资金周转率也可用固定资金周转率和流动资金周转率分别反映。其周转次数或天数仍用上列公式计算，但要将资金平均占用额分别改为固定资产（原值）或流动资金的平均占用额。固定资金周转率反映固定资金的周转速度。 资金周转率也可用固定资金周转率和流动资金周转率分别反映。其周转次数或天数仍用上列公式计算，但要将资金平均占用额分别改为固定资产（原值）或流动资金的平均占用额。固定资金周转率反映固定资金的周转速度。从固定资金的周转形态而言，则有它自己的特点，即：比较长期地保存它的实物形态，其价值只是随耗损程度逐渐转入产品价值，同时以计提折旧的形式收回相应的货币资金，直至其价值均已转入产品的价值，收回的货币资金用于固定资产更新，才完成了它的周转循环。因此，从个别的固定资产来看，它的资金周转率则是其使用周期。流动资金周转率，反映流动资金周转速度。在保证生产经营正常进行的情况下，资金周转速度越快，说明资金利用效果越好。 一、营运资金周转率（working capital turnover rate） 营运资金周转率是指年销货净额与营运资金之比，反映营运资金在一年内的周转次数。其计算公式如下： 销售收入净额/（平均流动资产-平均流动负债） “平均”指报表期初数与报表期末数之平均值。 不存在衡量营运资本周转率的通用标准，只有将这一指标与企业历史水平，其他企业或同行业平均水平相比才有意义。但是可以说，如果营运资本周转率过低，表明营运资本使用率太低，即相对营运资本来讲，销售不足，有潜力可挖；如果营运资本周转 率过高，则表明资本不足，业务清偿债务危机之中。 二、流动资金周转率（turnover rate of current capital） 流动资金周转率是反映流动资金平均占用额和所完成的周转总额之间对比关系，从流动资金周转速度说明流动资金利用效果的指标。通常以周转次数来表示。其计算公式为： 流动资金周转次数=年度（或季度）流动资金周转总额／年度（或季度）流动资金平均占用额 企业在一定时期内占用流动资金的平均余额越少，而完成的周转总额越多，表示流动资金的周转越快，周转次数越多，也就意味着以较少的流动资金完成了较多的生产任务。流动资金周转率除了用周转次数表示外，也往往用周转一次需要的天数来表示。因为在计划和核算工作中，通常总是以年度或季度为计划期或报告期的，而年、季的时间长度总是固定的，在时间长度固定的条件下，流动资金周转率指标就可改用周转一次所需的天数即周转天数来表示。其计算公式为： 流动资金周转天数＝360（或90天）／［年度（或季度）流动资金周转总额）/年度（或季度）流动资金平均占用率］ 或 ＝［年度（或季度）流动资金平均占用额/年度（或季度）流动资金周转总额］*360（或90） 计算流动资金周转率时的周转总额，有人主张用销售（营业）收入，有人主张用销售（营业）成本。从流动资金在企业的生产经营过程中只起垫支作用的特性，应按销售（营业）成本计算为宜。计算流动资金周转率时的流动资金平均占用额，可按定额流动资产计算，也可按全部流动资产计算。前者计算结果是定额流动资金周转率，后者计算结果是全部流动资金周转率。又在计算流动资金周转率时，可用计划数字，也可用实际数字。根据计划数字计算的，叫做流动资金计划周转率；根据实际数字计算的，叫做流动资金实际周转率。由于全部流动资金没有计划定额，在计算计划周转率时，只有定额流动资金周转率，没有全部流动资金周转率。在编制计划计算定额流动资金周转率时的流动资金平均占用额，即为流动资金定额数。在计算定额或全部流动资金实际周转率时，流动资金平均占用额为年度（季度）内各月定额或全部流动资产平均占用额的平均数。各月流动资产平均占用额为月初、月末流动资产余额的平均数。 流动资金平均占用额＝∑[(月初流动资金余额＋月末流动资金余额/2)]/12(或3)
资金周转快的生意最赚钱 资金周转快的生意最赚钱；或者，在同业中你的资金周转比别人更快，你就最赚钱。 什么样的生意最赚钱？ 有一个问题几乎时刻都萦绕在每一个商人心中，那就是：“什么样的生意最赚钱？” 毫无疑问人们会回答：房地产啊、教育啊、汽车啊、能源啊、IT数字产品啊。显然这样的回答毫无意义，因为绝大多数商人既然已在船上，就不大容易改行跳上另外的贼船；何况这些“最赚钱的生意”仅仅是使从业者更有可能赚钱而已。 我们要的是这个问题的现实意义：怎样才能让商人在他们所从事的行业中赚到比别人更多的钱？因为，这是每个生意人的毕生梦想。 这个问题的正确答案应该是：“资金周转快的生意最赚钱；或者，在同业中你的资金周转比别人更快，你就最赚钱。”其实生意无不如此，一旦从事了某个行业，目标客户群就固定了，此时你日思夜想、视同生命般重要的核心问题就应该是：如何将东西卖得更快？因为每周转一次，你才能达到企业经营的根本目的——赚钱。你周转得越快，赚的钱才越多。 快速周转，时代使然。商品短缺时代，“囤积居奇”发大财，然而今天谁这样做，谁就是“傻根儿”；在商品过剩现金为王的今天，最重要的发财手段就是在产品更新换代之前“快速出手，多多出手”，其中最有效的是：低价格。 过去，最有效的赚钱手段是卖高价——提高利润率；今天，最显著的赚钱手段已变成卖低价——提高周转率。过去利润高但是最终赚钱少，因为卖得少；今天利润低但是最终赚钱多，因为卖得多。价格战曾经备受责难，那是因为它损害了尚未开窍的、遵循传统利润模式的别的厂商的利益，但毫无疑问却受到了钞票最热烈的追捧。 “转=赚”，这是这个时代最重要的商业特征。 “赚=转”，是这个时代所有暴富者遵循的商业准则。 当然，不同的行业有不同的周转方式和周转周期。房地产几年才能交差，保暖内衣以一年为期，餐饮业则要求每天达到多次翻台率，以月为周期的更是数不清楚。你可以提高生产率降低成本加快周转如格兰仕，可以提高品牌含金量刺激购买实现周转如海尔，你可以扁平化如美的，可以零库存如戴尔，也可以像联想用ERP。总之在这个“快鱼吃慢鱼”的时代，你必须殚精竭虑，必须食不甘味，必须为改变资金周转率有所作为。 如果说企业的本质是执行，那么生意的本质就是周转。事实上执行和周转都是一种技巧，是技巧就有千变万化。那么，想办法用更好的技巧让它们转得更快吧，美国GE的杰克·韦尔奇在思考这个问题，中国偏远乡镇上卖干副瓜果的小摊小贩也在为这个问题犯难。从这个角度而言，韦尔奇和小摊小贩们的生意本质相同，他们有着同样的商业才智，也面对着同样亘古未变的商业难题。
7月 8日，联合国粮食与农业组织（FAO）公布报告称，6月份全球粮食价格有所上涨，主要由于糖、肉类食品和乳制品的价格上涨，从而加深了全球各国所面临的通胀压力，这种压力已经促使全球央行纷纷采取了升息措施。粮农组织新当选总干事、巴西前粮食安全部长达席瓦曾在6月27日表示，未来几年时间里粮食价格仍将很高，且价格波动趋势将持续“很长一段时间”。根据粮农组织作出的预测，全球各国今年用于进口粮食的总支出将达1.29万亿美元，创下历史最高水平，比2010年增长21%。 造成国际粮食价格上涨的原因很多，主要有以下几个方面。 1.气候影响。世界气象组织日前表示，全球的粮食产量将受到越来越多的极端天气的冲击，而全球极端天气正变得愈加频繁和严重，全球粮食安全产量面临重大的挑战。今年以来，法国、德国、中国，以及美国的多个州都遭遇几个月的干旱，全球农业，特别是小麦产量面临不可避免的损失。国际市场近期小麦价格上涨，再次引发国际社会对粮食安全的担忧。 今春以来，波兰、奥地利、德国、法国等欧洲中部国家的气候一反常态，变得干旱少雨，对农业生产带来极为不利的影响。普遍预计今年欧洲的农作物将明显减产，农产品（000061）原料价格将继续上涨。根据德国气象台近日发布的信息，德国从 2月份开始持续干旱，4月份成为1881年以来德国历史上最干旱的月份之一，5月虽有几次降雨，但对总体旱情缓解有限。目前，法国过半地区的地下水存储量低于往年平均水平，除南部靠近地中海地区降水量充分外，其他地区都处于缺水状态。美国是世界上最大的小麦出口国，东部和南部的干旱正威胁着美国的小麦出口，美国的小麦价格已有较大增幅。在得克萨斯州、俄克拉荷马州和堪萨斯州等冬小麦主产区，今年的旱情可能使得小麦产量跌至 15年来的最低水平。得克萨斯州农业部门统计，干旱致使该州40%的小麦生长状况很差，全州只有25%的小麦生长状况较好，而达到优良水平的只有 2%。美国农业部预计，东部和南部的大范围干旱将使全美冬小麦产量减至5年来最低。 2.粮食的刚性需求增大。世界人口、特别是发展中国家人口迅速增加，每年新增8296万人，1927年世界人口27亿，2011年全球人口将突破70亿，预计到2050年世界人口将达到90亿，而届时要满足需要，全球粮食产量应比今天增加 70%，这就导致粮食需求持续扩张。除了人口增长外，发展中国家随着经济增长对粮食的需求也在增加。此外，用粮食生产汽车燃料也消耗了大量的粮食，如美国2009年收获4.16亿吨谷物，其中1.19亿吨进入乙醇蒸馏厂用来生产汽车燃料，这些谷物足以养活3.5亿人一年时间。据报道，世界粮食消耗增长量从1990—2005年的年均2100万吨增加到2005—2010年的年均4100万吨，几乎翻了一番。目前，全球饥饿人口将迅速增加。受粮价上涨影响最严重的是贫穷国家的人口，这些国家即使是中等收入的家庭也要把2/3的收入花在食品方面。世界银行曾公布，从2010年10月至2011年1月，因全球食品价格上涨了 15%，贫困人口就增加了4400万人。 3.市场投机活动。一般说，世界粮食供应量出现3%―5%波动，国际市场上的投机活动就会把粮价波动放大到10%―15%。一些专家明确指出，2010年夏季小麦期货价格的疯狂涨跌背后，最大推手就是投机资本。世界银行的官员也指出，投机者是粮食价格波动的推动者。2008年，当美国政府推出生物能源计划，计划用玉米生产乙醇，作为汽油的替代燃料。此政策一推出就大幅拉大了玉米及其他农产品需求预期的缺口，投机资本立即闻风而动，成为导致当年粮价暴涨的重要助推力。美国作为世界最主要粮食生产国和出口国，对于农产品贸易具有主导和调控的能力，而“粮食武器”也成为美国的重要战略工具之一。当粮食的金融属性大于商品属性，其结果不是没有粮，而是买不起粮。 4.各国的粮食政策。首先，2010年，俄罗斯本来希望收获大约1亿吨的收成，结果受以莫斯科为中心的热浪灾害影响减少40%，使世界损失了4000万吨粮食。随后，俄罗斯宣布禁止小麦出口，引发全球小麦价格飙升68%。5月28日，俄罗斯总理普京表示，俄政府从7月1日起取消去年出台的粮食出口禁令。其次，2010年，埃及国内通胀率水平高达12.8%，列居中东、北非地区通胀水平最高的国家。这其中，粮食价格一年间上涨20%。粮食价格上涨，中东北非地区普遍无法实现粮食自给，都需要从国际市场进口，对国际市场依存度非常高。埃及是全球最大的小麦进口国，利比亚同样粮食不能自给，每年需要大量进口食品。根据联合国粮农署数据，埃及综合粮食进口依存度为 19%，利比亚为 12%，突尼斯为10%，阿尔及利亚达到20%，也门25%。随着全球食品价格飞涨，中东北非的粮食进口国遭受到了国际粮食出口价格持续提升的严重影响。一些国家为了避免或平息抗议活动，纷纷动用粮食库存，其结果加快粮价上涨，造成社会动乱引发人们的恐慌，争抢粮食的现象将进一步推动粮价上升。以埃及为例，埃及中产阶级的家庭收入有46%用于购买食品，在埃及动乱发生之前，埃及政府在粮价上涨的情况下计划削减对穷人的面包补贴；在动乱发生后，仅两周内埃及的粮食价格就上涨了15%。再次，随着泰国为泰党着手组阁，全球最大的大米出口国泰国的大米价格也出现快速上涨，因为为泰党代表的是泰国的中下阶层，在大选期间为泰党承诺选民将以高于现价的价格从农业种植者处购买大米。如今为泰党上台，市场预计国际米价可能会在年底以前大幅上涨 60%，达到每吨830美元。 5.美元贬值。粮食与石油及许多其他原材料一样，在国际市场上都以美元定价。这种定价机制使包括粮食、石油在内的许多商品同美元结成负相关，美元坚挺，它们在国际市场上的价格就回落，反之则被推高。美国为了克服金融危机，再次实行量化宽松的货币政策，这对节节攀升的国际粮价无异于火上浇油。美国对今天世界所经历的粮食安全危机是负有不可推卸的责任。美国超宽松货币政策客观上造成美元贬值预期，推动以美元计价的国际农产品价格飙升。有媒体指出，“粮食危机其实是美元危机”。
历史的视角：创业板公司业绩变迁轨迹 怀着从历史中解读内在逻辑的信念，我分析了28家首批于2009年上市的创业板公司上市前三年和后两年，即2006年至2010年的净资产报酬率。 第一，这些创业板上市公司上市之前的财务业绩明显好于上市之后，上市前三年的净资产报酬率都在30%以上，而上市后两年的净资产报酬率仅仅略高于10%，远低于上市之前的水平。 第二，在上市之前的2006年至2008年，净资产报酬率从33.6105%逐年上升至2008年，即上市前一年的38.8615%，并且在上市前一年达到最大，上市后即迅速下降。 创业板的本质是成长板，但为什么首批28家创业板公司的净资产报酬率只是在上市之前成长？并且恰好在上市前一年达到其成长的高峰？为什么上市之后净资产报酬率旋即下降？这是巧合，还是另有更深层次的制度背景？ 内在逻辑：管制与反管制的博弈 给定监管部门的管制政策，被监管者为了谋求自己的私利，必然会采用种种反管制的措施来规避管制。所以，被监管者规避管制的行为，是管制政策的函数。俗语所谓“上有政策，下有对策”，就是这个道理。 一些高校为了提高研究生的培养质量，把研究生课程的及格分数设定在70分而不是60分。我在安排助教判卷时总是提醒他们，给分不要低于70分，并且笑着对询问成绩的研究生们说，即使及格分数设定为90分，你们也总会及格的，因为仅仅依赖事先设定的高及格线这一管制政策，只可能诱导出给分不低于这一及格线的反管制措施。 为什么首批创业板公司的净资产报酬率，在上市前三年成长，并且在上市前一年达到最大值？这一成绩单，恰恰是监管部门设定的“及格线”所诱致。在我国创业板上市，必须满足两条盈利条件中的一条，其一，“最近两年连续盈利”并且两年累计利润要达到一定标准；其二，如果“最近一年盈利且净利润”不低于特定标准，还要求营业收入也要达到特定标准并且连续增长。 读者朋友们或许会问，如果申请创业板上市的公司达不到这一“及格线”，它们会不会操纵利润？首批28家公司在上市前一年净资产报酬率达到最大值，会不会恰好是这些公司为了“及格”而实施利润操纵的结果？ 操纵利润的基本方法 高估应收账款，从而虚构赊销收入，这将增加利润，但并不增加经营现金净流量； 低估销售成本从而高估存货，这也将增加利润，也不会影响经营现金净流量； 低估应付职工薪酬等应付费用，这也将导致利润增加而经营现金净流量不变。 正因为这样，如果我们观察到净利润高而经营现金净流量低，就有利润操纵的可能。 我们计算了首批28家上市前的2007年和2008年，以及上市后的2009年这三个年度净利润与经营现金净流量的差额占净利润的比率，以及这28家上市公司这一比率的平均值。结果报告在图表1中，我们不难发现，2007年至2009年，28家首批创业板上市的公司，净利润与经营现金净流量的差额占净利润的比率，平均为19.2377%、40.4479%和23.9002%，在2008年达到最大值，或者说上市前的2008年，首批28家创业板上市公司的净利润中，非现金盈利达到40.4479%！利润操纵的痕迹非常明显！而这些公司为什么要操纵利润？为什么在上市前一年净资产报酬率达到最高？是监管部门设定的“及格线”使然。这也就意味着，监管部门通过设定盈利“及格线”以确保创业板上市公司质量的办法，除了诱导出利润操纵行为之外，是否能够确保上市公司质量，是令人怀疑的。 管制政策的评估 我们买股票，是用现金购买上市公司过去的业绩还是购买其未来的业绩？上市公司发行股票，是向投资者出售其过去的业绩还是未来的业绩？ 相信读者朋友们能够理解，我们之所以买股票，是为了赚钱，是为上市公司未来业绩或未来现金流量支付价格。 同样地，过去赚钱的公司，并不一定意味着高质量，上市公司的品质，应该表现为未来的高业绩、高成长，这是一个极其简单的道理。中国香港、新加坡、美国等成熟经济体对创业板上市公司，也没有设定盈利条件，这显然是对卖股票即卖未来业绩这一规律的尊重。内地有关监管部门为创业板上市公司设定的“及格线”符合这一逻辑吗？能够确保创业板上市公司的品质吗？创业板上市公司在上市前一年的利润操纵行为，监管部门是不是因此应该承担责任？ 显然，仅仅靠设定盈利的“及格线”，并不能保证上市公司的品质。保证创业板上市公司品质的根本办法在于加强对审计师、承销商和保荐人、分析师的监管，加强投资者教育，加大对舞弊公司的惩罚力度。
（一） Kerb交易和5分钟圈内交易有何不同？ KERB交易和5分钟圈内交易（又称Ring交易）的差别在于，Kerb交易时间内所有金属可以同时进行交易，但在Ring交易时间每种金属分别单独进行5分钟的交易。 （二） 什么叫LME现货结算价？ LME圈内交易上午与下午各有两节，总共有四节(Ring)。上午圈内交易结束，即第二节圈内交易的最后一笔现货出价就成为LME的现货结算价。该价格受到相关市场的普遍认同，常被视为现货定价的基础。 （三） 怎样理解期货贴水与升水？ 期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即＄18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。 （四） 如何换算三月期铜与现货价？ 通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升水）。 （五） 现货价和现货结算价的区别？ 现货结算价是在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。 （六） 开盘价、最高价、最低价、收盘价指什么？ 一般来说，开盘价指当日场内交易的第一笔成交价，收盘价为场内交易的最后一笔成交价，最高价和最低价则指全天交易的最高价、最低价。 （七） 成交量怎么统计？ 成交量为全天所有交易量的统计总和。 （八） 何为到期日？ 到期日指的是一个期货合约的交割日，在这一日持有的头寸要么平仓，要么进行实物交割。由于三个月内每个工作日都可以交易，而每天合约又相对应一个远期日期合约，所以最终每个工作日都是到期日。LME的最后交易日是头寸可以被平仓的最后一天，是到期日的两个交易日之前。 （九） LME是否实行涨跌停板制度？ 否。 （十） 何为点价？ Pricing——点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时的利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。 （十一） 注销仓单的含义是什么？ 简而言之，就是已经注销了但还没有出库的LME仓单。
证券市场国际化很重要的一个方面是股票的全球发行（Global Offerings）。全球发行可提高公司在全球的知名度与市场份额，但公司走向全球发行市场的原因往往在于筹资规模太大。1984年11月，“英国电信”通过公开发行出售了公司50.2%的股份，筹资39亿英镑；1999年11月，“香港有线”发行了4.14亿股，筹资43亿多港元。如此大的筹资需求是一地市场所无法满足的。为此，发行人需向全球寻找投资者。 股票全球发行往往涉及到全球市场的每个角落，因此，与单一国内发行相比，其承销安排较为复杂。 全球发行承销团的组成与合同结构 全球发行的承销团一般由美国承销团、国际承销团与发行人所在地的承销团组成。美国在全球证券市场中的主导地位决定全球发行的承销安排中一般都有美国承销团。 八十年代，美国承销团大多通过私募发行方式帮助发行人进入美国市场；九十年代初，国际发行人大多通过向机构投资者（QIBs）定向配售进入美国144A市场；当前许多发行人通过SEC注册方法进入美国公开发行市场。这种转变的原因在于发行人期望在NYSE或NASDAQ取得上市资格，从而实现双重上市目的。国际承销团大多通过私募发行的方法在全球市场为发行人寻找投资伙伴。发行人本土承销团一般在本地安排首次公开发行（IPO），获得上市地位。因此，在目前的全球发行中，组成三个以上承销团，安排两个IPO的现象并不少见。 规范全球股票发行承销活动的通常是承销商基于多年业务惯例而签署的合同。 一般来说，全球协调人要与发行人签定一份总协调与控制促销活动协议，规范全球发行的一般事宜。在英国，该协议通常称为《有序推销协议》（Orderly Marketing Agreement）。在美国，该种协议往往体现为发行人向承销商出具的单方信函，说明：（1）股票销售区域、每一区域发行的性质；（2）发行的结构，诸如在本土是否有独立零售活动、雇员计划、权利发行等等；（3）每一发行是否有独立的发行备忘录或招股说明书；（4）谁担任全球协调人、联合牵头经理人；谁负责累计投标经办工作（book-running）；（5）各承销区域承销团成员；（6）发行目标、路演与其他市场促销活动。 在前述协议的基础上，各承销团内须就分销事宜签定《承销商协议》；承销团间须就全球承销安排达成《承销团协议》，以体现出不同市场的习惯做法。就美国市场来说，在承销商之间一般不需要签署独立的承销协议，而是在承销商之间签署一份《统一协议书》（Master Agreement），规定承销商参与承销的一般条件与要求。 全球协调人的职责 承销团之间的全球发行活动都由一家全球协调人（Global Coordinator）协调。该全球协调人负责全球发行的促销、定价、稳定、研究、路演等活动，几乎涉及到发行的方方面面。 全球协调人的主要职责之一，是防止不同承销团之间的恶性竞争。该协调活动一般按照前述的总协调与控制促销活动协议的规定进行。由于该协调活动尤其要避免不同承销团在不同承销区争夺同一家顾客的现象发生，因此，在全球发行中，前述规则又往往被称为“狩猎圈”（Ring Fencing）规则。违规者可能丧失承销资格，并须赔偿其他当事人由此所受损失。 全球协调人的主要职责之二，是协调全球发行的股票分配工作。向各承销团分配股票大多按照每一地区入标定价过程中所确定的投资需求来。因此，要等待投标出价过程结束，以及对每一个承销团的竞争性报价评估完毕，方决定向每一个承销团分配股票数量。因此，承销团之间的股票调配是不停变化的。调配股票的主要方法有“回拨机制”与“绿靴计划”（下文）。 全球协调人的主要职责之三，是控制发行质量。发行质量涉及到发行人的形象与股票的后市稳定，是发行的中心问题。全球协调人甚至通过在每一个承销团中的附属成员来维持其主导地位，以直接关注全球累计投标记录的过程。藉此，全球协调人可以敏锐地观察市场的变化，并针对个别市场的转熊现象，迅速采取救济措施。惟其如此，全球协调人方能根据全球市场累计投标的整体情况确定最为适当的发行价格。 承销商义务的关联性 承销商的义务是连带还是按份，很容易在承销商与发行人之间、承销团之间造成紧张关系。根据美国公开发行的习惯，承销商的义务是按份的。但习惯上，如果有一、两个承销商违约，其他承销商将会按照约定的比例，认购违约承销商应认购的部分，一般可达总承销部分的10%。如果超过该比例，则其他承销商可豁免该等责任。而在国际发行以及在外国的内国发行中，承销商多承担连带之债。 该种习惯做法上的差异会带来承销安排上的冲突。如果美国承销团某一承销商违约，会因豁免美国承销团其他承销商的责任而从实质上损害承销的公平原则。实践上，为避免该种情况出现，往往在美国承销商分别同意、其他承销商连带同意的基础上作出如下安排：（1）每一承销团发行的完成以其他承销团的发行完成为条件，但不允许美国以外的承销团因美国承销商的违约而逃避他们的义务；（2）或者，如果美国承销商的违约仅涉及到约定的发行比例（一般在10%到15%之间），则美国发行在减少该违约比例的基础上进行。 定价机制 在全球发行中，最初的定价模式是固定价格制。该种做法简便易行，但价格确定日与股票交易日之间时间较长，发行人要承担股市转熊从而导致发行失败的风险。 替代固定价格制的第一种方法是“投标出价机制”（Tender Mechanisms）。认购者要对其予认购的股票数量出价。承销商从最高出价向下分配，直至全部发行股数分配完毕。全部股份出售完毕的价格称为投标结算价。股票就以此单一价格为发行价。 在该种定价过程中，由于投标者只有一次投标的机会，容易乱投标。投标者可能将重点放在他们可能中标的价格上，而非放在他们对股票价值的实际判断上。因此，如果不适当地运用该机制，可能导致发行价格达到市场无法承受的程度，影响二级市场的稳定。 目前，广为运用的是美国投行于1993年底推出的“入标定价法”（Book-Building Technique）。在该过程中，入标定价基于投资者的意愿进行。促销期间，承销团鼓励投资者表达他们愿购买的股票数量以及就不同的购买数量愿意支付价格的意向。承销商将这些意愿转达给全球协调人，由后者将全部的投标进行累计。一旦整个投标累计记录达到需求的数量与质量，经与发行人联系，并考虑反映在累计记录中不同价格的需求情况，全球协调人确定发行价格。 与投标出价法相比，入标定价法的关键在于发行人与投资者的互动作用。在促销期间，投资者经与销售人员接触，可以改变他们的投资意愿。承销商也根据累计记录的变化，修正促销计划，以处理觉察到的缺陷或问题。 入标定价法的另一优点是透明度。过去，牵头经理人向承销商分配股份时，并不了解股票最终去向。股票可能分给低质量的套利者。承销商甚至保留股份套利。目前全球协调人已经意识到严格控制承销商的重要性，要求他们提供有关投资者入标定价的全部信息。 入标定价法的透明性决定了股票的分配不必机械地遵循投资者入标的价格，但可以累计评估投资者的质量，尤其着重于投资者长期持有的可能性。与旧式发行相比，透明度与灵活分配一起确保更高质量的配售，从而限制发行后的套利行为。 “回拨机制”与“绿靴计划” 无论是“投标出价法”，还是“入标定价法”所事先确定的发行规模与市场份额，都会因对投资者需求判断的误差而需调整。为此，国际投资银行界所摸索出的“回拨机制”（Claw back）与“绿靴计划”（Green Shoe Plan）成了前述方法的有益补充。 所谓“回拨机制”，意指发行人所在地公开发行需求过高，需要将其他承销团承销的股票予以回调，以满足发行人所在地的投资需求。该种机制在1991年苏格兰供电公司的私有化过程中第一次得到运用。该发行承销协议规定，一旦英国公众申购的比例超过特定的指标，则最初分配给英国机构投资者、美国以及其他非英国发行的部分将会被回拨。 实践中，回拨的数量要根据发行人所在地超额认购的倍数来确定。一般来说，发行人本土公开发行的数量为全球发行的10%；如果本土公众认购的数量达到在本土公开发行股数的15、50、100倍，则在本土公开发行的数量将分别调整为全球发行的30%、40%、50%的比例。 股票回拨必然导致发行人本土以外市场股票数量的减少。如果全球市场都看好发行人的商业前景，则本土以外发行市场的股票供需矛盾必然激化。由此，“绿靴计划”应运而生。其系美国绿靴公司在发行股票时第一次运用得名。现多称为“超额配售选择权”（Over-allotment Option），意指发行人在与承销商签定认购协议时，授权承销商行使超额配售的权力。根据该授权，如果市场认购热烈，承销商可以在计划发行的数量之外，增募一定数量的股份。一般为事先确认发行量的15%。承销商依此授权，既可以通过私募发行配售给机构投资者，也可以在发行人上市之后决定行使超额配售选择权。该选择权的期限一般为股票定价后的一个月内。 毫无疑问，如果本土市场运用了“回拨机制”，则“绿靴计划”也就只能供其他承销团使用了。因此，在股票全球发行中，一般为本土市场设计“回拨机制”，而为其他市场提供“绿靴计划”。 由上可见，规模与价格的不确定性以及由此所形成的调配与定价机制是股票全球发行的特色之一。这是市场所决定的。正是这种不确定性与相应的机制保证了发行与全球市场一脉相连。价值规律支配下的全球市场对资源配置的基础作用发挥得淋漓尽致。目前，中国股市尚没有走出一条理想的发行之路。上述无疑可供我们借鉴。惟其如此，我们才能“请进来”，再“走出去”。
个人存单质押贷款的定义 存单质押贷款是指借款人向银行申请借款，愿以持有的银行未到期的定期储蓄存单、外币存单或凭证式国债作为抵押物向银行申请的人民币贷款。 目录 1个人存单质押贷款期限 2个人存单质押贷款金额 3个人存单质押贷款申请资料 4个人存单质押贷款担保 5个人存单质押贷款发放 6个人存单质押贷款展期 个人存单质押贷款期限 个人存单质押贷款期限不超过质押存单的到期日，且最长不超过一年。如有多张个人存单质押，以距离到期日最近的时间确定贷款期限。办理自动转存的存单视自动转存期限长短确定。个人定期存单质押贷款 个人存单质押贷款金额 个人存单质押贷款额度起点为人民币1000元；贷款质押率不超过质押存单面额的90%（外币存款按当日公布的外汇（钞）买入价折成人民币计算）。 个人存单质押贷款申请资料 1、个人存单质押贷款申请表； 2、出示借款人、出质人有效身份证件原件（指居民身份证、户口簿或其它有效居留身份证件），并提供其复印件； 3、银行有效个人定期储蓄存单原件； 4、银行要求提供的其它证明文件或资料。 个人存单质押贷款担保 客户向银行申请个人存单质押贷款，必须以银行开具的个人定期储蓄存单作质押担保。 个人存单质押贷款发放 贷款到期后，可用现金或在银行的存款偿还贷款本息。经银行同意，借款人可提前归还贷款本息，提前还款按原借贷双方签定的质押贷款合同约定利率和实际借款天数计息。 个人存单质押贷款展期 个人存单质押贷款一般不得展期。因不可抗力或意外事故而影响如期还贷的可给予展期。每笔贷款只限展期一次，且不得超过存单到期日。
记账本位币变更的利弊分析 记账本位币是记录和反映企业生产经营活动的计量单位，故在美元与人民币汇率一定的前提下，无论用哪一种货币作为记账本位币，对企业的经营活动及经营成果均不会产生实质性的影响。但在人民币可能升值，汇率有可能变化的条件下，在汇率变动前后，采用不同的记账本位币，则可能对会计报表项目产生一些影响。下面就假设人民币在未来某一时点可能升值，而在这一时点之前把记账本位币由美元变更为人民币可能会对会计报表不同项目产生的影响分析如下： 1、货币资金中的非人民币现金（含银行存款）在人民币升值前，按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，则会产生汇兑损失；人民币现金（含银行存款），记账本位币在升值前由美元变更为人民币是把人民币还原为本来币种。 2、应收款项中的非人民币债务，在人民币升值前，按升值前汇率折算为人民币，由于外币债务最终收回的还应该是外币，故在人民币升值前未收回外币，或虽收回外币，但未兑换成人民币，则在人民币升值后，会产生汇兑损失；应收款项中的人民币债务，在人民币升值前记账本位币由美元变更为人民币，亦是把其还原为本来面目。 3、存货及待摊费用、无形资产项目，在人民币升值前，按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，其价值不会发生变化。但值得注意的是，这样的结果会导致如果人民币升值前的上述资产在升值之后因领用或摊销而进入当期的费用，则会影响领用或摊销当期毛利率降低（因为上述资产是按升值前汇率折算的，而当期美元等外币收入是按升值后汇率折算的）。 4、固定资产及在建工程项目，在人民币升值之前按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，其价值亦不会发生变化。但这样处理的结果会导致人民币升值后，折旧费用增加，而利润减少。同时因为房产税是按照房产原值的一定比例计算交纳的，从而会增加企业的税负。 5、负债项目中的非人民币负债，在人民币升值前，按照升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，会产生汇兑收益；而人民币债务折算后则还原为本来面目。 需要特别说明的是如果在人民币升值前不变更记账本位币，即人民币债务继续按美元反映，则在人民币升值后偿还债务时，会发生汇兑损失（因人民币债务要按债务发生时的人民币数额偿还）。 6、实收资本、资本公积、盈余公积等权益类账户，在记账本位币变更或不变更其后折算时，均应按发生时的市场汇率折算，故记账本位币变更对其应不会产生影响。 7、未分配利润项目，因为本期“净利润”按折算后的利润表中的该项目的金额确定，而“年初未分配利润”，是按照上期折算后的会计报表“未分配利润”项目的期末数确定的。从实质上看，未分配利润项目的计算仍然是按照损益发生当期的汇率为基础分段计算确定的，所以记账本位币的变更对其应亦无影响。 8、利润表中所有反映发生额项目的折算均是按照当期平均汇率或折算日的市场汇率折算的，故记账本位币的变更对其应无影响。 五、意见 综上所述，在假设人民币升值的前提下，在升值前将记账本位币由美元变更为人民币，各有利弊。但从总体上看，我们认为弊大于利。考虑到即就是将记账本位币由美元变更为人民币，母公司合并会计报表时仍需要重新进行折算。所以我们认为，在人民币汇率变动前，变更记账本位币不是十分适宜的。
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