解讫通知是银行汇票的第三联，在兑付行兑付后随报单寄签发行，由签发行作余款收入传票，是银行之间往来的记账凭证。解讫通知是银行汇票所特有的，因为银行汇票的实际付款可以与票据上面的金额不一致。 银行汇票一式四联包括四联。我们通常说的银行汇票是第二联。第一联为卡片，由签发行结清汇票时作汇出汇款付出传票；第二联为银行汇票，与第三联解讫通知一并由汇款人自带，在兑付行兑付汇票后此联作联行往来账付出传票；第三联是解讫通知，；第四联是多余款通知，在签发行结清后交汇款人 。 收款人拿到银行汇票后，应该在出票金额以内，根据实际需要的款项将实际结算金额和余额准确、清晰地填入银行汇票和解讫通知的有关栏内。然后将汇票和解讫通知提交银行提示付款。注意，在要求银行提示付款时必须同时提交汇票（第二联）和解讫通知（第三联），缺少任何一联银行就不予以受理。银行（即代理付款人）在支付银行汇票款后将解讫通知随报单寄往出票行，由出票行作为多余款贷方凭证，它是银行间往来的记账凭证。 解讫通知，不是票据。没有价值，不能转让，单独持有解讫通知并不代表持有人享有票据权利，不具有财产权性质。汇票可以背书转让，但是解讫通知不能背书转让，即使受让也无法取得票据权利。
风险转移假说的提出 Jensen和Meckling(1976)认为，在一个信息不完备的经济环境中，契约双方各自拥有的信息是不对称的，他们都是追求效用最大化者，因此代理人并不总是以委托人的最大利益作为自己行动的最高准则。由于现代大多数公司的所有权与经营权是分离的，从而产生了所有者与经营者(即股东与管理者)之间的代理关系。当股东与管理者的利益不一致时就会产生代理问题。另一方面，当公司采取债务融资时，股东与债权人之间也会由于利益目标的不一致产生代理问题。 一般来讲，要解决债权人与股东之间代理问题的融资方法之一是发行普通股，资本结构如果全是权益的话，虽然可消除这种代理问题，但同时会加大股东与管理者之间的代理问题，产生管理者过度执权的代理成本。Green(1984)认为，将转换条款纳入公司直接债券(strait bonds)中可以解决因发行直接债务所产生的风险投资诱惑带来的负债代理问题，于是针对公司转债融资动机在理论上提出了风险转移假说(the“Risk—Shifting”Hypoth—esis)。 风险转移假说概述 风险转移假说也称资产替换假说（The asset substitution hypothesis）,该假说认为，企业发行可转债的动机在于缓和股东与债权人之间的利益冲突，因为它可以减少股东掠夺债权人利益的诱因。 股东与债权人潜在的冲突之一源于企业执行投资的风险水平。股东有向高风险项目投资的动机，假如投资成功，股东们将获得大部分的收益；假如投资失败，债权人除了利息收入不能保证以外，本金也可能遭受损失。甚至，假如权益上的损失低于从债权处所剥夺的收益，股东还可能投资那些净现金流为负的项目。债权人所面临的如此问题，即被称之为“资产替代”或“风险转移”。Jensen与Mecking撰文指出，发行可转债(而非债券)，将可以减少股东从债权人处掠夺利益的动因。该论述得到了Smith与Warner，以及Brennan与Schwartz等人研究成果的支持。 可转债之所以能解决资产替代，原因在于它所具有的双重属性。众所周知，可转债由直线债券与认股权证两部分组成。既然认股权证是一个买方期权，它的价值会随企业价值的变化而增加。因此，当企业有流通在外的可转债时，股东从投资项目上所获得的收益将被认股权证稀释，这样一来，股东投资高风险项目的动因将会减少。 资产替代假说还预测，小型的，实物资产有限而成长机会较多的年青型企业，财务杠杆较高的，很可能陷入财务困境的企业，将更有可能以可转债代替债券进行融资。资产替代假说的这些预测，得到了相应研究证据的支持，Brennan，以及Essig撰文指出，可转债选择与收益波动性正相关。另外，Ess，Lewis等人发现，可转债选择与企业盈利能力负相关。总之，这些发现为资产替代假说提供了证据支持。 风险转移假说的主要政策含义 ①具有高财务杠杆和高财务困境可能性的公司； ②在公司资产结构中以投资期权形式存在的资产占有更高比例的公司； ③规模小或年轻而拥有较好成长性的公司。
简介 伦敦国际金融期货期权交易所，成立于1982年，1992年与伦敦期权交易市场合伦敦国际金融期货期权交易所并，1996年收购伦敦商品交易所。该交易所买卖的产品包括货币、债券、短期利率、股票和商品的期货和期权合约，交易品种主要有英镑、德国马克、美元、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位、意大利里拉的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等。 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克和日元期货以及以德国马克结算的美元期货；利率期货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及 3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报100种股票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不同，是依靠独立的结算公司——国际商品结算公司(ICCH)进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该交易所的日常结算。 1982年9月30日，由于受美国金融期货市场繁荣的刺激，英国在伦敦也设立了金融期货市场，即伦敦国际金融期货交易所。伦敦国际金融期货交易所位于伦敦金融区皇家交易所建筑物之内，与英格兰银行相毗邻。经营品种主要以本地金融期货为主，如长期政府债券，英镑利率期货等。发展 伦敦国际金融期货期权交易所是英国最主要的金融期货市场，该所成伦敦国际金融期货期权交易所立于1982年，1992年与伦敦期权交易市场合并，1996年收购伦敦商品交易所。该交易所买卖的产品包括货币、债券、短期利率、股票和商品的期货和期权合约，交易品种主要有英镑、德国马克、美元、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位、意大利里拉的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等。该交易所虽然成立时间铰晚、但发展速度惊人，截止1996年，已成为欧洲最大、世界第三的期货期权交易所。 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克和日元期货以及以德国马克结算的美元期货；利率期货包括英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及 3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时报100种股票指数期货。此外，该交易所的结算与国际货币市场等不同，是依靠独立的结算公司——国际商品结算公司(ICCH)进行的。国际商品结算公司作为独立的专业性结算公司，与伦敦国际金融期货交易所没有行政隶属关系，仅负责该交易所的日常结算。 1982年9月30日，由于受美国金融期货市场繁荣的刺激，英国在伦敦也设立了金融期货市场，即伦敦国际金融期货交易所。伦敦国际金融期货交易所位于伦敦金融区皇家交易所建筑物之内，与英格兰银行相毗邻。经营品种主要以本地金融期货为主，如长期政府债券，英镑利率期货等。但为了成为国际性期货交易所，伦敦国际金融期货交易所逐步和美国、日本等市场建立了联系，开设美国财政部债券和日本政府债券等业务。现在LIFFE交易的对象是3月期的英镑定期存款，英镑 长期库券，3月期的欧洲美元存款的利率期货，以及英镑、瑞士法郎、德国马克、日元的外汇期货。 与美国相比，英国的LIFFE不是按实际需要而设立的，而是人为设立的。美国金融期货市场的迅速发展，引起了人们对伦敦作为世界金融中心的未来前景感到担 忧，因此，伦敦主要的商品经纪人、商业银行、外汇经纪人和证券公司一致要求英格兰银行设立金融期货市场。起初，英格兰银行采取消极态度，后来考虑到美国以外设立金融期货市场以及资金大量流向美国，终于决定设立伦敦国际金融期货市场。其特点是市场参加者中个人投资者较少，因此，交易的目的主要是套期保值而不 是投机。这主要是因为英国的个人所得税，即一个期货买卖利益如果超过6250英镑，超出部分将要收15%的投资税。 在1982成立之初，它的交易合约仅限于金融期货，1985年开始引入了期货交易。成立至今，交易的合约种类不断扩展，由最初的7种发展到1988年底的 21种（包括金属期货和期权交易在内）。与此同时，交易量也快速上升，交易所开始营业的第一年，每日成交量约为6500个合约，1984年5月平均每天交 易量开始超过1万个合约，到1987年10月更高达7万个契约以上。随着交易合约种类的增多和交易量的显著增长，伦敦国际金融期货所在国际金融市场上也越 来越引人注目。 伦敦国际金融期货交易所是依据1986年金融服务法设立登记的交易所，交易所的组织采取会员制形式。截止1987年底，共有会员261位。会员包括银行、股票及商品经纪人、自营商、贴现商号、欧元证券商品以及个人会员等。 董事会是最高理事机构，董事由会员选举产生，新申请的会员须得到董事会核准才能成为正式会员。交易所大厅内设有373个座位，只有交易所会员才有权拥有交 易厅内的席位。伦敦国际金融期货交易所规定，所有交易均须在场内交易。交易所会员分两种，一种是场内交易商，为自己或公司之利益而交易，另一种是场内经纪 商，专门替场外经纪商进行交易。 交易的清算工作由国际商品结算所负责。结算所采用会员制，通常结算所会员也是交易所会员，但交易所会员不一定是清算会员。如属后者，应委托结算所的会员办理结算工作。 伦敦国际金融期货交易所以公开喊价的方式进行交易，即交易所会员们聚集在交易厅内，主动买卖的一方应将要买或者卖的合约、价格及数量公开表示，经场内任何 一个交易员同意后即成交。交易必须在大厅内进行。交易厅分两大部分，一是交易池，位于交易厅的中央，只有经交易所认可的交易员才可以在交易池内进行交易。 另一部分是席位，环绕在交易所的四周，每席位内装有电话、资讯荧幕等通讯设备，每个交易所会员至少拥有一个席位才能从事交易。一般客户在做金融期货交易 时，需要在交易所会员那儿开户，委托会员进行买卖。会员接受委托之后，立即用直线电话通知席位上的场内人员。场内人员依据离交易池的远近，以口头或手势告 知其交易员在交易池内进行交易。成交之后，交易员同样用口头或手势通知场内人员，再转告其办公室，向客户确认。发展战略 LIFFE将SSFs称为全球性股票期货（universal stock future），LIFF伦敦国际金融期货期权交易所E于2001年1月29日首次推出25只SSFs，因为其选择的现券样本不局限于本国企业）。LIFFE首次选中的25只股票均为全球范围内非常知名的公司，主要从事通信、科技、石油、制药、以及银行业。其中芬兰1只、法国3只、德国3只、意大利2只、荷兰2只、西班牙2只、英国5只、美国7只。LIFFE推出的全球性股票期货大受投资者欢迎，发展迅猛，短短1年时间不到股票期货已发展到了97家（截至2002年1月底），这些个股涵盖了包括英国、美国、德国、瑞典等11个国家的公司，市值超过了7万亿欧元。 LIFFE开发的股票期货，因为其合约设计的优越、避险效果好，交易成本低，套期保值功能好，且不征收印花税，立即受到中小投资者的普遍欢迎，机构投资者也迅速将其作为投资组合的重要一环，交易量迅速增加，成为LIFFE所有衍生产品中增长最快的品种。根据LIFFE 2001年12月份出版的“Fortnightly Review 23 Nov（双周评论）”的最新统计，到11月22日，其全球性股票期货的交易量已达到2006559份合约，此前两周内成交了107272份合约，11月22日一天的未平仓合约达到192445份（图1显示了LIFFE全球性股票期货自上市以来迅速扩大的交易量图）。根据最新数据显示，LIFFE在2001全年共成交240万份合约，交易金额达到88亿欧元，在2002新年伊始已成交10.4万份合约。 未平仓合约（openinterest）数量能够灵敏反映股票期货交易量的变化，亦是反映交易量的最重要方面。LIFFE全球性股票期货未平仓合约数量同样呈现不断增长的态势（图2）。根据“FortnightlyReview23Nov”的最新统计，到2001年11月22日未平仓合约的数量达到192445份，这些合约背后意味着1784万的股份交易，价值达到3.927亿欧元。 在LIFFE的成交交易合约中，主要集中在电信、化工、石油、汽车、食品饮料、保险银行、传媒、制药、零售和科技方面。其中电信、石油、科技和银行股票期货交易最为活跃，分别占了28％、26％、20％和16％。而LIFFE股票期货的样本按照交易活跃和高市值的原则，也主要集中在电信、石化、银行、保险、食品饮料、科技、汽车、传媒、制药等领域挑选。 LIFFE开发的SSFs，无论是交易量还是股票数量都迅速增加，说明SSFs这种新的品种具有很强的生命力，能够满足证券市场上投资者的避险保值需要，成为继外汇期货、利率期货、股指期货之后又一重要的金融衍生产品创新。而SSFs也迅速成为LIFFE与美国芝加哥商品交易所、芝加哥期权交易所和芝加哥期货交易所竞争的重要筹码之一。
西安银行简介 西安银行是西安市政府、中国信达资产管理公司、加拿大丰业银行、地方大中型企业参股的城市商业银行，成立于1997年，原名为西安城市合作银行，2000年更名为西安市商业银行，2009年底圆满完成战略引资和财务重组工作，注册资本达30亿元，2010年9月更名为西安银行。现辖113家支行，控股两家村镇银行，现有员工2200余人。 在市委、市政府、监管部门的指导和支持下，我行始终秉承“服务地方、服务中小、服务市民”的宗旨，近年来，在战略层面圆满完成战略引资和财务重组，在经营层 面实现了经营转型和经营业绩的历史性跨越，公司治理、内部控制、干部队伍建设和企业 文化建设取得了长足的发展。截止2009年末，我行总资产、各项存款、各项贷款分别达到626亿元、520亿元和310亿元，实现净利润7.16亿元，监 管指标实现历史最好水平，已经成为西部经营规模居前、盈利能力领先、具有较强综合竞 争力的现代股份制商业银行，走出了一条独具特色的地方商业银行发展之路。西安银行由来 经中国银监会审核批准，西安市商业银行正式更名为西安银行（BANK OF XI＇AN）。此举标志着西安市商业银行已经实现了由地方性城市商业银行向跨区域经营的现代商业银行的跨越转型，对于该行实现建设国内优秀区域性商业银行的战略目标，提升品牌价值和法人形象，有效防范金融风险，更好地服务于地方经济发展，具有十分重要的意义。 西安银行的前身——西安市商业银行成立于1997年5月13日，是一家由西安市政府控股、外资参股的地方性股份制商业银行。近三年该行主要经营指标的增长相当于以往2－3年的发展水平。2008年，在香港《亚洲周刊》推出的年度“亚洲银行三百排行榜”中，该行以纯利增长率百分之五百居于榜首。2009年，经中国银监会批准，中国信达资产管理公司、加拿大丰业银行、西安市财政局战略入股该行，直接引入省外、境外到账资金23亿元人民币，使该行总股本达到30亿元。 9月28日，西安银行更名仪式在曲江惠宾苑隆重举行。中国银监会陕西银监局、中国人民银行西安分行，市政府等有关部门的领导和嘉宾出席仪式，并发表了祝贺讲话。 西安银行董事长王西省说：“我行已先后在省内创立‘陕西洛南阳光村镇银行’和‘西安高陵阳光村镇银行’，在陕西省榆林市和延安市设立分行的筹备工作已经展开。更名为‘西安银行’，并不会改变我行‘市民银行、中小企业主办银行’的市场定位，而且还将有利于我行立足本地、面向全国，以更加完善的网点布局和更为宽广的业务领域为中小企业与城市家庭提供更专业、便捷、亲和的金融服务，从而将‘西安银行’打造成为一个优秀的金融服务品牌。” 更名后的西安银行，将根据最新VI标识，更换各个营业网点的门头形象。西安银行的“新标识、新形象、新服务”，将成为古城一道靓丽的风景线。西安银行标志释义 西安银行标志释义灵魂 方案的灵魂——稳健的经营观念，所以，整体造型选择了方正的外观。色彩 蓝色——是信息时代的科技色，预示了西安银行以IT技术为后盾，在传统网点发展的前提下，大力发展网上交易平台，提高银行服务效率。同时蓝色可以鲜明区别其他银行的色彩特征。形态 标志以国际化的视觉语言开展设计，造型融合了“西安”与“银行”的三个典型要素。西安银行组织机构 西安银行组织机构西安银行地址及联系方式 总行地址：西安市东四路35号 邮政编码：710005 客服电话：029-96779西安银行业务近况与海航集团西北总部签署战略合作协议 西安银行与海航集团西北总部有限公司战略合作协议签字仪式日前举行。 西安银行股份有限公司是西安市政府、中国信达资产管理公司、加拿大丰业银行、地方大中型企业参股的城市商业银行，现辖113家支行，控股两家村镇银行，是陕西地方金融机构的重要组成部分。目前西安银行总资产达到近800亿元，存款突破600亿元，贷款余额近400亿元，实现净利润8.1亿元。2009年初，西安银行被香港《亚洲周刊》评为2008年度全亚洲300家银行纯利润增幅第一和权益资本回报率第二的银行；2010年7月，在英国《银行家》杂志公布的“2009年度全球前1000家大排名”中，西安银行位列717名；8月初，在中国《银行家》杂志发布的“2010年中国商业银行综合竞争力排名”中，西安银行位列中型城市商业银行第五名。关于收购西安银行股权进展情况的公告 证券代码：６００８５７ 公司简称：工大首创 编号：临２０１０－００９ 哈工大首创科技股份有限公司 关于收购西安银行股权进展情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 哈工大首创科技股份有限公司（以下简称“公司”）日前接到西安银行股份有限公司（系原西安市商业银行股份有限公司，以下简称“西安银行”）董事会通知，经中国银行业监督管理委员会陕西监管局陕银监复【２０１０】５１号文核准，同意公司分别受让陕西新桃花源旅游经贸有限责任公司和深圳市红旗渠实业发展有限公司持有的西安银行２７５０万股和１０００万股股份，上述股份完成过户手续后，公司将持有西安银行９５，１１２，２１６股，占其总股本的３．１７％。 上述公司受让西安银行股权事宜，已经公司第六届董事会第八次会议、第十二次会议及公司２００９年第二次临时股东大会审议通过。相关决议公告内容详见公司刊登在２００９年６月３０日、２００９年１１月２７日及２００９年１２月１５日《中国证券报》、《上海证券报》上的临时公告。 特此公告。 哈工大首创科技股份有限公司 董 事 会 二Ｏ一Ｏ年十月十九日西安银行成功转型区域性商业银行 在西安银行榆林分行开业仪式上，西安市副市长黄海清、榆林市副市长姜国璋、榆林市副市长张海峰、西安银行行长郭军共同揭牌。 2010年12月31日，西安银行首家异地分行--榆林分行在榆林市隆重开业。这是西安银行继9月末更名后的又一重大战略成果，也是西安银行发展历程中又一个重要的里程碑，标志着西安银行跨区域经营迈出了实质性步伐，由地方银行成功转型为区域性商业银行。 近年来，西安银行在西安市委市政府、监管部门和社会各界的大力支持下，实现了跨越式发展，在公司治理、风险管控、业务发展、干部队伍建设和企业文化建设等方面取得了优异成绩，综合竞争力全面提升。西安银行始终坚持"服务地方、服务中小、服务市民"的经营宗旨，紧紧依托省市地方建设和产业发展战略规划，为地方经济发展提供了强有力的金融支持，多措并举扶持中小企业发展，坚持关注民生，长期承担着社保低保，失业贷款、助学贷款、创业贷款等非商业性的金融服务，为市民提供优质服务；投资组建了两家阳光村镇银行，支持三农经济发展。西安银行以优良的金融服务为西安的经济社会发展做出了突出贡献，赢得了广大客户的信赖，赢得了金融同业的尊敬，赢得了广大投资者的认可。 据了解，12月30日晚，榆林市委书记李金柱、榆林市长胡志强在榆林会见了西安银行董事长王西省、行长郭军等一行。在开业仪式现场，西安银行榆林分行与陕西陕北矿业有限责任公司、榆神煤炭有限责任公司、榆神能源开发建设有限责任公司、榆林东方集团有限公司、陕西众森集团有限责任公司签订了合作协议。西安银行榆林分行开业 西安银行首家异地分行——榆林分行日前开业。这是该行继2010年9月更名后的一个重大战略成果，也是其发展历程中又一个重要的里程碑，标志着西安银行跨区域经营迈出了实质性步伐。在开业仪式现场，西安银行榆林分行与陕西陕北矿业有限责任公司、榆神煤炭有限责任公司、榆神能源开发建设有限责任公司、榆林东方集团有限公司、陕西众森集团有限责任公司签订了合作协议。 多年来，西安银行始终坚持“服务地方、服务中小、服务市民”的经营宗旨和“西安银行、成您所想”的经营理念，紧紧依托省市地方建设和产业发展战略规划，为地方经济发展提供了强有力的金融支持。2010年，西安银行发展速度、运行质量、经营效益再创新高，总资产超过800亿元，存款余额达到620亿元，贷款余额达到380亿元，资本回报率和资产回报率达到国内商业银行的先进水平，已成为西部经营规模居前、盈利能力领先和综合竞争力较强的区域性商业银行。2009年初，该行被香港《亚洲周刊》评为08年度全亚洲300家银行纯利润增幅第一和权益资本回报率第二的银行；2010年7月，在最新出版的英国《银行家》杂志公布的“2009年度全球前一千家大排名”中，西安银行位列717名；8月初，在中国《银行家》杂志发布的“2010年中国商业银行综合竞争力排名”中，西安银行位列中型城市商业银行第五名。西安银行所获荣誉 中型城市商业银行综合竞争力第五位 2010-11-17 亚洲300家银行纯利润增幅第一 2010-11-17 支持西安经济发展先进银行 2010-11-17 2009年度陕西地区最佳服务银行 2010-11-17 西安市纳税突出贡献企业 2010-11-17 2009年度金融产品十佳奖 2010-11-17 西安地区“最具成长性企业” 2010-11-1西安银行管理层 王西省 党委书记、董事长 郭军 行长、党委副书记、董事 张忠泽 监事长 赵康 党委副书记、纪委书记、董事 刘志顺 副行长、董事、党委委员 王欣 副行长、党委委员 李国威 副行长 李富国 行长助理、党委委员
FCFF的定义和计算方法 公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）是对整个公司进行估价，而不是对股权。 美国学者拉巴波特（AlfredRappaport）20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。 麦肯锡(McKinsey&Company,Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(TomCopeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法: 自由现金流量等于企业的税后净经营利润(NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。 具体公式为: 公司自由现金流量(FCFF)=(税后净利润+利息费用+非现金支出)-营运资本追加-资本性支出 这个只是最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 这个就是最原始的计算FCFF的公式。 其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。 具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化 其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧 净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资 FCFF模型概述 FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。 模型输入参数 用自由现金流量折现模型进行公司估价时，需要确定的输入参数主要有自由现金流量的预测、折现率（资本成本）估算和自由现金流量的增长率和增长模式预测。 1）预测未来自由现金流量 公司的价值取决于未来的自由现金流量，而不是历史的现金流量，因此需要从本年度开始预测公司未来足够长时间范围内（一般为5－10年）的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价准确度的最为关键的一步，需要预测者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本面情况和公司历史财务数据有比较深入的认识和了解，熟悉和把握公司的经营环境、经营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、经营状况和业绩等方面的现状和未来发展远景预测。 在分析公司和行业的历史数据的基础上，对行业和产品及公司经营的未来发展进行预测，要对公司未来在行业中的竞争优势和定位进行预测和评价，对公司销售、经营成本、折旧、税收等项目进行预测，而且要求预测者采用系统的方法保证预测中的一致性，在预测中经验和判断也是十分重要的。 2）资本成本 公司资本一般可分为三大类，即债务资本、股权资本和混合类型资本，混合类型资本包括优先股、可转换债券和认股权证等。从投资者角度看，资本成本是投资者投资特定项目所要求的收益率，或称机会成本。从公司的角度来看，资本成本是公司吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的，是建立在资本市场价值的基础上的，而不是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易，可转换债券和认股权证等混合类型证券，由于内含期权，成本一般可分为两部分进行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。 普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、Fama–French三因素模型等模型。 这些模型的共同点在于：（1）都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；（2）基本原理都是股权资本成本＝无风险收益＋风险补偿，只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。 资本资产定价模型（CAPM）是应用最为广泛的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上，因此只考虑补偿系统风险因素，用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。 根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为： 美国公司在估算资本成本时，一般使用5％—6％的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法： ①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数； ②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值； ③用回归分析法估测β值。 债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关： ①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升； ②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。 ③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。 公司加权平均资本成本计算公式为： 2从自由现金流价值模型看公司价值创造 公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件，才能为公司创造价值： 增加现有资产产生的现金流；增加现金流的预期增长率；增加公司高速增长期的长度；优化融资决策及资本结构管理增加公司价值 FCFF模型的一般形式 只要可以获得充足的信息来预测公司自由现金流，那么FCFF模型的一般形式就可以用来对任何公司进行估价。 1、模型 在FCFF模型一般形式中，公司的价值可以表示为预期FCFF的现值： 公司的价值=∑FCFFt/(1+WACC)t，t从1至无穷大。 其中：FCFFt=第t年的FCFF 如果公司在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为gn，则该公司的价值可以表示为： 公司的价值=∑FCFFt/(1+WACC)t+[FCFFn+1/(WACCn-gn)]/(1+WACC)n 其中：t从1至无穷大 WACCn=稳定增长阶段的资本加权平均成本 2、公司的估价和股权估价 与红利贴现模型或FCFE模型不同，FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。但是，股权的价值可以用企业的价值减去发行在外债务的市场价值得到。因为此模型可以作为股权估价的一种替代方法，所以就出现了两个问题：为什么对公司整体而不是仅对股权进行估价？用公司估价模型间接计算出的股权价值是否与前面所介绍的股权估价方法得出的结果相一致？ 因为公司自由现金流（FCFF）是债务偿还前现金流，所以使用公司估价方法的好处是不需要明确考虑与债务相关的现金流，而在估计股权自由现金流（FCFE）时必须考虑这些与债务相关的现金流。在财务杠杆预期将随时间发生重大变化的情况下，这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。但是，公司估价方法也需要关于负债比率和利息率等方面的信息来计算资本加权平均成本。 如果满足下列条件，用公司估价方法和股权估价方法计算出股权价值是相等的。 （a）在两种方法中对公司未来增长情况的假定要一致，这并不意味着两种方法所使用的增长率是相同的，而是要求根据财务杠杆比率对收益增长率进行调整。这一点在计算期末价值时尤为突出，FCFF和FCFE应假设具有相同的稳定增长率。 （b）债务的定价正确。在FCFF方法中，股权的价值是用整个企业的价值减去债务的市场价值得到的。如果公司的债务被高估，则由FCFF方法得到的股权价值将比使用股权估价模型得到股权价值低；相反，如果公司的债务被低估，则公司估价模型得到的股权价值较高。 3、模型的适用性 具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司尤其适于使用FCFF方法进行估价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司的股权自由现金流（FCFE）是相当困难的。而且，因为股权价值只是公司总价值的一部分，所以对增长率和风险的假设更为敏感。 使用股权自由现金流的一个最大问题是股权现金流经常出现负值，特别是那些具有周期性或很高财务杠杆比率的公司。由于FCFF是债务偿还前现金流，它不太可能是负值，从而最大程度地避免了估价中的尴尬局面。 特别提示，如果使用FCFF方法对公司股权进行估价，则要求债务或者以公司的价格在市场上交易，或者已经根据最新的利率和债务的风险进行了明确的估价。 FCFF 模型要点 1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： 2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段） 3.折现折现率的确定的确定： 折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC)。 4.第二阶段自然增长率的确定： 剩余残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。 5.第二阶段剩余残值的资本化利率的计算： WACC减去长期的通货膨胀率（CPI）。 公司自由现金流量的计算 根据自由现金流的原始定义写出来的公式： 公司自由现金流量=（税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本追加）-资本性支出 大陆适用公式： 公司自由现金流量 =经营活动产生的现金流量净额–资本性支出 =经营活动产生的现金流量净额–（购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金–处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额） 资本性支出 资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出的形式有： 1.现金购买或长期资产处置的现金收回、 2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、 3.通过企业并购取得长期资产。 其中，主体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。 现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额”。 故：资本性支出=购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额 FCFE/FCFF 估值模型的框架 首先要看看：FCFE和FCFF的最大区别就是：前者只是公司股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额，后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。因此FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金（即利息支出费用等）。 整个模型的原理就是：你买入的是公司未来自由现金流（可供分配的现金，不等同于股息，除非分红率100%，但是理论上，这些现金都是可以分配的）在当期的贴现值。这和早期的红利贴现模型最大的区别就是：红利贴现模型并不符合实际，因为很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。 按照前面分析的贴现模型，需要明确的就是：公司预期未来的自由现金流、适当的贴现率、贴现的方法。 因此，一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包括： 1、如何定义当期的FCFE/FCFF。 2、如何确定未来各期的FCFE/FCFF。 3、如何选择适当的贴现率（WACC）。 4、按照何种方法进行贴现？（两段/三段/或者说无限期？） 可以看出：这个模型的难点就在于： 1）预测未来各期的FCFE/FCFF难度太大！ 2）适当的贴现率WACC对于模型最终结果影响很大，但是该贴现率的算法很难有统一的标准。 3）采用何种方式进行贴现关系到如何定义该企业在企业经营周期中处的地位，以及预测企业发展周期的时间。这个其实和第一点一样非常难。 但是学习这个模型也可以给我们带来几点启发： (1)多关注企业的自由现金流，而不是仅仅关注收益。但是需要注意不同行业的现金流存在形式是不同的。 (2)WACC实际上就是企业所有负债的加权平均期望成本。也就是说，企业发行了股票，向银行借贷用于生产，它必须承担一定的成本。因此，企业拿着这些钱必须投向比WACC收益率更高的领域才能保证生存和发展。因此，要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC相比是否存在明显的优势。 (3)要关注企业所处行业周期和企业经营周期。在不同的时期应当给于不同的估值水平。 FCFE/FCFF 模型区别 股权自由现金流（Freecashflowfortheequity）：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）：美国学者拉巴波特（AlfredRappaport）20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。
所谓“价格发现”功能就是指市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。价格发现与套期保值，是很多市场 比如期货、股指期货等市场所拥有的独特功能。 该市场的价格发现功能必须满足3个条件： 首先是交易参与者众多； 其次是交易中交易人士大都熟悉某种商品行情； 再次是交易透明度高。
表内业务简介 从财务角度看，银行业务可以分为表内业务和表外业务。 表内业务指资产负债表中，资产和负债栏目可以揭示的业务；例如贷款、贸易融资、票据融资、融资租赁、透支、各项垫款等。 表外业务主要以各类中间业务为主，不是简单资产或负债业务可以刻画的，可以看成是表内业务衍生出的业务。表内业务与表外业务的区别 表外业务的风险管理与表内业务有很大差异。表内业务在损失体现和处理方面，主要表现为计提和损失本金的承担上；而表外业务需要通过合约的完备性体现风险管理，损失处理主要是依据合约的权利与义务而定，而约定内容是独立的风险定价能力。 一般认为贷款和存款涉及银行资产和负债为表内业务，结算业务不涉及资产负债为表外业务。 表外业务是不在资产负债表上反映,但是在一定时期可以转化成资产负债表上的内容的或有负债业务.比如,担保业务、承诺业务。表外业务也称为中间业务。表外业务与表内业务的相互转化 1.表外业务在其特定的可能事项成为现实时，转化为表内业务，此时，应由表外核算转换到表内核算。例如，开出信用证，在“客户未能按合同付款” 这已特定可能事项出现之前，在表外科目“开出信用证”、“应付信用证款项”中核算，一旦“客户未能按合同付款”成为现实，银行向收款人支付合同款项后，就转化到表内，作为资产业务核算，此时，会计部门需要销记表外科目，会计分录为： 借：应付信用证款项（或有负债科目） 贷：开出信用证（或有资产科目） 同时，在表内借记“信用证垫款”，贷记相关的资金账户，完成表外核算到表内核算的转化。 2.表内业务由本来确定的事项转化为需要由不确定事项来证实其发生时，就应转移到表外科目进行核算。例如，银行卖出其买入的票据：银行买入票据的时候，在表内买入票据科目或贴现科目核算，当银行将该票据卖出后（未到期），银行的付款责任由本来的确定转变为由“卖出的票据被拒付”这一不确定事项决定，因此，银行应在卖出票据时，销记表内（借有关资金科目，贷买入票据或贴现），同时在表外登记这种不确定的付款责任（借卖出票据或再贴现、转贴现，贷应付卖出票据款），直至票据到期，这种可能不再出现时，才可以销记表外业务。
释义 词目：倒仓 拼音：dǎo cāng 基本解释 1. [take grain out of a granary to sun it]∶晾晒仓里的粮食后再装进去 2. [transfer grain from one granary to another]∶把一个仓中粮米装到另一个仓中去 详细解释 1. 戏曲演员在青春期发育时嗓音变低或变哑。 王梦生 《梨园佳话·总论》：“佳喉善唱，一经倒仓便哑。” 梅兰芳 《舞台生活四十年》第四章：“演员的倒仓变嗓时期是一个关口，倒不过来，往往一蹶不振。” 2. 把一个仓里的粮食转到另一个仓里去。3. 把一个仓里的粮食全部取出来，晾晒之后再装回去。京剧声乐名词 青春期“变声”过程，是一代大师程砚秋专业演员职业生涯的重要时期，过渡不好嗓子就“废”了，再不能唱戏了，很多人倒仓失败后从事了其他相关的工作，如：琴师、鼓师或改武行、丑行等。 如四大名旦之程砚秋1917年他因嗓子倒仓，暂不演出，继续深造。期货术语 期货术语-倒仓期货临近交割月，保证金比例提高，而且价格的不确定性也减少，投机的机会已经减少。出于这种考虑，主力会卖掉近期合约同时买进更远一点的合约。
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