开年以来基金热度只升不降，几千亿资金疯抢“爆款”基金再度惊艳市场，不仅市场资金，基金公司自购旗下基金产品热度也在1月份就进入小高潮。 同花顺iFinD数据显示，截至1月28日，开年以来已有17家基金公司自购旗下基金产品27次，合计自购金额已达2.95亿元。 不过与往年不同的是，今年1月份基金公司自购旗下基金更偏爱权益类产品。数据显示，今年1月份7家基金公司共自购股票型基金16次，合计自购股票型基金额度1亿元，占全部自购金额的三分之一多。此外，基金公司自购旗下混合型基金产品7次，合计自购金额1.40亿元。1月份基金公司共自购旗下权益类基金产品2.40亿元，占全部自购金额的八成之多。 而1月份基金公司仅自购旗下债券基金6次，自购金额仅0.55亿元，两相对比，今年1月份基金公司自购更钟爱旗下权益类产品。 近期市场虽有波动，但多数基金经理依然认为今年A股市场大有可为，尤其是港股年初以来涨幅不小，权益类资产显然更受基金经理关注。 嘉实基金常蓁认为，短期市场波动很难预测，也是很难避免的。尤其是现在的估值已经到了一定的水平线，在这种情况下波动是正常的。短期不会过于纠结月度和季度的波动，对于看好的方向会坚持长期投资。2021年经济复苏的确定性仍然比较高，企业盈利会往上走，放在全球背景之下，中国A股也是中长期来看比较好的资产。 中欧基金认为，在经济企稳回升和中性货币+紧信用的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。当前极致的估值分化趋势后续或迎来逆转，但可能需要一个较为长期的过程。从基本面和流动性的角度来看，低估值价值股或重新占优。但目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段，短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。如果只依赖估值性价比这一因素，抱团松动的过程或相对波折。对于资产配置而言，在一个“繁荣”的宏观环境下，最优的大类资产配置仍为股票和商品的组合。在看好的股票类资产当中，从行业角度来看，主要体现为可选消费的盈利复苏确定性，包括电子、家电建材、新能源车、高端零售（包含金融理财）；而在商品类资产当中，铜、油、农产品均看涨，黄金可能震荡调整，由此可以配置周期类股票如化工、有色等。 对于港股的突然火爆，易方达基金范冰解释，投资必须注重资金面、基本面、政策面和流动性。当前，全球范围流动性宽松，需要寻找优异的增长机会，中国是最佳的市场之一。同时受到中美利差及长线经济增长潜力的影响，港股市场作为配置中国资产中的桥头堡，也吸引着外资的目光。叠加国内机构资金加大对港股的投资，于是港股市场近期迎来了一波明显涨势。 景顺长城大中华基金经理周寒颖在四季报中表示，随着经济复苏、疫苗普及及通关的实现，香港经济复苏边际向上的动能或将更加强烈，而美联储维持宽松货币环境、人民币升值以及香港市场估值的高吸引力，或使南下和海外资金流入港股的趋势进一步持续。
金融界网1月29日消息 今日，广州银行发布了一条关于干部任用公示的通告。通告显示，经广州市委研究，肖瑞彦同志拟聘任为市管企业正职。 这意味着广州银行即将迎来新行长。目前，广州银行现有三名副行长，分别是李亚光、张东、黄程亮，另有行长助理4名，而行长一职正处于空缺位置。 肖瑞彦，生于1966年6月，现年54岁，河南潢川人，1986年8月参加工作，学历研究生（中国人民大学工商管理学院工商管理专业），工商管理硕士。曾任中国民生银行济南分行党委书记、行长，中国民生银行投资银行部总裁，杭州分行党委书记、行长；2012年5月任贵州银行党委书记、董事长（其间：2012年8月至2014年5月兼任贵州银行行长）；2017年5月任中科贵银产业投资基金管委会主任；2018年10月任北京中关村(行情000931,诊股)银行行长，2020年1月至7月任盛京银行行长。 此外，还有一件值得一提的事情是，1月22日，证监会官网显示广州银行更新了IPO招股说明书，此次拟公开发行的股票数量不超过39.25亿股，保荐机构为国泰君安证券，拟登陆深交所中小板上市。截至2020年6月30日，广州银行的资产总额已超5000亿元。
进入2021年，期货市场新品种扩容呈加速之势。继生猪期货1月8日上市之后，证监会近日批准郑州商品交易所开展花生期货交易，花生期货合约将于2月1日上市。 业内人士认为，上市花生期货符合国家支农惠农政策，有利于贯彻落实国家保障油脂油料供给安全的战略方针，对花生行业具有积极意义。 “世界花生看中国，中国花生看鲁豫”。我国花生种植面积及产量均列居世界第一。国内方面，花生种植与生产主要集中在河南与山东，两省总产量约占全国产量的48%。国家统计局数据显示，2019年我国花生总产量1215万吨，总产值约911.3亿元。由于花生种植收益较高，近些年我国花生种植面积和产量呈稳步上升趋势，花生种植成为主产区多数农民增收的重要来源。 上海证券报记者获悉，花生是完全市场化的品种。自2014年以来，国内花生价格波动幅度加大。2018年8月至今，国内花生价格重心逐步抬升，2019年新产季花生价格涨至7300元/吨，到2020年新产季花生价格已达9400元/吨。 目前大宗油料作物油菜、大豆、棕榈均已上市相应期货品种，相关油脂油料产业企业可以利用期货和期权工具规避原料价格波动风险，但由于花生期货尚未上市，导致销售端缺乏有效的远期价格指导和避险工具，上市花生期货的呼声日益强烈。 市场人士表示，花生现货市场结构松散，种植主要以小农经济为主，终端销售主要以经纪人及贸易商销售为主。现货报价较为混乱，不同地区、不同品种、不同级别存在价格差距，权威报价缺失。农户及企业生产经营因缺乏有效的价格信号，面临较大风险。上市花生期货，有利于提供远期价格指导和风险管理工具，在频繁波动的价格面前，引导农户科学种植、产业企业理性采购。 中原期货农产品研究员潘越凌对记者表示，花生期货还可与目前已上市的菜油期货形成联动，进一步丰富油脂油料行业风险管理工具，完善油脂油料期货品种体系。 此前，郑商所发布了《关于花生期货合约和规则制度征求意见的公告》（下称《公告》），面向全市场公开征求对花生期货合约和规则制度的相关意见建议，反馈截止日期为1月14日。根据《公告》，花生期货的交易代码为PK。交易单位为5吨/手。最小变动价位为2元/吨。每日价格波动限制与最低交易保证金为±4%与5%的组合。最后交易日为合约交割月份的第10个交易日。仓单交割的最后交割日为合约交割月份的第13个交易日，车（船）板交割的最后交割日为合约交割月份的次月10日。 记者从郑商所获悉，花生期货拟采用“车（船）板+厂库”交割方式，交割地点拟设在花生主要产区及贸易区域，具体包括河南、山东、河北、辽宁、吉林等五省。花生期货上市初期，交易所拟将河南、山东及河北三省设置为基准交割区域，待花生期货上市运行稳定后，考虑将辽宁、吉林两省设置为非基准交割区域。
“借还是不借，这是摆在每一个小微贷经理面前的难题。” 近几年来，我国普惠金融展业呈现勃勃态势。对于众多缺乏传统抵质押物的中小企业来说，商业银行的小微信贷投放有助于帮助其缓解“融资难、融资贵”，实现资金周转与支持。 不过，某大行二级支行客户经理王磊向券商中国记者坦言了其在普惠金融展业中的尴尬难题，即贷款逾期形成不良的压力。“现在出现逾期的有好多户了。”王磊无奈向记者表示，疫情期间经自己手放给小微企业的贷款到还款阶段的表现令他压力倍增。 小微企业的“融资难”既有信息不对称的问题，也与其自身经营管理有一定关系。在实践中，客户经理不敢贷款也是情有可原：就怕不良“积少成多”。 小微贷客户经理遇尴尬难题 “有的小微企业主接到电话都速度比较快的还款了，但最近遇到了位逾期的客户，怎么都不还钱，给我们可造成了不小困扰。”客户经理王磊向券商中国记者说到。 王磊所在的支行是位于华东地区某三线城市一家大行的分支机构。毕业就来这家支行工作的王磊工龄已有四年，现在的他负责小微企业贷款业务。 去年年初，为响应扶持中小微企业的号召，针对中小微企业融资难、融资贵的难题，银行们在疫情期间纷纷加大扶持力度，推出一系列有关中小微企业贷款业务的优惠方针。王磊所在的机构也不例外，自己也经办了许多小微企业的贷款项目。 时间转眼到了2021年，眼看着申请贷款的小微企业借款将满一年，王磊便开始联系那些还没有还贷款的小微企业主，想催他们到期尽快还钱，以免影响征信以及方便这些企业主再继续贷款支持经营。 王磊表示，自己遇到的有些小企业主客户需要资金周转，通过银行的贷款使得其自身经营形成良性循环，资金回来后还款能再贷款，对银行也很感激。可是，最近有一位开木器加工厂的小企业主，其账上现金过百万，但就不还十几万的小微贷，任由逾期的形成。 曾经借款16万的木器加工厂厂主在电话里告诉王磊，疫情期间自己的生意不好，没钱可还。还款日期到来后，没还款的木器加工厂长主就出现了第一次逾期。之后，王磊再打电话过去催款时，厂主竟回答：“反正已经逾期了，我不管了，疫情期间我的生意不好没赚到钱，你们看着办。” 事实上，上述提到的木器加工厂逾期的贷款金额并不多，约16万左右，而厂主账面上还有100多万的现金流，“同事们也都给他打电话，他就是不还，觉得自己在疫情期间不仅没赚到钱，反而还背上了贷款，可能也有情绪。”王磊表示。 就怕不良“积少成多” “现在出现逾期的有好多户了，这个情况就很难办，本身就是信用贷款没有抵押，起诉走流程也很麻烦。” 王磊无奈向记者表示，随着时间的延长，预计自己手上接下来还会出现几家受疫情影响、经营不善导致无法还款的小微企业。 券商中国记者了解到，类似的普惠金融贷款产品，基本上是信用贷款，没有抵押，银行通过对企业的现金流、缴税情况、项目本身以及行业前景进行评估，情况比较好的才敢放款。这类贷款利率低、放款快，让小微企业主能够及时得到资金周转。 扶持小微企业渡过难关本是件好事，但是经营不善的小微企业出现了逾期场面可让经办业务的王磊犯了难。“不像有房子抵押的，逾期不还钱可以把房子抵押过来，卖掉房子还钱。”王磊表示，一旦小微企业主出现了“破罐子破摔”的心态，就只能上法院起诉了。 如果没有抵押物，走上司法程序的之后，可能就会拍卖小企业主的厂房、车间等能换成现金的东西，“但如果企业主名下没有什么值钱的东西，那么就形成了真正意义上的不良贷款，银行内部就要层层进行上报，性质就很严肃了。”王磊担忧到。 小微企业本身实力小、资金少，企业的前景相对不太明朗，抗风险能力比较弱，一旦有点儿风吹草动，很容易就禁不起打击，出现了意外情况，也难保证还款。因而，小微企业的这一性质也使得其“融资难”成为长久来难以完善解决的问题。 尽管小微企业贷普遍数额较小，但积少成多后其影响不能让人忽视。况且，一旦形成不良，负责小微企业贷款的客户经理以及分管领导都要担责。在实践中，客户经理不敢贷款也是“情有可原”。 “不是银行不愿意贷款，但确实也不敢贸然放款。”王磊还透露，之前自己出去走访客户，有些效益好的小企业表示拒绝银行的贷款，对自身现金流都比较自信，而反观有些十分需要钱的小企业，不管是现金流、企业规模、效益、产品前景都很不稳定，不免让人担心出现不良的情况。 当前，身为客户经理的王磊只能加紧催款，写材料上报，准备起诉手续，由单位安排，落实向法院维权的一系列流程。 据银保监会初步统计，截至2020年末，普惠型小微企业贷款余额15.3万亿元，增速高于各项贷款增速18.1个百分点。但目前市场上仍然存在民营企业特别是民营小微企业融资难的问题。 “民营企业是一个庞大的企业群体，涵盖着国民经济的各个领域，既有大中型企业，也有小微企业。”银保监会副主席梁涛在1月22日举行的国新办新闻发布会上表示，从客观上分析，民营企业融资难既有信息不对称的问题，也与其自身经营管理有一定关系。风险较高的民营小微企业的融资问题，是一个世界性难题，需要动员全社会的力量共同来研究解决。
1月7日，大连商品交易所发布通知称，根据《大连商品交易所交易规则》等有关规定，生猪期货合约挂盘基准价通知如下：LH2109合约30680元/吨、LH2111合约29680元/吨、LH2201合约28680元/吨。 1月8日是生猪期货上市交易首日，“尝鲜”的投资者应该如何布局操作？南华期货农产品分析师赵广钰表示，2021年生猪价格运行仍以供需基本面为主线。消费端维持“猪肉消费随供给同时恢复的可能性较大”的判断，消费端并不能主导生猪价格运行的方向，但对生猪价格运行有重要影响；供给端产能“砥砺”恢复仍是未来生猪价格运行的决定性因素，或将长期压制生猪价格，但结合当前非洲猪瘟，其他病疫情况以及能繁母猪二、三元结构占比和族群问题，对于生猪价格同样不宜过度悲观。 谈到套期保值方案，赵广钰建议，静态套期保值策略方面，以近月LH2109合约为例，其高于测算的市场平均养殖成本区间，因此可以拿出9月计划出栏总量的固定百分比进行静态套期保值，对应生猪LH2109合约，锁定利润、安心生产，建议套保比例为50%左右，而后除非价格大幅偏离，否则不改变套保比例。动态套期保值策略方面，如果养殖企业对利润有更高追求，同时承受能力也偏强，可以在方案一的基础上增加动态套期保值的比例调整部分，剩余的套保额度按动态比例调整。高价预售的保值策略方面，结合静态套期保值和动态套期保值方案，通过“高价预售”方式管理部分风险。与期货公司风险管理子公司签订贸易合同，相当于卖出看涨期权。假定最终卖出3.2万元/吨执行价格的看涨期权，到9月价格低于3.2万元/吨，可以收取一定保险费。如果价格高于3.2万元/吨，则可以按照3.2万元/吨销售，即高价预售。赵广钰建议投资者，在结合静态套期保值和动态套期保值方案的基础上，结合剩余需要套期保值的出栏量，最终确定方案三的参与数量。
受昨夜美股大跌影响，今日A股三大股指持续调整，开年来表现抢眼的创业板指下跌了3.63%。板块上，前期各大抱团板块纷纷走低，而场内股票ETF中，光伏ETF、科技100ETF、电子ETF和5GETF等跌幅居前。整体看，资金弃高就低现象明显，节前风险偏好进一步下降。 截至收盘，沪指跌1.91%，报收3505点；深成指跌3.25%，报收14913点；创业板指跌3.63%，报收3161点。沪股通净流出36.60亿，深股通净流出27.44亿。 证保ETF盘中跌停 市场连续调整，让开年还信心满满的投资者开始慌了，纷纷离场避险。场内ETF资金匆忙出逃，让部分流动性不佳的ETF意外频发，今日证保ETF（515630）惊现“乌龙指”盘中一度跌停，在日K线上留下了长长的下引线。 公开资料显示，证保ETF跟踪标的为中证800证券保险指数，该指数以中证800样本股为样本空间，选取行业为综合金融和保险的上市公司组成样本股，截至去年末，该只ETF前三大重仓股为中国平安(行情601318,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)和东方财富(行情300059,诊股)。 值得注意的是，证保ETF为去年4月初上市的新基金，在去年7月初出现一波上涨后，就一直横盘整理，近半年来一直不涨，严重跑输了大盘，而观察其前十大重仓股发现，近三个月来，有6只成分股出现下跌，跌幅最大的中国人寿(行情601628,诊股)，期间累计跌幅达24.09%。 在去年主要指数持续上涨，频创近几年来新高之际，持有证保ETF的资金早已坐不住了，份额开始持续减少，经过去年7月那波上涨后，份额从上市的6.6亿份直线萎缩到不足2亿份，此后的半年，份额就一直徘徊在低位。去年12月初，证保ETF创出了上市来新高1.401元，而场内资金更是借机加速离场，份额一度减少到了1.357亿份。 有市场人士表示，本周市场连续调整，部分市场资金避险加剧了市场波动，日内“乌龙指”也显示出当前市场情绪较为低迷。 行情低迷易现乌龙指 有投资者疑惑，证保ETF日成交额仅在2000万元左右，如果持有规模更大、流动性更好的ETF，是否就能避免出现“乌龙指”呢？ 去年8月初，创业板指连续调整，市场情绪日渐低迷。8月20日，累计调整近10%的创业板（159915）同样在盘中一度跌停，日成交额也从7月最高的33亿元萎缩至8亿元。 而创业板是市场上规模最大的创业板相关ETF，当时基金份额高达70亿份，规模逾170亿元。 有分析人士认为，一些新入市的投资者，因为过去两年收益不错，又看到基金去年翻倍的不少，开始在积极加仓，但对市场高位大幅波动不适应，出现追涨杀跌的操作，极端时容易出现承接盘短时间不足的情况。 有意思的是，近期有基金经理表示，在经过2019和2020两年的上涨后，A股整体估值水平持续提升，建议大家对2021年的预期应当有所降低。支付宝理财智库也向投资者发出新年信，提醒投资人在2021年适当降低对权益基金的收益回报预期、均衡资产配置。
近日，大有期货联合湖南省养猪协会在长沙大有期货总部举办今年首场生猪期货产业培训班。大有期货总经理韩文辉出席培训班并致辞；湖南养猪业协会会长、湖南新五丰总经理刘艳书做主题分享；协会秘书长彭英林、湘村高科董事长杨文莲等全省生猪养殖龙头企业负责人、行业专家，以及部分地市畜牧主管部门及研究机构代表共60余人参加培训班。 韩文辉对生猪期货上市的意义及对产业影响进行了分析。他表示，大有期货携手湖南省养猪协会举办生猪期货产业培训班，希望用专业工具护航生猪养殖产业，帮助企业用熟用好生猪期货。他用大有期货连续多年来“保险+期货”项目的实践经验表明——大有期货既有场内标准化产品的专业运作能力，同时有场外“量身定做”的服务能力，希望共同促进湖南生猪行业稳健前行。 彭英林提出在湖南设立生猪期货交割库的建议。他从湖南生猪产业在全国所处前列的地位、设立生猪期货交割库的产业聚集效应、促进生猪期货运用的金融价值、湖南中部交通枢纽的区位优势等方面进行了分析，提出在湖南设立生猪期货交割库的行动建议。 培训班中，三位嘉宾围绕生猪产业风险管理，促进生猪养殖产业稳健发展，发表独到的见解。刘艳书认为，国家提出到2025年生猪产业基本实现现代化的发展目标，出台多项政策支持生猪产业发展，以及调猪变运肉、抗生素的禁用、生猪期货的上市等产业政策，有力促进了产业平稳有序发展。 他分析认为，非洲猪瘟对生猪产业产生了显著的影响——产能快速下降，造成对生猪行业重大打击；肉价飙升，产业问题变成民生问题；产业结构发生重大调整，集团化养殖占比快速提升，生物安全引起了行业的空前重视。 刘艳书认为，未来养猪产业面临五大挑战——非洲猪瘟防控的复杂性、粮食安全、猪周期、环保特别是废气处理、人才。他提出应对挑战的四项对策——规模适度、向智能化和数字化转型升级，建构区域产业链加快育繁养宰一体化，高标准做好大环保，高标准治理固态、液态和气态污染。 参会嘉宾普遍认为，生猪期货上市有利于推动生猪产业实现“稳价”、“保供”，压减“猪周期”波幅，促进产业平稳有序发展，同时也需要理性参与生猪期货交易，科学认识和评价市场，共同呵护生猪期货健康成长。
—01— 公募产品的发行热度能否延续？ 在回答这个问题前，我们首先应该知道，2019年以来公募发行中出现的两个新现象，即：发行结构变化、新旧结构变化。 发行结构变化：股债发行双牛。 2015年的牛市中，虽然公募也创下了1.7万亿份的发行高峰，但当年股基新发份额占到了1.4万亿份（87%），是典型股票牛市导致的产物。 从2020年新发基金的构成上来看，股基近1.7万亿份，债基超过1.4万亿份，股债发行双牛，2019年亦是如此。 而2020年并非债券牛市，这说明公募的天量发行并非只是公募股基太赚钱的内因可以解释，还有更深刻的外部环境因素。 近年公募新发份额概况 资料来源：Wind，中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)投资顾问部；此处股基包括股票型和混合型基金（除偏债混合），债基包括债券型和偏债混合型基金；另五支创新未来基金以首次发行份额为准。 新旧结构变化：不再赎旧买新。 从股基新发和净申购的情况来看，过去的确存在一定的“赎旧买新”现象，体现在新发和净申购呈现明显负相关，新发高峰的同时存量基金净申购是负数（即为净赎回），导致股基总份额多年停滞不前。 从2019年开始，“赎旧买新”情况有了明显改变，基金发行高涨的同时并没有出现明显的基金净赎回，甚至2020年1、3季度仍是净申购。从总份额也可以看出，2019年以来股基的增长非常明显。 公募股基新发份额与净申购份额变化情况 资料来源：Wind，中信证券投资顾问部；此处股基包括股票型和混合型基金（除偏债混合）。 我们认为，公募基金发行趋势向上是“房住不炒”和“资管新规”下居民资产向股票和债券市场转移的外部大环境决定的、也是机构投资者优势愈发明显的市场内部环境导致的，是长期趋势。 短期新发热度与市场和基金表现有相关关系，但即便市场出现调整，发行热度降低，也不会改变大趋势。 “房住不炒”和“资管新规”下居民资产配置逐步向权益和债券资产转移。 首先，持续近5年的“房住不炒”政策下，房地产的“投资属性”受到压制，房地产逐渐回归“商品属性”本源。 其次，2017年资管新规征求意见以来，打破刚兑、禁止期限错配、理财产品净值化转型持续推进，资管行业的“表外融资属性”基本消除，回归“资产管理属性”本源。 随着部分具有错配特征的高息产品逐步退出市场或出现风险，理财收益率持续下行甚至出现负收益，普通投资者的理财观念逐步转变，进而对净值化产品的接受程度提高。 近两年各类资产收益变化 银行理财净值化转型加快，且更倾向于通过FOF、MOM等方式进入权益市场，有利于公募基金规模壮大。 2020年新发行的3万多亿基金中，有超过1.6万亿是股票和混合型，超过1.4万亿是债券和偏债混合型。权益基金、债券类基金发行量均创下新高，这也体现出固收领域非标转标的大趋势。 对于权益投资，由于公募基金突出的投研能力，银行更倾向于通过公募进入市场，这也有利于公募基金规模壮大。 2019年以来公募赚钱效应突出，普通投资者跑赢机构的难度越来越大。 对比2014年股票和基金的收益分布，以及近两年的分布情况，会发现非常大的区别。 2014年90%的股票上涨，且高收益股票占比大；2020年，股票中48%为下跌，涨幅超过60%以上的个股仅占15%，而权益类基金中99%以上的产品正收益，且39%的产品收益在60%以上。 A 股生态已经发生质的改变，随着机构话语权的增强、衍生品和做空机制不断丰富完善以及量化交易逐渐兴起，普通投资者越来越难以跑赢机构投资者。 基金与个股分化加剧 —02— 规模是否会成为业绩的杀手？ 随着公股基发行火热，很多明星基金经理管理规模急速攀升。那么管理规模的上升会不会对其管理能力造成负面影响呢？ 静态来看，不考虑极端情况，大基金的中长期业绩表现优于中小基金、投资风险更小。 从主动管理型股基（指普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型，下同）收益率来看： 2020年100亿元以上基金表现明显强于百亿以下的，与此同时10亿以下小基金表现较弱。从近两、三、五年的收益来看，百亿基金的中长期业绩仍然最为出众。 究其原因，我们认为有两点。 首先，能成为百亿基金经理的，自身就是市场优胜劣汰的结果。 由于统计 的百亿基金是以2020年末规模为准，能够达到百亿规模的，往往都是历 经市场考验的明星基金经理，本身规模的扩大就是市场和投资者选择的结果。 与此同时，这也能够在一定程度上反映出规模对于业绩并没有造成明显影响。从2020年的表现来看，随着规模的扩大，百亿产品总体来看仍然表现非常优异。 另外，虽然年度收益超100%的以小基金为主，但小基金业绩持续性不足、选择难度更大。 2020年收益率高于100%的股基共84支，平均规模只有12.5亿（2020年末），其中50亿以上的基金仅有2支，历年收益来看，排名前列的也多以小规模基金为主。 相对大基金而言，小规模基金投资受限更少、操作灵活性更高，更容易在每年排名中拔得头筹。但这些基金的业绩持续性有待观察 ，后续同样可能面临规模上升带来的挑战。 除此之外，相对于小规模基金庞大的基数而言，绩优占比并不高，投资者选择难度更大。 不同规模主动权益类基金业绩分布情况（2020年） 不同规模主动权益类基金业绩分布情况（不同期限） 动态来看，在市场行情及风格稳定的前提下，百亿基金的基金经理有较强业绩持续性。 从百亿基金经理在规模达到百亿前后的业绩对比来看，在市场风格比较稳定的前提下，规模对于业绩的影响并不大。 我们以100亿管理规模为界限，以年度为计算周期对基金经理的表现进行分析。 以2019-2020年为例，我们选取2019年底名下所有基金规模新晋百亿（2018年底仍不到百亿）的基金经理，对其2019年与2020年的业绩在同类基金经理中的排名分位数进行对比。其余年份亦是如此。我们发现： 2015-2016年度以及2017-2018年度由于市场风格切换明显，基金经理收益变化较大，收益排名回落较大的基金经理占比较大； 而2019-2020年度基金经理收益变化较小，收益排名回落较大的基金经理仅占18%，大部分基金经理业绩保持稳定甚至有所提升。 年度新晋百亿基金经理下一年度表现 2019-2020年 基金经理排名分位数状态转移矩阵 综上所述，考虑业绩稳定性、持续性，大基金并不弱于中小基金。百亿基金经理也都是优胜劣汰、大浪淘沙的结果，且在市场行情和风格没有大的波动的前提下，规模上升对于业绩的负向冲击并不明显。 当然在市场行情或风格明显变化的情况下（如2015-2016年、2017-2018年），百亿基金有一定“船大难掉头”的风险，相对中小基金没有明显优势。 —03— 抱团何去何从？如何应对？ 2019年以来，公募出现明显的抱团特征，并且与业绩、规模持续形成正反馈。 2021开年以来，由于市场出现“一九开”的极端分化行情，公募抱团持续性成为热议话题之一。 “抱团”几时休？ 投资者又该如何应对？ 抱团成因：流动性和基本面支撑下，公募抱团既有合理性因素，也有投机性因素。 从基本面上看，核心赛道、龙头公司基本面更加优秀，而公募基金经理群体的研究框架、投资逻辑及面临的考核体系、产品运作机制都有着较高的相似性，基于基本面研究导致的行为模式天然存在趋同性。 从流动性来看，2019年来全球经济增长动力下行而流动性持续宽松，资金更多流入金融市场，而“核心赛道、龙头公司”在全球范围看都是稀缺资源。 从美股近几年跑赢指数的个股占比来看，少数个股跑赢指数已经成为共同趋势，纳斯达克、深证等成长板块尤其明显。核心赛道、龙头公司的高溢价已经成为主要资本市场的共同特征。 从以上两点上来说，公募抱团具有合理性。但不可否认的是，“抱团→业绩→规模”的持续正反馈下，也有投机性因素掺杂其中，造成部分抱团个股估值明显脱离基本面，未来必然会被市场矫正。 美股与A股个股分化程度比较 抱团的演绎：流动下行期抱团效应减弱。 流动性下行不利于抱团。 我们在年度资产展望中谈到，2021年是典型的“经济上行而流动性下行”环境，在此环境下，利率上升对高估值带来压力，且市场资金流入的减少也会给进一步抱团造成困难，总体来看对继续抱团不利。 但我们并不认为公募抱团的行为模式会彻底改变： 一 是经济上行、核心标的的基本面支撑力仍然较强； 二是虽然宏观流动性下行，但由于居民通过产品入市的大趋势在强化，市场流动性未必差。 抱团的行为模式仍会存在。 抱团的方向会转移、抱团的效应会减弱。 从2019年至今，科技、医药、白酒、新能源等领域轮番出现过明显的抱团，但随着抱团赛道和个股估值的抬升，抱团可持续的时间明显缩短，能够给公募基金带来的超额收益也在减弱。 抱团逻辑更重长期。 在抱团的模式影响下，我们看到公募更偏向有长逻辑的赛道，如消费、医药、科技；周期性板块只有景气度持续时间较长或出现龙头集中度提升等中长期逻辑，才可能成为抱团方向之一，比如2018年底开启的超级猪周期。 公募持仓占比前5行业概况 公募增持前5名也多为长期赛道之间的轮动，同时兼顾中短期景气度提升的周期行业。 公募增持前5行业概况 如何应对抱团？ 在这种背景下，个人投资者选择主动管理的多头产品有3种应对思路，我们逐一为大家分享。 选择行业相对均衡（单一行业持仓占比不超过40%）、侧重优选个股的产品。 在抱团效应减弱、抱团方向切换风险加大的情况下，我们认为赛道均衡型产品是较为稳妥的选择。 虽然短期业绩不一定出众，但受抱团方向切换的影响小，中长期业绩更稳健，对于进出时点的要求不高。 选择长期专注核心赛道（消费、医药、科技）上的产品。 重点是考虑进入的时点是否具备性价比，在赛道拥挤时进入，中短期的投资收益以及持有体验较差。 投资 者应该避免在抱团高峰期进入，更多采用逆向思维布局，定投也是较好的方式之一。 对于中短期阶段性机会，很难成为市场长期抱团方向，且投资进出择时非常重要，需要在专业判断的基础上，通过指数基金或主题基金的方式进行投资。
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