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伦敦银行同业中间利率

伦敦银行同业中间利率指Libid和Libor的均值.参见Libid（伦敦银行同业借入利率）及Libor（伦敦银行同业拆借利率）。

532次 2020-07-30
偿债比率

偿债比率一国偿还外债(包括还本及付息)的金额占该国出口收入的比例，20%通常被视为可接受的最高比例，但确切水平难以确定。

761次 2020-07-30
卡特债券

所谓卡特债券，即财政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。卡特债券的历史背景[1] 　　1970年代末期美国经济的问题可以追溯到1960年代，当时美国和苏联的冷战进行得如火如荼，而前后长达15年(1961-1975年)的越南战争将美国拖入了高支出的泥潭，美国国防支出占GDP的比例高达9%，美国财政赤字大幅攀升。　　在全球层面，在第一次石油危机的冲击下，1974-1975年全球经济陷入了衰退和通胀并存的时代，即为“滞胀”。1977年卡特开始执政时的美国和全球经济仍在“滞胀”的煎熬之中。卡特政府为了刺激经济增长和缓解国防开支压力，就采取了扩张性财政政策和货币政策的政策组合，财政赤字从1975 年的532亿美元高位稳升至1981年的600亿美元，而越战最高峰1968年的财政赤字仅为260亿。为了弥补财政赤字，美国政府同时实行了宽松的货币政策，通胀率进一步攀升，1974年9月到1978年1月物价累计上涨23.9%。　　1978年10月，卡特政府出台了控制通货膨胀的政策措施，但是在货币政策紧缩方面却没有传递出明显的信号，市场预期由于经济增长缓慢和失业严重，美联储可能不会出台实质性紧缩政策，因此市场预期通胀水平将大幅度提高。更值得注意的是，1974-1978年美国贸易赤字高达850亿美元，美元有对外贬值的潜在动力。在此条件下，外汇市场不断抛售美元，美元大幅贬值。美元兑日元(98.08,-0.3300,-0.34%)从1977年初的 1∶290下跌至1978年10月30日的1∶170，跌幅超过40%，其中10月30日美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。　　在这个紧急时刻，美国政府决定干预外汇市场，干预初步规模为300亿美元。但是，此时美国政府发现在美元大幅走低的条件下难以从市场融资。前美联储主席沃克尔曾指出，美元如果贬值过多，那么美国融资难度将极大的提高，整个体系将陷入巨大的“缺血”危机中。此前在布雷顿森林体系中，美国作为中心国家，而欧洲和日本作为外围国家，通过贸易和金融渠道实现了货物和资本的有序流动。但是布雷顿森林体系崩溃之后，货物和资本流动的有序性被破坏，尤其是美国信用受到质疑，使得资本流入更加慎重甚至出现资本流出，背负近万亿财政赤字和850亿贸易逆差的美国政府难以迅速从市场获得融资。　　因此，美国政府启动了1934年1月31日颁布的《黄金储备法》，该法给予货币当局利用该法设立的外汇平准基金(Exchange Stabilization Fund)直接干预外汇市场的权力。不过，该法同时规定直接干预外汇市场不能影响国内货币政策。鉴此，美联储只好通过与其他中央银行签订货币合作协议借款 150亿美元，并从国际货币基金组织(IMF)提取了价值50亿美元的储备，但是这仍然无法达到300亿美元的资金要求。为了进一步筹集资金、为美联储与德国、瑞士等央行的货币合作和美联储外汇干预提供便利，美国财政部发行了价值为52亿美元的马克债券(价值42亿美元)和瑞士法郎债券(价值10亿美元)，即卡特债券。　　1978年11月1日，在美国大规模干预外汇市场后，美元兑主要货币升值7%-10%；此后美国联合西德、瑞士和日本央行数次干预外汇市场，至 11月底美国为此耗费了350亿美元，美元企稳。但是，1978年12月，当时第二大石油出口国伊朗发生政治动荡，中东伊斯兰革命开始，第二次石油危机爆发，石油价格从每桶13美元上涨至月底的28美元，并继续急速上扬至次年年初的37美元。1979年3月美国通货膨胀率达到10.24%，美元又开始下跌，直至美联储新主席沃克尔上台之后的紧缩政策才挽回了美元颓势。卡特债券的作用[1] 　　在1978年10月底，美元发生了恐慌性暴跌，使得美国政府在维持汇率稳定上倾注了巨大的心血，卡特政府为此出台了“拯救美元计划”，卡特债券就是该计划中的一个组成部分。“拯救美元计划”还包括直接干预外汇市场、货币当局的货币互换、紧缩性货币政策和联合干预等措施。虽然卡特债券在该计划中仅是较小的一个组成部分，但是在美联储外汇干预中发挥了一定的作用。　　其一，卡特债券为美国提供了新的融资途径。截至1978年年底，在美联储直接干预外汇市场的操作中总计动用了660亿美元的资金，其中52亿为卡特债券筹集的资金。关键是卡特债券的发行为美国开辟了新的融资渠道。但是由于卡特债券是美国单独承担汇率风险，对于美国而言是不利的，因此1978年之后美国不曾再利用这一渠道。　　其二，卡特债券获得的外汇资产在外汇直接干预初期发挥了重要的作用。在布雷顿森林体系崩溃之后，美国的外汇储备仍然是以黄金为主，而马克、瑞士法郎的占比很小，这使得美联储进行外汇干预的资源受到严重制约，而卡特债券突破了这一瓶颈。比如1978年11月1日，在上午9点20之前的5分钟，美联储就动用了6900万德国马克、1900万瑞士法郎以及价值500万美元的日元干预外汇市场。　　最后，卡特债券有效促进了美国干预外汇市场的国际合作。1978年1月，德国就与美国签署了价值为10亿美元的货币互换协议，为美国提供资金支持。但是在美元暴跌之后，德国和瑞士不愿再为美国提供资金，使得美国干预外汇市场遭遇资金瓶颈，同时德国和瑞士表示在联合干预外汇市场上存在巨大汇率风险。鉴此，美国无奈发行卡特债券独自承担汇率风险，以此换取西德和瑞士的支持。　　虽然卡特债券在美国干预外汇市场中发挥了一定作用，但是卡特债券规模很小，是“拯救美元计划”中一个很小的组成部分。真正挽救美元的是沃克尔的强势紧缩货币政策，他三次大幅提高利率至20%左右，为美国历史上的最高利率水平。卡特债券作为美国发行的非美元计价的外国债券，对于美国而言并非有利，在当时发行卡特债券对美国而言实属无奈。　　值得注意的是，在美国大规模干预外汇市场后，国际货币体系发生了重大的变化。1978年12月4-5日，欧洲共同体9国首脑在布鲁塞尔达成了 1979年1月1日正式成立欧洲货币体系的协议。12月13日，IMF宣布资金规模将从390亿特别提款权扩展至586亿特别提款权，在 1979-1981年每年向成员国分配40亿特别提款权。欧共体和IMF的行动直接冲击美元霸权，泰晤士报(1979)甚至认为美元衰弱的进程开始了

826次 2020-07-30
偿债次序

偿债次序指当借款人违约时，贷款人债券优先求偿顺序。假如贷款人必须收回资金，优先债务享有最优先的求偿权，则对借款人而言，该债券发行条件可能会负担较轻。次顺位债券中的偿债排序较后，借款人因而必须给予贷款人更优惠的条件。

853次 2020-07-30
零息债券

零息债券(Zero Coupon Bond，Zero coupon bonds)零息债券债券按付息方式分类，可分为零息债券、贴现债券、附息债券、固定利率债券、浮动利率债券。零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的应税收入中。零息债券发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。零息债券的最大特点是避免了投资者所获得利息的再投资风险。零息债券是不派息的债券，投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），在到期时收取面值。由于这些特性，零息债券对利率的改变特别敏感。一般而言，债券价格与利率变动呈反比关系。零息债券在国际债券融资市场中也占有相当大的份额，我国在国内债券市场上也曾成功地发行过零息债券，但其债券期限较短。特点其具体特点在于：该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无利息支付问题；该类债券的收益力具有先定性，对于投资者具有一定的吸引力；该类债券在税收上也具有一定优势，按照许多国家的法律规定，此类债券可以避免利息所得税。优缺点零息债券的优点是：公司每年无须支付利息或只需支付很少的利息；按税法规定，零息债券或低息债券发行时的折扣额可以在公司应税收人中进行摊销。其缺点是：债券到期时要支出一笔远大于债券发行时的现金；这类债券通常是不能提前赎回。因此，假如市场利率下降，公司不能要求债券投资者将债券卖回给公司。定价零息票债券属于折让证券，在整个借款的年期内不支付任何利息（息票），并按到期日赎回的面值的折让价买入。买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值，因此：　　买入价 = 面值－资本增值零息债券　　计算零息票债券价格的公式为：　　零息债券　　而：　　P = 价格　　F = 面值　　y = 折让率（收益率或孳息）　　t = 距离到期的时间概述上世纪80年代国外出现了一种新的债券，它是“零息”的，即没有息票，也不支付利息。具体分析实际上，投资者在购买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之后进行独立发行。例如美林、皮尔斯和佛勒?史密斯经纪公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保，其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。

574次 2020-07-30
借款新安排

借款新安排英文New Arrangements to Borrow的缩写，指1994年墨西哥金融危机之后，由国际货币基金组织(IMF)的25个成员国和机构安排，提供给IMF的信贷额度，旨在为维护国际货币体系稳定提供额外资金。在启动借款总安排(GAB)之前，IMF会先启动借款新安排。借款总安排是十国集团(G10)提供给IMF的信贷额度。参见GAB（借款总安排）。

539次 2020-07-30
龙债

龙债（Dragon Bonds）根据莱曼兄弟公司的解释，龙债是指在亚太地区（除日本外）定价、发起和组织辛迪加，而且一级市场的分销主要面向亚大地区除日本外的投资者，其计价货币为非发行地区货币的债券。龙债的承销辛迪加应主要由亚大地区的金融机构组成，其发行和定价应在亚洲市场的交易时间内进行，而且其二级市场的交易应在至少两个亚洲金融中心（香港、新加坡和台北）进行。更重要的是，龙债的承销辛迪加的牵头经理应该是一家在亚大地区注入大量资本的金融机构。产生与发展龙债市场是由莱曼兄弟公司于1991 年发起设立的一个新的债券市场。龙债第一笔龙债是由莱曼兄弟公司于1991 年为亚洲开发银行发行的，总额为3 亿美元，期限7 年。此后，亚洲开发银行又于1992 年发行了第二笔3 亿美元的龙债。市场对此反映良好，因而从1993 年起龙债市场逐渐活跃起来。2.发展背景。龙债市场被有的业内人士称作是近20 年来债券市场上最引人注目的发展。从龙债市场形成以来，亚洲地区的债券市场出现了很大变化。从60 年代以来，许多亚洲国家的GNP 高速增长，加上亚洲各国传统的高储蓄率，使该地区的财富积累持续增加。这对世界各地的借款人来说具有很大的吸引力。尽管以往股票在亚洲更受青睐，但近年来固定收入的金融产品也开始受到欢迎。这就为债券市场的发展提供了动力。　　其次，亚洲地区的零售金融市场十分重要。亚洲地区的私营银行业发展迅猛，高素质的私人银行家为拥有大量财富的个人、信托基金和慈善基金等提供专业化的服务。另外，亚洲地区的私人投资者也比其欧洲同行更精明。除此以外，随着亚洲国家人均国民收入的提高，退休年金基金和公积金等迅速发展，基金管理业务也应运而生。而随着亚洲各国国际储备的增长，对储备的有效管理也成为各国中央银行面临的迫切问题。上述几方面情况说明亚洲作为一个新兴的金融市场不容忽视，而龙债市场的发展为借款人提供了一个接近亚洲的零售、机构和政府投资者的有效途径。而这是仅仅将欧洲债券的发行划出一个亚洲档（Asian tranche）所不能实现的。亚行发行动机从亚洲开发银行发行龙债的动机可以看出借款人利用龙债市场筹资的目的。亚行发行龙债的主要动机是：（1）在亚洲扩展和加深投资者基础，更确切他说是要形成一个亚洲投资者核心，以促进未来债券发行的分销和定价；（2）使亚行的融资来源多样化，摆脱对欧洲债券市场、扬基债券市场和武士债券市场的依赖；（3）以与在其他市场上类似或更好的价格分销证券；（4）使亚洲的金融机构从参与龙债的发行中获取经验，以提高其在一级市场发行和二级市场交易中的专业技能；（5）鼓励其他发行者利用亚洲地区日本以外的资本市场。可见，亚行倡导龙债市场，除了为自己融资考虑外，还有一个重要的目的，就是促进亚洲资本市场，尤其是固定利率证券市场的发展，为本地区的经济发展提供新的推动力。现状及前景在1993 年以前，只有亚行发行了两笔龙债券，而从1993 年开始，其他借款人也开始纷纷进入该市场。到1994 年3 月，已经发行了16 笔龙债。这其中几乎每一笔新的龙债券都可以算是龙债市场的一个里程碑。 1993 年3 月，通用电子资本公司（GECC）作为第一个企业发行人发行了3 亿美元的龙债； 1993 年12 月，中国财政部发行了一笔3 亿美元龙债。这是第一笔真正的、非跨国机构的亚洲借款人发行的亚洲龙债。此次发行的龙债利率较低，但市场反映很好，表明了龙债市场为亚洲本地区的借款人筹集资金的能力。 1993 年8 月，由莱曼兄弟公司和高盛公司作为牵头经理，为英国的国民西敏寺银行发行了2.5 亿美元龙债。这是第一笔由两名牵头经理组织的龙债。 1993 年龙债的计值货币也开始趋于多样化。 1993 年4 月，由大华新加坡牵头为亚洲开发银行发行了第一笔300 亿日元的龙债；此后，加拿大出口发展公司发行了一笔2.5 亿加元的龙债。从目前来看，多数龙债的计值货币是美元，日元和加元债券也有发行。由于亚洲地区国家的中央银行的外汇储备主要集中在美元和日元，因而今后龙债市场仍将以这两种货币为主，但也不排除以其他欧洲国家货币发行的可能性。可见，龙债市场的发展很快，到1993 年底，龙债市场余额已达36 亿美元，发行机构增至10 家，机构性质也从多边金融机构（如ADB）发展到一些国家的政府或附属机构及私人企业。存在问题（1）龙债的定义。前面提到的定义是由莱曼兄弟公司和亚洲开发银行联合提出的，对于这一定义，许多市场参与者都提出了异议。他们认为要促进龙债市场的发展，就应将龙债的定义加以扩展。有人提出应当把凡是在亚洲市场挂牌交易的债券都归入龙债券，只要这类债券的发行和交易有利于亚洲资本市场的发展。根据这一定义，Nomura 龙债Singapore 牵头发行的中国国际信托投资公司的1.5 亿美元的浮动利率债券也应属于龙债范畴。这笔浮动利率债券最后在新加坡挂牌交易。此外， Nomura 还曾于1993 年6 月为德国的LKB 发行了5 亿美元的混合欧洲债券，并在新加坡和卢森堡上市交易。这笔债券意在使面向亚洲发行的债券具有欧洲债券的流动性。如果根据上述宽松的定义，这笔交易也应属于龙债。但莱曼兄弟公司认为这只是在亚洲组织一个销售集团来推销其他债券，因而不是真正的龙债。（2）参与者的来源。由于亚洲国家财富的迅速积累，对世界各地的借款人产生了极大的吸引力，他们希望通过在亚洲地区筹集资金来使其资金来源多元化，以避免集中在一个市场集资可能导致的集资成本上升。到1994 年底为止，绝大多数发行龙债的借款人都来自亚洲地区以外。对此，一些金融机构表示忧虑。亚洲金融投资公司总裁Tomoo Hayakawa 认为龙债市场应当是由亚洲人发起，在亚洲地区发展，并为亚洲地区服务，只有这样才能真正促进亚洲地区的资金循环。而目前龙债市场上缺少亚洲借款人的现象却令人担忧。另一方面，从牵头经理来看，目前也由欧美日的国际金融机构占据主导地位。这主要是由于亚洲本地的金融机构（除日本外）普遍缺乏参与欧洲债券发行的经验。目前在龙债发行中表现较佳的本地公司只有华得利公司（Wardley）（它在历次龙债发行中都扮演了主要角色）、新加坡发展银行和中国台湾省的中华信托公司和交通银行。（3）中介机构的竞争和债券的回流。亚洲开发银行和GECC 最初发行龙债时，定价很低，这主要是因为当是市场正处于初创阶段，尚缺乏足够的流动性，因此需付出一定的溢价。但此后的几笔龙债定价与欧洲债券市场不相上下，原因主要是各大国际金融机构为了赢得发行者的委任书而展开了激烈的竞争，使得债券的利率定得很低。这种过度迸取性的定价策略将使债券的二级市场崩溃，对龙债市场的发展势必造成不利影响。部分是由于这种定价过低的原因，加上后面提到的清算等问题，许多龙债在发行后不久就大量流回欧洲，使得亚洲地区的二级市场难以正常运作。据估计，某些龙债券的回流达50％，这就大大削弱了亚洲地区龙债二级市场的流动性。（4）上市及清算。根据最初的定义，龙债主要在亚洲地区的金融中心，如香港、新加坡、中国台湾省等的证券市场上市交易。实际上多数龙债在香港和新加坡两地上市。另外，由于有的发行人受有关规定的限制，使部分龙债券也在伦敦或卢森堡等地上市交易。如欧洲投资银行（EIB）的总部设在卢森堡，因而其发行的龙债在卢森堡上市。为了便利龙债的上市交易， 1994 年7 月1 日开始，香港联合交易所修改了债券上市条件。证券的发行者不必再事先提交一份初步性的表格，而只须在预计发行日之前尽早向联交所提交总结性的财务和其他信息即可。这大大简化和加快了上市程序。由于亚洲的清算及交割系统尚不完善，因而目前龙债交易的交割与清算均通过“欧洲清算系统”或“塞德尔”这两家欧洲清算机构进行。这本身就与严格的龙债定义相违背。龙债的发行、推销与交易都在亚洲进行，其定价也在亚洲交易时间进行，但收盘后的结算及收盘后的交易却是通过设在欧洲的清算机构进行的，因而其支付和交易指令都必须符合标准的欧洲截止时间（cut—off time）。这就给龙债的发行者和投资者带来了诸多不便，也是许多业内人士指责龙债是“伪装的欧洲债券”的一个主要理由。鉴于此，尽快建立亚洲地区的清算系统对于提高龙债市场的流动性，促进其规模的扩大有着重要意义。目前亚洲开发银行已经认识到这一问题，并且正在“欧洲清算系统”和华得利的帮助下，着手建立亚洲清算系统（Asiaclear）。从1991年龙债市场形成以来，龙债市场出现了许多变化。在龙债市场形成之初，主要的发行者都是资信等级为AA 以上的主权借款人或跨国公司，而目前任何借款人都可以发行龙债，即使是资信等级较低的投资级发行者，非投资级发行者，甚至是未评级的发行者都可以发行，只要债券是在亚洲发起和定价，并主要在亚洲地区投资者中发售。有的市场参与者希望今后的龙债将是由亚洲借款人以任何货币、在任何地区销售的债券，只要其发起和辛迪加的组织是在亚洲进行。随着市场的发展，一些资信较低的发行者发行的小金额龙债也日益受到欢迎，这些发行者多是来自亚洲本地区的小公司，发行的也多是浮动利率债券。如1994 年10 月菲律宾国家银行发行的1.95 亿美元浮动利率债券就可以看作是龙债市场的一个新的类型。这笔浮动利率债券是作为菲律宾国家银行的4 亿美元欧洲中期票据（Euro-MTN）的一部分发行的，最初计划发行1.5亿美元，最后增加至1.95 亿美元。该债券在香港和新加坡上市， 80—90％是在亚洲出售的，也有一小部分在欧洲销售。可见，龙债市场已经开始转向更多的本地区借款人。与欧洲债券市场相比，龙债市场目前的规模仍然相对较小，多数亚洲借款人仍将欧洲债券市场作为首选的筹资渠道。随着亚洲地区金融基础设施的完善和金融机构专业技能的提高，龙债市场必然将稳步发展。

467次 2020-07-30
倒挂的收益率曲线

倒挂的收益率曲线指短期证券的收益率高于长期证券收益率的一种图形，与正常收益率曲线刚好颠倒。在正常的收益率曲线中，长期收益率较高，以反映持有证券较长时间的风险。倒挂收益率曲线一方面可能反映短期票据的过剩，因票据过剩压低价格而抬高收益率；另一方面也可反映长期证券的短缺或市场对长期证券异常强劲的需求——其结果会抬高价格而压低收益率。此外，这也可反映人们预期长期的通货膨胀将低于短期的通货膨胀，最后导致收益率下降。倒挂的收益率曲线英文亦称为negative yield curve.参见Yield Curve（收益率曲线）。

458次 2020-07-30

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