绝对估值法 红利贴现模型 1.投资者持有股票可以得到两种现金流：股票红利与出售价格 2.红利贴现模型的一般形式 假定投资者要求的收益率为K，持股期末的股票价格为Pt,每期预期股息为Dt，股票的内在价值可以表示为： D1 P1 D1 D2 P2 V0=____+____=____+_______+_______ 2 2 1+k 1+k 1+k (1+k) (1+k) D1 D2 D1 P1 =____+______+..._______+_______ 2 ' ' 1+k (1+k) (1+k) (1+k) ∞ D1 = ∑----------- i=1 i (1+k) 3.判断方法：如股票价格大于内在价值v0，则价值被高估选择卖出；反之买入。 一、红利贴现模型 4.DDM看似简单，但应用起来却很困难，因它要求对未来的全部红利进行预测 5.为便于DDM模型的实际应用，在预测未来红利时必须进行一些假设 6.按照对未来红利的不同假设，可以得到不同的DDM模型 如下： （一）零增长贴现模型 1.模型假设：对预期红利可以做出的最简单假设是，假设公司每年的股息保持不变，红利增长率为0， 即：D1= D2=...=D∞ 2.零增长模型公式：这种假设下的红利贴现模型被称为0增长模型 ∞ D1 ∞ 1 D1 V0= ∑--------=D1*∑--------=------ i=1 t i=1 t k (1+k) (1+k) 投资者的投资收益率的计算公式： ' D1 k =------- P0 3.用零增长贴现模型进行估值 （1）假设公司未来的净资产收益率不变，公司只有将其全部收益（EPS）用于股息分配，才能保持每年红利不变，即红利零增长。 （2）零增长红利贴现模型也意味着公司的股价会保持不变：P0=P1=P2=D1/k (3)很少有公司的净资产收益率为恒定，公司的全部收益也很少全部被用于分配，因此很少用零增长红利贴现模型 进行估值。 固定增长贴现模型1.模型假设：在最近一期红利分配后，股息会以一个固定比率g增长： 2 D1=D0(1+g),D2=D1(1+g),D3=D2(1+g)=D1(1+g) t-1 Dt=D1(1+g) 模型公式： t-1 t-1 ∞ D1(1+g) ∞ (1+g) D1 V0=∑-----------=D1*∑--------=------- i=1 t i=1 t k-g (1+k) (1+k) 投资者的投资收益率的计算公式： ' D1 k =-------+g P0 红利增长率的估算 在初始投资回报率保持不变，留处水平保持不变且红利再投资收益保持不变的情况下，红利将保持固定增长，在这种情况下，红利增长率可由下式估算： g=ROE*b g=红利增长率 ROE=红利再投资收益率（净资产收益率） b=净利润留成比例（1-红利发放比例） 4.深入固定增长红利模型 （1）只要有留利，且红利再投资收益率为正，红利就会增长 （2）固定增长红利贴现模型要求预期的红利增长率维持不变并能够永远持续下去，这是一个非常严格的约束 正常情况下，红利增长率不可能高于GDP的增长速度，否则最终公司价值将比国民经济还大 （3）在红利固定增长模型下，股价、盈利、红利增长率均为g D2 D1(1+g) v1=---------=-------------=V0(1+g) k-g k-g 股息=股息支付率*每股收益 如果股息支付率不变，那末股息增长率就等于盈利增长率 （4）贴现率、股利增长率的微小变化都会引起内在价值的很大变化 5.固定增长红利贴现模型的适用性 （1）红利增长率固定不变是一个很强的约束条件，实际应用中，可以将g看成是股息的一个平均增长率。也就是说，在一定时期，股息可能会以高于或低于g的速度增长，但总的来看，我们预计增长率为g （2）g的大小通常假设等于或略低于宏观经济名义增长率 （3）主要适合于对红利支付水平较高且稳定、增长速度与经济增长速度相当的稳定增长公司的估值 （4）由于固定增长是一个简单实用的假设，因此该模型仍被大量采用 股价对要求收益率的敏感性：D1=2,g=5% 两阶段或三阶段贴现模型 零增长与固定增长只是两种最简单的红利估计假设。 实际应用中还可以做出其他假设 1.两阶段红利贴现模型 假设红利增长有一个超常增长和稳定增长两个阶段 2.三阶段红利贴现模型 将公司分为初始超常增长阶段、增长率下降的过渡阶段和最后的稳定增长阶段 二、增长与增长机会的不同 （一）红利增长的源泉 1.留利比例的提高 2.再投资于高收益项目 例1：一家正常成长公司，其再投资收益率=股东必要收益率=10%，每股盈余为2元。问不同的股利政策是否会影响公司的股份（价值）？ 将盈利全部分配，股票价格=2/0.1=20元 将盈余的50%用于再投资，第一年的股利为1元，公司的红利增长率g=10%*50%=5%，因此股价=1/（10%-5%）=20元 结论：在再投资收益率等于股东必要收益率时，红利增长率的上升，并不影响股价。 原因在于现金流量是从收益率10%的项目中赚取的，再经过10%的贴现，其净现值为0，股价不会发生变化。 例2：如公司留利可以投资于收益率为15%的项目，即再投资收益率高于必要收益率，公司股价会发生变化吗？ 将盈余50%用于再投资 D1=2*50%=1，g=15%*50%=7.5% P=1/(10%-7.5%)=40 结论：由高盈利项目带来的红利增长率，会导致股票价格上升。 原因在于现金流量是从收益率15%的项目中赚取的，再经过10%的贴现，其净现值为0，股价将会上升。 此例说明源于留利水平的提高带来的增长与源于高回报项目带来的增长机会具有很大的区别。 （二）增长机会的价值 在零增长下，股价等于20元，在存在增长机会时，股价为40元，二者之差被称为增长机会的现值，用PVGO表示 股价分解：无增长与增长价值 E1 v0=----+PVGO=无增长价值+增长机会的贴现值 k D1 E1 PVGO=______-___ （K-g) k 增长机会对股利政策的影响 1.在公司具有增长机会时，公司不应将全部盈利进行分配，而应将部分盈利作为留利进行再投资，从而为股东创造更大的价值。 2.当公司缺乏增长机会时，投资者就应逼迫公司分红。这也正是为什么那些拥有许多现金流，而投资前景却十分有限的公司被称作：“现金牛”的原因。这些公司产生的现金最好被取出或被“榨干”。 3.股利政策是股份公司向外界传递有关公司财务状况以及未来前景的重要信息。股利政策的调整一方面会给投资者带来企业的调整一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票 。 三、DDM模型的适用性 适用分红多且稳定的非周期性行业公司 模型不适用分红很少或不稳定的周期性行业公司 不支付红利的公司没有价值吗？ 现在不支付红利不等于永远不支付红利 如一个公司永远不支付红利，该公司就没有任何价值 为什么有的公司不支付红利？ 盈利很差 有好的投资机会，将盈利再投资，以期今后给投资者带来更多的红利。
Money that was due to a decedent and will pass through to the recipient or estate as income during that tax year. The recipient (beneficiary) must declare the money as income in respect of a decedent (IRD) for any year in which income is received. The estate must also claim the income, but may claim a deduction in the amount of income tax due on the IRD. |||While it's more common to deal with assets in an inheritance, the decedent may have had a last paycheck or unpaid commissions in transit at the time of his or her death. These items will never be reported on the decedent's income taxes and will instead be double-taxed by the recipient and the decedent's estate.
A corporate manager or an executive who, like the fabled Irish elf, is a mischievous and elusive creature said to possess buried treasures of money and gold. Also spelled "Lepre-con Leader". According to Irish folklore, the location of hidden treasure is revealed only when the leprechaun is caught. In the case of a leprechaun leader, the "buried treasure" is not usually buried, but protected in an offshore account!Examples of leprechaun leaders are the executives of Enron, who stowed away millions of dollars until they were finally caught.
A financial contract obligating the buyer to purchase an asset (or the seller to sell an asset), such as a physical commodity or a financial instrument, at a predetermined future date and price. Futures contracts detail the quality and quantity of the underlying asset; they are standardized to facilitate trading on a futures exchange. Some futures contracts may call for physical delivery of the asset, while others are settled in cash. The futures markets are characterized by the ability to use very high leverage relative to stock markets. Futures can be used either to hedge or to speculate on the price movement of the underlying asset. For example, a producer of corn could use futures to lock in a certain price and reduce risk (hedge). On the other hand, anybody could speculate on the price movement of corn by going long or short using futures. Watch: Future Contract The primary difference between options and futures is that options give the holder the right to buy or sell the underlying asset at expiration, while the holder of a futures contract is obligated to fulfill the terms of his/her contract. In real life, the actual delivery rate of the underlying goods specified in futures contracts is very low. This is a result of the fact that the hedging or speculating benefits of the contracts can be had largely without actually holding the contract until expiry and delivering the good(s). For example, if you were long in a futures contract, you could go short in the same type of contract to offset your position. This serves to exit your position, much like selling a stock in the equity markets would close a trade.
什么是工作负荷 所谓工作负荷，是指单位时间内人体承受的工作量，包括体力工作负荷和心理工作负荷两个方面。对于上班族来说，合理的工作负荷直接关系到其工作效率。 工作负荷体现了工作任务在数量和质量上的共同要求。研究表明，工作负荷与工作倦怠存在高度相关，尤其与情绪衰竭相关度最强。 工作负荷的形式 工作负荷包括体力工作负荷和心理工作负荷两个方面。 1、体力工作负荷又称生理工作负荷，是指人体单位时间内承受的体力工作量的大小，主要表现为动态或静态肌肉用力的工作负荷。工作量越大，人体承受的体力工作负荷强度越大。人体的工作能力是有一定限度的。 对操作者承受负荷的状况进行准确评定，既能保证工作量，又能防止操作者在最佳工作负荷水平外超负荷工作，是人机系统设计的一项重要任务。 2、心理工作负荷则指单位时间内人体承受的心理活动工作量，主要表现为监控、决策、期待等不需要明显体力的工作负荷。 工作负荷的解析 一般情况下，人们把个体在正常环境中连续工作8小时且不发生过度疲劳的最大工作负荷值，称为最大可接受工作负荷水平。在确定最大可接受工作负荷水平时，应考虑人们的个体差异和工作性质。一般来说，体力工作负荷以疲劳感、肌肉酸痛感、沉重感等主观体验作为评定手段。脑力劳动者的工作负荷则以情绪状况、睡眠质量、脾气好坏作为最直接的指标。 如果一个人的工作让自己感到力不从心、情绪低落，或者工作效绩下降、差错或事故发生率增加、个人满意感降低，就得考虑工作是否超负荷了。 合理的工作负荷并非就是任务越少越好。如果人们的工作要求远低于工作能力，不仅工作成果少，而且也会出现工作效率降低、不适感增加以及个人成就感降低等现象，这种现象被称之为“工作低负荷”。 在现实生活中，对于工作低负荷者而言，往往出现莫名其妙的空虚惆怅，常常感觉到自己怀才不遇，觉得人生没有价值。他们不明白自己是因为自身的能力没有得到充分发挥而出现的那些症状。这样的人群，可以考虑调换到更具有挑战性的工作岗位上去，或者寻求些兼职来做，以充分发挥自身的能量。 对于工作超负荷者，其工作状况往往不是他们自己能够控制的，因为生活或者其他原因也是自己不能轻易舍弃的，这就需要其进行自我心态和自身工作方式的调整。一般来说，有计划、按步骤地工作，能够让你有条不紊、情绪安定，而把体力和脑力工作交替安排，你的工作效率就会大大提高。 无论工作超负荷还是工作低负荷，都不利于保持人们的高效率。以从事信息工作的人群为例，如果信息呈现速度超出了人的处理能力，就会出现漏失信息或歪曲信号、延迟反应等情况；如果信息呈现的概率很低，较长时间才会出现一种刺激，则信号觉察时间或信号漏报的可能性将大大增加。 需要指出的是，当体力工作超负荷时，除了操作效绩不佳外，更严重的是容易引起人员损伤等事故；当心理负荷长期处于失衡状态下，则很容易患上各种职业病或诱发生理系统功能紊乱。
简介 产业竞争力理论国家的财富主要取决于本国的生产率（即指单位工作日所创造的新价值，或者是单位投入资本所得到的报酬）和一国所能利用的单位物质资源。国家或者地区竞争环境如何与其生产率的增长密切相关。一个国家经济发展及其国际竞争力水平，并非只与政治环境和宏观经济条件相关，微观经济基础也起重要的作用。一个国家的竞争力集中体现在其产业在国际市场中的竞争表现，而一国的特定产业是否具有竞争优势取决于国内四个关键因素，即生产要素、需求条件、相关产业和支持性产业的表现、企业的战略、结构和竞争对手。此外，政府的作用以及机遇因素也具有相当的影响力。这六大要素互动形成了“钻石”架构，将影响企业在某个地理环境下能否发展出持续创新、不断进步的能力。 在波特的钻石理论中，他特别强调，当今的竞争已经处于一种动态多变的状态中，在基础科技可以迅速扩散、交通和传播成本降低的情形下，单单将生产活动迁移到廉价地区已经不能保持长期的竞争优势。企业维持竞争优势的惟一方式就是不断地持续升级和创新。而这种创新的基础就是高素质的劳动力和强大的科研基础。为提高国际竞争力，政府需要扮演四大角色：首先，应该改善产业所需要的一般资源，如人力资源、基础设施、充足的资本等；其次，政府应制定能够贯彻的法定政策，以创造产业发展的环境为目标，除了管制不合理竞争，更应鼓励创新和改进；第三，政府应协助产业在某个地区发展“集群”，并刺激集群升级；第四，政府应成为本国企业和人民培养更强大竞争力的推动者和挑战者，并最终成为信息提供者。波特特别强调，领导人的角色和很多变数一样，并不是独立于产业竞争优势的关键要素之外。国家环境的状态、挑战和机会是每个领导人必须面对的事。因为他们比一般人更了解、更相信竞争优势的关键要素，相信动态和变革的重要。他们所站的位置能见人所未见，并有勇气付诸行动。当两个企业所面对同样的环境时，领导人的因素将是决定竞争成败的关键。 产业竞争力，亦称产业国际竞争力，指某国或某一地区的某个特定产业相对于他国或地区同一产业在生产效率、满足市场需求、持续获利等方面所体现的竞争能力。竞争力实质上是一个比较的概念，因此，产业竞争力内涵涉及两个基本方面的问题：一个是比较的内容，一个是比较的范围。具体来说：产业竞争力比较的内容就是产业竞争优势，而产业竞争优势最终体现于产品、企业及产业的市场实现能力。因此，产业竞争力的实质是产业的比较生产力。所谓比较生产力，是指企业或产业能够以比其他竞争对手更有效的方式持续生产出消费者愿意接受的产品，并由此获得满意的经济收益的综合能力。产业竞争力比较的范围是国家或地区，产业竞争力是一个区域的概念。因此，产业竞争力分析应突出影响区域经济发展的各种因素，包括产业集聚、产业转移、区位优势等。 理论基础 任何理论研究都有其理论基础和渊源，产业竞争力理论基础主要有两个： 比较优势原理 产业竞争力理论古典经济学家大卫•李嘉图的比较优势原理指出：商品的相对价格差异即比较优势是国际贸易的基础；特定国家应专注于生产率相对较高的领域的生产，以交换低生产率领域的商品。后来，赫克歇尔－俄林理论对传统比较优势理论进行了补充，指出国家之间要素禀赋的差异决定着贸易的流动方向。 竞争优势原理波特认为，传统经济理论如比较优势理论、规模经济理论都不能说明产业竞争力的来源，因为“在产业竞争中生产要素非但不再扮演决定性的角色，其价值也在快速消退中”，“规模经济理论有它的重要性，但该理论并没有回答人们关心的竞争优势问题”。进而他指出，必须采用竞争优势理论来解释产业竞争力问题。竞争优势有别于比较优势，它是指各国或各地区相同产业在同一国际竞争环境下所表现出来的不同的市场竞争能力。 人们认为，尽管比较优势和竞争优势是存在区别的一组概念，但两者都是产业竞争力形成的基础。两者的区别是，比较优势强调同一国家不同产业间的比较关系，而竞争优势强调不同国家同一产业间的比较关系。前者强调各国产业发展的潜在可能性，后者则强调各国产业发展的现实态势。与区别相比，两者之间的联系更为重要：一国一旦发生对外经济关系，比较优势与竞争优势会同时发生作用；一国具有比较优势的产业往往易于形成较强的国际竞争优势；一国产业的比较优势要通过竞争优势才能体现。因此，比较优势是产业竞争力的基础性决定因素，而竞争优势是直接作用因素。比较优势是产业国际分工的基础，也是竞争优势形成的基础，但比较优势原理却不能直接用来解释产业竞争力水平的高低，而竞争优势原理作为一种研究思路和分析方法可直接用于解释产业竞争力的形成机理。 成因 波特对多个国家、多个产业的竞争力进行深入研究后认为，产业竞争力是由生产要素，国内市场需求，相关与支持性产业，企业战略、企业结构和同业竞争等四个主要因素，以及政府行为、机遇等两个辅助因素共同作用而形成的。其中，前四个因素是产业竞争力的主要影响因素，构成“钻石模型”的主体框架。四个因素之间彼此相互影响，形成一个整体，共同决定产业竞争力水平的高低。“钻石模型”构筑了全新的竞争力研究体系，提出的竞争优势理论包含了比较优势原理，并大大超出了后者的解释范围。 过程理论 国际竞争力是竞争力资产与竞争力过程的统一国外学者将国际竞争力的形成机理描述为：国际竞争力是竞争力资产与竞争力过程的统一。用公式表示就是：国际竞争力＝竞争力资产×竞争力过程。所谓资产是指固有的（如自然资源）或创造的（如基础设施）；所谓过程是指将资产转化为经济结果（如通过制造），然后通过国际化（在国际市场衡量的结果）产生国际竞争力。中国学者将这一竞争力理论加以改造，提出相应的产业竞争力分析模型，即产业竞争力＝竞争力资产×竞争力环境×竞争力过程。 以指标体系解释的产业竞争力成因理论：中国学者在以定量分析为主要研究工具完成中国工业国际竞争力研究的基础上，用定量分析中使用的具有数量表征特性的竞争力指标体系来解释产业竞争力的形成机理。竞争力指标有两类：一类是分析性指标，这类指标是反映竞争力形成原因的指标；另一类是显示性指标，是反映竞争力结果的指标。“间接因素指标→直接因素指标→显示性指标”的逻辑顺序勾画出产业竞争力的形成机理：竞争潜力→竞争实力→竞争力的实现。 计量分析 产业竞争力成因理论属于产业竞争力理论的定性分析部分，将现代计量经济学分析方法引入产业竞争力理论研究，就可以形成产业竞争力的计量分析理论。产业竞争力计量分析的一般思路是：首先，合理选择评价指标，并 产业竞争力理论对各指标科学分配权重，构建求和模型；然后，按各指标采集数据，经标准化处理后套入求和公式，即得竞争力量化评估水平。产业竞争力计量分析须解决两个关键问题：一个是评价指标的选取和指标体系的建立；另一个是对各指标科学地赋予权重。 其中，在指标赋权方面，可以直接借用统计学中的赋权理论，既可以采用传统赋权方法，也可以采用主成分分析法等现代数学计量方法。中国有学者将产业竞争力评价指标分为两类：一类是显示性指标，主要反映市场占有率和利润率；另一类是分析性指标，又进一步分为直接原因指标和间接原因指标，直接原因指标主要反映生产率和企业营销管理效率等，间接原因指标大体相当于波特的“国家竞争优势四要素”。在指标赋权问题上，他们既采用传统经验法则，也采用现代统计学中的主成分分析法。5.产业竞争力发展阶段理论。从产业发展的角度来讲，产业竞争力成因理论和产业竞争力计量分析理论都是静态的产业竞争力理论，截取产业发展的某个横断面作为研究对象；动态的产业竞争力理论应以产业发展为研究对象，研究产业发展各阶段的竞争力特性。研究产业发展的传统理论是产业生命周期理论。生命周期理论将产业发展分为形成期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段具有不同的特征。结合产业生命周期理论，波特总结出产业竞争力发展的“四阶段理论”，即要素驱动阶段、投资驱动阶段、创新驱动阶段和财富驱动阶段。四个阶段是依次递进的，也可能发生折返。[1]
目录 1 社会政策说概述 社会政策说概述 社会政策说主要强调税收的社会意义，认为税收应是矫正社会财富与所得分配不公的手段，是实现社会政策目标有力工具的一种学说。这一学说产生于19世纪末。 主要代表人物德国社会政策学派的瓦格纳以及美国著名的财政学家塞力格曼等人，他们都主张运用税收作为矫正财富和所得分配不均的手段。特别是主张运用累进的所得税来防止贫富悬殊，缓解收入分配不公的现象。瓦格纳指出“从社会政策的意义说，所谓赋税，就是以满足财政上的必要的同时，或不问财政上有无必要，以规定国民收入的分配及国民财产的分配，借以矫正个人所得与个人财产的消费为目的所征收的赋课物。” 社会政策说是一个小作品。你可以通过或修订扩充其内容。
A ratio used mainly in the context of hedge funds. This risk-reward measure determines which hedge funds have the highest returns while enduring the least amount of volatility. The formula is as follows: This formula uses the average for risk (drawdown) and return over the past three years. Drawdown is calculated at the maximum potential loss in the given year. Just like the Calmar ratio, a higher Sterling ratio is generally better because it means that the investment(s) are receiving a higher return relative to risk.The Sterling ratio is similar to the Sharpe ratio and the Sortino ratio, as it also produces a risk-adjusted return measurement. The Sterling ratio, along with the Sortino ratio, is primarily used by hedge funds as a way of advertising superior risk management.
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