什么是区域货币合作 区域货币合作是指有关国家或地区在货币问题上实行的协商、协调和共同行动，它在合作形式、时间和内容等方面都有较大的选择余地，往往都是相对暂时的、局部的和松散的货币合作。 ">编辑] 目录 1区域货币合作的三种模式 2区域货币合作理论的产生和发展 3区域货币合作的主要实践 4区域货币合作的启示 5参考文献 区域货币合作的三种模式 1.单一货币联盟模式 单一货币联盟模式是指区域内成员国承诺放弃本国货币发行权，在区域内创立和使用全新的统一货币模式。目前最为成功的典型实例即欧元区统一货币模式。从欧洲货币联盟内部来看，由于使用共同货币，形成统一大市场，欧元区各国之间能真正实现商品、资本、人员和劳务的自由转移，使各国资源能够更好地优化配置、合理利用。同时，按照《马约》的四个趋同标准，加入欧元的国家应自觉维护财政纪律，加强财政、货币政策的协调，以维护统一货币的稳定，促成成员国经济的协调发展。 欧元启动后削弱了美元的霸主地位，在国际金融市场上欧元的结算量已经上升到24%，从中期来看，世界金融资产的30%～40%将以欧元计价，欧元在世界外汇储备中的比重也将增加，这有利于稳定国际金融局势和国际货币体系。 2.多重货币联盟模式 多重货币联盟模式是指先通过地区内次区域货币合作，然后再过渡到单一货币联盟的合作形式。多重货币联盟模式是东亚货币合作的现实选择。它决定了东亚货币合作是一个长期的、渐进的动态过程。东亚货币合作应遵循循序渐进的原则。近期，建立危机救助机制；中期，建立区域汇率稳定机制；远期，建立东亚单一货币区。 3.主导货币区域化模式 主导货币区域化模式是指使用一种别国货币，如美元，在政府法定或私人部门的事实选择下，最终直接取代本国乃至本地区的货币，发挥区域货币的职能或作用。这种货币一体化方式又被称为美元化路径。二战后，国际社会逐步确立了以美元为中心的国际货币体系，许多国家目前仍选择显性或隐性的钉住美元汇率制度，将美元作为本国货币的“名义锚”。同时，货币替代成为拉丁美洲国家的普遍现象，许多拉美国家实行“双轨货币制”，即本币和美元都是国内的法定通货，有的拉美国家甚至取消本国货币直接使用美元作为其本位货币。在东亚，主导货币区域化模式是不现实的，但这并不影响在东亚次区域采取主导货币区域化模式，只要各国愿意接受这种货币，就可以在该区域采用它作为次区域的共同货币。 ">编辑] 区域货币合作理论的产生和发展 1.最优货币区理论的产生和发展历程。 根据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的定义，最优货币区 (OCA)是这样一种区域，在此区域内，“一般的支付手段或是一种单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时互相钉住，保持不变；但是区域内国家与区域以外的国家之间的汇率保持浮动。” 1961年9月，美国哥伦比亚大学教授罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)在《美国经济评论》上发表了他著名的《最优货币区理论》一文，以全新的视角看待固定汇率制和浮动汇率制问题，他从一个崭新的角度研究汇率和货币区，开创了观察汇率问题和货币区的全新视野，触发了有关“最优货币区(OCA)”理论的大量 文献 。蒙代尔提出用生产要素的流动性作为确定最优货币区的标准，所以有人将他的OCA理论称为要素流动论。 蒙代尔的最优货币区理论提出之后，引起了西方经济学界的密切关注，也引起了更多经济学家对有关最优货币区判断标准的讨论，促进了最优货币区理论的进一步发展。20世纪60年代至70年代中期，学者们对最优货币理论的讨论大多集中在最优货币区的构成条件上，这些讨论从不同的侧面发展了最优货币区理论。 1963年，罗纳德·麦金农 (R.I. McKinnon )提出了把“经济开放度”作为衡量最优货币区的又一评价标准，即一国生产或消费中贸易品占社会总产品的比率。1969年，彼得·凯南 (P.B. Kenen) 在《最佳货币区：一个折衷的观念》提出，经济高度多样化的国家是货币区的更为理想的参与者。詹姆斯·英格拉姆(J·C·Ingram，1969)指出，为了达到货币区的最优化，有必要考察经济社会的金融特征，并提出以“国际金融高度一体化”作为最优货币区标准的观点。哈伯勒 (C·Haberler，1970)和弗莱明(J·M·Fleming，1971)分别提出把“通货膨胀率的相似性”作为衡量最优货币区的标准，即通货膨胀率接近的国家更适于达成货币一体化。1976年，爱德华·托维尔 (E·Tower)、托马斯·维利特(T·Willet)和弗莱明强调把“货币区成员国之间的政策相似性”作为衡量最优货币区的标准。 但是，以上这些研究也不可避免带有一些局限性。首先，这些标准都有一定的片面性。其次，有些标准难以量化，缺乏实际上的可操作性。第三，这些理论在强调组成货币区的正面效应时忽视了一国加入货币区的成本问题。加入货币区在给一国带来收益的同时也不可避免地会产生一定的成本；特别是，货币是一国经济主权的象征，加入某一货币区即意味着该国对其主权的放弃。因此，成本和收益的权衡对一个考虑加入货币联盟的国家而言，具有现实的重要意义。 2.最优货币区理论的进展。 传统的对最优货币区的研究视角是短期的、静态的，侧重于现实约束对汇率制度选择的影响。20世纪80年代以后，滨田宏一 (Hamada，1985)研究了一些国家加入货币区的福利含义。而20世纪90年代出现的新理论加入了私人部门的自由选择权和自由放任思潮。克鲁格曼和奥博斯菲尔德(Krugman & Obstfeld，1998)也对该理论的研究做了 总结 ，并提出了通过GG一LL模型判断加入货币联盟的时机。 20世纪90年代以来，随着现实世界一体化和区域化发展趋势的增强，各国宏观经济政策的重点逐步从相对孤立的宏观经济稳定转移到区域经济一体化和共同发展上，汇率制度本身越来越成为促进区域一体化发展的政策工具。新的研究不仅放宽了对于价格和市场竞争性的假设，综合了各种关于最优现实标准的探讨，而且提供了从动态视角阐释”最优”的研究思路。区域一体化发展和区域对称性的动态联系，成为主导最优货币区成本一收益判断的主要因素，对于区域货币合作前景的判断，从关注成本——收益的现实约束状态，放到关注区域货币一体化发展和实质经济一体化发展，以及同区域内部对称性增强之间的动态前景上，研究的视野更加宽广。 ">编辑] 区域货币合作的主要实践 1.欧洲货币一体化。 早在20世纪50年代起，欧洲联盟(欧洲共同体的前身)就开始了进行货币一体化的尝试，一直到2002年1月1日起欧元正式流通，成为欧元区各国惟一的法定货币。欧洲货币一体化的实现是世界货币史上的一个创举。正如欧洲中央银行前行长杜伊森贝赫所说，欧元是欧洲人民联合的象征。 随着欧元区资本市场不断一体化发展，欧元区国家投资者，尤其是政府部门更愿意在欧元区而非国内市场借债，单一货币欧元为在国际市场融资带来的优势，同时投资银行费率的降低和投资者倾向于通过国际市场进行投资组合分散风险也带动欧元区的主权债券发行的增长。以欧元发行的国际负债额已经远远超过以美元发行的国际负债额，成为全球最大的发行比重。伴随着欧元区成为世界第二大经济体，以及巨大的具备较强流动性的金融市场的形成，欧元拥有了挑战美元作为最大储备货币的潜力。由于许多国家的中央银行，尤其是亚洲国家的中央银行在将外汇储备多元化时越来越青睐于欧元。2006年末，美元占全球官方外汇储备的比例降至约64.7%，而与此同时，欧元占全球官方外汇储备的比例从1999年17.9%升至2006年底的25.8%。随着近年来欧元兑美元的汇率水平屡创新高，欧元占全球官方外汇储备的比例也会不断提高。 2.拉美国家美元化。 拉美国家货币美元化的内涵，从经济学角度来解释，就是通常所说的“货币替代”现象 。“货币替代”是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。在经济易发生动荡的拉美国家，为寻求本国经济的稳定增长，早在20世纪70年代就开始实施美元化政策，使美元具有和本国货币同等的法定货币资格，由此形成了特有的美元区域化现象。 北美自由贸易协定(NAFTA)的政策制定者早就提议在西半球建立美元集团，NAFTA的贸易伙伴们在许多贸易中已经大量使用了美元。 根据统计，已经有包括阿根廷、秘鲁、乌拉圭、厄瓜多尔、墨西哥、多美尼加等多个国家已成为高度或中度美元化国家。 地区 经济 一体化是拉美经济“美元化”的重要动因。随着经济全球化的 发展 ,拉美国家为适应经济全球化的需要,不断加强区域内联系与合作,以增强抵御外来冲击的能力。南方共同市场、安第斯共同体、美洲自由贸易区等经济协作体的建立,就是这种合作的体现。地区经济一体化,特别是贸易一体化推动了货币一体化。当贸易关系加强时,同主要的经济伙伴分享一种共同货币 自然 会带来利益,因为利用汇率差别转移资本的成本会变得更高。2005年美洲自由贸易区的建立加强了拉美同占统治地位的美国市场的贸易联系,并加速了这个地区的“美元化”。 3.非洲区域货币合作。 非洲的货币合作最早起源于殖民地时期，法属殖民地和英属殖民地的各类国家群体联合进行了共同的货币制度安排。当时实行的货币制度安排主要采取两种方式:英属殖民地国家的货币钉住英镑，并由英镑支持，当地政府的作用是极其有限的，殖民行政当局凭借在英国政府储备投资的利息而获得领地特权收入;而法属殖民地的法郎也是钉住宗主国法国的法郎，且殖民地的货币发行最终是由法国财政部的可兑换性保证和对政府借贷融资幅度的限制来支持的。 非洲法郎区形成了世界上独一无二的货币、经济和文化区域，是世界上惟一一个融合不同发展水平国家的真正的地区性货币体系。非洲法郎区货币合作的模式是在原法属殖民地的法郎联盟逐渐扩展基础上组成了非洲法郎货币联盟。该种模式的特征是：从技术层面上讲，法郎区是一个具有内外联系的货币体系。从 政治 层面上讲，法郎区则是各成员国政府所支持的合法组织(张延良、木泽姆，2002)，它以一种国家责任的方式实施对 金融 机构的监管，是不发达金融合作体系的典范。 ">编辑] 区域货币合作的启示 从区域货币合作理论和以上实践的 历史 回顾，我们可以得到以下启示： 1.宏观经济政策协调是区域货币合作稳步推进的保障。欧洲、非洲单一货币的实践使区域货币合作由汇率合作上升到了统一货币管理的阶段。区域货币稳定的前提是经济趋同和政策协调，这是货币联盟取得成功的关键，也是欧元对国际货币制度改革的最大启示。从欧洲货币联盟的运行机制上看，它具有布雷顿森林体系所完全没有的强有力的、超国家的宏观经济政策协调权(分别由欧洲央行和欧盟委员会承担)，这是以欧元为中心的统一汇率制度运行的基本保证。亚洲货币合作必须借鉴其经验，建立具有国际主义精神、能牺牲各个国家局部利益从而确保全局利益的超国家机构，制定、执行统一的货币政策和区域结构政策，协调、监督各国的宏观经济政策。 2.欧元的出现，纠正了布雷顿森林体系过分强调全球性货币合作而忽略了区域性货币安排的弊端，它启示我们，全球范围的货币合作可能从区域货币合作和货币一体化迈开实质性步伐，从而为全球货币的统一奠定基础。区域货币合作可以有效地抑制投机资金的冲击。欧元的产生突破了以往国际货币合作仅限于汇率合作的传统观念和做法，使创新后的货币体制更富有效率。而从欧洲货币一体化的实践看，法、德两大主要国家起了十分关键的作用。必须有几个主要国家的支持，这对当前尚处于起步阶段的亚洲货币合作来说是一个有益的启示。亚洲在推进货币合作进程中，应该加强该地区两个经济强国—— 中国 和日本之间的合作，发挥主要国家的作用。 3.美元化所产生的影响是深远的。首先，它预示着国际货币体系将成为以美元、欧元等少数货币的新格局，以致汇率风险主要集中在美元与欧元之间。其次，它导致了货币主权这一传统的国家主权要素从国家主权中分离出来。再次，它暗含着经济全球化的归宿终将为两极化或三极化而非多极化。 4.非洲区域货币汇率合作给我们的启示是:一项国际经济、金融制度安排，不仅仅是个经济问题，同时也是个政治问题。一项制度协议即使在经济上合乎逻辑且能够带来共同利益，成员国的政治实力和意愿也会将在很大程度上决定它是否能够正常而有效地运行。换言之，如果缺乏政治意愿并相互协调与配合，在现实中就很可能会出现囚徒困境，即建立在理性基础上的博弈最终将导致非最优甚至是糟糕的结果。 参考文献 ↑ 何燕.区域货币合作模式及东亚的选择.商场现代化,2009,总第564期:366-367 ↑ 2.0 2.1 2.2 祝小兵.浅论区域货币合作理论与实践
职位解析 1.配合销售对客户提供技术支持工作，完成终端测试解决方案的制定与实施; 2.与客户进行技术交流，了解客户对终端测试产品的需求; 3.负责产品推广及市场调研工作; 4.负责终端测试产品的相关技术培训工作，协助客户解决仪器使用中碰到的问题; 5.负责撰写终端测试产品的相关技术文档和培训资料; 6.技术人员职位，在上级的领导和监督下定期完成量化的工作要求，并能独立处理和解决所负责的任务。 优秀者特质 1．本科以上学历，通信相关专业； 2．一年以上移动通信领域、手机研发制造及相关领域工作经验； 3．熟悉射频相关测试仪表、综测仪产品； 4．具备良好的沟通能力、市场开拓能力、信息收集分析能力； 5．具有较强的工作主动性及团队合作精神，能适应长期频繁出差； 6．熟悉通信专业英语，表达流利。 职位贴士 由于3G领域尚处在摸索与前期开发阶段，本身专业技术性要求强，所以学历门槛有超过九成被设定在本科或本科以上。同样，需要有至少一年以上售前技术支持工作经验，一般不对应届毕业生开放。因相关项目的主攻技术不同，会对求职者有不同的技能要求。此外，表达、沟通能力也被列为基本软技能，不仅要善于与人打交道，还要能掌控现场演示的节奏。 职业攻略 售前技术支持工程师——资深售前技术支持工程师 薪资待遇 技术支持工程师集中在京、沪、穗和深几个大城市中。从平均年薪水平看，北京最高，逼近7万，深圳和上海两地旗鼓相当，平均年薪数达到了6万。该职位最高薪资超过30W/年，合资/合作企业的薪资水平略高于其他性质企业。 职位充电 1.放下架子做人 售前技术支持工程师大多为技术出身，有两种典型性格——相对较内向：不敢、不去主动与人沟通，“有事让别人来找我”；另一个心理是“我懂的比你多”，有意无意会流露这种技术优越感。只有保持良好的沟通、信任度，是胜任工作的要害。 2.善于思考 作为新手，熟悉业务、熟悉公司、行业等是当务之急，即使已经成为业内老手，学习能力也会成为能否取得更大成就的决定性条件。所以，脑子方面绝对不要偷懒。 3.销售能力 技术较强、销售能力较弱，是新人最典型的特点。因此，锻炼“技术”和“销售”两条腿走路、每条腿都很强壮，才能奠定发展基础。要善于向销售学习、善于从与客户打交道的过程中学习、善于自我学习，总之，利用一切机会学习。
什么是相对离散指数 相对离散指数（RVI）又称“相对波动性指标”，用于测量价格的发散趋势，由著名分析家唐纳德·多西（Donald Dorsey）于1993年提出。其原理与相对强弱指标（RSI）类似，但它是以价格的方差而不是简单的升跌来测量价格变化的强度。 相对离散指数（RVI）主要用作辅助的确认指标，即配合均线系统、动量指标或其它趋势指标使用。用于RVI综合了多种不同的因素，通常比其它辅助指标要好。 相对离散指数的判研方法 1、当RVI大于50时,可以买入。 2、当RVI小于50时,可以卖出。 3、RVI指标一般作为辅助指标使用。 RVI指标的标准差周期可设置为10天，RVI周期可设置为14天。
A financial institution that provides services on behalf of another, equal or unequal, financial institution. A correspondent bank can conduct business transactions, accept deposits and gather documents on behalf of the other financial institution. Correspondent banks are more likely to be used to conduct business in foreign countries, and act as a domestic bank's agent abroad. |||Correspondent banks are used by domestic banks in order to service transactions originating in foreign countries, and act as a domestic bank's agent abroad. This is done because the domestic bank may have limited access to foreign financial markets, and cannot service its client accounts without opening up a branch in another country.
到期日效应的概念 到期日效应从狭义角度讲是专指股指期货价格在到期日时收敛于标的指数价格； 到期日效应从更宽泛的意义来讲，可以指股指期货合约价格具有向标的指数靠拢并最终收敛于标的指数的运动趋势。 ">编辑] 目录 1 到期日效应的根本原因 2 如何应对股指期货的到期日效应 3 到期日效应的形成原因 4 基于到期日效应的跨期套利交易 5 参考文献 到期日效应的根本原因 到期日效应产生的根本原因是指数期货采用现金变割的方式进行结算，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日的相互作用—厂产生了到期日效应。 ">编辑] 如何应对股指期货的到期日效应 股指期货的到期日效应指的是，在股指期货结算日目标指数的成交量和波动率显著增加的现象。 由于我国证券交易法规定不能卖空股票，套利交易只有在般指期货价格高于现货价格以上才会出现，套利交易者卖出股指期货，买入现货。对于期货到期日仍持有现货的套利者，需要按照期货结算价格出清股票。如果套利交易者比较多，同一时间内的卖压就会集中出现，对指数产生下跌压力。对于套期保值者，在合约即将到期时需要将空头合约转到其他月份去，因此，合约到期前当月，期货合约价格将有一定的压力，而期货的价格发现作用将影响传导到现货指数。该合约的投机者希望在最后结算日尽量使现货价格向自己比较有利的方向发展，以达到获利或者减少损失的目的，因此投机者在最后交易日有操纵价格的意愿。 在以上所述的不同因素影响下，股指期货到期日的交易量、波动率和收益率与平均水平有明显差异。 为了避免结算价格被操纵，中金所将到期日股指期货交制结算价定为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价，并有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。由于时间路度较大，成分股票权重比较分散，大大降低了被操纵的机会。同时，中金所将股指期货的结算日定为每月第3个星期五，避开了月末效应、季末效应等其他习有的引起现货波动的因素。 到期日效应的形成原因 根据G·Gerard和H·Leland的假设，市场中仅有少数投资者积极搜集有关未来经济和资产的供求信息，并据此进行股票或股指期货交易，其他投资者则通过观察价格变化来推测期货价格的相关信息。此时，实际的供给与想象的供给之间存在重大差异，这一差别可能会导致信息不充分的投资者作出错误判断与采取不当行动。例如，由于某种原因，某机构投资者决定增加购买股票的数量，并在期货市场上建立反向头寸。由于股市流动性逊于期货市场，这种操作可能导致期货价格先行下跌。而大多数期货投资者并不清楚这是机构投资者套期保值的结果，以为是利空消息已经或即将出台，于是会下调对市场价格的预期，纷纷抛售股票，造成股市下跌。由于投资者难以区分保值交易和以信息为基础的交易，造成了价格连环式的非信息性下降，这可能是临近到期日时股指期货增加股市波动性的一个重要的潜在原因。下面我们将从市场参与者构成、及动机的角度对到期日效应的形成原因进行深入剖析。 Stoll和Whaley(1987，1997，1999)、Bollen和Whaley(1997)等的研究认为，股指期货“到期日效应”的内在根源是现金交割制度。具体来看，归因于市场中三种行为的存在，即指数套利(Index Arbitrage)、套期保值(Hedging)和资产组合保险(Portfolio Insurance)。这三种行为在交易时间上的不均衡分布，很可能造成股票市场波动性的增加，并在到期日临近时更为明显。 综合来看，到期日效应的影响因素包括如下因素的综合影响：期货合约到期日及最后结算价格的确定方法、投资者结构与行为(套利、套保、资产组合保险)、现货市场交易机制(如买空机制)、现货市场深度、是否存在多种衍生品(股指期货、股指期权、个股期权等)同时结算等。侧重从主要因素，即最后结算价的确定方法、投资者结构与行为角度进行分析。 一、现金结算与最后结算价的选择 最后结算价的确定，通常在考虑套利(套保)便利度、操纵可能、与现货指数偏离度、现货市场假日与季节效应的基础上综合确定。如欲提高套利(及套保)效率、减小期现货偏离度，则要求最后结算价与指数收盘、或开盘价尽可能接近，可能倾向于采用简单收盘、特别开盘价作为最后结算价。如欲抗操纵，则要求最后结算价的确定要相对复杂，以增大市场操纵成本，这可能导致倾向于采用收盘前某段时间的加权均价。此外，如果现货市场存在假日与季节(月末、周末等)效应，还需考虑最后交易(结算)日的选择，不应与假日或季节日(如周末、月末)太近。 全球各市场股指期货的最后结算价主要采取以下几种确定方式： 最后交易日现货市场收盘前一段时间的加权平均价格，如香港HSI、英国FTSE 100股指期货。 最后结算日现货市场收盘价，如法国CAC40、新加坡MSCI台湾股指期货及CBOT的S&P100股指期权)。 最后结算日现货市场特别开盘价，如澳大利亚SPX股指期货。 最后交易日次一日现货市场特别开盘价，如美国S&P500、日经225、台湾加权股指期货。 其他方式，如期货收盘加权价、收盘时刻最高与最低卖出的平均价按最小波动价位取整等，但并非主流方法。 总的来看，无论以开盘、收盘或其他方式结算，现金交割基本可分为两种方法：单一价格或平均价格。Stoll和Whaley(1997)对两种结算方式进行了比较。 1.单一价格 包括两种情况，开盘价或收盘价。理想状态下，如果市场具有深度，即市场在开盘价、收盘价阶段比其他交易时段具有更大交易量或深度，则基于单一价格的结算方式是比较合理的。 站在使用者的角度，单一价格具有明显优势。套利与套保活动的效率依赖于现货与期货价格的收敛程度。对于套利者，单一价格的结算方式能保证两者的收敛，股票头寸可以在期货结算价格水平上结束头寸，因此套利者不存在基差风险。对于套保者，也许面临由于期货与基础资产并非完全相关所导致的基差风险，但不必过多担心由于期货结算价格与现货不收敛所导致的额外基差风险。 期货最后结算价是否选择开盘或收盘价，需要考虑几个因素。 首先，主要取决于买者和卖者的兴趣能否真正代表市场的真实状况，而不会受到到期日本身的不适当的影响。如果期货结算在收盘价，大量指数套利平仓的部分股票头寸将对股票价格产生很大压力，因为要找到交易另一方所需的时间是比较短暂的。但是，如果期货结算在开盘价，股票头寸能够轻易被推迟，直到找到足够的交易另一方。例如，如果套利的股票头寸在开盘时产生卖压，则可以一直推迟到有足够数量的买方出现。 很多市场采用集合竞价程序，这样可以计算买单与卖单数量，并将挂单不平衡的信息传递给市场，以吸引其他投资者。Stoll和Whaley(1991)评价了CME把S&P 500指数期货和期货期权的结算价从收盘价改为特别开盘价的决策的有效性。实证表明，这种变化对股票反转程度的大小仅有较小影响。这也许可以归因于投机者的作用，而且说明了NYSE的开盘程序并不是充分信息效率高的集合竞价市场。 第二，除市场深度的考虑外，以开盘或收盘价作为结算价的决定，还取决于指数结算价格与指数发布价格之间的差异。如果以收盘价作为结算价，则结算价格将在每只股票收盘价的基础上计算确定，等于当日指数的最后发布价格。如果以开盘价作为结算价，则有所不同。由于所有股票不是同时开盘的，因此直到指数中的最后一只股票开盘，才会得到结算价格，而且可能不同于发布的指数水平。例如，在1993年3月S&P 500期货合约到期时，基于指数中所有股票的特别开盘价计算的结算价格是454.19，而当天指数最高价仅为453。尽管套利者与套保者并未受到这种现象的负面影响，但结算价格偏离所发布的指数价格的现象，是一些市场参与者需要考虑的问题。 第三，股票市场机制能够影响单一结算价格被操纵的可能性。只要市场机制能够保障对突然的买(卖)压力作出反映，单一价格就并不会比其他结算方法更易被操纵。开盘结算价的优势是，如果买(卖)压力导致股票价格与均衡价格产生较大偏离，则开盘价格将被推迟，劣势是指数结算价将不同于指数的发布价格。收盘结算价的优势是，由于指数结算价格与收盘价格一致，因此不易使投资者产生混淆。然而，由于结算价格要在较晚的时间发布，因此短期的买(卖)压力使交易更为困难。当然，如果股票市场机制作出一定调整，如对于大部分套利头寸的平仓较早进行公告，则有助于克服上述问题。 2.平均价格 使用平均价格作为结算价格，比单一价格更难被操纵和影响。不过，这并非必然的。如果用于决定单一价格的总体潜在交易量与用于决定平均价格的20次交易(这里假设结算价格采用20分钟内每分钟现货价格的平均值计算，下同)的潜在交易量相同，则影响平均价格的20次交易的每次交易价格，应当与影响单一价格结算方式下第20分钟末的交易价格的难易程度是一致的。 平均结算价格的优势是可以观察到结算价格的变化。如果指数套利头寸的平仓对股价产生卖压，则20次价格(用于决定结算价格)中的第一个价格是较低的。观察到这个价格后，判断价格低估的价值投资者将在适当价格买入。然而，在单一价格结算方式下，虽然价值投资者也存在这样的机会，但前提是，在最终价格确定前，更多的买者或卖者能够发现这样的时机。单一价格的特点是集中所有交易在单一的开盘或收盘价。尽管价格操纵者尽量利用这一时点，不过所有交易者也将在这一位置寻找错误定价机会。价值投资者的存在使价格不至于偏离均衡价格太远。 平均结算价格(比如开盘价均价)，可能显著异于公布的公布指数。假定结算价格基于5分钟的指数价格计算，假定分别为100、99、98、97、96，指数的最后时点价格为96，但结算价格为98。两者价格的差异容易使投资者产生疑惑，因此质疑市场可能不是以公允价格交易的。 表 全球主要股指期货与期权合约的现金结算方法 目前，基本不存在普遍适用的最后结算价方法，不同市场的具体实践也赋予了最后结算价确定方法的特殊性。此外，某些市场在不同发展阶段，也曾经历最后结算价确定方法的变化。例如，为防止机构操纵收盘价格，以及回避现货、期货、期权三重结算导致市场的过度波动，美国(1987)等国家修改了S&P 500股指期货合约最后结算价的确定方法，由最后交易日收盘价修改为最后交易日次一日的特别开盘价。但相关研究发现，这一结算价格仍然可能导致一定的到期日效应。 二、指数套利 1.指数套利机会的存在 股指期货市场套利机会的存在导致套利者进入，可能引起并放大市场波动。当股票价格与期货价格的差异超过交易成本，套利者就会卖出较高的一边、买入较低的一边，博取无风险利润。指数套利行为的存在使两个市场价格保持均衡，但也会使套利交易中的股票波动性出现短暂上升。如果市场是有效的，这种短暂性波动很快就会消失，市场会重新归于平静。但如果市场是无效的，在朦胧消息和投资者恐慌心理的作用下，这种波动会出现“放大”效应，造成市场中其他股票波动性的增加。而在到期日，尚持有一定仓位的套利者需要平仓以避免交割，可能会出现买卖数量的短期不均衡，进一步增加了股票市场的波动性。 2.股票市场的清算过程 股指期货套利者需要频繁在期货合约到期前展开头寸，如果很多套利者集中、同时地出清现货，将导致现货异常波动。对于在到期日仍持有股票多头和期货空头的套利者而言，必须按照股指期货的最后结算价出清现货股票。只要股票能按照期货结算价卖出，无论现货股票以何种价位卖出，套利者均可以无风险地退出套利活动。如果很多套利者在同一时间、同一方向出清现货头寸，则股票市场就会出现异常交易量，以及异常的价格波动。 期货结算价格的不同确定方式对到期日效应产生不同影响： 期货结算价采用具体价位(现货收盘价)的方式，对现货价格波动的影响最大。到期日现货头寸必须在此价位出清，此时交易比较集中，可能造成股价波动。 如果股指期货结算采用平均价(现货在某一期间的价格均值)，其导致的现货波动要弱于上述以收盘价进行结算的情形。此时，指数套利者在最后交易日的一段时间(结算价计算期间)内平均出清股票头寸，因此套利者的股票出清要求不至于太集中，从而能够减轻由于买卖力量不平衡而造成的股价波动。 如果股指期货结算采用最后交易日次一日现货特别开盘价，对现货市场的影响也要相对弱于收盘价的结算方式。套利者仍可在期货结算价的确定期间出清股票套利头寸，但套利者基于间接获利的操纵，以及其他市场操纵者的操纵行为，将由于期货先到期、结算价次日确定的分隔导致的风险加大而减少。 除股指期货结算价确定方式的影响外，股指期货套利者在到期日的平仓行为对现货价格影响的程度，还依赖于股票市场容纳买卖不平衡状况的深度，即现货市场深度。如果股票市场较有深度，流动性供给者能够迅速应对股票买或卖的压力，则大量套利平仓行为导致的价格效应就比较小。例如，一方面，当不合理的价格效应出现时，信息灵通的投资者会迅速买入被低估的股票或卖出被高估的股票，这一行为将使股票价格落在交易成本界定的区间内。另一方面，如果市场机制不能有效弥补突发的价格不平衡，则价格效应可能较大。 3.股市操纵 到期日股价效应也可能由于股指期货套利者试图操纵股票价格而出现，这既可能直接由于套利头寸的平仓而出现，也可能间接由于为获得其他头寸收益的套利头寸平仓而出现。例如，对于持有股票多头与期货空头的套利者，可能尽力在到期日前逐渐卖掉一部分股票头寸而直接获利，然后在能确定期货结算价格的位置上卖掉其余的现货头寸。如果期货结算价(套利者进行期货结算的部位)被成功驱动到套利者卖出股票的平均价格之下，则套利者在套利头寸清算结算后获利。事实上，在到期日之前，很多股指期货套利者就开始操纵股票价格。当然，这种策略的风险是显然的，一旦股票被卖掉，而相应数量的期货并未全部被清算，则套利者未能实现完美保值，将面临基差风险，套利者可能出现损失。这一策略也将减少在到期日可卖出的股票数量，相应减弱影响期货结算价的能力。 套利者可能进行间接操纵，不是为了套利账户，而是希望从另外一个账户获利。例如，一个经纪人可以在某一账户买入股票(与指数套利无关)，而同时在另一账户对由股票多头与期货空头所构成的套利头寸进行平仓。通过在决定期货结算价的现货价格位置上卖出股票时，经纪人可能为了买方利益而压低股票价格。这样做对套利账户是没有影响的，因为股票价格下跌的损失可以由期货盈利所弥补。股票价格将被压低的经纪人，完全可以通过卖掉股指期货头寸或者在预期股价下跌之前卖掉股票而获利。然而，如果其他有眼光的投资者以便宜价格买入股票，并因此维持股价，则操纵行为可能失败，价格效应将使有限的。 三、套期保值 很多机构投资者通过股指期货市场进行套期保值，其期货空头的转仓行为可能引起市场波动。由于机构投资者通常要长期持有股票，因而需要在期货市场上长期保持空头部位。当一个股指期货合约到期时，他们就会将这一部位在到期日前平掉，然后在其他合约上再建立空头部位，因此，在临近合约到期日时，就会有大量要求平仓的买单出现(如果股市允许卖空，这时可能还会出现用于平仓的卖单)，使期货价格的波动性增强。这一波动又会通过“噪声交易者”的套利行为传递到股市，引起股市波动性的增加。 四、资产组合保险 构造资产组合的目的主要是规避风险，如果市场出现突发性波动，则资产组合所有者的操作策略会进一步加剧股票和期货市场的波动。假如股票市场的价格突然下降，根据持有成本理论，股指期货的价格也必然下降。而资产组合的所有者预期到期货市场的下降，根据资产组合理论，也要卖出一定数量的股指期货合约，以求风险最小化。这一行为加剧了期货价格的下跌，并通过持有成本模型传递到股市，于是形成了恶性循环，导致股市和期市价格的螺旋式下跌。 五、市场操纵 对于持有大量股指期货投机头寸的大资金而言，存在操纵期货最后结算价以达到获利目的的动机。对于股指期货，尤其是股指期权投资者而言，通过在结算价格的确定时间内操纵现货，以获得有利于自身头寸的结算价格，可获得相当利润。在同时存在期货、期权的市场，操纵策略的应用尤其值得关注。当然，这种操纵也存在失败风险。投机力量的市场操纵行为并非导致期货到期日效应的主要原因，但在某些时期确实可能导致市场较大波动。韩国KOSPI 200股指期货在2006年5月就曾出现在到期日由于市场操纵行为导致的市场巨大波动。 总结上述行为，资产组合所引致的波动的出现初期必然有一定诱因(如突发性的股市下跌)，而到期日大量套利部位的平仓、套保部位的平仓与转仓将造成股市价格的跳跃性波动，无疑会成为引发“到期日效应”的重要诱因。此外，市场操纵行为也可能成为导致到期日效应的诱因。当然，能否导致到期日效应以及效应大小，还要与结算方式、市场机制及深度等因素结合起来，因此不同市场、不同阶段可能出现不同现象。 基于到期日效应的跨期套利交易 一、股指期货的到期日效应 按照中国金融期货交易所制定的沪深300指数期货合约规则，当某月份股指期货合约在进入最后交易日时将进行现金交割，交割价格为标的指数最后两个小时成交价格的算术平均价，依据这个规则股指期货合约在临近交割日时，其价格会向标的指数价格靠拢，并最终在交割日收敛于标的指数。到期日效应的概念，从狭义角度讲是专指股指期货价格在到期日时收敛于标的指数价格，而从更宽泛的意义来讲可以指股指期货合约价格具有向标的指数靠拢并最终收敛于标的指数的运动趋势。 从图中的股指期货仿真交易数据可以很形象地理解到期日效应的概念，该图列示了股指仿真0705到0709五个月份合约从上市一直到交割的期现价差走势，从图上可以看到，仿真合约在其存续期内与标的指数的价差具有较大的波动性（今后真实交易由于具有期现套利机制，期现价差值会比仿真交易小），但无论期间价差能达到多高，到临近交割日时仿真合约与标的指数的价格逐渐靠拢，并最终在交割日或之前几天收敛，期现价差缩小为零左右。 在未来真实的股指期货交易中，由于存在期现套利机制期货与标的指数的基差不会象仿真那么大，但到期日效应是仍然存在的，无论在存续期内期现价差有多大，到临近交割时股指期货合约价格会发生向标的指数靠拢的运动趋势，并最终在交割日使价差达到零左右。 二、到期日效应的期现套利机会 到期日效应为股指期货的期现套利创造了交易机会：股指期货与标的指数之间的价差在运动趋势上具有确定性，即在临近交割时两者基差会趋于零，当股指期货存续期内两者价差超过一定范围，则可以进行期现套利交易，使套利机会存在的价差范围大致为股指期货和股票交易的成本，当然如果考虑建仓的冲击成本等其他因素，套利区间会稍大一些。比如在交割前某一时刻股指期货对标的指数的升水幅度超过了套利交易成本，则可买入标的指数（通过按权重比例买入沪深300指数的成分股），同时卖出股指期货合约，然后持有套利头寸直到交割日附近两者基差接近零的时候进行平仓。由于股指期货与标的指数基差收敛于零是由交易规则决定的非常确定的趋势，所以当在某个时刻基差大于交易成本时，进行期现套利交易可以获得非常可靠的收益。以仿真0707合约为例，该合约在存续期内对标的指数长期保持在600点以上的价差，而当时标的指数只由4000点左右，基差与标的指数的比例达到15%以上，远远超过交易成本，在此时进行卖空股指买入标的指数的套利交易，在进入交割月后两者基差逐渐缩小，最低时只有-24.08点，到该时点附近进行平仓可获得较高的收益。 三、跨期套利 在实际操作中期现套利具有很高的门槛，主要体现在套利中现货指数的构建对交易者的技术系统和资金力量要求非常高，一般的投资者很难满足要求。在此推荐推荐一种替代方案来利用股指期货的到期日效应进行套利交易：从仿真数据来看，当月合约一般以及处于期现价差收敛的阶段，但远期合约特别是季度合约对标的指数的价差仍会处于较大值，因此可以通过建立当月合约空头同时买入远月合约的套利组合来获取利润。如下图所示，在六月份时，当月合约IF0706合约已经开始向标的指数的价格靠拢，期现价差在逐渐缩小，但同时首季合约IF0709合约仍保持了对标的指数的相对强势，其期现价差依旧维持在非常高的位置，如果在IF0706合约临近交割月时卖空该合约，同时买入IF0709合约，建立一个反跨式套利头寸，则到六月底时由于当月合约期现价差逐渐收敛于零而远月合约的基差仍维持强势，此时平掉IF0706的空头头寸（或在最后交易日以交割方式结束头寸）和IF0709合约的多头头寸，可获得较大套利利润。 为更清晰地阐述这种套利交易模式的可行性，将本年以来的当月合约与首季合约的价差走势列示出来。从这个可以看到在交割月份时，远月合约对当月合约的价差变化具有两个明显的特征： 一是波动开始变大，由于在临近交割时当月合约价格向标的指数交割收敛，其价格波动会逐渐趋于稳定，而此时远月合约的价格波动仍可能维持相对标的指数更大的幅度，因此当月合约与远月合约价差的波动性也随之加大； 二是在上涨行情中，在交割月时间里远月对当月合约的价差不断扩大，而在调整行情中远月对当月合约的价差在不断下降，主要是因为在上涨行情中标的指数和期货合约价格都在上涨，但当月合约由于到期日效应上涨幅度相对要小，以靠拢标的指数价格，相反远月合约仍维持强势上涨，从而使远月合约与当月合约的价差扩大； 在下跌行情中，标的指数与期货合约都在下跌，但当月合约的跌幅相对要小，以收敛于标的指数，远月合约则下跌更快，从而使远月和当月合约的价差呈现逐渐缩小的趋势。 在交割月份远月合约与当月合约价差表现出的波动特征使基于到期日效应的跨期套利存在两种模式： 一是在上涨趋势中，在进入交割月份时卖空当月股指期货合约，同时买入季度月份合约，从而建立反跨式套利组合头寸，持有套利头寸直到交割日或之间数天，在此时当月合约的价格已经收敛于标的指数，远月和当月合约的价差已经抬高，平掉套利头寸即可获得一定利润。如IF0709合约，在刚进入交割月份时，首季合约0712合约与其价差大致维持在650点左右，此时建立反跨式套利头寸，到临近交割时两者价差达到2200以上,此时平掉套利头寸可获得丰厚收益。 二是在遇到调整行情时，买入当月合约同时买入季度月份合约，到临近交割时平掉套利头寸，可获得一定的套利利润。以IF0707合约为例，在七月份市场正处于调整阶段，在刚进入该月份时首季月份合约IF0709与当月合约IF0707的价差大致为600点，此时买入当月合约，同时卖出首季合约，到交割日时两者价差接近于零，平掉套利头寸后能获得将近600点的收益（未扣交易成本）。 参考文献 ↑ 1.0 1.1 李文勇.股指期货一点通.北ISBN:978-7-302-18295-5/F830.9.清华大学出版社,2008.10.
什么是总体薪酬 所谓总体薪酬，不仅包括企业向员工提供的经济性的报酬与福利，还包括为员工创造的良好的工作环境以及工作本身的内在特征、组织的特征等所带来的非经济性的心理效用。 总体薪酬的构成 企业向员工提供的总体薪酬，包括经济性的报酬和非经济性的报酬两个部分： 经济性薪酬包括基本工资、绩效工资、奖金、股权、红利、各种津贴及企业向员工提供的各种福利； 非经济性薪酬包括工作本身、工作环境和组织特征三个部分。 战略性总体薪酬设计的关键点 好的战略性总体薪酬,应该具备具有内部公平性和科学性，外部具有竞争力。好的战略性总体薪酬能够吸引、留住和激励优秀的人才，从而为组织带来竞争力，实现组织的战略。设计一套比较好的战略性总体薪酬，使薪酬具有内部和外部的优势，应该关注三个关键点： (1)战略性的总体薪酬体系是权变的 首先，战略性的总体薪酬体系应该随着战略的变化而变化。简单的看，如果一个企业从低成本战略转变为差异化战略，也许薪酬体系就会发生翻天覆地的变化。低成本战略的企业会想方设法的控制人力资源成本，而差异化的企业会想方设法吸引具有差异化能力的人才，人力资源成本不是考虑的重点。 其次，战略性的总体薪酬体系应该关注组织结构的变化。比如扁平化的组织和等级制的组织，在薪酬结构上就会有迥然的不同，一个更加倾向于适合用宽带薪酬，另一个更适合用窄带薪酬。 再次，不同的发展时期，薪酬体系也应该有不同的结构。比如萌芽期的组织和成熟发展期的组织，薪酬在激励和稳定的功能上面会有不同的目标，薪酬结构就会有很大的不同。萌芽期的组织，往往比较重视奖金和长期激励，基本薪酬只是基本的保障作用；而成熟期的组织，往往会用比较高的基本薪酬来吸引、激励员工，福利水平也会比萌芽期相应的更高。 战略性的总体薪酬还应该符合社会文化环境的要求，比如符合国家当时的法律要求、政策规定，考虑整个社会的经济发展水平和人民的生活水平、竞争对手的薪酬情况、行业利润、劳动人口特征等等。独立于社会的薪酬是不能够存在的。大的环境发生变化，薪酬体系也应该随之变化。 所以，战略性的总体薪酬必须是权变性的，应该随组织的战略、组织结构、组织发展阶段以及社会的大环境的变化而不断变化。 (2)战略性总体薪酬设计的七个技术问题 薪酬战略的一个本质特征就是找到薪酬体系的问题，并找到解决问题的办法。战略性的总体薪酬的实现需要解决七个关键的技术问题。这七个关键问题在知识型组织和非知识型组织中都应该被重视到，但是不同特征的组织，具体解决技术是不一样的。七个问题分别是： 基本工资的基础，是以职位、能力、绩效还是市场为基础?知识型员工往往更应该关注的是他们的能力因素。 基本工资与市场水平的比较，是实行领先的、平行的还是滞后的薪酬水平，对于具有核心能力的知识型员工，具有竞争力的总体报酬应该是最吸引和留住他们的必要条件。 薪酬结构，在总体薪酬中，固定的与变动的、货币的与非货币的、长期的与短期的薪酬构成比例如何，是总体薪酬战略能否成功的重要影响因素。 奖金的来源，奖金的支付以什么为依据?对于知识型员工，如何进行合理的绩效考核，根据考核实行团队的抑或个人的奖励，都是应该首要解决的问题。 奖励的数量，包括奖金的绝对量和相对量水平。 奖励的方式，比如团队奖金中的收益分享计划，由于其鼓励团队、参与和分享，已经逐渐受到知识型企业的关注和采用。 福利设计，除了法定福利以外，与绩效挂钩的、真正能够满足知识型员工差异化需要的自主福利已经受到越来越多的企业的重视，弹性福利是一种比较实用与知识型员工的福利方式。 (3)战略性的总体薪酬必须与战略相匹配 薪酬是支持企业战略的，薪酬的本质特征是从属于企业战略和人力资源战略并且会支撑着两个战略的。按照米尔科维奇的观点，薪酬战略是从属于人力资源战略的，人力资源战略从属于企业战略，是个三部曲。这三部曲的一个关键词是fit，企业的薪酬战略需要与组织战略相匹配。因此，战略性的总体薪酬的基础是组织拥有清晰而明确的战略，拥有与组织战略相匹配的人力资源战略，再此之下的薪酬战略与人力资源战略是方向一致的，都是支持组织战略的。组织战略决定了薪酬战略，而薪酬战略会影响组织战略的实现。
U.S. aggregate retail sales excluding automobile and gasoline sales, which are excluded due to their volatility. The figures are released monthly by the U.S. Department of Commerce about two weeks after the end of the reference month. As consumer spending accounts for more than two-thirds of the U.S. economy, the core retail sales data is an important indicator about the health of the overall economy. |||Core retail sales data is used extensively by various government bureaus to calculate GDP, develop consumer price indexes and analyze current economic activity, while the Federal Reserve uses the numbers to assess recent trends in consumer purchases.
什么是相对动量指标 相对动量指标（RMI）是由罗吉·阿尔特曼（Roger Altman）发明，是相对强弱指标（RSI）加上动量成分后的一个变种。 相对动量指标（RMI）是从收盘价格相对于n前期收盘价（这是动量参数，并不一定向RSI所要求的那样必须等于1）计算上涨交易日和下跌交易日。就像该指标的名称所反映的那样，“动量”替代了“强度”。 作为一个摆动指标，相对动量指标（RMI）展示了与其他超买/超卖指标同样的强势与弱势。在强势市场，RMI将在一个伸展期内继续保持超买或超卖水平。但是，在非趋势市场，可以预测RMI趋于70-90的超买水平与10-30的超卖水平之间摆动。因为RMI是以RSI为基础的，因此许多相同的解释方法可以被应用。事实上，对许多“情况”的解释RMI比RSI更清楚。 相对动量指标说明 1、顶和低 相对动量指标（RMI）通常在70以上到顶和在30以下到底（图中深蓝色箭头）。RMI通常先于随附的价格图表形成这些顶部和底部。 2、形态 相对动量指标（RMI）经常形成价格图中可能或不可能看到的形态（如头肩价格形态或者三角形态）。 3、摇摆失败 摇摆失败也被称为支撑或阻力的击穿或者突破。一个摇摆失败于相对动量指标（RMI）超过前期高点（或峰）或者跌至近期地点（或谷）。 4、支撑与阻力 相对动量指标（RMI）有时比价格图表本身更清楚地显示支撑线和阻力线。 5、背离 当价格创出新高（或低）但没有得到相对动量指标（RMI）的新高（或新低）的确认时，背离出现了。
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