保险公司 伦敦保险市场伦敦市场上的保险公司，一般都是经过英国贸工部根据1982年《保险公司条例的规定》的批准注册的保险公司。此外，从1994年7月1日起，总部设在欧洲联盟或者是在欧洲经济区的成员国持有本国颁发的执照的保险公司也可以进入伦敦保险市场。据统计，英国本国持执照可办理保险业务的公司有502家，外国保险公司227家，共计729家。在这200多家外国保险公司当中，美国有59家，其中分公司17家，子公司17家；法国有27家，其中分公司13家，子公司 14家、日本有20家，其中分公司5家，子公司15家；德国有18家，其中分公司7家，子公司11家；荷兰有16家，其中分公司3家，支公司13家；瑞士有15家，其中分公司5家，子公司10家；瑞典子公司13家，以及欧洲其它国家的保险公司59家。这些在伦敦运作的保险与再保险公司可分为四组： 1、加入了伦敦承保人协会和伦敦保险与再保险市场协会会员的保险公司； 2、保赔协会的公司； 3、保险边缘公司； 4、保险联络办事处。 伦敦保险与再保险市场协会 伦敦保险市场伦敦保险与再保险市场协会是国际保险与再保险公司在伦敦市场承保水险业务和各种再保险业务的主要行业协会，它为全球性的保险与再保险公司提供重要信息，该协会有会员200多家，他们来自世界40多个国家。只有在英国授权开办保险业务的保险公司才可以加入该协会、成为普通会员。除英国本国的公司以外，1995年度有97家普通会员，这些会员来自于主要的国际保险与再保险公司在英国的子公司和分公司。例如，有37家公司既属于伦敦承保人协会的会员，也属于伦敦保险与再保险市场协会的会员。除普通会员之外，该协会还有108家准会员，其中大多数准会员没有授权在英国开办保险业务，他们只利用协会提供的信息、科研和总体服务。 伦敦保险与再保险市场协会的运作中心是伦敦承保人中心，它位于 mincing lane大楼3号，离劳合社大楼很近，该大楼与1993年正式启用，凡是伦敦保险与再保险市场协会会员都在此中心办理保险业务。在97家普通会员当中，有 87家目前积极的承办新的保险业务，1991年使该协会的鼎盛时期，普通会员达到136家。1993年度，该协会会员的毛保费收入为29.8亿英镑，其中 80%来自于非水险业务。 保赔协会 保赔协会是伦敦保险市场上运作的最重要的相互保险合作集团。 伦敦1993年底，有41家海上保赔协会在英国开办保险业务，其中有5家在百慕大进行运作，有2家在卢森堡进行运作。第一家保赔协会是在18世纪末成立的，其目的是为船东提供海上保险包括船主责任险。现在，该协会主要承保劳合社和海上保险公司保险单条款中不承保责任感情之外，自从70年代以来，还承保其他风险，例如罢工贸易纠纷以及船舶经纪人和租船人的辩护费用和法律费用，以及承保海上船舶所有人和承运人的一系列风险。保赔协会责任是无限的，但是现在一些协会要求规定责任的最高限额。 在伦敦市场上还有相互保险公司。相互保险公司是被保险人为自己办理保险的合作组织，公司没有股金投资，由股东认购风险资本金，公司为保单持有人所有，其托管人由保单持有人选举产生。公司的表决权已在保留在保单持有人手中。当发生赔款时，会员必须分摊支付赔款；当出现赢利时，会员可享受到保单红利。到1993年底，有65家相互保险公司在英国开办一种或几种保险业务，其中三分之一的业务为英国国内业务。 相互赔偿保险社也是伦敦保险市场上存在的一类保险公司。它是一种非常普遍的相互非寿险公司。它同其他相互保险公司不同，在保险期限开始时，会员交纳的保费不是固定不变。如果公司在一年内累计赔款超过会员在开始时预付的保费和会员费，会员必须支付追加会费。但是，如果有盈利，必须退还会员。此外，在伦敦市场上，有2家集团分保公司，一家是国际石油保险公司，另一家是英国保险原子能委员会。这两家公司都是以"净线"为基础，也就是说，参加集团分保的保险人必须规定承保业务的自留额。 伦敦劳合社市场 伦敦保险市场 劳合社是一个类似于交易所的法人组织，由劳合社团体组织和社进行管理的市场。用来开展保险业务和再保险业务的资金均由投资者提供，这些投资者称之为劳合社会员，每个会员的资本金为250,000英镑，众多会员可以组成一个承保集团，承保集团由经理人代表会员从事保险业务。1995年，劳合社承保集团有170个，每个承保集团至少有100个会员。承保集团只通过获得劳合社资格的经纪人来接受义务，经纪人在摊位上可以面对面地同承保人进行交谈，将一笔保险业务的具体情况向承保人介绍，承保人根据经纪人介绍的情况可以决定是否承保这笔业务。 根据劳合社的传统，代表每个会员承保的业务的份额均由每个会员负全部责任。在70 至80年代期间，劳合社的会员大量增加，在1988年鼎盛时期，会员达到32,433个。但是到了1995年，会员下降到14704个，其中83%以上的会员是英国居民。其余的会员来自于美国和欧洲联盟国家的投资者。一般来说，会员只投资，让经理人和代理人作用。但是也有3,200会员（占总数的 18%)，自己做业务而不聘请代理人作业务。 1994年劳合社会员运机制度发生了很大变化，允许25家公司投资者，包括12家上市投资公司进入劳合社，成为劳合社会员，独立承保保险业务，他们已缴资本金为9.04亿英镑，使劳合社公司投资者和法人的承保能力上升为15.95亿英镑。 1995年，又有28家公司投资者，包括4家上市投资信托公司成为劳合社会员，他们已缴资本金3.31亿英镑，使劳合社公司投资者的承保能力上升为 23.6亿英镑，占劳合社总承保能力的23%。在53家公司投资者筹集的12.35亿英镑当中，只有0.34亿英镑与劳合社有关。因此，将公司投资者加入劳合社会的作法取得了巨大的成功，吸引了12亿英镑的资本进入劳合社市场。 劳合社仍然是海险和航空险的主要国际中心，这两大业务占劳合社市场保费收入的32.5%。而在1987年，占43%，外国直接和临时分保的非水险业务占22.9%，非水险合同分保占20.6%。余下的23.8%是英国非水险业务，其中一半是国内的汽车险业务。 作用和重要性 伦敦市场拥有300多年的历史。劳合社是第一次作为保险机构出现在18世纪晚期，伦敦则逐渐发展成为一个全球性的金融中心，而世界上最重要的保险中心也在这个过程中演变而成。 伦敦 如果用全球非寿险业务来衡量(寿险业在伦敦市场的作用很小)，伦敦市场乍看起来显得并不重要，因为全球非寿险保费收入中只有3％是在伦敦市场交易的。但就大型工业风险业务而言，这也是伦敦市场上的主要业务所在，伦敦市场所占的市场份额粗略估计可达10％―15％。 凭借将近40％的市场份额，伦敦市场在航空险中发挥着突出的作用。全球近40％的航空险保费收入来自于此，而又有一半的保费在此地被分出。伦敦市场也是最重要的国际水险中心。劳合社主宰着这个市场，而其他的保险公司则远居于第二位。在海上石油和天然气钻探设备保险中，伦敦市场甚至拥有超过60％的市场份额。 除了在水险和航空险中的重要作用，伦敦市场也是全球再保险的一个主要市场，所有主要的竞争者都云集于此。 自90年代初伦敦市场经历了一个显著的整合过程后，那些活跃的保险公司的数量减少了多一半，尤为显著的是大量的英国保险公司撤出了伦敦市场。与之相比，劳合社辛迪加的数量也大幅减少，从400个减至86个，但这与保险业的一般性整合并没有太大关系，而是与90年代初劳合社危机密切相关。自从有限责任公司资本(与承担无限责任的私人投资者相对)被准入以来，劳合社的性质已经发生了巨大的改变。实质上是保险公司的新型工具在劳合社架构下也在形成。英国以外的保险公司，主要来自于百慕大和美国，拥有了一半的承保能力。 英国保险人协会 英国保险人协会是英国保险公司的主要行业协会，拥有会员450个，其中会员进行个人寿险和非寿险业务，他们占在英国授权的保险公司承保同样保险业务的90%以上市场。1994年英国保险人协会会员公司在世界范围内总的净保费收入是 892.76亿英镑，其中62%属于长期寿险业务，非寿险净保费收入336.43亿英镑，其中在英国承保的业务（包括来自海外的保险和再保险业务）占 217.24亿英镑。 英国保险人协会是通过众多专业保险公司协会合并而来的，与1958年正式成立。它的主要目标是促进其会员的发展，维护其会员的利益，向政府部门和其他代理人阐述他们的观点，出版一些统计刊物和其他出版物，其中包括年度报告，消费者咨询以及犯罪预防的小册子。许多保险公司既是承报人协会和伦敦保险与再保险市场的协会的会员，也是英国保险人协会的会员。 伦敦保险协会(IIL) 伦敦保险协会成立于1907年6月18日，由大不列颠及爱尔兰保险联盟总裁发起，联盟总裁同时也是商业协会的总经理。成立伦敦协会是为了确保“培育各保险分支机构各方面的知识和信息”。 1912年，伦敦成立特许保险协会。然后伦敦保险协会将其图书馆、陈列馆、保险教育及成员管理的职责移交给了特许保险协会，并于1934年将会址搬到位于奥德曼伯瑞大街20号的保险会堂，该会堂是专为他们的结合而建的。 伦敦保险协会通过讲课、参观、出版刊物和进修学习方式，以达到其在保险教育事业和专业发展上支持特许保险协会的目的，并以其具有13000个成员的规模，成为特许保险协会的90个地方协会和非正式会员中最大的协会。 伦敦承保人协会 伦敦承保人协会是伦敦保险公司市场承保海险、航空险和运输险业务的行业协会，它监督立法和保险规章的实施。由英国贸工部授权开办保险业务的所有保险公司可以申请加入伦敦承保人协会。然而伦敦承保人协会有它自己的入会标准，这一标准要高出英国贸工部最低法定标准的一倍。 伦敦承保人协会在1995年度，有会员65个，而在1990年鼎盛时期，有会员118个。大部分会员在这一协会的大楼从事保险业务，大楼位于 leadenhall street，离劳合社大楼和承保人中心不远。由于保险也是一个竞争的行业，不少会员被迫退出该协会，剩下来的是一些较大的承保公司，这些公司的趋势是增加业务承保的数量。伦敦承保人协会为国际海上保险团体对于一般海上议题，如海上安全与海上责任进行研究与探讨，并制定由海上保险人使用的保险条款。同时，该协会收集和出版全球性的海上船舶和货物保险与再保险以外，还承保大量的能源、海上责任险业务与航空保险业务。 伦敦承保人协会1994年会员费收入为21亿英镑，其中21%的保费收入是非比例再保险业务，海上船舶保险业务占60.3%．海上货物保险占14.1%，航空保险业务占25%。 市场优势 作为全世界大型工业风险和再保险业务的交易中心，伦敦保险市场无疑在全球保险业中拥有独一无二的地位，它是全球风险最重要、实际上也是惟一的真正意义上的交易中心。在伦敦市场上交易的业务主要包括大型的、罕见的和复杂的工业风险和再保险。当在国内市场不能得到需要的保险保障、或很难得到需要的保险保障而且条件苛刻时，人们就会转向伦敦市场。 伦敦市场的特别之处就在于市场参与者之间联系的紧密程度，这些参与者包括作为需求方代理人的经纪公司和作为供给方的保险公司和劳合社辛迪加。最重要的保险保障供应商云集同一地方，也许是伦敦市场最重要的竞争优势；如果非要给复杂的风险找到承保能力，那么他们就能在伦敦市场找到。 140多家经纪公司和大约200家的保险公司只是伦敦市场的核心，在其周围由专业化服务供应商构建的高度发达的基础设施也已经形成。伦敦市场有大量的精算师、律师、会计师、理算人和各种咨询师。总体而言，伦敦保险市场提供了大约5万个就业机会。 [1]
Trueman模型简介 从发表的年代来看，Trueman(1988)是最早对噪声交易的来源进行探索的文献之一。Trueman模型对一种特定类型的投资者即投资基金管理者进行噪声交易的原因进行了分析。他的研究结论表明，由于存在基金管理者及其投资者之间的信息不对称，即使在期望收益并不为正的情况下，基金管理者仍然有兴趣从事噪声交易。 要理解这种噪声交易的起源，必须注意到基金管理者获取投资回报率的能力不仅取决于他们获取私人信息(private information)的准确性，还取决于他们获取这种私人信息的频率。一般说来，实际的投资业绩总是基金管理者获利能力的一个带有噪声的信号，以信息为基础的交易就成为基金投资者判断管理者能力的一个工具，他们将通过这种信息交易的水平来作出投资多少于该基金的决定。总体上，这类交易的规模越大，他们就会越多地投资于该基金。然而，投资者所能直接观察到的变量是基金管理者的总交易量，他们不能区分哪些交易是基于信息的，哪些交易不是，因此，他们必须在给定的交易量中作出多少是信息交易的推断。如果投资者相信两者是正相关的，投资管理者将会有积极性去从事更多的、超出基于私人信息的合理规模的交易，这超出的部分即为噪声交易。他们从事噪声交易的激励来自于噪声交易向投资者传达的更高水平的信息交易的信号。 Trueman模型的研究结论 Trueman的研究结论显示，投资者对投资管理人在第一期的交易行为有一个包含噪声交易的事前臆测，在均衡情况下，这些臆测都将变成现实，即这些猜测是自我实现的(self-fulfilling)。能够形成均衡的这些投资者臆测包括： 1．如果管理人在时间0接收到信号表明，在第1期将会发生的现金流为vh(v1)，他会选择买入（卖出）风险资产； 2．如果管理人在时间0接收到的信号表明第1期的现金流为v0，他将选择不交易。 3．如果管理人在时间0没有接收到任何信号，即他是信息不知情的，他会以概率x(x)买入（卖出）风险资产，其中0 由于在均衡情况下，投资者的这些臆测是自我实现的，这意味着市场上确实存在着一个包含噪声交易的均衡。
再保险市场是买卖再保险的场所以及其他交换形式的总和。在再保险市场上，买卖双方可以进行直接的业务联系，也可以通过经纪人进行间接的业务联系。再保险市场的特点1.再保险市场与保险市场紧密相连，相互依存。2.再保险市场一般具有国际性。3.再保险市场的交易建立在相互信任的基础上。
外汇缺口与储蓄缺口模型：是一种从经济上描述发展中国家利用国外资源来填补国内资源不足的理论。又称两缺口模型（Two Shortage Model）或双缺口理论。 外汇缺口与储蓄缺口模型的产生 20世纪40年代末和50年代初，实施马歇尔计划的美国与西欧专家，尤其是研究土耳其和希腊问题的经济学家,通过对预期资本流入的分析,首次提出了确定一国潜在投资规模的方法。这些方法构成了后来两缺口模型的前身。1962年,美国经济学家H.B.切纳里和M.布鲁诺发表《开放经济中的发展策略：以色列的经验》，阐述了外资流入在减少储蓄缺口与外汇缺口方面所引起的双重作用。第一次提出了两缺口模型。1966年，切纳里和A.M.斯特劳特发表《国外援助和经济发展》一文，更为充分地阐述了这一模式的理论意义。 外汇缺口与储蓄缺口模型的内容 两缺口模型的核心内容就是发展中国家存在着投资—储蓄缺口和进口—出口缺口，也即储蓄缺口(Savings shortage)与外汇缺口(Foreign exchange shortage)。以I和S分别代表投资和储蓄,M和X分别代表进口和出口，则有： I－S＝M－X 即:储蓄缺口＝外汇缺口该等式导源于开放经济下国民经济的基本核算恒等式： 总收入＝总支出＝消费+政府支出＋投资＋出口－进口 即：Y=E=C+G+I+X-M Y-C-G=S 由于总收入减消费等于储蓄，因而上式稍加变化即得： 投资－储蓄＝进口－出口 因而，该等式表现为一种事后的结果，两缺口相等在调节后才能达到。在调节前，投资、储蓄、进口和出口都是独立变动的。投资超过储蓄的数额不一定正好与进口多于出口的数额相等。因此，政府部门有必要进行调节。即在一定时期，储蓄缺口应与外汇缺口相等。储蓄缺口与外汇缺口的关系如图。 模型 以总产出或总收入增长率g表示纵轴，以资本流入F占总收入的比率b代表横轴，以I-S曲线代表储蓄缺口，M-X曲线代表外汇缺口,它们相交于E点,即I-S与M-X相等，资本流入达到均衡水平OF0。在F0的左方，资本流入尚不足以消除储蓄缺口；在F0 的右方，资本流入水平超出国内储蓄所能承受的增长率之外，如果资本流入此时不足以创造更多的出口,外汇缺口就会进一步扩大,导致偿债困难。 两缺口模型认为，在一定的时期内任何发展中国家的两缺口中只有一个处于支配地位。如果储蓄缺口居于支配地位，就表明该国处于充分就业的状态，而没有充分利用其外汇收入。它虽有足够的外汇可从国外购买追加的生产资料，但却没有充足的劳动力或其他资源去实现追加的投资项目。这说明该国存在生产资源短缺，从另一个角度看，就是储蓄缺口。实例是70年代的中东产油国家。但是，多数发展中国家都是受外汇缺口约束的国家。他们拥有过剩的生产资源,尤其是劳动力过剩, 所有可动用的外汇都用于进口。如果这类国家从国外获取资金以进口必需的生产资料,并取得相应的技术援助,那么来自国外的资源就能使其追加新的投资项目。在这种情况下,外援或外资对于发展中国家解决外汇短缺,提高收入增长率确能起重要作用。当然，发展中国家储蓄缺口与外汇缺口的平衡,主要还应依靠国内经济的发展,尤其是经济结构调整。 外汇缺口与储蓄缺口模型的应用 两缺口模型的先驱切纳里后来曾任世界银行负责发展政策的副总裁。该模型在指导世界银行的政策，尤其是与援助分配有关的政策中具有很大的影响。两缺口模型实际运用的典型案例是苏丹（见表）。表中给出了苏丹第六个五年计划（1977～1982）的两缺口模型。由表中可见，无论是储蓄缺口还是外汇缺口，在1976～1977年都是事后均衡的。而预测的缺口变化见表内数据，两个缺口中外汇缺口是主要的。 缺口对外汇缺口与储蓄缺口模型的评价 两缺口模型揭示了发展中国家经济结构调整和改革的必要性。如果外援和外资能够发挥两缺口模型所包含的改革作用，即将外部资源用于生产出口品的项目，或用于降低出口成本，直接或间接地促进出口，或者使外援通过各种途径，促使经济发展，增加收入，导致储蓄增加。否则，两缺口会继续存在，外汇和资金将长期依赖外援和外资，还本付息的偿债问题将会使一国长期处于国际收支不平衡的压力之下，最终导致债务危机。基于以上原因，两缺口模型在60年代曾被许多发展中国家当作制定外资政策的理论依据。然而，随着发展中国家利用外资实践的发展，该模型的局限性也日益明显。 一方面，两缺口分析的最基本假设条件是国内资源和国外资源相互间缺少可替代性，决定储蓄缺口和外汇缺口的各个变量相互独立地运动。这种假设显然不完全符合实际情况，只是便于分析而已。事实上，如果不单纯就缺口本身来进行调节，而是从缺口外开辟财源，一笔外资有时可以同时对两个缺口发生作用。例如，利用外资引进机器设备，一方面是进口，而这项进口又无需用出口换来的外汇来支付； 另一方面,它同时又是投资,而这项投资也不需动用国内储蓄，因此可以同时减轻出口和储蓄两方面的压力。中东产油国家存在储蓄缺口居支配地位时的实践也证明，两缺口模型假设储蓄与外汇不存在相互替代是不符合实际情况的，因为它忽视了多余的外汇可以用于购买生产资料，具有储蓄缺口的国家可以不需要外援。此外，它也忽视了政府财政收入与支出之间的缺口对发展中国家的重要影响。
伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可追溯到300多年前。1804年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹交易所成为世界黄金交易的中心，1919年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。市场黄金的供应者主要是南非。1982年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982年4月，伦敦黄金期货市场开业。目前，伦敦仍是世界上最大的黄金市场。该市场主要的黄金供应者是南非。 伦敦黄金市场并不是一个实际存在的交易场所，而是一个通过各大金商的销售网络连成的无形市场。交易所会员由英国汇丰银行、加拿大丰业银行、洛希尔国际投资银行和德意志银行等五大金商及一些公认为有资格向他们购买黄金的企业组成，然后再延伸至各个加工制造商、中小商店和公司。交易时由金商根据各自的买盘和卖盘，报出买价和卖价。 黄金的纯度、重量等都可以选择，若客户要求在较远的地区交售，金商也会报出运费及保费等，也可按客户要求报出期货价格。最通行的买卖伦敦黄金的方式是客户可无须交收现金，即可买入黄金现货，到期只需按约定利率支付即可，但此时客户不能获取实物黄金。这种黄金买卖方式，只是在会计账簿上进行数字游戏，直到客户进行了相反的操作平仓为止。 伦敦黄金市场交收的标准金成色为99.5％，重量为400盎司。 伦敦黄金市场的交易特点 （1）主要是现货交易，1982年4月才开始黄金期货交易，并成立欧洲第一个远期黄金交易所； （2）实行每日两次定价制（上午10点半，下午3点），由六大金商定出价格，该价格是国际金价波动的晴雨表； （3）交易量大，且多为批发业务，金商充当经纪人。 伦敦黄金市场的特点 伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别，因为伦敦没有实际的交易场所，其交易是通过无形方式——各大金商的销售联络网完成。交易会员由具权威性的五大金商及—些公认为有资格向五大金商购买黄金的公司或商店所组成，然后再由各个加工制造商、中小商店和公司等连锁组成。交易时由金商根据各自的买盘和卖盘，报出买价和卖价。 伦敦黄金市场交易的另一特点是灵活性很强。黄金的纯度、重量等都可以选择，若客户要求在较远的地区交售．金商也会报出运费及保费等，也可按客户要求报出期货价格。最通行的买卖伦敦金的方式是客户可无须现金交收，即可买入黄金现贷，到期只需按约定利率支付利息即可，但此时客户不能获取实物黄金。这种黄金买卖方式，只是在会计账上进行数字游戏，直到客户进行了相反的操作平仓为止。 伦敦黄金市场特殊的交易体系也有若干不足。首先：由于各个金商报的价格都是实价，有时市场黄金价格比较混乱，连金商也不知道哪个价位的金价是合理的，只好停止报价，伦敦金的买卖便会停止；其二是伦敦市场的客户绝对保密，因此缺乏有效的黄金交易头寸的统计。
什么是无套利定价原理 金融市场上实施套利行为变得非常的方便和快速。这种套利的便捷性也使得金融市场的套利机会的存在总是暂时的，因为一旦有套利机会，投资者就会很快实施套利而使得市场又回到无套利机会的均衡中。因此，无套利均衡被用于对金融产品进行定价。金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在无风险套利机会，这就是无风险套利定价原理或者简称为无套利定价原理。 无套利定价原理的特征 其一，无套利定价原理首先要求套利活动在无风险的状态下进行。当然，在实际的交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较罕见。因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险，所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利。 其二，无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 复制技术的要点是使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。由此得出的推论是，如果有两个金融工具的现金流相同，但其贴现率不一样，它们的市场价格必定不同。这时通过对价格高者做空头、对价格低者做多头，就能够实现套利的目标。套利活动推动市场走向均衡，并使两者的收益率相等。因此，在金融市场上，获取相同资产的资金成本一定相等。产生完全相同现金流的两项资产被认为完全相同，因而它们之间可以互相复制。而可以互相复制的资产在市场上交易时必定有相同的价格，否则就会发生套利活动。 其三，无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。 在没有卖空限制的情况下，套利者的零投资组合不管未来发生什么情况，该组合的净现金流都大于零。我们把这样的组合叫做“无风险套利组合”。从理论上说，当金融市场出现无风险套利机会时，每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润。这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量，迅速消除套利机会。所以，理论上只需要少数套利者（甚至一位套利者），就可以使金融市场上失衡的资产价格迅速回归均衡状态。 无套利机会存在的等价条件 （1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益（payoff payoff）相同，但它们的成本却不同；在这里，可以简单把损益理解成是现金流。如果现金流是确定的，则相同的损益指相同的现金流。如果现金流是不确定的，即未来存在多种可能性（或者说存在多种状态），则相同的损益指在相同状态下现金流是一样的。 （2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益。 （3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 无套利机会的等价性推论 （1）同损益同价格：如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格。 （2）静态组合复制定价：如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产组合的价格等于证券的价格。这个资产组合称为证券的 ““复制组合””（replicating portfolioportfolio）。 （3）动态组合复制定价：如果一个自融资（self self-financing financing）交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy strategy）。所谓自融资交易策略简单地说，就是交易策略所产生的资产组合的价值变化完全是由于交易的盈亏引起的，而不是另外增加现金投入或现金取出。一个简单的例子就是购买并持有( buy and hold) 策略。
南非黄金市场（South African gold market） 目录 1南非黄金市场简介 南非黄金市场简介 南非是世界上最大的产金国。虽然南非是市场经济的国家，但对黄金却实行与我国统购统销政策类似的严格的黄金管理方式。政府指定了南非储备银行管理黄金销售。 南非储备银行的主要任务是维护本国货币币值的稳定，黄金的收购和销售也是储备银行的主要任务之一。南非的法律规定，各采金矿山必须将生产的黄金售给南非储备银行。由储备银行控制销售。但黄金矿山可以拥有 10％的自销权，但企业往往很少使用。南非的法律还规定，任何人不允许持有金块，在南非偷盗金矿石是违法行为。 南非黄金管理的具体方式是，所有新采出的黄金必须在30天之内交售给南非储备银行。储备银行收购黄金的价格由己知的最近两个伦敦黄金市场收盘价格的平均位决定，并扣除少量交易手续费。储备银行或者把黄金转入国库，或者按通常的做法将黄金出售给伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、法兰克福黄金市场、纽约黄金市场等主要市场的二十家银行和经营商。 南非储备银行也正式按照伦敦的这一价格出售黄金。作为一个每年销售600多吨黄金的大户，南非储备银行占有特殊的地位。储备银行在市场上几乎总是货主。但当黄金价格低落时储备银行不向市场销售过多的黄金，甚至在必要时购进黄金，这时黄金销售价格的稳定是至关重要的。同样南非在国内也采取稳定态势，政府在必要时对兰特与美元的汇率也要进行硬性干预。
目录 1什么是现代利率平价理论 2现代利率平价理论的发展 3现代利率平价理论的基本假设及推导过程 4现代利率平价理论面临的挑战 什么是现代利率平价理论 现代利率平价理论的代表人物主要有特森·格鲁贝尔、沃费克尔和威利特等人。与传统的利率平价理论不同的是，利率平价的现代理论认为，套利者对远期外汇的超额需求不具有完全弹性（传统理论认为是呈完全弹性）。这就是说，远期汇率不仅受套利者行为的影响，而且也受到贸易商、投资者和中央银行等诸多外汇市场的参与者的影响。因此，远期汇率就不仅由套利决定，而且与套利者对即期汇率的预期有关。 90年代以来，资本流动进入全球化发展时期，其波动特征也出现了一定的调整。而利率平价理论作为揭示汇率与利率之间联动关系的主流理论，着重说明资本流人或流出一个国家的原因，近年来，利率平价理论对于资本流动起因的解释能力有所削弱，尤其是对于金融危机期间大规模的资本流出入无法作出令人信服的说明，该理论发展面临严峻的挑战。 该理论将远期外汇市场的交易活动归纳为纯粹的套利活动、纯粹的投机活动以及商业套汇活动三类。并且假设套利者对远期外汇存在有超额需求。于是这三类交易对远期外汇的超额需求就有如下表达： 1）纯粹套利者对远期外汇的超额需求（Ya） 这一超额需求就是利率平价决定的远期汇率F和市场决定的远斯汇率f之差的增函数。用公式表示为： Ya = a1(F − f),a1 > 0(a1为常数) (1) 2)纯粹投机者对远期外汇超额需求（Ys） 这一超额需求是投机者预期的即期汇率（Se）和与此相对应的远期汇率（f）之差的增函数，用公式表示为： Ys = a2(Se − f),a2 > 0 (a2为系数) （2） 3）商业套汇对远期外汇的超额需求（Yh） 这一超额需求是远期汇率（f）的减函数，用公式表示为： Yh = a0 − a3f,a0 > 0,a3 > 0 (3) 其中a0为常数，a3为系数。 如果在均衡条件下，套利、投机和商业套汇三者对远期外汇超额需求必等于零。于中就有： Ya + Ys + Yh = 0 (4) 利率平价 (6)就是利率平价现代理论的远期汇率方程。这一方程由两部分组成：一是由利率平价决定的汇率F；另一部分是市场对即期汇率的预期Se。这个方程说明，远期汇率是由套利者、投机者和贸易商的交易行为共同决定的。 利率平价的现代理论较之传统理论更接近现实，更为全面，然而它也有自身的缺陷。这主要表现在式中的参数（a1,a2,a3）无法确定；预计的即期汇率结果的准确性将直接影响得出的结论。因此该理论的实证经验结果也较为复杂，其中有些结果是不支持这一理论的。 [编辑] 利率平价理论的政策含义 从利率平价方程可以看出，导致资本跨国界流动的因素主要有三个： 1、利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。 2、汇率状况导致的本币预期贬值率的变化，即本币面临的贬值压力的上升(下降)会导致资本从本币(外币)向外币(本币)的转移，发生资本流出(流人)。 3、利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取决于利率和汇率之间的相互影响。 通过对现代利率平价理论的分析，可以得出如下结论： 1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。 2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。 3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。 4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。 5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。 [编辑] 现代利率平价理论的发展 利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代。l9世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞·洛茨提出了利差与远期汇率的关系问题。 20世纪初期，凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型，得出以下结论： 1、决定远期汇率的基本因素是货币短期存款利率之间的差额。 2、远期汇率围绕利率平价上下波动。 3、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度，获得足够利润的机会使套利者把资金转移到更有利的金融中心。 4、如果外汇交易被少数集团控制，或在主要交易人之间达成交易协议，那么，挂牌汇率可能偏离其利率平价。 5、套利资金有限，常常不能大到足以使远期汇率调整到其利率平价水平上。 6、在不兑换纸币的条件下，银行利率变化直接促使远期汇率重新调整。 20世纪30一40年代，保罗·艾因齐格运用动态均衡思想，发展了利率平价的动态理论。经过罗伯特·z·阿利布尔等人的进一步完善，现代利率平价理论框架趋于成熟。 [编辑] 现代利率平价理论的基本假设及推导过程 利率平价 [编辑] 现代利率平价理论面临的挑战 1、利率平价理论对新兴市场危机的解释能力分析 由于新兴市场的金融危机涉及大量国际资本进入或离开一国金融市场，直接验证了利率平价理论的解释力。从新兴市场危机的 质看，货币危机导火索是短期国际游资的投机性炒作，而投机商决定资本投向的依据是股票、债券和货币等金融资产的价格或收益率，由于资产价格与利率水平之间具有负相关关系，而且投资收益涉及的货币兑换也会受到汇率水平的影响，反映在金融市场上。投资决策的依据实际上是利率、汇率以及由利率平价之问的联动关系。利率平价理论可以对亚洲金融危机的发展作出部分解释： interest 2、利率平价理论面临的挑战 利率平价理论在对危机的压力的积累和反危机措施作出部分解释的同时，利率平价理论面临如下挑战： 1)如何解释亚洲危机的大面积传染。鉴于利率平价利率通常考虑两个国家的利率差距及汇率预期变动，对于多国汇率变动的关联性的解释能力严重不足。 2)如何识别市场心理逆转的拐点，尽管利率平价利率成功地证明了亚洲危机出现之前的市场失衡，但不具备对于一国承受失衡的耐久力及资本流动完全逆转的拐点的解释力。 3)在资本完全流动前提下，无法区分外部冲击的长期反应与短期反应的本质差异。
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