最近，城乡居民储蓄余额排行榜发布，这个指标反映的是一个城市的消费水平，储蓄越多的城市，显然消费能力越强，也更富裕，生活的自然也就更幸福。那么根据最新数据，城乡储蓄余额排名前十的城市分别是，北京、上海、广州、重庆、深圳、成都、天津、杭州、西安和武汉。 其中北京储蓄最多，居民储蓄达到了3.73万亿，而上海排名第二，是3.17万亿，第三名是广州，一下就降到了1.79万亿，差一点就被1.78万亿的重庆追上，深圳人民收入很高，但是人口少了点，所以只有1.6万亿，成都是1.49万亿，天津1.26万亿，杭州1.11万亿。其他的城市就没有过万亿的了。36个城市排名最靠后的是拉萨只有471亿，西宁倒数第二1548亿，海口倒数第三1838亿，还不如银川的1867亿。 如果算增速的话，那就是另外一份榜单了，从2010年算到2019年，合肥储蓄增长了278.3%，排名第一，重庆和长沙位列二到三位，增长也在200%以上。济南和银川都增长了194%，成都增长193%，贵阳增长190%，倒数第一是广州，9年来只增长了93.3%，倒数第二和第三是上海和大连增长了102%，倒数第四是北京，增长119%。从增速也能看出，这10年来城市发展的表现，大城市们由于基数大，所以增速相对较慢，但是像大连，太原，厦门，宁波这样的城市也增长很慢，一般只有两个原因，要么收入低，要么房价高，消耗了过多的储蓄。 这里面要表扬一下合肥，这些年合肥依靠中科大的优势，重点发展集成电路和半导体产业，让经济得到突飞猛进的发展，产业带动之下，人口持续流入，储蓄不断增加，居民收入也明显提高，现在看起来，确实取得了效果。而重庆就不说了，在黄市长在那几年，经济增速一直都是全国前列，房价不涨，人口众多。已经成为了全国制造业重要的工业基地，拥有整个产业链的优势。相反有几个城市的发展明显不如预期，比如大连，10年之前非常火爆，最近几年找不到产业的方向，还有太原这个城市始终与煤炭相联系，在煤老板最火的时候，太原也很火，一旦煤炭周期过了，太原这几年已经找不到太多的产业方向，至于厦门，其实厦门大学是他很好的资源优势，完全可以走上合肥那条路，而且环境还很优美，地理位置优越，但是厦门这几年，除了炒房还是炒房。 一个城市，能不能吸引人，短期靠的是政策，但是能不能留住人，长期一定靠的是产业，居民收入余额其实就是一个城市的吸引力程度，北京，上海这样的超级大都市，还是具有最强的吸引力，所以必须给予人口限制，否则全国的人口肯定都会往这两个城市跑。其他的城市就很难获得发展机遇，我们也是最近才认识到这个问题的严重性，认识到城市资源协调发展的必要。所以限制北京上海，就是为了其他城市获得人口资源。所以一场人才的大流动，已经开始，各大城市也是各出高招，出台各种政策吸引人才过去落户，一开始已经起到了一定的效果，比如杭州，深圳，广州，宁波，佛山，成都，重庆，青岛，合肥这都是2019年人口增长最多的城市，但是这还不是最后的胜利，人口还会流动，如果你没有足够多的产业支撑，最后人口还会再做选择。这是一个用脚投票的过程。可能要持续10几年的时间。最终才会形成一个比较明朗的格局。 所以老齐总是有说，我们的出生地地选择不了，但是现在有了一个第二故乡的选择机会，一定一定要把握，选择一个城市的作用，不亚于你选择一个行业，走上快车道和在慢车道上的区别就在于，即便你不是很努力，也会被势能推动着你不断地进步。举个例子，你大学毕业，留在了北京，非常辛苦的工作，攒钱娶妻生子买房，感觉还不如回老家更安逸，好像这些年非常的痛苦，但是你只要挺过了10年，回头一看，起码在北京的房子就已经值几百上千万了，等孩子上大学后，把北京的房子卖了，换个二线城市，或者再回老家，你完全可以过上财务自由的生活。这就相当于多了一个逆向选择权，而一毕业就回老家发展的，他们是不可能有这种选择权的，甚至他们的孩子还要再走一遍自己的心路历程。 生活在哪个城市，在什么行业工作，会让人与人之间形成巨大的差距，这个差距最后可能大到你无法想象，就比如现在那些小城市的制造业员工，能想到北京上海深圳，这些高科技企业的中层员工动辄就年薪百万吗？在他们的世界里，厂长可能也就赚个一二十万，所以收入其实早已经不在一个世界了，而这些差距都是被城市和行业所赋能的，我们一定要追着趋势跑，投资自己，才是你这辈子最重要的投资。特别是年轻人，你就几万块钱，即便你能像巴菲特一样每年赚20%，那也才一年几千块钱收益，而如果你找个好城市，换个好工作，跟城市和行业一起腾飞，可能一个月就能多赚几千块。所以自己的未来去哪里发展，一定要认真的考虑一下。这可能不光关系到你，甚至关系到你家几代人的幸福。老齐就很感激自己的爷爷，要不是他当时冒着饿肚子的风险，带着全家迁到北京，没准我现在还在哪个农田里干苦力呢。
炒股不如买基金深入人心。2020年结束，回顾各类基金表现：权益基金表现尤为突出，主题基金更是精彩纷呈。其中，混合型基金是投资者投资于权益类资产的主要渠道。截止2020年12月31日数据统计，混合型基金规模占全部基金市场的23.88%，远超股票型基金（8.97%）。 近三年A股震荡上扬，混合型基金赚钱效应明显，上榜所有基金的近三年收益均超过170%。从整体看，上榜混合型基金近三年平均收益率和最大回撤分别为202%和-24%，均优于上榜股票型基金（分别为164%和-31%）。从具体基金业绩看，曲扬管理的前海开源中国稀土资产A近三年收益率最高，为287%；富国新动力A以232%的回报居第二。
自2020年4月底10年期国债收益率持续攀升，纯债型基金经历了明显调整。但得益于前期持续两年的债券市场牛市行情，中长期纯债基金近三年收益仍颇为可观。TOP20的入榜门槛高达22%。其中，刘涛管理的鹏华丰融近三年以38%的回报居首，林龙军和林暐管理的金鹰元祺信用债以29%屈居第二。纯债基金最大回撤相比权益类低很多，仍是中低风险偏好投资者“稳稳的幸福”。
近日，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，主要内容是： 1、（房地产贷款占比和个人住房贷款占比）不得高于人民银行、银保监会确定的房地产贷款占比上限和个人住房贷款占比上限，开发性银行和政策性银行参照执行。 2、2020年12月末，银行业金融机构房地产贷款占比、个人住房贷款占比超出管理要求，超出2个百分点以内的，业务调整过渡期为自本通知实施之日起2年；超出2个百分点及以上的，业务调整过渡期为自本通知实施之日起4年。 由于这个文件对购房者影响较大，我给大家简单分析下。 1、房地产贷款占比指的是房地产贷款余额与人民币各项贷款余额的比值，个人住房贷款占比是个人住房贷款余额与人民币各项贷款余额比值。房地产贷款主要是按揭贷和开发贷。 央行数据显示：2019 年末，人民币房地产贷款余额 44.41 万亿元，同比增长 14.8%；个人住房贷款余额 30.07 万亿元，同比增长 16.7%。2019 年末，金融机构人民币各项贷款余额153.11 万亿元，同比增长 12.3%。 如果我们以2019年数据计算的话，2019年末房地产贷款占比是29.01%，个人住房贷款占比是19.64%。 2、根据央行、银保监会的“房地产贷款集中度管理要求”，大型银行、中型银行、小型银行、县域农合机构、村镇银行的房地产贷款占比上限、个人住房贷款占比上限要求如下表。 通过上面的测算的数据，2019年末房地产贷款占比、个人住房贷款占比分别是29.01%、19.64%。如果以2019年数据推测的话，部分中型银行以及不少小型银行不符合房地产贷款占比上限、个人住房贷款占比上限要求。 3、对于在2020年12月末，房地产贷款占比、个人住房贷款占比超出管理要求的银行，监管部门给出了2年或4年的调整过渡期。对于这部分银行将来的房贷额度将会被压缩。 那么这次“房贷新规”，影响是什么？ A、对于大型银行影响非常有限，甚至是偏利好。主要是大型银行得到的“房贷额度”较高。要知道，个人房贷因为坏账率低，一直被银行视为优质资产，从收益的角度上说谁都想去分一杯羹。 比如2020年6月30日，工行的个人住房贷款占比是30.5%，低于监管部门设定的上限。所以这部分不仅不用压缩，甚至还有提升的空间。 B、对于中小银行来说来说，则是利空。因为不少银行的房地产贷款业务将会被压缩，影响业绩。 C、长远看，对楼市当然是利空。房地产贷款占比和个人住房贷款占比上限的规定，意味着房贷被上了“紧箍咒”，当银行在审批房贷时会“多想一想，看一看”，避免超出监管要求。短期来说对楼市影响不大，一是因为目前来看，监管部门给的“房贷额度”较为充足（主要是大行），不大可能对目前个人贷款造成很大影响，顶多是房贷搬家，从小行搬到大行。二是对于房贷比超出管理要求银行，监管部门给了过渡期，同时明确“个别调降压力较大的银行，通过延长过渡期等方式差异化处理，确保政策平稳实施”。 4、央行为什么要建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度？ A、避免居民负债率过快上升。数据显示：2020年前三季度居民部门杠杆率上升5.6个百分点，由上年末的55.8%上升到61.4%。按照国际货币基金组织的标准：居民部门杠杆率超过65%就会影响到金融稳定。 B、抑制房价过快上涨，房价与居民负债率基本是正向关系，抑制居民负债率过快上升就等于抑制房价过快上涨。 C、防止资金“脱实向虚”，引导资金多投放实业，而不是房地产。 5、房地产贷款集中度管理制度的建立意味楼市管理更加精细化，具体到某个指标。此前，监管部门给房企设置了“三道红线”，以此来控制开发商的债务率。“三道红线”是： 剔除预收款后的资产负债率大于70%； 净负债率大于100%； 现金短债比小于1倍。 现在监管部门又规定了房地产贷款占比、个人住房贷款占比上限，相当于“两道红线”，这意味着楼市正在降负债（或稳负债），从原来的开发商层面、现在转向个人、银行层面，不留死角，全方位监管，楼市正酝酿新变化！
银行理财与货币型产品收益率大幅下降，稳健型投资者寻求新解决方案，“固收+”补缺上位进入主流视野。 Wind数据显示，近10年来“固收+”基金代表——偏债混合型基金指数的区间年化回报为6.82%，高于沪深300区间年化收益率5.38%，而同期偏债混合型基金指数的年化波动率仅为4.17%，远低于沪深300的21.57%，充分体现了“固收+”在大类资产配置方面的优越性。 统计成立于2018年前的固收+基金（偏债混合、混合债），近三年平均收益22%，平均最大回撤-6%，体现了该类基金风险不高、收益不低。还有评论称，固收+基金是最懂功守道的基金。 转债得益于股市涨幅较大，固收+基金中，重仓转债的基金表现较好。泓德致远A、易方达安盈回报、诺安双利和易方达安心回馈近三年涨幅均超70%。
主动权益基金从长周期去考察，往往结果更有含金量更高。随着2020年正式收官，最近五年、最近十年主动权益类基金业绩新鲜出炉。 推荐阅读： 2020基金业绩榜单来了！89只翻倍 最牛大赚166.56% 百亿爆款、翻倍基频现！基金十大“关键词”总结过去一年，今年继续“黄金时代” 冠军基金经理来了！赵诣、陆彬"巅峰对话"：2021年A股怎么赚钱？ 2020年各类基金平均收益率：混基、股基、QDII位列三甲，最大平均回报达47.47% 2020年权益基金大发展：股票混合新发基占比64% 年内百亿“日光基”达15只 八家基金公司新发基金募资规模超千亿 易方达、汇添富募资能力最“强悍” 主动股票型基金指数近三年涨超70% 大幅跑赢沪深300 基金君发现，从近五年的行情来看，市场是从2015年大牛市之后震荡起伏，而2019年和2020年又是两个较好的结构性牛市，在“先抑后扬”的市场环境下公募基金表现较好，有364只（份额分开计算）主动权益类基金业绩翻倍，有3只基金收益率超300%。 从近十年以来，A股经历了牛熊更迭，多种风格切换，主动权益类基金仍然凭借专业的投资能力，穿越牛熊，多数基金为长期坚守者斩获远超大盘的回报。数据显示，48只主动权益基金收益率超300%，最牛者收益超600%。 可以说，公募基金的中长期业绩正在不断释放。那些着眼长远，坚守价值的头部基金经理，也历经岁月和多轮牛熊的洗礼，正给长期持有人不断带来惊喜。“炒股不如买基金”的理念，正在得到市场和基金中长期业绩的不断印证。 近五年最佳收益超315% 从2016年初沪指在3526点开盘，到2020年末沪指收于3473.07点，近五年来沪指整体涨跌幅不大，仅出现1.87%的下跌。而在这一波行情中，一批科技、医药、消费等细分领域的龙头走出了强势行情，部分板块的赚钱行情要远超大盘指数。因此，给了一批优秀基金经理表现机会。 从近五年主动权益类基金业绩榜单看，易方达中小盘、景顺长城鼎益、易方达消费行业三只基金收益率均超过300%，分别达到315.3%、300.95%、300.15%，这三只基金均在过去5年的震荡行情中把握住了机会。因较好的业绩，背后基金经理张坤、刘彦春、萧楠被不少投资者追捧，近两年新发基金常现 “一日售罄”，老基金也规模增长较多。 另外，前海开源国家比较优势、银华富裕主题、景顺长城新兴成长、工银瑞信文体产业A、中欧时代先锋A等多只基金收益率也超过250%，超额收益同样不俗。此外，还有易方达新收益A、信达澳银新能源产业、嘉实环保低碳、嘉实新兴产业、万家行业优选、华泰柏瑞激励动力A、添富消费行业，背后基金经理曲扬、周应波、冯明远、归凯、黄兴亮、胡昕炜等都受到市场关注，所管理规模也节节攀升。 数据还显示，截至2020年底，近五年翻倍的基金数量多达364只（份额分开计算，下同），涨幅超过200%的基金数量也达到28只。 近十年翻倍基金达到300只 业绩最牛超600% 与五年期业绩排名相比，十年期收益更能体现基金经理的长期投资能力，尤其是经历了多伦熊牛转换，不仅可以考验基金经理在熊市中的风险控制和净值回撤管理能力，也能考验他们在牛市中能否跟上市场，震荡市精选个股的能力。 从上证指数来看，2010年1月1日以来，指数涨幅仅5.98%，表现一般，沪深300涨幅也仅为45.47%。而在这一期间确实有一批基金表现较好。从近十年主动权益类基金业绩看，其中最赚钱基金收益率超过600%，48只基金收益率超300%，多达300只基金收益率翻倍（份额合并计算），通过投资公募绩优基金，不少投资者斩获不俗的超额回报。 近十年排行榜单上，兴全合润收益率达到600.32%，位居主动权益类基金冠军，这个收益率水平也在整个近十年基金表现中较为领先。景顺长城鼎益、交银优势行业分列二、三名，同期收益率都超过了500%，分别为529.78%、516.66%。此外，银河创新成长、易方达中小盘、新华泛资源优势、汇添富民营活力A、易方达消费行业、汇添富价值精选A、华泰柏瑞价值增长A等多只产品业绩领先。 中长期业绩突出，也涌现出一大批绩优基金经理涌现，在为持有人带来较好收益的同时，也成为近两年受到市场密切关注的明星投资人。
站在2020年这个权益基金辉煌的高点，2021年投资基金可能是一个较难选择的一年，不确定性较强。 基金专业研究机构对2021年投资基金的观点很有参考价值。因此，中国基金报记者专访了上海证券基金分析师谢忆、盈米基金研究院院长杨媛春、格上理财首席策略师张婷，以及基煜基金相关人士来探讨这一问题。这些研究人士认为，2021年做多元化基金配置，降低收益率预期。 2021年多元化配置 中国基金报记者：2020年即将结束，站在目前时间点去看2021年，您认为应该如何做大类资产配置？原因为何？ 杨媛春：展望2021年，目前处于经济复苏的阶段，货币政策中性，目前也没有看到明显的通胀压力；同时，A股结构性牛市延续，新股发行常态化，H股具备相对估值优势；债券类资产的票息在配置角度也具备了吸引力。 公募基金依然是普通投资者理财的很好选择，投资者需要注意在选择基金品种投资是应该注意多元化配置：选择关注度最高的股票型基金时，投资者可以多关注中长期业绩优异的基金经理的产品，可以考虑同时可以投A股、H股的品种；追求绝对收益的投资者可以继续关注规模适合的打新策略基金、多空对冲基金等；如果考虑理财替代产品时，纯债/一级债基类基金在2021年也是普通投资者可以考虑的品种。 张婷：大类资产配置需要先判断明年的经济、通胀、流动性、信用等环境，从而决定如何进行布局。2021年，经济大概率前高后低，流动性紧平衡，信用阶段性收缩，通胀温和，在此环境下，权益类资产很难有单边行情，仍以宽幅震荡格局为主，盈利仍是主要驱动力；债券存在阶段性机会；商品存在单边行情，但品种之间分化加大。 权益类资产可能面临阶段性“盈利下行+紧信用”，期间存在回调压力，但由于紧信用程度有限，市场下行风险相对有限，业绩增速改善继续成为主要驱动力，全年大概率呈现N型走势，结构性机会为主。债券资产在房地产以及基建投资增速下行之后，Q2大概率迎来阶段性的机会；商品资产逐步进入平稳期，全球定价的商品会表现更好，黑色受制于基建以及房地产增速的回落，可能会受到压制。 基煜基金：对于2021年的大类资产配置，整体上认为应该在资产上和风格上做好均衡配置。从资产之间的比较而言，港股和债券（尤其是利率债）更具有配置价值。 从国内市场来看A股相对债券市场的估值已经不再占优，内部的行业、板块、风格的分化也已达到极致，经过近2年的上涨，未来整体性行情的空间已经有所透支，但相对价值上较海外市场的性价比还不算差，尤其是疫情造成的国内外经济上的显著差异在2021年仍将延续，因此中国资产将是基本面的优质资产。展望2021年，A股面临降低回报预期，但大概率仍有结构性机会。 权益基金风格均衡 中国基金报记者：今年是权益基金大发展的年份，若2021年选择权益基金，您会如何选择，从哪些角度思考？ 谢忆：回顾2020年，权益市场结构性行情突出，板块轮动显著。展望2021年，在权益类基金选择上需从较长周期观察基金经理的投资能力，一方面可结合自身需求精选赛道；另一方面可关注分散化程度高、市场适应性强的产品。此外，针对基金投资应理性看待投资机会，建立合理预期，树立中长期投资理念。 基煜基金：今年是权益基金发展的大年。短期来看，一方面不必对短期的波动太过担忧，因为无论从经济基本面、资金面和政策的延续性来说短期都相对平稳，此外还有春季行情值得期待。但是展望2021年全年，A股历史上极少出现连续2年以上的牛市，因此2021年大概率会是“小年”，但结构性的机会仍然值得挖掘。 因此，对于2021年选择权益基金，建议从三个角度去思考。第一，做好风格的均衡，不要重仓风格或者主题非常集中的品种，除非把这些产品作为工具配置到组合中去。第二，选好基金经理， 2021年大概率会是以结构性机会为主，因此更需要选择擅长选股的基金经理。第三，港股在全球流动性充裕2020年表现落后，目前估值的绝对值具有相对优势，在2021年或将有更多投资机会，因此优质的沪港深基金值得关注。 张婷：2021年由于估值提升空间有限，更多源于业绩增速兑现，叠加目前市场处于结构性高估，选股难度相对加大，但仍然可以期待结构性行情机会。从选择角度来看，2021年驱动经济的主要动力会从基建投资、房地产投资以及出口切换到制造业以及消费，其中制造业以及可选消费的潜在修复力度会更大。从基金选择上来看，择股能力强的基金经理仍是首先，主要的方向以制造业和可选消费为主。 “固收+“产品选择有技巧 中国基金报记者：“固收+”产品目前值得布局么？应该如何筛选？债券类产品呢？ 谢忆：“固收+”产品通常以固定收益类资产打底，并通过投资股票、可转债，参与定增、打新等方式增厚收益。回顾2020年的股票市场行情，多数权益类基金全年收红，但年内市场风格轮动亦带来产品净值波动，“固收+”产品相较权益类产品具有一定的回撤控制优势，而较之纯债产品具备上涨弹性预期。 “固收+”产品筛选中，首先应明确自己的风险收益预期，把握能够承受的最大回撤幅度，选择适合自己风险承受能力的产品；其次由于“固收+”产品以债券资产打底，需考察基金管理人及基金经理固定收益资产的配置能力；而针对权益类收益增厚部分，可进一步挖掘此类产品业绩来源的多样性；最后可适当关注基金的投资门槛、流动性、费率等。 张婷：债券型基金在明年二三季度可能会迎来一些趋势性机会，如果一些稳健型投资者，可以进行配置选择。 基煜基金：“固收+”产品实质上在当前以及未来将成为银行理财以及传统固收产品的替代品种。从这个角度讲，“固收+”产品在任何时候都值得布局。此外，“固收+”产品从产品设计上就做好了大类资产的战略配置，投资经理还会进一步强化战术资产配置的效果，以达到更合理的收益分布，改善投资者的持有体验。 在选择“固收+”产品时一是要关注风险控制，看产品的历史业绩是否能将回撤控制在较好的水平，同时取得较高的风险调整后收益；二是要关注投资策略，看投资策略是否具有可持续性，是否适应2021年的市场环境。比如在当前信用风险较高的情况下，过去以信用下沉策略获取较高超额收益的“固收+”产品可能就不是很好的选择。 2021年注意资产配置 中国基金报记者：2021年，您对普通投资者的理财建议是？ 杨媛春：2021年投资者应降低投资基金的收益预期，有四大原因：权益基金已经连续两年取得了较高的收益；同时，A股估值已经处在历史高位，需要时间去消化；目前货币政策也有回归中性的趋势；所以，普通投资者在投资基金时，应该更加注意选择基金品种的多元化，资产配置不拘泥于单一权益资产。 张婷：2021年，权益类基金的投资收益率大概率会弱于2020年，投资者要适当放低收益率预期，以稳为主，精选基金。 基煜基金：2021年的市场环境仍然纷繁复杂，因此对于普通投资者而言，与其去押注某类资产会表现更好，不如以科学的方法做好资产配置。对于投资者而言，单一资产投资的“不可能三角”是必须面对的，也就是高收益、低风险和流动性无法兼得。对于股票资产而言，长期预期收益较高，但波动较大；对于债券资产而言，波动较低但收益不高。但是，通过简单的静态资产配置，即可完美战胜单一资产。此外，“固收+”产品也是不错的选择，相比于投资者自己做资产配置，直接投资“固收+”产品可能更加省心，并可通过适度的分散来进一步降低风险。
这几年在公募基金行业中，浙商基金是一个很特别的存在，它是业内首次提出要做“AI驱动”的资产管理公司。 浙商基金致力于从数据挖掘走向逻辑学习，基于已有的数据沉淀和AI技术，在投资中实现数据信号化、信号策略化、策略模型化、模型可视化，最终达到人机互动融合。 听上去很“理想主义”。浙商基金总经理聂挺进在十多年投资与管理生涯中，越来越体会到，“投资最困难之处在于，历史上已实现的收益，许多是由随机性的、非结构化的、低概率性的事件构成的。” 在他看来，人类对投资本身的认知具有局限性，投资又往往是艺术与科学的结合，如何能打造一套科技平台，辅助基金经理投资，让AI（人工智能）和HI（人类智慧）相互赋能、让投资的艺术与科学更好融合，这是浙商基金多年坚持的战略，未来也不会动摇。 行业发展愈发呈现“马太效应”，头部基金公司、头部基金经理在市场中的话语权越来越重，中小基金公司如何能够实现“弯道超车”？ 对此，聂挺进直言，“弯道超车不易，一味强调超车反而更容易翻车。我们更重要的是思考客户的痛点在哪里，客户需要怎样的产品，以及客户为什么要选择我们的产品？” 在“AI+HI”智能投资战略下，浙商基金期望用差异化、特色化的能力圈满足市场需求，让资产管理公司的知识价值得以传承，并最终提升持有人的投资体验。 券商中国：2020年是公募基金大年，新发规模已突破3万亿份，超过过去三年的新发基金总和，尤其是权益基金，迎来了大发展。您如何看待这一现象，对基金管理人而言有哪些思考和启示？ 聂挺进：今年新发基金规模超过3万亿，其中股票型和混合型基金合计超过2万亿份，含权益类基金构成发行主力，占据市场60%~70%的新发份额。此外，偏债混合基金年内新发规模突破3000亿份，也成为今年的一大亮点。权益基金的大爆发，表明近年来在监管层坚定引导和指挥下，行业回归资管本源，公募基金迎来了全面发展的黄金阶段。 与历史上几次权益大年相比，2020年的情况也非常特殊的，主要体现在以下三点。 第一，权益基金的爆发并非在泡沫层面发生。换言之不是在指数大幅飙涨情况下发生的，2020年指数涨幅整体温和，这一点与2007年、2015年有很大不同。 第二，投资人和机构的信心更足。年内权益市场几次大幅调整，都有来自银行渠道或保险机构资金的逆势入市，并没有形成恐慌。而过去，一旦市场回调5%-10%，立刻会出现销售冰点。而2020年的多次指数回调过程，发行市场反而逆势增长。 第三，基金赚钱效应凸显。2020年权益基金普遍收益率亮眼，但其实A股市场仍有很多股票最终收跌，这体现出专业机构的投资能力，也进一步表明基金赚钱效益更明显。 此外，2020年资本市场终于迎来一项重要的制度性变革——注册制。这或是继股权分置改革之后中国资本市场最大的基础性变革。从注册制实施之后来看，好公司越来越得到资金青睐，而基本面不好的公司股价节节败退，博傻式投机的比例在下降。 未来A股市场将逐渐形成深度更深、广度更广的投资模式。中国居民投资方向也将发生趋势性变化，从以往偏好稳定的非标信托等偏刚性兑付产品逐步向标准化、权益类资产转型。这也反映了证券行业基础设施建设进入新阶段后，投资人对资本市场的信心大幅增强。 因此，我认为2020年对公募基金而言是具有里程碑意义的一年。 券商中国：能看到公募行业头部效应越来越明显，头部的基金公司和头部基金经理在市场上的话语权越来越重，您觉得中小基金公司怎么去“弯道超车”，怎么来定义自身的发展目标？ 聂挺进：从行业整体发行情况来看，头部效应非常明显。但中小基金公司中一些有特色的公司，发行也很理想，究其原因我认为离不开在投资能力和客户服务上的长期积累。作为资产管理机构，需要有好的投资文化，并在一个好赛道或者渠道持续深耕。 至于说“弯道超车”，我一直不敢苟同，一味想要超车最终翻车的概率可能更大。所以浙商基金最关注的并非规模排名的变化，这只是结果。 我们思考更多的是客户的痛点在哪里、客户需要什么样的产品，以及客户为什么要选择我们？ 只有想清楚这三点，才能进一步找准定位和方向，坚持战略不动摇，持续深耕，一定会有所成效。 对于公募行业的未来，我认为一定是百花齐放的。产品策略和人或都存在管理半径，但市场和客户的需求是多样且广阔的，哪怕瞄准一个痛点，也能创造大价值。 证券类私募基金规模2020年也突破了4万亿，私募和公募基金策略或有不同，但如高频、量化指数增强等单一策略如果做得好，规模也可以上百亿，这都是近两三年内发展起来的。 这进一步印证了，只要策略有特色、有亮点，市场有足够大的容量可以让特色型资产管理公司崭露头角。 因此，浙商基金当下只要做好自己的事情，想清楚客户需要什么，以及用怎样的策略和方式去满足客户需求，最终确立自己差异化、特色化的能力圈与护城河。 券商中国：您曾在博时基金主持投研工作，也曾多次到访华尔街与头部国际资管机构深入交流，能谈谈您对投资的理解吗？ 聂挺进：投资的发展历史是科学化程度不断提升的发展史。现代股市制度1602年诞生于荷兰，荷兰人率先建立起证券交易、银行、信贷、竞拍、保险和有限责任公司等商业体系，对金融发展做出了巨大贡献。荷兰人来到美国，创建了世界金融中心纽约，现代证券投资理论最终在美国迎来了大发展。在我看来，投资成为一门科学主要经历了三个阶段。 第一阶段，以1934年格雷厄姆《证券分析》出版为标志，这本至今仍被人看作华尔街圣经的书，奠定了格雷厄姆“价值投资之父”的历史地位。格雷厄姆将实践总结成理论和方法论，提出市场先生、内在价值、安全边际等概念，构成了价值投资的逻辑链条，投资由此逐步进入科学化阶段。 第二阶段，随着经济与金融学的发展，人们对股市波动规律的研究变得更加深入。1970年有效市场假说被提出，与单因素模型、恒定风险溢价理论共同构成了第二代投资的三大科学理论基础，用以构建资产预期收益框架。 第三阶段，人们逐渐意识到投资不是单因素就能解释，市场并非一直有效，流动性影响下的恒定风险溢价理论也存在局限性。因此除了证券市场本身，越来越多人从心理学、生物学、物理学、哲学等领域入手，寻找并构建起了新的投资科学方法论。 总的来看，我认为投资的科学化进程大致可以分为这三个阶段。 而论及我个人对投资的理解，从初入基金行业做研究员，到投资总监，再到资产管理公司总经理，是逐步深化的过程，尤其是近年来有三点投资体会格外强烈。 第一点，敬畏市场。随着人类对投资理解得越深入，所需要的知识储备就越高。而人类在投资方面的无知性或者认知的有限性，是非常大，需要保持谦逊，不断学习，敬畏市场。 第二点，认清超额收益来源。投资中最困难之处在于，历史上已实现的收益，很多是由随机性的、非结构化的、低概率性的事件构成。如果框定1-5年的时间维度来看，这部分收益或许还构成了“超额收益”的主要来源。如果把这种认知或者评价，作为对未来基金选择或者超额收益预估的依据，非常容易犯错误。 在美国等成熟市场中，投资者或许还可以从基金经理过去10年-30年超长期投资年限去评价，最大程度把这种随机性因素剔除。 第三，科学在投资中的作用越来越大。投资哲学和方式是不断演化的过程，投资也是科技与艺术的融合。 浙商基金认为，坚实的科学背景对基金经理投资能力的提升与深化，大有裨益。因此，我们需要思考如何打造一套科技平台，辅助基金经理投资，让AI（人工智能）和HI（人类智慧）相互赋能、让投资的艺术与科学更好融合。 我曾与公司同事们分享过达芬奇的例子，达芬奇虽然是画家，但他的很多手稿是基于科学的形式呈现，他第一个用手稿画出了飞机模型、动力系统、蒸汽机模型的人。 某种程度上，投资也是一门手艺活，需要工匠精神，而未来科学在投资中的作用越来越大。 券商中国：2015年您从深圳来到上海，选择加盟浙商基金。您可以介绍下这5年时间浙商基金在投资上有哪些思考和成绩？ 聂挺进：首先从公司顶层设计方面， AI+HI智能投资既是浙商基金的投资生产系统和方法论，也是未来始终会坚持的方向。目前公司旗下所有的产品都在运用这套生产系统和方法论来生产。 近年来，我们逐步理清了AI与HI的优劣势，让人工智能与人类智慧更好地沟通与融合。从目前情况来看可凝练为以下三点： 首先，AI实现了知识体系与投资策略的传承。数字策略化、策略模型化后，公司在各个行业、各个板块积淀的知识是可以积累并且传承的。对一家资产管理公司而言，这不但提升了资产管理公司的知识价值，也让基金经理在优势领域能力得到更大发挥。 第二，AI实现了精细化投资风险管理。AI在定价，尤其是组合管理风险方面，能够帮助基金经理更好控制风险，提升夏普比，最终使客户投资体验更好。 客户体验是非常重要的一环。像浙商基金重要合作伙伴招商银行(行情600036,诊股)，每年在评价和引入产品时，最看重的不是同类排名，而是考虑每年客户盈利占比、加权后产品收益情况如何。这一点也是我们需要关注的。 第三，AI让投资中的超额收益更加稳定可持续。AI可以更好剥离概率、随机性因素，提升组合夏普比，使超额收益可追溯、可预期、可复制。 券商中国：今年固收+产品发行异常火爆，成为新发市场的一大亮点，您如何看待这一现象？浙商基金在固收+和绝对收益策略产品上是否也有布局？ 聂挺进：当前不少固收+产品在营销宣传上是存在误导的，我认为，固收+并不等同于绝对收益策略。在浙商基金，固收+和绝对收益是按照两条不同的产品线进行划分的。固收+是一种资产配置工具，不能在宣传上暗含绝对收益的目标预期。绝对收益则是完全按照绝对收益的思路去做，在浙商基金内部是不参与相对收益排名的。 我们不能把一些资产配置类的“固收+”产品当作绝对收益策略，向普通投资者推荐，2019、2020年是权益大年，夏普比普遍较好，而未来若发生权益的较大幅度波动，错配营销会对客户体验会造成较大的伤害。 历史上排名靠前的固收+产品，并非绝对收益类产品，相反在同类产品中波动或许是最大的。高收益固收+产品主要是通过增加权益仓位，从而提升边际收益回报率，但这样做的结果就是回撤或将很高。 与此同时，我们也认为现在是布局“绝对收益”策略的好时机。未来30万亿银行理财资金有很大部分将逐步通过银行理财子或公募基金，逐步配置在回撤可控、夏普比高的长期稳健类产品上，因此绝对收益策略市场空间将会非常大。 浙商基金目前所管理的浙商智多星、浙商智多宝等“智多”系列产品线，全部都是绝对收益策略，而固收+产品则更多面向机构投资者。 券商中国：浙商基金大力发展AI+HI（人类智慧+人工智能）智能投资体系，您认为浙商基金在推行智能投资道路上有怎样的优势和劣势？ 聂挺进：浙商基金的优势是先发优势，这个先发优势具体体现在四个层面。 首先，系统研发优势。浙商基金做了3年多的内部投资决策系统自研，此前更早的两年与通联数据合作，很多提高效率的数据系统是由他们开发的。相当于浙商已经做了5年的金融科技投入，在系统上有先发优势。 第二，研究机制优势。与大多数基金公司研究员推荐股票的工作模式相比，浙商基金研究员除了写报告，还要做很多数据策略化、策略模型化的科学性工作，形成知识图谱，赋能投资管理。 第三，组织架构优势。大多数基金公司量化和主动权益团队是分开的，而浙商基金则完全融合了两个部门，组建“智能权益投资部”，AI与HI相互赋能。 第四，人员配备优势。浙商基金招募了大比例技术开发人员，并配备业内稀缺的AI科学家不断完善内部投资决策系统。公司投研人员储备并不以金融背景为主。 浙商基金的劣势则主要体现在以下两点： 第一，数据劣势。打造智能投资，底层需要大量的数据积累，数据越多可挖掘的价值或更多，数据层面上互联网公司或软件公司有更大的优势。 我们虽然有伙伴机构通联数据能够弥补数据上的不足，仍然比不过互联网公司。另一方面，互联网公司虽然有强大的数据优势，目前并没有完成从数据向策略再到投资上的转化。 金融行业尤其投资领域，是一个性噪比特别低的行业，或许1万个噪音里只有几个有效信息。浙商基金认为基于当前技术水平，人工智能如果很快进入一个未知的、性噪比很低的领域，学习出来的内容很多是虚假的、失败的，或是过度拟合的，因此人工智能的优势发挥离不开人类智慧。从数据中挖掘投资信号，需要经过极其复杂和专业的数据信号化、信号策略化、策略模型化过程，进而让这些数据成为有效的投资策略，得到验证后才能正式上线。 第二，人才短板。资管行业未来的开创者，一定是既具备投资能力，懂得金融投资，同时拥有数据处理、信息挖掘、编程能力的科学家们。这些人将推动行业往前走，而目前整个市场这类人才都非常稀缺，浙商基金也在逐步培育。 券商中国：您对浙商基金的下一个5年，有怎样的期待和愿景？可以谈谈您对公司未来的中长期规划吗？ 聂挺进：我认为未来5将是浙商基金发展的关键期，也希望是腾飞期。 公募基金在大资管背景下是非常好的赛道，内外部环境都推动着行业进入黄金发展期。随浙商基金股东变化，公司治理也朝着更优化的方向转变。 浙商基金将始终坚持一个AI+HI智能投资战略，成为“受人尊敬、值得信赖、AI驱动的资产管理公司”。我们希望用科技的力量，为客户提供包括绝对收益、特色权益、固定收益、指数增强在内的优质产品，为客户带来更好的投资体验。 浙商基金主打绝对收益策略的“智多”产品，客户反馈很好，回撤低，收益率也相对不错。 浙商沪深300、中证500指数增强产品，过去两年，按照相同跟踪误差下的超额收益排名，也位居前列。 以浙商大数据智选消费为代表的特色权益类产品，在成立近4年时间里，产品业绩得到零售与机构认可。 在公司产品与策略布局上，我认为养老FOF、基金投顾与浙商基金AI+HI智能投资战略高度是匹配的，很多前端工作已经基本完成了，未来只需要在中后台运营管理上再做进一步投入。 基金投顾对中小型基金公司而言，未来或将与母公司公募基金规模比肩，形成三轮驱动的模式，未来我们也将积极参与。 券商中国：回顾2020年的A股和权益基金市场投资者收益颇丰。您如何看待2021年的A股和港股市场，哪些板块和赛道值得投资人重点关注？ 聂挺进：2021年，从资产配置的角度来看，港股市场相对A股市场机会或更大。 对比来看同样低估板块，港股标的估值更低，而同样成长性的板块中，港股标的的成长性更好。 此外，2021年我们判断美元指数表现或一般，人民币的币值强势或将会维持一段时间，因此港股市场相对而言更值得关注。 回归A股的权益市场， 当前A股有结构性高估的迹象，投资者可以适当降低预期，预计未来需要一段时间消化成长性估值。但与以前不同，整体资本市场的深度和广度都已经得到长足发展，在制度性变革与资产配置转移的大背景下，A股2021年也不必悲观。
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