(collections policy) 是指信用条 收帐政策件被违反时，企业采取的收帐策略，它属于信用政策的一部分。在其他条件相同时，在一定范围内相应收账费用越高，坏账比率越低，平均收账期也就越短。但是这种关系并不是线性的。初始的收款支出可能只能减少很少的坏账损失。进一步增加收账费用将产生显著作用，直至到某一点后它能减少的坏账损失越来越少。 收帐政策的概述 收账政策亦称收账方针，是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时所采用的收款策略与措施。即企业采取何种合理的方法最大限度收回被拖欠的账款。 收帐政策是指信用条件被违反时，企业采取的收帐策略，它属于信用政策的一部分。在其他条件相同时，在一定范围内相应收账费用越高，坏账比率越低，平均收账期也就越短。但是这种关系并不是线性的。初始的收款支出可能只能减少很少的坏账损失。进一步增加收账费用将产生显著作用，直至到某一点后它能减少的坏账损失越来越少。 收帐政策的制定 企业对各种不同过期账款的催收方 收帐政策式，即收帐政策是不同的。 对过期较短的顾客，不过多地打扰，以免将来失去这一市场；对过期较长的顾客，频繁地信件催款并电话催询； 对过期很长的顾客，可在催款时措辞严厉，必要时提请有关部门仲裁或提请诉讼等等。当账款为客卢拖欠或拒付时， 企业首先应分析现有的信用标准及信用审批制度是否存在批漏，然后重新对违约客户的资信等级进行调查、评价。对于信用品质恶劣的客户应当从信用名单中排除，对其所拖欠的款项可先通过信函、电话或者派员前往等方式进行催收，态度可渐加强硬，并提出警告。当这些措施无效时，则可以通过法院裁决。为了提高诉讼效果，可以与其他经常被客户拖欠或拒付账款的企业联合向法院起诉，以增强该客户信用品质不佳的证据力。对于信用记录一向正常的客户，在去电、去函基础上，不妨派人与客户直接协商，彼此沟通意见，达成谅解妥协，既可密切相互间关系，又有利于较为理想地解决账款拖欠问题，并且一旦将来彼此关系置换时，也有个缓冲的余地。当然如果双方无法取得谅解，也只能付诸法律进行最后裁决。 除上述收账对策外， 国外一些国家还兴起一种新的收款代理业务，即企业可以委托收账代理机构催收账款。但由于委托手续费较高，许多企业，尤其是资财较小，经济收益差的企业很难采用。 催收账款要发生费用，某些催款发生的费用还会很高（如诉讼费）。一般来说，收帐的花费越大，收帐措施越有力，可收回的账款应越大，坏帐损失也就越小。因此制定收帐政策，要在收帐费用和所减少坏帐损失之间做出权衡。制定有效、得当的收帐政策很大程度上靠有关人员的经验；从财务管理的角度讲，也有一些数量化的方法可予参照。根据收帐政策的优劣在于应收帐款总成本的最小化，可以通过列表比较各收帐方案成本的大小对其加以选择。但收帐部门刚开始投入收帐费用时，其目的只是向拖欠一方发出催讨的讯号，它可相应缩短平均收款期，收回部分款项，但是坏账损失的减少倒不一定。当收帐费用逐渐达到一定的程度时，收回的应收账款也会相应增加，平均收款期继续缩短，坏账损失就会随之下降。但是当收帐费用达到一定限度后，无论怎样增加收帐费用，平均收款期或者坏账损失都可能不会发生变化。因此，企业在确定收帐政策时，就要在增加的收帐费用与减少应收账款而节约的存置成本和坏账损失之间进行权衡。 参考资料 1.http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%94%B6%E5%B8%90%E6%94%BF%E7%AD%96
波兰兹罗提简介 兹罗提(Polish z?oty)为波兰的官方货币，在波兰语中为“黄金”之意，复数称z?ote或z?otych。 兹罗提是起源于中世纪波兰的一种传统货币单位。在14至15世纪中，兹罗提原指为一种流通于波兰境内的外国金币，尤指德意志及鲁登尼亚地区的硬币。1496年，波兰下院正式批准发行波兰的货币，以30奥地利格罗先作为单一价值，称为格罗希。 其后在波兰国王波尼亚托夫斯基进行的货币改革中，兹罗提成为波兰官方货币，并确认了1兹罗提兑换30格罗先的汇率。直至1787年以前，兹罗提更和神圣罗马帝国银元挂钩，以8兹罗提兑换1神圣罗马帝国银元。但波兰受到最后一次瓜分前，兹罗提就曾经先后两次贬值。 在1990年年代初波兰经历了恶性通货膨胀后，旧有的兹罗提贬值一万倍。直至在1995年，波兰政府发行新的兹罗提，把旧有的10,000兹罗提兑换成新的1兹罗提，才开始稳定了通货膨胀。 换算：1PLZ=100 groszy（格罗希） 波兰历史上的货币 波兰王国及波兰-立陶宛联邦兹罗提 兹罗提是起源于中世纪波兰的一种传统货币单位。在14至15世纪中，兹罗提原指为一种流通于波兰境内的外国金币，尤指德意志及鲁登尼亚地区的硬币。1496年，波兰下院正式批准发行波兰的货币，以30奥地利格罗先作为单一价值，称为格罗希。 其后在波兰国王波尼亚托夫斯基进行的货币改革中，兹罗提成为波兰官方货币，并确认了1兹罗提兑换30格罗先的汇率。直至1787年以前，兹罗提更和神圣罗马帝国银元挂钩，以8兹罗提兑换1神圣罗马帝国银元。但波兰受到最后一次瓜分前，兹罗提就曾经先后两次贬值。 华沙公国兹罗提 兹罗提在波兰受到瓜分后继续流通，并由华沙公国发行新货币。 卢布及马克 因为波兰被帝俄侵略，因此在1850至1917年间，波兰流通著俄罗斯帝国的卢布，并在后期被波兰马克所取代。 1924至1939年发行的兹罗提 在1924年，兹罗提再次被引入，以解决一战后引发的恶性通胀及货币混乱。旧有的马克被取代，并以1新兹罗提兑换旧有的1,800,000马克，其后更把1兹罗提细分为100格罗希。而每1兹罗提就固定为0.6187克的纯金。 1939至1944年发行的兹罗提 在纳粹德国入侵波兰后，纳粹德国便为波兰制订全新的货币，并固定汇率为1德国马克兑换2兹罗提。 战后(1944至1950年)发行的兹罗提 1944年7月24日，波兰再次发行新的兹罗提钞票，流通至1950年。 1950至1994年的PLZ波兰兹罗提 1950年初，波兰人民共和国政府又发行新的PLZ波兰兹罗提，以100旧兹罗提兑换1新兹罗提。新钞票早在1948年面世，而新硬币则在1949年正式发行。其中硬币的面额分别为1、2、5、10、20及50格罗希及1兹罗提，其后更发行2、5、10、20、50及100兹罗提的硬币。至于钞票方面，首先发行的面额有2、5、10、20、50、100、500及1,000兹罗提。随著波兰的通货膨胀，面值200及2,000的兹罗提在1970年代初发行，后来在1982年更发行了5,000兹罗提的钞票。而在80年代90年代初，波兰的通货膨胀更趋激烈，政府更大量发行10,000、20,000、 50,000、100,000、200,000、500,000、1,000,000及2,000,000面值的兹罗提钞票。 1994年至今新发行的PLN波兰兹罗提 当1989年发生了东欧剧变后，波兰共和国政府为了遏止恶性的通货膨胀，便发行了新货币，以旧有的10,00PLZ波兰兹罗提兑换新的1PLN兹罗提。 未来发展 当波兰在2008年加入欧元区后，波兰官方货币将会由兹罗提及格罗希转变成欧元及欧分。 波兰兹罗提样币 波兰兹罗提铸币 波兰兹罗提铸币
资产减值准备明细表，是反映企业一定会计期间各项资产减值准备的增减变动情况的报表。资产减值准备明细表包括在年度会计报表中，是资产负债表的附表，是这次会计制度改革新增加的。 企业会计制度规定，企业应当定期或者至少于每年年度终了，对各项资产进行全面检查，并根据谨慎原则的要求，合理地预计各项资产可能发生的损失，对可能发生的各项资产损失计提减值准备。在资产负债表中，企业的各项资产是以其账面价值列示的，即扣除了减值部分。为了全面反映企业各项资产的减值情况，给会计信息使用者提供决策有用的信息，便于深入分析资产减值情况，对企业的未来发展前景作出预测，要求企业编制资产减值准备明细表。 资产减值准备明细表包括表首、正表两部分。其中，表首说明报表名称、编制单位、编制日期、报表编号、货币名称、计量单位等；正表是资产减值准备明细表的主体，具体说明资产减值准备明细表的各项内容，包括坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备等内容。每个项目中，又分为年初余额、本年增加数、本年转回数、年末余额四栏，分别列示其年度变化过程或结果。 资产减值准备明细表各项目应根据“短期投资跌价准备”、“坏账准备”、“存货跌价准备”、“长期投资减值准备”、“固定资产减值准备”“在建工程减值准备”、“无形资产减值准备”、“委托贷款”等科目的记录分析填列。
什么是封顶期权 封顶期权又称利率封顶期权或利率上限期权，是在银行同业市场上进行交易的利率期权，它通过在未来特定时间内给带有可变动利率或浮动利率的债务工具确定利率最高额以确定其利率成本的上限。 利率上限期权通常在银行同业市场上进行交易，它通过在未来特定时间内限定带有可变动利率或浮动利率的最高限额，从而确定利息成本的上限。如果市场利率比约定最高利率高，则期权出售者将差额支付给购买者。按照期权交易方式，期权出售者因对购买者作出一个保证而收入期权费，期权费的高低取决于市场利率和约定的最高利率。因为约定的最高利率与现行市场利率之间差价较大，所以平价利率上限期权出售者所收到的期权费比溢价期权出售者要求得高。 利率上限期权的期限最常见的是2~5年，借款人买入利率上限期权，可以取得利率上升时的保障，同时又能保留利率下降时的利益，可以在市场利率高于上限时享受固定利率，在市场利率低于上限时仍享受浮动利率。因而，利率上限期权是一种灵活的保值工具。 封顶期权的买卖 1、对封顶利率期权的买者，把利率锁在固定利率加期权费之和的水平上。 举例说明： 某公司一年以前从某家银行取得2千万美元的贷款，期限为3年。这是一笔可变利率贷款，以6个月伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）为基准利率。这笔贷款是一年之前借入，到今年残留期限仅2年。该公司觉得从今年起利率要上升，为了防范利率上升所带来的风险，该公司决定购买一笔期限为2年，数额为2千万美元的封顶期权，商定利率为7%，参照利率为6个月LIBOR，期权费为1.4%。第一次结算在6个月后进行，第二次结算在12个月后进行，第三次结算在18个月后进行（包括期权费在内的三次结算利率）。 2、对封顶利率期权的卖者，只要市场利率不升到固定利率加期权费之和以上他就有收益，否则就有亏损，市场利率越高，亏损越多。 举例说明： 某公司3年前，购买外国政府发行的债券,总值为4千万美元，期限为5年，以6个月LIBOR为标准，浮动计息。到今年残留期限仅2年，该公司觉得从今年起，LIBOR要下降，为弥补利率下降所带来的损失，该公司决定卖一笔期限为2年，数额为4千万美元的封顶利率期权，商定利率为10%，期权费为0.5%，一次收完.参照利率为6个月LIBOR，第一次结算在6个月后进行，第二次结算在12个月后进行，第三次结算在18个月后进行。
企业发展能力分析（Analysis of Enterprises'Development Capability） 目录 1 什么是企业的发展能力 2 企业的发展能力分析的思路 3 企业发展能力分析指标 什么是企业的发展能力 企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。 企业的发展能力分析的思路 一、以价值衡量企业发展能力的分析思路。 1、企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率。 通常用净收益增长率来近似地描述企业价值的增长，并将其作为企业发展能力分析的重要指标。 净收益增长率是指当年留存收益增长额与年初净资产的比率。 2、净收益增长率的因素分析： 净收益增长率=留存收益增加额÷年初净资产 =当年净利润×（1—股利支付比率）÷年初净资产 =年初净资产收益率×（1-股利支付比率） =年初净资产收益率×留存比率 该公式表示企业在不发行新的权益资本并维持一个目标资本结构和固定股利政策条件下，企业未来净收益增长率是年初净资产收益率和股利支付率的函数表达式。企业未来净收益增长率不可能大于期初净资产收益率。 从上式可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响企业净收益增长的两个主要因素。净资产收益率越高，净收益增长率也越高。企业留存比率越高，净收益增长率也越高。 由于净资产收益率的重要作用，在实际运用中经常把净收益增长率扩展成包括多个变量的表达式，其扩展式为： 净收益增长率（g）=年初净资产收益率×留存比率 =年初总资产净利率×（总资产÷净资产）×留存比率 =年初总资产周转率×销售净利率×年初权益乘数×留存比率 综上，企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的速度每年增长（该增长率是可持续增长率），当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须改变，也就是企业要超速发展，就必须要么提高企业的经营效率（总资产周转率），要么增强企业的获利能力（销售净利率），或者改变企业的财务政策（股利政策和财务杠杆），也就是说企业可以调整经营效率、获利能力及财务政策来改变或适应自己的增长水平。 例如，企业的留存比率为0.75，销售净利率为10%，资产周转率为1，权益乘数为2，此时的净收益增长率为1×10%×2×0.75=15%； 如果企业增长率要达到20%，可以改变股利政策，调整留存比率为1，或者调整财务杠杆（权益乘数）为2.67，或者提高总资产利用效果，使得总资产周转率达到1.33，或者提高销售净利率到13.33% 当然也可以对上述几方面同时进行调整和改变。不过上述调整和改变在现实中并不是很容易做到的。（P111） 在实际情况下，实际的净收益增长率与测算的净收益增长率常常不一致，这是因为上述四项比率的实际值与测算值不同所导致的。当实际增长率大于测算增长率时，企业将面临资金短缺的问题；当实际增长率小于测算增长率时，企业存在多余资金。 3、评价 以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，其优点在于各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论依据；缺点在于以净收益增长率来代替企业的发展能力存在一定的局限性，企业的发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一定是同步增长的关系，企业净收益的增长可能会滞后于企业的发展，这使得我们分析的净收益无法反映企业真正的发展能力，而只能是近似代替。 二、以影响价值变动的因素衡量企业发展能力的思路 影响企业价值增长的因素主要有： 1、销售收入 2、资产规模 3、净资产规模 4、资产使用效率 5、净收益 6、股利分配 企业发展能力分析指标 一、销售增长率 1、什么是销售增长率 销售增长率是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，反映销售的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。其计算公式为： 销售增长率=本年销售增长额÷上年销售额 =（本年销售额-上年销售额）÷上年销售额 2、销售增长率分析 （1）销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。 （2）该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。 （3）销售增长率的趋势分析和同业分析 （4）三年销售平均增长率=（Image:销售增长率计算.gif）×100% 98年销售额16944.28万元，99年18294.2万元，2000年19248.58万元， 三年销售平均增长率= 3、销售增长率与资金需求关系的讨论 (1)销售百分比法确定融资需求 = 1 * GB3 计算敏感项目的销售百分比 敏感资产销售百分比=66.67% 敏感负债销售百分比=6.17% = 2 * GB3 根据销售增加量确定融资需求 (本年销售额3000万元,计划新增销售额1000元,计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%) 外部融资需求=资产增加-负债自然增加-留存收益增加 =新增销售额×敏感资产销售百分比-新增销售额×敏感负债销售百分比-计划销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率) =1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%) =666.7-61.7-126 =479万元 (2)销售增长与外部融资的关系 外部融资销售增长比:销售每增长一元需要追加的外部融资额. 由于外部融资需求=新增销售额×敏感资产销售百分比-新增销售额×敏感负债销售百分比-计划销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率) ; =基期销售额×增长率×(敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比)-基期销售额×(1+增长率) ×计划销售净利率×（1-股利支付率） 因此, 外部融资销售增长比=外部融资需求÷新增销售额 =外部融资需求÷（基期销售额×增长率） =敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比-（1+增长率）÷增长率 ×销售净利率×（1-股利支付率） =66.67%-6.17%-(1+33.33%)÷33.33%×4.5%×(1-30%) =47.9%(=479÷1000) 如果销售增长500万元(增长率为16.7%), 外部融资额=500×66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%) =500×38.43%=192.15(万元) 外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付率和销售净利率. (3)内含增长率 内含增长率是不从外部融资,仅靠内部积累所能达到的增长率. 销售额增加引起的资金需求增长．有两种途径来满足:一是内部保留盈余的增加；二是外部融资(包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长)。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率．称为“内含增长率”。 设外部融资为零。 0=敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比-（1+增长率）÷增长率 ×销售净利率×（1-股利支付率） 0=66.67%-6.17%-(1+增长率)÷增长率×4.5%×(1-30%) 增长率=5.493% 验算: 新增销售额=3000×5.493%=164.79万元 外部融资额=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0 在内含增长率增长的情况下,公司资产不断增加,其资金来源于负债自然增加和留存收益的增加.而负债自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的资产负债率可能会发生变化. (4)可持续增长率 ①可持续增长率的概念 由于企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都无法回避的问题。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。销售增长得越多，需要的资金越多。 从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种；一是完全依靠内部资金增长。有些小企业无法取得借款，有些大企业不愿意借款，它们主要是靠内部积累实现增长。完全依靠内部来源支持的增长率．就是前面提到的“内含增长率”。内部的财务资源是有限的．往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。二是主要依靠外部资金增长。从 外部来源筹资，包括增加债务和股东投资，也可以提高增长率。主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加．筹资能力下降，最终 会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。三是平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长率，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长速度。 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 可持续增长率的假设条件如下； 1．公司目前的资本结构是一个目标结构．并且打算继续维持下去； 2．公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并且打算继续维持下去； 3．不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源； 4．公司的销售净利率将维持当前水平．并且可以涵盖负债的利息； 5．公司的资产周转率将维持当前的水平。 在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。 虽然企业各年的财务比率总会有些变化，但上述假设基本上符合大多数公司的情况。大多数公司不能随时增发新股。据国外的有关统计资料显示，上市公司平均20年出售一次新股。我国上市公司增发新股亦有严格的审批程序，并且至少要间隔一定年限。改变经营效率(体现于资产周转车和销售净利率)和财务政策(体现于资产负债率和收益留存率)，对于一个理智的公司来说是件非常重大的事情。当然，对于根本就没有明确的经营和财务政策的企业除外。 平衡增长的资产、负债和股东权益的关系如图1所示。 Image:平衡增长分析.gif 可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的 财务问题。超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的．因此超常增 长只能是短期的。尽管企业的增长时快时慢．但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。 ②可持续增长率的计算 1．根据期初股东权益计算可持续增长率 限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源(包括负债和股东权益)。不改变经营效率和财务政策的情况下(即企业平衡增长)，限制资产增长的是股东权益的增长率。因此可持续增长率的计算公式可推导如下： （由于总资产周转率不变，销售增长率=资产增长率；由于资产负债率不变，资产增长率=净资产增长率） 可持续增长率=资产增长率=净资产增长率（股东权益增长率） =股东权益本期增加额÷期初股东权益 =本期净利润×本期收益留存比率÷期初股东权益 =期初净资产收益率×本期收益留存比率 =期初总资产收益率×期初权益乘数×本期收益留存比率 =期初总资产周转率×本期销售净利率×期初权益乘数×本期收益留存比率 应注意，“权益乘数”是用“期初股东权益”计算的，而不要用期末权益计算。 例A公司1995至1998年的主要财务数据如表所示。（单位：万元） 年度1995199619971998 销售收入1000110014301352.46 净利润505571.567.62 留存收益303342.940.57 股东权益330363405.9446.47 总资产390429557.7527.46 期初净资产收益率 55/330=16.67%71.5/363=19.70%67.62/405.9=16.66% 收益留存比率 60%60%60% 可持续增长率 10%(16.67%×60%)11.82%10% 实际增长率 10%30.00%-5.42% 根据可持续增长率公式(期初股东权益)计算如下: 可持续增长率(1996年)＝期初净资产收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10% 实际增长率(1996年)＝(本年销售额—上年销售额)／上年销售额 ＝(1100—1000)／1000＝10％ 其他年份的计算方法与此相同。 2．根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率也可以全部用期末数和本期发生额计算，而不使用期初数。其推导过程如下： 由于：企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源。 所以：资产增加额=股东权益增加额+负债增加额 (1) 假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加 则有：资产增加额÷期末资产总额=销售增加额÷本期销售额 资产增加额=期末资产总额×(销售增加额÷本期销售额) （2） 假设：销售净利率不变， 则有：股东权益增加额=留存收益增加额 ＝（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率 (3) 假设：财务结构不变即负债和所有者权益同比例增加 则有：负债增加额=期末负债×（股东权益增加额÷期末股东权益） =（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×期末负债÷期末股东权益（4） 将(2)、(3)、(4)代入(1)： 期末资产总额×(销售增加额÷本期销售额)=（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率+（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×期末负债÷期末股东权益 =（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×（1+期末负债÷期末股东权益） 销售增加额=（基期销售额+销售增加额）×期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末总资产/期末股东权益 令A=期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末总资产/期末股东权益 销售增加额=（基期销售额+销售增加额）×A 销售增加额= 基期销售额×A/(1-A) 因此， 可持续增长率=期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末权益乘数÷（1-期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末权益乘数） 使用上例的数据．根据本公式计算的可持续增长率见下表： 年度1995199619971998 销售收入1000110014301352.46 净利润505571.567.62 留存收益303342.940.57 股东权益330363405.9446.47 总资产390429557.7527.46 期末总资产周转率2.56412.56412.56412.5641 销售净利率5%5%5%5% 期末权益乘数1.18181.18181.37401.1814 期末净资产收益率15.15%15.15%17.62%15.15% 收益留存比率60%60%60%60% 可持续增长率10%*10%11.82%10% 实际增长率10%10%30.00%-5.42% 根据可持续增长率公式(期末股东权益)计算如下: 可持续增长率(1996年)＝期末净资产收益率×本期收益留存比率/（1 –期末净资产收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10% 通过比较可以看出，两个公式计算的可持续增长率是一致的。 3．可持续增长率与实际增长率 通过上面的举例可以看出．可持续增长率与实际增长率是两个概念。可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。它们之间有一定联系。 1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。例如，1996年的经营效率和财务政策与1995年相同，1996年的实际增长率(10％)与根据1995年有关财务比率计算的可持续增长率(10％)相同。这种增长状态，在资金上可以永远持续发展下去，称之为平衡增长。当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场历接受。 2）如果其一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率。例如，1997年权益乘数提高(其他比率不变)使得实际增长率上升到30％，超过上年的可持续增长率(10％)。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。 3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，1998年权益乘数下降(其他比率不变)使得实际增长率下降到-5.42％，低于上年的可持续增长率(10％)。即使该年的财务比率恢复到1995和1996年的历史正常水平，下降也是不可避免的。超常增长之后．低潮必然接踵而来．对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。 可持续增长率的高低，取决于公式中的4项 财务比率。销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率，它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合实力。至于采用“薄利多销”还是“厚利少 销”的方针，则是政策选择问题。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡。企业的实力和承担风险的能力，决定了企 业的增长速度。因此，实际上一个理智的企业在增长率问题上并没有多少回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些 企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长速度足以毁掉一个企业。 再举一个例子： ABC公司19*1年有关的财务数据如下： 项目金额 占销售额的百分比 流动资产长期资产资产合计短期借款应付帐款长期负债实收资本留存收益 负债及所有者权益合计14002600400060040010001200800400035% 65%无稳定关系10% 无稳定关系无稳定关系无稳定关系 销售额4000 100% 净利 2005% 现金股利60 要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算回答以下互不关联的4个问题 （1）假设19*2年计划销售收入为5000万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支付率、销售净利率和资产周转率不变）？ 销售增长率为25% 外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比- （1+增长率）/增长率*计划销售净利率*（1-股利支付比率） =100%-10%-1.25÷0.25×5%×70%=72.5% 外部融资=1000*72.5%=725（万元） （2）假设19*2年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其它财务比率不变）。 0=100%-10%-（1+增长率）/增长率*5%*70% 增长率=4.05% （3）保持目前的全部财务比率，明年可实现的销售额是多少？ 可持续增长率=期初净资产收益率*收益留存比率 =200/（1200+800-200*70%）*70%=7.53% =200/2000*70%/(1-7%)=7.53% 销售额=4000*（1+7.53%）=4301.2（万元） （4）若股利支付率为零，销售净利率提高6%，目标销售额为4500万元，需要筹集补充多少外部融资（保持其它财务比率不变）？ 销售增长率为12.5% 外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比- （1+增长率）/增长率*计划销售净利率*（1-股利支付比率） =100%-10%-1.125÷0.125×5%×70%=36% 外部融资=500*36%=180（万元） 二、资产增长率 三、资本增长率（资本积累率）
对人力资本的价值构成和不同情况的价值计量进行了剖析：朗永清以柯布—道格拉斯生产函数为基础建 人力资本价格模型立了利润函数，按照人力资本供求双方具有完全信息和隐藏信息两种情况分别给出了人力资本定价方程；林凤等将经营者人力资本价值分成工资，奖金，股票和股票期权并分别进行了定价；张同全等将人力资本(个体)价值量表达为体力增量，智力增量，精神要素水平的乘积，认为三者之中缺少哪一者人力资本价值都为零；张军设计了人力资本营运产权(指对人力资本的支配权，使用权和处置权)测评的3个阶段并为每个阶段中营运产权的价格计算建立了模型。 概述 人力资本价值的确定一直是国内外学者热衷研究的课题之一，它是现代人力资本经济学研究的前沿领域。现今国内外学者们对于人力资本价值计量的方法莫衷一是，有的从投入角度计量，有的从产出角度计量，有的从受教育程度角度计量，有的对各种因素进行综合计量。在建立人力资本价值模型时，国内学者使用了马尔可夫模型，期权定价理论，灰色评测等多种方法：如李涛和段传忠分别将马尔可夫链和层次分析法应用到了人力资本定价模型中；彭斌等运用期权定价思想和灰色评测方法建立了确定技术管理型人力资本价值的模型；徐伟康等认为人力资本真实价值等于人力资本的使用价值除以人力资本投入率，在确定人力资本的使用价值时，作者也使用了期权定价理论；刘渝琳等仿照资本资产定价模型(CAPM模型)，给出了人力资本超额利润定价模型，李嘉明等认为如果该定价合理，则可以鼓励人们增加人力资本投入，并建立了个人自身效用最大化函数和对生产的贡献函数；肖文等以企业的层级结构为基础，建立了层级人力资本差别定价模型；吴东等提出了对物质资本和人力资本提供支撑的互补性资本，并建立了基于互补性资本投资的人力资本增值模型。 假设 人的认识具有无限性和阶段性，人们不得不依据已掌握的事实对某一事物做出合乎逻辑的推断，而假设就是根据有限事实做出合理推断的状态。我们对人力资本的定价也是建立在一定的假设基础上的，如下假设： ①人力资本个体是经济人，并且尽力规避风险； ②人力资本的服务期限可以预测； ③人力资本的效能可以得到正常发挥； ④人力资本的隐性价值在计量期间不发生重大变化； ⑤计量期内，企业基本管理团队不变、不发生重大的经营重组。 值得说明的是，由于计算中采用收益法为基础，因此，本文建立的模型对于亏损企业、政策性亏损企业及微利企业不适用；另外，模型虽然涉及到股权激励，但我们给出了替代变量，所以并不仅限于上市企业，而是所有盈利企业均适用。人力资本作为一类知识资本。具有明显的动态性特征，采用人力资本个体的当前状态来预测人力资本个体下一年度的人力资本价值，不可避免地存在一些度量误差。因此，现实中建议企业采用滚动度量法以求更准确地反映人力资本的真实价值。 建立 从资本角度考虑进行人力资本定价时，其构成主要有三个部分： 首先人力资本成本，即企业为取得、开发和保持人力资本而付出的成本； 其次脑体补偿薪酬，即企业为人力资本脑力和体力劳动支付的补偿薪酬； 第三个体新增价值 即人力资本参与价值创造活动给企业带来的新价值。 根据模型假设，建立的企业人力资本定价模型如下： 人力资本价格模型 其中，Pb为服务期内，企业对人力资本个体的定价；K为分摊的人力资本成本；Yb为人力资本个体的脑体补偿薪酬；O为企业预期收益；h为人力资本承载者的个体贡献率；Cb为人力资本承载者的股票期权价值；为短效激励系数，为长效激励系数，且；Ri为人力资本个体的能动风险系数。 (1)人力资本成本K。人力资本成本是指企业为取得、开发、保全人力资本而发生的费用，其组成内容见图l。 人力资本价格模型 对于特定的人力资本个体来说，有些只是潜在成本，并未实际发生。因此，在核算人力资本个体成本时，要参照企业以往各项成本进行核算，并在其预计服务期问分摊，分摊方法可采用直线分摊法或倍数递减法。 (2)脑体补偿薪酬 。脑体补偿薪酬是企业对人力资本参与价值创造活动中所付出的脑力和体力的基本补偿，是人力资本承载者资本报酬的基本收益，包括工资、奖金、福利和津贴等。以下简称补偿薪酬。 (3)企业预期收益0。企业预期收益以企业净利润或现金净流量表示。对企业预期收益的预测，可以采用目前较为成熟的回归分析法、指数平滑法、趋势方程法等进行预测。对于行政垄断性行业的企业(或其他非经过竞争形成的垄断企业)，其实际利润(收益)可能远远被高估，而这一部分利润不是企业人力资本参与创造的剩余价值，可以参照行业数据进行调整。 (4)个体贡献系数h。人力资本个体贡献系数，即人力资本个体对企业收益的贡献比例。可以通过计算企业人力资本总体贡献系数(记为H)，再通过个体分离来确定。 根据层次分析法分解不同层次的人力资本贡献程度，建立如图2所示的企业人力资本贡献的权重划分，确定不同层次人力资本的贡献权重。 (5)股票期权价值Cb。股票期权是企业的一项长期激励方案，它将人力资本的未来收益同企业的长期发展有效的联系起来。这种激励制度兼有“报酬激励”和“所有权激励” 双重作用。对人力资本实施股票期权定价，旨在通过塑造一种动态的、前瞻性的利益激励与风险约束机制，提高企业资本运营效率。 (6)激励效用系数和。为了衡量股票期权激励对人力资本个体发挥的作用，我们引入变量短效激励系数α和长效激励系数β，这里的关键变量为长效激励效用系数。 (7)能动风险系数R。企业人力资本的能动风险主要有招聘风险、道德风险、健康风险和离职风险4种。
在进行组距式分组时，组距两端的数值称为组限。其中，每组的起点值称为下限。连续型变量中，上一组的上限同时也是下一组的下限。在分组时，凡遇到单位的标志值刚好等于相邻两组上下限数值时，一般把此值归并到作为下限的那一组。 例如，可以根据人口成长的生理和心理特点将人群分为婴幼儿组（0-6岁）、少年组(7-17岁)、中青年组（18-59）岁、老年组（60岁以上）等。组距分组掩盖了各组内间的数据分布状况，为反映各组数据的一般水平，我们通常用组中值来作为该组数据的一个代表值（class midpoint）。上限与下限之间的中点数值称为组中值，它是各组上下限数值的简单平均，即组中值＝（下限＋上限）／2。 使用组中值代表一组数据时有一个必要的假定条件，即各组数据在本组内呈现均匀分布或在组中值两侧呈对称分布。如果实际数据的分布不符合这一假定，用组中值作为一组数据的代表就会有一定的误差。
什么是B级债券 B级债券是所谓的“投资家债券”。这一级债券对那些熟练的证券投资者来说特别具有吸引力。因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒些风险购买收益较高的B级债券。表1 美国著名证券评级公司的债券评级 B级债券的特点 1、投资有一定的风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。 2、债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响。 3、经济形势的变化对这类债券的价值影响很大。对这类债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。投资选择是否正确将极大地影响投资收益。 相关条目 A级债券C级债券D级债券
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