本金理论概述 郭复初提出的本金理论是财务理论体系中最为基础的理论。本金理论认为，“本金是各类经济组织为进行生产经营活动而垫支的货币”；“财务是再生产过程中本金的投入与收益活动，并形成的特定经济关系”；“财务的基本矛盾是本金的投入与收益之间的矛盾”。 他认为，财务活动包括资金筹集、资金投放、资金耗费、资金收入和资金分配，经济组织进行的本金筹集、投资、耗费（成本）三项可概括为本金投入；收入与分配两项可概括为本金的收益，整个财务活动由本金的投入和收益两大部分组成，财务是社会再生产过程中本金的投入与收益活动，并形成特定的经济关系。 本金理论的意义 本金理论深刻剖析了财务本质，阐明了财务运动，其在财务理论体系中作为基础性理论地位，决定了它对财务治理理论的重要指导、规范作用。 具体地，本金理论对财务治理理论的指导有： 其一，从财务核心概念“本金”出发，可以对财务治理内涵作出财务学解释。从“价值”角度，财务治理就是对本金流向、流量的合理协调、控制；从“权力”角度，财务治理就是对本金控制权、剩余索取权等权能的合理配置。 其二，由本金运动规律出发，可以初步认识财务治理职能、范围。在把握财务机制基础上对财务基本矛盾——本金投入与收益矛盾的解决、设计，形成科学有效的财务运行体系和机制，就是财务治理主要职能；对本金运动各层次、各环节的一系列管治、规范等活动，就构成了财务治理的主要范围。 参考文献 1. 郭复初.财富通论[M]上海：立信会计出版社，1997
成本效能(Cost Bene 成本效能fit) 所谓成本效能是指企业通过成本耗费所形成的价值与所付出成本的比值来表达的单位成本效益，它是衡量成本使用效果的基本指标。 概念 其计算公式为： 成本效能=产品价值÷产品成本成本效能是一个相对指标，是通过单位产品成本产生的产品价值大小来衡量成本支出的效果。成本效能也是成本的一种状态，它通过对企业的成本剖析，将成本划分为基本成本和效能成本。基础成本是企业为生产一种产品或提供某种服务通常所需的成本，具有普遍性和通用性。而效能成本虽然使单位产品成本在基础上有所增加，但它却能通过增加少量成本支出形成更大的价值，且具有新颖性和独特性，往往能体现出个性化的产品或服务。成本效能更应注重成本支出与其创造价值的比较分析，从另一角度讲，效能成本是一种外延扩大化了的质量成本，成本效能的提高也是市场竞争力的重要体现。 为进一步说明成本效能的概念和分析成本效能运用的过程，现举一个例子来分析这个问题。 有甲、乙两个服装公司生产同一规格的西装，所用面料、人工都一样，甲公司生产lO0套成本总额为20000元，单位成本为200元，乙公司生产100套成本总额为40000元，单位成本为4OO元，无论从成本总额还是单位成本相比较，甲公司生产成本均低于乙公司，从传统管理会计角度来看，甲公司效益显然优予乙公司，但是如果从成本效能角度分析其结果就未必如此。让我们继续分析乙公司产品成本高于甲公司的真正原因，原来乙公司为了提高产品知名度、塑造品牌形象在传媒上投入了广告费用，请服装师设计了一种将时尚与典雅相结合的新款式，改进了服装包装，从而为乙公司西服树立了时尚典雅的品牌形象，结果乙公司西服每套售价1000元，而甲公司每套售价400元，乙公司盈利60000元，每元成本投入产生的价值为2.5元，即乙公司的成本效能为2.5元；而甲公司每套售价400元，盈利20000元，每元成本投入产生的价值为2元，即甲公司的成本效能为2元，通过两公司比较分析我们看出：甲、乙两公司成本支出各自带来的收益不同，乙公司高于甲公司，这种差异就是成本效能差异，这种分析过程，就是成本效能分析。 理论的产生 传统的管理会计理论，把降低产品生产过程的成本作为重点研究和控制的对象，应用最广泛的就是本、量、利分析，它是通过寻找企业生产经营的盈亏平衡点，将成本划分为变动成本和固定成本，以寻找降低成本的途径。西方经济学家通过研究发现，企业在产量变化的一个相当区域内，其固定成本变化很小。因此，当产量增加时，分摊的固定成本就越低，从而使单位产品成本下降。只要产品的单位价格超过单位变动成本，企业扩大产销量就有益。在这种理论指导下，为了实现管理目标，企业最直接的任务就是降低成本，便努力创建规模效益，以追求最大的经济效益。 但随着市场经济的不断发展，市场竞争进入了一个新阶段，出现了一些传统管理会计理论无法解释的现象，如为什么不同的企业生产同一种产品，其性能、质量、使用价值都差异不大，但各自在市场上的销量和价值却有很大差异。于是西方经济学家又提出了许多管理会计理论，成本效能分析就是其中之一。成本效能分析方法的出现，解决和回答了传统管理会计无法解决的问题，使管理会计的研究领域和应用范围进一步拓展。 现代企业制度下影晌因素 1．市场调查费用。成本效能理论要求企业在市场调查的基础上，针对市场需求和自身的资源状况，对产品和服务的质量、功能、品种及新产品、新项目开发等提出要求，并对销量、价格、收入等进行预测，对成本进行估算，研究成本增减与收益增减的关系，确定有利于提高成本效果的最佳方案。在理念上，企业要以人为本，把消费者的吸收点作为工作的重心，然后根据消费者的意见和建议设计产品，使自己的产品超过竞争对手的同质产品，在与竞争对手同质的情况下，更要做 成本效能好市场调查，掌握市场的主动权，开拓新的市场。 2．提高服务费用。现在消费者购买的不仅是产品本身，还有售后服务。目前市场上的产品同质化现象非常严重，所以，只有考虑消费者的利益，提高服务，消除其顾虑，才能掌握市场的主动权。众所周知，海尔以完善的售后服务来赢取市场份额，获得巨大成功，走向国际市场。其实这就是“亲情服务”的作用。 3．开创新产品的费用。销售手段的创新是有限的，模仿很快，要想不易被人模仿，最保险也是最有力度的做法，就是在产品功能方面不断进行创新。现在人们购买产品不仅讲究基本功能，还要有更多的新功能。例如洗衣机不仅能洗衣服，还要全自动、小体积、大波轮等。因此，企业在开创新产品上应加大投资力度。 4．提高员工业务素质的费用。铁岭市东博合成材料厂到外地考察后发现本厂技术落后，产品品种在市场上老化。企业承包后，他们定期派人到外地考察和学习，虽然增加了企业成本费用，但大大提高了企业的利润。这就是成本效能的作用。 成本效能5．提高产品质量，创建品牌的费用。质量项目分为预防成本、鉴定成本、内部故障成本、外部故障成本、外部质量保证成本。企业要做到质量过关，就会增加部分成本，好像有悖于低成本战略，但实际上它所产生的经济效益比单纯追求低成本战略高许多。企业有了好的经济效益，就具备更多的实力去投入，去竞争，推动其发展壮大。例如“海尔”、“蒙牛”等品牌就是有力的证明。但是根据质量成本特性曲线基本模型可以知道，随着预防成本、鉴定成本的增加，损失成本会随之下降，从而存在一个总质量成本最低的最佳区域。理论上损失成本和预防、鉴定成本曲线的交叉点上总质量成本最低。所以说，并不是质量越高越好，质量越高，质量成本也会越高的。我们在实际中追求的是在质量总成本达到最低时的质量水平。 6．销售网络的开发、维护和营建的费用。企业要想盈利，就必须不断营建新市场，维护老市场，所以，要增加销售网络的开发维护费用，将生产的产品销售出去，以实现最后的利润。 分析的创新 成本效能习性通过成本使用于不同部分、不同目的的分析，揭示了成本于质量、功能和效益之间的规律性联系，对于我们加强成本管理、提高成本效能有十分重要的意义。于传统的管理会计相比，成本效能分析体现了以下方面的创新： 1.成本管理的思想创新 成本效能传统管理会计的思想是增加产量降低单位产品固定成本以使单位成本下降。这是一种单纯的降低成本思路，是成本管理的初级形态。随着买方市场的形成，消费者对产品质量的关心以从数量上转向更加关注质量、外观、花色、功能、品牌、售后服务等方面，相应地企业的生产也要从数量增加向产品功能、花色、外观、质量等方面转变，小批量、多品种、多功能是买方市场大多数产品生产的特点，单纯地依靠产销量的增加降低成本越来越困难，。成本效能理论给人们一种创新思路：从单纯的 降低成本向以尽可能少的成本支出来获得更大的产品价值转变，以成本支出的使用效果来指导决策， 这是成本管理的高级形态。 2、成本管理的导向创新 传统管理会计关注成本总额与产品数量关系，成本管理的重点是根据以经验为基础的成本计划，建立责任会计，进行生产过程控制，应该说这是很有必要的，但随着买方市场的形成，仅对过程控制还远远不够，企业要在市场竞争中获胜，必须坚持以市场为导向，将成本管理的重点放在面向市场的设计阶段和售后服务阶段。成本效能理论要求企业在市场调查的基础上，针对市场需求和本企业的市场资源情况，对产品和市场服务的质量、功能、品种及新产品、新项目开发等提出要求，并对销量、价格、收入等进行预测，对成本进行估算，研究成本增减与收益增减的关系，确定有利于提高成本效 果的最佳方案。 分析的作用 成本效能分析作为一种新的成本管理理念在企业经营管理过程中，有着十分重要的作用，它的作用主要表现在以下几个方面： (一) 成本效能分析 成本效能开拓了企业经营者的新思路 长期以来，我国相当部分的企业经营管理者受传统管理会计思想影响，在企业经营中，把单纯降低生产成本作为内部管理的重点，没有想到或很少想到还可以在同类产品中，通过增加部分成本支出，改变产品的外观、花色、品种、树立品牌等方式以满足消费者的个性化需求和不同层次的需求，从而获得更大的经济收益。近年来这方面有所改善，但这种改变更多的是市场竞争中的模仿和经验使然，没有形成理性的认识，缺乏系统的理论指导。而成本效能理论，大大开拓了企业经营者的经营理念和思路。 (二) 成本效能分析的应用，增加了企业的竞争手段 到目前为止，仍有相当部分的企业在面临竞争日益激烈的买方市场中要么不断扩大企业规模，以求通过规模生产降低成本来进行价格竞争，要么不断减少产品功能，降低产品性能，甚至不惜采用劣质原材料，通过牺牲质量水平来降低生产成本，当竞争到最后，相当多的企业因承受不了长期的降价竞争或产品形象被破坏而导致破产倒闭。成本效能分析的应用，增加了企业竞争的手段，使企业跳出了单纯降价竞争这一种方式，产生了还可以通过提竞争的手段来增强企业竞争优势。如上例中的乙企业通过增加少量成本支出，给企业带来更大的经济效益，这就是成本效能所起的重要作用。 运用分析要注意的问题 成本效能理论作为新的成 成本效能本管理思想，是市场经济不断深入发展和市场竞争日益激烈的产物。对企业经营管理有很强的指导意义。但是任何一种理论，都有一定适用范围和条件，就成本效能分析而言，它仅是企业经营管理过程中与其它管理相配套，并仍然要以传统管理会计、财务管理理论作为基础才能发挥它应有的作用的理论。不适当的理解和应用该理论则可能带来惨痛的后果。因此在应用成本效能分析时，最重要的是要以市场调查分析为基础和前提，根据不同的消费群体，消费目的和消费能力设计不同的产品或相同产品的不同外观、花色、品种、功能、质量，据此支付不同的成本，作出产品不同的市场和价格定位。反对和防止没有科学市场分析和内部管理为基础的盲目的成本支出。否则，不但用不好成本效能理论，将会产生无效的成本支出或增加成本支出不足从新增收益中得到补偿，严重的甚至会搞跨企业。总之，成本效能分析作为一种新的管理会计理论，源于市场经济的发展和竞争能力，又应用于企业经营管理中的实践。成本效能分析理论是传统管理会计理论的丰富和发展，它不能脱离传统管理会计的基本理论，使用中不能片面理解、盲目运用，要注意它的适用条件。成本效能分析创新了成本管理的思想观念，开拓了成本管理的思路，解决了传统管理会计理论中某些与市场实践脱节的弊端和不足，丰富和发展了管理会计理论，对指导企业加强经营管理更新观念，参与市场竞争有很强的指导作用，是成本管理模式的进步和完善，只有不断地探索降低成本的有效途径，使成本管理步人岛级形态，才能在日趋激烈的竞争中取胜．才能实现生存、发展、获利的企业管理目标。 参考资料 1.http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%88%90%E6%9C%AC%E6%95%88%E8%83%BD
财权流理论概述 伍中信提出的财权流理论是本金理论的进一步拓展、深化，是现代企业制度下对财务本质、财务理论的全新表述。财权流理论认为，“财权表现为某一主体对财力所拥有的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务决策权等权能”；“财权与产权是两个相近的经济学范畴，两者交叉的领域财权构成了产权中最核心的权能”；“‘财权流’作为现代财务的本质表述，贯穿了财务基本理论的始末，在现代财务的理论体系中占据了核心和统驭地位”[1]。 他认为财务管理不是简单的对资金运动的管理，而是借助于资金运动的管理实现产权管理，是“价值”与“权利”的结合。这种观点强调产权管理。 财权流理论的意义 财权流理论确立“财权流”作为现代财务的本质表述，阐明了财权与产权深刻的内在联系。特别是，财权流理论将产权经济学思想引入到财务学之中，扩大了财务学研究视野，其从“价值”和“权力”两个角度综合考查财务理论、实践问题，显得更为系统、全面，对财务学发展影响重大。 财权流理论对财务治理理论发展起着重要的指导作用。例如，“财权流”理论中，有关建立一套以“财权”为核心的基本理论、运用理论研究体系，及财务基本职能——资源配置的论述，从理论上奠定了财务治理权配置在公司治理、财务治理中的核心地位：财务治理权是企业法人财产权的核心，法人财产权的主要内容就是法人财务治理权；财务治理结构是企业法人治理结构的最为重要的组成部分，财务治理权配置是财务治理结构的核心内容。 参考文献 1. ↑ 伍中信.现代财务经济导论[M]上海：立信会计出版社，1998
财务分层理论概述 财务分层理论是有关财务在企业内部分层次治理的理论。财务分层理论认为，“除监事会行使财务监督外，股东大会、董事会、总经理、财务经理瓜分了企业全部财权，形成了财务治理的不同层次”：“就这三个层次对企业财务的影响和作用程度而言，分别为所有者财务、经营者财务、财务经理财务三层次”：“董事长、总经理财务称为经营者财务，处于财务治理的核心地位”。财务分层理论提出所有者财务、经营者财务、财务经理财务三层次治理体系，扩大了企业财务的外延，深化了对企业内部财务治理的熟悉，对财务理论发展影响深远。财务分层理论对财务治理理论产生、发展影响重大。例如，财务分层理论中，有关财权分层次配置的论述，为企业财务分层治理、财务治理权分层配置提供了坚实的理论基础。非凡是财务分层理论确立经营者财务处于财务治理的核心地位，为财务治理理论确定了重点研究方向，即财务治理理论应着重研究企业内部经营者财务治理，解决好该层次中财务激励约束机制设计等一系列治理问题。 财务分层理论的演变 (一)财务分层理论的二层次说阶段 1988年郭复初教授发表了《社会主义财务的三个层次》，明确提出社会主义财务体系包括国家财务、部门财务和企业财务三个层次，首开财务分层理论的先河。虽然市场经济下部门财务已无存在的必要，但其提出的国家财务和企业财务是所有者财务和经营者财务的雏形，是财务分层理论的起源。之后于胜道教授于1995年明确提出所有者财务理论，并根据现代企业制度两权分离的实际，将财务分成所有者财务和经营者财务。同时，他还重点阐明了所有者财务存在的意义以及所有者财务和经营者财务的区别。此后，干胜道教授在随后的系列论文《试论创建所有者财务学》、《对所有者财务的若干理论问题研究》和专著《所有者财务论》中形成了关于所有者财务的较为严密的理论体系，标志着财务分层理论的初步形成。 (二)财务分层理论的三层次说阶段 1997年，汤谷良教授发表了《经营者财务论——兼论现代企业财务分层管理架构》一文。该文吸收了西方财务理论中的相关内容，丰富了财务分层理论。至此，财务分层理论就发展到“三层次说阶段”——所有者财务、经营者财务和财务经理财务。汤谷良同时指出，在以上三个层次的财务管理中，经营者财务是最主要的。其理由是：“所有者财务在企业以法人形式存在以后主要是一种监控机制，而不是一种决策机制；财务经理的财务是注重日常财务管理，是经营者财务的操作性财务；经营者财务是企业财务的精髓。经营者具有财务自主权，有权独立进行财务活动，包括资金筹集、投资、使用、分配和偿还的自主权和财务预测、财务决策的自主权”。赵德武教授(1998年)提出了另一种“三层次说”，指出财务问题包括债权人财务、出资者财务和企业财务。伍中信教授(2005)赞成汤谷良教授关于财务分层理论的有关观点，并进行了一定的发展，以利益相关者共同治理模式为基础，提出了一个全新的理论——财权分割理论，以弥补财务分层理论的不足。 (三)财务分层理论的五层次说阶段 李心合教授(2003年)指出财务体系应当包括五个层次： 第一层次为外部利益相关者财务，包括出资者(或股东)财务、债权人财务和政府财务。出资者财务具体包括终极出资者财务和中间出资者财务；债权人财务主要指银行作为企业债权人的财务，其涉及的财务问题主要包括：银行对企业的信用分析和资信评估制度、限制企业负债期限和债务资金的用途、抵押和担保制度、对企业及其经营者财务行为的约束制度、银行介入公司财务治理的制度以及银行与企业之间的财务和解及清算重组制度等；政府财务指通过法律法规的形式制定“公共财务规则”，以界定公司财务行为边界、方式和后果。第二层次为经营者财务(或受托管理人财务)。经营者财务内含董事会和总经理两个具体层次。经营者财务是拥有实际控制权的财务层次，其财务对象是公司的全部资产，目标是使其控制下的资产实现保值增值，并公平地协调各种财务利益关系。 第三层次为职能部门财务(或财务经理的财务)。由于分权制的存在，企业内部下设很多职能部门，对应到财务方面则要设立财务部门。就职能部门财务而言，它是经营者财务的职能化和具体化，在性质上是从属于经营者财务的操作性财务。 第四层次为分部财务。在一个实行授权制的层级制企业里，分部或责任中心实际上构成内部相对独立的理财层次，因为分部或责任中心一般都有其相对独立的财务活动，由此形成了财务的第四个层次。 第五层次为员工财务。李心合教授认为，除了公司层面的财务决策控制权分享和收益分享制度外，财务公开制度、公司财务运作层面上的财务责任或责任会计管理制度以及在员工个人层面上的合理化建议制度等，都是员工参与公司财务治理与管理的重要机制和方式。因此，公司财务应当包括员工财务在内，员工财务同其他财务共同组成财务分层理论等方面。 财务分层理论的分歧 (一)二、三层次说的理论依据——委托代理理论 在有关财务分层理论的研究中，二、三层次说和五层次说存在着明显的区别，前者主要是根据经济学中的相关理论来发展财务学，主要代表人物为伍中信、干胜道、汤谷良等绝大多数学者。伍中信教授(2005年)运用经济学理论对财务分层理论的依据进行了深刻剖析，认为两权分离是财务分层理论的理论来源，而委托代理理论则是财务分层管理的理论基础，财务分层理论是完全可以置于委托代理这一理论框架中进行分析的。因为，企业的所有者是否将某些财权以及将哪些财权让渡给其他理财主体，归根结底是要将代理收益和代理成本进行比较和权衡。如果某一财务事项因委托代理而产生的代理收益大于其成本，则所有者会让渡该财务事项的处理权。由此就为财务分层理论的形成奠定了经济学基础。 (二)五层次说的理论依据——利益相关者财务理论 与二、三层次说不同的是，五层次说的提出者李心合教授则考虑到了经济学和管理学的融合，并在二者的基础上开创性的提出了“利益相关者财务”作为财务分层理论的理论基础。具体来说，李心合教授提出的利益相关者财务是吸取了共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论的精华并结合财务学自身的特点而产生的。 (1)共同所有权理论。 “共同所有权理论”最早是由弗里曼(Freeman)、多纳德逊(Donaldson)、布莱尔(Blair)，米切尔(Mitchell)等为代表的学者于20世纪70年代提出的。共同所有权理论认为，企业是一组契约的集合，而这组契约并不仅仅包括股东和经营者，还应包括债权人、员工、政府、社会公众、供应商和顾客等。影响企业治理的专业化投资中的任何一方，都要求参加企业分配，即股东获得红利和股息，债权人获得利息，经营者和员工获得工资和报酬，供应商与客户从与公司的交易中获得利益，政府从企业收税。 (2)托管责任理论。 2001年，美国学者约翰·凯从托管而非所有权的角度提出了一个全新的理论——“托管责任理论”。约翰，凯认为，所有权概念是不适用于公司的，没有谁能够拥有公司，公司应当是“有自己个性、特点和激情的机构”，是一种社会组织，拥有社会责任和公共利益。公司的董事会成员是公司资产的受托管理人，而不是股东的代理人，“受托管理人的职责是保持公司的资产，并公正地平衡各种利益关系，并为了促进公司利益的发展，有权在任何情况下以他认为合适的方式采取行动。”按照约翰，凯的托管责任理论的观点，公司受托管理人所关注的“是利害相关者群体——投资者、雇员、供应商、顾客和管理者等的广泛利益，而不是仅只关注其中某一类”。 (3)公司社会责任理论。 在管理学上，公司社会责任(Corporate Social Responsibility，CSR)通常是指“公司董事作为公司各类利害关系人的信托受托人，而积极实施利他主义的行为，以履行公司在社会中的应有角色”。该定义包括两项基本原则：利他主义原则和受托管理原则。公司社会责任一词内含公司股东以外的其他利害相关者的经济和社会利益以及整体社会的利益，因此是对单纯的股东利益导向的公司财务模式的重大挑战。 由于财务分层理论的提出者所依据的理论基础不同，导致了在财务分层上的重大区别。从财务分层理论的发展阶段而言，二层次说和三层次说基于委托代理理论，认为所谓的分层就应该是具有委托代理关系的分层，是具有产权关系的上下级之间的分层。其主要代表人物伍中信教授虽然也认识到了利益相关者的重要性，但认为不应把除股东、经营者和财务经理以外的其他利益相关者纳入到财务分层理论体系之中，并强调指出，其他利益相关者是财务主体之外的主体，所掌握的财权不属于分层的范畴，是一种平行的主体。同时，伍中信教授还提出了与之相对应的财权分割的概念，对财务分层理论进行了推进。而五层次说主要依据的是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论，认为财务分层应当包括股东、债权人、政府、经营者、财务经理、企业员工等主要利益相关者在内，这些利益相关者同股东和经营者一样，均从属于同一财务主体。 社会主义和谐社会对财务分层理论的要求[1] (一)和谐社会思想的引入 在目前的财务学界，西方现代财务理论仍占据主流地位。西方现代财务理论由哈里·马科维茨（Harry Markowitz）的均值——方差投资组合理论、莫迪格利安尼和默顿·米勒（Miller&Modigliani）的MM资本结构理论、威廉·夏普(William Sharpe)的资本资产定价模型、尤金·法玛（Eugene Fama）的有效市场假说以及Black&Scholes的期权定价理论组成。其中1959年最早提出的均值——方差投资组合理论至今仍被奉为经典理论。但是，中国关于财务理论的研究却远远落后于西方国家。建国初期，中国财务理论的研究主要是引进原苏联的财务管理理论。党的十四大确立了社会主义市场经济体制后，现代企业制度改革将企业理财活动推上了一个新的台阶。也就是从这一阶段开始，中国在吸收西方先进财务理论的基础上也提出了很多具有自身特色的财务理论，财务分层理论就是其中之一。在新的时期为了更深刻的体现中国特色，财务分层理论必须契合构建“社会主义和谐社会”这一大的时代背景。和谐社会是指人与人和谐相处，人与自然和谐共生、良性循环、持续繁荣的社会形态。和谐社会的思想在我国由来已久，如《尚书·尧典》提出“百姓昭明，协和万邦”、“八音克谐，无相夺伦，神人以和”，《周礼·春官》提出“以和邦国，以谐万民”，这些都体现出了古人对和谐的重视。而后来的《易传》和《中庸》对和谐思想的认识更深了一个层次。《易传》提出“夫大人者，与天地合其德，与日月合其明，与四时合其序，与鬼神合其吉凶，先天而天不违，后天而奉天时”。《中庸》提出：“中也者，天下之大本也；和也者，天下之达道也。致中和，天地位焉，万物育焉”。而儒家经典中的和谐思想也得到了后人的传承和发扬。2002年11月，党的十六大报告在阐述全面建设小康社会的目标时，提出了实现社会更加和谐的要求。2004年9月，党的十六届四中全会明确提出了构建社会主义和谐社会的重大战略任务，把提高构建社会主义和谐社会的能力确定为加强党的执政能力建设的重要内容，并提出了构建社会主义和谐社会的基本要求。2005年2月，胡锦涛主席又提出了构建民主法治、公平正义、诚信友爱、充满活力、安定有序、人与自然和谐相处的“社会主义和谐社会”的总目标。在这样的情况下，中国特色的财务分层理论的发展也必须契合大的时代背景，把和谐思想充分地纳入到企业微观层面。 (二)可持续发展思想的引入 可持续发展(sustainableDevelopment)作为一个明确的概念，是1980年由国际自然资源保护联合会、联合国环境规划署和世界自然基金会共同出版的文件《世界自然保护策略：为了可持续发展的生存资源保护》中第一次出现的。该文件第一次明确将可持续发展作为术语提出，指出：“可持续发展依赖于对地球的关心，除非地球上的土壤和生产力得到保护，否则人类的未来是危险的”。1987年2月，世界环境与发展委员会在日本东京召开第八次委员会，会议通过了一份报告——《我们共同的未来》(即布伦特兰报告)。该报告首次给出了可持续发展的定义：“可持续发展是既满足当代人的需要，又不对后代人满足其需要的能力构成危害的发展”。1992年，在巴西里约热内卢召开的联合国环境与发展大会上，国际社会通过了《21世纪议程》。这是第一份有关可持续发展的全球行动计划，从政治平等、消除贫困、环境保护、资源管理、生产和消费方式、科学立法、国际贸易、公众参与能力建设等方面详细地论述了实现可持续发展的目标、活动和手段。这些决议得到了世界各国的普遍认可，而中国政府更是积极响应，并率先于1994年3月颁布了《中国21世纪议程》。至此，可持续发展便成为了中国的一项发展战略。而可持续发展也从最早关注自然属性发展到关注其经济属性和社会属性，这一点和“构建社会主义和谐社会”在某种程度上不谋而合。因此，有必要将可持续发展思想引入财务分层理论中。 (三)我国财务分层理论的现实选择一“利益相关者财务” 2005年10月，党的十六届五中全会把构建社会主义和谐社会确定为贯彻落实科学发展观必须抓好的一项重大任务，并提出了工作要求和政策措施。那么，具体到财务学这一微观领域，应如何顺应时代潮流，在财务学领域为“社会主义和谐社会”的总目标服务，这是一项亟待解决的问题。鉴于此，笔者尝试把可持续发展思想引入到财务分层理论当中，尝试把宏观层面的构建“社会主义和谐社会”的总目标和微观层面的财务分层理论相结合，搭建起从宏观通往微观的桥梁。而20世纪90年代，中国财务学界的一批学者把可持续发展理念引入到财务管理当中，掀起了“绿色财务”的研究热潮，这些研究成果对于本文有非常大的借鉴意义。因此，要构建“社会主义和谐社会”，实现可持续发展，不能仅从自然属性和经济属性出发，必须强化企业的社会责任观，要求公司的经营者对公司的环境和所有利益相关者(Stakeholders)负责，而不仅是对股东(Shareholders) 利益负责，以突出对公司利益相关者的保护。利益相关者理论是在对传统的“股东至上”理论进行修正的基础上，于20世纪90年代以来发展起来的一种现代公司治理理论。该理论主张，企业应该由股东、债权人、供应商、雇员、消费者、政府和社区等利益相关者共同分享企业治理权，企业经营的目的是实现相关者利益最大化。反映到财务分层理论上，应当以李心合教授构建的“利益相关者财务”为理论基础对财务分层理论作进一步的完善，以顺应当前大的时代背景。 参考文献 许建南.可持续发展观下的财务分层理论[J]
简介 代理成本理论是由詹森(Jensen)和麦克林(MecHing)提出的。他们区分了两种公司利益冲突：股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。 代理成本与股东和经理层之间的利益冲突密切相关 1.股东与经理层之间的利益冲突。在企业中，由于经理层不能拥有公司100％的剩余利益，因而由于其努力工作所带来的收益必须在经理层与其他所有者之间进行分享。因此，现实中经理层就有强烈的消极工作的动机。甚至把公司资源转变为个人收益，如建设豪华办公室、建造“产业帝国”等对公司发展没有意义的事情，从而产生了股东和经理层之间的利益冲突。 2.债权人与股东之间的利益冲突。由于股东的责任有限，而剩余收益则由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。 3.公司最优资本结构的选择。股东与经理层之间的利益冲突所导致的代理成本又被称为“外部股东代理成本”，债权人与股东之间的利益冲突以及与债权相伴随的破产成本又被称为“债券的代理成本”。代理成本理论认为，伴随着股权一债务比率的变动，公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加与两种代理成本的抵消作用，从而使公司价值最大化。 委托人的监督成本和代理人的担保成本是制定、实施和治理契约的实际成本，剩余损失是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。 公司中存在三种代理成本 (1)股东与管理者之间的关系产生的代理成本； (2)股东与债权人之间的关系产生的代理成本； (3)公司和非投资者的利害关系人之间的代理成本。 但是由于公司股权结构的特殊性，还会产生第四种代理成本，即为公司大股东和中小股东之间的代理成本。 产生原因 随着现代市场经济的产生和发展， 代理成本相关书籍 企业规模逐渐扩大，经营一个企业对专业知识的要求越来越高，经营者所需要投入的精力也越来越多。初始的投资者将以更多的精力用来吸引新的投资者加盟本企业，将以更多的时间用在有关企业发展、壮大的战略思考上。此时，具有现代经营理念的所有者，将会选择聘请外部经理管理企业，而将自己从繁琐的日常经营中脱身出来。这种社会分工从总体上来说有利于效率的提高，并在一种良好的机制配合下，实现所有者和经营者双赢的结果。但这种分工即两权分离必然也会带来一定的负面效应，就是代理成本的出现。 代理成本的产生就是所有权和经营权分离之后，所有者即股东希望经理层按股东财富最大化的目标尽力经营管理企业。但由于经理层本身不是股东，或持有股份比例小，往往从自身的利益出发从事企业的日常经营管理。比如通过在职消费获取除工资报酬外的额外收益，从而造成所有者利益受损。代理成本出现的一个重要原因就是所有者和经理层之间存在着较为严重的信息不对称。经理层在第一线从事经营活动，掌握着企业货币资金的流入流出，在一定的授权范围内负责企业内部资源的配置，控制着企业各项费用的支出。经理层处于相对的信息优势，而所有者则处于信息劣势。经理层利用信息优势完全有可能为自己谋取额外利益。 代理成本之所以出现还有一个内在原因是经理层并不持有企业股份，这会造成两种后果：一是经理层辛勤工作并取得了相当卓著的业绩，但由此产生的企业利润完全归企业股东所有，而经理层只能得到约定的报酬。这种付出和得到的不平衡很容易导致经理层放弃积极经营企业的努力。二是经理层“在职消费”带来的效用完全由经理层享有，但支付“在职消费”所需的高额成本则完全由企业股东承担。这种得到和付出的不平衡极易导致经理层侵蚀企业利益，为自己谋取福利而不承担任何成本。 分类 从所有者结构(资本结构)角度来看可分为以下两类： 一、权益的代理成本。 假设： X＝企业经营者获取非货币收益的所有因素和行为的矢量集； C(x)＝提供X所引起的成本； P(x)：由X给企业所带来的总利益价值； B(x)＝P(x)一C(x)是不考虑X对经营者的均衡工资影响下能给企业带来的净利价值。 最优要素和行为矢量由下式给出： dB(X*)／dX*＝dP(X*)／dX-dC(X*)／dX*=0 若经营者按自己偏好的活动选择X> X*，则可用F≡B(X*)-B(X)来表示(X-X*)给企业带来的成本。用V表示F＝0、X＝X*时企业产生的最优现金流量的市场价值，它的位置取决于假设决定的企业规模和经营者货币收入合同。VF表示不同投资水平和不同工资水平上的预算钱，它限制可以从企业支取的非货币利益，VF的斜率为-1，表示经营者从企业每支取一元钱现值的非货币利益，企业市场价值和现值就相应减少一元钱。 由此，所有者兼经营者的效用既取决于V，又取决于F，V对F的边际替代率递减，效用最大化的所有者兼经营者在比如F*V*处达到均衡：牺牲V—V*财富以获取非货币收益F*。如果原所有者出售(1 -a)部分股权(o<1给外部人，本人只保留A部分股权，那么，他就只承受F的AF部分成本。此时，外部人所愿意支付的价格为(1-a) V*。然而，如果所有者兼经营者有机会自由地选择非货币利益的消费水平，鉴于在非货币利益消费中，他只是损失作为部分所有者份额在内的财富，所以，所有者兼经营者势必会通过增加非货币利益消费使其个人效用达到最大化。在这种情况下，詹森和梅克林证明，股票市场的交易者会理性地预计到所有者兼经营者这种非货币消费倾向，股市也会作出对这种理性估计的无偏差反应。因此，为了避免自身权益的损失，对于购买(1-a)股权，股东不会支付(1-a)的V*价格，只是以(1-a)的比例支付低于V*的企业预期价值V，这意味着企业的整个价值下降(V*-V)，这个下降值是由原企业所有者承担，即由所有者兼经营者承担。这个由于代理关系造成的企业价值的下降值，就是权益代理成本，它是一种剩余损失。 二、债务的代理成本。 与债务有关的代理成本，主要是因债务对企业投资决策影响所引起的财富损失的机会成本。假设企业可以在两个等成本的相互排他的投资机会中进行选择，每个投资机会的收益均为X，为简化起见，假定这两种投资机会的收益都呈正态分布，预期总收益分别为E(X1)和E(X2)，两者的方差关系是σ12<σ22如果所有者兼经营者按先定投资机会，再定是以股权还是以债权的方式投资这样的顺序进行决策，那么，这两种投资机会对他来说是无差异的。但是，如果所有者兼经营者能够有机会先借债后选择投资机会，最后再决定出售他手中的部分或全部股权，这时两个投资机会就不再是无差异的了。 因为，所有者兼经营者可以通过低风险(σ1)项目作承诺来发行债券，而进行高风险(σ2)项目的投资，从而实现财富从债权人向所有者兼经营者手中转移的。 令Bi、Si分别为选择投资机会I后企业现有债务的市场价值和权益的市场价值，i＝1，2。 因为σ12<σ22，E(X2)△V＝V1-V2＝(S1-S2) (B1-B2) 。两个投资机会所造成权益价值的差别为： S1-S2＝(B1-B2)-(V1-V2) 等式右边，(B1-B2)表示从债权人那里转移出来的财富部分；(V1-V2)即为代理成本，是一种剩余损失，它是因为企业通过借债进行投资所引起的企业财富损失。此外，债权人的监控成本和所有者兼经营者的担保成本也是与债务有关的代理成本。为防止上述所有者兼经营者过度负债而导致的“剩余损失”，债权人将对契约的制定和实施进行监控，由此产生监控成本。另一方面，所有者兼经营者为使其投资决策获得债权人通过，他须采取各种方式为自己的行为担保，因此产生担保成本。 相关词条 财务管理 财务检查 财务公司 财务欺诈 财务咨询 财务结构 财务风险 财务总监 产权比率 财务信息 存货舞弊 成本分配 财政赤字 财务资源 财务政策 筹资渠道 财务诊断 财政监督 财务预测 财务外包 财务治理 成本企划 财务资源 筹资风险 财务困境 存货投资 财务预警 财务异化 财务契约 财务预算 参考资料 [1]] 中国拖鞋网 http://www.toedance.com.cn/a3/58623_2.html
什么是独立主体论？ 与所有者个人业务、权利分离的独立主体的存在，是根据权益的总概念加以确认的。独立主体论认为，不论是否被人格化，企业本身就是独立存在的。企业的创办人与所有者并不与企业的存在相提并论。这种观点往往可以在与公司组织形式有关法规中寻得支持。独立主体并非专指企业、大学、医院、政府和其他组织机构都是独立于其组织者之外的主体。独立主体论分析 据上推论，独立主体论是建立在这样一个基本模式之上的：资产=债权人权益+所有者权益；或者以更简化的方式表述为：资产=权益。在这种情形下，虽然会计等式的右侧可以区分两种不同的权益，但对一个独立主体来说，这样的划分似乎意义不大，因为至少在形式上看，权益只是反映了一种向独立主体提供资金的关系。故而，在我国计划经济时期，不论不商企业、银行，还是学校、医院和政府等事业单位，会计上均以“资金占用=资金来源”模式来反映一个独立主体的资金关系。倘若一定要区分两种权益的话，则两种权益主要不同之处就在于：在企业处于清算阶段，债权人权益可独立于其他权益的价值而被计价；而所有者权益则以原始投入资本的价值，加上被资本化的利润和随后重估的价值来计量。但所有者分得利润和清算净资产的权利，只能视为权益持有者对独立主体净资产的要求权，而非对独立主体特定资产的要求权。从这个意义，所有者权益不论从何种角度观察，都离不开独立主体的概念。 独立主体论把债权人权益视为企业的特定义务，而把资产理解为能给企业带来某种经济利益的资源，资产的计价反映了企业获得未来利益的一种计量。该理论把企业的净利润看作为所有者权益的变动、权益的增加、独立主体资金来源的增加，而不是像所有者论那样视其为所有者的收益-财富的增加，只认为净利润反映的是扣除了利息和所得税之后的剩余权益上的变动。在独立主体论看来，净利润即可用于向所有者分配，亦可保留下来用于企业的扩大投资，惟当利润分配时，权益的人格化才称得上是重要的。 从严格意义上讲，独立主体论视负债上所产生的利息为企业的利润分配，而非发生的费用，即对各种权益方所进行的分配，均视为利润分配。例如，美国会计学会（AAA）会计概念与准则委员会在1975年曾经指出，利息费用、所得税和净利润的分配，都非企业净利润的决定因素。我国现行的14个行业会计制度，也曾将所得税作为利润分配的一部分而在利润分配表中加以列示。 根据独立主体论的观点，由于企业净利润不能直接地认定为所有者的净收益，那么，收入的取得和费用的发生也就不能直接用来增减所有者权益。收入是企业的经营成果，导致企业资产的增加，而费用则是企业为了取得收入而消耗的物品与劳务，导致企业资产的减少。独立主体论的适用性 一般认为，独立主体论主要适用于公司制的企业组织。其实，这一理论对独立于所有者而持续经营的非公司制企业同样适用。另外，这一理论又与会计主体的假设相吻合，因此对非法律主体的企业集团编制合并会计报表也是适用的。
管理工具论（manegement tool perspective）简介对会计本质的一种认识，认为会计是一种管理经济的工具。这种观点在我国20世纪50至80年代比较流行。在50 年代，一些会计核算原理教材指出，会计核算是经济核算的一种，是反映经济过程中各个经济事实或经济现象的一种工具。在60年代出版珠会计学原理教材则提出，会计是用来反映和经济过程，进行观察、计量、登记和分析的方法。持这种观点的人认为，不能把会计和会计工作混为一谈，会计是从事会计共和的手段，它是一个独立的方法体系。这个方法体系是人们长期从事会计实践的经验总结，把它再用于会计实践，才表现为会计工作。并认为会计这种独立的方法体系，主要是用来提供微观经济信息的，或者说主要是执行反映职能的；既然会计是一种技术方法，那么它本岙就不可能的；既然会计是一种技术方法，那么它本身就不可能有管理职能，而只是服务于管理的工具或手段。 相关信息会计（accounting）宏观会计（macro-accounting）会计报表（accountingstatements）会计管理体制会计本质（natureofaccounting）会计等式（accountingequation）
目录 1股利信号理论概述1 2我国股利信号理论的实证研究2 3股利信号理论的主要模型7 4股利信号理论模型的实证应用7 5股利信号理论模型的缺陷7 6参考文献 股利信号理论概述1 股利信号理论，又称作信号假说(signaling hypothesis)，或者称作股利信息内涵假说(information content of dividend hypothesis)，该理论从放松MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为在非完美的市场中，管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。而股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响：当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。 股利作为一种信号是为了解决逆向选择的问题。股利信号理论学派认为管理当局与企业外部投资者之问也存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的私有信息。管理当局通常会通过适当的方法向市场传递有关信号，向外部投资者表明企业的真实价值，以此来影响投资者的决策。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者：相反，如果预计到公司的发展前景不太好、未来盈利将呈持续性不理想时那么他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号。 我国股利信号理论的实证研究2 我国对于股利信号理论的实证研究2O世纪90年代中期．随着国外实证研究方法的引进，我国的一些财务会计学者开始对我国证券市场进行实证研究。由于开展的时间较短，目前国内有关股利政策，尤其是股利信号理论实证研究的论文还不多，成果还年是十分丰富．下面介绍四篇在有关杂志发表的、较具代表性的文章。 陈晓、陈小悦、倪凡31998年在《经济科学》上发表的“中国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究”一文可以说是开国内股利政策实证研究之先河，他们以1995年以及此前上市的86家A股公司为样本，按照纯现金股利、股票股利和混合股利(现金加股票)将样本公司分为三类，采用累计异常收益率法，分别计算它们在股利公告日前后2O天的异常收益率．据此对不同形式首次股利的信号传递效应进行丁检验最后得出结论：我国股票市场中，三类股利均能产生异常收益，具有信号传递效应。但与纯股票股利和混合股利相比．现金股利并不受市场欢迎，在考虑交易成本之后．现金股利的信号传递效应所带来的异常收益几近消失但他们首先存在着样本太少的问题，如发放股票股利的公司样本数只有l6家，没有达到统计上的最低要求。同时在选取样本时没有考虑到与除息日的间隔天数，因而发有排除除息日的波及教应。 魏刚4同样采用累计异常收益率法，通过对l997年度股利分配预案的研究发现，市场欢迎派发红股。另外，他还利用年报公布的其他信息，比较了分配与不分配的市场反应，解释不分配原因与不予解释的市场反应。发现不分配股利的消息引起的市场反应较小，而市场对于解释了不分配股利的原因的股票则表现出失望的情绪(即出现了较大的反向异常收益)但是，魏刚的研究方法也存在着严重缺陷。首先，他只用了一年的股利分配方案作为研究样本，这种仅依据一年主观抽样的分析结果而推断出整个股票市场行为的结论显然存在较大的误差，缺乏可信度；其次，他用年报公告作为传递股利消息的事件日．这就无法区分股利公告教应与盈余公告效应．存在极大的混淆。在我国股票市场上，年报是公司公布众多相关信息的重要报表，其中能引起股价波动的信息有年度实现的盈余数据、财务指标、分配预案和审计意见等。年报公布后市场出现的异常收益有可能是其中一种或几种信息，甚至是全部信息的同时披露所引起的很难认定年报公布之后的市场异常收益必然是市场对分配方案的反应。 俞乔、程瑾5的研究基本上克服了上述研究方法上的缺陷。他们以深圳股市与上海股市创建后所有上市公司发放股利的事件作为研究样本，选取公司专门发布年度分红方案公告的日期作为事件日，以排除其他事件的影响。采用日异常收益率和日异常交易量分别就纯现金股利、股票股利和混合股利对股价变化的影响进行了研究。他们的结论与陈晓等的结论相类似．同时还发现股利政策对市场交易量的作用远比它对市场价格的影响更为深远和持久。 吕长江、王克敏6则从另一个角度分析了影响我国上市公司股利分配政策的主要因素。他们的研究主要从两个方面展开：一是根据我国实际，对林特勒股利信号模型作了改进和验证，以沪深两市1997年和1998年支付现金股利的上市公司的横截面数据替代时间序列，在模型中增加收益变化这个自变量，并在模型两端同时除以公司的股本总额(即将原来收益变量的概念变换成每股收益的概念)。实证的结果表明．对于进行股利分配的公司而言，其股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当期盈利水平及其变化，这在一定程度上支持了林特勒的股利信号传递理论。二是在对可能影响上市公司股利分配政策的八个变量进行主成分因子分析的基础上，再进行逐步回归，构造了上市公司每股现金股利与八个具有统计显著性的关键因子之间的回归模型，然后进行回归分析分析的结果表明，我国上市公司股利分配政策主要受到公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及负债率等因素的影响，股利的信号功能只能解释公司股利政策的某一方面．而不是全部。 总之，上述实证研究具有可贵的学术价值。这些学者的研究结果表明，我国上市公司股利政策的变化具有信息内涵。但是观察到的一些现象与国外成熟市场观察到的现象并不致这事实说明，我国上市公司的运作还很不规范，证券市场中还存在有较多的“噪音”因素，尚未达到半强式有效。 目前，我国关于股利信号理论的实证研究还处于一个发展阶段．研究方珐还比较单一，大多采用累计异常收益率珐而在国外，有的学者还使用横截面回归分析法、时间序列回归分析法、敏感性测试、残差分析等方法同时，研究的范围还多局限于股利宣告的市场反应上。笔者认为，夸后的研究方向可以向股利政策的变化与公司未来盈利水平的关系、股利的增减变动与股价变化的关系等领域拓展。 股利信号理论的主要模型7 1、巴恰塔亚模型 1979年，巴恰塔亚将其1977年在麻省理工学院所作的博士论文中的一章整理后发表在《贝尔经济学刊》上。在文中，他构建了一个与罗斯模型非常相近的股利信号模型。巴恰塔亚认为，在不完美情况下，现金股利具有的信息内容，是未来预期盈利的事前信号。 2、米勒-罗克模型 米勒和罗克(MiHer and Rock)，于1985年依据“净股利”的概念建立了一个财务信息传递模型，并且首次明确地将股利分配和外部融资结合起来，认为它们仅仅是同一问题的两个方面。 3、约翰-威廉斯模型 在米勒和罗克论文发表的同时，约翰和威廉斯(John and Williams，1985)在同一期《财务学刊》上，提出了一个将股利的发放和税、发行新股或回购股票及投资同时考虑在内的信号均衡模型。 4、约翰-朗模型 1991年，约翰和朗(John and Lang，1991)将内幕交易情况作为一变量考虑后，提出了一个新的股利信号模型，认为股利增加不能一直作为利好，要准确地理解股利信号，必须认真考虑信号发出前后的内幕交易情况。如果未来预期股利增加的同时伴随着异常的内部买入，则为利好，会引起股价的上升；如果未来预期股利增加的同时伴随着异常的内部卖出，则为利空，会导致股价的下跌，如果未来预期股利增加的同时内部买卖正常，则不会引起股价的任何变化。 股利信号理论模型的实证应用7 纵观西方文献，关于股利信号的实证研究主要从以下几方面人手： (1)检验股利政策是否确实包含了信息内容。一般采用的方法有：符号检验、回归检验、累计超常收益分析法、交易变量检验等。 (2)验证股利宣告传递的信息是否真实有效。即研究未来盈利与未预期股利变动之间的关系，如果预期结果与实际结果相一致，说明股市确实向市场传递了信号，如果二者不一致，说明要么股利没有包含信息内容，要么股利传递了虚假的信号。 (3)研究股利政策到底向市场传递了何种信息。虽然多数学者认为，股利政策向市场传递了公司未来盈利的事前信息，但也有人认为股利政策实际上传递的是以前年度的股利信息，还有人认为股利政策传递的是公司投资不足或投资过度的信号。 (4)研究公司管理层是否有意识地利用股利政策来向市场传递信息。布里克利(Brickley，1983)通过比较股利宣告日前后的市场反映，发现特别标明股利增加能够传递积极的市场信息。由于是否要给股利加以特殊标识的决策权在于公司管理层，因此，布里克利认为这一市场反应差别说明管理层是有意识地利用股利政策来向市场传递有关信息。 根据股利政策的内容不同，大多数西方学者主要研究现金股利的信息内涵，也有的学者侧重研究股票股利、股票拆细或者股票回购传递的信号，有的学者着重研究股利增加、减少或者不变所传递的信息效果，而有的学者则研究首发股利的信息内涵，也有的学者研究停发股利的信号问题，还有的学者对特殊标明股利的信息内涵问题进行了专题研究。西方股利信号实证研究结果目前尚未能达成共识。佩蒂特(1972)、阿哈诺尼和斯瓦瑞(Aharony and Swary,1980)、凯瓦(Kwan，1981)、阿斯奎斯和马林斯(Asquith and Mullins，1983)、布里克利(Brickley，1983)、奥弗和西格尔(Ofer and Siegil，1973)等人的实证研究结果证实了股利政策确能向市场传递相关信息，但沃茨(Watts，1973)、格尼德(Gonedes．1978)等学者则否认股利具有未来盈利的信息内涵。 近年来，国内有关学者也开始了对股利信号的实证研究。陈晓、陈小悦、倪凡(1998)以1995年及以前上市的86家A股公司为样本，按照纯现金股利、股票股利和混合股利(现金加股票)将样本公司分为三类，采用累计超常收益法，分别计算它们在股利公告日前后20天的超常收益率，据此对不同形式首次股利的信号传递效应进行了检验，最后得出结论：在我国股票市场，三类股利均能产生超常收益，具有信号传递效应。但现金股利效应的显著水平及超常收益低于混合股利和股票股利，在考虑交易成本后，现金股利信号传递效应所带来的超常收益几乎消失。李常青(2001)采用符号检验、回归检验、累计超常收益分析三种方法对我国上市公司股利政策信息内涵进行了较为深入的实证研究。他选取上海证券交易所和深圳证券交易所1994年12月31日前上市且目前仍然挂牌交易的所有上市公司在1995—1998年所有的股利变化事件为研究样本，经过筛选，最后得到的样本公司数为144家，这14家公司在1995—1998年共发生股利增加事件142次，股利减少事件299次，其检验结果均支持股利变化具有信息内涵的假设。魏刚(2001)在建立股利信号传递模型的基础上，选取1992—1997年度我国644个上市公司作为观察值，研究非对称信息下的股利政策问题，研究结果表明当公司的持久盈利受到非暂时冲击时，它们通常会改变其股利政策。 股利信号理论模型的缺陷7 股利信号理论研究虽取得了突破性进展，但也并非完美，实证结果也不一致。总的来说，尚存在以下几个缺陷： (1)市场对股利增加做正面反应，对股利减少做负面反应，这种现象不仅信号理论可以解释，其他理论如代理成本理论也可以解释。 (2)信号理论很难对不同行业、不同国家股利的差别进行有效的解释和预测。例如，为什么美国、英国、加拿大的公司发放的股利比日本、德国高，而并没有表现出更强的盈利性呢? (3)信号理论解释不了为什么公司不采用其他效果相当而成本更低的手段传递信息。 (4)在市场变得越来越有效、信息手段大大提高的同时，支付股利为什么作为恒定的信号手段? (5)更重要的是，在高速成长的行业、企业，股利支付率一般都很低，但按照信号理论恰恰会做出相反的解释和预测。 参考文献 ↑ 钱政、聪郑玉.中国股利信号理论实证研究的发展J中国科技信息2005年第11期 ↑ 王朝群、戴鹏.股利信号理论及其在我国的研究现状J决策借鉴,第15卷第2期,2002年4月 ↑ 陈晓、陈小悦、倪凡.中国上市公司首次殷利信号传递效应的实证研究J．经济科学，1998，(5) ↑ 魏刚．我国上市公司股利分配的实证研究J．经济研究．1998(6) ↑ 俞乔，程滢.我国公司股利政策与股市波动J经济研究，2001，(4) ↑ 吕长江，王克敏.上市公司股利政策的实证分析J经济研究，1999，(12) ↑ 7.0 7.1 7.2 徐明圣.股利信号理论模型及其应用J，金融市场研究，2002年第6期(总第86期)
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