2011年3月11日，日本气象厅表示，日本于当地时间11日14时46分发生里氏8.9级地震，震中位于宫城县以东太平洋海域，震源深度20公里。东京有强烈震感。美国地质勘探局将日本当天发生的地震震级从里氏8.9级修正为里氏8.8级。北京小部分区域有震感，对中国大陆不会有明显影响。不过，此次地震可能引发的海啸将影响太平洋大部分地区。北京时间3月13日，日本气象厅再次将震级修改为9.0级。 地震地理图 灾情简介 2011年3月11日14时46分（北京时间13时46分）发生在日本本州东海岸附近海域的里氏8.8级（13日改为里氏9.0级）地震， 震中位于北纬38.1度，东经142.6度，震源深度约20公里。日本气象厅随即发布了海啸警报，称地震将引发约6米高海啸。 北京小部分区域有震感，但对中国大陆不会有明显影响。不过，此次地震可能引发的海啸将影响太平洋大部分地区，但对中国大陆不会有明显影响。 据权威人士表示，由于此次地震发生在日本东北部，距离中国大陆比较远，且中国大陆架性质决定了在这段距离中有一片相对较浅的海域，所以对大陆不会有明显影响。但应该注意环 航拍仙台北部地区在太平洋地区由此引发的海啸。 此次地震震级的测定，中国地震局网一开始发布的是里氏8.9级地震，美国地质勘探局发布的是8.8级。该权威人士表示，中国习惯使用面波震级，而美国往往较多地使用体波震级或矩震级，这是关注地震波不同方面得出的不同数据，在物理上能够解释。中国距离日本距离较近，他认为测量数据应该更接近于准确。 随后美国地质勘探局将日本当天发生的地震震级从里氏8.8级修正为里氏9.0级。 据央视13日最新报道，日本气象厅发布地震震级调整为9.0级。据统计，自有记录以来，日本此次的9.0级地震是全世界第五高，1960年发生的智利9.5地震和1964年阿拉斯加M9.2地震分别排第一和第二。 日本地震将严重影响大宗商品供需 假设大部分电网基建并没有遭到永久性损坏，我们认为此次地震可能将使残余燃料油和裂解柴油、液化天然气、英国天然气和稻谷价格面临上行压力；而裂解石脑油和迪拜相对于其他等级原油的价差存在下行压力。 核电产能下降26% 尽管目前日本所有的港口均已关闭，但一旦恢复运营且假设大部分电网基建没有遭到永久性损坏，我们预计发电所需的替代燃料需求将大幅上升。具体而言，我 们预计液化天然气、残余燃料油和柴油进口将上升，从而抵消12.5 GW 核电产能（50 万桶油当量/日）关停的影响。重要的是，由于需要一定时间进行维修、测试和重新获得商业运营批准，核设施的关停可能持续数年。 20%炼油产能关闭 此次地震对成品油市场的影响可能大于天然气市场，因为在这些商品需求上升的同时供应却出现下滑。有相关报道称日本关闭的炼油产能可能达93.5 万桶/日，这虽然会对部分成品油市场形成上行压力，但对原油的影响可能刚好相反。我们认为由于迪拜需求受到的影响最大，此次地震将使迪拜较其他等级原油价格的价差面临下行风险。不过重要的是，油价的下行压力可能只是暂时的。从中长期看，如果炼油产能恢复而核电产能仍关闭，原油价格总体上仍会面临上行压力。 大地震对日本科技板块的影响 高盛日本研究团队总结了此次地震对科技行业的影响，短期内整个供应链将受到严重影响: 尤其是对智能手机零部件、半导体芯片行业。 具体来看, 手机/智能手机供应链可能会有以下企业受到影响: 水晶元器件: Epson Toyocom在福岛的工厂因位于出事核电站区域而关停 (Epson Toyocom是全球最大的水晶元器件供应商之一)；Epson在八户地区的水晶元器件工厂；Nihon Dempa Kogyo在宫城的Furukawa NDK厂. LCD浸蚀/光刻/压印企业: Nikon在宫城的新厂(最主要的高解析度产品供应商) 被动元器件: Murata在仙台和Tome的工厂(全球主要的声表面波元件、减噪元件以及高频器件供应商) 中小尺寸LCD玻璃基板: Asahi Glass在Yonezawa的工厂以及其在宫城的抛光工厂. 连接器: Hirose Electric 其他盈利可能受影响的公司: Olympus (内窥镜), Nikon(LCD浸蚀/光刻/压印；SLR镜头), Sony(蓄电池), Citizen(手表机芯、LED), Renesas(半导体), Nippon Chemi-Con(电极箔), Alps Electrics, Taiyo Yuden, Nitto Denko(医用胶带)
目录 1 什么是预算比较分析 2 预算比较分析举例 什么是预算比较分析 预算比较分析是指对企业指标的本期实际值与预算值所进行的比较分析。用以判断预算执行的情况。 预算比较分析采用的比较标准是反映企业偿债能力的预算标准。预算标准是企业根据自身经营条件和经营状况制定的目标。 预算比较分析举例 以ABC公司2007和2006年资料为例，说明预算比较分析的过程。该企业本年实际值和预算值，见表1： 指标本年实际值本年预算值 流动比率应收账款周转率存货周转率速动比率现金比率1.60126.151.060.251.6512.56.51.100.70 1、流动比率低于预算值，表明短期债偿能力未达到预算的标准。 2、应收账款和存货周转率均低于预算值，此为流动比率低于预算值的主要原因。 3、速动比率低于预算值，也是由于2的原因。 4、现金比率应低于预算值，表明企业用现金偿还短期偿能力很差。 5、结论：ABC公司的短期偿债能力低于预算水平，主要问题出在应收账款占用过大。 预算比较分析是一个小作品。你可以通过或修订扩充其内容。
企业财务管理目标(Financial Management Objective of Enterprise)/财务管理目标（financial management objectives） 目录 1 什么是企业财务管理目标 2 财务管理目标的作用 3 财务管理目标应具备的基本特征 4 企业的投资目标的类型 5 经济环境决定财务管理目标 6 影响企业财务管理目标的因素 7 我国企业财务目标的选择 8 我国企业财务管理目标的定位要求 9 我国企业财务管理目标的定位 10 影响财务管理目标实现的因素分析 11 企业财务管理目标评价 12 企业财务管理目标的演变 什么是企业财务管理目标 企业财务管理目标(又称企业理财目标)，是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。目前，我国企业理财的目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。 企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提，只有有了明确合理的财务管理目标，财务管理工作才有明确的方向。因此，企业应根据自身的实际情况和市场经济体制对企业财务管理的要求，科学合理地选择、确定财务管理目标。 财务管理是企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理的目标，取决於企业的总目标。 财务管理目标的作用 1.导向作用。财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。 2.激励作用。目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。 3.凝聚作用。企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。 4.考核作用。目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。 财务管理目标应具备的基本特征 企业财务管理的目标取决于企业生存和发展的目标，两者必须是一致的。企业财务管理目标应具备以下四个特征： （一）财务管理目标具有层次性； （二）财务管理目标具有多元性； （三）财务管理目标具有相对稳定性； （四）财务管理目标具有可操作性。 企业的投资目标的类型 企业的投资目标可以分为不同的类型。 （一）利润最大化 利润最大化是指企业通过对财务活动和经营活动的管理，不断增加企业利润。企业利润也历经了会计利润和经济利润两个不同的发展阶段。利润最大化曾经被人们广泛接受，在西方微观经济学的分析中就有假定：厂商追求利润最大化。这一观点认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加越多，越接近企业的目标。 利润最大化的发展初期是在19世纪初，那时企业的特征是私人筹集，私人财产和独资形式，通过利润的最大化可以满足投资主体的要求。然而现代企业的主要特征是经营权和所有权分离，企业由业主（或股东）投资，而由职业经理人来控制其经营管理。此外，还有债权人、消费者、员工以及政府和社会等，都是企业的利益相关者。 （二）股东财富最大化 这种观点认为，企业主要是由股东出资形成的，股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，理所当然地，企业的发展应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。 股东财富最大化与利润最大化目标相比，有着积极的方面。这是因为：一是利用股票市价来计量，具有可计量性，利于期末对管理者的业绩考核; 二是考虑了资金的时间价值和风险因素；三是在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为股票价格在某种程度上反映了企业未来现金流量的现值。 同时，也应该看到，追求财富最大化也存在一些缺陷: 一是股东价值最大化只有在上市公司才可以有比较清晰的价值反映，对非上市公司很难适用; 二是它要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化，有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。因此，股东财富最大化目标也受到了理论界的质疑。 （三）企业价值最大化 企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。 相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的投资价值。但是，企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。 （四）相关利益者价值最大化 这种观点认为，企业的本质是利益相关者的契约集合体，利益相关者是所有在公司真正拥有某种形式的投资并且处于风险之中的人，企业利益相关者包括股东、经营者、员工、债权人、顾客、供应商、竞争者以及国家。由于契约的不完备性，使得利益相关者共同拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，进而共同拥有企业的所有权。对所有权的拥有是利益相关者参与公司治理的基础，也是利益相关者权益得到应有保护的理论依据。 在利益相关者框架下，企业是一个多边企业的结合体，它不仅仅由单纯的股东或单一的利益相关者构成，而是由所有的利益相关者通过契约关系组成。也就是说，企业是使许多冲突目标在合约关系中实现均衡的结合点。对众多利益相关者专用性资源进行组合，其目的是为了获取单个组织生产所无法达到的合作盈余和组织租金。各产权主体在合作过程中，由于向企业提供了专用性资源并承担着企业的经营风险，因此都有权获得相对独立于其他利益相关者的自身利益。 （五）社会价值最大化 由于企业的主体是多元的，因而涉及到社会方方面面的利益关系。为此，企业目标的实现，不能仅仅从企业本身来考察，还必须从企业所从属的更大社会系统来进行规范。企业要在激烈的竞争环境中生存，必须与其周围的环境取得和谐，这包括与政府的关系、与员工的关系以及与社区的关系等，企业必须承担一定的社会责任，包括解决社会就业、讲求诚信、保护消费者、支持公益事业、环境保护和搞好社区建设等。社会价值最大化就是要求企业在追求企业价值最大化的同时，实现预期利益相关者的协调发展，形成企业的社会责任和经济效益间的良性循环关系。 社会价值最大化是现代企业追求的基本目标，这一目标兼容了时间性、风险性和可持续发展等重要因素，体现了经济效益和社会效益的统一。 经济环境决定财务管理目标 1．影响财务管理目标的经济环境 确立科学的财务管理目标，应建立在客观的经济环境的基础上。影响企业理财目标的因素很多，但有重大影响的不多，主要有以下四个方面：首先是企业所有者，所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会表决，企业经理和财务经理的任免也由董事会决定，因此，企业所有者对企业财务管理有着最为重大的影响。其次是企业债权人，债权人将资金借给企业后，必然要求企业按照规定的用途使用资金，幷要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。再次是企业职工，他们为企业提供了智力和体力劳动，必然要求取得合理报酬，职工的利益与企业的利益紧密相联。另外，政府为企业提供有关公共服务，要求分享企业的收益，也对企业财务决策产生影响。政府通常通过政策诱导的方式影响企业的财务管理目标。上述四个方面的影响，除企业所有者外，企业债权人也是一个重要的因素，可以说，企业财务管理的基本目标基本上是受企业所有者和债权人而决定的。 2．美国的经济环境与“股东财富最大化” 美国的企业财务管理是建立在发达的证券市场基础上的，企业的所有者以个人股东居多，个人股东往往通过股票的买卖间接影响企业的财务决策，股票市价就成为财务决策所要考虑的重要内容。除此以外，企业债权人与企业之间是一种契约关系，很少参与企业的财务管理与决策，只有当企业财务状况好时，才会主动提供贷款；反之，则要求企业清偿到期债务。由于美国的劳动力市场非常发达，员工与企业之间没有稳固的关系，员工很少关心企业的长远发展，比较关心的是眼前利益。美国政府一般很少对企业进行干预，认为管得最少，就是管得最好。由此可见，影响企业财务管理的最主要因素是企业所有者，企业所有者最为关心的是自己财富的多少，“股东财富最大化”就成为企业财务管理的基本目标。 3．日本的经济环境与“企业价值最大化” 日本企业是建立在发达的银行业基础上的财务管理模式，企业的负债比率较高，一般在70%—80%之间，往往一个企业有一个银行支持，债权人与企业之间合作密切，关系稳固，特别是当企业出现财务危机时，债权人会千方百计地帮助企业度过难关；同时，日本允许银行持有企业股份，银行往往具有所有者和债权人的双重身份，对企业财务管理有着重大影响。这种影响要求企业财务管理向着有利于企业所有者和债权人共同利益的目标进行，“企业价值最大化”适合于这一要求。同时，企业与员工之间也强调“共存共荣”，政府也通过各种经济手段对企业进行干预，更促成企业财务管理以“企业价值最大化”作为基本目标。 影响企业财务管理目标的因素 企业目标的确定为财务管理目标确定奠定了基础。然而企业作为"契约之结"是契约各方重复博奕的结果，它必须体现契约各方的利益，其中任何一方利益遭到损害，都可能导致企业解散。因此，在确定企业财务目标前必须考虑与企业相关的利益关系人。前述系统结构性原则以为结构是物质系统各种要素内在的联系与组织方式，也就是说，结构是系统各元素的相互作用中比较稳定的方式、顺序和强弱。系统的环境依存原则认为，系统存在于一定的环境之中，系统和环境要保持物质、能量和信息的交换才能保持自己的生命。影响财务目标的利益集团主要有三方面： 1．企业所有者包括政府。所有者对企业理财目标的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决。企业经理、财务经理的任免也由董事会决定，目的是增强企业的生存能力，保护所有者自身的权益。此外，政府作为行政机构因其提供的公共服务，而以税收的形式强行参与企业的利润分配。企业要吸引更多的投资者，必须取得较好的经济效益。 2．企业的债权人。债权人把资金借给企业以后，一般会采取必要的监督措施，以保证按时收回本金和利息。因此，债权人必然要求企业按借款合同规定的用途或更有效的，合法的用途使用资金，并要求企业保持良好的偿债能力。 3．企业职工。企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理的报酬。职工是企业财富的直接创造者，他们有权分享企业的收益，以恢复体力和脑力，为企业创造更多的财富。可见职工的利益与企业的利益紧密相连。因此，在确立企业财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在社会主义国家，职工利益更应优先考虑。此外，影响企业财务管理目标的因素还有其他利益集团，如企业的供应单位、消费者等。 我国企业财务目标的选择 在我国，公有制经济居主导地位，国有企业作为全民所有制经济的一部分，其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益，而且要有社会效益；在发展企业本身的同时，考虑对社会的稳定和发展的影响；有时甚至为了国家利益需要牺牲部分企业利益。并且，我国证券市场处于起步阶段，很难找到一个合适的标准来确定 “股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可能性。而把企业价值最大化作为财务管理目标则显得更为科学。 但是，用企业价值最大化作为企业财务管理的目标，如何计量便成了问题。为此，现在通行的说法有若干，其中，以“未来企业价值报酬贴现值”和“资产评估值”具有代表性，这两种方法有其科学性，但是其概念是基于对企业价值的一种较为狭隘的理解上的。企业是社会的，社会是由各个不同的人构成的，企业的价值不仅表现在对企业本身增值的作用上，而且表现在对社会的贡献上，表现在对最广大人民的根本利益上的贡献一。所以企业财务目标的制订，既要符合企业财务活动的客观规律，又要充分考虑企业财务管理的实际情况，使之具有实用性和可操作性。那么，企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点。 我国企业财务管理目标的定位要求 首先，财务管理目标应着眼于企业的总目标。企业以营利为目的，这是企业的重要本质属性，也就是说企业的生产经营应以提高经济效益、确保资金的保值增值、避免在激烈的市场竞争中被淘汰为总目标。 其次，财务管理目标应协调各契约关系主体的利益。 再次，财务管理目标应充分考虑企业的社会责任。企业对社会责任的履行状况，直接或间接地影响到企业的生存与发展，企业在理财活动中必须为此作出经常性的努力。 我国企业财务管理目标的定位 企业是市场的主体，自然也是理财的主体，理财目标应成为理财主体的行动目标。我国企业财务管理目标的现实选择应是股东主导下的利益相关者财富最大化。它的内涵是处于均衡状态的出资者权益与其他利益相关者权益的共同发展，从而达到企业或企业财务管理在经济目标和社会目标上保持平衡。这是企业财务管理目标的理性选择，也是适应我国国情的财务管理目标。这样的定位既充分体现了所有者的权益，又有利于保障债权人、经营者和职工等的利益。 企业所有者投入企业的资本是长期的、不能随意抽走的，所有者履行的义务最多，承担的风险最大，理应享有最多的权利和报酬。实现所有者权益价值最大化，可以充分保障所有者的权益，是对所有者权利与义务对等的一种认同。企业经营者的利益与所有者权益是息息相关的，经营者若要得到丰厚的报酬和长期的聘用，就必须致力于实现所有者权益价值最大化，以博得企业所有者的信任与支持。 企业职工的利益同样与所有者权益关联着，如果企业经营不善，所有者权益价值最大化无法实现，职工的收入福利就会受到影响，如果实现所有者权益价值最大化，必然会使职工的收入福利首先得到改善。 从产权理论分析股东主导下的利益相关者财富最大化目标。企业权益资本是所有者的长期投资，短期的暂时的权益资本增值最大并不是所有者所期望的。实现所有者权益价值最大化，要求权益资本增值长期最大化，需要考虑未来不同时间取得的等额投资收益因时间先后而导致的不同现值，体现预期投资的时间价值，并在考虑资金时间价值的基础上，注重企业长远利益的增加。实现所有者权益价值最大化，不仅要考虑眼前的获利能力，而且更要着眼于未来潜在的获利能力，既要规避风险，又要获取收益，实现风险与收益的均衡，从而取得竞争优势，满足企业不断生存发展的需要。企业财务管理目标的必然选择是股东主导下的利益相关者财富最大化。这个目标的关键还在于股东与其他利益相关者权益均衡点的度量。从以上的逻辑分析可以看出，出资者对其权益的让渡是以其总体效用的增加为目的的，如果分权导致了其总体效用下降，出资者必然采取策略应对直至关闭企业，使所有利益相关者的权益都将受损。因而股东与其他利益相关者的权益均衡点由股东的边际效用决定，其边际效用为正值，呈下降趋势，并以零为极限。从这个侧面也同样说明了企业财务管理目标的选择，应是股东主导下的利益相关者权益最大。 这一理财目标更符合我国社会主义初级阶段的国情。我国虽然多种经济成分并存，但国有经济仍占主要地位。在国有经济中，企业的行为主要受国家利益与公司社会责任的双重制约，利益相关者财富最大符合国家利益的要求。另外，现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历程，我国企业更注重职工的利益和权利，强调社会财富的积累，强调各方利益，从而实现经济实力的不断增强，符合我国经济改革与建设的基本要求，而股东财务富最大化符合这些要求。 影响财务管理目标实现的因素分析 1.管理决策因素 (1)投资项目。投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素。任何项目都有风险，区别只在于风险的大小。 而企业实施科学周密的投资计划将会大大减少项目的风险。许多年来，不少企业陷入困境，甚至破产倒闭，大都是由于投资失误所致。因此，应结合企业实际，建立充分的可行性论证和严格的投资决策审批制度是十分重要的。 (2)投资报酬率。企业的盈利总额并不能反映股东财富，在风险相同的前提下，股东财富的大小要看投资报酬率。企业为达到经济增长的目的，在面临众多投资机会时，往往通过资本预算来作出长期投资决策。因此，为提高投资报酬率，企业往往采用净现值法、现值指数法、内含报酬率法等方法来进行投资项目评价，提高财务管理决策的质量，实现企业财务管理目标。 (3)资本结构。资本结构是所有者权益和负债的比例关系，如果资本结构不当，会严重影响企业的效益，增加风险，甚至导致企业破产。为使企业价值最大，企业通常采用每股收益无差别点，同时充分考虑未来增长率、商业风险等其他各种因素，来确定其最佳的资本结构，实现企业财务管理的目标。 (4)风险。任何决策都是面向未来的，都会有或多或少的风险。企业决策时，需要在报酬和风险之间做出权衡，研究风险，并设法控制风险。风险报酬率取决于投资者对风险的偏好，通常企业可采用多元投资和多元筹资等方法来控制风险和分散风险，以求最大限度地扩大企业价值。 (5)股利政策。股利政策指公司的盈余中多少作为股利发给股东，多少保留下来以备再投资之用，以便使未来的盈余源泉得以维持。股利政策将影响企业的融资计划和资本预算，企业应该根据其实际情况，选择实施剩余股利、低正常股利加额外股利等股利政策，来实现财务管理的目标。 2.外部环境因素企业外部环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业财务管理目标的实现将产生极大的影响。 因此，企业要更多地适应这些外部环境的要求和变化。 (1)法律环境。企业的理财活动，无论是筹资、投资还是利润分配，都要与企业外部发生经济关系，而在市场经济条件下，越来越多的经济关系和经济活动受到法律的具体规范。财务人员要熟悉这些法律规范，在守法的前提下完成财务管理的职能，实现企业的财务管理目标。 (2)金融市场环境。金融市场是企业投资和筹资，以及长短期资金相互转化的场所，它为企业的理财提供有意义的信息，是企业经营和投资的重要依据。企业必须充分利用和适应金融市场，使其为企业的财务管理目标服务。 (3)经济环境。经济环境主要包括经济发展、政府的经济政策、通货膨胀、利息率变动和市场竞争，它们对企业有极大的影响。企业应该根据经济发展的波动，正确地预见和按照政府经济政策的导向，考虑通货膨胀和利率波动等外部因素，在市场竞争中及时调整生产经营，提高应变能力，最大地发展自己，实现企业价值的最大化。 企业财务管理目标评价 1.利润最大化。利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业新创造的财富越多，越接近于企业的目标。这种观点的缺陷越来越多的暴露在人们面前：一是没有考虑利润取得的时间，没有考虑资金的时间价值；二是没有考虑所获利润与投入资本额的关系，未揭示资金效率；三是没有考虑获取利润和所承担风险的关系。 2.每股盈余最大化。这种观点认为，应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考虑，用每股盈余来概括企业的财务目标，以避免利润最大化目标的缺点，但它仍然没有考虑每股盈余取得的时间和风险。 3.企业价值最大化。这种观点认为，通过企业财务的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值最大。企业价值最大化充分考虑了资金的时间价值、风险价值和资金流量的质量差异对企业资产的影响，因而是企业财务管理的最优目标。 企业财务管理目标的演变 一般说来，企业在本质上就是一个以营利为目的的经营组织，该组织的生存和发展是和企业所取得的利润息息相关的。由于在市场经济条件下，投资者对所投资的企业是要追求经济效益的，而利润却恰恰在一定程度上能代表该企业带给投资者的经济利益。因此，在传统条件下大多数企业是以利润最大化作为该企业的财务管理目标，选择该目标作为企业的理财目标可使企业注重加强企业管理，提高劳动效率，改进技术工艺，降低生产成本，有利于资源的流动和配置，不断提高企业的经济效益，由此可知此目标实质上是企业传统经营理念的一种反映。但是由于以利润最大化作为企业的财务管理目标会产生较强的短视行为，使得企业只注重眼前利益而忽视对企业的持续发展有积极影响的长期利益，因此产生了一种新的企业财务管理目标——股东价值最大化。 股东财富最大化则是指通过企业的合理运营，采用最佳的财务决策为股东创造最大的财富。众所周知，在股份公司中股东的财富是由股东拥有的该企业的股票数量和股票的市场价格来决定的，那么以股东财富最大化作为企业财务管理的目标可以充分考虑资金的时间价值和风险报酬，还可在一定程度上克服企业只追求眼前利益的短期行为，使企业更加注重长远发展，所以以此目标作为企业的经营追求在理论上更具合理性。另外，由于该目标比较容易被量化，所以在可控性上更具优势。但是虽然该目标拥有以上所述的诸多优点，但是它也仍存在一定的缺陷，其主要表现在：第一，由于受诸多包括企业无法控制的种种因素的影响，股票价格不能完全揭示企业经营获利水平；第二，对股东财富最大化的追求，有可能同经营者和债权人等相关利益集团的利益发生抵触，造成股东与经营者和债权人的利益冲突，不利于企业的稳定和发展。 由于上述两种财务管理目标的诸多缺陷，一种新的财务管理目标——企业价值最大化被逐渐运用到企业的理财之中。企业价值最大化则是指企业通过科学的经营，采用合理的财务政策，并在充分考虑资金的时间价值和风险报酬关系的基础上，不断增加企业的有形资产和无形资产的市场价值，使企业的总体价值最大化。该目标不仅充分考虑了时间和风险因素对资产价值的影响，还强调在企业的价值增长中满足各相关利益者的诸多要求，在为股东追求利润、追求长期发展的同时，协调企业不同利益主体间的相关利益冲突。所以，该目标在理论上比前面两种目标更为合理和科学。
目录 1什么是保险费率市场化 2我国保险费率市场化的效应 3费率市场化带来的挑战 4保险费率市场化的作用 5推进保险费率市场化的对策 6参考文献 什么是保险费率市场化 保险费率是保险供给和保险需求之间交易的价格，是保险产品价格的反映。从国外保险市场看，保险费率可分为三种：即法定保险费率、公定保险费率、市场保险费率。保险费率市场化是指通过市场机制和价格规律来有效地配置保险资源，因此，它多指市场保险费率。保险费率市场化的前提条件是将条款和费率制定权下放给保险公司，由保险公司根据保险市场的供给和需求关系来制定费率。 保险费率市场化实际上就是让保险产品的价格发挥市场调节作用，利用费率杠杆调控保险供需关系，提高保险交易的效率性。保险费率市场化包括费率决定、费率传导、费率结构、费率管理、费率机制、资金价格、劳动力价格等要素的市场化。保险费率作为经济杠杆在保险业务中发挥着重要作用，宏观上，保险费率能够调节保险的供给和需求关系，微观上，能够改变个人和企业的行为偏好。 保险费率市场化改革需要建立健全完整的保险市场组织体系，将保险市场、再保险市场、保险中介市场的建设与建立新的保险费率调节传导机制有机结合起来，并整体推进，同时，保险费率市场化改革要求保险公司进行体制改革以适应市场化改革的需要，构造保险费率市场化改革的良好微观经济基础。目前除保险市场已经初具规模，再保险市场和保险中介市场需要加快建立，进而形成完整、有效、互动、灵敏的保险市场体系。 我国保险费率市场化的效应 保险费率市场化的过程是一个动态的发展过程，保险市场也会因此而发生复杂的变化，但费率市场化的基本效应则主要表现为以下三个方面，这三者构成了保险市场的其他复杂变化的基础。 （一）费率水平下降 费率水平下降主要表现为体制性下降和竞争性下降两个方面。体制性下降主要是由经济体制转轨造成的。在计划经济体制下，我国保险业不仅承担着补偿由各种风险引起的经济和社会损失的责任，而且还承担着为社会主义建设筹集资金的重任，因此保险业必须有较高的利润产出能力。在当前条件下，我国保险公司的利润主要来自承保利润，单一化的利润渠道以及垄断性的保险经营，必然导致保险费率被高估。费率市场化的一个重要背景是保险公司成为完全意义上的商业经营主体，市场才是保险公司经营管理的基点，这种职能与角色的变换必然使费率水平下降。 竞争性下降则是由保险经营由垄断型向竞争型转变造成的。经济学理论已经证明，在垄断经营条件下，厂商的产品价格必然偏高，因此我国保险在垄断经营的条件下费率也会被高估。随着保险市场由垄断型向竞争型的转化，在保险市场竞争加剧以及消费者主权回归的条件下，除少数险种（如农业保险）的费率水平可能会有所上升以外，大部分保险产品的费率会下降，回落到保险市场的均衡水平，甚至会低于该水平、低于保险经营成本。 目前竞争性降费的实例典型的有机动车辆险和企业财产险的费率下降。自广东实行车险费率市场化以来，深圳市保险市场在竞争激烈的条件下，分别于 2001年4月、7月和10月实行了三个阶段的改革，其结果是车险费率连下三个台阶。截止2002年第一季度，深圳车均保费已由去年同期的6683元下降到4070元，降幅达39%.我国企业财产保险的平均费率也由4年前的3%下降到目前的1%左右，有些保险公司将企业财产保险的费率降到原来的20%时也很难将该业务做成。 （二）保险公司的经营状况在短期内会有所恶化 由于费率市场化会导致保险费率水平的下降，保险公司的承保利润也会因此而趋薄甚至变成负数，这必然导致保险公司在短期内发生支付困难，经营状况因此出现恶化。保险公司经营状况的恶化又容易导致保险公司进一步降低费率，从而出现降费—赔付率上升—经营状况恶化—提高市场份额的期望—降费的恶性循环。有些公司可能因为来不及扭转局面而会出现长期性的恶化并进而被收购或兼并。 （三）保险市场规模进一步扩大 费率市场化赋予保险公司自主开发保险产品的权力，必将极大地激活保险公司的产品开发并带动各种服务的创新。随着新产品、新业务的不断涌现，保险供给水平不断提高，新的保险市场也将不断被开拓出来。同时，在保险公司保险责任不减少的同时，费率下降也降低消费者的投保成本，从而进一步唤醒消费者的保险意识。特别是在费率市场化以后，保险中介机构参与费率调整的机会大大增加，他们站在消费者的角度与保险公司讨价还价，通过压低费率或者扩大保险公司的承保责任招徕更多的保险业务，进一步培育和激发了消费者的保险需求，消费者的保险支出也将随之增加。在保险供给能力与保险消费需求的共同增长且相互作用之下，我国保险市场的规模将会迅速扩大，保险市场的潜力也将加速释放。 费率市场化带来的挑战 当前，我国保险市场体系日渐完善，保险市场机制也日趋成熟，在保险监管方面，相关法律体系不断充实，以偿付能力监管为主的监管模式逐渐形成，基本具备实现费率市场化的条件。但与此同时，费率市场化对我国保险公司的挑战也相当明显，这些挑战主要包括： （一）对保险公司盈利能力的挑战 由于费率市场化将导致费率水平的下降，因此费率市场化构成了对保险公司盈利能力的重大考验。如果因费率下降对保险公司的盈利能力构成消费影响，就不仅会降低保险公司对费率市场化的支持度和能动性，甚至产生抵触，而且会降低保险公司参与费率市场化的能力，导致保险费率市场化的步伐被推迟。现实情况恰恰在于，由于经营环境的恶化（注：总的来看，保险市场化的深化有利于建立良好的市场环境，但由于当前保险市场上一些不规范的经营行为比较普遍，同时保险公司的经营管理体制没有进行及时的改革和完善，导致保险公司的内外经营环境出现恶性化的发展趋势。），我国保险公司的盈利能力在下降，成为制约费率市场化顺利推进的重要因素。 从保险公司的经营状况来看，2002年1-6月，我国人身险营业费用、手续费和佣金比上年同期分别增长了67.45%、212.99%和 28.92%（注：在此我们要关注的是，2002年1-6月，我国人身险保费收入比上年同期增长84.4%，其原因在于寿险公司推出了大量的新产品，市场反应热烈。但是，寿险业不同于其他行业，保费增长本身就具有递增的特征，而其成本不应有剧烈的上升，否则会影响到将来的给付。），这表明我国寿险公司的营业成本在迅速增加、财务状况恶化。财产险公司的情况也不理想，2002年1-5月我国财产险市场的综合赔付率已达43.52%，比上年同期上升6.95个百分点，有些险种的赔付率已经超过了50%，企业财产险的赔付率甚至达到了70%.经营状况的恶化必然导致盈利能力的下降，2002年1-6月，我国全部寿险公司的账面利润为5.98亿元，较上年同期下降5.84亿元，降幅达49%.全部财产险公司同期账面利润为69.68亿元，较上年同期下降5.84亿元，降幅达49%.全部财产险公司同期账面利润为69.68亿元，较上年同期减少19.1亿元，降幅达22%. 费率下降必然要求保险公司资金运用收益相应提高，以弥补由于费率下降所造成的承保利润的亏空。但目前我国保险公司资金运用的结果也很不理想。 2001年我国保险业资金运用余额为3702.79亿元，当年实现收益为139.49亿元，收益率为4.3%.2002年1-6月我国保险公司资金运用余额为4776.08亿元，实现收益82.57亿元，收益率下降到1.95%. 更为严峻的是，在承保利润下降已成为必然趋势的情况下，短期内我国保险公司的资金运用能力难以有明显的改观。一方面由于资本市场利好因素较少，降息对股票市场的刺激效应有限，却降低了协议存款和债券的收益率，保险资金运用的赢利空间不大。另一方面，保险资金运用目前仍然局限于银行存款、购买债券以及证券投资基金等领域。《决定》在向企业开放保险资金运用的同时规定“保险公司的资金不得用于设立证券经营机构”，国内保险公司期待已久的成为基金公司发起人和尝试混业经营、加快金融产品融合的愿望在短期内可能难以实现，使保险公司的赢利渠道仍然受到较大的限制。而且，目前我国保险行业开拓市场的主打产品——投资连接型、分红型产品也因资金运用渠道的狭窄、获利能力的低下而使该类产品的竞争力削弱，退保率上升（注：2002年1-6月我国投资连结险的保费收入为41.1亿元，同比下降36%，退保率为4.9%，上年同期投资连结险的退保率则仅为0.1%，同比增长了4.8个百分点。）。 （二）对保险市场规范化的挑战 我国保险市场的格局是：在数量上占10%的保险公司占有95%左右的市场份额，而其余的数量上占90%的保险公司占有5%左右的市场份额。众多的中小型保险公司急于提高各自的市场份额，在市场竞争方面不惜代价和成本，亮出浑身解数争夺市场，而位居前列的保险公司为了保持既有的市场优势和份额，在市场竞争方面也大展身手，使保险市场硝烟弥漫、风声鹤唳，各种非规范竞争层出不穷，保险市场的健康和有序发展受到消极影响。当前国内保险市场上非规范竞争的表现主要有：侵犯竞争对手的知识产权；在设立地区壁垒的同时跨地区开展保险业务；窃取竞争对手的商业秘密；诋毁竞争对手；利用行政手段干预保险市场等等。其中，通过高手续费、高返还率、低实际费率争揽保险业务、安全无事故返还等最为常见，这种自杀式的竞争手段不仅增大了保险公司的经营风险，而且严重扰乱了市场秩序。 非规范竞争手段的泛滥表明保险公司规范竞争手段的不足。除了利用价格手段以外，目前保险公司还没有足够有效的手段、特别是服务方面的手段赢得竞争优势。费率市场化在赋予保险公司自主确定条款和费率的权力，在保险公司已经习惯于用价格竞争手段开拓市场的情况下，有可能充分利用这种自主权进一步降低费率，出现竞相压低费率的恶性竞争的局面，产生劣币驱逐良币的效应，各种规范化的竞争手段由此进一步受到排挤，使费率市场化的真正意义得不到实现，而且可能导致保险公司大面积亏损，加大了保险公司的经营风险。 从规范意义上看，竞争手段的丰富和完善是保险公司迎接费率市场化的有效途径，但在费率市场化迅速推进的条件下，保险公司没有足够的精力和技术条件去丰富和完善自己的竞争手段，而倾向于直接降低费率并导致恶性竞争。所以就短期而言，费率市场化对规范保险市场也是一个严峻的挑战。 （三）对保险公司经营管理水平的挑战 费率市场化目前对于保险公司而言是一把双刃剑，一方面可以增强保险公司经营的独立性和市场应变能力，同时对于保险公司也是一个考验。在一定意义上，费率市场化对保险公司自身的经营管理水平也构成了挑战。具体而言，国内保险公司除了上文论及的赢利能力的挑战外，还主要在以下两个方面构成对保险公司经营管理水平的挑战： 第一，对保险公司抗御市场风险、应对市场不确定性能力的挑战。费率市场化对保险公司可能造成的风险除了保费收入减少、支付困难以外，还会导致保险公司的保险责任相对增加。同时，由于费率市场化会导致费率下降，投保人可能会要求退保后依照低费率重新投保，使公司经营的稳定性受到影响。此外，由于费率市场化使市场稳定的“屏障”被冲破以后，保险市场会因费率的波动而波动，保险市场由此也会变得更加不确定。特别是在金融自由化推进的过程中，随着金融市场的不断开放，各种国内外政治、经济和金融形势的变化都会因国内的利率、汇率等造成压力甚至冲击，这必将造成费率波动的诱因，从而对稚嫩而又脆弱的保险市场造成冲击，使保险公司的外部经营环境恶化。 我国保险市场尚处于培育和发展阶段，除少数几家保险公司因资本实力较强、市场份额较高而具有相对较强的抗御市场风险、应对不确定性的能力以外，绝大多数保险公司的相应实力都较弱，难以抗御费率市场化以后随时可能发生的风险。如果因费率市场化而使保险公司的稳定性受到影响，或者因费率市场化而使保险市场的波动性增强，都将会对保险公司抗御市场风险，应对市场不确定性构成挑战。 第二，对保险公司技术能力的挑战。费率市场化使保险公司产品和服务创新的压力加大，保险公司必须通过产品开发和服务创新扩大自己的品牌效应。但是，我国许多保险公司由于自身实力的限制，产品开发的组织机构建设和技术力量的组建工作都还非常薄弱，有些甚至还没有独立开发保险产品的实践，其产品和服务主要是靠模仿和改造其他公司，因而还谈不上真正意义上的产品开发与服务创新。同时，保险费率的厘定要以良好的精算技术为基础，而目前我国寿险精算尽管已有一定的历史，但主要是对国外技术的模仿，还没有建立适应中国寿险市场的精算技术体系。非寿险精算学则刚刚引入我国，不仅精算技术人员高度稀缺，而且非寿险精算所需要的大量历史性、基础性资料严重缺乏或失真，使非寿险精算因缺乏基本技术的支持而无法展开。 （四）对保险监管的挑战 有效的保险监管是费率市场化顺利推进的条件和保障，当前保险市场降费的过滥和无序是保险监管不力的反映，同时也表明保险监管还难以适应费率市场化的需要。我国保险监管机构习惯于对保险机构设置和各种规章制度的审批，习惯于通过对有突出性不良表现的市场行为的监管，而对于保险公司的偿付能力以及与偿付能力有密切关联的一系列指标体系的监管严重不足，使保险费率不能被有效纳入保险监管的范围。同时，由于信息监控手段的缺乏和技术能力的缺乏，保险监管部门不能及时对保险市场的费率变动进行跟踪监控，不能对费率的调整做出合理与否的科学判断，也难以对各种保险产品的费率提供参考性的数量标准和指导，导致保险市场的费率变动基本上处于失控状态，任其发展。此外，对于各种恶意降费行为，保险监管部门缺乏强有力的手段予以制止和制裁，而且执行的力度也不够，起不到应有的监管作用，也使费率监管效果大打折扣。因此，在现行监管体制下，如果费率市场化在更广的范围和更深的层次上层开，必将构成对保险监管的严峻挑战。 对于费率市场化的挑战问题，我们应该有正确的认识。在现行条件下，尽管面临着严峻的挑战，但费率市场化是我们当前必须走的一条路。我国费率市场化的一个很重要的现实背景是：国内的保险公司面临着加入WTO后外资保险公司的威胁与挑战以及WTO规则对我国现存的保险监管体制与监管模式的挑战。我们加入WTO、遵循WTO的普遍规则决不是要引狼入室、扼杀国内企业，如果是这样，我们不去加入也就是了。我们加入WTO一方面是为了引入国际通行的游戏规则，增强国内企业融入国际经贸活动的能力，也使我们能分享经济全球化带来的好处，另一方面也是为了增强我国对国际经贸活动所遵循的游戏规则的影响力，从而在更为广阔的范围内维护我们的正当利益。因此，我们加入WTO不是要给国内保险公司断生路，而是要为其找生路。 费率市场化也并非洪水猛兽，费率市场化也会促使保险公司加快经营管理体制改革的步伐，强化内部管理，加快产品和服务创新的节奏，更加注意风险的防范和成本的控制，从而提高保险公司的竞争实力和我国保险业发展的整体水平。事实上，我国已经开始了费率市场化的实践，许多保险公司已经接受了费率市场化的洗礼，培育了一定的应付挑战的能力。只要我们从容面对，精心实施，加强监管，我国的费率市场化一定能取得预期的成效。 保险费率市场化的作用 首先，推行保险费率市场化符合国际保险市场的发展趋势。综观国际保险市场，费率市场化已是大势所趋，目前，除法定的保险以外，商业保险在包括美国在内的众多发达国家都已实现了市场化。日本用了四年时间基本完成了保险费率的市场化，在欧洲，各保险公司可根据自己的经营状况、资产投资状况等制定可承担的费率和手续费率。尤其值得一提的是，灵活的车险费率制度使欧洲车险呈现出勃勃生机，目前，欧洲各家产险公司普遍实行车险费率分级制，即按每辆车的行驶纪录来确定保费。如，连续两年未发生事故的可降低一档费率，连续多年无事故发生的，可以享受相当低的费率；而当年发生事故的，第二年投保时，将提高两档费率。不同档次的费率差别相当大，既可以鼓励车主安全驾驶，降低赔付率，又可以防止车主将车辆借给他人驾驶。从中，我们不难看出深圳车险市场费率改革的影子。因此，在金融业改革和开放步伐不断加快的今天，积极学习和借鉴发达国家的经验，积极推动保险费率市场化进程，对加快国内保险市场与国际市场的接轨无疑具有十分积极的意义。 其次，推行保险费率市场化将有利于促进保险市场的充分、公平竞争。不可否认，价格竞争是一种较低层次的市场竞争方式，但同时它也是最有效的竞争方式之一。入世后，外资保险公司将凭借其规模化经营、高水平管理和投资经营所带来的低成本、低费用，而有资格在国内市场上实行保险产品的低价“倾销”。与此相比，目前国内各家保险公司由于在统一费率这棵“大树”的保护下，一方面缺乏公平竞争、依法竞争的意识和能力，另一方面又在采用高手续费、高返还、低费率的不正当手段大打赔本的“价格战”，因此，国内保险市场长期以来就一直处在一个“市场保护”和“混乱竞争”同时存在的畸形状态。 随着保险费率市场化改革的深入和对保险公司偿付能力监管的加强，这种状况将得到改变：一方面，保险市场的价格竞争将从“地下”走上 “地面”，这不仅有利于监管部门加强监管，同时也有利于形成公平合理的竞争秩序；另一方面，一些经营好、成本低的保险公司将有效地拿起价格竞争的武器，更好地发挥自己的综合优势。通过市场竞争的优胜劣汰，中国保险业的整体竞争实力将大大增强，这对迎接入世后的挑战无疑具有十分重要的意义。 此外，推行保险费率市场化将使被保险人获益匪浅。长期以来，保护被保险人的利益一直是监管当局实行统一保险费率最主要的出发点。在我国保险市场发展的起步阶段，不可否认对保险市场费率实行严格限制所起到的积极作用，如通过对长期保险产品设置最高预定利率来确保保险公司的最低偿付能力，并以此来保护被保险人的长期利益，而通过对短期保险产品设置最低价格标准则有利于维护保险合同利益的公平性，防止恶性竞争导致保险公司无力履行保险责任而使被保人受损。 但是，统一价格政策的实施却使国内保险费率水平长期高于市场自然均衡水平，同时也使保险业长期处在一个易于生存的市场环境中，内部缺乏激励和创新，外部缺乏压力和竞争，价格杠杆的缺位直接导致保险市场上产品结构趋同，品种单调。随着保险市场费率市场化改革的实施，保险费率总体走势将趋于降低，并且不同的风险群体将享受不同的费率水平，这将有效减轻投保人的负担；同时，费率市场化还将促使保险公司强化竞争和创新意识，及时准确地对市场需求变化作出反应，并开发出适合不同类型客户需要的保险产品，从而满足被保险人日益多元化的保险需求。 推进保险费率市场化的对策 （一）建立科学的费率管理体制 建立科学的费率管理体制是费率市场化中必不可少的环节，在费率市场化的初期尤其如此。为此，我们要建立由保险监管机构、保险行业协会和保险中介机构、保险公司共同参与、科学分工的保险费率管理体制。《决定》规定，关系社会公众利益的险种、依法实行强制保险的险种和新开发的人寿保险险种等的保险条款和保险费率，报保险监督管理机构审批，其他险种的条款和费率应当报保险监督管理机构备案。 鉴于当前保险市场竞争激烈、实际费率比较混乱，同时多数保险公司由于技术条件的限制缺乏独立制定条款并厘定费率的能力，注意充分发挥保险行业协会在条款和费率厘定方面的指导作用是十分重要的。由于保险行业协会有诸多保险公司参加，可以更好地协调保险公司的行为，消除他们在费率和条款方面的显著差异和分歧，还可以沟通保险公司和监管部门之间的重要信息，使保险费率既符合监管要求，也能反映和调节市场供求，保证市场效率。同时，由于保险行业协会掌握了大量的市场信息，可以对保险市场上普遍使用的险种制定参考性的条款和费率，保险公司可以在参考性费率基础上自主确定浮动的范围。 此外，保险中介机构在费率市场化过程中也起着重要作用。保险中介机构可以通过其熟悉市场、掌握大量信息和具有高素质专业化人才的优势，为保险公司的费率厘定进行指导和帮助，有些甚至可以代理保险公司的费率精算与厘定。 （二）加强保险公司精算体系的建设 精算是保险费率厘定的基础，针对我国保险公司精算基础较为薄弱的现实，费率市场化要以完备的保险精算体系为基础。首先是要制定和完善保险精算法规和精算制度，严格规范保险公司的精算行为。其次是扩大保险精算人才的培养面，壮大保险精算队伍，并通过严格的考试制度和精算资格认证制度，确保保险精算人员的质量。保险公司在目前国内精算人员严重短缺的条件下，应创造条件，吸引更多的海内外优秀的保险精算人才为公司服务。再次是加强保险精算研究，注意充分吸收国内外保险精算研究成果，建立适应中国国情的保险精算模型。同时，丰富保险精算体系，扩大保险精算的范围，使保险精算成为厘定保险费率的重要基础。最后通过迅速收集、加工整理和补充数据资料等方式，建立保险精算数据库，使保险精算建立在丰富、完整而又真实的资料基础之上。 （三）提高保险公司产品、服务与营销创新能力 费率市场化为保险公司创新产品和服务创造了契机，保险公司应充分得这种自主权，根据市场需求的变化，努力创新产品和服务。在费率与条款设计方面，改变单纯通过优惠的价格获得竞争的传统，真正立足于满足市场需求和服务客户、防范风险。加强对保险产品的包装，使条款更加清晰易懂，简化投保程序以方便客户投保。加强公司产品和形象宣传，扩大公司的品牌影响，实现由产品经营向品牌经营的转化。同时，开拓营销渠道，加强银保合作，充分发挥各类保险中介在产品营销中的作用。在营销中切实树立为客户服务的理念，提高客户的满意度和忠诚度，进而提升客户价值，使客户利润贡献度和企业最终效益都能得到提高。 （四）增强资金运用能力 增强资金运用能力是费率市场化的必然要求。随着我国金融深化的发展，保险保障和投资的双重功将得到充分的体现，保险市场与资本市场的有效互动因此将成为必然趋势，保险资金将成为资本市场的重要生力军。对此，保险公司应早做准备，通过增强资金运用能力，丰富公司的获利渠道和竞争手段，提高竞争能力。对于闲置资金充裕、资金运用能力较强的保险公司，要力求充分把握市场机会，在多变的市场中获取利润。而对于闲置资金数量有限、资金运用能力不强的保险公司而言，则可以通过委托理财等方式将闲置资金委托给信誉好、投资能力强的金融机构运作。 （五）提高保险公司的管理水平 保险费率市场化在形式上是对保险公司产品和服务评价的市场化，而实际上是对保险公司综合竞争能力评价的市场化。在现代市场经济条件下，企业的竞争能力除了受到资本、技术和劳动力的影响以外，更重要的是知识、信息、技术和管理。其中，国内保险公司目前最大的内伤就是管理水平的低下，组织结构的科学化是管理优化的前提。因此，国内的保险公司首先就要建立起市场化的企业组织结构，建立现代企业法人治理结构，加快企业经营管理体制改革的步伐。其次，加强管理的基础建设。优化企业内部部门结构配置，优化企业内部流程，建立各种数据与信息收集、集中与分析和控制系统，同时，要吸收优秀人才进入管理岗位，提高管理的知识和技术含量。第三，强化公司在战略规划、人力资源、市场营销、资本运作以及风险控制等重点领域的管理，强化风险约束，时刻注意防范定价风险、利率风险和财务风险等各类风险。 （六）强化保险监管 随着由费率管制向费率市场化的转变，费率监管成为一个全新的问题，因此，保险监管部门首先是要制定《保险条款费率管理办法》，使费率监管有章可循，其次是要通过一些技术手段，如选择和完善一系列指标体系，建立各种信息系统，疏通信息渠道，将费率监管纳入偿付能力监控体系，对主要保险公司、主要险种的费率实施有效的跟踪监控。尽管监管机构不能直接干预保险公司的费率厘定行为，但可以围绕偿付能力监管，对保险公司的精算制度和组织体系进行监管，包括建立精算报告制度，对保险公司精算部门的组建、精算人员的资格确认、精算工作规程以及精算工具与方法的选用（如寿险生命表）的监督等等。在特殊条件下，保险监管机构可以根据GDTs中审慎例外的规定，实行短期的费率冻结和管制，对投保人和国内的保险公司进行必要的保护，以维持其偿付能力。 加入WTO以后，保险监管不仅在监管模式上要符合WTO的要求，在监管方式上也要符合WTO的要求，按照公开、透明的原则实施保险监管。在费率监管方面，保险监管部门要公开费率监管政策、监管制度和监管内容以及监管工作规程，并将各类监管检查的结果公之于众，接受社会公众的监督。 参考文献 木子。没有赢家的竞争J.中国保险，2002，（10）。 毕可广。竞争也要合作J.中国保险，2002，（10）。 张俊才。保险费率市场化与新产品开发J.保险研究，2002，（3）。 覃广华。产品费率风险的分析与防范J.保险研究，2002，（6）。
什么是期权调整价差 期权调整价差（OAS）是相对无风险利率的价差，通常以基点（bp）的方式进行量度。一般以国债即期利率曲线（或同一发行人即期利率曲线）为基准，在此基准上水平浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价格，最终使理论价格等于市场价格的利差水平就是OAS。OAS 可视为对投资者面临多种风险的补偿（例如流动性溢价、违约风险、模型风险）。 20世纪80年代随着抵押贷款支持证券(MBS)等含权债券市场规模的不断扩大，国际市场上出现了一种新的债券价值判断方法：期权调整利差option adjusted spread，简称OAS。由于OAS 综合考虑了即期利率曲线、利率波动、期权等因素，能够比较准确地反映利率敏感型固定收益证券的价值，因此被广泛运用于抵押贷款支持证券MBS、资产支持证券ABS、结构性证券（structure）、保险产品等各种含权债券的价值分析中。 期权调整价差的作用 透过OAS 我们可以得到以下信息： 1、含权债券的期权成本。含权债券价值可以分拆为两部分：普通债券价值和期权价值。在其它条件相同的情况下，通过含权券与普通券的比较我们可以得出期权的市场价值： 期权价值（以利率基点的形式）＝静态价差-OAS Option value(in basis point)＝static spread-OAS 2、投资者的风险补偿。OAS是对投资人所承受的信用风险、流动性风险以及其他风险的补偿。例如在其他条件相同的情况下，对于含发行人赎回权（callable）的债券，发行人拥有随时赎回的看涨期权，持有人面临因债券赎回而导致的再投资风险以及价格压制风险（负凸性）。值得注意的是，由于OAS 所体现的是期权移除价差，在其他条件相同的情况下，所体现的的风险补偿应该与普通债券静态价差体现的风险补偿（信用风险、流动性风险等）近似。） 3、价格敏感性分析。由于现金流的波动，修正久期和凸性测量公式失效。通过OAS 计算，利用有效久期（effective duration）和有效凸性（effective convexity）能够较好量度含权债券价格相对利率变化的敏感度。具体是将OAS 固定，上（下）移动即期利率曲线，调整现金流并贴现得出新的债券价格。有效久期与有效凸性公式如下： 有效久期＝；有效凸性＝ 其中P − 表示利率上涨后的价格、P + 表示利率下跌后的价格、PO表示初始价格、 Δy表示变动的利率。 4、新产品定价。利用市场OAS 信息为新发行的含权债券定价。 5、投资品种的选择。比较信用等级、债券条款以及期权条款相同的含权债券间的OAS,选择OAS高的品种进行投资。OAS一般计算过程 首先,找出作为OAS 比较的基准利率－即期利率曲线。从理论上讲，即期利率曲线应由不同期限的一系列零息券利率所组成，但是市场零息券数量有限、期限不全，因此实际操作过程中通常是利用现有债券，运用票息剥离法（bootstrap）以及线性插值法或其他统计方法得到即期利率曲线。 其次，以适当的模型刻画利率变动过程。一般认为利率是遵循正态随机游走或对数正态随机游走过程。假设利率的波动率水平，选择适当的模型随机产生利率并使之与即期利率期限结构相一致。 三，沿每一条利率路径，依据契约条款，计算每个时间节点的自由现金流。 四，在基础利率水平上加上一定利差（OAS）作为贴现率，将自由现金流依利率路径贴现，形成零时刻的价值。 五，将零时刻各利率路径的贴现值加权，得到含权债券的模型理论价值。 最后，重复第四、五步使得理论价值等于市场实际价格，解出OAS。">编辑] 期权调整价差模型的实际运用 国开行是中国债券市场创新的急先锋，其发行的金融券不论从发行规模、发行数量还是交易量都仅次于国债，在银行间债券市场颇有影响力。截至2004 年9 月，国开行在银行间债券市场共发行含权债券17 只，上市15 只（合并上市两只）。其中含发行人赎回权（callable）的债券5 只，含持有人回售权（puttable）的债券6 只以及含持有人换券权（exchangeable）债券4 只。试图运用OAS 分析方法，对市场较为认同的国开行含权债券以及新券定价进行分析。 （一）样本选择 以04 国开11（6 月30 日发行）为定价对象，选取6 月29 日债券市场交易数据。并选择2004 年6 月22 日至6 月29 日有交易记录的的含权券作为比较样券。 表一 样本概况 （二）模型建立 1） 由于银行间成交不活跃，以6 月29 日上海交易所国债交易数据，运用票息剥离法和线性插值法生成国债即期利率曲线。其中1 年期即期利率水平为2.73％、3 年期即期利率水平为3.64％、5 年期即期利率水平为4.387％、10 年期即期利率水平为4.763％。 2）其次选取HO-LEE 的对数模型为基础构建利率二叉树： 。 其中h 指时间间隔、\mu_{t+1}指T＋1时刻利率的对数漂移率、σ是利率的年化波动率、\epsilon_{1+t}服从标准正态分布的白噪声。设定利率上升的概率为1/2, 下降的概率1/2 ， 通过Black-Derman-Toy 对HO-LEE 模型变形：。 。 其中（i，n）表示一种状态，i 是自初始时刻上升（up moves）数量，n 表示自初始时刻的阶段数。通过模型我们可以知道在第n 个阶段，（i，n）状态的利率与（0，n）状态的利率存在以下关系：。 结合状态价格Q(i,n)与第n阶段即期利率y^n的关系(n>0)： 即 运用递推的方法得到各阶段各状态的利率r（i，n），构成基准利率二叉树。例如假设h＝1得到图三。 3）假定年利率波动率为45％。根据交易所国债696 的日交易数据换算日收益率，用收益率对数差分求波动率，将波动率乘以\sqrt_{240}得到年化波动率。 4）在基准利率二叉树的基础上，加上一定利差（OAS）得到新的利率二叉树。 5）从后向前将现金流逐期贴现，调整OAS 使得贴现值与市场价格相等。 （三）结果分析 受升息预期以及国债回购事件的影响，2004 年上半年在国债的带动下债券市场历经了一轮暴跌，6 月末市场开始止跌但市场人气依旧涣散成交不活跃，各期限品种地券价仍在调整。通过上述模型分析具体表现如下： （1） 总体来看，国开行金融券与国债间的利差水平不大。由于国开行为国家政策性银行，信用由国家“隐性”担保，违约风险不大；二级市场交易也相对活跃，流动性溢酬较少；而且短期内国债仍有市场风险，因此国开行金融券与国债间的利差水平不明显。具体模型表现是：普通的国开行金融券与国债间的静态价差较小。 表二：2004 年6 月29 日普通国开行券与国债的静态价差 （2） 不同期限间国开行与国债的利差水平略有不同。通过表二可以看出中短期限国开行券的静态利差为负值，这表明中短期限国债品种价格仍在调整中，而金融债相对来说短期市场风险小、市场要求收益率水平较低。中长期限品种间的利差水平较为合理，表现在国开行券较国债的静态价差为正值，说明市场对中长期限品种的收益水平较为认同。 （3） 含权债券的价值尚未充分体现。表三中的含权券赋予了持有人或者提前回售或者调换为浮息券的的权利，持有人对含权券的要求收益水平应该比普通券的低，但结果表明无论期限长短，含权券的期权调整价差全部为正值，且含权券的OAS与可比较普通券的静态价差相比明显偏高，与理论相悖。尤其是03 国开22 全价仅为98.865 元，而其距离可调换日不到2 个月，可调换的浮息券01 国开08净价却维持在面值100 元。这些说明现阶段债券市场对含权券的价值仍未充分认识，含权券的价值被低估。 表三：2004 年6 月29 日含权国开行券与国债的期权调整价差 （4） 结合市场环境，我们以国债即期利率期限结构为基准向上浮动不超过1bp，为04 国开11 定价。模拟结果如下： 表四：04国开11定价表 04 国开11最终招标结果为票面利率4.2％，模型测算期权调整价差为0.81 个基点（BP）。 （四）模型的不足 首先银行间市场流动性不足导致价格信号失真，模型分析可能有偏差。 其次波动率的选择对定价结果影响较大，由于数据获取手段有限，只能根据短期国债利率696 数据统计，结合市场趋势粗略估计利率的波动率。 第三，二叉树选取步数选择较少，可以根据实际需要增加二叉树步数以及利用三叉树提高模型精度。 参考文献 ↑ 贺涛,陈蓉.期权调整价差（OAS）估值模型对含权债券定价的运用
银行间债券指数（China Interbank Bond Index） 构成要素 “银行间债券指数”由两个指数构成，即反映市场基准的“银行间国债指数”（China Interbank Governm同业中心银行间债券指数ent Bond Index） 和反映市场总体价格走势的“银行间债券综合指数”（China Interbank Composite Bond Index）。 “国债指数”的指数样本只包括目前在银行间债券市场流通的固定利率国债，目的是为市场提供一个一年以上无风险债券报酬的指标，作为无风险债券收益的基准。 而“综合指数”的指数样本则涵盖了银行间债券市场流通的所有固定利率和浮动利率国债、金融债和企业债，目的是为市场提供一个一年以上整体债券报酬的指标，以真实反应整体债券市场的价值状况，同时也作为整体债券市场收益的基础标准。 具体内容 1.指数可能会因为个别债券价格的异常波动而产生较大的变化。但这种指数的变化也合理的反映了债券市场客观的变化。 2.指数的编制中剔除了一年以下债券，因此投资者的投资组合中如果含有一年以下的债券品种的话，组合的投资收益会和债券指数的投资收益有一定的偏差。 3.在国债指数的编制中剔除了浮动利率债券品种，因此投资者的投资组合中如果含有浮动利率债券品种的话，组合的投资收益和债券指数的投资收益会有一定的偏差。 4.债券指数的编制中考虑到了利息收入的再投资收益，即投资者一旦收到利息就会马上投入大盘指数投资组合之中。但在现实情况之下，投资者有很多投资选择，因此投资者不一定会把利息收入立即全部投入到大盘指数投资组合之中。因此投资者的实际收益会因为利息收入再投资收益的不同，而存在些许差别。 编制要点 银行间债券综合指数和国债指数都采用了“市值加权平均的方法”，以基期债券总市值为基值，各交易日按照同业中心银行间债券指数与基期市值变化进行计算。当债券异动时，在外流通债券变动会导致个别债券比重改变，使债券指数受非市场交易因素影响而产生不连续的情况，因此要进行基期除数的调整。使用市值作权数，指数的稳定性较好，也能反映出各个债券经济角度上的相对重要性。 国债指数和综合指数都选择到期年限在1年以上债券纳入样本。综合指数包括了国债、国开债、进出口债、企业债。主要是考虑到1年以下债券的流动性不太好，另外短期债券反映的是短期货币拆借市场的变动情况，而不是资本市场的变动状况。为消除债券发行后在二级市场首日流通的价格剧烈变动情形，指数在债券流通的次日才将该债券纳入样本里面。 两个指数都以2000年1月1日为基期，基指定为1 000，选择该日为基期是因为银行间债券市场从2000年起品种逐渐丰富，交易量大幅增加，在中国债券市场发展史上具有重要意义，因此从2000年1月1日起样本逐步纳入新增流通的债券，样本选择不致失真。 除了使用市场成交价之外，还使用了做市商的双边报价的中价作为收盘净价来计算指数以解决有报价却没有成交这种情况。作市商的报价是一般投资人可以得到的实际成交价格，它可以在一定程度上反映出市场上对此债券的合理定价。随着作市商制度的不断完善，指数的准确度会进一步得以提高。指数的编制中没有使用模型定价，主要是为了减少人为判断对指数的影响，更好地体现指数的客观性、真实性。 指数的收益中包含了利息收入和利息的再投资收入，以客观地反映债券投资的全部收益。考虑到国内的具体情况，在进行利息再投资时，选择了债券指数的样本投资组合作为再投资的工具，使利息所得的再投资利率为样本投资组合的等同到期收益率 (Equivalent Yield to Maturity)，在付息之后实时进行计算。 选择这一再投资方法可以模拟出市场的整体再投资收益，并且比较具有代表性。不选择个别债券作为再投资工具的原因就如前面所述，是因为投资者的投资行为不尽相同。不选择CHIBOR或REPO，是因为货币市场短期利率在这里缺乏代表性。而不选择指数(指数不是指数样本投组)主要是考虑到以指数为计算基础的收益率不具有稳定性(收益率由起始日和计算当天的指数决定)。 主要目的 全国银行间同业拆借中心推出的债券指数，其指数样本的采集来源于银行间债券市场的实时报价和交易，因此银行间债券指数不仅提供历史行情，同时也为债券投资者提供每日实时的指数分时走势。与目前国内现有的债券指数相比，银行间债券指数的计算不仅包括债券的成交价格，也包括双边报价商的买卖报价的中间价，因此可以更加充分地反映当前债券市场的整体行情走势。 应用作用 1.作为衡量债券整体市场收益率水平的基础 投资人可以使用国债指数作为市场上一年以上无信用风险债券收益的标准，以衡量同一时间内国债投资组合的同业中心银行间债券指数业绩。投资人可以使用债券综合指数作为市场上一年以上整体债券收益的标准，以衡量同一时间内银行间债券投资综合收益的标准。 2.建立指数型债券投资组合 债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁市场操作的成本。使用债券指数所建立的指数型债券投资组合可以避免投资人投资收益低于市场整体收益的风险。 3.债券指数可以用来进行市场分析研究和市场预测 通过对静态债券指数走势图线进行一定的技术分析可以帮助投资者判断未来债券（或国债）市场整体收益水平的变化趋势。 通过对实时债券指数走势图线进行一定的技术分析可以帮助投资者判断实时债券大盘走势变化趋势。（主要体现了债券价格变化的趋势）
综合指数法是指在确定一套合理的经济效益指标体系的基础上，对各项经济效益指标个体指数加权平均，计算出经济效益综合值，用以综合评价经济效益的一种方法。即将一组相同或不同指数值通过统计学处理，使不同计量单位、性质的指标值标准化，最后转化成一个综合指数，以准确地评价工作的综合水平。综合指数值越大，工作质量越好，指标多少不限。 综合指数法将各项经济效益指标转化为同度量的个体指数 ，便于将各项经济效益指标综合起来，以综合经济效益指数为企业间综合经济效益评比排序的依据。各项指标的权数是根据其重要程度决定的，体现了各项指标在经济效益综合值中作用的大小。综合指数法的基本思路则是利用层次分析法计算的权重和模糊评判法取得的数值进行累乘，然后相加，最后计算出经济效益指标的综合评价指数。
目录 1 什么是欺诈发行股票、债券罪 2 欺诈发行股票、债券罪的构成 3 欺诈发行股票、债券罪的认定 4 欺诈发行股票、债券罪的处罚 什么是欺诈发行股票、债券罪 欺诈发行股票、债券罪是指在招股说明书、认股书，公司、企业债券募集办法中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，发行股票或者公司、企业债券，数额巨大、后果严重或者有其他严重情节的行为。本罪中的欺诈，是指采取隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，误导投资者作出错误选择的作法。 欺诈发行股票、债券罪的构成 （一）客体要件 本罪侵犯的客体是复杂客体，即国家对证券市场的管理制度以及投资者（即股东、债权人和公众）的合法权益。 妨害对公司、企业的管理秩序罪 虚报注册资本罪 虚假出资、抽逃出资罪 欺诈发行股票、债券罪 隐匿、故意销毁会计凭证、会计帐簿、财务会计报告罪 提供虚假财会报告罪 妨害清算罪 公司、企业人员受贿罪 对公司、企业人员行贿罪 非法经营同类营业罪 为亲友非法牟利罪 国有公司、企业、事业单位人员失职罪 签订、履行合同失职被骗罪 国有公司、企业、事业单位人员滥用职权罪 徇私舞弊低价折股、出售国有资产罪 （二）客观要件 本罪在客观上必须具有在招股说明书、认股躬、公司、企业债券募集办法中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，发行股票或者公司、企业债券、数额巨大、后果严重或者有其他严重情节的行为。 1、行为人必须实施在招股说明书、认股书、公司、企业债券募集办法中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容的行为。 2、行为人必须实施了发行股票或公司、企业债券的行为。如果行为人仅是制作了虚假的招股说明书、认股书、公司、企业债券募集办法，而未实施发行股票或者公司、企业债券的行为，不构成本罪。必须是既制作了虚假的上述文件，且已发行了股票和公司、企业债券的才构成本罪。 3、行为人制作虚假的招股说明书、认股书、公司债券募集办法发行股票或者公司、企业债券的行为，必须达到一定的严重程度，即达到“数额巨大、后果严重或者有其他严重情节的”，才构成犯罪。 根据司法实践，具有下列情形之一的，应当追诉：(1)发行数额在1000万元以上的；(2)伪造政府公文、有效证明文件或者相关凭证、单据的； (3)股民、债权人要求清退，无正当理由不予清退的；(4)利用非法募集的资金进行违法活动的；(5)转移或者隐瞒所募集资金的；(6)造成恶劣影响的。 （三）主体要件 本罪的主体主要是单位。自然人在一定条件下也能成为犯罪的主体。 （四）主观要件 本罪在主观上只能依故意构成，过失不构成本罪。即行为人明知自己所制作的招股说明书、认股书、债券募集办法等不是对本公司状况或本次股票、债券发行状况的真实、准确、完整反映，仍然积极为之者。因而本罪行为人的罪过实质是诈欺募股或诈欺发行债券。 欺诈发行股票、债券罪的认定 （一）在实践中应注意区分本罪与诈骗罪的界限 1、主体要件不同。本罪的主体为特殊主体，即股份有限公司的发起人，股份有限公司、有限责任公司及企业；而诈骗罪的主体为一般主体，主要是社会上一些不法分子打着公司的旗号，虚构公司或者假冒其他公司实施的。 2、客观方面不同。本罪主要是通过制作虚假的招股说明书、认股书、公司、企业债券募集办法来欺诈他人，而发行股票和债券往往是经过有关部门批准的；诈骗罪发行股票、债券是非法的，未经有关部门批准的，所谓招股说明书、认股书、公司、企业债券募集办法纯属伪造虚构的。 3、两罪主观上都是故意的，但故意内容和犯罪目的是不同的，诈骗罪的目的是非法占有他人财物，而非通过制作虚假的文件来发行股票和公司、企业债券募集资金。 4、客体也是不同的，诈骗罪侵犯是公私财产所有权，而本罪主要是侵犯了证券发行的管理秩序。 （二）本罪与集资诈骗罪的界限 本罪与集资诈骗罪都实施了欺骗他人的行为，但二者的区别是明显的，表现在：（1）犯罪主体不同。本罪主体为特殊主体：即股份有限公司的发起人，股份有限公司、有限责任公司和企业；而集资诈骗罪的主体则为一般主体，主要是社会上一些不法分子打着公司的旗号，虚构公司、企业或假冒公司、企业实施的。（2）主观方面不同。两罪虽然在主观上均为故意，但其内容和目的有所不同。本罪有虚假发行股票或公司、企业债券的故意和非法募集资金的目的，而非法募集资金是由于筹建公司、企业或公司、企业本身的业务发展，不具有非法占有的目的；而集资诈骗罪则有非法占有他人财产的目的。即行为人具有将非法聚集的资金据为己有的目的。（3）侵犯的客体不同。本罪侵犯的是股东、债权人及社会公众的利益和国家的证券市场管理制度；而集资诈骗罪侵犯的是公私财产所有权和国家金融管理制度。（4）客观方面不同。本罪是违反公司法的规定，是在公司发行股票或公司、企业发行债券的领域内犯罪，即以虚假方法制作虚假的招股说明书、认股书、公司、企业债券发行办法来欺诈他人，发行股票、债券一般是通过有关部门审批后进行的；而集资诈骗罪可以采取多种方法，其行为人发行股票、债券是未经有关部门批准而非法发行的。 （三）本罪与擅自发行股票、公司、企业债券罪的界限 擅自发行股票、公司、企业债券罪是指未经公司法规定的有关主管部门批准，擅自发行股票或者公司、企业债券，数额巨大、后果严重或者有其他严重情节的行为。两罪的共同点在于都违反公司法的规定，都侵犯了国家对证券市场的管理制度以及投资者、股东、社会公众和债权人的利益、主观上也都出于故意，但两罪仍有明显区别，表现在：（1）主体不同。本罪主体为特殊主体，即公司发起人，股份有限公司、有限责任公司或企业；而擅自发行股票、债券罪的主体是一般主体、凡达到刑事责任年龄并具备刑事责任能力的自然人或单位均可构成该罪主体。（2）客观方面不同。本罪行为人是以制作虚假的招股说明书、认股书、公司、企业债券发行办法并且一般是经过主管部门批准而发行股票、债券；而擅自发行股票、公司、企业债券罪是未经批准而发行股票、债券，即行为人发行股票、债券的行为在程序上不合法，本身不具有制作虚假募资文件的欺诈性、强调的是未经审批的擅自发行股票、债券行为。如果行为人既实施了擅自发行股票、债券行为，又采用制作虚假的招股说明书、认股书、公司、企业债券募集办法发行股票或公司、企业债券的，对此，应从其中一罪从重处罚，不实行数罪并罚。 欺诈发行股票、债券罪的处罚 1、处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处非法募集资金金额百分之一以上百分之五以下罚金。 2、单位犯前款罪的，对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处五年以下有期徒刑或者拘役。
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