目录 1期权博弈评价理论概述 2期权博弈评价理论的内涵 期权博弈评价理论概述 由Smets(1991)开创，并由Smit和Ankum(1993)、Dixit和Pindyck(1994)、Grenadier(1996)、Smit和Trigeorgis(1997)、Huisman和Kort(1998)等做出重大发展的期权博弈理论，是实物期权理论和博弈论融合的结晶。从项目评价的角度来看，这些期权博弈模型尽管在时间变化、信息分布、项目特性和主体数量上存在差异，但都可以看成特定环境的项目价值和主体策略分析模型。由于同时考虑了不确定性期权价值和策略互动博弈价值，基于期权博弈模型的项目评价具有了更强的逻辑合理性；也借助于博弈和期权思维的交互融合，期权博弈评价既可以得出项目价值的分析判断，也可以同时表现这种价值分析所对应的博弈均衡特征与主体策略选择。 期权博弈评价理论的内涵 期权博弈评价的理论内涵可以从时间维度、信息维度、项目维度，以及主体和项目的结合维度来分析和理解。 一、时间维度 当投资项目的实物期权价值是通过特定变量值的随机过程来模拟，同时再考虑投资主体博弈的策略互动均衡，这样的期权博弈评价模型就是采用了连续时间形式。另一方面，如果这种实物期权价值的模拟为一般借助于二项式定价公式表示的离散时间形式，那么，这就是所谓离散时间的期权博弈评价。当然，试图结合随机偏微分定价和二项式离散时间定价的期权博弈模型，可以看成离散时间和连续时间的某种结合形式。 (1)期权博弈评价的离散时间模型。 离散时间期权博弈模型主要是通过简明的数量化分析框架来显示项目的期权博弈机制。在Smit和Ankum(1993)的分析中，首先指出了项目投资的时机选择不仅要考虑项目的不确定性，也要考虑主体的相互作用，即需要同时考虑实物期权和博弈对项目价值的影响。 (2)期权博弈评价的连续时间模型。 Smets(1991)率先建立了连续时间期权博弈的标准模型，由于该模型假设两个竞争企业已经存在于市场中，从而被称为原市场模型(existing market model)，讨论了企业在进行投资前并不在市场上活动的情况，而这一模型就被称为新市场模型(new market model)。从项目评价角度来看，连续时间期权博弈模型的开拓性研究成果给出了特定时间项目价值的数学表达式，从而可以根据这个表达式计算出最佳投资时点，明确特定项目的最大化价值。这一方法满足了投资决策者的现实需求。然而，由于随机过程模型分析的复杂性与项目评价的简洁要求相违背，这种模型在项目评价中的实际应用受到了很大限制。 (3)期权博弈评价的二项式组合模型。 鉴于离散时间和连续时间两类模型的不同优点，Imai和Watanabe(2004，2006)提出了一种结合离散性和连续性分析的二项式组合型期权博弈模型。该模型通过两阶段模型向多阶段模型的不断扩展，将离散型期权博弈模型放人一个动态的过程，并最后使离散型模型逐步趋同于连续型模型。在他们的模型中，两个企业的项目价值被视为触发期权的特别例子，而这些价值可以用一个扩展的触发期权模型来评价。他们认为，尽管格子模型(1attice model)是间断的，但如果格子模型的参数值被仔细选择且交易时期数目趋向于无穷的话，这种离散时间过程可以有效收敛于连续时间过程。进一步，时间随机过程，建立了可以近似表达连续时间随机过程的一种间断时间式期权博弈分析模型。他们的这个模型也可以分析竞争企业的均衡策略，并反映每个时间点企业的边界需求。 二、信息维度 从博弈论角度来看，信息分布特征直接决定了投资项目的主体均衡及其策略选择。按照信息分布特征的不同，期权博弈评价可以划分为完全信息、不完全信息和非对称信息三种类型，而这三种期权博弈评价模型也分别对应完全信息的纳什均衡、不完全信息的贝叶斯均衡和非对称信息的委托代理均衡三种均衡形式。 (1)期权博弈评价的完全信息模型。 如同完全信息博弈分析是博弈论分析的基础，不论是Smets(1991)建立的第一个连续时间期权博弈模型，还是Smit和Ankum(1993)建立的第一个离散时间期权博弈模型，又或是Dixit和Pindyck(1994，1996)、Grenadier(1996)、Huisman和Kort(1998，1999)的模型，都是在完全信息的博弈假设下推导出不确定性项目定价方程。基于同样的完全信息假设，后来的学者，譬如Smit和Trigeorgis(1997)、Zhu和Weyant(2003)，以及Smit(2003)等，还把这种分析从一次性的静态期权博弈扩展到多时期的动态期权博弈。由于假定主体具有的信息是完全且对称的，所以这种期权博弈分析难以分析信息溢出的情况。 按照博弈论的均衡分析思想，寻找不同形式的纳什均衡，是进行完全信息条件下期权博弈评价的基本工作。因此可以说，完全信息下的期权博弈评价既可以是评价古诺均衡(即主体同时行动)时的项目价值。 (2)期权博弈评价的不完全信息模型。 然而，在现实的环境中，企业不可能得到所有的信息，并且竞争企业之间的信息也不会是对称的。在完全信息的假设条件放松后，通常假定企业之间存在成本的不完全信息，如此就要求一种不完全信息的期权博弈分析框架。这时，不完全信息假设也就意味着投资主体会不断且不对称地获得信息，并存在主体之间的信息溢出。 (3)期权博弈评价的非对称信息模型。 从非对称信息角度来思考不确定策略互动行为，主要的分析思想是在信息经济学(委托代理理论)框架中探讨不同形式的期权博弈均衡。从项目评价思维角度来看，非对称信息意味着基于相同项目的不同主体(委托者和代理者)具有完全不同的市场竞争力量，只有在激励相容约束条件下才能实现项目价值的最大化。非对称信息下期权博弈分析的重点是基于特定项目的委托者和代理者的均衡分析与策略选择，以及这种均衡策略组合下的项目价值。 三、项目维度 在同时考虑主体和项目的项目评价思维中，项目性质的差异必然是影响项目价值的重要因素。如果项目具有完全排他性，即如果一个主体获得(或投资)项目，就意味着另一个主体(或其他主体)项目价值的完全丧失，那么，这时的期权博弈评价就只对于唯一能得到项目的那个主体才有意义，因为对于没有得到该项目的其他主体来说，其项目价值为零。从现实意义上来看，投标或收购的项目对象具有排他性项目的全部特征，也是一种基于项目维度的期权博弈评价类型。最后，考虑期权博弈主体的基本策略选择，我们在项目维度上界定的第三种类型是主体先行与追随项目的期权博弈评价。 (1)排他性与非排他性项目的期权博弈评价。 不同于金融证券的增长期权，实物期权可以根据所有者是否有排他的执行期权来区分。按照这种权利的排他性之不同，实物期权可以被分为独占型和分享型。排他性期权提供执行的排他性权利，这可以来自于技术专利或企业具有其竞争者不能仿制的独特的知识资本。相反，分享性实物期权是产业的非排他性的“选择性”机会，如引入一种有很多替代的新产品或建设一个服务于特定市场的新工厂的机会。排他性项目意味着期权博弈主体所处的项目环境是：当一个企业投资一个排他性项目时，另一个企业的投资机会就会完全丧失。在这方面，Lambrecht(1999)建立了在第一阶段有专利投资并给定排他权延续到第二阶段的情况下的序列两阶段投资期权博弈模型。该模型假定企业对于各自利润参数有不完全信息，并研究了睡眠专利的条件，即不直接延续到第二阶段的专利投资的贝叶斯均衡如何产生。 鉴于竞争性企业行为常常相互影响其投资机会的现实，Murto和Keppo(2002)开发了多个企业竞争一个投资机会的期权博弈模型。他们指出，当一个企业触发投资时，其他企业的投资机会就完全丧失。其研究表明，在完全信息和对称性假设下，租金被完全消散，但每个企业的均衡投资策略处于垄断和租金消散情形之间。Lambrecht和Perraudin(2003)模型化了企业对于各自的投资成本有不完全信息的双头情况，也同样发现了贝叶斯均衡投资时机处于完全租金消散和垄断情形之间。 (2)期权博弈评价的投标或收购项目模型。 如果把期权博弈评价模型置于不同项目类型的差异之上，那么，不同项目主体的不同投标或竞购策略决定了特定投标或收购项目的价值内涵。在这个领域，Smit(2001)开发了一种反映收购(acquisition)策略的似期权(option．1ike)特点和竞争性特点的项目价值评价框架。在竞争反应或变化的市场条件下，收购策略处理为一种特定形式的实物期权博弈。Lambrecht(2001)提供了当企业产出价格是随机的以及企业有完全信息时的并购(merger)、股份收购(stock offers)、现金流收购(cash offers)的一种动态模型。在其研究中，并购被模型化为两个公司自动决定重建时间和事项的一种纳什均衡结果，但股票和现金收购是一种斯坦克伯格式的先行追随均衡结果。 (3)主体先行与追随的期权博弈评价模型。 在现实世界，当期权是非排他性的时候，一个企业与其竞争者对于相同资产都有选择权，而无论谁首先执行，就可以得到相应的基础资产。如此一来，执行决策的时机对于期权价值的实现就具有了根本性的影响。即是说，非排他性项目期权博弈模型常常导致一种序列投资或领先一追随模型。尽管扩展到寡头有时会具有更直接的含义，但这类文献的研究常常被限制在双头情况，而且领先者和追随者的作用被内生决定。譬如，Dixit和Pindyck(1994)提供了随机演进需求市场中存在两个潜在进入者的简单模型。在均衡时，其中一个企业进入，而在进入时称成本假设，Joaquin和Butler(1999)得出了低成本企业首先进入的研究结论。Huisman和Kort(1999)的研究表明，与垄断环境中的等待期权价值比较，关联投资的等待的策略性期权价值相同，但抢先均衡更低。在后一种情况，投资的最优点可能产生在净现值为负的时候。 四、主体和项目结合维度 从项目评价思维来解释，只有结合主体数量和项目特征的期权博弈分析，才能正确说明特定投资项目的不确定性策略互动价值。因此，作为一种项目评价方法，期权博弈评价必须在结合(投资)主体和(待评估)项目的二元思维中展示，或者说，只有同时考虑主体数量和项目特性，才能构建有应用价值的项目评价模式。 (1)期权博弈评价的两主体单项目模型。 从主体和项目结合的角度来审视期权博弈，两主体竞争单项目的期权博弈评价模型可以考虑两种情况：两主体竞争一个排他性项目与两主体竞争一个非排他性项目。然而，如果我们把关注点置于特定投资环境中特定项目价值的定价与分析，那么，上述主体先行与延迟的期权博弈评价模型并不能意味着项目价值的单一性，因为对于相同竞争环境中的先行者和追随者而言，不同的策略选择(先行或追随)导致了不同的项目期权博弈价值。因此，只有两主体竞争一个排他性项目的情况适合于这里所说的两主体单项目模型。更具体来说，两主体单项目模型主要表现为排他性项目的期权博弈模型，以及投标或收购项目的期权博弈模型。 (2)期权博弈评价的两主体两项目模型。 以Smets(1991)为代表的第一个真正意义的期权博弈模型就属于两主体两项目模型。在项目不确性和竞争性环境的假设环境中，选择抢先进入和同时进入的两类企业导致了两种不同策略下的两种项目价值内涵。同样，Dixit和Pindyck(1994，1996)模型也是一种形式的两主体两项目期权博弈评价模型。而且，前面所述的抢先与追随模型，以及许多连续时间或离散时间模型(包括前述的Grenadier、Huisman、Smit和Trigeorgis等开发的期权博弈模型)，都是特定形式的两主体两项目期权博弈评价模型。 由于在这种两主体两项目期权博弈模型中，均衡特征的改变主要与主体抢先或追随策略选择相联系，所以这类模型的分析重点是在不确定条件下两个企业的策略互动究竟是导致抢先进入，还是同时进入或追随进入，以及判断外部性溢出环境中两主体期权博弈的均衡特征、策略选择及其变化。 从项目评价思维角度来理解，由于两主体两项目期权博弈评价模型可以通过相对简明的博弈策略式来表现，所以一般性的多主体多项目期权博弈评价模型可以特征化为一种特定形式的两主体两项目模型。这种简明性可以理解为：在两主体两项目的期权博弈评价体系中，一个主体的行为和判断直接影响了另一个主体的行为和判断，也构成了特定的期权博弈策略均衡组合，并最终决定了特定项目对于特定主体的期权博弈价值。 (3)期权博弈评价的多主体多项目模型。 如果我们继续放松主体和项目的假设，考虑多主体竞争多项目的市场状况。这时的期权博弈分析，实际上就演变成了特定的产业均衡或宏观均衡特征的描述。需要明确的是，这里所谈的多项目，在具体的经济环境中可以表现为两个或两个以上企业(主体)各自开发自己的项目，也可以表现为不同(主体)企业面对专利或技术的(两个或两个以上的)不同选择，因为从实质意义来看，这些项目、专利或技术都可以理解为具有非排他性的投资机会。
公司简介 长安责任保险股份有限公司（以下简称长安责任保险）是由住房和城乡建设部牵头，10部委共同支持，历经10年组建的我国首家专业责任保险公司。2007年9月29日经中国保险监督管理委员会批准开业，总部设在北京。 长安责任保险作为我国第一家专业责任保险公司，经营范围除一般性的财产保险、信用保险、保证保险等险种外，主要以责任保险为特色，并通过对高技术含量的责任保险产品与服务的创新与开发，使得我国责任保险的覆盖领域不断扩大，作用不断加强。 公司秉承“忠诚、专业、创新、进取”的核心价值观，以服务社会、回馈社会为己任，专注业务产品创新，专诚提供服务。公司倡导海纳百川、和谐奋进的企业文化，关注社会、关注民生、关注员工、追求卓越，努力将公司建设成具有国际竞争力的专业责任保险公司。 长安责任保险的设立，体现了政府和社会对推动我国责任保险发展的重视和期待。长安责任保险将牢记使命，大胆尝试，勇于创新，努力为推进我国责任保险事业的发展，建立市场化的灾害与事故补偿机制做出应有的贡献。 公司优势 长安责任保险股份有限公司是我国第一家专业责任保险公司，除一般性的财产保险、信用保险、保证保险等险种外，主要以土木工程项目质量责任保险为特色，在工程风险评估和控制等方面具有专业优势。 为更好的发展工程质量保险事业，年开始筹备的长安保险是唯一一家获得国家部委明确支持，以实施专业化经营为特色，突出建设领域工程保险的全国性保险公司。公司以长安保证等国家大型企业单位为主要发起人，拥有建设行业优势（市场开拓和行业管理）、风险评估和管理优势（专业优势和风险理念）、技术保证优势（产品研究和技术支持）。 发展现状 作为国内第一家以责任险为特色的保险公司，自从2007年9月成立以来，长安责任保险发展迅速：业务方面，“质量”“数量”双提高，齐头并进均衡发展；公司建设方面，高效率的机构逐渐健全，高水平的人才队伍逐渐扩大。同时，按照保监会相关规定要求，平均每两个月就有一个分公司成立。目前，全国各分公司发展运营、业务拓展呈现出高效、健康、有序、稳健的态势。 2007年9月29日，由建设部牵头，10部委联合发起的长安责任保险股份有限公司正式获批成立。在一年多的时间里，注册资本金由3.6亿元增长到5.3亿元。2008年1月，长安责任保险第一家分公司—北京市公司正式开业，到2008年底，已形成6家分公司、38家三、四级机构的全国性机构布局，长安责任保险迈着坚实的步伐，践行着“有质量的规模发展，有效益的稳健发展，有特色的专业发展，有品牌的持续发展”经营理念，高效而稳健地成长着。 在2009年的全国保险工作会议上，吴定富主席再次强调要“大力发展责任保险，促进经济社会稳定运行”，“发展建工险和工程保险，为重大基础设施项目建设提供风险保障。继续落实与相关部委的联合发文，推动校方责任、环境保护责任、科技保险等责任保险发展”。经济社会的发展进步、保险功能的日益凸显、行业市场的逐渐细分，推动责任险的阶段性发展恰逢时机；秉承着“专业、专长、专家、专诚、专攻、专注”的6S精神，以探索责任险发展新模式为己任，长安责任保险公司必将实现跨越式发展。
金字塔销售计划，俗称老鼠会，是变质的“多层次传销”。在美国称为“无限连锁制度”、“金字塔促销计划”，“金字塔销售计划”、“金字塔俱乐部”；在香港则称为“金字塔行销法”；而日本则被称为“无限连锁贩卖”及“倍增市场学”，旨在强调该法是用乘数作为基础，不但可以倍增时间、空间，更可以倍增营业额。此外，金字塔销售计划还被称为“滚雪球销售计划”、“连锁销售计划”和“金字塔计划”。 金字塔销售计划是一种骗局，就是利用高拨出比率做诱饵，单纯地依靠炒做奖金制度的方式使销售额达到几何增长，让少数人的收入在短期内达到天文数字，以此来骗取新人的加入，购买一大堆自己根本不需要也卖不掉的产品。也有可能部分公司会告诉直销员，它所拨出的奖金比率高达60%，以此来吸引你加入。但这里的60%是大有文章可做的。 鉴别金字塔式销售(pyramid selling)的最本质最简单的方法，是参照美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission）FTC对金字塔销售计划的定义：“加入者付钱给公司以换取两种权利，一是销售货物的权力；二是介绍他人加入而获取酬劳的权利，而因介绍他人加入所获取的报酬与销售货物给最终使用者无关。”只要同时符合这两个条件，也就是一要交入门费，二有人头费，就是金字塔式销售。 金字塔销售计划的由来 纽崔莱公司的创始人李·麦亭杰(Lee Mytinger)和威廉·卡森伯瑞(William Casselberry)在1945年创造了一种比较独特的销售计划，即当今传销制度的基本模式。它的操作方式大体是：直销员向他们两位进货可得35%的折扣。如果能吸收25人，而且他们每个人都购买一个月的供应量就成了“保荐人”。这时他自己的客户和他手下的经销商都要直接向他订货。他个人可以从卖给客户的销售额当中赚取35%的利润，下线直销商的销售额则最高可抽成25%。当他和下线的经销商累积150个顾客时，就变成了“金字塔”顶端的“代理商”。如果下线的经销商也变成了代理商，他就可以由他们的销售额抽成20%。这种方式有四个好处： 可以节省行销和广告费用； 售价可以比其他店里销售的类似物品高； 可开发出许多喜欢向所认识的人买东西的忠实顾客； 可以利用业绩越多、佣金越高的方式来激励业务人员。 1959年，温安格与狄维士离开了纽崔莱公司，成立了安利公司(Amway Corporation,Inc.)自制销售清洁剂。利用并改进了纽崔莱公司的传销模式，取得了巨大成功。 20世纪60年代，由于安利公司的绝佳表现，一些不法商人对安利的行销制度加以分析、研究、剽窃、模仿，而设计出了一套类似安利行销制度的“金字塔销售计划”(Pyramid Sales Scheme)来诈骗消费者，这就是后来被称为“老鼠会”的由来。 根据美国联邦贸易委员会和华尔街资料显示，“老鼠会”最早成立于1964年，由美国人威廉·派屈克在加州所创，当时的公司名为“假日魔法公司”，在短短的8年间其业绩从第一年的52万美元窜升至1972年的2.5亿美元。大约同时成立的“佳线产品公司”也是“老鼠会”的杰作。 1971年美国贸易委员会有鉴于“老鼠会”在全美各地流窜发展，并带来许多社会问题，于是率先控告“假日魔法公司”违反联邦贸易委员会会法。同年加州政府也检举“佳线产品公司”的非法行为。到此，“老鼠会”无法在美国立足。于是开始跨国发展，在加拿大、欧洲、日本、中国、台湾等地都出现“老鼠会”的足迹。由于他们在各国市场崛起，谋取暴利，并引起了严重的社会问题，相继被勒令停业。 金字塔销售计划的特征 1、加入者必须交纳权利金。 2、加入者必须认购相当数量的货品而且不准退货。 3、加入者必须认购相当数量的货品，并准许退货，但犹豫期非常短暂。 从会计理论上，金字塔销售计划也是违法的。 金字塔销售计划的运作 由所谓某“投资”或“买卖交易”办法之推广组织，利用几何级数的方式，赚取加入这些办法的新成员所缴交的费用，藉以牟利致富。各国司法单位所发现的许多相关的诈骗方式，名称琳琅满目，包括“连锁信”(chain letters)、“滚雪球”(snow balls)、“连锁式销售”(chain selling)、“金钱游戏”(money games)、“推荐式销售”(referral selling)、“投资乐透抽奖”(investment lotteries)等等。 任何人要成为“经销商（传销商）”，必须首先参加一定的“组织”，认购一定数量的传销产品或按传销企业的要求缴纳一笔高额入会（网）费。“经销商”甚至可以不必推销货物，就在发展下一级“经销商”的入会（网）费中得到提成。这一提成不以推销出去的产品数量为凭据，而主要甚至单纯按其所发展的“经销商” 的数量为依据。 这种“传销”就属于“金字塔销售”和“老鼠会”的类型，不是真正意义上的传销。 金字塔销售计划的解析 通过金字塔销售计划所组建的组织，其有效奖励方式是来自于增加新会员（新下线）及其投资，而非来自于销售和配销真实的商品给实际使用或消费这些商品的人。它并没有实际买卖真实产品或服务的行为发生，而基本上是一种财富从新下线流向该组织创办者的内部重分配现象。这套架构并不能发挥合法的商业机制；其唯一进行的“买卖”实际上所换取的是架构中新下线的权益，以及新下线入会费（或所谓投资）的重分配。 金字塔式销售法在商业性方面并不求永续经营，因为他们基本上假定会有源源不绝的新人进来，而且都会愿意支付入会费，然后会因后继加入、并且跟他们同样这么做的新人而致富。然而，由于实际上他们所能征召的新人有限，后来加入的新人便以等差级数的程度，而较介绍他们进来的人有越来越少的机会获利致富。因此，这类组织往往都为期不久，而那些最后加入的人等于没有机会回收他们的入会费，更不用说要从这种架构中获利。 早期的金字塔式销售法由于缺乏有形的产品，因此随时可以让人辨识出来，而且也都能用法律禁止。然而，后来的诈骗组织却辩称他们是个真正在经营多层次直销的企业，确实有“销售”商品和服务，企图以此欺骗大众，规避诉讼。当然，多层次直销是一种备受肯定的销售方式，它是透过一个独立经销人员网络，让直销人员因为销售产品给消费者（包括加入这种销售办法的人）而获利的方式。 若是仔细检视金字塔式销售法所谓的“产品”，往往会发现它们并不具有真正的市场价值。这是因为那些产品通常都只是些“噱头”，例如某某证书、假的训练计划或杂志订阅办法、虚幻的折扣，或是定价过高而功效极低的“神奇”疗方，诸如此类。新进人员往往被迫要“投资”大量购买这些产品，却没有确实的可能性来把这些产品销售给真正的消费者（或退货还款）。然而，他们投入的金钱却成了诱使他们加入的人的丰厚收入。 金字塔销售计划的举例 比如，为了加入，你可能必须付出小额投资或是数千元。一千元可购得底层的一个位置。五百元交给你的第一个上线，另外五百元交给金字塔顶层的那个人，即推广者。如果图表里的所有位置都填满加入者，推广者就会赚到一万六千元，你和底层的其它人个个都要赔上一千元。当推广者赚饱钱时，他的位置就勾销，第二层者升为最高层。此时，第二层的那两个人才会开始赚钱。为了喂饱这两个人，底部还要再加上三十二个空位，然后再进行寻找新加入者。每当一个层级升到顶部时，底层就要再新加一层，每一层都比前一层要大上一倍。如果有足够的新加入者，你和其它同层的十五个人就可能达到顶部。不过，为了让你赚饱钱，必须招募到512人，其中一半每人都要赔上一千元。为了让金字塔式销售骗局里的每个人都牟取利益，就必须要有源源不绝的新加入者。 在美国，成千上万的美国人因为加入金字塔式销售，每年要损失数百万美元。
金融风暴启示录 作 者： 孙飞，赵文锴 编著 出 版 社： 新世界出版社 出版时间： 2008-12-1 字 数： 350000 版 次： 1 页 数： 292 开 本： 16开 印 次： 1 纸 张： 胶版纸 I S B N ： 9787802288409 包 装： 平装 所属分类： 图书 >> 管理 >> 金融/投资 >> 国际金融 定价：￥38.00编辑推荐 从次贷危机到金融风暴，是谁搞垮了华尔街？百年难遇的金融海啸，能否带来异常全球经济大衰退？“冬天”来了，个人、公司乃至国家将会面临怎样的挑战？又该如何应对？…… 第一部全面揭示此次全球金融危机起因、真相及其深刻影响的书！一本教所有人如何留出“过冬粮食”的书！一本众多著名经济学家推荐并参与指导的书！ 这是我看到的第一本观点鲜明、论述深入全面、资料详实可靠的分析此次全球金融危机的作品。目前，金融危机已经演变为一场全球性的经济危机，明天是什么样子我们还不得而知，但通过阅读本书，我们能清晰地看到此次金融危机发展的轨迹和本质原因。不管冬天是否来临，我们都应为自己的明天做好充足的准备！ 著名国际投资银行家 温天纳 防范风险，居安思危，金融大计。 国家级有突出贡献专家、著名经济学家 胡乃武 这次的危机从性质和深度来说，应该可以和“大萧条”相提并论。这是全世界金融市场，特别是美国这样的发达国家的金融市场和全球金融体系要认真地反思的问题。 著名经济学家、中国经济体制改革研究基金会秘书长、国民经济研究所所长 樊纲 金融体系安全的重要性在本世纪将更为广泛地体现出来。 著名经济学家、中国人民大学金融证券研究所所长 吴晓求 从本书的话题来看，这是一本十分及时的书，从内容的深度和跨度来看，这是一本十分值得品读的书！无论有无金融专业知识，每个读者都能通过阅读本书，从而透过层层迷雾，看清真相，发现本质！ 资深媒体人、经济学博士、《证券日报》原社长 张杰 本书从华尔街的覆灭入手，深入分析了美国由次贷危机引发金融危机的根源，并按照救市步伐的深入，分析了全球的经济形势与亚洲的危机和契机，以及在整个大环境下中国的行动方向，最后把落脚点放在了整个世界的金融体系变化上，以史为鉴，为中国的金融发展提供了历史素材和方向性指导，无疑是值得每个现代人一读的好作品。 著名创业投资家、投资银行家、国巨创业投资集团董事长 邱天 美国金融危机发源于地产信贷泡沫的破灭，此书有助于我们找到一条中国地产与金融科学发展的路径。 著名经济学家、民革中央委员 董藩内容简介 曾经火爆的美国房地产，为什么会蜕变为一个华丽、虚幻的泡沫？是什么让曾经风光无限、叱咤世界的五大投行如此不堪一击？从次贷危机到金融风暴，到底是谁搞垮了华尔街？是谁搅乱了世界经济？百年难遇的金融海啸，是否会带来一场全球经济大衰退？实体经济是否也会哀鸿遍野？“冬天”来了。如何才能留出你“过冬的粮食”？这场金融危机会对中国造成怎样的影响？又将何去何从？ 公元2008年，注定会被历史铭记，来自美国华尔街的次贷危机愈演愈烈，已演变成一场旷日持久的金融风暴，并迅速席卷全球。随着形势的发展，实体经济的影响己逐渐显现，并且到目前为止还只是个开端，全球性经济衰退已在所难免，这场本世纪最大规模的金融飓风如今己成为世界各国人民瞩目和关切的焦点，人们不得不思虑，世界经济将何去何从，旧有的世界金融体系是否会土崩瓦解。对于这次金融风暴，对于世界经济走势，也许一切预测都为时尚早，也许一切都 可能发生……作者简介 孙飞，著名金融信托专家、经济学家、投资银行家、高级经济师、教授、博士生导师、经济学博士。中国企业海外发展中心主任、国家西部干部研修工作领导小组学术委员会副主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、中国国际资本有限公司首席经济学家、中组部党建出版社“科学发展观-五个统筹－领导干部学习读本”编审委员会编委、中国商业联合会专家委员、中国西部研究与发展促进委员会常务理事、中部经济研究院金融顾问。目录 序一 风暴离我们并不遥远 序二 一切都可能发生 第一篇 华尔街的救赎：透视全球金融风暴 第1章 贪婪的魔咒：是什么让世界坠入恐慌 噩梦肇始——华尔街狼烟四起 金融雪崩——雷曼成为华尔街时代的终结 全军“覆没”，五大投行的最终命运 华尔街神话破灭，美国金融危机全面升级 谁搞垮了华尔街——纸里包不住“贪婪之火” 什么让人上瘾：贪婪让衍生产品变成“毒品” 华尔街冒险爱上有“毒”证券 由冒险到赌博：防范非常薄弱 我们还能相信谁：揪出危机的最大帮凶 罪魁祸首：华尔街文化的原罪 金融海啸席卷全球——全球经济衰退意味着什么 狼真的来了吗 银行告急，国家破产 全球股市深度下挫 实体经济受到强烈冲击 裁员风潮起，失业人数剧增 大宗商品价格纷纷下跌 欧盟经济增长预期下调 经济衰退，离1929年经济大萧条还有多远 第2章 是谁制造了风暴——罪魁祸首次贷危机 金融恶果的种子—一次级抵押贷款 次贷住房，“美国梦”变得如此容易 房市大热——次贷滋生的温床 欺诈横行——混乱的次贷操作 次级抵押贷款危机 只能转移，不能消除的风险——次级债券 充满冒险的创新——抵押贷款证券化 复杂的证券化产品 真空状态的监管和混乱的评级 多米诺骨牌的倒塌——从次级贷款危机到次级债危机 长期利率终于飙升 房贷市场迅速恶化 向美国金融系统全面扩散 向世界扩散 多米诺骨牌的传导 第3章 金融危机总会在最薄弱的环节爆发 经济泡沫会转化成危机 随意使用货币政策造成日元信用泡沫 危机经济体具有内部的脆弱性 美元本位成为金融“祸水” 金本位与“大萧条” 美元本位的不合理性 美元终成危机传播者 次贷有哪些先天缺陷 “次贷”有哪些弱症 华尔街利用了“次贷”的先天缺陷 经验教训——面临重建的世界金融体系 第二篇 倾斜的帝国经济：美国能否实现自我拯救 第4章 心力衰竭——美国经济到底受到多大伤害 百年不遇——危机中的美国经济 消费衰退——“贷款文化”的戛然而止 投资衰退——现在，还有谁投资于住房 贸易动荡一利害参半的变化 偶像的黄昏——世界重新认识美国 第5章 政府和市场，谁是上帝之手 “市场先生”们的疑惑：“市场魔术”缘何失灵 政府一宗罪：对滥用杠杆有失监管 市场原教旨主义的条件 玩弄货币必然使干预失败 市场面前，政府有多少作为 美国政府与市场一直在寻找平衡点 格林斯潘的泡沫 左手撑天：政府竭力救市 放纵之后的干预 国有化救市 7000亿救市计划，是救赎还是误导 政府的隐痛：有多少伤痕可以治愈 救市的潜在问题 过度救市或“稀释”美元会产生更多问题 金融危机根源很难一时消除 政府救市的后盾：充足的资本在哪里 资本是关键 拒绝接坏账 最后的依靠——FDIC面临严峻挑战 “血库”告急，资金又成问题 美国政府到底奉行什么样的自由 救助市场违背了市场规律吗 自由主义在美国破产了吗 美国国会要严加管教金融业 强化监管才是根本 政策要明确 金融创新必须适度 复杂金融衍生品和对冲基金首次被监管 第三篇 没有一个国家是孤岛：改变世界的全球性金融危机 第6章 风波冲击全球：金融风暴对全球经济的影响 美国金融体系的建立及对全球的影响 “布雷顿森林体系”：美元霸主地位的确立 “美元危机”与布雷顿森林体系解体 “牙买加协定”：扫清了美国金融扩张的障碍 “华盛顿共识”：加速美国金融扩张 美国投资银行的发展 面对金融危机，别的国家很难独善其身 欧洲：金融股损失惨重 亚太：开盘纷纷重挫 拉美：出现剧烈震荡 金融危机传导到了实体经济 经济数据疲软，金融危机进一步蔓延 金融危机如何传导到实体经济 实体企业艰难度日 新兴市场贸易面临下滑 融危机改变了人们的经济生活 “大树倾倒”，民众受累 金融危机对美国人生活方式的影响 国家也会破产？金融危机多米诺骨牌效应放大 金融危机会真的导致国家破产吗 冰岛的破产是令人震撼的一课 巴基斯坦或许比冰岛更快垮台 第7章 作为美国的亲密“兄弟”，欧盟、日本如何选择 欧盟、日本与美国的“血缘关系” 欧洲和美国有先天的血缘关系 日本是美国国际事务中的一个影子 危机伊始，为什么欧盟会隔岸观火 以金融风暴为契机，日本人主华尔街 日本入主华尔街 美国为什么会同意日本金融企业入主华尔街 大难临头各自飞，日本要新觅合作伙伴吗 第8章 全球联手救市，市场会不会“给面子” 信心比黄金和货币更重要 相比经济救助，美国更需要信心 欧美救市效果不彰，源于民众信心严重丧失 信心，是应对灾难危机的最大活力之源 “股神”巴菲特能否拯救华尔街 恐惧与贪婪的抉择，“股神”出击 巴菲特能不能成为“救世主” 巴菲特要当美国财长吗 “无限注资”是对世界财富的掠夺 全球救市后的危机“三阶段论” 第9章 盛宴已经结束，世界付出了惨重的代价 美国金融危机导致世界格局出现新变化 金融危机对欧盟经济有哪些影响 金融危机对欧盟金融业的影响 金融危机对欧洲实体经济的影响 金融危机对日本经济有哪些影响 金融危机对日本金融业的影响 金融危机对日本实体经济的影响 金融危机对新兴市场经济的影响 金融危机对亚太新兴市场国家的影响 金融危机对拉美新兴经济国家的影响 第四篇 危机还是机遇？面对风暴中国该如何应对 第10章 金融危机对中国经济的影响 金融危机对百姓生活的影响 金融危机对中国投资市场的影响 热钱到底流入还是流出 美元外汇储备如何应对 外资会否撤离楼市股市 影响刚开始还是快结束 美国接管“两房”对中国的影响 中国金融、贸易、保险业受到的冲击 对中国银行业的影响 对外贸出口行业的影响 对保险业的影响 金融危机对中国房地产的影响 第11章 如何应对：做救世主还是埋单者 唇亡齿寒：中国别无选择吗 中国无法置身事外 与美国高科技领域合作 美国应该为自己负责 政府的态度：不会置之不理 中国的思考：国际金融体系重建 救市与国际地位之说 曾经的中国和美国 机会里同样存在危机 打破美国对国际金融体系的操纵 参与“救市”要严防风险 不可不防的三大风险 中国须设三道防线阻美国转嫁金融压力 面对金融危机，中国该不该抄底 金融风暴让资源成本下降，中国应乘机抄底 不具备能力，因此不可抄底 不抄企业，抄人才 第12章 大国崛起：中美两国是否要完成角色转换 金融危机之后中美角色的转换 美国过去的衰退 中国经济增长的潜力 金融危机中的中国角色 中国国际角色加重 美国未来的没落 中国未来必须要转型 中国美国：华尔街风暴后的角色转换 美国：世界中心的地位将一去不返 世界对美国金融的依赖 军事化和国家的衰落 能源的依赖 经济统治时代即将结束 金融危机重塑全球财富权力格局 美国经济增长模式转型：抑制消费，发展出口 中国以出口为导向的经济模式终结 激活国内市场，拉动内需是中国的出路 第13章 风暴给中国的经济金融走向的警示 金融风暴对中国金融走势的影响 怎样缓解金融危机对我国金融业的影响 慎对金融改革，强化金融监管 第五篇 繁华褪去？世界经济何去何从 第14章 华尔街沧桑历史 昔日的显赫，今日的“没落” 外表“朴实无华”的华尔街 曾经“至高无上”的华尔街 初露锋芒的“童年华尔街” 第一次战争：南北战争 第一个转折点：经纪人的自发革命 狂放不羁的“青年华尔街” 第二次战争：第一次世界大战 第二个转折点：1929年的股灾与罗斯福新政 年富力强的“成年华尔街” 华尔街走向成熟的两大标志 第三次战争：第二次世界大战 “迟暮”的华尔街 第15章 几次世界性经济危机的真相 写在回顾历史之前 20世纪之初最大的一场经济危机 第一次全球经济“大萧条”的出现 二战后规模影响最大的经济危机 亚洲金融风暴引发的深层思考 第一阶段：1997年6月～1997年12月 第二阶段：1998年1月～1998年7月 第三阶段：1998年7月～1998年底 直接触发因素 内在基础性因素 世界经济因素 网络泡沫引发的经济危机 写在回顾历史之后 第16章 风暴过后，金融创新路在何方 国际金融体系面临“全面崩溃” 金融创新与国际金融体系的关系 国际金融体系及金融创新的概念 金融创新的内容 金融创新对金融体系稳定性的影响 金融创新带来的危机启示 金融创新中的预警机制 华尔街神话破灭成全球金融新转机 第17章 大国的没落？美国的后华尔街时代将会是什么景象 2008年美国还有多少银行要倒闭 美国实行的救市方案能“治本”吗 美国是否将重蹈欧洲“先辈们”的覆辙 新华尔街究竟“何模何样” 谁将取代华尔街的“龙头”地位？ 瑞士——继承华尔街的遗志？ 私人资本运营业——下一个华尔街？ 伦敦？东京？香港？——一切皆有可能 第18章 虚华的背后，世界经济何去何从 风暴会促使亚洲地位加强？ 亚洲区域一体化即将实现 欧洲媒体对亚洲前景同样十分乐观 “经济政治多极化”倾向逐渐显现 “金融资本主义”路在何方 金融危机呈现的七大启示书摘插图 第一篇 华尔街的救赎：透视全球金融风暴 第1章 贪婪的魔咒：是什么让世界坠入恐慌 噩梦肇始——华尔街狼烟四起 金融雪崩——雷曼成为华尔街时代的终结 正如一位华尔街资深人士所说，我们一起造就了危机，现在就得一起付出代价。公元2008年9月15日，拥有158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟控股公司宣布申请破产保护，同一天，美国银行正式宣布收购美国第三大投行美林集团。受此影响，美国乃至全球金融市场迅即发生强烈“地震”，次贷危机全面升级为整个美国的金融危机，并演化为一场全球性的金融风暴。 美联储前任主席格林斯潘预测说，将有更多大型金融机构在这场危机中倒塌。分析人士也纷纷站出来表示：美国金融机构会像多米诺牌一样倒下，而人们需要关注的只不过是下一个是谁。 2008年9月15日，对闻名遐迩的华尔街而言，这是一个具有历史意义的日子。这一天清晨，上班时间还没有到，人们便迫不及待地涌入大厦。他们当中，有些一如既往西装笔挺，有些却一反常态，身着休闲服来到公司。不过，有一点是一样的，他们手中都多了两样东西——空背包和行李箱。人们面色凝重，不多言语，纷纷进入各自的办公室，将个人物品整理打包。看上去，这一幕就像是在集体搬家。当人们提着箱子走出公司大门时，钉在黑色墙面上的金属招牌依然闪闪发光——“LEHMAN BROTHERS”(雷曼兄弟)。有些人临走前还在雷曼董事长Dick Fuld(迪克•福尔德)的肖像上签字“留念”。公司外面的人行道上，早已挤满了记者，一看到从雷曼打包出来的人，他们就蜂拥而上。有些员工再也无法抑制内心的失望和愤怒，开始怒斥记者。 的确，每个人都很难接受现实。一名员工说：“这是我一生当中最难过的事情。”然而，面对6130亿美元的负债和一夜之间轰然倒塌的公司，两万多名员工除了离去，别无选择。在严重的次贷危机面前，在苦苦寻找买家却始终没有结果的情况下，公司董事会不得不做出申请破产保护的决定。有着158年悠久历史、在美国抵押贷款债券业连续40年独占鳌头的第四大投资银行——雷曼兄弟正式宣布申请破产保护。随即，两万多名职员开始了撤退。 美国金融巨头雷曼兄弟的轰然倒塌，迅即引发了全球金融市场的剧烈动荡。9月15日，华尔街迎来名副其实的“黑色星期一”，美股暴跌，道琼斯指数创“9．11”事件以来单日最大下跌点数与跌幅，全球股市也随之一泻千里。亚太股市9月16日大幅下跌，其中日本、香港、台湾、韩国跌幅都超过了5％；澳大利亚股市也遭遇地震，澳元16日开市走弱，股市收市已经跌了超过1．5％……然而，从长远看，雷曼兄弟的破产对世界影响最大的地方，在于它进一步挫伤了人们对市场和未来的信心。2007年在美国爆发的次贷危机，不仅给美国，也给全球经济带来重创，而现在，雷曼兄弟的破产预示着危机将进一步升级，将有更多的大型金融机构在这场危机中倒下，一场更大规模的全球性“金融海啸”已经开始。 全军“覆没”，五大投行的最终命运 就在9月15日当天，美国银行发表声明，宣布以近500亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。美林，“美国第三大投资银行”，“世界最大的证券经纪商”，而今也成为全球信贷危机下的又一受害者。 在接连倒下的“华尔街巨人”里，美林公司的经历显得“与众不同”：论危机，它来得最早，然而，“塞翁失马，焉知非福”，芙林却因此赢得了清理债务负担的宝贵时间。当真正的金融风暴袭来时，不被看好的芙林公司反而琅踉跄跄地爬上岸来。在一场闪电般的并购中，美林和美国银行以每股29美元的收购价达成一致，美林以换股方式将公司以500亿美元出让给芙国银行。然而，52岁的约翰•赛恩，素有“华尔街救火队长”之誉的他，心情却并不轻松。在美林前任CEO斯坦利•奥尼尔黯然离职后，他继任才十个月，就在这段时间里，他的头发又添斑白。在并购成交后，美林股价旋即暴跌21．3％。巴菲特曾说：“华尔街的所有公司都是‘裸泳者’。”只是这一回，美林好歹爬上了岸，没有淹死在水里。 这是一场充满“戏剧性”味道的交易。本来，人们正在密切关注着深陷困境的雷曼兄弟公司，很少有人料到美林会采取这么快速、突然的行动。金融危机爆发后，美林积极采取各种措施以图自保，包括筹集巨额资本、清除问题资产、出售所持大笔股权资产等。但就是在这种情况下，美林与美银突然达成了收购协议。这充分表明了美林对这场金融风暴的恐慌。面对雷曼兄弟的绝望，美林显然担心自己将是下一个次贷危机的牺牲品。与其坐以待毙，不如主动出击，争得一个好些的收购价，总要强过破产清算。然而，这种想法充其量只能算作一种自我安慰。94年的历史、1．6万人组成的金融经纪人大军、“雷电部落”的美誉……这一切都未能躲过信贷风暴的袭击。覆巢之下，安有完卵。随着金融危机的日益严重，五大投行中硕果仅存的最后两家银行——高盛和摩根士丹利该何去何从，令人注目。在危机面前时间就是生命，很快，一项决议为二者的命运定了方向。美国联邦储备委员会于9月21晚宣布，批准这两家投资银行提出的转为银行控股公司的请求。这是一个快速的被迫“变身”。此后，高盛和摩根士丹利既可设立商业银行分支机构吸收存款，也可与其他商业银行一起永久享受从美联储获得紧急贷款的权利。籍此，它们有望渡过目前的难关。 至此，在不到一年的时间里，雷曼兄弟破产，美林公司和贝尔斯登公司被收购(贝尔斯登于2008年5月被摩根大通收购)，高盛和摩根士丹利转型。华尔街五大投资银行的格局天翻地覆。长期以来，一直处于世界金融核心地位的华尔街，正面临着空前的严峻考验。 华尔街神话破灭，美国金融危机全面升级 华尔街，位于纽约曼哈顿，全长仅500多米，却有着众多鳞次栉比的金融大厦。这里就是美国金融服务业的发源地，美国摩根公司、洛克菲勒公司、杜邦公司、纽约证券交易所等著名机构都曾集中在这里。现在，华尔街早已超越了一条街道的意义，它代表了美国金融市场，是全世界金融中心的代名词。即使很多著名的金融机构已把总部搬离此地，甚至从未在这里设立过公司，它们也都始终认为自己是华尔街的一员。在众多机构中，最著名的就是美国五大投资银行——高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登。在五大投行主导的75年间，华尔街创造了一个又一个金融神话。 然而，谁也没有料到，在今天，这个神话会像泡沫一般灰飞烟灭。面对华尔街的一片狼籍，美国联邦储蓄保险公司前主席威廉。伊萨克不无感慨地说：“以往世界熟知的华尔街模式，现在彻底结束了。要知道，这些华尔街投仃，曾经帮助美国经济创造了太多辉煌。” 至此，或收购，或破产，或转型，华尔街五大投资银行格局被彻底打破。夫国财政部长保尔森一直在竭尽全力，试图保住华尔街现有的金融结构，然而最终仍难挽败局。伴随着一波又一波风暴，人们不得不承认，金融危机已经全面升级： ——2008年9月16 13，美国政府同意向保险巨头——美国国际集团AIG提供850亿美元紧急贷款，以控股79．9％的方式接管AIG。 ——9月18日，美联储、加拿大银行、欧洲中央银行、英格兰银行、瑞士国民银行和日本银行，罕见地宣布联手救市。美联储表示，将向全球五大央行新增1800亿美元货币互换额度。 ——9月19日，日本银行再向短期金融市场注资3万亿日元；欧洲中央银行以及英国和瑞士的中央银行也再次向金融系统注资900亿美元。 ——9月20日，美国政府公布巨额救市方案，拟动用7000亿美元购人“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11．3万亿美元，成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案。 ——9月21日，美国第二大投行摩根士丹利、第一大投行高盛又传来了不幸的消息：美国联邦储备委员会宣布，已批准最后幸存的两大投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。加上2008年5月31日被摩根大通正式收购的美国第五大投行贝尔斯登，美国五大投资银行在这场次贷风暴中无一幸免，全部沦陷。美国联邦储蓄保险公司(FDIC)前主席威廉•伊萨克感叹道：“这个消息糟透了。大摩和高盛的决定，标志着以往世人熟知的华尔街的终结。” 在危机面前，作为世界金融风向标的华尔街乱做一团，人们对于投资银行模式的幻想彻底破灭。2008年10月3日，美政府通过了《2008年紧急经济稳定法案》，即7000亿救市计划，但市场形势并未好转。到2008年10月末，金融风暴在全球范围内愈演愈烈，没有丝毫减弱的迹象。
1944年布雷顿森林协定 1944年布雷顿森林协定(Bretton Woods in 1944),此协定确立了主要货币的固定外汇汇率，规定中心银行对货币市场进行干预，并将黄金的价格固定成 35 美元每盎司。此协定沿用至 1971年。
国民威斯敏斯特银行 又译“国民西敏寺银行”，英国四大私营银行之一，也是世界上最著名的银行之一。1968年由国民地方银行与威斯敏斯特银行合并而成。是伦敦票据交换银行之一。除经营一般银行业务如存放款、投资、保险等业务以外，1972年起与劳埃德银行、密德兰银行联合开展信用卡业务。在英国国内控制多家金融机构，并在瑞士、法国、沙特阿拉伯等国的金融机构中拥有股权。1970年联合美国大通曼哈顿银行、加拿大皇家银行、意大利信贷银行等成立国际奥利翁银行集团。向国内外航空、航运公司提供出租飞机、船只服务。在国内外拥有数千家分支机构，总行在伦敦。
概述 黑色星期一(Black Monday)是指1987年10月19日(星期一)的股灾。当日全球股市在纽约道琼斯工业平均指数带头暴跌下全面下泻, 引发金融市场恐慌, 及随之而来1980年代末的经济衰退 简介 1987年10月16日 (星期五) 纽约股市经过夏季连创新高后，在当日下跌逾 91 点 (约 5%)。但因时差， 美国东岸时间较其他各主要金融市场迟开市， 当纽约股市暴跌时， 其他市场己休市， 并未被波及， 甚至与纽约股市同步的多伦多股市也未受影响。 1987年10月19日 (星期一) 当日悉尼股市首先开市未见异动。 香港时间早上10时， 香港股市准时开市， 惟恒生指数一开市即受纽约影响恐慌性下泻120点，中午收市下跌235点，全日收市共下跌420.81点，收市报3362.39 (超过 10%)，各月份期指均下跌超过300点跌停板。 受香港暴跌影响， 各亚太地区股市全面下泻， 效应并如骨牌般随各时区陆续开市扩展至欧洲市场， 并最终绕地球一圈回到纽约: 道琼斯工业平均指数在10月19日大幅下跌508点 (逾 20%)。 10月整体跌幅 整个1987年10月下来: • 香港: 10月20日清晨，香港联交所宣布10月20日至10月23日历史性地把股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。10月26日，恒生指数重新开市后全日下跌1120.7点，跌幅达 33.3%，是有史以来全球最大单日跌幅。全月下跌 45.8%。 • 悉尼: 全月下跌 41.8% • 伦敦: 全月下跌 26.4% • 纽约: 全月下跌 22.6%。10月19日的跌幅是纽约股市历史上第二大单日跌幅 (最大单日跌幅是1914年12月12日: 单日跌 24.4%；最大单日下跌点数是2001年9月17日: 单日跌 684.81点) • 多伦多: 全月下跌 22.5% 紧急措施及影响 除香港停市外， 其他在该星期仍开市的市场都定下交易限制， 让电脑系统有足够时间清理交易， 这让联储局和各国中央银行有足够时间把大量资金 (liquidity) 注入市场， 舒缓市场的恐慌情绪， 避免了不断的恐慌性下跌和可能随之而来的金融崩溃。 事后金融界人士都认为股灾把当年过高的股价和市值一次性从市场中消除。 股灾成因 很多人在股灾后感到奇怪， 因当日根本没有任何不利股市的消息或新闻， 因此下跌看似并无实在的原因， 令当时很多人怀疑是羊群心理、市场失败 (efficient market hypothesis) 或经济失衡引致股灾， 至今仍在争论。 1986年，美国经济已经从高速发展变为缓慢发展。直接导致经济放缓爆涨停止的“软着陆”。1987年缓慢地过去了，似乎经济衰退的恐惧并没有马上爆发。股票市场在1987年8月到达了顶峰。接着连续数日，市场大面积下滑。8月，观察员警告，技术分析表明，市场此时处在一个循环，然而这种说法没有被广泛认同。 股灾后很多人提出不同的理论， 主要认为股灾成因包括: 程式交易、股价过高、市场上流动资金不足 (illiquidity)和羊群心理。 最多人认同的理论是股灾由程式交易（program trading)引起。程式交易用电脑程式实时计算股价变动和买卖策略， 在1970年代末渐在华尔街盛行， 程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同时买和卖。股灾后很多人说电脑程式看到股价下挫， 便按早就在程式中设定的机制加入抛售股票， 形成恶性循环， 令股价加速下挫， 而下挫的股价又令程式更大量地抛售股票。也有人认为股灾前的股市暴涨是由程式交易引起 (上升原理相同， 股价方向相反而已)， 而因此造成的股价过高现象引致股灾。 投资组合保险(Portfolio insurance)也是原因之一。所谓投资组合保险，就是当市场下滑时，为止住损失，就卖掉股票。这里有个前提，就是得有潜在的接盘者。但在那一天，所有的接盘者都消失了，投资组合保险的操作方式将股价快速往下推。而且，投资组合保险依靠的是几乎没有限制的资金流动性，但流动性并不总是存在的，资金的流动性有时会干涸。在每个人都想卖出时，这样的投资策略是不可行的。 经济学家 Richard Roll 认为市场全球化是主因， 因程式交易只在美国盛行， 但没有太多程式交易的香港和澳洲股市却在10月19日当天带头下挫， 因此是因为市场全球化令在一个主要股市的大幅波动在一天内漫延全球股市。 有理论认为货币政策和经济政策的冲突是原因: 当时美国当局希望让美元升值来压抑通胀， 因此货币政策的紧缩来得比欧洲货币政策的调整快， 结果令市场对与美元挂钩的港元信心下降， 令香港股市首先崩挫， 再漫延其他市场。 Jude Wanniski 认为在股灾前七大工业国组织中止 Louvre Accord， 令美元兑日元和西德马克的汇价不再有保持稳定的保证， 也是令市场失去信心而从股市撤资的原因。 另一理论认为1987年英国风灾是股灾原因之一: 1987年的风灾发生在10月16日 (股灾前的星期五)， 期间作为世界金融中心之一的伦敦严重受灾， 很多伦敦的经纪和金融业人士当天无法上班， 而当时并无网际网路交易， 导致大量未平仓的交易无法在周末前交割， 令有关未平仓交易要渡周末， 这令市场人士不安。
营运资本贷款（Working Capital Loan） 目录 1什么是营运资本贷款 2营运资本贷款的分类 3常见的营运资本贷款 4营运资本贷款的优缺点 5相关条目 什么是营运资本贷款 营运资本贷款是基于企业产品生产周期长、原材料储备多、资金回流慢等特点，以产品销售进度确定贷款期限和额度的贷款形式。 营运资本贷款的分类 营运资本贷款可分为抵押营运资本贷款与非抵押营运资本贷款 抵押营运资本贷款 (Secured Working Capital Loan) 是以资产及/或个人担保作抵押的贷款。 所需的资产可以是房屋﹑工厂或存货。可以是已缴足的资产或已用作抵押或借贷的资产。 金融机构要求多少抵押品，取决于对公司还贷能力的评估。 银行可能要求业主或公司董事作个人担保。他们必须准备将私人资产，例如住房，股份或股票作为抵押品。 非抵押营运资本贷款 贷款人 (Lenders) 只会对他认为低风险或零风险的借款人 (borrowers) 提供非抵押贷款。 起步公司一般被视作高风险活动，因此取得非抵押贷款的机会很小。 常见的营运资本贷款 银行透支/信用贷款 银行透支允许您提取超过银行帐户限额的资金。 可透支的最高限额为信用贷款额。条件和金额取决于与银行的关系及在银行的信用价值。 银行透支灵活而简单易用。只需为透支的金额支付利息，不过，利率通常高于银行基本利率的1-2%。 适用于：所有业务及起步公司。 短期贷款 不同于银行透支，短期贷款有固定偿还限期，通常为12个，而且有固定利率。 可能需要以资产作为贷款抵押。 如果记录良好并与银行关系密切，银行甚至可能愿意不要求抵押品便发出贷款。 适用于： 所有业务及起步公司。 已确认销售订单 (Confirmed Sales Orders) 贷款或应收款项贷款 筹集营运资本贷款的另一个方法是利用已确认销售订单 (Confirmed Sales Orders) 或应收款项 (Accounts Receivables) 进行贷款。1、如果需要完成大宗定单，但缺乏足够资金，可以利用合约或定单申请营运资本贷款。2、如果需要资金把握商业机会，可以利用应收款项的价值来申请营运资本贷款。应收款项是已经向顾客发出帐单但还未收到的帐款。 如果公司客业务稳定信誉良好，贷款人可能愿意协助公司解决现金周转问题。 适用于：所有业务。 买卖货品贷款 特别为商品买卖业务， 例如进口商、制造商、出口商等，所设的特别贷款服务。例如信用证 (Letters of Credit)、存货贷款 (Inventory Loans) 及信托收据 (Trust Receipts)。 营运资本贷款的优缺点 优点 1、营运资本贷款是取得现金最快方法。 2、协助企业渡过周期性的低潮。 3、可在公司面对短期危机时提供现金周转，例如：主要客户宣告破产时。 缺点 1、只能用来解决短期现金需要 – 不足以应付需要资金的长期计划和项目。 2、需要密切留意贷款情况，确保准时偿还，避免被金融或贷款机构列入黑名单。 相关条目 项目贷款 固定资产贷款
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