什么是筹资渠道 筹资渠道是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。 筹资渠道的选择 从筹集资金的来源的角度看，筹资渠道可以分为企业的内部渠道和外部渠道。 1、内部筹资渠道。企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面：企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在企业购并中，企业都尽可能选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本，因而风险很小。 2、外部筹资渠道。外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源，其主要包括：专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点，因此，在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，因此产生较高的风险，在使用过程中应当注意。 筹资渠道的筹划 对于任何一个处于生存与发展状态的企业来讲，筹资是其进行一系列经营活动的先决条件。不能筹集到一定数量的资金，也就无法取得预期的经济效益。筹资作为一个相对独立的行为，其对企业经营理财业绩的影响，主要是借助资本结构的变动而发生作用的。因此，在筹资活动中应重点考察以下几个方面： 1、筹资活动会使资本结构有何变化。 2、资本结构的变动会对企业业绩及税负产生何种影响。 3、企业应当选择怎样的筹资方式，如何优化资本结构（长期负债与资本的比例关系）配置才能在节税的同时实现所有者税后利益最大化目标。 不同的筹资方式对应不同的筹资渠道，形成不同的资本结构。不同的筹资方式的税前和税后资金成本也是不一样的。 目前，企业的筹资渠道主要有下面几种，即企业自我积累、向金融机构借款、向非金融机构及企业借款、企业内部集资、向社会发行债券和股票、租赁等。不同的筹资渠道，其所承担的税负也不一样。 企业自我积累是由企业税后利润所形式，积累速度慢，不适应企业规模的迅速扩大，而且自我积累存在双重征税问题。虽然这种筹资方式使业主权益增大，资金所有权与经营权合二为一，但税负却最重。 借款筹资方式主要是指向金融机构（如银行）进行融资，其成本主要是利息负债。向银行的借款利息一般可以在税前冲减企业利润，从而减少企业所得税。向非金融机构及企业筹资操作余地很大，但由于透明度相对较低，国家对此有限额控制。若从纳税筹划角度而言，企业借款即企业之间拆借资金效果最佳。 向社会发行债券和股票属于直接融资，避开了中间商的利息支出。由于借款利息及债券利息可以作为财务费用，即企业成本的一部分而在税前冲抵利润，减少所得税税基，而股息的分配应在企业完税后进行，股利支付没有费用冲减问题，这相对增加了纳税成本。所以一般情况下，企业以发行普通股票方式筹资所承受的税负重于向银行借款所承受的税负，而借款筹资所承担的税负又重于向社会发行债券所承担的税负。企业内部集资入股筹资方式可以不用缴纳个人所得税。从一般意义上讲，企业以自我积累方式筹资所承受的税收负担重于向金融机构贷款所承担的税收负担，而贷款融资方式所承受的税负又重于企业借款等筹资方式所承受的税负，企业间拆借资金方式所承担的税负又重于企业内部集资入股所承担的税负。 因而，通常的情况是：自我积累筹资方式所承担的税收负担要重于向金融机构贷款所随的税收负担，贷款筹资所承受的税收负担重于企业之间相互拆借所承受的税收负担，企业之间相互拆借所承受的税收负担重于企业内部集资承受的税收负担。从纳税筹划角度看，企业内部筹集和企业之间拆借方式产生的效果最好，金融机构贷款次之，自我积累效果最差。原因是内部集资和企业之间拆借涉及到有人员和机构较多，容易使纳税利润规模降低，有助于实现“削山头”，企业在金融机构贷款时，可利用与机构的特殊联系实现部分税款的节省。自我积累由于资金的使用者和所有者合二为一，税收难以分摊和抵销，而且从税负和经营效益的关系来看，自我积累资金要经过很长时间才能完成，同时，企业投入生产和经营之后，产生的全部税负由企业自负。贷款则不一样，它不需要很长时间就可以筹足。而且投资产生收益后，出资机构实际上也要承担一定的税收，因而，企业实际税负被大大地降低了。 上述各种筹资渠道实际可分为资本金和负债两类。资本结构的变动和构成主要取决于长期负债与资本的比例构成。负债比率是否合理是判定资本结构是否优化的关键。因为负债比率大意味着企业经营风险很大，税前扣除额较大，因而节税效果明显。所以，选择何种筹资渠道，构成怎样的资本结构，限定多高的负债比率是一种风险与利润的权衡取舍。在筹资渠道的筹划过程中必须充分考虑企业自身的特点以及风险承受能力。在实际操作中，多种筹资渠道的交叉结合运用往往能解决多重经济问题，降低经营风险。 投资结构的筹划 在企业不断运转过程中，投资和再投资是企业生产和扩大再生产所必须经历的阶段。在企业经过一系列筹资活动后，可能积累了不少资金，那么如何使用这些资金来获得最大限度的投资收益呢？要达到上述企业经营理财的目标（即最大限度的投资收益）就必须用全面的整体的眼光来看待投资活动。投资结构的筹划是企业获得最大限度的投资收益所必须的筹划环节。 由于税收的普遍性以及投资活动的收益目的性，所以在分析投资结构时往往分析应税收益来源结构。 从根本上讲，投资结构是指各类投资配置的内在秩序性，其中，各具功能牲的资金要素相互制约，相互依存，共同组成一个统一体。投资结构有不同的划分标准：按投资行业分，可以组成投资行业结构；按投资地点分，可以组成投资地域结构；按投资方式分，可以组成投资方式结构；按投资收益来源，可以组成应税收益来源结构。 由于企业运转经营的目的在于收益，故而对应税收益来源结构的分析最具有现实意义，它可直接指导企业在投资收益中有所作为。所以本文分析对象主要是应税收益来源结构。 应税收益来源结构一般将收益来源分为三大类，即企业自身经营利润、对外投资收益和其他收益。收益的来源也就是投资的对象，收益来源结构也就是投资结构的翻版。对于用于企业自身的投资又可分为多种类型，一般适用较多的地区划分标准。按此标准，企业自身投资可分为特区投资、开发区投资及其他地区投资。在对外投资中又可分为联营投资和有价证券投资。其他投资中有国债投资（如购买国库券）。 投资结构是一个有机的经济体，不同的投资成本组成形成不同的投资结构。而不同的投资成本因为行业优惠、地域优惠等优惠政策不同而受到不同的税收待遇，于是由投资成分整合而成的投资结构也会受到不同的税收待遇。这便是投资结构筹划的依据。 投资结构对企业税负以及税后利润的影响主要体现在三个因素的变化，即税率的总体水平、有效税基的综合比例以及综合成本的高低。上述三个因素的变化会影响企业的税后利润额以及利润水平。从这个角度上讲，投资结构的构成和变动决定应税收益来源的构成和变动，应税收益来源的构成和变动决定应税收益来源的构成和变动，应税收益来源的构成和变动决定企业纳税筹划成效的高低。 在投资结构筹划的具体操作中，应使收益来源主要集中于零税率或低税率的投资成分上，如国库券投资收益税率为零，投资收益额便是税后利润额。另外在经济特区、保税区、经济技术开发区投资经营往往能享受低税率的优惠。显而易见，多投资于零税率或低税率的行业、地区能达到较好的节税效果。当然，在节税成本大大减少了应税收益总额的条件下，投资结构的优化组合活动还得继续进行。 企业的筹资渠道 在市场经济条件下，企业资金来源的途径很多。从目前的情况看，企业的筹资途径主要有： （1）开展好商品经营，加速资金周转，向市场要资金 通过资本循环积累自有资金，让资本最大地增值，这是企业最基础、最根本的筹资渠道。要搞好商品经营的资本循环，必须从市场需求的实际出发，重点抓好从商品资本到货币资本的“惊险的一跳”。其中，资金积累的关键，一是在于附加值的大小，重点是提高科技附加值，销售附加值与名牌附加值；一是在于加速资金周转，提高资金周转次数。 企业通过商品经营的资本循环，可以从生产成本中提取科技发展基金与折旧基金以用于企业的发展，尤其是科技发展基金可达销售额的1％以上，是企业经营良性循环的根本保证，还可以从利润中提取生产发展基金，或用于扩大再生产，或补充流动资金的不足。 （2）国家财政投入筹资 对于国家或地方的重点建设项目，可以申请国家财政或地方财政投资，通过国有资本金的形式投入企业。对于过去“拨改贷”政策时期的国家财政贷款，在符合当前政策的前提下，也可申请实现“贷改投”，转为国有资本金。 根据国家的宏观政策，政府财政中还有种种重点科技项目贷款、支农贷款、扶贫贷款、环境治理贷款等低息或贴息贷款，也是符合项目条件的企业可争取的筹资渠道。 （3）银行贷款筹资 银行是经营货币资金的企业。马克思认为银行是买卖钱的特殊的商店，利率是资金的价格，企业以利息为代价向银行购买在有限时间内的资金支配权。商业银行只能向那些有保证能按时还本付息的人或法人出售资金的支配权。 银行贷款筹资是当前企业筹资的主要渠道之一。银行贷款以贷款是否需要担保为标准，可分为信用贷款与抵押贷款。信用贷款主要凭借款企业或担保人的信誉，没有实物担保，只能用于真有良好信誉的优秀企业；抵押贷款则是由借款企业提供一定的固定资产抵押、证券抵押来作为抵押品，也有少数情况可用名牌商标的无形资产价值进行抵押，如果借款方违约，不能如期归还贷款，则可拍卖商标权进行还贷。 银行贷款还有短期、中期与长期贷款之分，利率各不相同，企业须据贷款的用途与期限，选择恰当的贷款种类。 （4）吸收股份，发行股票筹资 随着社会化的大生产的发展与企业实行多元化产权的改制需要，在进行企业产权重组的同时通过吸收股份筹资，正越来越成为当前企业发展的一种主要方式。吸收股份筹资，主要是组织公司制企业时，向社会法人的定向募集股份，以及向本企业职工按改制的要求实施职工持股。对少数获国家有关部门批准的股票上市公司，则还可通过股票上市，向社会公众募集股份。在转换企业的体制、机制的同时，通过股份与股票运作也实现了筹资。 发行股票可以筹措社会资金，并分散企业风险，但股票也决不是如某些经营者误认为的“不要还本付息的长期资金”。发行股票是向社会公众交出一部份企业资产所有权，同时也意味着公众拥有的所有权、收益权与对企业经营的公开监督。如果企业经营不理想，社会小股民虽然没有对经营者的足够的投票否决权，但他们可以抛出股票，“用脚来投票”，使企业的产权价格迅速下跌。 （5）发行企业债券筹资 对于市场信誉较好、现有负债比率较低、企业资产控制权又较重要，不可轻易发行股票，而且销售额与盈利情况相对稳定，增加资本可以大幅度增加盈利的企业，可选择申请发行债券来开展社会筹资。但发行债券也必增加企业的负债率与经营风险，因此需要慎重决策，并作好到期还本付息的计划。 债券发行按偿还期限可分为短期（l年以内）与中长期（l年以上）两种；按照能否转换为本企业股票可分为单纯债券与可转换债券两种；按偿还方式可分为分期偿还式债券、通知偿还式债券与每年提存一部分偿债基金、到期一次偿付式债券三种；按有无担保可分为有担保企业债券与无担保企业债券两种。企业应从实际出发，慎重决策。 （6）企业利用外资筹资 企业利用外资筹资不仅指货币资金筹资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。由于利用外资是一种跨国境的经济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而须在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。 利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。 外资的直接投资方式，主要有合资经营、合作经营、合作开发等方式。合资经营是中外企业双方按股份实行的共同投资、共同经营、共负盈亏、共担风险；合作经营是中外企业双方实行优势互补的投资合资，但不按比例折成股权，凭双方同意的合作合同分配利润与分别承担一定的权利、义务与风险，可以联合经营，也可以委托我方经营，在合作期满后全部财产无条件归中方企业所有；合作开发是由中外合作者通过合作开发合同来共同进行风险大、投资多的资源开发，例如海上石油资源勘探开发等，一般在勘探阶段由外方投资并承担风险，开发阶段由双方共同投资，中方用开发收入还本付息。 外资的间接投资方式，主要有外国商业银行贷款、发行国际债券、国际金融组织贷款、政府间技术经济援助贷款、出口信贷及补偿贸易等方式。间接利用外资一般不涉及企业所有权与控制权丧失的问题，但需要用外汇还本付息，故除了一些优惠贷款外，可能有较大的风险。出口信贷则是由中方进口商品、设备而引进的外资，一种是卖方信贷，是卖方以允许延期付款的方式向买方（中方）提供的信贷，中方除先付一定比例的定金外，其余贷款在全部交货或设备投产后陆续偿还，卖方贷款的利息与管理费也列入货价内；一种是买方信贷，是卖方（外方）往来银行直接向买方（中方）往来银行提供的信贷，在每次交货时分期支付。补偿贸易则是中方以赊购的形式引进外方的设备与技术，待项目建成投产后，用该项目所生产的产品来偿付引进费用的本息，或是用中外双方商定的其他商品来还本付息，而不是用现汇来还本付息。 以上各种利用外资的方式各有利弊，各有其适应的情况，企业应根据自身实际选用适当的方式。 （7）租赁筹资 租赁筹资是企业作为承租人，根据与出租人签订的租赁契约，付出一定的租金，来获得在规定时期内租赁物的使用权或经营权的一种筹资方式。 租赁筹资分对生产设备的租赁筹资与对企业的租赁筹资两类。对生产设备的租赁筹资又分为融资租赁方式与服务性租赁方式两种。 融资租赁是一种世界性的现代融资手段，在国外已十分普遍。融资租赁以专业性的租赁公司为出租人，租赁公司按承租企业的要求，由租赁公司向银行贷款，再从国外或国内购入承租企业选定的新设备，并租赁给承租企业使用。租赁公司一般先收设备价款的15％－20％作定金，其余租金则在设备投产后按月分期收取，承租企业所交的租金内容则包括设备的价款，租赁公司应取的利润及租赁公司贷款所付的利息三部分。一般设备在3－5年内交清，大型设备可10年交清。在租金交清之前，所租设备的所有权属租赁公司，而所租设备的使用权归承租公司；在租金全部付清后，租赁公司出具产权转移证书，把设备的所有权让渡给承租企业。这种将 “融资”与“融物”结合起来的租赁方式，其形象化的表述就是“借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡”。融资租赁方式使承租企业不必依靠贷款筹资，依托具有直接进口能力与经验的租赁公司便能很方便地获得所需的设备，并减少风险损失。对企业来说，无疑是开拓了一条“小钱办大事，零钱办整事，暂时没钱也能办好事”的融资融物的途径。例如我国在近15年来，仅民航系统企业就以融资租赁方式获得了价值120多亿美元的大型民航客机，使我国的民航事业得到了长足的发展。中国重汽财务公司自1993年以来，对国内欲购中国重汽集团生产的“斯太尔”及“红岩’牌重型汽车，但无力融资的企业实施了融资租赁，不到4年便累计融资租赁销售16亿元，使生产企业、承租企业与租赁企业均各受益。融资租赁方式健康发展的关键在于承租企业必须决策正确，所租赁的设备迅见效益，并加强融资租赁业的法律、法规建设，这才能杜绝“欠租”现象，确保租赁信誉。 作为融资租赁的另一种形式，返租式租赁则是承租企业将自己已有的重大设备出售给租赁公司，再通过融资租赁方式租回而继续使用。这实质上是以暂时出让设备的所有权而获得一笔急需的资金，同时保留设备的使用权。 生产设备的服务性租赁方式则是承租企业向租赁公司临时租用一些短期使用的通用型机械或车辆，用租金换取一定时间内的设备使用权，而由租赁公司承担设备的维修保养服务及设备的过时风险。其租金一般比融资租赁高，适于临时短期使用情况。 对企业的租赁筹资是对出租企业实现所有权与经营的分离，由承租者通过交纳租金而取得出租企业在一定的时期内的企业资产使用权与经营权的一种筹资方式。由此筹得的是出租企业的全部有形资产与无形资产。企业的出租与租赁过程一般宜采取招投标的方式进行。通过企业出租，出租方可以盘活经营不善的闲置企业资产，获得租金并解决员工的就业问题；承租方则可以籍此而优化组合社会资源，以较低的资金即可马上实现生产能力的扩大，或实现上下游企业的一体化经营，使自有资本能更好地增值。 （8）盘活企业内存量资产筹资 对于经营不善的企业，往往是一方面资金短缺，但另方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行，被人称为“捧着金碗要饭吃”。通过合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积压，收回被拖欠的应收贷款，提高劳动生产率与资金周转次数，降低单位产品能耗，出租出售闲置资产，盘活级差地租，开展出售专利技术、有偿输出管理、出售独立销售权等无形资产经营，调整企业经济结构，改善企业经营管理等措施，可以盘活企业的存量资产。这样可以实现结构优化，流动加速，闲置资产变现，低效资产变高效，实际上也是一种有效的筹资渠道。 对于企业集团来说，通过合理调度盘活内部的停滞资金，也是加速资金周转的重要的筹资途径。为此，应充分发挥企业集团财务公司的作用，利用各项资金的时间差与空间差，做到资金的总体有效利用。 （9）商业信用筹资 商业信用是在商品经营活动中的临时短期性借贷融资形式。如商品赊销、预收货款、预收服务费、汇票贴现、拖后纳税及企业之间的资金拆借等方式，这些企业间相互提供的信用都能直接解决资金缺乏的问题。 （10）创业风险资金方式筹资 对于高科技企业来说，由于存在高风险、高潜在利润的特点，因而在创业阶段可以通过社会上的创业风险基金实行筹资。美国著名的苹果电脑公司就是在70年代由风险投资家-马克库拉进行创业风险投资而发展起来的，马克库拉当年对苹果公司投资9.1万美元，十几年后便拥有了苹果公司1.54亿美元的股票。这种高风险、高回报可能性的创业风险投资也正是我国一些有眼光的投资企业目前正在大力开展的事业。1998年初，上海新黄浦集团投资1亿元与复旦大学合作开发人类基因工程，就是一种创业风险投资。 （11）基础设施项目的BOT方式筹资 BOT方式是国际上通行的对基础设施工程项目的“建设——经营——移交”合作方式，即对基础工程项目实施投资招标，中标的投资者承担建设资金，建成后投资方按合同获得一定年限的经营收益权，经营期满后再把工程设施移交回招标建设方。 我国广西的来宾电厂B厂是我国首例BOT项目，已由法国电力公司与通用电气阿尔斯通公司联合中标，总投资6亿多美元，现已启动建设。长沙电厂、成都自来水六厂四期工程的BOT项目也在1998年初启动招标。 BOT方式筹资并非仅限于外资投资，国内投资亦可。北京市宣武区环卫局在1997年对一批公共厕所的建设也应用了BOT方式筹资建设，向社会公开招标投资建厕，通过把公厕的产权与经营权分离来解决公益性基础设施的投资。结果花市百货商场率先中标，拥有了白广路北口厕所的投资权与5年经营收益权，经营5年后再把公厕移交回宣武区环卫局。 杠杆购买方式筹资 杠杆购买也称举债购买，这是国外中小企业在并购其他企业时的普遍方式。杠杆购买系筹资企业以拟购企业的资产做抵押取得贷款，然后取得的贷款支付购买企业所需的价款，不够的部分则通常由筹资企业发行股票来补足。杠杆购买的前提则是企业并购决策必须正确，并拥有足够的经营管理能力，否则会有较大的负债经营风险。
什么是筹资数量 筹资数量是指企业筹集资金的多少，它与企业的资金需求量成正比。企业必须根据资金的需求量来合理的确定筹资数量。筹资数量的预测 一、筹资数量预测的基本依据 企业的资本需要量是筹资的数量依据。企业筹资的预测是财务预算的基础，企业财务预算一般包括资本预算(长期投资决策)和现金预算(现金计划)。 筹资数量预测的基本目的是为了保证企业生产经营业务的顺利进行，是筹集来的资本既能保证满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置，从而促进企业财务管理目标的实现。 企业筹资预测的基本依据主要有以下几方面： (一) 法律依据。主要是指注册资本限额的规定和企业负债限额的规定。 (二) 企业经营规模依据。一般而言，公司规模越大，所需资本就越多，反之则越少。 (三) 其他因素。包括利率的高低、对外投资数额的多少、企业的信用状况等。 二、筹资数量预测的因素分析法 因素分析法的基本原理 因素分析法又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整并预测资本需要量的一种方法。简单但不太精确。预测品种繁多、规格复杂、用量较小、价格较低的资本占用项目。基本模型为： 资本需要量=(上年资本实际平均占用量-不合理平均占用额)×(1+预测年度销售增减率)×(1+预测年度资本周转速度变动率) 三、筹资数量预测的销售百分比法 (一)销售百分比法的基本依据 销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。 运用销售百分比法，一般是借助预计利润表和预计资产负债表。通过预计利润表预测企业留用利润这种内部资金来源的增加额；通过预计资产负债表预测企业资金需要总额和外部筹资的增加额。 (二)编制预计利润表，预测留用利润。 预计利润表是运用销售百分比法的原理预测留用利润的一种报表。预计利润表与实际利润表的内容、格式相同。通过提供预计利润表，可预测留用利润这种内部筹资的数额，也可为预计资产负债表预测外部筹资数额提供依据。 编制预计利润表法的主要步骤概为： 第一步，收集基年实际损益表资料，计算确定损益表各项目与销售额的百分比。 第二步，取得预测年度销售收入预计数，用此预计销售额和基年实际损益表各项目与实际销售额的比率，计算预测年度预计损益表各项目的预计数，并编制预测年度预计损益表。 第三步，利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润的数额。 (三)编制预计资产负债表，预测外部筹资数额。 预计资产负债表是运用销售百分比法的原理预测外部筹资额的一种报表。预计的资产负债表与实际的资产负债表的内容、格式相同。通过提供预计资产负债表，可预测资产和负债及留用利润有关项目的数额，进而预测企业需要外部筹资的数额。运用销售百分比法要选定与销售有基本不变比率关系的项目，这种项目称之为敏感项目。敏感资产项目一般包括现金、应收账款、存货等项目；敏感负债项目包括应付账款、应付费用等项目。 (四)按预测公式预测外部筹资额 需要追加的外部筹资额=--ΔRE ΔS——预计年度销售增加额； —基年敏感资产总额除以基年销售额； —基年敏感负债总额除以基年销售额； ΔR—预计年度留用利润增加额。 四、 预测筹资数量的线性回归分析法 线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。其预测模型为： y=a+bx 式中： y——资金需要量； a——不变资本总额； b——单位业务量所需要的可变资本额； x——产销量。 其中，不变资本是指在一定的营业规模内，不随业务量增减的资金，主要包括为维持营业而需要的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备，以及固定资产占用的资本。可变动资本是指随营业业务量变动而同比例变动的资金，一般包括在最低储备以外的现金、存货、应收账款等所占用的资本。 运用线性回归法必须注意以下几个问题： 1 资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况。 2 确定a、b数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般要有三年以上的资料。 3 应考虑价格等因素的变动情况。
什么是特种定向国债 特种定向国债是指由财政部向国内经济条件好的单位及对全民企业职工退休养老基金和待业保险基金管理机构定向发行的一种公债。特种定向国债偿还期为5年，采用收款单。特种定向国债以“特种定向债券收款凭证”记录债权，为不可上市国债。购买特种定向债券，便于更好的管理社会养老保险基金和待业保险基金，并使其稳定增值。
什么是非实物国库券 非实物国库券是指国库券的发行不印刷实物券面，而采用电脑系统登记清算的办法进行，在交易中通过划帐的方式进行交割清算，兑付时凭能证明持有国库券的凭证办理还本付息手续。发行非实物国库券，免除了传统方式下运作的繁琐手续，有助于节约成本，提高效率，方便保管，降低风险。 我国非实物国库券的发行，自1991年开始，进行小范围的试点，并取得了成功的经验。1994年国家利用上海证券交易所的网络系统，扩大了非实物国库券的发行与交易的试点范围。1月和2月，分别发行了半年期和一年期的非实物国库券，利率比发行时同期限银行储蓄利率高一定水平，凡与上海证券交易所建立网络系统的银行、证券公司、信托投资公司、国债服务部等经销非实物国库券的机构和网点，均可接受顾客委托，办理非实物国库券的购买和转让事宜。1994年的非实物国库券，主要由银行和非银行金融机构承销，投资额在万元以上的企事业单位等机构投资者和个人投资者也可购买。购买非实物国库券，需要开设证券帐户，投资者可到当地证券登记公司申请开设证券帐户(一级帐户)，也可在证券公司、国债服务部等经销机构开设证券二级帐户，办理购买事宜。参考文献↑ 李经芳.新财税会计实务大全.东北大学出版社,1996年03月第1版.
LME 指伦敦金属交易所LME知识大全 概况 伦敦金属交易所(London metal Exchange,LME) 是一家有着125年历史的世界最大的基础金属期货交易市场，其年交易额达2万多亿美元。世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是伦敦金属交易所的会员。 LME,SHFE以及SMM是有色金属行业的三大知名机构，其中SHFE全称为shanghai futures exchange（上海期货交易所），SMM的全称为shanghai metals market（上海现货行情 ）。 LME历史 交易所成立伊始，只交易铜和大锡。当时英国对铜和锡的需求很大，需要大量从智利和马来亚（现在的马来西亚和印度尼西亚）。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。 截至到2004年，交易所走过了127个春秋。随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(high grade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高到目前的99.85%。 1920年交易所正式引进铅锌。在此之前为非正式交易。 铅 的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%. 1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年，铝合金，1999年5月，白银。但白银目前基本为OCT交易，非LME正式交易。 2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。 LME会员（经纪公司） 1、 会员的构成 伦敦金属交易所的会员由7种会员构成，呈阶梯式分布： 具体为：1、Ring Dealing, 2. Associate Broker Clearing, 3. Associate Trade clearing, 4. Associate Broker, 5. Associate trade, 6, 7, only for individual and honorary member. 目前伦敦金属交易所拥有11个圈内会员－即正式会员。由于交易所正式交易时围成一圈，故称圈内会员－Ring Member。 圈内会员：AMT（德资）, Barclays（英资）, Carr Future（美资）, Credit Lyonnais Rouse（法资），Man Financial（英资），Metdist Trading (印度， LME前主席Bagri控股)，Natexis metals（法资），Sempera metals (美资)，Societe Generale（法资）， Sucden(UK) Ltd (英资)，Triland metals Ltd（日资）。 2、会员的权利和义务 第一种：圈内会员ring member：伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员，同时也是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发客户合约，即成为客户的“ 对睹家”或‘ 庄家”。 第二种：准经纪清算会员－Associate Broker Clearing：伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。其会员如：AIG, Cargill, 花期银行，德意志银行，汇丰银行，高盛(Goldman Sachs)等国际大型投资银行或投资公司。 第三种：准交易清算会员－Associate Trade Clearing。伦敦清算所会员。只能通过一、二类会员进行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。其会员如：瑞士贸易商Glencore，挪威Hydro铝业公司，以及荷兰Hunter Douglas公司等国际大型贸易或工业公司。 第四种：准经纪会员－Associate Broker，除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的Interoffice trade，可以签发LME合约。其会员如ADM投资服务公司、Carr 期货公司、Fimat国际银行等专门经纪公司。 第五种：准交易会员－Associate Trade，向交易所缴纳少量的年费，享有一定的知情权，除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。 第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如，“ 荣誉博士” ，“ 荣誉市民”， “ 荣誉主席”等等。 3、如何申请成为LME会员 由于伦敦金属交易所是由其会员组成，交易所本身只是一个“ 空架子”。交易所实施董事会负责制，以董事会主席为领导，董事会由各会员派代表组成，实际上主要由第一、二类特别是圈内会员的总经理组成。会员资格一般只对公司，不对个人。交易所规定：所有公司只要具备一定的规模，从事金属行业或相关行业（生产、消费或贸易方面）具有一定时间，符合英国金融监管当局的有关法律和伦敦金属交易所的规定，并缴纳一定费用，都可向交易所申请成为其会员。申请需要通过英国金融监管当局的批准，伦敦金属交易所董事会的一致通过。由于会员种类不一，会费也不一样，加之每年的年费不一，在此不具体阐述。 两种途径成为LME会员： 第一、向英国金融监管局－FSA或LME直接递交申请，准备所需要的材料。此种方法耗时，且复杂。? 第二、通过收购LME现有的会员单位，直接成为LME会员。此方法直截了当，但需要一定实力，同时也需要经过英国金融监管当局FSA和LME董事会的通过。 国内企业如何从事LME交易？ 虽然中国证监会批准的从事LME期货交易只有16家，但就个人所知，目前从事LME期货交易的国内企业远不止16家，基本都是通过香港经纪公司进行操作，少部分直接与LME经纪公司建立保证金项下的交易。 国营企业（有色相关行业）可首先向中国证监会申请，批复后，正式公开与伦敦经纪公司开立帐户进行交易。 私营企业如何从事LME期货交易？由于中国目前实施外汇管制，因此如果能解决外汇境外汇出和汇入，即能解决LME交易的问题。 具体途径：在香港或国外有外汇帐户，国内企业通过LME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户，缴纳一定比例的保证金，即可交易。目前国内从事LME期货交易的企业基本都通过香港经纪公司。 三种交易方式： Interoffice trading 场外 Open outcry trading 公开叫价/手势交易（ring & kerb） LME Select交易 电子盘 前两种尤其是第一种交易方式为主要，第三种交易方式主要针对经纪公司之间进行对冲头寸所开发的一套电子交易系统，并不能直接针对客户。 Interoffice trading Interoffice Trading －办公室之间的交易：目前，伦敦金属交易所场的真正意义上的场外交易就是interoffice trading，它是经纪公司之间的交易。主要是交易所场内交易停止后，市场的延续。虽然字面上为经纪公司之间的交易，但实际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为LME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的60％－80％之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。 Inter-Office Trading是全球性24小时循环不间断的交易－其主要市场有伦敦－纽约－亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给市场带来了流动性，吸引了大量的客户。 Open Outcry trading 公开叫价交易－即Open outcry或手势交易。公开叫价交易基本上是在Ring and Kerb Trading－圈内交易中进行，而Interoffice trading交易中因是电话交易，所以无法进行公开叫价或手势交易。 公开叫价的两个主要市场－Ring and Kerb Trading：今天LME的圈内(Ring)和（kerb）其实都是圈内交易，真正的场外交易是经纪公司之间的Inter Office Trading。交易所刚成立后，在很长时间内，大部分交易基本在场内进行，即分节进行。当时只有ring trading。交易所收市后，交易自行停止。 公开叫价－随着交易量的逐步扩大，市场参与者的增加。交易所关闭后，圈内交易ring trading 结束，而此时的交易商余兴未尽。人们自然而然转移至交易所外的马路旁继续交易，由此产生了Kerb trading，即当时的场外交易。随着交易机制的改进，kerb trading移至交易所圈内进行，形成了目前的圈内交易。目前Ring Trading和Kerb Trading的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易（单个品种轮流交易），而后者是所有商品混合交易的圈内交易（所有品种同时交易） 公开叫价－从交易所开始交易至今，open outcry交易－手势交易（即人们通过各种各样的手势表示卖或买、数量以及交割日期等）已经整整127年了，且没有被电子交易取代的迹象。目前这种交易形式只限于LME圈内交易(floor trading)－即Ring Trading和Kerb Trading。 与我国目前的交易所的区别：目前我国各期货交易所全部是电子化交易，即通过电脑系统，没有公开喊价交易。交易时间也是根据交易所的正常交易时间进行。交易所闭市后，交易停止。而LME则是24小时不间断交易。 LME圈内交易时间 伦敦金属交易所的圈内公开叫价分为上午和下午两节－即First session和Second Session。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ring trading)和一个各商品混合交易小节(kerb trading)。 上午交易First Session：每个商品各有两个ring trading（每个商品5分钟)，一个混合交易－Kerb Trading。上午混合交易持续时间从13:15至15:10。下午混合交易时间为16:35至17:00 具体参见下表： 上午－First Session交易时间： First ring Second ring AA/NA 11:45-11:50 Cu: 12:30- 12:35 上午第二轮，官方 Sn: 11:50-11:55 AA/NA: 12:35-12:40 结算价格公布 Al: 11:55-12:00 Sn: 12:40-12:45 Cu: 12:00-12:05 Pb: 12:45- 12:50 Pb: 12:05- 12:10 Zn: 12:50- 12:55 Zn: 12:10- 12:15 AL: 12:55- 13:00 Ni: 12:15-12:20 Ni: 13:00- 13:05 休息 Kerb: 13:15-15:10 有意思的是上午交易First Session和下午Second Session两个圈内交易的商品交易序列却都不一致。 下午－ Second Session交易时间： AA/NA 15:15-15:20 Pb: 15:20-15:25 Pb: 16:05-16:10 Zn: 15:25-15:30 Zn: 16:05-16:10 Cu: 15:30-15:35 Cu: 16:10-16:15 Al: 15:35-15:40 Al: 16:15- 16:20 Sn: 15:40- 15:45 Sn: 16:20- 16:25 Ni: 15:45-15:50 Ni: 16:25- 16:30 AA/NA: 16:30-16:35 休息 Kerb: 16:35-17:00 LME与国内期货交易所的区别 虽然伦敦金属交易所与我国目前的期货交易所都实施会员制，但却有天壤之别。伦敦金属交易所采取的是会员自行管理制，交易所是由各会员组成，董事会负责制，董事会由各会员组成。清算也由相对独立的部门进行清算。伦敦清算所－London Clearing House负责LME的清算。而众所周知，我国期货交易所虽然也采取会员制，但交易所本身不受会员管理，而是有自己独立管理层。 主要区别之一：LME与我国经纪公司最大区别：LME一、二类经纪公司都是market maker：即做市者，也即市场风险的承接者和转移者。在中国，我们称之为客户对睹家或庄家。而目前我国法律明文规定，不允许国内期货经纪公司成为客户的庄家。 Market Maker：正是由于LME这种特别的交易机制，使得参与者云集，也使得24小时不间断交易成为可能。作为市场的做市者(market maker)，LME经纪公司任何时候，交易所法定节假日除外，都必须为市场的参与者报价。而参与者随时可以入市：买入或卖出，不存在没有市场的问题，只存在价格高低的问题。经纪公司作为市场的做市者，随时可以作为你的买方或卖方（对赌方）。如果你向经纪公司要求报价，而经纪公司因为市场波动太大或其他原因不报价，这种经纪公司将毫无竞争力，无法生存。 主要区别之二：授信交易－credit trading和保证金交易 margin trading。目前LME的经纪公司对大客户和常客户一般都采取授信交易，即客户与经纪公司开立交易帐户后，客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金，即可交易。经纪公司根据客户的信用等级给予客户一定额度。经纪公司与客户之间的合约是Principal to Principal，伦敦金属交易所和英国的监管机构一般不予干涉，风险自担。但对中小客户，LME经纪公司一般也要求缴纳足额保证金。 国内监管机构不允许国内经纪公司进行授信交易，只能是保证金交易，即客户开立交易帐户后，必须缴纳一定比例的保证金和维持保证金。但目前也有少部分国内经纪公司给客户提供额度进行交易，他们之间的风险自担。 4、 LME铜铝注册品质标准 如何申请注册LME品牌： 目前我国在伦敦金属交易所注册的铜、铝、锡、锌、铅品牌不少，但随着产量的不断扩大，仍有不少生产企业希望在LME注册其产品。在此，主要介绍申请注册的基本过程。 申请注册品牌的基本程序：1、自身全面检查是否符合条件。2、向LME圈内会员或准经纪清算会员－即一、二类会员提出申请。由经纪公司负责初审。3、经纪公司初审后，提交LME董事会初步通过。4、董事会初步通过后，生产厂家送检样品。5、LME交易所指定消费厂家进行检验。6、经纪公司通知初步结果，初步合格后，生产厂家缴纳一定费用，具体费用可商经纪公司。7、LME董事会最后做出决定是否同意注册。 需要注意的是，在申请过程中甚或注册批准后，如果发现，品质不符，不稳定，或者有任何变化、改变，消费者投诉等等，交易所董事会或任何董事都有权暂停、终止、或取消注册品牌，以保证交易所和消费者的利益。 铜铝注册所需要的基本条件：交易所规定，如果欲在LME申请注册可交割品牌，生产厂家必须具有一定规模，三年以上的连续生产，且产品质量连续三年保持稳定。铜年产量不低于2.5万吨，铝的年产量不低于5万吨。当然具备上述条件并不等于即可申请注册，还取决于其他众多的条件。说条件复杂，实际不复杂，说简单，却也不简单。LME具体注册条件，可通过经纪公司索取，并全权委托经纪公司代理申请。在此不赘述。 5、 LME 实物交割及LME仓单 伦敦金属交易所成立伊始，其初始目的就是为消费者和生产者提供一个安全有效的交易平台。无论是理论上抑或是实践中，任何买单或卖单都可通过LME指定的仓库进行实物交割，也可通过期货市场中的反向操作进行对冲了解。虽然发展到目前，由于市场的参与者越来越广泛，来自不同领域，交易所的实物交割量只占总交易量的很小一部分。大部分的成交最终并未能进行实物交割。? 1). LME仓单：仓单，伦敦金属交易所称之为warrants。 LME仓单是物权证明，不记名，不挂失。仓单本身可以买卖，从某种意义上等于货币，一般由LME指定的仓储公司出具。每一张仓单为一个标准合约。以铜铝为例，每张仓单的数量一般为25吨（溢短装不得超过2％）。仓单的内容一般为：商品名称，数量、件数，存放地址、入库日期、生产厂家、仓储公司、费率。仓单中所列货物必须是同一品牌、同一国家所产、形状和规格一致，存放在同一仓库。包装结实、安全，标识明显，易于装卸。 2)、实物交割： 实物交割实际上就是仓单的交割。LME市场的参与者在交易后可以选择实物交割来履行合约，以此对冲期货头寸。例如，生产者通过LME进行的保值抛盘，到期后如果不进行买入对冲，可以选择实物交割。把生产的LME注册品牌交运至LME的指定仓库，并通过C. Steinweg、Metro或Henry Bath等LME认证的仓储公司制作仓单。仓单制作完成后，即可交于LME经纪公司，冲抵期货合约。同样，消费者在LME的保值买盘，也可以通过经纪公司，把货款付给经纪公司，然后通过经纪公司收受仓单，完成LME的期货合约义务。 3)、实物交割的具体程序： 例如：某一铜生产者通过经纪公司在LME抛出1000吨2004年12月20日到期的合约，欲进行实物交割。生产者负责在12月20日之前把1000吨铜（当然货物必须是LME注册品牌）运至LME在欧洲或新加坡或美国的任何仓库。货到目的港后，传真指令国际大型仓储公司（一般为LME认证的如C. Steinweg等）代理入库，包括港口至仓库的运输、质量检验、过磅、标码、重新包装，然后制成仓单。向仓储公司缴纳一定费用。仓储公司制作仓单后将及时通知客户。 12月18日－（即到期前的倒数第二个交易日），为现货日(cash day)，生产商通知经纪公司将进行实物交割。12月20日之前生产商指令仓储公司把仓单转移给经纪公司，并通知经纪公司接受仓单。经纪公司确认收到仓单后，把货款支付给生产商。至此，生产商通过经纪公司卖出的1000吨期货合约以实物交割履约完毕。 例子二：某消费者通过经纪公司在LME买进1000吨铜，交割日期为12月20日。 在12月18日－即到期前的倒数第二个交易日，为现货日(cash day)，消费者通知经纪公司将进行实物交割。12月20日之前把货款（以当时买入的合约价格计算）电汇经纪公司帐户。经纪公司确认收到货款后，负责把仓单交付消费商。 4)、仓单的串换： 需要指出的是，LME仓单是卖方市场，如果买方不提出具体要求，经纪公司（作为仓单拥有者的代理）有可能交付不同品牌、不同仓库的货物。如果买方要求同一品牌、同一仓库的货物，买方可以向经纪公司提出串换仓单，把不同品牌，不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单，但有可能还需要支付一加价(premium)。 5)、仓单转现货实物： 可以通过实物贸易商，把仓单交与实物贸易商，由贸易商进行仓单串换成符合客户要求的实物，并负责把货物运到客户指定的地点。 Cancelled warrants 说明什么？ 一般来说，实物交运至LME仓库后，仓储公司根据拥有者的要求可以制作成仓单。此时仓单可以买卖。仓单的买方在可以向LME仓库提出将进行实物出运，此时货物仍然在仓库，但仓单已经被取消，成为cancelled warrants。说明今后一定时间内，库存将减少。当然，买方在购买仓单后并取消仓单后，如果价格上扬，买方可以再把仓单出售，并取消已经被取消的仓单(uncancel the cancelled warrants)。这样，库存将不会下降。 总之，仓单被取消，今后一段时间内库存可能会下降，但并非绝对会下降。 6)、期转现： 目前伦敦金属交易所批准的交割仓库有400多个，主要分布在欧洲、美国、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同，有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例，LME可交割仓库为75个，主要分布在欧洲和美国，少量分布在亚洲国家。 6、 LME仓库 目前伦敦金属交易所批准的交割仓库有400多个，主要分布在欧洲、美国、中东和远东等地区的32个港口或地区。不同金属仓库也不同，有些仓库只允许交割某一种金属。以铜为例，LME可交割仓库为75个，主要分布在欧洲和美国，少量分布在亚洲国家。 1). LME仓库的运营和管理： LME仓库不属于交易所，交易所只负责批准和认定，不负责其他任何具体的经营活动。具体经营活动由国际大型仓储公司负责。 伦敦金属交易所既不拥有LME仓库，也不负责日常的管理和营运，更不负责仓库的盈亏。但是，交易所负责批准交割地址，仓储公司以及具体仓库。未经交易所批准的仓库仓单不能有效交割。 2). LME对仓库所在国家及仓库本身的基本要求或原则性要求 伦敦金属交易所对LME仓库的库址、仓库本身以及经营单位都有严格的规定和要求，只有符合要求，交易所才考虑批准其为LME可交割仓库和LME仓储运营商。某种金属的仓库所在国家或地区必须是该种金属的净消费地区，拥有便利的交投条件、发达的金融体系，完善的法律监管系统，贸易自由无关税，政治经济稳定。 3). LME对仓储公司的原则性要求： 从事金属行业的贸易、运输、仓储多年，具有丰富的经验，信誉卓著，国际大型跨国公司。其他硬件条件，如具有良好的仓储设施，丰富的专业知识等。LME对一般仓储公司欲成为LME仓储公司的要求严格，很难获得批准。 目前LME批准的著名仓储公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。 4). 中国企业如何申请设立LME仓库 近年来，我国有些企业就在中国设立LME仓库曾做过一些努力，但效果不大。在我国设立LME仓库涉及面广，程序复杂，需要假以时日。目前C. Steinweg和Henry Bath公司在我国上海都设有保税库仓库，但尚未获得LME批准，不能作为LME的可交割仓库。 作为企业如果欲申请成为LME的仓储公司，可以通过经纪公司向LME董事会提出申请，但我国目前尚没有企业做出这方面的尝试。需要提醒的是：申请将耗时耗力，且最终结果有可能无功而返，这主要与我国目前的大环境有关。 7、 LME结算 在介绍LME的结算或清算系统之前，简单介绍伦敦清算所－London Clearing House。因为所有LME合约必须经过伦敦清算所进行清算。 1). 伦敦清算所 伦敦清算所由伦敦三个交易所组成，并隶属于此三个交易所。他们分别是伦敦国际金融和期货交易所－LIFFE，伦敦金属交易所－LME，和国际石油交易所－IPE。 伦敦清算所采取会员制，各交易所的清算会员均为清算所会员。清算所为非盈利性质，采取保证金制和董事会管理制。每个清算所会员必须拥有1.5亿美元的银行担保，同时必须缴纳同等金额的违约金。通过此种保证金制度，清算所自然而然成为每一个会员每一笔的买方或卖方，从而保证每一份合同的履约（庄家）。非清算会员之间的合约以及LME客户合约不受清算所清算影响，它们为主体之间的合约，风险由合约方承担。 由于清算所承担会员的风险，所以当清算所接受会员的交易时，要求缴纳一定比例的保证金。当清算所根据市场情况要求会员追加保证金时，清算所查核会员的所有潜嬴和潜亏的头寸，然后根据会员的净潜亏额要求缴纳保证金( call margins).。保证金可以是现金或银行担保。 伦敦金属交易所的结算分为：1、清算会员与清算会员之间的结算，2、清算会员或清算经纪公司与其客户之间的结算。 2)、 清算会员之间的结算 清算会员之间的结算一般只针对LME合约（其中包括代理客户成交的LME合约以及会员之间的LME合约)。具体清算过程如下： 一清算会员从另一清算会员购买金属。双方把交易的具体细节输入伦敦清算所的电脑配对系统。假设双方对交易细节如价格、到期日、合约方、数量和商品等无异议，交易被系统接受后自动配对(matched)并自行清算，以结算出盈亏。 3)、清算会员与客户之间的清算 清算经纪会员与客户之间的合约分两种：LME合约－1、即必须进入伦敦清算所进行结算的合约，2、LME客户合约，此种合约一般为OTC合约，不进入清算所清算，伦敦清算所也不担保合约的履行。风险由合约方自行承担。 4). LME结算日 由于伦敦金属交易所的交割是按日交割，并非象上海期货交易所按月交割结算。标准交割日一般为三个月期，这就是我们通常所说的三个月期货价。以三个月为标准，根据日期之间的差价，可以调至任意日期。例如，2月18日买入的三月期货，到期日或交割日为5月18日。交易成交后，客户根据自身需要可以调至任何日期（任何工作日，最远期为63个月以后），比如调至3月4日，或4月28日等等。 5). 到期结算制 无论进行实物交割抑或是市场对冲平仓，都是到期进行结算。比如，2月18日客户买入的40手三月期货铜，到期日为5月18日，3月22日客户卖出40手铜调至5月18日后平仓。平仓后无论出现获利抑或亏损，都将在5月18日进行结算。 6). 交割日或到期日一致制 在LME的对冲机制中，到期日必须一致。由于LME灵活的交易日、交割日和结算日，与上海期货交易所一样，客户在LME交易后，如果不愿发生实物交割可以选择进行相反操作进行平仓。但与上海不同的是，在买入上海相应月份时，卖出同样月份，即可平仓对冲。而由于LME是按日交易，按日交割，在平仓时必须把交割日调至一致。例如：2月18日买入10手三月期货铜，到期日(交割日)为5月18日，3月9日客户卖出10 手三月期货，到期日为6月9日。此时客户客户欲把此两笔交易对冲，就必须把空头的到期日调至5月18日，才能把此两笔交易对冲了结。如果不把日期调至一致，虽然该笔交易虽然一买一卖，但永远属于敞口(open)，无法平仓。 （类似于锁仓） 8、期差交易－Spread trading Spread－Spread这个字本义比较广泛，有人简单的称之为基差。其实这只是一个方面。它既可以指不同市场相同商品之间的差价，不同市场相关商品之间的差价，同一市场不同商品之间的差价，也可以指买卖差价(bid- offer)。但这里特指日期之间的差价，我们暂且称为期差。Spread－期差，实际上是不同日期，也即不同交割日之间的价格之差。虽然LME的标准合约是三个月期货，但根据不同日期的价差－即spread，交易者可以买卖任何一天到期的期货。 Spread 期差的两个市场或两个概念－Contango和backwardation。Contango－升水：远期价格高于近期价格。正常情况下，市场一般处于contango，这是因为远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以高于近期。 但受多头挤兑空头、短期内供需缺口、突然事件等因素影响，三月期货市场可能出现贴水，也即我们常说的backwardation。 各日期之间是否Contango或backwardation，没有固定规律，完全取决于市场。 天与天之间的差价(spread)分布：各日期之间的差价分布一般没有规律可寻，差价的大小取决于市场多空力量的分布，该段时间内供需状况、突发事件、交货情况或提货情况、基金的参与等等因素。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中，某一特定时间内会出现back。比如目前三月期货铜价对现货价为c，但12月15日与12月17日却出现back，即12月17日交割价格低于12月15日。 同样在三个月期货对现货整体Backwardation市场中，某一特定时间内会出现contango。举例说明。 如果一定要寻找规律，那么back和contango一般为平均分布，即自然天计算。如铜三月期货对现货的contango为，按90天计算，20÷90＝.222。即天与天之间的差价.22。按自然天计算，主要是考虑到利息因素。 期差的两种交易方式－lending and borrowing。 期差在LME中是与三个月期货和现货市场并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending抑或是borrowing进行期差交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。 Lending－顾名思义，借出。在LME期差交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小，才能获利，否则亏损。例子：假设，某客户12月1日在LME卖出交割日期为12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后，才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，上述两个日期之间的期差缩小至?40美元，也即客户把12月22日到期的空头，以3240美元买入平仓，05年2月12日到期的多头，以3200卖出平仓，这样客户的gross profit为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间的差价不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。 Borrowing－顾名思义，借入。在LME期差交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从从而赚取差价。在contango市场中，借入后，只有期差缩小，才能获利，否则亏损。在back市场中，借入后，只有期差扩大，才能获利，否则亏损。期差必须扩大，才能获利，否则将导致亏损。 同样例子：假设LME铜市场目前处于contango，某客户12月1日在LME买入交割日期为12月12日的铜期货，价格为3100美元，同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的期差contango为20美元，远期高于近期。理论上看，客户似乎每吨赚取了20美元，实际上，客户并没有赚钱。假设客户交易后，12月6日，上述两个日期之间的期扩大至50美元，并由contango变成了back，也即客户把12月12日到期的多头，以3150美元卖出平仓，05年2月12日到期的空头，以3100买入平仓，这样客户的gross profit为每吨50美元。但如果客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损。 例子：上述例子中：contango由 20c 变成为50c，这样客户就面临每吨亏损30美元。 由于期差相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在实际操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限。 点价－Pricing及其相关术语 Pricing－点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。 点价的基价－Price Basis。由于LME的金属价格代表了全球的基本金属价格。全球的基本金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价，铝也不例外。 基价的分类：LME均价（包括月平均价，周平均价和买卖双方商定的一定时间内的平均价〕，LME现货结算价，LME三个月期货结算价、任意价格－any unknown LME price (both cash and three month)。 LME均价：一般指某一时间段内LME官方现货结算价或三个月期货结算价的加权平均。也可以是一定时间段内，LME收盘价(either offer or bid)的平均价。 LME官方价格：由于LME是一个24小时循环式市场，价格总是处于波动之中，这样就需要一个公认的各方都能接受的当日官方价格；由此产生了每日的官方价格：即每日上午第二轮圈内(Ring Dealing)交易中最后一时刻的收盘价或成交价，一般指卖价(offer)。该价格的现货收盘价即为现货结算价(cash settlement price)，三月收盘价即为三个月结算价(three month settlement price)。 实物贸易中的点价运用：在实物贸易中，买卖双方一般在规定的定价期或作价期(QP－Quotational Period)内，预先商定按照不同种类的基价进行作价。 在实物贸易中，应该运用何种基价合适主要取决于买卖双方事先商定，没有固定的模式。 买卖方点价的权利：即由谁来决定在规定期限内点价。通常是买卖双方预先商定，可以是卖方的权利( at sellers option)，也可以买方的权利(at buyers option)。 点价基价的确定：没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。通常的做法是：按照货物预计到港的日期－即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。 通常的几种作价方式： M-1,-2, -3, 即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价 M+1, +2, +3,即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价 M+0 不加不减，即装船当月份LME的现货结算平均价。 一般来说，氧化铝点价为M-1，即装船前一个月LME的现货铝结算价均价作为点价基价。原铝贸易的点价基价则随行就市，双方协商。 虽然作价的基价由买卖双方商定，但就LME市场而言，大部分时间内，市场处于Contango状态，即远期高于近期。因此我们作价时有必要选择适当的基价。至于是选择均价，结算价，或是任意价，完全取决于对市场走势的判断。
人口红利 人口红利指的是一个经济体内的青年人口在某一年附近达到顶峰，随后生育率的下降使这些人需要供养的子女和老人相对较少，于是劳动力队伍的扩张提供了一个把钱花到其他方面的机会窗口。人口红利有利于经济发展。 世界银行《2007年世界发展报告》报告会上说，中国的青年人口在1978年左右达到顶峰。世界银行的研究显示，这种赡养率下降的窗口可以保持大约40年，取决于生育率下降的速度，然后会重新关闭。 几乎所有的发展中国家仍然处在这个窗口里。这一窗口在中国和泰国将于10年内关闭，在日本等发达国家已经关闭。 根据一些中国机构的研究，目前中国经济增长的27%得益于“人口红利”，与此前“人口红利”对日本、新加坡等国经济腾飞的贡献率基本相当。 人口红利逐渐消失 人口红利是人口转变过程中人口年龄结构变化带来的经济后果，积极的后果通过三个方面体现。首先就是劳动力供给。其次是由于人口年龄结构的变化，会有储蓄的增加，储蓄如果变成资本，也会对经济带来好处。第三则是人力资本的投入与回报上升。 研究表明：1982年到2000年期间，接近20年的经济增长期中，至少有15%是由于人口红利带来的。 在2000年之后，人口红利呈现渐渐消失的状态，至现在中国已处于人口红利的残余年段，人口红利对经济的贡献率仅为2000年前的五分之一左右。 最晚在2013年，中国的人口红利将转入第三阶段，即由正至零并变成负数。 第六次全国人口普查数据公报显示，我国总人口（含港澳台）为13.7亿多人，十年增长5.84%，年均增长0.57%.这比1990年到2000年的年均增长率下降0.5个百分点。中国人口数量增长明显放缓，人口结构问题也日益凸显。 抚养比 从人口普查数据的公报也可以看出：中国目前正处于人口结构深刻转型时期，即从劳动年龄人口占优势的人口结构转变为老年型人口结构。中国人口红利获利期即将结束，取而代之是老年人口负担呈累进式加重趋势的人口负债期。但人口老化对经济和社会影响远远不止这些。 “人口众多、资源缺乏，这是我们过去提到的国情，但是现在，中国的基本特征不再仅仅是人口众多，而且人口快速老化，这是我们新的国情，它也将决定中国经济发展模式。” 2000年，社会抚养比约是每6个有工作的人对应一个退休的人。2010年，这个比例已经变为5：1.到2030年，不是很远的未来，这个数据将刷新为2：1.即20年间纳税人跟拿退休金人的比例，会从5：1降至2：1.“如果你现在觉得税负比较重的话，那我只能说，这还没有开始”。 需要全方位深化制度改革 除了红利窗口期的关闭，人口老龄化之外，中国还有一个特定的条件，即中国很多家庭只有一个孩子，或者没有孩子。根据2005年全国普查的数据来看，中国大约有40%的家庭只有一个孩子，在城市里这个情况尤其严重，接近70%的家庭只有一个孩子。 “中国面临的问题，不仅仅是人口抚养比变化、人口的老化、劳动力的变化，而且还有家庭的影响，这个影响恐怕是花多少钱都弥补不了的。” 此外，放开生育政策，也不会像房地产市场管控开放的效果一样，马上起到效果，因为生孩子大家会更为理性地考量，除了生得起还要养得起等等。 除了人口结构对中国经济发展模式提出了新的要求外，政府还“需要尽快地全方位地深化制度改革，从金融体制、劳动力市场体制、教育体制、社会保障体制等方面尽快进行改革”。 “（全方位地深化制度改革）不要等到已严重老龄化后再开始，因为这个问题就像是海啸一样，其力量非常大，而且不会向反方向走。当它真正上岸时，我们连房子都会一起被卷走。”
保证金账户（margin account） 什么是保证金账户 保证金账户，亦作：透支账户；信用账户。投资者在证券公司开设的一种账户形式。通过该账户，投资者可以用股票作抵押，按账户资产总市值的一定比例借用证券公司资金进行投资。如果市场出现下跌，股票市值达不到抵押的最低标准，投资者必须追加保证金或抛售股票。在美国透支账户由联邦政府法规管辖；联邦储备局对透支比例做出特别规定。 例如，规定帐户的保证金比例为65％，意味着商户在购买证券时应即支付65％的证券价款。余下的35％的价款，并支付利息。利息按证券提供的借款成本为基础折算。
保证金比例(Margin level) 什么是保证金比例 保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。 保证金比例用于控制投资者初始资金的放大倍数，投资进行的每一笔融资、融券交易交付的保证金都要满足保证金比例。在投资者保证金金额一定的情况下，保证金比例越高，证券公司向投资者融资、融券的规模就越少，财务杠杆效应越低。 保证金比例的分类 融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例。计算公式为： 融资保证金比例＝ 保证金 X 100% 融资买入证券数量×买入价格 根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。 证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据融资买入标的证券在计算保证金金额时所适用的折算率标准，自行确定相关融资保证金比例。 例如，假设某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融资买入融资保证金比例为50%的证券B，则该投资者理论上可融资买入200元市值(100元保证金÷50%)的证券B。 融券保证金比例是指投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例。计算公式为： 融券保证金比例＝ 保证金 X 100% 融券卖出证券数量×卖出价格 根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。 证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据融券卖出标的证券在计算保证金金额时所适用的折算率标准，自行确定相关融券保证金比例。 例如，某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券卖出融券保证金比例为50%的证券C，则该投资者理论上可融券卖出200元市值(100元保证金÷50%)的证券C。
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