英文Fair Average Quality的缩写，农产品买卖的品质标准，指所交货物的品质为该季新收农产品的中等平均水平。 通常由装运地公会或检验单位从当季产品的各批货物中抽取样品，加以混合成为代表中等平均品质的货物样品。
详细概述 期货对冲行情交易时，价格的运动受多种因素的影响，没有明显的规律可循。下一步价格运动的方向未知，未知就意味着存在着风险。交易者面对的是不确定的环境，各种不确定性状态出现的可能性不可测。因此，作为一个交易者需要综合考虑各种影响因素下所有可能出现的状况，最终做出的交易决策不是单目标下的决策，而是多目标下的决策。多目标决策问题是运筹学、系统工程、决策科学等交叉学科的活跃研究领域。交易正是一个多目标决策问题。 为解决交易中的多目标决策问题，对积理论汲取了数据包络分析（DEA）、层次分析法（AHP）等的思想方法，对决策目标下的各种不确定性因素进行分类、分层，形成多准则。针对各准则建立优化矩阵——多空博弈决策矩阵，得到混合最优解。对各准则下的混合最优解求权重系数，进行再次规划。将其结果积分，形成一个最优化的决策方案。 多个目标准则下，对内涵价值自身的多空对冲过程是非常复杂。每一个多、空里都富含了多种因素的交叉相互作用，形成了全维空间。为了能够在这些因素里寻找到多空博弈的最优方案，人们将复杂的全维空间里的因素变量，化解为二维空间里的线性模型，进行线性规划，以便求出最优解。 对积理论从全维的视角去考虑所有影响交易决策的变量，并用运筹学、系统工程等的方法构造了分析的思维历程，搭建了解决多目标决策问题的框架图。用数学的语言、符号描述各种变量及它们之间的关系，建立数学模型，通过对模型求解，得到多目标下多种决策方案的混合最优解，提高了交易的效率。 基本分析 对积理论证券作为一种特殊的商品，既有普通商品的性质，也有其独有的特性。 通商品的价格和价值的关系是怎样的呢？ 社会必要劳动时间或生产使用价值的社会必要劳动时间，决定该商品使用价值的价值量。价格是物化在商品内的劳动的货币名称。随着价值量转化为价格，这种必然的关系就表现为商品同在它之外存在的货币商品的交换比例。这种交换比例既可以表现商品的价值量，也可以表现比它大或小的量，在一定条件下，商品就按这种较大或较小的量来让渡的。商品的价格是围绕着价值上下波动的。 证券作为一种特殊的商品，其价格与价值的运动规律与普通商品有很大的不同的。 基本分析的理论基础是“价值投资”，它认为：股票的价值决定了其价格，价格是围绕着价值波动的。股票的价值总是被高估或低估，但总有一天价格会回归价值。所以，通过这种价格与价值的背离进行套利。因此，判断股票价格与价值的背离程度至关重要。“基本分析派”认为股票的价值是由上市公司的内在价值决定的。而上市公司的内在价值又分为两个方面：（1）上市公司所拥有的实物资产与货币资产所体现的最低市场使用价值；（2）上市公司未来的盈利能力。因此，基本分析派分成了“价值股票”投资派和“增长股票”投资派。 “价值股票”投资派对股票价值进行估价时，主要是“清偿”的思路，即估算当该公司进行市场拍卖时，全部资产的市场价值。这一“清偿”价格就被认为是非常接近公司的“内在价值”。“增长股票”投资派则是沿袭了“折现”的思路，即公司未来盈利的现在价值构成了公司的市场价值。 无论是“价值股票”投资派还是“增长股票”投资流派对内在价值进行估价的时候，都是“预测上的预测”。“价值股票”投资派评估公司在清偿时的价值，进而评估内在价值是否被高估或低估。“增长股票”投资流派则根据上市公司的经营情况对公司未来的经营进行预测，在这个预测值得基础上判断内在价值是否被高估和低估。因此，内在价值是估计值，而不是精确值，并且它必须是在外界条件发生变化时不断调整的估计值。 通常基本分析方法比较适宜的研究对象是传统成熟行业的企业。因为，传统成熟型已形成成熟的经营模式和经营规模，相对其他企业已经具备了相当强的竞争力，在未来竞争中他们相对来说比较有优势，并且企业自身的抗风险性较强，发展前景不会受太多不确定因素的影响。因此，使用基本分析方法进行估价，相对容易与准确。如果不是以实物资本为基础的企业，估价就相对困难，例如“微软”。 价格围绕着内涵价值线进行波动，基本分析的目的就在于找到这条线。只是内涵价值线本身受多种因素影响，是高度随机波动的，价格又围绕着内在价值线进行波动，价格的波动方向越来越难以判断，呈现高度随机的运动状态。基本分析虽然认识到价值与价格的偏离，但却无法准确的判定偏离的度，以及回归的时间。 以基金为首的机构研究者，在基本分析的研究上卓有成效的。因为他们相较于普通的交易者有更多的信息优势，研究优势，因此，能够对内涵价值线的把握有一定的成效。但还无法做到精准的判定其偏离度及回归时间。 一方面，股票价格回归价值的时间可能会很长，交易者需要有足够的耐心进行长期的交易。并且，必须需要有足够的资金承受过程中的压力。另一方面，回归的时间也可能是非常急促的，必须能迅速反应，做出决策。 在期货市场同样如此。商品的供求关系直接影响到期货商品的价格走势。然而对商品供求关系的研究并不是简单的分析某几个因素，细微的差别对于结果有着重大的影响。 基本分析确定交易品种内涵价值的方法，在对积理论里有部分的拓展应用，主要体现在投资组合的建立部分。对积理论里没有判断内涵价值线位置的模型。价格围绕着内涵价值线运动，不断地上下位移，虽然有偏离，但内涵价值线对价格始终有一个吸引因子。对积理论的方法是跟随吸引因子，通过对交易品种自身内涵价值的多空对冲，在每一个内涵价值点上寻找多、空博弈下的最优决策。 技术分析 技术分析派站在另一个角度看待价格运动的问题，他们认为每一点的价格都是各种力量均衡的结果，因此，所有影响价格变化的因素都反映在价格上，对于价格的研究是至关重要的。技术分析认为价格的运动是呈现趋势的。为什么是趋势运行的呢？人们从价格图表上看，确实在一定的阶段呈现出一定的趋向性。趋势实际上是价格在形态上的一种表象。因为人们的行为在某些事件出现的时候，会产生一定的相似性。因此，技术分析派认为总结这些相似的事件，可以对后市的预测起到一定的作用。 技术分析捕捉到了价格运行的部分相似性，但却最终没有将这些进行精准的量化。只是最终归结于经验的总结。在技术分析中有大量的图表形态，这些形态都是无数的技术分析家们在长期的交易实战中总结出来的，但是没有哪个形态在出现时是完全相似的，其内在的结构有着千差万别。 技术分析的主要代表理论：艾略特的“波浪理论”，江恩理论，其中提到的方法“五浪上涨，三浪下跌”、“螺旋规律”、“黄金线法则”等这些其实都是涵盖游戏，由于涵盖的范围广，价格的波动总会落在其中，并不能做到给交易者一个唯一解。 道氏理论作为技术分析的根基，对于价格运动的描述，最为经典。但是它对价格运行的特征描述过于高度精炼，用趋势就代表了价格运动的全部特征。对积理论认为价格运动的特征在各种条件下是千差万别的，仅用趋势进行概括过于精炼与笼统。而仅靠一条趋势线进行交易，是非常不全面地。应该从微观的角度出发，捕捉每一个价格节点的运动特征。 波浪理论里将价格运动比喻海的波浪。波浪理论认为股票市场遵循一种周而复始的节律，先是五浪上涨，随之有三浪下跌。艾略特认为不管趋势处于何等规模，其基本的八浪周期是不变的。这样，每一浪都可以向下一层划分成小浪，而小浪同样可以进一步向更下一层次划分出更小的浪。每一浪都有可能发生延长的现象。每一浪中还包括复杂的形态。诚然，股市也许会和大自然的某些现象规律相吻合。但如果没有一种定量的方法去描述这种规律，在人们的交易中就会出现较大的不确定性。你无法准确的判断目前价格的运动处于哪一浪。 而浪与浪之间的细微差别会直接导致判断的误差。对积理论用分形的方法剥离了价格运动的最小特征单位——特征模板。用能量因子、特征因子、速率因子综合成波浪理论里的每一浪，不存在非此即彼的现象。 江理恩论是在道氏理论和波浪理论上发展起来的，它之于先前理论的先进性在于，它在研究价格运动规律时加入了时间的概念。在江恩首创的各种概念中，有方阵中心价格和时间均衡法，以及几何角度等。江恩从价格图表里发现了许多价格运行的规律。比如用角度线来衡量价格的百分比回撤。但随着经济、市场的发展，价格的运动是否会一直遵循一个规律？这个人们无从验证。对积理论认为应该使用更量化，精准的方法去捕捉价格运动的特征，而不是用一种放之四海而皆准的规律去描述价格运行的特征。 综观技术分析，它总结了大量价格运动的形态和特征，是无数交易者的经验凝结。美中不足的是它过于笼统，更多的是定性的描述，存在着多种非此即彼的可能性。对于交易者来说只有交易的时间越长，对这些形态规律才能把握的越好。而对积理论针对技术分析做了进一步的延伸与发展，从价格分形的角度，更微观的描述了价格运动的本质特征。 创建目的 对积理论创建的目的在于以下几个方面： 1、提供一种解决交易中多目标决策问题的思路。 2、运用数学量化的方式，发现价格运动中“更高层次的秩序”，揭示价格运动的本质。 3、将经典传统交易理论进行新角度的拓展应用。 4、建立了一套完整的系统交易的体系。 5、提供一种量化资金管理的方法。 6、旨在给广大的交易者提供一种新的交易理念、思维和方法。 7、推动国内程式化交易的新发展。 证券期货市场是一个无硝烟的战场，战斗最终结局是优胜劣汰，强者恒强，弱者恒弱。证券期货市场“零和博弈”的本质，决定这个市场没有“双盈”，只有“单盈”。要想成为这个市场的赢家，就必须要比别人做得更专业！ 体系结构 1、分析价格运动的本质，找出其中的关键因素。价格运动的本质，是人们采用交易策略的根本所在。例如：完全随机运动和不完全随机运动所采用的交易策略是完全不同的。所使用的建模思路和方法也会不同。 2、建立交易决策模型。根据决策目标，进行层次分析，得到多准则。在多准则下建立决策方案，并求权重系数。 3、以多准则中的单品种资金管理为例，讲述如何进行数学建模。 4、在对积理论的基础上孵化交易系统。 对积理论是完整的交易“系统论”，它包含了建立整个交易系统的完整思想： （1）风险控制 A、利用投资组合分散风险 风险控制是交易的第一要务。许多交易者为什么会交易失败，大部分是因为没有风险控制的概念。用通俗的话讲“留得青山在，不怕没柴烧”。 B、止损/止盈 “千里之堤，毁于蚁穴”，说的就是小的不利因素如果不及时处理，必将造成严重的后果。感冒虽小，但全球每年因感冒而导致的死亡人数达25-50万人。股市上一个大的亏损必是从一个小的亏损开始的，一只股票从100元跌到最后的20元，必然是先慢慢跌破90元、80元、70元……最后才跌到20元的。 止损在交易中是非常重要的，对积理论认为永远不要心存侥幸，一旦亏损超过了设定的止损位要立马认赔出局，这样才能保证资金的安全。 现在的交易市场上，止损/止盈的方法很多，但都是人为事先设定好的，面对不同的情况适应性不强，无法做到利润的放大。 在对积理论中根据特征因子和能量因子的匹配结果，进行止盈止损。更好的与行情相结合，最终做到“让你的利润去奔跑，让亏损截止”。 （2）资金管理 交易中，交易品种的资金分配，每笔交易资金使用的大小等，这些都将最终影响你的交易成绩。一个顶级的交易员必须建立严格的资金管理规则，并且要严格按照此规则来进行操作。人性有很多的弱点，比如：过度自信、贪婪。当你自以为你的判断是准确时，为了能获取更大利润可能打破制定的资金管理规则，加大仓位，但是事实并不如所料，多次交易积攒起来的利润，全部赔了进去。因此，必须严格执行资金管理制度才能保证自己的交易成果不会一朝被毁。 （3）买卖点 对积理论运用分形的方法，划分区间，价格在每个区间上的落点——价格节点，就是买卖点。为了交易的可实现性，在交易系统中区间的设置要考虑交易品种的交易规则和手续费等因素。 （4）对特殊事件、特殊行情的处理 特殊事件是指在突如其来的情况下，价格突然进行相反方向的运动。在特殊事件发生的时候，交易者往往是束手无策的。 在对积理论中，特征因子对特殊事件的发生是非常灵敏的，当特殊事件出现时，特征因子就会特别活跃。因此在交易系统中，特征拾取系统会在价格反向的前两个区间对这一特征进行拾取，放大稳压系统会进行稳压，在第三个区间即跟着所形成的方向进行交易。 （5）交易成本的控制。 A、手续费的控制。这里面包括两层意思：一是通过对冲省略的交易费。在对积理论中，最终得出的价格节点的特征是经过无数的对冲计算得到的，在交易系统中最终的交易策略都是通过数千次的模拟交易对冲得到的，因此模拟交易的手续费都省略了。 B、通过交易指令的准确实施控制交易成本。在现实交易中，交易者从分析行情到形成交易决策需要一定的时间，可能造成交易指令不能及时、准确的下达，因此造成交易成本的增加。而对积理论，所有的价格节点在区间划定时已经确定了，因此在交易系统中，可计算双向的交易决策预案，也就是说在交易者进行交易之前，交易策略已经准备好了。因此，可以减少时间的延误和价格的误差。 （6）通过足够的交易数量来验证交易效果。 根据统计标准差与统计样本数目之间的反比关系，可知统计样本数目越大，则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。如果交易次数太少就不能在概率上体现交易成功的次数，一套成熟的交易系统必须有足够数量的交易次数来充分验证交易效果。因此，在系统建立后，必须进行实际效果的验证。能够在一定周期内达到长期稳定的盈利，说明交易系统已经贴和了行情特征。 价格运动的认识 对积理论在深入剖析经典投资理论的基础上，提出了对价格运动的全新认识。价格是围绕着内涵价值运动的，但是内涵价值本身就是高度随机波动的。因为这样的二重关系，价格的运动更加无序，显得杂乱无章。对积理论认为可以用“混沌”系统的一些特征来描述价格的运动。 1、对初始条件的敏感依赖性。 这是混沌系统的典型特征。意思是说，初始条件的微小差别在最后的现象中产生极大的差别，或者说，起初小的误差引起灾难性后果。在生活中，人们知道一串事件往往具有一个临界点，那里小小的变化会放大，例如，人行道上摆满自行车，导致行人走上车行道，又导致一次车祸，又导致交通中断几小时，又导致一连串的误事。混沌意味着这种临界点比比皆是。它们无孔不入，无时不在。在天气这样的系统中，对初始条件的敏感依赖性乃是各种大小尺度的运动互相纠缠所不能逃避的后果，因此，洛伦兹断言：长期预报注定要失败。信息从小尺度传向大尺度，把初始的随机性放大。 在社会经济活动中，某些因素可促使成千上万个业主一夜之间改变策略，从而导致经济形势的巨变，人们至少可以从1997年东南亚金融危机中感到这一点。在证券期货市场上，同一因下可能产生许多不同的结果，但人们习惯于将价格的涨跌归于某一事件的发生，这其实是一种错觉，价格运动一定是多种因素的合成，除非该事件大到使得其它事件都失去了意义。同时，由于正反馈作用的存在，很小的一个事件可能会被放大许多倍。这也是基本分析一直以来无法突破的难题，因为大量的信息，无法判断究竟哪些信息会对价格的运动起主要的影响，并且这些影响最终是促使价格涨还是跌也难以判断。 针对这种初始值的敏感性，对积理论将特征因子、能量因子、加速度因子无限细分，用参数规划分析它们的任何细小变化都对目标决策的影响。 2、极为有限的可预测性。 当系统进入混沌过程后，系统或表现为整体的不可预测，或表现为局部的不可预测。混沌研究者们在自然界和社会中发现了大量混沌现象，如湍流中的旋涡、股市的升降、心脏的纤颤等等。 信息论认为，信息是对事物不确定性的一种量度。信息量大，消除不确定性的程度就大。人们拥有的关于某物的信息越多，对该事物的预测就会更准确。但是，当系统变得混沌以后，它成了一架产生信息的机器，成了连续的信息源，收集更多的信息变得毫无意义。那么信息是从哪里来的呢？在证券期货市场上，信息来源于政治、经济、社会等不同的方面，数量巨大。每个交易者在吸收消化了这些信息后，做出交易决策，自身又产生了新的信息。同天气预报一样，长期预测是注定要失败的，人们只能不断量化影响价格运动的因素，做到短期的预测，当然也不是完全准确的。因此，对积理论提倡不进行价格预测，根据特征因子、能量因子、加速度因子目前的状况找到满足目前情况下的最优决策方案。 3、混沌的内部存在着有序。 混沌内部的有序是指混沌内部有结构，而且在不同层次上其结构具有相似性，即所谓的自相似性。 股票（期货）价格曲线有十分明显的自相似性(统计自相似性),日、周、月收益率的曲线如果不在X轴和Y轴做标度,人们很难分出哪个图是哪个的收益率。因此，证券期货市场价格运动局部可能和整体相似，但是永不可重复的，呈现分形结构。 正如“混沌”解释的一样，价格的运动虽然表象上是混乱无序，实质是高度随机下的更高层次的秩序。对积理论认为价格指数的运动状态是围绕着内涵价值进行随机而有序的准周期的运动。它既不是完全随机的运动，也非规律的运动。它的运动具有一定的“人为表象特征”，但这些特征是掩盖在高度随机下。 应用范围 对积理论的分析方法和技术方法适用于股票、期货、外汇、股指、金银及金融衍生品的行情交易。它将理论和实际相结合，是一套完整的、全面的金融交易界的“系统论”。同样也是一套完整的系统交易评估体系。[1]
持卡人持有的信用卡或其他类型的银行卡有境外使用功能（即支持外币的卡）,在境外消费(主要是透支消费),持卡人回国后可以用人民币偿还欠款. 人民币换外币,就叫"购汇".购汇同时也是还款,所以叫购汇还款.
网站简介 中国石油期货网是中国最早的石油期货专业门户网站。依托于欧菲克石油资讯（OILFCO）和中国国际期货有限公司（CIFCO）两大强势实体，致力于为广大现货商和期货投资者提供从现货到期货的全程服务，中国石油期货网作为目前国内唯一一家融合石油现货与期货的专业资讯服务机构，能够为客户提供：以现货的即时性辅助期货保值，以期货的预期性指导现货贸易，现货期货有机结合的一站式服务，进而通过期现货两个市场实现客户资产的保值与增值。 服务内容 1、为客户提供市场评论，政期要闻，石油常识，期货知识，交易技巧，期货期权，金融期货，个人博客，BBS社区，用户系统，供求平台，中介代理以及投资咨询等全方位的资讯服务； 2、为客户提供石油相关产品现货和期货的最新价格信息和行业最新动态，包括即时短信咨询、包月包年信息定制等服务； 3、为客户提供石油化工产品的进出口数据和其他有关产销数据，并在此基础上进行生产状况分析、消费状况分析、价格分析与预测，为客户提供满意的全方位商情服务； 4、 通过对石化行业切实的市场调研以及科学严谨的行业分析、市场分析与预测，撰写出深度时段市场分析报告和专题市场调研报告； 5、 通过对相关产品的期货价格结合其现货价格，产业政策等相关影响因素进行深入的分析与预测，为相关现货企业提供贸易指导和运作建议； 6、 期货开户、期货交易咨询、期货知识培训、期货交易操作培训、期货交易理财方案、相关行业信息对期货价格的影响分析、企业期货投资产业化设计与策划、企业及个人理财策划、套期保值方案设计、套利方案设计、仓单质押、仓单买卖代理； 7、为现货商提供相关产品的电子商务 会员注册 本站注册会员，是指接受本站注册协议、在本站登记个人信息的网络用户。注册会员除了可以浏览本站全部信息内容之外，还可以在网站上参与发表评论文章，在论坛上与其他会员自由交流石油现货或期货类相关信息，可以申请本站博客空间以发表个人日志，同时也可以拥有一个包括收发站内信件以及个人收藏夹的用户系统，此外，本站高级注册会员还可以拥有发布供求信息与短信预订等功能的电子商务平台； 注册本站会员，可以通过本站论坛注册或本站用户系统注册两种方式。
主要内容 协会由期货公司等从事期货业务的会员、期货交易所特别会员和地方期货业协会联系会员组成。会员大会是协会的最高权力机构，每四年举行一次。理事会是会员大会闭会期间的协会常设权力机构，对会员大会负责，理事会每年至少召开一次会议。理事会由会员理事、特别会员理事和非会员理事组成。理事任期四年，可连选连任。理事会根据工作需要下设专业委员会，专业委员会为理事会议事机构，对理事会负责。 协会设会长一名，专职副会长若干名，兼职副会长若干名，秘书长一名，副秘书长若干名。会长、副会长和秘书长任期四年，可连选连任。协会实行会长负责制，会长为协会法定代表人。协会设会长办公会，由会长、专职副会长、秘书长、副秘书长以及会长指定的其他人员组成，在理事会闭会期间行使理事会授权的职责。目前协会常设办事机构设办公室、会员部、培训部、研究部、合规调查部、资格考试与认证部、信息技术部等七个部门。协会宗旨是：在国家对期货业实行集中统一监督管理的前提下，进行期货业自律管理；发挥政府与期货行业间的桥梁和纽带作用，为会员服务，维护会员的合法权益；坚持期货市场的公开、公平、公正，维护期货业的正当竞争秩序，保护投资者利益，推动期货市场的健康稳定发展。 协会主要职能有： 一、根据期货法律法规和规章，制定期货业行为准则、业务规范及其他自律性规则，参与拟订与期货相关的行业和技术标准。 二、为会员服务，依法维护会员的合法权益，积极向中国证监会及国家有关部门反映会员在经营活动中的问题、建议和要求。 三、开展行业资信评级和信用体系建设，表彰、奖励行业内有突出贡献的会员和个人。 四、监督、检查会员的执业行为，受理对会员的举报、投诉并进行调查处理，对违反本章程及自律规则的会员给予纪律处分；向中国证监会反映和报告会员执业状况，为期货监管工作提供自律组织意见和建议。 五、对会员之间、会员与客户之间、从业人员与客户之间发生的期货业务纠纷进行调解。 六、收集、整理期货信息，编辑出版期货业务书籍报刊；开展会员间的业务交流，组织开展期货研究，推动业务创新，为会员创造更大市场空间和发展机会。 七、组织期货从业人员资格考试，负责期货从业人员资格注册及自律管理工作。 八、对期货从业人员进行持续教育和业务培训，提高从业人员的业务技能和执业水平。 九、负责行业信息安全保障工作的自律性组织协调，提高行业信息安全保障和信息技术水平。 十、广泛开展期货市场宣传和投资者教育，为行业发展创造良好的环境。 十一、开展期货业的国际交流与合作。 十二、法律、法规规定，以及中国证监会或会员大会赋予的其他职责。 协会由期货公司等从事期货业务的会员、期货交易所特别会员和地方期货业协会联系会员组成。会员大会是协会的最高权力机构，每四年举行一次。理事会是会员大会闭会期间的协会常设权力机构，对会员大会负责，理事会每年至少召开一次会议。理事会由会员理事、特别会员理事和非会员理事组成。理事任期四年，可连选连任。理事会根据工作需要下设专业委员会，专业委员会为理事会议事机构，对理事会负责。
尽管Kyle(1985)较早地提出了“噪声交易”的术语，但他用这一术语表达的只是流动性交易的含义。而这与我们今天理解的噪声交易具有实质性的不同，因为基于流动性的交易本质上还是一种实际的交易需求，而噪声交易则完全与实际的交易需求无关。Black(1986)在就任美国金融学会主席的演讲中首先全面地阐述了噪声交易研究的真正意义，指出噪声交易是金融市场存在的基础，同时也给金融市场带来了问题。尽管Black的文章寓意非常深刻，然而，作为一篇就职演讲，它终究只能提纲契领而没有全面展开。所幸的是，这篇纲要式的文章启发了大量的关于噪声交易的研究，后来几乎所有的关于噪声交易的研究，都是以Black的文章为思想源泉的。由于外生信息劣势而形成的噪声交易，似乎是Black定义噪声交易的经验基础。这不仅与人们对于噪声交易的直观认识相一致，而且直接引出了噪声交易者在长期内亏损的推论。最早涉及到这一种噪声交易的文献DeLong, Shleifer, Summers, and Waldmann（简称DSSW）于1990年发表的噪声交易模型（DSSW，1990a）。DSSW通过一个简化的叠代模型，描述了具有外生有偏信息禀赋的投资者交易行为，并分析了这些噪声交易者的生存能力。 金融学界对DSSW模型的看法 DSSW模型发表以后，受到广泛的重视，这一方面证明信息质量引起的噪声交易对金融市场上受到了广泛的认同，另一方面也说明噪声交易的研究范式正式受到经济学家的重视。这些研究取得了显著的效果，一方面，DSSW模型不断受到经济学家的重视审视和修改，从而更加完善，可适用性更强；另一方面，很多关于资产价格的文献将自己的研究基准确定在DSSW模型之上，从而使DSSW模型也“创造了自己的生存空间”。对DSSW模型的一个重要推广是Bhushan, Brown, and Mello(1997)的工作。他们对DSSW模型的理论假设进行了分析，认为在DSSW模型中决定套利限制的投资期限问题，尽管在该模型中是至关重要的假设，但其实并非必要。在一个推广了的框架中，Bhushan等人的工作显示，DSSW模型可以看作是他们模型的一个特例。 DSSW模型中的投资者 在DSSW模型中，存在两类投资者，一类为理性交易者，一类为噪声交易者。噪声交易者错误地认为他们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。他们对这种特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商，或者其他咨询机构的虚假信号，而他们的非理性之处正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息，并以此作为投资决策的依据。作为对噪声交易者行为的回应，理性投资者的最优策略应该是利用噪声交易者的这些非理性观念作为自己赚取利润的机会。他们会在噪声交易者压低价格的时候买进而在相反的时机卖出，这种策略称为“反向交易策略”。这种反向交易策略在一些时候会使资产价格趋向其基本面价值，但并不总是能达成这种效果。也就是说，理性投资者的套利策略对于资产回归其基本面价值的作用不宜夸大，因为在很多情况下，套利的功能是有限的。在DSSW模型中，即使是不存在基本面风险的情况下，仅仅是噪声交易者的行为也会让从事套利活动的理性投资者面临风险，从而限制其套利的功能。DSSW模型实际上揭示了一种极为重要的噪声交易来源，即由于一部分投资者（即噪声交易者）具有信息质量问题，他们对风险资产的基本面存在一定程度的认识偏差，从而对其产生与理性交易者相比过度或者不足的需求量，并进而对风险资产的价格产生影响。而噪声交易者对资产价格的这种影响能有效存在并具有普遍性，则是产生于理性交易者的套利限制。这种套利限制起因于理性交易者的投资期限的短期性。由于他们的投资期限是短期的，他们有可能遇到一种风险，即资产的价格在理性交易者必须清算之前变得更加恶化，从而使其本应盈利的套利机会变成亏损的结局。这正是DSSW强调的噪声交易者风险。噪声交易者的生存基础正在于它们通过自己的资产需求行为给理性投资者带来了一种额外的风险，使这些理性投资者的无风险套利机会变成有风险的，从而形成套利限制。有了这种套利限制，噪声交易者才能够生存。这一生存逻辑正是DSSW在文章中所说的“创造自己生存空间”。 DSSW模型的意义 在经典理论中，所有投资者都是理性的，他们都能资产的基本面具有准确的信息，能精确预知资产的未来现金流，从而通过一个简单的理性折现模型而准确预知资产的价格。可以说，如果理性假定能成立，金融理论将成为最简单的理论，华尔街的游戏也将成为世界上最简单的游戏。然而，现实资产市场的情况却远没有这么简单：资产的现金流永远难以确定，即存在基本面风险；投资者对于资产的看法总是充满分歧，以致产生难以理解的巨额交易量；资产的价格从来就不是一个恒定值，它们总是急剧地波动。资产市场的这些基本特征，都需要我们找到一个完整的与经典理论不同的理论工具，来系统的解释它们。DSSW模型正是这样的一种尝试。DSSW模型解释了噪声交易者对金融资产定价的影响及噪声交易者为什么能赚取更高的预期收益。噪声即市场中虚假或误判的信息。模型认为，市场中存在理性套利者和噪音交易者两类交易者，后者的行为具有随机性和不可预测性，由此产生的风险降低了理性套利者进行套利的积极性。这样金融资产的价格明显偏离基本价值。而且噪声会扭曲资产价格，但他们也可因承担自己创造的风险而赚取比理性投资高的回报。 参考资料 1.http://wiki.mbalib.com/wiki/DSSW%E6%A8%A1%E5%9E%8B
历史发展 货币政策中介目标的概念最早是60年代美国经济学家提出的，但当时的中央银行并不是从宏观控制的角度来考虑中介目标的，直70年代中期，货币政策中介目标的思想才得到发展，中介目标才逐渐成为各国中央银行的货币政策传递机制的主要内容之一。而在我国理论界，货币中介目标问题至今仍处于百家争鸣的状态，特别是近年来很多理论界的观点和货币当局的具体政策分歧越来越大。选择标准 货币政策中介目标的选择主要是依据一国经济金融条件和货币政策操作对经济活动的最终影响确定的。由于货币政策中介目标具有特殊的传导机制和调控作用，可为货币政策的实施提供数量化的依据，因此，准确地选择货币政策中介目标，是实现货币政策最终目标的重要环节。 中央银行选择货币政策中介目标的主要标准有以下三个： 一是可测性，央行能对这些作为货币政策中介目标的变量加以比较精确的统计。 二是可控性，央行可以较有把握地将选定的中介目标控制在确定的或预期的范围内。 三是相关性，作为货币政策中介目标的变量与货币政策的最终目标有着紧密的关联性。 远期中介目标：货币供应量、长期利率 近期中介目标：基础货币 、短期利率重要性 货币政策中介目标是中央银行为实现货币政策最终目标而选择作为调节对象的目标。 中介目标之所以重要，在西方货币理论看来主要有两点原因： 一是人们长久以来认识到货币政策作用机理具有滞后性和动态性，因而有必要借助于一些能够较为迅速地反映经济状况变化的金融或非金融指标，作为观察货币政策实施效果的信号； 二是为避免货币政策制定者的机会主义行为，因此需为货币当局设定一个名义锚，以便社会公众观察和判断货币当局的言行是否一致。西方发达国家货币中介目标演变 西方发达国家货币中介目标演变第二次世界大战以后 50 多年来，西方主要国家货币政策及中介目标的变化大体经历了以下过程：20 世纪 50～60 年代，货币政策最终目标强调充分就业、经济 增长，一般以利率作为货币政策调控的中介目标；20 世纪 70～80 年代，货币政策最终目标以稳定通货为主，中介目标是货币供应量；进入 20 世纪 90 年代以后，某些西方国家实行以反通胀为惟一目标的货币政策，放弃了以货币供应量作为中介目标的监控方法，货币政策目标就是盯住要控制相关图书的通货膨胀。部分国家建立了以短期利率为主要操作手段、实现通货膨胀目标的货币政策体系，货币政策操作直接盯住通货膨胀目标，而不再依赖于其他中介目标。下面我们则以美国、德国、英国、日本为例分析其货币政策的演变过程。美国的货币中介目标演变 20世纪70年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”，确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。进入 20 世纪 90 年代以来，美国宏观经济调控领域发生的最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。1993 年 7 月 22 日，现任美联储主席格林斯潘突然出人意料地宣布，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规则”。其含义可简要表述为：在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。泰勒认为，调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。“泰勒规则”所确立的“中性”原则既秉承了“单一货币增长规则”的主旨精神，又比“单一规则”更具灵活性，其优点是显而易见的。该规则将规则性和相机抉择为基础进行两种政策模式配合起来，相互协调，以规则性来保证政策的连续性，以相机抉择来为货币政策增加一定的灵活性和应变性。货币当局一方面通过规则性的货币政策作用于人们的预期，另一方面可通过微调操作进行渐进调整，在达到政策目的的同时，又能在很大程度上减缓经济系统的震荡，因此该规则受到了众多学者的重视，并为越来越多的中央银行所接受。从1993年泰勒规则提出，美国宏观经济在通胀率和失业率“双低”的情况下持续稳定增长，以泰勒规则为理论指导的美联储作为货币政策的制定和实施者功不可没，从实践层面证明了泰勒规则的政策效果。哥伦比亚大学、纽约大学以及高盛投资公司众多学者的研究还表明，德国、日本等发达国家，和一些新兴国家与发展中国家的货币操作与利率调控也基本上都是遵循泰勒规则或其演化形式进行的。以上种种表明，泰勒规则对各国中央银行的货币操作具有重要的理论和实践的指导意义。 从“单一规则”向“泰勒规则”过渡，原因主要有二： 一是 20 世纪 60 年代中期以来，规模日益增大的“金融创新”浪潮，使得货币供应的定义和统计变得日益困难。货币供应量作为中介目标的实践在 20 世纪 80 年代遭到的迅速失败并不出人意料。实际上，货币主义理论对于货币乘数和货币流通速度的稳定性——从而货币供应量目标的适当性——也曾抱有怀疑。首先，货币当局所能控制的充其量只是基础货币，而决定着基础货币到货币供应量之间的杠杆——货币乘数，并不是货币当局所能控制的，它取决于商业银行意愿持有的超额准备率和公众意愿持有的通货比率；其次，由于物价水平的涨跌变化会影响持有货币的机会成本，在通货膨胀期持有货币的机会成本较高，货币流通速度呈现加快的趋势，反之货币流通速度则会降低，从而导致面对相同的货币供应量水平在不同的经济景气阶段会产生不同的名义需求。 二是 20 世纪 70 年代末以来，以离岸金融和跨国银行活动为主导，国际上也掀起了金融自由化的浪潮。国际间资本流动与 70 年代相比有跳跃性增长，尤其是短期资本流动和外汇交易增长更为迅速。这些资金流动对各国货币政策的实施，进而对宏观经济的运行，造成了巨大的不确定性影响。正是基于上述原因，美国货币当局从原来稳定货币增长的 “单一规则”继而转向 “单一规则”和以利率为指针的“泰勒规则”相结合的宏观调控。英国的货币中介目标演变 英国从 1993 年开始货币政策操作直接盯住通货膨胀目标，不再依赖于其他中介目标，而货币供应量指标只是作为对宏观经济金融进行分析研究的监测指标。i自从英格兰银行 1694 年建立以后的三百年里，英国的平均通胀率仅为 1.4％。但在经历了第二次世界大战之后，通胀率达到了 6％，并且在 1965 年至 1980 年间平均达到不下于 10.3％。 英国 1945 至 1996 年间的通货膨胀面对如此严重的战后通货膨胀，海内外的经济学家都认为政府应该在长期内从通货膨胀和产出两者直接做出权衡。1970 年，货币总量目标被引入，先是面对宽口径的货币量，而后面对窄口径。在八十年代中期，一些无法预期的变化导致了政府舍弃货币总量目标，转向汇率目标。在 1990 年，英国加入汇率机制，但在1992 年 9 月 16 日被迫放弃了会员资格。在这期间，来自国内外的压力迅速积累。在离开汇率体系之后，英国需要建立新的货币政策基础以适应国内目标。1992 年10 月，在经过英格兰银行和财政部的协商之后，宣布了新的货币政策框架，包括两个方面：（1）利率作为面对通货膨胀（控制在 2.5％以下每年）的直接货币政策目标；（2）英格兰银行作为设定利率的重要角色。这种变化增强了货币政策的传导性和开放性。在新政策公布的 10 个月内，通货膨胀率控制在了 2.5％以下，在 1996 年底又达到 3.1％。至今，英国仍然直接盯住通货膨胀目标。日本的货币中介目标演变 日本中央银行——日本银行在其货币政策手段和最终目标之间设置了两类金融变数：操作目标和中间目标，如图：政策手段操作目标中间目标最终目标贷款政策银行间市场利率货币供应量稳定物价债券，票据买卖操作 支付准备金贷款增加额国际收支平衡准备率操作基础货币贷款利率相应总需求窗口指导70 年代以前，日本银行主要以银行同业拆放市场利率作为操作目标，同时也经常关注民间金融机构尤其是都市银行的贷款增加额。进入 70 年代后，随着世界金融形式的变化，主要发达国家都将货币政策的中介目标从利率转向货币供应量，受其影响，日本银行也将中介目标的重点转向了货币供应量。最初选择了 M1 作为主要中介目标，在 1979 年引入可转换大额存单制度后，就改为 M2＋CD。这是因为： 1972 年后，日本发生通货膨胀，利率曾大幅度上升，在这种情况下，由于活期存款是无息的，因而利率升降便引起活期存款同定期存款之间的资金频繁转移，使 M1 这个指标不稳定，而 M2＋CD 包括了现金、活期存款、定期存款和 CD 等项，可避免这种不稳定性。M2＋CD 较之 M1 与将来的收入和支出有着更为密切的因果关系。因为 M2＋CD 能先于收入和支出变动，对未来的收入和支出产生影响。而作为中央银行，最重要的就是要控制与将来可能出现的收入和支出联系最密切的通货指标。80 年代中期，由于划分货币层次的复杂性和金融创新引起新的货币产生，日本银行对货币供应量作为中介目标的依赖性逐渐减弱，注意力转移到一整套以金融市场为背景的金融变量上，这一时期，市场利率、汇率、资产价格、广义货币都被作为货币政策的主要中介目标，其中市场利率日益成为货币政策操作的中心，作为货币政策的指示器发挥了更加重要的作用。如 1989 年和 1990 年，日本银行将市场利率的上升视为实施紧缩的货币政策刺激的结果。进入九十年代末，海外经济的普遍下滑对日本经济也产生了很大的负面影响，美国的恐怖袭击事件更加提高了日本经济前景的不确定性。作为应对措施，2001年，日本银行改变了主要的操作目标，从隔夜拆借利率转向经常性帐户未偿付差额，并且在物价停止紧缩之前始终保持这个政策。 虽然日本实施宽松货币政策对经济复苏的影响有限，但对于低谷中的日本经济，还有具有很多积极影响。德国的货币中介目标演变 德国中央银行——德意志联邦银行的货币政策传导过程较为简单：货币政策工具货币政策中介目标货币政策最终目标。1973 年前，联邦银行一直是把银行银根作为其货币政策中介目标，具体指标是自由流动储备，包括商业银行的超额储备、商业银行持有的货币市场上的证券存量、短期外国资产及未使用的再贴现限额。把自由流动储备作为货币政策中介目标有一个条件，那就是自由流动储备与银行信贷活动之间要有一个稳定的联系，也就是说联邦银行可以通过控制自由流动储备来达到控制银行信贷、影响货币量和整个经济活动水平的目的。这只有在商业银行需要依靠联邦银行来获得流动性的情况下，联邦银行的目的才能达到。在 70 年代前，这种条件是具备的。然而进入 70 年代后，欧洲货币市场的急剧发展壮大，为商业银行的国际融资活动提供了有利的场所和便利，CD 市场的出现，行际关系的扩大，都使得商业银行得流动性来源渠道多样化。联邦银行不能再通过改变商业银行的流动性比率来控制银行提供信贷量了。形势的变化使得自由流动储备作为中介目标有时会给货币政策的执行造成错误的信号。1973 年的石油危机及联邦银行一贯实行的紧缩银根的做法，导致市场上对贷款的需求很大，推动利率上升，储备额大增，商业银行为攫取利润尽力降低流动性比率来满足信贷需求，造成联邦银行对银行银根和货币总量失控，致使当年通货膨胀率达到 7%。进入七十年代后，德国保卫马克的政策目标受到威胁，银行认识到货币供应量与经济波动之间的关系比银行银根与实际经济波动之间的关系更加密切。这样，从 1974 年开始，联邦银行就把中介目标从自由流动储备转向货币供应量。在 1988 年以后，由控制中央银行货币存量转向控制 M2，可以说取得了良好的效果。西方理论界观点演变 20 世纪70年代以前，受凯恩斯主义经济学的影响，西方主要国家货币当局一般采用利率作为货币政策的中介目标，对宏观经济实施积极调控。然而随着西方国家在 20 世纪 70 年代普遍出现经济滞胀现象，主张宏观干预政策无效的货币主义理论逐渐兴起，货币供应量目标开始受到货币政策制定者的青睐。实际上，早在 20 世纪 60 年代，以米尔顿·弗里德曼为代表的一批货币主义者就正确预见了短期菲利普斯曲线的崩溃，提出了凯恩斯主义宏观微调管理政策无效的观点。随着这些预见逐渐得到 70 年代的经济滞胀现象验证，以及货币主义者通过对长期历史数据的实证分析得出货币乘数和货币流通速度趋于稳定的结论，再加上整个 70 年代频繁发生石油危机这类实质性冲击，以货币供应量作为货币政策的中介目标自然成为西方各国货币当局的必然选择。在当时的政策制定者看来，货币供应量指标无论是在可测性、可控性和相关性上似乎都要比利率指标略胜一筹，货币当局只要盯住货币。然而，虽然货币供应量中介目标在抑制通货膨胀上一举成功，但由此造成的利率剧烈波动进一步加剧了当时美国等的经济的困难。不仅如此，在引入货币供应量目标后，美联储等很快发现货币流通速度大幅偏离原有的趋势，货币供应量的可控性和相关性都迅速下降，最后不得不放弃该中介目标，当然，虽然近年来这些西方国家的货币中介目标基本已经稳定下来，但经济学界对此的争论缺从未停息，学者仍在运用各类方法，持有自己独到的见解。Edward Nelson(2003)iii从新凯恩斯现代整体经济框架出发，去考虑货币总供给变量的地位，认为货币总供给也应该受到持有货币通胀目标的央行的足够关注——尽管他们一直在以利率作为操作工具。文章也综合了许多其他学者的所持有的相同论点，认为货币总量仍然是货币政策的基础，尽管很多模型忽视了这一点。而更多的学者则是志力于对Taylor规则的实证分析和理论判断。例如在为纪念泰勒规则发表十周年，Athanasios Orphanides发表《Historical monetary policy analysis and the Taylor rule》iv，检验了Taylor规则对货币工具对美国经济的整体推动，再一次对Taylor规则基本原理，从宽窄两个口径进行了解释。虽然本文是主要为了证明Taylor规则的可靠性而发的，但是仍会明确指出，这种规则也决不是毫无缺陷的货币政策，正相反，它在很多方面都存在着缺陷以及局限性，货币政策的准确性验证仍然是不能确定的。此外， 美国和欧洲的数据对Taylor规则进行了佐证，论证了Taylor规则长时期的较好的符合欧美的货币政策发展。总之，相对国内来说，近年来西方学者对此的研究总体上已经成熟完善，基本上处于相对稳定的阶段。中国货币中介目标演变历史 我国货币中介目标演变历史 1979 年以前，我国实行的是完全的计划经济体制，强调的是“钱随物走”，资源分配主要通过国家行政命令决定，人民银行的职责是根据国民经济计划供应资金，即“守计划，把口子”，货币政策的目标则是便利计划的贯彻，经济计划的执行结果与计划要求非常接近。货币政策的传导几乎是在人为地进行控制，中间经济变量简单而且变动很小。也就是说，这一阶段，货币政策中介目标的作用并不大，人民银行并不重视中介目标的控制。1979 年之后，在我国经济体制发生深刻变革之后，货币政策对国民经济的影响作用正在逐步上升，特别是 1984 年人民银行行使了中央银行职能，1985 年信贷管理体制改为“实贷实存”以后，货币政策传导中，又有许多新的经济变量发挥着重要作用，设置中介目标也被提到了议事日程，而且，选择哪种经济变量作为中介目标也成为理论界争论的焦点。在改革之初，我国货币政策中介目标主要是控制现金量，之后，转向控制广义货币供应量，但当中央银行对基础货币吞吐不能自主操作时，为了货币、金融的稳定，就不得不又将贷款规模也作为货币政策的中介目标。在这之后的十几年里，贷款规模对于抑制信贷需求，控制货币供应量方面确实发挥了重要作用，但随着市场经济的发展，贷款规模的作用在逐步削弱，其弊端也逐步日渐暴露出来。 （1）贷款规模不利于地区间资金的合理调整和社会资源的优化配置。由于受信贷限额的影响，经常会出现有资金无规模，或规模无资金的现象，银行绕规模放贷、非法拆借、资金投向证券、房地产等违规现象也陆续出现。资金一反改革之初西北及内陆地区存差、沿海地区借差的状况，沿海地区成了存差、西北及内陆地区形成了借差，差距越来越大。 （2）贷款规模制约了企业的发展，加剧了企业吃“大锅饭”现象。受季节性因素影响，一个地区即使效益好的企业急需资金，因受贷款限额的制约，也不能从银行取得贷款。另一方面，银行为了争规模、占指标，不管企业是否需要资金，不管是好企业还是差企业，到年底就大规模突击放贷，造成众多恶性影响。 （3）贷款规模缺乏严肃性和科学性，已不能真实反映经济运行状况。我国在每年年初都要制定贷款规模计划，而且都力争不突破计划，而到年中，几乎每年都要调整计划，有时到年底还要调整。比较典型的是 1990 年，年初计划信贷规模 1700亿元，结果年中三次调整规模达 2700 亿元，实际完成亿元。可见，贷款规模在特定时期，把它作为货币政策的一个手段还有其可行性，而作为中介目标与我国经济运行的现实不甚相符。于是 1998 年，中央银行取消了实行近五十年的贷款规模限制。这一传统调控手段的寿终正寝，标志着我国货币政策当局认识到“信用总量”这一中介目标现实意义的局限性，并已淡化其在货币政策中的调控地位。1993 年，央行首次向社会公布货币供应量指标。1994 年 9 月，中国人民银行首次根据流动性的高低定义并公布了中国的 M0，M1 和 M2 三个层次的货币供应指标。M0 即流通中现金；M1，包括 M0、企业活期存款机关团体部队活期存款，农村活期存款以及个人持有信用卡类存款；，M2、包括 M1 及城市居民储蓄存款、各种单位和个人的定期存款以及各类信托存款。1996 年，央行采用货币供应量 M1 和 M2 作为货币政策的调控目标，标志着我国开始引入货币政策中介目标。1998 年，随着信贷规模控制遭到放弃，货币供应量作为中介目标的地位更是无可争议。目前，我国的货币供应量指标已受到政府的重视，被看作是货币政策取向的风向标。在 1994 年国务院 《关于金融体制改革的决定》以及 1995 年通过的 《中央银行法》中，货币政策的目标被表述为“保持币值的稳定，并以此促进经济增长”。同时《决定》明确规定：“货币政策的中介目标和操作目标是货币供应量、信用总量、同业拆借利率和银行备付金率。”同美联储相比较，我国货币政策也有“中性”货币政策和“泰勒”规则的影响。比如“保持币值稳定规则”目标和中介目标中的“两量”“两率”。 国内学者今年来对我国货币中介目标的理论研究 我国学者对我国货币中介目标的研究始终保持着非常活跃的状态，这其实是与我国转轨时期经济体制的复杂多变性密切联系的。在我国以信贷限额为中介目标的时期，国内的经济学者已对此做出很多广泛而深刻的研究，认为信贷限额在很多方面都存在问题。有代表性的例如卞志村（1995）vi对信贷规模作为货币中介目标的影响做了实证性的分析，认为信贷规模不宜再作为我国货币政策的中介目标。文章提出三点证据，一是信贷规模并不是我国近年来导致资金扩张的主要原因。二是信贷规模对资金调控严重失真，对货币供求的干预乏力。三是政策性因素弱化了信贷规模作为调控手段的有效性。同时也对可供选择的利率和货币供应量做了分析，认为应采用货币供应量作为货币中介目标。同时，这个时期理论界里，学者们已经纷纷提出自己的观点，认为我国在今后若干年内的货币中介目标应该趋向货币总量或是利率。而在我国货币中介目标转变为货币供应量后，对此的争论依然没有停止，而是在最近几年有愈演愈烈的趋势，焦点主要集中在利率和货币供应量上。其中支持货币供应量的主要观点如下：蒋万进，李文君（2002）vii重点分析了西方国家特别是美国放弃以货币供应量作为中介目标的背景，认为与20 世纪 90 年代西方国家的情况有所不同，目前我国经济金融发展尚未对放弃货币供应量作为中介目标提出客观要求，金融市场远没有那么发达，间接融资仍是社会融资的主要方式，人民币资本项下尚未开放，金融创新处于起步阶段，选择货币供应量作为货币政策中介目标是必要的。我国货币供应量具备作为中介目标的“三性”。而吴晶妹（2002）viii重点从分析货币供应量M0、M1、M2 和基础货币与国内生产总值(GDP)的关系入手，以相关分析和回归分析作为主要分析方法。M0、M1、M2 和GDP具有较强的相关性，而与RPI相关性较弱。虽然从相对增长量的角度来看，M2 导致GDP的增长量最小，M1 导致GDP的增长量最大；从绝对数的角度来看，M0 对GDP的增加贡献最大，M2 对GDP的增加贡献最小。但与此同时，文章也对货币供应量的可控性提出置疑。而相对来说，近年来抵制货币总量作为货币中介目标的文章较多，主要从一下几个方面对此进行的分析。夏斌，廖强（2001）ix撰文直接指出，利率或货币供应量哪个更适宜作为中介目标取决于一国经济波动的特定结构，并对货币供应量目标失效进行了结构分析以及对当前我国主要货币政策工具进行了效果分析，认为货币供应量已不宜作为我国货币政策的中介目标。除了货币总量的可控性之外，文章提出货币的流通速度在下降，也是导致中介目标效果不佳的重要原因，认为我国近期比较适宜的措施是放弃货币供应量目标后，暂不宣布新的中介目标，在实际操作中模拟通货膨胀目标，努力使物价恢复并稳定在一个合理范围内。彭芸（2003）x认为“货币供应量”是块平稳跳板，利率才是最恰当的货币中介目标，同时对利率的相关性、可控性、可测性进行了理论分析，并提出要加强利率市场化的改革。 李健，苏武俊（2001）xi在较详细分析了美国近期的货币政策之后，认为我国货币政策中介目标 “两量”、“两率”的作用都没有充分发挥，然而与“三大法宝”中的最后一项“公开市场操作”紧密联系的国债利率却未列入中介目标。国债利率风险低，国债发行主流动性高，有准货币之称，应成为金融市场中的基准利率。此外，众多学者还在更为细致的方向上对现阶段我国金融体系进行了分析，例如在《电子货币对货币政策中介目标选择的影响》一文中，作者认为电子货币的产生与发展，使传统的货币理论出现新的变化，使中央银行货币政策面临挑战，给货币政策中介目标选择带来影响。认为需要优化利率作为货币政策中介目标的外部环境，如完善社会保障制度，推进投资等体制改革。特别是在我国入世之后，金融体制面对前所未有的挑战，国内学者的纷纷出谋划策，认为现行的货币中介目标需要进行很大调整。各类中介目标的 Granger 检验 1 我国货币政策的最终目标货币政策最终目标是指货币政策的制定者所期望达到的、货币政策的最终实施结果，是中央银行制定和执行货币政策的依据。我国以立法的形式规定中央银行货币政策的最终目标是 “保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。同时，在一些分析中，货币最终目标也被概括为以下四个方面。 1、稳定物价稳定物价即抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内不发生显著或剧烈的波动。 2、充分就业充分就业即有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件下找到合适的工作。 3、经济增长经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要的能力的不断提高，也就是在一定时期内所生产的商品和劳务总量的增加。 4、平衡国际收支平衡国际收支即一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。在本文中，我们选择了最终目标中的前 个——稳定物价、经济增长、充分就业——作为参数继续下一步的检验分析工作。 在本节中，对中介目标的检验主要分以下三步： 一，用德尔菲法（Delphi）得出我们主要三个货币政策最终目标的权重。 二，用模糊判断法为每年各项最终目标效果打分。 三，对各类中介目标和最终目标的加权分值进行 Granger 检验。
主要职能 一、根据期货法律法规和规章，制定期货业行为准则、业务规范及其他自 律性规中国期货业协会座谈会则参与拟订与期货相关的行业和技术标准。 二、为会员服务，依法维护会员的合法权益，积极向中国证监会及国家有关部门反映会员在经营活动中的问题、建议和要求。 三、开展行业资信评级和信用体系建设，表彰、奖励行业内有突出贡献的会员和个人。 四、监督、检查会员的执业行为，受理对会员的举报、投诉并进行调查处 理，对违反本章程及自律规则的会员给予纪律处分；向中国证监会反映和报告会员执业状况，为期货监管工作提供自律组织意见和建议。 五、对会员之间、会员与客户之间、从业人员与客户之间发生的期货业务纠纷进行调解。 六、收集、整理期货信息，编辑出版期货业务书籍报刊；开展会员间的业务交流，组织开展期货研究，推动业务创新，为会员创造更大市场空间和发展机会。 七、组织期货从业人员资格考试，负责期货从业人员资格注册及自律管理工作。 八、对期货从业人员进行持续教育和业务培训，提高从业人员的业务技能和执业水平。 九、负责行业信息安全保障工作的自律性组织协调，提高行业信息安全保障和信息技术水平。 十、广泛开展期货市场宣传和投资者教育，为行业发展创造良好的环境。 十一、开展期货业的国际交流与合作。 十二、法律、法规规定，以及中国证监会或会员大会赋予的其他职责。协会结构组织结构 理事会：中国期货业协会理事会由会员理事、特别会员理事和非会员理事组成 中国期货业协会。会员理事由理事会名，或五分之一以上会员和特别会员联名提议，由会员大会差额选举产生。特别会员为协会当然理事。非会员理事由中国证监会委派，非会员理事不超过理事总数的四分之一。理事任期四年，可连选连任。 理事会每年至少召开一次会议。 专业委员会： 1、研究发展委员会 研究发展委员会的主要职责为： 1）协会的科研课题、战略发展规划。 2）代表会员向立法机关、司法机关、监管部门等反映 期货市场发展情况和要求等事宜向理事会提供咨询、提出建议。 3）期货从业人员后续职业培训工作向理事会等向理事会提供咨询、提出建议。 2、从业人员行业监察委员会 从业人员行为监察委员会的主要职责为： 1）对期货从业人员的违规行为作出处罚建议。 2）就期货业从业人员行为准则和期货业从业人员道德规范等规则的制订和修改向理事会提供咨询、提出建议。 3）就协会从业人员行为监察方面的有关工作向理事会提供咨询、提出建议。 3、法律委员会 法律委员会的主要职责为： 1）推动期货市场法律法规体系的建立，向立法机关、监管部门提供咨询、提出建议。 2）组织听证会调解期货纠纷。 3）提供法律支持。 4）为司法机关提供期货专业咨询、界定服务。 5）就协会有关法律方面的规则和程序的制订和修改向理事会提供咨询、提出中国期货业协会组织结构图建议等。会员结构 目前，协会由以期货经纪机构为主的团体会员、期货交易所特别会员组成。“团体会员”是指经中国证监会审核批准设立的期货经纪公司等机构。“特别会员”是指经中国证监会审核批准设立的期货交易所。截止到2003年9月，中国期货业协会共有189家会员单位，其中团体会员186家，特别会员3家（郑州商品交易所，大连商品交易所，上海期货交易所）。会员单位分布在全国32个省市自治区，以上海、北京、浙江、广东等地区最为集中。2007年12月，中金所被吸收为特别会员。协会成员 中国期货业协会由期货公司等从事期货业务的会员、期货交易所特别会员和地方期货业协会联系会员组成。会员大会中国期货业协会是协会的最高权力机构，每四年举行一次。理事会是会员大会闭会期间的协会常设权力机构，对会员大会负责，理事会每年至少召开一次会议。理事会由会员理事、特别会员理事和非会员理事组成。理事任期四年，可连选连任。理事会根据工作需要下设专业委员会，专业委员会为理事会议事机构，对理事会负责。 协会设会长一名，专职副会长若干名，兼职副会长若干名，秘书长一名，副秘书长若干名。会长、副会长和秘书长任期四年，可连选连任。协会实行会长负责制，会长为协会法定代表人。协会设会长办公会，由会长、专职副会长、秘书长、副秘书长以及会长指定的其他人员组成，在理事会闭会期间行使理事会授权的职责。目前协会常设办事机构设办公室、会员部、培训部、研究部、合规调查部、资格考试与认证部、信息技术部等七个部门。协会宗旨 在国家对期货业实行集中统一监督管理的前提下，进行期货业自律管理；发挥政府与期货行业间的桥梁和纽带作用，为会员服务，维护会员的合法权益；坚持期货市场的公开、公平、公正，维护期货业的正当竞争秩序，保护投资者利益，推动期货市场的健康稳定发展。市场现状 中国期货业协会最新统计资料表明，2010年1—4月份全国期货市场累计成交期期货货合约861890908手，累计成交金额为648789.23亿元，同比分别增长60.03%和124.55%。4月份全国期货市场共成交期货合约216641488手，成交金额为180813.83亿元，同比分别增长25.41%和68.23%，环比分别下降18.12%和5.41%。其中，沪深300股指期货自4月上市以来成交活跃，交易规模日渐增长。 上海期货交易所4月份成交量为84504052手，成交额为88484.52亿元，分别占全国市场的39.01%和48.94%，同比分别增长30.42%和43.99%，环比分别下降22.60%和20.09%。1—4月份上期所累计成交量为338127878手，累计成交额为349857.64亿元，同比分别增长73.39%和122.86%。其中，月末持仓总量为2683466手，较上月末下降6.52%。 郑州商品交易所4月份成交量为82654702手，成交额为42206.77亿元，分别占全国市场的38.15%和23.34%，同比分别增长151.53%和247.90%，环比分别下降18.87%和21.40%。1—4月份郑商所累计成交量为319690002手，累计成交额为169842.62亿元，同比分别增长121.05%和239.05%。其中，月末市场持仓总量为2488860手，较上月末增长12.77%。 大连商品交易所4月份成交量为46623558手，成交额22662.03亿元，分别占全国市场的21.52%和12.53%，同比分别下降37.91%和33.15%，环比分别下降12.89%和15.18%。1—4月份大商所累计成交量为201213852手，累计成交额为101628.47亿元，同比分别增长1.14%和24.16%。其中，月末市场持仓总量为3273620手，较上月末增长8.50%。 中国金融期货交易所4月份新上市的沪深300股指期货成交活跃，成交量为2859176手，成交额27460.50亿元，分别占全国市场的1.32%和15.19%。其中，月末持仓总量为10918手。管理规则 第一第二届中国期货业书画摄影大赛作品展章 总 则 第一条 为了规范中国期货业协会（以下简称协会）行业信息数据库系统（以下简称数据库系统）的使用和管理，根据《期货公司管理办法》和《期货从业人员管理办法》等有关规定制订本规则。 第二条 本规则所称经营期货业务的机构（以下简称机构）是指： （一）期货公司； （二）期货交易所的非期货公司结算会员； （三）期货投资咨询机构； （四）为期货公司提供中间介绍业务的机构； （五）中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）规定的其他机构。 第三条 协会负责数据库系统的设计开发和日常运行的管理及维护。 第四条 数据库系统信息的填报、采集、保存和使用，应当遵循公正、客观、规范的原则。 第二章 数据库类别和内容 第五条 数据库系统由考试成绩数据库、经营期货业务的机构数据库（以下简称机构数据库）和期货从业人员数据库（以下简称从业人员数据库）三个子库构成。 第六条 考试成绩数据库是采集和保存参加期货从业人员资格考试的个人信息、考试科目和考试成绩的数据库。 第七条 机构数据库是采集和保存经营期货业务的机构信息的数据库。机构数据库采集的信息主要包括机构基本信息、经营信息、财务信息、诚信信息等内容。 第八条 从业人员数据库是采集和保存具有期货从业资格人员的个人信息的数据库。从业人员数据库采集的信息主要包括基本信息、从业资格号、获取资格时间，培训信息、工作履历、诚信信息等内容。 第三章 信息报送和整理 第九条 机构和个人应当按照协会的数据库标准和有关要求，准确、完整、及时地向数据库报送信息。 第十条 机构和个人填报的所有历史信息均由数据库系统统一自动存档并长期保存。 第十一条 机构和个人应当对其填报信息的真实性、准确性、完整性和及时性负责。协会有权对所填报信息进行核查，并督促有关机构对虚假、不准确、遗漏或已过期的信息进行修改、补充等更新操作。 第十二条 机构和个人发现其所报送的信息不准确时，应当及时更正并报告协会。 第十三条 协会认为机构和个人报送的信息不准确时，可以要求机构和个人进行复核。机构和个人应当在收到复核通知之日起5个工作日内给予答复。 第十四条 机构出现下列情形之一的，应在10个工作日内在数据库中更新信息，并向协会提交书面材料： （一）变更法定代表人； （二）变更名称； （二）变更注册资本； （三）重大股东或者股权结构变更； （四）变更住所或者营业场所； （五）变更或者终止分支机构； （六）变更联系方式； （七）协会认为需要报告的其他情形。 第十五条 期货从业人员出现下列情形之一的，其所在机构应在10个工作日内在数据库中更新信息，并向协会提交书面材料： （一）机构聘用期货从业人员； （二）期货从业人员发生辞职、退休、被解聘、丧失民事行为能力或者死亡等情形的； （三）期货从业人员的信息发生变化； （四）协会认为需要报告的其他情形。 第十六条 期货从业人员或机构因违法违规行为受到期货交易所或各级期货自律组织的自律处分的，受到期货监管部门、工商、税务等部门的行政处罚的，受到司法机关的刑事处罚的，机构应当在处分决定或处罚之日起10个工作日内在数据库中进行相关信息填报。同时，由所在机构向协会出具经该机构负责人签字和加盖公章的书面报告，并附上处罚机关出具的处罚证明材料复印件。 第四章 信息公示及查询 第十七条 协会通过网站公布通过期货从业人员资格考试的人员名单。 第十八条 协会通过网站对期货从业人员的信息进行公示。公示的内容包括：基本信息、从业资格号、高级管理人员资格、诚信信息以及协会认为应当公示的其他信息。 第十九条 协会通过网站对机构的信息进行公示。公示的内容包括：基本信息、主要经营信息以及协会认为应当公示的其他信息。 第二十条 机构公示内容、期货从业人员公示内容由期货从业人员所在机构提供。该机构应当对其所提供信息的真实性、准确性和完整性负责，并保证及时更新。对不真实、不准确或未及时更新的信息公示所造成的后果，由负责提供和更新数据的机构承担。 第二十一条 期货从业人员被注销从业资格的，其从业信息至少保持公示5年。 第二十二条 任何单位和个人对公示信息有异议的，均可向协会进行反映。协会应予以核实，并对不真实、不完整或不准确的信息按规定予以修改或更新。 第二十三条 参加期货从业人员资格考试的人员可以通过考试成绩数据库查询考试成绩。 第二十四条 社会公众可以通过机构数据库和从业人员数据库查询机构和个人的公开信息。 中国证监会及其派出机构以及其他相关机构可以按照规定查询、使用数据库系统的非公开信息，必要时，应监管部门的要求由协会数据库向中国人民银行征信中心提供期货从业人员信用档案。从业人员数据库和机构数据库中涉及到诚信评价的相关数据定期从监管部门及其他相关部门的相关数据库中导入。 第五章 数据库管理及安全维护 第二十五条 机构应指定专门管理员代表机构使用从业人员数据库和机构数据库。机构专门管理员履行以下职责： （一）对本机构的账号和密码进行管理； （二）负责本机构及其从业人员信息的填报和更新工作，严格按照协会的要求及时、准确地将审核确认并报本机构负责人核准后的信息填报到数据库。 第二十六条 机构可以拥有两个账号和相应密码，其中填报账号拥有填报、更新和浏览本机构信息的权限，浏览账号具有浏览本机构信息的权限。 第二十七条 机构获得本机构数据库账号和密码后，即可依相应权限进行信息的填报、修改、查询和从业资格的申请。 第二十八条 为保障本数据库的安全运行，机构和使用人员应遵守下列安全操作规定： （一）严格按照预先设定的操作权限操作，严禁越权操作，操作员应对自己账号下的所有操作负责； （二）在联网操作过程中，如发现输入的信息有误，应按照系统提供的功能进行修改。 第二十九条 为保障本数据库的安全运行，机构和使用人员必须遵守下列保密管理规定： （一）采取严密的安全措施，禁止无关人员使用与数据库有关的计算机系统； （二）首次使用数据库时，必须更改本机构账号的密码； （三）管理员不得泄露自己保管的账号和密码； （四）管理员的密码按权限级别严格控制，应定期或不定期更换密码。 第三十条 协会工作人员应当对数据库中的非公开信息履行保密义务。 第六章 纪律惩戒 第三十一条 任何机构和个人不得违反本规则的规定查询或使用协会数据库。 第三十二条 协会会员机构违反本规则规定的，协会要求其按期改正；逾期不改正的，协会视情节轻重采取下列纪律惩戒措施，同时记入其诚信档案： （一）训诫； （二）公开谴责； （三）暂停会员资格； （四）撤销会员资格。 第三十三条 非协会会员机构违反本规则规定的，协会要求其按期改正；逾期不改正的，协会视情节轻重采取下列措施，同时记入其诚信档案： （一）训诫； （二）公开谴责； （三）暂停受理其从业人员资格申请。 第七章 附 则 第三十四条 本规则已经中国证监会核准，自颁布之日起实施。2002年12 月17 日颁布的《中国期货业协会团体会员、从业人员信息管理数据库管理暂行规定》和《期货从业人员执业资格网上公示实施办法》同时废止。相关介绍从业资格考试 期货从业人员资格考试是期货从业准入性质的入门考试，是全国性的执业资格考试。依照《期货从业人员管理办法》，中国期货业协会负责组织从业资格考试。 一、报考条件 1 、年满 18 周岁； 2 、具有完全民事行为能力； 3 、具有高中以上文化程度； 4 、中国证监会规定的其他条件。 二、 考试科目设置 目前，期货从业人员资格考试科目为两科，分别是“期货基 础知识”与“期货法律法规”。 三、考试的时间、题型、分值 1 、考试采取闭卷、计算机考试方式。所有试题均为客观选择题。 2 、每科试题量为155道，满分100，60分为及格。 3 、 每科考试多场次组织，单科考试时间为100分钟。 4 、基础知识科目：共 155 道题目 单项选择题： 60 道，每道 0.5 分，共 30 分； 多项选择题： 60 道，每道 0.5 分，共 30 分； 判断是非题： 20 道，每道 0.5 分，共10分； 综合题： 15道， 每道2分，共30分 5 、期货法律法规科目：共 155 道题目 单项选择题： 60 道，每道 0.5 分，共 30 分； 多项选择题： 60 道，每道 0.5 分，共 30 分； 判断是非题： 20 道，每道 0.5 分，共10分； 综合题： 15道， 每道2分，共30分 四、考试大纲及教材 考试大纲详见中国期货业协会网站“资格考试”栏目。 “期货基础知识”及“期货法律法规”所用教材分别为《期货市场教程》（中国期货业协会编，中国财政经济出版社出版）和《期货法律法规汇编》。两教材具体说明及购买办法见中国期货业协会网站“资格考试”栏目。每年，中国期货业协会根据市场发展状况，组织有关专家对教材进行修订。 五、考试组织实施 1 、报名方式：报名采取网上报名方式。根据考试公告公布的报名时间考生可登陆中国期货业协会网站报名。 2 、报考费用：报名费单科 70 元。 3 、考试地点选择：目前期货从业人员资格考试每年均会安排在全国 35 个城市或 几 大城市举行，具体开考次数及考试地点安排以考试公告为准。考生可根据个人需要就近选择考试地点。 4 、考试方式：考试采取闭卷、计算机考试方式进行。 5 、考试承办：目前考务工作由 ATA 公司具体承办。 六、考试成绩有效期及证书 单科成绩有效期为当年及以后两个年度。两门考试成绩均合格后取得成绩合格证书，成绩合格证书长期有效，实行电子化管理，考生可上中国期货业协会网站查询或打印成绩合格证书。 取得成绩合格证后，考生如到从事期货业务的经营机构任职，可由所在机构向中国期货业协会申请从业资格。期货公司分类 近期中国期货业协会正在起草一份名为《期货公司综合评价指标》的方案，根据指标的综合打分，期货公司将被分为五大类。据相关人士介绍，一些创新业务可能也将同此分类挂钩，更重要的是，在股指期货推出之后，投资者在170多家期货公司中选择投资通道时，将可以做到有据可依，投资者的利益将能获得更好的保护。 据介绍，这一期货公司的评价指标主要分为：经济指标和信用指标两大类，可分别进行统计和评价，也可以根据一定权重组合把两大指标放在一起综合评价。其中"经济指标"满分为100分，分为两个层次。第一层次由三大要素组成，分别为：企业规模和管理能力、盈利能力、风险控制能力；第二层次由18个经济指标构成评价指标集，其中主要包括：注册资本、经调整的净资本额、客户分离资产与客户权益差额、流动比率、客户盈亏情况、错单情况和穿仓情况等等。 同样，"信用指标"也分为两个层次：第一层次由两大要素组成，分别为客户账户及权益保护、合规经营情况、内部控制情况、法人治理情况、信息技术情况和社会贡献与信誉情况；第二层次则是由53个指标项构成的评价指标集。 据相关人士介绍，"信用指标"可以算是这次期货公司分类的一大亮点。这可以一改过去只凭成交量来评价期货公司的较为片面标准。一期货公司相关负责人分析道，"这可以避免有些期货公司雇用某些炒单者，不停地进行日内交易，虚夸成交量的做法，从而掩盖期货公司的真实经营能力。" 此外，该指标中有针对手续费恶性竞争行为的评分，"股指期货手续费/股指期货成交金额低于现货规定最低标准的"将被扣除10分；也有针对期货风控能力的考察，根据客户穿仓次数的不同对期货公司进行扣分；也有针对期货公司对客户服务诚信方面的考察，在开户和推介销售产品中未充分解释相关风险的期货公司将被扣2分等。 根据以上指标的打分，评分档次分为五档，90分以上为A类公司；80－90分为B类公司；70－80分为C类公司，60－70分为D类公司，60分以下为E类公司。其中每一档中还可以分为三个小档。 据中期协相关人士介绍，设计评价体系指标的目的，是为了力求评价指标全面客观地反映期货公司的合规性与综合实力，力争坚持客观性、公证性、独立性和权威性，真实而均衡地反映期货公司的各方面实际情况，力求不带任何行政干预和人为影响。
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