权证，又称“认股证”或“认股权证”，其英文名称为Warrant，故在香港又俗译“窝轮”。在证券市场上，Warrant是指一种具有到期日及行使价或其它执行条件的金融衍生工具。 而根据美交所（American Stock Exchange）的定义，Warrant是指一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产（the underlying）的期权。
触碰失效期权在标的资产的市价触及约定水准时即失效。标的资产是指行使期权时可以买进或卖出的资产。
什么是对冲期权 对冲期权是指将两次期权交易或期权与期货交易结合起来应用。对冲期权的分类 对冲期权一般可分为期权与期权的对冲和期权与期货的对冲交易。 期权与期权的对冲交易案例分析 期权与期权的对冲交易是指投资者在购买某种综合股票指数的看涨期权的同时，购进一份该综合股票指数的看跌辨权合约，以一种期权的盈利来补偿另一种期权的损失。 例如，某投资者于1993年1月份购买了6月份到期、协定价格为150的纽约证券交易所综合股票指数的看涨期权，两个月后．该股票指数期货合约价格上涨到165，这时，该投资者净收入为(165一150)×500二7500美元，保险费点数为10．5，则保险费为10.5×500＝5250美元。由于该期权到6月份才到期，如果股市继续看好，其盈利还会增加。但是，股市变幻无常，也有可能上涨反跌。这样．对该投资来说，则会前功尽弃。因此，该投资者在3月份购进一份6月份到期的纽约证券交易所综合股票指数期货合约的看跌期权。假设3月份时的6月份到期的看跌期权的保险费点数为15．5点，则保险费为15．5×X500＝7750美元。到6月份可能会出现以下两种情况：一是该指数继续上升，比如上升到180点，则该投资者通过行使其看涨期权，盈利为：(180-150)×500＝15000美元。减去看涨期权的保险费5250美元。净利润为9750美元。由：厂该投资者3月份还购买了一份看跌期权，当股市继续上涨时，就可让其到期作废，但购买这张看跌期权的成本要从赢利中扣除，即9750-7750=2000美元，投资者实际赢利为2000美元。第二种情况是股市从3月份开始逆转下滑，则该投资者在看涨期权上的损失可以通过行使看跌期权加以弥补。 期权与期货合约对冲交易案例分析 期权与期货合约对冲交易是指投资者在购买股票指数期货合约的同时，购买一份看跌期权，如果股市出现熊市，他可以利用从看跌期权中所获得的利润来弥补股票指数期货合约中的损失；如果市场出现牛市，他将不行使看跌期权，损失其期权费，但却可以从股票指数期货合约的盈利中补偿看跌期权费的损失。 例如，某投资者预期股市看涨，便于1993年3月份购道一份6月份到期的股票指数期货合约。如果到6月份股市果然上涨，投资者便可从点数增加中获得利润。但是，股市在合约到期前，也可能突然下跌。这样，投资者的损失就会很大。谨慎的投资者一般是不会甘冒这一风险的，他会在购买股票指数期货合约时，购进一张金融期货市场概论看跌期权。一旦股市下滑，他便可以从看跌期权中赚取的利润来弥补股票指数期货合约交易中的损失。当然，如果股市看好，该投资者就不行使看跌期权，然后从股票指数期货合约上的盈利中扣减呐买看跌期权的费用，从而使投资控制在一定的风险之中去取得最大的盈利。
熊市价差期权(Bear Spreads） 目录 1 什么是熊市价差期权 2 熊市价差期权的解析 什么是熊市价差期权 熊市价差期权又称空头价差期权，是指买入某一执行价格的股票看跌期权并出售较低执行价格的该股票看跌期权，且两个期权到期日相同。或者买入看涨期权并卖出较低执行价格的看涨期权。 熊市价差期权的解析 该策略的构造方式有下面二种： a、买入敲定价较高的看涨期权，同时卖出同一品种相同到期日的敲定价较低的看涨期权。 b、买入较高敲定价的看跌期权，同时卖出相同到期日同一品种的敲定价较低的看跌期权。 在a种构造方式中，设买入敲定价X2的看涨期权，同时卖出敲定价X1的同一股票相同到期日的看涨期权，其中X2 < X2。当时，两个期权都不会被执行，总收益为0；当X1 < St < X2时，只有后一期权被履约，收益为X1 − St；当时，两个期权均会被履约，前者盈利St − X2，后者盈利，总盈利X1 − X2。如图1与表1所示。 图1：表1：股票价格范围买入看涨期权盈利卖出看涨期权盈利总盈利 St − X2X1 − St − (X2 − X1)X1 < St < X20X1 − St − (St − X1)000 可以看出，熊市价差期权策略是预期价格下跌时采用，同时限定了最大盈利和最大亏损。由于买入的期权的内涵价值通常较卖出的期权为低，所以该策略具有初始权利金收入。考虑权利金收入，该策略的最大盈利（）就是初始权利金收入；最大亏损为初始权利金收入 − (X2 − X1)。 例：买入11月到期，敲定价120的某股票看涨期权，权利金1/2，同时卖出11月份到期，敲定价为110的某股票看涨期权，权利金为，该策略有初始权利金收益5。当时，收益为0；当时，收益为-10；当110 < St < 120时，收益为110 − St(即若考虑权利金，当St > 115时，出现亏损)。
现货期权（Physical Option） 目录 1 现货期权概述 2 现货期权与期货期权的差异 3 期货期权定价与现货期权定价的差异 现货期权概述 现货期权是以现货为标的资产的期权，期货期权是以期货为标的资产的期权。在交易所交易的期权主要有商品期权与金融期权两大类，其中所有的商品期权都是以商品期货作为标的资产的，因此都是期货期权；金融期权有的是以现货作为标的资产的（比如股票期权、指数期权、利率期权与外汇期权），因此属于现货期权范畴，有的是以期货作为标的资产的（比如指数期货期权、利率期货期权、外汇期货期权），因此属于期货期权范畴。 现货期权与期货期权的差异 全世界在交易所交易的期权品种按照期权的相关产品分为商品期权、外汇期权、利率期货、指数期权与股票期权。商品期权的基础产品是农牧林、能源与金属产品。其中，农牧林产品包括大麦、菜籽油、菜籽粕、活牛、玉米、棉花、奶制品、亚麻、燕麦、橙、活猪、稻米、大豆、葵花籽、小麦、羊毛、可可豆、咖啡豆、食糖、木材等。这些商品期权品种的合约单位无一例外都是商品期货合约；外汇期权、利率期权品种的合约单位大多数是金融期货合约，少数品种的合约单位是货币或者债券；指数期权品种的合约单位绝大多是指数（实际上是指数所对应的一揽子基础产品），极少数品种的合约单位是指数期货合约；而只有金融期权中的股票期权的合约单位无一例外是股票。不同类别的期权，其合约单位如此泾渭分明，是有其一定的道理的。 一、在基础产品上的差异 在理论上，任何事物都可以成为衍生品的基础产品，但在实际上，衍生品的基础产品需要满足一定的条件。而且这些条件的吻合程度越好，就越会对合约交易有利。 条件之一是基础产品要在一段时间内保持相对稳定的性质，比如商品期货就要求基础商品具有较长的保质期。同样道理，商品期权也要求基础产品的质地具有很好的稳定性。虽然很多商品现货（比如现货铜）也能够基本满足在质地稳定性上的要求，但比起无所谓保质期的商品期货合约而言要逊色一些。因此，商品期权应该首选期货合约作为基础产品。而外汇、利率、指数、股票等产品就基本上不存在保质期的问题，因此这些产品方面的期权也会考虑直接采用现货作为基础产品。 条件之二是基础产品的品质易于划分，质量可以评价。很多商品现货的品质是比较容易划分的且质量可以评价的（比如现货铜），但这些商品现货毕竟需要一个分割与质检的过程，而商品期货作为一种标准产品是不需要考虑分割与质检的。从这个意义上来说，商品期权还是应该首先考虑期货合约作为基础产品。外汇、利率、指数、股票相对商品而言，也是一种比较标准的产品，一般不需要考虑分割与质检的问题，因此在产品设计的时候也会考虑直接采用现货作为基础产品。 条件之三是基础产品的市场流动性好。场内的商品期货是一种标准化的产品，人们可以根据自己需求，仅用少量的保证金通过期货市场来锁定风险或者进行投资。而通过商品现货买卖来锁定风险或者进行投资，既需要占据大量资金，又需要通过繁琐的买卖实际手续，交易中还存在信用风险。这就导致很多商品的期货市场流动性要高于现货市场，因此商品期权相应采用期货合约作为基础产品就顺理成章了。 外汇、利率的投资者更多是银行这样的专业金融机构，外汇期货与利率期货给予了这些专业金融机构更便捷的风险管理工具，因此外汇期货市场与利率期货市场的流动性非常好，从而造成很多国家的外汇期权产品与利率期权产品采用期货合约作为基础产品。 指数、股票的投资者一般不再集中于专业金融机构，日常的流动性往往依靠普通投资者这样的散户支撑。而普通投资者倾向于简单易懂的产品，加之他们较少关注于指数期货市场与股票期货市场，因此指数期权、股票期权往往被设计成为直接以指数或者股票作为基础产品的形式。 条件之四是要求基础产品价格波动频繁。一般而言，价格波动较大的现货，其期货价格波动也较大，反之亦然。但是，期货价格除了受到现货价格的影响之外，还受到利率等其它因素的影响，而利率等因素对商品现货价格影响较小，因此商品期货的价格波动往往比商品现货更为频繁。也是基于此原因，商品期权基本上选择商品期货作为基础产品。 二、在执行方式上的差异 现货期权的执行方式既有欧式也有美式，期货期权的执行方式同样既有欧式也有美式。但从经济意义上而言，欧式现货期权与美式现货期权的价值具有显著性差异，而通常情况下的欧式期货期权与美式期货期权的价值基本上没有差异。比如，对于股票期权这一现货期权而言，如果期权到期前股票有红利派发，则在红利除权日之前提前执行股票期权可能比等到期权到期日执行更有利。而期货期权除非利率发生很大的突变，其提前执行行为从经济意义上而言是无利可图的。只是，在期货期权市场流动性低于期货市场的情况下，美式期权给予了期权持有者锁定收益的便利而已。 很多现货期权由于难以采集到统一而权威的结算价格，被迫采用现货交割方式。而采用现货交割方式的市场就难免有投资者利用现货需求或者供给有限的客观条件采用“多逼空”或者“空逼多”方式，从而导致市场风险增大。此外，这些难以采集到统一而权威的结算价格的现货期权，其产品形式也因此局限在基础期权产品形式上，难以拓展到亚式期权等奇异期权产品形式上。 期货期权在客观上允许现金交割方式，很多期货期权仍然采用基础期货合约交割方式往往是受到当地法律限制或者仅仅因为市场习惯而已。但是这些采用基础期货合约交割方式的期货期权市场，除了难以避免“多逼空”或者“空逼多”导致的市场风险之外，也不得不为期权执行转换成为期货头寸留出时间，导致期货期权的到期日要比基础期货合约到期日提前数周，影响了期货期权功能的充分发挥。 三、在定价机制上的差异 现货期权的基础产品是现货，欧式看涨现货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进现货，欧式看跌现货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格卖出现货。以ST 指代期权到期时的现货市场价格，以K 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式看涨现货期权的买方在期权到期日的收益是max[(ST − K),0] ，欧式看跌现货期权的买方在期权到期日的收益是 max[(K − ( < math > ST),0]</math> 。 我们假定现货价格遵循如下过程： dS = μsSdt + σSdw 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。构造避险证券组合Π 如下： −1: 现货期权 ：现货 避险证券组合Π 持有者从组合中的现货期权与现货得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，因此有： （2） α是单位时间每一元现货商品的储存费用减去便利收益。 考虑欧式看涨现货期权边界条件max[(ST − K),0] 与欧式看跌现货期权边界条件max[(K − ST),0] ，则欧式看涨现货期权价格为 cs = Se − a(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （3） 而欧式看跌现货期权价格为 Ps = Ke − r(t − 1)[1 − N(d2)] − Se − a(T − t)[1 − N(d1)] （4） 此处， 期货期权的基础产品是期货，欧式看涨期货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进期货，欧式看跌期货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格卖出期货。以FT 指代期权到期时的期货市场价格，以K 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式看涨期货期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0] ，欧式看跌期货期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0]。 我们假定期货价格遵循如下过程： dF = μFFdt + σFdw （5） 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 ：期货合约 避险证券组合Π 持有者从组合中的期货期权与期货合约得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，而期货合约构建成本基本上可以视为零，因此有： （6） 考虑欧式看涨期货期权边界条件max[(FT −K),0] 与欧式看得期货期权边界条件max[(K − FT),0]，则欧式看涨期货期权价格为 c = Fe − r(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （7） 而欧式看跌期货期权价格为 p = Ke − r(T − t)[1 − N(d2)] − Fe − r(T − t)[1 − N(d1)] （8） 此处， 期货期权定价与现货期权定价的差异 1973 年，Black F.与Scholes M.推导出了基于标的资产的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程（即著名的Black-Scholes 微分方程），从而得出了现货期权定价模型。三年之后，Black F.在Black-Scholes 微分方程的基础上，针对期货期权推导出了Black 期货期权定价模型。但是Black 期货期权定价模型中没有考虑期货交易中保证金与期货交易手续费所带来的影响。 Black 期货期权定价模型 期货期权的标的是期货，欧式期货认买期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进期货。如果期权到期时的期货市场价格高于执行价格，期权买方就执行期权从而通过低价买进期货获得收益，如果此时的期货市场价格低于或者等于执行价格，期权买方就放弃执行的权利。以指代期权到期时的期货市场价格，以FTK 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式期货认买期权的买方在期权到期日的收益是max[(FT −K),0] 。 欧式期货认卖期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格 卖出期货。如果期权到期时的期货市场价格低于执行价格，期权买方就执行期权 从而通过高价价卖出期货获得收益，如果此时的期货市场价格高于或者等于执行价格，期权买方就放弃执行的权利。以FT指代期权到期时的期货市场价格，以K指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式期货认卖期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0] 。 我们假定期货价格遵循如下过程： dF = μFFdt + σFdw 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 ：期货合约 避险证券组合Π 持有者从组合中的期货期权与期货合约得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，而Black F.认为期货合约构建成本为零，因此有： （2） 考虑欧式期货认买期权边界条件max[(FT − K),0]与欧式期货认卖期权边界条件max[(K − FT),0]，则欧式期货认买期权价格为 c = Fe − T(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （3） 而欧式期货认卖期权价格为 p = Ke − r(T − T)[1 − N9d2)] − Fe − r(T − t)[1 − N(d1) （4） 此处， 而欧式现货认买期权价格为 c = SN(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （5） 欧式现货认卖期权价格为 p = Ke − r(T − t)[1 − N(d2)] − S[1 − N(d1)] （6） 此处， 考虑期货保证金与交易手续费影响的Black 期货期权定价模型 在实际市场交易中，期货的购买不是一个纯粹信用交易，在购买期初就需要缴纳一定量的保证金（假定保证金率为m1），虽然交易所在期货交割或者平仓时会归还保证金给投资者，但投资者实际上损失了保证金的利息。同时，进行期货交易还需要缴纳一定量的手续费（假定手续费率为m2）。 由于期货期权价格f = f(F,t)是F与t的函数，根据Itô 定理，它满足： (7) 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 :期货合约 因为期货合约的初始价值为零，所以该避险证券组合的价值为： Π = − f （8） 定义Δf 与ΔF 分别为期货期权价格f 与期货价格F 在时间Δt 内的变化。在Δt 时间内，该避险组合的持有者从期货期权中获取的收益为−Δf 。考虑期货保证金的利息损失与交易手续费，则该避险组合的持有者在Δt 时间内从期货合约中获取的收益为： |m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|m_{1}rF-\left||m_1 rF-\left| | \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" />|m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|\frac{m_2}{T-t}F" /> （9） 定义ΔH 为该避险组合的持有者在在Δt 时间内的资产变化，则有： |m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|m_1 rF-\left||m_1 rF-\left| | \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" />|m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />| \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" /> （10） 式（3）与（9）的离散形式如下： 其中，ε是标准正态分布的随机抽样。则有： 因为这是一个无风险的证券组合，因此下列等式是成立的： ΔH =rΠΔt 而Π = − f ，因此有： 则有： （11） 令FT为认买期权到期时的期货价格，K为认买期权的执行价格，则欧式期货认买期权持有者在到期时实现的收益是max[(FT − K),0]，且，则求解欧式期货认买期权的偏微方程式为： （12） 求解上式得到欧式期货认买期权价格为： （13） 此处， 令FT为认卖期权到期时的期货价格，K为认卖期权的执行价格，则欧式期货认卖期权持有者到期实现的收益是max[(K − FT),0]，且 ，则求解欧式期货认卖期权的偏微方程式为： （14） 求解上式得到欧式期货认卖期权价格为： （15） 此处，
目录 1什么是对角线认购策略 2对角线认购策略的特点 3对角线认购策略的交易 4对角线认购策略的相关案例 什么是对角线认购策略 对角线认购策略是指由不同行权价格、不同到期期限的认购期权构成，买入一份期限较长、行权价格较低的认购期权，同时卖出一份期限较短、行权价格较高的认购期权。买入行权价较低的认购期权将在标的上涨中获益，同时卖出行权价较高的认购期权将带来权利金收入、降低购买期权的成本，而且期限较短的期权时间价值衰减较快，对角线看涨策略随时间流逝还可获得收益。 对角线认购策略的特点 策略优点：与单纯的日历策略相比，能够在更高的价格获利； 策略缺点：股票价格上涨，策略收益有上限，且如果标购股票价格显著上涨持造成亏损。 风险收益： 内于买入的认购期权行权价格更低且到期时间更长，买入期权的Delta值将大于卖出的认购期权Delta值，故标的价格的上涨对策略是有利的，特别是当买入的期权是深度实值而卖出的期权是虚值的时候，但当两个期权都处于深度实值时，卖出期权的Delta有可能大于买入期权的Delta。在卖空期权到期日，标的价格等于较高行权价格时，策略将获得最大收益。（Delta：对角线认购策略为牛市策略，在一般情况下Delta大于零，但随着标的价格上涨，Delta值会逐步缩小，在卖出期权深度实值时，Delta值会略小于零。） 而当标的价格下跌至较低行权价格以下时，两个期权都特处于虚值状态，由于买入的期权价格更高，这种情况对策略是不利的。策略的最大亏损为两个期权的价格之差。 风险收益如图所示。 对角线认购策略的交易 适用情况： 对角线认购策略为牛市策略，适用于对标的价格看涨的情况，如果标的价格能维持在较高行权价附近，则该策略同样适用，将赚取时间损耗价值。 开仓： （1）买入平值或者实值的、期限较长、行权价格较低的认购期权； （2）同时卖出虚值的、期限较短、行权价格较高的认购期权。 平仓： （1）买回期限较短、行权价格较高的认购期权； （2）同时卖出最初买入期限较长、行权价格较低的认购期权。 对角线认购策略的相关案例 民生银行股票现以价格10.00元交易。以6.00元的价格买入一张行权价格为6.00元、到期时间为3个月的认购期权，以1.00元的价格卖出一张行权价格为12.00元、到期时间为1个月的认购期权，构建对角线认购策略。民生银行个股期权的合约单10000，策略在短期期权到期时的收益如表所示。到期日股价长期认购期权价格短期认购期权收益策略总收益 4.000.5010000-45000 6.001.5010000-35000 10.005.30100003000 12.007.201000022000 14.009.00-1000020000
货币看涨期权(Currency Call Option) 目录 1什么是货币看涨期权 2货币看张期权的内容 什么是货币看涨期权 货币看涨期权是指在指定时期内以指定的价格买入指定货币的权利。 货币看张期权的内容 从事国际业务的公司运用这种期权对未来需支付的某种货币进行套期保值。如果支付时货币汇率超过了执行价格，公司将行使期权，以执行价格买入该种货币。相反，如果当时汇率低于执行价格，公司可以按当时汇率买入该种货币，终止期权。 投机者预期其他货币相对美元坚挺时，将买入这种货币的看涨期权。如果这种货币的走势与预期一致，投机者将行使期权，以执行价格买入该货币，然后按当时汇率卖出该货币。
货币看跌期权(Currency Put Option) 目录 1什么是货币看跌期权 2货币看跌期权的内容 什么是货币看跌期权 货币看跌期权是指在指定时期内以指定的价格卖出指定货币的权利。 货币看跌期权的内容 从事国际业务的公司使用这种期权对以未来会收入的某种货币进行套期保值。如果得到外币付款时的汇率低于执行价格，公司将行使期权，以执行价格卖出货币。相反，如果当时的汇率高于执行价格，公司可以按当时的汇率卖出货币，终止期权。投机者预期某种货币相对美元疲软时，将买入该货币的看跌期权。如果该种货币的走势与预期一致，投机者可以按当时的汇率买入该货币，行使期权并以执行价格卖出该货币。
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