个人概述 约翰‧内夫管理温莎基金（WinsdorFund）24年，1998年该基金的年复合收益率为14.3%，而标普至只有9.4%。在过去的20年，他同时也管理格迷尼基金（GeminiFund），该基金的增长率几乎也是股市价格增长率的两倍。温莎基金本身在数年内达到数十亿美元，到1988年上升到59亿美元，成为当时最大的收益型股票基金。至1995年约翰‧内夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。约翰‧内夫非常重视“价值投资”，他喜欢购买某一时刻股价非常低，表现极差的股票。而且他总会在股价过高走势太强时准确无误的抛出股票。在低迷时买进，在过分超出正常价格时卖出，从这看来，他是一个典型的逆向行动者。约翰‧内夫和同类人之间的区别就在于他能始终处于收入状态。约翰‧内夫宣称股市的价格往往过分超出真正的增长。但成长股有两大要注意的地方： 一是它的死亡率过高，即人们认识到它的增长后决不会维持太久；另一个是一些收益较高但股价增长较缓的公司股票可以让你获得更好的总回报。 生平写实 约翰‧内夫出生于1931年的俄亥俄州，1934年父母离婚，母亲改嫁给一为石油企业家，随后全家一直在密歇根漂泊，最终定居于德克萨斯州。约翰‧内夫读高中的时候就开始在外打工，对学习毫无兴趣，学业没有任何长进，和同学关系不是很融洽。毕业后在多家工厂工作，包括一家生产点唱机的工厂。同时，他的亲生父亲正从事汽车和工业设备供应行业，并劝说约翰‧内夫参与他的生意管理。约翰‧内夫发现那段经历非常有用。他的父亲经常教导他特别注意他所支付的价格，他的父亲挂在嘴边的话是：“买得才能卖得好。”之后约翰‧内夫又当了两年的海军，在军中学会了航海电子技术。 约翰·内夫复员后继续学业，进入Toledo大学主修工业营销，其中两门课程分别为公司财务和投资，这时约翰‧内夫的兴趣被极大的激起，他认为他终于找到了他真正想要的工作。当时Toledo金融系的主管是SidneyRobbins，一个对才华横溢的投资系学生，也是他对格兰姆的著作《证券分析》作了重要的修订。最初约翰‧内夫学习投资理论，后来又参加夜校学习获得了银行业和金融业的硕士学位。约翰‧内夫于1954年的圣诞假期来到纽约，他想看看自己能否胜任股票经纪人的工作。但由于他的声音不够响亮，没有威信，有人建议他做证券分析师。但他的妻子不喜欢纽约，所以他确实成了证券分析师，并在Chevland国家城市银行工作了8年半。后来他成为了该银行信托部的研究主管，但他总是相信最好的投资对象就是那些当时最不被看好的股票，这种理论常常与信托部的委员产生分歧。委员都喜欢那些大公司的股票，因为购买这类股票可以让客户安心，虽然它们并不赢利。约翰‧内夫的导师ArtBoanas是一个彻头彻尾的根基理论者。他认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。这种投资风格后来变成约翰‧内夫自己的风格，而且让他受益无穷。 1963年离开Chevland银行之后，约翰‧内夫进入费城威灵顿基金管理公司(WellingtonManagementCompany)。一年后，也就是1964年，他成为了六年前成立的先锋温莎基金(VanguardWindsorFund)的投资组合经理人。那时的温莎基金，约翰‧内夫共有四个合作伙伴，由chuckFreeman领导，此人后来和约翰‧内夫一起共事了20多年。公司使用的是提成报酬制，也就是说如果温莎基金的业绩良好，他和他的伙伴都可以得到较好的报酬。 然而，他的私人生活的风格就像他要买进的股票一样，谦和而毫不引人注目。他的住宅除了一个网球场就在没有别的什么华丽的装饰了，他喜欢周末来一场激烈的网球赛。他总喜欢说他买的设施或衣服有多便宜。他说他的鞋袜是在LOU的鞋类大集市购买而夹克是在一家打折店购买，他的女儿要买辆车，他把价格研究了半天后把女儿打发回去要求给予500美元的折扣。他常常坐在一把摇摇晃晃的椅子上办公，经常是简洁明了地结束电话谈话，他喜欢阅读历史，特别是欧洲历史，他也喜欢旅游。有些时候他节俭的行为方式反而制造了投资机会。 有一次他在研究一家叫做Buellington的大衣仓储公司。他于是把他的妻子和女尔打发出去，采购连锁折扣店之一的衣服样品。她们带回来三件大衣，并强烈建议约翰‧内夫买进该公司的股票。约翰‧内夫接受了她们的建议，赢得了500万美元的收益。几乎又是同样的方式，当福特公司推出新款汽车TAUTAS时，约翰‧内夫对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣。他解释说之所以投资福特，是因为这家公司无债务并且有着90亿美元现金。他认为福特的管理和GM的差别简直是一个天一个地。通用的管理者是骄傲的，而福特的管理者更像亲人，他们知道如何节约成本和避免高高在上产生的错觉。福特的管理者和流水线员工吃在一块，所以知道员工在想些什么。福特的生产线员工一年可以得到数万元的奖金，但通用的却什么也没有。约翰‧内夫于是在1984年大量买进福特股票，那一年因为人们对汽车制造业失望使得汽车板快的股价下跌到每股12美元。一年内他以低于14美元的平均价格购进了1230万美元的汽车股。三年后股价上升到50美元，给温莎基金带来5亿美元的收入。 1980年，宾夕法尼亚大学请求约翰‧内夫管理该校的捐赠基金。该基金的收入状况在过去的几十年中已经成为94所高校基金中最差。约翰‧内夫还是用他的一贯方式重新组建了该基金的投资组合，还是购买低调的、不受欢迎的但非常便宜的公司股票。一些受托人反对这一方式，催促他买进当时看来非常另人兴奋的公司股票。这种偏好，其实也就是为什么这一基金过去表现极差的原因。然而，约翰‧内夫完全不顾他们的催促，结果也证明约翰‧内夫的选择是对的，宾夕法尼亚大学的基金在以后的几十年间一跃为所有大学基金的前5名。 值得注意的是，约翰‧内夫所属的威灵顿管理公司，自1992年9月就开始投资台湾股市，至2001年3月底止，证期会共核准其12件申请案，核准金额达5.67亿美元，由于约翰‧内夫所建立的投资风格，已被威灵顿管理公司其它基金经理人奉为圭臬，因此，我们可以合理推论，以约翰‧内夫的选股方式所筛选出的台湾股票，应是威灵顿管理公司的投资标的。 约翰‧内夫和其他的伟大投资者一样具有两个特征：小时后家境贫寒，而现在是一个工作狂。约翰‧内夫的继父不善经营，所以他的家庭总是在贫困中挣扎，所以他在很早就下定决心时机来临时他一定要非常精明地处理钱财。他每星期工作60到70个小时，包括每个周末工作15个小时。办公室他集中精神不允许任何打扰，而且对他的员工近乎苛刻。当他认为工作没做好时非常严厉甚至有些粗暴。而另一方面，他也给予员工充分的自由对他们喜欢的项目参与他的决策过程。约翰‧内夫是一位出色的证券分析师，虽然近年来他很少去公司，但最起码要和公司员工进行交谈。他现在有一个分析团队为他工作，但当出现新股时，他还是很有可能领导这一项目。当他和他的团队完成工作后，他们必须收集所有他需要的信息。在将近35年的工作经历中，约翰‧内夫已经买进或研究了大部分他认为值得购买的公司股票。换句话说，他所面对的问题是如何更新他的知识而不是从零开始。他紧紧盯住那些股市中不受欢迎的行业集团。他对那些本益比非常低而通常收益率又很高的公司股票很感兴趣。实际上，约翰‧内夫经营温莎基金这么多年来，投资组合的平均本益比是整个股市的1/3，而平均收益率为2%或更多。 选股理论 他把自己描绘成一个“低本益比猎手”。然而，和班杰明·葛兰姆不同的是，他考虑的是公司根本性质。他需要 选股标准是股价低的好公司。 约翰‧内夫准坚持的选股标准：1、健康的资产负债表2、另人满意的现金流3、高于平均水平的股票收益4、优秀的管理者5、持续增长的美好前景6、颇具吸引力的产品或服务7、一个具有经营余地的强劲市场最后一条是最为有趣的一点。内夫宣称投资者往往倾向于把钱花在高增长的公司，但公司股票并没有继续增长并不是公司本身经营出了什么问题，而是公司股价已没有了增长的余地。因此内夫买进的股票增长率一般为8%。 低比投资 投资程序JohnNeff的投资哲学，偏重价值投资法，他形容自己是【低本益比的射手】选股方式坚持以下的基本条件：良好的资产负债表令人满意的现金流量股东权益报酬率高出市场平均值有能力的管理阶层要有满意的长期成长远景有一项以上极具吸引力的产品或服务有强大的市场活动空间以基本条件选出股票之后，则以投资报酬率的一半为买进时本益比的标准。大师选股报告的使用方法由于JohnNeff的选股程序中只有1-3项是由客观的统计数字组成，4-6项则依投资者个人的了解主观判断，本系统提供以下程序：1、选股标准：负债比例小于样本平均值速动比例大于市场平均值每股现金流量大于市场平均值股东权益报酬率大于市场平均值2、买进标准：本益比 选股法则 投资程序约翰‧内夫在管理先锋温莎基金时，独创衡量式参与(MeasuredParticipation)的投资思考程序，因此，在选股方法上，不同类型的股票，有不同的筛选标准，本模型是针对『低知名度成长股』的标准。预估成长率为12到20%。本益比为个位数，达盈余的6至9倍。在明确的成长领域中，居主宰或举足轻重的地位。容易了解的行业。历史盈余成长记录完美，达两位数。股东权益报酬率突出资本雄厚、纯益高、机构投资人会考虑投资。大部份情况中，收益率为2至3.5%。华尔街上有人注意，但此点不见得必要。 选股使用 由于约翰‧内夫的选股标准，其中一部份牵涉主观判断，本系统只选取可以数量化比较的部份做为选股标准。 股票分析1、选股标准:过去5年平均盈余成长率＞10%。最近四季股东权益报酬率＞市场平均值。最近四季纯益率＞市场平均值。预估盈余成长率在12%至50%之间。最近一期股息收益率低于3.5%。预估本益比小于10倍。 2、数据使用限制:因JohnNeff部份选股标准在使用时可能有所限制，因此，本系统将部份标准的常数项改为可变量，会员可更改变量之值，以利选股作业之进行。 本选股条件极为严格，原选股标准中预估盈余成长率介于12%至20%；经本系统观察长期以来之资料，将此预估值修改为12%至50%，以符合国内股特性。 投资经历 美国价值派投资大师约翰‧内夫，就曾有过这样一个投资经历。他在分析一家名为“布林顿外套”的折扣连锁公司的股票时，让妻子和女儿作实地调查，意外的是母女俩竟然一次买回了三件外套，并称赞那家公司的商品物美价廉。听了她们的讲述后，约翰‧内夫果断地买下了50万股该公司的股票，日后这些股票大涨，让他狠狠地赚了一笔。 像这种通过身边小事而发现投资机会的案例，在大师们的投资生涯中并不鲜见。约翰‧内夫十分注重股市中市盈率的对比分析,他认为要从七个方面看任何一家上市公司:1、企业规模方面,一般要求公司收入、市值等方面具备较大的规模。因为规模在一定程度上能反映公司的行业地位、品牌资源等；此外,大中型的公司在亏损后东山再起的机会较大。如在美国市场上,就有市值至少在50亿以上的要求。2、企业经营层面,主要有几个方面,如企业安全性方面,要求现金流健康；具有一定的盈利能力,要求主营业务利润大于0,并且一般也不要求必须有较高的增长；财务实力方面,如偿债能力有要求资产负债率低于行业水平等等。3、价格水平方面,要求有合理的价格,一般用低市盈率标准来选取,如市盈率低于市场平均市盈率的40%左右。4、股息收益率方面,持续的股息支付水平是体现公司长期价值的一个方面,如果股票价格下跌,高股息率将弥补一部分损失。5、盈利增长率方面,大多数对此要求不高。有的还对此有一定限制,如未来几年盈利预测负增长或0增长,大于5%即不合格。6、投资情绪方面,如跟踪分析师的情绪指数,可要求小于0,大于2即不合格,这显示,大多数价值股并非分析师看好的股票。7、投资预期方面,如要求盈利预测被不断调低,或维持不变；最近一次公布的盈利低于市场预期。对于价值型股票,我们从两个方面去寻找。一是从我们跟踪的8种价值型选股策略组合中去寻找；二是从具有行业地位、品牌价值、资源优势的公司中寻找前期因盈利下降导致股价大幅下跌的股票,此类股票的典型特征是市净率处于较低水平。[1]
什么是解套策略 解套策略也称反套牢投资策略，是投资者在高价套牢后所寻求的解脱方法。所谓“套牢”指的是投资者预期股价上涨，但买进股票后，股价却一路下跌，使买进股票的成本，已高出目前可以售得的市价。任何涉足股市的投资者，都存在着在股市被套牢的可能性。投资者一旦被高价套牢，则应根据套牢状况，积极寻求解套策略。 解套操作策略的类型 1.以快刀斩乱麻的方式停损了结。即将所持股票全盘卖出，以免股价继续下跌而遭受更大损失。有取这种解套策略主要适合于投机为目的短期投资者，或者是持有劣质股票的投资者。因为处于跌势的空头市场中，持有品质较差的股票的时间越长，给投资者带来的损失也将越大。 2.弃弱择强，换股操作。即忍痛将手中弱势股抛出，并换进市场中刚刚发动的强势股，以期通过涨升的强势股的获利，来弥补其套牢所受的损失。这种解套策略适合在发现所持股已为明显弱势股，短期内难有翻身机会时采用。 3.采用拔档子的方式进行操作。即先停损了结，然后在较低的价位时，予以补进，以减轻或轧平上档解套的损失。例如，某投资者以每股60元买进某股，当市价跌至58元时，他预测市价还会下跌，即以每股58元赔钱了结，而当股价跌至每股54元时又予以买进，并待今后股价上升时予以尖出。这样，不仅能减少和避免套牢损失，有时还能反亏为盈。 4.采取向下摊摊平的操作方法。即随股价下挫幅度扩增反而加码买进，从而均低购股成本，以待股价回升获利。但采取此项作法，必须认确认整体投资环境尚未变坏，股市并无由多头市场转入空头市场的情况发生为前提，否则，极易陷入愈套愈多的窘境。 5.采取以不变应万变的"不卖不赔"方法。在股票被套牢后，只要尚未脱手，就不能认定投资者已亏血本。如果手中所持股票均为品质良好的绩优股，且整体投资环境尚未恶化，股市走势仍未脱离多头市场，则大可不必为一时套牢而惊慌失措，此时应采取的方法不是将套牢股票和盘卖出，而是持有股票来以不变应万变，静待股价回升解套之时。
约翰·博格尔简介 约翰·博格尔先锋集团(VanguardGroup)的创始人、前首席执行官约翰·博格尔(JohnBogle)固执地认为，基金管理人辛苦找寻的股市“钻石”，恰恰就是人所共知的市场指数。1974年，博格尔断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投资的原则，同年成立了先锋指数基金。发展初期尽管只有1100多万美元，但经过数十年的发展，先锋基金管理资产规模已高达8840亿美元，一半资产来自机构投资者，先锋集团也成长为美国第二大基金管理公司。“我们拥有很多消息，它们代表知识吗？我表示怀疑。我们拥有很多消息，它们代表智慧吗？我更无法想象。”先锋基金从创立那天开始，就坚守约翰·博格尔提出的投资理念，即无限接近市场，投资于大企业，接近市场指数运作。 在约翰·博格尔的整个投资管理生涯中，他的两大“最简单”原则广为人知。第一条是指数和低成本基金的运作原则，即“利润等于总收益减去成本”。先锋基金控制成本的方法很简单，即扩大基金规模实现规模经济、改进内部技术、完善雇员奖励机制和保持客户忠诚度。先锋的长期优秀业绩，使得媒体对先锋的新产品宣传全部免费，甚至渠道售卖新基金也不收费。个人大客户在公司平均投资长达20年，而行业平均数只有5年。机构投资者如退休计划基金，一旦加入先锋，就不再选择离开。据统计，先锋指数基金的管理费用仅为0.25%，比一般股票基金的2.8%少许多，每年费用下降3亿美元已至极限。第二条原则更是简单，就是约翰·博格尔所倡导的“以员工为本”。他喜欢聘用有长期眼光的人，认为员工的薪水不是成本，信奉“优秀的雇员＝好的薪水＝高效率”，构建一个稳定的利益共同体。在先锋集团有这样的部门，从经理到小组成员迄今只有1位离开，原因是退休，有的员工已是公司20多年的元老级伙伴。约翰·博格尔之所以把公司命名为先锋（Vanguard），是源于18世纪末海军史上的一次伟大战役――纳尔逊海战。在那场经典之战中，英国君主纳尔逊率领他的先锋号，一夜之间歼灭了当时意图征服世界的拿破仑.波拿巴的主力舰队。如今，约翰·博格尔和他的先锋集团，依靠独特的被动投资理念和卓越业绩，坚定地捍卫指数基金的市场地位.约翰·博格尔（JohnBogle）约翰·博格尔（JohnBogle）指数基金教父[编辑 约翰·博格尔基金投资五大原则 约翰·博格尔基金的选择正因为市场规模的迅速扩大，变得更加复杂起来：关于基金的新名词、新概念层出不穷；报章上关于基金业绩和投资行为的分析连篇累牍；专业机构的基金评级体系，除了美国晨星，国内的研究机构也已推出了若干套。但对于需要独立、公正、科学信息，又缺乏专业知识和分别能力的普通投资者来说，究竟该如何选择呢？ "面对复杂，请回归简单。"投资大师约翰·博格尔这样说。约翰·博格尔是全球最大两家共同基金组织之一--先驱集团的缔造者，在共同基金领域，他的地位如同巴菲特在股票投资领域一样名声显赫。约翰·博格尔的忠告是，关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原则。 原则一：选择低成本基金.不同于目前国内基金投资者看重预期收益的普遍思维，约翰·博格尔把投资成本放到了第一位。实际上，对于基金投资中低成本的重要性，巴菲特也非常重视，他在哈萨维1996年年报中写道：成本确实很重要。基金产生的成本，其中很大一部分支付给了基金管理人，随着时间的推移，相当于对投资者收益征了税。我们可以简单假设基金获得了10%的绝对收益，目前基金市场平均费用水平约为4%(包括申购、赎回费、管理费等)，可见我们本应获得的收益早已经被各种费用吞噬了近一半。 对于控制基金投资成本，约翰·博格尔建议从两方面考虑： 1、被动型基金(指数基金)优于主动型基金。指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方式，研发费用低(只投资标的指数成份股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研)，交易费用少(跟踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出)。 2、主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。基金买卖过程的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。约翰·博格尔建议说，应该选择换手率较低的基金。"成本只有40个基点的基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速130海里的台风抗衡。" 至于基金换手率问题，目前国内还没有专业的分析，简单地说，我们可以对比不同报告期的报表，通过观察整体仓位和主要持仓品种的变动，大体判断手中基金的风格是持仓相对稳定还是频繁买卖。 原则二：认真考虑附加成本 约翰·博格尔提出的第二个建议，仍然与成本有关。很多投资者接触并决定购买基金，是通过媒体的介绍，或者是代销机构的推荐，这其中隐藏的附加成本，就是约翰·博格尔提醒投资者注意的问题。美国市场目前约有3000只没有销售佣金、无发行费用的基金，约翰·博格尔认为，对于那些具备一定分析能力的投资者，选择这种基金是个可行的方案。在基金品种选择正确的前提下，购买无发行费用的基金，就等于把成本占未来收益的比例下降到了最小。对于那些不具备独立决策能力，需要提供投资建议的普通投资者，约翰·博格尔建议关注那些优秀咨询机构的研究报告。目前国内银河证券基金评价中心、中信证券基金研究中心、华夏证券研究所等都提供独立第三方的基金分析，投资者可作为参考，但正如约翰·博格尔所说，"我并不认为有人能够预先得知谁将是业绩最优异的基金管理者。" 原则三：不要过高评价明星基金 明星基金是基金公司力捧的招牌，也是最被投资者看中的因素之一，不过约翰·博格尔对此并不十分在意，"或许业绩记录在评价纯种马速度时有用--当然有时也会失效--但在估计资金管理者会如何运营时，却往往容易出现误导。"因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的收益，至多是预测出指数型基金的收益。约翰·博格尔认为，很有可能预测准确的只有两种情况：一是高成本基金的业绩，通常劣于相应的市场指数；二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金，会向市场平均值回归，甚至低于后者。目前国内市场上，由于基金业历史还比较短，尚无相应统计数据，但从美国市场看，从20世纪70年代到80年代，以及1987-1997年两个时间段内，业绩处于市场前25%的基金，回归到均值和均值以下的分别为97%和100%。约翰·博格尔说："基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。"对于历史业绩的真正参考意义，约翰·博格尔认为这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。 原则四：大的未必是好的 约翰·博格尔曾提到这样一个例子：美国市场上某只成长型中市值基金，由于业绩出色吸引了大量的申购份额，但其业绩却随着基金份额的膨胀而不断恶化。1991-1995年，该基金在五年时间内有四年的业绩排名列行业第一梯队，基金规模也从1200万美元增加到20亿美元。从1996年开始的连续三年中，该基金规模最高达到了60亿美元，但业绩排名却跌到了行业末尾。约翰·博格尔提醒投资者注意，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁地交易。约翰·博格尔说，"太多的钱会损害投资效果。"原因一是规模提高了交易成本，而且规模越大，对所持有股票的价格影响也越大，这会在时间紧迫的交易中进一步加剧股票价格波动；二是为了保持基金的流动性和分散投资原则，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多数量的股票，而每一只持仓品种所能提供的收益也更小；三是相对于小市值的基金，大市值基金对于流动性要求更高，因此可以选择的股票品种更加有限。 原则五：不要持有太多基金 国际著名基金评级机构--美国晨星的一项调查显示，随机选取4-30只股票基金建立组合，并不能达到降低风险的效果。约翰·博格尔说，没有必要持有超4-5只的股票基金，因为过度分散投资的效果类似一只指数型基金，但由于股票基金的高成本，最终的收益很可能低于指数。分散持有不同风格的股票基金，也未必是个明智选择。约翰·博格尔认为，假设建立由大市值混合型和小市值成长型基金构成的基金组合，这个组合将具有比市场更显著的波动性，这种比市场指数更具风险的组合没有意义。单一持有大市值混合型基金的风险，比任何基金组合更低。 博格尔:指数基金先锋 博格尔指数基金先锋(之一)——指数基金梦想成真在美国,说起证券投资,就会提到共同基金,无论是资金规模、投资者参与程度,还是投资领域,共同基金都是证券市场的绝对主力。而说到共同基金,人们就会说到指数基金,说到指数基金的创立者约翰·博格尔。博格尔1997年被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位"创新领导者"之一。其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金,拥有1500亿美元的资产,是当然的业界领袖；更在于他用自己的信念培育了指数基金,用毕生的努力将其信念付诸实践。1999年他在《共同基金常识》一书中系统阐发了他的信念。巴菲特一向把指数基金作为上乘的投资选择,他说:"博格尔以他的独一无二的投资理念在基金业中掀起了一场运动,最终使得美国的投资者得到了更好的服务。" 经济学泰斗,诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森赞美之情溢于言表:"巴菲特不可能告诉你如何成为沃伦•巴菲特。而博格尔对他的投资原则的详尽描述,使我和上百万的投资者在20年后将令我们的邻居羡慕不已------而与此同时,我们在这充满着变数的20年中又能高枕无忧。"知名的基金评级专业杂志《晨星》的总裁唐·菲利普则评论《共同基金常识》一书"代表了华尔街上一个极需灵感的职业的顶极水平。不仅提高了投资者的收益,更是提升了基金界的整体水准。"其实正如博格尔本人所指出的:"指数基金对于传统投资者来说,算不得什么。典型的低成本运作,而且缺乏公认的具有聪明、机智和熟练技能的投资组合管理人优势。指数基金只是简单地买入和持有特定指数中的证券,并以它们在指数中的比重为投资比例。其简单的原理显而易见。"这一点博格尔和巴菲特有相同之处------虽然蕴含最高级的智慧,但他们的投资理念都简单易懂,他们都厌恶华尔街玩家时髦花哨的作派,都强调投资者是上帝,都为忠于自己的理念选择了孤独。博格尔上世纪50年代初跻身共同基金业,当时就萌发了类似指数基金的想法,但是到70年代,他才形成了明确的指数基金的经营理念,并有机会自己创业,来实践这一理念。其后,更是经历了10年的冷落,到80年代指数基金才逐渐被人认可,走上良性循环的轨道。美国股市从1987年开始的长牛,让指数基金得到淋漓尽致的发挥。从1995年只占股票基金资产的3%,3年后便上升到6.4%。直到1997年初,指数基金才开始出现在《纽约报》、《华尔街时报》的主要版面。几乎在同时,《时代》和《新闻周刊》开始报导丰富多彩的指数基金故事。《货币》杂志1995年更是用封面报道鼓吹:"不可思议的胜利:指数基金在今天应成为众多投资组合的核心。" 媒体的介入使指数基金成为众人追捧的明星,博格尔兴奋不已:"1998年估计有500亿美元的现金流入量,是整个股权基金现金流的25%。指数基金已经成为整个共同基金行业中增长最快的部分。"指数基金从当初养在深闺人不识,甚至被业内人士讥为"博格尔的荒唐事",到90年代末的"功成名就",这一切,真可谓对博格尔创业理想的最大奖赏。 博格尔指数基金先锋(之二)——标新立异的入行机缘博格尔的大名几乎是共同基金的代名词,但他的入行,他与共同基金的结缘,却可谓阴差阳错。博格尔1947年成为普林斯顿大学的学生。按照惯例,他要写高年级论文,然而,博格尔却标新立异,决心找一个"没有在正式的学术论文中出现过的主题"。1949年12月《财富》杂志上的一篇文章《波士顿的巨大财富》介绍了共同基金行业,引起了他的注意。共同基金的出现可以追溯到上世纪的20年代,其中1924年由200名哈佛大学教授出资5万美元在波士顿成立的"马萨诸塞投资信托基金",投资者可以按基金净资产随时购买和赎回基金份额,可谓共同基金的雏形。但直到1940年联邦政府通过投资公司法案为整个共同基金行业立法时,共同基金仅有85家,资产总值约5亿美元。尽管如此,《财富》杂志还是预言,共同基金有可能对美国经济产生巨大的影响力。就是这样一个当时并不起眼的新行业抓住了博格尔的眼球:"我马上知道,我已经找到了我的主题。"尽管选择主题的动机是标新立异,博格尔写论文却是颇费了一番功夫。经过一年的深入研究,博格尔在论文中得出了许多有意思的结论:基金行业将来的发展可以通过"减少营销成本和管理费用"来使其最大化；"基金投资的目标必须被明确地表述出来"；共同基金必须避免抱有"从管理中创造奇迹的期望"；"共同基金的主要功能是合理的管理(不是外部的活动)"等等。正如他本人事后所指出的,这篇论文孕育了他毕生为其服务的共同基金的经营理念,成为以后博格尔引领先锋集团长盛不衰的秘诀------"给予投资者公平待遇"的概念。当博格尔把论文送给基金行业的几位领导者时,这篇论文改变了他的命运,因为它引起了一位特殊人物的关注。他就是沃特·L·摩根,博格尔普林斯顿大学的校友,共同基金行业的先驱者。他以敏锐的嗅觉意识到,投资者需要的是分散化投资、组合管理、便利而不是复杂性,相信共同基金将会是一个很好的商业契机。1928年,他创立了惠灵顿基金。摩根喜欢博格尔的论文:"对于在大学校园里没有任何实践经验的年轻学生来说,这是篇相当不错的文章。"于是,摩根就把博格尔召入惠灵顿基金。那是1951年,当时的基金行业管理着20亿美元资产,几乎相当于90年代5万亿资产的万分之四。博格尔事后回忆道:"在50年代初,很少有年轻人加入到投资领域中来,更少有人会加入到刚刚发展起来的共同基金行业。"但是,当时的美国中产阶层迅速膨胀,住宅、汽车步入寻常百姓家,服务业飞速发展,颇像今天的中国,正面临跨入后工业社会的重要转型期,华尔街的金融家们甚至打出了"人民资本主义"的新旗号------这就是博格尔传奇生涯的开始。 博格尔指数基金先锋(之四)——踏上"指数基金"不归路"先锋"下水了,却是天生的跛脚鸭------按照博格尔的理解,完整的基金公司好比一个三角形,投资、管理和销售是三角形的三条边,缺一不可------"先锋"集团成立伊始就只负责基金的行政管理,基金的投资与销售却委托惠灵顿基金公司,好比远洋船没了风帆,如何起锚远航?身处绝境迫使博格尔采取了一个史无前例的步骤,拿出了采用指数投资技术的绝招。产生这个想法的思想火花或许早在他的那篇大学论文中就已经孕育发芽,但激发他作出这个决策的,则是基金业同行们的可喜进展。据他的回忆,美国WellsFargo银行的威廉•福斯(WilliamFouse)和约翰•麦克考（JohnMcQuown)是指数投资理念的开创者,上世纪70年代初,他们把指数投资"从学术模型发展到具有具体的原理和技术引导的程度",创建了一个600万美元的指数基金,跟踪基于纽交所所有股票的指数。这个实验虽然并不成功,最后这个基金不得不用标准普尔500指数取而代之,但它确实是开创性的。Batterymarch金融管理公司的创始人杰瑞米·格兰汉姆和迪恩·利巴隆也是指数基金的开创者。1971年格兰汉姆在哈佛商学院描述了指数投资理论,Batterymarch金融管理公司为此赢得了1972年《养老金与投资》杂志评出的"不确定性成就奖"。直到1974年才迎来第一个指数客户。1974年芝加哥的美国联邦银行根据标准普尔500股票指数设立了一个公共信托基金,基金的门槛是最低投资额10万美元。此时,指数基金也成了媒体讨论的话题,博格尔看到这些文章可谓如获至宝,他至今都保留着这些帮助他在命运转折的关头确定宏图大业的文章: 文章之一是由保罗·萨缪尔森所写的《对批评的挑战》。这位诺贝尔经济学奖获得者在1974年秋季刊的《投资组合管理杂志》上发表的文章谈到了一些大基金建立一种跟踪标准普尔500股票指数的投资组合的情况,并指出"被动的指数可以比绝大多数积极的基金管理人业绩更优秀",因为对学术研究者来说,不可能在公开的记录中找到表现一直优秀的基金管理人,他暗示指数基金将会问世。 文章之二是查尔斯·D·艾里斯1975年7月在《金融分析杂志》发表的文章《失败者的游戏》。艾里斯指出在过去的10年中,85%的机构投资者其业绩要逊色于标准普尔500指数的收益。其主要原因在于机构投资的成本占了基金管理人所获得收益的20%。那么,"难道指数的成功,就表明应建立一个完全被动的指数投资组合吗?"他认为建立指数基金是其中一条途径。 文章之三是1975年7月《财富》杂志发表的《某些基金确实不错》,杂志副主编埃尔巴得出的结论是:"当基金不能一贯做得比市场好的时候,他们可能由于过度的调查(也就是管理费用)和交易成本而一贯地低于市场收益",为此他遗憾共同基金领域没有向投资者提供一种跟踪指数的基金。他希望这是一种支出和管理费用较低并免除佣金的共同基金,其风险与整个市场的风险相当,并采取充分投资的策略。在博格尔看来,他已经描绘出了第一个指数共同基金的雏形。 这一切使博格尔形成了指数投资的明确方案。1975年9月方案交付董事会讨论,新颖的投资理念赢得了董事会的赞同。博格尔进一步提出,指数基金不需要"投资管理"------"只拥有所有指数的成分股票"。这个博格尔自称"可以算作狡猾的辩解"的说法,也得到了董事会的认可,这意味着"先锋"夺回了投资的权力,占领了基金管理三角形的第二条边------投资边。1975年末,先锋创立了第一个指数共同基金,这个基金以标准普尔500家公司股价指数为模型。从此,"先锋"走上了指数基金的华山一条路。 博格尔指数基金先锋(之五)——史无前例的运作模式先锋集团,从她成立的那一刻起,就要经过不懈的斗争从她的老对手惠灵顿公司手里夺回自己的业务大权。在成功夺回管理和投资大权后,此刻,摆在博格尔面前的问题是,下一步如何控制基金的销售,也就是如何走到博格尔所说的三角形的第三条边?1977年2月,先锋集团采取了一个史无前例的做法,一夜之间把传统的由经纪人、分销商组成的基金销售系统,转为无销售费和发行费的市场营销系统,废除了惠灵顿的经纪人网络,让投资者自己来购买基金份额。在什么都讲究"市场营销"的美国,这无异于自废武功。博格尔敢于走这一步险棋,实在是因为强烈的自信:"由于我们有着真正意义上的共同基金结构和成本原则,使我们拥有了特别低的运行成本这一特点,没有销售佣金看来是适时的一步"。博格尔宣称,他的营销策略是:"如果你建造了她,他们总会来"。先锋集团很快就面临外部的考验。由于先锋基金的运作模式史无前例,虽然在其进行改革的当年美国证券管理机构给予了临时性的许可,但还是在1978年召开了专门的听证会。在历时两周的会上,先锋集团提供了大量的资料,为自己全新的组织创新辩护,终于赢得了临时"通行证"。然而,1980年,证券管理委员会改变了自己的决定,收回了临时"通行证"。惊愕之余,博格尔不得不奋起而战,开始了积极的申诉活动。不过他还是十分自信:"我知道我们所做的事对基金持有人是有利的"。博格尔的理由首先是,我们创造了一个公司结构,使我们的顾客成为我们的主人。我们的公司将她的所有权转移给了我们基金的持有人,而不是像这个产业中的其他企业一样,交给一个私人或者公众持有的追逐利润的基金管理公司。这种结构恰恰代表了资本主义的本质:由它的股东来控制公司。其次,先锋集团的做法源于一个简单的商业策略:为股东赚取尽可能高的收益,将他们的钱明智地投资,并且以最低的成本结构去操作。"我们没有给我们的高管提供丰厚的奖金、一流的旅行条件以及专为官员服务的小餐厅。我们一直聘请外部的投资咨询顾问。我们谈判最低限度的费用,我们尽力不把我们投资者的钱浪费在昂贵的市场营销上。" 1981年,证券管理机构的态度终于发生了改变,在批准先锋的做法的同时,还作出了如此评论:"先锋集团的计划确实要比《1940投资公司法案》的目标更先进,通过保证基金的董事们……能更好地评估基金所实施的服务的质量。这个计划使披露更加透明……明显地提高了基金的独立性……促进了健康和可行的基金联合公司的形成。"先锋的尝试终于获得了法律的认可。 博格尔指数基金先锋(之六)——坚忍不拔终成正果1981年,也就是在证券委审批的同时,先锋集团建立了传统的积极型管理基金,使公司成为业务齐全的基金联合体。此时,公司创立已经7年,终于完成了内部业务建构与外部法律认可。但是,作为共同基金业的改革先锋,先锋集团注定还要经受进一步的磨难和考验。1.5亿美元资产,这是先锋指数基金1976年首次发行时确定的目标,可是实际却只有1100万美元。与此同时,1977-1982年间,指数基金的标的物标准普尔指数,其收益也破天荒地大比分输给了大多数的基金经理人。因此,先锋达到这个目标整整用了6年。此后共同基金业走向繁荣,指数基金的资产却增长有限,直到1990年,公司成立后第15年才超过10亿美元。平心而论,博格尔本着他的远大理想走了一步险棋。既没有基金经理打败华尔街的传奇故事,又没有其他基金公司拿手的广告攻关,指数基金靠低成本低风险为持有人谋福利,却落得个门前冷落车马稀的下场。对于指数基金较之当时流行的积极管理型基金的优势,博格尔作过精心测算,但是,谁又能证明这一福利与优势呢?时间,唯有时间可以证明。对于先锋基金来说,这意味着15年、20年的等待。难怪指数基金被称为"博格尔的荒唐事"。博格尔却无怨无悔,正所谓"为伊消得人憔悴,衣带渐宽终不悔"。当然,时间站在博格尔一边。美国证券市场,从1974年经历大萧条以来最大的熊市,到进入20世纪90年代的大牛市,完成了从以个人投资者为主到机构投资者独领风骚的历史转型。这是百家争鸣的年代,那些此后纷纷赢得诺贝尔桂冠的金融经济学与投资学大师们,推出了资本资产定价理论、投资组合理论、期权定价理论与有效市场理论,资本市场求贤若渴,指数基金应运而生。这是大浪淘沙的年代,共同基金迅速崛起,许多喧嚣一时的明星却纷纷陨落。时间终于证明,大多数试图战胜大势的积极管理型基金最终成了指数、指数基金的手下败将。90年代,博格尔的坚忍不拔终于得到报偿:"看着她(先锋基金)开始超过其他基金,看着她逐步获得额外的边际利润,我们对此的信心得到了维护。"接着,指数化投资开始迅速成长。先锋集团拥有1500亿美元的指数基金资产,其中包括了28个针对各种不同市场指数的基金,当仁不让地成为业界的领袖。" 博格尔将此称之为"企业家的年代"。"企业家"是经济增长的引擎,这是熊彼特的定义,也是他的理想。这样的企业家能够抓住历史的机遇,不仅靠远大的理想:"思维敏捷,有远见,有使命感,富有激情,善于领导别人的同时也善于服务他人,经历失败,决策果断,耐心和勇气,是我从经验中总结的一位优秀领导者所必须具备的基本特性。"博格尔的这番话是他的自画像,他,就是这样一位改写历史的企业家。
个人简介 约翰·杜尔约翰·杜尔(John Doerr)是KPCB风险投资公司的合伙人和Google公司的董事。作为全世界最具传奇色彩的风险投资家之一，从1980年开始John参与了众多硅谷成功企业的早期投资，包括Google 、SUN、康柏、亚马逊、网景、Intuit、Lotus、赛门铁克、Cypress 、S3、Millennium Pharmaceuticals等。他同时也担任多家上市公司的董事，包括Google 、Intuit、亚马逊、Homestore.com 、和SUN。 加入风险投资界前，杜尔曾创立了一家CAD软件公司Silicon Compilers ，并担任CEO，还共同创立了全球第一家宽带运营公司@Home。此前John在1974年加入了早期的Intel公司，当时的工作涉及产品开发、市场与销售。 杜尔对很多社会问题非常关注，包括教育、科研与创新、全球贫困与健康、女性领导力等。他投资了很多非营利性的创业企业。 杜尔获得Rice大学电子工程学士和硕士学位，哈佛大学MBA学位，并在计算机存储器方面拥有多项专利。 成功经历 约翰·杜尔谷歌、网景、康柏、亚马逊、SUN、Intuit……这些优秀企业不但给约翰·杜尔（John Doerr）带来了最高达352倍的单笔投资收益率，也使他合伙创办的风投企业KPCB成为美国风险投资领域的标杆公司，杜尔也被称为“反盖茨主义者”。大手笔对于杜尔来说，对谷歌的投资堪称其一生最漂亮的投资之一。自其1980年加盟合伙人公司KPCB以来，风投界尚无第二人能出其右。杜尔对互联网的偏好显而易见。1999年，KPCB开始了其历史上规模最大的一期基金：9号基金。仅用了10个月，而不是通常的3到4年，它就将全部5.5亿美元投出。很长时期内，颗粒无收。这其间，就包括向谷歌注入的股本金1250万美元。将谷歌介绍给KPCB的是杜尔多年的合作伙伴拉姆·施拉姆。在网景和亚马逊工作后，他发掘了谷歌，并成为了这家搜索引擎公司最早的“导师投资者”。1999年，谷歌创始人佩奇和布林以这个“年收入100亿美元的大交易”说服了杜尔。为了保证自己的投资不会打水漂，杜尔帮布林请来了时任Novell 公司CEO的埃里克?施密特，并把他信任的管理者比尔?坎贝尔调到谷歌担任顾问，而杜尔自己则每周花几个小时做辅导，加快了谷歌正规化的进程。2004年谷歌以每股85美元上市，在随后几个月里，表现令人刮目相看，这也使得KPCB仅通过三次大抛售就已经获得35.49亿美元收益。截至目前，KPCB在谷歌那里获得的总回报约为44亿美元，约为当初1250万美元投资的354倍。类似的情形在1995年网景上市时也出现过。这家并未盈利的公司在1994年被估值到1800万的天价，这在当时的硅谷中是绝无仅有的。但杜尔并没有被这个高昂的价格吓跑，他甚至加码到2100万美元的估值，对网景投入500万美元，获得25%的股份。结果是，网景上市时的火爆程度令人咋舌。当初28美元的招股价因为买家太多而最终升到71美元/股，并引发了随后长达5年的网络热潮。而这笔投资最终为 KPCB带来接近4亿美元回报，投资回报率达80倍。类似的投资不断出现。在过去33年内，KPCB共返还投资人超过170亿美元，总回报率为29倍。多面手杜尔似乎生来就喜欢并且适合风投的工作，不过他仍然选择互联网企业作为自己职业生涯的第一步，对互联网企业的了解也给他日后的投资带来敏锐的判断力和勇气。在莱斯大学获得电子工程学士和硕士学位后，杜尔前往哈佛读MBA。这是风投业最不景气的几年，他却开始给风投公司打电话找工作。不过得到的忠告是：忘了风险投资，去好公司找个正经工作。1974年，杜尔加盟了英特尔公司。在那里，他培训销售队伍，赢得来自西门子等公司的芯片订单，成为英特尔最优秀的销售业务高层主管之一。这一经历使杜尔在互联网方面有独特的判断力，也使他成为网络产业最不遗余力的鼓吹者。1980年，杜尔进入了KPCB。 1980年之后，硅谷的成长历程成为历史的奇迹。这个奇迹中，有约翰·杜尔的功劳。他发掘了SUN太阳微系统、康柏、@Home等企业，KPCB的持股清单里也包括服务公司，如美国在线、亚马逊、Excite等。不过，由于他几乎对每个与微软竞争的公司都提供了重要的帮助，杜尔也被称为“反盖茨主义者”。KPCB甚至设立了一个Java基金、提供制造Java产品及服务的创业家，因此微软视Java为Windows操作系统的一大威胁。多年来，杜尔一直在宣扬KPCB的“网络”精神，一个由KPCB投资的公司建立起来的有着密切联系的网络。1998年，美国在线（AOL）宣布收购网景公司，从而引发了IT行业的兼并风暴，而这两家公司都受到KPCB的支持。不久之后，由KPCB支持的宽带服务公司@Home宣布将和同样由其支持的网络门户Excite公司兼并，由此缔造了价值72亿美元的新企业。这都是杜尔积极游说的结果。虽然身为许多高科技公司董事会成员之一，他对保护自由市场却不遗余力。1996年，他将电脑工业团结起来，一同抵抗加州的“211提案”。他还共同创办、主持了政治活动团体科技联网TechNet，专门向州及联邦政府表达高科技公司需求，因此他被称为“硅谷与华府之间的枢纽”。在环保领域，杜尔力促KPCB成立一个绿色科技创新网，这个关系网中有巴西圣保罗环境部部长。2006年，KPCB宣布从公司的6亿美元风险投资基金中拿出至少1亿美元给绿色环保科技。当大家都把目光聚焦在环保上时，杜尔已投资至少5家以上的环保企业了。 主要成就 投资如莲花、康柏、Symantec等技术型企业。1998年11月，美国在线(AOL)宣布收购Netscape公司，从而引发了IT行业的兼并风暴。业内人士则注意到，这两家公司之间还存在着一层极其重要的关系：这两家公司都受到风险资本公司KPCB的支持。KPCB的创始人之一Frank Caufield是AOL公司的董事会成员；而KPCB公司的大股东杜尔则是Netscape公司的董事会成员。3个月之后，又出现了一项交易额达数十亿美元的收购事件。由KPCB及有线电视业巨头TLC公司支持的宽带服务公司[email protected]宣布，它将和网络门户Excite公司兼并。而Excite也是由KPCB公司支持的。同样，这一切都是@Home公司某个董事积极游说的结果，这个人当然还是John杜尔。 他在互联网相关公司的持股清单包括@Home、AOL、Amazon. com、Excite、onsale、drugstore.com、 AdKnowledge、Macromedia、MarimbaAscend、Shiva、Sun）等。 [1]
简介 赵丹阳 赵丹阳毕业于厦门大学，获系统工程学士学位。1994年出国，从事投资和贸易，1996年进入中国证券业，从事风险投资。 十年证券投资、基金管理经验。2002年受邀加盟国泰君安(香港)公司，并担任赤子之心中国成长投资基金(香港)基金经理。率先将海外信托基金模式引入中国资本市场，并推崇“用实业投资家的眼光审视证券投资”。现任深圳市赤子之心资产管理有限公司总经理，赤子之心(中国)成长投资基金(香港)总经理，赤子之心“深国投·赤子之心信托(工行托管)”、“深国投·赤子之心信托(招行托管)”、“平安一期”投资总监。[2] 经历 赵丹阳与巴菲特 赵丹阳，他从2002年加入私募基金行列，被认为是私募基金合规化的向上推动者。2002年，赵丹阳加盟国泰君安资产管理亚洲公司，随后在深圳注册成立深圳市赤子之心资产管理有限公司。 2003年，基于对中国市场的看好，赵丹阳推出了“赤子之心中国成长基金”，此基金注册在开曼群岛，主要投资中国香港、新加坡、美国、中国台湾上市的中国概念股。 赵丹阳从2004年开始转战国内市场。2004年2月20日，赤子之心将投资海外市场的成熟经验与国内实际情况相结合，与深圳市工商银行和深圳市国际信托投资有限责任公司(下称“深国投”)合作，推出投资于国内A股市场的“深国投·赤子之心(中国)集合资金信托”。 成就 赵丹阳 2003年“赤子之心中国成长投资基金”加权收益率为46.51%，2004年加权收益率为23.86%，2005年加权收益率为31.64%，从2006年初截至2006年11月16日加权收益率为119.45%。如果从成立起计算至2006年11月16日，这只基金累计加权收益率达到424.28%，累计分红率达160%。 “深国投·赤子之心(中国)集合资金信托”业绩也很优秀，截至2006年11月15日，“深国投·赤子之心”共分红9次，累计分红率达86%，到2006后11月15日，该产品累计收益率达到159.44%，该信托还被Bloomberg评选为2005年度中国表现最好的基金。 评价 赵丹阳 赵的大部分时间花在调研上市公司。他说自己是用怀疑一切的眼光来研究上市公司的财务报表，希望将纸面的东西看透。上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。具有企业运作背景的人会实事求是。比较喜欢实际的东西。不相信任何一个纸上谈兵的故事。 首先是在国内外两个市场之间转换。赵丹阳多次说：“中国未来十年每年增长7%-8%是可以实现的。中国的经济增长是美国的3倍，那么中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率。而作为中国经济晴雨表的股市一定会反映这种状况。” 其次，虽然赵丹阳也会因为宏观经济的不景气发生短期悲观预期，但在具体投资上他只投资自己熟悉的企业，这主要来自对企业的挖掘。他说自己投资一直是不看大盘，抛弃大盘，寻找中国最优秀的上市公司。 他认为在证券市场上选择股票总面临三种情况，一是高风险、低收益，二是风险与收益持平，三是低风险、高收益。第二种情况不宜做大的投资。而只有第三种机会才值得出手。否则还不如将现金留在手上。利用市场发生价值判断错误时出手才是最高明的投资者。 雷人事件 赵丹阳 赵在股市的声名鹊起得益于赤子之心的三个当家品牌-香港基金、工行信托和招行信托。 赵2008年在中国私募界比较“雷人”的事件主要有二。其一是在2008年1月2日。当时，要不要卖掉股票过年还是热论话题之时，赵宣布对深圳市赤子之心资产管理有限公司旗下5个产品进行清盘。当时他表示“H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点、A股3500点实现了我们的收益。” 他以这种近乎极端的方式离开A股市场，引起了市场的极大争议。有人对其大加赞赏，有人说他不肯承认错误跟随市场。不过事实证明，赵丹阳提前彻底远离A股市场的决定，是正确明智的。这一刻，他是孤独的。 第二件雷人之事是赵丹阳在2008年6月29日，以211万美元竞拍到参加股神巴菲特慈善午餐的机会，成交价为历来最高。这则消息一经传出，立即让其再次成为市场关注的焦点。[3] 巴菲特午餐 巴菲特 2008年和沃伦·巴菲特（Warren Buffett）共进午餐的人，是中国的基金经理赵丹阳。赵丹阳的出价高达211万美元，是去年中标价（65.01万美元）3倍以上，刷新了世界“最贵餐券”的纪录。 赵丹阳以投资理念严格追随巴菲特而著称。此轮牛市之前，赵丹阳在熊市中的投资业绩骄人，但在牛市期间，却远远跑输大市，2008年年初，赵丹阳更是以市盈率过高、其团队已经找不到有安全投资价值的A股为由，把赤子之心作为顾问的所有信托清盘，此举轰动一时，也招来许多讥讽。 2000年开始，巴菲特每年都拍卖一次和他共享午餐的机会，本次拍卖是其第九次拍卖。拍卖获得的收入用于帮助旧金山的穷人和无家可归者。 午餐期间，赵丹阳可以偕同最多七名友人，和“股神”在纽约一间西餐厅共进午餐。不过，该午餐明文规定：进餐者不能与巴菲特谈任何他所投资的个股。 赵丹阳是标得与“股神”共餐机会的第二个中国人。2006年赢得了与“股神”共进午餐机会的第一个中国人，是中国步步高电子有限公司创办人段永平。[4] 盛传忠告 赵丹阳 业界盛传，巴菲特对赵说了七句话：一，独立。如果你做事和别人一样而且只盲目追随别人，最后的收益和效果也和别人一样。二，选择收益状况较好，而且把股东利益摆在第一位的企业。三，即便这个企业业绩很出色，你也该以非常合理的价格收购这个企业。四，要进行长期投资。 五，不要过度使自己的投资多元化。 六，中国股市2009年会反弹。 七，丹阳.赵先生，你的钱包又瘪下去了。[1]
人生履历 詹姆斯·西蒙斯 1938年出生于波士顿的牛顿镇，父亲是鞋厂老板。三岁时就表现出惊人的数学天赋。 从牛顿高中毕业后，考入麻省理工学院数学系，师从著名数学家安布罗斯和辛格，大一时就达到了毕业生水平。 1958年获得学士学位，转到加州大学伯克利分校继续深造。1962年，24岁的他拿到博士学位，当年即被聘为哈佛大学数学系教授。 1964年，辞去教授职位，进入美国国防部下属的国防逻辑分析学会从事代码破解工作。 不久，由于反对越战，重回学术界，成为纽约州立石溪大学数学系主任，做了8年纯数学研究。 1974年，他和“微分几何之父”陈省身联合发表论文《典型群和几何不变式》，创立著名的Cherm-Simons理论。1976年，获得了5年颁发一次的维布伦奖金，这是美国数学界的最高荣誉。 传奇对冲王 1977年，西蒙斯离开纽约州立石溪大学，创立了私人投资基金。最初他也采用基本面分析的方式，例如通过分析美联储货币政策和利率走向来判断市场价格走势。1988年3月西蒙斯成立了一只对冲基金Medallion，最初主要涉及期货交易。当年该基金盈利8.8%，而1989年则开始亏损，西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下来的6个月中，西蒙斯和普林斯顿大学数学家HenryLarufer重新开发了交易策略，并从基本面分析转向数量分析。从此，西蒙斯转型为“模型先生”。 此后，这只基金屡创辉煌。1988年以来，Medallion年均回报率高达34%，这个数字较索罗斯等投资大师同期的年均回报率要高出10个百分点，较同期标准普尔500指数的年均回报率则高出20多个百分点；从2002年底至2005年底，规模为50亿美元的Medallion已经为投资者支付了60多亿美元的回报。这个回报率是在扣除了5％的资产管理费和44％的投资收益分成以后得出的。值得一提的是，西蒙斯收取的这两项费用可能是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上。 2005 年，西蒙斯宣布要成立一只规模可能高达1000亿美元的新基金，在华尔街轰动一时，要知道，这个数字几乎相当于全球对冲基金管理资产总额的十分之一。谈到新基金时，西蒙斯更加谨慎，他表示，和大奖章基金主要针对富有阶层不同，新基金的最低投资额为2000万美元，主要面向机构投资者，将通过下调收费来吸引投资；此外，新基金将偏重于投资美国股市，持有头寸超过一年——相对于大奖章的快速交易而言，新基金似乎开始坚持“买入并持有”的理念。 到2006年2月中旬，詹姆斯·西蒙斯还是筹集到了40亿美金，并表示将吸收更多的资金。公司同时向投资者承诺，一旦在任何时点基金运作出现疲弱的迹象，就将停止吸收新资金，届时新基金将不再继续增加到千亿美金的上限。 截至2006年8月，这只名为文艺复兴法人股票基金（Renaissance Institutional Equities Fund）的新基金，在同期标普500指数涨幅为4%的情况下录得了13％的增长。 西蒙斯目前的资产净值约为25亿美元。Renaissance旗下的核心业务──规模为50亿美元的Medallion对冲基金自1988年成立以来，年均回报率高达34%，堪称在此期间表现最佳的对冲基金。这个回报率已经扣除了5%的资产管理费以及44%的投资收益分成等费用因素，并且经过审计。Medallion收取的这两项费用是对冲基金平均收费水平的两倍以上。 2005年，西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，净赚15亿美元，差不多是索罗斯的两倍；从1988年开始，他所掌管的大奖章基金年均回报率高达34％，15年来资产从未减少过。 成功之道 “壁虎式”定量投资 与美国众多基金公司迥然不同。西蒙斯的公司里少有商学院高材生、华尔街投资分析老手，而是充斥着大量数学、统计学和自然科学博士。西蒙斯将他的数学理论背景巧妙运用于股票投资实战中。他通过计算机模型，大量筛选数十亿计单个数据资料，从中挑选出中意的证券买进、卖出。人们将西蒙斯的这种投资方式称为“定量投资”。通过计算机实现交易，也可以有效排除人为因素的干扰。 “与巴菲特价值投资长期持有的理念不同，西蒙斯这种投资方式更多集中于短线套利、频繁交易。就像壁虎，平时趴在墙上一动不动，一旦蚊子(机会)出现，迅速将其吃掉，然后重新回复平静，等待下一次机会的来临。”上海财经大学金融学院公司金融系主任李曜分析说。 定量投资让西蒙斯净赚15亿美元，成为全球收入最高的对冲基金经理，15亿的数字差不多是索罗斯的两倍。他所掌管的大奖章基金从成立开始，年均回报率高达38.5％，十几年来资产从未减少过。 [1]
詹姆斯·查诺斯(James Chanos)——全球最大的空头基金公司尼克斯联合基金公司的总裁詹姆斯·查诺斯简介 詹姆斯·查诺斯(James Chanos)，尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)的总裁，生于1958年，毕业于耶鲁，世界最大空头对冲基金的掌门人，去年赢得了50%的丰厚回报。对这位“公司殡葬员”来说，企业倒闭是天大喜讯，破产的公司愈多，他就会变得越富有。 2000年十月份，查诺斯开始研究安然。当时他就发现，安然使用的会计方法实际上过分夸大了其营收。2001年，查诺斯开始做空安然，随着一系列状况的曝光，他也不断的增加自己的空头头寸，最终安然倒掉，而查诺斯也功成名就。 查诺斯善于发现研究那些价值被高估的股票。查诺斯认为做空三类公司更可能获利：那些看起来仍然生机勃勃但即将危机重重的行业（great booms that then go bust）；新技术的牺牲者，以及那些风靡一时的时尚类产品公司。 詹姆斯·查诺斯生平 詹姆斯·查诺斯(James Chanos)是在远离华尔街势力范围的地方上成长起来的，他是三兄弟中的老大，他的父亲是第二代的希腊裔美国人，在密尔沃基拥有一家干洗连锁店；他的母亲则是一家钢铁厂的办公室主任。小学五年级时，他爸爸把他领进了股票市场，他被迷住了。在耶鲁求学期间，他很快就放弃了医学预科的学业，选择了经济课程。尽管查诺斯身材瘦长，且高度近视，但他可不想成为一名书呆子，他竞选担任宿舍社团委员会主席之职，为他的曲棍球队的朋友们举办赛季后的一醉方休晚会。“他可是少数能同时点燃蜡烛两端而不被烧到的特殊人物之一。”他以前的室友、现在担任耶鲁曲棍球教练的凯斯•埃兰介绍说，“当他要举办晚会时，他会花一星期时间准备。他还将我介绍给了鲍勃•赛格。” 毕业后，查诺斯搬到了芝加哥，加入了一家名叫盖尔福德证券的经纪公司。在职业生涯早期，他挖掘未被发现的丑闻内幕并利用媒体去影响市场，1982年夏天，他开始跟踪当时华尔街的宠儿Baldwin-United保险公司——它的股价一直在涨，该公司的拥有者中不乏像美林这样的大公司。但查诺斯心存怀疑，得到了一名心怀不满的保险分析师的暗示后，查诺斯写了一篇研究报告，建议卖空Baldwin的股票。他的观点让华尔街震怒不已，Powerhouse公司的律师马丁•立普顿甚至打电话给他的老板，威胁要起诉他。 在纽约，《福布斯》杂志的撰稿人迪克•斯特恩风闻了发生在查诺斯和Baldwin之间的争斗，斯特恩开始调查这个故事，他飞到芝加哥，在那里，查诺斯向他解释了他的财务分析。随后，斯特恩在Chateau Marmont旅馆的一间套房内与Baldwin的CEO会面，言辞激烈地向他提出了查诺斯建议询问的问题。“吉姆给了我们一个概要”，斯特恩回忆道。当斯特恩继续为那篇文章忙碌的时候，实际上，查诺斯扮演了关键的背景资料提供者的角色，斯特恩深夜向在芝加哥公寓内的查诺斯打电话，一边回放他与Baldwin的CEO谈话录音，一边加以剖析。到了12月，《福布斯》刊登了斯特恩的这篇文章，结论倾向查诺斯这一边。几个月后，Baldwin崩盘，不得不递交规模达90亿美元的破产申请。当时这可是历史上最大的公司倒闭案，Baldwin一案让查诺斯一举成名。26岁时，查诺斯被德意志银行纽约分行招聘，1984年春，查诺斯开始分析德崇证券(Drexel Burnham)的迈克尔·米肯斯的垃圾债券帝国，“那是我的又一次圣战”，他说。曾经有一段时间，私家侦探都被派往第92东街，搜寻查诺斯屋外的垃圾箱。 詹姆斯·查诺斯火中取栗 金融危机大浪淘沙，股价跌到70年以来的最低点，几乎所有投资者都亏得一塌糊涂，甚至血本无归，但有人却最善于火中取栗。查诺斯，世界最大空头对冲基金的掌门人，去年赢得了50%的丰厚回报。对这位“公司殡葬员”来说，企业倒闭是天大喜讯，破产的公司愈多，他就会变得越富有。现在，查诺斯是华尔街最成功的对冲基金经理。许多明星基金经理被金融危机打击得头破血流，掌管SACCapital的斯蒂夫·科恩去年损失了18%，Citadel的肯·格里芬更惨，基金整整缩水44%，就连英明地预言了雷曼兄弟倒闭的大卫•恩霍也未能幸免，眼睁睁地看着他的GreenlightCapital下滑了26%，与此同时，查诺斯的空头策略为他赢得了50%的丰厚回报。他现在管理着大约70亿美元。当一众华尔街难民为了渡过难关，忙着出售艺术收藏、把漂亮的大宅放到市场上叫卖时，查诺斯正忙着买入。去年夏天，他耗资2000万美元，买下了位于第75大街、紧邻第五大道的一栋三层小楼。 作为一个空头，查诺斯主要靠借入并出售那些他认为将要遭遇麻烦的公司股票为生。当股市动荡时，他买回那些缩水的股票，还给借股给他的人，将其中差价收入囊中。换句话说，查诺斯是个企业殡葬员。当有公司死去时，他就从中赢利。如果发生了大瘟疫，企业集体倒闭，他就会更加富有。 面对70年来最凄惨的股票市场，面对对冲基金和401(K)(养老金)伤痕累累的账户，似乎没有人还能笑得出来。卖空投资人吉姆·查诺斯(Jim Chanos)却正处于职业生涯的巅峰，他管理的基金净值上涨了50%。在这些日子里，即使是《金融时报》的套红版面上似乎也难以发现好消息，但是，2008年11月4日的早上，在位于第55西街上的凯尼克斯(Kynikos)联合企业里，世界上最大的卖空对冲基金的主席吉姆·查诺斯正怀着一种难以抑制的兴奋心情阅读着报纸上的一篇文章，这是他的一位同事用电邮告诉他的，标题是《高盛基金成立10个月损失9.9亿美元》。 查诺斯这么高兴并不仅仅因为他与这次损失没有关系，而且还另有隐情。马克·斯派克是他在东汉普顿的邻居，也是造成此次高盛几十亿美元损失的部门的常务董事，现在他终于得到了应有的惩罚。斯派克位于Further Lane的住宅到海滩有一条小径，由于路面比较狭窄，2007年6月，他决定拓宽它。一天下午，斯派克派了一名工人用推土机把他和查诺斯的房屋之间的灌木丛铲平。道路是拓宽了，但查诺斯感到受了侮辱，“我希望这不是当市场变得对我们这些卖空者而言无利可图的时候，高盛的其他高级职员要采取某种行动的先兆。”当时他在一份写给朋友们的电邮中如此说道。这封信不知通过何种途径透露给了《纽约邮报》，有消息称，在《邮报》将此事披露后几个月，查诺斯从高盛公司的交易账号中抽走了近30亿美元，高盛公司因此少赚了5,000万年费(高盛不认同这些数字)，查诺斯还对斯派克提起了起诉。一年后的今天，当查诺斯坐在彭博终端机前，看着《金融时报》上有关斯派克的对冲基金遭遇灾难的报道，一丝微笑浮现在他的脸上，他用群发的方式将这条消息推荐给了他的朋友、员工以及财经记者。 也许和查诺斯一起分享一下高盛的挫折不失为有趣的事情，但你必须意识到，他和你处在非常不同的背景中，你的401(k)账户的亏损率就是他基金的收益率。查诺斯现在是有争议的华尔街最成功的对冲基金经理，现在所有对冲基金的当红巨星都遭受了损失，据说SAC资本的斯蒂夫·科恩(Steve Cohen)2008年损失了18%；Citadel基金的肯•格里芬(Ken Griffin)损失了44%，即使是曾预见到雷曼倒闭的大卫·艾恩霍恩(David Einhorn)，他所管理的基金——绿光资本，2008年的净值也下滑了26%。而查诺斯的空头头寸则帮助他赚取了50%的回报，他现在管理的资本达到70亿美元。据《交易者月刊》估计，2007年他的收入超过3亿美元，到2008年12月，他也能赚取与此数额相当的收入。当许多华尔街的“遇难者”不得不忙着出售自己的艺术品收藏或把曾经作为奖励自己的房屋又拿到市场上出售之际，查诺斯却在买进，2008年夏天，他买下了坐落在第75街的一幢三层楼房，离第五大道不远。 作为一名卖空者，查诺斯的谋生手段是：如果他认为一家公司将要遇到麻烦，就借入这家公司的股票，然后将其卖出；股价下跌后，他再买回这些问题股票，还给出借者，赚取其中的差价。换句话说，查诺斯有点像金融殡仪工作者——公司死亡，他就赚钱，即便是“时疫”爆发，他照样能变得富裕。 上个月的一天下午，在8楼的会议室内，查诺斯坐在椭圆形桌旁的棕色皮革椅上，会议室里有一块覆盖了整面墙的黑板，上面被他的分析师们涂满了各种潜在的投资标的。邻近的墙面则矗立着几个书橱，这些书橱组成了一个有关金融灾难的图书馆，如《泡沫：在即将来临的房地产崩溃中如何幸免，如何谋利》，以及《战胜崩盘》等等。查诺斯那天下午很兴奋，因为他刚刚阅读了一篇报告，报告指出，尽管中国的官方统计称中国经济增长了8%，但中国的耗电量却下跌了4%。他看出其中透露的暗示，查诺斯认为中国将是全球经济危机下一个受害者。在过去的几个月里，查诺斯已经积累了一些基建公司的空头头寸，这些公司争相去中国建造新的高速公路、桥梁和隧道，现在他正等着这些公司的股票下跌。 观察查诺斯过去六个月的交易记录，仿佛是在观看经济崩溃的慢动作回放。自夏天以来，他已经在银行和房地产公司上建立了空头头寸，因为此时次贷领域的危机已开始转变为全方位的经济崩溃。从2006年开始，查诺斯就在民用房屋建筑商如KB Home和WCI上建立了相当大的空头头寸，正是这些公司将南佛罗里达和凤凰城等地变成了城市远郊的噩梦。夏天过后，银行股的价格在贝尔斯登惊梦中大跌，查诺斯乘机将金融和房地产股票上的空头头寸(规模约占其组合30%)一一买回。与此同时，查诺斯转而卖空了建筑和工程公司，因为他预计这场信用危机将蔓延成一场十足的全球衰退，许多地方，如中国和迪拜，那里的过热经济将会降温。此外，他还对那些对冲基金同伴所表现出的艺术品收藏的狂热进行卖空，上个月，他做空了索斯比拍卖公司的股票，等到索斯比的股价从60元跌到了8元后，查诺斯结束了他的空头持仓。“这不是很难”，他洋洋得意地说道。 查诺斯并不像SAC资本和复兴科技公司的吉姆·西蒙斯那样从事量化模型的计算机快速交易，他总是要求他的分析师们深入挖掘一家公司财务报告中的各种细节，找出公司用来编造经营结果和扩大利润的财务花招(他特别质疑使用市价记账原则的操作，因为这能让公司夸大非流动性资产的价值)。 一旦查诺斯发现了问题，他就会全面介入，一边建立空头头寸，一边等待市场中的其他人士同意他的观点。当然，2008年这份工作变得比较轻松，由于每个领域都很受伤，查诺斯那些规模相当大的卖空头寸给他带来了极高的成功率。由于他较早地意识到了金融危机，所挑选的卖空对象股价的跌幅都十分巨大。在提取2%的管理费后，如果基金净值的增长超过了市场的跌幅，查诺斯就可以提成。 但如果市场不是像现在这样跳水般地下跌，游戏将变得微妙得多。与其他对冲基金经理不同，查诺斯长久以来一直在使用一件有威力的武器——媒体。查诺斯是一名“媒体工作者”，据纽约《时代周刊》的商业专栏作者乔•诺科略介绍，查诺斯是“一个愿意与记者交谈，记者也会被他吸引，希望从他那里得到一些情报的人”。你可以认为查诺斯有点像2008年参加总统竞选的约翰·麦凯恩，媒体才是关键。在这种信息交流的氛围中，查诺斯和许多记者建立起了有价值的关系网，这些记者也很看重他的意见，报道他的观点并最终帮助他致富。和华盛顿的政治一样，华尔街的游戏中也充满着需要鉴别的消息，一个正确的口风通常意味着几百万美元的盈亏。 为了向市场透露他的想法，查诺斯经常将他的研究报告寄给他所信任的记者，或者将他发现的有趣故事用电邮的方式发给记者和其他基金经理。 2008年年初，这种关系带来了巨大的副作用。3月，贝尔斯登倒台之后，华尔街饱受困扰的CEO们对像查诺斯这样的卖空者发起了攻击，控告他们操纵媒体，向记者散播具有伤害性的小道消息，以便在银行的倒闭中获利。查诺斯理解这种对宣布晚会结束之人的“追逐”，“损失金钱之人总是要诿过于他人”，查诺斯说道。在过去的几个月里，他进行了多次反击，7月，他向记者发了一封电邮，电邮里有一篇文章的链接，内容是关于英国管理当局计划剥夺卖空者在伦敦交易所的权利：“令人作呕的是，尽管现代金融历史上最严重的一次信用崩溃还未结束，但各个监管当局‘彼此合作’，为他们对卖空者所做出的勇敢姿态彼此间相互表扬。” 那些普通的华尔街交易员，那些曾经经历了辉煌现在正在遭受损失的人们，他们会如何？查诺斯感到有几分遗憾。“交易桌旁的边缘人群，他们并没有技巧”，他说，“如果他们不交易衍生品，我真不知道他们还能做什么。接下来只能去开出租车了。” 查诺斯将自己视为类似讲述真相的人。“我一直能理解对待卖空行为的那种幸灾乐祸的神情，我也知道没有人喜欢卖空”，查诺斯说，“我总是对我内心深处的自我劝说，卖空行为其实是对动态金融系统实施的监控，它是市场中少数监察和平衡的力量之一。”他可不是为了行善才从事这份工作的。“出于自私的启蒙”，他说，“我不会免费做这件事。” 如果说查诺斯多少有点像华尔街的遗弃者，这种感觉也是相互的。查诺斯鄙视华尔街的精英文化，他自封为“富裕的自由主义者”，“仅仅因为事情还未出错，人人都流露出某种权力在握的感觉，这让我感到震惊。”他说道。2008年年初的一天下午，在位于塞德上东区的家中，查诺斯神态轻松地坐在客厅里的一把乳白色的椅子上，他戏称这间房为“单身汉的小屋”。几年前，50岁的查诺斯和妻子分居，现在他已经成为汉普顿俱乐部的标志。那些对冲基金竞争者背后议论说，据《邮报》报道，阿什利·邓普勒(Ashley Dupré，她就是在纽约州前州长斯皮策性丑闻中出现的那位应召女郎——译者注)曾是查诺斯家的常客。“吉姆叔叔”，据报道她是这么称呼查诺斯的(“我从未将她介绍给那位官员”，查诺斯告诉我)。查诺斯刚刚从东汉普顿的办公室驱车回来，看来就像一名他一直向往的South Fork的成员——时装设计师牛仔裤，Faconnable的红色条纹衬衫，藏青色的运动夹克。查诺斯胸肌发达(他的训练师告诉我，他能卧推300磅)，他那饱经风霜似的脸上呈现出纵横交错的地貌特征，浓密的金色头发波浪般垂在额前。 尽管他也在迈克尔饭店就餐，也是布朗宁学校的校董，还是主要的民主党捐款人，但查诺斯把自己当成华尔街的局外人。“我大部分社会关系都不在商业圈内。”他说。 詹姆斯·查诺斯-卖空中国 世界最大的空头基金公司尼克斯联合基金总裁、华尔街“空头大师”查诺斯表示：“中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上。” 对冲基金为卖空中国股票疲于奔命 尽管全球经济陷入危机，但中国经济2010年有可能实现近10%的高增长。因此越来越多的人认为，全世界的资金将涌入中国，中国股市和房地产将会全线飘红。 但也有人预测这种情况可能会突然终结，凭借“中国泡沫会破灭”的预测进行打赌。 据《纽约时报》报道，部分对冲基金为了卖空中国的股份公司，正在疲于奔命。卖空是借助某公司股票抛出后，以低价重新回购赚取差价的投资手法。 “空头大师”查诺斯2001年因准确预测美国能源企业安然会破产而一举进入华尔街巨富行列。他从2009年夏天开始研究卖空中国企业股票的方法。 中国不允许在股市进行卖空，并且严格限制外国投资者的投资。查诺斯说：“计划卖空(与中国需求相关的)水泥、煤炭、铁矿石、建设相关企业的股票。” 查诺斯此前因准确预测安然、泰科国际有限公司等优良企业的股价会暴跌而名声大噪，他在接受美国经济电视台的采访时表示：“中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上。” 查诺斯强调：“比起对资产价格的高估，信用的过剩供应才是制造泡沫的主要原因，目前在地球上还没有一个地方的信用过剩供应程度能赶得上中国。” 英《经济学家》警告中国楼市泡沫危险，信用过剩也就是流动性过剩，指有过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了投资、经济过热现象，以及通货膨胀的危险。 英国时事周刊《经济学家》也警告称，世界经济特别是中国等新兴市场的泡沫有破灭的危险。 《经济学家》曾于2007年在美国次级债危机发生之前多次发出警告。2008年9月，全球金融危机终于爆发。 房地产独立评论人牛刀接受采访时说，“热钱早就在楼市和股市上都有投机。迪拜的热钱才600亿美元，这几年以来，滞留在中国的热钱至少有6000多亿美元。如果这些热钱全部集中在一个时间出逃，产生的泡沫破灭效应会比迪拜严重得多。”
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