看好中国市场的投资机会，外资机构正在加速布局，多方面发力。 近期，外商独资企业韩华投资管理有限公司完成私募证券投资基金管理人登记，成为第31家进军中国市场的外资私募。其母公司韩华资产运用属于韩国十大商业企业之一的韩华集团，截至今年1月31日，韩华资产运用的投资资产规模为791.49亿美元（约等于5299.98亿元人民币）。 前不久桥水投资备案了第二只中国私募基金——“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号”，今年新发的外资私募产品已有21只，瑞银资管、惠理投资、元胜投资等都十分积极。现在31家外资私募总共备案了86只中国私募基金，规模超过百亿。 基于中长期看好中国市场投资机会，不少外资机构正多方面发力中国市场业务，谋求积极布局。施罗德旗下施罗德艾德维克股权投资基金管理（上海）有限公司今年也备案成私募基金管理人，拓展私募股权业务；路博迈下半年将优化已建立的中国投资策略，包括在投资流程中引入路博迈的ESG投资方法。 今年基金管理公司正式放开外资股比限制，已有贝莱德、路博迈、富达等多家外资机构积极申请公募牌照。贝莱德在拿下中国公募基金牌照后，最近正在逐步清理其二级市场私募业务，原因是贝莱德公募是其关联方，为了防范相关利益冲突风险。 第31家外资私募韩华投资完成备案 基金业协会备案信息显示，韩华投资管理有限公司成立于2016年10月21日，注册资本是1000万美元，由韩华资产运用株式会社全资控股，属于外商独资企业（WOFE），注册办公都在天津。这家WOFE在今年10月16日登记成私募证券投资基金管理人，成为进军中国市场的第31家外资私募机构，可以面向中国高净值客户发行私募基金，提供国内股票、债券及多元资产投资服务。 韩华投资的法定代表人是车德荣，他曾经在柳韩金佰利株式会社、韩华投资证券株式会社、大和证券株式会社、韩华资产运用株式会社等机构任职，2017年4月起加入韩华投资管理有限公司，先后担任财务/人力资源、副总经理、总经理。 我们来看看这家外资私募的背景，包括其母公司韩华资产运用和韩国知名的韩华集团。 公开资料显示，韩华集团始建于1952年，是韩国十大商业企业之一，位列《财富》杂志评选的“世界500强企业”。韩华集团拥有76家国内子公司及350个全球网络，业务涵盖四大领域：化工与能源、航空与机械、金融、建设与休闲/生活方式服务。其中，韩华的金融业务覆盖银行、保险、资产管理和证券，是韩国第二大非银行财团。 韩华资产运用成立于1988年，是涵盖国内外股票、证券、MMF、基金中基金、社会间接资本、衍生商品、房地产、ETF、特别资产、PE F等各种产品群的综合资产运用公司。2018年年底受托总额达到89.6684万亿韩元（约等于5257.26亿元人民币），在业内位居第三。 官网数据也显示，截至2020年1月31日，韩华资产运用的投资资产规模为791.49亿美元（约等于5299.98亿元人民币），包括546.51亿美元的全权投资管理账户。 作为亚洲领先的资产管理公司，韩华资产运用这些年也加快了战略进军海外的步伐，在新加坡设立专门负责泛亚洲地区市场的资产（Equity）和替代投资（Alternative Investment）的法人，收购了运营美国等发达国家资产的纽约法人，成立外资独资公司（WFOE）中国法人，通过构建海外商业据点，执行全球战略。 今年已有8家外资私募进入中国 外资新发产品达到21只 截至目前，今年已登记的外资私募有8家，包括罗素投资、弘收投资、威廉欧奈尔投资、鲍尔赛嘉投资、迈德瑞投资、柏基投资、上海首奕投资等。目前外资私募机构的数量已经达到31家，注册在上海的最多，还有深圳、珠海横琴、天津的，这些外资私募管理的资产规模超百亿，已经成为资管行业不可忽略的一股力量。 同时，今年外资私募新发的基金有21只，包括前不久桥水投资备案第二只中国私募基金——“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号”，托管在招商证券(行情600999,诊股)；9月新备案的还有元胜投资旗下的兴证期货-兴享开元1号集合资产管理计划，托管在东方证券(行情600958,诊股)，未来益财投资旗下的未来益财同茂量化一号私募证券投资基金，托管在招商证券。 目前外资私募总共备案的私募基金有86只，其中，最为积极的是瑞银资管，今年已经备案了7只产品，包括股票、债券基金，比如瑞银中国股票精选私募证券投资基金七号、瑞银中国裕丰债券策略五号私募证券投资基金等。 还有惠理投资备案私募产品也比较多，包括惠理中国景笃私募证券投资基金、惠理中国中睿沪港深1号私募证券投资基金、惠理中国安欣价值沪港深1期私募证券投资基金，投资A股和港股。 路博迈投资和毕盛投资备案的新产品值得注意，是由外资私募担任投资顾问，跟信托等机构进行合作。比如路博迈投资新发的华润信托路博迈中国股票1号集合资金信托计划、银河资本-路博迈信淮1号集合资产管理计划；毕盛投资新发的外贸信托-隆新5号证券投资集合资金信托计划。 另外，东亚联丰投资也新发了东亚联丰中国多元化一号私募证券投资基金，腾胜投资新发了腾胜中国聚量宏观策略1号私募证劵投资基金，均为首只产品。 外资发力中国市场业务 多家积极申请公募 基金君了解到，基于中长期看好中国市场投资机会，不少外资机构正多方面发力中国市场业务，谋求积极布局。 施罗德投资管理（上海）有限公司总经理张兰表示，目前施罗德集团中国业务有四大板块：一是帮助境外投资者投资中国，自2005年起开始投资中国A股市场，2014年起开始投资人民币债券，目前在国内已有数百亿人民币的投资；二是帮助中国投资者投资于境外，根据第三方哲奔投资管理咨询的统计，在今年参与这个范畴的全球管理人中，施罗德位列“海外业务” 第二，客户覆盖保险、银行等主要金融机构，也与外资银行QDII渠道合作；三是外资私募施罗德投资管理（上海）有限公司，自2017年12月完成私募证券投资基金管理人登记以来，已发行了6只产品，涵盖权益、多资产以及固定收益投资等；四是2005年与交通银行(行情601328,诊股)合资成立公募基金公司，今年施罗德在国内发展布局又有突破，近期集团旗下施罗德艾德维克股权投资基金管理（上海）有限公司也备案成私募基金管理人，将在中国境内进一步开拓私募股权业务。 路博迈投资称，路博迈与中国结缘最早可以追溯到2008年设立外商独资企业开展中国投资市场的研究。2016年，路博迈成为中国首批成立的投资管理外商独资企业，并于2017年登记为私募证券投资基金管理人，正式在中国建立中国投资能力并进行产品布局，先后已落地了债券、量化及股票的投资策略，为海外和国内的客户提供路博迈的中国投资能力。 路博迈投资还表示，下半年主要的工作是优化已建立的中国投资策略，比如如何结合国内的实际治理情况，在投资流程中引入路博迈的ESG投资方法。产品重点放在海外推广中国债券策略，目前中国的债券策略已有三年业绩，风险和流动性管控实施有效，业绩非常平稳。 同时外资机构也积极建设国内的人才团队，招兵买马，打好中国投资的基础。 张兰表示，中国在施罗德的全球战略中可谓是重中之重。“我们致力培养强大的本地研究和投资人才团队，为投资者提供股票、固定收益、多元资产及另类资产的全方位投资服务。我们拥有23名常驻大中华区的基金经理和分析师，他们平均拥有15年投资经验，而施罗德投资管理（上海）有限公司的成员已经超过40名，还在不断扩张引入新的优秀人才。为进一步实施人才本土化战略，发掘国内优秀资管人才，施罗德于去年开启了毕业生校园招聘。公司致力于将更多优秀的策略引入中国，为日益成熟的内地投资者提供量身定制的投资方案和长期稳定的回报。” 路博迈投资表示，正在并将持续把路博迈的全球成功实践以及深层次的文化基因全盘带入中国市场。引进海外优势投资策略、优秀投资人才，借助全球资源为中国投资人提供更加完善、成熟、专业的资管服务；建立具有海内外丰富经验的本土团队管理本地策略，吸引海外投资人和资金更多关注、投资中国市场。“我们在投资人员招聘过程中，一方面注重投资人员的国际化经验，另一方面也看中本土的实践，实现国际视野与本土经验的充分结合。同时，中国投资团队和全球新兴市场团队的相互协同作用也为中国增加了相当的投研能力，在策略上也为中国投资团队提供了创新元素。” 今年4月1日，基金管理公司正式放开外资股比限制，已有贝莱德、路博迈、富达等多家外资机构积极申请公募牌照。 贝莱德在4月1日当天递交公募基金设立申请，前不久，中国证监会在官网发布《关于核准设立贝莱德基金管理有限公司的批复》，核准设立时间为8月21日。贝莱德基金由贝莱德金融管理公司（BlackRock Financial Management， Inc.）100%控股，注册资本3亿元人民币，注册地在上海。贝莱德基金成为首家外资全资控股的公募基金。 贝莱德发言人表示：“贝莱德已取得中国证监会批准于中国筹建基金管理公司，为中国投资者提供投资解决方案，帮助他们实现长期财务目标。” 值得注意的是，近期，贝莱德在上海的私募机构贝莱德投资管理（上海）有限公司在逐步清理其二级市场私募业务，包括清盘贝莱德中国A股机遇私募基金1期、2期等。其背后的原因是贝莱德公募是其关联方，为了防范相关利益冲突风险。 路博迈投资也表示，12年深耕中国市场，形成了路博迈对中国市场的敏锐洞察力和独到的投资策略。路博迈在今年提交了设立公募基金管理公司的申请，“我们将始终秉持公募基金行业领军的目标，引入高质量富有创造性的主动管理策略以达到业务的增长。随着在中国公募基金行业的不断生根，我们将进一步给投资者创造价值。我们将力争最大程度地实现外资资管行业实践与中国国情的融合，同时通过多样化的产品方式为海外资金打造中国市场的资产配置中心，饮水入渠。中国市场目前就是路博迈的首要战略。”
近年来，在拓展海外业务过程中，私募也遇上了不小的成长难题，包括业绩、募资渠道、运营合规、语言文化等方面。一些私募表示，未来在海外募资与投资上有更长远规划，还会给外资提供咨询服务等，搭起外资投资中国的桥梁。 海外机构投资者要求高 国内私募在出海过程中遭遇不少困难。东英资管副总裁吴珊表示，有三大难题：一是产品定位方面，海外投资者很忌讳风格的漂移；二是运营风控方面，外资重视运营的规范性，国内私募需要完善中后台流程和细节；三是募资方面，私募需要积累海外基金的业绩记录，足够的业绩绩点能有效支持机构尽调分析，也要招聘有海外工作经验的人负责对接机构。 不少私募坦言，除了业绩，外资对运营考察更严格。世诚投资(香港)首席执行官王崎称，海外投资者在调研私募时，问业绩的较少，更关注流程，包括海外基础建设、中后台等，还有系统性的管理，包括投资和风险管理。他们关注阿尔法的来源和可持续性，也关注规避合规风险。外资通过各种维度考察私募，会比较科学性地看待基金经理、业绩等，想要说服外资机构需要走一个较长流程。 凯丰投资市场部总经理邓安娜表示，海外机构投资者对私募公司管理和运营水平的要求很高，也更重视长期业绩、夏普比率，偏好风险调整后的长期稳健收益，在尽调过程中对私募的语言能力有更高要求。此外，外资对收益归因的区分更为专业，更追求具有绝对收益、选股超额收益的产品。 渠道、语言等方面的障碍也不少。拾贝投资表示，“由于缺乏途径，我们与海外机构接触，目前基本只能通过外资券商，整体募资方面难度较大。其实海外有大量资金想投中国市场，而境内资金也想出海投资，投融资两端的需求都是存在的，现在最主要的问题就是缺乏足够通畅的沟通渠道。” 乐瑞资产表示，中国资管行业发展历史较短，中资机构在出海过程中通常遭遇“阵痛”。例如，对于海外市场规则了解程度较浅，且国际化人才团队建设不够完善；海外机构通常对中国市场情况了解不够深入，且有语言和文化等障碍，难以在短期内解决。 另外，在投资上也有难题，私募排排网未来星基金经理胡泊表示，第一，投资海外获取信息的难度比国内市场更大；第二，海外市场制度和投资者结构跟A股有较大区别，对私募的交易心态和投资策略影响较大。但海外资本市场有丰富的金融衍生品，市场有效性较高，价值投资体系在海外市场更为有效。 私募做海外业务往往成本较高。江苏汇鸿汇升投资总监张辉表示，私募出海看似能拿到长线的资金，但有个潜在问题，海外运行模式和中国完全不同，如养老金、保险或主权基金，他们先从战略角度决定投哪个国家、哪种类型的资产，要求私募至少有三到五年的产品业绩。同时，在海外运作基金的成本比内地高，如在香港拿9号牌照的成本较高，若基金不能很快募到钱，可能没办法消耗运营成本。 记者了解到，部分私募前几年积极出海，但现在相关业务陷入停顿状态。吴珊表示，有些私募拿到9号牌照以后没有持续的投入，缺乏熟悉海外合规、运营等业务的人才，没有长期合作的伙伴，很难拓展海外业务，“有些公司现在没有继续做海外业务，因为最初没有摸到门道，运营维系成本很高，不熟悉海外法律体系、语言环境等，缺乏海外机构资源等。” 搭建外资进入中国的桥梁 关于发展海外业务的规划，王崎表示，“最重要的是继续做好投资本身，这是扩展海外业务的源泉。同时会做更多的路演活动，进行投资者教育，给予外资更多咨询服务等，今年已经针对亚洲、欧美客户做了几场活动。对于外资来说，他们想要来中国投资，但离得太远，我们希望能够起到桥梁作用，今年已经推出投资咨询服务，给海外客户一些研究和报告，加强沟通，这对现有客户是增值服务，对潜在客户给予引导、前瞻性服务。” 雷根基金总经理李金龙表示，“在错综复杂的环境下加大力度布局海外市场对于我们长远规划有着战略性意义。海外投资偏向于稳健、长期为主，我们低风险中收益的投资策略符合海外投资者的需求。业务以证券基金、家族信托、家族办公室、保险为主，涉猎全球市场的投资，与全球合作伙伴共成长。” 不少私募打算海外募资和投资同时进行布局。拾贝投资表示，一方面，会持续加强海外的投研能力，把投资业绩做好是第一位的；另一方面，要持续寻找与自己投资策略相匹配的资金。“海外募集和投资是并重的，目前投资海外已经在做，未来就是一个持续提升能力的过程，而募资端还是希望能够实现规模的稳步提升。” 乐瑞资产表示，将继续深入海外募资和海外投资双管齐下的战略。借助核心团队深耕中国市场数十年的投研经验与对中国经济基本面的深入了解，在乐瑞整体的大类资产配置理念体系下，纳入更丰富的境外投资品种。同时将持续向看好中国市场、想更深入了解乐瑞策略的境外投资者深入介绍中国市场、传达乐瑞投资理念。 邓安娜表示，未来在海外募资与投资两方面会并驾齐驱。首先，通过收益互换投资海外，包括欧美等地股票债券，通过场外衍生品投资商品内外盘套利，未来在美元基金中这些投资将继续加强，还会投资外汇市场；其次，全球资产受中国宏观影响的程度在提升，在未来做海外投资，尤其是宏观策略，需要更懂中国才能做得更优秀。 吴珊则认为，未来优质管理人会越来越多，有些以独立方式出海，有些是合作方式，受到海外业务的带动，以后国内私募格局可能进一步演变。
广州期货交易所（以下简称：广期所）的成立已经迈出实质性的一步。 日前，证监会网站发布通知称，已成立广期所筹备组，开始筹建工作。多位业内人士告诉《证券日报》记者，广东省地理区域吸引国际投资者较为便利，在探索粤港澳大湾区构建统一绿色金融，逐步向国际市场接轨中，广期所将承担着重要的作用。 事实上，设立广期所是贯彻落实《粤港澳大湾区发展规划纲要》《中国（广东）自由贸易试验区总体方案》及中国人民银行等四部委《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》的又一重要金融工作举措。 广期所的定位是一家创新型期货交易所，首个交易品种或将以碳排放权为主，碳市场是碳定价的工具之一。分析人士指出，碳排放权能够成为国际商品是基于一种履约机制，即具有减排义务的发达国家的企业，出资购买发展中国家的相关减排项目，充抵减排额度。而在国内市场，减排困难的企业可以通过向减排容易的企业购买碳排放权完成减排任务，后者也可以因此获得收益。 另据知情人士介绍，目前对于广期所的管理层人选已有初步敲定，将从现有的几家期货交易所高管中选定，其中，理事长和总经理人选或从其他两家期交所选出。 一位业内人士告诉《证券日报》记者：“广期所未来推出的期货品种有可能倾向于化工类品种。此外，金融类期货品种也可能是着力发展的方向，在选定的管理层人员中，也具备金融期货的管理经验”。 记者了解到，广期所的设立并不是推出中国期货市场第五家交易所简单意义，更多的是配合国家战略发展。2019年初，《粤港澳大湾区发展规划纲要》印发提出，支持广州建设绿色金融改革创新试验区，研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所，当时广期所仅仅停留在提出阶段。今年5月份，四部委提出：“要研究设立广州期货交易所，以及开展碳排放、外汇试点。” 9月2日，广州市政府常务会议审议通过《关于贯彻落实金融支持粤港澳大湾区建设意见的行动方案》（简称《方案》），并在《方案》中表示，目前广州正在配合国家有关部委做好交易所落地及交易品种研究储备。9月16日，广州市地方金融监督管理局发布的《关于贯彻落实金融支持粤港澳大湾区建设意见的行动方案》明确，结合实际，提出66条具体措施，细化金融支持粤港澳大湾区建设的“施工图”和“任务书”，其中，对推动广州期货交易所落地，对积极推动广州期货交易所在穗落户政策兑现落实，配合国家有关部委做好交易所落地及交易品种研究储备。 日前，证监会正式宣布，已在广州成立筹备组，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。 北京某期货公司高管向记者表示，广期所的设立与目前四家期交所的发展存在一定差异性。这位期货公司高管同时表示，目前来看，广期所的发展方向可能在环境类和金融类期货品种，其中，外汇期货更值得期待。“国内期货市场缺乏更多的金融期货，推出外汇期货比较迫切，而外汇期货在广期所推出，对引入境外投资者和为粤港澳大湾区金融发展都具有促进作用”。
在理财产品利率持续走低、资管行业转型的背景下，居民金融资产配置需求逐步增强，为“固收+”市场的兴起提供了沃土。“债券筑底、权益添彩”的固收+产品，正成为低利率时代下投资者资产配置中的“刚需”。据悉，富国基金固收名将俞晓斌拟任掌舵的又一力作——富国双债增强于今日起正式发行，投资者可在各大银行、券商及富国基金官方网站等渠道进行认购。 “固收+”产品面对的是庞大的市场需求和广阔的发展前景。一方面，长期购买传统理财产品和货币基金的投资者，对日益下降的预期收益感到差强人意，与此同时，信托等客户在“资管新规”后将失去刚性兑付的托底，急需寻求可替代产品进行资产转移；另一方面，A股市场正走出“牛短熊长”的泥淖，开始随着国内经济的复苏和政策的扶持，逐步转向慢牛走势，吸引着传统理财客户、信托客户的注意力。“固收+”正是结合我国债券市场和A股市场，为此类低风险投资追求者定制的广义固收型产品。 考虑到“固收+”赛道的特点，对基金管理人的多资产投资能力提出了更高的要求。而富国双债增强的拟任基金经理俞晓斌，正是“固收+”领域的全能型选手。他具备8年证券从业经验，始终秉承绝对收益投资理念。投资能力圈覆盖利率债、信用债、可转债、股票等不同品类资产。正是基于此，其管理的中长期纯债、一级债基、二级债基、灵活配置型、以及平衡混合型基金，均为投资者带来了不俗的回报。 以富国泰利为例，据海通证券(行情600837,诊股)数据显示，截至2020年6月30日，自俞晓斌2016年12月管理该基金以来，在7个完整的半年度中，均实现了正收益。近2年收益率达13.63%，位居同类基金前1/5。凭借靓丽的业绩表现，该基金获得海通三年五星评级，成为名副其实的“绩优生”。 此外，作为公募“老十家”基金公司，富国基金经过21年积淀，目前已在固定收益领域形成一套成熟完善的投研架构和完整的内部信评体系，同时拥有一支专业高效的投研团队。团队成员多样化的背景，出众的固收投资能力及另类资产的挖掘能力等，均对“固收+”产品起到关键的支撑作用。 据海通证券研究所金融产品研究中心数据显示，截至9月30日，在大型基金公司固收基金绝对收益排行榜中，富国基金在近一年、近两年、近三年维度均取得了第二的优异成绩。凭借多年来积累的投研实力和脱颖而出的业绩表现，2020年9月富国基金荣膺《上海证券报》颁发的“金基金·债券投资回报基金管理公司”奖。 从投资策略来看，富国双债增强遵循攻守兼备之道。在债券方面，该基金主要投资于可转债和信用债，形成“双债合璧”之势，为投资者收益构筑一道保护屏障，并运用权益类资产增厚收益空间。具体来看，该基金主要以信用债筑底，通过挖掘个券，获取票息收益，积累组合安全垫；同时利用可转债增强收益，并根据对权益类市场的趋势研判，适度参与股票资产投资，力求提高基金总体收益率。 在当前股市结构性机会持续演绎，债市配置价值日益凸显的背景下，“进可攻、退可守”的固收+产品，能够满足投资者“稳中求进”的投资需求。富国双债增强这类“固收+”产品尤为适合没有过多时间和精力研究权益投资，但又期望获取更高收益的投资者；也适合有明确的中长期投资计划、且有闲置资金的投资者。
近期，动力煤价格继续上行。截至10月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤最新平仓价为606元/吨，较9月25日环比上涨11元/吨；主产地煤价稳中有升，山西大同地区5500大卡车板价442元/吨，较9月25日环比上涨2元/吨。 分析人士称，进入10月后，北方将逐步进入供暖季，煤炭需求预计季节性提升，同时下半年拉尼娜即将到来也将带来寒冬，生活用电高增将拉动电煤需求。 供应紧张 进入10月后，伴随北方逐渐步入供暖季，煤炭需求旺盛，供应紧张的局面日渐凸显，动力煤价格随之走高。数据显示，10月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤最新平仓价为606元/吨，较9月25日环比上涨11元/吨；产地价格方面，山西大同南郊5500大卡车板价442元/吨，较9月25日环比上涨2元/吨。库存方面，10月9日秦皇岛港库存494万吨，较9月25日环比下降9.5万吨，同比下降178.5万吨。 天风证券分析师彭鑫认为，短期煤炭“供紧需强”的局面仍将持续。在需求端，目前“金九银十”处于工业耗电回升期，下游电厂、水泥、化工等企业备货需求良好，同时东北、西北地区冬储需求大，中南地区直达电厂备货数量也有所增多。 供给方面，当前主产地煤矿生产依旧偏紧。陕西榆林地区环保安全检查趋严，煤矿产能释放因此受限；内蒙古鄂尔多斯地区月末因煤管票用尽停产煤矿增多，内蒙古地区煤矿开工率持续回落，煤炭供应因此收紧。 生态环境部日前发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理行动方案（征求意见稿）》。10月后京津冀周边地区将逐渐开始采暖季限产，京津冀等9省市在重污染天气应急响应期间将采取停产或最严级别限产措施，煤炭供给或将进一步收紧。 看好后市 煤炭供给紧张导致煤价持续上扬。据内蒙古自治区价格监测中心数据，三季度以来，内蒙古全区动力煤坑口结算价格持续上涨，9月份动力煤价格攀升至235元/吨左右，同比上涨9.36%，接近三年来的最高值。 拉尼娜寒冬的预期也在增强，供暖需求预计将进一步带动用煤需求，多家机构表示继续看多动力煤价。华泰证券最新研报指出，今冬或形成拉尼娜现象，南方可能出现冷冬，生活用电增速将拉动电煤需求。此外，9月底，港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存均低于2019年同期水平。 国盛证券分析认为，在进口严格管控、内蒙古供给受限以及今冬拉尼娜事件的影响下，煤价四季度仍将强势运行。 安信证券分析指出，10月后，煤价有望持续保持高位。同时，区域性煤炭紧缺更加值得关注，如东北地区资源枯竭产能退出较多，且随着天气转凉取暖需求启动先于其他地区，因此造成资源紧张局面。 川财证券则认为，电厂集中储煤及东北冬储煤需求启动是拉动煤炭需求的主要因素，同时产地煤化工、水泥需求环比好转也助推煤炭需求上行，建议关注资源储备优势突出、业绩稳定且有一定分红潜力的动力煤企。 信达证券研报指出，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，煤炭资源领域专项整治以及近期推进的安全环保检查影响，煤炭供应将持续受到限制。同时，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，建议关注具备成长性的煤炭企业。
霍华德·马克斯指出，成为一个成功的投资者并非这么简单，要取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易。如何在投资中获取更多的智慧？广发基金研究发展部总经理孙迪更相信高质量的深度研究能够获得对行业和公司的超额认知，从而获得长期稳定的投资收益。在当前的A股市场，“廉价”又“优质”的股票已经很难找到，只有高质量的深度研究，才能够挖掘到企业真正的价值，并在波动的市场中拥有坚定持有的信心。 广发基金正在探索的就是发挥研究最大价值的一条道路，凝聚研究团队的集体智慧，并通过一套科学的体系将研究成果转化为投资收益。Wind数据显示，截至10月13日，孙迪管理的广发资源优选、广发高端制造和广发品牌消费，任职回报分别达86.95%、161.49%和87.19%。另据银河证券统计显示，截至9月30日，广发高端制造以95.68%的收益率在12只装备制造行业股票型基金中排名第1。过去一年、过去两年的收益分别为125.03%、188.09%，均名列同类首位。 在广发基金就职的11年间，孙迪并不拘泥于某一领域，他更喜欢跨行业的涉猎和研究，对消费、食品饮料、农业、医药、建筑行业都有过深入的研究，管理的行业基金涵盖消费、周期、制造，是基金圈中难得的能力圈比较全面的“选手”。10月26日至10月30日，拟由孙迪担任基金经理的新基金——广发研究精选将在浦发银行(行情600000,诊股)、广发基金等渠道发行。 广发基金研究发展部总经理孙迪 超额收益来自深度研究 中国证券报：你管理的产品业绩不错，作为具有11年研究经验的团队负责人，你是如何做投资？ 孙迪：广发基金自成立以来对研究一直高度重视，我们部门（研究发展部）和宏观策略部是权益最核心的研究支持部门。 我们坚持在长期价值投资的理念之上，开展独立、前瞻、高质量的深度研究。所谓深度研究，就是对企业要有准确的定价能力，超额收益来自深度研究为基础的价值发现，高度强调研究是投资的基础，研究对投资起主导作用。 研究部目前管理4只行业基金，全部大幅跑赢业绩基准。我们基本保持中高仓位运行，投资范围比较严格清晰，根据研究小组内部研究成果进行投资，淡化基金经理个人的作用，更多是把研究小组的研究成果展示出来，保证每只持仓的个股都经过深度研究和充分讨论。 中国证券报：你们具体是如何开展权益研究的？ 孙迪：我们部门的理念是，要做高质量的深度研究，真正实现研究驱动投资。我们对研究团队的要求总结为8个字：深度研究，紧密跟踪。也就是说，要求研究员做深入前瞻的基本面研究和具有逻辑性的预测，紧密跟踪行业和个股基本面变化，不断验证和修正研究结论。 在研究体系上，我们是通过自上而下从宏观和经济周期分析出发，通过对行业空间、竞争格局、生命周期、发展趋势、供需变化等维度的分析进行行业判断。目前公司的研究体系是宏观策略部对股票仓位和大的行业方向给予配置建议，研究发展部对细分行业配置和个股给予建议。 涉及到具体行业研究，除了一些共性的要点，不同行业也有不同的研究重点，例如消费行业对于行业竞争格局、企业竞争力优势和壁垒关注度更高；新兴行业对于国家产业政策、产业景气度、未来成长空间关注度更高；周期行业对经济周期关联度比较高、需要对行业供需变化进行判断。 个股研究上则有更标准化的体系，通过内部一套很成熟的方法，从行业到企业的商业模式、竞争壁垒和竞争优势、再到盈利能力和财务质量、公司的治理结构和企业家精神，再到估值分析和风险判断，最后给出结论。 中国证券报：在这套完善的研究体系下，你们的研究成果如何？ 孙迪：前面也提到，我们有一整套流程和方法，要求研究员做独立前瞻的深度研究。从最近两年多的实践来看，效果还不错，公司管理的主动权益组合抓住的大板块机会，持仓中的很多细分行业的牛股，都是我们在比较早期就通过基本面脉络和逻辑找出来，并进行持续跟踪和验证。例如，去年下半年的半导体、电动车，今年下半年光伏行业的机会。除了板块性的机会，研究部还挖掘了分布在多个行业的很多大牛股。 为什么我们能抓住这些机会？我觉得核心原因就在于我们有一支经验丰富、梯队合理、人员充足的研究队伍，有很深的研究积淀和一整套标准化的研究流程和方法，实现对全市场、全行业的深度覆盖。前瞻性地找到这些板块性的机会和牛股，体现了我们的基本面研究水平。 打造穿越牛熊的精选之作 中国证券报：广发研究精选是为广发研究部量身打造的一只全市场基金，这只基金与一般的基金有什么不同？ 孙迪：市场上取名“研究精选”的产品很多，但大部分仍是体现为基金经理个人能力圈的产品。而我们即将推出的研究精选定位不太一样，这只产品将会是整个团队优秀研究实力和研究成果的体现。我们拥有一支完备的高质量研究团队，对全市场（沪港深三地）、全行业（28个申万一级行业）实现全覆盖，设立这只产品的初衷就是想充分展示研究员的研究能力和研究成果，将此前部门几只业绩表现优异的行业基金的管理方式和投资策略复制到这个全市场产品。我们希望通过深度研究和研究体系稳定的质量输出，打造一只能够适应各种市场环境、实现长期稳定投资收益的产品。 中国证券报：这只基金具体会如何进行操作？ 孙迪：这只产品会以中证800为基准，行业相对均衡配置，不做过大的偏离，保持中高仓位运行，通过研究员的深度研究在细分行业中找到最有竞争力的公司，通过企业价值增长获取超额收益。中证800的行业比较均衡，前三大行业是非银金融、医药和食品饮料，在成长性行业的权重占比更高；同时，盈利增速比较稳定，估值也处在相对较低水平。 结构分化是近年来A股市场的特点，市场有波动，行业之间会有风格轮动。从近两年的市场表现来看，去年上半年消费很好，下半年科技很好，而今年一季度市场受疫情冲击大跌之后二季度又大幅反弹。我们这只产品希望能够在牛市跟上市场，在市场震荡或者比较弱的时候也能够有稳健的表现，相比市场有明显的超额收益。 A股行情将转向盈利驱动 中国证券报：8月以来，A股出现宽幅震荡，你是如何看待市场趋势？ 孙迪：从去年初到现在，A股的行情主要是估值驱动的结构性市场，估值提升背后是流动性异常宽松的推动，为了应对疫情带来的影响，国内外都推出了极为宽松的货币政策。但从5月份以来，央行的货币政策开始边际收紧，长短端利率都接近或超过疫情之前的水平，流动性最为宽松的阶段已经过去，优质公司估值提升的阶段大概率已经结束。 在基本面上，今年上半年，疫情加剧了行业之间基本面的分化。但是，随着疫情的有效控制和经济逐步复苏，在疫情中受损较大的顺周期和价值行业，企业盈利得到逐步修复。基于此，我们看到，8月以来，市场风格出现明显变化，一些顺周期低估值滞涨板块相对表现比较好，而高估值行业出现一些调整。 中国证券报：你认为四季度A股市场会如何演绎？ 孙迪：我们认为，流动性最为宽松的阶段已经过去，信用扩张和社融增速拐点也将在四季度出现，流动性驱动下市场拔估值的行情难以进一步延续，但在全球流动性仍然宽松、国内没有明显通胀压力和资产泡沫的环境下，预计流动性和信贷收缩都将非常温和，不会对市场整体形成明显压制。 随着经济温和复苏和企业盈利回升，股市上行驱动因素可能逐渐转变为盈利驱动，市场极端的估值分化将会出现一定收敛，投资风格和资产表现也有望相对均衡，部分疫情受益行业可能面临业绩和估值的双重压力，而低估值顺周期的可选消费和周期成长有望阶段性修复，一些高景气度的方向可能也会有不错的表现。 中国证券报：在分化的背景之下，在未来半年或一年，你们更看好哪些行业和机会？ 孙迪：我们比较关注以下几个方向的机会：第一，受益于经济温和复苏、需求改善的顺周期行业，包括保险、一些化工、建材的细分方向和消费建材等市占率不断提升的周期成长股等。 第二，未来几个季度的高景气行业，包括光伏、新能源汽车产业链以及面板和苹果手机产品链等。光伏行业明年国内有望实现全面平价，逐步成长为主力能源，行业增长确定性和估值中枢正在上移。随着三季度产业链全面涨价，龙头公司业绩高增长的确定性很高。新能源车渗透率有望持续提升，欧洲连续几个月销量同比接近200%增长，国内下半年销量增速也很快，全球电动化的浪潮正在到来，各个环节的龙头公司都在全球主流供应链中充分受益。苹果产业链、面板、军工等行业的景气度预计也不错，我们会密切跟踪和研究基本面情况。 第三，消费行业中的白酒、医药等高ROE行业也是我们持续关注、研究和配置的重点。白酒在消费行业中仍然是非常有性价比的投资机会，有些消费标的短期估值较贵，可能需要消化一段时间，但只要企业构建的竞争壁垒和盈利能力持续性没有被打破，中长期仍然会有良好的回报。 基金经理简介： 孙迪，清华大学电机系本科，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电气工程学硕士，香港大学金融学硕士，11年证券从业经历，3年投资管理经验。现任广发基金研究发展部总经理，担任广发品牌消费、广发资源优选、广发高端制造基金经理，广发研究精选拟任基金经理。
“十一”长假期间，全球风险资产走势跌宕，但市场整体格局偏暖，中国期货市场监控中心工业品指数顺势反弹。截至10月9日当周，CIFI最终收于1182.26点，当周最高上冲至1183.24点，最低探至1168.91点，全周上涨2.11%。分品种看，工业品大多呈现反弹行情。“黑色系”领涨，焦炭上涨4.71%。能化品种紧随其后，橡胶和燃油均上涨4.45%。仅有有色金属铅、锌和锰硅小幅下滑。 长假后首日，焦炭跳空高开，期价创出近期新高，走势相当强劲。国庆期间，由于下游钢厂开工率依旧维持高位，焦化企业出货积极性良好，库存偏低。10月开始，焦化企业面临产能退出问题，中期供应依旧偏紧。目前焦炭整体库存仍在继续下降。 燃料油市场继续好转，高硫市场保持坚挺。夏季用电高峰期过去，沙特高硫燃料油采购明显放缓，但美国仍大量进口高硫燃料油用于炼化。此外，航运需求好转对高硫燃料油消费也略有提振。
上周多只白马股出现“跳水”走势。记者梳理发现，这些白马股多为基金抱团且累计涨幅较大的股票。 基金业人士认为，部分白马股“跳水”或与补跌预期下基金的获利了结相关，尤其是在今年以来累计获利较多的背景下，公募基金四季度兑现压力较大。当前基金调仓可选择的标的较少，再度建仓难度较大。 多为基金重仓股 回顾过去一周的A股市场，不少今年以来累计涨幅大、且在7月至8月创下股价历史新高的科技白马股出现“跳水”。10月12日，游戏龙头股三七互娱(行情002555,诊股)开盘后快速跌停，全周累计下跌14.78%。截至10月9日，三七互娱股价今年以来涨幅超过50%，并在7月创下历史新高。 同日，苹果产业链龙头股信维通信(行情300136,诊股)盘中一度跌幅超17%，触及近三个月以来新低。当日该股收盘下跌11.19%，市值单日蒸发60亿元。截至10月9日，信维通信股价二季度以来涨幅达69.23%，并在8月触及历史新高。 10月13日，芯片半导体概念龙头圣邦股份(行情300661,诊股)大跌13.68%，10月14日再跌7.41%。截至10月9日，圣邦股份今年以来累计涨幅达到83.06%，股价在7月创下历史新高，达到405元，而最新收盘价为257.30元。此外，还有宝信软件(行情600845,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、安车检测(行情300572,诊股)、诚迈科技(行情300598,诊股)等白马股也轮番“跳水”。 以上个股不少为公募基金重仓股。截至6月30日，三七互娱被基金合计持有37093.33万股，持股比例达到26.47%，其中，交银施罗德基金、中欧基金、汇添富基金、富国基金、博时基金等旗下基金合计持股比例较高。圣邦股份被基金合计持有4105.53万股，基金持股比例达到26.71%，广发基金和诺安基金旗下基金合计持股比例分别达9.21%和5.10%，华夏基金、富国基金、国联安基金、国泰基金旗下基金合计持股比例均超1%。信维通信被基金持有19786.22万股，持股比例达到24.38%，兴证全球基金、睿远基金、华夏基金、中欧基金、南方基金等旗下基金合计持股比例较高。 记者进一步梳理发现，这些白马股股价调整明显滞后于同行业股票。以芯片半导体为例，部分同类公司早在今年初已开启调整。与圣邦股份同行业的汇顶科技(行情603160,诊股)，在今年2月创下386.63元的历史新高后，股价一路下跌，最新收盘价为166.20元，累计下跌了57.01%。相较汇顶科技，圣邦股份调整明显滞后。 谈及原因，泓德基金基金经理蔡丞丰认为，前期这一波半导体板块的上涨主要是业绩驱动，根本动力来自于芯片国产化的需求。目前国内自主半导体需求大约1000亿美元，在这当中，只有逾20%是能由国内芯片公司满足的。在业绩快速增长预期的推动下，半导体板块展开了一轮由“自主化”主题推动的行情。但目前在遭遇外部环境压力之下，国产半导体自主产业供给和需求出现了不确定性。 兑现压力显现 记者调研多家机构了解到，估值过高、业绩不达预期、机构调仓等成为以上白马股“跳水”的重要原因。 一位北京公募基金经理周川(化名)表示：“基金或者外资调仓是这轮调整的主要原因，但现在场外资金很多，也有很多资金等待买入，因此不会调整太深。”清和泉投资总监吴俊峰直言，大部分机构的考核时间在11月底或12月初，在此期间可能会面临调仓问题。和聚投资表示，年底机构抱团的股票面临调仓换仓的压力。相聚资本梁辉也认为，获利兑现可能是主要原因，机构更多的是为明年提前布局。 某大型基金公司基金经理表示：“近期科技白马股回调的原因其实就是前期涨多了，有一些调整也是很正常的。”某百亿规模基金经理表示，资金推动的牛市会把许多长期价值增长动能较弱的股票推高到偏离价值基础的水平，过程必然伴随着频繁的宽幅震荡，最终价值回归将触发股价的大幅回落。 在诺德基金量化投资总监王恒楠看来，近期部分白马股调整幅度很大，甚至超过了上半年的涨幅，主要原因是今年上半年业绩不及预期，其基本面趋势走弱。这部分股票三季度的基本面状况将决定其下阶段走势。吴俊峰表示，某些个股下跌可能和其三季报预期或透露出来的跟踪信息有关。和聚投资也认为，三季度业绩不及预期或对下阶段盈利预期偏弱，是某些股票调整的重要原因之一。 截至10月16日最新收盘价，以上个股股价已从7、8月的高点下跌了近三成。三七互娱的股价从7月的50.70元高位下跌了29.82%；信维通信从8月的66.28元高位下跌25.17%；圣邦股份股价更是从7月的405元高位下跌了37.21%。 白马股此轮调整是否已到位？王恒楠表示，白马股进一步调整空间不大。今年一季度流动性宽松，市场抱团增持白马股，使得其估值水平过高。三季度以来，很多白马股估值水平进入了快速调整的阶段。然而，白马股的基本面普遍不错，随着估值的调整以及公司业绩的进一步提升，大概率将触底反弹。 梁辉也提醒，调整的幅度是分化的而非整体性的，调整幅度与公司的长期前景和业绩表现相关。不过，和聚投资表示，在经济复苏、流动性边际收敛的背景下，市场风格在四季度仍有可能进一步趋向均衡，高估值板块阶段性压力仍存。 尽管短期可能有震荡的风险，但机构对科技股的长期走势仍抱有信心。在上述某大型基金公司基金经理看来，短期的估值因素与流动性相关，但无论从国际还是国内来看，流动性都不具备大幅收缩的基础。因此，科技板块后市可能继续保持震荡的格局，但不具备大幅下行的基础。中长期来看，无论从产业结构的调整趋势，还是利率水平的状态来看，科技股都将维持慢牛的格局。 调仓而非减仓 今年以来，A股市场赚钱效应显著，机构投资者也都获利颇丰，随着年底考核季即将到来，机构资金会不会选择获利了结？ “从基金角度来看，虽然累计获益不少，但作为主要投资A股市场的主动权益基金，其实资金也无处可去，仍会继续保持高仓位运作。”一位金牛基金经理表示，“但从外资角度来看，一般会在年底选择获利了结，因为他们可选择的市场更多，投资范围也更广。” 在周川看来，基金的机制不存在年底兑现收益一说，只要没有赎回，不会主动大幅减仓。但是个别机构会有年底做账需求，必须实现收益才算盈利，不过这部分资金不是很多，对市场冲击不大。 尽管仍会选择高仓位运作，但多数基金经理还是会在年底进行调仓换股，为明年布局。 从部分重仓相关股票的基金净值走势来看，基金经理已经调仓。以圣邦股份为例，截至6月30日，圣邦股份位列诺安成长混合和嘉实成长收益混合的第一大重仓股、国联安科创3年的第二大重仓股。但在近一周股价重挫的背景下，嘉实成长收益混合近一周净值涨幅达2.20%，诺安成长混合近一周净值涨幅为1.42%，国联安科创3年近一周净值微跌0.85%。这也意味着，以上基金大概率对持仓做出了一定调整。 但寻找更好的投资机会绝非易事。梁辉认为，只要持有的优质公司其自身处于盈利持续兑现的过程中，还是会保持长期信心。 上述金牛基金经理指出：“由于今年以来部分个股已经涨幅很大，在接下来会进行调仓。对前期涨得多的个股就多卖点，而前期涨得少的个股就多买点。今年涨的就是明年跌的，而今年没涨甚至跌的则有可能是明年涨的。”王恒楠也表示，公募基金可能会根据不同股票标的性价比的相对变化而进行调仓，明显被高估的品种很有可能被调出。 周川认为，目前市场估值不便宜，看好的方向和公司都挺贵。但如果长期来看，还是有很多可选标的。四季度谨慎乐观，等待外部不确定因素落地，再选择方向。短期低估值和顺周期的行业相对较好。长期看好三个方向：一是和人口相关的大消费，二是和老龄化相关的医疗保健，三是中国具备比较优势的高端制造业。 梁辉表示，从四季度阶段性的机会来看，随着经济的逐步复苏，周期性行业会出现一些机会。7月以来全球债券、大宗商品及股票市场基本都在按照“经济复苏+流动性收紧”的逻辑演绎，代表价值股的上证指数、道琼斯指数走势相对领先，而代表成长股的创业板指、纳斯达克指数回调。随着经济数据的持续修复，这一趋势有望得到延续，四季度关注A股市场的结构性机会。
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