在油市低迷和美国施压等多重因素影响下，沙特阿拉伯将自6月起“自愿”加大减产力度，额外减产100万桶/日。减产消息仅使油价短暂拉涨，随后再度转跌，市场依旧担忧被疫情重挫的原油需求。多重压力下的无奈之举值得注意的是，沙特此举也部分是因为美国施压。上周美国总统特朗普与沙特国王萨勒曼才进行过电话交谈，讨论了石油和国防问题。有消息称，华盛顿威胁撤出“爱国者”导弹防御系统。在原油价格暴跌给美国生产商造成沉重压力之后，特朗普上个月曾努力说服沙特阿拉伯、欧佩克其他成员国和俄罗斯削减石油产量。同样，油价暴跌让沙特的日子也不好过，外汇储备大减。当地时间11日，沙特阿拉伯表示将把增值税提高三倍，并暂停公务员的生活津贴。沙特政府还削减一系列政府机构的运营和资本支出，并减少一系列政府计划的信贷安排，其中就包括了备受关注的愿景2030计划。沙特原油产量将创近20年最低沙特能源部一位官员表示，新的减产行动将使沙特6月份的总产量较4月份下降约480万桶/日。届时产量将达到749.2万桶/日，是近20年来的最低水平。“沙特旨在通过此次额外减产来鼓励OPEC+以及其他石油生产国遵守减产承诺，并提供额外的自愿减产，以稳定全球石油市场。”沙特阿拉伯宣布这一消息之后，科威特和阿联酋表示，他们也将实施更多减产措施。科威特表示，除了欧佩克+最新协议约定的减产之外，6月将再减产8万桶/日。阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，阿联酋将在6月自愿额外减产10万桶/日。由于冠状病毒大流行减少了全球的旅行和经济活动，全球原油库存增加，需求下降了约30%。OPEC+上个月同意将5月和6月的日产量减少970万桶，创下减产纪录。效果或有限Rystad Energy石油市场资深分析师Paola Rodriguez Masiu表示，这些额外减产可能让全球存储空间不会被耗尽，但额外的减产不会重新平衡市场。这肯定会减轻存储设施的压力，为油市未来需求回升提供缓冲。”摩根大通董事总经理克里斯蒂安·马立克（Christyyan Malek）此前表示，他预计沙特阿拉伯将在特朗普的压力及其自身的财政压力下进一步减产，可能进一步减产100万桶/日-150万桶/日。Malek称：“短暂的减产帮助缓解未来几个月的需求下降。这是具有很大政治意义的减产，看起来像是与特朗普达成的协议。美国页岩油需要减产来拯救。沙特反过来又在寻求美国投资并取消反欧佩克立法。但12至18个月之后，沙特阿拉伯将拥有更大的市场份额，而石油巨头和页岩油将受到严重打击。”
目前在股票市场上，担心错过上涨的心态压过了对经济所存在问题的恐惧。不过高盛人士表示，悲观情绪很快将占上风，并在未来三个月内推动标普500指数下跌近20%。该行首席美股策略师David Kostin发布报告称，在过去几周新冠肺炎大流行中，财政和货币政策的支持使得美国经济成功地避免了金融危机，但是要恢复经济正常状态还有很长一段路。其警告称，金融、经济和政治风险使美国股市前景黯淡，标普500指数可能在未来三个月内跌至2400点，然后在年底前反弹至3000点。David Kostin指出，自3月23日低点以来，大部分投资者都还未能利用标普500指数上涨31%的机会获利套现。他指出，多数共同基金自熊市低点以来表现落后于大盘，多空/宏观对冲基金整体回报只有个位数，投资者可能会面临追涨的压力。周一晚间，市场消息称，沙特将在6月额外减产100万桶/日，届时沙特6月产量将为749.2万桶/日，相比之下，最近达成的OPEC减产协议下的官方目标为850万桶/日。沙特告知沙特阿美，如果可能的话将削减5月原油产量。如果沙特兑现自愿单方面减产100万桶/日的承诺，则该国的原油产量将下降至18年以来（自2002年年中）的最低水平。当晚，继沙特之后，又有两大产油国表示愿意额外减产。据科威特新闻社（KUNA）报道，科威特将在OPEC+协议承诺下额外减产8万桶/日。阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，阿联酋将在6月自愿额外减产10万桶/日。消息公布后，美、布两油短线暴力拉升，但随后开始回落，两市主力7月合约盘中跌幅均超5%，收盘略有回升，但仍全线下挫。 夜盘，6月交割的WTI原油期货价格下跌60美分，跌幅为2.43%，收于每桶24.14美元。7月交割的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.34美元，收于每桶29.63美元，跌幅为4.33%。今日凌晨，WTI原油期货7月合约开盘上涨1.6%，报25.5美元/桶。上期所原油期货主力合约SC2006夜盘收跌0.74%，报242元/桶。分析人士认为，沙特此次的自愿减产非常具有象征意义。不少人认为800万桶/日的产量为不可跨越的红线，沙特迈出这一步说明该国迫切感受到稳定原油市场的需要。当天早些时候，沙特还宣布了一系列紧缩政策，包括大幅提高增值税、取消公务员津贴等。摩根大通EMEA油气研究主管Christian Malek称，沙特或将进一步减产以平衡油市。该国正采取减产行动以遏制在财政上面临的痛苦，因此减产规模达到600万桶/日也不会令他感到惊讶。据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至北京时间5月12日05时50分，全球新冠病毒感染病例超过416万例，死亡病例超过285万例，为285307例。美国新冠病毒确诊病例超过134万例，为1345307例，死亡病例超过8万例，为80239例。韩国一男子确诊新冠肺炎前曾在首尔龙山区梨泰院的多家酒吧、夜店等地活动，引发聚集性感染，相关确诊者遍布全国，并造成军队中发生感染。这让本已经按下复工键的韩国，再次绷紧了神经。原油短期或企稳反弹对于前期油价企稳反弹，东证衍生品研究院高级分析师安紫薇认为，其主要驱动力在于欧美重启经济以及减产的实施使得市场对于供需格局向好的预期不断上升。在需求端，欧洲多国陆续宣布逐步解除隔离封锁措施，美国多个州也宣布逐步解除隔离封锁措施，这无疑对市场信心有很大的提振。安紫薇介绍，欧美解封有利于汽油消费的恢复，航煤的需求依旧低迷。从数据来看，欧美主要城市的交通情况已出现改善，驾车出行是解封后保持社交距离的首选出行方式，美国汽油库存连续两周下降也是需求边际改善的印证。“但从中国的经验来看，需求的恢复并非一朝一夕就能实现的，国内主要城市早晚高峰的拥堵情况已接近正常水平，但非高峰时间拥堵仍远低于正常水平，表明由于出行观念的改变，一些非必要的出行依然受限，因此需求完全恢复到疫情前的水平可能会是非常漫长的过程。”安紫薇解释。从供应端来看，OPEC+联合减产正式实施，沙特原油装船量的下降以及上调6月OSP都是执行减产的信号。此外，美国石油钻机数量降至历史新低表明未来美国产量下滑无法避免，并且幅度可能超预期。“供需两端的积极信号对于短期油价形成支撑，但目前需求恢复尚在初期，原油库存仍在持续上升表明市场过剩的局面还没有发生根本性的扭转，维持油价持续性的上涨还需要看到库存出现拐点作为支撑。”安紫薇表示，短期市场的主要风险点在于需求恢复的速度和程度与欧美解封后疫情是否会出现二次暴发息息相关，一旦疫情反复，可能引发油价的再度下探。此外，上周美国原油数据依旧不尽如人意。招金期货原油高级研究员于芃森介绍，EIA报告显示，截至5月1日，美国原油库存增加459万桶，前值为增加899.1万桶，预期增加775.9万桶。美国上周原油库存升至2017年4月以来新高，至6.378亿桶。美国上周原油产量减少20万桶至1190万桶/日，跌至2019年7月以来新低。美国国内原油产量连续5周录得下滑。周五贝克休斯公布，美国当周石油活跃钻井数减少33座至292座，已降至11年来新低。但由于五一假期后OPEC+及二十国集团限产协议开始实施，原油已经取得一定涨幅，目前原油振荡为主。昨日，上期所原油期货主力2006合约日间以243.3元/桶收盘，下跌4.1元/桶，跌幅为1.66%。国内能化品种盘中也大多走弱。夜盘期间，多数能化产品继续随原油延续跌势。对于沥青，于芃森表示，从基本面来看，目前炼厂开工下降2.2%在46.5%，厂家库存在32.4%，基本与上周持平，社会库存也基本以稳定为主。目前全国道路施工陆续展开，需求正在恢复，但由于沥青利润一直偏高，这造成原油上涨而沥青上涨动力偏弱，期现货基本都是以兑现原油前期的涨幅为主。昨日化工品普遍偏弱之际，沥青便出现横盘振荡，在他看来，后市受道路施工增加、需求增加的影响，沥青现货价格或将维持坚挺，原油没有大幅下滑的隐忧的情况下，沥青有望振荡上行。有色板块持续上涨存疑近期有色金属总体表现较强，尤其是铜铝锌，4月份以来上涨幅度均在10%左右。从上周来看，有色金属板块除铝外，其他品种均走高，多数品种价格持仓量上升。截至5月5日，CFTC铜持仓显示投机空头在持续加仓，投机空头占比明显更高。当前有色品种波动率在3月中旬创出多年新高后持续回落，但仍处于近年来相对高位。南华期货研究院有色总监郑景阳认为，近期国内期市有色金属的走强，很大程度上是因为国内疫情缓解之后，基建等方面需求表现较好，加上2—3月份下游积压的订单后置导致4月份开始有集中赶工的现象，叠加价格下跌企业的主动补库，铜铝锌等有色金属的库存都出现了明显下降，国内现货也是维持高升水。“此外，疫情也一度程度上影响到了供给端，一方面是进口废铜、废铝供应受限，导致精铜、原铝的替代需求增加，另一方面是矿端的生产和发货都受到疫情的影响。”郑景阳表示。从全球市场来看，实际上3月中旬以来，以铜为代表，有色走势与全球股市、尤其欧美股市走势趋于一致。金瑞期货研究所所长王思然告诉期货日报记者，这表明除了基本面上的供应中断、需求快速复苏等因素外，全球金融市场的V型修复也是有色反弹的重要原因。他提到，虽然当前全球经济数据仍处于历史性底部，但市场相信有了央行历史性的呵护后债务风险大幅下降，开始博弈后疫情期的经济表现，即全球经济复苏的时间和力度。“当前经济面临的积极因素包括强有力的救市政策：呵护市场甚至刺激经济快速升温，全球主要经济体疫情大体得到控制等。消极因素包括外部关系不确定性上升，美国等国抗疫战线拉长后债务风险剧增，部分新兴经济体金融风险，经济负面因素的发酵和传导，疫情反复等。”王思然表示，当前经济环境极为复杂多变，金融市场虽然有政策兜底，价格重估尚可以解释，但持续上涨、甚至涨至疫情前水平似乎缺少确定的“锚”。在王思然看来，锌、铝见顶的确定性更高。“考虑到4月份需求较好有季节性以及外需支撑等原因，4月份出口数据强劲表消费中外需贡献较为正面，这与之前市场普遍认为的需求将受外需拖累相悖，进入5月份消费边际改善能否持续值得怀疑。”王思然认为，铜仍将面临供应端的一些压力以及潜在的收储可能，但需求仍是关键，且废铜的替代会随着海外进口恢复及精废价差扩大而增加。当前铜价与欧美股市均反弹至重要压力位附近，也是海外疫情暴发以来下跌的起点，料难以突破。在他看来，有色整体可能已经见顶，建议谨慎对待，下游保值对远期订单（3个月以上）降低买入保值比例。郑景阳也表示，未来有色金属价格上涨的持续性存疑。据他介绍，一是国内旺盛的消费恐怕难以延续，虽然5月份消费仍将表现较好，不过受外贸下滑以及赶工期逐渐接近尾声的影响，消费或逐渐下滑。二是在供应端，矿端以及海外废料拆解逐渐恢复，而且铝价上涨导致铝厂利润改善，铝的供应压力预期增加。此外，近期国内有色金属价格表现较强导致内外比价持续走高，铝也罕见出现进口窗口，所以预计5月份之后进口货源会有所增加。同时，市场情绪也存在反复可能，虽然目前有宏观刺激政策的预期，但一方面欧美国家复工较早可能导致疫情出现反复，冲击市场情绪，另一方面国际贸易关系也存在不确定性，所以有色金属上行压力逐渐加大。全球确诊已超416万例，韩国再现聚集性感染据约翰斯·霍普金斯大学数据，截至北京时间5月12日05时50分，全球新冠病毒感染病例超过416万例，死亡病例超过285万例，为285307例。美国新冠病毒确诊病例超过134万例，为1345307例，死亡病例超过8万例，为80239例。当地时间5月11号下午，特朗普在白宫记者会上称，美国的新冠检测能力在不断增强，到本周末美国新冠检测人数预计将超过千万。特朗普宣布将向各州拨款10亿美元，用于支持检测工作。5月11日，韩国一名男子确诊新冠肺炎前曾在首尔龙山区梨泰院的多家酒吧、夜店等地活动，引发聚集性感染，相关确诊者遍布全国，并造成军队中发生感染。这让本已经按下复工键的韩国，再次绷紧了神经。据韩国疾病管理本部的消息，韩国中央防疫对策本部11日通报，在确诊感染的病例中，首尔的病例数为51例，京畿道21例，仁川市7例，忠清北道5例，釜山和济州道各1例。由于病例散布较广，疫情防控难度也越来越大。根据法国公共卫生署的数据，截至5月11日14时法国新冠肺炎确诊病例增至139519例，24小时内新增456例。医院死亡病例增至16820例，失能养老院的死亡人数增至9823例，总计死亡人数达到26643例，新增263例。
中行原油宝事件法律诉讼出现新转机。5月12日，界面新闻获悉，已有来自河南省夏邑县的原油宝投资者收到当地法院受理案件通知书，立案成功。该名投资者告诉界面新闻，在4月23日中行原油宝爆雷当天就已向法院发起诉讼，但因诉状不规范被驳回几次，最终于5月6日成功立案。据该名投资者提供给界面新闻的诉状内容显示，该投资者投入中行原油宝产品本金10万，一度倒欠16万，请求法院判定2020年4月20日-4月22日购买的05美国原油合约无效，结算前后的损失不仅均由中行承担，加上中行未转期06美国原油的未开仓损失也将由中行承担。此外，另一份流传较广的立案通知书也获得本人证实，该通知书抬头为夏邑县人民法院，内容称：你诉中国银行河南省夏邑县支行金融委托理财合同纠纷一案，本院已经立案。并告知该投资者受理案件的五项通知：1、当事人必须遵守诉讼秩序，履行诉讼义务；2、当事人需提交相关证明；3、可委托1-2人作为诉讼代理人；3、在接到本通知书后7日，需预交案件受理费2750元；5、裁判文书将在中国裁判文书网上公布。
银河证券指出，信用债爆雷，有利于打破“刚兑”信仰，利大于弊！1）有利降低宏观经济的系统性风险，如果对所有债务刚兑，将会拖累整个金融系统稳定性！部分信用债暴雷，利大于弊！不应该叶公好龙！2）资金流向来看，信用债撤离资金，何以解忧？部分将流入优质上市公司，尤其是高股息率的一些低风险上市公司。3）大类资产配置来看，债市爆雷，债券市场的性价比降低，利好优质上市公司。7月初出现过信托暴雷和债券风险事件刺激股市上涨的案例。4）关于信用债暴雷拖累整个资金流动性和可得性担忧。这是短期焦虑，对于股票市场的冲击是有限的，不必过虑。 （责任编辑：冉笑宇 ）
“没有人可以一直精确地预测市场，如果一种高风险情形发生的概率已经很大，即使感觉时间尚早，也应该及早躲避。”银华基金投资三部公募投资总监、银华招利拟任基金经理 邹维娜《投资时报》记者 邓妍一石激起千层浪。用这句话来形容近期部分AAA高评级地方国企债券接连发生违约，致债券价格大幅调整，相关金融产品净值持续波动，进而引发信用债市场剧烈震荡，部分债券基金发生明显波动的蝴蝶效应，或许再合适不过。风波之中，有关债券市场是否还具有投资价值、债券基金是否安全等讨论甚嚣尘上，究竟该如何正确看待这些争论？近期债券市场震荡加剧之后，是否出现了新的投资价值？究竟该如何挑选债券基金？带着上述疑问，《投资时报》记者专访了银华基金(博客,微博)投资三部公募投资总监、银华招利拟任基金经理邹维娜。在邹维娜看来，近期事件对债券市场长远发展并非坏事。她认为，由于信息不对称、国企“信仰”仍存、AAA评级企业泛滥等现象存在，部分信用债定价仍有不合理之处。经历过近期事件后，投资者对信用风险的重视程度必然会显著提升，信用研究体系可能随之变化，盲目信用下沉的投资者或趋于减少。“未来信用风险定价有望更加市场化，而公募基金等专业化机构在信用研究与定价能力方面的优势将得到更明显体现。”记者注意到，对于近期债券市场震荡加剧，邹维娜透露，短期内她在债市投资中将采取中性策略，但债券较股票更具配置价值，债券市场的中长期配置价值逐渐提升。在经历剧烈调整之后，债券市场风险有所释放，债券收益率与政策利率、资金利率以及海外利率水平相比，逐渐开始具有吸引力。信用风险定价将更市场化近期债券市场出现的较大幅度波动，再次成为市场焦点。《投资时报》记者梳理发现，触发此轮债券市场调整的因素，主要来自信用债市场。由于部分信用债发行人发生违约事件，随着“AAA信仰”的崩塌，局部恐慌情绪有所蔓延。信用债收益率水平短期内快速上行了30至40bp，曲线形态进一步平坦化，这也使得债券型基金净值受到了不小程度的回撤。据统计，仅仅在11月9日至16日期间，超过7成的偏债型基金净值出现下跌，其中14只区间跌幅在4%以上。邹维娜向记者指出，短期来看，信用风险事件对市场构成了一定扰动。表现之一是，市场担忧情绪超过了相关发行主体本身，扩散为对部分行业、地域乃至弱资质地方国企属性信用债的担忧，影响范围较大；其二，受投资者情绪趋于谨慎的影响，信用债一级市场融资难度有所加大，取消发行、延期发行的数量增多；其三，在谨慎情绪之下，部分市场机构收紧质押融资标准，一些资管产品可能遇到赎回，加剧了流动性摩擦，导致利率债和中高资质信用债价格也受到影响。在她看来，随着市场逐渐消化事件冲击，短期市场扰动或已基本告一段落，最近几个交易日的银行间市场资金面明显好转，利率债和好资质公司债收益率走势大体企稳。究竟该如何应对此种波动？邹维娜表示，短期可采取中性态度应对，未来一段时间债券类资产将出现投资机会，可以逐渐以更积极的态度看待市场，但要控制信用风险敞口，避免盲目下沉。“经济下行周期中，实体企业抗风险能力本就偏弱，而新冠疫情冲击面广，部分企业盈利能力和偿债能力进一步弱化。叠加较强的金融监管，部分弱资质、高杠杆企业的流动性风险凸显，债券违约事件仍将不断爆发。因此，对信用风险我们会始终保持偏谨慎的态度，投资组合持仓依然以中高等级信用债为主。”不过，邹维娜也指出，在利率中枢仍维持下行的长期趋势下，债券市场在经历剧烈调整之后风险有所释放，债券收益率与资金利率、海外利率水平相比逐渐开始具有吸引力，她判断说，债券中长期配置价值逐渐提升，且机构资金的配置型需求也在凸显。始终坚持严格管理信用风险毋庸置疑，突如其来的市场扰动，对资产管理者是场大考。《投资时报》记者注意到，银华基金始终坚持严格管理信用风险，一直高度重视信评体系建设，拥有经验丰富的信评团队配置、完善的信评方法论和业务流程，以及自主研发的先进IT系统，信用风险甄别能力强。从投资团队看，银华基金固收团队架构完善，团队成员超过85人，是基金业内最大的团队之一。“凡事预则立，不预则废。”面对市场行情的不确定性，邹维娜所带领的团队一直坚持严控信用风险，团队持仓信用债从未出现违约风险。据邹维娜介绍，银华基金公募债基团队在信用风险管理上主要采用自上而下与自下而上相结合的方式。“自上而下”，是指基于对经济形势、货币信用环境与监管政策等宏观因素的长周期判断，决定组合整体的风险暴露水平；“自下而上”，则是指在发行主体和个券层面进行筛选把关，在投资实践中高度重视内部评级，依托公司内部强大的信用评级体系和基金经理的丰富投资经验，确保构建的投资组合符合“自上而下”视角下确立的风险目标。“在我们的投资理念中，把评估风险放在首位，之后再看收益。我们坚持以配置的思路做投资，敬畏市场也敢于逆向操作，在信息的全面性和决策的冒险性之间寻找平衡，同时避免频繁波段操作。”邹维娜认为，债券市场尤其是信用债市场，由于整体流动性不强，不能指望自己“跑得比别人快”，对风险的防范要打出提前量。“没有人可以一直精确地预测市场，如果一种高风险情形发生的概率已经很大，即使感觉时间尚早，也应该及早躲避。”据了解，正是银华基金一贯的风险控制方法和始终坚守的重视风险投资的理念，让该公司旗下固定收益投资历史业绩稳定且优异。以邹维娜为例，她曾五度获得金牛奖，管理的纯债基金历经股市及债市调整波动，连续5年均获正收益，且长期超越基准收益。银河数据显示，截至11月13日，邹维娜管理银华信用四季红任职7年多总回报55.81%，年化回报达到6.28%，不仅超过同期中证综合债近200BP，在同类型的中长期纯债型基金中也名列前茅。进军2.0 版“固收+”记者注意到，在长期业绩方面，银华基金公募债基团队的“固收+”代表作品——银华汇利基金年年均为正收益，且每年收益均超过5.6%，是2016年以来唯一一只每年收益均超过5.6%的主动管理型公募基金。银河数据显示，银华汇利自2015年5月14日成立以来（截止今年11月23日），总回报为62.20%，年化收益率达到9.13%；此外，其收益体验也较佳，银华汇利自2017年初采用银华“固收+”策略以来历年最大回撤均小于1.8%，比同类偏债混合型基金具有更好的风险控制能力。《投资时报》记者调研了解到，目前“固收+”产品正成为投资者追求的目标，今年在公共卫生事件引发全球股市剧烈震荡的背景下，在投资者求稳及避险心理下，“固收+”产品获得了大规模发展。什么是“固收+”？查阅资料可知，“固收+”是一种投资策略，即大部分资产投资于债券等固定收益类资产，在争取基础收益的基础上，寻找多种策略（即“+”的概念）中确定性较强的机会，以固收打底，以风险资产增强收益，均衡布局多类资产，在更低波动水平上追求长期更优回报。邹维娜向记者介绍说，银华基金的“固定+”策略是以收益确定性更强、风险更小的债券资产贡献基础收益，股票、股指期货、国债期货、可转债、打新、定增等策略增强收益。目前银华基金在业绩优良的1.0 版“固收+”基础上，又推出了升级的2.0 版。最新推出的2.0 版“固收+”代表作、邹维娜为拟任基金经理的银华招利，其权益策略升级为主动管理股票策略，将依托银华基金平台优异的权益资产投研能力，找准景气度向上的结构性机会，替代原有的指数跟踪策略，力求在β的基础上增加α收益。邹维娜透露，银华招利仍将以“固收+”策略运作，会以经济和市场走势作为资产配置方向，并基于此对持仓资产比例进行灵活调整，特别是股票和债券两类资产。她预期银华招利的收益水平可能略高于纯债基金，但会非常注重风险和回撤管理。此外，她认为，在资管新规转型的大潮流之下，银行理财产品收益率不断下滑与客户对稳健收益的追求之间的矛盾，将使得“固收+”产品迎来绝佳的发展时机。 （责任编辑：王治强 HF013）
吸取教训 以利再战——在中国债券市场发展高峰会上的讲话（周小川2005年10月20日）女士们、先生们：很高兴参加本次“中国债券市场发展高峰会”。今天我主要谈一下中国的公司债发展问题，并对过去的经验教训做一个简单的回顾。公司债涵盖了企业债等若干债券，其市场发展一直是大家普遍关注的问题。过去，我们在企业债市场发展问题上犯了不少错误，导致公司债市场发展极度低迷、尚未崛起。与我国发展较快的其他金融工具相比，尤其是在我国储蓄率较高、广义货币（M2）占GDP比例较大的背景下，我国公司债发展较慢，使其在国民经济中发挥的作用确实相当有限。同时，公司债市场发展滞后，还使我国金融市场融资结构很不合理，整个金融体系隐含了相当大的风险，很可能给社会经济发展带来比较严重的后果。当然，过去我们所经历的挫折和失误也有其时代背景，当时我们处在经济转轨的早期，计划经济色彩比较浓重，市场经济的思维、环境都还没有很好地建立起来。所以，回顾历史，我们并不是要追究谁做得不对，而是要从中汲取经验教训。党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》指出，要扩大直接融资，建立多层次资本市场体系，积极拓展债券市场，大力发展机构投资者。我们只有对过去存在的问题、犯过的错误有了深刻的认识，理出了清晰的分析主线，才能找到解决问题的有效途径，才能真正把十六届三中全会的《决定》精神落到实处。 一、过去我国发展企业债券过程中存在的问题我们的企业债市场发展早期，即从80年代末到90年代上半期，可以说犯了一系列比较严重的错误，这些错误导致后来在市场的发展建设上“摔了跟头”，一蹶不振。对此，我们需要进行充分的讨论。在此，我想列出“一打”（十二点）失误：1、对企业债券的发行额度、发行企业的个数等进行计划分配，而不是遵照市场经济规律决定企业债的发行。比如，企业债的发行额度是由政府逐级分配的，国家分配到省一级，然后再逐级往下分配。2、在对企业债的发行额度进行行政分配时，往往按“济贫”原则，把企业债额度作为一种救济，分配给有困难、质量较差的企业。3、没有完善的债券信用评级制度，无法给投资者一个准确的风险程度考量。4、不能向投资者提供可供分析的信息披露。一方面，在当时市场环境下，我国的会计准则不到位，企业做账和外部审计都不健全，能够提供的信息非常有限；另一方面，当时也没有强调信息披露，没有强调投资者应对披露信息进行充分的分析后再确定投资决策。5、行政性定价和对价格限额的管制。这样的定价既不能有效反映风险状况，也使债券的发行方和购买方无法进行有效的风险管理。6、行政性要求企业发债必须要有银行担保。当然，这和前面所说的问题密切相关，既然债券发行是计划分配的、价格是管制的，没有充分的信息披露和信用评级，又是面对大量散户来发行，自然就需要银行担保。但问题是一旦银行进行了担保，这个产品就不是典型意义上的企业债了。7、债券发行面向散户，而不是像国际上公司债的做法——主要面向有分析能力的机构投资者，即QIB（合格的机构购买者）。散户往往缺乏足够的市场分析能力，风险承担能力也较差。8、没有建立有效的市场约束。市场机制能够对公司债的发行和交易产生自我约束作用，这种力量来自于投资者对产品的判断和选择。这就是说，应该是由市场决定哪些企业的债发得出去，哪些企业的债发不出去，价格应该怎样，违约会有什么样的后果，等等。如果无法形成有效的市场约束，就会导致我们把过多的约束力量集中在行政监管上，从而产生一系列的问题。与市场约束相对应，在交易机制上应该建立以OTC（柜台交易）为主的、能够衡量对手风险同时又在价格判断上有相当大的灵活性的交易模式。9、没有进行足够的投资者教育。很多投资者当时在很大程度上把企业债券当作储蓄产品的变种，一旦出现违约等问题，往往就找政府，并要求承销商兑付。10、缺少一个完善的《破产法》。目前的《破产法》不能够在企业违约的时候由“破产”这个最后的威慑手段来对其产生约束，债权人在《破产法》中的权利也往往得不到正当保护。如果企业真正关闭破产了，起码这个企业的剩余资产是能够追究的。而我们目前的状况是，很多企业的剩余资产悄无声息地就消失了，一些发行企业不经过法定程序也无声无息地消失了。11、没有正确定位承销商的角色。过去在承销兑付方面计划色彩和行政干预也比较严重，承销商必须代管兑付，而且兑付不了还要承担责任。实际上，在公司债发行过程中，承销、代理销售、代行兑付的角色和承担债券兑付的角色责任上应当是完全不同的，是两个概念。对这些概念的混淆造成了很多后续的难题。12、在处理发行人违约问题上，行政干预更严重。对发行企业的违约行为通常不是通过市场约束原则来解决，而是出于保持社会稳定的目的，通过行政干预，要求承销商后续发行。这样，发行企业的违约责任就转嫁给了承销商，并导致承销商陷入泥潭。当前一些证券公司出现问题，需要清盘或重组，都可以看到当年承担企业债违约所留下的历史包袱。二、对过去失误的分析主线上述一系列失误是相互关联的，我们不能零星地、孤立地去考虑，而应当有整体思维，从中抽出分析问题的线索。我认为，我们可以从以下三条主线来分析：一是思维主线。由于我国相当一段时期处于经济转轨过程中，经济生活中大量体现的是计划经济的思维。问题在萌芽时期之所以没有引起足够的重视，是因为我们自然而然地按照计划经济的思路去分析和解决问题。过去我们的一些做法，包括行政性的指标分配、价格管制、角色错误、信息披露缺乏，和对违约的处理等，都是计划经济思维，是不太了解市场经济及其环境，不了解市场经济下的做法和要求，研究的也不够，所做的努力也不足。当前看待这些问题时，我们就要尽量避免简单化，避免再重复计划经济的思路。二是逻辑主线。市场定位错误可能是我国企业债一系列错误的逻辑根源。应该说，公司债应当卖给QIB，因为QIB有较强的市场分析能力和风险承担能力。公司债发行往往比较快，手续简单。散户投资者由于分析能力和风险承担能力不足，必然导致依赖政府，政府就可能转而要求银行担保；还可能由于定价能力缺乏，导致行政性定价；当散户投资者面对违约时，又没有正当手段自我保护，就会把责任推回给政府，而政府为避免社会不稳定，又会通过行政干预的办法强制承销商承担责任，由承销商续发兑付，由此导致一系列扭曲和更为严重的后果。如果我们是由QIB来投资公司债，也就不存在上述那些相关联的问题。由此，从逻辑主线上来看，投资者定位问题可能是最关键的。当然我们在新推出一个金融产品时，应该考虑尽可能丰富普通散户投资者的产品选择和投资渠道，但并不是所有的金融产品都适合普通投资者，我们应该开发或者引进一些更适合散户投资的金融产品。比如，今后我们可能还会推出更复杂的金融衍生产品，如果也对普通散户投资者放开，恐怕是很不合适的。从国际经验看，在发达国家，公司债主要面向QIB发行，绝大部分是在OTC市场（柜台交易市场）进行交易，并强调对手风险和交易价格自主决定。当然也有一小部分的小额高等级债券通过交易所市场交易，采取自动撮合方式交易。由于这样的公司债等级较高，所以违约风险很低。此外，交易所往往对公司债交易设有限额，只允许进行小额交易，所有大额交易都通过OTC实现。也就是说，公司债主要是采取OTC交易机制。以美国这样发达的债券市场为例，其90%的公司债是由机构投资者持有的，剩余10%是个人持有的。这些个人投资者往往还是很富有、性质上接近于机构投资者的个人，并且他们购买的也基本上是等级非常高的公司债。之所以也有很少一部分低等级公司债在个人手中，往往是购买后企业业绩下滑，债券等级下降的缘故。这样的局面就构成了以QIB和OTC为逻辑主线的公司债市场建设。如果违背这个基本逻辑的话，就会出现一系列问题。三是环境主线。正如金融生态，公司债生存也需要有一个合适的生态环境，主要是指制度建设以及在制度方面的保障，包括好的法规（能够把公司债的相关内容进行清楚的法律界定）、会计制度提升（能够提供投资者需要的信息且不误导投资者）、信息披露的规范，以及破产法的完善，等等。如果我们思维对了、逻辑对了、环境也好了，就用不着那么多的管制，QIB和OTC交易自然就会引导公司债市场得到长足发展，监管的任务也会相对减轻，因为市场约束力比较强。但是，当公司债大幅度扩延到中小企业、创新企业和创业企业时，监管任务会加重，包括一部分创新型中小企业是依赖债务融资发展起来、发展之后再通过发行上市和退出来取得回报的，这个过程中往往会有不公开、不透明、包装上市等操作。在这方面，美国的高收益债券（Junk Bond，又名垃圾债券）的发展可以提供一些借鉴。三、解决问题的途径如果我们分析问题的主线是清晰的，那么我们解决问题的途径也就会明确。首先，我们一定要转变思路，必须从计划经济思路转向市场思维。如果过去的计划分配、行政审批和干预还继续存在的话，这个市场的发展前景还是非常令人担忧的。同时，不能再用老的计划经济思维来看问题、来分析过去的失误。有一些观点把非根本的、枝节的、甚至是衍生出来的问题归结为上一轮债券市场发展失败的原因。因此像今天这样的会议把这类问题讨论清楚，显然是有好处的。第二，入手解决问题的逻辑关系要找准。从逻辑上看，一个最佳的切入点就是让这个市场面向QIB、交易以OTC为主，使有较强分析能力和风险承担能力的机构能够在这个市场中唱主角。从QIB和OTC入手，很多问题可以迎刃而解。在这种情况下，公司债券发行就不需要太多的审批和行政管制，因为它不是靠审批机构的把握，而主要是依靠信息披露、靠市场的约束，也不需要商业银行进行担保。即使是发行以后公司变坏，甚至出现违约，机构投资者也应能够判断和识别，并具有相应的风险管理能力，而不需要政府去过多担心。第三，加强环境建设、制度建设和改善生态，这是一定要做并需要不断完善的。应该看到，我们在这方面已经有非常大的改善，但是还需继续努力。这些年我们的会计准则有了持续改进，与国际水平不断接近；在披露和对披露的监管方面，要求提高了很多；《破产法》正在修订之中，估计新《破产法》对债权人的利益会有更好的保护。总之，关键的切入点还是要发展QIB和OTC，要通过发展QIB和OTC来培育我们的市场。最后顺便说一下相关的一个问题，即中小企业融资问题。现在大家已经普遍认识到发展中小企业的重要性，对中小企业融资难问题也非常关注。对这个问题，我们应避免简单化的看法。发展债券市场和解决中小企业的融资问题，通常有两个办法。一个办法是通过一些外部约束，使商业银行重视对中小企业的贷款。国际经验表明，当那些大公司、大企业和好企业开始更多地利用债券市场进行融资的时候，银行自然会觉得必须进一步面向中小企业，为中小企业提供融资服务。也就是说，市场分段是竞争机制“挤”出来的。现在商业银行认为对大型企业、好企业贷款是改善资产质量、降低不良资产的努力方向，所以我国的四大银行和一些股份制银行都很重视对大企业、好企业的贷款，这种判断和做法没有错。但是，一旦大企业、好企业更多地倾向于通过债市融资，商业银行对大企业、好企业的贷款就会受到影响，商业银行会得到信号，必须设立中小企业部，加强研究中小企业融资问题。从实践经验看，这种效果会很明显。另一种办法就是发行中小企业债券。中小企业债券通常属于高收益、高风险的债券，在实际操作中风险较高，容易出问题。如果没有充分的准备，没有合理的市场定位和定价机制，发行中小企业债就不那么简单，匆匆发展中小企业债就难保不出问题。这涉及到整个社会对公司债产品的了解程度，如果一开始发展的产品都是投资级别以下的、风险高的产品，是不是可行？这实际上关系到我国公司债市场的发展顺序问题，也就是说，我们是先把具有较高等级的公司债市场发展好了，然后再逐渐去发展信用等级低的、投资级别以下的债券市场，还是两种市场同时发展？对此，我们还需要进一步研究。从国际经验看，世界上很多国家都未能成功发展中小企业债券，真正比较成功的主要是在美国，但也曾出现了米尔肯（Michael Milken）事件，对市场发展产生了双面的影响。我认为，要想发展中小企业债，应认真研究一下米尔肯事件的那段经验教训。总的来说，债券市场的发展是需要我们花很大力气去做的一件事，是市场前进的方向，前提是要把上面提到的历史教训基本弄明白。以上意见供会议讨论，并请大家批评指正。（作者：周小川 编辑：李愿） （责任编辑：王治强 HF013）
一向以敢言著称的财政部原部长楼继伟又“开炮”了。楼继伟12月20日在中国财富管理50人论坛2020年会上表示，非金融企业在银行间市场发债“滑天下之大稽”，并提出“信用债应该全部退出银行间市场”。该观点一出，立即引起市场的广泛关注、讨论。 回顾历史，我们看到，没有银行间市场的发展，就没有今天的信用债市场。银行间市场不仅壮大了信用债市场，而且还为交易所市场提供了“先进的”经验。 历史上，我国债券市场先后由国家计委、证监会等部门进行统一管理，但由于发展理念存在偏差，市场长期发展缓慢。Wind数据显示，2004年中国信用债年度发行规模为272亿（全部为企业债，当时在交易所市场发行），而1994年发行规模为100亿——10年间发行规模仅增长了1.72倍。 前央行行长周小川2005年在一个论坛上直指当时信用债市场发展的十二点错误，包括等计划分配额度、银行担保、投资人群体主要面向散户而不是机构投资人、不能向投资者提供可供分析的信息披露等。 也就是在2005年，银行间市场开启。针对以上“错误”，银行间市场通过实行注册制、强调信息披露、通过场外市场（OTC）发展机构投资者等方式推动了信用债市场的快速发展。 Wind数据显示，2019年末信用债年度发行规模为9.18万亿，发行规模是2004年的337倍，有力地支持了实体企业的融资。其中，企业债3624亿（可在两个市场发行），公司债2.54万亿（交易所市场发行），非金融企业债券融资工具6.28万亿（银行间债券市场发行）。 在市场人士看来，便捷的注册效率、良好的信息披露使得非金融企业，特别是一些无法在交易所市场发债的企业在银行间市场获得了发债机会，中国债券市场才迎来了大发展。 值得注意的是，公司债发行规模扩大也是2015年之后的事：公司债在2014年末发行规模仅仅只有1400多亿，而到2019年末年度发行规模达到2.5万亿。究其原因，2015年公司债改革中，交易所允许非上市公司发债、大幅简化发行上市交易程序是重要原因。 这一改革措施实际上参考了银行间债券市场的改革经验，今年企业债、公司债的注册制改革一定程度上也是如此。因此，银行间债券市场的发展，对我国债券市场的改革、创新和进步作出了不可磨灭的贡献。 多年发展后，我国信用债市场形成了“两大市场、三类信用债”的格局，三大类信用债包括公司债、企业债、非金融企业债务融资工具（短期融资券、中票、PPN），其中公司债在交易所市场发行，非金融企业债务融资工具在银行间市场发行，企业债可以双市场发行。 诚然，由于两个市场的存在，信用债在发行、上市、交易转让、评级制度等方面不尽相同，两个市场存在一定程度的“割裂”。对此，楼继伟开出的药方是“信用债全部退出银行间市场”。但无论从现实还是国外实践上看，“信用债退出银行间市场”不现实、也不可取。 从国外实践看，在发达国家，公司信用债主要面向QIB（合格的机构购买者）发行，绝大部分是在OTC市场进行交易，并强调对手风险和交易价格自主决定。而银行间市场的特点正是以QIB和OTC为逻辑主线的信用债市场，历史经验也表明这一模式促进了信用债市场的发展。 现实方面，当前仅非金融企业债务融资工具余额就达到12万亿，占信用债比重超过50%，在信用债市场上占据重要地位。此外，其年度发行量占到信用债发行规模的三分之二，是支持实体经济融资的重要方式。“十四五”规划建议提出，要提高直接融资比重，银行间信用债融资显然是实现这一目标的重要支撑。 因此，应该在尊重现实的基础上进行下一步的改革，推动两个市场的规则、制度形成实质性的统一。比如，应将短期融资券、中票、PPN等非金融企业债务融资工具明确为债券，纳入《证券法》的框架，使其有明确的上位法支撑。今年3月1日，新修订的《证券法》正式施行，该法对“公司债券”的相关制度进行了一定优化。但由于未对“公司债券”的实质内涵进行充分阐释，存量规模超过10万亿的非金融企业债务融资工具未被纳入《证券法》调整范围。 实际上，近期两个市场的诸多规则已经在逐步统一。比如执法权的统一，证监会对两个市场的违法行为开展统一的执法工作。近日交易商协会在对康得新和永煤自律调查后，已经将涉嫌违法线索移交证监会调查，提高了债券市场监管的有效性。 再如，两个市场基础设施正在逐步实现互联互通，监管部门通过互联互通机制对债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施统一监管。 （责任编辑：王治强 HF013）
金融界网2月3日消息 春节临近，为助力疫情防控工作，保障百姓安心过年，光大手机银行优化丰富各类“非接触式”服务，不断拓宽移动金融服务路径，为客户提供“金融+生活”一站式暖心民生服务，满足不同客群的个性化操作需求，以科技创新扎实践行数字普惠使命，切实做到特殊时期各项服务“不打烊”。 非接触式财富服务更安心 全品类投资“不打烊” 光大手机银行转账汇款功能采用一键式操作方式，国内转账汇款实行手续费全免服务，并自动记录最近收款的账户，客户再次转账时只需点击信息即可一键带入；转账过程中，客户无需手动填入十几位的卡号，只需打开扫描银行卡的功能“扫一扫”，即可自动识别开户行和卡号，在轻松完成卡号录入的同时保障了转账信息的安全性，让客户轻松安心完成转账汇款操作，“足不出户办业务”有效降低疫情传播风险。 此外，为切实满足客户在春节假期期间对理财等常见金融服务的需求，光大手机银行8.0财富版本支持理财、存款、基金、信托、私募、国债、贵金属等全品类投资产品，并提供人气排行榜单服务，满足客户多样化投资需求，助力客户财富增长；同时，根据客户属性，财富版本推出面向成人、养老、少儿、健康等多品类保险产品，实现客户财富保障。 为进一步提升智能化客户服务体验，光大手机银行8.0财富版可直通理财客服专线，并应用生物感知识别、自然语言理解、智能语音等人工智能技术，上线AI数字人客服和AI智能视讯功能，结合手势、表情等拟人化动作向客户提供业务咨询和理财推荐服务，让客户体验更加真实、更有“温度”。 此外，为更好地为客户提供“非接触式”金融服务，光大银行(行情601818,诊股)推出线上主动服务客户工具——“数字名片”。“数字名片”平台主要服务内容为财经资讯、投资理财产品、营销活动等，客户经理可通过数字名片将优质产品、最新权益活动、时事资讯等发送给客户，同时，数字名片打通交易断点，客户通过点击客户经理推送可查看详情或点击一键跳转产品购买页进行购买，2020年全年，“数字名片”累计服务人次达434.2万，成为光大银行财富管理服务新引擎。 抗疫助老更暖心 24小时温暖守护“不打烊” 为了向老年客户群体提供更加温暖的金融关怀，光大手机银行在2019年就推出针对老年客群的“简爱版”，并可与正常版本自由切换。光大“简爱版”手机银行对常用功能的页面进行调整与优化，例如放大字体、使用更加鲜明的配色，在保障客户账户安全的同时，更加符合老年客户的使用习惯，重点主打四大老年客户常用功能：账户查询、转账汇款、阳光理财和缴费充值。同时，光大“简爱版”配有智能语音服务功能，可对老年用户进行精准语义识别，老年人仅需轻松“摇一摇”即可开启，无需手动操作，并可一键呼叫，让老年客户足不出户即可安心使用便捷的金融服务，助力老年群体跨越“数字鸿沟”。 值得一提的是，光大远程视频客服可受理95595电话全量业务，通过不断提升移动端用户的金融服务体验，加强账户安全保障能力，光大客户通过使用手机银行远程视频服务功能，即可轻松实现面对面办理信用卡、储蓄卡、理财购买等业务。此外，光大手机银行还在业内首家推出手语视频服务。该服务线上通过手机银行渠道为听障人士搭建金融服务绿色通道，线下还可为网点服务听障人士提供专业辅助，通过“有温度”的金融服务满足客户个性化、特色化的金融需求。 同时，为更好地助力疫情防控工作，光大手机银行上线“出行政策查询”专区，向普通个人客户提供各地出行防疫政策查询、疫情动态、在线问诊、医保电子凭证等专项服务，通过整合线下各项业务并开设远程视频客服办理入口，有效解决客户在疫情期间无法前往线下网点办理业务的问题；向企业客户提供小微企业融资和单位开户意愿核实服务，助力受疫情影响的企业保持正常运营。 保供应促消费更省心 精彩生活“不打烊” 为贯彻国务院联防联控机制关于春节期间疫情防控工作部署，落实商务部关于开展“2021全国网上年货节”活动的通知，保障年货供应，光大银行积极响应国家号召，通过手机银行在旗下电商平台“购精彩”开展“光大年货节”活动。“光大年货节”精选了来自全国各地扶贫县及特色商户的优质产品，涉及粮油菜肉、坚果水果、防疫物资、特色文化金等数十款产品，发挥线上无接触消费服务优势，为手机银行客户提供放心安全、高效便捷的服务体验，也让客户在享受优惠的同时为精准扶贫贡献一份力量。截至目前该平台已累计帮扶销售扶贫助农产品(行情000061,诊股)超5000万元。 同时，为满足客户的日常消费需求，光大银行依托互联网大数据、人工智能等金融科技手段，深入消费场景，推出数字化、网络化、智能化的互联网贷款产品“随心贷”。“随心贷”具有全线上操作、实时申请、实时审批、按日计息、随借随还等特点，便捷、高效满足客户装修、购车、旅游、留学等多方面用款需求，客户登陆光大手机银行即可完成申请、审批、放款及还款等全流程操作。截至2020年末“随心贷”已服务客户近3000万，有效促进消费扩容提质，积极助力国内当前疫情防控和稳定经济运行、保障民生等重点工作。 此外，光大银行于2020年初就已在手机银行城市服务专区上线地方消费券在线申领服务，助力“六保”“六稳”工作，促进消费回升。截至2020年底，光大手机银行城市专区共计承接36个省、市、自治区，43座城市消费券的发放任务，有效满足各地客户的实际需求，持续加大创新“精准”服务的力度。 优惠福利活动更开心 权益领取“不打烊” “权益通”是光大银行以客户为中心、以光大手机银行为渠道打造的集中式权益领取平台，光大客户及非光大客户均可通过完成指定任务在光大手机银行赢取种类丰富的优惠福利，例如热门视频平台会员、音乐平台会员、微信立减金、手机话费等精彩好礼，有效满足了用户的不同偏好，且客户权益领取及使用全流程均实现线上化，兑换形式便捷灵活，同时针对不同客户的属性进行精细化服务，为客户提供更加个性化的权益选择。2020年光大银行“权益通”累计开展活动超300个，参与客户超500万人次，权益领取量超800万个，让手机银行新老客户真正享福利、得实惠。 光大银行表示，2021年将继续围绕“管理财富、服务民生”企业使命，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，参与构建新发展格局，不断增强“为民服务”的主动性、针对性，让更多的普惠金融服务惠及更多人民群众，推动一流财富管理银行建设不断迈上新台阶。
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