什么是产能过剩 一般认为，产能即生产能力的简称，即为成本最低产量与长期均衡中的实际产量之差。对于什么是过剩，学者有不同的观点，有人认为供大于求即为过剩。也有人认为，供大于求有两种状态，第一种是供给略大于需求，第二种是总供给不正常地超过总需求的状态。"略大于"是指除满足有效需求外，还包括必要的库存和预防不测事故的需要。这种过剩本身并不是什么祸害，而是利益。后一种状态才是过剩状态，包括两方面内容：一方面是总供给为一定时间里总需求相对不足，另一方面是总需求为一定时间里总供给相对过剩。 如何理解产能过剩，目前国内学者有三种看法： 第一种，产能过剩是一个总量概念。产能是现有生产能力、在建生产能力和拟建生产能力的总和，生产能力的总和大于消费能力的总和，即可称之为产能过剩。 中国钢铁工业协会秘书长罗冰生以钢铁行业为例对此进行了反驳。他认为，不能简单地把设备数量相加，就称其为产能，因为钢铁行业是多工序连续作业的，而且还有多方面的配套，要各方面综合条件具备，才能实现生产。另外，从全世界情况看，由于市场的变化，对产品结构进行调整时产能发挥85%左右就是正常状态，就不能称之为产能过剩。 第二种，产能过剩是一个相对的概念。产能是否过剩，不能只看生产能力和可能的总供给量，更重要的是看有多少需求。但需求是个变量，不容易准确测定。因此，认定产能过剩，需要在纵向对比产量增长过快、过猛的同时，还应同时指出在什么范围内、在多长的时间区间、相对于多大的有效需求而言。 第三种，产能过剩是一个结构性概念。同样的产能，质量不同、档次不同，对经济增长的影响以及对环境的污染程度相差迥异。因此，要对行业产能进行结构细分，确定生产能力超额供给的领域和范围。 产能过剩的适用范围 传统的产能过剩，一般针对"生产性产业"而言。由于生产能力是假定在一定的技术条件下，企业以一定的固定资本与劳动力的组合所形成的产出能力，而最低生产成本的供给与实际供给之间的差额，与产业固定资本投入程度密切相关。所以，固定资本密集度越高，受产能过剩的威胁就越大。而对劳动密集型行业来说，受产能过剩的影响就小得多，这也是为什么人们认为固定资本投入较大的行业容易出现产能过剩的原因。 近来，有部门提出房地产行业也出现了产能过剩。对此，社会科学院工业经济研究所研究员曹建海有不同的看法。他认为，产能过剩是指以固定资本、劳动力、原材料等要素投入在一定技术水平下的最佳产出，超过了由市场需要决定的实际产量的状况。农场、工厂、医院、饭店、学校存的最佳产出问题，可以适用产能过剩的概念，但房地产属于管理性产业。房地产企业属于资金密集型而不是资本（固定资本）密集型企业，不存在产能过剩的概念，因为房地产企业的所有投入均属于可变投入。例如，土地随地价变动而形成不同的储备量；资金的供给很大程度取决于房地产市场需求和信贷利率高低；劳动力的市场化程度较高。 在理论上，房地产行业并不存在一段时间内有成本最低的最佳开发规模。因此，房地产企业出现的过剩不属于产能过剩，而是市场供给过剩，表现为两点：市场中的商品房供给超过实际购买能力的需求；在生产要素市场，土地供给超过社会对土地的有效需求。 产能过剩的标准 目前，我国还没有建立对产能过剩定性、定量的科学评价标准。欧美等国家一般用产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指标。设备利用率的正常值在79%～83%之间，超过90%则认为产能不够，有超设备能力发挥现象。若设备开工低于79%，则说明可能存在产能过剩的现象。正是因为当前我国并没有一个准确判断产能过剩的标准，所以不少研究者对产能过剩的提法提出质疑。有学者提出了合理的产能过剩概念，但什么是合理的产能过剩标准，并没有给出明确的定义。 有学者提出，行业产能过剩体现在三个方面：一是产品价格相对下滑；二是企业盈利能力大幅度下滑，亏损企业增加；三是行业供给超过了行业需求。也有人对此有不同看法，认为所谓的三个标准与产能过剩有关系，但绝不是一一对应的关系。 产业利润下降绝不是产能过剩这一个因素造成的，价格竞争、原材料价格上涨、工资水平上涨都会造成行业利润下降，而且比产能过剩对利润下降的影响来得更直接。导致行业整体效益下降有诸多因素，在产能过剩程度还没有特别严重的情况下，产业利润下降是市场经济分配资源的结果。因此，产能过剩并不是构成企业效益下降的最主要因素。行业供给超过行业需求是企业适应竞争的需要，在市场增长率回落的时候，企业会进行产能储备以应对市场可能再次出现的"井喷 "。 中国钢铁协会副秘书长戚向东对判定行业严重过剩给出了六项指标：一是产品库存持续急剧上升，销售呈现停滞状态；二是产销率大幅下降，供求关系严重失衡；三是产品价格大幅度回落，长期处于成本线以下；四是行业出现大面积的企业亏损，企业被迫举债经营；五是一批企业相继倒闭或破产；六是进口严重受阻，出口不计成本，国际贸易摩擦频繁发生。 他认为，如果以上六项指标在相对较长时间同时存在，就说明产品已经出现严重过剩。与前一种判断所不同的是，戚向东所指的是严重过剩时的状况，因此考虑的因素更加全面。 产能过剩在微观及宏观上的表现 对微观经济的不利影响 一是一些行业产品价格大跌，效益大幅滑波。年中以来，由于产能过剩及需求增长的放慢，钢铁价格大幅下跌，与3月份的高点相比，至10月末钢铁价格跌幅超过了30%。与此同时，许多产能过剩行业企业效益明显滑波，前10个月钢铁行业利润同比增长11.2%，比上年同期回落52.2个百分点；前10个月水泥和汽车行业利润同比分别下降60.6%和36.7%；另外，石油加工、化纤制造、建材和通信设备制造业等重点行业利润均为负增长。二是产销率下降，库存增加，成本上升。3月份以来，工业产品销售率有5个月出现同比下降，其中8-10月出现了连续3个月的下降。与此同时，企业库存量明显增加，1-9月份，39个工业行业中有16个行业产成品库存同比增长超过20%，其中钢铁、石油化工和化纤工业产成品库存同比增长超过 30%。三是亏损企业亏损额增加。前三季度，亏损企业亏损额为1531.7亿元，同比增长57.6%，其中钢铁、石油加工、化纤等行业亏损企业亏损额增幅接近或超过1倍。1-10月累计，工业企业亏损面达到22.37%，比上年同期扩大0.41个百分点。四是开工不足，资源闲置浪费。目前已经出现明显过剩的行业如铁合金、电石行业企业开工率已降至不到一半；钢铁行业的能力利用率在逐步下降。总体来讲，当前经济运行开始出现“宏观喜、微观忧”的现象。 对宏观经济的不利影响 首先，许多行业产能过剩，将导致物价总水平明显下降，形成很强的通货紧缩压力，增加宏观经济的不确定性。9月份以来，生产资料价格指数出现近三年来的第一次负增长，工业品出厂价格指数、原材料燃料动力购进价格指数的增长均在加速回落，主要原因是各种工业产能的集中释放，使市场供大于求的矛盾加剧。通货紧缩压力在逐渐加大。通货紧缩与通货膨胀一样，都会给宏观经济持续增长造成较大的不确定性。其次，产能过剩的发展将会使企业的投资预期和居民的消费预期下降，由此使经济增长面临越来越明显的下调压力。三是产能过剩的发展将会导致银行不良资产明显增加，金融风险增大。 产能过剩的原因 直接原因是前几年投资持续过快增长 一些行业如房地产、钢铁投资明显过热，导致产能扩张速度远远超过需求扩张的速度。表现为投资增长与消费增长的严重失衡，2002-2005年的连续四年中，固定资产投资增长速度均保持在20%以上，而消费（社会消费品零售总额）增幅处于9%到13%之间，前者比后者快1倍左右。投资在当期为需求，到下一期则形成供给，供给能力持续地以快于需求（最终需求）1倍左右的速度增长，必然造成今后年份的产能过剩问题。 技术层面的原因使产能扩张相当容易，其表现是供给能力的增长明显快于需求能力的增长。上世纪90年代中期以来，在资金的充分供给、技术进步加速和投资增长体制瓶颈的弱化（政府放松对行业准入的管制）的作用下，供给能力加快增长，相反需求能力增长因受到许多中长期因素的制约而相对缓慢。这种供给增长和需求增长的潜在差距，并不一定会导致生产过剩，即技术层面的因素只是为产能过剩提供了可能性。 根本原因是经济增长方式不合理 首先，表现在地方政府干预投资和经济增长的能力过强，地方间形成恶性投资竞争，使产能扩张难以抑制。如果经济增长过度依赖于政府直接推动的方式不能根本扭转，那么，投资过度问题便难以避免。 其次，体现在许多产业的技术水平低、企业自主创新能力弱上。这使得企业的竞争主要体现在资源投入和产出的数量扩张，以及价格的竞争上，而不是集中在自主创新能力提高和质量的改善上。 其三，产业集中度不高，特别是许多行业由于体制方面的原因，在长期的市场竞争中仍无法实现资本和品牌的有效集中，如由于地方保护主义的存在及体制改革的滞后使得许多跨部门、跨行业、跨所有制的兼并重组难以实现，其结果往往是产业竞争过度。即一些技术和资本密集型产业难以形成垄断竞争的市场结构，结果必然是行业投资增长过度问题难以得到市场机制的自我校正。 最后，行政垄断与自然垄断结合或其他因素形成的“暴利效应”也使一些行业投资增长不断强化。如房地产业、钢铁、汽车都存在暴利因素，使得社会资金加倍地向这些部门流入，最终使这些行业产能过度扩张。其中一种情况是，行政垄断与自然垄断的结合，使一些社会公共产品供应不足，导致要素价格扭曲，如由于垄断因素的影响，铁路运输发展滞后，导致运力缺口较大，结果是：尽管煤炭供应快速增长，但因运力不足，煤价暴涨，并形成 “暴利”，而“暴利”会进一步诱导各地加大对煤炭行业的投资。
特里芬之谜 特里芬 Triffen,R.1960, " Golden and dollar crisis", New Haven: Yale University Press 美元供给过多则不能保证全部兑换黄金，供给不足则国际清偿手段不足——此即“特里芬之谜”。 美联储若不大量发行美元，就无法弥补美国庞大的贸易赤字和对外投资；但如果大量发行，各国就会失去对这种货币的信任。这就是所谓的“特里芬之谜”。 布雷顿森体系与特里芬之谜 布雷顿森林协定是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系协定。布雷顿森林体系是该协定对各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。 历史 该协定源自1944年7月，44个国家的代表在美国新罕布什尔州“布雷顿森林”召开联合国和盟国货币金融会议，这次会议通过了《联合国货币金融协议最后决议书》、《国际货币基金组织协定》和《国际复兴开发银行协定》两个附件，总称《布雷顿森林协定》。 核心内容 成立国际货币基金组织，在国际间就货币事务进行共同商议，为成员国的短期国际收支逆差提供信贷支持； 美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度； 取消经常账户交易的外汇管制等。 “布雷顿森林体系”建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织和世界银行。前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。 美国作为储备货币发行国的责任 基本责任有两点： 美联储保证美元按照官价兑换黄金，维持协定成员国对美元的信心 提供足够的美元作为国际清偿手段 内在矛盾：美元供给过多则不能保证全部兑换黄金，供给不足则国际清偿手段不足——此即“特里芬之谜”。 该体系的作用 建立了以美元和黄金挂钩和固定汇率制度，结束了混乱的国际金融秩序，为国际贸易的扩大和世界经济增长创造了有利的外部条件 美元作为储备货币和国际清偿手段，弥补了黄金的不足，提高全球的购买力，促进了国际贸易和跨国投资 该体系的基本缺陷 美元的清偿能力和对美元的信心构成矛盾，表现为美元的国际货币储备地位和国际清偿力的矛盾、储备货币发行国与非储备货币发行国之间政策协调的不对称性以及固定汇率制下内外部目标之间的两难选择等； 汇率体制僵硬，无法通过汇率浮动自动实现国际收支平衡，调节国际收支失衡的责任主要落在非储备货币发行国一方，牺牲了它们的经济发展目标 该体系的结束 到20世纪60～70年代，爆发多次美元危机，其后以1971年12月《史密森协定》为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡；1973年2月美元进一步贬值，世界各主要货币由于受投机商冲击被迫实行浮动汇率制，至此布雷顿森林体系完全崩溃。但直至1976年国际社会间才了达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的“牙买加体系”。布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币基金组织和世界银行作为重要的国际组织仍得以存在，并发挥重要作用。
The market niche comprised of investment vehicles exempt from federal taxes. Nearly all investments in this area are municipal bonds, which cannot be taxed owing to the fact that U.S. law forbids the federal government from taxing debt issues offered by state and local government agencies. These tax exemptions offer investors incentives to purchase low-yield government bonds over higher yielding corporate fixed income securities. |||Although most municipal bonds are tax-free, this is not always the case, as the tax status sometimes depends on what the bonds are being used for. In addition, many municipal bonds, as well as other tax-exempt investments, offer lower yields than taxable investment options.
中国货币政策概述 中国稳健的货币政策的形成 具有中国特色的稳健的货币政策是1998年以后逐渐形成的。所谓稳健的货币政策，其含义是指：以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”货币政策)。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求，它不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。 中央提出稳健货币政策的背景主要有这样几方面：一是经过90年代初的房地产和开发区热，到1997、1998年，部分中小金融机构的风险问题已相当突出，当时中国政府和中国人民银行面临化解金融风险和防范出现新的更严重金融风险的重要任务；二是当时尽管社会总需求不足的矛盾已经暴露，但是最突出的还是结构性问题，实际有效贷款需求不足；三是由于过去我们长期实行以银行间接融资为主的金融体制，企业高负债经营，自有资金比例很低，再继续大幅度增加贷款，不良贷款问题会更加突出；四是实行积极的财政政策本身包括了对货币政策的运用，财政增发国债，银行参与购买，其本身就包含了运用货币政策支持经济增长的内容。 1998年以来实行稳健的货币政策取得了巨大的成功。主要表现在四个方面：一是货币信贷总量平稳增长。1998～2001年，广义货币供应量增幅基本控制在14％～15％之间，与过去一些年代货币和信贷大起大落相比，近几年我们终于把货币信贷的增长调控得比较平稳了。二是信贷结构有了大幅度的调整。在一系列信贷政策的推动下，个人住房贷款、基础设施贷款和农业贷款比重大幅度上升，在当年贷款新增额中上述三项贷款大体占七成，信贷结构的这种调整有力促进了国民经济结构的调整。三是保持了国内金融稳定和人民币汇率的稳定。 1997年部分中小金融机构开始出现支付问题，近几年利用通货紧缩时机增加再贷款，帮助地方政府关闭了部分中小金融机构，保持了金融稳定和社会稳定。人民币汇率稳定不仅对亚洲经济和世界经济作出了贡献，也符合我国国家利益，这几年国际收支平衡，国家外汇储备持续增加。四是基本实现了货币政策由直接调控向间接调控的转变。1998年1月1日取消贷款限额控制后的这几年，公开市场操作实际成为货币政策日常操作的主要工具。 实行稳健的货币政策这几年来，国民经济成功实现了低通胀、高增长，国内生产总值每年增长基本保持在 7％～8％，物价基本控制在零上下波动。虽然我们现在还不能精确估计经济的低通胀、高增长，货币政策在其中究竟起了多大作用，但是，这几年经济的持续快速增长和物价的持续平稳，的确是与货币和信贷的持续平稳增长同时出现的。回顾建国以来(包括改革开放以来)的历史，我国经济多次出现过较大幅度的波动，虽然每次原因都比较复杂，但每次经济波动都同时伴随着货币信贷的大幅度波动，货币信贷的大幅度波动无疑是经济大幅度波动的重要条件。近几年，贯彻稳健货币政策方针，我们坚定地将保持货币信贷平稳增长作为重要目标，在具体操作上，作出了巨大的努力。 中国稳健的货币政策的基本经验 1998年以来实行稳健货币政策的基本经验主要有以下五点： 第一，以稳定币值为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系。 实行稳健的货币政策是稳定币值的内在要求。不论现代经济中货币形态发生多少变化，货币作为一般等价物与整个商品世界相对应，因而货币增长必须与经济增长相适应这一本质关系不会改变。坚持货币政策的稳健原则还是我国和世界各国货币政策的经验总结，这有大量的实践经验提供例证。 以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，要求我们在货币政策操作过程中既要注重稳定，又要注重发展。发展是硬道理，要坚持在金融和经济的发展中防范与化解金融风险；同时，在强调金融和经济发展时，又要兼顾短期目标和中长期目标，保持长期稳定。货币政策不能只有短期目标而没有中长期目标，支持短期经济增长不能以牺牲长期经济和金融稳定为代价。 以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，还要求我们必须正确处理金融监管与货币政策的关系。这方面在国外也有同样的经验。 第二，从中国实际出发，确定货币政策中间目标和操作目标。 中国货币政策的最终目标，是保持币值稳定并以此促进经济增长。币值稳定，应该主要指实体经济价格的稳定。对资产价格我们需要关注，但它不应作为目标。从中国的实践来看，中国股票价格与实体经济的波动经常是非常不一致的。 理论上，货币政策中间目标强调的不外乎是中间目标变量与最终目标变量的相关性、中央银行的可控性以及它的数据是否容易得到。关于中国的货币政策中间目标，1997年以前意见基本统一，1998年开始有不同意见，到2000年时出现公开争论。一方的观点认为，从1998年开始中国货币政策中间目标就已经转变为利率，而不应该是货币供应量和贷款。现在看来，这一看法尚难以经受近几年实践的检验。中国的金融市场不够发达，长期实行以银行间接融资为主的金融体制，全社会金融资产的90％掌握在商业银行手中，而商业银行资产的 70％以上是贷款，存款大于贷款，存贷款的利率都没有市场化。虽然最近几年货币市场发展十分迅速，中央银行也已经能够有效地控制货币市场的利率，但是，货币市场利率对商业银行存贷款的利率仍然没有多大的影响。所以，从中国的实际来看，货币政策的利率传导渠道现在是不够畅通的，货币政策的传导渠道主要还是信贷渠道。据此，货币政策操作目标应主要是商业银行的超额储备水平。 根据80年代和90年代的经验，M1和工业生产是高度相关的，而工业生产又是与物价高度相关的。近几年M1与工业生产的相关性减弱了，主要原因是由于 Ml的统计方法存在偏差而使M1的统计准确性出现问题。由于中国投资者对股市有特别的热情，而新股申购又要冻结资金，所以月底如有新股发行，大量的存款就由商业银行转到了证券公司的账户上，证券公司再回存商业银行表现为同业存款。存款在极短时间内的这种转移，本来不应改变其资金性质，它应列入货币供应量统计，但是实际上这部分存款一直未列入货币供应量统计。经过三年努力，人民银行有关部门于 2001年上半年终于将M2的统计口径改了过来。但是，M1的统计口径至今还没有改，因此M1的统计仍是不准确的。今年3月份M1增长10．1％，4月份增长11．5％，5月份跳高到14．6％，不是决定货币供应的因素(如信贷、外汇占款、债券投资等)有了什么突然变化，而是新股发行办法由申购改为配售，干扰因素消失，M1统计基础自动回归原位。论文中国稳健货币政策的基本经验和面临的挑战来自www.66wen.com免费论文网 我们的基本结论是，货币政策中间目标与一个国家的金融结构和货币市场状况是紧密相关的。中国的货币政策中间目标要符合中国金融结构和货币市场发展实际。在讨论我国货币政策中间目标时，不少论者喜欢引用美国现在的做法和美国学者的说法。美国当时究竟是在什么样的情况下放弃货币供应量目标的呢?当时在美国，主要是由于共同基金的快速发展，银行资产在全社会金融资产中的比重急剧下降，结果反映到以银行概览为基础的货币供应量统计覆盖面大大缩小，货币供应量与货币政策最终目标变量之间的相关性自然大大下降了。在这种情况下，美联储放弃货币供应量目标是可以理解的。但是，中国目前的情况不是这样。中国商业银行资产占全社会金融资产的比重很高，货币供应量统计还很有意义。我们必须从中国的实际情况出发来确定中国的货币政策中间目标。 第三，在发展货币市场的基础上，推进货币政策工具的改革。 货币政策工具改革的方向，是由直接调控向间接调控转变。其目的是将配置金融资源的主动权更多地交给市场，以便充分调动市场主体的积极性，去发展中国的金融和经济。货币政策工具改革的基础是货币市场的发展，而货币市场发展的前提条件是利率市场化。这几年我们整体推进货币市场的发展、利率市场化和货币政策工具的改革，取得了很大的成功。货币市场特别是债券市场发展很快，利率市场化已经取得了大面积的进步，货币政策工具改革使公开市场业务操作成为主要的货币政策工具，这些都是近几年所取得的货币政策改革最重要成果的一部分。 第四，搞好货币政策与财政政策、产业政策、收入政策的协调配合。 在实施积极的财政政策之初，曾经有很多人担心，如果出现货币政策操作不当，可能会抵消积极财政政策的作用。近几年，我们在货币政策操作中，时刻注意防止出现这种挤出效应，特别注意及时增加和保持商业银行适度流动性水平，让他们在参与购买财政部国债后，仍然有充足的资金用于增加贷款。商业银行贷款这几年基本平稳，并没有减少。公开市场操作促进了债券市场的发展和利率市场化的进程，国债发行成本大幅度降低。1997年10年期固定国债利率为11．83％，而目前7年期固定国债利率已降到2％。货币政策支持产业政策，主要是通过信贷政策支持有市场、有效益企业的发展，以及淘汰落后生产工艺和严重污染企业。货币政策与收入政策的协调配合，主要是支持下岗工人再就业和农村扶贫以及发放贫困学生助学贷款等，这些政策措施都发挥了重要作用。 第五，适应经济开放的需要，搞好内部与外部的平衡。 近几年，我们有效地控制住了短期投机资本的冲击，由此我们取得了在利率政策和汇率政策方面的主动权。由于把国际短期投机资本挡在了国门之外，因此我们躲过了亚洲金融危机这一场劫难。我们一直坚持对境内小额外币存款利率实行国家控制。当初在确定这个原则时，也有过不同的意见，但是我们在仔细评估了境内外币利率对人民币利率和汇率可能会产生较大影响之后，还是决定对境内小额外币利率实行了控制。最近几年，在世界经济和金融市场出现大幅度波动的情况下，我们成功保持了中国货币政策特别是利率政策的独立性。当美国面对通货膨胀压力六次加息时，我们始终保持减息政策不动摇。实践证明，这是正确的。它适应了中国经济形势的需要，有力支持了国民经济的持续快速发展，支持了人民币汇率的稳定和国际收支平衡。 我国的货币政策工具 公开市场业务存款准备金政策中央银行贷款利率政策汇率政策 中国货币政策面临新挑战 过去几年，中国货币政策取得了举世瞩目的成功。但是，最近一段时间，社会上对货币政策的议论开始比较多起来。这不是货币政策整体上出了什么问题，整体上我们没有出问题。在过去几年货币和信贷平稳增长的基础上，今年货币信贷仍然保持了平稳增长的态势。到5月份，全部金融机构本外币贷款比去年同期多增加近 700亿元，广义货币和狭义货币分别增长14％和14．6％，货币和信贷增长总量基本适度。总量不紧，但是结构性矛盾是客观存在的，并且一定程度上还比较突出。主要表现是存在中小企业贷款难、农民贷款难以及县域金融萎缩问题。这是货币政策正面临的一项挑战。从发展趋势看，这些资金结构性矛盾问题如不能得到及时有效的解决，未来也可能转化为总量不足的问题。目前已开始出现某种信贷紧缩的苗头。最近几年，我们费了很大的力气才保持了贷款总量的平稳增长，但国有商业银行贷款增幅和份额仍出现持续下降。虽然这几年其他非国有商业银行和其他金融机构贷款不断增加，补充了国有商业银行下降的部分，但是从趋势看，由于非国有商业银行和其他金融机构持续多增加贷款将受到资本充足率的限制，它们的贷款很可能也难以持续较大幅度增长。这是货币政策将要面临的一项挑战。 目前资金结构性矛盾突出的原因，一是由于经济结构发生了变动。由于市场供求关系发生了根本变化和市场竞争加剧，目前相当一部分中小企业经营比较困难，贷款有效需求不足，同时中小企业本身存在很多不足和整个社会信用环境不够健全，使商业银行增加对中小企业的贷款也比较困难。二是由于金融体制发生了变动。最近几年占垄断地位的国有商业银行为了防范金融风险，纷纷加强了集中化管理，上收贷款权，结果限制了其分支行发放贷款的积极性。从国有商业银行角度看，这是必要的，否则无法提高内控水平。但是在国有商业银行在县域经济范围减少贷款的同时，又没有新的其他金融机构补充进去，结果就形成了相当一部分县域经济和经济欠发达地区金融服务严重不足。目前资金结构性矛盾很大程度上是新形势下中国商业银行体系严重不合理的反映。 为了解决目前资金结构性矛盾，人民银行近年来一直在研究如何突破现行体制的限制，采取一些支持中小企业发展的措施。正在拟定的一项关于支持中小企业发展的指导意见中，拟对商业银行提出一些具体要求：如各国有商业银行的各级分支机构都要设立专门为中小企业服务的部门，各行要适当下放流动资金贷款权，要建立适合中小企业特点的信用评级制度和授信制度，允许商业银行对符合条件的中小企业发放信用贷款，适当扩大对中小企业贷款的利率浮动幅度，健全商业银行增加贷款的约束和激励机制，提倡信贷创新，等等。现行商业银行体制与服务于地区经济发展之间存在一定的矛盾。解决这个问题的根本办法是要建立符合中国实际的商业银行体系，即大力发展为地方经济服务的中小商业银行。中国大多数经济比较活跃的县都应该有一家地方性商业银行，这样才能有效解决县域金融服务不足的问题。与此同时，还要努力推进投融资体制改革，发展资本市场，扩大直接融资渠道，改变目前国民储蓄大部分进入商业银行、经济发展对商业银行贷款依赖过大的问题。资本市场的含义是非常广泛的，但是过去很长一段时间我们只强调股票市场。其实，作为资本市场重要组成部分的债券市场发展潜力是相当大的。全球统计，债券存量与国内生产总值之比为95％，而我国目前不到30％。非公开的股本市场发展潜力也很大，这方面我们也有很多工作可做。 中国已经加入了世界贸易组织。尽管我们正式加入的时间才半年，但是我们现在已经感觉到它带来的冲击是非常大的。在前面总结过去几年货币政策基本经验时，我们谈到其中重要一条是正确处理了独立的货币政策、汇率政策和资本项目管理三者的关系，从而成功实现了内部与外部的双重平衡。具体来讲，就是选择性地管住了资本项目，进而实行了有利于中国国家利益和外国投资者利益的利率及汇率政策。简言之，就是有限度地实行了内外金融市场的分割。但是，在加入世界贸易组织以后，这种内外分割的有效性，将会随时间的推移大打折扣。我们必须清醒地认识到，来自内部的危机冲击与来自外部的危机冲击，其结果是不大一样的。来自内部的危机冲击，我们可以控制，对通货膨胀我们有办法治理；但来自外部的危机冲击，直接结果是国民财富的大量流失，进一步则可能造成货币危机。这方面世界上不乏例证。这是中国货币政策未来将面临的挑战，与前面提到的挑战相比是更严峻的挑战。与此相联系的是人民币汇率制度。我们需要总结1994年以来外汇体制改革的成功经验和改革开放以来我们在管理资本项目方面的成功经验，以使中国在未来更为开放条件下保持金融和经济的稳定发展。中国经济和金融要在稳定中发展，要正确处理好稳定与发展的关系。中国金融和经济不稳定，对整个世界都没有好处。
债券风险溢价（Risk Premium for Bonds） 基本定义 投资者购买债券，均预期债券所给予的回报率会高于银行存款，因为购买公司的债券要承担风险。由于承担额外风险而要求的额外回报，就称为“债券风险溢价”。 具体分类 债券风险溢价，大抵可分为四类，分别为：到期（maturity）溢价、不履行债务（default）溢价、流动性（liquidity）债券风险溢价溢价及、个别事件（issue-specific）溢价。 1、到期溢价 如果两种债券，一种年期较长而另一种年期较短，那么当息口上升时，年期较长的债券价格跌幅会较大。同样地，假设息口下跌，年期较长的债券价格升幅会较年期短的债券为大。因此，年期长的债券对于息口升跌较为敏感，所以风险亦较大。这种由年期长短而导致的债券风险，称为到期风险。 2、不履行债务溢价 一间公司发行了债券，债券持有人最害怕的是公司没有能力派发利息及在到期时公司没法偿还债券本金。而这种公司没法还清债务的可能性，就称为不履行债务风险。 3、流动性溢价 债券持有人用资金购买了债券，就没法把原来的本金去消费。这样，债券持有人的资金流动性便小了。又或者，债券的交投量很小，成交不多以至不容易套现。这种小了流动性的状况，就称为流动性风险。 4、个别事件溢价 因为公司债券有其它特性，例如可以换股或者提早到期（callable），从而导致产生风险，这种风险称为个别事件风险。
9月18日美联储降息50基点后，高风险资产价格高涨。新兴市场、大宗商品和小市值股票的市场表现都出奇地好。甚至道琼斯和标准普尔500看起来都摆脱了次级贷款危机的阴影，创出新高。 50基点的降息，真是治愈一个月前还病魔缠身的全球金融市场的万能药？我不能苟同。现在的繁荣只是将结构性问题掩饰得更长久些的另一个泡沫。 出路没有大到所有人一起逃生 对通货膨胀的担心，正在驱动人们把货币资产转换成实物资产。如果说过去四年资产价格的上涨是受对未来乐观预期的推动，那么，现在的资产价格牛市则是货币资产价值蒸发带来的恐惧所推动的。这一切都肇端于弱势美元政策。 美国可能会为了减轻房地产泡沫破灭的痛苦而容忍通胀。在一个封闭的经济体中，通胀就是一场财富分配上的零和博弈。但是，外国投资者持有的美国金融资产超过美国GDP的100%。如果海外投资者能够被哄住，在通胀时继续持有美国的金融资产，美国就可以得益。高通胀和低利率导致了美元疲软。美元的贬值则把外国投资者的财富转移给美国人。 例如，外国投资者持有的美国固定收益资产价值超过10万亿美元。如果美元贬值10%，他们将损失1万亿美元，相当于整个次级抵押贷款市场的余额。美元指数自美联储减息之后已经贬值了3%。广义美元指数在10月1日跌至77.657，为其1973年3月创始以来的历史最低水平。美元还要贬值多少？我们难以知晓。这要看外国投资者对美国的政策如何反应。 外国投资者应当抛售美国国债，从而推动美国债市收益率上升，同时把现金暂时投资在货币市场。外国持有大约一半的美国国债，如果他们只售出其中的10%，十年期美国国债的收益率就能升至6%，而且美元汇率也会保持稳定。由于美国债台高筑，上升的收益率会迫使美联储遏制通货膨胀并保护外国投资者的金融资产。美国一定会指责这种办法是金融恐怖主义。但是，外国投资者有权保卫他们的财富，否则美联储不会先出手。 外国投资者间的合作似乎不大可能。主权性投资者如中央银行、国家投资公司占外国持有美国国债的至少一半。多数国家的政府都不想得罪美国，尤其是富有的中东石油出口国。因此，每个政府都更可能被动地和单独地行动。最简单的办法 就是抢在别人之前抛售。当然，出路并没有大到让所有人都一起逃生。一旦有人希望出逃，美元就进一步贬值，所有持有美国金融资产的外国投资者也将集体亏损。 全球通胀 美国的弱势美元政策会引发其它国家的一系列反应，从而加剧全球通胀。多数国家都希望本币保持低估以保护本国产业。随着美国通过弱势美元政策来化解债务，外国投资者则通过增加货币供应来继续维持他们低估的汇率。这种全球性的贬值政策可能给世界带来1970年那样的通货膨胀，让纸面财富缩水。欧洲央行现在也开始抱怨欧元升值了。随着越来越多的国家加入到这场弱势货币游戏中，全球通胀就会加速。人们会再度质疑纸币的价值。 没有实际价值基础的纸币的历史并不悠久。二战以后，1944年，45个国家建立布雷顿森林体系。由于当时美国经济占全球GDP的一半，美元成为当然的价值准绳。其他货币对美元挂钩，美元则与金价挂钩。同时，设立国际货币基金以向这一体系中出现流动性问题的国家提供流动性援助。这一体系的信用，是构建在美国的经济实力和其对金本位的承诺上的。 到20世纪70年代，这一体系受到两股力量的冲击。首先，欧洲和日本重建后，相对美国的竞争力在上升，到20世纪70年代，这股力量已经不能被忽视。其次，12个石油出口国组成卡特尔——石油输出国组织（欧佩克），通过减产的方式迫使石油涨价超过200%。由于美国当时已是主要的石油进口国，油价暴涨当然降低了美国的生活水平，其效果相当于美元贬值或工资水平下降。 尼克松政府选择了简单的出路，结束了美元的金本位制，即美国政府不再承诺将美元兑换成一定数量的黄金。马克和日元重估了大约三分之一。这激起了通货膨胀的大波澜，尤其是在美国。直到强硬的美联储主席保罗沃克尔上任后，通胀才得到遏制，不过此时利率已经升到两位数，触发了经济衰退。沃克尔的休克政策使美国开始了长达20年的低通胀周期。当然，支持这个低通胀周期除了货币政策，还有其他更重要的因素。 柏林墙拆除后，前计划经济国家投身世界资本主义阵营，给世界经济注入了大量的劳动力，这奠定了美国大规模外包导致通货紧缩的基础。同时，由计划经济到市场经济的转轨也遏制了这些国家的需求，这令美国和其他发达国家进口的原材料价格处在低谷。格林斯潘充分利用了这一点，使货币政策可以有效地刺激需求。这带来了一段高需求而低通胀的黄金时期。这一繁荣的副产品是美国家庭债务高启。本质上说，前计划经济国家就是利用对美国的出口来拉动自身的需求。当美国向世界的其他部分举债时，吸收他们的剩余产品，世界经济就上满了发条。 1985年到2005年堪称中央银行的黄金时代。人们把经济繁荣和物价稳定归功于央行行长们的能力。格林斯潘就是超级央行行长的象征。行长们的知名度可以和好莱坞明星媲美。亚洲金融危机中，格林斯潘和克林顿时期的财长鲍勃鲁宾和劳伦斯 萨默斯被视作世界经济的顾问。他们的工作如此轻松，原因有二：其一，全球化以及前苏东国家融入资本世界带来的抵御通胀的力量。其二，美国负债消费的倾向。稳定的物价和经济的繁荣使纸币的价格大大抬升。所有人都喜欢货币资产，特别是美元。 由于两个原因，各国央行将面临一段艰难的历程。 首先，过去抵御通胀的力量已经耗尽。前计划经济国家取得了可观的收益，特别是在过去五年中，以至于他们可以在不用担心硬通货不足的情况下，刺激国内需求。因此，他们的劳动和其他资源也会更多地向国内需求配置，这会加剧美国和其他发达国家的通胀压力。 其次，各国央行特别是美联储，在过去多年中利用那些抵御通胀的因素，给市场提供了大量的流动性，从而使资产价格膨胀。但在面对资产价格下跌和消费物价上涨这两种选择时，如我前面所说的和美联储所表现出的那样，央行总是被迫选择后者。为了使现在的资产价格水平合理化，将需要大幅度的通货膨胀。房地产相对于收入的价格在很多国家都出现了相当的泡沫，如英国、中国和印度。 如何终结 当金融市场看到通胀的前景时，就会开始寻求任何可以保值的东西。例如黄金，其价格就在美联储降息后上涨。其价格与美元的相关性可能变得更高。黄金作为抵御通货膨胀的工具是最受欢迎的。这种相关性显示，美元的疲软和美联储对通胀的纵容是不可分的。 除了黄金，投资者开始再度追逐新兴市场。美元的跌势正将资本带离美国。由于美国金融市场的容量是所有新兴市场之和的两倍，这种转移对新兴市场影响显著。例如，香港恒生指数在美联储减息后已经上涨了约20%。 甚至美国股市也依然强势上攻，道琼斯和标准普尔500指数都创出新高，这完全不顾对衰退的恐惧和次级贷款危机带来的损失。华尔街金融机构最近公布了损失。但他们的股价在坏消息下依旧上涨。借口是利空消息终于出尽，这对未来意味着利好。这几乎可以肯定是错的。 在通货膨胀时期，股票可能不是最好的避风港。理论上说，企业都是净负债的，从而会在通胀中受益。但是，通胀会推高债券收益率，从而提高融资成本。20世纪70年代，全球股市都表现疲软。目前，由于债市还不相信高通胀的故事，债券收益率仍然不高。股市两边讨好：担心通胀导致资金转移到股市，而这些资金的成本又不高。但这种情况不会延续太久。 美元疲软和对通胀的恐惧，正在驱动投资者的冒险行为。全球金融体系中的投机资本一般抢先进场，然后制造剧烈的波动，掏空其他投资者的钱袋。美联储9月18日降息后股市的凌厉涨势，很可能就是投机资本推动的。随着美元疲软和通货膨胀的加剧，一般的投资者也会采取行动。不过，他们现在不得不面对比几周前更高的价格。投机资本就像流动的收费员。不管嗅到哪里的投资者的动向，他们都抢先建仓，然后赚得盆满钵满再离开。 观察风险或投机偏好的最好指标是欧元/日元汇率。因为欧洲央行的基准利率为4%，而日本为0.5%。只要两种货币的汇率保持稳定，投资者就可以通过借入日元买入欧元获利。当大家都这么做时，就推高了欧元/日元的汇率。因此，下注者可以从利差和汇差上同时赚钱。这种所谓的套息交易吸引了大量资本。欧元和日元都是高流动性的货币。如果欧元/日元汇率大幅波动，就意味着大规模资本的出没。 美国减息以来，欧元对日元汇率上涨超过10%至16%。仅仅两年之前，自从弱势美元进入投资者的脑海，欧元/日元交易便创造了外汇市场中大部分的利润。市场对分析师普遍对日元的乐观预期置若罔闻。看好日元的人认为日元便宜，实际上日元还是不够便宜。套息交易要到日本的利率赶上欧元区时才告终。这是因为日本正经历人口负增长，需要通过弱势货币来进口通货膨胀。当日元足够便宜时（如160日元兑1美元），日本可能会出现2%的通胀，而日本央行则加息到3%，这将阻止套息交易。只要主要经济体如美国、欧元区、日本存在较大的通胀差距，套息交易的空间就会存在。 更多关于美国经济的坏消息，可能动摇但不会毁灭目前的泡沫。投机者总觉得廉价易得的资本站在自己一边。流行的说法是，廉价易得的资本可以防止美国陷入衰退。我不同意。美国的住宅市场高估了8万亿美元。价值的回归可能一半需要通货膨胀，一半需要房价下跌来实现。大量纸面财富的蒸发会严重打击美国的消费，更多债务问题也会爆发。美国的信用卡债务也在上升，而这目前正支持着美国消费。由于信用卡贷款的利率是住房按揭的至少两倍，这种趋势是难以为继的。当信用泡沫最终爆破，债务危机来临，一直以来支撑美国消费的资金来源将被切断。 如果人们普遍接受了美国经济将在2008年出现衰退的预期，市场的风险偏好将会降低，大多数风险资产将发生调整。但是，通货膨胀和美元弱势并不会结束。在美国经济衰退的冲击之后，金融市场将更加关注那些“通胀避风港”，例如黄金。 很明显，当美元恢复强劲走势的时候，弱势美元泡沫就将结束。只有当美国国债的收益率足以反映通货膨胀预期，并迫使美联储再次提高利率的时候，这种情况才会发生。所以，如果投资者在市场中冒着很大风险，例如投资于股票、商品和房地产等，一定要密切关注美国国债，注意其释放的离场信号。■
什么是国民帐户 国民帐户（National Account）是国民收入和产品帐户（National income and product accounts，NIPA）的简称，是测量GDP的基本方法和框架。 国民帐户体系的概述 国民帐户体系是西方国家用来对国民经济活动进行综合考察和统一核算的制度。亦称国民核算体系或国民经济核算制度。其缩略语为SNA。 （一）核算范围 SNA依据西方经济理论，认为所有生产物质产品的活动和提供劳务的活动都是生产活动，凡是从事生产活动的公私企业、机构和个人都列入生产部门，一切生产部门活动的成果都是社会产品，社会产品总量是物质产品价值和服务活动价值之和。 （二）部门分类 SNA把整个国民经济部门按照社会经济活动的发展阶段分为三大类：①第一类产业部门，又称第一产业或初级生产。它以农业为主，包括林业、渔业、狩猎业等。 ②第二类产业部门，又称第二产业或次级生产。它以制造业为主，包括采矿业、建筑业等。③第三类产业部门，又称第三产业或第三级产业。它以服务业为主，包括商业、交通运输、教育、卫生以及公共行政和国防等。各国三次产业的分类基本一致，具体划分不尽相同。如有的把采矿业划入第二产业，有的则将其划入第一产业；有的把电力、自来水、煤气公用事业划入第二产业，有的则将其划入第三产业。1968年联合国制定的《国际标准行业分类目录》则是直接按九个产业部门分类，即分为：①农业、狩猎业、林业和渔业，②采矿和采石业，③制造业，④电、煤气和水，⑤建筑业，⑥批发和零售商业及餐馆和旅馆，⑦运输、仓储和通讯，⑧ 金融、保险、不动产和商业服务，⑨政府、社会和个人服务等。没有把九个部门分别归类为三次产业。 （三）综合指标和核算模式 在SNA中，反映国民经济的综合指标主要有国民生产总值（GNP）、国民生产净值（NNP）、国民收入（NI）、个人可支配收入（PDI）等。国民经济全部活动以帐户和矩阵的形式列出。帐户形式即会计帐户的借贷格式，借贷双方平衡，最基本的是生产、消费、积累和国外（即国际经济往来）四大帐户。矩阵形式就是把所有帐户，包括基本帐户和期初、期末资产负债帐户与期末价值变动的估价调整帐户等，都列在一个由横行与纵列交叉组成的矩阵表（即棋盘式平衡表）中，形成帐户体系。体系中包括：国民收入计算，投入产出表，资金循环表，国民资产负债表与国际收支表等内容。它系统地记录一个国家在一定时期内生产（即产品和劳务）的流量和财富（即实物和金融资产）的存量，从而得以全面地反映国民经济的运动过程和结构的状况。它对制定经济政策、计划，进行宏观经济分析，预测经济发展都有重要作用。
债券折价（Bond Discount） 目录 1什么是债券折价 2债券折价的摊销 什么是债券折价 债券折价是价格小于票面价值的差额。债券折价是由于债券的票面利率低于市场利率而产生的。 对债券购买者来说，低于面值购得债券是为以后逐期少得利息而预先得到的补偿；对债券发行人来说，每期可按低于市场利率的票面利率支付利息，也就乐于接受按低于债券面值的价格出售债券，折价是为以后逐期少付利息而预先付出的代价，相当于向投资者预付了一部分款项。这种情况下的折价实质上同样是对票面利息的调整。当投资者折价购人债券后，每期按票面利率计算的利息额小于实得的利息收入，只是应计利息的一部分。在实务处理中，应将折价额在债券的存续期内予以摊销。摊销方法与溢价额摊销相同，也多采用直线摊销法。 债券折价的摊销 债券的折价是按债券市场利率与票面利率计算的利息之差。为了使投资者的债券投资收益账户能正确反映实得利息，并使债券到期时债券投资账户的账面金额与债券的面值相等，应对折价予以分期摊销。对于债券的折价来说投资者每期的利息收入加上每期摊销的折价，就是每期实得的利息收入。 债券折价的摊销方法主要有：直线摊销法和实际利息摊销法两种。 1、直线摊销法 直线摊销法是将债券购入时的折价在债券的偿还期内平均分摊的方法。按照直线摊销法，投资企业每期实际收到的利息收入都是固定不变的，在每期收到利息时编制相应的会计分录。 例1：甲公司2002年1月1日购入B公司当日发行的5年期、年利率为10%、面值为10000元的公司债券，共计支付9279元，当时市场利率为12%，利息于每年年末12月31日支付。 甲公司在购入债券时，按实际支付金额人账，编制会计分录如下： 借：长期债权投资——债券投资（面值） 10000 贷：长期债权投资——债券投资（溢价） 9279 银行存款 721 甲公司每期实际收到的利息，除了按票面利率10%计算的利息外，还应包括折价的摊销数，债券折价721元（10000-9279），分五期摊销，每期应分摊144元（721÷5），最后一期分摊145元，凑成整数。 甲公司在每年年末收取利息时，应编制如下会计分录： 借：长期债权投资——债券投资（应计利息） 1000 长期债权投资——债券投资（折价） 144 贷：投资收益 1144 这样，按折价购入债券的账面价值每期增加144元，待到债券到期时，甲公司债券投资的账面价值就和债券的票面价值10000元相等了。债券折价的摊销，如表1所示： 表1 债券折价摊销表（直线法） 单位：元 收息期次借记应计利息贷记投资收益借记债券投资（折价）置存价值 ①=10000×10% ②=①+③ ③=721÷5 ④=上期价值+③ 2002.1.1 9279 1 1000 1144 144 9423 2 1000 1144 144 9567 3 1000 1144 144 9711 4 1000 1144 144 9855 5 1000 1144 144 10000 合计 5000 5721 721 例2：甲企业2002年7月1日购入B企业2002年1月1日发行的五年期债券。该债券到期一次还本付息，票面利率10%，面值2000元，甲企业以1650元的价格购入80张，另支付有关税费800元。相关费用直接计入当期损益，假设甲企业按年计算利息，甲企业对该债券投资业务的有关会计处理如下： 投资时： 债券面值=2000×80=160000（元） 债券发行日至购买日止的应收利息=160000×10%×6/12=8000（元） 债券投资折价=160000-（132000-8000）=36000（元） 购入债券时的会计分录为： 借：长期债权投资——债券投资（面值） 160000 长期债权投资——债券投资（应计利息） 8000 投资收益 800 贷：银行存款 132800 长期债权投资——债券投资（折价） 36000 年度终了计算利息并摊销折价，如表2所示： 表2 债券折价摊销表（直线法） 单位：元 收息期次借记应计利息贷记债券投资（折价）贷记投资收益置存价值 ①=面值×票面利率 ②=折价÷摊销期限 ③=① ② ④=上期价值-③ 2002.1.1 8000 124000 l 8000 4000 12000 128000 2 16000 8000 24000 136000 3 16000 8000 24000 144000 4 16000 8000 24000 152000 5 16000 8000 24000 160000 合计 80000 36000 108000 2002年12月31日，会计分录如下： 借：长期债权投资——债券投资（应计利息） 8000 长期债权投资——债券投资（折价） 4000 贷：投资收益 12000 2003年至2006年终，各年会计分录如下： 借：长期债权投资——债券投资（应计利息）16000 长期债权投资——债券投资（溢价） 8000 贷：投资收益 24000 到期收回债券本息时，会计分录如下： 借：银行存款 240000 贷：长期债权投资——债券投资（面值）160000 长期债权投资——债券投资（应计利息）80000 2、实际利息摊销法 实际利息摊销法就是按各期期初债券的置存价值和债券发行时的实际利率（即市场利率）计算各期利息，并据以进行折价摊销的方法。按照这种方法，债券投资每期的利息收入等于不变的实际利率乘以期初的债券置存价值；每期折价的摊销数，则等于该期实得的利息收入与按票面利率计算的利息收入的差额。 例3：依上述例（例1），按照实际利息法，公司债券折价摊销，如表3所示： 表3 债券折价摊销表（实际利息法） 单位：元 收息期次借记应计利息①贷记投资收益②借记债券投资③ 置存价值④ 2002.1.1 1000 1113 113 9279 1 1000 1127 127 9392 2 1000 1142 142 9519 3 1000 1159 159 9661 4 1000 1180 180 9820 5 5000 5721 721 10000 ①1000=10000×10% ②1113=9279×12% ③113=1113-1000 ④9392=9279+113
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