什么是直接金融工具 按发行者的性质划分，金融工具可分为直接金融工具和间接金融工具。 金融工具是指金融活动中以书面形式发行和流通的各种具有法律效力的凭证，包括债权债务凭证(票据、债券等)，以及所有权凭证(股票)，它们是金融市场上交易的对象。而直接金融工具是指在直接融资活动中所使用的工具，如企业、政府或个人发行和签署的商业票据、公债和国库券、企业债券和股票以及抵押契约等。 目录 1 参考文献 参考文献 ↑ 朱疆等.《货币银行学》.清华大学出版社,2005-1-1 直接金融工具是一个小作品。你可以通过编辑或修订扩充其内容。
基本概念 影子定价法（Shadow Pricing） 影子定价法 影子定价就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估，即“影子定价”。当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害。 影子定价是基金公司根据估算的市场收益率计算出的各类债券的价格，反映了货币市场基金持有债券在现有市场情况下的价格水平。基金公司日常是采用成本摊余法计算资产净值，即根据债券历史成本和摊销的溢价和折价进行估值。如果市场出现较大变化时，影子定价和成本摊余法的估值会有较大的差别。当两者偏离度较大时，基金公司应当根据情况进行调整组合，以控制风险。 理论发展 影子定价又称“计算价格”、“影子价格”、“预测价格”、“最优价格”。是荷兰经济学家詹恩·丁伯根在20世纪30年代末首次提出来的，运用线性规划的数学方式计算的，反映社会资源获得最佳配置的一种价格。他认为影子价格是对“劳动、资本和为获得稀缺资源而进口商品的合理评价”。1954年，他将影子价格定义为"在均衡价格的意义上表示生产要素或产品内在的或真正的价格"。 萨缪尔逊进一步作了发挥，认为影子价格是一种以数学形式表述的，反映资源在得到最佳使用时的价格。联合国把影子价格定义为“一种投入(比如资本、劳动力和外汇)的机会成本或它的供应量减少一个单位给整个经济带来的损失”。 前苏联经济学家列·维·康特罗维奇根据当时苏联经济发展状况和商品合理计价的要求，提出了最优价格理论。其主要观点是以资源的有限性为出发点，以资源最佳配置作为价格形成的基础，即最优价格不取决于部门的平均消耗，而是在最劣等生产条件下的个别消耗(边际消耗)决定的。这种最优价格被美籍荷兰经济学家库普曼和原苏联经济学界视为影子价格。 列·维·康特罗维奇的最优价格与丁伯根的影子价格，其内容基本是相同的，都是运用线性规划把资源和价格联系起来。但由于各自所处的社会制度不同，出发点亦不同，因此二者又有差异：丁伯根的理论是以主观的边际效用价值论为基础的，而列·维·康特罗维奇的理论是同劳动价值论相联系的；前者的理论被人们看成一种经营管理方法，后者则作为一种价格形成理论；前者的理论主要用于自由经济中的分散决策，而后者的理论主要用于计划经济中的集中决策。 处理流程 （一）收益率采集基础 货币市场基金从中国外汇交易中心管理的中国货币网（http://www.chinamoney.com.cn/） 上采集双边报价信息，以此为基础估算市场公允收益率。 （二）定价品种的分类 将定价品种分为国债、央行票据和政策性金融债、其他允许投资的金融工具三类。货币市场基金影子定价工作小组每季度确定当期最活跃的成交类别作为下一季度的估值基准类别，并确定三类定价品种之间的收益率折溢价标准，一并作为下一季度的估值基准。 （三）估值基准类别的剩余存续期分类 1、剩余存续期小于等于3个月； 2、剩余存续期大于3个月，小于等于6个月； 3、剩余存续期大于6个月，小于等于9个月； 4、剩余存续期大于9个月，小于等于397天。 （四）数据采集 1、寻找估值基准类别券种的双边报价信息 每个工作日16：45分后，从中国货币网采集双边报价的收益率信息。双边报价收益率保留至小数点后第4位，第5位四舍五入。 2、其他信息 其他信息如债券面值、票面年利息、每年的利息支付频率、债券剩余存续期等。 （五）确定各期限段公允收益率基准 1、以双边报价中估值基准类别各券种的买入收益率和卖出收益率的简单平均值，作为该券种的收益率标准。收益率标准保留至小数点后第4位，第5位四舍五入。 2、如有多个双边报价商对同一品种提出报价，以最低的买入收益率和最高的卖出收益率的简单平均值，作为该券种的收益率标准。 3、根据估值基准券类别剩余存续期的划分原则，计算各期限段中所有券种收益率标准的简单平均值，作为该期限段品种的市场公允收益率标准。 4、若当日某期限段券种没有双边报价信息，则以上一日该期限段券种的公允收益率标准作为当日该期限段券种的公允收益率标准。 （六）确定其他类别品种的公允收益率标准 根据基准券类别中各期限段品种的公允收益率标准，以及其他品种与基准券类别之间的收益率折溢价标准，确定其他类别品种各期限段的公允收益率标准。 （七）浮动利率债券的公允收益率标准，由影子定价工作小组根据基准利率以及有效利差的实际变动情况具体确定。 （八）确定基金的“影子价格” 1、参照“全价估算公式”，分别计算当日货币市场基金持有各券种的“影子价格”。 2、将各券种的“影子价格”导入估值表中，计算“影子定价”确定的基金资产净值。 估算公式 （一）持有券种在计算日至到期日之间的付息次数为1的，采用以下公式，计算各券种的影子价格。 其中：PV为各券种的影子价格；M为债券面值；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；D为从计算日至债券到期日的剩余天数；y为估算的市场收益率。 （二）持有券种在计算日至到期日之间的付息次数大于1的，采用以下公式，计算各券种的影子价格。 其中，PV为各券种的影子价格；y为估算的市场收益率；C1为本期票息； C2为下一期开始的票息，对于固定利息债券C2=C1；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为计算日距最近一次付息日的天数；w等于D/当前付息周期的实际天数，等于D/（上一个付息日-下一个付息日）；M为债券面值。 理论作用 基金按照“摊余成本法”和“影子定价”对基金进行估值。影子定价的作用在于为了避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金持有人的利益产生稀释和不公平的结果。 实际问题 有基金业人士对《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》提出影子定价法的方式有些疑问，认为按这种定价方式，基金净值受偶然因素影响比较大，基金净值可能会产生较大波动。 估值方面要求基金按照"摊余成本法"和"影子定价"对基金进行估值。"摊余成本法"指估值对象以买入成本列示按票面利率或买入利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。在货币市场基金一般的估值中，所采用的都是这种"摊余成本法"。但《实施细则》的附件2："'影子定价'的处理流程和计算方式"中指出："为了避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率和交易价格计算的基金资产净值发生较大偏离，货币市场基金必须用市场利率和市场价格对货币市场基金资产进行重新评估，即'影子定价"'。 业内人士认为，细则的此项规定比以前的货币市场基金估值已有较大进步，因为这也是估值标准上的一种统一，同时减少了利润调整的空间，防止对基金份额持有人的利益产生稀释和不公平的结果。细则中表示，目前影子定价的核心问题是获得市场公允的收益率，在目前银行间债券市场交易规则下，决定通过从中国外汇交易中心管理的中国货币网采集双边报价信息为基础来计算债券市场收益率。在债券分类中，共分为五类。业内人士认为，因为市场利率是按照五类划分原则，采用直接平均法计算出来的各组平均到期收益率，因此组内报价稀少时，单个报价将会决定该组的市场收益率，从而影响到基于该市场收益率的所有债券的"影子价格"，市场收益率的不稳定性也将影响到"影子价格"的稳定性，而债券全价的插值计算法以零为初始值也值得商榷。
An idea presented in response to the Kyoto Protocol that involves the trading of greenhouse gas (GHG) emission rights between nations. For example, if Country A exceeds its capacity of GHG and Country B has a surplus of capacity, a monetary agreement could be made that would see Country A pay Country B for the right to use its surplus capacity.The Kyoto Protocol presents nations with the challenge of reducing greenhouse gases and storing more carbon. A nation that finds it hard to meet its target of reducing GHG could pay another nation to reduce emissions by an appropriate quantity.
什么是高层管理人员 高层管理人员是指对整个组织的管理负有全面责任的人，他们的主要职责是制定组织的总目标、总战略，掌握组织的大致方针，并评价整个组织的绩效。 企业高层管理者在战略决策中的职责[1] 制定公司的任务和战略； 确定公司各事业部的任务； 按照任务给各部门分配资源； 批准各事业部的计划、预算和主要投资； 考核各事业部的工作，保证整个公司按照战略规划顺利运作。 企业高层管理人员的工作性质[2] 企业高层管理人员的作用主要是参与重大决策和全盘负责某个部门，兼有参谋和主管双重身份.其工作性质有如下特点： （1）“一人之下，万人之上P，是组织的中坚力量； （2）上司所提的绩效要求往往是原则性的，而他对下属的指令却必须是具体的、可操作的； （3）上下信息流动的必经通道； （4）长期性要求.一方面决策总与长期相联系，另一方面企业不能频繁更换高层管理人员； （5）工作的付出是体力、智慧、技能和心力，前三者能被外部感知或自己可以对人讲清楚，但心理所承受的压力和疲惫，只有自己知道； （6）工作绩效并不一定和本人努力成正比，受外部制约和偶然因素的影响较大. （7）工作类型有两类，企业某一职能的总负责和某一独立经营单位的领导者. 高层管理人员报酬的决定因素[3] 1.高层管理人员个人因素 (1)地位和管理权限管理者的地位越高，管理权限就越大，所需负担的责任就越多，因此也应享有较高的报酬水平。例如Lazearand Rosen认为报酬代表激励其他人去努力得到的“奖金”，因此高层管理人员报酬应高于与其自身工作责任或业绩相应的报酬。UngsonandSteers更认为，高层管理人员报酬是其地位要求的函数，付给高层管理人员的大量金钱是这种职位的“王位装饰品”的一部分。不少学者也实证证明了报酬与经理权力直接相关. (2)年龄年龄反应了工作经验的积累，因此随年龄的增加，高层管理人员的报酬会上升。当经营者年轻时，职业利益提供给他们激励。但是，当他们接近退休时，需要更强的激励以诱使更大的努力。因此，一个人在年龄更大的时候，希望得到更多的与业绩关联的报酬和可能更高的收人。同时随着高层管理人员变得年长，他们可能在心理上觉得地位更加稳固，因为企业更难解雇他们或解雇成本更高。为了抵消这种影响，企业可能会把高层管理人员的报酬和他们的业绩关联起来。但是如果这种安排并没有发生，高层管理人员报酬会随着他们在企业中资历的增加而增加. (3)教育程度大多数人将教育当作一种对未来的投资，以期能获得未来工作所需的知识和技能，进而得到更多的工作收人。从人力资本的角度而言，教育程度会影响个人所拥有的人力资本，进而影响到个人的能力。并从机会成本的角度看，当一个人为获得更高的教育而放弃工作收人时，就代表有机会成本产生。因此，高层管理人员的教育程度越高，所获得的报酬也就越高. 2.企业内部环境因素 (1)企业业绩将高层管理人员报酬与企业业绩相联系，有助于减少高层管理人员采取与股东利益相冲突的行为，降低代理成本。高层管理人员报酬与企业业绩相关，与企业理论中所说的“高层管理人员应实现剩余控制权与剩余索取权的统一”是一致的。许多学者对报酬一业绩敏感系数进行了实证研究，该类文献普遍证实:报酬与业绩皇正相关关系，但对相关性的强弱，实证结果却大相径庭。其中，Jensenand Murphy是具有代表性的并引起广泛争议的学者。他们的有关研究发现，经理的PPS很低，并推测这是由于政府或行业规制所致。 在国内学者对高层管理人员报酬与绩效关系的实证研究中，魏刚认为从数量统计分析的角度看，中国上市公司的高层管理人员报酬水平和持股数量，与公司的经营绩效不存在显著的正相关关系。张小宁也认为，高层管理人员的年度报酬数量与企业绩效无相关性，因为上市公司年报中反映的公司总经理年度报酬，大体上接近保障性工资而不是业绩附加型报酬，而保障性报酬与企业绩效无关。但陈志广在对沪市上市公司高层管理人员2000年年度报酬的研究中，发现企业绩效对高层管理人员报酬的线性作用明显，并认为沪市上市公司已经将企业绩效作为决定高层管理人员报酬的主要因素。 (2)企业规模一般来说，企业规模越大，高层管理人员可控制的资源也就越高，涉及的经营管理问题也就越复杂，因而对高层管理人员的能力要求也就越高。这也说明，高层管理人员的报酬会伴随着企业规模的扩大而增加。国外大多数实证研究都支持企业规模和高层管理人员报酬间有很强的关联性(从低的0.07到高的0.618不等)，但也有一些实证研究并不支持报酬—规模的相关性。 在我国，企业规模与国家股比例正相关，最大的企业往往就是国家、政府干预度最大的企业。受行政管理体制的影响，不同规模的企业可能行政级别也不同，往往规模大的企业，高层管理人员的行政级别也高，工资级别也高，因此一些学者得出公司规模与高层管理人员报酬存在显著的正相关关系，如魏刚的研究。但也有学者认为我国国有企业高层管理人员报酬与企业规模之间的相关关系并不显著。 (3)公司治理结构董事会对高层管理人员的控制强度是影响高层管理人员报酬的重要制度因素，强有力的监督可以抑制高层管理人员报酬的过度增长。当高层管理人员可控制董事会时，可极大化个人报酬。在关于董事会对高层管理人员报酬影响的实证研究中，如Tosiand Gomez-Mejia以问卷调查方式说明了监督可以降低高层管理人员在报酬付给过程中的影响力。张正堂的实证结果也表明，从目前来看，在我国上市公司中，董事会控制对高层管理人员报酬的作用大于企业规模和业绩。 (4)企业多元化程度高层管理人员报酬与企业绩效的相关程度和企业的多元化程度有关。企业的多元化程度越高，股东与高层管理人员的信息不对称越严重，道德风险产生的可能性就越大，因此更需要提高高层管理人员报酬中的激励性薪酬比例。例如Rajagopalan认为，在许多行业中，高层管理人员报酬与企业的多元化程度是正相关。 (5)企业国际化程度企业的国际化程度越高，高层管理人员所需处理的管理事务越复杂，高层管理人员所负担的管理风险也随之增加，因而企业需要以较高的报酬来弥补高层管理人员所负担的风险，许多学者指出，“复杂程度”是决定高层管理人员报酬的重要因素之一。同时，由于管理复杂度的提高，使股东更无法全面了解企业的日常运营，因此对高层管理人员的授权就更大，此时高层管理人员所享有的管理自主权因而增加，进而导致其报酬的上升. 3.企业外部环境因素 (1)行业和地区不同的行业有不同的市场成长率，行业的市场成长率越高，其高层管理人员的报酬水平也就越高;并且，不同的行业也有不同的市场报酬标准以及特定的法律规范等，这些企业必须面对的行业特点，将影响到高层管理人员的报酬。魏刚在对我国上市公司行业景气度与高层管理人员报酬的相关性检验中发现，行业因素影响上市公司高层管理人员的报酬水平。但陈志广在以我国沪市上市公司为样本进行的实证研究中，却发现行业对高层管理人员报酬的影响并不明显，仅仅表现于电子通讯、化工、冶金、医药等一些行业。他同时还认为，由于各个地区收入水平不同，生活水平不同，因而相同的名义货币带来的实际效用也不同;并且，各个地区的政治、文化环境等也有细微差别，所以高层管理人员报酬因企业所在地区差异而不同。 (2)政府由于高层管理人员的特殊地位，导致政府通过各种政治力量来限制管理合同的类型。如陈冬华等人在对我国上市公司高层管理人员在职消费的实证研究中得出:政府在国有企业高层管理人员报酬上实施了管制，这种管制的存在诱发了高层管理人员在职消费的增加. (3)经理市场按照边际生产力理论和代理理论，市场力量决定经理报酬。在报酬实践者中，“市场工资率”的概念是牢固确立的。市场能够有效地评价高层管理人员行为，从而使高层管理人员的报酬与市场认为合适的水平不会偏离太远。有些研究支持市场对经营者报酬强有力的影响，并分析了企业家市场的作用机理。然而更多的研究则认为市场作用是有限的，认为企业基于“市场”给定的范围，在调整一个特定的高层管理人员报酬方案上有很大的自由选择余地。许多因素尚未被研究和探讨。国内学术界对该领域的涉入则较晚，研究成果还较少，尤其是实证研究才刚刚起步，并主要集中于高层管理人员报酬和企业业绩、企业规模关系的研究上，且研究结果也并不一致。此外，国家的文化背景、经济体制是高层管理人员报酬的重要影响因素，而已有研究大多集中于美国和英国等少数西方国家，因而也限制了研究结论在不同国家的适用性。比如，对于集体主义胜过个人主义、产权不太明晰的中国企业(尤其是国有企业)，更多的只能是借鉴其研究思路和研究方法，而无法直接利用他们的研究结论。 因此，借鉴国外理论研究成果，结合我国企业的特殊背景，开展对我国高层管理人员报酬决定因素的理论研究和实证，对发展适合我国企业背景的高层管理人员报酬理论很有必要。
股票的净值定义 股票的净值又称为帐面价值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。 其计算方法是用公司的净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余等 ，不包括债务）除以总股本，得到的就是每股的净值。股份公司的帐面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多。由于帐面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高，所以它是股票投资者评估和分析上市公司实力的的重要依据之一。
国际股票（international stock）国际股票是指在股票的发行和交易过程，不是只发生在一国内，而通常是跨国进行的，即股票的发行者和交易者，发行地和交易地，发行币种和发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内。这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性。国际股票的类型1、在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股。 2、以外国货币为面值发行的，但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。我国上市公司发行上市的B股就是这类股票。 3、存托凭证(DR)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭证(ADR)形式存在。 4、欧洲股票是指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票。相关词条 管理理论 管理软件 西方经济学 期货 国际金融 MBA 经济学派 股票 银行 保险 人力资源 经济学家 基金 财政 贸易 参考资料 1.中国经济网：http://www.ce.cn/ 2.和讯网：http://www.hexun.com/ 3.新华网：http://www.xinhuanet.com/
上证红利全收益指数 1、上证红利全收益指数（SSE DIVIDEND TOTAL RETURN INDEX)由上海证券交易所编制，是上证红利指数的衍生指数，与上证红利指数的区别在于指数的计算中将样本股分红计入指数收益，供投资者从不同角度考量指数走势。 2、编制方法同上证红利指数。 3、上证红利全收益指数调整方法与上证红利指数相同 来自"http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%B8%8A%E8%AF%81%E7%BA%A2%E5%88%A9%E5%85%A8%E6%94%B6%E7%9B%8A%E6%8C%87%E6%95%B0"
When investors give up any previous gains in stock price by selling equities in an effort to get out of the market and into less risky investments. True capitulation involves extremely high volume and sharp declines. It usually is indicated by panic selling. The term is a derived from a military term which refers to surrender. After capitulation selling, it is thought that there are great bargains to be had. The belief is that everyone who wants to get out of a stock, for any reason (including forced selling due to margin calls), has sold. The price should then, theoretically, reverse or bounce off the lows. In other words, some investors believe that true capitulation is the sign of a bottom.
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