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卖出交易型开放式指数基金(ETF)时是否必须先持有，揽子股票，然后才能变现

不是。投资者只要在二级市场卖出交易型开放式指数基金(ETF)，就可以得到现金了。大多数情况下，交易型开放式指数基金(1TF)的市价与净值偏差很小。

422次 2020-04-29
为什么要推出ETF

推出ETF符合全球基金业快速发展的大趋势。开放式基金可以自由地申购、赎回，封闭式基金可以上市交易，两者各有优劣势，交易型开放式指数基金(ETF)融合了两者的优点，具有无可比拙的优越性。

809次 2020-04-29
关于LME的问答

（一）　　Kerb交易和5分钟圈内交易有何不同？ KERB交易和5分钟圈内交易（又称Ring交易）的差别在于，Kerb交易时间内所有金属可以同时进行交易，但在Ring交易时间每种金属分别单独进行5分钟的交易。（二）　　什么叫LME现货结算价？ LME圈内交易上午与下午各有两节，总共有四节(Ring)。上午圈内交易结束，即第二节圈内交易的最后一笔现货出价就成为LME的现货结算价。该价格受到相关市场的普遍认同，常被视为现货定价的基础。（三）怎样理解期货贴水与升水？期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即＄18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。（四）如何换算三月期铜与现货价？通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升水）。（五）现货价和现货结算价的区别？现货结算价是在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。（六）开盘价、最高价、最低价、收盘价指什么？一般来说，开盘价指当日场内交易的第一笔成交价，收盘价为场内交易的最后一笔成交价，最高价和最低价则指全天交易的最高价、最低价。（七）成交量怎么统计？成交量为全天所有交易量的统计总和。（八）何为到期日？到期日指的是一个期货合约的交割日，在这一日持有的头寸要么平仓，要么进行实物交割。由于三个月内每个工作日都可以交易，而每天合约又相对应一个远期日期合约，所以最终每个工作日都是到期日。LME的最后交易日是头寸可以被平仓的最后一天，是到期日的两个交易日之前。（九） LME是否实行涨跌停板制度？否。（十）何为点价？ Pricing——点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时的利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。（十一）注销仓单的含义是什么？简而言之，就是已经注销了但还没有出库的LME仓单。

842次 2020-04-29
中国如何维持人民币稳定升值

中国央行能够保持人民币汇率的升势。不过，这必须要有一定的条件，如经济基本面较好，资本市场有赢利预期，市场逐渐放开，人民币国际化正常推进等。而中国政府需要做的，就是通过政策引导和政策操作，保证这些条件的稳定。　　经济基本面是决定人民币价值的根本因素。从现在看，中国未来保持较快的速度发展仍是大概率事件。在刚闭幕的中央经济工作会议上，决策层为今后工作定的总基调是“稳中求进”，这个“进”就是对保持经济增长的信心和要求。同时中央还强调财政政策和信贷政策都要注重加强与产业政策的协调和配合。只要明年国内能将经济资源和政策资源的投放重心由对外经济转向国内经济，并且关注实业，投资和政策向实业倾斜，中国保持经济基本面不错应该不是问题。　　发挥好资本市场的积极作用投资者只有从股市中得到实惠，外来资金才愿意留在股市池子中，一个健康、良性的资本市场对金融危机之后的中国来说尤其重要。中国的股市目前已经跌至了一个历史低点，此时政府更应该大力提倡“国家队”入市稳定民心，并从证监会及更高的层面全面改革资本市场，给投资者以获利预期。政府要强调“十二五”期间中国证券市场的新使命是发展，而不再是为国企解困，同时围绕证券市场的改革进行系统的政策安排，才能使中国资本市场发挥“造血”功能。人民币的国际化　　逐步实现利率和汇率的市场化，推动人民币的国际化，也是保持人民币稳步升值的重要因素。中国的“两率”目前还停留在由行政定价向市场定价的转型阶段，但如果“两率”不市场化，人民币的定价机制就会缺乏弹性，不能反映其真实价值，降低对外资的吸引力。在这方面，中国一直在小步前进。全国人大财经委副主任吴晓灵近期公开表示，当前人民币每日5‰的波动区间限制够用，暂不会调整，但2012年应该加大汇率的灵活性。推动人民币国际化更是安邦一直力荐的战略举措，中国在香港搞离岸贸易中心，与多个国家签署货币互换协议，都是这一战略的体现。在我们看来，中国政府应该向外界不断展示对人民币国际化的坚定信心，这有利于维持人民币汇率的稳定。　　分析结论　　人民币汇率经历了起伏，重归于平稳上升，这反映了中国央行维持人民币稳定升值的决心。在政策上，中国应该努力维持有利于人民币稳定渐进升值的外在环境，这将对中国经济极为有利。

473次 2020-04-29
记账本位币变更的利弊分析

记账本位币变更的利弊分析记账本位币是记录和反映企业生产经营活动的计量单位，故在美元与人民币汇率一定的前提下，无论用哪一种货币作为记账本位币，对企业的经营活动及经营成果均不会产生实质性的影响。但在人民币可能升值，汇率有可能变化的条件下，在汇率变动前后，采用不同的记账本位币，则可能对会计报表项目产生一些影响。下面就假设人民币在未来某一时点可能升值，而在这一时点之前把记账本位币由美元变更为人民币可能会对会计报表不同项目产生的影响分析如下： 1、货币资金中的非人民币现金（含银行存款）在人民币升值前，按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，则会产生汇兑损失；人民币现金（含银行存款），记账本位币在升值前由美元变更为人民币是把人民币还原为本来币种。 2、应收款项中的非人民币债务，在人民币升值前，按升值前汇率折算为人民币，由于外币债务最终收回的还应该是外币，故在人民币升值前未收回外币，或虽收回外币，但未兑换成人民币，则在人民币升值后，会产生汇兑损失；应收款项中的人民币债务，在人民币升值前记账本位币由美元变更为人民币，亦是把其还原为本来面目。 3、存货及待摊费用、无形资产项目，在人民币升值前，按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，其价值不会发生变化。但值得注意的是，这样的结果会导致如果人民币升值前的上述资产在升值之后因领用或摊销而进入当期的费用，则会影响领用或摊销当期毛利率降低（因为上述资产是按升值前汇率折算的，而当期美元等外币收入是按升值后汇率折算的）。 4、固定资产及在建工程项目，在人民币升值之前按升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，其价值亦不会发生变化。但这样处理的结果会导致人民币升值后，折旧费用增加，而利润减少。同时因为房产税是按照房产原值的一定比例计算交纳的，从而会增加企业的税负。 5、负债项目中的非人民币负债，在人民币升值前，按照升值前的汇率折算为人民币，在人民币升值后，会产生汇兑收益；而人民币债务折算后则还原为本来面目。需要特别说明的是如果在人民币升值前不变更记账本位币，即人民币债务继续按美元反映，则在人民币升值后偿还债务时，会发生汇兑损失（因人民币债务要按债务发生时的人民币数额偿还）。 6、实收资本、资本公积、盈余公积等权益类账户，在记账本位币变更或不变更其后折算时，均应按发生时的市场汇率折算，故记账本位币变更对其应不会产生影响。 7、未分配利润项目，因为本期“净利润”按折算后的利润表中的该项目的金额确定，而“年初未分配利润”，是按照上期折算后的会计报表“未分配利润”项目的期末数确定的。从实质上看，未分配利润项目的计算仍然是按照损益发生当期的汇率为基础分段计算确定的，所以记账本位币的变更对其应亦无影响。 8、利润表中所有反映发生额项目的折算均是按照当期平均汇率或折算日的市场汇率折算的，故记账本位币的变更对其应无影响。五、意见综上所述，在假设人民币升值的前提下，在升值前将记账本位币由美元变更为人民币，各有利弊。但从总体上看，我们认为弊大于利。考虑到即就是将记账本位币由美元变更为人民币，母公司合并会计报表时仍需要重新进行折算。所以我们认为，在人民币汇率变动前，变更记账本位币不是十分适宜的。

684次 2020-04-29
股票全球发行的承销安排

证券市场国际化很重要的一个方面是股票的全球发行（Global Offerings）。全球发行可提高公司在全球的知名度与市场份额，但公司走向全球发行市场的原因往往在于筹资规模太大。1984年11月，“英国电信”通过公开发行出售了公司50.2%的股份，筹资39亿英镑；1999年11月，“香港有线”发行了4.14亿股，筹资43亿多港元。如此大的筹资需求是一地市场所无法满足的。为此，发行人需向全球寻找投资者。股票全球发行往往涉及到全球市场的每个角落，因此，与单一国内发行相比，其承销安排较为复杂。全球发行承销团的组成与合同结构全球发行的承销团一般由美国承销团、国际承销团与发行人所在地的承销团组成。美国在全球证券市场中的主导地位决定全球发行的承销安排中一般都有美国承销团。八十年代，美国承销团大多通过私募发行方式帮助发行人进入美国市场；九十年代初，国际发行人大多通过向机构投资者（QIBs）定向配售进入美国144A市场；当前许多发行人通过SEC注册方法进入美国公开发行市场。这种转变的原因在于发行人期望在NYSE或NASDAQ取得上市资格，从而实现双重上市目的。国际承销团大多通过私募发行的方法在全球市场为发行人寻找投资伙伴。发行人本土承销团一般在本地安排首次公开发行（IPO），获得上市地位。因此，在目前的全球发行中，组成三个以上承销团，安排两个IPO的现象并不少见。规范全球股票发行承销活动的通常是承销商基于多年业务惯例而签署的合同。一般来说，全球协调人要与发行人签定一份总协调与控制促销活动协议，规范全球发行的一般事宜。在英国，该协议通常称为《有序推销协议》（Orderly Marketing Agreement）。在美国，该种协议往往体现为发行人向承销商出具的单方信函，说明：（1）股票销售区域、每一区域发行的性质；（2）发行的结构，诸如在本土是否有独立零售活动、雇员计划、权利发行等等；（3）每一发行是否有独立的发行备忘录或招股说明书；（4）谁担任全球协调人、联合牵头经理人；谁负责累计投标经办工作（book-running）；（5）各承销区域承销团成员；（6）发行目标、路演与其他市场促销活动。在前述协议的基础上，各承销团内须就分销事宜签定《承销商协议》；承销团间须就全球承销安排达成《承销团协议》，以体现出不同市场的习惯做法。就美国市场来说，在承销商之间一般不需要签署独立的承销协议，而是在承销商之间签署一份《统一协议书》（Master Agreement），规定承销商参与承销的一般条件与要求。全球协调人的职责承销团之间的全球发行活动都由一家全球协调人（Global Coordinator）协调。该全球协调人负责全球发行的促销、定价、稳定、研究、路演等活动，几乎涉及到发行的方方面面。全球协调人的主要职责之一，是防止不同承销团之间的恶性竞争。该协调活动一般按照前述的总协调与控制促销活动协议的规定进行。由于该协调活动尤其要避免不同承销团在不同承销区争夺同一家顾客的现象发生，因此，在全球发行中，前述规则又往往被称为“狩猎圈”（Ring Fencing）规则。违规者可能丧失承销资格，并须赔偿其他当事人由此所受损失。全球协调人的主要职责之二，是协调全球发行的股票分配工作。向各承销团分配股票大多按照每一地区入标定价过程中所确定的投资需求来。因此，要等待投标出价过程结束，以及对每一个承销团的竞争性报价评估完毕，方决定向每一个承销团分配股票数量。因此，承销团之间的股票调配是不停变化的。调配股票的主要方法有“回拨机制”与“绿靴计划”（下文）。全球协调人的主要职责之三，是控制发行质量。发行质量涉及到发行人的形象与股票的后市稳定，是发行的中心问题。全球协调人甚至通过在每一个承销团中的附属成员来维持其主导地位，以直接关注全球累计投标记录的过程。藉此，全球协调人可以敏锐地观察市场的变化，并针对个别市场的转熊现象，迅速采取救济措施。惟其如此，全球协调人方能根据全球市场累计投标的整体情况确定最为适当的发行价格。承销商义务的关联性承销商的义务是连带还是按份，很容易在承销商与发行人之间、承销团之间造成紧张关系。根据美国公开发行的习惯，承销商的义务是按份的。但习惯上，如果有一、两个承销商违约，其他承销商将会按照约定的比例，认购违约承销商应认购的部分，一般可达总承销部分的10%。如果超过该比例，则其他承销商可豁免该等责任。而在国际发行以及在外国的内国发行中，承销商多承担连带之债。该种习惯做法上的差异会带来承销安排上的冲突。如果美国承销团某一承销商违约，会因豁免美国承销团其他承销商的责任而从实质上损害承销的公平原则。实践上，为避免该种情况出现，往往在美国承销商分别同意、其他承销商连带同意的基础上作出如下安排：（1）每一承销团发行的完成以其他承销团的发行完成为条件，但不允许美国以外的承销团因美国承销商的违约而逃避他们的义务；（2）或者，如果美国承销商的违约仅涉及到约定的发行比例（一般在10%到15%之间），则美国发行在减少该违约比例的基础上进行。定价机制

693次 2020-04-29
信贷资产收益凭证意义

　　信贷资产收益凭证的最重要意义之一在于它能解除掉资产证券化的最大一个难题——流动性的问题。过去中国的资产证券化产品往往缺乏流动性，即使是从券商、银行、信托公司联合发起设立的信托类产品看，它往往针对高端人群，必须到期。但在信贷资产收益凭证的交易中，信托公司不再担任发行人，而是直接由小贷公司担任，承销商则对资产包进行尽职调查。众所周知，信贷资产支持证券的二级市场流动性需要依托发达的二级市场平台和自身易于流通的金融工具。而过去信贷资产证券化产品只能在银行间债券市场流通，交易流通缺乏发达的市场平台支持。商业银行反复呼吁的事情终于在2011年引来了真正意义上的破冰之旅，例如马蔚华就曾在两会提交提案，称应适时推出竞争性做市商制度，增加银行间做市商报价机制，为资产证券化产品提供流动性。　　其重要意义之二在于形成了信贷资产证券化的二级市场，过去非连续交易的方式，到期支付的方式将所有的风险都集聚在早期投资者身上，无论一年还是两年期的信托类产品，一旦企业出现不好的状况，投资者都必须最终接受。如果投资者不接受产品带来的亏损就会向发售理财产品的商业银行要说法，甚至在极端的情况下选择静坐的方式，又或者诋毁银行声誉寻找司法来解决问题。而连续交易最大的优势是市场每时每刻都在评估信贷资产的安全系数和偿还可能性，并由不同的投资者共同分担了资产的跨时风险，进而成为一个合格并明了风险的交易者。由于投资者可以交易的资产份额降低了，不再是少数投资者来承当风险，而是一群投资者在某个时点共同分担了此类资产的风险。这种信贷的小额、分散的模式也得到了监管部门的认同，显然只有在风险控制手段到位后，市场未来的长期发展才值得期待。

532次 2020-04-29
信贷资产收益凭证特点

一是上线产品采用的中央登记、中央交易、中央结算的顶层设计模式。　　二是引进做市商制度。做市商显然是交易中保证流动性的重要角色，它承担双向报价的职责和活跃市场的职责，在买卖双方短期内不均衡时接受投资者的买单或卖单。以往信贷资产证券化往往面临流动性缺乏等诸多难题，但在重庆金交所引进做市商制度后，信贷资产收益凭证可以采取类似国债交易的模式进行交易，交易参与者也不再只局限于机构投资者等三个措施以解决流动性问题。　　三是投资门槛较低。不同于信托类的理财产品，这种新型资产证券化产品大幅度降低了投资门槛。因为从交易的门槛看，重庆金交所设计为20手，1手为100份资产，每份资产相当于100元。也就是说，投资者的进入门槛为20万元。　　四是设计了产品内部增信，即普通级产品向优先级产品提供现金流，提升优先级产品信用登记。事实上，这是一个优先保护普通投资者的交易结构安排。　　五是通过设立联合监管委员会、市场准入把关、内部增信和外部信用保证、建立投资者保护基金等多个手段化解可能面临的风险。

790次 2020-04-29

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