中欧基金管理有限公司董事长窦玉明9月15日在“2020年上海证券报资产管理高峰论坛”上作主题演讲时表示，目前公募基金资产管理规模已超过17万亿元，如果将银行理财子公司考虑进去，从长期来看，未来整个资产管理市场的规模可能达百万亿元级别。在大规模资金管理时代，公募基金的投资理念将趋于一致，回归以基本面为主导的投资方向。 窦玉明表示，只有建立在长线基本面理念基础上，其投资策略的容量才会最大，并且能够在大规模资金的情况下依然取得良好的长期投资回报，因为这类策略的主要收益来源是分享企业的价值创造。“中国优秀企业上市的数量越来越多，分享企业价值创造的赛道越来越宽。我们观察到，由于投资理念越来越一致，公募基金越来越向头部上市公司倾斜。与此同时，过去4年，换手率低的基金经理，其长期收益也更高。” 窦玉明表示，短线博弈理念支持下的投资策略变得更加拥挤。一方面，股票市场投资者结构发生了变化，个人投资者的减少加大了短线获利策略的难度。另外，制度层面也在打击市场短线炒作行为。“对于公募基金而言，坚持基本面价值投资理念的意义已经不言自明。随着资金管理规模的不断壮大，只有坚持基于基本面理念的策略，才能应对大规模的资金管理需求。” “理念清晰了，更难的是落地。把理念变为扎扎实实的大规模生产能力，需要我们以工匠精神，做好流程、团队、系统等各方面工作，这是苦活和累活，要付出大量的时间和汗水。”窦玉明表示。
现如今，我们讨论的但部分的投资都是以受利率为基本标准的。然而，这与一个重要的在假设是密不可分的。也就是，执行价的本身是不会因为策略的改变产生变化。这里既涉及到了我麽你本次要讲的重点——策略容量。 并非是笔者特意提出这一点，实际上这是数量化基金都会面临的一个问题，尤其是追求绝对收益的基金更是如此。长期资本是一个全球布局的对冲基金，但其在2007年仍然向其投资者退还了27亿美元资金。这实际上是个多方面的问题，自认“多余”的资金会影响收益率，并拉低杠杆可能是《拯救华尔街》与《创造金钱》的统一认识。西蒙斯的大奖章基金也曾在必要的时候，将基金的现金拿出来返还给投资者。 数量化算法是有缺点的，一个盈利模式的发掘是困难的，而一旦发现，之后仍必须小心的维护，否则很有可能出现策略的执行自身就打乱已有模式。换句话说，每一个策略的实际应用都面临着同样的问题——能影响最小的带动多少资金。个人投资者来说，规模执行的单一股价策略往往只能推动几十万顺利入场，这对于一般股民来说可能是够了，但是对于百万或者千万级的资金来说，这种模式显然有问题。換个市场自然是处理方法之一，但通过资金管理系统设置，这个问题实际上是可以解决的。 笔者在之前的章节就提到了一个现象，扁平化的策略设计。如果读者2004年左右在国内查看有关金融工程的书籍，就会发现那个时候这个概念还仍然是围绕着金融工具拆分和组合来进行的。但外面的世界却很精彩。 给笔者印象最深的是两个人，一个是当时的剑桥大学JudgeBusinessSchool的MichaelDempster教授，另一个就是罗闻全。他们让笔者明白其他学科的技术手段不仅可以在金融市场有所应用，而且也让那些已经被国内讨伐过无数遍的技术分析的重新检验提供了基础。而这一切都使得资金管理部分有了一些新的模式可以考虑。其中之一就是大资金的管理可以通过算法池结构体现出来，每个算法池内的算法负责一定数量资金。而算法池的管理则交由另一套系统进行甄别。这样看来，两层式的结构设计就可以在组合管理层面产生作用，进而不稳定的人为因素部分被剔除。 《解读量化投资》把这项技术形象的比喻成压水花。如果就事论事的讲，算法的建立不以单一执行价为依托也是可行的。从这一点来说，策略的容量会有较大幅度的提升。这里涉及到了另一个小问题——执行价。日线级别交易数据最经常被纳入分析范围的价格无疑是开盘、收盘、最高、最低价四个。但这四个价格却并不都是良好的执行价依托。开盘、收盘价本身由时间因素决定，所以它们是可以由策略负责执行的价格。但是最高、最低价却存在时间上的不确定，这种数据只能用作模型的输入部分，而不适合作为执行价的依托。万事没有绝对，从大数的角度来看，成交均价也可以是突破口之一。而究竟是基于成交量的平均还是基于时间的平均并无绝对要求，一切以算法为依托。而这就将大单拆细的概念摆在了眼前。策略的容量问题进而得以解决。实际上，在这里对交易技术的要求远比对算法设计的层面要高。数量化的投资方式是需要不断地演化，适应资产的规模。他们有什么一劳永逸的解决办法。同时算法的组合管理以及开发的力度是密不可分的。
利率平价理论 Interest Rate Parity 定义认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。但这一理论也存在一些缺陷，主要表现在1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。2. 利率平价说假定补存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但事实上，从事抛补套利的资金并不是无限的1. 与持有国内资产相比较，持有国外资产具有额外的风险。随着套利资金的递增，其风险也是递增的。2. 套利还存在机会成本，由于套利的资金数额越大，则为预防和安全之需而持有的现金就越少。而且这一机会成本也是随套利资金的增加而递增的。基于以上因素，在现实世界中，利率平价往往难以成立。
（一）资金流向计算方法 举例说明：在9:50 这一分钟里，房地产板块指数较前一分钟是上涨的，则将9:50 这一分钟的成交额全部计作流入，反之则计作流出，若指数与前一分钟相比没有发生变化，则不计入。每分钟计算一次，每天加总统计一次，流入资金与流出资金的差额就是该板块当天的资金净流入。（二）资金流向的意义 很多投资者从字面上错误理解了资金流向的意义，他们认为资金流向就是资金的进场或离场，换句话说，就是资金进入或离开某个板块。比如说他们认为今天某投资者把10 万元投入股市买了房地产类股票，于是就给房地产板块当日资金净流入贡献了10 万元。这里要澄清的是，我们计算的资金流向和这种字面上理解的资金进场离场毫无关系。“资金流向”这个容易引发歧义的名字是由英文money flow 直接翻译过来的。 资金流向（money flow）在国际上是一个成熟的技术指标。它能够帮助投资者透过指数（价格）涨跌的迷雾看到其他人到底在干什么。指数（价格）上涨一个点，可能是由1000 万资金推动的，也可能是由一亿资金推动的，这两种情况对投资者具有完全不同的指导意义。 在指数处于上升状态时产生的成交额是推动指数上涨的力量，这部分成交额被定义为资金流入；指数下跌时的成交额是推动指数下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出；当天两者的差额即是当天两种力量相抵之后剩下的推动指数上升的净力，这就是该板块当天的资金净流入。换句话说，资金流向测算的是推动指数涨跌的力量强弱，这反映了人们对该板块看空或看多的程度到底有多大。 一般情况下资金流向与指数涨跌幅走势非常相近，但在以下两种情况下，资金流向指标具有明显的指导意义： 1. 当天的资金流向与指数涨跌相反。比如该板块全天指数是下跌的，但资金流向显示全天资金为净流入。 2. 当天的资金流向与指数涨跌幅在幅度上存在较大背离。比如全天指数涨幅较高，但实际资金净流入量很小。 当资金流向与指数涨跌幅出现以上背离时，资金流向比指数涨跌幅更能反映市场实际状况。（三）资金流向与指数偏离程度计算说明 为了观察各板块的资金流向与指数涨跌幅在幅度上是否出现了偏离，我们作了以下处理： 由于各板块的总市值不同，板块间的资金流量用绝对值相比较会有失偏颇。我们把板块当天的资金净流入除以该板块当天的流通市值，得到该板块相对于流通市值的净流入相对值；再把这个相对值除以当日指数涨跌幅，最后得到一个比值。这个比值越大，则该板块资金净流入量相对于指数涨幅越高，即该板块在比较平淡的指数涨幅下掩盖着巨大的资金流入，反之则说明该板块在很高的指数涨幅下掩盖着虚弱的资金流入。我们在每篇统计日报的开篇部分归纳出从指数涨跌幅中看不到的信息点，其中提到的利好板块不一定是当日资金净流入量最大的板块，而是该板块的实际形势比指数涨跌幅更为利好。
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