债券-金融知识-第29页-金号角网

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初级市场

初级市场就证券而言，初级市场是指买家直接从发行者买入证券的市场，是证券新发行的市场，之后证券在二级市场买卖流通。参见Secondary Market（二级市场）。

450次 2020-07-30
流动收益期权票据

流动收益期权票据是一种复杂的债券衍生品,是零息、可转换、可赎回、可回售的债券,本质上是零息债券和股票期权,赎回期权以及回售期权的复合衍生品。　　最早由美林证券于1985年设计并向市场推出。首次发行的两家公司是威斯特和史泰利。当时美林公司敏锐察觉到个人投资者在期权市场上的主要行为是购买短期看涨期权，并且到期往往未被执行，显然这种投资行为具相当风险，交易成本也很大;美林还发现许多期权购买者在现金管理账户(CMAS)上保持相当大余额却极少直接投资于股票市场而主要投资于利率风险小且没有违约风险的短期国库券。据此美林大胆推测一种可转换且可回售的债券在零售市场应该具有吸引力，因为一张可转换性的债券出售相当于购买了一张长期的成本低的看涨期权;同时，一张可回售性的债券出售保证了投资者最低的收益率，这极大降低了投资者的利益风险及违约风险。　　LYON一经推出就获得了巨大的成功，市场反应之热烈证实了美林对投资需求的判断，整个90个代LYON可以说是华尔街最受投资者欢迎的产品，承销LYON也给承销商带来了滚滚利润，许多大型企业都开始采用LYON的融资模式，比如摩托罗拉公司分别于1993年和1994年发行74.8亿美元、10年期和1.3亿美元、15年期，面值均为1000美元的LYON，为该公司的发展壮大起到了关键的作用。 [编辑]流动收益期权票据的特点[1] 　　LYONs的基本特点是: 　　1.到期时间一般为15年到20年，属于长期证券。　　2.在到期或到期前被赎回时，才支付利息，是零息债券。发行价格和面值或赎回价格之间的差值为投资者获得的利息收入。3.持有者可以在特定时间内按事先确定好的价格将其转换成发行公司的股票，是可转换债券。其转换价格同投资者的持有时间相对应，初始的转换升水在10%-20%的范围内浮动。有些在发行时就规定发行人可以支付相当于转换价值的现金来代替股票的交割。　　4.发行人拥有赎回期权，即他们有权在到期前按事先确定好的价格将LYON从投资者手中赎回。是可赎回债券随着时间的推移，赎回价格也相应呈上升趋势。赎回价格确定的原则是发行人必须因为在到期前就提前购回而对投资者进行一定的补偿，同时收益率必定会小于到期收益率。　　5.持有者拥有回售期权，即他们有权在到期前按事先确定好的价格将LYON卖给发行人，是可回售债券。随着时间的推移，回售价格也相应呈上升趋势。发行人有义务回购债券，回售价格确定的原则保证了投资者按持有时间的长短获得相应的收益，同时收益率必定会小于到期收益率。 [编辑]流动收益期权票据如何定价[1] 　　LYON本质上是一种混合债券衍生品，其定价的基本框架是:没有违约风险的偿还期相同的无息票债券价格加上:梢售给投资者的转换期权的价格减去:销售给发行人的赎回期权的价格加上:销售给投资者的回售期权的价格等于:流动收益期权票据的最终定价. 　　从上面的定价基本框架，我们要以得出影响LYON定价的因素主要有: 　　1.发行价格。LYON的发行价格是影响资产价值的重要因素，因为它相当于投资者的投资成本一投资者买入LYON的价格越高，投资价值就越低，反之亦然。　　2，转换价格和转换率。转换率与发行价格共同决定了LYON的转换价格，即转换价格二发行价格/转换率。LYON的持有者可以在特定时间内按转换价格将其转换成发行公司的股票，而转换价格一般同投资者的持有时间相对应，持有时间越长，转换价格越高，投资者获得的转换开水就越高。但是当临近到期时，转换价格会在达到最高点后出现下降，这是因为到期日的临近降低了转换期权的价值。　　3.标的股票价格的波动性。发行公司股票价格的波动性越大，LYON的价格就越高。因为转换期权的价值会随着股价波动性的升高而升高。波动性越大，投资者从股价上开中获利的机会就越大，而股价下跌带来的损失却可以被控制在一定范围内　　4.赎回价格和保护期。赎回价格越低且赎回保护期越短，赎回期权的价格就越高，从而LYON的价格就越低，反之亦然。　　5.回售价格和保护期。回售价格越高且回售保护期越长，回售期权的价格就越高，从而LYON的价格就越高，反之亦然。　　6.利率水平。虽然由于回售期权所提供的保护作用，LYON的价格对利率的敏感度很低，但在利率水平升高的情况下，LYON的价格还是会有一定程度的降低。 [编辑]流动收益期权票据有哪些优缺点[1] 　　1.对发行人来说的优点。　　(1)对发行人来说，LYON的主要吸引力在于现金流量的一次性。这种债券的发行人不会面临支付现金息票的问题，因为零息票债券发行者在到期日之前无需支付任何利息，从而获得最大的现金流量好处。　　(2)税法规定了允许发行人获得由最初折价发行带来的收益，这些获得但没有支付的利息收入减少了应纳税资产的数量，因此带来了相当可观的现金收入。发行人在LYON发行后享受到一系列的税收优惠，直到投资者将其转换成股票为止。　　2对投资者来说的优点。　　(1)LYON的收益稳定、投资风险较低，适合稳健型的投资者。LYON有如同债券一样较稳定的收益率，没有再投资风险，同时通过回售期权对本金更高程度的保护，能够降低投资者面临的利率风险。　　(2)LYON对那些想依靠组合投资降低风险的个人和机构投资者来说很有吸引力。比如说，一个投资策略就是投资者在购买股票看涨期权的同时，再将部分现金管理账户中的现金投资于债券等低风险资产，这一策略即能够保证投资本金的收回和一定的收益率，又能获得股票上涨带来的好处。LYON实质上就是模拟了这种投资策略，又能减少构造投资组合的成本。　　3.主要缺点。　　(1)LYON转换为股票时，将对股权起到稀释作用。　　(2)对发行人的要求较高，由于这种债券发行对象主要是零售市场上的个人投资者，因此要求发行人必须具有较高的市场知名度和信用等级;同时可转换性要求发行公司股价具较大的波动性，而满足这一标准或要求的公司规模往往不大，兼备这些要求的公司较少。　　(3)定价和估值复杂，时发行者、投资者和研究者的要求都比较高。 [编辑]流动收益期权票据的收益—风险分析[1] 　　下面我们以美林公司为威斯特公司发行的LYON为例具体分析LYON的收益了佩险特征。　　1985年美林公司承销发行的第一例流动收益期权票据　　发行人:威斯特公司(WasteManagement,Inc.) 　　发行量:票面金额为10亿美元的流动收益期权票据　　发行价格:每一票面金额1000美元的债券，发行价格为250关元　　息票:0到期收益率:946 　　到期日:2001年1月21日(1985年4月12日发行，约16年) 　　转换率:在到期前，投资者可以将每份债券转换为4.36股威斯特公司发行的股票转换价格:转换价格二发行价格/每份债券可转换的股票(US$250/4.36=US$57.34) 　　投资者的回售期权:从1988年6月30日起，投资者有权按事先确定的价格将债券卖给发行人威斯特公司，具体的价格见下表。发行人的赎回期权:从1987年6月30日起，发行人有权进行回购。　　具体分析: 　　1.按照发行协议，一张威斯特公司LYON面值1000美元，到期日为2001年1月21日，不付息，发行价为250美元。如策该债券未被发行公司赎回，也未能换成股票或回售给发行公司，则持有人到期将获得1000美元，实际到期收益率为9460. 　　2.LYON出售的同时也售给了投资者一张转换期权，该期权保证投资者在到期日前的任何时候能将每张债券按4.36的比率转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52.25美元，而转换价格为57.34美元，显然这一转换价格较之发行市价有9.47%的转换溢价。由于LYON是一张无息债券，这意味着LYON的转换价格是随着债券的生命周期而不断上升，从而转换升水也不断上升。　　3.LYON出售同时也给予发行人赎回期权，这一期权使发行人有权以事先规定的随时间推移而上涨的价格赎回该债券。尽管发行人在发行后可收回该债券，但投资者受到保护，因为发行人在1987年6月30日之前不能赎回债券，除非公司普通股价升到86.01美元以上。对于发行人的回赎，投资者有两种选择，或按赎回价被赎回，或按4.36的比率转换成普通股。　　4.LYON出售的同时也售给了投资者回售期权，这一期权保证投资者从1988年6月30日起可以按事先规定的价格回售给发行人该回售价格随时间推移而递增，如是以发行价250美元为计价基础，回售期权保证投资者第一个可回售超过6%的最低收益率，并且这一最低收益率在接下来3年中每年递增，直到9%为止。　　由以上分析可知LYON的收益/佩险特征有:零息债券，无再投资风险。收益稳定的同时可以获得股票价格上涨带来的好处，兼有债券和股票期权的特点。只有当股价的上升超过了LYON折价发行提供的到期收益率时，投资者才会进行转换，而转换升水是随时间而稳定增长的。通过回售期权对本金的保护，价格时利率的敏感度很低，能够降低投资者面临的利率风险。通过赎回期权的保护作用，能够降低发行者面临的利率风险。可见LYON的收益/风险特征是零息债券与股票期权、回售期权以及赎回期权收益/风险特征的组合。 [编辑]流动收益期权票据在我国的发展展望[1] 　　发展我国的企业债券市场对于建立完整的资本市场、开辟新的企业融资架道、为投资者提供新的投资品种等具有重要的意义，而目前我国企业债券发展的障碍包括法律制度不完善、行政干预过多、企业治理结构问题严重、企业债券流动性差、信用评佑机构发展不成熟等，因此发展我国的企业债券市场，必须在健全法律制度、债券发行主体市场化、优化企业治理结构、发展柜台交易、建立完善统一的信用评估体系等方面获得突破LYON作为一种企业债券衍生品，其在我国发展的意义、障碍和途径除符合以上一般企业债券的以外，还有其特别之处。　　发展我国一般企业债券的同时，在适当的时机尝试性地推出LYON还是有重要意义的。首先，能为一些企业提供新的融资渠道。LYON适合有较高的市场知名度和信用等级、有较好的成长性的公司，像一些信息业、制造业、服务业的公司可以满足这些要求，从而可以通过发行LYON满足融资要求同时获得现金流量及税收优惠等好处。其次，能够丰富投资品种。目前我国资本市场投资品种魔乏，投资者要么投资于风险较大的股票，要么投资于收益较小的国债，不管是个人投资者和机构投资者都很难通过构造合适的投资组合提高收益减少风险，而LYON的推出可以在很大程度是续补这个空白，它既有较稳定的收益率、较低的投资风险，又能够获得股票价格上涨的好处。再次，LYON的推出能够极大地推进我国的金融工程创新，锻炼金融工程人才，推进金融工程研究发展。金融业的繁荣离不开金融工程的创新与繁荣，而后者又依赖于实务界的推动，因此，在适当的时机推出西方已经比较成功成熟而又不失复杂性的LYON对发行人、投资者、监管者及研究者都是一个学习锻炼的过程，对我国金融工程的发展和创新起到探路者的作用。　　当然，目前还有许多障碍制约着LYON的推出。首先，目前我国资本市场规模狭小，企业债券很不发达，期权市场尚未推出，而LYON就是以一般企业债券和期权为基拙设计的。LYON在美国之所以能取得极大成功，与美国高度发达完善的资本市场以及投资者对收益和风险越来越高的要求分不开的。其次，我国金融工程人才缺乏，研究力量薄弱，而LYON作为一种复杂的金融衍生品要水雄厚的研究力量为后质，才能够成功推出，为发行人和投资者带来利益。　　因此，要在合适时机推出LYON，首要的前提是资本市场包括企业债券市场和期权市场的全面发展。其次，必须注意通过理论研究和实务操作培育金融工程人才，增强金融工程的研究力量。第三，对于国内资本运作比较活跃的符合条件的上市公司，可以开始研究LYON这种融资模式，而时投资者要多宣传，使他们更多地了解新证券的收益/风险特点。第四，LYON的推出应该采取循序渐进的方式，可以先尝试性地发行少量的证券，随着理论研究、实际操作水平的提高不断推进。相信合适时机LYON的推出会对我国的金融创新和资本市场的繁荣起到有力的推动作用

553次 2020-07-30
公共部门净借款

公共部门净借款英文Public Sector Net Borrowing的缩写，英国政府每月公布的一项数据。PSNB反映在应计(accrual)基础上，英国公共部门入不敷出的幅度。与反映现金基础上的政府收支短差(PSNCR)相较，PSNB的波动性较低，是政府较为重视的指标。参见PSNCR（政府收支短差）。

516次 2020-07-30
猛犬债券

英文发音猛犬债券Bulldog Bond 猛犬债券定义指由非英国本国企业在伦敦发行的英镑,债券。

799次 2020-07-30
发行前交易

发行前交易英文When Issued的缩写，或更精确地说是When，As and If Issued的缩写，英文亦称为free to trade。发行前交易在一批股票或债券正式公布或获准发行之后即开始，直至该批证券正式发行并交付投资人。发行前交易市场英文称为grey market(灰色市场)，在此期间没有应计利息。

685次 2020-07-30
美国国库券

美国国库券是美国财政部通过公债局发行的政府债券。美国国库券的类型 T-Bills 是Treasury Bills的简写，美国财政部发行的短期债券,期限不超过一年。 T-Notes 是Treasury Note的简写，美国财政部发行的中期债券,期限不超过十年。 T-Bonds 是Treasury Bonds的简写，美国财政部发行的长期债券,期限十年以上。 TIPS 是Treasury Inflation Protected Securities的简写，又叫通涨保值债券，1997年1月15日由美国财政部首次发行，规模为70亿美元。除了拥有一般国债的固定利率息票外，TIPS的面值会定期按照CPI指数加以调整，以确保投资者本金与利息的真实购买力。 STRIPS 拆开债券，又叫分割债券，中国大陆一般称为本息分离债券，是债券的一个品种

677次 2020-07-30
欧洲债券

欧洲债券(Euro bond) 概述欧洲债券：是票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货(external currency)为单位，在外在通货市场(external currency market)进行买卖的债券。欧洲债券不受任何国家资本市场的限制，免扣缴税，其面额可以发行者当地的通货或其他通货为计算单位。对多国公司集团及第三世界政府而言，欧洲债券时他们筹措资金的重要渠道。传统的欧州债券可分为直接债券(straight bond)，可转换债券(convertible bond)，附股权认购证不可转换债券(straight bond with warrant)与浮动利率本票(floating rate notes)等。除此之外，亦有多元通货(multcurrency)及使用记帐单位(unit of account)两种方式发行的债券。前者虽其面值为单一货币，但投资人可从几种通货中选择一种还款；后者则指以欧洲货币单位(European currency unit),欧洲组合单位(Eurco)，阿拉伯通货关联单位(Arcru)及特别提款权(SDR)等记帐单位所发行的债券。欧洲债券亦可以不记名的方式发行，但若借款人不被准许发行时，可与经办发行的银行协商，由后者发行不记名存券收据(bearer depositary receipt)。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。这种债券的发行比较严格，首先是待发行的债券要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定，其次债券还需要由政府或大型银行或企业提供担保，另外还需有在国际市场上发行债券的经验，再者在时间间隔方面也有一些限制。这种债券的发行通常由国际性银团进行包销，一般由4～5家较大的跨国银行牵头，组成一个世界范围的包销银团。有时包销银团还要组织一个更大的松散型的认购集团，联合大批各国的银行、经纪人公司和证券交易公司，以便在更大范围内安排销售。欧洲债券的票面货币除了用单独货币发行外，还可以用综合性的货币单位发行，如特别提款权、欧洲货币体系记帐单位等。欧洲债券每次的发行范围也可以同时是在几个国家。生产与发展欧洲债券产生于60年代，是随着欧洲货币时常的形成而兴起的一种国际债券。60年代以后，由于美国资金不断外流，美国政府被迫采取一系列限制性措施。 1963年7月，美国政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在美发行的政权，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这就是欧洲债券的由来。欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制，在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。欧洲债券自产生以来，发展十分迅速。1992年债券发行量为2761亿美元，1996 年的发行量增至5916亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。被看好的原因欧洲债券之所以对投资者和发行者有如此巨大的魅力，主要有以下几方面原因：第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低。第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。特点和其它债券相比，欧洲债券具有一些显著特点: 1．投资可靠且收益率高。欧洲债券市场主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比其收益率更高。 2．债券种类和货币选择性强。在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券。 3．流动性强，容易兑现。欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金。 4．免缴税款和不记名。欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。另外欧洲债券是以不记名的形式发行的且可以保存在国外，从而使投资者容易逃避国内所得税。 5．市场容量大且自由灵活。欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由市场，且发行费用和利息成本都较低，它无需官方的批准，没有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求。种类按面值货币划分，欧洲债券可分为欧洲美元、欧洲马克、欧洲日元、欧洲英镑和欧洲瑞士法郎债券等多种形式,其中欧洲美元债券市场比重最大。80年代以来,欧洲马克、欧洲日元市场份额有所增加。欧洲债券按计息方式有固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券、多种货币债券等。期限通常是15年,最长的可达30年，但更多的是较短期的,如6年、7年或8年。欧洲债券的偿还，有的是在期满时一次性偿还，更多的是在期满前分阶段偿还。对发行者来说，可转换为股票的债券有两方面的好处: 第一，由于这种债券对投资者很有吸引力，所以能以低于普通债券的利率发行。第二，一旦债券转化为股票，不仅能与按时价发行股票增加资本一样，增加本金和准备金，从而增加自有资本，同时也对外币债务作了清算，清除了外汇风险。这种可转换债券对投资者的好处则在于:当股票价格与汇率上升时，将债券转为股票，再卖出股票可得到更多的资本收益。除上述三类主要的欧洲债券外，还有一些其他形式的欧洲债券，如中期欧洲票据、附有认购各种金融商品权的债券、无票面利率债券、可转让的欧洲货币存款单、欧洲商业票据、附有转换期权的浮动利率债券、永久债券、循环浮动利率债券、附有红利证书债券、次级信用债券、高票面利率的转换公司债券、双重货币债券等。在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券和欧洲西德马克债券所占的比重较大。

686次 2020-07-30
即期至下周

即期至下周 Spot/Week的缩写，用于互换和存款交易，即期值即第一个起息日，从那时起一个日历周后到期。参见Short Dated Forwards/Deposits（短期远期交易或存款）， Swap（互换/掉期）。

835次 2020-07-30

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