比率套期保值(Ratio Hedge) 目录 1 什么是比率套期保值 2 比率套期保值的应用 什么是比率套期保值 比率套期保值又称中性套期保值，是指一种利用期权，并通过随时调整期权合约数量来避免因价格波动的风险给自己造成经济损失的套期保值方式。 比率套期保值的应用 比率套期保值的关键在于利用Delta确定期权合约数量。Delta是指由每一单位期货价格变化所引发的期权权利金的变化。通过这一变量的调整，使得权利金的变化与现货价格变化相配合。期权合约数量可通过这样一个公式求出： 期权合约数量＝(期货保值比率÷Delta)×(被保值名义价值÷每张期货合约面值) 其中期货保值比率是指确定一个期货和现货合约数量的比率。 例如，某机构拥有1,000万美元国库券，利率为12%，转换系数为1.25，现货价格101.09。为防止价格下跌，该机构通过买进看跌期权做比率套期保值，期权Delta为0.4837，每张期货合约面值l0万美元，此时他应买入258张期公合约(1.25÷0.4837×l000÷10＝258)，每张权利金为。经一段时间之后，现货价格下跌至99.16，期权权利金上升为。此时，卖出现货，并卖出期权合约结束保值。盈亏计算结果如下(见下表)： 债券价格期权权利利金 拥有1000万面值，价格为101.00 总值10100000 买进258张看跌期权合约， 价格为,总值741750 卖出1000万面值， 价格为99.16总值9500000 卖出258张跌期权合约， 价格为总值894938 亏损150000盈利153188 但是，由于Delta是一个动态概念，它将随着价格的变动以及期权到期日的来临而改变：当期权向实值转化时，Delta增加；当期权向虚值转化时，Delta下降。因此：利用Delta的保值，只在很短的一段时间内有效；为此,交易者必须加强持续不断的管理，根据现货市场的情况、及价格相对于期权敲定价格的涨跌情况，及时相应地调整用于维持有效保值的期权合约数量。例如，当价格从101.00跌至100.16时,Delta为0.3，此时应买入417张看跌期权(1.25÷0.3×1000÷10)；若价格进一步跌至99.16，Delta上升为0.4837，则此时只需买入258张合约即可保值，因此应将先前买进的部分合约卖出，以维持有效保值。 总之，做比率套期保值的基本调整过程是：如果在现货市场上占多头，价格上涨时，应结清看涨期权或买入更多的看跌期权；价格下跌时，则应卖出更多的看涨期权，或结清看跌期权。反之，如果在现货市场占空头，则应作相反的调整。这样便可达到保值的目的。
比例套利(Ratio Spread) 目录 1 什么是比例套利 2 比例套利实例分析 什么是比例套利 比例套利是指期货交易者在套利时对套利交易中所涉及的期货品种建立不同数量的头寸的套利策略。之所以要建立不同数量的头寸，主要是因为套利中使用的这两部分头寸的期货价格波动程度不同。因此，在套利时交易者要对这两部分交易头寸的数额及其比例进行计算的交易方式。 比例套利实例分析 以股票指数期货为例，假定现在有三种股票期货指数合约：NYSE指数合约、MMI指数合约、S&P500指数合约。由于不同股票指数间存在着波动幅度的差异，以及不同股票指数对市场反应的敏感度不同，因此可以利用两种股票指数进行套利。如果预测股票指数在未来上升，就可购人一手S&P500的指数合约，同时卖出同等价值MMI指数的合约。如果形势与预期的一样，在平仓之后虽然会由于MMI指数的平仓损失一部分利润，但因此也相应减少了产生经济损失的风险。显然，这是一种比较保守的投机策略。在交易过程中，如果交易者买(卖)两种指数合约的实际价值是不一样的，其中一种是另一种的倍数，那么，我们就称这种套利方式为比例套利。
反向转换套利(Reverse Conversions) 目录 1什么是反向转换套利 2反向转换套利的操作方法 3反向转换套利的实例分析 什么是反向转换套利 反向转换套利是期权套期固利的一种方式，与转换套利的做法相反，包括买进看涨期权，卖出看跌期权，再卖出一手期货合约。其中看跌期权与看涨期权的敲定价格和到期月份都是相同的，期货合约的到期月份要与期权到期月份相同，在价格上则应尽可能接近期权的敲定价格。 在此条件下，假如期货价格在到期时高于期权的敲定价格，多头看涨期权将被履约，并自动与交易者的空头期货部位相对冲，空头看跌期权贝帕其作废；假如期货价格在到期时低于期权敲定价格，空头看跌期权将被履约，并自动与交易者的空头期货部位相对冲，多头看涨期权则任其作废。 反向转换套利的操作方法 其具体操作方法是：买进一手看涨期权，卖出一手交割月份和敲定价格都相同的看跌期权，再卖出一手与期权敲定价格相近，到期日相同的期货合约。如果在到达交割期时，期货价格高于期权敲定价格，则将多头看涨期权履约，并自动与空头期货交易部位对冲，空头看跌期权作废；如果期货价格在到达交割期时低于期权敲定价格，则空头看跌期权将被履约，并自动与空头期货交易部位对冲，多头看涨期权作废。反向转换套利也具有自我清偿的功能，一旦成功地使用反转套利形式，则无论价格如何变化，交易者都可获得一份固定收益。 其计算公式是：反向转换套利收益＝(看跌期权权利金-看涨期权权利金)-(期权敲定价格—期货价格)。 反向转换套利的实例分析 例如，假定一张120天到期、放定价格为每蒲式耳4美元的玉米看涨期权合约，其权利金为每蒲式耳1.25美元，低于常值10美分，而另一张120天到期、敲定价格为每蒲式耳4美元的玉米看跌期权合约，其权利金价格为每蒲式耳1.35美元(为正常价格)，相关玉米期货价格为每蒲式耳4美元。某交易者决定做反向转换套利交易，他以每蒲式耳1.25美元的权利金、随定价格为4美元买进一张看涨期权，同时以每蒲式耳1.35美元的权利金、敲定价格为4美元卖出一张看跌期权。若期贷价格总是保持在每蒲式耳4美元的水平，那么，他买进一张看涨期权所支付的权利金为6250美元(1.25美元×5000蒲式耳)，而他卖出一张看跃期权所收取的权利金为6750美元(1.35美元×5000蒲式耳)。盈亏相抵员终收益为500美元(含佣金)。若期货价格在到期前上涨到每蒲式耳4.50美元，那么这一交易者将行使看涨期权，这手交易盈利2500美元(0.5美元×5000蒲式耳)。而先前卖出的看跌期权买方也不可能履约。接着，将先前以每蒲式耳4美元卖出的期货合约对冲，以每蒲式耳4.50美元价格买回同期的一张期货合约，这手交易亏损2500美元(0.5美元×5000薄式耳)。最终盈亏对答。若期货价格在到期前低于期权放定价格，最终结果仍是盈亏相抵。
反向时间套利(Reverse Calendar Spread) 目录 1什么是反向时间套利 2反向时间套利与时间套利的联系 什么是反向时间套利 反向时间套利也称反向水平套利(Reverse Horizontal Spread)，是时间套利(或水平套利)的颠倒形式。反向时间套利的具体操作 其具体操作内容为： (1)买进近期期权合约，同时卖出远期期权合约。 (2)若预计期货市场未来价格走势定涨，就利用延卖期权合约套利；若预计期货市场才来价格走势趋跌，则利用延买期权合约套利。 (3)在买进卖出的两种合约各项条款中，除期权价格和到期月份不同外，其余条款内容不变。 反向时间套利与时间套利的联系 反向时间套利与时间套利使用的套利手段相同：二者均试图利用不同到期月份期权合约的时间价值衰减速度差异，在期权价格变动中套取价差收益。反向时间套利的特点 反向时间套利与时间套利相比较，又有其自身特点： 第一，采用时间套利，需买进远期期权合全而卖出近期期权合约，故付出的期权价格大于收／的期权价格，会发生期初借方净额。采用反向时作套利，则是买进近期期权合约而卖出远期期权卡约，故付出的期权价格小于收入的期权价格，会产生期韧贷方净额。 第二，采用时间套利所依据的店理是，当期货市场价格看涨(看跌)时，近期延习(延卖)期权与远期延买(延卖)期权相比，其时间价值会以更快速度衰减，从而形成期权价差收益。采用反向时间套利所依据的原理则是，当期乡市场价格看涨(看跌)时，远期延卖(延买)期友与近期延卖(延买)期权相比，其时间价值会以月快速度衰减，从而形成期权价差利润。反向时间套利实例分析 以利用延卖期权进行反向时间套利为例： 假定6月份大豆期货价格为2184元/吨，某投资者预示其价格稳中趋涨，于是决定进行延卖期权反向时间套利。他以32元/吨的期权价格买进9月份到期支割价格为2184元/吨的大豆延卖期权合约，又以48元/吨的期权价格卖出12月份到期交割价格为1184元/吨的大豆延卖期权合约。 交易开始，便赚取期权价格利差16元/吨。8月份，大豆期货价格涨至2200元/吨，该投资者决定对冲平仓。他以19元/吨的期权价格卖出9月期合约(期权价格因时间价值衰减下跌40%)，又以24元/吨的期权价格买进12月期合约(期权价格因时间价值衰减下跌50%)，净支付期权价格5元/吨。了结全部反向时间套利交易，该投资者利用期权价格变动获取价差净收益为11元/吨。
风险最小化套期(Risk Minimization Hedging) 目录 1 什么是风险最小化套期 2 风险最小化套期的计算公式 3 风险最小化套期的应用 什么是风险最小化套期 风险最小化套期是指通过确定最佳套期保值率的方法所进行的套期行为称为风险最小化套期。 套期保值是在期货市场上买卖与现货品种数量相同、但与持仓头寸方向相反的交易，来抵消现货市场中所存在的价格波动的风险。这是套期者(多数为生产经营商)利用期市保护现货免受不利价格变动可能带来的经济损失的方法。套期者选择多少期货头寸对现货进行套期，可以通过套期保值率(Hedge Ratio)得出。套期保值率的计算公式为： 套期保值率＝ 期货头寸 现货头寸 风险最小化套期的计算公式 风险最小化套期就是根据风险最小化套期保值率得出的期货头寸。以此头寸为界限进行套期保值交易。风险最小化套期保值率(HR)的计算公式是： 式中； HR为风险最小化套期保值率； S为现货价格； F为期货价格； 为现货价格与期货价格之间的相关系数； 为期货价格的方差； σS为现货价格的标准差； σF为期货价格的标准差； COVSF为现货与期货价格之间的协方差。 风险最小化套期的应用 根据上述公式计算风险最小化套期保值率，首先需要以大量的交易信息为背景，例如各期的现货价格和期货价格，然后再利用计算机进行计算。如果不采用计算机计算，也可以根据当时的市场现货和期货价格的波动情况和对未来价格波动的预期，确定一个本人认为比较理想的套期率，一般情况是在0.5至1之间。例如，如果投资者有10手现货多头，卖出10手期货空头，则是1比1套期，套期率为1。如果有10手现货多头，但只卖出了5手期货空头，则是2比1套期，套期率为0.5。大多数套期者倾向于0.5至1之间的套期。
跟踪套期保值(Tailing The Hedge) 目录 1什么是跟踪套期保值 2跟踪套期保值的运用 什么是跟踪套期保值 跟踪套期保值也可称差幅套期保值。是指根据市场行倩的变动而调整自己的套期保值策略。这是从事金融资产期货交易时经常使用的一种交易方式。 跟踪套期保值的运用 例如，假定在未来进行的金融资产交易中，投资者打算在91天以后购人lo亿美元国库券，这时他就面临可能发生利率变动的风险。为规避这种风险，他可以利用买入lo00手国库券期货合约的方法对其进行套期保值。假设利率在第二天开始上浮，并一直保持到合约到期日为止，则购入国库券的成本将上升，但由于利率升高后，国库券期货的价格会下降，因而由购买国库券期货所获得的利润正好抵消现货交易中发生的成本上升所造成的损失。当然，实际上该投资者完全可以在第二天就将手中持有的合约平仓，取得利润。而由此获得的这笔利润在未来90天内将按平均利率水平持续增值。这样一来，在合约到期日，它将带来一定数量的额外利息收益。 相反，如果在套期保值中利率下降，则现货交易成本下降，而持有期货合约将亏损，导致平仓后的现金流量出现负值。由于期货交易实行的是逐日清算制度，因此，作为投资者，他必须交纳日结算金才能继续持有已经持有的期货头寸，因此，在合约到期日前，他将承担一定的利息损失。不管怎样，上述情况都表明，该投资者为实现套期保值而持有的合约数量已经超过了规避风险应有的限度。为了把风险降低到可控制的限度之内，他就必须调整目前持有的合约数量。这种调整，就是所谓跟踪套期保值，或者说差幅套期保值。
集中套期保值(Stack hedge) 什么是集中套期保值 集中套期保值也叫叠式套期保值。即将银行贷款与债券期货套在一起，进行规避风险操作的一种套期保值方式。 目录 1集中套期保值的运用 集中套期保值的运用 通常，在贷款融资的运作过程中，银行或融资机构在向借款方贷放出去一笔款项时，往往要考虑资本市场上利率变动可能给自己带来的风险，从而常常要求与借款方签订浮动利率贷款合同。一般来说，银行获得资金来源的代价是付出LIBOR．即同业银行间的拆借利率。而贷款利率一般都高于LIBOR的一定点数(1点=0.01%)。 比如，一家银行在LIBOR=7.0%时，将资金贷给一家建筑公司，贷款利率为9.0%，其中200点的利率差就是该银行在从事借贷的过程中所获得的利润。在签订利率贷款合同后，即使LIBOR上浮，由于200点的差额已经由协议确定下来，所以它实际上为银行盈利水平设定了一个最低限。但这却给取得贷款的公司带来了额外的利息风险。为了消除这种风险，取得贷款的公司可以利用集中套利来规避风险。 例如，假定有一笔贷款，其利率分四期计算，贷款期限总共为一年。为了规避风险，某取得贷款的公司在得到这笔贷款的同时，打算卖出价值3倍于贷款额的3个月期欧洲美元期货，以为其贷款套期保值。如果在第二期时LIBOR上浮，则相应地欧洲美元期货的价格将下降。这时，尽管利率上升使其多支出了利息，但将手中持有的3个月期欧洲美元朗货合约平仓后的利润，却可以抵消连续三个季度的利息损失。由于这种套期保值的合约交易量是保值对象的数倍，所以，人们称之为集中套期保值。
加权套期保值(Weighted Hedge) 目录 1什么是加权套期保值 2加权套期保值的应用 什么是加权套期保值 加权套期保值是指通过精确地算山去期保值所需的合约张数，做到既可避免价格风险、又可在有利的情况下获得盈利的一种比较主动的套期保值交易战略。这种交易方式主要运用于金融期货交易之中。 加权套期保值的应用 加权套期保值的做法与一般套期保值的原理相同，即在期货市场—亡采取与现货市场上相反的交易行动，以盈利弥补亏损，达到保值的目的。这里的关键在于如何利用加权的办法确定买卖期货合约的数量。如果现货证券与期货合约的利率不一致，则应以转换系数作为权数进行调整，通过公式(转换系数×证券现货名义价值÷每张期货合约的面值)计算出有效保值所需的期货合约张数。 例如，1月份时拥有100万美元2010年8月15日到期、利率为12%的美国长期国库券现货，价格为，转换系数为1.4253，当时3月份利率为8%的长期国库券期货价格为，每张合约面值l0万美元。所以该交易者根据加权计算，应卖出14张期货合约(1.4253×100÷10＝14.253≈14)进行保值。 如果利率相同而期限不同，则应以现货期限与期货期限的比值作为权数。合约数量的计算式公式为：(现货期限÷期货期限)×(现货名义价值÷期货合约票面价值)。 例如，1月份时拥有100万美元3个月期短期国库券存单，若以6个月期国库券存单期货台约为其保值，则应出卖50张期货合约(3今6×100÷10＝50)。这是因为，6个月期的存单期货的每一基点变化值是3个月期存单每——基点变化值的2倍。所以，只需÷半价值的期货合约即可为其现货证券进行保值。 以上介绍的是加权套期保值的一般做法。在实际操作中，具体市场行情不同，因此权数的计算也会有些变化，需要灵活掌握。
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