财务模型 企业内部财务人员和外部分析人员根据公司经营特征和业务发展规划，以及财务需求与安排所建立的有预测性质的财务报表，可以使内部和外部人员对公司未来财务表现有完整的量化指引。 主要用途 建立财务模型是专业投资者制定投资决策最核心的工作，任何对公司前景的判断，如销售额、利润率、负债状况都需要量化到财务模型中，这样才能将判断转化为具备操作性的数据，比如预期的每股收益、未来的现金流和股利，以及估值结果等。财务模型可以提供完整的公司和股票分析框架，任何有关公司基本面的变动都有对应的会计科目和财务指标的变动，并最终影响公司的净利润和现金流。使用电脑软件（如Excel）可以使编建财务模型的工作强度大大降低，普通投资者虽然不必自己为每家感兴趣的公司建立财务模型，但要学会看专业人员的模型数据。阅读公司和股票分析报告最好先看其中三张报表完整的财务模型和财务假设，再到报告中寻找文字表述，看是否在逻辑上一致、可信。
目录 1什么是财务报告分析1 2财务报告分析的内容1 3财务报告分析的主体与目的1 4财务报告分析的方法1 5财务报告分析的程序1 6财务报告分析的四个视角 7参考文献 什么是财务报告分析1 财务报告分析是指财务报告的使用者用系统的理论与方法，把企业看成是在一定社会经济环境下生存发展的生产与分配社会财富的经济实体，通过对财务报告提供的信息资料进行系统分析来了解掌握企业经营的实际情况，分析企业的行业地位、经营战略、主要产品的市场、企业技术创新、企业人力资源、社会价值分配等经营特性和企业的盈利能力、经营效率、偿债能力、发展能力等财务能力，并对企业作出综合分析与评价，预测企业未来的盈利情况与产生现金流量的能力，为相关经济决策提供科学的依据。 财务报告分析的内容1 财务报告分析的内容主要包括企业经营环境与经营特性分析、企业会计政策及其变动分析、财务报表项目及其结构分析、财务能力分析、企业综合分析与评价等。 企业经营环境与经营特性分析主要分析宏观经济发展的形势，分析企业所处行业的发展趋势，分析企业的行业地位、经营战略、主要产品的市场情况，分析企业技术创新能力，分析企业高层管理人员与职工素质等人力资源情况与企业创造价值的社会分配结构等。这样做，决策者可把握企业的宏观环境与企业总体情况，更好地联系与解释财务报告分析的结果。 企业会计政策及其变动分析主要分析企业经营管理者选择不同的会计政策的理由及其对财务报表项目与财务分析指标的影响，为保证对比分析时分析指标的可比性，必要时对分析资料进行适当的修正。 财务报表项目及其结构分析主要对资产负债表、利润表、现金流量表及其附注的各个项目与结构进行对比分析，分析各种资产、负债、所有者权益、收入、成本、费用、利润、现金流量的变化、变化原因和其对企业经营的影响。每个财务报表项目都具有特定的经济含义，它的变化对财务能力、经营特性都可能产生影响，一般可编制多期比较财务报表和多期百分比财务报表进行分析。多期百分比财务报表是将财务报表项目用结构百分比表示，并将多个会计期间的财务报表合并，这样有利于对财务报表的结构变动进行分析。 财务能力分析主要分析企业的盈利能力、经营效率、偿债能力（短期、长期）、发展能力等。该部分主要通过定量的财务指标分析进行，它是财务报告分析的重要内容。 企业综合分析与评价主要将上述分析情况用系统、科学的方法进行综合得出对企业的综合分析与评价。该综合分析与评价使用定量指标与定性指标相结合，并可使用综合指数法、综合评分法、雷达图法等方法进行综合分析与评价。该综合分析与评价和企业业绩评价有很强的联系，企业业绩评价可看成是企业综合分析与评价的一种形式，它是财务报告分析的重要内容。该部分在本章的第三节介绍。 现代企业是在一定社会经济环境下生存发展的生产与分配社会财富的经济实体，它与许多社会利益团体有复杂的经济利益关系，可看成一个复杂的社会系统。企业的财务能力、经营特性等分析与综合分析与评价是相互联系的，企业的经营环境、财务报告的内容、财务报告分析的技术与方法都是发展的。因此，通过对财务报告分析来了解企业经营情况就必须用系统的观点来分析企业，即用联系、发展的观点分析企业。 随着计算机信息处理技术的发展，构建智能决策支持系统、诊断分析专家系统的技术不断发展，利用人机系统进行财务报告分析将大大地提高我们财务报告分析的工作效率。 财务报告分析的主体与目的1 财务报告分析的主体是财务报告的使用者，他主要包括投资者（股东）、债权人（金融机构、企业单位）、企业经营管理者、政府经济管理部门、企业工会组织、注册会计师等。不同的分析主体其分析的目的不同，所分析的内容与重点也有差异。 投资者的分析主要是为寻求投资机会获得更高投资收益而进行的投资分析和为考核企业经营管理者的经营受托责任的履行情况而进行的企业经营业绩综合分析与评价。其分析的重点是企业的盈利能力、发展能力和业绩综合分析评价。 债权人的分析主要是金融机构或企业为收回贷款和利息或将应收款项等债权按期收回现金而进行的信用分析。信用分析的重点是偿债能力、盈利能力和产生现金能力。 企业经营管理者为了更好地对企业经营活动进行规划、管理与控制，利用财务报告进行经营分析。该分析要分析企业各种经营特性包括盈利能力、偿债能力、经营效率、发展能力、社会存在价值等，并要综合分析企业的经营情况。 政府经济管理部门的分析主要是为制定有效的经济政策和公平、恰当地征税而进行经济政策分析与税务分析。其分析的重点是企业发展、社会价值分配等。 工会组织的分析主要是为争取职工合理的工资、福利等利益而进行的工会利益分配分析。其主要分析企业社会价值分配、盈利能力等。 注册会计师为客观、公正地进行审计、避免审计错误、提高财务报告的可行度也要对财务报告进行审计分析。其分析的重点是财务报表及其之间的稽核关系与各种财务能力、经营特性分析。 财务报告分析的方法1 财务报告分析是一个分析判断过程，它的基本目标是识别财务报告项目的数量、比率、发展趋势、重要事项的发生与变化，并搞清这些变化的产生原因，为预测企业将来提供依据。 财务报告分析的方法主要有比较分析法、比率分析法、因素分析法、综合指数法、综合评分法、雷达图法等方法。 （一）比较分析法 比较分析法是将多个经济内容相同的指标进行对比，从数量上确定其差异的一种分析方法。它是财务报告分析最基本的方法，它将本期的实际指标与不同的标准值进行对比，揭示客观存在的差异，并进一步分析产生差异的原因。 比较的标准主要有历史标准、先进标准、考核标准、主要竞争对手企业标准等。 历史标准主要指以前各期实现的数据或历史最好水平。通过与历史标准对比，可以揭示该指标的变化趋势与变化程度。 先进标准主要指国际、国内或本地区同行业同类企业的先进水平。通过对比可发现与先进水平的差距。 考核标准主要指考核企业工作的预算、计划、定额等指标。通过对比可明确考核指标的完成情况。 主要竞争对手企业标准指主要竞争对手企业的同期实际指标。通过对比可明确与主要竞争对手企业相比自己的优势与不足。 使用比较分析法时，可根据分析的目的选择其中一种或多种比较标准进行分析，并应注意相互比较的指标之间的可比性。相互比较的指标，必须在指标内容与计算的基础、范围、方法、时间跨度等方面保持一致。 使用比较分析法分析问题时，要将绝对数指标与相对数指标相结合、相互补充说明问题。如对企业的盈利情况进行分析时，要将利润额这类绝对数指标与利润率这类相对数指标相结合去说明企业的盈利情况。 （二）比率分析法 比率分析法是通过计算指标之间的比率来分析指标之间关系、揭示经济规律的一种方法。它是财务分析最常用的方法之一，分析的比率可分为相关比率、结构比率、动态比率等。 相关比率，是根据经济指标之间存在相互依存、相互联系的关系，将两个性质不同但又彼此相关的指标加以对比而计算出的比率。它有利于研究经济活动的客观联系，认识经济活动的规律性。如根据投入与产出之间的依存关系，将利润总额与成本费用总额相比较计算出成本费用利润率，用它揭示企业的盈利能力。 结构比率，是指将某项经济指标的组成部分与该经济指标的总体进行对比，计算出组成部分占总体的比重而形成的比率。它反映某项经济指标的构成情况，揭示经济指标的结构规律。如将各项资产数额分别与资产总额相比较，可计算各项资产占总资产的比重，它反映了企业的资产结构，为进一步分析企业资产结构的合理性、优化企业的资产结构提供依据。 动态比率，是将不同时期同类指标的数值进行对比计算出的比率。它反映该分析指标的变化方向和变化速度，揭示经济指标的变化趋势。动态比率包括定基比率和环比比率。 （三）因素分析法 因素分析法是当某项综合经济指标可表示为若干项相互联系的因素（经济指标）的乘积时，按照一定的程序和方法，计算确定各因素的变动对综合经济指标的影响程度的分析方法。 （四）综合分析与评价的方法 在对企业经营特性与财务能力分析的基础上，要对企业财务情况作出综合的分析与评价时，可采用一些综合的分析与评价方法，常用方法主要有综合指数法、综合评分法、雷达图法等。 1．综合指数法 综合指数法，首先将综合分析与评价的结果用综合指数表示，确定影响综合指数的各项指标，然后将反映综合指数的指标数同一定的标准值进行对比，计算出各项指标的指数，最后考虑各项指标在评价综合结果时具有不同的重要性，给各项指标指数以不同的权重，加权汇总各项指标指数得到综合指数，以这个综合指数的高低反映评价结果的好坏。 2．综合评分法 综合评分法，综合分析与评价的结果用综合评价分数表示，确定影响综合评价的各项指标，将指标数同一定的标准值进行比较分析给出评分，将各指标的评分汇总得出综合评价分数，以这个综合评价分数的高低反映评价结果的好坏。 3．雷达图法（综合状况判断图） 雷达图法是将反映企业综合情况的各项指标以雷达图的形式表示出来，便于人们直观地掌握企业综合情况。反映企业综合情况的各项指标按所反映的属性不同分类，并分别描绘在不同的区域里，每个指标用一条由圆心发出的射线表示，图中用内、中、外三个圆划分不同区域，射线与内、中、外三个圆的交点即为各项指标的最差值、标准值、最佳值。将企业指标的实际值按数值比例画在射线上，再把这些点连起来即可得到折线图表示企业的实际情况。用该方法进行分析时，当积累一定的经验后，从折线图的形状就可大概地掌握企业的经营情况。 财务报告分析的程序1 财务报告分析的程序如下： 1．确定分析目的 分析的目的不同，所分析的内容与重点有差异。因此，在进行财务报告分析时，首先应确定分析的目的，确定分析的内容与重点。 2．收集分析资料 财务报告分析所用到的资料主要包括：企业财务报告；有关企业经营环境的资料如反映企业外部的宏观经济形势统计信息、行业情况信息、其他同类企业的经营情况等；有关分析比较标准的资料。对所收集的资料要加以整理，去伪存真，保证资料的真实性。 3．进行专题分析 按确定的分析内容与重点，选择科学、合理的分析方法进行分析。分析时应按分析要求依次进行企业经营环境与经营特性分析、企业会计政策及其变动分析、财务报表项目及其结构分析、财务能力分析等。 4．进行综合分析与评价 对专题分析进行总结，并进行综合分析与评价，完成分析报告。对分析结果进行评价，评价将分析结果用于经济决策是否能取得满意的效果，若不能满意，则再从第二步开始，进一步收集分析资料，进行更深入地分析，直到能取得满意的决策效果为止。循环的分析工作应注意成本效益原则。 财务报告分析的四个视角 财务报告分析不是机械的比率计算，而是一个定性、定量的系统工程。本文从会计政策的选择、财务战略、财务比率、收益质量与成长性四个视角简述财务报告分析的过程。 一、会计政策选择分析 会计政策的选择形式上表现为企业会计过程的一种技术规范，但其本质却是经济和政治利益的博弈和制度的安排。公司经理人员被允许作出许多与会计有关的职业判断，因为他们最了解公司的经营和财务情况。公司管理层的财务决策对财务报告的形成有很大的影响，包括影响财务报表数据、分析人员对数据的理解、会计规则的选择、科目调整、格式选择和计量判断等。 财务报告分析的目的就是对交易和事项加以确认、评价公司会计数据反映经济现实的程度以及执行会计政策的正确性；分析公司运用会计政策灵活性的性质和程度，确定是否调整财务报告的会计数据，以消除由于采用了不恰当的会计方法而造成的扭曲。 一般来说，分析一个单位选择会计政策、估计的程序是：①辨明关键的会计政策；②评价会计灵活性；③评价会计战略；④评价会计信息披露的质量；⑤辨明潜在亏损；⑥消除会计扭曲。 二、突出财务战略的一个维度分析 财务报告分析是战略分析的必要步骤，它有助于对公司、竞争者以及经济环境量化的理解。从战略高度进行财务报告分析立足于量化分析的现实基础，通过辨明关键的利润动因和商业风险，帮助经营者作出现实的预测选择。 战略分析用于财务报告分析必然涉及管理会计，而平衡计分卡是财务会计和管理会计相融合的极好工具。根据美国GartnerGroup的调查，在《财富》杂志公布的世界前1000家企业中，有55%的企业运用了平衡计分卡系统。平衡计分卡从财务维度、客户维度、内部业务流程维度和学习成长维度等四个方面进行系统的分析，帮助管理层对具有战略重要性的领域作全方位的(“平衡”)思考，以保持经营战略一致。平衡计分卡方法最大的贡献在于引入了非财务评价指标而成为有效的战略执行的框架和工具。财务指标是企业追求的结果，其他三个方面的指标(非财务指标)是取得这种结果的动因。正如美国著名经济学家Kaplan和Norton所说，“所有维度的评价都旨在实现企业的一体化战略。” 三、财务比率参照性分析 财务比率是对财务报告信息进行重新组织的结果。比率分析旨在评价公司当前和过去的业绩，并判断其业绩是否能够保持。比率分析包括：将公司与同一行业内的比率对比；将公司在各个年度或各个会计期间的比率对比；将财务比率与一些独立的基准对比。比率分析能够提供对财务报表项目的可比性和加深对相对重要性的深入了解。 财务比率基本上有四种类型：第一种比率概括了公司某一时点的财务状况的某些方面，是两个“存量”项目的对比，通常称为资产负债表比率；第二种是损益表比率，概括了公司一段时间的经营成果的某些方面，将利润表的一个“流量”项目与另一个“流量”项目作比较；第三种比率反映公司的综合经营成果，是将利润表中的某个“流量”项目与资产负债表的某个“存量”项目作比较，称为损益表与资产负债表比率；第四种是基于现金流量表的比率，特别关注收益与营业活动现金流量提供的公司收益质量方面的信息。 认真进行财务比率分析，有助于评价公司高管层制定的政策在以下几方面的相对有效性：①经营管理方略；②投资管理规划；③财务战略；④股利政策。 四、收益质量与成长性实质分析 收益质量分析着重进行两项评价：①公司收益质量的绝对水平；②公司收益质量的变化。绝对收益质量评价影响到公司的价格收益倍数；收益质量变化体现了公司经济价值的正面或负面的变动，这个变动是由营业环境或财务环境的变化或者前景变化引起的。 通常收益质量评价的含义是：高质量收益指标较好地反映了公司的目前状况和未来前景，同时表明管理层对公司经济现状的评价较为客观；反之，低质量收益指标表明管理层可能夸大了公司真实的经济价值，对公司状况进行了粉饰，或者表明管理层没有客观地反映公司目前的状况和未来前景。收益质量上升表明管理层的决策越来越客观地反映了公司环境，同时也表明了公司增加经济价值不是依赖于降低收益的质量，而是提高了创造能力；反之，收益质量下降表明相对于过去公司目前状况和前景正在恶化，管理层通过降低收益质量来增加收益，企图向外界传达比公司实际状态要好的经济状态信息。可见，收益质量分析突出了公司目前和未来的替换价值创造，因而可称之为实质性分析。 成长性分析是综合性分析，具有预测未来价值创造性的特点，因此它是实质性分析之一。根据可持续成长率=税前边际利润率×资产周转率×杠杆系数×税后留存率 ×利润分配留存率，可以看出一部分指标是和经营活动有关的比率，另一部分指标是和财务因素有关的比率。其中经营比率指的是资产周转率和税前边际利润率。应当看到，在使用财务杠杆和税率管理活动提高杠杆系数的同时，也放大了收益波动的风险，因此，使用财务方法取得的成长不那么可取。成长分析主要包括三个内容：①对成长率的各个变量进行数量计量。②说明各种成长来源，包括成长来源的数量性分析，也包括质量性分析，重点是各种来源之间的相互关系、公司经营特点和财务特点、研究会计期间的外部环境及其变化趋势。③预测未来的成长水平和预测分析可能的财务效率和经营成果。 参考文献 ↑ 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 《企业会计学》合肥工业大学 第十章 财务报告的分析与评价 第一节 财务报告分析概述
概述 优序融资理论放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。 相关条目 经济 政府
名词解释 可控边际贡献可控边际贡献 可控边际贡献＝边际贡献－可控固定成本＝收入－变动成本（变动成本和变动销售费用）－可控固定成本它适用于对部门经理的评价，可以反映部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的能力。 相关条目 绩效评估 财务 分析可控边际贡献
所有者权益变动表是指反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。所有者权益变动表应当全面反映一定时期所有者权益变动的情况不仅包括所有者权益总量的增减变动。还包括所有者权益增减变动的重要结构性信息。特别是要反映直接计入所有者权益的利得和损失，让报表使用者准确理解所有者权益增减变动的根源。 在所有者权益变动表中，企业至少应当单独列示反映下列信息的项目：(1)净利润；(2)直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额；(3)会计政策变更和差错更正的累积影响金额；(4)所有者投入资本和向所有者分配利润等；(5)提取的盈余公积；(6)实收资本或股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。
什么是定额负债 定额负债是根据现行财务制度结算程序暂时保留在企业内部的一部分经常性的延期支付款项，主要包括应付工资、应付福利、应交税金、预提费用以及其他应付款等。 计算定额负债的方法 1．按支付间隔期的一半计算。 支付间隔期是指前后两次支付费用间隔的日数。每月支付一次，间隔期为30天；每季支付一次，间隔期为90天。计算公式如下： 例如：烟台市水泥厂计划2003年应付税金126 000元，按月缴纳：计划年度内每月应付管理费8 000元，按月交清。则定额负债数为： 4 两项定额负债合计=5250+4 000=9250元 2．按最低占用天数核定。 也就是按应付款项目的结算日期和支付日期之间的间隔日数核定。其计算公式为： 例如：福山区地毯厂应付*款月末一次性结算，地方税务局规定次月五日交清，最低占用天数是五天。该厂2003年度应付*为48000元，每月税金在次月五日兑付。其计算公式如下： 3．按平均占用数核定。 通常按上年度平均余额计算。其计算公式为： 例如：烟台市猴头啤酒厂2003年度包装物押金每月月末平均余额之和为48684元，其定额负债为：
决策分类 财务决策财务决策按照能否程序化，可以分为程序化财务决策和非程序化财务决策。 前者指对不断重复出现的例行财务活动所作的决策，后者指对不重复出现、具有独特性的非例行财务活动所作的决策。按照决策所涉及的时间长短，可分为长期财务决策和短期财务决策。 前者指所涉及时间超过一年的财务决策，后者指所涉及时间不超过一年的财务决策。 财务决策又可以按照决策所处的条件，分为确定型财务决策、风险型财务决策和非确定型财务决策，前者指对未来情况完全掌握、每种方案只有一种结果的事件的决策；次者指对未来情况不完全掌握、每种方案会出现几种结果，但可按概率确定的条件的决策；后者指对未来情况完全不掌握，每种方案会出现几种结果，且其结果不能确定的事件的决策。按照决策所涉及的内容，财务决策还可以分为投资决策、筹资决策和股利分配决策。 前者指资金对外投出和内部配置使用的决策，次者指有关资金筹措的决策，后者指有关利润分配的决策。 财务决策还可以分为生产决策、市场营销决策等。 生产决策是指在生产领域中，对生产什么、生产多少以及如何生产等几 个方面的问题做出的决策，具体包括剩余生产能力如何运用、亏损产品如何处理、联产品是否进一步加工和生产批量的确定等。 市场营销决策往往涉及三个方面的问题： 一是销售价格的确定，即定价决策。它可以针对标准产 品，需要从较长时期角度考虑成本补偿和目标利润实现问题，往往要根据完 全成本法的单位产品成本来确定；可以是针对新产品的定价决策，这往往涉及到企业的竞争策略，而管理会计提供的决策支持信息也主要是新产品的 生产成本；短期财务决策中的定价决策涉及的主要是剩余生产能力情况下 的特殊订货，需要通过成本、业务量和利润之间关系的分析来确定最低可以接受的价格。 二是如何在销售价格和销售量之间取得平衡，以谋求利润最大。它要利用经济学中关于供需变化规律的研究成果，通过对成本、业务量和利润之间的依存关系分析来确定最优的价格水平，为市场竞争中的价格竞争提供决策依据。 三是如何充分利用有限的资源，以谋求利润最大。它涉及单一约束条件下的品种规划和多因素约束条件下的品种规划两方面的决策。 决策步骤 财务决策进行财务决策需经如下步骤： （1）确定决策目标。指确定决策所要解决的问题和达到的目的。 （2）进行财务预测。即通过财务预测，取得财务决策所需的业经科学处理的预测结果。 （3）方案评价与选优。指依据预测结果建立若干备选方案，并运用决策方法和根据决策标准对各方案进行分析论证，作出综合评价，选取其中最为满意的方案。 （4）决策过程的结束，还需进行具体的计划安排，组织实施，并对计划执行过程进行控制和搜集执行结果的信息反馈，以便判断决策的正误，及时修正方案，确保决策目标的实现。 决策方法 财务决策的方法分为定性决策方法和定量决策方法两类。 定性财务决策是通过判断事物所特有的各种因素、属性进行决策的方法，它建立在经验判断、逻辑思维和逻辑推理之上，主要特点是依靠个人经验和综全分析对比进行决策。定性决策的方法有专家会议法、德尔菲法等等。定量决策是通过分析事物各项因、属性的数量关系进行决策的方法，主要特点是在决策的变量与目标之间建立数学模型，根据决策条件，通过诸处出决策结果。 定量财务决策的方法主要有：适用于确定型决策的本量利分析法、线性规划法、差量分析决策法、效用曲线法、培欣决策法、马尔可夫法等；适用于非确定型决策的小中取大法、大中取大法、大中取小法、后悔值法等。 决策依据 财务决策管理人员在做出决策前必须权衡比较各个备选方案。列出各个备选方 案的正反效果（包括定量和定性因素），确定各个备选方案的净效益，然后比 较各个备选方案的净效益，选择一个效益最好的方案实施，这就是决策。在决策过程中，“成本效益分析”贯穿始终，成本效益分析的结果就成为选择决策方案的依据。效益最大或成本最低的备选方案就是管理人员应采取的方案。成本效益分析需要两方面的信息： 财务信息 所谓财务信息是指与特定决策相关的能够用货币计量的因素。如在零部件是自制还是外购的决策中，自制的成本和外购的价格因其能用货币进行计量，就属于财务信息。管理会计关注的主要是定量化因素或能用货币计量之因素的成本效益分析。其基本规则是，在其它因素相同的情况下，用货币计量的效益最大或成本最低的方案就是最佳方案。在管理会计中，成本效益分析比日常生活中的决策更为系统化。系统化研究的好处之一，就是能够保证在成本效益分析时与决策有关的所有成本和效益因素都不会被遗漏。如被遗漏，就可能导致错误的决策。在成本效益分析时，最困难的是在所有的信息中识别出与被选方案有关的成本（即 相关成本）和效益因素。在成本效益分析中，成本效益分析的方法是简单的，首先，考察所取得的全部信息，并识别备选方案中与决策有关的成本和效益。然后用表式列出所有的成本及相关的效益。最后将效益减成本，两者之差就是某个或某系列备选方案的净效益或净成本。如何列示成本和效益因素没有固定的形式，但是，在陈述相关信息时，必须保证这些信息容易理解，所有备选方案的最终比较结果是在一个相似的基础上得出的。这样有利于最佳方案的选择。 非财务信息 尽管管理会计主要关注的是决策方案的财务信息，但非财务信息（或称定性因素）对成本效益分析以及决策，其重要性决不亚于定量因素或可用货币计量的因素。大多数备选方案中都隐含着非财务性因素。这些非财务性因素中包括决策中的人际因素如雇员士气、公共关系、质素以及不能用货币确切计量的长远影响等等。管理人员在做出具体决策前，必须充分考虑这些定性因素。 决策目的 财务决策所有决策的目的都是如何使企业目标最优化。例如，营利企业就是利润最大化，非营利慈善组织就是令某种非定量化目标最大化。对于财务决策来说，由于决策的影响是短期的，对于战略的因素考虑较少，而主要注重收益最大化，或在收入不变的情况下寻求成本最低。 财务决策的第一步就是确认最优化的目标：收益最大或成本最小。 第二步就是在目标的制约下，根据资源和机会，设计备选方案。 第三步，运用各种定性和定量的方法分析各方案的影响及其能够达到的目标。最后，比较各备选方案，选择其中最优的方案。这一最优的方案就是使目标最优化的方案。 决策是面向未来的，而未来含有许多不确定性因素，因此良好的预测是决策的基础，是决策科学化的前提。没有准确科学的预测，就不可能做出符合客观实际的科学决策。同时，决策是规划的基础，没有具体的决策结论，就无法做出相应的计划和预算，也无法进行相应的控制和考核。[1]
概述 DFA模型美国意外事件精算协会(CasualtyActuarial Society)对DFA(Dynamic Financial Analysis)做出以下定义：“DFA是一种整体性的财务建模方法，它通过对公司未来生存环境和营运结果进行模拟，显示公司营运结果如何受外部环境变动和内部战略决策变动的影响。”这种动态财务分析方法是一种整体的区别于静态的、传统的财务比率分析的财务管理方法，体现了“随机性”、“动态性”的思想，能够随机模拟不确定性环境下公司的资产、负债及未来的经营成果，为高层管理者控制经营风险、制定战略决策提供依据。 企业战略决策必须面对不确定的未来环境(由未来利率水平、股票市场走势、GDP的增长率等构成)。对环境我们可以做出许多组假定，在动态财务分析方法中，每一组假定生成一个情景。动态财务分析的核心是对未来可能的情景进行界定，而情景是对一组外生变量(比如利率、通胀率等)未来状态的具体描述，它构成了公司具体的生存环境。同一情景，在不同战略下，营运结果不同；同一战略，在不同情景下，营运结果也不同。需要注意的是，动态财务分析方法不仅仅是一种战略决策模型，它更是一种把公司整体经营状况整合在一起的思考方式。在一种整体性、全方位的框架中对公司的战略决策进行评估。动态财务分析方法作为全方位的思考方式，允许公司在单一框架中同时处理许多种战略决策，这与传统把不同的战略决策分散在不同的框架中处理的方法形成了鲜明对比。 对企业首席财务官(CFO)而言，预测未来是其重要职责，而最近在美国、加拿大等国家的理论和实务界热烈讨论的“动态财务分析”方法，无疑为他们提供了更新更全面的预测方法和模型工具。如果仅从词义上来看“动态财务分析”，它所体现的“随机性和变化性”思想，是和“静态或固化的”方法相对应的，即在不确定的环境下预测未来的经营成果，而这正是它和传统的规划或预测上最大的区别所在。从企业资金经营管理的角度来说，“动态财务分析”方法则绝非只是静态地考察资产负债表的某部分(如负债中的准备金)，而是在较广泛的区间内监控企业整体财务状况，并在不确定和变化的市场环境下考察企业的财富变化。 产生和发展 DFA模型“动态财务分析”的思想渊源，可以追溯到17世纪甚至更早的时期。二战中的“军事后勤策略”或“情景规划”也可看作是“动态财务分析”的思想雏形。在早期与“动态财务分析”相关的论文中，如Jay.W.Forrest，将动态财务分析的内容定义为“……研究工业系统行为以及政策、决策、结构和迟滞等是如何相互关联，从而影响增长和稳定的。”它融合管理中的各个独立功能领域，营销、投资、研发、人事、生产、会计等等。因为任何经济体或企业活动均可反映为货币、订单、材料、人员和资本设备等等的流动，此五种流动又可以由信息系统集合起来，所以上述各个功能亦可形成共同的研究基础。 那么，究竟是何种因素促使“动态财务分析”方法引起企业财务分析师们如此关注，从而得以在美国、加拿大等地的风险管理技术中迅速发展呢?答案是上世纪70年代北美金融市场的利率剧烈波动，引发了公司对自身资产负债管理上高度重视，而之后的养老金资产负债管理技术的迅速发展和更新，其内容已经突破监管所要求的“利率风险管理”，因此“动态财务分析”方法应运而生，在当前的养老金风险管理技术中得到了广泛的认可和应用。 以美国的长期政府债券为例(北美地区典型的投资工具)，其利率变化在1977年以前很少超过1％，而且很快能在第二年度抵消，因此即便是忽视利率风险，养老金行业在评估其债券法定价值时，资产负债表所受冲击很微弱，企业的经营成果也不会受太大影响。但是，1977—1981年连续的利率大幅攀升，以及之后年度的利率持续震荡，彻底改变了过去的状况。尤其是一些寿险公司，由于承担着长期负债责任，因而持有长期资产，因此最易受利率波动的影响和冲击。比如 “脱媒风险”，即在利率波动的市场环境下，保单持有者以退保或贷款方式从寿险公司提取现金而给保险企业带来的损失。而过去，寿险公司在进行产品设计、企业财务规划和预测时，是以“利率平稳”以及“消费者行为不变”等静态假定为基础的。因此，整个20世纪70年代末和80年代初，北美地区财务状况恶化的寿险公司数量激增，给整个寿险业经营带来巨大的负担和风险。 DFA模型也正是在金融市场波动的背景下，保险讦估机构和各国保险监管部门开始认识到，保险业尤其是寿险公司对整体金融风险十分敏感，并开始考察利率或证券价格的波动状况对保险企业盈余的影响。保险监管机构也开始就保险企业所受某些不确定经济条件的影响程度进行质询，最初的讨论主要集中于美国的寿险业，但加拿大和英国等地的产险及意外险公司，也较早地开始重视自身的“承保责任”和“投资组合”之间的协调管理，希望尽可能地保持健康有利的“现金流”状况，以保持保险企业持续的技术性偿付能力。由此，以现金流测试、现金流匹配、免疫技术、久期和凸性等为代表的资产负债管理技术在保险公司和养老金的经营中广泛而迅速地应用开来，以协调和管理“资产”和“负债”的经营决策。 而当前不断更新的计算技术，更是促进了资产负债管理及其模型技术的革新和复杂化。当前的资产负债管理技术已经不仅仅局限于监管要求的“利率风险管理”，而是将许多非利率风险包括其中。如今的资产负债管理技术，既管理特定产品风险，也可分析公司整体风险，既用来考察投资策略，也可用来做公司其他战略性分析。养老金动态财务分析及其模型技术正是将养老金计划视为整体，从而在整个企业内进行模拟分析的有效的预测工具和方法。从20世纪90年代初开始，它已经在美国公司的经营和风险管理中广泛地使用。目前，北美以及欧洲等地的公司以及著名的研究机构都非常热衷于此项研究。例如，瑞士再保险公司即将“动态财务分析”及其模型技术应用到保险公司战略规划，如收购讦估中，从而体现动态财务分析是如何在一个整体的框架内，协调“资产分配以及资本充足性测试”的。因此，“动态财务分析”方法可以认为是企业资产负债管理技术未来的发展趋向。 “动态财务分析” 的方法作为未来企业资产负债管理技术发展的趋向，不仅能够灵活地运用“久期模型”，“资产负债缺口分析模型”，以及近期发展起来的“风险价值模型 (Value-at-Risk，简称VaR)”等各种度量方法来测算利率变动对企业资产负债的影响，还可通过恰当的“情景条件生成器”，在当前市场条件 (包括通货膨胀率、国民生产总值增长率等)和未来市场环境之间建立关联，并就此预测企业资产和负债的变化。企业动态财务分析的模型研究方法主要包括“情景分析”和“随机模拟”两方面。这两种模型方法能有效地度量利率、通胀及负债风险变化对公司市场价值或资产净值的影响。 两种方法 DFA模型在现实经济生活，尤其是瞬息万变的金融市场中直接进行实验，或者是不可能的，或者是得不偿失的，而根据实际问题建立模型，并利用模型进行试验，比较不同后果，选择可行方案，不失为有效的代用方法。目前，有两种模型方法在“动态财务分析模型”中运用广泛，即“情景分析”和“随机模拟”。在情景分析方法中，许多可能出现的“特殊的情景”被预先选取出来，然后再进一步分析在上述情景下，企业财务状况的后果如何。而随机模拟方法则基于随机数理模型，并以此反映诸如利率、证券价值、生存率、或损失频率和损失程度等因素的不确定性。随机模拟方法会根据动态财务分析模型中关键变量的分布状况，随机取值并用以计算出许多可能的结果，然后对整个结果的分布状态进行分析。该方法最有价值的运用领域也许是用来确定企业年金不可接受的经营或财务结果(例如，期末盈余小于零)的概率值，如果该比值太大，就需要对当前的经营或财务状况进行调整，以回复到正常水平。 使用传统的趋势外推、增长曲线等定量定时的预测方法，来在不确定性条件下进行经济预测，存在一定的局限性，不能适应处于当今瞬息万变世界中的人们预测未来之需要。这主要表现在： 第一，如果原始数据可信度不高，那么，由这些传统预测模型得出的预测结果便不可靠； 第二，这些传统预测方法无法综合归纳和反馈人们对未来发展的群体意图和愿望，不能体现人们驾驭未来的能动作用； 第三，这些传统方法是在系统环境不变的前提下，根据过去和现在推断未来，所以，一旦系统环境发生变化，这些方法就失去了应用前提，在这种条件下得到的预测结果便宣告失效； 第四，这些传统的预测技术无法解释处于不确定环境中的企业长期发展的多种可能性。 以特尔菲法为代表的概率预测技术，尽管克服了传统的定量预测和定时预测方法的一些缺点，但是，它作为一种获取专家知识的有效手段，侧重于获取专家较为一致的经验判断，对技术发展前景的复杂性、多样性、不确定性、突变性和跳跃性等特征体现得不够充分。那么，在不确定条件下，面对公司未来经营和财务规划发展的多种可能，如何避免用传统预测技术盲目地推断一个单一的“最可能”未来，而去设计一个体现未来发展多样化的符合逻辑的多变量系统，并由此导出一系列多维的预测结果呢?情景分析法就是可以满足这些要求的重要的经济预测方法之一。 1.情景分析法 在长期的发展过程中，产生了一些具体的便于操作的情景分析法，例如：目标展开法、空隙填补法、未来分析法等等，尽管这些方法各有特色，但它们的主要操作过程大致相同，可以归纳为以下四个步骤：第一，明确预测问题，作好必要准备。根据现实需要和项目要求进行信息调研，调研范围不仅包括公司自身经营和财务因素，还应包括社会、政治、经济、生态等相关因素。第二，确定影响水平和变量。在系统分析基础上，依靠专家智慧，将影响公司未来经营发展的主要因素划分为几大类影响水平。然后在各水平下，确定影响较大的子因素或者说变量。在水平及变量的确定过程中，要在水平间、变量间进行交互影响分析，消除重叠因素和次要因素。除了定性分析，目前已有很多定量分析方法可以用来选择关键因素。例如：间接影响分析法、模糊集合法、结构解释模型法、结盟与冲突分析法等。第三，情景构造。情景构造是情景分析的中心内容。构造情景时，应充分发挥专家的逻辑思维能力和形象思维能力，从当前时刻出发，根据各水平下变量的可能变化情况，沿其路径向未来延伸。在延伸过程中，要保证各因素的影响作用有理有据，一个因素或事件为什么比另一个的影响大，影响作用是什么?必须能够说得明白，而且最好能用量化指标说明，为了避免情景系统过于庞大、复杂，小概率事件一般不考虑。第四，编写预测报告。这一阶段主要是对前面工作进行系统整理和总结，以及对以前工作存在的个别纰漏进行补救。 2.随机模拟法 所谓模拟是指用电子计算机对真实经济系统在一定环境下各要素的相互作用，进行有条件的模仿试验，并求得数值解的一种数量分析方法。正如前面所说，在现实经济生活中直接进行实验，或者是不可能的，或者是得不偿失的，而根据实际问题建立模型，并利用模型进行试验，比较不同后果，选择可行方案，不失为有效的代用方法。同时，由于经济数学模型日益增大和复杂化，并且要更多地考虑非经济的影响，已不能用数学运算达到准确的分析解，而需要通过电子计算机模拟，用数值运算达到数字解。综合这两方面可以看出，模拟已使间接实验成为可能，也为模型求解提供了新的方法。随机模拟不同于求解确定性的、静态的线性问题的数学解析法，能比较真实地描述和近似地求解复杂系统的问题。随机模拟又不同于专门研究系统运行状况的，常用的有很大局限性的真实的实验法，它能在真实系统建立前进行可能办到的、经济方便的有限实验。进行随机模拟的基本步骤包括确定问题、收集资料、制定模型、建立模型的计算程序、鉴定和证实模型，设计模型试验、进行模拟操作和分析模拟结果。这里说的模型必须是“模拟模型”，一般来说，“随机模型”比确定性模型、“动态模型”比静态模型、“非线性模型”比线性模型更多地使用模拟方法来分析和求解，而成为模拟模型。随机模拟模型比较灵活，它通常并不用来求最优解，但却可以回答“如果在某个时期采取某种行动，对后续时期将会产生什么后果”等一类的问题。 国内著名信息经济学者乌家培教授认为，随机模拟的作用表现在：能对高度复杂的内部交互作用的系统进行研究和实验能设想各种不同方案，观察这些方案对系统的结构和行为的影响；能反映变量间的相互关系，说明哪些变量更重要，如何影响其他变量和整个系统能研究不同时期相互间的动态联系，反映系统行为随时间变化而变化的情况；能检验模型的假设，改进模型的结构。他同时也认为，随机模拟的局限性表现在：随机模拟运用范围只限于能考察的情况，一旦出现不能模拟的特殊情况时，就会发生困难；它的规模很大时，较难取得资料相模拟细节成本高、费时间、工作复杂。北美地区的精算师对前面所说的“情景分析”方法应当是十分熟悉的，即便在70年代金融市场利率震荡以前，他们就已经开始使用此种模型方法了。例如，在美国社会保险体系中，情景分析的方法就已经被用来预测三种情景下社会体系的财务状况。对精算师而言，“情景分析”方法的优势之一是，只要实际结果落于预测区间内，精算师便回避了因为不准确的点估计而要受到的批评。但是，对政策制定者而言，这样的情景测试方法的帮助是有限的，因为它无法提供各种结果出现的可能性。尽管未来的不确定性也得到了某种程度的反映，但预测结果的区间是如此广泛，使得基于此数据的决策意义不大。而随机模拟提供的信息，理论上要优于情景分析。比如，在使用情景分析方法来评估保险公司偿付能力水平时，测试结果仅体现在某特定或某系列事件发生的情形下，保险企业是否生存。而随机模拟方法却能就事件后果的整个区间内提供有用的信息，所以，目前在北美地区流行的动态财务分析模型，通常是以随机模拟模型为基础的。 构成要素 DFA模型从财务管理的角度来观察，企业资金面临两大类风险：“资产负债风险”和“经营风险”。前者影响“资产”和“负债”的价值。例如，利率升高会减少企业年金所持有的债券价值；不利的灾害情形则会增加未来的损失准备金等。而后者，企业年金“经营风险” 也由两部分组成，即“缴费风险”和“投资风险”。构建企业资金“动态财务分析模型”的本质，实际上就是要在规划期间内对企业资产负债表和经营状况表进行定量的预测和规划。因此，“动态财务分析模型”的构建也应当由“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大模型要素组成，而所有影响这四大模型要素的风险因素都应当加以认真考虑。值得注意的是，上述四大模型要素之间是相互交织的。例如，利率的提高会降低债券的价值，但同时却可能提高其他投资的收益，此外，利率的提高通常也伴随着通货膨胀率的增加，而通货膨胀实际上还和证券回报率以及恶化的经济环境有直接关系。总之，在构建动态财务分析模型时，割裂“资产”、“负债”、“缴费”和“投资”这四大要素的做法，是片面的和不理智的。但是，合理的模型毕竟只是现实的简化反映，公司动态财务分析模型也不例外，试图预测所有的可能或风险状况是不现实的，因此，在动态财务分析模型中，只能考虑和包括与公司经营或财务状况最为相关的因素，而且并非所有的风险都能够或应该建立模型，还应当考虑该风险因素是否可以量化。例如，导致公司偿付能力不足的重要因素之一就是“管理欺诈”，但要想量化此风险，就目前的技术和理论水平而言，是不现实的；因此，对于此种目前无法量化的风险，只能暂时排除于模型之外。 此外，构建动态财务分析模型还应当要明确该模型的使用目的，因为动态财务分析模型可以适用许多领域(如财务预测、战略决策，资产负债管理，资本充足性测试等)，所以必须在构建之初即明确其目的。例如，如果动态财务分析模型仅是设计用来进行偿付能力水平测试，那么就应当回答公司陷入财务困境的频率究竟如何。如果模型设计妥当，就应当可以提供这样的信息，比如是何种因素导致企业的财务困境，以及关键性财务变量的分布等等。假如一次期末盈余分布状态源自10000次随机模拟的结果，如果其中有10次结果是不能接受的，那么就应当确定导致此结果的特定原因，也许导致这10次结果的主要原因是利率水平的升高，那么公司管理层就应当明确，对公司所面临的利率风险进行套期保值，也许就是减少自身财务危机的最佳途径。 构建步骤 DFA模型1、确定目标 动态财务分析的第一步是由公司董事会明确公司的目的、经营目标、约束条件和风险容忍程度，从而据此确定评价各种战略方案优劣的标准。它使管理层集中关注影响公司的重大事项，以及对这些事项进行相互沟通。可以量化的经营目标通常是：期望的股东盈余(Shareholder’s Surplus)及其标准差；期望的股票持有人盈余(认可资产与认可负债之差) (Policyholder Surplus)及其标准差；公司的期望经济价值(Economic Value)及其标准差等。 2、收集数据 确定分析目标后，必须对外生变量的历史经验数据进行收集，以便对其未来状况做出预测。DFA需要大量有关公司主要风险的可靠数据，并使这些数据随时可以被提取，因为DFA分析的质量依赖于所使用数据的质量。仅仅想查找出公司最重要的风险就需要大量的时间与努力，这是因为存在于不同部门的不同风险的数据通常都是不完全的，而且因可能存在的方式不同，可能不易获得或者不适宜进行分析(例如，一堆凌乱的文件)。许多公司越来越多地以电子方式获取和存储信息，这使得DFA获取数据变得越来越简单。 3、模型参数化 模型参数化是对模型中的随机因素(比如实际GDP增长率、利率水平等)进行假定。用于模拟经济变量的模型，通常由时间序列的回归分析得出，或者已经被普遍接受(比如，股指收益率满足对数正态分布，股价运动表现为伊藤过程等)。模型参数化要求一要确定初始条件，二要确定模型参数。 4、生成模型结果 这一步主要是上机操作。当然，使用者必须理解DFA所使用的模拟技术及其缺陷所在。 5、分析模型结果 DFA可以依据公认会计准则、监理会计准则、税收基础和经济价值基础，分别生成财务报表。如果预算期为5年，做20种不同的模拟，我们就会有400张报表。因此，DFA分析能否成功取决于能否把如此多的数据加工浓缩成简洁明快的形式。 6、敏感度测试 敏感度测试是为了验证模型的结论并非是某一随意的假设，或随意取出的某一组情景。敏感度测试的做法是固定其他变量，每次只变动一个变量的数值，测试该变量对目标值的影响程度。经常进行灵敏性测试的变量有利率、股指收益率等。如果已知变量之间的相关关系，那么，以上变量的联合影响也可以通过敏感度测试进行评估。 7、呈报结论 DFA经常要做上千次模拟，所以DFA的结果必须以简洁明快、易于理解的方式呈报给公司最高管理层。报告应满足以下要求：一是明确每一步的重点；二是明确各模型的前后逻辑关系，以便增进管理层对模型的理解；三是结果要简洁。 利弊分析 DFA模型使用DFA模型可以使我们对商业策略潜在的风险和收益有更深入的了解，DFA模型与老式的仅考虑关键比率的财务分析方法相比可以说是一个新的里程碑。实际上，DFA模型是基于现金流的整个商业策略进行建模的一个可行办法。通过它可以对影响企业财务状况的各种随机变量和它们之间的关系细节进行详细的考察。 DFA可以适应不同的目标，也可以对不同的管理单元(缴费、投资、计划、预算等)有所侧重。 但值得指出的是，DFA模型不可能完全捕捉现实商业环境中的复杂性。必要时，在建模过程中我们可以集中注意力于模型可以反映的某些特征。然而，即使是在一个中等规模的DFA模型中，事先估计的参数数量和模型涉及的随机变量数量无疑是相当多的，对这些参数的处理也要耗费相当多的工作量。而且，从模型得到的结果与模型设置时采取的假设有很大的关系。一个关键问题是：DFA模型到底应该有多大多复杂?做任何事情都要付出代价，由于人们都不情愿使用不透明的黑箱，所以如果一个简单的模型可以输出合理的结果，多数人就会选择这种模型。另外，越简单的模型越符合直觉，并且可以容易的评估特定变量的影响，对不确定性和近似性的正确理解与控制是使用DFA模型的关键。
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