概述 金融市场微观结构理论在中国的发展金融市场微观结构的概念有狭义与广义之分。狭义的市场微观结构是仅指市场价格发现机制，广义的市场微观结构是各种交易制度的总称，包括价格发现机制、清算机制与信息传播机制等。显然，期货市场的微观结构概念比一般广义的微观结构概念还要宽泛一些，因为期货市场所交易的“资产”是一份合约，而不是有价证券。而合约中既包括了部分交易与清算机制的内容，也包括了影响其市场价格行为的其它条款。因此合约设计本身也构成期货市场微观结构的一项重要内容。 金融市场微观结构理论研究的核心是金融资产交易及其价格形成过程和原因的分析,因此目前对该理论的应用主要集中在资产定价领域,拓展开去,该理论在公司财务和收入分配等方面也将有广泛的应用前景。 研究起源 金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论是对金融市场上金融资产的交易机制及其价格形成过程和原因进行分析。一般认为该理论产生于1960年代末，德姆塞茨1968年发表的论文《交易成本》奠定了其基础。但真正引起人们重视源于1987年10月纽约股市暴跌。这次事件使人们去思考股市的内在结构是否具有稳定性、股市运作的内在机理是如何的等有关股市微观结构问题。 从该领域的权威著作美国康奈尔大学奥哈拉教授(2002年美国金融学会主席)的”MarketMicrostructureTheory”来看，市场微观结构理论研究的主要领域包括：(1)证券价格决定理论：主要包括交易费用模型和信息模型。分析证券市场价格决定中交易费用和信息的影响；(2)交易者的交易策略研究：先验地将交易者分成两种类型(知情交易者和非知情交易者，根据是否有信息优势)或三种类型(将非知情交易者进一步分成相机性交易者和噪音交易者)，从个体最优化的角度来分析不同交易者的交易策略选择；(3)价格序列的信息含量分析。(4)交易机制的分析与选择。 研究交易机制的目的就是如何改善我们对市场交易机制的设计，以使得市场更为有效地实现其资源配置效率和促进分工发展的职能。衡量证券市场的绩效有6个主要标准：流动性、透明度、稳定性、高效率、低成本、安全性，这六项标准构成设计证券交易制度目标的6个方面，证券交易制度的目标之间存在既统一又矛盾的辨证关系。因此，交易机制的选择是在这些指标之间进行某些权衡与选择。由于证券市场微观结构理论由于发展时间不长，还未形成较为成熟的理论体系，但其主要研究对象是确定的。它主要研究证券市场价格决定的微观机制及其相关问题。在传统的瓦尔拉斯均衡中，研究证券市场价格的决定是把市场作为一个整体来研究，充其量引入一个拍卖人，而没有考虑市场参与者作为微观个体在价格形成中的作用，因此，市场交易机制就像一个黑箱，具体里面的参与者如何从个体优化的角度进行互动博弈来影响价格的形成没有考察。而市场微观结构理论研究定价则是通过分析市场参与者之间如何利用信息进行互动博弈形成价格。事实上，传统理论隐含了证券市场是一个完全竞争的市场，而现实的市场由于存在交易费用(如存货成本)、不对称信息，是不完全竞争的。因此进行市场微观结构分析能更好地刻画市场的本质。 研究内容 许多学者注意到现实中证券交易机制的多样性以及交易者行为策略的复杂性，逐渐认识到不同交易机制在价格发现过程中所起的作用不同，对市场参与者的行为策略影响不同，不同交易机制下的市场质量也不同。因此金融市场微观结构理论的研究必然要涉及到不同交易机制下价格形成机理、市场参与者行为策略和市场质量(malketsquality)，所以，金融市场微观结构理论的主要内容包括对证券交易机制，市场参与者行为和市场质量研究。 理论体系 金融市场微观结构理论以微观经济学中的价格理论和厂商理论作为其思想渊源，而在对其核心问题——金融资产交易及其价格形成过程和原因的分析中，则用到了一般均衡、局部均衡、边际收益、边际成本、市场连续性、存货理论、博弈论、信息经济学等多种理论与方法。根据研究方法的不同，金融市场微观结构理论的发展可分为两个阶段。 第一阶段，基于存货的研究方法，由此得出的模型统称为存货模型。存货模型认为，作为市场中介的做市商在做市时将面临交易者提交的大量买入和卖出的指令，而这些指令本身所具有的随机性决定了在买入指令和卖出指令之间会存在不平衡，为消除这种不平衡以避免破产，做市商必须保持一定的股票和现金头寸，而这些头寸的保有又会为其带来相应的存货成本，所以买卖报价价差即是做市商为弥补存货成本而设定的。H.Stoll等人在后来的研究中扩展了存货成本的范围，除因保有现金、股票头寸而产生的存货成本之外，还包括指令处理成本和由信息不对称产生的成本等。在存货模型中，所有交易者都是根据做市商的报价和自己的最优化条件来决定买卖行为，而做市商在避免破产(股票和现金头寸减少至零)的前提下，以最大化单位时间内的预期收益为目标来设定其买卖报价。因此，所有的交易者和做市商都不是知情交易者，他们拥有同质的信息。产生价差的原因是包括存货成本在内的交易成本，而不是由信息不对称引致的信息成本。根据分析方法的不同又可将存货模型分为3类： 第一类以M.Garmen为代表，着重分析指令流的性质在证卷交易价格决定中的作用。Garmen1976年认为有每个交易主体根据自身最优化而决定的指令流在市场上汇集时会产生量上的不相等，于是他假设市场主体的随机市场指令流是依据泊松过程而产生，并以此为基础建模描述资本市场中这种“时间上的微观结构”。 第二类以Stoll、Ho等人为代表，通过分析做市商的决策最优化问题来考虑交易成本(包括存货成本在内)对证券价格行为的影响。Stoll1987年认为，市场价差反映了做市商承担由做市行为所导致的风险而付出的成本，但其研究仅限于单时期内的最优化问题。后来Ho-Stoll(1981)和OHara.Oldfield(1986)通过多时期模型考虑了存货的时际作用。 第三类以Ho-Stoll(1983)为代表，着重分析多名做市商对价格决定的影响。存货模型的核心是指令流的不确定性问题，从而引起做市商的存货持有问题。由于这种研究方法得出的结果对现实的描述与解释能力有限，因此也就促使其他研究方法的引入。 第二阶段，基于信息的研究方法，由此得出的模型统称为信息模型。其基本特征是用信息不对称所产生的信息成本(而非交易成本)来解释市场价差。它不仅可以考察市场动态问题，即市场价格的调整过程，还可以对知情交易者和不知情交易者的交易策略做出解释。 Glosten和Milgrom(1985)提出的序贯交易模型首次将动态因素引入信息模型，从而将交易视为传递信息的信号。考察了做市商根据从指令流中学习到的信息对价格进行动态调整的过程，这一过程被称为贝叶斯学习过程，它也是信息模型中分析价格动态调整过程的重要工具。随后，Easley和OHara(1987)考察了交易规模对价格行为的影响，其研究表明，做市商的定价策略与指令规模有关，数量较大的指令往往以较差的价格成交。在1992年，他们又证明了交易的时间性对价格行为的影响，而且交易间隔会影响价差大小。这类信息模型主要是用于分析做市商的定价策略，而不能用于分析交易者的交易策略。 以上的信息模型是以做市商的报价行为作为研究对象，而后来的模型则将对象拓展至知情交易者和不知情交易者的交易策略，交易模型也由序贯交易模型转为批量交易模型，相应地，其分析工具也由贝叶斯学习过程转为理性预期分析框架。其主要特点是行为主体根据观察到的市场数据所作的有关他人信息的推测将影响行为主体的决策问题。在以知情交易者为考察对象的信息模型中，知情交易者根据私人信息、按一定的交易策略进行交易，目的是使预期盈利最大化；而不知情交易者则出于流动性需要进行交易，而在以不知情交易者为对象的信息模型中，又将其细分为相机抉择流动性交易者，前者的交易目的是使预期损失最小化，而后者则出于流动性需要进行交易。 理论应用 首先是资产定价方面的应用。金融市场微观结构理论的模型通过考察信息融入价格从而影响价格的过程研究了有效价格的形成机制及价格波动性的根源，而且明确地给出了私人信息对买卖报价价差的影响程度的估计，这些方面对于资产合理定价均有重要意义。 如何具体说明微观市场因素(如信息)对资产定价的影响？一个困难在于，到目前为止，资产定价模型虽在不断地发展和完善，但尚未能够完全对现实状况加以描述和解释。资本资产定价模型(CAPM)虽得到广泛认同，但它仅反映了系统性风险(用8系数表示)对资产收益率的影响，而不能准确地衡量市场均衡过程或投资者对特定股票要求的收益率。近年来，它还受到诸如小企业效应、市盈率平均效应和一月效应等反例的挑战。Fama和French1993年声称，公司的资本市场化规模和市场价值与账面价值的比率比8系数更能解释股票的平均收益率。随后提出的套利定价理论(APT)作为对CAPM的修正引入了影响资产收益率的多种因素，但该理论有效性同样受到来自多方面的质疑(如Ferson，Sarkissian和Simin，1999)。 就金融市场微观结构理论而言，它认为作为交易中介的做市商知道知情交易者所掌握的私人信息比它多，则这些知情交易者在知道股价被低估时买入，在知道股价被高估时卖出；并由于知情交易者具有不交易的选择权，而做市商有义务按其买卖报价进行交易，那么做市商在与这些知情交易者进行交易时总是受损者。为了避免破产，做市商不得不用与不知情交易者所获盈利来冲抵这些损失，而这些盈利的来源就在于做市商设定的买卖报价价差。因此，价差反映了做市商用来自不知情交易者的盈利冲抵来自知情交易者的损失这一事实。另一方面，金融市场微观结构模型还考察了做市商根据从指令流中得到的信息对价格进行动态调整从而达到有效定价的这样一个学习过程。能否从其收到的指令流中推断关于资产真实价值的信息取决于做市商对这些指令流中基于私人信息占有而做出的那部分指令所占比重的估计。依照这样的逻辑，若以指令流作为已知量，使用市场微观结构模型就可得出对做市商在执行这些指令时因信息不对称而需承担的信息成本的估计，从而也就可以确定由信息成本决定的那部分买卖报价价差的幅度。 这种对基于私人信息占有进行交易加以估计的方法已被用于频繁交易股票和非频繁交易股票价差差异的研究(Easley，Kiefer，0’Ham和Paperman，1996)。此外，这种方法在对私人信息在不同股票交易场所具有不同影响的调查中也得以体现(EasleY，Kiefert和0’Hara，1996)。在O’Hara和S.Hvidkjaer正在进行的一项研究中，他们以l984-1991年在纽约证券交易所上市的所有股票的交易为样本，试图估计这些交易中由私人信息占有而引致的那部分所占的比重。研究结果表明，对于那些有代表性的股票而言，大约有20％的交易是由于占有私人信息而发生的，且此比例具有较高的稳定性。 其次是公司财务的应用。在公司财务领域，Modigliani和MertonMiller的研究成果是其理论基石之一。该理论认为，在信息完全且不存在税收和其他市场缺陷时，企业的总价值和资本成本与其资本结构无关．而是取决于它的基本获利能力和风险。一旦信息完全这一假设被推翻而考虑到现实中普遍存在的信息不对称现象时，这种资本结构无关论的正确性无疑就受到严峻挑战。那么将同样基于信息不对称而提出的金融市场微观结构模型用于公司财务领域的研究会得出怎样的结果呢?目前，这方面的研究主要在以下两方面展开。 第一，在不同地点上市对证券发行企业是否有影响?Christie和Huang(1994)通过对从NASDAQ市场上市转移到纽约证券交易所上市的企业股票的研究发现，由于纽约证券交易所报价机制和交易安排的改进而使每股的交易成本大约下降了5％。就此更有说服力的证据可在Amihud、Mendelson和L(1997)的研究成果中找到，他们发现交易机制的改变有助于提升股价。以上两项研究成果均说明金融市场微观结构会对二级市场中的资产价格产生影响。 第二，金融市场微观结构是否会影响一级市场中的证券交易从而影响企业筹资成本?由于数据取得方面的困难，有关这方面的实证研究多集中于考察证券市场交易机制与首次公开发行中普遍存在的定价低估现象的联系。其中比较有代表生的是Ellis、Michaely和O’Ham(1999)的研究。他们选取1996-1997年在NASDAQ市场首次公开发行股票的近300家企业为样本。由于在NASDAQ市场的首次公开发行中，主承销商就相当于做市商，因此主要关注了IPO中承销商的作用，尤其是交易机制和承销机制相互作用的情况。其研究得出两条重要结论：一是做市商对证券保有的头寸大小取决于公开发行后该证券价格的走势。对于价格波动较大的证券，往往以持有很大头寸作为一种价格支持的方式，否则价格的过大波动将加大发行人的筹资成本。二是承销商将从定价抵估中获利，但这部分收益仅占其承销费收入的一个很小的比重。 最后是其福利效应。因为市场微观结构的不同将影响市场的竞争性，而且什么样的信息被允许进入市场将影响证券收益的分配，所以将金融市场微观结构理论用于福利效应(即收入分配)领域的研究具有重大现实意义。主要关注的问题包括：监管者是否应允许有悖于时间优先原则的指令偏好的存在，市场应否是透明的，市场是否应同等对待每一指令或是为迎合某些特殊需要而优先考虑与之相关的指令等等。 对这些问题的研究多采用实验方法，即在市场微观机制的设计过程中，通过控制某些条件使其不变而考察特定因素的影响。Bloomfield和O’Ham(1999)就采用这种方法研究了市场透明度对证券市场走势的影响，以及透明市场在非透明市场的竞争冲击下能否持续下去等问题。其结果表明，知情交易者多选择进入非透明市场，因为这种市场环境能使其凭借信息优势而获得非正常利润；而就做市商而言，由于在非透明市场中它可从收到的指令流中获取更多的非公开信息，从而能更有效地调整买卖报价以使其价差收入能弥补因执行知情交易者的指令而遭受的损失。在透明市场中，做市商只能争取做到不亏损，而在非透明市场中则可获利。那么，透明市场与非透明市场的竞争力比较就显而易见了。因此，金融市场微观结构对市场参与者和市场竞争性均有重大影响。 此外，金融市场微观结构理论在福利效应领域的一些研究成果还具有宏观层面上的意义。目前普遍出现实力雄厚的本国企业争取境外上市的现象，这将对本国经济产生何种影响已成为各国(尤其是发展中国家)关注的重点。 通过以上对金融市场微观结构理论已有研究成果的综述及其应用前景的展望，不难看出我国在这一领域的差距。随着我国经济市场化进程的推进以及证券市场的不断发展，这种理论研究上的滞后将对现实发展产生很大的阻滞作用，所以对这个问题需给予足够的重视。[1]
简介 国投中谷期货有限公司（下称“国投中谷”）主要从事商品期货经纪、金融期货经纪业务。公司是大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所会员单位，中国金融期货交易所的交易结算会员单位，公司的高管人员是大连商品交易所交割委员会主任委员。公司以良好的信誉、安全快捷的交易通道、规范严格的风险管理、丰富稳健的交易经验，竭诚为投资者提供专业化期货服务，努力实现“客户、股东、员工价值最大化”的企业使命。 公司现在有大连、郑州、广州、北京四个营业部。服务 近3年来，国投中谷期货依托股东在粮油行业的资源优势，通过实施差异化竞争策略，为产业客户提供一站式的交割服务、风险管控体系设计等特色服务，不但有效提升了公司经纪业务的溢价能力，而且打造了一支专业化的服务团队，形成了公司的核心竞争优势。公司在粮油产业链的精耕细作终于铸造出了“最具竞争力农产品专业化期货公司”的品牌，并荣获某国内媒体评选的2008年度“最佳机构服务奖”。 国投中谷期货有限公司首推的“一站式交割服务”，在业内成功树立了服务现货产业的品牌形象。许多现货企业选择中谷期货，看重的就是其所提供的细致入微的交割服务。 所谓“一站式交割服务”，即受客户委托可以为其提供代客户设计交割方案、套保方案，代客户联系交割仓库、发货接货、交割预报，代客户办理现货检验、仓单注册、质押、注销，协助客户办理现货发运及提供交割税票处理等一条龙服务。对于现货企业来说，其最初参与期货市场多以能否顺利交割为支持。期货公司做好交割环节服务，为产业客户提高交割效率，降低交割成本，不仅能减少现货企业参与期货交易的风险，而且还能增强他们利用期货市场的信心。 为了更好地满足一些高端客户的多层次、多元化的个性需求，公司根据多年来在风险控制、信息研发等方面积累的丰富经验，设计出了高端系统解决方案，以满足不同层次客户的需求。 具体包括：协助设计套期保值业务组织体系（包括组织架构、绩效管理体系、风险管控流程、研发和交易操作流程）；协助培训研发、操盘、风控等专业化人才；协助设计套保方案；提供个性化的专项研发报告等。 创新商业模式，从“专业化公司”走向“期货理财和风险管控专家” 交易代理依然是期货经纪公司目前的主流商业模式，而随着期货监管政策的逐步放开，资产管理将是未来应重点发展的模式，咨询与培训则是服务性和辅助性的。未来国投中谷期货将选择服务多个客户群，价值链有限集成型的商业模式，即利用国投中谷期货交易交割平台,为以机构户为主的客户群提供优质的国内期货经纪代理服务，并充分利用集团现货背景优势和自身套保优势，适时向目标客户推出期货资产管理产品与服务。 除了期货经纪业务，在资产管理业务方面，国投中谷期货参与协管以后，通过综合国际大粮商、国内基金公司及投资公司的先进经验，在组织设计上重塑了投资与研发的职能分工，构建了“研投一体”投资模式，通过多年实践，期货团队的投资理念日趋成熟，投资产品不断丰富，已形成多种类型的固定套利模型，自营盈利的稳定性和可持续性也都得到了有效提升；在国际期货业务方面，中谷粮油集团作为首批可开展境外期货业务的大型国有企业之一，其国际期货业务在中谷期货的协管下，一直奉行“稳健经营、风控第一”的原则，成为目前农产品领域运营最好的持牌企业。在交易、结算、风控、外汇管理等方面的相关制度与流程日臻完善，并打造了一支熟悉国际期货的专业化团队。 当然，在业务发展的同时，国投中谷期货始终把风险控制工作作为公司各项工作的重中之重，风控是期货公司的生命线。国投中谷期货在内部构建了五级风控体系，在经纪业务和协管的资产管理、国际期货套保业务之间设立了严密的防火墙，严格遵守有关法律和监管政策，并建立了规范的风控制度和流程，培养了一支专业化的风控团队，这是公司得以持续快速发展的关键。2004年以来，公司经纪业务以及协管的两块业务未发生一列风险事故，即便是在极端行情频现的2008年。 2008年以来，国际商品市场的大幅波动，使许多家企业在经营中与套期保值有了不解之缘，加之媒体的推波助澜，企业与套保的话题一直延续到2009年，品种从大宗商品到外汇，然而，企业在套保方面的水平差距之大，恐业外难以了解。2008年底，国家审计署对中粮集团期货衍生品交易进行审计后，对中粮粮油(中谷粮油集团与中粮集团整合后，业务划入“中粮粮油”)提出了表扬，指出中粮粮油在套期保值和风险管理方面有非常完善的管控流程，取得了有效规避经营风险的效果。 国投中谷期货希望能成为首批CTA和境外期货代理试点企业，以便更好地发挥实践经验和专业团队优势。下一阶段，国投中谷期货将继续发挥公司在服务粮油产业和机构客户方面的经验和优势，不断提升核心竞争能力，为更多的相关企业提供信息研发、风险管理、套期保值以及期货理财等专业化服务，努力将国投中谷期货打造成为国内一流的“期货理财和风险管控专家”。社会成就 2008年 上海证券报“最佳机构服务奖” 2008年 大连商品交易所优秀会员奖 2008年 郑州商品交易所企业服务奖 2009年 郑州商品交易所市场成长奖 2009年 郑州商品交易所企业服务奖】 2009年 郑州商品交易所菜籽油品种优胜奖 2009年 郑州商品交易所强麦品种优胜奖 2009年 大连商品交易所市场服务奖 2009年 大连商品交易所产业拓展最佳会员奖 2009年 搜狐财经最佳期货公司研发团体奖（农产品） 2010 年 期货公司分类监管评价中，被评为A类
存在下列情形之一的，记入银行不良记录： 1.客户在银行个人征信系统或在银行及同业账户（包括住房贷款、汽车消费贷款、个人消费贷款、信用卡等）目前状态逾期，或最近12个月内出现过一次逾期90天以上不良记录（即逾期状态标志为“4”）。 2.通过其他征信渠道获悉客户存在下列情况之一： （1）因违规用卡等行为被列入银行、同业、或征信机构不良客户信息库； （2）存在作为被告的重大诉讼或仲裁及其他法律纠纷； （3）有恶意骗取银行资金行为； （4）正在服刑期间或最近7年内曾有过刑事犯罪记录。 3.经发卡行认定的其他不良信用行为。 4.客户在银行征信系统最近12个月内曾经出现过逾期60天以上不良记录（即逾期状态标志为“3”）。
“金融二论”就是金融发展二阶段论。（1）美国经济学家罗纳得•麦金农和爱德华•萧提出的金融压制和金融深化合称为“金融二论”。当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展，而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时，金融和经济发展就可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种状态可称作金融深化。但若由于政府对金融业实行过分干预和管制政策，人为压低利率和汇率并强行配给信贷，造成金融业的落后和缺乏效率从而制约经济的发展，而经济的呆滞反过来又制约了金融业的发展时，金融和经济发展之间就会陷入一种相互挚肘和双双落后的恶性循环状态，这种状态就称作金融压制。 （2）金融压制政策所带来的金融萎缩严重制约了发展中国家的经济增长，使得发展中国家陷入金融萎缩和经济萎缩的恶性循环。为解除对金融资产价格的不适当管制，进行了金融自由化、金融深化的改革。金融深化是指一个国家金融和经济发展之间呈现相互促进的良性循环状态。通过金融深化可增加储蓄、扩大投资、提高就业量和总收入以促进经济增长。然而，发展中国家要实现金融深化首先应具备两个前提条件：第一，政府放弃对经济活动特别是金融体系和金融市场的干预和管制；第二，政府允许市场机制特别是利率汇率机制自由运行。这样，一方面健全的金融体系和活跃的金融市场就能有效地动员社会闲散资金并促使其向生产性投资转化，还能引导资金流向高效益的部门和地区以优化资源配置，促进经济发展；另一方面，经济的蓬勃发展，通过增加国民收入和提高各经济单位对金融的需求，又刺激了金融业的发展，由此可以形成金融——经济发展相互促进的良性循环。 （3）麦金农和萧提出的“金融二论”，引起了许多发展中国家政府的重视，一些国家以此理论为依据，推行了以金融自由化为核心的金融改革。从实践的结果来看，虽然取得了一定的成效，但并未达到该理论所描述的目标。特别是20世纪90年代以来推行金融自由化的发展中国家频繁爆发金融危机，更引起了人们的深思，对“金融二论”中的一些观点和主张产生了怀疑。解除不合理的管制或过度干预是必要的，但过分强调金融自由化、完全自由放任则是行不通的。要改变经济发展落后的局面，仅解决金融问题、强调金融在经济发展中的作用是远远不够的。因此，需要对“金融二论”进行认真的辨析，才能取其精华，去其糟粕，正确对待和借鉴该理论。
天富期货经纪有限公司是经中国证券监督管理委员会批准，于2003年5月由吉林捷成期货经纪有限公司重组更名而成立的，主要经营范围为国内商品期货代理，期货咨询、培训。公司于1996年取得大连商品交易所会员席位（席位号0158），于2003年取得上海期货交易所（席位号328）和郑州商品交易所（席位号77）会员席位。 公司具有雄厚的资本金实力和完善的法人结构。公司的注册资本金一亿元，由吉林省信托投资有限责任公司全资控股。吉林信托旗下的信托、基金、期货等金融资源的有效整合，为公司的业务创新和服务升级提供了良好的条件。公司具有健全的现代法人治理结构，设有股东会、董事会、监事会、管理层，并建立了独立董事制度。 公司具有一只素质高、经验丰富、勇于创新、蓬勃向上的员工队伍。公司现有员工52人，大学本科以上学历46人，且多人拥有博硕士学位。公司在实践中培育出了交易、研发、风险控制及客户服务等多方面人才。 公司具有合理的网点构架和良好的管理体系。公司现有长春交易总部以及北京、上海、大连、海口、吉林、延吉营业部和郑州代表处，覆盖了目前国内四家交易所的所在城市，实现了立足吉林、面向全国的网点构架。各营业网点环境优雅、设备一流、服务上乘。能够充分满足客户的交易需求。通过三级风险控制体系、安全快捷的出入金体系及与保证金监管中心的对接，保证了公司和客户资金的安全合规使用。 公司始终致力于保障客户的利益。公司使用金仕达公司的最新版交易、结算系统；提供文华、世华、澎博多套行情分析系统；交易专线全部采用光纤双ISP接入。先进的交易设施可以使客户快速、便捷地进行交易。合理的手续费标准，全面、准确、无偿的信息咨询服务将最大的利益回馈给客户。 天富期货将秉承“以人为本、服务社会、合规经营、诚信高效”的经营理念，以市场为导向，以技术为依托，以队伍为基础，以管理促发展，用我真诚奉献，换你真心笑容。“投资者发财，天富期货发展”是我们永恒的追求！
简介 银行承兑汇票贴现业务介绍 银行承兑汇票是由银行担任承兑人的一种可流通票据。承兑是指承兑人在汇票到期日无条件的向收款人支付汇票金额的票据行为。付款人在汇票上注明承兑字样并签字后，就确认了对汇票的付款责任，并成为承兑人。 承兑人对承兑申请人给与承兑，即是给了申请人一个远期信贷承诺，并向任一正当持票人保证，如果在汇票到期时申请人的存款账户余额达不到汇票的金额， 承兑人负有无条件支付的责任，银行承兑汇票从开出之日起至到期承付日止，最长不超过六个月。 商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。 银行承兑汇票(Bank’s Acceptance Bill) 是指由收款人签发，经付款人承兑，或由付款人签发并承兑的商业汇票。 银行承兑汇票贴现 是指持票人将未到期的银行承兑汇票背书转让给银行，银行在按贴现率扣除贴现利息后将余额票款付给持票人的一种授信业务。特点 1 、银行承兑汇票的付款期限，最长不超过 6 个月； 2 、银行承兑汇票的提示付款期限，自汇票到期日起 10 天； 3 、银行承兑汇票可以背书转让； 4 、银行承兑汇票的持票人需要资金时，可持未到期的商业承兑汇票向银行申请贴现； 5 、适用于同城或异地结算。 银票贴现是指银行承兑汇票持票人在票据到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是银行向持票人融通资金的一种方式。根据我国现行法律的规定，只有未到期的银行承兑汇票向银行申请贴现，且银票贴现期限最长不超过6个月。区别 银票贴现与一般贷款有明显的区别，主要体现在以下四点： 一、借贷双方关系不同。 借款中，借贷双方是一般的债务人与债权人间的民事关系。而银票贴现双方则是票据关系，它要受《票据法》的约束。 二、还款的追索不同。 贷款到期如得不到偿还，一般性贷款主要是向借款人和保证人追索。而银票贴现可以向承兑付款人、贴现申请人追索，还可以向银行承兑汇票的出票人、背书人、保证人追索。 三、是收取利息的方式不同。 贷款利息的计收，一般有利随本清和定期（如按季）结息两种，它们的共同特点是先用贷款后付息。但银票贴现须在借款时扣收利息，如果使用同样的利率，不仅先扣比后收的收益高，而且还能确保及时收息，不至于拖欠利息。 四、资金的流动性不同。 银票贴现的期限一般较贷款短，便于企业资金周转。 银票贴现利息的计算方法如下 贴现利息是申请人在办理票据贴现时向贴现的金融企业所付的利息，它是按照票据金额、贴现期限和贴现率来计算的。中国票据网友情提示：根据相关规定，票据贴现利息和实付贴现金额应按下列公式计算： 银票贴现利息＝票据票面金额×贴现天数×（月贴现利率÷30） 实付银票贴现金额＝票据票面金额－贴现利息
简介 流动性升水理论(Liquidity Premium Theory，简称LP理论) 什么是流动性升水理论 流动性升水理论又称作流动性升水或流动性报酬理论，简称LP理论。该理论在纯预期理论的基础上，充分考虑了投资于债券的风险，认为长期债券的流动性低于短期债券，这是由于“持有长期债券确定是有风险的，而这一风险会随着债券到期日增长而增加。” 最早由希克斯(1946)提出和阐发，并经科塞尔(Kessil，1965)做了进一步补充。 该理论认为金融市场是有风险的，投资者持有长期证券将比持有短期证券更具风险，如果不向长期证券持有人进行补偿，则投资者将偏好于短期证券，这样可以降低风险和增加流动性。但从借贷的角度来看，借款人却又偏好长期借款以保证他们有一稳定的资金来源，这就导致了对不同期限证券的供给和需求形式上的不平衡——投机者或许希望抵消这种不平衡。因此，该理论断言投资者和投机者都是风险厌恶的，必须支付一份流动性升水才能使他们愿意持有长期证券。 希克斯认为随着期限的延长，投资风险也随之增加，因此流动性升水。与纯粹预期理论的“完全替代”前提不同，流动性升水理论的关键假设是不同期限的债券可以替代，这意味着预期仍然可以影响不同期限债券的预期回报率；不过这些债券并非完全的替代品，投资者对短期债券和长期债券的偏好不同的事实说明流动性升水也会影响预期回报率。 流动性升水理论的质疑和争论 有些学者对升水部分提出质疑，因为现代资产组合理论认为证券收益中含有风险升水，而流动性升水与投资者的流动性偏好有关，因此他们主张债券价格变化的风险也会影响流动性升水。恩格尔和讷格(Engle and Ng，1993)就是其中的代表。他们研究了美国1964年到1989年的数据，得出与希克斯和科塞尔不同的结论： 1、如果预期未来短期利率与当前短期利率相同，则收益曲线的形状完全取决于升水部分，这样当波动率较低时，收益曲线将变得弯曲，而当波动率较高时，收益曲线将向上倾斜。 2、如果预期短期利率下降，则收益曲线仍然会向上倾斜，前提是短期利率预期下降幅度不大，同时波动率比较高。 3、当波动率较低时，预期部分在决定收益曲线形状时将起主要作用，这样，当预期短期利率下降(上升)时，收益曲线将向下(向上)倾斜。 流动性升水理论对远期利率的预测能力得到了大多数学者的认同，但是对流动性升水的性质却始终无法形成一致的意见。争论主要表现在两个方面： 1、流动性升水是否始终大于零？ 莫顿(Merton，1973)、龙(Long，1974)、布利登(Breeden，1979)和考克斯等人(Cox et al，1985)认为流动性升水是随时间而变化的，但并不是时间递增函数，从而隐含了升水可能为负的可能性。法马和布里斯(1987)通过研究发现，流动性升水与经济周期有关，当经济处于繁荣时期时，预期的流动性升水将大于零；而当经济陷入萧条时，流动性升水则更可能为负。 2、流动性升水的大小到底是多少？ 一些学者认为流动性升水大约在0.54％ ～1.56％ 的幅度内变动；另外一些学者认为即使对于较长的期限，流动性升水也不会超过0.5％；甚至一部分学者的研究成果表明流动性升水不仅不会随着时间而增加，相反会随着期限的延长而降低。
项目简介 项目名称：大连国际金融中心A座-大连期货大厦大厦地址：大连市沙河口区会展路129号邮政编码：116023建筑规划 大连国际金融中心A座—大连期货大厦，总建筑面积217,090平方米，地上53层，地下3层，写字楼占地面积近12万平方米，停车位1600个，建筑总高242.8米，为东北目前建成的第一高建筑，具有国际标准的硬件指标，俯瞰山、海、城市3重景致，整个区域绿化率高达43.80%，独有近2万平米的城市中心绿化广场，与世界第一大广场遥相呼应，堪称“城中之城”。 国际商务交流，需要国际化的顶级平台”，期货大厦深谙其道，它聚集城市生活的多种元素，犹如一块强有力的“磁石”，形成磁流，产生磁影响力，指引前进的方向，看齐世界顶级的商务空间，吸引全球权威人士汇聚于此，启迪无限智慧，孕育多样文化的“城市”，形成一股像周边散发的影响力，它必将成为未来城区的新势力。建筑科技 建筑防震: 超耐火、强抗震，国际品质坚若磐石。建筑结构受力合理，有利于结构竖向承重及具抗风、抗震性能。在期货大厦的建筑上，采用的钢框架混合结构兼具钢结构和混凝土结构两者的优点。为提高建筑整体牢固性，在结构构件承载能力的安全性、结构的整体牢固性与结构的耐久性等几个方面进行严控，参考和借鉴国际建筑用钢标准，将建筑用钢满足低屈强比、窄屈服点、抗层状撕裂和良好的焊接性等特点，使建筑达到7度抗震强度，充分保障建筑的坚久耐用 无柱空间：大厦在空间上采用无柱式设计，充分考虑不同类别、不同体量下的商务需求。以大跨度、大尺寸产生宽敞的视觉效果，形成敞开式自由办公，使空间得以百分百充分利用，并可随意进行格局处理，达到最高划分满意度。同时方便装修，可将空间个性组合、合理利用。以布局天下的睿智布局方寸，足以尽显领袖本色。 扁梁设计：大连国际金融大厦A座——期货大厦，高尚商务办公追求空间开扬，明阔视觉满足身份尊崇。建筑设计运用扁梁设计，增加室内空间感，达到户型进深最大不超过8米，保证空间自然采光和通风条件，业主可充分享受阳光办公。无论是空间体验还是工程实践，扁梁设计均认证了空间结构的优越性能。 绿色科技办公：期货大厦是东北唯一获建设部节能省地性建筑科技示范项目，优良的规划设计，高标准的建筑结构及施工质量，充分满足建筑节能、节地、节材、节水、环保保障与信息化技术等要求。从大厦每毫米的细节上，都流溢出对美学的追求，引进国际前沿5A智能设计，做到OA（办公智能化）、BA（楼宇智能化）、CA（通讯智能化）、FA（消防智能化）、SA（安保智能化）五项智能设计，为您提供安全舒适的办公环境。 气派大堂，铸造企业形象：9.5米挑高，让出足够空间，建筑的美是空间的艺术，长宽高闪烁着智慧的灵光，建筑元素与人性化的色彩光感交相辉映，在创造空间气势的同时焕发出现代商务建筑的人本关怀精神，大厦建筑内部为您营造出世界的感觉，特有气派商务大堂，空间开敞通透，堂皇尊贵， 可开启Low-E低辐射中空双层玻璃外墙：光是设计师手中成就空间氛围的重要缔造者，期货大厦采用双银LOW-E玻璃，外观现代、美观。其玻璃保温性能、可见光透过性、透明度均世界领先，它不但有效地限制夏季室外的背景热辐射进入室内，产生最优冬季保温性能，还能挡住部分紫外线、红外线对人体的伤害，更好的让时空的光影在建筑上更迭，为塔尖企业提供5A健康办公环境 原装TOSHIBA垂直电梯，互动世界的商务脉搏：大厦一切按照国际领先标准打造值得世界期待的商务建筑。为满足商务人士对时间的分秒必争，大连国际金融大厦A座采用23+6(扶梯)部原装东芝电梯，将世界顶端科技引至大厦。优化的设计，最大限度地减少高峰时期的待梯时间。电梯的数量和最高7米/秒梯速，刷新大连梯速和梯数最高和最多的纪录。 10000兆光纤网络及网络地板覆盖，高速掌握国际时讯： 以国际水准来建设网络信息的平台，以巨资投建万兆光纤网络，为会员、客户和租户，提供多功能、高速、畅通、安全、稳定的计算机网络和通讯网络服务。以10000兆带宽互联, 采用最先进的宽带IP网络技术，实现网络双通口。 -100mm架空地板，超低高度安装网络地板，地板间高度任意可调，棋盘式布线，维修方便简洁，模块式线槽，可直接布线，揭开盖板即可安装插座，无需切割地板，从根本上解决了您的后顾之忧，与细节处体现商务价值。 VAV空调，三路供电：大厦采用VAV空调系统，根据建筑室内空调负荷的变化而调整送风量，达到舒适、节能的目的。系统带有风机，可实现加压、送新风，可自动调节室内的温度和湿度和抑制微生物、细菌的滋生与繁殖。 三路电源供电，保证70伏安/平方米，供电路数的提高，让每一回路的芯片负荷有所降低，稳定性相应提高，有效地解决了线路中的突发事件，为商务网络环境的可持续性提供了相对的供电保障，让您与世界的沟通畅通无阻。 电动窗帘 ：大厦采用荷兰亨特集团旗下电动窗饰产品“乐思富”（Luxaflex），“乐思富”窗饰所有物料均从欧美进口，运用首创的滚轧成型和卷材滚涂的加工技术制造的产品，以独特的蜂窝状结构和中空隔热层，使室内保持恒温，冬暖夏凉，节省能源。它经高温、高压、防静电处理，表面防霉防尘，不易退色，不易脱落，不易折曲，不易变形；它以独特的遮阳和调光功能及其丰富的色彩和优雅的线条感，满足现代化办公对窗饰的需求。“ 天花 ：因为要配合大厦的整体设计，大厦采用德国进口欧华玛（OWA）矿棉天花板，OWA天花拥有精良的德国生产工艺，严谨的德国品质控制，让德国OWA的产品以优秀的品质驰誉业界。德国OWA始终致力于产品技术的持续发展，OWA的产品体系一直不断的在创新，德国OWA至今在全球的吊顶产品领域内始终拥有最先进的技术，全面丰富的产品组合满足世界各国客户的需求，OWA的产品行销全球80多个国家和地区，优秀的产品品质广受赞誉，具有防潮，隔音，隔热等优良特性。 石材 ：众所周知，石材越天然，其环保性能越好。期货大厦选用的石材和天然木材、泥土一样，是会呼吸的多孔低碳环保材料、无辐射、纯天然，并不像之前传言的“有辐射”“不健康”。大厦地面采用欧洲进口纯天然波纹米黄石11,000㎡，墙面为30,000㎡纯天然木化石，来自葡萄牙。 室内灯光：采用广东三雄公司出品并为期货大厦特别设计的室内灯光照明系统，该系统在色温的处理上特别打造，给人一种温暖、舒适、节能的同时达到绿色办公的环境。该品牌同时应用于2008北京奥运会（鸟巢）、2010上海世博会、广州亚运等。 期货广场：在全球倡导“保护环境、保护地球”的今天，期货大厦以植物造景为主，突出体现自然生态与现代城市相结合的规划理念，在2万多平米的广场上设置近43.8%的大型绿化带，充分发挥了作为城市绿化隔离带高绿量氧吧的作用；同时综合考虑城市交通、环境保护、旅游观光等方面，与星海广场遥相呼应，使期货广场成为大连市第一个“城市商务区氧吧”。 安防系统：大楼内所有消防货梯前室门口处均安装门禁系统，使用刷卡方式控制人员通行（由前室进入楼层刷卡），并有详细纪录。在二层至十三层（包含十四、二十六、四十层）为交易所内部使用，除在消防货梯前室门口处安装门禁系统外，各个房间及消防通道门口处也安装有门禁系统，全部使用刷卡通行并有详细纪录。无授权人员无法进入。在火灾发生时，由消防报警系统发出信号，门禁系统在接到信号后自动切断。使各通道、房间门可自由通行。大楼共设有摄像头约500—600部左右，主要安装于地下停车场、电梯内、楼层内及各通道口。室外广场有32部室外摄像机，采用室外彩转黑快球式摄像头，监控广场各个部位。为了保障组环圈,期货大厦采用监控自动报警系统,监控系统可对显示画面进行自动对比,并可进行动态报警,对画面进行跟踪录像。 其次，大厦门禁系统会对来访者进行过滤，无授权人员无法进入，如来访者强行进入，系统则会进行自动报警。 同时，大厦1600个停车位解决了高端写字间最为棘手的停车位问题，而创造城市第一停车位数量。期货大厦地下停车场配有自动管理系统，七道快速前往地下停车场的道闸装有自动读卡器，分区域管理。外来车辆拥有专门区域停车，明确分区更好地保证用户车辆的安全性，确保往来车辆互不干扰，助理商务空间更胜一层。 期货大厦，以智能化科技配设荣耀与城市金融核心区域，在实现硬件智能化的同时，它终会承担起星海湾地标性建筑的领袖使命，引领城市博弈全球资本市场。
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