记者获悉，低硫燃料油期货将于6月22日正式上市。上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）于6月13日和21日分别进行了两次低硫燃料油期货全市场生产系统演练。目前演练已结束，内容为低硫燃料油期货上市当天日盘的交易、结算、行情转发等业务场景，总体演练过程顺利，符合预期。 据统计，两次演练有149家会员共231个席位参加，参与测试客户数330个。6月13日，低硫燃料油期货合约报单26840笔，成交35926笔。按照单边统计，成交量320540手，成交金额69.5亿元，总持仓量233319手。6月21日，低硫燃料油期货合约报单78988笔，成交116388笔。按照单边统计，成交量187874手，成交金额49.3亿元，总持仓量54930手。 经过连续两次全市场演练，参与各方对上期能源低硫燃料油期货的业务规则和业务模式有了更全面深入的理解，相关系统的关键功能也得到进一步的验证，为上期能源平稳推出低硫燃料油期货奠定了基础。
曹名长 丘栋荣 从2018年底至今，A股市场低估值策略失效，低估值组合收益率显著跑输大盘。结构性行情愈演愈烈，成就了一场少数股票的牛市，部分股票股价迭创新高。低估值策略的坚守者正经历着较为痛苦的阶段，面临来自公司内部和市场的双重压力。 关于市场风格何时发生切换的讨论成为业内热门话题。站在当前时点，如何理解低估值策略的失效？当前策略是否会发生改变？市场风格在什么样的情况下会发生切换？上证报记者日前采访了三位低估值策略的坚守者，倾听他们的声音。他们是中欧恒利三年定期开放混合基金经理曹名长、中庚价值领航混合基金经理丘栋荣和长信价值蓝筹两年定开混合基金经理吴廷华。这群坚守者依然坚定地相信价值终将会回归，因为树不会长到天上去。 原因之思：低估值策略缘何失效 问：从2018年底开始至今，A股市场低估值策略失效了，你如何理解这种失效？ 中欧基金曹名长：从长期来看，价值即来源于低估值，也来源于成长性。因此，对于低估值和成长，其实是价值投资的两个方面，甚至缺一不可。但短期来看，市场可能更像是投票机，它短期可能投向低估值，也可能投向成长，还有可能投向其他的主题或故事等。 中庚基金丘栋荣：第一，高估值、大市值公司的表现具有逻辑支撑，不管在美国还是在中国，互联网等新兴科技行业的出现，对传统行业（如商贸零售、纺织服装等）的商业模式或盈利能力形成了打压和冲击，导致传统低估值公司的市场表现相对不佳。第二，市场对于低估值行业的定价存在着偏离或偏差。例如，2014年至2017年金融地产表现出色，但是2018年以来，大家认为银行、地产等低估值行业板块隐含着越来越高的风险，这主要与行业风险有关。第三，从交易层面看，高估值同长趋势与强动量高度相关，只要有更多钱进来，就会推动这个趋势，这涉及流动性问题。久期长的成长股更受偏好（现金流通常在未来才兑现），受利率敏感度影响更大。当名义和实际利率下降使得投资者风险偏好提高，又会最终促使股票估值提高，可能形成的结果是市场更偏向于那些久期长的公司（讲故事、制造梦想）。因此，在这种循环中，流动性越充裕，越助推没有现金流的高估值资产的上涨，从而越容易形成泡沫。 长信基金吴廷华：一方面，经济周期性减弱可能是原因之一。过去经济的周期性非常显著，但随着经济增速中枢下行，周期性的波动减弱，这使得部分对周期性较为敏感的行业，处于周期底部的时间被拉长，市场大部分时间又喜欢追逐景气度，这就使得一些没那么景气的行业估值修复的时间被拉长。 另一方面，相较利率，风险偏好的影响可能更大。近一年多来，有一些质地还不错的公司，收入还有增长，估值也很便宜，股息率比无风险利率还高，但是股价不涨反跌，这确实很难解释。有观点将其归结于低利率。如果从DCF模型来看，在其他条件不变的情况下，利率下降对于所有公司的价值都是有提升的，只是对于风险溢价较低和永续增速为正的公司，即弱周期可以抗通胀的公司，估值的提升幅度更大；而对于风险溢价较高、永续增速为零或者为负的公司，即强周期的公司，估值提升的幅度低一些，但是也应该提升，所以用低利率来解释有一些牵强附会。 但在风险偏好提升的情况下，容易将当前景气度进行线性外推，从而把远期的现金流也折现，造成的结果就是景气度高的行业虽然起始估值更高，但是估值提升的幅度更多，这样会显得低估值策略失效了。 坚守不变：价值终将回归 问：低估值策略是否会长期失效，在投资策略上会作出改变吗？ 中欧基金曹名长：短期失效一定程度上会影响长期表现，但对低估值策略来说，更多时候这种影响是反向的，也就是说短期的失效，反而可能会使其长期表现更好。因为短期的失效带来了估值更大的压制，如果未来收入和现金流并不会大幅下降的话，理应实现价值回归。 站在当前时点，低估值策略在未来是长期有效的，这主要是基于对中国传统经济继续发展的信心。对于一个小的国家或地区来说，也许它可以集中发展新兴产业，传统产业通过外包和进口来解决。因此，在这样的国家或地区投资低估值传统行业是更有可能落入价值陷阱的。但中国是一个人口众多的大国，吃穿住行的很多传统行业，既不可能消失，也不可能完全依赖进口。因此，在中国投资低估值的传统行业，面临的价值陷阱有限。 中庚基金丘栋荣：从全球市场来看，无论是美股还是A股，低估值价值投资策略长期回报突出，是非常有效的策略。但即便是长期有效的策略，也存在着短暂的周期性表现相对不强的阶段，当前是坚持低估值非常重要时期。 但不是所有低估值资产都值得看好。传统行业中的很多公司否极泰来，需求稳定增长，市场竞争格局在改善。例如，过去很多制造业被整合、挤压，随着小企业退出，一些企业的市场份额与竞争优势在累积。当这些企业和一些流量巨头进行谈判时，话语权将更大，但现在估值很低，恶劣环境里的幸存者往往很优秀。 从风险上来看，市场不买银行、地产，觉得行业风险很大。但公司定价非常便宜，如果风险不发生，回报会很高。事实上，上述行业里有些公司风险并不高。例如，一些银行和宏观环境关系不大，一旦预期的风险因素没出现，有可能预期回报率更高。 长信基金吴廷华：均值回归是非常确定的事情，短期无效正是长期有效的保证。当然，不同行业不同公司的估值中枢可能不一样，不确定的是均值回归的时间和条件。 现在便宜和未来便宜，都是价值的组成部分。如果坚信未来便宜能够得到正确定价，那么现在便宜且非价值陷阱的公司也能够得到正确定价。价值投资的盈利来源有两种：一种是公司现在的内在价值是1元，以后会成长到2元，现在股价也是1元，买入持有赚成长的钱；另一种是公司现在的内在价值是1元，以后还是1元，但是由于市场的悲观或者偏见现在的股价是0.5元，买入赚估值修复的钱。 展望后市：风格切换何时发生 问：医药、食品饮料等板块估值不断提升，部分股票股价迭创新高，强者恒强。对此，你如何看？ 中欧基金曹名长：在传统行业中，食品饮料和医药的未来应该是最具确定性的。但由于人口老龄化程度不断加深，医药的成长性要好于食品饮料。因此，投资这两个行业中有竞争力的公司，从成长的角度看，不用有太大的担心。但上世纪70年代的美国曾经历过“漂亮50”，当时由于市场对消费和医药等行业中的优秀公司过度追捧，致使其估值达到非常高的水平，以至于接下来的很多年，虽然这些公司的基本面表现确实优秀，但股价没有继续上涨，只是在消化估值。 部分公司股价不断创出新高，主要分为三种类型：第一种是公司的经营业绩也在迭创新高，且其未来长期都能保持成长性。第二种是虽然公司最近的经营业绩也在迭创新高，但未来并不一定能保持其成长性。第三种是公司本身并没有好的经营业绩，只是有故事。很明显，可能只有第一类公司才值得继续持有，但这类公司的数量并不多。而且，再优秀的公司都有可能遇到经营上的瓶颈，如果股价创新高的速度过快，其估值将严重透支对未来的预期，未来究竟值不值得持有，要打个问号。 中庚基金丘栋荣：部分表现最好的公司已经历长达10年的周期，主要面临以下挑战：第一，公司面临成长天花板压力，盈利增速有可能下降，很难像过去10年那样快速增长。第二，强者恒强的格局或难持久，可能会涌现出一些新的竞争对手。 一些股票已经涨了很多，大家也开始意识到估值比较高，目前交易已较为拥挤，后面需要更多资金推动，股价才能继续上涨。按照我们的逻辑，这些公司不符合我们低估值、低风险、高预期回报的标准。即使卖完之后股价继续上涨，与我们也没有关系。我们持有的低估值标的要始终处于合理的估值区间，价值投资不是判断什么时候涨和跌，要保证持有资产符合条件。 长信基金吴廷华：其实我一直以来都非常重视医药和食品饮料行业，自己也是食品饮料研究员出身。拉长时间看，医药和食品饮料哈儿中的一些公司需求还有增长，具备护城河，现金流的持续性和稳定性都很好，如果能够以合理的价格买入，应该可以获得公司成长的收益。但是，正因为稳定性比较好，绝大部分公司很难获得非线性的爆炸性增长。如果买贵了，其实就是透支了未来的成长，潜在收益率下降，风险上升。均值回归对于任何公司来说都是非常确定的，只是回归的时间和条件不确定，甚至有时候回归也可能会过头。 问：你认为什么样的因素会促使风格切换？ 中欧基金曹名长：由于低估值的公司更多的处于与经济相关性较大的金融、地产以及传统制造业，因此，可能要等这些传统制造业回到正常增长轨道，才会促使这种切换，但并不是没有例外。比如，2014年下半年，虽然那时候传统行业的公司短期业绩一般，但由于这些传统行业的公司估值过低，在较为宽松的政策环境下就实现了一波大的估值修复。 中庚基金丘栋荣：短期市场表现和流动性相关度较高，流动性是很直接的影响因素。现在不少表现较好的股票被外资青睐，但市场对外资流入是长期趋势的共识存在较大风险，因为外资流入和美联储宽松节奏基本上是一致的。之前美股大跌，A股也跌了很多，和外资相关度较高的股票跌得也最为厉害，而中小市值股票则和国内流动性相关度较高。 长信基金吴廷华：关于市场风格切换的声音越来越多，背后反映的是性价比的极端分裂，但是很难判断什么因素会成为催化剂。例如，经济的周期性弹性、风险偏好逆转、成长增速下行、性价比本身，都有可能导致风格切换，但是去预判哪怕跟踪都是比较困难的。相比之下，公司好不好、估值贵不贵，置信度要高得多。所以，我在选有竞争力的公司前提下，更重视估值，也就是霍华德·马克斯说的钟摆的位置，这更明确更能跟踪。
汽车行业的盛事，汽车爱好者的节日——2020年粤港澳大湾区国际车展，将于6月20日至28日在深圳会展中心（福田）举办，具体展览时间为： 6月20日 10：00-17:00； 6月21-27日 9：30-17:00； 6月28日 9：30-16:00 错峰出行 由于端午假日及周末观展人数较多，建议市民们错峰出行，避开节假日错峰参观； 为保障现场秩序，降低人流密度，请您提前准备好相关证件、二维码信息，以便快速入场； 观展过程中，请您注意与他人保持安全距离； 沿入馆参观通道的安全距离地标线有序入场，不要拥挤，不要聚集。 配合防疫 根据政府统一规定，请各位观展市民佩戴口罩，携带身份证并出示健康码，配合现场测量体温、防疫检查工作。 【入场步骤】 步骤一：健康提示区域 入馆前，请您佩戴好口罩，准备身份证，并提前扫码生成行程卡（生成流程：进入微信 ——搜索“国务院客户端”——在“国务院客户端”搜索“疫情防控行程证明”——选择“疫情防控行程卡”——或扫描行程码注册通过验证获取）。 在安全检查岗接受行程卡查验及体温检测：行程卡显示绿色且体温正常（不超过 37.3℃）者方可入馆。 步骤二 实名验证区域 所有参观人员需在此区域进行实名查验，刷身份证，作信息登记。 步骤三 自动测温区域 进入自动测温区域，有红外线测温设备进行测温，体温正常 （不超过37.3℃）者方可继续进入下一区域。 步骤四 安全检查区域 所有观众需在此区域进行安全检查，严禁携带危险及违禁用品进入场馆。 步骤五 门票验证区域 通过闸机进行人脸识别、人证核验，并进行身份证查验，后台留档。 检验通过：进入展馆。 *特别提醒： 14天内来自或途径北京的相关人员提供七天内新型冠状病毒核酸检测报告，检测结果为阴性的方可入场。 为保障现场秩序，降低人流密度，请您提前准备好相关证件、二维码信息，以便快速入场。 观展过程中，请您注意与他人保持安全距离； 沿入馆参观通道的安全距离地标线有序入场，不要拥挤，不要聚集。
为保障动力煤期权顺利上市，郑商所先后于6月13日、6月20日两次组织会员开展了动力煤期权全市场测试。目前，该测试已结束，记者获悉，测试项目包括期权交易、结算、风控、套保、行权、会服、做市商等业务环节，测试全过程平稳顺利。 据统计，参加测试的会员有149家，涉及席位277个。动力煤期权合约共成交53.16万手（单边，下同），持仓11.81万手；做市商报价99.82万笔，客户询价3012笔；期权行权3787笔，做市商期权持仓自动对冲1.44万手，期货持仓自动对冲549手。 经过两次全市场测试，郑商所交易端与会员端实盘期权功能得到了进一步验证，市场行情接收、数据传输以及会员服务系统运行正常。郑商所推出动力煤期权的技术系统条件已经成熟，并具备上市更多期权品种的技术支撑能力。
最新消息： 东方航空（600115，诊股）官网发布关于“周末随心飞”产品相关情况的说明。”周末随心飞”即日上线销售运营，市场认可度超出预期，并发量超出设计容量，造成线上拥堵，对由此给部分客户带来的不佳体验深表歉意。本产品开始销售以后，发现网上有加价转手倒卖现象。在此郑重提醒，该产品仅在东方航空APP以3322元人民币定价销售。请客户在官方渠道购买及使用，避免造成经济损失和使用问题。鉴于东航充足的运力，预计限量销售仍将持续一定时间，建议广大客户从容购买。 之前报道： 18日上午，东航在其官方公众号发文宣传一款售价为3322元的“周末随心飞”产品。产品介绍显示，用户购买后可在有效期内不限次数乘坐东航、上航周末国内航班经济舱旅行，产品价格为3322元，销售日期自18日当天起，售完为止。东航表示，该产品适用航班日期为购买之日起至2020年12月31日计划起飞时间为周六、周日的航班。 该产品疑似引发了一波抢购潮。不少用户在东航社交媒体评论道，东航官方App卡顿严重、刷新界 面也无法购买。有用户表示，“折腾了3个小时，终于购买成功。”18日中午，AI财经社多次尝试购买，产品界 面均显示“系统繁忙”。 18日晚6时，该产品购买界 面疑似崩溃。界 面显示，当前访问人数过多，请稍候重试。 不过，有不少已经成功购买的用户开始在二手交易平台倒卖“周末随心飞”。
6月18日，A股主要指数小幅上涨，A股ETF资金净流出约30.10亿元。 Wind数据显示，6月18日，华夏上证50ETF资金净流出3.33亿元，嘉实沪深300ETF净流出5.56亿元，不过，易方达创业板ETF、南方中证500ETF资金净流入均超3亿元。此外，华夏中证5G通信主题ETF净流出9.81亿元，华夏国证半导体芯片ETF净流出7.35亿元，国泰中证全指证券公司ETF、银华中证5G通信主题ETF分别净流出2.59亿元、3.27亿元。整体看，A股ETF资金净流出约30.10亿元。
6月10日，蛋壳公寓发布截至3月31日的2020年第一季度财报。 蛋壳公寓在第一季度营收为人民币19.396亿元，同比增长62.5%，营收增长主要归因于有机增长带来的开放式公寓单位增加，以及小程度上通过2019年3月收购爱上租带来的开放式公寓单位增加；净亏损人民币12.344亿元，相较去年的净亏损人民币8.162亿元，同比扩大。经调整后净亏损为人民币9.789亿元，而上年同期净亏损人民币7.991亿元。 财报显示，蛋壳公寓一季度公寓数量增长46.8%至41.9万间，去年同期为28.53万间;运营费用为31.01亿元，同比增长58.5%; 其中租金成本同比增长67.5%至19.56亿元，主要是由于已开业公寓单元数量的增加;折旧及摊销同比增长67%至3.28亿元，主要是由于翻新和开业的公寓数量增加。 蛋壳公寓表示，财报收入增长主要由于开放式公寓单元的增加，截止2020年3月31日，蛋壳公寓拥有41.9万套公寓，去年同期为27万套公寓。其中，北京、上海、深圳三个城市运营的公寓数量为20.7万间，其它城市为21.2万间。
一．交易提示 1.A股主力变盘方向明确低估值和补涨成阶段性主线 6月18日，A股指数维持震荡走势，但前期领涨的医药生物板块出现大面积下跌，好在消费电子和券商等板块接棒做多，两市交投情绪并没有受到太大影响。公募机构认为，医药股走强已有半年之久，资金获利了结的意愿较强。随着盘面热点转变，接下来可关注低估值和前期滞涨板块的补涨机会。其中，化妆品和在线消费等细分消费领域以及底部回调充分的科技股，后市均有望获得超额收益。 大成基金基金经理汪伟指出，疫情对企业现金流量表的冲击，在货币财政政策的支撑下基本已经过去，企业在政策扶持和需求缓步复苏的过程中，开始进入到资产负债表修复的过渡阶段，这或会是接下来行情的主导因素。 招商基金指出，流动性有边际回收迹象，但鉴于国内外疫情防控及经济的不确定性，政策预期不至于收紧。在这一背景下，经济修复深化带动价值和成长的风格再平衡，以及低估值和前期滞涨板块补涨，或成为阶段性主线，后续可关注利率和经济预期持续修复带来的周期性板块估值修复机会。 创金合信消费主题股票基金经理陈建军指出，从全球范围来看，持续稳健增长的资产变得极其稀缺，但中国具有一批非常优秀的消费类公司，且国内消费已经进入前所未有的历史格局。中国拥有最全的供应链、是全世界最大的消费市场、是全世界互联网最活跃、迭代最快的市场。“这是历史性的机遇，如果再加上最快的互联网大数据处理工具，中国应该是新消费最肥沃的土壤，这是一个持续长久的趋势。”他表示。 2.公募基金加速布局新三板 公募基金参与新三板步伐实在太快。从获准投资新三板、上报相关产品、产品获批、产品发行、产品成立不过两个月时间。在6月18日晚间，颖泰生物、艾融软件在全国股转系统网站所披露向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌公开发行意向书、发行安排及询价公告中，就出现了刚刚成立的新三板基金的身影。 据一位基金公司人士表示，新三板精选层首批企业质地应该不错，参与打新应该能获得稳健收益，因此新三板基金纷纷赶紧设立。此外还有人士预计，新三板精选层的股票上市，有可能会像科创板一样存在溢价可能。对于新三板基金而言，有望通过参与打新为基金增厚收益。 值得一提的是，新三板基金可以投资于A股、港股通、新三板市场，可以投资新三板精选层股票和参与新三板的首批新股申购。而5只新三板基金在新三板精选层上的投资比例存在差异。定期开放的几只基金在封闭期，在新三板精选层的投资比例为20%，开放期则降低至15%；而万家月月购则不区分开放期或封闭期，一直维持15%的新三板精选层投资比例运作。 从投资层面来看，万家基金表示，在精选层方面，初期积极把握精选层网下打新等确定性较高的投资机会；当新三板精选层股票供给充足时，将采取自下而上成长投资，基于个股基本面研究，筛选出精选层中优质的蓝筹个股，分享创新型中小企业的成长收益。 3.五月份债基和货币基金规模锐减 近日，中基协公布了截至5月底的公募数据，143家公募管理机构累计管理资产17.64万亿元，相较于4月底有所减少。其中，货基和债基成为规模减少比较明显的两大品种，而这两类产品，一类是收益率持续走低，一类是出现了阶段性调整。有基金经理表示，这会使得资金倾向于去选择比较平衡型的混合型基金，比如二级债基。其中货币基金管理规模从4月底的8.62万亿元下滑至5月底的8.43万亿元；债券基金管理规模从4月底的3.43万亿元下滑至5月底的3.37万亿元，这两类基金累计下滑超2500亿元。值得注意的是，货币基金和债券基金，其实在5月份均没有太亮眼的表现。比如货币基金，7日年化收益率持续下滑，以天弘余额宝为例，5月初的时候，7日年化收益率还有1.671%，但到了5月底，7日年化收益率已经降到了1.526%。这样的收益率显然对于投资者的吸引力正在不断降低，而在此次环比下滑之前，货币基金自去年12月底以来，是有连续多个月正增长的。 另一方面，债券基金在5月份的整体表现同样不是很理想，部分投资者将货币基金转到债券基金，但却刚好赶上了债券基金的调整，而这轮调整，影响还是比较大，甚至使得银行的理财收益率也都出现了负值。 相较而言，股票基金和混合基金都出现了规模的上涨，其中股票基金的资产净值规模从4月底的1.49万亿元上升至5月底的1.5万亿元；混合基金的资产净值规模从4月底的2.32万亿元上升至5月底的2.41万亿元。 4.民生证券向证监会递交公募基金公司设立申请获接受 证监会官网6月18日消息，民生证券已向证监会上报了《公募基金管理公司设立资格审批》申请，目前处于材料接受完成状态。天眼查数据显示，由民生证券全资持股的子公司民生基金管理有限公司（以下简称“民生基金”）于6月2日注册成立，注册资本为2亿人民币，注册地位于中国（上海）自由贸易试验区世纪大道，经营范围许可项目包括公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。 此前2月10日，证监会已核准设立民生基金，注册资本为2亿元人民币，证监会要求该公司自批复之日起6个月内完成民生基金组建工作，彼时公司注册地为北京市。此后，民生证券向证监会递交了《民生证券股份有限公司关于民生基金管理有限公司注册地变更的请示》。 二．本周关注：更多爆款在路上 三．每日基金净值一览（6月19日） 1.普通股票型基金表现TOP10 2.偏股混合型基金表现TOP10
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