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谢平

谢平简介　　谢平（Xie ping）出生于1955年7月。1989年1月毕业于中国人民大学经济系，获经济学博士学位。1988年8月起，历任中国人民银行计划司副处长、处长，中国人民银行政策研究室处长、副主任、中国人民银行非银行金融机构司副司长、司长。1997年赴湖南任中国人民银行湖南省分行行长。 1998年7月，任中国人民银行总行金融研究局局长兼任金融研究所所长。随后，金融研究所更名为金融研究局，出任局长。兼任中国金融学会学术委员会委员、社会科学院金融研究中心研究员。1996年和2000年曾两度获得中国经济学术的最高奖之一的孙冶方经济科学奖。研究方向　　主要研究方向：货币政策、金融体制比较、金融监管与证券市场等基本理论。著有大量著作和论文，其中《转向市场经济的中国货币政策》获第四届孙治方经济科学奖。个人简历1979.8—1980.12，温州业余科技大学英语班；1982.2—1985.1，西南财经大学经济学系硕士学位研究生；1985.10—1988.8，中国人民大学经济系博士学位研究生；1990.1—1990.4，新加坡华联银行商业银行业务培训；1996.8—1996.11，华盛顿，国际货币基金组织“金融规划和货币政策”高级培训班；1985.1—1985.10在中国人民银行总行调查研究室工作；1988.8—1991.1任中国人民银行综合计划司货币流通处主任科员；1991.1—1992.8，中国人民银行利率储蓄管理司储蓄规划处副处长、处长；1992.8—1994.4，中国人民银行政策研究室处长；1994.5—1996.4，中国人民银行政策研究室副主任(副司局长级)；1996.4—1997.4，中国人民银行非银行金融机构司副司长；1997.5—1997.11，中国人民银行非银行金融机构司司长；1997.11—1998.7，中国人民银行湖南分行行长，党组书记；1998.3，当选为九届全国人民代表大会代表；1998.8至2003.10，中国人民银行研究局局长兼中国人民银行金融研究所所长；2003年10月至今，中国人民银行金融稳定局局长。兼职：中国金融学会学术委员会委员、社科院金融研究中心研究员、中国人民银行研究生部教授、中国人民银行金融研究所所长。已发表论文谢平刘斌.货币政策规则研究的新进展.金融研究，2004，(2)：9～谢平陆磊.资源配置和产出效应：金融腐败的宏观经济成本.经济研究，2003，(11)：3～谢平.汽车金融服务业中的规模经济与范围经济.中国金融，2003，(10)：19～谢平.金融控股公司的风险、监管与前景.经济导刊，2003，(10)：18～谢平陆磊.治理结构、预期收入与体制转轨：金融反腐败机制设计的微观与宏观战略.金融研究，2003，(9)：1～谢平陆磊.中国金融腐败指数：方法论与设计.金融研究，2003，(8)：1～谢平陆磊.利益共同体的胁迫与共谋行为：论金融监管腐败的一般特征与部门特征.金融研究，2003，(7)：1～谢平.汽车金融服务业中的规模经济与范围经济.中国汽车市场，2003，(7)：58～谢平陆磊.金融腐败：非规范融资行为的交易特征和体制动因.经济研究，2003，(6)：3～谢平.首季宏观经济有四个特点.中国石油企业，2003，(5)：14～谢平袁沁敔.我国近年利率政策的效果分析.金融研究，2003，(5)：1～谢平罗雄.泰勒规则及其在中国货币政策中的检验.经济研究，2002，(3)：3～谢平张晓朴.货币政策与汇率政策的三次冲突—1994—2000年中国的实证分析.国际经济评论，2002，(3)：30～谢平.WTO带来的挑战.中国外汇管理，2002，(2)：11～谢平.新世纪中国货币政策的挑战.经济要参，2001，(39)：11～谢平.西部地区金融业发展的若干建议.重庆金融，2001，(11)：3～谢平.西部地区金融业的若干建议.广西金融研究，2001，(10)：4～谢平.货币政策操作.资本市场，2001，(9)：6～谢平王素珍等.存款保险的理论研究与国际比较.金融研究，2001，(5)：1～谢平尹龙.网络经济下的金融理论与金融治理.经济研究，2001，(4)：24～谢平.中国金融风险的各种表现.商界，2001，(3)：12～谢平程建胜.“股民保证金”与“外汇存款”是否应计入货币供应量.经济导刊，2001，(2)：9～谢平.中国货币市场发展的经验教训(下).中国货币市场，2001，(2)：17～谢平.中国货币市场发展中的经验教训和若干争论(上).中国货币市场，2001，(1)：6～谢平.利率市场化改革的相关问题.中国外汇管理，2001，(1)：6～谢平.中国农村信用合作社体制改革的争论.金融研究，2001，(1)：1～谢平.“新经济”的理论革命.经济工作者学习资料，2000，(64)：2～谢平.经济制度变迁和个人储蓄行为.财贸经济，2000，(10)：15～谢平.“新经济”的理论革命.广西金融研究，2000，(7)：7～谢平.WTO与中国金融改革.北京金融，2000，(7)：2～谢平尹龙.网络银行：21世纪金融领域的一场革命.财经科学，2000，(4)：1～谢平.中国货币政策的挑战.财经界，2000，(3)：8～谢平.利率政策理论与实践.金融研究，2000，(2)：37～谢平程建胜.近几年中国的货币政策实践.北京金融，2000，(1)：3～谢平.新世纪中国货币政策的挑战.金融研究，2000，(1)：1～谢平.论防范金融风险的财政措施.财贸经济，1999，(9)：19～谢平沈炳熙.通货紧缩与货币政策.经济研究，1999，(8)：14～谢平.中国金融改革面临的挑战.中国工业经济，1999，(4)：23～谢平.怎样使商业银行的不良资产证券化.国际经济评论，1999，(2)：29～谢平.1998年国际金融十大新闻.国际金融研究，1999，(1)：18～

838次 2020-07-30
贸易制裁

背景　　美国国际贸易委员会三十日最终批准对中国产石油钢管征收约百分之十到百分之十六的关税，这是迄今为止美对华贸易制裁的最大一起案件。　　美国国际贸易委员会当天的表决意味着美国商务部于十一月二十四日公布的对中国钢管征收百分之十点三六至百分之十五点七八反补贴税的裁决获通过，该裁决随即将正式生效。　　美国商务部此前宣称，美方决定实施反补贴制裁的理由是中国产油井管存在政府补贴，受此影响，该产品在美国销量大幅增长。据美方统计，二00八年，美国进口的中国输油钢管总额达到二十七点四亿美元，较上一年增加逾两倍。　　贸易制裁相关内容此前一天，美国商务部还初步裁定对从中国进口的钢格板征收百分之十四至百分之一百四十五的反倾销关税。美国商务部计划于明年四月就此案作出最终决定。如果最终决定支持征收反倾销关税，美国国际贸易委员会将于六月作出裁决。　　据统计，自一月奥巴马就职以来，奥巴马政府已经对中国产品开展了至少十余次“反倾销、反补贴”调查。中方已多次就美国对中国出口产品征收关税表示不满，称这种贸易保护措施阻碍自由贸易。简介　　美国国际贸易委员会前日作出终裁，决定对从中国进口的油井管征收10.36%至15.78%的反补贴税。中国商务部一直就美国对华油井管采取反补贴反倾销措施表示坚决反对。　　根据美国国际贸易委员会的最新数据，2008年美国从中国进口的油井管产品金额约达28亿美元。这是迄今美国对中国发起的最大案值的贸易制裁案。中国商务部新闻发言人姚坚早已表示，美方不顾事实，裁定对中国油井管产品加征反补贴关税的歧视性做法将给中国钢铁行业造成严重影响，下一步中方将继续与美方进行多层面交涉，并将通过进一步技术评估决定是否将此案诉诸世界贸易组织。　　商务部公平贸易局负责人昨日就此发表谈话表示，中方对此裁决结果强烈不满和坚决反对。中方督促美方正视客观事实，采取有效措施纠正错误做法，作出公平、公正、合理的裁决，以实际行动践行“反对贸易保护主义”的承诺。　　据悉，该案的反倾销调查仍在进行中，美商务部将于2010年3月作出倾销仲裁，美国际贸易委员会将于2010年5月作出倾销部分的产业损害仲裁。　　贸易制裁案-遭反倾销美国商务部11月24日作出终裁，以中国油井管存在补贴为由宣称将对相关产品实施10.36%至15.78%的反补贴关税制裁。该案涉及金额约27亿美元，是迄今为止美对华贸易制裁的最大一起案件。　　据了解，仅今年前3季度，就有19个国家和地区对我国产品发起88宗贸易救济调查，其中包括57宗反倾销调查。“在国际贸易保护主义加剧的背景下，我国已成为国际贸易摩擦的主要对象。”海关最新统计分析认为。今年我国遭遇各国反倾销增多　　“全球金融危机爆发之后，由于国际市场需求快速萎缩，各国企业都面临着争夺国际、国内市场的双重压力。许多国家为扶持和保护本国产业，防范国际市场萎缩导致的贸易转移，纷纷出台各种贸易保护措施。”海关统计专家说，这使中国这个世界第三贸易实体和第二大出口国深受其害。　　目前全球35%的反倾销调查和71%的反补贴调查针对中国出口产品。截至2008年，中国已连续14年成为遭受反倾销调查最多的经济体，连续3年成为遭受反补贴调查最多的经济体。仅自2008年11月以来，中国就遭受超过100项的贸易保护主义壁垒，占同期世界各国各地区采取的贸易保护主义措施的三分之一强，名列世界第一。　　今年美国、加拿大、印度、墨西哥等国均在对原产于我国的无缝钢管发起反倾销调查；欧盟、美国、印度、巴西、阿根廷等多个国家及地区分别对中国产的聚酯高强力纱、粘胶纤维等纺织原料展开反倾销调查；欧盟、阿根廷、印度等国家及地区对中国的铝合金轮毂、钢轮毂、前轴传动杆和转向铰链等汽车零件发起反倾销调查。　　从发起反倾销调查的国家和地区来看，印度对我国发起反倾销的宗数最多，商品涉及钢材、化学品、纺织品、机电产品等多个领域。虽然美国和欧盟针对我国发起反倾销调查的宗数不及印度，但由于二者是我国重要的出口市场，在中国出口贸易中占有40%左右的份额，因此美国和欧盟的反倾销措施对我国出口的影响更大。　　除新发起的反倾销调查外，今年还有多起针对我国的反倾销案件作出了最终征收反倾销税的裁定，其中影响较大的是：1月31日，欧盟宣布对中国产紧固件征收最高达85%的反倾销税；10月6日，欧盟决定对中国产无缝钢管征收17.7%至39.2%的反倾销税。国外反倾销主要涉五大类商品　　从商品角度来看，各国发起反倾销调查比较集中的商品有钢材、纺织品、汽车零件、轻工产品等。　　今年10月7日，美国商务部宣布对从中国进口的无缝钢管发起反倾销和反补贴调查，要求对从原产于我国的无缝钢管施以98.37%的反倾销税，并对中国政府的补贴征收额外的反补贴税。一旦美国对中国无缝钢管征收高额反倾销税，中国大多数无缝钢管出口企业将被迫退出美国市场。除欧盟和美国外，今年印度、加拿大、墨西哥等国也纷纷对中国无缝钢管开展反倾销调查。　　其次多个国家今年还对我国产的聚酯纤维、粘胶纤维等纺织原料也实施了反倾销措施。9月8日，欧盟对原产于我国的聚酯高强力纱发起反倾销调查，这是2008年底中欧纺织品协议到期后，欧盟首次发起的对华纺织品贸易救济调查。此外，今年印度也对中国的聚酯纱线、粘胶纤维、尼龙长丝等多种纺织原料发起反倾销调查。而今年已经裁决征收反倾销税的主要有巴西对我国的粘胶纤维、巴基斯坦对中国的聚酯纤维、阿根廷对我国的聚酯纤维和纺线分别征收反倾销税。　　此外，美国至今已对我国汽车零件发起了近10宗反倾销调查，涉案商品包括车轮垫圈、刹车毂、刹车盘等多个品种。今年欧盟和阿根廷又分别对原产于我国的铝合金轮毂和钢轮毂发起反倾销调查，印度则对进自我国的用于商用车的前轴传动杆和转向铰链开展反倾销调查。　　而鞋类产品也是我国被实施反倾销措施较为频繁的商品之一。2006年10月起，中国鞋类产品的主要出口市场欧盟开始对我国皮鞋征收16.5%的反倾销税，使我国鞋类产品出口遭遇重挫。今年10月初，欧盟委员会建议将此反倾销措施延长15个月，维持16.5%的税率不变。近日，欧委会反倾销咨询委员会投票决定，反对延长对我国出口皮鞋采取反倾销措施，但这一决定还要等到明年1月才会有最终的结论。此外，今年南美国家也纷纷针对我国鞋类产品采取反倾销措施，目前，阿根廷、巴西和秘鲁均对中国鞋开征了临时反倾销税。　　应在WTO法律框架下积极应诉　　贸易保护措施主要分两大类：一是WTO规则允许的贸易救济措施，主要为反倾销、反补贴、保障措施和特殊保障措施；二是使用关税和非关税壁垒。　　有关专家分析，中国之所以饱受反倾销之苦，其主要的外部原因是中国作为新兴贸易大国与世界各国的经贸交往规模日益扩大，在市场竞争愈益激烈情况下，发生贸易摩擦和纠纷的机会也会越来越多；其次，经济衰退期间各国更多采取贸易保护措施是规律性的表现；此外，有的世贸组织成员滥用规则。　　就我们自身而言，中国政府在与他国的贸易争端中较少使用贸易报复措施，使得别国政府和企业忽视了中国采取断然措施保护自己利益的决心。从企业层面看，当遭到别国贸易救济调查时，往往认识不足，应诉不力，甚至根本不去应诉，从而造成中国企业软弱可欺的印象，在一定程度上助长了别国对我国的贸易保护主义。　　“尽管当前愈演愈烈的贸易保护风潮会对我国出口造成一定负面效应，但尚未影响目前我国出口整体回暖的趋势。”海关统计专家分析认为，并同时建议，对于出口企业而言，首先应当积极采取应对措施，在WTO法律框架下通过积极应诉来保障自身权利，充分发挥商务部门(包括驻外经商机构)、地方各级主管部门、中介组织及相关企业“四体联动”应诉机制的作用，依靠行业、各级政府、企业的合力来维护中国产业的合法权益。其次要积极推进出口产业结构调整，提高产品的附加值，依靠科技创新增加产品的国际竞争力，实现中国出口贸易的持续、健康发展。表态　　2009年12月30日，美国国际贸易委员会(ITC)6位委员就对华油井管反倾销反补贴案反补贴部分的产业损害最终调查结果进行投票表决，表决结果为肯定性的产业损害终裁。商务部公平贸易局负责人就此发表谈话表示，中方对此裁决结果强烈不满和坚决反对。　　该负责人指出，2008年下半年开始，金融危机导致国际消费能力和消费需求严重下降，国际原油市场低价位运行，诸多油田失去开采价值，直接导致石油管产品需求大幅萎缩。美国内产业借机寻求贸易救济保护，将产业困难归罪于进口产品，盲目指控进口产品存在倾销或者补贴。目前，美国际贸易委员会虽未正式公布其正式裁决报告，但我们认为，如无视金融危机这一导致产业困难的根本原因，认定中国油井管产品对美产业造成损害将是不顾事实的错误做法。当前，国际原油价格和天然气价格已逐步上涨，油井管的市场需求会逐步增加，中国对美油井管出口也不会造成对美国内产业造成损害威胁。　　该案的反倾销调查仍在进行中，美商务部将于2010年3月作出倾销终裁，美国际贸易委员会将于2010年5月作出倾销部分的产业损害终裁。中方督促美方应正视客观事实，采取有效的措施纠正错误做法，作出公平、公正、合理的裁决，以实际行动践行“反对贸易保护主义”的承诺。评论分析　　在2009年，美国频频使用贸易救济措施，引发全球主要贸易伙伴的严重关注和强烈不满，给脆弱复苏的世界经济罩上阴影。保护案件频发　　奥巴马总统上任伊始，其经济政策就显露出保护主义苗头。今年2月17日，奥巴马签署7870亿美元经济刺激计划，其中引人关注的是“购买美国货”条款，即要求该计划所支持项目使用的钢铁和制成品应为美国生产，这使外国企业被限制在大量政府采购项目门外，遭到世界各国的强烈反对。　　之后，美国保护主义行为有增无减。除了大量使用反倾销反补贴、“337”等贸易救济手段外，奥巴马还打破美国前总统乔治·W·布什8年任期内全部否决特保案的惯例，于今年9月份，签署通过了针对中国进口轮胎的特保案。该案涉及金额22亿美元，波及中国10万轮胎工人，被认为是奥巴马时代中美贸易摩擦第一案。美国《华尔街日报》甚至在9月份一篇社论中将奥巴马称为“保护主义总统”。　　美国国际贸易委员会的数据显示，截至11月底，美国2009年各类贸易救济案约为50宗，其中超过一半针对中国。仅轮胎特保案和输油管反倾销和反补贴案两项，涉案金额就接近50亿美元。在贸易专家眼中，美国今年针对中国“立案频率之高，在世界贸易救济史上都极为罕见”。　　除中国外，美国贸易保护主义行为还指向墨西哥、韩国、意大利、阿根廷、印尼、南非和新加坡等十余个国家和地区。　　促发原因有二　　纵观美国贸易史，贸易保护和自由贸易基本交替进行，每当美国经济面临危机，贸易保护主义往往就会抬头。　　2009年美国频频采取保护措施，动因主要有两个。一方面是迫于工会组织压力。工会组织是奥巴马竞选总统的重要支持者，而美国工会向来反对国际贸易，认为国际贸易抢走了美国制造业就业岗位。　　美国前财政部副部长蒂姆·亚当斯接受新华社记者采访时说，贸易纠纷无时不在，在当前失业严重的状况下，政治人物会倾向于实施贸易保护主义政策，尽管这对经济是“次优策略”。　　另一方面，奥巴马政府希望通过采取贸易保护主义举措，减少贸易逆差。本轮金融危机和经济衰退以来，美国政府调整经济的一个重要举措就是减少贸易逆差。奥巴马政府为此一边令美元贬值，一边则实施贸易保护主义政策。　　美国商务部数据显示，今年前三季度，美国贸易逆差总额为2746亿美元，同比下降近50％。若以此速度，到2010年美国几乎可以实现贸易平衡，这无疑将成为奥巴马政府的一大政绩。危害世界经济　　美国频繁的贸易保护主义措施给世界经济复苏带来不利影响。　　首先，这种以邻为壑的行为在全球造成不良示范效应，加剧了世界范围的保护主义抬头。世界银行国际贸易研究专家查德·鲍恩向记者提供的资料显示，2009年前三季度，全球新提出的保护主义请求同比增加30．3％。鲍恩说，这些新请求获批通常要一年，因此新贸易壁垒将持续到2010年甚至更长。　　其次，许多专家认为，贸易保护主义是饮鸩止渴。世行一份报告认为，保护主义行为短期可能给发起国带来一定好处，但长期来看将拖累世界经济繁荣，特别会影响到广大发展中国家和低收入国家，加剧一些地区的贫困化。　　另外，美国贸易保护主义行为还会对国际贸易体系造成危害。作为世界头号经济强国和贸易大国，美国在国际贸易体系的标准设置和制度构建过程中具有重要影响力。在华盛顿、伦敦和匹兹堡召开的三次二十国集团金融峰会上，与会领导人都强调必须共同反对保护主义，而美国不断违背承诺，行保护主义之实，无疑将对多边贸易体系和世界贸易组织多哈回合谈判带来消极影响。国内因素　　国国家发展和改革委员会对外经济研究所所长张燕生研究员在做客中新网时指出，四方面因素导致中国成为全球贸易保护最大的受害者，其中有国际因素，也有中国国内因素。　　张燕生说，这次危机以后我们开了好几次峰会，每次峰会我们都会呼吁所有的国家都同意反对全球贸易保护主义。我们画了一条曲线，从这条曲线会看到，全球GDP增长越好，全球的贸易保护主义就越少；全球的GDP增长越不好，贸易保护主义就越抬头。当全球经济不好的时候，各个国家为了争夺越来越小的蛋糕，就不惜动用贸易保护主义。　　在这个过程当中，中国是最大的受害者。有四方面因素：　　第一，是因为中国所遭受的贸易保护主义案件占全球案件的比重远远高于中国出口占全球出口的比重。　　第二，同德国相比，中国贸易和德国贸易都是占全球贸易比例最高的，但是，德国贸易以区内贸易为主，欧洲区内的贸易占到53%，区外的贸易比如跟中国的贸易、跟美国的贸易是次要的。这相当于欧洲统一体内部的贸易，它不会产生很激烈的贸易摩擦，因此德国的贸易摩擦比较少。中国的主要产品是卖到欧美，因此我们的贸易摩擦的比重会非常的大。　　第三，我们研究发现，德国的贸易产品主要是中间产品，主要是零部件，卖的是生产中间必须要有的零部件。而中国的出口产品大部分都是最终消费，都是中低档品，因此直接面对消费者。这给当地国民和企业一个印象，就是我们在拿他的奶酪，这个时候贸易摩擦就会非常重。　　第四，现在贸易保护主义比较集中的产品是钢铁、有色金属、化工、纺织，这几种产品是全球的贸易保护主义比较集中的产品，而这些产品恰恰是中国产能严重过剩的产品。所以这些方面决定了中国会成为贸易保护最大的受害者。

512次 2020-07-30
安全付款表

目录 1 什么是安全付款表？ 2 安全付款表的假设 3 安全付款表的内容 4 安全付款表的注意事项什么是安全付款表？　　分次清算时用于测算各合伙人每次分配合伙企业资产时所采用的一种表式。在分次清算方式下，合伙企业的清算需要一定的时间，在合伙人以外的债权人的债权都已得以清偿之后，剩余资产尚未完全变现之前，合伙人可以分得一部分现金。如果合伙人决定在变现所有的资产和确认所有损益之前分配现金，那么，就存在着分配多少现金可以安全地支付给各合伙人的问题。安全付款表不是为了使支付给各合伙人的现金不至于过度，从而避免使分配的现金重新分配而编制的。安全付款表的假设　　编制安全付款表，应当作出以下几个假设：　　（1）预计全部可能发生的负债和费用；　　（2）假定尚未变现的资产不能变现，即非现金资产的价值为零，相应的损失要按损益比例予以分摊；　　（3）如某合伙人资本账户出现红字，应视为不能收回该款项，由有资本贷方余额的合伙人分摊损失，即认为合伙人没有个弥补资本借方余额；　　（4）将上述项目扣除后的余额方可分配给合伙人。安全付款表的内容　　安全付款表的第一行列示各合伙人的权益，各合伙人的权益等于各合伙人资本余额加上或减去各合伙人在合伙企业的债权或债务；第二行列示未变现的非现金资产的可能损失。为了达到安全付款的目的，这些可能的损失被视为实际的损失，按照损益比例分摊，抵减各合伙人的权益余额；第三行列示或有负债、可能的变现损失和预计清算费用等可能损失，应按照损益分配比例分摊后从各合伙人的权益余额中减去。所有的可能损失都从各合伙人的权益余额中减去以后，有些合伙人的权益账户可能出现红字。这时假设该合伙人无个人财产可供弥补，这些红字必须以损益分配比例分摊给其他合伙人。因此，第四行列示出现红字的合伙人可能无法以个人资产偿付而带来的损失，按照损益分配比例分摊给其他合伙人以后，如果又有合伙人的权益账户出现了红字，第四行以后各行继续列示出现红字的权益账户的摊销，直到没有合伙人的权益账户再出现红字。这时计算出来的合伙人权益账户余额就是安全付款额。安全付款表的注意事项　　安全付款表只是用来确定每次合伙人的预分金额，并不是合伙人最终实际的分配数额。安全付款表在每次分配时一般均应编制，但当各合伙人的资本比例与损益分配比例一致，而且合伙人没有向合伙企业提供贷款时，就没有必要继续编制安全付款表。

1390次 2020-07-30
普通金融债券

　金融债券按其发行条件的不同，可划分为以下几种：普通金融债券、累进利息金融债券、贴现金融债券以及浮动利息金融债券[1]。　　普通金融债券是定期存单式的到期一次还本付息的债券[1]。普通金融债券类似于银行的定期存款，只是利率高些。我国在过去所发行的普通金融债券期限分为1年、2年、3年三种，均以平价发行。普通金融债券与定期存款的比较　　普通金融债券除具有金融债券的一般特点外，最突出的特点就是形式上类似于银行储蓄中的定期存款，或者说基本上是保本保息的变相储蓄，但其本质已发生了根本性的变化。　　普通金融债券是金融机构对其借款者承担还本付息义务所开具的凭证，其持有者是债权人。因此，普通金融债券的发行者与持有者是债权债务关系，购买普通金融债券是一种投资行为，而定期存款只是一种储蓄行为。　　从收益上看，一般来说，普通金融债券的预期收益大于定期存款。但由于近几年为有效地抑制通货膨胀，我国实行了保值储蓄，所以三年期的普通金融债券收益实际上是低于同期的居民储蓄利率。

690次 2020-07-30
KKR集团

KKR集团目录 1、 KKR集团简介 2、 KKR集团发展历程 3、 KKR的投资体系 4、 KKR的典型操作程序 5、 KKR亚洲掘金之旅 KKR集团(KKR)KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts %26amp; Co. L.P.，简称KKR集团）老牌正宗的杠杆收购天王金融史上最成功的产业投资机构之一全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一 KKR集团官方网站网址:http://www.kkr.com/ KKR集团简介 ...... 　　1976年，克拉维斯(Henry Kravis)和表兄罗伯茨(George Roberts)以及他们的导师科尔博格(Jerome Kohlberg)共同创建了KKR公司，公司名称正源于这三人姓氏的首字母。KKR公司是以收购、重整企业为主营业务的股权投资公司，尤其擅长治理层收购。KKR的投资者主要包括企业及公共养老金、金融机构、保险公司以及大学基金。在过去的30年当中，KKR累计完成了146项私募投资，交易总额超过了2630亿美元。　　KKR在1988-1989年以310亿美元，杠杆收购RJR.Nabisco (当时美国的巨型公司之一，业务范围为烟草和食品)，是其巅峰之作，也是世界金融史上最大的收购之一,该收购完成后，KKR的资产池有近590亿美元的资产组合，而监督这些资产的仅有6位一般合伙人和11位专业投资合伙人，加上一个47人的职员班子；而同期，只有4家美国公司——通用汽车、福特、埃克森、和IBM公司比它大，但在这些公司的治理总部，职员数以千计。　　截至2006年9月30日，KKR投下去的270亿美元资本已经创造了大约700亿美元的价值。 KKR集团发展历程　　克拉维斯、罗伯茨表兄弟在1970年代初一起进入了贝尔斯登的企业金融部。在那里他们碰到了科尔博格。他们能够熟练的利用借贷资金收购一些经营状况良好或者拥有优良资产的公司，以杠杆收购闻名世界。杠杆收购所聚集的资金，大约有60%来自原商业银行的贷款，仅有10%左右来自收购人。而剩下的30%最初大多来自于保险公司。但他们的资金承诺往往需要等待几个月。而后来垃圾债券的出现则进一步加快了杠杆收购的速度，促进了杠杆收购的浪潮。　　1970年代初由于股市下滑的原因，许多公司大量出售分公司。最初没有人知道KKR是什么公司，但是到了1981年他们迎来了6笔生意为他们带来了财富。科尔博格领先华尔街其他投资公司率先熟悉到，假如治理层拥有公司的股票，他们将会更主动有效的治理好公司。　　随着时间的流逝，科尔博格的步步为营法逐渐改变。他最初的观念是他和合作伙伴一定要在项目中自己进行投资。更重要的是，要同收购的治理层以及他们的投资者一同获利。科尔博格的最终目的就是要实现共同致富，所有人一起挣钱的多赢局面。KKR可以通过友好合作成为治理层的盟友。公司可以收取相应的佣金，但这只是用来承担挑选适当收购候选人的成本以及帮助合作伙伴度过不能套现的非常时期。但在1980年代中期当科尔博格从脑部手术恢复后发现，KKR公司的利益和投资者的利益已经无法统一。随着收购规模的增大，收取的佣金也随之增加。无论投资者如何，公司都能够盈利。　　1983年里 KKR收购了3家公司并且预备筹集10亿美元组建一个公司有史以来最大的股权投资基金。而这时候科尔博格开始头痛难忍，检查发现，他脑部长了一个良性肿瘤，但这一阶段，克拉维斯兄弟甚至很少电话联系科尔博格。当1985年科尔博格重返公司时，他发现这已经不是他当初参与创办的KKR，1987年，他退出了。　　克拉维斯和罗伯茨的确十分繁忙：在1980年代早期，KKR公司的许多长期投资还未赢利，公司的资金十分紧张，新的竞争对手已经出现。到了1985年，越来越多的华尔街公司开始考虑开设或者扩大自己的杠杆收购部门。而到了1987年杠杆收购公司在华尔街随处可见。随着竞争的加剧，以前私下同治理层谈判收购的时光不再。每一次收购KKR公司都必须面对投标一样的竞争。　　而1985年它收购Storer Communications有线电视公司的交易价值24亿美元，在投资仅为250万美元的情况下KKR公司得到了惊人的2300万美元治理费。但从来没有人站出来质疑这种收费方式的逻辑，难道处理一笔价值30亿美元的交易就真的要比一笔3亿美元的交易多耗费9倍的脑力吗？这一收费方式，在当时已经得到了各方面的默许。于是华尔街狡猾的公司们很快就发现了KKR找到了一种轻松赚大钱的方式。美林看到了杠杆收购带来的好处，1985年迅速组建了一个4亿美元的基金，1年后又投入了15亿美元。　　既然大交易能够轻松赚到大笔的交易费用，KKR开始专注于大型收购。KKR最终以82亿美元成功收购Beatrice。在它还没有对这家公司有任何实质性动作的时候，KKR已经得到了4500万美元的治理费。摩根士丹利也不肯落后，到1987 年已经投入了17亿美元的资金，而在1989年中摩根士丹利的基金达到了20亿美元。雷曼兄弟也说服母公司美国运通掏出7亿美元，公司自身也投入了5亿美元。随着这些大玩家的进入，给KKR带来巨大的压力。它不能再像以前那样悠然自得的同那些治理层和董事谈判，轻松获得有利的价格。如今每一次收购都会出现2、3家竞争对手，竞争十分激烈。　　在KKR的收购名单，收购烟草巨头纳贝斯科最为闻名。1988年至1989年的这笔大型收购轰动全美，动用资金达到310亿美元。这笔资金在1980年代已是并购历史上的天文数字。籍此一役，KKR的知名度已经超出一家华尔街投资公司的范畴，而为全世界所瞩目。 KKR的投资体系　　在KKR的投资模式中，有两个要点至关重要：一是寻求价值低估、低市盈率的收购对象，二是创造足够的现金流，未来的现金流足以偿还债务又不至于影响公司生产经营。KKR的高杠杆收购虽然布满风险，但是在这两条铁律的制约下，他们抵制了无数布满诱惑的收购。　　1）基本形式：KKR与目标公司治理层联手完成杠杆收购（LBO/MBO），并在收购后赋予目标公司治理层极大的自主权，在目标公司竞争实力增强、价值上升后，通过上市等方式退出公司，取得高额回报；　　KKR在LBO/MBO交易中具有三重角色：财务顾问；投入自己的资本，本身也是所有者，成为其中的一个合伙人，与参与LBO/MBO股权投资的其它有限责任合伙人（通常是机构投资者）共担风险；作为LBO/MBO股权投资团体的监管代理人。　　2）治理模式：KKR在追求利润的过程中，使用公司治理机制——债务、经理持股和董事会监督。　　债务的硬约束作用能使治理层经理吐出企业中“闲置的现金流量”，使他们无法把这部分资金用于低效率的项目上；KKR通过治理层经理的大量持股，使他们像所有者一样决策；同时，通过强化企业内部的约束机制——董事会，KKR向人们展示了作为股东和大股东以及债权人的代表，是如何妥善处理董事会和治理阶层之间职能分离的。　　KKR通过强化公司的治理结构，降低了公司两权分离所带来的代理成本。从某种意义上说，KKR的利润，正是来源于代理成本的降低。正由于这一点，KKR展现了它作为一个经济机构、一种经济模型所独具的魅力。　　3）投资条件：KKR设定目标企业的主要条件：具有比较强且稳定的现金流产生能力；企业经营治理层在企业经营治理岗位的工作年限较长（10年以上），经验丰富；具有较大的成本下降、提高经营利润的潜力空间和能力；企业债务比例低。　　4）投资优势：KKR的优势是从财务角度（金融投资者角度）分析企业，了解现金流的能力，从而判定企业承受债务的能力和规模，最终选择能够控制企业现金流来偿还债务的治理人员；　　一旦LBO/MBO交易完成，企业成败的要害就取决于日常的治理，但KKR并不参与LBO/MBO企业的实际经营治理，基本上是甩手掌柜，通常只是在每月一次的董事会上和经营治理层见面。　　5）投融资结构：KKR参与的企业LBO/MBO后，股权结构通常分为三部分：一般合伙人，通常由KKR充当，负责发起LBO/MBO交易，作为LBO/MBO企业经营业绩的监管人；有限合伙人，负责提供LBO/MBO所需要的股权资本，并主持LBO/MBO企业的审计委员会以及治理人员薪酬委员会； LBO/MBO企业高层人员，持有一定比例的公司股份。　　KKR和治理层经理们在开始时就有明确的熟悉，所谓的“交易”并不仅仅是融资交易本身：它是治理层、债权人和收购者间就公司在今后5—7年试图实现目标的一系列的计划和协议，这些规划以偿付时间和债务条款的形式包含于融资结构中，共同使债务约束、股权和高绩效标准三者环环相扣。 KKR的典型操作程序　　操作程序通常可以分为4个阶段：　　第一阶段，为资金的筹措。首先由公司的最高层治理人员和/或接管专家们领导的收购集团以少量资本组建执行收购的空壳公司。他们提供约占收购总资金的10％的资金作为新公司的权益基础，所需资金的50％～ 60％通过以目标公司资产为抵押向银行申请有抵押的收购贷款。该贷款一般由数家商业银行组成的贷款提供(这有利于分散和控制风险)，也可以由保险公司或专门进行风险资本投资和杠杆收购的有限责任合伙企业提供。其他资金由各种级别的次等债券形成，通过私募(面向养老基金、保险公司、风险投资企业等)或公开发行高收益率债券(即垃圾债券)来筹措。到9 0年代，由于垃圾债券声名狼藉，使这一部分的资金转为主要依靠投资银行的桥式贷款提供( 这些贷款通常在随后的几年被公司发行的长期债券所替代)；　　第二阶段，在成功筹措资金后，组建起来的收购集团购买目标公司所有发行在外的股票并使其转为非上市公司(购买股票式)或购买目标公司的所有资产；　　第三阶段，治理人员通过削减经营成本、改变市场战略，力图增加利润和现金流量。他们将整顿和重组生产设备、改变产品的质量定价，甚至是改变生产线和经营方向；　　第四阶段，假如调整后的公司能够更加强大，并且该收购集团的目标已经达到，那么该集团可能使公司重新变为上市公司(即反向杠杆收购)，以降低公司过高的财务杠杆率，并使收购者的利益得以套现。 KKR亚洲掘金之旅　　开杠杆并购之先河　　KKR之所以能引起众人的关注，与其开创的杠杆并购(Leveraged Buyout，简称LBO)不无关系。　　对劲霸电池(Duracell)收购就是KKR运用这种并购方式最为成功的案例。　　在收购前，劲霸电池仅是食品加工巨头克拉福特的一个事业部。经过众多买家5个月的角逐，KKR于1988年5月得到了劲霸电池。当时的分析普遍认为劲霸总值不超过12亿美元，但KKR出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元。KKR的方案也十分有利于劲霸的治理层，公司的35位经理共投入630万美元购买股份，而KKR给每一股分配5份股票期权，这让他们拥有公司9.85%的股权。这大大出乎治理层的意料。　　买断后劲霸的第一年现金流就提高了50%，以后每年以17%的速度增长。在这基础上，KKR把CEO坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，同时把治理下级经理报酬的权力完全交给了他。　　1991年5月，劲霸的3450万股票公开上市，IPO价格是15美元，KKR销售了它投在公司的3.5亿美元资本金的股票。1993年和1995年，劲霸又进行了二次配售股票，加上两年分红，KKR在1996年的投资收益达13亿美元，并将收购劲霸时借贷的6亿美元债务偿清。　　1996年9月，KKR把劲霸卖给了吉列公司，每1股劲霸股票可得到1.8股吉列股票，总价值相当于72亿美元。交易结束时，KKR仍拥有劲霸34%的股权。　　而在被称为美国20世纪最闻名的恶意收购——纳贝斯克(RJR Nabisco)的收购过程中，KKR名声再次大振。在收购中，KKR一举击败所有的对手，而付出的代价极小，由于公司发行了大量垃圾债券进行融资，并承诺在未来用出售被收购公司资产的办法来偿还债务，因此这次收购资金的规模虽然超过250亿美元，但其中使用的现金还不到20亿美元。　　尽管这次恶意并购并没有给KKR带来什么好效益，但却让KKR戴上了“华尔街野蛮人”的帽子。　　亚洲成投资热点　　随着美欧两地大型收购交易逐渐进入疯狂状态，亚洲成了大型私人资本运营公司的另一投资热点。　　虽然亚洲市场的竞争现在还不到白热化的程度，但激烈程度也在与日俱增。今年春天，BlackstonepuorgLP表示将向印度投资多至10亿美元；Bain Capital LLC公布成立香港办事处。　　对于这样的“香饽饽”，KKR自然也不会放过。在公布将在香港和东京设立亚洲办事处的同时，该集团日前表示，它有爱好参与对三星人寿保险高达18%股份的竞拍。三星人寿保险是韩国最大的寿险公司。这也是KKR 29年历史上首次投资亚洲。　　前不久，已是61岁的罗伯茨，还不远千里，到亚洲作了为期三周的商务旅行。他当时表示，希望在中国做3件事情：第一，调查 KKR所投资的公司在中国开设的工厂，以便了解如何更好地为自己的业务寻找更好的“资源”；第二，会见希望投资于西方世界的中国公司；第三，考察中国的投资机会。过后，他满足地说，他发现中国商界人士对于KKR的品牌相当了解。　　这些私人资本运营公司之所以对亚洲产生爱好，是由于他们在美国和欧洲投资的公司为保持竞争力急需削减成本。　　不过，虽然亚洲市场普遍被看好，但难以预见的敌意监管条例，加征的税收等，都是投资亚洲的潜在风险。但也有业内人士表示，预计中国某些行业的市场化进程将为投资市场注入新的活力。在韩国和日本，企业交叉持股现象越来越少，很多债权人寻求剥离在一些现金拮据的企业中的持股权，这里将产生更多的并购机会。

622次 2020-07-30
Workout Period

The period of time in which temporary yield discrepancies between fixed income securities are adjusted. |||Investors typically take advantage of this period by participating in a bond or sector swap. For example, if an investor believes that the yield spread between two bonds is too wide, their investment would be moved from the higher yielding bond to the lower yielding bond. If the investor has guessed the expected workout period correctly, the investor will gain from the yield adjustment.

496次 2020-07-30
加权平均期限

加权平均期限作为按揭证券(MBS)后盾的按揭贷款组合的加权平均期限，即组合中个别贷款距离还清的时间的加权平均数。

397次 2020-07-30
直接信用控制

直接信用控制概述　　中央银行在一般性货币政策工具之外，尚有质的控制，或称选择性政策工具和其它政策工具，如直接信用控制和间接信用控制、消费者信用控制、证券信用控制、不动产信用控制、优惠利率等货币政策工具。　　直接信用控制，是指中央银行基于质与量的信用控制目的，依据有关法令，对商业银行创造信用业务加以各种直接干预的总称。直接信用控制的方式　　其中，比较重要的有信用分配、直接干涉、流动性比率、利率最高限额、特别存款等。　　信用分配是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，权衡轻重缓急，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制等措施。　　目前发展中国家的中央银行，鉴于本国亟待投资的对象很多、对资金需求非常迫切但资金不充裕的现状，根据经济建设的轻重缓急程度，以资金限制的方式，直接分配资金给重要的对象。这就是目前许多国家通常采用的信用分配措施。　　直接干涉也称为直接行动，是指中央银行以“银行的银行”身份，直接对商业银行的信贷业务施以合理的干预，中央银行直接干预的方式有：直接限制放款的额度；直接干涉商业银行对活期存款的吸收，对业务经营不当的银行拒绝再贴现，或采取高于一般利率的惩罚性利率；明确规定各家银行的放款或投资的范围，以及放款的方针；等等。　　流动性比率或称可变流动资产准备金率，指流动资产与存款的比率（例）。中央银行为了限制商业银行扩张信用，可以规定流动资产与存款的比率（例）。一般而言，资产的流动性大，商业银行的收益率就低。为了保持中央银行规定的流动性比率，商业银行要缩减长期性放款，扩大短期放款，还必须保持部分应付提现的资产。　　利率最高限额是规定商业银行对定期存款和储蓄存款所能支付的最高利率。它可以防止银行为吸收存款过分提高利率和为谋取高利润而进行风险投资和放款，从而控制银行的贷款能力和限制货币供应量。但在通货膨胀较严重的情况下，采用最高利率限额，则可导致存款流出金融机构之外。

814次 2020-07-30

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