后门融资假说的提出 斯坦(Stein)进一步发展了迈尔斯(Myers)与梅勒夫(Majluf)的债券与股权融资选择模型，将可转债引人其中，进而提出了后门融资假说。该假说认为，可转债是由于信息不对称问题导致逆向选择成本太高而使权益融资受阻时的一种间接权益融资工具。 后门融资假说的前提假设 后门融资假说的重要假设前提是:企业管理层与外部投资者之间存在严重的信息不对称。在信息不对称时，投资者会推测，代表现有股东利益的管理层在发行股票时，将会利用信息上的优势，高价发行证券。所以，为了弥补信息上的弱势，投资者会压制企业所发行股票的价格，从而为发行企业带来逆向选择成本。因此，假如存在信息不对称，管理层会放弃股票发行，从而将导致投资不足。在考虑到可转债的赎回条款和财务困境成本对企业融资决策影响的前提下，斯坦认为，企业发行可转债是一种间接的股权融资方式。对于后门融资假说，国际学界也提供了一定的证据。皮尔彻(Pilcher)的调查研究表明，82%的被调查者认为，他们发行可转债的目的是在于获得股权融资，而仅有18%的被调查者将所发行的可转债视为“低利息”债券;百翰(Brigham)的调查研究揭示，73%的可换债发行者是为了获取股权融资，而仅27%的发行者将可转债视为“低利息”债券。同时，霍夫梅斯特(Hofmeister)，比林斯利和史密斯(Bilingsley&Smith)等人的调查研究数据也支持后门融资假说。 后门融资假说的经验含义 后门融资假说的经验含义在于: (1)企业对可转债的选择与其研发费支出、无形资产占总资产比例、成长机会等正相关，而与其年龄、规模等负相关尤索夫(Yusuf)。 (2)与债券发行企业相比，可转债发行企业的财务困境成本更高。 (3)作为间接股票融资工具的可转债应包含回购条款，以使企业可以实施强制转换。 后门融资假说的主要政策含义 ①较高研发投资的公司； ②具有较高无形资产比例的公司； ③规模小或年轻而拥有较好成长性的公司； ④产品独特或销售耐用商品的公司（需要提供售后服务）； ⑤高财务杠杆而收入又不稳定。
贷款担保: 1. 贷款担保的概念及任务，贷款担保是指银行在发放贷款时，要求借款人提供担保，以保障贷款债权实现的法律行为。 2. 贷款担保的方式,贷款担保有保证、抵押和质押、这些担保方式可以单独使用，也可以结合使用。 3. 贷款担保的审查，贷款行应当依据有关的法律，法规和银行的有关规定，严格审查担保的合法性，有效性和可靠性。贷款担保流程 1、申请:企业提出贷款担保申请 2、考察:考察企业的经营情况、财务情况、抵押资产情况、纳税情况、信用情况、企业主情况，初步确定担保与否。 3、沟通：与贷款银行沟通，进一步掌握银行提供的企业信息，明确银行拟贷款的金额和期限。 4、担保：与企业鉴定担保及反担保协议，资产抵押及登记等法律手续，并与贷款银行签定保证合同，正式与银行、企业确立担保关系。 5、放贷：银行在审查担保的基础上向企业发放贷款，同时向企业收取担保费用。 6、跟踪：跟踪企业的贷款使用情况和企业的运营情况，通过企业季度纳税、用电量、现金流的增长或减少最直接跟踪考察企业的经营状况。 7、提示：企业还贷前一个月，预先提示，以便企业提早作好还贷准备，保证企业资金流的正常运转。 8、解除：凭企业的银行还款单，解除抵押登记，解除与银行、企业的担保关系。 9、记录：记录本次担保的信用情况，分为正常不正常、逾期、坏帐四个档次，为后续担保提供信用记录。 10、归档：将与银行、企业签定的各种协议以及还贷后的凭证、解除担保的凭证等整理归档、封存、以备今后查档。
红利红利之谜（Dividend Puzzle）红利之谜是指私人投资者将红利和资本利得分开来对待的现象。如果对红利所征的税高于对资本利得所征的税，传统的理性投资者应该懂得公司不支付红利时，他们的收益将更高。可是在现实中，投资者却更希望公司支付红利。根据期望理论，一美元的红利和一美元的资本利得是不同的，因为投资者将它们框定为两个完全独立的心理账户，即一个受最低风险保护的红利账户和一个寻求高风险高收益的资本利得账户，股票价格的下跌是心理上资本账户的损失，而公司取消红利则是红利账户的损失，投资者一般将红利看作是保证安全的一项收入，而将资本账户视为追求高收益的账户。 影响作用 红利红利之谜对主流金融学的冲击 行为金融学家们很早就声称从与分红相关的一些现象的研究中找到了当前主流金融学的“死穴”(Shefrinand Statman)。1973年至1974年能源危机期间，纽约城市电力公司(ConsolidatedEdisonCompany，CEC)准备取消红利支付。在1974年该公司的股东大会上，许多中小股东为此闹事，甚至有人扬言要对公司董事会成员采取暴力举动。显然，这一事件是主流金融学所无法解释的。Shefrin和Statman(1984)尖锐地提出:按照主流金融学的分析框架，CEC的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感，而绝不会为公司暂停支付红利的决定如此激动。 因为在主流金融学的框架下，投资者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定价理论。他们知道，在不考虑税收与交易费用的情况下，一美元的红利和一美元的资本利得并没有什么差异，他们随时可以通过卖出股票自制“红利”;而在收入税率高于资本利得税率的现实世界，减少股利支付会使股东的境况更好。那么为什么这么多股份公司还要发放红利呢?CEC的股东为什么会对公司停止支付红利做出如此激进的反映呢? 然而，米勒(Millerl986)却将这些攻击蔑视为“天大的玩笑”。的确，在20世纪80年代行为金融学形成的初期，其理论体系远未完善，各种“软肋”和“硬伤”成为主流金融学攻击的靶子。很少有人意识到其日后会对金融学理论产生深远的影响。 分析框架 行为金融学独特的分析框架很好地解释了红利之谜。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理论建立了一个崭新的分析框架。期望理论认为，投资者习惯于在潜意识中将其资产组合放入不同的意识账户(mentalaccounts)。一些账户的资产是用来养老的，一些账户的资产可以偶尔赌一把，一些账户的资产是用来接受高等教育的，还有一些账户的资产是为度假准备的，如此等等。马柯维兹试图说服投资者考虑不同意识账户之间的协方差而将其看成一个投资组合，但投资者似乎并不买账。他们仍然习惯于将资产划分为应对资产价格下跌的意识账户(持有现金和债券)和应对资产价格上涨的意识账户(持有股票、期权以及其它未定权益)。而投资者对这两类账户的风险偏好特性是马柯维兹协方差的所不能解释的(前者表现为极度的风险厌恶，而后者表现为极度的风险偏好)。CEC股票价格的下降属于资本意识账户的损失，而停止支付红利则是红利意识账户的损失。两个账户中同等数额的美元对投资者而言并不相同。 马柯维兹(Markowitz)指出，将资产划入不同的意识账户忽略了不同资产之间的协方差，会使投资组合位于资产组合理论导出的有效前沿的下方。但Thaler和Shefrin(1981)针锋相对地指出，现实生活中受情绪等行为意识影响的投资者并非主流金融学框架下的完全理性人。他们不具有完美的自控能力，容易趋于各种诱惑。将资产划入不同的意识账户的做法实际上更有利于投资者提高自控能力。至于马柯维兹的有效前沿只是一种现实生活中永远无法达到的理想状态罢了。 制定行动规则是一种很好的自控方式。正如对于沉迷于酒精的人来说“最多喝到第一次摔倒”是一种很好的自控标准一样，“消费红利、绝不动用资本利得”是消费欲望强烈的投资者的自控标准。那些认为停止红利支付会使其丧失收入来源的CEC的小股东们实际上是在忠实地执行绝不动用资本利得的自控规则。这些人将持有CEC的股票放到了获得稳定收入来源的收入意识账户。他们担心，一旦开始自制红利(卖股票)，就会像酒鬼碰到酒一样一发不可收拾，最终失去一切。 对于遵循行为金融的投资者而言，自制红利还有另一个不足之处——它开启了遗憾之门(doortoregret)。Kahneman和Tversky(1982)将遗憾(Regret)定义为投资者发现不同的选择本能得到更好的结果时的痛苦感觉。设想一个投资者用分红所得的1000美元购买了一台电视机，另一个投资者用卖掉股票所得的1000美元购买了一台同样型号的电视机。Kahneman和Tversky问道：当股票价格上升时，这两个投资者会感到同样遗憾吗?遗憾总是和责任相连的，而责任来源于选择。买卖股票是一种重大的抉择，自然可能导致重大的遗憾。而等待分红是一种不必选择的选择，自然遗憾较少。 相关词条 品牌联合 福特主义 货币替代 资本逃避 机会成本 市场预测 企业边界 实体经济 溢出效应 规模效应 品牌效应 财务分析 商品流通 外汇汇率 补偿贸易 财务控制 项目融资 阿罗悖论 破窗理论 服务蓝图 参考资料 [1]科学信息网 http://www.sinoss.net/webgate/CmdNewsDetail?newsId=398 [2]双保良 http://www.sbl365.com/tztx/V/2003-12-25/170840.htm
停止损失委托的作用 停止损失委托指投资者要求证券商在证券价格上升到其指定限度以上或下跌到其指定价格以下为其按市价买卖一定数量有价证券的委托。停止损失委托可以分为停止损失买入委托与停止损失卖出委托，前者是投资者要求证券商以高于现行市价的价格买进某种一定数量证券的委托，而后者则是要求证券商以低于现行市价的价格卖出某种一定数量证券的委托。 停止损失委托指令的作用主要表现在两个方面：（1）保障客户的既得利益。投资者为了保住已经取得的帐面收益可以用停止损失卖出指令锁定价格，避免失去帐面收益。（2）限制客户遭受更大损失。当投资者预计行情将要变化，但又担心判断失误时可以委托证券商以某一价格买入证券，同时发出比买入价格略低的停止卖出委托，或者以某一价格卖出证券同时发出比卖出价格略高的停止损失买入委托从而限制损失。 停止损失委托一般是投资者判断证券行情将有巨大变动时才采用，尤其适用于稳健型的投资者，而且大多与市价委托或限价委托配合使用，以达到保值或避免损失的目的。停止损失委托策略 停止损失策略，又称阻止性指令策略或停止委托策略。它是指投资者委托经纪人在某种股票涨跌至其给定的上下限价格水平时，将其买卖自动转为市价委托的策略。 停止损失买进委托是指投资者经纪人，在股份上涨至某一水平或以上时，就买进股票。这种委托规定的买价必然高于当时的市价。 例如，某投资者预测股价将会大幅下跌，他以每股30元的价格卖出了某种股票100股，并期望在今后能以较低的价格予以补回。 如果该股票在不久后下跌到每股20元，则每股可盈利10元。这时如果投资者既期望股价继续下跌，以获得更多的利润，又担心股价会反转向上，无法在较低的价位上予以补进则可向经纪人下达停止损失委托，要求经纪人在该种股票价格上涨到一定程度时，就立即予以买进。 如果这一指定价格为22元，那么，即令价格出现上涨，在一般情况下，他仍可获得每股8元的差价收益，如果股价不是上涨，而是继续下跌，他就可在更低的价位上予以补进，从而获得更多的收益。 与停止损失买进委托相对的是损失卖出委托。停止损失卖出委托指的是投资者委托经纪人，在某种股票的价格下跌到某一水平或以下时，就为其卖掉股票。这种委托规定的卖出必然低于当前的市价。 例如，某投资者以每股40元的价格买进某种股票1,000股,不久股价涨至50元,投资者为保障其大部分获得利益，委托往来经纪人在股价跌至48元时予以卖出。如果股价跌至每股48元以下，投资者仍可获每股获利8元，若股价不是下跌，而是继续上升，则投资者获利也将继续上升，并不受停止损失卖出委托的影响。停止损失委托策略的优缺点停止损失委托策略的优点 停止损失委托的最大优点在于，能保障投资者的既得利益和有效地防止可能出现的损失。停止损失委托策略的缺点 1）如果投资者的指令价格与市场的已成交价格过于接近，则市场稍有变化，停止损失委托即可生效；但生效后，若市价又恢复到原来状态时，则加大了投资者重新进入市场的成本。 2）停止损失委托的指令价格可能与市场的最后成交价格有相当距离。例如，当市价暴跌时，经纪人很可能无能力为其客户按指定价格成交，这样，实际的成交价格就会大大低于其指定价格。
概述 赫斯特指数 H.E.HURST（赫斯特）是英国水文学家。以他命名的HURST指数，被广泛用于资本市场的混沌分形分析。除了埃德加.E.彼得斯的两本专著外，近几年也发表了一些论文。 洪水过程是时间系列曲线，具有正的长时间相关效应。即干旱愈久，就可能出现持续的干旱；大洪水年过后仍然会有较大洪水。这种特性可以用赫斯特指数来表示。对局域网和广域网上大量突发网络流量的分析结果表明,网络流量普遍存在着自相似性和长相关性,其中赫斯特指数是表征网络流量突发性的重要参数。以小波提升框架为基础,结合相关系数分析法,给出了自适应的赫斯特指数估计方法,与传统的小波估计法相比,该法执行原位计算,使计算复杂性减少了约一半,同时该方法在一般意义上是无偏的。 分形高斯噪声和真实突发网络数据的仿真结果均表明,自适应方法比传统估计方法具有更高的估计精度,能够自适应地选择最优尺度区间,因此可望应用于高速网络的网络管理和实时控制。[1] 计算赫斯特指数的思路是：设Xi=X1,…Xn为一时间序列的n个连续值，取对数并进行一次差分后的数据划分为长度为H的相邻的子区间A，即A*H=n。则：每个子区间的均值为： Xm=(X1+…+Xh)/H 赫斯特指数 标准差为： 均值的累积横距(XKA)为： 组内极差为： Rh=max(Xr,A)-mix(Xr,A) 赫斯特指数(H)为： Hurst推出的关系为： 其中c为常数，n为观察值的个数，H为赫斯特指数。 [2] 形式 一个具有赫斯特统计特性的系统，不需要通常概率统计学的独立随机事件假设。它反映的是一长串相互联系事件的结果。今天发生的事将影响未来，过去的事也会影响现在。这正是我们分析资本市场所需要的理论和方法。传统的概率统计学，对此是难办到的。 赫斯特指数有三种形式： 1．如果H=0.5，表明时间序列可以用随机游走来描述； 2．如果0.5记忆的时间序列； 3．如果0≤H<0.5，表明粉红噪声(反持续性)即均值回复过程。也就是说，只要H≠0.5，就可以用有偏的布朗运动(分形布朗运动)来描述该时间序列数据。 [1] 计算方法 HURST指数的经典计算方法，是R/S分析法，即重标极差分析法。用此法计算HURST指数，不仅计算量大，且方法繁杂。目前所见论文，一般都是针对少数代表性指数，且多半是用月（周）数据分析的。 V统计量V统计量是一个和赫斯特指数有关的指标是，它被定义为：如果确定时间序列为长期记忆过程(即计算得出的赫斯特指数为0.5<1。反之亦然。 分析 在应用矩法研究洪水的时间系列时，频率曲线的统计参数之一变差系数表达式中为系列的算术平均值，为均方差，上式表示为均方的形式。其中，变差系数代表着特征值(洪水)对中心的相对变化(相对离差)的平均值，它反映了一段时间系列(n)内变量(洪水)的一般性相对变动程度，因此它受到统计时间系列的长短影响。这是水利行业比较熟悉的频率曲线中的参数。在混沌理论中，自相似分形和分数布朗运动的研究，对于数布朗运动的时间相关性进行了数值方面的分析，简称R/S分析。在水利行业中目前已有许多应用研究。我们利用变差系数计算中的均值、均方差计算，如果在均方差的统计范围内定义一个极差式子表示为统计时间系列内最大值与最小值之差，极差和均方差的比值随时间(n)基本单调上升(不完全上升)，并且和时间(n)有如下幂函数关系。按照时间系列增长，对得到的数组与n一一取对数，并绘制在双对数图上，图中直线部分的斜率就是的指数H，称为赫斯特指数。英国科学家赫斯特(赫斯特指数)对尼罗河进行长期的水文观测，采用的数据分析方法，称为变标度极差分析法(Rescaledrangeanalysis简称R/S分析法)。通过分析认为各年的流量存在着一定的时间相关性，如尼罗河流量的时间系列曲线的赫斯特指数指数是0.72，相应的分维分形数为1.28，具有正的长时间相关效应。用尼罗河流量时间系列的R/S分析得到的赫斯特指数指数，和随机时间系列的R/S分析得到的赫斯特指数指数显著不同。人们作过试验，用计算机产生一个随机时间系列曲线，利用均匀随机数给出随机系列，计算它们的赫斯特指数指数，其值接近0.5。如果把尼罗河流量时间系列打乱，再进行R/S分析，得到的赫斯特指数指数值也接近0.5。说明没有时间相关性的随机时间系列曲线的赫斯特指数指数为0.5，R/S分析是分析时间系列曲线相关性的有效方法。也是得出时间系列曲线的分维D(D=2-H)的有效方法。赫斯特指数还对多种自然现象的时间系列曲线进行了R/S分析，如河湖水位H=0.72，降雨量H=0.70，泥浆沉积H=0.69，温度H=0.68，气压H=0.63，日斑指数H=0.75，树木年轮H=0.80。这些现象平均H=0.726。大多数河流的H为0.65到0.80之间，都具有正效应，表示未来的趋势与过去一致，H愈接近1，持续性愈强。当H<0.5时，序列具有负效应，表示未来的趋势与过去相反，H愈接近0，反持续性愈强。水文序列的所谓正效应，即干旱愈久，就可能出现持续的干旱；大洪水年过后仍然会有较大洪水。洪涝干旱与地区的气象、土壤、地质等自然地理条件有关，但赫斯特指数指数显示出洪涝干旱具有变化的长程效应。在我省频繁出现的洪旱灾情也具有这种特点，至于相关的规律性，尚需进一步深入研究。 R/S分析法计算简单，统计三个参数，均值，均方差，极差，用手工的方法确定赫斯特指数指数(关系线的斜率)。适宜有时间序列观测资料的年轻科技人员进行研究。 应用 股票市场分析 很多学者研究了中国股票市场的混沌特征，不仅说明了股市运行过程中的混沌特征，而且还给出了混沌特征的数量指标。但他们并没有给出混沌吸引子的结构，而它却是混沌状态的基本特征，是描述混沌的基本工具。混沌吸引子具有分形结构，混沌与分形是密切相关的。本论文以上海股市为例，来分析中国股票市场的分形特征。 中国股市具有复杂的混沌结构，而且我们还给出了股票指数收益率序列的混沌结构的数量指标。“这些数量指标都是混沌度的特征指标”。混沌的另一个特征是具有混沌吸引子，吸引子是一个分形，而分形维是刻划分形最重要的指标。分形维数有多种定义，两种最常用的分形维数是豪斯道夫(Hausdorff)维数和盒维数。1983年，Grassberger和Procaccia利用了嵌入理论和相空间重构技术，提出了从时间序列直接计算关联维数的算法。本文也是用此法来计算中国股市混沌吸引子的分形维。设{xk:k=1,…N}是观测某一系统得到的时间序列，将其嵌入到m维欧氏空间中，得该空间中的点集，其元素为：xn(m,τ)=(xn,xn+τ,…,xn+(m-1)τ),n=1,…Nm，其中：Nm=N-(m-1)τ。从Nm个点中任选一个点xi计算其余每个点到该点的距离rij，对所有xi(i=1,…，Nm)重复这一过程，可得到关联积分函数，其中的H(x)当x>0时取1，当x≤0时取0，关联维数D为当r→0时函数logCm(r)/logr的极限。以上证综指日收盘值的对数收益率序列为例，对上证股票市场结构进行分析。按照前述方法进行计算，将序列进行分组，每组有5个元素。图2给出了日收益率序列的ln(R/S)-ln(N)双对数图。在横坐标取5.01之前，数据几乎在一条直线上，对ln(R/S)-ln(N)进行回归计算，得出H的值为0.683，大于0.5，说明上证综指的波动不是随机游走的，而是有偏随机游走，即具有持久性。当指数上一个时刻是上升（下降）的，则下一个时刻上升（下降）的可能性比较大。而从相对长的时间跨度来看，日收益率序列H指数明显下降，接近0.5，即基本遵循随机游走。再考察V-统计量，它的定义为V(N)=(R/S)/。如图3，在横坐标为5.01附近明显出现转折，而此数值是取对数得到的。转换成天数为exp(5.01)，即大约150天。在150天循环中，上证综指的波动具有明显的持久性。超过150天，持久性减弱，系统的特征明显改变。 利用G-P算法估计了证券指数收益率序列的混沌吸引子的分形维是介于3到4之间，表明市场在局部的随机性的背后具有全局决定性，即证券市场的运行系统最终会收敛于四个变量决定的混沌吸引子。Hurst指数可衡量一个时间序列的统计相关性。通过实证分析得到上证综指的H指数为0.683，大于0.5，说明上证综指收益率序列具有明显的持久性。 在Excel中的实现 Hurst指数是描述非函数长周期的重要指标。它有别于传统单位根检验，可以发现时间序列存在的超长周期性，可以用于判断市场风险，但运算相当繁琐，单独利用Excel计算费时又费力，作者在充分理解Hurst指数内涵和应用的基础上，利用Excel的宏语言VBA编写宏程序轻松实现Hurst指数的计算，通过这一工作也希望能使Hurst指数能够得到广泛的应用。 [3]
定义 逆周期监管理论认为，周期性会导致商业银行在经济上行时期大量放贷积聚风险，助推经济泡沫，经济下行时期引发信贷紧缩，从而扩大宏观经济在经济周期不同阶段的波动幅度，并最终加剧金融体制风险。背景 经济周期的存在使金融体系在经济扩张时期加速风险的集聚，并且在经济衰退时期集中释放，从而进一步加剧金融体系和宏观经济的波动，这种现象被称为金融体系新周期性。如何实施监管制度的变革，缓解银行体系新周期性的负面影响，促使银行业在经济扩张时期集聚的风险在经济衰退时平稳释放，使宏观经济运行更加稳定，是后危机时代国际金融监管体制变革的应有之意。作用 逆周期监管机制将是今后银行业监管发展的一个重要机制，主要体现在以下六个方面：第一，资本充足率 为了缓解银行体系的新周期性，资本监管要求应随着经济周期不同阶段的转化和变化体现出应时而变的时代特征。在资本数量方面，经济扩张时期，商业银行应累积较多的资本以应对经济衰退时期的需要；在经济衰退时期，可以适当降低对商业银行资本的监管标准，促使商业银行增加信贷投放，推进经济的复苏。在资本质量上，经济扩张时期，商业银行资本结构中核心资本的占比应较高；在经济衰退时期，可以允许商业银行在资本补充上更多地依赖附属资本。第二，不良贷款 在经济扩张阶段，对不良贷款率可以保持较低的监管容忍度，在经济衰退阶段则应保持一定或较高的监管容忍度。第三，拨备覆盖率 为了应对新周期性，最佳的制度安排应采用动态拨备制度，即经济扩张时提高对商业银行拨备覆盖率的监管要求，经济衰退时适当降低此项要求，使商业银行在经济繁荣时期计提的资金可以用于经济衰退时的贷款损失。第四，流动性比率 流动性比率的逆周期监管是指在经济周期的不同阶段对商业银行实施差别化和动态化的流动性监管。具体而言，在经济扩张时期，适度降低对商业银行流动性的监管要求，让商业银行拥有更多的资金；在经济衰退时期，要求商业银行持有较高的流动性比率，保持较充分的流动性，以便应对随时可能发生的挤兑风险。第五，跨业经营 在经济扩张阶段，应严格控制商业银行的跨业经营，防范金融风险在信贷市场、资本市场、保险市场相互转移，不断积累；在经济衰退时期，可以允许商业银行开展跨业经营，推动商业银行收入来源的多元化，防止经济衰退时期商业银行陷入经济困境。值得强调的是，无论哪个时期，都必须加强对商业银行跨业经营的并表监管。第六，薪酬激励机制 逆周期激励监管机制要求商业银行建立动态的、持续的、跨周期的业绩考核和薪酬制度，平滑经济周期对银行员工薪酬的影响，促进短期激励与长期激励的协调。薪酬激励监管的重点是在商业银行薪酬制度安排中引入风险抵扣机制、风险延期机制和风险支付机制。
华南期货经纪有限公司成立于1993年3月，是广东省首批经中国证监会批准（期货经纪业务许可证号A013819048）在国家工商局登记注册(注册号：100001002136)的，由多家实力雄厚的企业集团投资的大型专业化期货经纪公司。公司注册资本金人民币5000万元。位居全国八大期货公司之列。 公司是上海交易所（0160）、郑州商品交易所（0229）、大连商品交易所（0145）的会员单位，在国内三大交易所均拥有场内及远程交易席位。拥有先进的通讯设备，采用世华财讯信息系统，提供即时的期货、外汇、股市等金融市场行情和信息。 公司是上海交易所（0160）、郑州商品交易所（0229）、大连商品交易所（0145）的会员单位，在国内三大交易所均拥有场内及远程交易席位。拥有先进的通讯设备，采用世华财讯信息系统，提供即时的期货、外汇、股市等金融市场行情和信息。 公司是大连商品交易所、郑州商品交易所广州培训基地，在上海、大连、郑州、海口等地设有分支机构。 公司使命 励精图治、开拓创新，努力使华南期货公司成为股东满意，客户满意，自己满意的卓越品牌公司。 公司理念 观念决定思路，思路决定出路。我们奉行“以人为本”的经营理念，先做人，后做事，什么样的人成就什么样的事，加强人才资源建设，组建优秀的管理团队，塑造一支好的员工队伍，建立一套有竞争力的市场化的全员激励机制，辅以持久先进的企业文化建设，打造华南知名品牌。使华南人造就华南期货，使华南期货成就华南人，最终使股东，公司，个人各得其所，实现共赢共好。我们的价值在于不断的为社会，股东和客户创造财富和价值，使华南期货有限公司价值无限。 发展战略 用2-3年时间通过不断创新和追求卓越，使华南期货成为华南地区数一数二，在全国期货行业进入前期20名的品牌期货经纪公司，进而成为综合类期货公司，在条件成熟时实现上市
基本简介 金融市场当金融当局硬性规定存款和贷款利率的最高上限时，必然会出现利率无法准确反映发展中国家资金供求关系和资金短缺特性的情况。由于多数发展中国家存在较高的通货膨胀率，因而，硬性规定名义利率上限后，实质利率常常为负数。在负实质利率条件下，储蓄者不愿将其剩余的货币存入金融体系中，而借款者则被刺激起高亢的借款需求，这将导致资金严重求大于供，自然会相应产生金融机构以“配给”方式授信和资金投机等现象。当以配给方式分配资金时，能获得信贷的多是享有特权的国营企业和机构，或者是与官方金融机构有特殊关系的私营企业，这为腐败现象的产生提供了便利条件。大量的民营企业在信贷配给条件下只得向传统的非组织市场、高利贷者和当铺求贷。由于发展中国家的金融机构集中于城市，并主要为特权阶级服务，最多为一些大工商企业提供资金方便，因此，广大农民和小工商业者在资金获取上就极为困难。对外汇市场进行管制，通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值，也是金融压制的一个重要方面。在这种情况下，能以较低的官方汇率获得外汇的只能是一些享受特权的机构和阶级，外汇的供不应求助长了黑市交易活动。由于本国币值高估，出口受到极大损害，与此同时，一些持有官方执照的进口商则能利用所享受的特权赚取超额利润。由于许多发展中国家实行进口替代”政策，更容易造成重视重工业，轻视农业、轻工业的后果。 四个效应金融压制战略对经济发展和经济成长有四个效应：收入效应：由于许多奉行金融压制战略的发展中国家存在严重的通货膨胀，公众和企业作为实际货币余额的持有者和使用者，为了避免缴纳物价上涨率的通货膨胀税，就会减少以实际货币余额增量形式保有的储蓄，这种情况与官方对金融业的严格管制一道，必然会产生最有利的投资机会反而得不到资金，官办金融机构却将资金分配给资源利用效率较低部门的现象。肖和麦金农都认为，在发展中国家，人们持有的实际货币余额多，储蓄和投资就多，储蓄和投资多，这些国家的收入增长就快，但在许多实行金融压制战略的发展中国家存在的却是与此相反的恶性循环，导致了极缓慢的收入增长。储蓄效应：在许多发展中国家，由于金融压制，市场分割和经济货币化程度很低成为一种普遍现象，金融工具的数量很少，许多地区甚至还保留着物物交换的传统交易方式。在经济落后的条件下，几乎没有无风险的资产。由于通货膨胀率既不稳定也无法预测，官定低利率又不用变动名义利率的方法来抵补价格上涨给储蓄者造成的损失，因此，人们就常常用购买物质财富、增加消费支出和向国外转移资金的方法回避风险。这样，自然会使储蓄率的提高大受影响。投资效应：在金融压制战略下，许多发展中国家传统部门的投资受到限制。这首先阻碍了农业的正常发展，增加了对粮食和原材料进口的需求，这种需求在一定程度上不得不靠外援来满足。本国币值的高估和对本国小规模生产的限制，又严重影响了出口的增长，使得经济进一步依赖外援。在国民经济的带头部门中，某些投资带来了较高的资本-劳动比率，不熟练的生产技术和经常性的过剩生产能力，降低了投资的边际生产力。同时，由于工业集中于城市地区，对城市基础设施建设形成极大的压力，需要耗费大量的资金。就业效应：金融压制战略下对传统部门的抑制，迫使劳动力向城市迁移。而由于城市资本密集型产业的增长，这些劳动力中只有一小部分被吸纳到具有相对较高工资水平的行业和企业中去，其余劳动力，或是滞留在低工资水平的行业、企业中，或是处于失业状态，从而形成城市无产者阶层。 数学表述金融压制战略及其后果可用图1表述。图中，纵轴代表实质利率（实质存款利率或实质放款利率），横轴代表储蓄量和投资量。假定经济分为传统部门和现代部门两部分，所有的金融机构均集中于现代部门。当实质存款利率为零时，传统部门的储蓄完全不愿意存入金融体系，只有现代部门的储蓄，才有一部分存入金融体系这表现于横轴上的。只有当实质利率增加后，传统部门的储蓄才开始流入金融体系，现代部门的储蓄也会有所增加，表现为从开始的直线开始上升，至X点则两部门的储蓄均被吸收，储蓄线为X，表示全社会的储蓄和实质利率依同一方向变动。另一方面，实质投资线II向下倾斜，虽然也表示实质投资与实质放款利率为负相关关系，但主要表明实质投资收益递减趋向。储蓄曲线与投资曲线的相交点为 E。在理论上，E 是均衡利率即存款利率与放款利率相等的利率。然而，金融体系本身也需要经营费用，假如存款利率与放款利率相等，金融体系就无法生存。若EX是金融体系的经营成本，则从X 引伸出与II的平行线II，表示扣除了金融体系经营成本后的投资线。这样，在均衡状态下，金融体系的放款利率为E(=ON)，存款利率为X(=O)。 图1在实际经济运行中，如果由于政府管制等人为因素，造成最高存款利率为OC，在这一利率水准上，资金的供应为CA，需求为CB，因此，AB就表示资金需求缺口。金融体系就不得不运用“配给”的方式来提供信贷。结果，一小部分能获得银行信贷的特权阶级，便能获得等于AHDC的额外利润。因为，他们的投资收益为OF，但付出的利率仅为 OL(CL=EX=GH)。而且，由于投资未能扩展至均衡点，因此，整个社会的损失可由三角形AXH表示。也就是说，如果投资能从CA增至NE，则生产者的剩余为四边形AXEG，减去金融体系经营费用XEGH后，尚余AXH。最后，如果金融体系具有高度的垄断性，从而能将放款利率提高至OF，则超额利润 AHDC便会从借款者手中转移至金融体系。然而，从社会观点考察，无论是那些具有特权的借款者还是处于垄断地位的金融体系，只要能从贷款的分配获取超额利润，都表明资源的无效率运用和不公平的分配。 经济逻辑金融压制通常是指存在一系列的繁杂的行政控制或税收机制，从而阻碍金融体系正常、健康发展的状况(P.Newman等，1992)，这种状况进而使得金融与经济之间陷入一种恶性循环。麦金农(1973)和肖(1973)在这个领域进行了开拓性的研究。他们分别在《经济发展中的货币与资本》和《经济发展中的金融深化》两书中打破了前人只重视经济发展中的真实变量的传统，从不同的角度对发展中国家的金融与经济的辩证关系作出了创造性的论述。在这两本书及他们的其它一些著作中，两人各自提出了关于“金融压制”与“金融深化”的理论。由于两人的理论在诸多方面有共同之处，且都十分强调金融在经济发展中的中介作用，故两人的理论也被统称为“金融中介理论”。 货币是金融体系的一种债务，而不是社会财富，因而其与实际资本之间不存在替代效应或互补效应。对货币需求的基础是货币在清算和支付过程中所提供的服务。货币的使用减少了生产和交易的成本，改善了投资收益与投资结构，并通过多样化和专业分工降低了风险成本和信息成本，从而可以提高生产效率。但如果持有货币的实际收益过低，则在储蓄者和投资者之间的金融中介活动受到抑制，储蓄和投资就会受到影响，进而影响到经济增长。金融压制主要发生在一些贫穷的发展中国家。据估计，当把金融压制程度折换成税收等量后，其占这些国家GNP的比重在部分年份甚至达到了20%或以上(P.Newman 等，1992，p.89)。在那些通货膨胀率高且不稳定的国家，金融压制程度也同样不稳定，它通常与通货膨胀率相关，因为受控制的利率与均衡利率的差距随着通货膨胀的上升而上升。但金融压制最极端的情况是在传统体制下的社会主义国家。在传统社会主义国家，政府不仅控制着利率，也控制着信贷的总量与流向，银行实际上只是政府的记账单位，资本市场(如股票和债券)也被视为异端而遭到抑制和排斥。传统社会主义经济中，经济体制单一，经济生活的主体是公有制企业 (全民所有制或集体所有制企业)，除保留少量的个体工商业者外，私营企业没有发展的余地，相应地，资金则以低利率(或直接由财政无偿调拨)的形式流入公营部门，个体工商业者和住户被排斥在外。金融压制经济中金融部门的发展水平与发达国家相比，存在着相当大的差距。世界银行的一份政策研究工作报告(PRWP)指出，金融压制经济中各项金融发展的指标平均仅为OECD国家的一半左右。该报告从金融深度指标(M3/GDP)、证券市场发展水平指标(证券市场资本化在GDP中的比重)、私人与非银行金融机构指标(非银行金融机构资产占全部金融资产的比重)、及商业银行所有权指标(银行体系的独立性与信贷市场的竞争程度)4个方面比较了亚洲、非洲、拉丁美洲和OECD国家的金融结构，结果表明，非洲和拉丁美洲国家的金融发展水平最低，平均不及 OECD国家的一半，亚洲国家略高一些，但仍低于OECD国家。(Demirgü-Kunt等1994) 三种形式第一、价格扭曲。资金的价格是它的利率，金融压制的最主要的特征就是实际利率(存、贷款利率)被压得过低，不能真实地反映资金的稀缺程度和供求状况。据统计，1980年，在42个接受世界银行结构调整贷款的发展中国家中，只有5个国家的实际利率为正数(玻利维亚、巴西、中非共和国、智利和哥伦比亚) (Jayarajah&Branson，1995)。对银行体系规定过高的(超过风险要求的)准备金率和流动性比率也是价格扭曲的一种形式，这可以看成是压低利率的另一种表现。金融压制经济中的价格扭曲还可体现为对政府、国营企业或特权部门的强制性低利息信贷，以及外汇市场中的汇率控制和外汇管制，对进出口关税与各种非关税壁垒等。在金融压制经济中，本币汇率经常被高估，外汇与进出口受到严格的控制，这导致出口减少，国际收支恶化，在国内储蓄率低的情况下，储蓄缺口与外汇缺口并存，对经济产生不良影响。第二、结构单一。在金融压制经济中，金融市场极不发达，信用工具少。一方面，储蓄和信贷是最主要的金融工具，另一方面，资本市场缺乏或者其发展受到控制。结构单一是对价格扭曲的重要补充，因为：(1)如果存在一个完善的资本市场，货币与真实资本将表现为替代关系，则货币需求与投资将成反方向变动，投资将成为利率的减函数；(2)在真实利率被压低的情况下，如果资本市场缺乏，而银行体系的非价格竞争(如增设分支机构等)不受限制，或者国家实施各种强制性和非强制性的储蓄计划，银行体系仍然有可能吸收到较多的储蓄量。第三、市场分割。市场分割首先表现为金融压制经济中金融体系的“二元”状态：一方是遍布全国的国有银行和拥有现代化管理与技术的外国银行的分支网络，组成了一个有限的、但却是有组织的金融市场；另一方则是传统的、落后的、小规模的非正式金融组织，如钱庄、当铺及地下金融市场等。其次表现为与“二元”体系相关或不相关的资金流向的“二元”状态：有组织的金融机构遵循政府制定的低贷款利率，将资金贷给公营部门及少数大企业(在存在政府直接信贷配给的情况下更是如此)，而大量小企业及住户则被排斥在有组织的金融市场之外，只能以较高的利率从非正式金融机构获取所需的贷款。[1]
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