黄金饰金需求 a.占黄金需求比例为75%左右,分额最大 b.2005年增长5%,为2736吨 c.传统饰金消费大国为印度,沙特,阿联酋,中国,土耳其等 对价格的影响:对价格的影响巨大, ,呈现季节性与周期性,通常第一及第四季度,饰金需求增长明显. 例子:每年印度的婚庆及宗教节日,中国的农历新年,西方的圣诞节和情人节,对饰金的需求都较其他时间增多. 印度被称为拜金之城，印度人对黄金以及金饰品之所以情有独钟，购买黄金在印度是一种固有的传统，甚至印度的穷人手里一旦有了积蓄便会购置金银用于保值。黄金在印度社会中扮演了至关重要的角色，除了它的基本用途之外，还具有特别的宗教意义。印度黄金的历史可以说和人类的发展历史并驾齐驱，早在出现丝绸和香料交易的古罗马时代就已有记录记载印度黄金的存在。第一枚金币是由威尼斯铸币厂制造的，经过地中海的"累范特"地区进入印度。17世纪，荷兰和英国在东印度的公司开始以黄金和白银为贸易的支付手段互通有无。随后在美国内战时期，美国以黄金大量换取印度的棉花以补足内需，因此大约有13000吨黄金留在了印度国内，而这个数量大约是当时全球金矿产量合计的9％。 印度对黄金的需求深深植根于这个国家的文化和宗教传统。这个国家是世界上受宗教影响最深的宗教社会之一，对印度教的信仰遍及全国占到了总人口的大约80%。黄金在印度教的信仰中是财富与繁荣的象征。被尊为财富、丰饶以及繁荣之神的拉萨米(Lakshmi)神传说是由驮着装满清水的黄金器皿沐浴的。她被描绘成一个美丽的被黄金装饰的女子，穿着黄金镶边的红色衣服，从她的手中不断流出黄金。自从传说信奉她的人会得到财富，印度人就认为黄金是能带来吉运的金属并且他们喜欢在宗教节日期间将黄金作为礼品或者装饰。其中最重要的节日是Diwaii，这个节日被视作印度新年的开始并且通常在10或11月到来。 通常在4月或5月到来的Akshaya Thrithiya节被认为是购买黄金的重要节日。在这一天购买黄金被认为会带来吉运（这一天是印度历中的第三吉日）。人们将黄金和“吉运”联系起来被认为是近年来推动黄金购买的原因。在过去的5年中，Akshaya Thrithiya节已经成为了南部印度购买黄金的主要时节，特别是在Tami Nadu州，该地区的黄金销售已经达到了空前的高度。从2005年开始人们关于黄金和“吉运”有关的思想在印度的北部和西部广泛传播，这也使得黄金的销售在这些地区大幅增加。 黄金在婚礼仪式上同样扮演着非常重要的角色，在婚礼上新娘通常从头到脚都都戴着黄金饰品。这些饰品中的大部分都来自新娘的父母并作为她的嫁妆，根据印度传统的规定家庭的财产通常只会让儿子来继承。新娘收到的黄金（以及其他礼物）意味着新娘的父母能够保证她有经济保障并且能够至少享受和她童年相同的生活水平。在这一方面黄金显得特别重要，只要她仍然拥有黄金（她仍然能够保护自己），即使她对家中其他“财政事务”没有什么发言权。由于每年印度结婚的人数估计会达到1000万，和婚礼相关的需求就成了一个“大蛋糕”。这其中的大部分需求都发生在结婚季节，通常的结婚季节在10月到1月，4月到5月之间到来，但是仍然有大部分的购买在结婚季节来到之前就开始了。我们统计1975-2005年黄金月度波幅可以看出，9月和10月往往是金价表现最好的时候，一大部分原因就是印度人为他们的宗教及婚庆季节的到来提前做准备而集中购买黄金。 此外，印度人以热衷于储备著称，国内金融储蓄的比例很高，大约占到GDP值的90％还要多。这种储蓄的习惯也被继承了下来，深深植根于印度人的思想中，对于黄金也同样适用。一直以来黄金在印度被当作储备和投资的主要工具，它的受欢迎程度以及普及程度仅次于银行存款。在拥有全国人口70%的农村，黄金同样被视为一种保障并且很容易作为一个储藏的媒介。黄金同样被认为是用来对抗通货膨胀的良好资产。随着近些年印度国内针对黄金市场一些改革措施的逐步实施，印度目前已经形成了以透明规范为标准的自由运作的黄金交易市场。 印度是全球黄金最大的消费国。在2005年，印度的珠宝需求占全球黄金珠宝总需求的22%，占总零售净投资（金币和金条）的35%。自从1990年黄金控制法案（Gold Control Act）开始重新实施印度黄金需求的年平均增长率达到了10%，该法案禁止以金条的形式持有黄金。估计尽管情况有所变化，但是目前印度仍然持有接近15000吨的黄金，这占了全球整个地表黄金总量的10%。在过去的10年间印度平均每年出售黄金676吨，这个数量是美国所持有黄金数量的1.5倍还要多，而美国是全球第二大的市场，同时是世界其他主要黄金消费国中国、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋的3到8倍。(图1)，过去的10年中印度经济经历了高速增长，印度国民收入的增加使得其对黄金的需求也稳健增长，在过去的几年（2002~2005）印度对黄金的需求没有完全受到黄金价格上涨的负面影响，当时黄金需求从2760亿卢比（571吨）稳步上涨到4730亿卢比（750吨），尽管黄金价格在此期间从15026卢比上涨到19599卢比。在2005年，尽管黄金的卢比价格上涨了6%，黄金的消费确从前一年的639吨上涨到750吨，同时表现为各方面的增长（珠宝、金币和金条、金牌以及铸币、电子和其他工业和装饰需求）。
戴帽直存款的概述 资金方将大额资金（10-50亿）先打入自己的临时账户，然后转存至用款方的账户，用款方背书明确受益人为资金方，存单放银行保管，资金方拿走保管单，到期后，资金方拿保管单，银行无条件兑付。银主：国有企业年限：五年接款银行类型：不限存款利率：按央行同期利率执行。一次性贴息：10%。 戴帽直存款的程序 程序： 1.用款企业提交银行接款确认书； 2.签署4%的财务协议； 3.资金方确认后，用款方到京签署6%的财务协议； 4.用款方陪同资金方及相关人员到企业指定的银行，开具临时账户； 5.临时账户激活后,资金方资金到账，银行按双方所签协议内容同台交割。 全程没有资料费、考察费、差旅费、保证金，即中介方及银主在同台交割前不收取任何费用。相关条目直存款定期直存款
黄金市场特性 国际黄金市场的“三公”特性是指公开、公正和公平。首先，国际黄金市场的公开体现在它是一个价格、交易程序。交易规则都公开的市场，并且从周一到周五不间断交易，从而避免了投资者因为无法交易而蒙受损失的风险。其次，由于黄金市场的交易规模极为庞大，因此没有任何一个个人、机构甚至国家能够垄断和操纵，这是其公正性所在。最后，黄金市场的参与各方基本上是享有对称信息的，没有欺诈、财务报告做假、庄家操纵市场等股市中的丑恶现象。
短部位 Short Position： 短部位；卖超部位对一般金融产品而言，卖超部位就是账上未持有但已售出的部位。
基本证券发行市场 证券发行市场是发行证券，是证券发行者为扩充经营，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场，又称一级市场、初级市场，与二级证券市场不同。 证券发行市场 在发行过程中，证券发行市场作为一个抽象的市场，其买卖成交活动并不局限于一个固定的场所；它是一个无形的市场，为资金使用者提供了获得资金的渠道和手段。 证券发行市场的功能 发行市场有两个方面的功能： 1、证券发行市场是资金需求者融资的场所。资金需求者可以通过在一级市场上发行股票、债券等筹集资金。 2、证券发行市场为资金供应者提供投资机会，谋求证券投资收益。 发行市场与证券流通市场不同，一般没有一个有形的特定场所，有时证券的出售是在发行者和投资者之间直接进行的，但更多的是通过中介机构进行，因此可以说发行市场是由发行者、证券中介和投资者三者构成。由于证券发行过程是证券初次进入市场，故一级市场又称初级市场。 证券发行市场的特点 1、证券发行是证券发行人将某种证券首次出售给投资者的行为，属于第一次交易，故证券发行市场也称为“一级市场”或“初级市场”。 证券发行市场具有证券创设功能，任何权利凭证若要进人证券市场并实现流通，必须首先取得合法的证券形式，证券发行是使证券得以转让和流通的前提。证券发行市场上的发行对象，可以是从未发行过证券的发行人创设的证券， 特点也可以是证券发行人在前次发行后增加发行的新证券，还可以是因证券拆细或合并等行为而发行的证券。我国目前最常见的，是企业通过股份制改造并发行新股票，或上市公司为了增加股本，以送股或配股等方式发行的新股票。上述情况都具有创设新证券的性质，属于证券发行活动。 2、证券发行人必然是证券发行市场的主体。 创设证券在本质上是 经济证券发行人向投资者募集资金的筹资行为，证券发行往往要借助专业机构或人员参与才能完成，但它必然是在证券发行人主持下完成的。而且，首次出售所创设证券属于交易行为，必然是以证券发行人为一方当事人，认购人或其他投资者为另外一方当事人。鉴于证券发行市场参与者的特殊结构，其市场功能的核心是协调证券发行人与证券投资者之间的关系。 3、证券发行市场主要是无形市场，通常不存在具体形式的固定场所，也无通常的专业设备和设施。 证券发行人可以直接向公众投资者或特定范围的投资者发售证券以募集资金，也可以通过中介机构向社会投资者或特定范围的证券认购人募集资金。在国外，证券发行市场的存在形态非常复杂。证券发行人在各中介机构协助下，首先要进行证券发行准备工作；发行准备工作初步完成后，证券承销商会向潜在投资者提供招募文件，采取路演等方式宣传所发行证券；投资者填制认购文件并交付证券承销商后，承销商会根据证券认购情况与证券发行人商定包销数量及发行价格，并从证券发行人处领取应向投资者交付的证券。上述行为可以在许多地方陆续进行，且无固定场所和法定设施、我国证券之公开发行多借助证券交易所的交易网络，故证券发行准备工作虽然与国外做法相似，但交付证券主要通过证券交易所进行。
黄金工业需求 工业需求: a.主要在电子工业需求与牙医需求,占黄金总需求的10%左右 b. 受工业行业限制,变动平稳,对金价影响小 c. 2005年同比平稳增长2%,为419吨 对价格的影响：与经济景气度相关,受行业本身限制 例子:2001-2006年,世界经济快速平稳增长，电子工业,及航天等高端也发展迅速,工业对黄金的需求也保持稳定增长. 作为五金之王，黄金是少有的化学、物理、电子性能优异的金属，应用领域非常广，在电子、通讯、航空航天、化工、医疗等部门及与人们日常生活相关的各类生活日用品当中也有广泛的应用空间。日本黄金年消费量在160吨左右，其中工业用金就达100吨，我国目前每年工业用金却不足10吨。 现代电子行业飞速发展，对可靠性的要求越来越高，而黄金具有其他金属无法替代的高稳定性。同时，电子产品日益微型化，单位用金量会很小，对产品成本构不成威胁。因此越来越多的电子元件可以使用金作原材料。 金由于耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天领域也被大量应用，随着大量航空航天技术应用于民，黄金在这些方面的市场前景非常被看好。例如一种镀金玻璃，在航空航天中用于防紫外线，现在可应用于建筑，能起到很好的防太阳辐射和隔热作用。 黄金还可以用于日用品，如镀金钟表、皮带扣、打火机、钢笔等。钟表王国瑞士国度不大，但其饰品业每年用金量达40吨左右，其中95％都用在制表业上。日本仅一家手表厂一年消耗金盐就达1吨，相当于消耗黄金680公斤。随着我国人民生活水平的提高，电镀用金前景也会十分广阔。
德隆模式概述 德隆模式是企业资本运营模式之一,其基本特色是充分利用了资本市场：首先通过买壳上市，改变上市公司的股权结构；通过注入优质资产调整产品结构，使上市公司的主业结构发生变化；进而，通过并购、托管、委托加工等形式，对上市公司所处产业进行整合，优化产业结构；最后，通过对销售网络和销售渠道的整合，扩大上市公司产品在国内外市场的占有率，形成规模化、垄断性经营。对此，德隆决策者认为，战略投资管理可以更快捷地树立企业的市场优势，事半功倍地强化其核心竞争力。 德隆的资本运营的特征和内容 1.充分利用财务杠杆进行广泛融资，注重建立金融资本与产业资本的有机结合体，既确保资金链条的健康，又可规避资本市场风险 德隆的成功很大程度上源于其对资本运营的深层认识，源于其对资本风险的关注以及对融资环节的重视，他们知道，没有通畅的资金链条和健康的现金流，一切资本运营手段只能是幻想，只能是巨大风险的代名词。因此，从介入资本市场的那天起，德隆就着意打造流畅的资金链条，就把持续的融资能力视为发展的引擎，以一个民营企业的身份建立了金融资本与产业资本的结合体。 德隆的融资模式可简单地归纳为：一类是资产抵押-银行贷款-投资-再抵押-再投资的循环融资模式；另一类是资产担保（子公司之间的担保、母子公司之间的担保）-融资-投资-再担保-再融资-再投资的连环模式。 通过两类方式的连锁运用，初始资金释放出了强大的“核聚变”能力，推动了德隆的大规模资本流动。 历来的经济学都强调要用最小的投入去取得最大的产出，从来也没有哪种经济学说过不投入就会有产出。现在中国的问题是除了我们国家的民营企业融资途径十分狭窄外，许多企业并没有创新性地充分运用金融杠杆，这也是一个重大的遗憾。在资本的来源上，就其大类来看可以分为两种：一是企业募集的资本；一是企业借入的资本。资本与债务的关系形成了资本的组合，因而，任何企业都会遇到这一对关系。尽管中国目前在资本与债务的关系上遇到了很大的困难，尤其是许多国有企业都出现了资不抵债的困难，但我们还是要说，现代市场经济，是信用高度发达的经济，一个成熟的企业必须学会充分利用债权债务实现自己的经营目标。完全没有债务或不会利用债务就是对资本运作没有真正把握。而德隆作为一家民营企业则是在创业时期便懂得了合法合理利用债务这一财务杠杆进行融资迅速发展自己的极具金融意识的企业。 当德隆发展成为一个庞大的企业体系后，德隆又充分利用自身庞大的资本实力通过各类担保方式为德隆体系的发展提供了源源不断的资金，其中既有子公司之间的担保，也包括母子公司之间的担保。如通过合金股份、湘火炬的共同担保，合金股份所属的上海星特浩集团公司获得了共计4亿元贷款，确保了星特浩并购活动与整合产业的发展资金。 最大限度地发挥财务杠杆作用进行广泛融资是德隆资本运作模式的主要特色之一，从而为德隆的发展提供了源源不断的资金支持。 2.利用强大的融资能力通过一级半市场以股权转让方式连续并购上市公司 许多人问，德隆拿了那么多钱干什么？总裁唐万里说：“拿了钱干什么？我们都买了企业。从德隆创立那天起，我们这几个创业者从来没有分过一次红，我们把应该分的红利也都投入到企业里去了” 那么，德隆是如何购买企业的呢？我们发现，德隆的并购模式主要有两类： (1).收购上市公司母公司的大部分股权，从而达到间接控制上市公司的目的 如对新疆屯河、天山水泥、重庆实业三家上市公司母公司股权的收购。收购者可能是德隆总部本身，也可能是德隆旗下的上市公司或非上市公司。 (2).直接受让上市公司大股东的股权，从而达到直接控制上市公司的目的 如对沈阳合金、湘火炬的并购。与不少企业直接在二级市场收购股权从而达到控制目标企业的目的不同。德隆则主要是在一级半市场上寻找合作伙伴，通过谈判方式受让股权。这种作法的明显特点就是并购的直接成本比较低、比较稳妥，而且不容易出现违规操作的问题。 事实表明，德隆的并购策略是比较稳妥有效的。德隆并购数家上市公司均在“静悄悄”的过程中就完成了，而且结果也令股权转让者、中小股东等所有相关者获得了满意的效益。 通过收购国有股权，德隆相继入主新疆屯河、沈阳合金和湘火炬，被证券市场上称为“德隆系”，因为德隆控股的这三家上市公司的股价出现了神奇的飙升。三年多的时间里，屯河、合金、火炬的股价分别上涨了1100%、1500%和1100%，以至股市出现了“有德则灵”的传说，哪支股票被认为与德隆有关，股民就蜂拥而至。这种现象被称为中国股市上的“德隆现象”。 这种少有的增幅究竟依靠什么来支撑呢？如果德隆是通过把一些所谓的优质资产装进这些上市公司，将股价拉升到高位后套现，我们就要理由说它炒作。然而，随着股价的平稳走强，我们发现德隆并没有套现，而是利用这些上市公司展开了更大规模的产业整合行动，使得这些上市公司相继成了产业整合的枢纽。从这里，我们可以发现了德隆资本运营的深层目的，而这个深层目的也恰恰就是德隆与其他企业在资本运营模式上的实质差异。 3.以并购后的上市公司为核心，通过充分发挥其强有力的融资功能 对其所在的传统产业进行全球范围的大规模整合，形成了一个强大的战略投资体系。 德隆的产业战略思路 德隆的产业战略思路是：以资本运作为纽带，通过企业并购，整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争能力；同时在全球范围内整合传统产业市场与销售通道，积极寻求战略合作，提高中国传统产业产品的市场占有率和市场份额，以此重新配置资源，谋求成为中国传统产业新价值的发现者和创造者。 根据这一战略思路，德隆主要的投资力量在于成熟产业，如农业、制造业、金融业和旅游业，很少投资高科技产业。他们认为高科技风险大，是风险投资的对象，但不是现金流的提供者和强大产业体系的支撑者，进行整合的空间较小。 德隆进行产业发展决策的一个基本依据就是站在全球化的角度看问题。他们选择一个产业、投资一个项目，首先从国际市场的需求和供应来思考项目的可行性，时时刻刻着眼于国际分工。这种全球化观念不同于我们许多企业“走向国际市场”的“平面”概念，而是一种俯视市场的“立体”概念，不仅仅是把国内的产品输出国外或把国外产品输入国内，而是从全球的角度选择市场切入点、选择生产基地、选择合作伙伴。比如有的产品是把技术和配方输入美国，并购美国知名品牌公司，在美国生产，用美国的品牌；有的产品则在中国生产，在欧洲销售，用美国的品牌。 唐万新一再强调：“德隆不仅是做企业，更是做产业；做产业，关键在于做市场”。而德隆做产业的方式就是运用他们擅长的资本运作方式对现有产业的整合。 “整合”这个词在德隆的文件中和德隆人的口中出现的次数最多——整合生产，整合销售，整合人才。而整合的利器就是并购。而并购又是资本扩张的主要手段和形式。德隆模式的运用 1.1996至1997年以搜集法人股的形式入主合金股份、湘火炬和新疆屯河，控制了这三家上市公司。 2.德隆指挥合金股份在1997年投资200万元合资组建北京大合金动感电影设备有限公司，1999年以5000万元的价格出售太合金公司；1998年合金股份收购上海星特浩公司和太湖集团；此后，于1999年进军小型农机、汽油机、形状记忆合金材料领域；参股北方证券。 3.德隆指挥新疆屯河先后参股新疆租赁有限公司、新疆金星信托投资公司、新世纪金融租赁有限责任公司、厦门信托投资公司。德隆撮合新疆屯河与天山股份合作，成立新的水泥公司，成功整合新疆地区两大水泥巨人，控制新疆地区60％的水泥市场。同时，将番茄酱项目导人屯河主业，并于2001年5月入主开京汇源集团，持股51％，成功实现主业转业，变灰色链条为红色链条。 4.指挥湘火炬投资湖南证券有限责任公司和新世纪金融租赁公司。 5.参股深发展和青旅控股。德隆模式的缺陷 德隆模式本身就有问题，因为它缺乏“四种资本”的储备。 这“四种资本”是实物资本、投能资本、制度资本、观念资本。 实物资本：是指企业拥有资金、固定资产。 投能资本：是指企业员工（包括决策者、管理者和操作者）所具备的专业技术技能和管理技能。 制度资本：是只企业管理制度、运营流程的规范程度和之星效率。 观念资本：是指导企业进行产品开发、市场推广、公司管理的理念和价值观，以及指导企业处理与客户、社会和自然的关系的理念和价值观。 “四种资本”中，实物资本和技能资本容易获得，但是，如果没有足够的制度资本和观念资本的支撑，十五资本特别是现金，总是不够用，并开始慢慢减少，技能资本开始慢慢失效。 德隆模式的失败在于它几乎全靠实物资本去改善传统产业，去谋求公司的发展。犹豫没有足够的技能资本、制度资本和观念资本的支撑，德隆旗下的上百家企业没有足够的盈利能力和资产回报率，也就是没有足够的自我“造血”功能，几乎全靠金融市场的“输血”，德隆模式的失败似乎是种必然。 德隆模式与海尔模式、亿安模式的异同 1.都有强大的产业支撑，不是完全的股市操作 从现实来看，我国企业的资本运营要获得成功并给企业带来可持续性的效益，须与产业支撑有紧密的有机联系。无论是海尔的以产业扩张为核心的资本运营还是德隆的以资本市场整合传统产业，都是把资本运营作为一个战略手段，而亿安则明显缺乏产业的基础，所谓的投资项目还远没有产业化或根本不具有多少技术含量。最主要的是，在亿安模式里，产业仅仅成了一个“圈钱”的“故事背景”。我国许多进行资本运营的企业也同样患有亿安模式病症，在这些资本运营的运作主体眼中，资本运营就是炒股票和圈钱。 2.具有整体的战略设计，不是为了短期的股市炒作 海尔模式与德隆模式尽管具有非常鲜明的不同特征，但却有突出的共同特点，那就是资本运营都是在长远的战略设计下进行的，整个资本运营战略的进行有着长远的战略目标和长期的设计和整体的规划，而且这种战略设计不仅仅着眼于国内的发展而是放眼于全球化的比较优势和全球性的发展趋势，是公司整体战略和盈利模式的一个组成部分和手段；而亿安模式则以短期炒作从股市获利为目的，不仅继承了前几年许多企业热衷“造名”的“传统”，为了出名，大放“炮竹”，而且更具危害性的是它是损人利己的行为，它的发展会导致资本市场的巨大风险。 3.注重资金链条的完整性和现金流的通畅，不是依靠股市的冒险行为 尽管德隆、海尔的资本扩张是迅速的，但也是相对稳健的，其突出的表现就是注意打造稳固的资金链条，不仅注意项目的选择和科学的论证以及长时期的考察，而且注意培育多元化的融资途径和风险防范机制，形成了中国产业资本与金融资本的新型结合模式，从而保证了资本扩张中现金流的通畅和资金链条的完整性。亿安科技“百元神话”破灭的直接原因就是炒作机构现金链条的断裂。 4.强调资本运营过程中的并购整合策略，不是仅仅关注并购行为本身 资本运营的一个重要手段就是并购，并购成功的关键在于整合。许多并购行为的失败不在于并购本身的技术问题（包括价格问题），往往是在并购后的整合出了问题，甚至迟迟不能形成有效的整合。而德隆、海尔在资本运营过程中都把整合视为非常重要的环节，甚至认为整合比并购本身更重要，海尔强调企业文化整合的重要性，而德隆则重视人力资本的整合与产业结构的整合。正是这种对整合的无比重视造就了海尔的持续发展和德隆的扩张奇迹。
证券回购市场是指债券持有人在卖出一笔债券的同时，与买方签订协议，约定一定期限和价格买回同 证券回购市场一笔债券的融资活动。证券回购市场是短期的金融商品交易市场，与同业拆借市场、票据市场一道构成货币市场的基本组成部分。 证券回购又称回购协议，是证券市场上杠杆多头和空头的市场工具。通过开展回购业务获得资金，购买其他有价证券，回购方要承担证券价格波动的风险；相反，返售方或者开展反回购业务（指在购买证券的同时，签订返售协议，将来将同一笔证券卖出）的券商，可以把协议证券立即售出，再在将来购入、履行合约。证券商从事回购业务能够促进存货管理，降低造市成本和增加货币市场的流动性。证券回购可以说是一种特殊的证券借贷形式。回购协议实际上是以获得的现金为抵押的证券借贷，但证券借贷也可以以其他证券为抵押，或者没有抵押。 基本定义 证券回购和证券借贷是证券市场的主要流动性工具，券商根据客户要求运用这些工具能够以较少的基本资金方便地采取多头和空头市场。其他投资者通过回购业务也可以不多的资金进入证券市场，从而增加了市场流动性。所以回购市场对证券市场的价格波动比较敏感，能够促进市场价格向均衡方向运动。 各国比较 在美国，国债回购市场是很大的。截止1993年10月20日，一级交易商开展的国债回购余额达8520亿美元，占93年3季度末可流通债券余额的 29%。其中，隔夜和连续回购（Continuing Repos，指交易双方均有随时终止权的回购协议）余额4660亿元，占54.7%，另外的 3860亿则是期限比较长的回购协议。一级交易商还开展葩回购业务，同期余额6700亿美元。证券借贷的规模不大，一级交易商共借出资金50亿美元，同时借入1840亿美元。 80年代中期，一些国债商纷纷倒闭，并导致数家储蓄贷款协会歇业，俄亥俄州存款保险公司也随后倒闭。券商倒闭 证券回购市场的一个原因，是与客哀悼签订回购协议后并没有把协议证券打入客户帐户，而是利用同一笔证券反复进行回购交易。国债商中的二有交易商由于业务单一，只从事国债买卖，所受监管原本是极为宽松的。问题出来以后，1986年通过的政府债券法把国债商纳入了财政部、证券和交易委员会（SEC）的监督管理之下。 其他西方国家的回购市场的规模要小得多，很多国家对证券回购和证券借贷有法规或税收上的限制。在日本，回购交易被称为现先交易（Gensaki）。 1993年9月底，日本回购交易余额（包括非政府债券）为10.6兆日元（合1010亿美元），占国债余额的9.8%。其中，短期国债的回购市场比较活跃，占据了国债交易量28%的份额，证券公司是主要的资金借入方。日本把长期国债回购看作是证券交易的一种形式，因而需要缴纳交易税。金融机构卖出证券的税率为交易价格的0.01%，非金融机构为0.03%；回购方和返售方在卖出证券时均需纳税，长期国债回购的规模因而受到了很大限制。1989年，日本开办了证券借贷业务（Bond Lending），由于不纳交易税，发展很快，已成为证券市场上重要的流动性源泉。证券借贷期限短至隔夜；相反，现先交易短期业务开展的很少，这是因为税负大，成本太高的缘故。 德国的回购交易与众不同，银行借入回购资金须按规定提取一定比例的准备金。这样一来，实际上取消了回购市场在国内的存在。而伦敦的德国国债回购市场却很私营，其中的大部分交易是长期债券。这个市场与德国国债期货合约交易紧密相连，场内的德国企业很活跃。 法国国债回购交易人舅内和海外两个高层。国内回购市场虽没有税收限制，但不确实性大，妨碍了市场的发展；1993年底，法国政府通过了一项法律，着手消除这些不确实性。截止1993年12月，国内回购余额约2000亿法朗，大致是海外回购余额的两倍。意大利的国内回购市场也比较发达，长期国债交易尤为活跃。1993年底，包括银行间回购的回购交易余额为92兆里拉。 在英国，没有私营单位之间的国债市场，只有有限的金边债券借入市场，允许金边造市商通过交易所货币经纪人借入金边债券。1994年1月，英格兰银行启用金边证券回购充当规范的公开市场工具。加拿大的国债回购市场很灵活，1992年取消了跨境回购税，美国投资者参加进来，有力地推动了市场的发展。 各国回购市场也存在不少问题，一是回购协议的法律有效性问题在一些场合并没有得到很好解决。回购协议具有抵押贷元老派 性质，但发生破产情形时，回购协议有着法律上的不确定性，在破产清理时可能不被受理。另一问题是税负问题，回购协议将抵押借款和证券贷款两种方式组合在一起，但不是通常意义上的贷款，事实上更象一种带有返售期货合约的售券行为。在有些情况下，特别是当开展回购业务的交易商贷对方保管证券时，还会产生怎样才算真正转移证券所有权的问题。 还有一个技术上的问题，即回购协议和证券借贷的结算问题。原则上讲，这些交易的结算方法同证券的现金交易结算是一样的，但由于回购交易十分复杂，实际执行起来困难很大。 最后，回购协议可能产生潜在的“系统性”问题。套头交易基金有时在国债市场上进行大的杠杆作用购置，证券商通过回购协议向基金发放抵押贷款。典型的回购协议期限很短（一周以内），由于证券价格经常波动，抵押证券的期初价格要略微超过贷款额。如果说市价波动过大，券商就会面临抵押不足的问题。 中国状况 证券回 证券回购市场购这种形式的融资活动在我国的历史并不长，其迅速发展更是最近几年的事件。 1988年，我国开办了国债回购业务。1991年上半年，STAQ系统制定了证券代保管制度，7月宣布试行回购业务。9月14日，在STAQ和上交所两家系统成员之间完成了第一笔回购交易。随后，武汉、天津证券交易中心也相继开展了国债回购业务。1993年下半年，上交所开设国债回购品种，回购市场规模也开始急剧膨胀。1994年，全国国债回购交易量达3000亿元；1995年，全国场内交易总量估计在2000亿元以上。 我国证券回购的交易主体主要有商业银行、城市信用社以及信托投资公司、证券公司等非银行金融机构，回购交易品种主要是国库券、国家重点建设债券和金融债券，回购期限一般在一年以下。回购交易采用两种交易方式，即场内交易在证券交易中心和交易所内会员单位之间进行的交易和场外交易(柜台交易)金融机构、非金融机构和个人在有形市场之外进行的交易，业务很不规范，监管难度大。从回购资金的基本流向上看，是从银行系统和证券公司流入非银行金融机构。 我国的证券回购市场是伴随着国债市场的扩大和非银行金融机构的发展而急剧膨胀起来的，市场监管工作没有能够及时跟上。1995年三部委“8•8通知” 下发以前，有关部门并没有对证券回购业务制定专门的管理办法。各交易场所对交易活动的操作规范也不统一，有的甚至与金融、财政部门的有关规定相抵触。 中国人民银行和财政部对证券回购市场的管理规定主要集中在《信贷资金管理暂行办法》(银发〔1994〕37号文)、《关于1995年国库券发行有关问题的紧急通知》(银发〔1995〕83号文)和《关于坚决制止国库券卖空行为的通知》(财政部〔94〕财国债字第20号文)三个文件里面。这些规定包括证券回购的期限、利率以及回购方应有真实的足额的有价证券等。但对证券回购参与者的资格审查等问题并没有明确统一的规定，回购业务不规范的问题一直存在。 监管不力是证券回购市场1993年以后由活而乱的外部原因。买空卖空现象十分普遍，回购交易一改本来意义上的融资功能，成为变相拆借资金、吸收存款、发放贷款和逃避规模控制的手段。为了解决上述问题，1995年8月8日中国人民银行、财政部、证监会联合发出《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》(即“8•8通知”)，强调回购方必须由100%的属于自己所有的国库券和金融债券方可开展回购业务，文到之日前所有证券回购中的违规行为必须在规定期限内纠正。通知下发后，当交易群体中一方无足额证券抵押又无钱可还时，由于债务规模巨大，就可能产生“多米诺骨牌”效应，原来“资金链”的动态平衡被打破，形成僵化的债务网。事实正是如此，8月以后，证券回购中的逾期债务日益扩大。一些机构面临支付困难。 10月27日，三部委联合发出《关于认真清偿证券回购到期债务的通知》，重申8月8日以后开展的回购业务必须执行100%实物券托管的规定，同时规定，对8月8日以前签订的、10月31日之前不能补足实券的回购协议，允许双方按原定回购协议的期限到期清偿债务；证券机构把回购资金转借给企业，用于正常流动资金需要和中、低档住宅开发的，借款企业可按规定向银行申请贷款解决拖欠。为落实通知精神，督促清偿工作，三部委成立了证券回购市场债务清偿督查工作组，于11月15日分赴京、鄂、粤、琼、辽等地督查各交易中心和金融机构压缩拖欠，清偿债务。 具体分类 1．按场所不同 证券回购可以分为场内回购和场外回购。 证券回购市场 场内回购是指在证券交易所、期货交易所、证券交易中心、证券交易报价系统内，由其设计并经主管部门批准的标准化回购业务。如上海证券交易所开展的证券回购业务，它就对回购业务的券种、期限结构、回购合约标的金额、交易竞价方式、清算与结算的相关制度等内容作了较为详细的规定。目前，在我国开展证券回购业务的场所．主要有上海证券交易中心、天津证券交易中心以及一些中心城市的证券交易中心等。 场外回购是指在交易所和交易中心之外的证券公司、信托投资公司证券部、国债服务中心、商业银行证券部及同业之间进行的证券回购交易。目前，我国场外真正的证券回购并不多，据不完全统计，1994年场外证券回购量(按回购价格计算)约500亿元左右。在西方国家，证券回购通常是一个无形市场，而非中心交易场所交易，即通过电话系统而达到回购协议。从长期趋势来看，我们应当以非中心交易场所开展的证券回购为重点。 2．按期限不同 证券回购可以分为隔日回购和定期回购。隔日回购是指最初出售者在卖出债券的第二天即将同一铭牌的债券购回的交易行为。定期回购是指最初出售者在卖出债券时，与其购买者约定，在两天以后的某一特定日，再将该债券买回的交易行为。在美国，一般为7天，最长不超过1个月 在我国．“最长不得超过1年 。 目前，全国各主要证券市场为开展国债回购业务均开设了各自的交易品种。例如，上海证券交易所不分国债券种，统一按面值计算持券量的标准化回购交易品种。这种对应标准国债开设的回购交易分别为7天、14天、28天、9l天和l82天(对应名称为R007、R014、R028、R091、R182)五个回购品种从近几年我国证券回购市场发展的现实状况来看，有相当一部分回购主体不按协议书上规定的期限进行反回购交易 有的已逾期三五年了，仍无反回购的意向，从而形成了新的回购链，影响各经济主体资金的正常运行。 3．按交易的标的物不同 可分为国债回购、金融债回购和公司债回购。由于受公司信誉的影响，在美、日、英等资本主义国家，以公司债券为 证券回购市场依托的证券回购交易量并不大。至于以股票、权证、法人股、大额定期存单和商业票据为依托的证券回购交易，更为少见。1995年3月l3日；上海证券交易所(以下简称上交所)又以创新的方式推出“综合债券回购 。根据上交所的说明，可进行“综合债券回购 交易的债券，限于在上交所挂牌上市的各类金融债券、建设债券和企业债券。参照国债回购交易办法，上交所将上述债券按种类进行合并，井据此开立了28天 (RC028)、91天(RC091)和l82天(RC182)三个挂牌品种。 4.按交易的方式不同 证券回购可以分为证券公司回购、委托回购和直接回购三种。证券公司回购是指证券公司为筹措资金而以附买回条件的方式卖出自己手持的债券。证券公司为了姆利地发挥其“零售商机能 (Dealer机能)，通常要在自己的帐户上保有一定数量的债券，但作为补充或调节在库资金的主要手段，证券公司又会通过回购交易(卖出债券)来筹措资金。所以，简单地讲，证券公司回购就是证券公司为了自己筹措资金而进行的证券回购交易 委托回购是指证券公司以外的债券保有者为筹措资金而通过证券公司以回购交易的形式卖出自己保有的债券。 也就是说，债券卖出者以附买回条件的方式将自己保有的债券卖给证券公司，证券公司买了这些债券之后．叉以附买回条件的方式在当天就将这些债券卖给购买者—— 事业法人、资金充裕的金融机构等。因此，在委托回购的场合，证券公司的在库债券余额不会发生任何变化。直接回购是指商业银行等资金不足的金融机构不通过证券公司和证券交易场所而直接以附买回条件的方式将自己持有的债券卖给债券购买者的行为。 1975年末，在日本又产生了～种新的证券回购交易方式—— 着地回购 具体做法是：交易双方以现在的交易约定买卖的债券铭牌和价格等条件，但要在将来的一个特定13再进行债券和现金的交割 着地回购的目的证于更加灵活地运用回购交易，以充分发挥回购交易的机能作用。着地回购发端于证券公司对农林系统金融机构的回购交易(为支持农林系统金融机构因农林生产的季节性而产生的资金问题) 到1977年左右．由于金融缓和有了进展以及债券市场景况趋好，因此，这一种交易方式便得以进一步扩大。 5．按照证券回购交易主体、目的和范围的差别 规范化的证券回购市场应分为三个组成部分。 一是中央银行公开市场操作的证券回购。它是中央银行实施货币政策的重要工具之一，是开展公开市场业务的主要方式。中央银行向商业银行或证券交易商办理证券回购。 其目的就在于：满足商业银行或证券交易商对流动性即“头寸 资金的需要，或者说是中央银行向商业银行或证券交易商提供再融资的手段，进而起到调节市场货币供应量的目标．这是其一； 其二，为货币市场确定一个较为合理的利率。 二是同业拆借市场操作的证券回购，即商业银行、城市合作银行、农村合作银行，金融信托投资公司之间开展的证券回购交易。它是同业拆借市场拆借短期资金的一种方式，即通过证券回购交易调剂商业银行、城市合作银行、农村合作银行、金融信托投资公司之间的 头寸”余缺。 三是证券交易场所(指证券交易所、期货交易所、证券交易中心和STAQ系统等)操作的证券回购 它是证券商、企事业法人、非银行金融机构和非居民的海外投资家进行套期保值和融通短期资金的一种手段。 存在问题 证券回购市场在迅猛发展的过程中，由活而乱，许多问题开始暴露出来。 1.证券回购业务中普遍存在着买空卖空行为，即双方交易时并没有真实的、足额的国债和金融债券。金融机构 证券回购市场间进行这种“假回购”业务，实际上是在变相拆借资金。人民银行去年对两家交易中心的调查显示，买空卖空交易额所占比重都在80%以上，与“回购方必须有100%的属于自己所有的国库券和金融债券”的要求相去甚远。不仅如此，金融机构用于回购业务的真实证券中，还有相当一部分是高价租借而来的。1995年，全国卖出回购余额估计高达几百个亿，回购市场成为金融机构变相拆放资金的场所。通过回购市场流出的大量信贷资金，用于直接投资或向企业贷款，逃避了国家信贷规模控制和比例管理，给宏观调控和货币政策的有效贯彻实施带来了严重危害。 2.一些机构通过发售国库券代保管单等形式变相吸收企业和居民存款，然后用于充实支付周转金和投资，或通过买入返售证券形式(转拆)变相发放贷款获取利差。其实质是非(银行)金融机构办银行，违规吸储和贷款，扰乱了正常的金融秩序。 3.国家对证券回购业务的利率水平未作明确规定，回购交易直接套用股票和期货交易的回报率，返售方借机抬高利率。证券回购利率大多超出央行同期利率的规定，有的年率竟达30%。 4.交易行为不规范，随意性大。证券交易中心开具委托代保管单，为了扩大交易量，采取比例债券抵押交易方式，有的甚至规定只需有10%的实物券即可作 100%的回购业务，为“假回购”开绿灯；在提供中介服务的同时，自营回购业务，出于自身利益的考虑，对金融机构的市场准入审查不严，导致许多没有证券交易资格的机构特别是非金融机构和信用社也进入了证券交易中心。不少机构既做场内交易，也做场外交易，交易品种纷乱，逾期严重；为了逃避监管，大量资金没有在表内反映，有的机构上亿元的回购资金一分钱也未并帐反映，直接从帐外进出。 凡未经国务院和中国人民银行批准的证券交易场所和融资中心甘情愿，一律不得开办证券回购业务。所有金融机构也不得参与这些场所和中心开设的证券回购市场。非金融机构、个人以及不具有法人资格的金融机构一律不得直接参与证券回购业务，任何交易场所、融资中心不得接受其为会员。禁止在国家批准的证券交易场所之外私下从事证券回购业务。 证券回购券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券：国购期限最长不得超过1年；回购资金不得用于固定资产投资，不得用于期货市场投资和股本投资，不得以贷款、拆借等任何名义用于企业。 回购方必须有百分之百的属于自己所有的国库券和金融债券，并将国库券和金融债券集中在中国人民银行省、自治区、直辖市、计划单列市分行指定的一家证券登记托管机构保管。代保管单只能由该机构出具。凡出具虚假代保管单的，比照全国人大《关于惩治破坏金融秩序犯罪的决定》中的第十条、第十五条等规定惩治。返售方在回购期内不得动用回购证券。禁止任何金融机构挪用个人或机构委托其保管的证券。 禁止任何金融机构以租券、借券等方式从事证券回购业务。 证券回购市场 1.各机构之间交错拖欠，环环相扣，形成规模很大的债务链。 2.一些非银行金融机构拆入的资金主要用于弥补93年“乱拆借”被堵和房地产景气走后所产生的资金缺口，债务清理时头寸不足，面临支付困难。靠扩大融资规模搞负债经营的证券机构，不能够以借新还旧的方式进行周转，也面临困难。 3.一些金融机构以发售国库券代保管单、国库券寄存单等形式向居民个人筹集资金，用于证券回购市场，由于资金链中断，柜台兑付告急。 4.债务清偿过程中，一些地区地方保护主义思想抬头，先内后外，先清债权后还债务。 经济背景 1.93年7月，央行着手加强金融机构监管，整顿金融秩序，金融系统开始贯彻落实“约法三章”精神(即金融机构要立即停止并认真清理收回违章拆借资金，不得擅自和变相提高存贷款利率；停止向银行办的经济实体注入资金并实行彻底脱钩)，“乱拆借、乱集资”的现象得到基本控制，金融秩序逐步好转。 2.94年开始，我国宏观经济运行由高涨下走，景气滑落。94和95年GNP增长率分别比93年下降1.4和3.6个百分 证券回购市场点；与此同时，货币长期超经济发行的结果，加上同期国家提价和上期提价的翘尾作用，导致物价上涨过猛，成为1995年国家加强宏观调控的首要目标，中国人民银行和财政部在年初举行的行业会议上宣布实行适度从紧的货币政策和财政政策。 回购市场在这种前景下的迅速发展和逐渐暴露出来的问题，不仅仅是一个技术层面上的问题。我国经济发展过程中一直存在着严重的金融压抑，表现为国家统一银行信用，执行人为的低利率政策，资金供求缺口巨大。在经济回落和紧的货币政策环境中，这种现象会更加严重。 推动我国经济高速增长的基本力量是强劲的需求冲动，无论是91年以前消费品市场异常活跃，还是91年以后，重化工业的增长速度自改革以来首次出现持续超过轻工业的局面，差距呈逐渐拉大的倾向，标志着我国工业增长开始转向重化工业增长方式，投资上升为经济增长的主要推动力，我国经济增长走过的基本上是一条外延扩张、粗放型的道路。国民经济经过一段时间的快速发展，积累了大量的矛盾，需要调整和消化，国家就会紧缩货币和财政，以此为先导，经济寒暑表由热趋冷，经济经调整实现软/硬着陆。我国经济运行中的一个显著特点是，经济降温并不能有效地抑制扩张冲动，而只是片面地表现为资金供给增量的减少，难以通过内部结构调整增加资金的有效供给。因此，总的来说，在经济降温过程中，资金供求缺口可能更大，金融压抑更加严重。 非银行金融机构是一种特殊的企业，资金问题更为突出。非银行金融机构资金来源少，渠道单一，短资长用的矛盾一直没有得到很好解决。在经济高涨时期，一些非银行金融机构大量投资于房地产等高风险行业，热衷于泡沫经济。房地产降温后，资金被套，经营出现困难。 非银行金融机构的另一问题是，机构多、空间小。以海口市为例，人口不足60万，工业产值不到35亿，财政收入不过4.7亿，却有信托公司19家，城市信用社16家，以及众多的证券机构和典当行。如此众多的金融机构在这样小的空间求生存，竞争之激烈是可想而知的。更有一些金融机构大肆扩张，搞负债经营，一旦银根抽紧，资金形势就会很紧张。 非银行金融机构在规定的业务和资金来源范围内从事经营，已远不能满足自我生存和发展的需要。面对激烈的竞争，一些机构违规经营，通过高利率吸储和非法拆借获得资金，应付日常周转和扩张的需要。“乱拆借、乱集资”就是其中一例。1993年下半年，加强宏观调控、整顿金融秩序的各项措施出台以后，违规拆借的融资渠道被切断，证券回购应运而生。在“适度从紧”的宏观环境中，银根收缩，回购市场成为非银行金融机构筹集资金的主要渠道，可以说，证券回购市场的畸形发展，是在大的资金缺口、紧的经济环境和软金融监管条件下的金融创新行为。 有借必有贷，那么作为回购资金拆出方的银行系统，为什么愿意向非银行金融机构拆入资金?尤其在经济低落、“适度从紧”的经济环境中，银行哪来这么大额的资金? 银行特别是国有商业银行，相对于非银行金融机构具有资金优势：一是银行在金融体系中处于垄断地位，能够有效地大规模动员以存款等形式存在的社会资金。我国经济发展过程中，货币长期超经济发行，经济中沉淀了大量的货币资金。1994年，虽然货币发行和银行贷款均控制在计划目标之内，金融机构各项存款却大幅度增加，城乡居民储蓄存款增长达到历史最高水平。1995年实施了“适度从紧”的货币政策，但存款增幅仍然很高。 在经济软着陆和调整过程中，许多企业尤其是国有企业效益不佳，一些企业亏损严重，银行受逾期和呆滞贷款之累，资产质量恶化。出于盈利考虑，不愿再向企业贷款。存款规模和利息支出的不断扩大，又迫使银行为体内资金寻求新的运用途径。通过证券回购向非银行金融机构拆借资金，利率和回报率高，风险虽大，却大不过不良企业贷款。在现行体制下，银行便不顾风险将体内资金游离出来，追求盈利。 行之所以向非银行金融机构注入资金，还有一个原因。就是许多信托公司等金融性公司本身就是银行体系开办的。 券回购资金的基本流向是从银行系统流入非银行金融机构，这反映了资金分布的非经济性差异。只要这种差异存在，资金流动就不可避免。证券回购就是这种资金流动的一种形式。如果不改变资金的运用条件，不建立统一、规范的流动方式，各种不规范和违规的资金流动就会产生。事实正是如此，1993年7月以来，经济生活中刚制止了违章拆借，又冒出了证券回购。 解决问题 证券回 证券回购市场购市场中的问题，是我国金融市场发展过程中出现的问题，必须采取标本兼治的办法。目前，应继续搞好债务清偿工作，防止因债务链过大引发金融危机。回购市场问题和其他类似问题的解决，取决于一系列相关问题能否得到解决。 1.加强证券回购市场管理，加快货币市场建设。回购市场是货币市场的组成部分，是央行实施货币政策和金融管理的重要对象。需要尽快制订证券回购交易管理办法，对回购券种、利率、期限、证券登记托管、足额实物券抵押要求以及回购资金的使用等作出明确规定；严格证券回购经营者和中介机构的资格审查，禁止非金融机构和不具备法人资格的金融机构以及无经营行为的代办处、办事处参与回购业务；区别场内和场外交易。建立中央登记结算公司，统一托管金融机构所有的国库券和金融债券。 在规范和稳步发展回购市场的同时，加快统一的拆借市场的建议步伐，完善融资渠道，疏导资金流通。今年1月，全国银行同业拆借系统开通，这是我国建立统一的资金拆借市场方向迈出的一大步。该系统实行公开的、完全的场内交易，增加了拆借对象、金额、期限、利率的透明度和可控性，有利于央行实施有效监管。 2.适应经济发展和金融监管的需要，解决好非银行金融机构的市场定位问题。调整业务范围，平衡资金来源和运用关系，改变筹资渠道过分集中和单调的状况。同时，针对一些地区存在的“僧多粥少”的矛盾，研究采取什么样的方法，减少数量，扩大规模，优化结构，增强抗御风险的能力。 3.推进商业银行经营体制改革，强化风险管理，从内部建立起制约企业只顾盈利不顾风险的约束机构。 发展方向 证券回购作为一种短期融资的方式具有期限短、风险小、市场性高的特点。金融市场发达国家的银行，非银 证券回购市场行金融机构和大公司常利用作为相互间大额流动资金的交易另外证券回购还可被中央银行用来实施国家货币政策，如美国联邦储备系统往常利用证券回购协议(RA)来开展公开市场业务活动，并用以影响整个银行系统的储备状况。根据我国具体国情，并在借鉴国外经验的基础上，构想我国将来的证券回购市场将由三个部分组成。第一是证券交易场所操作的证券回购；第二是同业拆借市场上操作的证券回购，作为拆借短期资金的工具之一；第三是中央银行公开市场业务操作的证券回购。 上述三种证券回购都应置于管理部门的严格监管之下．公开、公平、公正地开展交易。证券交易所进行的证券回购和用作同业拆借的证券回购将作为企业和金融机构短期融通资金的工具，为满足证券持有者的短期资金需求提供方便，从而加速资金流通，促进社会主义市场经济的发展。中人民银行进行公开市场业务操作的证券回购是人民银行把国债回购纳入其货币市场监督的重要手段；通过对国债回购利率的影响调节资金供求关系，从而提高国债的流通性，并推动我国利率的市场化进程。
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