿使用的，它不须实际对外支付资金成本，但如果从社会平均利润的角度看，资本公积、盈余公积和未分配利润这类企业积累资本也应于使用后取得相应报酬，也就是资金成本，这种资金成本实际上是一种机会成本，是假定这部分资金用于再投资所应得到的平均利润。另一部分内部生成资金如各种应付(应交)款项，因不是企业的专项融资，而仅仅是这些资金的暂不支付而用于企业周转并不需要支付资金成本，因而这部分融资是企业真正地无成本型融资。在大量资本结构下，增加无成本型融资比例必然降低企业平均资金成本。企业从外部融通的资金，都必须支付资金成本。一般来说，债务性融资的成本低于主权性融资成本，这种差别的原因主要在于风险特点以及税收政策的不同。具体表现在如下三个方面： (1)主权性融资的收益是不确定的，不像支付利息那样按期偿付，而是根据企业的经营状况视盈利水平而定。而企业的经营受多种因素的影响使其盈利水平具有不确定性，从而导致主权性融资收益具有更大风险。 (2)主权性融资是企业永久性的资金来源，这对投资者来说，其回收期是不确定的，当企业效益好时回收期短；反之，则回收期长。而且，当企业经营趋于恶化，甚至破产时投资者因其受偿顺序排在债权之后，不仅要承担亏损的风险，还可能承担破产的风险。而债权人只有在企业破产清偿不能还本付息时才承担第二破产人的风险。可见，主权性融资对投资者具有更大的风险。 (3)主权性融资的资金成本也即投资者的收益是在税后支付，而负债融资的利息在税前支付，从而使企业获得一定的财务杠杆利益。 这种税收政策的差别使得企业实际支付的负债资金成本低于主权性资金成本。 负债融资内部也因偿还期限的不同使资金成本表现出差异。一般来说，流动负债成本低于长期负债成本，其原因可以归纳为以下四点： (1)长期负债的使用相对于流动负债能形成较多的周转次数，每一次周转完成后再参与下一次周转，那么，长期负债使用后的实际盈利水平要高于流动负债使用后的实际盈利水平，这种差别为长期债权人要求更高的回报提供了可能。 (2)长期负债的偿还期限长，考虑复利的影响，长期负债的资金成本高于流动负债的资金成本，才能使两者的终值实际上等值。 (3)长期负债面临更大的通货膨胀影响，按照公式：名义利率=实际利率+预期物价变动，长期负债的名义利率也必然要高于流动负债的名义利率。 (4)长期负债由于使用期限更长而受企业经营不稳定性的影响就更大，从而使长期负债面临更大的信用违约风险。 从财务管理的目标(企业价值最大化)出发，只有在风险不变的情况下，提高低成本的负债所占比例才能降低平均资金成本，从而使自有资本收益率上升。而只有风险不变条件下的自有资本收益率上升，才会直接导致企业价值的提高。如果负债比率虽使全部资本利润率上升，但风险同时加大，那么，增加的利润率如果尚不足以补偿风险加大所需增加的成本时，企业自有资本收益率将下跌。总之，最优的资本结构是一个使企业价值最大的资本比例，而达到这个比例的条件就是加权资金成本的最低点。 2．风险要素 在论述资金成本对企业资本结构的决定作用时，已涉及风险对资本结构的影响。成本的大小通常取决于风险的程度，两者是此消彼长的关系。 一般来说，主权性融资风险低于负债融资风险，这主要由以下两方面决定： (1)债务融资方式下，资金不能如期偿还的风险由企业自身承担，企业必须将到期债务如数偿还才能持续经营下去。否则，企业就要面临丧失信誉、负担赔偿甚至变卖资产的风险；而主权性融资一旦投入，就成为企业永久性资金，没有上述负债融资的偿还要求。 (2)对于债务性融资企业还面临不能付息的风险。企业支付债权人利息按约定利率定期支付不随企业经营优劣而改变，当企业经营亏损时，就面临着付息的风险。而对主权性融资的投资者的报酬根据企业盈利水平支付，当企业亏损时，企业没有必须分配利润的压力。负债融资中长短期负债的风险性也因其偿还期限不同而有所区别。一般来说，长期负债风险要低于流动负债风险，这主要决定于以下两方面： ①企业使用长期负债筹资，在既定的负债期内利息费用是确定的。但如果以短期负债风险的连接来取得长期资金的使用权，则可能因利率的调整而造成利息费用的不确定性。 ②企业利用长期负债筹资，虽有风险，但相对要小。 因为企业可利用较长的经营期为偿还债务提供资金来源；而以短期负债来筹措长期资金，可能会因频繁的债务周转而形成一时无法偿还的压力，以致陷入财务困境，甚至破产倒闭。 综上所述，企业的资本结构不同，所承受的风险压力也不相同。企业建立资本结构所追求的目标应是在取得既定的资金成本下，尽可能获得风险最小的资本结构。 3．弹性要素 所谓弹性，是指企业资本结构内部各项目的可调整、可转换性。一般来说，企业资本结构一旦形成就具有相对的稳定性，但过强的稳定结构难以适应瞬息万变的市场环境。因此，建立合理的资本结构，不应考虑弹性要素。 资本结构各项目按弹性大小可分三类。通过金融市场形成的融资，如债券、股票，当存在健全的二级市场时，企业可以迅速清欠，偿还后转换，这类融资具有较高的弹性。还有的借款通常是规定了最终的偿还期，在此之前企业可以根据资金的欠缺随时偿还，这类融资可立即清欠、偿还但不能转换，这类融资不具有弹性。 企业总是期望在既定的资金成本和风险下，尽可能地获得弹性最大的资本结构。 上述三种要素对资本结构的影响在作用方面上并不一致。通常风险小、弹性大的资本结构，资金成本高；反之亦然。企业无法使每一种融资都兼顾三者最优的特点。因此企业只能通过合理的方式，亦使各种融资得以优化组合，使资本结构在整体上实现三种要素的合理化。 ">编辑] 优化资本结构的原则 1．资金成本最低原则 企业最优的资本结构首先应先使企业价值最大的结构，而企业价值最大的资本结构应满足加权平均资金成本最低的要求。从一定意义上讲，最优的资本结构，就是在不降低经营企业的条件下使整个企业的平均资金成本最低。 2．筹资时机适宜原则 时机是企业筹资时必须考虑的因素。如发行股票增资时，最好选择股价上涨时期。一方面可以顺利发行；另一方面可以使企业获得溢价收入。 如果筹资时机选择不当，就有可能因募股不足难以筹措到足够的资金，或者即使筹措到足够的资金也可能持有资金而无法及时、有效地投入使用。 因此，企业在筹资时，必须根据自身的实际情况随时调查国内外政治经济环境以及国家的财税政策、金融政策和主业政策的变化，捕捉到适宜的时机筹措资金。 3．最优筹资组织原则 资本结构是一个由点到面逐层展开的扇形结构，每一层次都有各自的构成项目。可以说资本结构是一个系统，要使这个系统发挥最佳功能，不仅要求资本结构第一层次的两大融资结构之间保持合理的比例，而且要求第二层次、第三层次各类融资之间也应保持合理的比例关系。最佳筹资组合包括筹资规模的确定，资金成本的取舍，风险的衡量以及财务杠杆的运用等。这些内容都要通过资本结构内部各构成以及项目的有机配合才能实现最优化。具体说来，就是要求在企业筹资总规模的基础上保持内外结合的策略；在偿还方式上选择最低成本方案；在偿还期限上采取分散化方式；在资金形态上坚持长短期相结合的方针等等。 资本结构的意义 1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。 ">编辑] 资本结构与公司治理结构的关系 1.资本结构对公司的治理效应。资本结构影响着企业的委托代理关系、控制权转移和债权人的相机治理等诸多方面，进而对公司治理有着重大的影响。 (1)股权结构的治理效应 股权结构具体包括两个方面：一是指公司的股份由哪些股东持有，是股权结构质的体现：二是指各股东持有的股份占公司总股份的比重有多大，是股权结构量的体现。公司的股东一般分为个人股东和法人股东。个人股东的持股动机是追求短期投资收益的最大化，缺乏对企业的经营者进行监督与约束的激励，通常采取“搭便车”的行为，采用“用脚投票”的方式来参与公司治理。法人股东则与个人股东不同，他们一般是公司股份的长期持有者，注重公司业绩的长期稳定与发展，通常采用“用手投票”的方式参与公司治理，对公司的治理具有至关重要的作用。股权结构对公司治理效率的影响不仅体现在股权结构的质上，还体现在股权结构的量上。即股权集中或分散的程度。股权高度集中的情况下。能较好地解决传统的代理问题。但这种类型的公司易产生大小股东之间的利益冲突和代理问题。股权高度分散的情况下。经营者和股东之间的代理问题较为严重，此外。分散的股东的“搭便车”动机不利于对经营者进行有效监督．易出现内部人控制的问题。在存在相对控股股东和其他大股东的情况下，有利于公司治理机制的发挥。公司业绩也比其他两种股权集中度情况下的公司业绩要好。 (2)负债的治理效应 负债的治理效应可以分为两个方面：负债对经营者的激励机制和负债对经营者的约束机制。JensenandMeckling的代理成本模型指出，在经理人员非100％拥有股权的情况下．其剩余索取权将随着公司债务的增加而增加。这就使得经理人员的利益和股东利益趋于一致，进而可以激发经理人员的工作积极性。GrossmanandHart的债务担保模型认为债务是一种担保机制。能够激励经营者努力工作，节制个人消费，对投资管理与决策更加负责，从而降低“两权”分离而产生的代理成本。负债对经营者的约束机制体现在以下几个方面：首先。债务是需要还本付息的。进而将引起更多的现金流出。公司一旦经营不好，就会面临破产清算。而债权人对公司的控制通常是通过受法律保护的破产程序来进行的。因此对经理人员形成硬性约束。其次。债务可以在一定程度上抑制经理人员的过度投资和盲目投资。JensenandMeckling指出。债务合约的签订可以减少经营者对自有现金流的滥用．进而抑制经理人员的过度投资行为，在一定程度上降低了代理成本。最后，债务的存在有利于企业控制权的让渡。AghionandBolton(1992)提出的模型认为，资本结构的选择就是控制权在股东与债权人之间的配置。最优的资本结构就是在一定的负债水平上导致公司破产时控制权由股东转移给债权人，从而实现债权人的控制。与股东控制相比。债权人的控制对经营者更加残酷。所以。负债能更好地约束经营者。 2．治理结构对资本结构的影响。公司治理结构对资本结构的影响可从内部治理结构和外部治理结构来分析。公司的内部治理结构主要包括大股东治理、机构投资者治理、管理者持股、董事会治理等。公司的外部治理结构主要包括债权人市场、控制权市场、经理人市场等。 (1)内部治理结构对资本结构的影响 首先，具有大股东的公司对经理人员的监督比较有效。而经理人员由于受到大股东的有效监督．其投融资决策将反映大股东的意志。由于债务的存在可以降低大股东的风险．所以大股东的存在与公司的债务呈正比。 其次，机构投资者由于持股数量大、专业水平高，使得其对公司管理层的监督比一般的股东更有效率。Prevost，Roaand Hossain(1994)对机构投资者监督与公司资本结构、管理者持股之间的关系进行了实证研究。结果显示公司债务比率、管理者持股数量与机构投资者持股比率成反比。 再次，Kimand Sorensen(1986)的实证研究发现，管理者持有的股权和企业的杠杆比率呈现显著的正相关。最后，董事会的规模、构成等都会对公司的融资决策产生正面或负面影响，最终体现在资本结构上。 (2)外部治理结构对资本结构的影响 首先，公司债权人尤其是银行对企业资本结构有重要的影响。Smith.Cliff 0rdand Warner(1979)认为，公司债务对于企业管理层的约束作用来自于债权人，尤其是银行的监督和严厉的债务条款。债务合同中的保护性条款对于企业经营者在投融资决策、股利分配和经理薪酬等方面的限制会有效影响企业融资行为，进而影响到企业的资本结构。 其次，控制权市场的存在使得经理层面临丧失控制权及其带来的收益的风险。债务杠杆是一种重要的抵御并购策略，Palepu(1986)发现公司被接管的可能性和企业的杠杆比率呈显著的负相关。可见，控制权市场的存在对资本结构具有重要影响。 再次，经理人市场的存在使得经理面临两方面的压力：更换和声誉。为此，经理人员在制定投融资方案时就会倾向于采用有利于减轻这两方面压力的投融资方案．从而影响企业的资本结构。 ">编辑] 资本结构的案例分析 以广东开平春晖股份有限公司为例，来分析其资本结构。广东开平春晖股份有限公司的有关资料。获得的数据如下： 公司2000年预测利润总额为109834000元，税后利润73589000元，所得税税率为33％。公司向社会公开发行流通股7000万股，发行价格8.68元，发行费17640000元，实募资金589960000元。公司无债券和优先股。 由以上数据计算其负债成本和股票成本。 1.长期借款成本 式中R1——借款年利率 F1——借款筹资费用率 T——企业所得税税率 又由于长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额很小。有时可忽略不计。 所以K1 = R1(1 − T) 2、股票成本 其中Dc——发放的股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——股利增长率 假设该公司的股利全部发放，则： Dc为公司的税后利润Dc = 6125.3295万元 Pc(1 − Fc)为公司的实募金额58996万元 所以 3.公司的加权平均成本： 由此可以看出，公司加权平均资本成本低于公司的股票成本，可见适当使用债务可以降低资本成本，如该公司将负债数额更加大一些还可使资本成本下降。 4、公司的价值 V=B+S B——债务价值 S——股票价值 万元。(注：X：税后利润，Y：股票成本) B=5084.456万元 所以 V=B+S=5084.456+26199=31283.456万元 计算所得数据与公司发行股价相差较大，主要原因是由于中国当时的证券市场的情况是上市公司发行股票的市盈率均超出国际平均水平(10—15)的市盈率，而该公司发行的市盈率为倍，远大于其上限15。如果该公司以国际上的平均水平13倍市盈率发行的话，其发行价格为o.374×13=4.86元，与计算值接近以10倍市盈率发行，则发行价0.374×10=3.74元，与上述理论计算值相等。 由以上的计算，理论分析可知该公司的资本结构是合理的，具有一定的投资价值。 对上市公司而言。分析企业资本结构的关键是寻求使公司的市场价值是大化的资本结构，从而使公司的股票价值最大化，投资者获取最大的投资回报。最优资本结构是指在一定的条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构，从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。因此，最终的目标资本结构的确立，除了运用科学的理论计算，还应结合其他因素，加上判断性的思维以便使资本结构趋于最优。 参考文献 ↑ 1.0 1.1 曹小磊 仇向洋.公司价值、资本结构与公司治理研究.现代管理科学.2005年第7期 ↑ 2.0 2.1 2.2 李秀华 陈桂香 孙玉杰.论企业资本结构层次.哈哈尔滨商业大学学报（社会科学版）.2005年第3期总第82期 ↑ 朱丽颖 叶盛.资本结构影响中国企业的投资价值.中外科技信息.2001年11期
An exchange-traded fund that has a manager or team making decisions on the underlying portfolio allocation or otherwise not following a passive investment strategy. An actively managed ETF will have a benchmark index, but managers may change sector allocations, market-time trades or deviate from the index as they see fit. This produces investment returns that will not perfectly mirror the underlying index. Watch: 4 Reasons To Invest In ETFs Taobiz explains Actively Managed ETF There’s no hard-and-fast rule as to whether an actively managed fund will under- or outperform a passive-ETF rival. Passive ETFs can at least be counted on to follow their indexes faithfully, which allows investors to know up front the holdings and risk profile of the fund. This helps to keep a diversified portfolio in line with expectations. Actively managed funds, however, have the freedom to trade outside of their benchmark indexes, which makes it more difficult for investors to anticipate the future makeup of the portfolio.
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