公司设立信托，是信托公司受委托人委托代为办理有关公司设立事项的信托。委托人一般为公司的发起人。信托公司设立信托公司根据公司的设立方式（发起设立或募股设立）办理有关公司设立的法律手续，报送有关文件。采取发起设立方式，信托公司只负责监督发起人的认购情况；采取募股设立方式，信托公司一般负责向社会募集股票的工作。待公司依法宣告成立时，信托关系即告结束。公司设立信托实为代理业务，信托公司为代理人，只为公司设立代为办理有关筹建事务。 公司设立代理内容公司设立过程中信托机构代理的内容可根据被代理人的实际需要而由代理人与被代理人（委托人）共同商定，大体上的内容包括： 代理建立内部财务制度和核算体系。包括为被代理人设计、制定有关财务会计规章制度，拟订编制有关财务、会计等专业文件和办法，审核、检查、清理财务会计科目、报表和业务记录，并提出审核和清理的专题分析报告，建立会计帐簿，编制预决算报告，培训会计人员等。 代理建立内部管理制度。如劳动用工制度、人事制度、组织机构等等。 代理办理有关外部事务。如向工商行政管理部门办理申请营业执照事宜，代向税务机关申请税务登记事宜，代向银行开立帐户等。 代募股款。 代理其他双方商定的事务。 [编辑]公司设立事项代办程序 委托人向信托公司提出代理申请，填写代理申请书，说明公司的性质、经营范围、种类、方式、资金来源，并且要有主管部门的批文等等。 信托公司接到申请后，对申请人的资格及设立新公司的条件进行审查。 审查合格后，双方在公证部门监督下，签订“代理协议书”，以明确代理事务的范围、程度及双方相应的权利、责任和义务。 信托公司依照“代理协议书”的规定代理新公司设立的各项事务。 新建公司经有关部门验收合格后，信托公司按照“代理协议书”的有关规定，收取代理手续费，双方委托与代理的关系即告结束。 相关条目公司改组合并信托 公司解散清算信托 管理破产财团信托 参考资料来自"http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8%E8%AE%BE%E7%AB%8B%E4%BF%A1%E6%89%98"
均衡实际汇率理论（equilibrium real exchange rates） 该理论最早由塞巴斯蒂安·爱德华兹提出，后经其和Ibrahim A. E. Ibadaw等人的修正和扩展而逐步完善。按照爱德华兹的定义，均衡实际汇率是贸易品相对于非贸易品的价格，在此相对价格上内外部同时达到均衡。认为，当非贸易品是市场现在和将来出清时，实现内部均衡；当现实和未来经常账户平衡同长期可持续的资本流相一致时，实现外部均衡。 ERER模型充分考虑了发展中国家转型经济的特点，并把非贸易品的价格引入影响汇率变化的因素中，因而比较适用于对发展中国家均衡汇率的测度和现实汇率评价。
考试目的 1、通过对期货基础知识的学习，使考生掌握期货市场的基本概念、基本原理和基础知识，熟悉期货市场发展的一般规律、期货市场原理及其运作过程，了解期货市场的基本业务、参与期货交易的基本方法与程序、期货交易的策略和技巧。 2、通过对期货法律与监管制度的学习，使考生了解和掌握期货市场的基础法律知识、主要法律制度和监管制度等，增强其法律观念、守法合规和自律意识，提高执业水平。考试成果 通过考试，获得期货考试合格证，然后进入期货公司，由单位向中国期货协会提出申请从而获得期货从业资格。考试备考 期货考试含两门考试：分别是《期货市场基础知识》和《期货法律法规》 两门考试全部都是选择,题量较大,考察对知识的熟悉程度。 参考人员需要对教材熟悉， 并通过做题和辅导来熟悉考点难点。时间紧张的可以参加网络培训。目前开设网络培训的中国期货资格考试网的全程班和考点习题班比较适合参考人群。协会和一些社会机构也会经常举行面授培训。考试人群 1.年满18周岁且具有完全民事行为能力； 2.具有高中或国家承认相当于高中以上学历； 3.品行端正，具有良好的职业道德； 4.最近三年无严重违法记录。通 过 率 据2007年数据统计显示，近20万人参加考试，通过考试的比率在40%左右。考试用书 2008年7月以前考试大纲详见中国期货资格考试网站“2008年期货从业人员资格考试大纲（1、2次）”。 期货基础知识科目指定教材：《期货市场教程》（第五版）（中国期货业协会编，中国财政经济出版社）及“期货市场教程（第五版）勘误表”；期货法律法规科目指定教材：《期货法律法规汇编》（第二版）。 两教材具体购买办法见中国期货资格考试网相关栏目。培训机构 中国期货资格考试网课程模式 采取全程视频授课、主讲名师亲自答疑、专家定期实时访谈等方式进行教学。 1、班别分为全程强化班和考点习题班。 2、上课时间：一天24小时内随时可以上课。 3、课时安排：每一堂课程都可以反复听讲，想听几遍就听几遍。 4、报名学习：随报随学。时间地点 考试 报名时间考试时间考试地点 第一次考试3月6日—3月13日4月19、20日北京、上海、深圳、广州、武汉第二次考试5月7日—5月16日6月21、22日35个城市第三次考试8月6日—8月13日9月13、14日北京、上海、深圳、广州、长沙第四次考试9月17日—9月26日10月25、26日35个城市第五次考试11月3日—11月7日12月6、7日北京、上海、深圳、广州、成都 35个考试城市包括：北京、天津、石家庄、太原、沈阳、长春、哈尔滨、上海、南京、杭州、合肥、福州、南昌、济南、郑州、武汉、长沙、广州、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、银川、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、大连、青岛、宁波、厦门、深圳。期货证书 中国期货业协会颁布了《期货从业人员资格考试管理规则（试行）》等6项自律规则的公告。新规则取消了期货从业资格证书有效期仅3年的规定，有效期修改为永久有效，同时将原规定的执业资格证书和从业资格证书合二为一。 期货市场是一个高风险，高收益的市场，这个市场对从业人员的素质要求非常高，因此期货从业资格考试难度大，质量好，执业资格证书和从业资格证书合二为一,将从业资格证书改为永久有效，可以减少从业人员持续考试的负担，但同时在一定程度上使得从业资格考试的难度系数加大，对于要入行的新人，还是要对期货市场有一个全面的认识理解，对期货知识有一个全面的掌握，才能确保通过考试，做一名合格的从业人员。同时新规则对从业人员的后续培训做了严格要求，对从业人员的职业操守和职业道德也提出较高要求，对于违反有关管理办法的从业人员，中国期货业协会将给予相应处罚，以不断提升从业人员的素质，完善期货市场。复核说明 从2008年6月起，期货从业人员资格考试成绩复核按以下流程进行： 一、考生可在成绩公布后20日内申请成绩复核服务，超过规定时间不予受理。 二、成绩复核仅限于检查、核加各类题目的正确率、已得分数的计算、合计以及登录是否有误，成绩复核后的成绩为最终成绩，不得再次复核。考试大纲基础知识 第一章 期货市场概述 第一节 期货市场的产生和发展 主要掌握：期货交易的起源；期货交易与现货交易、远期交易的关系；期货交易的基本特征；期货市场的发展；期货交易在衍生品交易中的地位。 第二节 期货市场的功能与作用 主要掌握：期货市场的规避风险、价格发现功能；期货市场的作用。 第三节 中国期货市场的发展历程 主要掌握：中国期货市场的建立；中国期货市场的治理整顿；中国期货市场的规范发展。 第二章 期货市场组织结构 第一节 期货交易所 主要掌握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；国内期货交易所的特点。 第二节 期货结算机构 主要掌握：期货结算机构的性质与职能、类型和结算体系状况。 第三节 期货中介机构 主要掌握：期货中介机构的职能；期货公司的性质和作用；国内的介绍经纪商；美国期货中介机构类型。 第四节 期货投资者 主要掌握：期货市场投资者的分类、特点及其相互关系；国际期货市场机构投资者的构成状况。 第三章 期货合约与期货品种 第一节 期货合约 主要掌握：期货合约的概念、主要条款及设计依据。 第二节 期货品种 主要掌握：期货品种的分类；国际主要期货品种。 第三节 我国期货市场主要期货合约 主要掌握：我国各期货交易所的期货品种及相关期货合约。 第四章 期货交易制度与期货交易流程 第一节 期货交易制度 主要掌握：期货交易制度及相关内容。 第二节 期货交易流程——开户与下单 主要掌握：期货交易流程；开户的程序及相关文件；交易指令的内容；常用交易指令；下单方式。 第三节 期货交易流程——竞价 主要掌握：期货交易的竞价方式；成交回报与确认。 第四节 期货交易流程——结算 主要掌握：期货结算的概念、程序、公式与应用。 第五节 期货交易流程——交割 主要掌握：交割的作用；实物交割方式与交割结算价的确定；实物交割的流程；标准仓单及其生成、流通和注销；实物交割违约的处理；现金交割；期转现交易。 第五章 期货行情分析 第一节 期货行情解读 主要掌握：期货价格、交易量、持仓量的分析和三者关系。 第二节 行情分析方法 主要掌握：基本分析法和技术分析法的概念与特点。 第三节 基本分析法 主要掌握：基本分析法的经济学原理；供给、需求对价格的影响；其它影响价格的因素。 第四节 技术分析法 主要掌握：技术分析的主要理论；趋势分析、形态分析、主要指标分析。 第六章 套期保值 第一节 套期保值概述 主要掌握：套期保值概念、原理与操作原则；套期保值者特点与作用。 第二节 基差 主要掌握：基差的概念；正向市场、持仓费；反向市场；基差的变动。 第三节 套期保值种类及应用 主要掌握：套期保值的种类及适用对象和范围；套期保值的应用；套期保值效果与基差变动关系。 第四节 基差交易和套期保值交易的发展 主要掌握：基差交易的定义、分类及应用；套期保值交易的发展。 第七章 期货投机与套利交易 第一节 期货投机 主要掌握：期货投机定义；期货投机与套期保值以及股票投机的区别；期货投机的作用、原则与方法；期货投机者类型。 第二节 期货套利概述 主要掌握：套利、期现套利、价差交易的概念；价差交易的分类；套利与期货投机区别；套利的作用。 第三节 期现套利 主要掌握：期现套利的概念及其应用。 第四节 价差套利 主要掌握：价差的计算；价差的变化；套利交易指令；价差交易的盈亏计算；各种价差套利的操作；套利的分析方法。 第八章 金融期货 第一节 金融期货概述 主要掌握：金融期货的产生、特点及发展现状。 第二节 外汇期货 主要掌握：外汇的概念；汇率及其标价方法；外汇风险；外汇期货现状；外汇期货合约；外汇期货套期保值交易的种类及其应用。 第三节 利率期货 主要掌握：利率期货的概念及种类；利率期货的标的；利率期货的报价及交割方式；利率期货套期保值交易的种类及其应用。 第四节 股指期货和股票期货 主要掌握：股票指数的编制方法；国际上主要的股票指数；股指期货合约及主要条款；股票期货与股票期货合约。 第五节 股指期货套期保值和期现套利交易 主要掌握：ß系数的含义及计算；股指期货套期保值种类及应用；股指期货合约的理论价格；股指期货期现套利种类及应用；交易成本及无套利区间。 第九章 期权与期权交易 第一节 期权与期权合约 主要掌握：期权的含义及特点；期权的分类及各类期权的概念；期货期权合约的主要内容；权利金、执行价格；期货期权与期货的关系。 第二节 期权价格 主要掌握：期权价格的组成及影响因素；内在价值和时间价值；实值期权、虚值期权、平值期权。 第三节 期货期权交易 主要掌握：交易指令的内容；期权交易的了结方式。 第四节 期权交易的基本策略 主要掌握：期权交易的基本策略、运用及分析。 第十章 期货市场风险监控与管理 第一节 期货市场风险识别 主要掌握：期货市场风险特征、类型。 第二节 期货市场风险监管制度与机构 主要掌握：我国期货市场法律法规体系；期货市场监管与自律机构的组成及各自的监管职责。 第三节 期货市场的风险管理 主要掌握：交易所主要风险源及防范；期货公司主要风险类型及防范；（机构）投资者的风险及防范。法律法规 1 、期货交易管理条例 2 、期货交易所管理办法 3 、期货公司管理办法 4 、期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法 5 、期货从业人员管理办法 6 、期货投资者保障基金管理暂行办法 7 、期货公司首席风险官管理规定（试行） 8 、关于发布《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》的通知 9 、关于发布《期货公司金融期货结算业务试行办法》的通知 10 、关于发布《期货公司风险监管指标管理试行办法》的通知 11 、期货从业人员执业行为准则（修订） 12 、中华人民共和国刑法修正案 13 、中华人民共和国刑法修正案（六）摘选 14 、最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定
风险中性定价理论风险中性定价理论(Risk-Neutral Valuation) 风险中性定价理论概述 风险中性理论（又称风险中性定价方法 Risk Neutral Pricing Theory ）表达了资本市场中的这样的一个结论：即在市场不存在任何套利可能性的条件下，如果衍生证券的价格依然依赖于可交易的基础证券，那么这个衍生证券的价格是与投资者的风险态度无关的。这个结论在数学上表现为衍生证券定价的微分方程中并不包含有受投资者风险态度的变量，尤其是期望收益率。 风险中性价原理是考克斯（Cox, J.C.）和罗斯于1976年推导期权定价公式时建立的。由于这种定价原理与投资者的风险制度无关，从而推广到对任何衍生证券都适用，所以在以后的衍生证券的定价推导中，都接受了这样的前提条件，就是所有投资者都是风险中性的，或者是在一个风险中性的经济环境中决定价格，并且这个价格的决定，又是适用于任何一种风险志度的投资者。 关于这个原理，有着一些不同的解释，从而更清淅了衍生证券定价的分析过程。首先，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，所以基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率；其次，正由于不存在任何的风险补偿或风险报酬，市场的贴理率也恰好等于无风险利率，所以基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值；最后，利用无风险利率贴现的风险中性定价过程是鞅（Martingle）。或者现值的风险中性定价方法是鞅定价方法（Martingale Pricing Technique）。
乌兹别克斯坦苏姆简介 ISO 4217 Code：UZSUser(s)：UzbekistanInflation：7.6%Source：The World Factbook, 2006 est.Subunit：1/100 tiyinPlural：somtiyin：tiyinCoins：1, 5, 10, 25, 50 somBanknotes：1, 3, 5, 10, 25, 50, 100, 200, 500, 1000 somCentral bank ：Central Bank of the Republic of UzbekistanWebsite：http://www.cbu.uzThe som (Uzbek: so‘m in Latin script, с?м in Cyrillic script) is the currency of Uzbekistan in Central Asia. The ISO 4217 currency code is UZS. Etymology In the Soviet Union, speakers of Kazakh, Kyrgyz and Uzbek called the ruble the som, and this name appeared written on the back of banknotes, among the texts for the value of the bill in all 15 official languages of the Union. The word som (sometimes transliterated "sum" or "soum") means "pure" in Kazakh, Kyrgyz, Uyghur and Uzbek, as well as in many other Turkic languages. The word implies "pure gold"First SomLike other republics of the former Soviet Union, Uzbekistan continued using Soviet/Russian ruble after independence. On July 26, 1993, a new series of Russian ruble was issued and old Soviet/Russian ruble ceased to be legal tender in Russia . Some successor states had their national currencies before the change, some chose to continue using the pre-1993 Soviet/Russian ruble, and some chose to use both the pre-1993 and the new Russian ruble. Tables of modern monetary history: Asia implies that both old and new rubles were used in Uzbekistan.Uzbekistan replaced the ruble with som at par in on November 15, 1993 . No subdivisions of this som were issued and only banknotes were produced, in denominations of 1, 3, 5, 10, 25, 50, 100, 200, 500, 1000, 5000, and 10000 som. Because it was meant to be a transitional currency, the design was rather simplistic. All notes had the Coat of arms on obverse, and an Islamic architecture on reverse. They only differ in color and value.Second SomOn July 1, 1994, a second som was introduced at a rate of 1 new som = 1000 old som. This som is subdivided into 100 tiyin. At its introduction, 1 U.S. dollar was equal to 7 som.Coins2 series of coins have been issued for the second som. They can be easily distinguished by the script used for Uzbek. The first series was written in Cyrillic script, while the second series is written in Latin script. 乌兹别克斯坦苏姆样币 乌兹别克斯坦苏姆铸币 乌兹别克斯坦苏姆铸币
在其他变量不变的情况下，能够使内部均衡和外部均衡同时实现的实际汇率就是均衡实际汇率。其政策含义为：1.实际均衡汇率不是不可变的，在影响内外部均衡的其他变量发生变动时，均衡实际汇率也会发生变动。2.均衡实际汇率不仅受现在的基本因素影响，还受这些因素未来预期变化的影响。因此，有必要对短期和长期的均衡实际汇率进行区别。
成本认定制 目录 1、 成本认定制的内涵 2、 成本认定制的特点 3、 成本认定制的意义 4、 实施成本认定制的注重事项 成本认定制（the Cost Identification System） 成本认定制的内涵 ...... 成本认定制是银行职能部门或分支机构，为了某项经营治理事项的需求，向主管机构提出该事项报批的申请后，主管机构根据投入产出法则，从成本控制角度对该事项进行评审与认定，决定该事项可行与否的基本制度。成本认定制是近年来银行系统针对成本治理工作推出的一项新的治理办法。 更新观念，健全组织是做好成本认定工作的前提；循序渐进，选准目标是做好成本认定工作的基础。进行成本认定既要重视定量分析，又要重视定性分析。 成本认定制的特点 成本认定制具有广泛的适用性、强有力的导向性及制约性等特点。 1. 广泛的适用性体现在成本认定范围涵盖了银行任何一项对经营治理产生较大影响的资源配置与经营要素组合的决策。例如，额度达到同级信贷审查委员会或资产负债审查委员会审议机构审议线以上的贷款、保函、拆借、投资、联合经营、收购回购、抵押品变卖等项目；额度达到同级财务审查委员会审议线以上的财务支出项目；额度达到同级信贷审查委员会或财务审查委员会审议机构审议线以上的固定资产投资、科技投入、智力引进、技术合作、劳务合作、业务宣传、资助赞助、大宗采购、纠纷诉讼项目；辖内机构分支、职能机构、经营网点建、撤、并计划项目；作用于全辖的新业务、新技术推广项目；作用于全辖的市场营销等经验方案的推广项目；作用于全辖的年度性资源分配计划和重大的专业性资源分配计划；影响激励成本功能的各项人力资源配置制度及分配制度；同级资产负债委员会审议机构审议线以上的资产负债配置项目、利率变动项目、内部转移价格项目等。 2. 强有力的导向性体现在成本认定制改变了过去被动地事后算账的方式，通过运用决策技术，对各种成本方案进行可行性研究与论证，选择最优方案，突出成本在经营治理中的导向作用，强化对经营资源配置的调节作用，有效地降低和控制成本。 3．制约性体现在通过成本认定制，改革资源配置方式，通过科学化决策，实行成本通过与成本否决，以成本一收益匹配关系为核心调整投入结构。在市场经济下，银行作为独立的经济实体，都要从市场中获取利润，利润是企业生存与发展的条件。因此，在商品价格由市场决定后，成本水平高低就决定利润，没有利润的金融产品在决策阶段就应该予以否决，这是市场经济的客观要求。 成本认定制的意义 作为一种跨越成本治理理论的几个阶段而提炼出来的适合银行现状与未来发展的成本治理方法，成本认定制的实施将从治理理念、治理方法、治理手段等方面在银行内部引发一次深刻的变革，对于提高银行的成本治理水平，尤其是资源配置水平具有非常现实的意义。这是因为： (1)长期以来，银行的资源配置政出多门，各专业与专业之间的资源配置各有一套审查办法，造成力量分散，效果欠佳，迫切需要寻求有效的途径去整合、串联各种资源配置。而银行任何一项资源配置与经营要素组合，必然导致银行成本的升与降，同时成本认定实质是对资源配置的可行性研究与审查：由此，成本认定可担当整合、串联各种资源配置的重任。 (2)由于成本反映了所有资源配置的内在共性，高效低耗反映了对所有资源配置的共同要求，因此，通过成本认定这条主线，并配以相应的分配模式，如资源分配整合性模型与规则，银行就能够实现资源配置的有效整合，充分提高各项资源的效率，增强各银行经营治理的整体功能与整合效益。以此为基础，逐步形成目标明确、行为规范、高效低耗、科学合理的资源配置机制。 实施成本认定制的注重事项 运用成本认定制优化银行资源配置，这是商业银行今后重要的发展方向： 当前，我国商业银行在实施成本认定制过程中应注重解决好以下几个相关问题。 1．要进一步转变观念，提高熟悉。面对逐渐加剧的同业竞争，人们日益体会到强化科学治理是维系银行高教运行的根本；而在现阶段，推行全面成本治理又是强化科学治理的起点 由此，作为全面成本治理前提和基础的成本认定制必然成为这一起点的引擎。因此，各级行领导应提高成本认定意识，把运用成本认定制提到关乎全面成本治理成败的战略性高度来熟悉：另外，实行成本认定制，可以从根本上防范成本风险和提高成本效益。随着金融竞争的加剧，金融戚本风险与日俱增，近年来，成奉黑洞导致效益滑坡的现象在各级银行的经营过程中比比皆是：要加强成本治理，控制成本风险，提高成本投入的般益，必须从成本产生的源头抓起。成本认定可以说是成本治理的源头，抓住了成本认定这一环节，就意味着抓住了成本治理的源头。 2．要建立健全成本认定制的独立的运作机制。实施成本认定制是一项复杂的系统工程，需要建立一个推动和组甥成本认定工作开展的治理运行体系，成立一个由主管财务工作的副行长领导的由计划财务、信贷、技术保障、人事 发展规划等治理部门组成的成本认定领导小组，下设专门的办公室，负责全面的成本认定工作的规划和目标，研究成本认定的运作环节，制定具体的操作规程，做好成本认定的协调工作，充分发挥现有的信贷审查委员会、财务审查委员会、资产负债委员会、新业务审查委员会机制的作用．克服以往多部门治理、分散操作、重复劳动 浪费资源的弊端，实现对成本认定的科学化。制度化治理，发挥整体功能，推动成本认定的深入开展。 3．要正确把握好认证原则。银行成本可行性认证的种类繁多，不同种类的认证项目有各自不同的依循准则。从总体上讲，应遵循以下共陛的认证原则：一是导向原则。银行作为现代社会经济的核心，在资源配置和经营要素的组合中不能不注重国家相关政策的导向制约，从而要求各种认证项目必须以台规合法为前提。同时由于成本认定实质是为行长经营决策服务的工具，因而各种认证均要贯彻决策层的经营与发展意图，确定各种认证申请项目的台意性。二是整体技能原则：上下级行或不同部门间对认证事项的认同与接纳．必须坚持局部服从全局、个体服从整体利益的原则。三是操作规范原则。只有做到认证程序、认证依据、认证方法的规范化，才能确保认证结果的准确公正。四是循序渐进原则。银行成本认定制适宜范围很广，在初期应重点抓好网点设立优化、财务可行性、贷款可行性、新业务开办的成本认定，待取得经验后再进行总结推广。 4．实施成本认定要与全面成本治理其他环节有机地结合起来。全面成本治理工程巨大，环节众多。其总体流程一般可描述为：源头控制一实施控制一核算控制一评价分析一源头控制，各环节在时间上继起，在空间上并存，循环反复交错，紧密衔接，不可分割=成本认定环节当属源头控制，仅仅是全面成本治理的第一步，其认证是否科学、合理，还有待于其他环节的配合与检验。因此，在运用成本认定过程中，切不可把全面成本治理其他环节分割开来，必须协调推进。 5.实施成本认定还必须有相应的软件支持。成本认定涉及的数据繁多，依靠手工测算，一方面工作量大，耗费的人力成本过多；另一方面也会延误决策的时间，导致盈利机会丧失。因此在实施成本认定制时，必须依靠科技人员，寻求技术支持。
理论研究 股票流动性溢价理论Amihud和Mendelson(1986)从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，进而提出流动性溢价理论。他们还证明了两个命题，即顾客效应(clientele effect)和价差—收益率关系(spread return relationship)。顾客效应是指在均衡时，相对价差较高的资产分配到期持有资产较长时间的投资类型的组合中。价差一收益率关系指在均衡时，总收益率是相对价差的增函数，且成凹型。Amihud和Mendelson认为，投资者会主动挑选流动性小和交易成本大的资产于长期的投资组合中。直观上，价差收益关系看作是投资者对交易成本(流动性风险)的补偿相对价差越大，说明相对交易成本越大，其流动性越差，为了弥补流动性风险，其预期收益越高。 在Amihud和Mendelson(1986)提出价差收益理论模型后，一些学者对流动性溢价进行了进一步的理论研究。Shing-yang Hu(1997)使用换手率为流动性的代表变量，指出股票收益率是交易频率的凹型减函数，是交易成本的凹型增函数。Jacoby，Fowler和Gottesman(2000)在考虑价差效应的基础上推导出流动性调整的CAPM模型，该模型指出衡量系统风险时应该结合流动性成本，但价差一收益率关系是凸型的正向关系，与A-M(1986)的形状相反。Jacoby，Fowler和Gottesman(2001)又对A-M模型进行了改进。改进后的模型证明对流动性较好的证券而言，其价差一收益率关系成凹型的正向关系，而对流动性较差的证券而言，其价差—收益率关系成凸型的正向关系。Brennan和Subrahmanyam(1996)检验由逆向选择引起的非流动成本是否导致更高的预期收益，他们应用Fama和French(1993)的三因素模型而不是CAPM进行风险调整，结果发现流动性溢价与变动成本呈凹形的正向关系，与固定成本呈凸形的正向关系。Vayanos(1998)，Vayanos和Vila(1999)认为，交易成本主要影响持有期和成交量，而对预期收益率的影响是第二位的。Constantinides(1986)更早就指出，具有较高交易成本的资产会被持有较长时间。 实证研究 股票流动性溢价理论除了对理论模型进行研究外，流动性溢价理论也得到大量实证研究的支持。根据文献中衡量流动性指标的不同可作如下划分。 一、以价格法为流动性度量指标来检验股票流动性溢价 A—M(1986)对NYSE1961年至1980年的数据进行OLS和GLS回归，检查了价差与收益率之问的关系，发现风险调整后的收益率确实随着价差而增加，支持流动性溢价理论。Eleswarapu和Reinganium(1993)使用1961-1990年美国股市数据重新检验流动性溢价理论，发现资产收益率和买卖价差之间的正相关关系主要限定于一月份的数据，并进一步发现股市流动性溢价受收益率波动和资产绝对价格等因素影响。但随后Eleswarapu(1997)用1973-1990年NASDAQ的数据和相对价差的流动性指标进行实证研究，结果支持流动性溢价理论，并且比NYSE表现的更显著。Brcnnan和Subrahmanyam(1996)利用1984-1991的NYSE数据，发现它们在统计上存在显著的负相关关系，但当加入一个逆转的价格水平变量时，这种关系便变成不显著。Brennan和Subrahmanyam因此得出：价差影响是由于价差作为风险变量而产生的，这个风险变量与价格变量有关。 二、以交易量法为流动性度量指标检验股票流动性溢价 从理论上来说，换手率是比价差更有力的流动性代表变量，因为相对于价差的单一价格因素，换手率既考虑了价格因素又考虑了交易量因素。Haugen和Baker(1996)发现美国Russell3000股指所有成分股在1979年至1993年间的预期收益与换手率呈显著负相关，而且英、法、德和日本股市也存在类似的流动性溢价。Shingyang Hu(1997)使用换手率作为流动性的衡量指标实证研究了TSE东京股票交易所)1976-1993年的数据，结果发现高换手率的股票其预期收益率较低。Datar，Naik和Radclife(1998)同样以换手率作为流动性指标，利用NYSE非金融类的上市公司1962年7月至1991年12月的数据，实证检验A．M(1986)模型，结果表明流动性对股票收益的解释力起着显著的作用。Brennan，Chordia和Subrahmanyam(1998)，Chordia，Subrahmanyam和Anshuman(2001)则分别用交易量与交易波动程度代替买卖价差，研究预期收益率与流动性之间的关系。但是，Brennan等(1998)发现预期收益率与交易量的负相关关系仅出现在NYSE和AMEX市场，而NASDAQ市场不存在。Chordia等(2001)发现预期收益率与交易量呈显著负相关(与A-M理论一致)，与交易波动程度也呈显著负相关(即流动性风险与预期收益率成反比，与A-M理论一致)。 股票流动性溢价理论三、以其他指标检验股票流动性溢价 Amihud(202)利用价格和交易额构造了一个新的非流动性指标ILLIQ，用ILLIQ指标对NYSE1963-1997年的数据同时进行横截面和时间序列分析，实证结果表明在横截面上预期收益与非流动性指标显著正相关，在时间序列上，预期的市场非流动性对股票的超额收益产生正向作用，而股票的超额收益与当期的非预期的非流动性负相关。在新兴市场的流动性与资产定价研究上，Rouwerrhorst(1999)对国际金融公司(IFC)20个新兴市场的数据进行实证分析，发现影响资产横截面收益的因子与影响发达国家的基本相同，即小企业收益率高于大企业，价值股收益率高于成长股，但是小企业和价值股的换手率均高于大企业和成长股(仅个别国家例外)，表明资产组合的收益与换手率呈正相关，A-M理论不能在新兴市场的数据中得到验证。Bekaea等(2003)对标准普尔(S&P’s)l9个新兴市场的数据进行实证分析，发现资产流动性与滞后一期的收益率成正比。Jun等(2003)用市场总成交额与流通市值的比率衡量一国股市的流动性，对27个新兴市场的流动性与预期收益进行比较分析，发现国与国之问股市预期收益与平均换手率呈正相关。因为国家间股市的预期收益不仅受流动性影响，还受宏观经济政策和资本市场开放程度影响，所以Jun等的发现并不能否定A—M理论。 综上所述，流动性溢价理论在国外已被广泛接受，流动性溢价确实存在于股票市场。尽管实证研究的结果并不完全一致，但大多数实证研究都证明了流动性是影响股票预期收益的一个重要因素。 研究现状 股票流动性溢价理论国内一些学者也开始关注这一研究领域，并且取得了丰富的实证研究结果。其中最早对流动性与资产定价关系进行研究的是王春峰、韩冬和蒋祥林(2002)。他们使用Amihud(200 2)的非流动性指标ILLIQ分别在横截面和时间序列上检验上海股市流动性与收益的关系，结果表明在横截面上，当排除政策影响后，ILLIQ与股票收益显著正相关，否则两者没有任何显著关系，在时间序列上也是类似的结果。他们得出如下结论：中国股票市场流动性与股票收益的负相关关系受政策影响较大，即非预期非流动性对股票超额收益的影响占绝对的主导地位。 吴文锋、芮萌和陈工孟(2003)使用非流动性指标ILLIQ，检验了中国股市的“风险补偿”和“非流动性补偿”假设。横截面回归结果显示，我国股票市场的收益率风险与风险值、总风险收益率标准差之间都不呈现相关关系，而与非流动性呈显著的正相关关系。风险对收益率的解释作用不明显，而表现出更显著的“非流动性补偿”，说明投资者更注重资产的流动性。根据时间序列结果表明，市场非流动性发生的未预期到的变化对股价收益率的影响是负面的。而且，不同流动性的股票对市场非流动性变化的反应是不同的。相对于大盘股，小盘股具有收益率相对高一些的“小公司效应”。 股票流动性溢价理论李一红、吴世农(2003)采用换手率和非流动性ILLIQ两个指标，对上海股市的流动性与预期收益的关系进行了实证研究，研究结果表明：对于个股数据，换手率对预期收益具有负向作用，非流动性对预期收益具有正向作用，支持流动性溢价理论；在不同市场态势、有无政策或重大事件和基于组合数据分析的情况下，换手率与预期收益之间仍然保持显著负向关系，而ILLIQ与预期收益之间的关系不稳定或呈现相反结果。由此可见，我国股票市场的流动性与预期收益的关系受流动性度量、市场态势、政策或重大事件和估计的数据构造的影响。 苏冬蔚、麦元勋(2004)从换手率的角度衡量流动性，通过检验交易频率零假设和交易成本备择假设，分析了我国股市流动性与资产定价的理论与经验关系，发现我国股市存在显著的流动性溢价，流动性溢价的成因是交易成本而不是换手率所代表的交易频率。 单树峰(2004)采用ILLIQ作为流动性指标，结果表明流动性成本与股票定价(股票预期收益率)之间存在显著的正相关关系，流动性成本是投资者进行股票定价所考虑的重要因素之一。[1]
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