优点 货币市场基金货币市场基金除具有收益稳定、流动性强、购买限额低、资本安全性高等特点外，还有其它一些优点，比如可以用基金账户签发支票、支付消费账单；通常被作为进行新的投资之前暂时存放现金的场所，这些现金可以获得高于活期存款的收益，并可随时 撤回用于投资。一些投资人大量认购货币市场基金，然后逐步赎回用以投资股票、债券或其他类型的基金。许多投资人还将以备应急之需的现金以货币市场基金的形式持有。有的货币市场基金甚至允许投资人直接通过自动取款机抽取资金。 运作范围 货币市场基金顾名思义，货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的基金。目前，货币市场基金的投资范围主要包括：短期国债(剩余期限小于397天) 中央银行票据 银行背书的商业汇票 银行承兑汇票 银行定存 大额可转让存单 期限在一年内的回购等货币市场工具 实际上，上述这些货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以对于很多希望回避证券市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又保障了本金的安全。 特点 货币市场基金1、货币市场基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。比如某投资者以100元投资于某货币市场基金，可拥有 100个基金单位，l年后，若投资报酬是8％，那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位，价值108元。 2、衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。 3、流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。 4、风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资 货币市场基金组合的平均期限一般为4～6个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响。 5、投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0．25％～1％，比传统的基金年管理费率1％～2．5％低。 6、货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。 投资点滴 货币市场基金弱市下，债券基金和货币基金无疑是较为理想的投资避险工具。但有一些小细节需要投资者注意：债券型基金和货币型基金自身都有不同的特点，如债券型基金有A、B、C不同分级，而货币型基金的特点在于其独特的分红方式和收益计算方式。具体而言，与股票型基金和债券型基金相比，货币基金最大的不同在于其独特的分红方式，货币基金只有一种分红方式——红利转投资。货币市场基金每份单位始终保持在1元，超过1元后的收益会按时自动转化为基金份额，拥有多少基金份额即拥有多少资产。而其他开放式基金是份额固定不变，单位净值累加的，投资者只能依靠基金每年的分红来实现收益。另外，在收益率的计算上，货币基金也有自己独特的计算方式。货币基金采取每天计利的利息计算方法，通常公布7天的平均年化收益率，来计算投资者投资期间的累计利息。一般采取每月分红的方式将累计利息按月发送到基金投资人的账户上。7日年化收益率是货币基金过去7天每万份基金份额净收益折合成的年收益率；在不同的收益结转方式下，7日年化收益率计算公式也有所不同。目前货币市场基金存在两种收益结转方式，一是“日日分红，按月结转”，相当于日日单利，月月复利；另外一种是“日日分红，按日结转”，相当于日日复利。其中单利计算公式为：(∑Ri/7)×365/10000份×100%，复利计算公式为：(∑Ri/10000份)365/7×100%。其中，Ri为最近第i公历日 (i=1，2…..7)的每万份收益，基金7日年化收益率采取四舍五入方式保留小数点后三位。7日年化收益率这个指标的设立主要是为投资者提供比较直观的数据，供投资者在将货币基金收益与其它投资产品做比较时参考。通常反映货币市场基金收益率高低有两个指标：一是7日年化收益率；二是每万份基金单位收益。作为短期指标，7日年化收益率仅是基金过去7天的盈利水平信息，并不意味着未来收益水平。投资人真正要关心的是第二个指标，即每万份基金单位收益。这个指标越高，投资人获得真实收益就越高。 相关问题 货币市场基金货币基金提前支取定存 基金公司须承担利息损失如果因为资金流动性的需要，货币基金需要提前支取定期存款，由此造成的利息损失由谁来承担？证监会发布的最新通知明确规定：因提前支取导致的货币基金利息损失应由基金管理公司承担。为了维护基金份额持有人的利益，促进货币市场基金的长远发展，证监会基金管理部2008年6月19日发布《关于货币市场基金提前支取定期存款有关问题的通知》，对于货币基金提前支取定期存款的有关事项做出规定。通知要求，货币市场基金出于流动性管理的需要，确需提前支取定期存款的，可以提前支取，但应继续按照原有利率计提货币市场基金的利息。因提前支取导致的利息损失由基金管理公司承担。通知还要求，基金托管银行未按照《托管协议的内容与格式》准则的要求，与基金管理公司签订有关定期存款提前支取风险控制补充协议的，应尽快签署。基金管理公司应在协议中承诺定期存款提前支取的利息损失由其自身承担。若上述协议未能签署，则在通知发布之日起一个月后，货币市场基金发生定期存款提前支取的情况，基金托管银行应承担相应责任。一些基金人士认为，上述通知的发布目的是在保护货币基金持有人利益的基础上，进一步维护货币基金品种的长远发展和行业稳定。近期在种种因素作用下，部分货币基金遭遇连续赎回，流动性较为紧张。在这种情况下，一些货币基金对其持仓组合作大幅调整，可能导致一次性的利息损失体现。而由基金管理公司来承担定期存款提前支取的利息损失，将使得货币基金持有人一定程度上免受基金规模波动带来的短期影响。对于促进行业长期发展和投资者信心有益。同时，该通知的发布实施，也将使得货币基金的管理人和托管人进一步重视货币基金流动性的管理。作为利息损失的实际承担者，基金公司必将进一步加强对定期存款这样收益较高但流动性较低的品种进行投资限制。托管行也将加强对货币基金投资运作的监管。此前，货币基金片面追求收益率而忽视流动性风险的做法有望受到一定程度的抑制。货币基金投资定期存款，是在去年债券和央行票据收益率跌至低位时开始出现的。当时，货币基金投资定期存款的利息水平为2.3%～2.4%，相较于投资市场内的央行票据要高1%左右，因此得到了很多货币基金的青睐。依据与银行的约定，若货币基金提前支取定期存款，则其利息将降至活期水平，最低只有0.72%。货币基金由于提前支取定期存款，可能导致相当数量的亏损。而根据最新通知，上述的利息损失将由基金管理公司承担。 相关词条 标准差 避险基金 成长型基金 产业投资 产业投资基金 场内基金 对冲基金 FOF 分散风险 非交易过户 房地产投资信托基金 股票基金 公司型基金 公募基金 股市平准基金 货币市场基金 参考资料1、http://fund.fivip.com/tzcl/200809/10-245695.html2、http://finance.sina.com.cn/nz/MMF/index.shtml3、http://finance.sina.com.cn/fund/jjdt/20060620/00002663988.shtml
产生发展 货币市场共同基金美国第一家货币市场共同基金作为银行存款的一个替代物创建于1971年，是在市场变化环境下金融创新的一个最好例子。 20世纪70年代初美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场共同基金利用这一事实，也表明追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。但由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场共同基金因其收益并不高于银行存款利率而难以发展，总股份在几年中非常有限。 1973年仅有4家基金，资产总额只有1亿美元。但到了70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率超过了10%，远远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向收益更高的货币市场共同基金，货币市场共同基金的总资产迅速扩大，从1977年的不足40亿美元急增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券共同基金。因此，货币市场共同基金的迅速发展是市场利率超过银行和其它存款机构管制利 货币市场共同基金率的产物。同时货币市场共同基金能迅速发展并且能保持活力的原因还在于管制较少，货币市场共同基金没有法定的利率上限，而且对提前取款也没有罚款。 货币市场共同基金迅速发展，引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们要求国会对货币市场共同基金附加储备要求和其它限制，国会最终虽然没有批准存款机构的要求，但给予商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户（MMDAS），它与货币市场共同基金相似，也提供有限的支票签发而且没储备要求，而且收益率几乎与货币市场共同基金一样高。 在银行和其它存款机构以超级NOW账户和MMDAS的反击下，1982年末和1983年初，货币市场共同基金的总资产开始下降。商业银行和存款机构的这些创新金融工具暂时阻止了资金从银行向货币市场共同基金的流动。但商业银行与存款机构无法承受提供高收益的成本，不久以后，降低了MMDAS的利率。其结果是货币市场共同基金再次迅速发展，80年代末和90年代创造了极大的收益。1987年美国股市大崩溃，导致大量的资金流入 货币市场共同基金，其资产总额突破3000亿美元。1989年和1990年的储蓄和贷款协会危机引起商业银行突然增加他们的存款保险，来保护他们的存款，同时监管当局更加关注存款机构已经出现的高利率。所有这些变化都有利于货币市场共同基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80%以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的4%，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场共同基金）总资产中占25%以上。1997年达到1万亿美元。 特征 货币市场共同基金货币市场共同基金首先是基金中的一种，同时，它又是专门投资货币市场工具的基金，与一般的基金相比，除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，货币市场共同基金还具有如下一些投资特征： 1、货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。 2、货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。 3、货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。 局限性1、货币市场共同基金不存在存款保险。 2、由于商业银行不断的存款创新，进行高风险高收益的投资组合，不利于吸引稳健的投资者。 购买考量 货币市场共同基金随着市场的不断成熟和相关规则的规范，目前中国已发行的货币市场基金同质化现象比较严重。从目前各个货币市场基金运行的情况看，购买的窍门应该说还是有的，可以从收益性和安全性两个方面来具体考量。 收益性选择存在误区在收益性选择方面，有两个因素应该是投资者更为关注的，一是近期收益指标，二是近期规模变动。事实上，投资者对待这两个因素的看法普遍存在误区。在近期收益指标上，许多投资者只是关注其高低，并误以为目前较高的近期收益就是好，这一观点是偏颇的。货币市场基金的收益率计算比较复杂，专业化技术很多，但基本上仍是以持有组合的本身收益和买卖价差两大部分组成的。近期收益较高的货币市场基金，往往在其收益中包含了较多的买卖价差，相应会减少未来的收益。因此，在同等条件下，购买近期收益较低的货币市场基金可能会是一个更好的选择。例如去年收益率较低的华夏、长信等货币市场基金2008年以来的收益水平就较好。目前货币市场基金的规模差距已经拉开，而部分基金公司也很喜欢宣传自己的货币市场基金规模增长多么迅速，这实际上也是一个误区。规模的变动对基金组合影响很大，货币市场基金大规模申购之后会持有“过量”的现金，需要重新投入到操作中去，自然会影响到未来收益的提升速度。因此，投资者应该关注货币市场基金的规模变动率，适当回避规模“暴增”的部分品种。不能忽视安全性指标安全性指标往往不太为投资者所关注，其实它的重要性完全不亚于收益性指标。在某些极端的情况下，货币市场基金仍然可能具备一定程度的风险，在那个时候其安全性高低就会凸现出来。在此列出两个安全性方面的因素，供大家在投资时参考，一是货币市场基金本身的流动性，二是货币市场基金组合的灵活性。注意到某些已发行或准备发行货币市场基金的基金管理公司，已经在安全性指标方面开展了差异化竞争。购买货币市场基金，就是图个在安全的基础上多挣点收益。因此建议准备购买货币市场基金的投资者，从自身实际出发，综合考虑以上的两个方面四个因素，作出自己的抉择。 高收益奥秘 货币市场共同基金近来，货币市场基金逐渐得到广大投资者的认可，资产规模迅速扩大，其较储蓄为高的收益率和流动性功不可没。7只可比的基金2004年平均收益率达到2.88%，与加息后的税后利率1.8%相比具有很大的优势。 从2007年4季度的当季收益率来看，一些货币市场基金的收益率甚至超过了5年期定期存款税后利率的同期收益水平。那么，货币市场基金到底是如何实现较储蓄更高的收益率的呢？货币市场基金之所以能实现大大高于储蓄存款利率，主要是因为货币市场基金集合理财的优势。根据中国《货币市场基金管理暂行办法》，货币市场基金的主要投资对象是：1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单、剩余期限在397天以内(含397天)的债券、期限在1年以内(含1年)的债券回购、期限在1年以内(含1年)的中央银行票据、中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。所以，投资者通过投资货币市场基金，实际上参与了收益较高的货币市场工具的投资。收益率与流动性是货币市场基金管理者需要解决的一对矛盾。通常基金管理人通过留存一定比例的现金和控制组合的期限结构来进行流动性管理，力求在保持高流动性的情况下取得收益的最大化。为保证货币市场基金的安全性，各国的监管机构都对公募货币市场基金的组合平均剩余期限作了限制。目前中国的法规规定组合平均剩余期限不超过180天。国外的这一规定更为严格，美国规定其不能超过90天。2004年4季度末，中国货币市场基金的组合平均剩余期限为157.18天，相对期限较长，这也是国内货币市场基金收益率持续攀高的主要原因。此外，为了解决短期流动性问题，以应对日常的赎回业务，货币市场基金管理人无法避免地需要进行正回购来短期融资，这样就出现了基金的杠杆操作。目前，中国货币市场基金的正回购比例平均为29.84%，处于较高的水平。正是由于集合理财的优势，加上中国货币市场基金运用了较长期剩余期限结构的组合，同时以短期融资来解决流动性问题的投资策略，使得中国货币市场基金的收益率相当可观。目前的收益率水平甚至超过了同期5年期的定期存款利率，同样收益率也大大超过了国外同类产品。值得注意的是，作为现金管理的工具，货币市场基金的安全性无疑应放在首位。因此，在进行投资时，不能一味地追求最高的收益，同时也应时时评估基金的安全性和流动性。 差异成因 货币市场共同基金货币市场基金获得了平均在3.5%左右的年化收益，并且在近期不断提高，甚至出现部分货币市场基金获得超过8%的年化收益的状况。结合《货币市场基金管理暂行规定》(下简称规定)，当前货币市场的高收益以及不同基金之间收益率的差异性主要来源以下几个方面：其一、《规定》指出：货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过180天。但 并没有明确指明是时点限制还是实时限制，进而导致部分基金可能在运作期内持有剩余期限较长的债券品种，而在定期信息披露的时点上进行短暂的调仓，将组合期限在该时点上符合180天限制。其二、《规定》并没有明确组合期限的计算方法，即是采用净资产加权还是总资产加权。在此情况下，各基金可能采取对自己有利的总资产加权，这势必掩盖基金组合的实际剩余期限(净资产加权更为合理，因为总资产包含可能的杠杆放大，进而掩盖实际的风险)，使部分基金即使在信息披露时点上也可以持有期限更长、相应收益更高的债券。其三、对于浮息债券，《规定》称：以市场利率为基准利率的可变利率或浮动利率债券，利率调整频率小于一年的债券的剩余期限等于计算日距下一个利率调整日的剩余时间。这条规定并没有明确何为市场利率，并且对于传统的一年调息一次(以一年定期存款利率作为基准利率)的浮息债券的剩余期限的规定不尽合理。这使得部分货币市场基金可以持有距到期日期限较长的债券来提高基金收益。其四、《规定》对回购交易的剩余期限计算方法不明确，使得部分基金可以用通过短期回购的滚动操作来实际持有较长期限的债券，进而获得较高收益。其五、对于银行间市场一些交易不连续的债券，《规定》没有说明其公允价值的确定方法，进而部分货币市场基金可能会选取不同的标准来进行估值，或者通过公告时点的异常交易来人为操纵市场价格。这也会造成估值的混乱和较大偏差。从海外发展来看，DaleL.Domian与WilliamReichenstein(1998)在详细比较了美国市场货币市场基金1990-1994年的收益情况后，得出以下主要结论：其一、基金费用的不同是导致各货币市场基金净收益出现差异的决定性因素；其二、对于规模不超过30亿美元的货币市场基金存在着明显的规模经济效应，即在30亿美元之下，规模越大，费率越低，相应的基金净收益越高；其三、规模在30亿美元以上的货币市场基金，基本不具有规模经济效应；其四、货币市场基金的收益具有相当的持续性。分析表明：成熟市场的货币市场基金只是投资者进行头寸和流动性管理的工具，依靠杠杆放大和其他一些高风险操作来获得远高于市场无风险收益的做法是不可取的，也是不可持续的。规范的货币市场基金运作所表现出来的收益差异，仅仅在于其费率的不同，并且在一定的范围内，存在明显的规模经济效应来促使基金管理者扩大基金规模、主动降低费率，进而提高基金的净收益。随着货币市场的完善、货币市场基金的整体规模的扩大以及管理法规的规范，中国货币市场基金发展初期的高收益率面临着降低和趋同的趋势，与此同时规范化运作后投资人所承担的风险也将有所降低。认为稳定后的年化收益应该在2.8%左右，货币市场基金仍然是投资人一项良好的低风险、稳定收益的流动性管理工具。 相关词条 标准差 避险基金 成长型基金 产业投资 产业投资基金 场内基金 对冲基金 FOF 分散风险 非交易过户 房地产投资信托基金 股票基金 公司型基金 公募基金 股市平准基金 货币市场基 参考资料1、http://finance.sina.com.cn/nz/MMF/index.shtml2、http://www.21our.com/ArticleFiles/202/1033202.html3、http://www.stockre.com/thread-66176-1-10.html4、http://news.xinhuanet.com/stock/2003-10/20/content_1131691.htm
宏观基金（macro funds） 目录 1什么是宏观基金 2相对价值基金与宏观基金的不同 什么是宏观基金 宏观基金是一种主要利用各国宏观经济不稳定性进行套利活动的基金。该类基金一般会收集世界各国的宏观经济情况并进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，便集中资金对目标国的股市，利率，汇率，实物进行大笔的反向操作。当该国宏观经济形势发生变化，宏观基金将从中获得巨额的收益。 这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。 宏观基金的代表是索罗斯的量子基金，20世纪末震惊世界的东南亚金融危机就是该宏观基金的“得意之作”。量子基金最初由索罗斯及另一位对冲基金的名家吉姆·罗杰斯创建于60年代末期，在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元，即增长了3万倍。 相对价值基金与宏观基金的不同 相对价值基金与宏观基金不同，它一般不冒较大的市场风险，只对密切相关的证券的相对价格进行投资。由于证券的相对价格差异一般较小，如果不用杠杆效应的话，私募基金就无法取得高额的收益，因此，相对价值基金更倾向于使用高杠杆操作。
来源 夹层基金管理层收购的支付方式是全现金收购，而非换股收购，所以收购融资至关重要。在一项典型的MBO融资结构中，资金来源包括三个部分： 1、购买价格的10%由管理层团队提供，这部分资金形成了购并完成后重组企业的股本资本。 2、购买价格的50—60%由银行贷款提供，这部分资金形成了高级债权，有企业资产作抵押，一般是由多家银行组成的银团贷款。 3、30—40%的购买资金由夹层基金提供。 夹层基金的本质是一种借贷资金，它提供资金和收回资金的方式与普通贷款是一致的，但在企业偿债顺序中位于银行贷款之后。因此在购并融资中，银行贷款等有抵押的融资方式属于高级债权，夹层基金则属于次级债权。在杠杆收购融资中非常著名的垃圾债券，也是一种提供次级债权资金的方式，和夹层基金的作用是一样的，不过由于20世纪90年代以后垃圾债券市场出现了信用危机，目前西方杠杆收购中次级债权资金主要来自夹层基金。基本特征夹层基金的基本特征： 一、基金的作用 夹层基金介入一项MBO交易，减少了交易融资对高级债权资金和股权资金的需求，并提高了银行贷款等高级债权资金的安全度，因为企业资产抵押系数（企业固定资产等抵押资产价值/银行贷款）提高了，使得MBO交易容易取得银行贷款。另外夹层基金的介入，也增加了MBO交易对股权资本提供者的吸引，因为夹层基金选择投资项目有其自身的内在收益率要求。相对于夹层基金来说，股权资本可以获得更高的投资收益率。 二、基金的贷款利率 夹层基金一般提供的是无抵押担保的贷款，因此，贷款偿还主要依靠企业经营产生的现金流（不过有时也考虑企业资产出售带来的现金流。），基金的贷款利率要求比银行贷款利率高。一般夹层基金贷款的利率是标准货币市场资金利率（如LIBOR）加上3—5%。另外，如果在三五年后企业运行顺利，基金一般还要求获得一笔最终支付，这笔最终支付一般是由企业发行可认购普通股的认股权证（WARRANTS）予夹层基金。 三、基金的投资收益率 一般在一项MBO完成5年以后，如果目标企业原先为上市公司，则企业此时经过了下市、重组和重新上市的过程；如果目标企业为非上市公司，则企业经过了重组并完成上市。此时，各资金提供者分别实现了退出：管理层出售股票、夹层基金和银行全部收回贷款本息。由于MBO各层次融资结构中不同资金承担的风险不同，不同资金的收益率要求也不同，并存在较大差别。一般股权资本提供者要求的内在收益率超过40%，夹层基金要求的内在收益率介于20—30%之间，银行要求的内在收益率高于基准利率（如LIBOR）2个百分点。 四、基金的组织结构 夹层基金的组织结构一般采用有限合伙制，有一个无限合伙人作为基金管理者（或称基金经理），提供1%的资金，但需承担无限责任。其余资金提供者为有限合伙人，提供99%的资金，但只需承担所提供资金份额内的有限责任。基金收益的20%左右分配给基金管理者，其余分配给有限合伙人。夹层基金的基金经理人，也被称为杠杆收购专家，他们充当管理层的顾问，负责组织整个MBO的交易结构、特别是融资结构，并提供夹层基金融资，是一项MBO交易的灵魂。西方最著名的夹层基金经理人有KKR公司、ONEX公司等。 五、夹层基金与风险投资基金的比较 从组织结构上看，夹层基金和风险投资基金（venturecapital）很相似，但是夹层基金不是股权投资，不要求获得企业的股本，而风险资本必然是股权投资，而且两者投资的目标企业不同。另外一般夹层基金的资金量比风险基金的资金量要小。[1] 作用 夹层基金夹层基金介入一项MBO交易，减少了交易融资对高级债权资金和股权资金的需求，并提高了银行贷款等高级债权资金的安全度，因为企业资产抵押系数（企业固定资产等抵押资产价值/银行贷款）提高了，使得MBO交易容易取得银行贷款。另外夹层基金的介入，也增加了MBO交易对股权资本提供者的吸引，因为夹层基金选择投资项目有其自身的内在收益率要求。相对于夹层基金来说，股权资本可以获得更高的投资收益率。 贷款利率 夹层基金一般提供的是无抵押担保的贷款，因此，贷款偿还主要依靠企业经营产生的现金流（不过有时也考虑企业资产出售带来的现金流。），基金的贷款利率要求比银行贷款利率高。一般夹层基金贷款的利率是标准货币市场资金利率（如LIBOR）加上3—5%。另外，如果在三五年后企业运行顺利，基金一般还要求获得一笔最终支付，这笔最终支付一般是由企业发行可认购普通股的认股权证（WARRANTS）予夹层基金。 收益率 一般在一项MBO完成5年以后，如果目标企业原先为上市公司，则企业此时经过了下市、重组和重新上市的过程；如果目标企业为非上市公司，则企业经过了重组并完成上市。此时，各资金提供者分别实现了退出：管理层出售股票、夹层基金和银行全部收回贷款本息。由于MBO各层次融资结构中不同资金承担的风险不同，不同资金的收益率要求也不同，并存在较大差别。一般股权资本提供者要求的内在收益率超过40%，夹层基金要求的内在收益率介于20—30%之间，银行要求的内在收益率高于基准利率（如LIBOR）2个百分点。 组织结构 夹层基金的组织结构一般采用有限合伙制，有一个无限合伙人作为基金管理者（或称基金经理），提供1%的资金，但需承担无限责任。其余资金提供者为有限合伙人，提供99%的资金，但只需承担所提供资金份额内的有限责任。基金收益的20%左右分配给基金管理者，其余分配给有限合伙人。夹层基金的基金经理人，也被称为杠杆收购专家，他们充当管理层的顾问，负责组织整个MBO的交易结构、特别是融资结构，并提供夹层基金融资，是一项MBO交易的灵魂。西方最著名的夹层基金经理人有KKR公司、ONEX公司等。 运用前景中国管理层收购和西方的MBO有着很大的区别。西方的MBO是一项要约收购，而中国管理层收购是一种股权协议转让行为。西方的MBO将改变公司法律主体，对于上市公司来说，MBO就意味着公司下市（go private），因为公司不再是公众所有的了，不具备上市公司的法律特征，非上市公司也要进行公司法律主体变更。总之，西方的MBO完成后，原公司解散，业务合并入新组建的公司，该公司即是MBO融资的主体，管理层100%拥有股权，负债率极高。经营数年后，公司重新向公众发行股票并上市。而中国的管理层收购就目前来看，不具备上述特征。 与西方MBO相比，中国管理层收购的不同在于： 1、中国的管理层收购不改变目标公司法律地位，收购结束后，收购公司（或称收购“壳”公司）并不与目标公司合并。 2、收购的是非流通股份，拥有的是相对控股地位。上市公司的控股股份是非流通股，管理层团队通过协议转让持有的是非流通股，收购完成后成为相对控股的企业大股东。 3、收购后的退出通道不同。管理层持有的股份一般难以上市流通，只有未来企业价值上升，通过再次协议转让实现增值。所以，参与管理层收购的各种融资资金的偿还是来自于收购公司（融资主体）持有股份的派息分红和股份转让升值。 4、可能存在双重征税以及关联交易等公司治理问题。西方的MBO中，被收购的目标公司解体，合并入收购公司，大量的为收购发生的融资债务使得收购公司享有了重大的避税利益。而中国的管理层收购由于不涉及目标公司的主体变更，收购公司和目标公司同时存立，这样目标公司的财务报表不受影响，不仅不能取得收购负债的避税利益，而且在目标公司层面和收购公司层面存在双重征税的可能性。甚至当收购的是上市公司时，在管理层控制的收购公司和由收购公司控股的公众上市公司之间，还可能产生损害其他中小股东的关联交易行为和其他公司治理问题。 就管理层收购的融资问题来看，中国《商业银行法》和央行颁布的《贷款通则》等，均明确规定商业银行贷款不得用于股权投资。（不过在某些省市的具体运作案例中，还是存在银行、信用社等金融机构直接或变相提供股权质押贷款用于股权收购。）因此，银行贷款从法律上就不可能直接介入到管理层收购中，这使得收购融资规模受到极大限制，这样就突出了中国管理层收购必须寻找其他融资渠道的问题，这是中国近来出现成立所谓MBO基金呼声的客观原因。但是尽管呼声很高，实际运作中仍然存在许多困惑和难题。中国参与管理层收购的融资基金缺乏法律规范。在具体交易过程中，由于银行信贷资金不能介入，使得各种私募基金成为一项管理层收购交易的主要融资来源，融资数量大、风险高，融资方往往要求管理层给予股权，或者安排有其他的“桌下约定”，在这些隐蔽的桌下约定中，交易双方的融资方和管理层往往故意留下“模糊之笔”，很可能就是未来风险爆发的预埋伏笔，这客观上增加了中国管理层收购的潜在风险。 为解决中国管理层收购中的融资难题，借鉴西方夹层基金运作的成功经验，提出以下建议： 1、在处置一些中小型非上市国有企业资产中，国家可以采取规范的MBO模式，即对原企业进行解散重组，新设成立管理层和员工拥有股权的新公司，新公司承担收购融资债务，这个新设公司未来可以单独上市或者并入其他上市公司，做为管理层和员工的退出通道。 2、适当放宽对银行、信托等金融机构参与管理层收购的融资限制。银行等发放收购贷款应以目标企业的现金流量为准，选择目前及预测未来现金流量足以偿债的企业作为融资对象，以降低银行的风险。 3、将在上市公司管理层收购中组建的收购壳公司作为一类特别设立的持股公司，在法律上给予具体规定，避免和现行公司法等产生冲突，并对其税收进行明确规定。 4、对社会中介机构（咨询公司、投资公司等）组织类似夹层基金性质的资金参与管理层收购，依照市场化办法进行规范。主要是涉及上市公司的收购行为，要求公开交易价格及其定价依据（并经过独立董事发表意见），公布收购公司的股权结构、控制主体，公布收购融资结构和融资条件等，以增加交易透明度来降低交易风险。 优势夹层融资是介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间的一种融资方式。因此它处于公司资本结构的中层。夹层融资一般采取次级贷款的形式，但也可以采用可转换票据或优先股的形式（尤其在某些股权结构可在监管要求或资产负债表方面获益的情况下）。 夹层融资的回报通常从以下一个或几个来源中获取：一、现金票息，通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率；二、还款溢价；三、股权激励，这就像一种认股权证，持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。并非所有夹层融资都囊括了同样的特点。举例而言，投资的回报方式可能完全为累积期权或赎回溢价，而没有现金票息。 夹层融资是一种非常灵活的融资方式，而夹层投资的结构可根据不同公司的需求进行调整。 借款者及其股东所获的利益 夹层融资是一种非常灵活的融资方式，这种融资可根据募集资金的特殊要求进行调整。对于借款者及其股东而言，夹层融资具有以下几方面的吸引力： 长期融资。亚洲许多中型企业发现，要从银行那里获得三年以上的贷款仍很困难。而夹层融资通常提供还款期限为5到7年的资金。 可调整的结构。夹层融资的提供者可以调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其他特性。与通过公众股市和债市融资相比，夹层融资可以相对谨慎、快速地进行较小规模的融资。夹层融资的股本特征还使公司从较低的现金票息中受益，而且在某些情况下，企业还能享受延期利息、实物支付或者免除票息期权。 限制较少。与银行贷款相比，夹层融资在公司控制和财务契约方面的限制较少。尽管夹层融资的提供者会要求拥有观察员的权利，但他们一般很少参与到借款者的日常经营中去，在董事会中也没有投票权。 比股权融资成本低。人们普遍认为，夹层融资的成本要低于股权融资，因为资金提供者通常不要求获取公司的大量股本。在一些情况中，实物支付的特性能够降低股权的稀释程度。
补偿基金正文 社会总产品中用于补偿生产中已经消费掉的生产资料的那部分基金。其实物形式包括种类繁多的生产资料，如机器、设备、工具、原料、燃料、辅助材料等，这部分生产资料不能作为社会收入用于个人消费和积累，必须继续作为生产要素投入再生产过程。这是使生产保持原有的规模即维持简单再生产所必需的。 社会主义经济是在公有制基础上的商品经济，因此社会主义制度下的补偿基金不仅具有实物形态，同时还采取价值形态。补偿基金在价值形态上是商品价值（c+v+m）的一部分，即相当于其中c的部分。这部分价值随着商品的销售（即以货币的形式收回），采取专用货币基金（折旧基金和流动基金）的形式。这样，在其他条件不变的情况下，就可以保证下一生产周期的价值生产在原有的规模上顺利进行。补偿基金的价值形态和实物形态必须平衡。如果企业拥有必需的价值形态的补偿基金，但却无法购回已消耗的生产资料，或不能购足必需的数量使消耗的生产资料得到补充和替换，简单再生产便无法进行。 补偿基金是维持简单再生产的基金。马克思认为，其中暂时闲置不用的部分如折旧基金，在一定时期可作为积累基金使用。不过这是有限度的，只能以不影响原有的生产规模为原则。 补偿基金是任何社会形态所必需的。一般地说，补偿基金在社会总产品中所占的比重，取决于社会生产的技术装备水平和生产结构情况，技术装备水平越高，补偿基金的比重越大。随着中国社会主义现代化建设的发展，补偿基金的比重也在增大。探索运用补偿基金的规律性，更合理地加以运用，对于提高经济效益和加快中国社会主义建设的步伐，都具有重大意义。 配图相关连接
国民收入中用于扩大再生产,进行非生产性基本建设和建立物资设备的那部分基金 积累基金是国民收入通过初次分配和再分配,按最终用途划分的两大基金之一.它是专门用于扩大再生产,非生产性基本建设和社会后备的那部分基金.与其对应的是消费基金. 积累基金按照用途可分为三个部分：①扩大再生产基金，主要用于工业、农业、运输业等物质生产部门的基本建设和增加企业的流动资金。②非生产性基本建设基金，主要用于文教、科学、卫生保健事业的基本建设和国家行政机构、国防部门的基本建设，以及工农业生产部门和流通部门的非生产性基本建设。③社会后备基金,主要用于原材料、燃料和粮食等重要物资的储备,以应付意外事变和自然灾害的袭击。这部分基金虽然不直接用于扩大物质生产，但它是保证社会扩大再生产正常进行必需具备的物质条件。 积累基金的三个组成部分之间存在着一定的比例关系，必须合理加以安排。首先要正确安排生产性积累和非生产性积累之间的比例关系。生产性积累是扩大再生产的最重要条件,必须予以充分注意,如果安排少了，就会影响建设速度；如果安排多了，势必要压缩为人民生活服务的非生产性的基本建设，会影响人民生活的改善，归根结柢不利于生产的发展。非生产性积累是丰富和改善人民生活所必需的，这部分积累基金不能安排得太少，但也不能过多地占用积累基金。社会后备基金，在积累基金中所占的比重虽然不大，但它是不可缺少的，应占有适当比例，留得过多或过少，都不利于国民经济健康迅速地发展。因此，必须从客观情况出发，并根据国内外形势提出的政治经济任务，制订各种物质后备的合理定额。相关词条 管理理论 管理软件 西方经济学 期货 国际金融 MBA 经济学派 股票 银行 保险 人力资源 经济学家 基金 财政 贸易 参考资料 1.中国经济网：http://www.ce.cn/ 2.和讯网：http://www.hexun.com/ 3.新华网：http://www.xinhuanet.com/
保护收购 粮食平准基金台湾粮食平准基金稳定粮价，提高农民收益的主要手段在于制定粮食保护价格，并以此价格进行各种形式的收购。 (一)保护价格的确定保护价格的目标在于保障农民的种植收益，使其获得合理的利润。因此，在实施该政策之初，价格水平的基本原则是生产成本加20% 的利润。其中的生产成本包括直接成本和间接成本，前者又包括种子费、农药费、除草剂费、材料费、肥料费及工资(含人工工资、畜力费、机耕费及机耕包工工资)等均与稻作生产有直接关系的机动成本；后者包括农舍费、农具费、水利费、农会费、土地投资利息或佃租、其他投资利息及税收等。与直接成本不同的是，间接费用是比较固定的。 由于保护价格是在稻谷未收成之前公布，因此，有关稻谷的生产成本的制定，是参照前一年同期水稻生产成本实际调查资料，以一年来物价上涨率调整推估。 (二)保护收购方式的演变粮食平准基金的收购方式随历年的生产状况及前期收购的影响不断调整，在不同的阶段采取不同的方式。演变的方式同时也遵循公平和有效维护农民利益的宗旨：农民得自政府的收益不因种粮规模的差异而过于悬殊，而且，获益程度也能起到真正的激励效果。 1、无限制收购 粮食平准基金 在粮食平准基金实施之初，政府为了在短期内促进农民生产的积极性，掌握粮源的目标，在1974—1976年期间，采取了无限制收购方式。在这一阶段，如农民自愿按公告价格出售所生产粮食，各地乡镇农会或农营经收公粮仓库即办理收购，而不加任何数量的限制。由于收购价格较市价高，农民的种粮及缴售意愿得到极大的提高。 2、余粮收购 如前所述，无限制的收购方式刺激了农民的种粮与缴售意愿，但它同时也带来严重的仓容压力，于是，粮食局在1976 年第二期开始推行余粮收购政策。所谓的余粮收购，即按照各县市分别计算农户余粮标准，以各县市最近7年中之最高生产年期每公顷稻谷平均生产量为准则，扣除农户自食粮、种子、雇工粮以及应缴公粮后，就其余粮范围内办理收购。当时每公顷收购数量在1500～3000kg之间。 3、计划收购 余粮收购也随后显示出弊端。由于各地仓容量不同，收获数量不一，余粮收购量也必然会多寡悬殊，这就造成了不公平。因此，在1977年第一期开始，粮食局决定改依平准基金数额，按计划收购方式办理收购，即按当期计划收购总量，除以当期稻作面积，规划出每公顷收购粮，以此为标准办理收购。这种收购方式一直延续至今。 4、计划与辅导收购并行 1978年初由于稻谷持续丰收，产地价格跌至成本以下，于是政府采取紧急措施，以稍高于市价的价格，辅导农会收购余粮。最初的收购数量并无限制，收购价格亦随市价机动调整。自1985年开始，辅导收购数量和价格在一段时间内都固定在同一水平。该方式也延续至今。 成效分析 粮食平准基金粮食平准制度对台湾农业的发展功不可没。回顾历年的实施结果，其效用主要体现在以下几方面： 1、促进了粮食生产，确保政府掌握粮源粮食平准基金的保护收购方式不仅大大减少了粮食的自然风险和市场风险，亦提高了种粮收益，同时在种粮资金方面也给予种种方便与支持，因而激发了农民种粮的积极性，并由此促进了粮食的生产。粮食平准基金实施的当年，稻谷面积便从前一年的724 164hm2升至777 849hm2，产量也从225万t提高到245万t。又据统计，自平准基金实施后，政府所掌握的粮源也大为提高，2000年底，库存粮达到559万t。政府所掌握粮源的增加，使国内的各种公粮需要得到满足，国家的粮食安全也得到保证。 2、稳定了粮食价格当粮食市场出现波动时，动用粮食平准基金，在粮食供过于求时，购进粮食，制止粮价的下跌，需求过盛时，抛出储备的粮食，抑制粮价的上涨。通过粮食的吞吐，使粮食的供需逐渐相一致，粮食价格稳定在合理的范围内。 3、确保了农民的收益主要体现在粮食平准基金在制订收购价格时，考虑了农产品的合理利润，并且还保证了农民缴售稻谷后能迅速取得收款。依规定，粮食局须于农户上缴稻谷后3日内将价款交付农民。而在粮食丰收期，农民所缴稻谷数量超过收购预算经费时，为保障农民权益，均由基金先向行库借贷支付，当稻谷拨售进账或年度预算经费拨人时，再偿还行库。 正如任何一项制度都存在利弊一样，粮食平准基金在发挥上述效用的同时，也对农业发展的另些方面造成阻碍，而农民所得的增长并不显著，最重要的后果似乎还在于它给政府财政带来了极大的负担。具体分析如下： 1、不利于农业资源的优化配置和农产品结构的调整 以保护价的形式维护农民利益的粮食平准基金的实施后果，是使价格失去了调控市场资源的功能。政府为了追求价格的稳定，以及保护农民的利益，往往干预价格自发形成机制，消除价格波动，并使价格高于实际的价值。在这样的价格政策引导下，农民总是趋向于种植价格受保护的农产品，而不会根据市场的真正需求调整种植数量与种植结构。其结果，受保护农产品的种植量总会迅速增加，甚至超过其需求，而其他农产品的供给却不符合市场的需求。这样就不可避免地导致了农业资源的浪费和农作物结构的扭曲。在粮食平准基金实施的当年，稻米生产占农作物的生产即达到了50．57%，并且在接下来的七、八年里，一直占到40%多，而随着生活水平的提高，居民对稻米消费的需求越来越少，稻米严重过剩。于是，1984年推出稻田转作计划，促使稻田面积逐年下降。而后，在面对加入WTO后国外粮食大量涌入导致粮价将大幅下降的压力下，又于1998年开始实施为期四年的水旱田利用调整计划。在2002年该计划结束后，又继之以水旱田利用调整后续计划，希望通过休耕直接给付和轮作奖励的形式，达到维持土壤质量和在3年内稻作面积减为30万hm3的目标。在保护价收购、直接给付和轮作奖励三种手段的配合下，台湾的粮食生产得到了保证，农产品结构也得到了调整。在粮食平准基金实施的当年，稻米生产占农作物生产的50．57%，到90年代减为30%。2001年的农业生产结构中，稻米生产仅占20．42%，特用作物、水果、蔬菜则分别占到了6．73%、36． 15%和24．81%。 2、粮食平准基金给财政带来极大的负担 粮食平准基金保护农民利益的代价是巨大的，财政为此背上沉重的负担。单就粮食收购价款而言，支出已是巨大，此外还有粮食收购和公粮保管处理的费用，以及当初为了财政调度的考虑，规定基金预算不足应付时向行库借款，借款滚存积累所导致的巨额利息。据财政部门的统计，至1999年的预算年度(2000年6月)为止，财政库拨基金累计252亿元，弥补亏损短缺拨款累计1020．8亿元，此外，还有向行库定期借贷784．8亿元，短期借贷和透支约80亿元。 粮食平准基金实施至今，由于它被认为已失去了平准价格的功能，为了符合WTO的规则，开始研究以“直接给付”代替“保护价收购”，因此，从2001年1月1日开始，粮食平准基金正式被撤消。但收购稻谷的操作却仍在继续。 给予启示 粮食平准基金台湾粮食平准基金通过吞吐粮食稳定了市场价格，借助保护收购维护了农民的收益，此中种种制度安排，于我们新一轮的粮食流通体制改革不无借鉴之处。 粮食平准基金实施以来，台湾粮食市场价格稳定的事实证明，即使是开放粮食市场，通过宏观调控粮食的总供给量，仍能达到稳定价格的目标。同时，粮食平准基金稳定粮价的作用也启示了我们，越是在粮食购销市场化、农产品市场风险越大的地区，这样的平准制度越是不可缺失。台湾粮食平准基金下的收购保护价制度的演变和成效，也以具体的实践结果表明，保护价制度并不是一劳永逸的方案，但也不能评其为一无是处，它提高农民收益的直接迅速的效果和长期实施所引致的负面影响，同样都应为大家所承认和重视。 相关词条 标准差 避险基金 成长型基金 产业投资 产业投资基金 场内基金 对冲基金 FOF 分散风险 非交易过户 房地产投资信托基金 股票基金 公司型基金 公募基金 股市平准基金 货币市场基金 参考资料1、http://www.lc300.net/html/fund/20080707/17803.html2、http://scholar.ilib.cn/A-hunannydx-shkx200303010.html
流通基金不是剥削手段，不具有资本的属性。它属于整个社会所有或劳动群众集体所有，有计划地用来为社会主义的生产和流通过程服务。 社会主义企业中存在于流通领域的表现为商品形态和货币形态的基金。它包括待销售的商品和由于销售这些商品而获得的货币。 流通基金必须处于不断的运动之中。它同生产基金同步周转，并保证生产基金的周转不致中断。流通基金的周转是社会主义资金循环和周转的重要组成部分。由于流通基金是每经历一次循环运动就更新一次，在形式上同生产基金中的流动资金的周转相同，并在循环过程中同流动资金的各个要素间有着紧密的相互依存关系，因此，流通基金与生产基金中的流动资金共同构成企业的流动资金。但从经济内容上看，二者是有区别的。流通基金在运动过程中不会发生价值的变化，只改变价值的存在形式；而生产基金中的流动资金，则会在生产过程中通过劳动者创造价值的劳动而出现价值的增长。 社会主义企业的流通基金同资本主义社会的流通资本具有不同的本质。流通基金不是剥削手段，不具有资本的属性。它属于整个社会所有或劳动群众集体所有，有计划地用来为社会主义的生产和流通过程服务。在资本主义制度下，资本的周转是在无政府状态下自发进行的，生产和消费之间的对抗性矛盾使产业资本的循环不能顺利进行，因而流通资本在产业资本中占有较大的比重，大部分流动资本处在流通资本的形态上。在社会主义制度下，基金的循环和周转是有计划进行的，国民经济的有计划按比例发展为各个企业的基金运动创造了有利条件。同时，社会主义制度下不存在商品生产相对过剩的经济危机。因此，流通基金在整个基金中占的比重较小，大部分流动资金集中用于生产领域。相关词条 管理理论 管理软件 西方经济学 期货 国际金融 MBA 经济学派 股票 银行 保险 人力资源 经济学家 基金 财政 贸易 参考资料 1.中国经济网：http://www.ce.cn/ 2.和讯网：http://www.hexun.com/ 3.新华网：http://www.xinhuanet.com/
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