什么是燃料油期货 燃料油期货是指以燃料油作为期货标的物的交易品种，是在上期所上市交易的期货合约。中国燃料油期货市场的兴起 中国是石油产品的消费大国，全球第一大燃料油进口大国，也是亚洲最大的燃料油交易市场。仅2003年我国的燃料油消费量就占到全球的8%、亚太地区的23%。随着经济的飞速发展，对包括燃料油在内的石油产品的消费增速迅猛。从1965到2005的40年间，中国的石油消费以年均8.85%的速度飞速增长。石油消费量占世界石油总消费量的比重也由0.82激增到目前的8.53%。受产量等因素的影响，中国目前的石油在很大程度上是依赖于进口的。其实早在1993年，中国就正式由石油出口国转为石油的净进口国。随着国内经济的快速发展，工业化程度的深化，进口石油规模不断扩大，对外依存度逐步提高，目前已经超过50%。最新数据显示，目前中国已经成为世界第二大能源消费国。2006年6月美国能源部能源情报署发布国际能源展望报告，则预测认为中国的能源消费量将在2030年超过美国，居全球首位。 虽然我国的巨大油品需求对国际石油市场的供求格局产生了重要的影响，但是在国际油价的制定中作用却甚微。有数据表明，中国目前的石油进口量占世界石油供应的2%，但是在影响石油定价的权重上却不到0.1%，甚至还不如印尼和韩国。过去，中国燃料油的定价权主要在新加坡，中国燃料油进口企业只能以普氏在新加坡的现货评估价格作为进口结算参考，即采用装船当天及装船前后各两天，一共五天的新加坡普氏燃料油现货报价的加权平均价，作为双方的结算价格。这一反映新加坡市场燃料油供需情况的价格，却决定着中国进口燃料油的全部成本。这种做法不仅使能源资源的配置功能不能正常的发挥，还经常引发一些投机商在我国进口燃料油的计价期间在新加坡市场上联手推高现货价格，从中渔利。这往往使得我国的相关企业在应付国际石油市场上油价的大幅振荡风险之外，还要承担投机商在期货市场上的人为操纵带来的风险。据分析，广东作为国内最大油品交易市场，其燃料油价格的70%是受到新加坡市场的影响，而当地的市场供求因素只起到约30%的作用。为了规避燃料油的价格风险，在国内缺乏相关避险工具的时期，国内的燃料油经营大企业曾经长期通过各种曲线途径在新加坡燃料油的纸质期货市场上从事交易。据有关市场人士的分析，认为新加坡燃料油纸质期货市场上有1/3到1/2的成交量是来自中国内地的。而那些小企业则根本无力通过国外的期货市场来规避燃料油交易中的价格风险问题。 面对石油的对外依存度的持续增加，国际油价波幅增强的局面，国内相关企业面临的风险越来越大。为了化解石油价格的风险，缓解与日俱增的能源危机，我国建立了战略石油储备和石油期货等多元化的措施。 早在1993年初，原上海石油交易所就推出了石油期货交易，后来，原华南商品交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等也相继推出了石油期货合约。其中原上海石油交易所成交量最大，运作相对规范，占了全国石油期货市场份额的70%左右。它推出的标准期货合约主要有大庆原油、90#汽油、0# 柴油、和250#燃料油等四种。到1994年初，原上海石油交易所的日平均成交量已经超过世界第三大能源期货市场——新加坡国际金融交易所，在国内外产生了重大的影响，但是很快由于实行石油政府统一定价而暂停交易。在之后的九年里，中国的石油期货市场一直处于空白阶段。 2001年，我国正式放开了燃料油的价格，完全靠市场力量来调节其流通和价格。燃料油成为目前我国石油及石油产品中市场化程度较高的品种。从 2004年1月1日起，按照对世界贸易组织的承诺，我国进一步取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可证制度。燃料油现货市场已经与国际市场基本接轨，这就为我国恢复燃料油期货打下了坚实的市场基础。 2004年8月25日，燃料油期货重新在上海期货交易所挂牌上市，这成为中国重启石油期货的一个重要里程碑。仅从开市至2004年10月底的43个交易日里，各月的合约累计成交量达到3639万吨，总成交金额达到803亿元，平均日成交量84万吨，成交额18亿元，这个日成交量数字已经远远超过了新加坡燃料油纸质期货的成交量，雄据全球燃料油期货交易的首位。据上海证券报2006年8月25日刊文，上海期货交易所统计，自2004年上市到2006年7月31日，燃料油期货累计成交金额达到12501亿元，日均成交26.66亿元。平均每天有140至160家会员参与交易，日成交笔数在2至5万笔之间，日换手率高达200%甚至500%，持仓量增加稳健，交易活跃。 由于上海期货交易所的五个指定交割油库都设在广东，广东作为中国燃料油的贸易中心、消费中心、集散中心和油运中心之一，在中国燃料油的现货和期货市场上具有重要的地位。上海燃料油期货的兴起，必将为中国成为全球燃料油市场的定价中心加上一块重重的祛码，而华南地区，尤其是广东地区，也将成为全球燃料油市场的油运中心。曾有业内人士预言，亚太地区的油运中心和集散中心将很快随着中国燃料油期货市场的发展壮大而逐渐由新加坡向中国转移。中国必将登上全球的燃料油市场版图。 经过几年的运行，我国的燃料油期货的价格发现功能已经得到了有效发挥，燃料油期货己经成为我国广大燃料油消费和经营企业的一个有效的对冲工具。目前，中国的燃料油期货的成功推出和平稳运行，客观上已经形成了一个能够切实反映中国燃料油市场供需状况的“中国定价”。为中国改革原油和成品油等大宗资源类商品的定价机制，建立市场化的、反映资源稀缺程度的原油和成品油价格形成机制奠定了良好的基础。并以此为突破口，建立健全中国的石油市场体系和期货市场体系，健全和完善中国的能源金融衍生品市场体系，构建企业和政府对于能源金融衍生品的有效的风险管理平台，积极参与石油产品的国际市场定价体系，彻底改变中国目前石油消费量与石油定价权严重背离的局面，保障国家以石油为核心的能源金融衍生品的安全，维护国家经济和政治的安全和稳定，维护国际正常的经济和政治秩序，具有积极的意义。国内燃料油期货交易中的应关注的几个问题 目前中国的燃料油期货市场依然处在起步阶段，还存在很多的问题。除了一般性的市场规模较小、交易品种单一、规范性较差、市场经济功能发挥有限、风险识别度低等问题外，还存在以下问题： a、燃料油期现货的国内外价格相关性过高，不利于价格风险的分散。燃料油作为原油的下游产品，与原油的价格具有很高的相关性。 b、国家的能源政策影响力依然不可忽视。虽然从2004年1月1日起我国的燃料油市场己经完全放开，与国际市场完全接轨。但是由于整个能源市场依然处在计划经济体制之中，各种能源政策调控措施频繁登场，而且这种局面还将持续。作为能源产品的重要组成部分，燃料油市场也会因此而受到不同程度的振荡，并反映在燃料油的现货和期货市场上。特别是燃料油的流通领域的垄断程度比较高，对终端客户的利益损害较大。这就使得燃料油的期货交易中有了更多的规避政策风险的因素。 c、燃料油期货市场的投资者结构不利于市场风险的分散。我国燃料油现货的消费结构与世界其他国家和地区相比，非常特殊。我国燃料油的进口量占对其总消费量的一半以上，且市场上流通的燃料油又基本上都是进口油；进口燃料油的消费地区非常集中，主要集中于华南地区，而华南地区则主要集中在广东。广东的燃料油消费量占华南地区的80%；燃料油的消费行业主要集中于燃烧石化和交运行业，其中发电和运输占一半以上；燃料油的贸易商地区集中度高，主要集中在珠三角和长三角。这种消费结构的特殊性使得我国燃料油期货市场的投资者主要向多头集中，上海及南方的贸易商电厂等消费用户就占到相当的比例，而空头多为市场的散户。由于期货市场主要的功能是价格发现和套期保值，而不是现货交割，只有以散户为天然多头，空头者处于相对被动的地位的市场结构才可以更好的发挥期货市场的基本功能。我国燃料油期货市场的这种反常而特殊的投资者结构，很可能就是燃料油价格难涨难跌的原因。 d、燃料油现货和期货市场之间的风险存在传导性。石油的物质金融二重性特点导致石油现货的价格风险和石油期货的价格风险之间存在双向的传导机制。石油现货的价格风险可以通过期货交易、期权交易等方式向石油期货市场传播，而石油期货市场的价格风险则是通过其价格发现功能和套期保值交易向现货市场进行传播。由于物质市场的运作和金融市场的运作之间存在时间和空间上的不一致性，因此，价格风险在这个链条上的传导会面临更大的不确定性，风险是被消化还是被放大，就取决于这两个市场之间的交易制度、信息的传播方式和交易者的交易心理。从已有的研究结果来看，我国燃料油的期货价格与国内的重要现货价格—— 黄埔高硫燃料油的关联度不大，反而与新加坡燃料油的现货价格之间更具有长期的关联。由于这两个市场之间的交易制度、交易时间等存在差异，因此，我国燃料油期货市场的价格风险性将因此有所降低。 由此看出，我国燃料油期货交易风险与其他国际市场的石油期货相比，甚至与我国的其他的期货品种相比，具有自己的特殊性，简单套用国际石油期货市场的风险管理经验，或者直接套用我国其他期货品种的风险管理方法来进行燃料油期货交易的风险控制，显然是有偏误的。
什么是水平套利 水平套利又称为日期套利(Calendar Spread)、横向套利、跨月份套利或时间套利，是指是指买进和卖出敲定价格相同但到期月份不同的看涨期权或看跌期权合约的套利方式。 水平套利的应用 水平套利的交易方式是买进一份期权，同时卖出一份执行价格相同、同属看涨或者看跌类别、但到期日不同的期权。 由于远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在一般情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减的更快。因此，水平套利的一般做法是买进远期期权、卖出近期期权。水平套利分看涨期权水平套利和看跌期权水平套利两种，预计长期价格将稳中趋涨时，运用前者；而预计长期价格将稳中趋疲时，运用后者。 水平套利的作法 水平套利的作法是在买进看涨期权或看跌期权的同时，按同样的敲定价格，但不同的利期月份卖出看涨期权或看跌期权的期权合约，由于近期期权的时间衰减速度快于远期期权的时间衰减速度，所以交易者通常是在卖出近期期权合约的同时，买入远期期权合约。当长期价格有稳中看涨趋势时运用看涨期权进行水平套利交易，而在长期价格有稳中趋疲势时运用看跌期权进行水平套利交易。
什么是未轧平 未轧平是指买进或卖出的期货合约，在最后交易日前未进行平仓对冲的同时，又不能按规定履行实物交割义务。 未轧平的主要表现 买卖双方对所持有的到期未平仓合约不能按规定及时履约的具体表现主要有以下几种： (1)卖方会员单位未在交易所规定的时间内将标准仓单缴至交易所指定的结算部门； (2)卖方会员单位未按交易所规定将增值税专用发票缴至交易所指定的结算部门； (3)卖方会员单位所交实物经交易所指定的质检部门检验，确与合约规定质量不符； (4)买方会员单位未在交易所规定的时间内将全部交割货款缴至交易所指定的结算部门。
期货市场价格限制制度概述 价格限制制度包括涨跌停板制度和价格熔断制度。 1、涨跌停板制度 涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定，某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度，超过这一幅度的报价将被视为无效，不能成交。 涨跌停板是以某一合约上一交易日的结算价为基准确定的，也就是说，合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板，而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，称为跌停板。 2、价格熔断制度 此外，价格限制制度还包括熔断制度，即在每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格并且持续一分钟，则对该合约启动熔断机制。 期货市场价格限制制度的作用 1、价格限制制度可有效降低违约风险，对保证金有替代作用。 期货市场涨跌停板制度直接掩盖了具体的均衡期货价格的位置，在期货市场价格达到涨跌幅限制后，交易者往往转向相关的现货市场来获取均衡期货价格的信息。如现货市场也设置了涨跌幅限制，那么关于均衡期货价格的信息会进一步模糊，使得投资者对未来的损失程度不能准确判断，不断地去补足保证金，而不会选择违约，从而降低了整个交易的违约风险。 2、熔断制度是启动涨跌停板制度前的缓冲手段，发挥防护栏的作用。 期货市场价格限制制度的管理规定 《中国金融期货交易所风险控制管理办法》 第三章，对“价格限制制度”作了如下规定： 第八条 交易所实行价格限制制度。价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。熔断与涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整期货合约的熔断与涨跌停板幅度。 第九条 股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6％，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。最后交易日不设熔断机制，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。 第十条 每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。 （一）熔断机制启动后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停板幅度生效。 （二）股指期货合约申报价触及熔断价格未持续5分钟，第一节交易结束的，第二节交易开始后重新进行熔断检查。 （三）熔断机制启动后不足5分钟，第一节交易结束的，熔断机制终止；第二节交易开始后，涨跌停板幅度生效。 （四）收市前30分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止执行。 （五）每日只启动一次熔断机制。 第十一条 期货合约以熔断价格或者涨跌停板价格申报的，成交撮合实行平仓优先、时间优先的原则。 第十二条 单边市是指某一合约收市前5分钟内出现只有停板价格的买入（卖出）申报、没有停板价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价格的情形。 第十三条 期货合约在某一交易日（该交易日称为Dt交易日，Dt前一交易日称为Dt-1交易日，Dt后一交易日称为Dt+1交易日，依次类推，下同）出现单边市，Dt交易日为最后交易日的，则该合约直接进行交割；Dt交易日不是最后交易日的，交易所将区分下列情形采取相应措施： （一）Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于16%的，Dt交易日结算时该合约的交易保证金标准按照12%收取，收取标准已高于12%的按照原标准收取。 （二）Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16%的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。 第十四条 期货合约Dt+1交易日未出现单边市，Dt+1交易日结算时交易保证金标准按照正常标准收取。
跨品种套利概述 跨品种套利指的是利用两种不同的、但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易。这两种指数之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨品种套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的股指期货合约。主要有相关商品间套利和原料与成品之间套利。 例如道琼斯指数期货与标准普尔指数期货、迷你标准普尔指数期货与迷你纳斯达克指数期货之间等都可以进行套利交易。交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失，并提供某种保护，但套利z的盈利能力也较直接交易小。 跨品种套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平；二是增强市场的流动性。 跨品种套利的特点 跨品种套利交易与通常的投机交易相比具有以下特点:1,较低的风险。不同期货合约的价差变化远不如绝对价格水平变化剧烈,相应降低了风险,尤其是回避了突发事件对盘面冲击的风险。2,方便大资金进出。跨品种套利交易能够吸引大资金,由于双边持仓,主力机构很难逼迫跨品种套利交易者斩仓出局。3,长期稳定的获利率。跨品种套利交易的收益不象单边投机那样大起大落,同时由于跨品种套利交易是利用市场上的价差或比价关系进行操作,因此跨品种套利交易有较高的成功率。 跨品种套利注意事项 跨品种套利多是以差是或比值作判断标准,较少涉及交割方面,但我们要考虑主要是时间因素:临近交割的月份,通常做套利的风险较难把握,市场可能出现突发或资金因素而导致的挤仓,这会令价差关系失衡,而由于临近交割,已经没有足够的时候使价差改变这种失衡状态,恢复到正常水平；同时,临近交割,持仓保证金的提高也会影响套利的效果。
什么是蝶式套利 蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由一手牛市套利和一手熊市套利组合而成的。 蝶式套利，它是套利交易中的一种合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近期合约，远期合约以及更远期合约，我们称为近端、中间、远端。蝶式套利在净头寸上没有开口，它在头寸的布置上，采取1份近端合约：2份中间合约：1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向一致，中间合约的方向则和它们相反。即一组是：买近月、卖中间月、买远月；另一组是：卖近月、买中间月、卖远月。两组交易所跨的是三种不同的交割期，三种不同交割期的期货合约不仅品种相同，而且数量也相等，差别仅仅是价格。正是由于不同交割月份的期货合约在客观上存在着价格水平的差异，而且随着市场供求关系的变动，中间交割月份的合约与两旁交割月份的合约价格还有可能会出现更大的价差。这就造成了套利者对蝶式套利的高度兴趣，即通过操作蝶式套利，利用不同交割月份期货合约价差的变动对冲了结，平仓获利。例如：（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约；（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。 在（1）中是：牛市套利+熊市套利 在（2）中是：熊市套利+牛市套利蝶式套利的原理是：套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异。 蝶式套利的种类 蝶式套利分为多头蝶式套利和空头蝶式套利两种。多头蝶式套利。预期市场价格趋于稳定，希望在这个价格区间内能获利，可选用多头蝶式套利，以较低的议定价格买进一个看涨期权，又以较高的议定价格买进一个看涨期权，同时又以介于上述2个议定价格之间的中等的议定价格卖出两个看涨期权。如果市场如所预期的那样只在较小的幅度内波动，可以获利；可能的损失只限于支付和收取的期权费之差。 蝶式套利的特点 蝶式套利的特点：1.蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；2.蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；3.连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；4.蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。
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