什么是每股经营现金流 每股经营现金流:是指用公司经营活动的现金流入(收到的钱)-经营活动的现金流出(花出去的钱)的数值除以总股本; 即：每股经营活动产生的现金流量净额（每股经营现金流）＝经营活动产生现金流量净额/年度末普通股总股本 每股经营现金流的正负各代表收益与亏损。 [编辑]每股经营现金流指标诠释 每股经营现金流是最具实质的财务指标，其用来反映该公司的经营流入的现金的多少，如果一个公司的每股收益很高 或者每股未分配利润也很高，如果现金流差的话，意味该上市公司没有足够的现金来保障股利的分红派息，那只是报表上的数字而已 没有实际的意义。 对于发行股票的公司，将经营活动产生的现金流量金额除以发行的股票的数量，就可以得出每股经营现金流量。 这一指标主要反映平均每股所获得的现金流量,隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利金额。公司现金流强劲，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，公司信用度高，经营发展前景有潜力。但应该注意的是，经营活动现金净流量并不能完全替代净利润来评价企业的盈利能力，每股现金流量也不能替代每股净利润的作用。上市公司股票价格是由公司未来的每股收益和每股现金流量的净现值来决定的。盈亏已经不是决定股票价值唯一重要因素。单从财务报表所反映的信息来看，现金流量日益取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准 净现金流量计算是现值计算的基础，在项目投资决策中十分重要。 经营期净现金流量计算是以收付实现制为基础的，不仅要考虑收入、成本，还要区分付现成本与非付现成本。在考虑所得税因素的情况下，净现金流量计算变得比较复杂： 首先，须根据收入、付现成本、非付现成本计算税前利润； 然后，再按税前利润和所得税率计算所得税，并算出净利润； 最后，还得在利润的基础上加回非付现成本，才能得出净现金流量。 例如：已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，利息率10%，建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值10万元。投入使用后。可使经营期1-7年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8-10年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使1-10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税率为33%。投产后第7年末归还本金，此前连续7年每年末支付利息11万元。 根据题意，经营期付现成本每年为37万元；非付现成本包括：每年折旧10万元{[（100＋10）－10]÷10}、前7年每年利息11万元。 按通常的做法，经营期各年净现金流量的计算步骤： （1）每年总成本： 1-7年为，付现成本37万+折旧10万+利息支出11万=58万 8-10年为，付现成本37万＋折旧10万＝47万 （2）每年营业利润： 1-7年为，收入80.39万－成本58万＝22.39万 8-10年为，收入69.39万－成本47万＝22.39万 （3）每年应交所得税： 1-7年为，22.39万×33%＝7.39万 8-10年为，22.39万×33%＝7.39万 （4）每年净利润： 1-7年为，22.39万－7.39万＝15万 8-10年为，22.39万－7.39万＝15万 （5）每年净现金流量： 1-7年为，净利润15万＋折旧10万＋利息支出11万＝36万 8-10年为，净利润15万＋折旧10万＝25万 这种计算方法比较繁琐，很容易发生差错，也不便记忆。 兹介绍一种简便快捷的方法，可一步求出净现金流量。其包括两个部分：（1）将“收入”减“付现成本”，然后乘以（1-所得税率）；（2）将“非付现成本”乘以“所得税率”。两者之和即为净流量。 仍以上题为例： 1-7年的净现金流量为：（80.39-37）×0.67＋（10＋11）×0.33＝36（万元） 8-10年的净现金流量为：（69.39－37）×0.67＋10×0.33＝25（万元） 显然，用这种简便方法计算，不但大大缩短运算时间，而且随运算环节的减少，还减少了出现差错的几率。此方法的原理是： 如果没有“非付现成本”存在，净现金流量就会同净利润金额一致——均为收入减付现成本，再扣除所得税后的金额，这就是前半部分。 至于“非付现成本”，本身并不产生现金流量，在直线法下根本毋须考虑，但非付现成本却会影响净利润，且进一步影响所得税，因此，需考虑所得税因素的净现金流量计算，必须计算非付现成本的影响。该影响是：不但不引起现金流出，反而减少了所得税额，从而减少现金流出。这就是后半部分的理由。 此外，在计算净现金流量时必须注意：确定现金流量有“全投资假设”，借入资金也作为自有资金对待。因此，归还借款本金、利息均不会导致现金流出。借款利息资本化只影响固定资产原值、折旧的金额；归还本金不需作任何处理；归还利息仅看作是预提利息费用。 [编辑]每股现金流与每股经营现金流的区别 关于现金流,有两种,分别是:每股现金流和每股经营现金流; 每股经营现金流是每股现金流的组成部分之一。每股现金流等于经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流之和。 每股现金流:是指用公司现有的货币资金(现金)/总股本; 每股经营现金流:是指用公司经营活动的现金流入(收到的钱)-经营活动的现金流出(花出去的钱)的数值除以总股本; 企业年报中有每股经营现金流,而没有每股现金流. 两者名称相似,但所代表的意思却是截然不同. 例如:有的上市公司正处于快速扩张阶段,它需要把卖产品收回来的现金继续投入,而且仅靠自已经营发展得来的现金还不够,还必须 抓紧各种机会融资,抢占市场规模,这才会出现现金流为负的情况,这种情况是良性的,不需要担心(房地产行业最能说明这一点). 正常情况下,如果每股现金流为负,则是比较令人担心的了,因为公司的资金链随时会断裂,经营状况随时会恶化,要非常小心;而每股经营现金流为负却也不见得会有什幺大问题,这是需要区别对待的,一家公司的财务状况如何,必须两者组合才会判断准确. 给你举个例子:万科的每股经营现金流就是负的,但这却没有好什幺大惊小怪的,因为万科现在正处于快速扩张阶段,它需要把卖房子收回来的现金继续拿至买地,而且仅靠自已经营发展得来的现金还不够,还必须抓紧各种机会融资,抢占市场规模,这才会出现你所说的现金流为负的情况,这种情况是良性的,不需要担心.同样拿万科做例子,它的每股现金流就是正的,07年报中显示,它手中握有超过170亿现金,每股现金流达2.17元,这就很让人放心.反之,如果每股现金流为负,则是比较令人担心,因为公司的资金链随时会断裂,经营状况随时会恶化,要非常小心. 一般来说，经营活动现金流入占现金总流入比重大的企业，经营状况较好，财务风险较低，现金流入结构较为合理。其次，分别计算经营活动现金支出、投资活动现金支出和筹资活动现金支出占现金总流出的比重，它能具体反映企业的现金用于哪些方面。经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况正常，现金支出结构较为合理。 [编辑]相关条目 现金流 每股现金流 来自"http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E7%BB%8F%E8%90%A5%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81" 本条目对我有帮助 0 如果您认为本条目还有待完善，需要补充新内容或修改错误内容，请编辑条目。 本条目由以下用户参与贡献 Wintersun,Angle Roh,Dan,Zfj3000,Cabbage. 页面分类: 财务指标 | 股票分析指标 评论(共0条) 提示:评论内容为网友针对条目"每股经营现金流"展开的讨论，与本站观点立场无关。 发表评论
简介沃尔评分法是指将选定的财务 比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出评价的方法。详细信息1928年，亚历山大·沃尔出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，他选择了7个财务比率即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。
股利迎合理论概述 “迎合理论”（Catering Theory）试图从投资者需求的角度来研究企业管理者发放股利的动机。早在1978年，Long就有了将迎合的思想应用于研究股利政策的动机，他发现美国Citizens Utilities公司同时发放现金股利和股票股利，两者对投资者来说在价值上是相等的，然而投资者在发放现金股利的股票上支付的价格要比在发放股票股利的股票上高。这表明投资者将现金股利作为公司股票的一个显著特征，区别对待发放现金股利和不发放现金股利的股票。这反过来又引起了公司管理者为迎合投资者而发放现金股利的动机。 哈佛商学院的马尔科姆·贝克（Malcolm Baker）和纽约大学斯特恩商学院的杰弗里（Jeffrey Wurgler）2003年提出了股利的迎合理论。该理论认为公司发放现金股利的决策取决于投资者的需求，当投资者愿意花较高的价格购买那些发放现金股利的股票时，经理就会迎合这种需求而发放现金股利；相反，当投资者愿意花较高的价格购买那些不发放现金股利的股票时，经理就会迎合投资者的需求而不发放现金股利。 市场上存在着这样的投资者，以是否发放股利对公司进行分类，支付现金股利的公司和不支付现金股利的公司被视为两类。投资者对这两类公司的兴趣及股利政策偏好时常变化，对股票价格产生影响．公司管理者通常迎合投资者偏好制定股利政策，迎合的最终目的在于获得股票溢价。即当投资者倾向于风险回避，他们可能偏好发放股利的股票。因为可能认为这类公司风险小（一鸟在手理论），于是对支付现金股利的股票给予溢价，管理者就支付现金股利；当投资者偏好股票股利，对股票股利股票给予溢价时，管理者就改为股票股利。如果公司管理者对最大化公司短期价值有兴趣，也许股票价格与公司管理者补贴收入相关，管理者更有可能取悦投资者，抓住股票溢价机会改变股利政策。 他们还发现了一些实证支持。他们用市值与帐面价值比的对数作为投资者对公司的投资信念，发放公司与不发放公司此值之差,作为投资者对两类公司信念的相对变化，在这样的时间序列中，如果此值大,说明在接下的一年里，从没有发放股利的公司在明年将有一部分发放，新上市的公司也将选择发放股利。股利迎合理论的内容 2004年Baker和Wurgler提出了股利迎合理论，并建立了股利迎合理论静态模型加以解释。他们假定股利迎合理论要满足三个基本要素： ①基于心理和制度的原因，一些投资者对支付股利的股票有盲目的、变化的需求； 理论的第一个假设是：投资者有时喜欢发放股利的股票，有时又喜欢不发放股利的股票。为了体现这一假设，我们假定投资者以是否发放股利对股票进行分类，在实际投资中，在投资者心里经常对股票进行归类。如，我们常提到的：小公司股票，价值股，成长股，高风险债券等。通过归类使投资者对市场上发行的各种证券有了总体的把握，更容易根据自己的需要投资不同类的股票。假定投资者以是否发放股利作为分类依据是有原因和意义的。发放股利是成熟股票的一个体现；经济评价机构也以是否发放股利为标准来归类公司；许多公司通过连续发放小比率股利来吸引投资者的注意。我们通过以下原因来说明股利是股票的一个重要特征，以其作为归类依据是有实际意义的。 发放股利的股票风险相对小。这一观点在经济文献中很普遍。Graham和Dodd(1951)及Gordon(1959)都赞成这一观点。M&M也引用实例论证这一观点。一些退休的投资者喜欢发放股利的股票，将分得的股利看作是自己的收入。他们对每一季度的稳定分红比每天股价的变动更注意。如果这些投资者的风险承受力随时间而改变，他们对这两类股票的偏好也会随时间而改变。 投资者用股利去推测公司管理者的投资计划，股利就非常重要了。例如，如果公司不发放股利，有的投资者将认为公司有好的投资项目。反之则认为，公司投资机会不多。即若投资者对公司总体经济的成长持乐观态度时，他们不希望公司发放股利。需求的时间变化是由投资者随时间而变化的对投资机会的态度引起的不同于上述因风险承受力的变化而引起。这种对股利的不同态度也使投资者无意识的对股票以是否发放股利进行分类.Shiller在文献中曾提到:将上述两种原因合在一起说明：稳定的股利意味着公司属于成熟公司，他的股票风险小，同时其再增长的机会也少。 由于制度摩擦的存在，也导致投资者理性的对待股利发放。不完全市场存在的交易成本，税收，和制度对投资的限制。一个把发放股利股票由于制度原因归为一类的最明显的例子是：许多国有投资机构对收入消费的限制。另一类投资者可能把发放股利作为公司慎重投资的证据。不完全市场可能导致投资者的不同需求。如十九世纪七十年代发生的事件就引起了投资者需求的变化。1974年的ERISA事件提高了投资者对养老基金的注意。1975年发放本国股利的成本降低这一事件和税收制度的改变都影响到了对这两类股票需求的变化。投资者以此种分类进行投资，可能高估某一公司发放股利的消息对另一公司的影响。低估某一公司不发放股利消息对另一公司的影响。总之，即使没有任何对现金股利的明显偏好，这种分类投资已导致了对这两类股票需求随时间的变化。 Shefrin，Statman提出，一些投资者喜欢发放股利的股票是因为自我控制问题。用期望理论和后悔规避理论解析了投资者对股利偏好变化的原因。这些文献为投资者对这两类股票需求变化的原因提出了新的证据。 ②有限套利的存在使得投资者的需要能够影响当前的股票价格； 在有效市场条件下，对以是否发放股利分类的两类股票的不一致需求不会影响股票的价值。套利理论更保证了这一点的实现。如果两个本质完全相同因股利政策不同而在不同市场上价格不一样，套利者可以将便宜公司股票完全买下，然后在价格相对高的市场上卖出，那么她就可将利润一直锁定到未来净现金收入流量为零时。套利者间的相互竞争，保证了能消除市场对公司股票的错误定价，使股利政策与公司价值无关。 实际中，进行套利是有成本和风险的。最基本的是基本面风险，关于某只股票基本价值的一些坏消息，引起股价进一步下跌导致损失，而且替代性证券很少是完美的，虽然理论上这种风险是可以消除的，但由于替代的不完美性使得消除所有的基本面风险成为不可能。如果套利是有限的，且对两种证券的需求是变化的，那么这两种证券的价格有可能由于需求的变化而改变。Barberis，Shleifer和Wurgler曾发现，按股票指数分类的证券与对其需求变化有相关性。如果投资者按股利对股票进行分类投资，那么不同的需求按上述逻辑也应该与他们的价格有相关性。 ③理性的管理者能够权衡当前股票被错误定价所带来的短期收益与长期运行成本之问的利弊，从而迎合投资者的需要制定现金股利政策。 我们假设公司发放或不发放股利是管理者理性地对投资者需求的满足。当投资者对公司股票价格给予很大溢价时，说明投资者需要股利，公司将发放股利。反之公司将不发放股利。 公司利用股利满足投资者对股票的现时偏好，但区别于股东价值最大化原则。在不完全市场上，管理者不得不决定是实现短期价值最大化，还是实现长期价值最大化？短期价值与投资者需求有关，长期价值与公司投资策略有关。满足理论是实现短期价值最大化。 管理者是否愿意为了实现短期利润而满足投资者对股利的需求呢？他们考虑的一个因素是：实现短期价值最大化与长期最大化间有没有冲突，若没有，他们将透过股利策略实现短期价值最大化。另一因素是，自身能从中获利多少？最后一因素是，管理者的视野或管理者所关注的投资者的视野。短视的管理者更易通过满足短期投资者需求，实现短期的价值最大化。 股利迎合理论的核心是管理者给予投资者最想要的结果，即当投资者对支付股利的公司偏好时，管理者就会制定支付现金股利的政策迎合投资者的需要。 Baker和Wurgler(2004)验证了股利支付倾向的波动性与迎合动机之间的联系。他们认为投资者往往对支付股利的公司的股票有较强的需求，从而导致这类股票形成所谓的股票溢价。通过对美国市场1963~2000年的数据进行检验，Baker和Wurgler发现股票溢价与公司的股利支付倾向呈正向变动。股利迎合理论还从供给方面考虑股利政策。从供给方面来看，Baker和Wurgler验证了当投资者愿意为股票支付“股票溢价”时，支付股利的公司的管理者倾向于支付现金股利。">编辑]股利迎合理论与传统的股利理论的比较 与传统的股利理论不同的是，迎合理论主要集中研究投资者对股利的需求，考虑了投资者对股利的需求受到其情绪影响的可能性。迎合理沦的关键就在于它认真地考虑了投资者对股利的需求受到情绪影响的可能性，认为现实中的投资者对股利的需求会受到情绪的影响，并且经理们的竞争和理性的套利者不能消除出现的股票溢价或者折价。迎合理论的主要领言是，经理派发股利的倾向依赖于投资者不断变动的股利需求所导致的股票溢价。 股利迎合理论的一个最重要的假设就是：一般情况下，投资者偏好支付股利的股票，但有时又会偏好不支付胜利的股票。这里涉及“分类”的概念。认知心理学表明，分类加速了沟通和推断。分类指普遍深入的认知过程，这种过程把事物分成离散的类别，使得相关的物体由于具有一小部分共同的特征，被归到同一范畴里面。 除了在经济迅速拉升时期以外，投资者一般偏好派现的股票。一些投资机构直接用“派发股利”来对股票进行分类，例如据此把某些股票归为“传统经济股”。一只股票是否派发股利，也许比像股票的行业、股本规模或者是否属于样本和指数股等特征更为显著，一些财经媒体经常根据支付胜利的多少对上市公司分类，比如高派现或者低派现。有些公司虽然支付但只是支付很少的股利，这个望它说明存在一个离散的成分涌讨股利来吸引投资者的注意。">编辑]股利迎合理论不适用于我国的原因分析 1．股权结构的特殊性—— 最关键的因素。 股利迎合理论产生于股权相对集中、法律对中小投资者保护较好的美国证券市场。我国证券市场股权结构很特殊，流通股只占很少一部分，非流通股股权高度集中，而且法律对中小投资者的保护较差。最重要的是我国的非流通股不能上市交易及“一股独大”的现象极其严重，这是导致股利迎合理论在我国证券市场中不适用的最关键因素。我国特殊的股权结构主要是从以下两方面阻碍股利迎合理论在我国的运用： (1)迎合理念的偏误。黄娟娟和沈艺峰(2007)通过实证检验发现：我国上市公司的股利支付水平与流通股股东的偏好呈负向变动，而与非流通股股东的偏好呈正向变动。另外，公司股权越集中，总体的股利支付倾向和现金股利支付倾向越明显。但是这种“迎合”理念与Baker和Wurgler提出的迎合理念不一致，笔者认为这种“迎合”实际上是一种不得已的“受控”关系。 Baker和Wurgler的股利迎合理论的三要素中提到“理性的管理者能够权衡当前股票被错误定价所带来的短期收益与长期运行成本之间的利弊，从而迎合投资者的需要制定现金股利政策”，这里的“理性的管理者”要在短期收益与长期运行成本之间进行衡量，从而选取对公司最有利的现金股利政策。股利迎合理论的核心是管理者给投资者最想要的结果，股利迎合理论的目的是管理者获得“股票溢价”。 我国特殊的股权结构致使管理者即使能够做到理性地衡量收益与成本，也无法做到迎合投资者的偏好。一是因为我国非流通股不能上市交易，现金股利成为非流通股股东套取现金的渠道之一。原红旗(2001)研究发现上市公司股利政策很大程度上与大股东套取现金和转移资金的企图有关。Lee和Xiao(2002)，Chen和Tian(2003)都认为我国七市公司的现金股利政策可能是大股东侵占中小股东利益的重要手段之一。陈信元(2003)认为持续高额的现金股利可能是大股东转移资金的工具。肖珉(2005)认为上市公司支付现金股利不是为了减少现金冗余，而是与大股东套取现金的企图有关。二是由于占绝大部分股权的非流通股不能上市交易，因此非流通股股东的偏好不能产生“股票溢价”。而这一因素却是Baker和Wurgler的股利迎合理论的精髓。更重要的是大股东对现金股利的偏好并不是为了减少公司现金冗余，而是为了自己套取现金以侵占中小股东利益。因此管理者对大股东偏好的“迎合”与股利迎合理论中的“迎合”并不一致。 (2)股票溢价衡量的偏差。由于非流通股不能上市交易，致使对“股票溢价”的衡量存在偏差。在有关股利迎合理论的研究中对投资者偏好的衡量都是用“股票溢价”这个指标。“股票溢价”定义为发放现金股利与不发放现金股利的上市公司的平均市场账面价值之间的差额。由于我国上市公司中占绝大部分的非流通股不能 参考文献↑ 饶育蕾 张轮.第九章 行为公司金融研究框架.《21世纪经济管理类研究生教材行为金融学（第二版）》↑ 崔建新.股利迎合理论在我国的适用性探讨
什么是实质选择权 实质选择权是20世纪90年代新兴的管理科学技术，它不但使公司了解如何做决策，并且使决策能获得更大的成效。实质选择权为决策者对企业经营的决策进行评估时，提供动态的管理模式之一种崭新的思考与运用方法。 实质选择权（real option）是指将选择权评价的原理，应用在其它各种非金融选择权的资产，经过转换思考后，利用选择权理论来评价实质资产的一种方法。实质选择权特别适用于评估高风险，但未来可能有重大利益的投资计划，如BOT的投资等。 此种决策管理方法有别于传统资本预算规划的评估方法，利用金融选择权的原理及机率动态规划的数理方法，使决策者在不确定性环境下依循管理弹性法则进行策略之决策时参考的依据。 实质选择权的优点 实质选择权的决策方式，有以下三项优点： 1、具有弹性 一个选择权是在事件明朗后的一个做决策的机会，在决策日前，若事件情况的发展是有利的，将下某个决策；若事件情况的发展是不利的，您将下另一个决策。也就是报偿是随决策而变动为非线性的，不像固定的决策，报偿是线性的，不管发生什么情况，将下同样的决策。 2、具有一致性 实质选择权使用类似金融选择权投入变量的概念来评价所有实质资产的复杂报偿，因此，只要能选择好投入变量，必能获得所要的结果。 3、事先设计和管理 非线性的报偿可以成为设计的工具并运用在如何降低风险的不确定性，藉由事先设计模型去运作，如此可以避免风险并增加好的报偿。 实质选择权与净现值的关系 净现值是财务管理的一个专有名词，意义在计算一个投资案是否有“超额”价值，如果NPV是正值代表该项投资超乎预期，而负的NPV就是该投资低于预期投资报酬。投资者将资金投入后，就是希望未来能够回收，但是未来的投资回报是每年分批进来的。NPV的计算很简单，每一个投资案都会有期望报酬率R，只要将该投资未来所产生的现金流量以报酬率R折成现值再全部加总，再扣除投资本金后，就是净现值。意思是将未来所有的投资收入都折成现值，然后看看是否大于资金投入的金额。 将选择权的概念应用于实质资产上就是实质选择权(Real Option)。此一新观念的提出为已停滞发展的资本预算理论带来新的思考方向。而实质选择权与传统的资本预算评估方法最大的差别在于，实质选择权非常重视决策弹性的价值问题，其将管理弹性纳为评估投资决策的考虑因素。 考虑管理弹性之投资计划的价值，有别于传统NPV，Trigeorgis and Manson(1987)称之为扩张的NPV，其价值主要由传统NPV再加上管理弹性的价值，亦即： 扩张的NPV = 传统的NPV + 实质选择权价值 以选择权的方式评价资本决策的动机和扩张性NPV架构的提出，是想把管理弹性观念化与数量化。当考虑决策者的管理弹性时，传统NPV仍是重要不可弃的因素，透过选择权的评价方式来加以量化管理弹性，使投资计划的价值不会造成低估的现象。
向上销售（Upstream Sale） 亦称逆销。企业集团内部交易中子公司向母公司销售资产、发行债券的行为。与向下销售相对。向上销售时，子公司已在其账上实现收入、结转成本费用，确认损益，但从企业集团看，只要母公司尚未将存货向外界转售，或从子公司购入的长期资产尚在使用，或尚持有购入的子公司债券，则总存在着未实现损益或推定损益，未实现损益和推定损益均应归属于子公司，然后再在母公司和少数股权之间按其持股比例加以分摊。在复杂权益法下，母公司应按所分摊的金额调整投资收益和长期股权投资；在计算少数股东损益时，也应调整由少数股权分摊的未实现损益或推定损益。因此，向上销售所形成的未实现损益和推定损益对少数股东损益和少数股东权益均产生了影响。
Stulz模型： 1. 模型概述： 斯图尔兹（R.Stulz，1988)'提出了Stulz模型，Stulz模型假定在一个完全股权融资的企业中,有一个现任的经营者、一个潜在的竞争者和众多的外部股权持有者。现任经理人拥有企业一定的股权比例(即表决权比例),并且能够获得控制权预期收益。当经理人发现竞争者的存在对其经营控制权造成威胁时,可以通过增加债务融资收购其他外部股东的股权,来扩大自己所占有或所能控制的股份比例,使自己在控制权竞争中的主动性增强, 降低竞争对手获得成功的可能性。当然,竞争者也可以通过要约收购的方式来获得更多的表决权,现任经理和竞争者之间的控制权之争由多数票原则决定。经理人筹集到的负债资金越多,可获得的外部股权比例越高。因此,当企业成为被收购的目标对象时,现任经理人可以选择一个最优的负债水平来调整其持有的股权比率,从而影响收购发生的概率 2. 模型特点： 第一， 它高度强调管理者对表决权的控制在决定公司价值中的作用。Stulz指出，企业资本结构影响到企业表决权的分布状况，设若管理者所能掌握的表决权比例为α，则当α值较低时，债务的增加提高了α值，进而提高企业发行在外股票的价值，因而，企业的价值与α成正相关关系；同理，当α值较高时，企业的价值与α则变成负相关关系。Stulz认为，正是因为企业价值与α之间的这层关系才使得管理者可以通过改变企业的资本结构来改变他们所掌握的α，进而影响到企业的价值。因此，Stulz模型的一个关键结论就是：“资本结构的变动通过它们对α的作用影响到企业的价值。” 第二， 它突出了管理者对表决权的控制对收购方行为的影响。当Stulz坦言“我们的模型不考虑公司控制权市场对管理者的惩戒作用”时，他的意思并非是为了绕开公司控制权市场理论的逻辑框架，而只是为了重点强调管理者对表决权的控制比例(α)对收购方行为、收购溢价及收购概率的影响作用。所以，Stulz明确表明：“在一起收购中，收购溢价乃是管理者所掌握的目标公司表决权比例的递增函数，而恶意收购的概率随α的增加而减少。” 第三， 它表明当企业价值达到最大化时存在一个最优比例的α。Stulz承认，管理者所控制的α对收购中目标企业价值的影响是一把“双刃剑”。一方面,如果管理者所掌握的目标公司表决权比例太高，过高的α值显然降低了公司被恶意收购的概率，从而造成目标公司的价值因缺少收购溢价而减少；另一方面，α值太低，收购方又不愿意为取得公司控制权而支付较高的收购溢价。因此，“确实存在一个让企业价值最大化的唯一(α)值” 第四， Stulz模型是最早试图将公司控制权市场理论与资本结构理论结合起来的几个模型之一。但是Stulz做得并不彻底。他的模型忽视了公司控制权市场主流理论的若干重要观点，其中最值得批评之处正如Stulz自己所承认的： “我们的分析忽略了公司控制权市场所产生的积极的激励作用。”拿掉这个因素，Stulz模型就只是单方面地谈到管理者对公司控制权市场的影响，而没有看到公司控制权市场反过来也会对管理者产生积极的影响作用，所以Stulz模型只是融入了公司控制权市场理论的部分内容。Harris-Raviv模型在这方面则做了重要改进
概述 现金流量分析（一）现金及现金等价物 现金流量表中的“现金”，是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。 一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小。 （二）现金流量 现金流量是指企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。 现金流量的分类 在现金流量表中，将现金流量分为三大类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。 经营活动是指直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动，它们是企业取得净收益的主要交易和事项。 投资活动，是指长期资产的购建和不包括现金等价物范围内的投资及其处置活动。 筹资活动，是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。 现金流量表按照经营活动、投资活动和筹资活动进行分类报告，目的是便于报表使用人了解各类活动对企业财务状况的影响，以及估量未来的现金流量。 在上述划分的基础上，又将每大类活动的现金流量分为现金流入量和现金流出两类，即经营活动现金流入、经营活动现金流出、投资活动现金流入、投资活动现金流出、筹资活动现金流入、筹资活动现金流出。 （三）现金流量表 现金流量表是反映企业在一定会计期内有关现金和现金等价物的流入和流出信息的报表。 现金流量表的内容概括起来主要是回答以下三个问题： （1）本期现金从何而来 （2）本期的现金用向何方 （3）现金余额发生了什么变化 分析作用 现金流量分析具有以下作用： 1、对获取现金的能力作出评价； 2、对偿债能力作出评价； 3、对收益的质量作出评价； 4、对投资活动和筹资活动作出评价。 现金流量的分析经营活动 经营活动 现金流量分析现金流量的报方法有两种，一种称直接法，另一种称间接法。 1．直接法经营活动现金流量 直接法，是指通过现金流入和支出的主要类别直接反映来自企业经营活动的现金流量的报告方法。采用直接法报告现金流量，可以揭示企业经营活动现金流量的来源和用途，有助于预测企业未来的现金流量。 经营活动现金流入的主要项目包括： （1）销售商品、提供劳务收到的现金 （2）收到的税费返还 （3）收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出的主要项目包括： （1）购买商品、接受劳务支付的现金 （2）支付给职工以及为职工支付的现金 （3）支付的各项税费 （4）支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流量净额是经营活动现金流入与经营活动现金流出的差额。 2．间接法经营活动现金流量 间接法是在企业当期取得的净利润的基础上，通过有关项目的调整，从而确定出经营活动的现金流量。采用间接法报告现金流量，可以揭示净收益与净现金流量的差别，有利于分析收益的质量和企业的营运资金管理状况。 将“净利润”调整成为“经营活动现金净额”，需要进行以下4类调整计算： （1）扣除非经营活动的损益（筹资和投资活动的损益）：处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失；固定资产报废损失；财务费用；投资损失（减收益）。净利润扣除“非经营活动损益”后，得出的是“经营活动净损益”。 （2）加上不支付经营资产的费用：计提的减值准备；计提固定资产折旧；无形资产摊销；长期待摊费用摊销；待摊费用减少；预提费用增加。 这6种费用已在计算利润时扣除，但没有在本期支付现金，将其加回去，得出“经营活动应得现金”。 （3）加上非现金流动资产减少：存货减少（减增加）；经营性应收项目减少，包括应收票据减少（减增加）、应收账款减少（减增加）、预付账款减少（减增加）、其他应收款减少（减增加）。 （4）加上经营性应付项目增加，包括应付票据增加（减减少）、应付账款增加（减减少）、其他应付款增加（减减少）、应付工资增加（减减少）、应付福利增加（减减少）、应交税金增加（减减少），以及递延税款贷项（该项目的性质比特殊，也可列作非经营损益）。 （二）投资活动产生的现金流量 投资活动的现金流入项目有： 1、收回投资所收到的现金 2、取得投资收益所收到的现金 3、处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金 4、收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动的现金流出项目有： 1、购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 2、投资所支付的现金 3、支付的其他与投资收到的现金 投资活动的现金流量净额，是指上述现金流入与现金流出的差额。 （三）筹资活动的现金流量 筹资活动的现金流入项目包括： 1、吸收投资所收到的现金 2、借款收到的现金 3、收到的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动的现金流出项目包括： 1、偿还债务所支付的现金 2、分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 3、支付的其他与筹资活动有关的现金 筹资活动产生的现金净额，是指筹资活动现金流入与流出的差额。 现金流量财务比率 现金流量分析（一）现金流动性分析 现金流动性分析主要考察企业经营活动产生的现金流量与债务之间的关系，主要指标包括： 1．现金流量与当期债务比 现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生的现金流量与当期债务相比值，表明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标。其计算公式为： 现金流量与当期债务比＝经营活动现金净流量/流动负债×100% 这项比率与反映企业短期偿债能力的流动比率有关。该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的保障越强，表明企业的流动性越好；反之，则表明企业的流动性较差。 2．债务保障率 债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较，表明企业现金流量对其全部债务偿还的满足程度。其计算公式为： 债务保障率＝经营活动现金净流量/(流动负债＋长期负债)×100% 现金流量与债务总额之比的数值也是越高越好，它同样也是债权人所关心的一种现金流量分析指标。 （二）获取现金能力分析 获取现金能力分析的指标主要有：每元销售现金净流入、每股经营现金流量和全部资产现金回收率。 1．每元销售现金净流入 每元销售净现金流入，是指应用净现金流入与主营业务销售流入的比值，它反映企业通过销售获取现金的能力。 每元销售现金净流入＝经营活动现金净流量/主营业务收入 2．每股经营现金流量 每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股票所平均占有的现金流量，或者说是反映公司为每一普通股获取的现金流入量的指标。其计算公式为： 每股经营现金流量＝(经营活动现金净流量-优先股股利)/发行在外的普通股股数×100% 该指标所表达的实质上是作为每股盈利的支付保障的现金流量，因而每股经营现金流量指标越高越为股东们所乐意接受。 3．全部资产现金回收率 全部资产现金回收率，是指营业净现金流入与全部资产的比值，反映企业运用全部资产获取现金的能力。 全部资产现金回收率＝经营活动现金净流量/全部资产 （三）财务弹性分析 所谓财务弹性，是指企业自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。反映财务弹性的财务比率主要有现金流量适合率、现金满足投资比率和现金股利保障倍数。 1．现金流量适合比率 现金流量适合比率，是指经营活动现金净流入与项资本支出、存货购置及发放现金股利的比值，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。其计算公式为： 现金流量适合比率＝一定时期经营活动产生的现金净流量/(同期资本支出＋同期存货净投资额＋同期现金股利)×100% 2．现金再投资比率 现金再投资比率，是指经营现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总投资之间的比率。总投资是指固定资产总额、对外投资、其他长期资产和营运资金之和。这个比率反映有多少现金留下来，并投入公司用于资产更新和企业发展。 现金再投资比率＝经营活动现金净流量/（固定资产原值＋对外投资＋其他资产＋营运资金） 现金再投资比率的行业比较有重要意义。通常，它应当在7-11%之间，各行业有区别。同一企业的不同年份有区别，高速扩张的年份低一些，稳定发展的年份高一些。 3．现金股利保障倍数 现金股利保障倍数，是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比。支付现金股利率越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。其计算公式如下： 现金股利保障倍数＝经营活动现金净流量/现金股利额×100% 注意：仅仅以1年的数据很难说明该指标的好坏，利用5年或者更长时间的平均数计算更能说明问题。 （四）收益质量分析 评价收益质量的财务比率是营运指数，它是经营活动现金净流入与经营所得现金的比值。 营运指数=经营活动现金净流入÷经营所得现金 经营所得现金是指经营活动净收益与非付现费用之和。 经营所得现金=净收益-非经营收益+非付现费用 营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。营运指数等于1，说明经营所得现金全部实现；营运指数小于1，说明经营所得现金被营运资金占用；营运指数大于1，说明一部分营运资金被收回，返回现金状态。 结构分析 现金流量分析（一）现金流量的结构分析 现金流量表结构分析就是在现金流量表有关数据的基础上，进一步明确现金流入的构成、现金支出的构成及现金余额是如何形成的。现金流量的结构分析可以分为现金流入结构分析、现金支出结构分析及现金余额结构分析。 1．现金流入结构分析 现金流入构成是反映企业的各项业务活动现金流入，如经营活动的现金流入、投资活动现金流入筹资活动现金流入等在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现金流入中具体项目的构成情况，明确企业的现金究竟来自何方，要增加现金流入主要应在哪些方面采取措施等等。 2．现金支出结构分析 现金支出结构分析是指企业的各项现金支出占企业当期全部现金支出的百分比。它具体地反映企业的现金用于哪些方面。 （二）现金流量的趋势分析 现金流量的趋势分析通常是采用编制历年财务报表的方法，即将连续多年的报表，至少是最近二三年，甚至五年、十年的财务报表并列在一起加以分析，以观察变化趋势。观察连续数期的会计报表，比单看一个报告期的财务报表，能了解到更多的信息和情况，并有利于分析变化的趋势。 运用趋势分析法通常应计算趋势百分比。趋势百分比有定比和环比两种。 市场影响 现金流量分析（一）现金流量对企业筹资决策的影响。 企业筹集资金额根据实际生产经营需要，通过现金流量表，可以确定企业筹资总额。一般来说，企业财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少，反之，财务状况越差，现金净流量越少，所需资金越多。 （二）现金流量对企业投资决策的影响。 现金流量是企业评价项目可行性的主要指标，投资项目可行性评价方法有动态法和静态法，动态法以资金成本为折现率，进行现金流量折现，若现金净流量大于0或现值指数大于1，则说明该投资项目可以接受，反之该投资项目不可行。静态法投资项目的回收期即原始投资额除以每年现金净流量，若小于预计的回收期，则投资方案可行。否则，投资方案不可行。 （三）现金流量对企业资信的影响。 企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高；反之，企业资信差，风险大，银行信誉差，很难争取到银行支持。因此，现金流量决定企业资信。 （四）现金流量对企业盈利水平的影响。 现金是一项极为特殊的资产，具体表现为： 一、流动性最强，可以衡量企业短期偿债能力和应变能力； 二、现金本身获利能力低下，只能产生少量利息收入，相反由于过高的现金存量会造成企业损失机会成本的可能，因此合理的现金流量是既能满足需求，又不过多积囤资金，这需要理财人员对资金流动性和收益性之间做出权衡，寻求不同时期的最佳资金平衡点，有效组织现金流量及流速以满足偶然发生资金需要及投资机会的能力。 （五）现金流量对企业价值的影响。 在有效资本市场中，企业价值的大小在很大程度上取决于投资者对企业资产如股票等的估价，在估价方法中，现金流量是决定性因素。也就是说，估价高低取决于企业在未来年度的现金流量及其投资者的预期投资报酬率。现金流入越充足，企业投资风险越小，投资者要求的报酬率越低，企业的价值越大。企业价值最大化正是理财人员追求的目标，企业理财行为都是为实现这一目标而进行的。 （六）现金流量对企业破产界定的影响。 中国现行破产法明确规定企业因经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务的，可依法宣告破产，即达到破产界限，这与以往的“资不抵债”是两个不同概念，通过现金流量分析，若企业不能以财产、信用或能力等任何方式清偿到期债务，或在可预见的相当长期间内持续不能偿还，而不是因资金周转困难等暂时延期支付，即使该公司尚有盈利，也预示企业已濒临破产的边缘，难以摆脱破产的命运。因此理财人员对现金流量要有足够的重视，未雨绸缪，透过现象看本质，将信息及时反馈到公司管理层重视，当好公司的理财参谋。 [1]
税后净营业利润（Net Operating Profit After Tax, NOPAT)表示公司根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润（息税前利润）。 概述 税后净营业利润，是指将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额。税后净营业利润（NOPAT）实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。税后净营业利润（NOPAT）常用在经济增加值和自由现金流量的计算中。 计算 （1）计算公式税后净营业利润的基本计算公式： 税后净营业利润= 销售额 -营运费用 - 税收或者： 税后净营业利润 =营运收入 ×（1-所得税率）经过拓展后可有公式： 税后净营业利润=息税前利润（EBIT）×（1-所得税率）+ 递延税款的增加或者： 税后净营业利润=净税后利润 税后利息开支 - 税后利息收益或者： 税后净营业利润＝税后净利润＋利息费用十少数股东损益＋本年商誉摊销＋递延税项贷方余额的增加＋其他准备金余额的增加＋资本化研究发展费用－资本化研究发展费用在本年的摊销不同的条件情况，采用不同的公式计算。（2）数值例子 Net Income 500 + Interest expense after taxes 450 Total profit after tax 950 –Interest income after taxes 100 NOPAT 850 使用公式：税后净营业利润=净税后利润 税后利息开支-税后利息收益 与会计利润表的对应关系税后净营业利润与会计利润表的对应关系见图
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