以最小的风险管理成本，使预期损失到最低限度或实际损失得到最大的补偿 (一)风险管理目标 风险管理的目标是什么?风险管理的早期倡导者唐斯堤认为，风险管理是企业或组织通过控制意外损失事故风险，以保障企业或组织盈利。美国著名风险管理专家克莱蒙认为，风险管理的目标是保存组织生存的能力，并对客户提供产品和服务，以保护公司的人力与物力，保障企业的综合盈利能力。海灵顿(Harrington)认为，风险管理的目标是通过风险成本最小化实现企业价值最大化。 概而言之，风险管理的目标包括以下几个方面： 1.企业与组织及成员的生存和发展。风险管理的基本目标是：企业和组织在面临风险和意外事故的情形下能够维持生存，风险管理方案应使企业和组织能够在面临损失的情况时得到持续发展。实现这一目标，意味着通过风险管理的种种努力，能够使经济单位、家庭、个人乃至社会避免受到灾害损失的打击。因此，维持组织及成员的生存是损失后风险管理的首要目标。 2.保证组织的各项活动恢复正常运转。风险事故的出现会给人们带来程度不同的损失和危害，进而影响或打破组织的正常状态和人们的正常生活秩序，甚至可能会使组织陷于瘫痪。实施风险管理能够有助于组织迅速恢复正常运转，帮助人们尽快从无序走向有序。这一目标要求企业在损失控制保险及其他风险管理工具中选择合适的平衡点，实现有效的风险管理绩效。 3.尽快实现企业和组织稳定的收益。企业和经济单位在面临风险事故后，借助于风险管理，一方面可以通过经济补偿使生产经营得以及时恢复，尽最大可能保证企业经营的稳定性;另一方面，可以为企业提供其他方面的帮助，使其尽快恢复到损失前的水平，并促使企业尽快实现持续增长的计划。 4.减少忧虑和恐惧，提供安全保障。风险事故的发生不但会导致物质损毁和人身伤亡，而且会给人们带来严重的忧虑和恐惧心理。实施风险管理能够尽可能地减少人们心理上的忧虑，增进安全感，创造宽松的生产和生活环境，或通过心理疏导，消减人们因意外灾害事故导致的心理压力。因此，它也是风险管理的一个重要目标。 5.通过风险成本最小化实现企业或组织价值最大化。就总体而言，由于风险的存在而导致企业价值的减少，这就构成了风险成本。纯粹风险成本包括：(1)期望损失成本;(2)损失控制成本;(3)损失融资成本;(4)内部风险控制成本。通过全面系统的风险管理，可以减少企业的风险成本，进而减少灾害损失的发生和企业的现金流出，通过风险成本最小化而实现企业价值的最大化。这是现代企业风险管理的一个非常重要的目标。
MACD线 MACD平滑异同平均线(Moving Average Convergence Divergence)，是一种股票技术，基于均线的构造原理，对价格收盘价进行平滑处理(求出算术平均值)后的一种趋向类指标。具体的说，它是一种移动平均线的波动指标，不过它使用的不是普通移动平均线，而是将长期与中期的平滑移动平均线 (EMA) 的累积差距计算出来。 在 MACD 图形中显示两条图线，一条是实线就是 MACD 线，而另一条线为虚线 (Trigger line) 就是MACD的移动平均线。在MACD线与 Trigger 线之间的差距可以画成柱状垂直线图 (Oscillators)，且以零 (0) 为中心轴，以柱状垂直线图 (Oscillators) 图的正负表示 MACD线与 Trigger 线何者在上，何者在下以作为研判买卖的最佳时机。 当MACD从负数转向正数，是买的信号。当MACD从正数转向负数，是卖的信号。当MACD以大角度变化，表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速的拉开，代表了一个市场大趋势的转变。 MACD根据两条不同速度的指数平滑移动平均线来计算两者之间的离差状况作为行情研判的基础，实际是运用快速与慢速移动平均线聚合与分离的征兆，来判定买进与卖出的时机与信号。MACD使用滞后性的均线指标，来显示趋势特征。当用长均线减去短均线后，这些滞后指标就成为了一个动力振荡指标(Momentum oscillator)。其结果是它构造了一根在零点线上下摆动的振荡线，并且没有上下幅度限制。在实际操作中，MACD指标不但具备抄底(价格、MACD背离时)、捕捉强势上涨点(MACD连续二次翻红时买入)的功能，而且能够捕捉最佳卖点，帮助投资者成功逃顶。其常见的逃顶方法有： 1、股价横盘、MACD指标死叉卖出。指股价经过大幅拉升后横盘整理，形成一个相对高点，MACD指标率先出现死叉，即使5日、10日均线尚未出现死叉，亦应及时减仓。 2、假如MACD指标死叉后股价并未出现大幅下跌，而是回调之后再度拉升，此时往往是主力为掩护出货而再最后一次拉升，高度极为有限，此时形成的高点往往是一波行情的最高点，判定顶部的标志是“价格、MACD”背离，即当股价创出新高，而MACD却未能同步创出新高，两者的走势出现背离，这是股价见顶的可靠信号。
什么是无期国债 无期国债是指在发行时不规定还本期限、仅规定支付利息时间的国债，也称“永久国债”。 无期国债并不意味着政府可以不归还本金，只是何时归还本金由政府决定。在政府财力许可时可以随时从市场买入而予以注销。短期国债、中期国债、长期国债和永久国债 根据偿还期限，国债一般可分为短期国债、中期国债、长期国债和永久国债四种。 短期国债期限一般在一年以内，主要是为了调剂国库资金周转的临时性余缺，并具有较大的流动性。 期国债是指偿还期限为1年至10年（包含一年但不含10年）的国债，因其偿还时间较长而可以使国家对债务资金的使用相对稳定。 长期国债的期限在10年以上（含10年），可以使政府在更长时期内支配财力，但持有者的收益将受到币值和物价的影响。
目录 1利率市场化简介 2利率市场化的内容 3利率市场化的条件 4中国传统利率管理体制的主要弊端 5利率市场化意义 6利率市场化的实施步骤 7中国的利率市场化 8利率市场化与金融自由化的关系 利率市场化简介 利率市场化是指利率的决定权交给市场，由市场主体自行决定利率的过程。在利率市场化的条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的市场主体都不能成为利率的单方面决定者。 利率市场化的主要意义在于促进金融创新，金融市场主体充分而赋有竞争意识，所有的经济主体都会得到创新带来的好处。 从微观讲，利率市场化后，可以提高资金需求的利率弹性，使资金流动合理化、效益化，从总体上消除利率的所有制、部门、行业歧视，使利率充分反应资金的供求，使利率的水平与结构与信用风险紧密联系。宏观方面，市场化的利率在动员储蓄和储蓄转化投资方面都有不可替代的作用。 利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平转化的过程，最终形成完善的金融市场：融资工具品种齐全、结构合理；信息披露制度充分；赋有法律和经济手段监管体制；同时，利率市场化将有利于中央银行对金融市场间接调控机制的形成，对完善金融体制建设起到至关重要的作用。 利率市场化的内容 一般而言，利率市场化包括两个内容：一是商业银行的存贷款利率市场化；二是中央银行通过间接调控的方式影响市场利率。 1．商业银行存贷款利率市场化。 在市场利率制度下，商业银行集利率的制定者和执行者于一身，根据以同业拆借利率为代表的市场利率、本行资金需求、资产负债的期限结构、成本结构和风险结构的匹配情况等因素，灵活调整本行利率政策，达到降低成本，减少风险，争取最大盈利的目的。 就存款利率的确定而言，商业银行的存款利率应完全由银行自主决定。实行盯住同业拆借利率上下浮动的办法。商业银行结合本行在当地市场占有的位置和竞争优势，根据每天本行的资产负债期限结构的匹配情况、成本结构和风险结构，分析本行的资金需求，确定在同业拆借利率基础上的浮动幅度，调整制定本行存款各期限档次的具体利率水平。一般大额、长期存款利率水平接近同业拆借利率水平或相同，特殊时期还高于拆借利率；小额、短期存款利率水平低于同业拆借利率水平。 从贷款利率的确定方面来看，商业银行的各项贷款利率应在中央银行规定的上下限内，围绕基础利率浮动。商业银行确定浮动幅度，一般根据同业拆借利率的变化趋势、贷款质量、期限、风险、所投行业的发展前景及与客户的信用关系因素确定。 2．中央银行间接调控利率。 在市场利率制度下，中央银行不是直接管理商业银行的所有利率，而是实行间接调控政策，由商业银行自主决定本行的利率。但是为了防止比较大的商业银行利用垄断地位而破坏市场利率有序、均衡地运行，中央银行应保留对存款利率上限、基础贷款利率或最优惠贷款利率的窗口指导权。同时，中央银行通过再贷款、再贴现、公开市场操作等业务间接调控货币市场资金供求的方式，调控同业拆借利率，并由此影响商业银行的存贷款利率。 中央银行应经常分析同业拆借利率的变动情况及其变化的原因，同时分析其他客观经济、金融形势的发展趋势、预测市场利率变化趋势和货币供应情况的变化，检查其是否满足货币政策的需要。对可能出现不符合货币政策目标的发展趋势，央行要提前、及时地制定利率调控策略。由于利率政策具有信号作用和迟滞效应，同时是一个间接调控的杠杆，因此，中央银行应小幅多次调整基准利率，引导社会资金流向，调控同业拆借利率，由此影响全社会的各种利率水平。 在市场利率制度下，利率运行机制具有以下特征： 1．利率随市场资金供求状况而变化。 利率市场化后，政府解除对利率的管制，使利率能充分地反映资金供求，并通过价格机制以达到资金的最佳配置和有效利用。纵观世界各国利率体制的改革趋势，均是由管制利率向市场利率转换，其特点是逐步放松乃至取消存贷款利率的最高限额，促使利率按市场资金供求状况而变化，即利率的高低主要由资金供求关系确定，当市场上资金供大于求时，利率下跌；当市场上资金求大于供时，利率上涨。 2．利率由中央银行间接进行调控。 间接调控一般为实行市场经济体制的国家所普遍采用，其运行的基础是具有较强内部制约机制的自由企业制度，市场价格体系和市场利率形成机制。在市场利率下，利率由资金供求关系决定，商业银行可以自主决定所有利率水平，中央银行通过间接调控的方式影响全社会各种利率水平。中央银行利用基准利率来调控全社会各种利率，并由此来决定社会基础货币量。 利率市场化的条件 首先，要有一个公平、统一、公开的充分竞争的资金市场。 其次，资金市场参与者具有一定的理性。 第三，资金流动具有合理性和合法性。 其四，国民经济发展战略目标主要通过财政政策来实现。 中国传统利率管理体制的主要弊端 利率管理体制通常有两种较为常见的类型，即利率管制和利率市场化。自新中国成立到现在我国的利率管理体制属于利率管制型，这种管制型的利率管理体制可以分为两个时期：1949—1982年间实行高度集中的利率管理体制以及自1982年至今的有限浮动利率管理体制。 1949—1978年，与高度集中的计划经济管理体制相适应，我国实行了高度集中的利率管理体制。在这种体制下，一切利率均由国家计划制定，由中国人民银行统一管理。1978年以后，我国引入了商品经济机制，实行有计划的商品经济管理体制，后来进一步明确为有计划的社会主义市场经济，在利率管制方面也相应调整为有限浮动。这主要表现为从1982年起四大国有商业银行(中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行和中国银行)在对某些特定对象办理存、贷款业务时，可以按照中国人民银行颁布的相应利率进行有限的上下浮动。 我国的利率管理体制在本质上是由政府在信贷关系的制度中充当指挥者，绝对或者在较大程度上排斥市场因素对利率的影响，完全根据政府经济发展意图而设计和操作的。这种利率管制导致我国利率总体水平偏低、利率结构不合理、差别利率政策不完善、社会借贷资金供求关系不均衡，从而产生一系列的弊端： (1)利率管制通常包含着压低利率水平和信用配给制，扭曲了利率的价格调节功能，极易滋生腐败。 利率是资金的价格。利率的自由波动可以调节资金在不同部门之间和不同企业之间的有效配置，使有限的资金能运用到最需要的部门和企业。但是，在利率管制条件下，利率的自由浮动被限制了，通常利率被控制在较低的水平，低利率通常使得经济体系内部始终存在着超额资金需求，对超额资金需求又只能采取信用配给制进行调节，以保证有限的资金流向局限在某一范围内。对资金超额需求与有限配给之间的矛盾导致了金融黑市的产生，这虽然是市场对管制短缺的一种自发反应，但诸多缺乏法律保护的因素决定了它对经济秩序和社会安定局面的破坏性；而信用配给制并非完全依据政府的产业政策，实际操作中更多的是根据借款者的资金和信誉情况、私人交往或友谊，甚至是凭借借款者支付的回扣的多少来分配资金流向的，这种资金分配方式是滋生腐败的温床，极易加剧社会腐败现象的产生。这也会导致企业不惜采取一切手段去争取优惠的信贷资金而不顾企业内在价值的提高。 (2)政府对名义利率规定较低的利率水平，虽然会刺激投资增长，但同时也会减少居民储蓄。 一方面，储蓄减少，投资来源相应减少，投资规模的扩大必然受影响，从而部分地抵消了低息政策对投资的刺激效果；另一方面，减少的储蓄有相当一部分进入消费领域，结果形成对消费品的过度需求，进而抬高物价，增加了通货膨胀的压力。在通货膨胀情况下，实际利率比名义利率更低甚至为负值，储蓄者的收益无形中被剥夺，而这实际上被视为用于对投资者的补贴。这样，理性的投资者会进一步减少储蓄，用于消费或投资，从而又加剧了通货膨胀的压力。 (3)利率管制造成资金使用的低效率。 不同企业的生产效率高低不一，对资金成本的承受能力也大小不一。 效率较高的企业，对资金成本的承受能力较强；效率较低的企业，对资金成本的承受能力较弱。对于相对较高的利率，效率高的企业可以借贷资金，而效率低的企业则无法承受，只能缩小生产规模甚至被淘汰出局。所以，利率对投资者的资金使用效率有一个筛选功能，从而保证资金在既定技术条件下被有效使用。但是，当利率受管制而处于较低水平时，投资者的融资成本大大降低，一些原来无力借贷的低效率企业也有能力借贷和使用资金。低利率使有能力借贷资金的范围扩大到效率较低的企业，即资金被低效率使用。同时，低利率还会诱使企业倾向于多使用资金，少使用劳动力，即以资金要素替代劳动力要素，而劳动力要素对于发展中的中国来说，远比资金要素充裕，由此将带来整个经济体系效率的损失。 (4)利率管制阻碍了企业创新和经济活力。 对利率的全方位管制使得处于借贷资金供给方的金融机构不能自由建立内部风险规避机制，难以在金融产品设计定价环节实现低风险和流动性的经营目的。面临拖欠贷款的道德风险，收益的高不确定性以及难以预料的通货膨胀，极度低的贷款利率上限强化了金融机构逃避风险的动机。在这种情况下，新创立企业和高风险高收益的创新型企业由于缺乏信誉很难从金融机构获得企业发展所必需的资金支持，从而严重影响了企业创新的积极性。另外，由于政府的直接干预，在存贷利差极小的情况下，各个金融机构只能为储蓄者提供很少可供选择的金融产品，既无法满足资产持有者的各种利率风险偏好，又缺乏剩余的竞争因素来强化金融机构之间的竞争，结果造成金融机构的近乎垄断状态，金融服务成本居高不下，而社会总福利则因此而下降。 利率市场化意义 (一)市场经济的要求 市场经济的发展要求商品的价格放开，利率作为特殊商品——资金的价格也必须放开。这是市场竞争的需要，也是市场经济体制的客观要求。 (二)能够促使银行提高管理水平利率放开也是银行之间竞争的需要 因为如果利率不放开，那么各银行的利率就差不多，这样，竞争就不够充分，银行的发展就难以做到优胜劣汰，这就等于保护了落后。利率放开后，银行就会面临着存贷款利率竞争的巨大压力，这时，如果银行不提高管理水平和服务质量，银行的利润水平就低，银行在存贷款利率的竞争上就会处于不利的地位。到那时，利润水平高的银行就可以通过提高存款利率、降低贷款利率来吸引贷款户；利润水平低的银行就会陷入两难境地，如果它也采取提高存款利率、降低贷款利率的办法，由于没有利润支撑，生存都将困难，如果存贷款利率不动，那么就会失去客户。 (三)客户能够得到更好的服务 利率放开后，金融机构之间的竞争能够让广大客户得到更优惠的价格和更优质的服务。 利率市场化的实施步骤 首先，在发展和完善货币市场的同时进行贷款利率的市场化，即推进货币市场的发展和统一，促进市场化利率信号的形成，形成比较完善的银行间市场利率体系； 同时，跟踪市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大贷款利率的浮动范围，在此基础上，逐步放开对整个贷款利率的管制。 最后，推进存款利率的市场化，逐步扩大存款利率的浮动范围。 中国的利率市场化 利率市场化的实践应该说在我国已经进行了一些尝试，并取得了一定的经验。1996年全国统一银行间同业拆借市场联网运行，全国统一的银行间同业拆借市场利率形成；1998年9月放开了政策性金融债券市场化发行利率；1998年和1999年两次扩大贷款利率浮动幅度；2000年9月实行外汇利率管理体制改革，放开了外汇贷款的利率；2002年初，在八个县农村信用社进行了利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度由50％扩大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，农村信用社利率浮动试点范围进一步扩大。 我国利率市场化改革的总体思路：“先外币、后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”，显示了央行加大利率市场化改革力度的决心。 我国利率市场化改革的目标是，建立由市场供求关系决定金融机构存、贷款水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。 利率市场化与金融自由化的关系 (1)利率市场化是国内金融自由化的核心和关键环节。 爱德华·肖认为“金融短浅在一定程度上是金融资产的实际收益率（利率）受到扭曲的后果”，并认为“实行金融自由化的实质是放松实际利率的管制”，也就是利率由市场机制决定。从各国的实践来看，利率市场化都是金融自由化改革的中心环节，而且多是把放松利率管制作为整个金融改革的先导。 (2)利率市场化往往与国内金融自由化的其它措施联系在一起 一方面，对金融管制包括许多方面，如利率管制、高存款准备金率、金融市场准入限制、金融机构国有化以及信贷流向和信贷规模控制，这些方面有机地联系为一体，因此利率市场化并不是孤立的过程，而往往与降低强制性的存款准备和银行进入限制，减少政府对信贷分配决策的干预，并对银行和保险公司进行私有化，推动金融市场的发展，并鼓励外资金融机构的进入相联系在一起。这是因为，利率市场化必须在特定的金融环境下进行，货币市场、资本市场是市场利率发现和形成的重要场所，是货币当局对利率进行间接调控的重要渠道；而减少对金融机构的干预和加强金融市场的竞争是保证有效形成市场利率的必要条件。 另一方面，许多发展中国家金融管制的目的是向财政赤字进行融资，或向优先发展行业提供发展资金并进行利息补贴，因此利率市场化的过程还往往伴随着财政税收改革，如政策性金融机构的建立、国债市场的建立和财政赤字的减少。 从韩国的利率市场化来看，1961年韩国确立以出口为导向的发展战略，随之对经济活动进行了广泛的干预。与之相对应，政府全面、直接地管制金融系统，以实现对资源动员和配置的全面控制： 对金融机构进行国有化和重组中央银行。商业银行被国有化，建立起各种专业银行来支持特定的行业发展，并通过指导商业银行购买韩国发展银行发行的长期债券，向韩国发展银行担保的企业放款来为长期政策性贷款融资。 将货币政策的权力转移到财政部，使得政府可以通过高能货币来为发展计划进行融资。 此外，通过给出口企业提供优惠利率来实行出口信贷计划。韩国政府还通过正式或非正式的指导来说服银行给出口商提供固定资产贷款和流动资金贷款。 韩国的利率市场化是与金融自由化相互联系在一起的。1981－1983年，韩国全部五家政府所有的商业银行都进行了私有化，同时批准两家新的商业银行，特别是1982年后，批准建立了许多外资银行和非银行金融机构的分支机构，并允许所有金融机构引入相同的金融工具。1982年，废除了加于全国性商业银行之上的信贷限额，并开始减少对优先部门的指令性贷款。在利率市场化方面，在1982年降低了一般贷款利率与优惠贷款利率之间的利差，并取消了一些优惠利率；1984年，允许银行对信贷风险进行分类，用利率的波动幅度来代替贷款利率上限；1986年大额可转让存单的利率提高到高于同期定期存款利率的水平，并于1991年宣布一个实行利率总体自由化的四阶段计划。 因此，韩国的利率市场化是与放松金融市场准入限制、减少或取消政府对银行信贷流向和限额的控制等金融自由化措施相互交织在一起的，是整体金融自由化的一部分。
多重账户资产组合理论（BPT-MA） 多重账户资产组合理论概述 多重账户资产组合选择模型是建立在期望理论之上的。Shefrin和Statman（2000）提出投资者具有两个心理账户，分别对应高、低两个期望值，代表投资者既想避免贫困，又希望变得富有的愿望。高、低期望值兼而有之的资产组合常常被描述为分层的金字塔，投资者在底层和顶层之间分配财富，底层的财富是为了避免贫困，顶层的财富是为了变得富有。投资者的目标就是将现有财富W0在两个账户间分配以使整体效用达到最大。 多重账户资产组合理论的内容 假设低期望帐户的效用函数为Cobb-Douglas函数： 公式1 Eh(Ws)γ ，其中Ps代表达不到低期望水平As的概率，Ws代表财富，而γ是一个非负权重参数。类似的，高期望账户的效用函数为： 公式 其中各参数含义与前式对应。则可假定投资者的效用函数是低期望账户的效用函数与高期望账户的效用函数的联合体为： 公式2 从投资者效用函数的形式可以看出，当低期望账户的效用为0时，投资者的效用也为0；而当高期望账户的效用为0时，投资者的效用却不必为0。这意味着财富中的一部分将首先分配给低期望账户。如果卖空被允许，投资者在他的高期望账户里可能会持有某些证券的空头，而在低期望账户里相应持有其多头。原因在于两种心理账户之间缺乏统一性，协方差被忽略了。 总之，投资者将心理账户与目标相匹配。两个心理账户不统一，最大化投资者整体效用的做法将会使低期望账户中的组合比高期望账户中的组合看起来更像无风险债券，而与之相反，高期望账户里的组合更像彩票。 BPT与MPT的分析框架是相似的，都是在一定风险下寻求最大收益，在风险与收益平面内构造有效边界，并根据效用函数判断最优组合。但二者也存在较大差异，这体现在风险度量与未来收益的确定方面，这种差异主要源于对投资者心理与行为理解的不同。 MPT中的投资者对未来各种不同前景出现的概率以及相应的期望值能够进行客观公正的估价，而且因为投资者均是理性人，他们的估值也无差异。其直接结果便是产生一条供所有投资者选择的有效边界，这条有效边界不会因人而异。但BPT中的投资者是正常人，他对未来的估计会受到害怕、希望、期望等感情因素的影响，而且不同的投资者其影响程度有所不同。这种差异体现在对未来收益的期望均值估值上的不同，悲观者会使之偏低而乐观者会使之偏高，与此对应的是每位投资者都有属于自己的有效边界。 MPT 以预期效用理论为基础，投资者均是风险厌恶者，对待风险的态度始终不变，其差别只是厌恶程度不同，以效用函数u－δ2 /d 中的d表达风险容忍程度。而BPT以期望理论为基础，投资者是损失厌恶者，他们一方面寻求安全保证，另一方面又追求高风险以期望获取高收益。其投资者对风险的态度是多重度量的，用qs 、qp 、A、δ、γ五个参数来描述。由于假定投资者对待风险态度的不同，因而两个理论对风险的度量也有所不同。MPT以δ或δ2 度量风险，而BPT以概率Pr{ W≤A }度量风险。
一般共有（Tenancy in Common）是指，由两个或者两个以上的人共享所有权（可能是等额或者不等额）。在其中一个共有人死后，他/她在财产中的份额转移给他/她的继承人，而不是转给其它生存的共有人。
小企业救助计划是美国政府公布的旨在通过采取一系列促进信贷等措施，帮助美国小企业走出目前的困境。 奥巴马3月16日在白宫会见小企业代表，并宣布对小企业的援助计划。 根据这项计划，美国政府从7870亿美元经济刺激方案中划出7．3亿美元，用于降低小企业借贷成本，并将受小企业管理局贷款项目覆盖的所有贷款的担保比例提高至90％。政府还将斥资150亿美元，解冻二级信贷市场；同时，政府还将要求接受政府救助的21家美国大银行，每月报告给予小企业的信贷金额，以此促进金融企业向小企业提供更多信贷。 美国总统奥巴马当天表示，尽管许多小企业仍保持盈利，但信贷市场的停滞正使这些企业面临困境，政府此举则是促进小企业发展的第一步。美国财政部当天也表示，美国新增就业岗位的70％来自于小企业，美国政府将继续采取积极措施，确保小企业在美国经济复苏中发挥重大推动作用。
现货期权（Physical Option） 目录 1 现货期权概述 2 现货期权与期货期权的差异 3 期货期权定价与现货期权定价的差异 现货期权概述 现货期权是以现货为标的资产的期权，期货期权是以期货为标的资产的期权。在交易所交易的期权主要有商品期权与金融期权两大类，其中所有的商品期权都是以商品期货作为标的资产的，因此都是期货期权；金融期权有的是以现货作为标的资产的（比如股票期权、指数期权、利率期权与外汇期权），因此属于现货期权范畴，有的是以期货作为标的资产的（比如指数期货期权、利率期货期权、外汇期货期权），因此属于期货期权范畴。 现货期权与期货期权的差异 全世界在交易所交易的期权品种按照期权的相关产品分为商品期权、外汇期权、利率期货、指数期权与股票期权。商品期权的基础产品是农牧林、能源与金属产品。其中，农牧林产品包括大麦、菜籽油、菜籽粕、活牛、玉米、棉花、奶制品、亚麻、燕麦、橙、活猪、稻米、大豆、葵花籽、小麦、羊毛、可可豆、咖啡豆、食糖、木材等。这些商品期权品种的合约单位无一例外都是商品期货合约；外汇期权、利率期权品种的合约单位大多数是金融期货合约，少数品种的合约单位是货币或者债券；指数期权品种的合约单位绝大多是指数（实际上是指数所对应的一揽子基础产品），极少数品种的合约单位是指数期货合约；而只有金融期权中的股票期权的合约单位无一例外是股票。不同类别的期权，其合约单位如此泾渭分明，是有其一定的道理的。 一、在基础产品上的差异 在理论上，任何事物都可以成为衍生品的基础产品，但在实际上，衍生品的基础产品需要满足一定的条件。而且这些条件的吻合程度越好，就越会对合约交易有利。 条件之一是基础产品要在一段时间内保持相对稳定的性质，比如商品期货就要求基础商品具有较长的保质期。同样道理，商品期权也要求基础产品的质地具有很好的稳定性。虽然很多商品现货（比如现货铜）也能够基本满足在质地稳定性上的要求，但比起无所谓保质期的商品期货合约而言要逊色一些。因此，商品期权应该首选期货合约作为基础产品。而外汇、利率、指数、股票等产品就基本上不存在保质期的问题，因此这些产品方面的期权也会考虑直接采用现货作为基础产品。 条件之二是基础产品的品质易于划分，质量可以评价。很多商品现货的品质是比较容易划分的且质量可以评价的（比如现货铜），但这些商品现货毕竟需要一个分割与质检的过程，而商品期货作为一种标准产品是不需要考虑分割与质检的。从这个意义上来说，商品期权还是应该首先考虑期货合约作为基础产品。外汇、利率、指数、股票相对商品而言，也是一种比较标准的产品，一般不需要考虑分割与质检的问题，因此在产品设计的时候也会考虑直接采用现货作为基础产品。 条件之三是基础产品的市场流动性好。场内的商品期货是一种标准化的产品，人们可以根据自己需求，仅用少量的保证金通过期货市场来锁定风险或者进行投资。而通过商品现货买卖来锁定风险或者进行投资，既需要占据大量资金，又需要通过繁琐的买卖实际手续，交易中还存在信用风险。这就导致很多商品的期货市场流动性要高于现货市场，因此商品期权相应采用期货合约作为基础产品就顺理成章了。 外汇、利率的投资者更多是银行这样的专业金融机构，外汇期货与利率期货给予了这些专业金融机构更便捷的风险管理工具，因此外汇期货市场与利率期货市场的流动性非常好，从而造成很多国家的外汇期权产品与利率期权产品采用期货合约作为基础产品。 指数、股票的投资者一般不再集中于专业金融机构，日常的流动性往往依靠普通投资者这样的散户支撑。而普通投资者倾向于简单易懂的产品，加之他们较少关注于指数期货市场与股票期货市场，因此指数期权、股票期权往往被设计成为直接以指数或者股票作为基础产品的形式。 条件之四是要求基础产品价格波动频繁。一般而言，价格波动较大的现货，其期货价格波动也较大，反之亦然。但是，期货价格除了受到现货价格的影响之外，还受到利率等其它因素的影响，而利率等因素对商品现货价格影响较小，因此商品期货的价格波动往往比商品现货更为频繁。也是基于此原因，商品期权基本上选择商品期货作为基础产品。 二、在执行方式上的差异 现货期权的执行方式既有欧式也有美式，期货期权的执行方式同样既有欧式也有美式。但从经济意义上而言，欧式现货期权与美式现货期权的价值具有显著性差异，而通常情况下的欧式期货期权与美式期货期权的价值基本上没有差异。比如，对于股票期权这一现货期权而言，如果期权到期前股票有红利派发，则在红利除权日之前提前执行股票期权可能比等到期权到期日执行更有利。而期货期权除非利率发生很大的突变，其提前执行行为从经济意义上而言是无利可图的。只是，在期货期权市场流动性低于期货市场的情况下，美式期权给予了期权持有者锁定收益的便利而已。 很多现货期权由于难以采集到统一而权威的结算价格，被迫采用现货交割方式。而采用现货交割方式的市场就难免有投资者利用现货需求或者供给有限的客观条件采用“多逼空”或者“空逼多”方式，从而导致市场风险增大。此外，这些难以采集到统一而权威的结算价格的现货期权，其产品形式也因此局限在基础期权产品形式上，难以拓展到亚式期权等奇异期权产品形式上。 期货期权在客观上允许现金交割方式，很多期货期权仍然采用基础期货合约交割方式往往是受到当地法律限制或者仅仅因为市场习惯而已。但是这些采用基础期货合约交割方式的期货期权市场，除了难以避免“多逼空”或者“空逼多”导致的市场风险之外，也不得不为期权执行转换成为期货头寸留出时间，导致期货期权的到期日要比基础期货合约到期日提前数周，影响了期货期权功能的充分发挥。 三、在定价机制上的差异 现货期权的基础产品是现货，欧式看涨现货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进现货，欧式看跌现货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格卖出现货。以ST 指代期权到期时的现货市场价格，以K 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式看涨现货期权的买方在期权到期日的收益是max[(ST − K),0] ，欧式看跌现货期权的买方在期权到期日的收益是 max[(K − ( < math > ST),0]</math> 。 我们假定现货价格遵循如下过程： dS = μsSdt + σSdw 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。构造避险证券组合Π 如下： −1: 现货期权 ：现货 避险证券组合Π 持有者从组合中的现货期权与现货得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，因此有： （2） α是单位时间每一元现货商品的储存费用减去便利收益。 考虑欧式看涨现货期权边界条件max[(ST − K),0] 与欧式看跌现货期权边界条件max[(K − ST),0] ，则欧式看涨现货期权价格为 cs = Se − a(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （3） 而欧式看跌现货期权价格为 Ps = Ke − r(t − 1)[1 − N(d2)] − Se − a(T − t)[1 − N(d1)] （4） 此处， 期货期权的基础产品是期货，欧式看涨期货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进期货，欧式看跌期货期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格卖出期货。以FT 指代期权到期时的期货市场价格，以K 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式看涨期货期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0] ，欧式看跌期货期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0]。 我们假定期货价格遵循如下过程： dF = μFFdt + σFdw （5） 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 ：期货合约 避险证券组合Π 持有者从组合中的期货期权与期货合约得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，而期货合约构建成本基本上可以视为零，因此有： （6） 考虑欧式看涨期货期权边界条件max[(FT −K),0] 与欧式看得期货期权边界条件max[(K − FT),0]，则欧式看涨期货期权价格为 c = Fe − r(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （7） 而欧式看跌期货期权价格为 p = Ke − r(T − t)[1 − N(d2)] − Fe − r(T − t)[1 − N(d1)] （8） 此处， 期货期权定价与现货期权定价的差异 1973 年，Black F.与Scholes M.推导出了基于标的资产的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程（即著名的Black-Scholes 微分方程），从而得出了现货期权定价模型。三年之后，Black F.在Black-Scholes 微分方程的基础上，针对期货期权推导出了Black 期货期权定价模型。但是Black 期货期权定价模型中没有考虑期货交易中保证金与期货交易手续费所带来的影响。 Black 期货期权定价模型 期货期权的标的是期货，欧式期货认买期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格买进期货。如果期权到期时的期货市场价格高于执行价格，期权买方就执行期权从而通过低价买进期货获得收益，如果此时的期货市场价格低于或者等于执行价格，期权买方就放弃执行的权利。以指代期权到期时的期货市场价格，以FTK 指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式期货认买期权的买方在期权到期日的收益是max[(FT −K),0] 。 欧式期货认卖期权允许买方在期权到期时有权利按照事先约定的执行价格 卖出期货。如果期权到期时的期货市场价格低于执行价格，期权买方就执行期权 从而通过高价价卖出期货获得收益，如果此时的期货市场价格高于或者等于执行价格，期权买方就放弃执行的权利。以FT指代期权到期时的期货市场价格，以K指代期权合约事先约定的执行价格，则欧式期货认卖期权的买方在期权到期日的收益是max[(K − FT),0] 。 我们假定期货价格遵循如下过程： dF = μFFdt + σFdw 其中dw 是维纳过程，且σ为常数。 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 ：期货合约 避险证券组合Π 持有者从组合中的期货期权与期货合约得到的收益应该等于该避险证券组合价值的无风险收益，而Black F.认为期货合约构建成本为零，因此有： （2） 考虑欧式期货认买期权边界条件max[(FT − K),0]与欧式期货认卖期权边界条件max[(K − FT),0]，则欧式期货认买期权价格为 c = Fe − T(T − t)N(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （3） 而欧式期货认卖期权价格为 p = Ke − r(T − T)[1 − N9d2)] − Fe − r(T − t)[1 − N(d1) （4） 此处， 而欧式现货认买期权价格为 c = SN(d1) − Ke − r(T − t)N(d2) （5） 欧式现货认卖期权价格为 p = Ke − r(T − t)[1 − N(d2)] − S[1 − N(d1)] （6） 此处， 考虑期货保证金与交易手续费影响的Black 期货期权定价模型 在实际市场交易中，期货的购买不是一个纯粹信用交易，在购买期初就需要缴纳一定量的保证金（假定保证金率为m1），虽然交易所在期货交割或者平仓时会归还保证金给投资者，但投资者实际上损失了保证金的利息。同时，进行期货交易还需要缴纳一定量的手续费（假定手续费率为m2）。 由于期货期权价格f = f(F,t)是F与t的函数，根据Itô 定理，它满足： (7) 构造避险证券组合Π 如下： −1: 期货期权 :期货合约 因为期货合约的初始价值为零，所以该避险证券组合的价值为： Π = − f （8） 定义Δf 与ΔF 分别为期货期权价格f 与期货价格F 在时间Δt 内的变化。在Δt 时间内，该避险组合的持有者从期货期权中获取的收益为−Δf 。考虑期货保证金的利息损失与交易手续费，则该避险组合的持有者在Δt 时间内从期货合约中获取的收益为： |m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|m_{1}rF-\left||m_1 rF-\left| | \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" />|m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|\frac{m_2}{T-t}F" /> （9） 定义ΔH 为该避险组合的持有者在在Δt 时间内的资产变化，则有： |m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />|m_1 rF-\left||m_1 rF-\left| | \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" />|m_{1}rF-\left||\frac{m_2}{T-t}F" />| \frac{m_2}{T-t}F-\triangle f" /> （10） 式（3）与（9）的离散形式如下： 其中，ε是标准正态分布的随机抽样。则有： 因为这是一个无风险的证券组合，因此下列等式是成立的： ΔH =rΠΔt 而Π = − f ，因此有： 则有： （11） 令FT为认买期权到期时的期货价格，K为认买期权的执行价格，则欧式期货认买期权持有者在到期时实现的收益是max[(FT − K),0]，且，则求解欧式期货认买期权的偏微方程式为： （12） 求解上式得到欧式期货认买期权价格为： （13） 此处， 令FT为认卖期权到期时的期货价格，K为认卖期权的执行价格，则欧式期货认卖期权持有者到期实现的收益是max[(K − FT),0]，且 ，则求解欧式期货认卖期权的偏微方程式为： （14） 求解上式得到欧式期货认卖期权价格为： （15） 此处，
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