什么是资本充实度 资本充实度是指实收资本(股本)和资本公积中的股东入资(如股票溢价等)部分对资产的支持度。 目录 1资本充实度的公式 2资本充实度的影响 资本充实度的公式 资本充实度的影响 资本充实度对于企业开展经营活动及进行债务融资至关重要。资本充实度较高的企业，如果其股东入资的资产结构合理，可以满足基本的生产经营需求，则企业的可持续发展及债务融资前景就有了基本保障；反之，如果企业资本充实度不高，或者财务数据计算的资本充实度较高，但股东入资的资产结构不合理，难以满足基本的生产经营需求，则企业的可持续发展及债务融资前景就较为暗淡。
什么是资产转让 所谓资产转让，是指资产所有者为更有效地使用其资产而对部分资产进行调剂处理等经营管理活动。 目录 1 资产转让意义和作用 2 资产转让的形式 3 资产转让的类别 4资产转让的税务处理 5 相关条目 资产转让意义和作用 资产转让是改善经营，提高整体资产产出能力的客观需要。在商品经济条件下，资产产出能力不仅取决于对资产的合理利用，而且取决于资产的优化配置。通过市场组织，适时地调剂和处理陈旧、老化和报废的资产以及因技术进步和产品、工艺调整而闲置不需用的资产，可以减少资产损失，盘活资产存量，优化资产结构，从而提高资产的总体产出效益。 从宏观经济管理的角度积极推进资产转让活动的开展，也有利于调整社会产业结构和企业组织结构，推动资产存量在流动中实现优化配置，从而形成社会资产总量的集约化经营效益。 资产转让的形式 （1）有偿转让 资产作为能够给所有者带来预期收益的特殊财产，只有通过市场，按照价值规律和等价交换的原则，实行有偿转让，才能实现其合理的价值补偿。因此，资产的有偿转让是商品经济条件下资产转让的基本原则。 （2）无偿划拨 资产的无偿划拨是计划经济体制下资产存量流动的一种特殊现象，一般发生在同一所有制的国营企业之间,是行政控制下的资产有计划转移。根据《国营企业固定资产实行有偿调拨的试行办法》，属于下列情况的固定资产，仍可以实行无偿划拨： ①因管理体制、组织机构调整,企业或企业的一部分改变隶属关系的; ②工业改组中企业合并、分设，或生产车间隶属关系改变，部分设备在企业之间进行调整的； ③支援新建工业基础，人员或建制变动，设备随着转移的； ④经国家特殊批准无偿调拨的。 资产转让的类别 资产转让包括有形资产转让和无形资产转让。 （1）有形资产转让 有形资产转让包括企业产权和公司股权的转让。根据交易的内容，可以分为部分产权转让、部分股权转让和整体产权转让、整体股权转让。根据转让的份额大小，又可以分为控股权转让和非控股权转让。 （2）无形资产转让 无形资产转让，包括经营权、品牌使用权、项目开发权、设施冠名权、土地使用权、排污权等。 资产转让的税务处理 1．资产转让所得或损失的税务处理。由于资产转让的主体是企业，因此资产转让产生的所得或损失应并入企业的应税所得额或在税前扣除。 2．资产转让中流转税的处理。 (1)如果纳税人转让的是存货，应按销售额计算缴纳增值税；涉及消费税的消费品还应该缴纳消费税。 (2)如果纳税人转让的是固定资产，按照财税9号文《关于部分货物适用增值税低税率和简易办法征收增值税政策的通知》的规定，一般纳税人销售自己使用过的属于条例第十条规定不得抵扣且未抵扣进项税额的固定资产，按简易办法依4%征收率减半征收增值税。一般纳税人销售自己使用过的其他固定资产，应按财税170号文《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》第四条的规定执行，即自2009年1月1日起，纳税人销售自己使用过的固定资产，应区分不同情形征收增值税： ①销售自己使用过的2009年1月1日以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税； ②2008年12月31日以前未纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的2008年12月31日以前购进或者自制的固定资产，按照4% 征收率减半征收增值税； ③2008年12月31日以前已纳入扩大增值税抵扣范围试点的纳税人，销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以前购进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣范围试点以后购进或者自制的固定资产，按照适用税率征收增值税。此外根据财税9号文的规定，小规模纳税人（除其他个人外）销售自己使用过的固定资产，减按2%征收率征收增值税。所称已使用过的固定资产，是指纳税人根据财务会计制度已经计提折旧的固定资产。需要指出的是，固定资产销售额是含税的，在实际计征时应作调整。例如，某一般纳税人2008年 12月31日以前未纳入扩大增值税抵扣范围试点，现准备出售自己使用过的2008年12月31日前购买的属于征收消费税的机动车，原值 200 万元，已计提折旧 90 万元， 假定固定资产清理费为10 万元，现按 80万元出售该项固定资产。需缴纳增值税为：80/(1+4%)× 4%× 50%=1.54（万元）。 (3)如果纳税人转让的是无形资产或是房屋、建筑物等不动产，则应缴纳营业税。例外的是，据财税191号文《财政部、国家税务总局关于股权转让有关营业税问题的通知》的规定，自2003年1月1日起，以无形资产或不动产投资入股，参与接受投资方的利润分配、共同承担投资风险的行为，不征收营业税；在投资后转让其股权的也不征收营业税。如果转让的是国有土地使用权、地上建筑物及其附着物并取得收入的，则还应就其所取得的增值额缴纳土地增值税。 相关条目 股权转让
什么是资产负债表日后事项？ 资产负债表日后事项，是指资产负债表日至财务报告批准报出日之间发生的有利或不利事项。它包括资产负债表日后调整事项和资产负债表日后非调整事项。 财务报告批准报出日，是指董事会或类似机构批准财务报告报出的日期。 资产负债表日后事项所涵盖的期间是资产负债表日后至财务报告批准报出日之间。 董事会或类似机构批准财务报告对外公布的日期至实际对外公布日之间发生的与资产负债表日后事项有关的事项，影响财务报告对外公布日期的，应以董事会或类似机构再次批准财务报告对外公布的日期为截止日期。 通常情况下，企业会计核算应当建立在持续经营基础上，其对外提供的财务报告也应当以持续经营为基础进行编制。如果资产负债表日后事项表明持续经营不再适用，则企业不应当在持续经营基础上编制财务报告。 目录 1 资产负债表日后调整事项 2 资产负债表日后非调整事项 3 调整事项与非调整事项的区别与联系 4 资产负债表日后事项的会计处理 5 参考文献 资产负债表日后调整事项 一、资产负债表日后调整事项的概念资产负债表日后调整事项，是指对资产负债表日已经存在的情况提供了新的或进一步证据的事项。 以下是资产负债表日后调整事项： （一）资产负债表日后诉讼案件结案，法院判决证实了企业在资产负债表日已经存在现时义务，需要调整原先确认的与该诉讼案件相关的预计负债，或确认一项新负债。 （二）资产负债表日后取得确凿证据，表明某项资产在资产负债表日发生了减值或者需要调整该项资产原先确认的减值金额。 （三）资产负债表日后进一步确定了资产负债表日前购入资产的成本或售出资产的收入。 （四）资产负债表日后发现了财务报表舞弊或差错。 二、资产负债表日后调整事项的处理 资产负债表日后发生的调整事项，应当如同资产负债表所属期间发生的事项一样，作出相关账务处理，并对资产负债表日已经编制的财务报表进行调整。这里的财务报表包括资产负债表、利润表及所有者权益变动表等内容，但不包括现金流量表。 资产负债表日后非调整事项 一、资产负债表日后非调整事项的概念 资产负债表日后非调整事项，是指表明资产负债表日后发生的情况的事项。 以下是资产负债表日后非调整事项： （一）资产负债表日后发生重大诉讼、仲裁、承诺。 （二）资产负债表日后资产价格、税收政策、外汇汇率发生重大变化。 （三）资产负债表日后因自然灾害导致资产发生重大损失。 （四）资产负债表日后发行股票和债券以及其他巨额举债。 （五）资产负债表日后资本公积转增资本。 （六）资产负债表日后发生巨额亏损。 （七）资产负债表日后发生企业合并或处置子公司。 二、资产负债表日后非调整事项的处理 资产负债表日后发生的非调整事项，是资产负债表日后才发生或存在的事项，不影响资产负债表日存在状况，不应当调整资产负债表日的财务报表。但由于事项重大，如不加以说明，将会影响财务报告使用者作出正确估计和决策，因此，应在报表附注中加以披露。 资产负债表日后，企业利润分配方案中拟分配的以及经审议批准宣告发放的股利或利润，不确认为资产负债表日的负债，但应当在附注中单独披露。 ">编辑] 调整事项与非调整事项的区别与联系 判断资产负债表日后事项属于调整事项，还是非调整事项，需要依靠财务人员的职业判断。首先，看该事项在资产负债表日是否已存在或发生。调整事项在资产负债表日已存在，其起点在资产负债表日或日前，该事项对资产负债表日的财务状况、经营成果和现金流量提供了最新证据，是资产负债表日已存在事项的延续。而非调整事项是资产负债表日不存在或未发生的事项，其起点在资产负债表日后，不影响资产负债表日的财务状况、经营成果和现金流量，它只影响企业下一年度的财务报表中的有关数据。因此，对这类事项需要在报表附注中补充说明，意在提醒财务报表使用者注意。即使同一性质的事项可以是调整事项，也可以是非调整事项，关键取决于所涉及的情况在该企业的特定环境下是否已在资产负债表存在。其次，看该事项是否重大。调整事项不一定是重大的交易或事项，如资产负债表日后销售退回，其对主营业务收入、主营业务成本、应交税金和未分配利润等不一定有很大的影响，但都应该如实调整反映，而非调整事项一定是重大的，才需要以报表附注形式披露。调整事项和非调整事项虽然发生的起点不同，但终点都在资产负债表日后，都属于资产负债表日后事项，如不加反映，均会影响财务报表使用者的判断与决策，均需在报表中反映，只是前者在表内反映，后者在表外反映而已。通常，调整事项已作调整处理，就不需再以报表附注形式披露。 ">编辑] 资产负债表日后事项的会计处理 资产负债表日后发生的调整事项，视为资产负债表所属期间发生的事项一样，进行账务处理。由于资产负债表日后事项发生在次年，上年度的有关账目已经结转，尤其损益类科目在结账后已无余额。因此，资产负债表日后发生的调整事项，应作如下会计处理： （一）涉及损益的事项 通过“以前年度损益调整”科目核算。调整增加以前年度收益或调整减少以前年度亏损的事项，及其调整减少的所得税，记入“以前年度损益调整”科目的贷方；反之，调整减少以前年度收益或调整增加以前年度亏损的事项，以及调整增加的所得税，记入“以前年度损益调整”科目的借方。“以前年度损益调整”科目的贷方或借方余额，转入“利润分配——未分配利润”科目。 （二）涉及利润分配调整的事项，直接在“利润分配——未分配利润”账户核算。 （三）不涉及损益和利润分配的事项，直接调整各相关账户。 （四）通过以上账务处理后，还应同时调整会计报表相关项目的数字，包括资产负债表日编制的会计报表相关项目的数字；当期编制的会计报表相关项目的年初数。 调整的原则是：只调表不调账。即对报告年度的资产负债表、利润表、现金流量表和相关附表的相关项目进行调整，但对账项的账簿不加调整，反映在资产负债表日后年度的账户中。 调整过程中，分录中损益类科目与报表中损益类项目的调整内容存在不一致现象，现举例如下：甲公司2007年11月销售给乙公司产品一批，销售价格50000元（不含税），销售成本40000元，货款于12月31日尚未收到。 2008年2月，因产品质量问题，经协商乙公司将该批产品全部退回。此时，甲公司的财务报告尚未经批准报出。本例中，甲公司应对该销售退回作为调整事项进行会计处理。 首先，在2008年度账务中编制调整分录： 1.调整销售收入 借：以前年度损益调整50000 应交税金——应交增值税（销项税）8500 贷：应收账款58500 2.调整销售成本 借：产成品40000 贷：以前年度损益调整40000 3.调整所得税。 借：应交税金——应交所得税3300。 贷：以前年度损益调整［（50000－40000）×33％］3300 4.将“以前年度损益调整”科目余额转入利润分配 借：利润分配——未分配利润6700 贷：以前年度损益调整6700 5.调整利润分配 借：盈余公积670 贷：利润分配——未分配利润（6700×10%）670 然后，调整2007年度会计报表：调整资产负债表相关项目：应收账款减58500元，产成品增40000元，应交税金减3300元，未分配利润减6030元，盈余公积减670元。调整利润表相关项目：主营业务收入减50000元，主营业务成本减40000元，所得税减3300元，净利润减6700元。 非调整事项因其不影响资产负债表日存在的状况，故不需要调整资产负债表日编制的财务报表，只需以报表附注形式说明事项的内容、估计其对财务状况、经营成果的影响，以提供会计数据来补充资产负债表日编制的财务报告的信息。如无法对资产负债表日后才发生或存在的事项对财务报告数据的影响做出估计，应说明其原因。在实务中，过多披露这类事项可能对上市公司产生不利影响，具体披露到何种程度，需要依靠财务人员的职业判断。 参考文献 ↑ 《企业会计准则第29号-资产负债表日后事项》 ↑ 2.0 2.1 王俊杰.资产负债表日后事项及其会计处理.当代经理人(中旬刊).2006(21)
什么是资产负债管理 资产负债管理（Asset and Liability Management，简称ALM）是银行、基金和保险公司等金融机构中常用的一个概念。资产负债管理有广义和狭义之分。广义的资产负债管理，是指金融机构按一定的策略进行资金配置来实现流动性、安全性和盈利性的目标组合。狭义的资产负债管理，主要指在利率波动的环境中，通过策略性改变利率敏感资金的配置状况，来实现金融机构的目标，或者通过调整总体资产和负债的持续期，来维持金融机构正的净值。北美精算协会将ALM定义为：ALM是管理企业的一种活动，用来协调企业对资产与负债所做出的决策；它是在给定的风险承受能力和约束下，为实现企业财务目标而制定、实施、监督和修正企业资产和负债的有关决策的过程。对任何利用投资来平衡负债的机构来说，ALM都是一种重要且适用的财务管理手段。 资产负债管理起源于20世纪60年代美国，最初是针对利率风险而发展起来的。美国在利率放松管制前，金融产品或负债的市场价值波动不大，但随着1979年美国对利率管制放松以后，金融资产负债就有了较大的波动，导致投资机构做决策时更多地注意到同时考虑资产和负债。尽管ALM最初是为了管理利率风险而产生的，随着ALM方法的发展，非利率风险如市场风险等也被纳入到ALM中来，使ALM成为金融机构管理风险的重要工具之一。目前无论是投资者还是监管机构都对ALM方法的适用性给予了足够的重视。 目录 1 资产负债管理的组成部分 2 资产负债管理的原则 3 资产负债管理的典型模型 资产负债管理的组成部分 资产负债管理有几个必要的组成部分： 1、具体的评价目标或者财务目标，比如最大法定盈余、最小乘余风险、最大的股东回报等。 2、各种限制条件，如状态模拟时的状态、随机模拟时给定的分布等。这些条件以各种形式表达，如时序模型、随机差分方程等。 3、解决方法与计算结果。这些方法包括决定性分析、随机规划、随机控制等。 资产负债管理的原则 资产负债管理是以资产负债表各科目之间的“对称原则”为基础，来缓解流动性、盈利性和安全性之间的矛盾，达到三性的协调平衡。所谓对称原则，主要是指资产与负债科目之间期限和利率要对称，以期限对称和利率对称的要求来不断调整其资产结构和负债结构，以实现经营上风险最小化和收益最大化。其基本原则主要有： 1、规模对称原则。这是指资产规模与负债规模相互对称，统一S 平衡，这里的对称不是一种简单的对等，而是建立在合理经济增长基础上的动态平衡。 2、结构对称原则，又称偿还期对称原则。银行资金的分配应该依据资金来源的流通速度来决定，即银行资产和负债的偿还期应该保持一定程度的对称关系，其相应的计算方法是平均流动率法，也就是说，用资产的平均到期日和负债的平均到期日相比，得出平均流动率。如果平均流动率大于1，则说明资产运用过度，相反，如果平均流动率小于1，则说明资产运用不足。 3、目标互补原则。这一原则认为三性的均衡不是绝对的，可以相互补充。比如说，在一定的经济条件和经营环境中，流动性和安全性的降低，可通过盈利性的提高来补偿。所以在实际工作中，不能固守某一目标，单纯根据某一个目标来决定资产分配。而应该将安全性，流动性和盈利性综合起来考虑以全面保证银行目标的实现，达到总效用的最大化。 4、资产分散化原则。银行资产运用要注意在种类和客户两个方面适当分散，避免风险，减少坏帐损失。 资产负债管理的典型模型 大多数早期的资产负债管理模型只能解决短期问题或能以公式明确表示的多阶段问题。但随着实际的需要，人们越来越多地提出多阶段模型。Kusy和Ziemba提出了一个5年规划的多阶段随机规划线性模型，他们的工作表明，他们的模型优于5年期的决定性模型。还有很多成功的多阶段随机ALM模型。在所有文献中提及的ALM模型中，数学规划是多数模型中主要的方法，Brennan等在他们的文章中建议以随机优化控制模型代替数学规划为基础的模型。 传统的ALM模型因为在估价时用的是账面价值而不是市场价值，因面被JP摩根的Riskmetrics所批判。而且，JP摩根建议以VaR作为ALM的替代方法。但是，一方面，目前的ALM模型可以同时考虑账面价值与市场价值。另一方面，一般说来，VaR一般只用于短期（一般不超过10天）市场风险的管理（在一篇关于年金基金管理的文章里，提出了以VaR替代ALM管理2年期的风险），与VaR不同，ALM除市场风险外，还可以管理流动风险、信用风险等，在管理相应的风险时，ALM模型考虑到法律与政策限制，来决定公司资产的分配。对ALM的另一个批评是其在长期预测中的可靠性。然而现代ALM模型以场景设置或模拟来代表未来的各种可能性，其产生结果可以是各种状况出现的概率而不再是单一的预测结果。 现在ALM有许多方法都在应用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模拟、久期匹配（或称免疫）、现金流量匹配等。其中用到的数学方法主要集中于优化、随机控制等。 1、效率前沿模型（The Efficient Frontier） 效率前沿最初是由马可维茨提出、作为资产组合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度，因此又称期望—方差模型。该模型产生一系列效率前沿而非一个单独建议。这些效率前沿只包括了所有可能的资产组合中的一小部分。ALM最常采用的手段之一即利用模拟的方法发现一个基于期望—方差的效率前沿策略。假定有两个投资策略，我们很容易计算它们的期望与方差，如果我们随机地增加路径和策略，期望—方差散点图的上界将达到所谓的效率前沿线，这就意味着识别出了最优的风险/回报投资策略。 2、久期匹配模型（Duration Matching） 如果给定了一组现金流量，某种证券的久期可以计算出来，从概念上看，久期可以看成是现金流量的时间加权现值。久期匹配（或称免疫）法就是要在资产组合中将资产与负债的利率风险相匹配。该方法传统的模型假定利率期限结构平缓且平行变动。当然目前很多模型得到了扩展，用以管理利率期限结构曲线形状变动等引起的现金流量的波动风险、流动性风险及信用风险。由于久期随利率波动而变化，即使最初资产与负债的久期是匹配的，随着利率的变化它们的久期就可能不再匹配，为此提出了一个“有效久期”概念。有效久期依赖于资产价格相对于利率变化的变动率，这个变动率由其凸性衡量。也就是说，金融机构为确保资产负债的匹配，不仅要求资产负债的久期匹配，而且通过控制资产和负债的凸性，通过资产和负债的久期和凸性的匹配，来更精确地规避风险。 3、现金流量匹配模型（Cash Flow Matching） Elton和Gruber在他们的文章“Optimal Investment Strategies with Investor Liabilities”中，重新检验了各公司在负债不同的情况下的资产组合管理问题。他们发现，负债不同的公司，其管理者一般是将其资产分成几个部分，一部分是日常运营账户，一部分是免疫账户，还有一部分是现金流量匹配账户。在重新考察了CAPM的期望—方差方法后，他们认为，“有一点必须特别注意，不同的投资者可能面临不同的效率前沿，不仅仅是因为他们有不同的理念，而且，与传统分析结果的不同，还是因为他们有着不同的负债”“当资产是均衡定价时，一个企业精确的资产负债匹配的特定效率前沿将退化为一个点”。 Elton和Gruber得出结论，“如果所有的资产都是均衡定价的，则没有投资者愿意采用免疫（即久期匹配）策略，除非是现金流量匹配的资产组合。另一方面，如果有一些资产不是均衡定价的，那么以现金流量匹配法匹配一部分资产与负债，同时以免疫法投资一部分资产组合但现金流量并不匹配，这种方法总是有利的。” 据此Elton和Gruber提出建议，认为最优ALM策略应该是在现金流量匹配限制下的最优化，他们说“既然现金流量匹配是唯一能免除负债的剩余风险的办法，我们当然应该这样做”。最好的解决办法就是对所有意义的资产/负债路径都进行精确的现金流量匹配。 注意，现金流量匹配是久期匹配的充分条件，现金流量匹配的资产组合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的资产组合期现金流量并不匹配。 4、多重限制决策模型(Multicriteria Decision Models) 以上模型都是单一目标模型，但在实际管理中可能会要求考虑一些互相冲突的目标。比如银行的目标可能会考虑到期望收益、风险、流动性、资本充足率、增长性、市场份额等。如果一一考虑这些目标并寻求最终解决的办法，模型将极为复杂而且解决的方法可能会有很多，决策者要进行有效分析将非常麻烦，因此就发展出多限制决策模型。 以目标规划模型为例。该模型是最常用的多限制决策模型之一，其主要优点在于它的灵活性，它可以允许决策者同时考虑众多的限制和目标。 5、随机规划与随机控制ALM模型（Stochastic Programming or Stochastic Control ALM Model） 目前的ALM模型越来越多地运用到随机规划或随机控制的方法。随机规划ALM模型实际上是一类模型，它提供了模拟一般目标的方法。这些目标可以包括交易费用、税费、法律政策限制等方面的要求。由于考虑了众多因素，模型的变量越来越多，从而导致大量的优化问题，其计算成本相当高，因而实用性令人怀疑。我们以“机会限制模型（Chance Constrained Model）”为例。 机会限制模型最早由Charnes和Kirby提出 。在他们的论文里，将未来的存款与贷款支出看作是联合分布的随机变量，以资本充足率公式作为机会限制。该模型的缺点是，违背约束的情况并没有根据其数量给予惩罚。Charnes等将该方法应用于资产负债表的管理，另外两篇文章用该模型对保险公司的资产组合进行分析。 Dert在指定收益年金领域将该模型发展为多阶段机会限制模型（Multistage chance-constrained ALM model） ，与Charnes和Kirby不同的是，该作者以场景模拟不确定性而不是作分布假设。以该模型为例，该这个模型的目标函数是，在失去偿付能力的风险水平可以接受、确保及时支付指定收益的能力的稳定性的限制下实现筹资成本最小。其中偿付能力要求为基金剩余负债与相应偿付能力比率的乘积，资产价值低于要求的水平通过场景设定模拟。 6、动态财务分析模型（Dynamic Financial Analysis） 动态财务分析作为ALM的一种方法是最近才发展起来的，将它单独归为一类也许不是很合理，因为它可以用到前述若干类的各种方法，诸如随机规划、随机控制等。但其思想有所变化。前述各种方法都是采取各类办法，将未来的不确定性以离散的状态假定（或者是确定性假定或者是随机产生）来代表。而动态财务分析希望能以连续的状态描述未来的不确定性 , 。这种分析方法目前已被非寿险公司所接受 ，寿险业也发展了适合于寿险公司的DFA模型。
资产组合保险的概念 资产组合保险也叫证券组合保险，是指动态资产配置策略中最重要的一个方面。这是20世纪80年代早期两位学术专家Rubintein和Leland的智慧结晶。概括地说，资产组合保险为有价证券组合确保了最低的回报率，而又不会失去从市场有利变动中获利的机会。 目录 1 资产组合保险的分类 2 资产组合保险的策略 3 证券组合保险策略的特点 4 证券组合保险策略的缺点 资产组合保险的分类 资产组合保险的概念最初是为养老基金的管理而开发和应用的。养老基金的受益者可以分为不同的两大类：已退休人员与还在工作的人员。 一方面，已退休人员(养老金领取人)得到的许诺是领取名义的回报率。这些收益将由养老基金所投资的有价证券组合的盈利来提供。现金流匹配和久期匹配就可以用来达到这个目的。这是前面有关章节中所讨论的资产/负债管理技术的直接应用。 另一方面，还在工作的人员得到的许诺是将获取实际的回报率。它可以公式化为保险统计的实际利率，并用作从事资产配置人员的目标回报率。 资产组合保险的策略 从事资产配置的人员将赢得目标回报率作为下限，并力争更高的回报。在这种策略中，获取高于保险统计的实际利率的回报概率为正，而低于它的概率为0。下图展示了这种情况。 从前面对多期期权的观察来看，证券组合保险策略的损益状态图与利率下限的交易十分类似。至此我们对金融工程的了解应该使我们明白，对于任何一种给定的损益状态图，都可以按许多不同的方式把它创造出来，对金融工程师来讲，这已经是很普通的事情，而这对证券组合保险来说也确实如此。可以来用的方法如下： (1)持有股票和债券的证券组合并买人这一组合的卖权。 (2)买入并持有无风险资产，如短期国库券，再买入一种股票组合的买权。 (3)运用移动于股票和短期国债之间的动态资产配置策略。这是最提倡采用的一种。 例如，假设短期国债的回报率为3%，而股票的回报率为8%，证券组合的目标回报串为3%。假设资产配置人员开始将全部资金投资于股票。可是几天后股票市场下跌了5%，资产配置人员就卖出所有股票并将所得款项到全部投资短期国债上。在这一年剩下的时间里就都持有短期国债，最终资产配置人员获得3%的回报率(8%减5%)。这时他又返回股票市场，即卖掉国库券，买进股票。假如这一回，股票在第二年中持续上涨20%，没有发生显著的回落，那么养老基金就从这一转移中获得了全部的好处。另一方面，如果股票又一次下跌，那么资产配置人员只好再回去购买短期国债。 (4)在上扬的权益市场中，证券组合保险还采用跟踪清盘(trailing stops)的策略。这就是说，一旦股票从新高下跃5%，就应当使股票出货变现。因此随着上扬的股市达到新高，证券组合保险策略的起动价格也就上升。由于策略的损益状态图实际上是期权的翻版，所以也可适当地视为一种复合期权。 以上所述，我们没有考虑交易成本。这是不可忽视的。交易成本包括明显的手续费成本，也包括隐含的市场作用成本(买进卖出差价)。当管理者不停地清盘并重新购买多元化证券组合的股票时，交易成本将是可观的。 解决交易成本问题的办法是持有股票组合，并卖出相同风险的股指期货合约。股指期货合约代表了对股票组合的套期保值，这也就解释了为什么证券组合保险的方法被称为动态套期保值。这就是说，在市场已经下跌了预先指定的应开始出售股票的百分点数后，资产配置人员卖出足够数量的股指期货，对股票组合作出完全的套期保值。这样做可以抵消市场进一步下跌的风险，并保留了股票的股利流。程序化交易已告诉我们，若所有的资产都是有效定价的，经过套期保值后的股票组合就应提供无风险利率(短期国债利率)。这种策略优于卖出股票和买人短期国债，原因是期货清盘的交易成本比股票清盘要小得多——期货清盘的费用只是其标的资产的若干百分点数。 证券组合保险策略的特点 证券组合保险策略对养老基金的经理人员的吸引力是明显的，他们许多人都迅速地转向采用动态资产配置的策略。而且是请专长于动态资产配置的人员代为操作的。 证券组合保险迅速成为投资银行的主要业务之一，并与私人开业的证券组合保险业务开展竞争。在1987年股市崩盘之前，估计证券组合保险策略覆盖了约枷亿至800亿美元的标的股票。 证券组合保险策略的缺点 证券组合保险策略的缺陷在以下情况中较为明显： 足够大的股票组合盘于都类似地采用这同一策略。 权益市场经历了很长时间的持续上升。这将导致基于权益的养老基金全部投入权益市场。 当这两个条件同时满足时，一旦股票市场无论因为什么原因大跌，都会引发证券组合保险管理人员狂抛股指期货的浪潮。这一浪潮会蔓延到使期货价格大幅度下跌到比标的股票的价值低许多的程度。这就会产生以下两种效应： 一是许多证券组合保险管理人员在最糟糕的时机卖出期货——价格低于真实的均衡价值； 二是公平价值与市场价格的差异将引发另一种市场行为，我们称为程序化交易。 在1987年10月的股市危机中，证券组合保险的介入加深加宽了市场下跌的范围，从而招来许多批评。批评意见是，在下跌的市场中卖出股指期货加剧了市场的下跌。 为什么证券组合保险策略在迅速下跌的市场中不能正常工作?探讨一下这个问题是很有价值的。从理论上说，当市场下跌时，证券组合保险策赂要求市场的回报率有连续的概率分布，并同时对资产配置作出调整。然而，市场实际是以价格跳动的形式来变化的。当跳动的幅度很小时，证券组合保险就能正常工作。当跳动的幅度很大时，就像1987年10月那样，它就不能正常工作了，甚至完全失去了避险的功能。而且我们还须认识到这种避险保护是有成本的。证券组合保险要做的就是模仿卖权。在购买真正的卖权时是要付期权费的。像证券组合保险那样的复合卖权也同样是有成本的，不过它们的成本的估算要难得多。与真正的卖权一样，复合卖权的成本在市场波动大的时候会变高。
什么是资本和金融项目 资本和金融项目是指资本项目项下的资本转移、非生产/非金融资产交易以及其他所有引起一经济体对外资产和负债发生变化的金融项目。 资本转移是指涉及固定资产所有权的变更及债权债务的减免等导致交易一方或双方资产存量发生变化的转移项目，主要包括固定资产转移、债务减免、移民转移和投资捐赠等。非生产/非金融资产交易是指非生产性有形资产（土地和地下资产）和无形资产（专利、版权、商标和经销权等）的收买与放弃。金融项目具体包括直接投资、证券投资和其他投资项目。 ">编辑] 目录 1我国实施资本和金融项目可兑换带来的利益 2参考文献 我国实施资本和金融项目可兑换带来的利益 开放资本和金融项目,对于我国金融体系发展的推动作用主要表现在以下几个方面: (一)促进金融发展,有效配置资源 1.对国内金融机构来说,可以达到促进竞争、规范管理、提高服务质量的目的。 由于资本和金融项目的管制,国民经济的许多行业缺少国外企业的竞争,导致不思进取、收费高、服务质量差,消费者受到严重损失,而个别部门或集团却能坐收垄断利益。例如,我国关于电信业改革的激烈争论,就是缺乏国内、国外竞争的表现之一。通过开放资本和金融项目,可以提高服务质量和推动竞争。一方面,我国可以进口国外先进的、高质量的金融服务,可以节约生产这些服务需要付出的较高成本,为我国经济发展更好地服务;另一方面,国外竞争的引入将迫使国内金融机构学习先进国家金融机构的经验,加强对自身资产负债的管理,提高效率,在激烈的竞争下求生存、谋发展,最终促进我国金融服务整体水平的提高。 2.对国内金融市场来说,可以达到发展国内市场、联通国际市场、提高资源配置效率的目的。 生产国际化的发展,要求在全球范围内进行生产要素配置,各国经济的成长和世界经济结构的调整,也要求生产要素自由流动并优化配置,这就要求资源从储蓄者手中到投资者手中的全球性中介活动,以便使全球储蓄配置到生产效率最高的投资中去。目前我国的金融市场还很不发达,在市场规模和运转速度、运转效率都不能达到合理配置生产要素的要求。在对国际资金的利用方面,由于资本管制的存在,无论是融资规模、融资渠道、融资方式,还是融资成本、融资信誉都受到很多约束。而在开放资本和金融项目后,我国就可能会真正融入到国际金融市场中。一方面,国外资金能为我国更好地利用,融资成本能尽量降至较低程度;另一方面,国内资金既在国内运用的领域得到拓宽、效率得到增强,又可以进入国际市场,寻求更高的收益。 3.对国内使用的金融工具来说,可以达到增加品种、分散投资风险、提高投资收益的目的。 生产国际化和世界经济一体化的发展以及各种新型金融工具的创新与普及,分散了投资风险、提高了投资收益的安全性,因而使居民能在全球范围内运用不同的金融工具将资产多样化,降低收入和财富受国内金融和经济冲击影响的风险。在资本管制的前提下,我国金融市场的发展受到限制,进入国际市场的机会较少,不能运用国际金融市场的先进的金融工具安排自己的资产负债结构,对资产进行必要的保值和力图实现较多的增值,对负债进行合理的期限安排和尽可能多地减低利息支出。如果放开资本和金融项目,我们将有可能不仅运用别国市场先进的金融市场,达到分散风险、增加收益的目的,还可以进行独立地创新,在创新的过程中获得利益。 (二)减轻乃至消除资本管制的巨大成本 1.降低资本和金融项目管理的直接和间接成本。 任何一种管制措施,在收到政府所要达到的效果的同时,必须付出相应的成本。就我国资本管制的框架和内涵来说,我国投入的成本可以细分为以下几个方面: 首先,机构设置。 在我国,不但在国家外汇管理局设立专门的部门进行资本和金融项目管理,而且各有关涉外经济部门都或多或少地参与管理。参与资本和金融项目管理的不同部门和机构,主要从事立法、审批、检查、处罚等活动。如果各个部门能做到密切配合、统筹安排,从立法到审批等各环节保持高效率,就会减轻资本管制的直接成本。相反,如果各个部门互相扯皮、办事拖拉、效率低下,不但会增加直接成本,而且会对国民经济的发展带来负面影响。 其次,人员配置。 不管政府机构精简到何种程度,基本的管理人员是必需的。但在实际的人员配备过程中,由于政府机构长期存在的不断膨胀的倾向,参与管理的人员可能会超过需求。同时,由于资本和金融项目管理的专业性较强,以涉外业务为主,而且逃避管制的渠道和手段随着管制时间的推移已经变得更加隐蔽和复杂,因此,要求具备较高素质的金融、外贸方面的人才,长期专门从事管理工作。若这些人才用于其他部门、行业,会做出相应的贡献。 再次,经费拨给。 机构运营所需要的经费是十分庞大的。办公用房、技术设备、人员工资、软件开发和维护以及其他各种经费,增加了政府支出。 第四,对经常账户管理的成本。 这是进行资本管理的间接成本。我国已于1996年底实现了人民币经常项目的可兑换,但是,经常项目的放开并不意味着对经常项目管理的完全放弃。相反,在资本和金融项目未放开的情况下,经常项目管制的某些方面还要加强。因为在资本管制时,受各种利益的驱动,对外经济会出现非法的资本流入和流出现象。而非法资本流出的一个重要渠道,是混入经常项目。目前我国存在的资本和金融项目混入经常项目的渠道有:高报或低报进出口合同价格;通过贸易结算时间的提前或滞后,达到资本流出入的目的;制造假单据如假报关单等,进行外汇资金的国内外转移。因此,为了区分资本和金融项目和经常账户,防止和打击非法资本流出入,需要加强经常项目的管理。 开放资本和金融项目有利于减轻乃至消除资本管制的巨大成本。管理机构、人员、经费支出的减少直接使管制的成本大大降低。 2.减少寻租和腐败现象的滋生。 资本管制为允许但受限制的资本和金融项目交易的许可证制度创造了隐含的市场价值。如果这种许可证制度采取公开拍卖方式,则意味着涉外金融交易存在双重汇率体制;如果是由行政分配许可制度,那么很可能会引发寻租活动和腐败现象。在我国,资本和金融项目交易的批准和检查分属于不同部门。任何部门如果滥用审批、监察、处罚等权力,都会导致腐败现象的出现和蔓延。在1998年的6大部委联合打击走私、骗汇、骗税的过程中,有关媒体就曾报道了广东省下属某一海关(科级单位)30余人集体受贿的情况。这一情况说明,由于资本管制导致的腐败现象不但存在,而且可能比较严重,损害了资本管理的效果。由于经常、资本和金融项目的放开,区分经常项目及资本和金融项目已失去存在的意义;即使仍存在管理,但也仅仅是对交易活动的统计、分析和检测,管理部门的权力也将消失,因管制引起的腐败现象没有了孽生的温床。 3.抑制地下交易的发展。逃避资本管制的渠道之一是从事地下交易活动。 地下交易既可以是制造各种假单据并进行买卖,也可以是直接的外汇交易。地下交易的存在减少了政府税收,扰乱了经济秩序,削弱了政府宏观调控的效果,对国民经济的发展十分不利。开放资本和金融项目,可以有效抑制外汇地下交易。 (三)有利于促进经济的发展 上述资本和金融项目开放对金融发展影响的分析,已经部分地涉及到资本和金融项目开放对经济发展的促进作用。除此之外,资本和金融项目开放对经济发展的促进作用还体现在以下几个方面: 1.通过更多地吸引外资流入满足经济建设中的资金需求,为我国产业结构的调整提供有利条件。 绝大部分实行资本和金融项目开放的发展中国家的经验证明,在开放的初期,资本流入会大量增加。而且,如果本国的经济发展保持在稳定状态,外资流入的状态也将是稳定的。由于我国幅员广大,市场辽阔,经济发展具有很大潜力。随着经济发展水平的提高,我国经济建设的资金需求将不断上升。不断的发展过程将包含着产业结构的调整和升级。在这方面,外资流入尤其是外商直接投资将可以起到重要的作用。外商直接投资不但带来了我国急需的资金,而且可以带来先进的技术、经营和管理经验,为我国培养大量的企业管理人才,这已被20多年来改革开放的实践所证明。面对我国的产业结构调整和升级的形势,外商投资企业也将调整自身的经营和发展战略,同时也必然把母国的经验运用于我国,甚至加以发展。 2.通过放开与贸易有关的资本流动的限制促进贸易进出口的增长。 国际贸易与资本的流动密切相关。贸易发展促进了资本流动,资本流动加速了贸易发展。在贸易进出口中,外商投资的设备和物品进出口本身就是资本流入的一个渠道。另外,多样化的贸易融资也必然要求与资本流动相配合。在未能开放资本和金融项目时,不但外商直接投资受到多种限制,而且贸易融资的渠道和方式也十分单一,不利于贸易进出口在国际市场上的扩展。例如,1998年,受亚洲金融危机的影响,我国不少出口货物不能及时甚至无法收回外汇,如果我国的资本和金融项目是开放的,我国的企业和金融机构就有可能在可行的情况下,充分利用贸易融资,为进口方提供卖方信贷,从而推进出口增长。 (四)推动我国经济的国际化 当今的世界是一个经济一体化程度不断提高的世界。 生产国际化、资本国际化的高度发展,跨国公司、跨国银行的迅猛发展使国家之间的疆界在经济上的意义越来越模糊,区域性的一体化组织、世界性的经济合作组织发挥越来越重要的作用。在这种形势下,能否尽早创造条件,积极参与国际分工和合作,利用各种一体化组织带来的优惠条件,加强自身的经济实力,在国际竞争中处于有利地位,是每一个国家都面临的重大课题。对我国来说,开放资本和金融项目无疑将大大地推进我国经济的国际化。 1.资本和金融项目开放符合对等互惠的国际经济合作原则,有利于我国参加各种国际组织。 在国际经济合作中,无论是多边还是双边的合作,都强调对等互惠,即在取得对方所给予的各种优惠条件的同时,承担着给予对方同等条件的义务。参与国际经济合作组织,可以享有规定的各种优惠待遇,可以得到充分的其他国家的经济信息,可以在困难时得到必须的经济援助,可以扩大本国的出口市场和投资场所。由于绝大多数发达国家实现了资本和金融项目的开放,新兴国家也越来越多地开放资本和金融项目,各种一体化的国际经济组织和各国政府对我国的市场开放提出越来越高的要求。而在开放资本和金融项目后,我国就会更多地为国际经济社会所认同、所接纳。 2.资本和金融项目开放有利于我国参与国际竞争,建成自己的具有强劲实力的跨国公司、跨国银行。 现代国际投资理论表明,组建跨国公司、跨国银行并不是少数发达国家的专利,发展中国家也可以利用区位、技术和资源等优势,进行跨国界的投资,在国际化的生产和资金运营中获得利益。如前所介绍,我国目前对外投资仍处在落后阶段,跨国企业不但数量少、实力弱,而且主要是在对方国家建立出口的桥头堡,为扩大出口提供服务。我国的海外金融机构开展的业务也十分有限,无法与国际银行相竞争。当然,我国没有实力强的跨国公司、跨国银行的主要原因是国家的整体经济实力不强。但是,放开资本和金融项目,对企业和金融机构在国内、国外的筹资限制会放松。在经济稳定的前提下,我国企业和金融机构就有可能利用国际资金,增强国际竞争力。 3.资本和金融项目开放是我国建立国际化的商品交易中心和金融中心的必备前提。 一个国家是否强盛于世界,其中一个显著的标志是:是否有国际化的商品交易中心和金融中心以及作为其基地的大都会。我国除香港外,目前尚无这种国际化的中心城市。要发展我国的国际化中心城市,一方面要依靠我国经济实力的进一步增强,另一方面,开放资本和金融项目是必备的前提条件。如果我们对资本交易进行管制,就不可能建立在全球范围内进行资金调拨和运行的国际金融中心。 (五)促进人民币的国际化 输出人民币以换取实际资源是一条利用资金的新渠道。人民币出口之际,就是实际资源进口之时。通过输出人民币,换取实际资源的进口,所取得的利益人们称之为铸币税。通过铸币税获得巨大利益的国家首推美国。战后建立的布雷顿森林体系确立了美元在国际储备体系中的核心地位。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后,美元的地位有所削弱,但美元仍是最主要的国际储备货币。战后,尤其是20世纪80年代以来,美国贸易收支长期逆差,但美元的地位给美国带来了巨大利益,美国通过贸易逆差输出的美元,又被世界各国大量地用于对美国的投资,而这些投资又进一步支持了美元的进口扩大,从而完成美元的国际大循环。当然,人民币国际化的好处还不仅仅是获得铸币税,它对我国的贸易发展、对外投资、经济的全面国际化和经济实力的增强都有积极的意义。 人民币资本和金融项目可兑换是人民币自由兑换的重要内容,但人民币自由兑换与人民币的国际化则是两个不同的概念。人民币自由兑换并不能意味着人民币的国际化,因为一国货币能否成为各国接受的国际货币尤其是储备货币,最终取决于该国的经济实力。但要使人民币发展为一种国际化的货币,放开资本和金融项目,允许人民币资本和金融项目的自由兑换,却是必需的前提条件。 参考文献 ↑ 曹凤岐.论人民币资本和金融项目可兑换.管理世界.2004/02 粗体
什么是资金到位率 资金到位率是指本年资金来源除以本年计划投资，该指标主要反映固定资产投资资金的筹集和落实情况。 ">编辑] 目录 1外商资金到位率低的成因 2外商资金到位率低的对策思路 3参考文献 外商资金到位率低的成因 外商资金到位率低的原因是多方面的，既有外方的因素，也有中方的因素，主要有以下几点： 1、 合营之前各方对彼此的资讯情况不甚了解，特别是外方的资讯只凭一纸证明，不能确切反映外方的资金实力，故不能履约。 2、前期可行性研究深度不够，把有利因素设想太多，困难条件考虑太少，企业办起来后，一连串的问题暴露出来，只能中途搁浅，当然也就无法使资金全部到位。 3、有些中外双方都无合作诚意。有些外商是前来探路，有些中方单位则是为了达成合约指标，以完成当年必须增加的合资项目，结果勉强签约，一旦项目进入实藏，经常发生扯皮，且问题长期得不到解决，双方均不能按期入资。 4.“非国民待遇 政策的不良后果。国民待遇原则是国际交往的一条基本原则。自国门开放以来，为了完善投资环境，吸收外资，我国政府采取了许多“超国民待遇 的优惠政策，如外资企业享有内资企业所享受不到的税收优惠、进出口权及关税优惠等，因此，有些不法商人钻这个空子，出现了一些“假合资 企业。有的外方出手续而不出资。有的外商利用一本护照和几坻境外资产证明干无本买卖，即签一份合资合同，从中提取若干“手续费 ，更恶劣的是，一些外商出具假验资报告和银行假收款证明。这就造成外商投入资金的空洞和虚假。 5.部分与外商合作的中方单位，由于不能如期出资，反过来又影晌外方出资的积极性 6，对外商投资缺乏统一的 具权威性的管理机构 在外商出资额上的政策过于宽松，以前规定不少于25%，而后来经贸部又取消了这一下限，给外商小额投资提供方便。 ">编辑] 外商资金到位率低的对策思路 通过分析造成外商资金到位率低的成因，对照我国吸收外商直接投资的经验教训，笔者认为我国应研究并采取有效措施，最大限度地提高外商资金到位率。为此，提出以下几方面的思路。 1.做好外商资信调查，把好合同关，从根本上解决合资企业先天发育不良的问题。外商的资信调查可通过中国银行和国外使领馆等机构进行。同时，中方应仔细审查外方的合作诚意 2.建立和完善各种出资监管制度，把出资管理规范化、制度化。 第一，建立出资情况跟踪调查制，企业在登记领取营业执照时就发给《出资情况跟踪调查表》，规定企业及时将出资情况填入表内，并定期上报登记主管机关。 第二，出资期限应予注明 把出资监督贯穿于外商投资企业登记管理全过程。从参与项目前期审批工作开始就注意把关，凡合同章程没有注明出资期限和出资方式的不予通过 企业申请登记时，要严格审查各方提高的资信证明 平时的监督管理和年检年审都把要出资作为重要内容。 第三，建立限期入资催缴制度。凡出资期限已到而未出齐资金的，由登记主管机关发出《催缴出资通知书》 一般来说，三资企业注册一年以上外商没有投入资盘的，或无正当理由用人民币投资的就应吊销营业执照第四，改革外商投资企业登记程度，实行筹建登记制，在资金未到位前只发给筹建许可证，待资金按规定到位后再发给正式营业执照。 3 依法严格管理，制定柑应的防范措旅。 国际资本跨国经营中的“转移价格 问题，是我国对外商投资企业管理中亟待解决的问题，也是研究外商资金到位情况有关联的问题。应参照国际惯例。制定一个专门管制“转移价格 的单项法规，对外方以设备入股的企业，应请外贸进出口公司进行估价，并报商检部门拨价，检验。对于外商以专有技术或工业产权等无形资产投资的，应按经贸部规定技术出资不得高于合营企业注册资本的2O%，并且要求其提高有关专利证明，技术情况、作价依据等资料。经贸、工商、海关、商检、银行、外汇、税务等部门要采取综台防范手段，形成配套的管理系统和严格规范的管理制度。 4.为引进外资实行优惠政策是必要的，但需加些制衡措施，并逐渐使中外企业大致能在相同的机会上公平竞争，以杜绝假合资现象的出现。 参考文献 ↑ 1.0 1.1 蔡秀玲.外商投资企业资金到位率低的原因及对策.福建经济1995年6期
什么是资金使用率 资金使用率是期货行业中较为通用的一种风险控制指标。 目录 1资金使用率的公式表达 资金使用率的公式表达 资金使用率也可以通过公式来进行直接的表达： 资金使用率=持仓占用保证金/客户权益×100%； 也有使用其倒数为指标来控制风险的，即 资金使用率=客户权益/持仓占用保证金×100%。 一般情况下，资金使用率≥100%时，期货公司会要求客户追加保证金，并保留强行平仓的权力。当资金使用率≥80%时，期货公司会将客户的净持仓方向和风险变动情况同时纳入监控范围。应特别注意的是，按照期货公司规定的保证金比例和按照交易所保证金标准所计算出的持仓占用保证金是不同的。一般情况下，按照交易所保证金标准计算的资金使用率达到100%以上时，才执行强平。 股指期货为了跟现货市场保持同步，涨跌停板幅度达到10%，交易所收取10%的保证金标准只能承受一个停板的幅度。根据目前的市场情况预计，期货公司收取客户的保证金标准一般在15%的水平，极限在18%左右，超出20%对投机客户就没什么吸引力了。两相比较，按交易所标准计算，商品期货能够承受的涨跌停板幅度是股指期货的1.4倍(7%/5%÷10%/10%=1.4)；按期货公司保证金标准计算，前者则是后者的 1.6倍(12%/5%÷15%/10%=1.6)。若简单平均计算，商品期货承受涨跌板的能力是股指期货的1.5倍。因此，若以商品期货 50%以下的资金使用率作为安全临界线，股指期货应为30%左右。
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