什么是可转债套利 可转债套利是指通过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。可转债的套利交易不一定要在可转换期才能进行，只要有卖空机制和存在机会，在不可转换期同样可以锁定收益进行无风险套利。 可转债套利的套利原理 1、常规可转债 常规可转债套利的主要原理：当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票(T+1，因此投资者必须承受1天的股价波动损失，从而套利空间不大)，或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后购买可转债立即转股以偿还先前的融券。在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做多可转债，做空对应股票”。具体套利的方法如下： (1)以2007年8月9日为套利实施日期，起始资金为100万元，在临收盘的时候，假设转换贴水(为了计算简便，以收盘价计算)，则以收盘价购买可转债，并实施转股。 通过对常规可转债的计算得知，在2007年8月9日收盘价，有2只可转债具备套利空间，它们分别是：金鹰转债和韶钢转债，转换贴水分别为0.77%和0.86%。 (2)不能融券的情况下：假设第2天以开盘价卖出股票。如下表，在2只符合条件的常规可转债中，金鹰转债出现了亏损，套利失败；韶钢转债的收益率为1.71%。平均套利收益为0.52%，但这并未考虑交易的手续费、佣金和印花税支出。总体而言，在不能融券的情况下，由于要承担股票1天的波动损失 (可转债转股的股票实行T+1)，套利成功的几率较小、且套利空间很小，实际可操作性较差。 (3)可以融券的情况下：当天就以收盘价抛出股票。如下表，假设可以融券，那么在融券的当天就卖出股票，同时将可转债转股偿还融入的股票，则常规可转债的套利空间较不能融券的情况下大，套利风险也较不能融券的情况下小。在符合条件的2只常规可转债中，如果不考虑交易费用和税金支出，则平均的套利收益率为0.82%。 2、可分离债 可分离债套利的原理是：由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票(老股东有可分离债的优先配售权)，追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离债和权证，以获取收益。具体套利的方法如下： 假设在上市公司公告正式发行可分离债的当日，以100万元的初始资金在收盘价购买股票，然后再追加资金认购可分离债。 (1)股权登记日的次日卖出股票，可分离债和权证上市时再卖出(假设以开盘价卖出) 若在股权登记日的次交易日卖出正股，则在股票投资上受损失的可能性会较再权证和可分离债上市时(3-6个月)之后再抛出股票会小一些。到可分离债和权证上市的时候，5只可分离债中，有4只套利成功，收益率平均为5.35%。 可以看出，认购的可分离债越少，单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益率越大。07云化债的收益率最高，为28.36%， 就是这个原因。粗略地估计，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大，如：06马钢债。 在大盘向好的背景下，可分离债的套利成功可能性较大，套利的收益率也可能较高。通常，可分离债的套利收益率要好于大盘。但是，若大盘在套利期间出现较大幅度的下跌，则即使在抛出股票的时间大盘有所拉升，整体的套利收益率仍然可能受到较大的负面影响，如06马钢债就是如此，股票投资的亏损较大使得整体套利失败。另外，可分离债的亏损率通常在20%左右，因此若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大。 权证的收益是套利收益的主要来源(占套利总收益的比重最高可达469.52%、最低亦有91.26%)，而可分离债的亏损是套利的主要亏损(占套利总收益的比重最高可达206.35%)。 (2)可分离债和权证上市当天卖出股票、可分离债和权证(假设以开盘价卖出) 若在可分离债上市当天卖出正股、可分离债和权证，则5只可分离债套利均成功，收益率平均高达19.24%。 推迟抛出正股后的套利收益率显著提升，主要是由于期间大盘上涨较快带动正股的价格上涨所致，套利收益实际上主要来源于股票投资收益。 通常，在大盘向好的情况下，正股往往会填权，且跟随大盘上涨，因此推迟卖出正股有利于提升总体的收益率，如：06马钢债若推迟至权证上市再抛售正股，则股票投资收益率由-16.48%增加为-5.59%。 在推迟至权证上市时卖出正股之后，股票投资收益占总投资收益的比重较在股权登记日次日要明显提升，从而推动总体套利收益率的提升。如：06马钢债的股票亏损占总收益的比重由363.17%减少至87.90%。 可转债之所以可以套利，主要是由于可转债的波幅通常小于正股。具体而言，常规可转债的股票期权价值隐含在债券中，债券的走势与正股往往较为一致，且正股的波幅会大于可转债因此产生套利机会，但由于正股必须第2天方可抛出，因此套利的空间和成功几率都不大；可分离债的套利则主要是在可分离债上市前后，上市后可分离债本身就不含权、套利机会主要在权证和正股之间产生。 随机选取1个可分离债——06马钢债和1个常规可转债——金鹰转债，可以看出，常规可转债的走势与正股高度一致，而可分离债在上 市后成为纯债券，其走势与正股相关性小。可转债套利的套利操作要略可分离债的套利空间多于传统可转债，具有一定的可操作性；分离债的套利主要来源于权证的收益，而可分离债由于上市后价格往往跌破100元的面值，产生亏损；认股权证上市后通常会被炒作到较高的价位，推迟抛出认股权证的时间可能会增加收益；卖出认股权证的收益是套利收益的主要来源，故附送认股权证比例越高的可分离债的套利空间越大；可分离债的套利风险较高，因为认股权证通常要在发行1个月左右才上市；可分离债的套利成功与否受大盘影响的影响较大；通常，可分离债的套利收益率要好于大盘；认购的可分离债越少，单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益越大；粗略地计算，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大；可分离债上市之后不再含权，也就不具备套利空间，这时的套利主要在权证和正股之间产生；可分离债的亏损率通常在20%左右，因此若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大；在大盘向好的环境中，在权证上市再抛出正股能获利颇丰，但这实际上是股票投资收益；常规可转债在不能融券的情况下难以操作，亏损概率较大；即使可以融券，常规可转债的套利空间依然较小，可操作的空间有限，这主要是由于可转债市场的规模小、流动性差，资金规模较大则不适于操作；常规可转债的套利风险远小于可分离债，这主要是由于其套利的时间跨度短(当天或隔天内)，受大盘影响较小；可转债的套利机会是转瞬计逝的，从周线、日线上看，可转债的套利机会是很小的，因此可转债的套利还必须根据分时的价格资料精确计算，这样操作可能套利成功的几率会有所上升。
什么是易货贸易法 易货贸易是指在换货的基础上，把等值的出口货物和进口货物直接结合起来的贸易方式。 易货贸易法是一种采取以货物交换形式，把进口和出口直接联系起来，构成一笔商品互换的交易，从而消除外汇风险的管理方法。">编辑] 易货贸易法的评价 简单的易货贸易，只需双方签订一个合同，进行一次性交易。复杂的易货贸易是双方在合同中规定在一定时期内（一般为一年以下）分批交换一定金额的货物，到期出现差额仍用货物补偿，也就是一个合同下的多次性交易。 无论是简单的还是复杂的，易货贸易的共同特点是：一般履约期较短，交易无需支付外汇，同时双方都把互换货物的单价确定下来保持不变。因此交易双方都不存在任何外汇风险。但是，易货贸易法有需要双重巧合的缺陷，即一方打算卖出的商品必须在质量、数量、时间上都符合对方需要，而且对方打算卖出的商品在各方面都正好符合本方需要。这种双重巧合在现实生活中是很难遇到的。如果企业采用这种方法防止外汇风险，那么它必然在贸易机会和贸易利益方面做出相应牺牲。 相关条目 经济主体在外汇风险管理中常用的方法是：货币选择法货币保值条款提前错后法外汇交易法平衡法组对法BSI法LSI法价格调整法易货贸易法 参考文献 ↑ 郭晓晶.《国际金融》.清华大学出版社,2005↑ 何璋.《国际金融》.中央广播电视大学出版社,2004/05/01
概述 货币贬值货币贬值在金属货币制度下是指减少本国货币的法定含金属量，降低其对金属的比价，以降低本国货币价值的措施；货币贬值在现代纸币制度下是指流通中的纸币数量超过所需要的货币需求量即货币膨胀时，纸币价值下降。从国际角度看，货币价值表示为与外国货币的兑换能力，它具体反映在汇率的变动上。货币贬值对产量的影响是复杂的。从短期来看，在扩大出口商品的生产之前，国内对这些商品的需求就将下降，这是有助于收支平衡的。但是对实际收入较低的那些消费者，这种对内销商品需求的下降将同时伴随着对这些商品需求的增长，因为这些内销商品的价格比出口商品便宜。 主要作用1、货币贬值在国内引起物价上涨现象。但由于货币贬值在一定条件下能刺激生产，并且降低本国商品在国外的价格，有利于扩大出口和减少进口，因此第二次世界大战后，许多国家把它作为反经济危机、刺激经济发展的一种手段。 2、汇率工具常用于调节一国国际收支失衡，各国政府都希望使用汇率工具使失衡的国际收支恢复平衡，特别是当一国国际收支出现逆差时，多使用本币贬值的策略，希望通过本币的贬值，一方面降低本国出口商品的外币价格，增强本国出口商品在国际市场的价格竞争力，从而促进出口，增加出口额，另一方面，提高外国进口商品在本国市场的本币价格，降低外国进口商品在本国市场的价格竞争力，从而减少进口。总之，通过本币汇率的下调扩大出口，缩减进口，使贸易收支以至国际收支逆差缩小，恢复平衡，甚至出现顺差。3、本币的贬值并没有及时或者根本没有改善国际收支状况，甚至恶化国际收支。加大了一国的国际收支逆差，我们称这种现象为货币贬值的国际收支效应失灵。货币贬值的国际收支效应失灵现象历来就存在，但近年显得尤为突出。1997年的东南亚金融危机中，象泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、新加坡、韩国等国的货币贬值均在30%—70%之间，贬值幅度之大实属罕见。然而，这些国家的国际收支却在相当长时期内没有得到根本改善，近年俄罗斯金融危机，土耳其金融危机，巴西金融危机，阿根廷金融危机，这些国家的货币也严重贬值，但货币贬值的国际收支改善效应却不明显。与此相反，中国顶住1997年东南亚的金融风暴冲击，坚持人民币不贬值，实际上人民币汇率还稳中有升，但我国的国际收支状况却一年好过一年，外汇储备连年增长，从1997年底的不足1400亿美元增长到2002年底超过2500亿美元。汇率贬值效应为什么失灵，人民币不贬值国际收支盈余反倒增加，这一问题值得大家认真探讨。 贬值原因 货币贬值国际收支调节理论作为国际金融理论的重要组成部份，它研究国际收支的决定因素，国际收支失衡的原因及消除失衡的调节措施等问题。国际收支调节理论历来得到经济学家广泛而深入的研究，他们分别从不同层面、不同角度来探讨国际收支从失衡恢复到平衡的条件，并提出各自不同的解决国际收支失衡问题的政策主张，其中以弹性分析法、货币分析法、吸收分析法、结构分析法最具代表性。尽管各种国际收支调节理论大多没有专门探讨货币贬值的国际收支效应失灵问题，但各种不同的国际收支调节理论对运用本币贬值措施改善国际收支均探讨了应具备的条件，或前提条件或假设条件，当这些假设不成立或前提不满足时，其结论便会出现偏差，也就是“失灵”问题。对当代货币贬值调节国际收支效应失灵问题的研究，我们发现，因为这些假设不成立或前提不满足，作为解释变量能解释一些失灵问题发生发展的原因。 分析方法 弹性分析法弹性分析法是英国剑桥大学教授琼·罗宾逊根据马歇尔的微观经济学及局部均衡分析方法研究国际收支调节特别是货币贬值改善一国国际收支的条件的理论，是最直接研究本币贬值的国际收支效应理论。弹性分析法的基本结论是：要通过本币贬值改善国际收支状况，必须满足马歇尔一勒纳条件(marshall—lernercondition)，即本国出口商品的需求弹性(ex)与本国进口商品的需求弹性(em)之和要大于1，也就是：em+ex>1弹性分析法还有一些假设条件，与弹性本身有关的包括本国出口商品的供给弹性无穷大。分析研究当代国际市场，竞争激烈，供给过剩，加上进口限额、进口许可证等非关税壁垒，造成需求弹性不足，贬值国进口的多为高技术的生产设备或紧俏的生活必需品，对价格的上涨反应不灵敏，由于产业结构难以调整或闲置资源特别是资本有限，又难以形成足够的本国出口商品的供给弹性大，汇率变动的国际收支效应失灵便难以避免。 货币分析法货币分析法是20世纪70年代美国芝加哥大学的经济学家罗纳特·蒙代尔及哈里·约翰逊等人运用货币主义学说研究调节国际收支问题的理论。国际货币基金组织(imf)接受和采用的主要理论即是货币分析法。货币分析法的基本方程式是：r=md—d 式中，日表示来自国外的货币供应基数，md表示国内名义货币的需求量，d表示国内的名义货币供应量。日为正数表示国际收支顺差，r为负数表示国际收支逆差。这个方程式告诉我们，国际收支逆差，实际上就是国内的名义货币供应量超过了国内名义货币需求量，因此，国际收支是一种货币现象。 货币贬值在分析汇率贬值对一国国际收支失衡的调节作用时，货币分析法认为，货币贬值首先会提高贸易商品的国内价格，并通过贸易商品与非贸易商品的替代作用，使非贸易商品的价格也会提高，物价水平的提高将意味着实际货币余额的下降，从而导致对名义货币余额需求的增加，在货币供应量不变的情况下，人们必然会通过出售商品和金融资产来满足增加的名义货币需求，从而改善国际收支状况。但是，本币贬值改善国际收支状况的效应只有在货币供应缩减或保持不变的基础上才会产生，否则，货币供应量的增加冲抵了由本币贬值引起的名义货币需求量的增加，国际收支将得不到改善甚至会更加恶化。货币分析法关于货币贬值改善国际收支状况提出的政策建议，实际上是紧缩银根、紧缩需求，紧缩银根常常会带来经济萧条，也就是以牺牲经济增长来换取国际收支平衡。尽管国际货币基金组织开出了削减政府预算，东南亚金融危机中，贬值国大都没有完全采纳国际货币基金组织的建议，政府没有严格地限制货币发行，更使货币供给冲抵了货币贬值的国际收支效应，这也是一个重要原因，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等国尤其如是。 吸收分析法吸收分析法是由西德尼·亚历山大等经济学家在20世纪50年代提出的以凯恩斯宏观经济学为基础的国际收支调 节理论，这一理论从凯恩斯的国民收入方程式入手，研究总收入与总支出对国际收支的影响，并提出了相应的政策主张。吸收分析法的基本方程式是：b=y—a 式中，b表示国际收支差额，y表示国民收入，a表示总吸收，即一国的消费与投资之和。这一等式告诉我们，当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差，当国民收入小于总吸收时，国际收支为逆差，当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡状态。吸收分析法从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响。这一理论认为、一国货币贬值要起到改善国际收支的作用，必须有闲置资源的存在，只有存在闲置资源时，贬值后闲置资源流入出口，产品生产部门，出口才能扩大。其次，出口扩张引起国民收入增长，贬值才能最终改善国际收支，并且，边际吸收倾向应小于 100%，贬值时增加的国民收入才会大于总吸收，国际收支才能改善。吸收分析法还提出了自己的政策搭配方案来解决国际收支失衡问题，如存在闲置资源，采用货币贬值政策与扩张性财政货币政策搭配，如不存在闲置资源，则采用货币贬值政策与紧缩性财政货币政策搭配，用货币贬值的办法来改善国际收支。 结构分析法结构分析法是形成于20 世纪70年代的从经济增长的供给方面研究导致国际收支失衡的原因及相应政策主张的理论。结构分析法指出，国际收支逆差尤其是长期性的国际收支逆差，既可以是长期性的过度需求所致，也可能是长期性的供给不足所致，而长期性供给不足的原因往往是经济结构失衡。进口商品对收入的弹性高而对价格的弹性低，本国经济的增长不能拉动出口，而外国的经济增长却会导致进口的增长。因此，结构分析法主张国际收支的调节政策的重点应放在改善经济结构和加速经济发展方面，结构分析法还认为，单纯的货币贬值实际上根本不能解决大多数发展中国家的长期性的国际收支逆差问题。大多数东南亚国家经济起飞于20世纪七、八十年代的发达国家产业大调整时期，它们以出口为导向，瞄准发达国家市场的空档，以低成本，低附加值产品大量出口，获得了经济的发展，然而，时过境迁，国际市场已发生巨大的变化，但它们的经济结构却没有得到相应的调整，经济结构老化、单一、落后是普遍现象。像巴西、阿根廷这些南美国家，本欲以进口替代政策改变国内的经济结构，然而由于诸多原因的限制，经济结构的改善没有达到预期目标，又大多背上沉重的债务负担，经济发展迟缓，因此，货币贬值的国际收支效应失灵便在所难免。 产量影响 货币贬值1、从短期来看，在扩大出口商品的生产之前，国内对这些商品的需求就将下降，这是有助于收支平衡的。但是对实际收入较低的那些消费者，这种对内销商品需求的下降将同时伴随着对这些商品需求的增长，因为这些内销商品的价格比出口商品便宜。如果货币贬值严重，象在大多数发展中国家那样，出口商品和内销商品之间可以替代的余地很小，那末对内销商品的需求将会急剧减少，因为可供购买这些商品的货币额将下降。如果消费者能随时用内销商品替代出口商品，那末对内销商品需求的大幅度上升将会引起内销商品价格的上涨，人们也将要求增加工资。这将波及到出口商品，减少这些商品相对价格的优势。到那时，就需要再一次采取一些措施来减少国内的开支。2、要使出口商品的生产在全部劳力都完全就业的情况下增长，有关财政、金融政策也必须严格到足以压低需求、减少内销商品产量的程度。从短期来看，由于内销产品迟迟不得出口，最终会使这些产品的总产量下降，有些人会因此而失业，实际工资下降。当出口商品的产量增长时，失业的劳动力将会逐渐得到雇佣，但实际工资和应得的收入都会比以前低。3、衡量发展中国家货币贬值所带来的好处的关键是看它是否刺激了出口的增长。如果进口商品在货币贬值前就已匮乏，那么，货币贬值发生后，也就不会因为价格较高而使进口商品的数量象预期的那样萎缩，特别是在国内可能的替代品仍然有限的时候，更是如此。另外，出口商品的增长也需要进口更多的原材料以及主要设备、零部件来改造曾被忽视了的工厂，更新其设备。结果，从短期来看，国家收支的平衡问题，将会因货币贬值而极度恶化，因为进口贸易会即刻增长，而出口贸易在相当一段时间后才能发展。 解决方法 货币贬值有两个办法可供当局选择来对付对外支付逆差：他们可以采取限制进口和外汇交易的办法，或者通过金融和物价政策以及削减开支和恢复生产有利可图的商品来减少赤字。1、一个政治上优惠的途径是，通过限制进口那些不太关键的商品和外汇的游动，来直接减少贸易赤字。这种途径之所以好，是因为其真正利弊要在相当长一段时间之后才看得出来。这些措施在暂时减少外贸赤字的同时，并不能帮助恢复出口商品的创利率。事实上，这些措施最终还将使出口商品的价格再度下跌。这些措施也不能把国内开支压低到国家能够承担的水平。由于各种控制措施还不能影响通货膨胀这个根本问题，实际上，这些控制措施还常常使通货膨胀恶化，企业将转向生产更为有利可图的内销商品和进口替代品，因为这些进口替代品价格较高。这些商品价格高的原因是对进口实行了许可证和配额的做法。2、限制进口商品和资本，对效率的危害特别大；这些限制性措施会使人们将资金转用到生产创利率高的内销产品上去（如进口商品的替代品），而不用到生产出口商品的效率较高的方面去，因为这些出口商品的创利率受到了国内通货膨胀和国内货币增值的约束而不得升高。即使降低进口货物的价值，这些限制性措施也会使人们倾向于把投资用于资本密集性技术。最终，国家对人们向国外的汇款、旅游业以及非传统商品的出口，采取特殊的汇率。这就违背了大家公认的做法，即增加外汇收入是需要实行鼓励价格的。在这种情况下，可选择的做法是通过采取相应的金融政策，使人们对商品和各种服务业的需求降到与国家收入相当的水平。同时促使国内的需求从进口商品转向内销产品，刺激内销商品的扩大生产。这些目的，只要对生产者实行一种需求管理即可实现。政府开支以及发放给私营部门的信贷，要减少到这样一个程度：即工资和物价要绝对降下来。这将降低出口商品的生产成本，与生产内销商品相比，使出口商品的创利率得到提高。因为内销商品的价格随着需求量的下降而下跌，而出口商品的价格却原封不动。然而，如果相对物价需要进行重大的调整，总的需求就必须进行大规模压缩。既然名义工资常常不会下降，那末，这种压缩的结果是造成实际上的失业和引起社会混乱。因此，这个途径很可能是缓慢而且痛苦的，对大多数国家的政府来说，政治上也接受不了。 [1]
国际金融中的“一价定律”是指：一种商品在各国间的价值是一致的，即是说，通过汇率折算之后的标价是一致的，若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。该定律适用于商品市场，与之相似的适用于资本市场的定律是利息平价理论。一价定律所描述的均衡状态在目前的经济环境中很难做到，但是经济发展却是遵循这个定律的。
什么是变相期货 对“变相期货交易”的定义是指未经中国证监会批准，采用标准化合约和卖空、平仓对冲、集中撮合以及履约保证等交易机制，允许公众投资者将其作为一种金融投资工具而参与的交易行为。采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易： (一)为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的； (二)实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约(或者合同)标的额20%的。 界定变相期货包括：把交易作为投资平台、以赚取差价为目的；合约交割和持仓有一定限制且非常接近期货交易；建立了标准化仓单制度。 变相期货在国内发展状况 目前，与嘉兴市场相类似的大宗商品电子交易市场全国有70多家，商品种类涉及钢材、石油(燃料油)、有色金属、化工、煤炭、棕榈油、白糖等。它们大都发展成了重要的金融市场，并在一定程度上掌握了某些商品的定价权。例如，上海4家钢材现货远期市场(上海钢铁交易所等)日成交量均分别逼近20万吨，对上海期货交易所形成较大压力。变相期货监管缺位 虽然国务院明确将取缔变相期货市场列入2006年全国整顿和规范市场经济秩序的重要工作日程，但并没有一项法律或者条例对“变相期货”做出过定义。而变相期货交易活动近几年又有抬头，且涉及公众利益和国家经济秩序，法律定义的缺失给这些交易市场乃至整个社会埋下重大风险隐患。治理变相期货的难题 首先市场调查表明，变相期货交易的存在和滋生蔓延，往往与部分地方政府或有关部门思想观念上的认识模糊甚或完全错位有关。从地方或部门利益出发，有关部门认为，变相期货有利于地方经济的发展，有利于税费和GDP的增长，甚至认为查处变相期货交易会破坏市场的稳定和繁荣。由于忽视或低估其危害性，因而对打击和取缔变相期货交易存在误解和消极态度，以至于采取地方或部门保护主义，从而为其存在和滋生蔓延提供了许多可乘之机。 其次，立法滞后严重缺位。取缔变相期货交易必须以法律为依据，遵循法律的规定进行治理。但是，我国《期货法》至今仍处在研究制定的进程中，尤其是，现今涉及到变相期货交易的内容于法律上呈现空白状态。换言之，法律对变相期货交易的态度、定义、市场治理的主体及治理的具体操作等并没有明确的规定。期货市场的立法滞后和严重缺位，无疑给现实生活中取缔变相期货交易带来较大的阻碍。 第三，宣传查处远未到位。变相期货交易之所以能够蛊惑人心，吸引投资公众，与不法分子利用投资公众缺乏资本市场基础知识和不了解国家对市场监管的法规政策从而进行了大量的欺骗性宣传有关，同时，也与有关市场监督执法部门严厉查处远未到位有关。因此，如何针锋相对地展开对变相期货交易非法行为的揭露，普及资本市场的基础知识，宣传国家有关市场监管的法规政策，引导投资者正确进行投资活动，严厉查处变相期货交易，就成为取缔变相期货交易的一项必不可少的社会基础性工作。 治理变相期货的重要现实意义 坚决打击和取缔变相期货确保资本市场规范健康运行 “变相期货”的滋生蔓延，对于国内资本市场的规范健康发展、金融秩序的稳定运行和保护投资者的合法权益产生了极大干扰，隐含的风险极大。坚决打击和取缔“变相期货”提供了必不可少的法律依据，有利于根治“变相期货”这一顽症，有利于消除风险隐患，确保资本市场规范健康运行。 促进电子交易市场的规范发展 电子交易市场（或称大宗商品电子交易市场）是互联网时代催生的现货市场的一种基本表现形式。随着我国市场经济的快步发展，电子交易市场遍布于大宗商品市 场的各个领域，并形成了一定的交易规模。但是，由于电子交易市场相关法律法规的立法滞后和市场监管主体的缺位，同时，也由于国内期货市场的发展较为缓慢，不能完全满足现货市场客户迫切规避市场价格风险的大量需求，导致一些电子交易市场擅自采用期货交易机制进行市场运作，由此而引发的电子交易市场风险失控、地方金融秩序混乱、投资者权益受到不法侵犯的事件时有发生，给资本市场和社会经济的发展带来了不良影响。 为期货市场积极稳妥发展创造了有利的环境 当前，国内期货市场正处于积极稳妥发展的新的历史阶段。打击和取缔“变相期货”、 正确认识期货市场的性质、地位和特有的功能，以及引导客户和资金进入期货市场开展业务进行交易排除了干扰，为期货市场积极稳妥发展提供了一个有利的法治环境。另一方面，厘清电子交易市场的性质，明确电子交易市场的监管主体，坚持电子交易市场健康正常有序发展的方向，将为期货市场提供更多的大宗商品期货合约，从而有利于增加期货市场上市交易的品种和数量，不断扩大期货市场的交易规模，以满足现货市场客户更多的规避价格风险的迫切需要。
无本金交割远期外汇交易的定义 无本金交割远期外汇交易又称无本金交割远期外汇。无本金交割远期外汇主要用于实行外汇管制国家的货币,从事国际贸易企业为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。相对于本地银行即可操作的普通远期外汇交易，NDF一般只能由海外银行承做。NDF的核心观念在于交易双方对某一汇率的预期不同。NDF为面对汇率风险的企业和投资者提供了一个对冲及投资的渠道。 目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本金（受限制货币）进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。 无本金交割远期外汇交易的特点 无本金交割远期外汇交易(non-deliverable forward－NDF )是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。 NDF是柜台交易的外汇衍生产品。NDF合同双方交割时不是以基础货币对交割，而是根据合同确定的远期汇率与到期实际即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币(一般为美元)进行净额支付。NDF与可交割的外汇远期也有所差异，因为NDF交易处于相应货币的管理当局的直接管辖范围之外，其定价无需受国内利率的限制。 无本金交割远期外汇交易与远期外汇交易的差别在于，不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算，本金实际上只是用于汇差的计算，无需实际收支，对未来现金流量不会造成影响。而远期外汇交易到期后需现汇交割。 无本金交割远期外汇交易的发展 NDF交易从1996年左右开始出现，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF市场之所以出现是因为随着中国的经济发展，中国成为世界上最大的资本输入国之一，数量众多的跨国公司需要一种工具来规避人民币的汇率风险，而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。与人民币的实际汇率相比，人民币NDF报价波动较大。如1998年1月，香港人民币一年期NDF溢价最高达17500点(相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75)，而到2002年11月变为贴水380点。在1998年至2000年间，一年期人民币 NDF报价震荡剧烈，但总的趋势是升水逐渐降低 (人民币贬值预期减弱)，贴水幅度逐渐增加。2005年5月31日，1年期不可交割远期贴水为4420点（即预期1年后美元兑人民币汇价为1：7.83，预计人民币一年后大约会升值5.3%的幅度）。 在香港，国际热钱往往直接买入远期NDF，赌人民币在1年内升值。由于NDF市场的交易量相比期货和股票市场的规模要小得多，较少的买盘就能够达到明显的效果，因此国际游资往往通过拉高NDF的贴水水平来引发股票和期货市场的联动，从而达到获利的目的。 交易活跃、规模巨大、不断发展的无本金交割远期外汇(NDF)市场上，主要有（韩元、新台币、人民币、印度卢比、印度尼西亚卢比和菲律宾比索）等六种亚洲货币进行交易。这些离岸市场是世界和亚洲外汇市场的重要组成部分，在资本管制的情况下平衡着市场的供需。对外国投资者来说，NDF市场提供了一种对持有的当地货币敞口进行套期保值的工具，或是一种离岸获得当地货币头寸的投机工具。非居民对亚洲NDF市场的利用部分反映了他们在进入国内远期市场时所受到的限制。NDF的套利公式 目前一些跨国集团公司可以利用在中国大陆质押人民币借入美元同时在香港（境外）作NDF来进行套利，这种套利的公式为： 总利润=境外NDF与即期汇率的差额+境内人民币定期存款收益-境内外币贷款利息支出-付汇手续费等小额费用 这样企业就形成了境内公司亏损，境外公司盈利，总体盈利大于亏损的情况。按照目前NDF走势，企业会有1-2%的盈利空间，这对于贸易公司来说收益丰厚，甚至比贸易盈利点数还要高，这样操作前提就要求企业在大陆和香港同时设立公司。NDF的意义 NDF最本质的方法就是一种远期外汇交易，提前锁定购汇或售汇的成本，来达到避险的目的。例如，某台商在大陆建厂需要对外购买设备，它一般选择在当地贷入美元进行融资，然后通过NDF买入远期的美元，对冲人民币升值的风险。再如，某QFII为了达到投机人民币的目的，可以将美元结汇为人民币，再用人民币购买国债，如果人民币值升值，QFII赚取两重利润，一是国债上涨带来的价差收益；二是换回美元时得到的汇差收益。但这样做会存在较大的利率风险，如果中国调高利率，那么会造成国债价格下跌，从而抵消人民币升值的好处。为此，qfii再到NDF市场买入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约，就可以较好的对冲利率风险。如果此时人民币加息，那么会造成人民币升值压力加大，NDF市场人民币汇率贴水扩大，通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易上的收益的增加，从而一定程度上对冲了人民币加息的风险。 对无本金交割远期外汇交易的管制 早在2006年的时候，国家外汇管理局就发布通告规定，未经国家外汇管理局批准，境内机构和个人不得以任何形式参与境外人民币对外汇衍生交易。外管局明确规定，远期结售汇履约应以约定远期交易价格的合约本金全额交割，不得进行差额交割。外管局认为我国人民币对外汇衍生市场正处于发展初期，现阶段外汇交易应以风险防范为主，不鼓励利用衍生工具从事投机性交易。 虽然我国政府是明令禁止境内中资和外资企业从事NDF交易的，但是操作NDF交易并不涉及人民不和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无须汇到境外，只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证。赚取的利润也只需存到境外银行的帐户中即可。因此中国国家外汇管理局在执行监控过程中的难度较大，实际上NDF受到的管制较小。因此仍然有不少企业利用了NDF进行套利。 无本金交割远期外汇交易的案例分析 ">编辑]案例一：人民币无本金交割远期外汇交易 人民币元本金交割远期外汇交易即是指人民币对各种外汇的无本金远期交易，交易双方基于对汇率的不同看法，签订元本金交割的远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预订汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支无关联。 差额交割的公式（以美元交易为例）为： 差额＝美元本金×（X－R）/X。 其中：X为交割日前两个工作日的美元/人民币中间价，R即企业与银行商定的的汇率。 双方的损益在交割日以美元轧差交割结算。当X>R时，X－R差额值为正数，即银行向企业支付相应金额的美元；当X<R时，X-R差额值为负数，即企业向银行支付相应金额的美元。 2007年8月1日，半年期的NDF报价为：7.14/7.15。黄海造船有限公司办理NDF业务，交易金额为32,000,000美元，期限为半年（交割日即为2008年2月1日），卖出价为USD1＝RMB7.15。双方签订合同（企业也需交纳3%的保证金或占有授信额度），并约定以该价格作为半年后的交割价格。2008年1月30日，即NDF的汇率决定日（NDF的汇率决定日早于NDF的交割日2天），此时市场即期美元/人民币的中间价为USD1＝RMB7.20.套用NDF轧差公式，银行应支付企业的美元金额为：32,000,000×(7.20-7.15)/7.20=222,222美元。2008年2月1日USD1＝RMB7.19，此时，公司将收入32，000，000×7.19+222，222×7.19＝231，667，776人民币元。较公司未采取任何措施时收入230，080，000人民币时，多收入1，597，776人民币元。 人民币NDF交易的主要作用是通过叙做该业务，企业可以锁定汇率风险，固定成本和利润，有时还可以利用其价格优势与国内资金产品组合，取得额外的收益。参考文献↑ 杜佳瑛.造般业外汇风险规避技术的应用——黄海造船有限公司实证分析（毕业论文）.山东大学威海分校商学院
巴西银行 目录 1、 巴西银行简介 2、 巴西银行改革中的外国资本问题 巴西银行（Banco Do Brasil） 巴西银行网站:http://www.bancobrasil.com/ 英文 巴西银行简介 ...... 巴西最大的商业银行。成立于1808年，1854年和1906年曾进行过两度改革，该行也是拉丁美洲最大的银行，由政府控制，总行设在巴西利亚。 巴西银行与其他国家商业银行不同，它是巴西中心银行的代理行，代理国库并代办具体事务等，如负责代中心银行保存商业银行的有款预备金，代理收存税款。也是联邦政府的存款和国营企业、外汇经纪人、政府各类基金的代理人。该行还代政府发行公债及其他有价证券，办理商业银行的一切业务。 巴西几乎一半的外汇业务由该行经办。该行不仅具有商业银行的职能，还具有开发银行和投资银行的职能。另外，巴西未设对外贸易部，而由巴西银行设外贸局，负责审批进出口和出口优惠信贷业务。巴西银行日趋国际化，该行参加跨国银行业务活动，参加了设在伦敦的欧洲巴西银行。 巴西银行改革中的外国资本问题 巴西在银行业改革中，答应外资进入其金融领域。改革中引进了混合经营模式，建立最低银行资本标准制度，促进银行间的兼并与收购，推动了行业竞争，加强了银行审计工作的力度和治理，建立起中心信贷风险系统和银行内部的控制体系。外资进入巴西金融业对巴西银行业发展产生了积极的影响，优化了巴西银行资产，扩大了银行资产的规模，丰富了其金融体系，提高了巴西银行的效益，同时也带来新的市场理念，对巴西的金融体系起到了稳定作用。外国金融资本的进入确实存在挤兑、抽逃资金等问题，也增加了中心银行控制资本流动和进行宏观调控的难度。但这是正常的市场现象，其深层原因是对外国资本的过度依靠和国内的高利率。这也正是今后的金融深化改革所要解决的问题。 自20世纪80年代后期起，巴西进行了旨在面向市场的大规模的经济改革，经济发展模式逐渐由进口替代工业化过渡到市场导向型。
主要内容 证指数与货币供给之间缺乏相关关系货币供给的主要内容包括：货币层次的划分；货币创造过程；货币供给的决定因素等。在现代市场经济中，货币流通的范围和形式不断扩大，现金和活期存款普遍认为是货币，定期存款和某些可以随时转化为现金的信用工具（如公债、人寿保险单、信用卡）也被广泛认为具有货币性质。一般认为，货币层次可以划分如下：M1＝现金＋活期存款；M2＝M1＋定期存款；M3＝M2＋其他金融资产。货币创造（供给）过程是指银行主体通过其货币经营活动而创造出货币的过程，它包括商业银行通过派生存款机制向流通供给货币的过程和中央银行通过调节基础货币量而影响货币供给的过程。决定货币供给的因素包括中央银行增加货币发行、中央银行调节商业银行的可运用资金量、商业银行派生资金能力以及经济发展状况、企业和居民的货币需求状况等因素。货币供给还可划分为以货币单位来表示的名义货币供给和以流通中货币所能购买的商品和服务表示的实际货币供给等两种形式。 环节 与信贷关系中央银行供给基础货币中央银行供给基础货币有三种途径：变动其储备资产，在外汇市场买卖外汇或贵金属；变动对政府的债权，进行公开市场操作，买卖政府债券变动对商业银行的债权，对商业银行办理再贴现业务或发放再贷款商业银行创造存款记账货币 过程 货币供给由于货币供应量包括通货与存款货币，货币供给的过程也分解为通货供给和存款货币供给两个环节。通货供给通常包括三个步骤：①由一国货币当局下属的印制部门（隶属于中央银行或隶属于财政部）印刷和铸造通货；②商业银行因其业务经营活动而需要通货进行支付时，便按规定程序通知中央银行，由中央银行运出通货，并相应贷给商业银行帐户；③商业银行通过存款兑现方式对客户进行支付，将通货注入流通，供给到非银行部门手中。特点：①通货虽然由中央银行供给，但中央银行并不直接把通货送到非银行部门手中，而是以商业银行为中介，借助于存款兑现途径间接将通货送到非银行部门手中。②由于通货供给在程序上是经由商业银行的客户兑现存款的途径实现的，因此通货的供给数量完全取决于非银行部门的通货持有意愿。非银行部门有权随时将所持存款兑现为通货，商业银行有义务随时满足非银行部门的存款兑现需求。如果非银行部门的通货持有意愿得不到满足，商业银行就会因其不能履行保证清偿的法定义务，而被迫停业或破产。上述通货供给是就扩张过程而言的，从收缩过程说明通货供给，程序正好相反存款货币供给商业银行的存款负债有多种类型，其中究竟哪些属于存款货币，而应当归入货币供应量之中尚无定论。但公认活期存款属于存款货币。在不兑现信用货币制度下，商业银行的活期存款与通货一样，充当完全的流通手段和支付手段，存款者可据以签发支票进行购买、支付和清偿债务。因此，客户在得到商业银行的贷款和投资以后，一般并不立即提现，而是把所得到的款项作为活期存款存入同自己有业务往来的商业银行之中，以便随时据以签发支票。这样，商业银行在对客户放款和投资时，就可以直接贷入客户的活期存款。所以，商业银行一旦获得相应的准备金，就可以通过帐户的分录使自己的资产（放款与投资）和负债（活期存款）同时增加。从整个商业银行体系看，即使每家商业银行只能贷出它所收受的存款的一部分，全部商业银行却能把它们的贷款与投资扩大为其所收受的存款的许多倍。换言之，从整个商业银行体系看，一旦中央银行供给的基础货币被注入商业银行内，为某一商业银行收受为活期存款，在扣除相应的存款准备金之后，就会在各家商业银行之间辗转使用，从而最终被放大为多倍的活期存款。 供给问题 货币供给货币供给问题，历来受到各国中央银行和货币管理当局高度重视，也是各国经济学家一直关注的重大课题。其原因皆在于货币供给是否适当会直接影响各国经济发展的状况，货币供给过多容易引起通货膨胀，货币供给不足又容易引起通货紧缩。无论是通货膨胀还是通货紧缩都不利于经济的可持续增长。在追求经济可持续增长和建设和谐社会的时期，讨论货币供给的适度增长问题，有更加重要的现实意义。长期以来，人们在讨论货币供给问题时，大多关注其结果，无论是凯恩斯学派的“相机抉择”主张，还是现代货币学派的“单一法则”主张，无论是货币供给“外生论”还是货币供给“内生论”，都非常重视控制货币供给的结果，以保持货币供给的适度性。弗里德曼、施瓦兹、卡甘、布伦纳、梅尔兹等货币供给理论的名家重点研究了影响货币供给结果的因素，他们在选择影响货币供给因素方面取行了重要的成果，这为后来的货币给研究提了重要的依据和指引，乔顿发展了弗里德曼等人的研究成果，提出了著名的乔顿模型，该模型集中反映了各个主要因素对货币供给的重要影响，问世以来，一直被奉为了解和研究货币供给的主要工具。随着货币与经济的关系日益复杂，也随着对货币供给问题研究的深入，人们需要更多地了解各个因素对货币供给影响的过程。后凯恩斯学派的学者大力主张货币“内生论”，认为货币供给是经济运行的一个应变量，不是货币管理当局能够任意改变的。英国当年的《拉德克利夫报告》以及格利、肖、莫尔等人都对货币供给内生性问题进行了研究。关于货币供给究竟是内生的还是外生的争论目前已有比较明确的看法，就一个经济体的运转起点而言，需要货币管理当局或政府投入一定的货币，发挥货币的第一推动力作用，而在现存的信用货币体制下，一旦经济运转起来，大量的内生性需求必然导致大量的内生性货币供给。这种货币供给过程．究竟如何发生发展的，是一个值得关注和研究的重大课题，尤其是在我国经济体制发生重大变化的时期，研究这一问题不仅具有现实意义，还具有重要的理论建设意义。杨力教授的这本《适应性货币供给》，在我看来是一本致力于货币供给过程研究的力作。杨教授在书中有创意地提出了适应性货币供给的概念，认为：“内生性货币供给有很大一部分是由存款机构适应货币需求而创造的”。 [1]
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