权益基金超速发展的时代，曾经小众化的发起式基金逐渐普及，但是三年前成立的那批产品如今规模分化，正迎来生与死的大考。

　　据记者统计，今年以来，已经有4只发起式基金清盘。根据基金契约中的约定，基金合同生效三年后，若基金资产规模低于2亿元，基金合同自动终止，同时不得通过召开持有人大会的方式来延续。

　　同时，根据Wind数据统计，2017年时曾集中发行成立了一批发起式基金，而今年它们的三年大考期限也来临。但是从此前基金一季报的数据来看，在现存的发起式基金中，仍有37只产品在一季度末的规模没能达到2亿元的约定线；其中，更有23只产品的规模甚至还低于5000万元。

　　接受记者采访时，格上财富基金分析师张婷指出，目前发起式基金存在的问题主要有：1）基金成立的规模门槛较低，但退出的机制较为严格，好发但不好做；2）虽然发起式基金将基金公司和投资者的利益进行捆绑，但多数基金最终的业绩未达预期，很多基金经理由于利益捆绑，在操作上会趋于保守，从而业绩表现不亮眼。

　　头部产品公司受热捧，债券、QDII受冷遇

　　年内发起式基金募集“两极分化”

　　首先看新品的发行数量，年内发起式基金的发行热度还在增加：根据Wind数据统计，2017年、2018年和2019年连续三年，内地二级市场上分别有100只、190只和202只发起式基金成立；而截至6月23日，年内成立的发起式基金已经达到了116只。

　　再从募集规模来看，发起式基金不止是小基金的狂欢，更是产生了许多爆款产品。统计结果显示，2017年以来成立的发起式基金，募集金额过百亿的就有8只。聚焦今年以来，近期建信中债湖北省地方债的募集规模最高，6月中旬成立时的募集规模就达到了71.47亿元；此外，年内权益类发起式新品中也有准爆款产品出炉。

　　作为一类宽进严出的产品，原本基金公司设立发起式基金的初衷是预估产品突破2亿的成立门槛有困难，走发起式的方式先确保产品能够出生再说。但是权益类公募走红的年代，发起式新品中也屡屡出现爆款，背后的逻辑或许就发生了改变。

　　对此，知名基金分析师常玏表示：“发起式基金的审批是走特殊通道的，比正常渠道审批会容易、速度也会更快；基金赶在市场热度没结束时就可以发行了，这样可以吸引更多资金。此外，发起式基金还可以批量批复，也吸引了大基金公司集中发行产品，当前在头部基金公司的权益类产品中更容易出现爆款。”

　　对比来看，其他类型公募的发起式产品则似乎受到冷遇。首先看发起式债券型产品，例如金信民达纯债在今年6月11日成立，其所属的金信基金成立于2015年，今年一季度末的资产规模只有26.8亿份，在140家基金公司中排在第114位。从成立公告看，该基金以1010万份的募集成绩刚刚跨过发起式基金的门槛，但是如此袖珍的规模，给基金运作前景蒙上一层阴影。

　　再看QDII类的基金产品，例如5月底成立的天弘中证中美互联网，公告显示最终的募集成绩只有1002万元。这也就意味着除了基金管理人认购的1000万元外，该基金被投资者认购的金额只有2万元而已。募集业绩不佳的原因林林总总，其中包括了战疫时代海外市场风高浪急的因素，当然某种程度上也和公司固有的QDII基金业绩不佳有关。具体说来，截至今年一季度末，公司旗下存续的两只QDII基金合计规模只有1.75亿元。

　　宽进严出秋后算账

　　发起式基金年内集中过考

　　而在宽松的成立条件下，发起式基金募集失败的情况较为罕见。不过记者发现，内地公募迄今已有9起发起式基金募集失败的案例。查阅基金彼时的公告，无一例外，记者发现它们均是由于不满足基金备案条件才导致的募集失败。

　　具体说来，最新的一例是在去年发行的凯石秦纯债三个月定开，公告称截至募集期届满，该基金未能满足基金合同规定的基金备案条件，因此基金合同未能生效。

　　相比看似容易满足的募集成立，发起式基金的三年大考可谓是一道鬼门关了。究其原因，毕竟当发起式基金合同生效三年后，基金资产规模低于2亿元的条件看似并不是高不可攀的门槛，“批量出生、批量淘汰”看似是这类产品逃不掉的宿命。

　　以今年的情况为例，目前已经清盘的发起式基金有南方高元、广发中证全指工业ETF联接、南方安享绝对收益和中融量化小盘，它们虽然隶属于不同的基金类型，不过在今年一季度末，它们的规模均不足2亿元，触发了发起式基金清盘的红线。记者统计它们的成立日发现，除了南方安享绝对收益成立于2016年外，其他3只产品均成立在2017年。

　　同时，由于3年约定期限的来临，2017年成立的发起式基金则面临着规模的大考。据记者统计，2017年是发起式产品成立的大年；将当年各种类型的发起式产品汇总，在2017年共有118只发起式基金成立，而这部分产品中，在今年一季度末，规模不足2亿元的产品数量有37只。具体审视这37只产品，其中23只是主动权益类产品。

　　聚焦其中的主动权益类产品，记者发现，这其中也不乏今年大热的医药、科技概念基金。例如银华医疗健康量化，虽然该基金的净值随着医药板块年内走强而突飞猛进，截至6月23日收盘，今年以来产品的净值增长率已经达到47.05%，在同类产品中位列前茅。但让人不解的是，根据该基金一季报，产品在一季度末规模仅为3064万元，远低于2亿元的约定清盘线。

　　究其原因，记者发现，该基金自成立以来规模一直处于迷你的状态。根据基金合同生效公告，其成立之初的募集总份额为3373万份，其中基金管理人运用固有资金认购了1000万份，占比约30%。而该基金在成立后各季度末的规模也均低于3000万元。

　　那么，产品规模与业绩不匹配或许只能从基金经理的身上寻找原因了。Wind数据显示，自产品成立以来，基金经理的职务一直由马君担任，但是此前她更多地是掌管包括ETF、量化等被动型的指数产品，这类产品业绩的好坏更多取决于对标的指数或量化模型，或许有基于此，投资者对于这类产品心存芥蒂。

　　风险与利益很难对等

　　发起式基金亟待纠偏

　　发起式基金在内地走过了一段弯路，面对着三年一次的规模大考，或许到了给产品纠偏的时刻了。

　　从字面上理解，发起式产品由于需要基金管理人认购这一特点，似乎导致了基金管理人与投资者的风险和收益一致对等，这本来应该在某种程度上激励基金管理人的主观能动性，激发他们进一步对基金业绩有更高的追求，但实际的效果或许与设立发起式的初衷南辕北辙。

　　更让人不解的是，据记者统计，国内的发起式产品中，目前固收类和被动型产品的数量较多，这似乎与设立发起式基金原本想对基金经理的激励作用相互矛盾。根据Wind数据，目前国内市场上现存的发起式基金共有827只，其中固收类发起式产品多达434只，占比过半；被动指数型产品的数量为151只，主动权益类发起式基金的数量只有197只。

　　截至6月23日，从2012年成立以来的净值增长率来看，国金国鑫的回报率最高为285.39%，不过这一成绩在2941只Wind同类基金中仅排在951位。此外，仍有19只主动权益类发起式基金成立以来的回报率还为负。

　　对于业内主流的发起式不适用于指数和固收类产品的观点，常玏则观点相反：“如果一家基金公司有计划集中发行多只指数型产品，那么很有可能会选择以发起式基金的方式来成立产品。同时，发起式基金较快的审批速度对发行固收产品同样有吸引力。”

　　不过，发起式基金中的种种乱象着实不容忽视，记者了解到，不在少数的发起式基金实际为机构定制化产品，其中最好的证据就是单一持有人持基比例过高。部分亏损的发起式基金表面看似也套牢了公司从业人员，但实际他们另有招数将亏损抹平，往往最终吃亏的只有基民散户而已。规模大考之际，或许该是监管出手规范发起式基金的时候了！

　　附表存有清盘隐患的发起式基金一览