目录 1什么是利率期权交易 2利率期权交易的形式 什么是利率期权交易 利率期权交易是交易双方就按议定的利率在将来某一规定日或期限内购买或出售某种利率的选择权预先达成协议，商定的利率包括上限、下限等，利率期权形式较多。 利率期权交易的形式 目前，国际上常见的主要有： 1、“封顶利率期权” 它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加，一般在国际银行同业间市场成交，若市场利率超过协定的利率上限，则期权的卖方付给期权买方利率差额;反之，买方则放弃该权利，签订利率上限合约时，期权的买方即持有者向卖方即签署者支付一定比例的封顶费用为转移利率风险的成本，利率封顶期权的期限一般为2～5年，比较适合于中长期贷款。 2、“封底期权交易” 它是指在卖方收到手续费后，即承担在协议期内当市场参考利率下降到预订的最低利率以下时，按协定的利率水平，向买方补偿超过部分利差损失的买卖双方的合约。当某一债务人认为市场的利率下降到某一水平的可能性较小时，就考虑采取“封底”方式，将某一水平之下的益处卖给银行，并同意在签定的期限内，如果市场利率水平下降到协定利率水平之下时，债务人承担向银行支付协定利率的部分的利差，由于债务人是卖方利率期权，因而可以从银行收到一定的保费，这笔保费可用来降低债务成本。利率“封底”使浮动利率贷款的债务人利用对市场的预测的准确性，收取保费，降低贷款成本，但是一旦利率下降到“封底”水平之下，债务人将承担一定损失。 3、“两头封期权交易” 上述两种利率期权方式都是将浮动利率上、下敞口各封一半，以此来防范利率上升所带来的风险，或减少借贷成本，但这两种方法各有利弊，“两头封”期权业务就综合这两者的长处，将上、下浮息敞口全封起来，形成一个有限的防范范围，具期货合约的操作。
零成本期权（Zero Cost Collar） 目录 1 什么是零成本期权 2 零成本期权的特点 3 零成本期权的案例 什么是零成本期权 零成本期权是两个不同形式的外汇期权买卖，在买入一个期权的同时也卖出另一个期权，两者的期权费如果相同的话，就变成零成本期权了。这种操作方式的好处就是可以享受标的物上涨的收益，但是当标的物价格低于某个区域时要承受很多损失。 零成本期权的特点 零成本期权的面世，就是为了要抵销支付期权费的负面因素，减低企业对期权望而却步的影响，使外汇期权得以被广泛采用。在经济全球化的今天，很多企业都乐意采取零成本期权来进行外汇风险对冲，而不考虑购买单一个期权而支付期权费。 汇率市场的风险虽大，但也是可以控制的，企业甚至可以用很小的成本或是零成本控制巨大的汇率风险。企业要提高汇率风险防范意识，提高运用金融工具防范风险的能力。企业如果能及时向银行咨询意见，委托银行做好风险防范，就可以起到防范风险的作用。 零成本交易策略可用于各种投资品种，包括股票、大宗商品和期权，此策略往往涉及同时购入和出售资产而两种成本相互抵消。在期权交易中，投资者可用两种价外期权，其一是买认购期权而同时沽认沽期权，其二是认沽期权而同时买认购期权。行使价的选择在于使期权费相互抵消。零成本的策略有助于消除前期成本，降低风险。 零成本期权的案例 案例一：零成本期权让换汇成本风险降低 2004年10月初，交行了解到公司客户在未来两年多时间内的固定时间点有一系列的欧元付款需求，其收入来源以美元为主，即未来两年内需用美元购买相应金额欧元以应付欧元付款。通过与客户接触，发现该客户对未来两年欧元对美元的汇率风险比较担忧，希望尽可能固定其换汇成本，以便于该企业的资金运作安排和会计成本核算。从理论上来说，买入一个欧元看涨期权以对冲将来的汇率风险有助于锁定换汇成本。但对于一般企业来说，付出期权费仍然是一项财务负担。订立一份期权合约先要付出一笔数目不少的费用，这是否值得，则见仁见智。如购买期权是用于对冲贸易中产生的汇率风险，而欧元又一直是往下走的话，该期权于到期日是一定不会被行使的。所以，支付一笔费用购买一个自己不希望行使的权利，有些企业会觉得不值得。在实际业务中，许多企业因为购买期权要支付期权费而对使用期权望而却步。 相对来说，买入外汇远期合同也能够将购买欧元成本固定(但不能同时享受欧元贬值所带来购买欧元成本下降的好处)，并且不须付出任何费用。所以，期权的使用一般没有远期合约那么广泛。但远期合约缺乏灵活性，一旦签订外汇远期买卖合同，则无论到期日外币升了或跌了，也须按远期价进行交割，从而放弃了外币贬值的好处。通过多次走访，与企业进行更加深入的接触和沟通后，了解到客户在希冀固定换汇成本的同时也不愿意在风险控制方案上承担多余的成本支出。基于上述情况，交行为该客户设计了零成本期权方案，以期将客户的换汇成本锁定在一定区间内。
零息互换(zero-coupon swap) 目录 1什么是零息互换 2零息互换的作用 什么是零息互换 零息互换是指在互换期限内所产生的固定利息的多次支付流量被一次性支付所取代，该一次性支付可以在互换期初或者期末。 零息互换的作用 零息互换和约规定，合约中固定利息的多次支付现金流实际上是一次性支付，而不是分期支付。具体支付的时间可以是在协议开始时支付，也可以在协议终止时支付。如A公司刚发行一笔5年期的公司债，票面利率以LIBOR计息，A公司可购买零息互换将原发行的浮动利率债券转换成到期日同时支付利息，并偿还本金的零息债券。
买进双向期权(Bottom Straddle Option) 目录 1什么是买进双向期权 2买进双向期权的作用 什么是买进双向期权 买进双向期权特指投资人同时购买了某种资产的看涨和看跌期权，从而获得了可能向双重方向变动的期权。这是一种特殊的期权交易策略。 买进双向期权的作用 通过实施这样的交易策略，可以使投资人获得在未来一定期限内根据两种合约所确定的敲定价买进和卖出某种资产的双向权利。两种期权一般具有相同的敲定价和相同的到期月份。当投资人预期某项资产的未来价格(如外汇汇率、股票指数以及期货价格等)将有较大波动且波动方向很难确定时，他可以考虑购买看涨和看跌双向期权。当未来价格波动超过了他所付出的权利金时，实施这样一种投资策略就可获利。例如，如果价格下降到足够低的程度，他就可以执行看跌期权，以获取收益；反之，如果价格上涨到足够高的程度，他则可执行看涨期权，以从另一个方面获取收益。如果市场行情与投资人的预测相反，未来价格波动不是很大，比如说未超出他所支付的权利金范围，那么，他就没有必要去执行期权，因而，他就要蒙受一定的经济损失。如果未来价格相当稳定，保持在期权敲定价的水平，这时投资人的损失将达到最大，将等于他为购买该期权而支付的全部权利金。当然如果投资人预测某项资产未来价格波动朝一个方向的可能性大于另一个方向的可能性，还可以调整购买期权合约敲定价。价格波动倾向强的方向可以用较低的敲定价，相反，价格波动倾向弱的方向可以用较高的敲定价。敲定价较高的合约其权利金较低，而较低的权利金可以降低投资成本，增加净投资收益。
卖出异价对敲(Short Strangle) 目录 1什么是卖出异价对敲 2卖出异价对敲的内容 什么是卖出异价对敲 卖出异价对敲是指投资者卖出有着相同到期日、不同协定汇率的看涨期权和看跌期权。一般地说，该策略中所卖出的两个期权也均为损价期权，即投资者卖出的看涨期权的协定汇率高于当时市场汇率，而卖出看跌期权的协定汇率低于当时市场汇率。 卖出异价对敲的内容 期权交易者同时卖出到期日相同而协定价格相异的一份看涨期权合约和一份看跌期权合约的交易。卖出对敲的一种形式。一般，看涨期权的协定价格高于当前即期价格，看跌期权的协定价格低于当前即期价格，实行这种交易战略在价格波动幅度缩小时，通过出售看涨期权可获得期权价格的收益。如果价格平稳，做对敲者可获最大利润，即出售两种期权，获得全部价格收益。如果价格变化剧烈，损失也可能超过期权价格的收益。例如，做对敲者卖出一份英镑看涨期权，协定价格为1.61，期权费为0.10×2500=250美元。同时又卖出一份英镑看跌期权，协定价格为1.60，期权费为0.08×2500=200美元。盈亏均衡点的上限为1.61+(0.10+0.08)=1.79，下限为1.61-(0.10+0.08)=1.43。当市场价格介于1.43与1.79之间时，对敲者可获利润，且最大利润为250+200=450美元。当市场价格高于1.79或低于1.43时，做对敲者可能蒙受损失。
什么是期权估值期权估值是指对期权内涵价值和期权时间价值的价值进行评估。 目录 1期权估值的内容 期权估值的内容 期权内涵价值，是指当期权按照合约确定的交割价格立即履行时，期权持有者可以获得的价差收益(即交割价格与相关期货现行市场成交价格间的差额)。期权时间价值，则是指在期权有效期内，相关期货市场成交价格波动可能为履行期权带来的新增利润。在评估一项期权的内涵价值和时间价值时，需要考虑以下因素： 1．交割价格。对有价期权而言，交割价格越高，则延买期权内涵价值越小，而延卖期权内涵价值越大；反之，交割价格越低，则延买期权内涵价值越大，而延卖期权内涵价值越小。对无价期权而言，交割价格越高，则延买期权转变为有价期权的概率越小，而延卖期权转变为有价期权的概率越大；反之，交割价格越低，则延买期权转变为有价期权的概率越大，而延卖期权转变为有价期权的概率越小。 2．相关期货市场成交价格。在期权交割价格经由期权合约的买卖确定以后，在整个合约有效期内固定不变，但是同期相关期货市场成交价格在不断波动，交割价格与相关期货市场成交价格之间不断变化的差异，会引起期权内涵价值和时间价值的消长变化。具体讲，当相关期货市场成交价格的波动使有价期权和无价期权转化为平价期权时，有价期权的内涵价值将会消失，而无价期权的时间价值将会增加；当相关期货市场成交价格的波动使有价期权和平价期权转化为无价期权时，不仅有价期权的内涵价值将会消失，而且平价期权的时间价值也会减少；最后，当相关期货市场成交价格的波动使无价期权和平价期权转化为有价期权时，会使无价期权和平价期权都具有内涵价值。 3．期权剩余有效日期。期权时间价值与期权剩余有效日期成正比。所剩时间越长，期权的时间价值就越大；随着时间消逝，期权时间价值则会递减；待到期权临近到期日时，期权时间价值将下降为零。大量观察表明，不同类型的期权，在其有效期内，期权时间价值的衰减速度是有差别的。具体讲，平价期权的时间价值，在期权有效期内呈加速递减态势，且时间价值递减的加速度会随到期日临近而不断加大。有价期权和无价期权的时间价值，在期权有效期内呈线性递减态势，且在到期日之前便可能降至零点。有价期权和无价期权的时间价值在到期日前降至零点的情况，极易发生于以下两种场合：其一，有价期权处于极高的有价状态；其二，有价期权和无价期权处于低度市场变异性之中。 4．市场变异性。市场变异性对期权内涵价值和时间价值的确定有着决定性的影响。当缺乏变异性时，期权内涵价值将凝固不变，期权时间价值亦无从谈起。反之，当市场变异性提高时，期权内涵价值的可变性加剧，期权时间价值也增大。一般而言，平价期权价值增减幅度与市场变异幅度同步；有价期权和无价期权在低度市场变异性(变异率为6％以下)和中度市场变异性(变异率为7％～14％)场合，价值增减幅度低于市场变异幅度；在高度市场变异性(变异率为15％以上)场合，价值增减幅度与市场变异幅度趋同。 5．资金市场利率。期权作为一种投资工具，与股票、债券等投资工具一样，其价值必然要受利率波动的影响。金融市场利率上浮，会导致期权价值减少，金融市场利率下浮，则会导致期权价值增加，二者呈反方向变动。
什么是期权内涵价值期权内涵价值是指当期权按照合约确定的交割价格立即履行时，期权持有者可以获得的价差收益(即交割价格与相关期货现行市场成交价格间的差额)。 目录 1期权内涵价值的评估 期权内涵价值的评估 在评估一项期权的内涵价值和时间价值时，需要考虑以下因素： 1．交割价格。对有价期权而言，交割价格越高，则延买期权内涵价值越小，而延卖期权内涵价值越大；反之，交割价格越低，则延买期权内涵价值越大，而延卖期权内涵价值越小。对无价期权而言，交割价格越高，则延买期权转变为有价期权的概率越小，而延卖期权转变为有价期权的概率越大；反之，交割价格越低，则延买期权转变为有价期权的概率越大，而延卖期权转变为有价期权的概率越小。 2．相关期货市场成交价格。在期权交割价格经由期权合约的买卖确定以后，在整个合约有效期内固定不变，但是同期相关期货市场成交价格在不断波动，交割价格与相关期货市场成交价格之间不断变化的差异，会引起期权内涵价值和时间价值的消长变化。具体讲，当相关期货市场成交价格的波动使有价期权和无价期权转化为平价期权时，有价期权的内涵价值将会消失，而无价期权的时间价值将会增加；当相关期货市场成交价格的波动使有价期权和平价期权转化为无价期权时，不仅有价期权的内涵价值将会消失，而且平价期权的时间价值也会减少；最后，当相关期货市场成交价格的波动使无价期权和平价期权转化为有价期权时，会使无价期权和平价期权都具有内涵价值。 3．期权剩余有效日期。期权时间价值与期权剩余有效El期成正比。所剩时间越长，期权的时间价值就越大；随着时间消逝，期权时间价值则会递减；待到期权临近到期日时，期权时间价值将下降为零。大量观察表明，不同类型的期权，在其有效期内，期权时间价值的衰减速度是有差别的。具体讲，平价期权的时间价值，在期权有效期内呈加速递减态势，且时间价值递减的加速度会随到期日临近而不断加大。有价期权和无价期权的时间价值，在期权有效期内呈线性递减态势，且在到期日之前便可能降至零点。有价期权和无价期权的时间价值在到期Et前降至零点的情况，极易发生于以下两种场合：其一，有价期权处于极高的有价状态；其二，有价期权和无价期权处于低度市场变异性之中。 4．市场变异性。市场变异性对期权内涵价值和时间价值的确定有着决定性的影响。当缺乏变异性时，期权内涵价值将凝固不变，期权时间价值亦无从谈起。反之，当市场变异性提高时，期权内涵价值的可变性加剧，期权时间价值也增大。一般而言，平价期权价值增减幅度与市场变异幅度同步；有价期权和无价期权在低度市场变异性(变异率为6％以下)和中度市场变异性(变异率为7％～14％)场合，价值增减幅度低于市场变异幅度；在高度市场变异性(变异率为15％以上)场合，价值增减幅度与市场变异幅度趋同。 5．资金市场利率。期权作为一种投资工具，与股票、债券等投资工具一样，其价值必然要受利率波动的影响。金融市场利率上浮，会导致期权价值减少，金融市场利率下浮，则会导致期权价值增加，二者呈反方向变动。
期权清算公司(Option Clearing Corporation) 目录 1什么是期权清算公司 2期权清算公司的作用 3期权清算公司的组织形式与职能 什么是期权清算公司 期权清算公司是指一种由开办了期权交易的交易所联合成立的期权交易结算专业部门。 期权清算公司的作用 期权清算公司置身于期权交易者之间，有效地充当着期权卖出者的买方，和期权购买者的卖方。因此，所有的个人只与期权清算公司交易，它能有效地保证合约的履行。 当期权持有人执行期权时，期权交易所就安排一个有客户出售该期权的会员公司来履行该期权的义务。该会员公司则从其客户中挑出出售了该期权的客户来履行合约。被挑出的客户必须对他售出的每份看涨期权合约以执行价格出让100股股票，或者对他售出的每份看跌期权合约以执行价格购进100股股票。 因为期权清算所保证了合约的履行，期权的出售者必须缴纳保证金，以保证他们履行合约的义务。需缴纳的保证金部分地由期权平价时的价值决定，因为该价值代表了期权被执行时卖方的潜在义务。当必要保证金超过已缴纳的保证金时，期权出售者将收到追加保证金的通知。期权持有者不需要缴纳保证金，因为持有人只有在有利可图时才会执行期权。购买期权后，持有人就不必再付钱了。 保证金要求还与证券组合中是否有标的资产有关。例如，如果看涨期权的出售者拥有期权所指的股票，他只需允许经纪人将该股票存人经纪人账户就可以满足保证金要求了。这样，当看涨期权被执行时，就保证有股票可被转让。然而，如果没有标的证券，保证金要求就由标的证券的价值和期权处于实值或虚值状态的金额共同决定。虚值期权要求卖方交纳的保证金较少，因为预期的支出较低。 期权清算公司的组织形式与职能 期权清算公司一般有两种组织形式：一种是在证券交易所内设立、产权归证券交易所，具体负责管理证券交易所内进行的期权交易的公司。它的具体职能主要有两个：(1)负责发行所有期权合约；(2)保管所有期权交易资金的划拔和交易档案。另一种则是在期货交易所设立、产权归期货交易所，独立履行交易资金账户管理的专门机构。有的也把这种机构叫清算公司，有的则直接将其与期货交易账户管理部门合并，仍然叫做交易所结算部。设在期货交易所内的这个清算部门与设在证券交易所内的期权清算公司的职能稍有不同。它只负责对期权交易账户进行管理，主要是监督客户交易情况和持有头寸的多少及其使用和风险限制，以及划拔交易资金等等。至于发行期权合约、管理期权交易档案等工作，则是由期货交易所的其他专业部门负责进行的。
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