日本黄金市场（Japan Gold Market） 日本黄金市场简介 日本黄金市场作为一个贫金国家，日本国内市场中所需的黄金几乎全部依赖进口。自1973年后，日本黄金交易商允许直接进口黄金。到1980年，日本黄金市场全部解禁，并迅速得到发展。 日本东京黄金交易所成立于1982年3月，它的前身是日本贵重金属协会，该协会的成员都是多年从事黄金，白银等贵重金属业务的商行，由于现在日本的经济得到迅速发展，对黄金的需求量大量增加。然而国内黄金资源又非常匮乏，黄金需要大量从国际市场进口，在这样的前提下，黄金市场应运而生。 日本黄金市场立的初期，由于管理制度，实际运作方式都没有走上正轨，似的交易过程非常烦琐，因此，每天的交易量很小。随着经济的快速发展，使得投资黄金的投资者大量出现，逐渐形成了一个在国际上颇具影响力的黄金交易市场。 近几年来，日本黄金市场发展更为活跃，再加上经济的日益雄厚，使得日本黄金市场已成长为推动亚洲黄金盘面波动的主力军。 日本黄金市场的分类 日本黄金市场日本的黄金投资市场可分为三类。第一类是高端客户市场。资金实力雄厚的高端客户对99.99%千克金条，如住友、三井、三菱等大财团推出的千两箱中的10千克金条非常青睐。第二类是中产阶级市场。中产阶级投资者倾向于购买金银币或参加黄金积累计划，在数年时间内每月购买少量产品。第三类是投机性机构市场。投机性机构一般都参与东京工业品交易所(TOCOM)的期货和期权合同交易。 1、高端客户 财大气粗的高产阶级钟情于购买千两箱。 在高端客户市场流行的千两箱用传统珍宝箱包装5个至10个千克金条或者100个至500个1盎司金币，其中，1000克和500克的金条最受欢迎。它 们大部分是用进口的伦敦金熔化后制造的金锭，以田中、三菱和住友的品牌最为著名。每克2100日元的金锭零售差价为每克60日元，比例约为3%。之所以如此昂贵的差价也能被顾客接受，是因为客户实际购买时比较注重零售商的信誉，并愿意为此支付较高的溢价。2006年，日本千两箱销售了22吨，金条销售了68吨，金银币销量为11吨。进入2007年，金条的回售数量剧增，大量二手金条被熔化后再转售。 2、中产阶级 日本黄金市场日本的中产阶级是黄金投资及消费的主力军。在日本，中产阶级主要参与一项被称为“黄金积累计划”的黄金投资业务。“黄金积累计划”是指客户每月以固定的日元购买黄金，金价低时买得多，金价高时买得少，当合同到期时，客户累积的黄金可以兑现，或者以金块、金币形式交付，或者换成黄金首饰。这一计划每月的起点为3000日元，收取1%至2%的手续费。一般为一年期合同，但是客户可以连续购买3年至5年。黄金积累计划针对的客户群为20岁至50岁之间的投资者。对女性客户来说，合同到期后能够转换成黄金首饰是选择计划的一项重要考虑，因此各款式的珠宝商品与黄金饰品质量之间存在竞争。黄金被保存在分配账户或未分配账户上。在分配账户上，若出现订约方倒闭或破产，客户的黄金储备可以受到保护。在未分配账户上，黄金可以被出租，客户会收到少量的固定收入回报，不过黄金并没有受到保护。 黄金积累计划的经营者范围很广，包括矿业公司(如三菱材料、住友金属矿山等)，金银机构(如田中贵金属)，综合性贸易商社(住友、三井、三菱等)及期货公司。而商业银行和信用卡公司则在这些批发商的保护下担当黄金积累零售商的角色。根据世界黄金协会的统计，日本的黄金积累计划每年开立48万个账户，替客户储存约190吨黄金。2006年，黄金积累计划被作为婴儿潮时期出生人口的个人养老金计划的一部分进行推广。在未来的3年内将有50亿日元的退休金被一次付清，所以各银行在这个市场上的竞争将异常激烈。 3、交易所期货交易 日本的黄金期货市场有着重要的作用。东京工业品交易所(TOCOM)是亚洲地区最大的商品期货交易所，其每年的黄金期货交易量仅次于纽约市场，排名世界第二。交易所的黄金交易合同单位为1千克，每个合同原始押金9万日元(约为交易额的5%)，佣金为300日元～500日元，每日波动限度为60日元/克。2005年东京工业品交易所的黄金期货交易量为17958吨，2006年黄金期货合约的交易量增长24%，达到2200万张，约合22228吨。 日本黄金市场自2005年11月以来，东京工业品交易所的集中购买影响了国际黄金价格。许多个人投机者将其股市利润转移到黄金期货上，依靠日元对美元贬值带来的黄金价格高涨之势，赚取了大量利润。 2005年6月份，许多商品期货交易商开始大量购入黄金。很多贸易公司参与了东京工业品交易所和海外黄金市场之间的套利活动。在东京工业品交易所进行黄金期货投资，需要交纳大约5%的保证金。投资者在450美元/盎司的时候买入，在480美元/盎司时卖出，然后再于470美元/盎司买入，490美元/盎司卖出，如此反复买卖，不断盈利。随着金价不断攀升，交易量持续增加，直至翻倍。东京工业品交易所认为交投过热，应当给予投机泡沫适当的降温，因此提高了原始保证金的比例。由于东京商品交易所涨跌幅度过大，交易经常中止，致使客户难以离市。因此，交易所的每日波动限度从60日元/克调整为100日元/克。 参考资料 http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%97%A5%E6%9C%AC%E9%BB%84%E9%87%91%E5%B8%82%E5%9C%BA
目录 1现代资本市场理论的概述 2现代资本市场理论的产生 3现代资本市场理论的发展演变 4对现代资本市场理论发展演变的评价 5现代资本市场理论的最新发展趋势 现代资本市场理论的概述 以有效市场假说为核心的现代资本市场理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，但该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”，从而使人们对其不断提出质疑，并导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展。 现代资本市场理论的产生使关于金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，其所涵盖的大量科学分析方法与著名的金融理论，如资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论以及作为它们理论基础的有效市场假说等，皆在理论界得到普遍的认同和接受。然而，有效市场假说是完美假设下的标准化了的理论，现实与理论的不符使得金融市场看似充斥着大量的“异象”。这使得人们对有效市场假说不断提出质疑，开始从各种新的假设条件和角度出发更贴近现实地解释种种市场现象，并从中分化出了金融市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论。这些新理论在某种程度上更具说服力与实用性，从而逐步赢得了人们的关注与认可。然而，新理论的出现并不意味着原有理论的退出，原有理论是完美条件下标准化的理论，仍是新理论的比照标准。此外，这些新兴理论正处于初步形成或初步发展阶段，还尚不成熟，且各理论基本上处于分割状态，各自分别从某个特定角度来解释资本市场现象。未来的发展趋势将是各理论逐步走向成熟与完善，各理论之间会相互联系与借鉴并逐步走向融合，最终融会贯通成为一个完整的理论体系。 现代资本市场理论的产生 传统金融理论以定性研究为主，现代资本市场理论则侧重于运用数学模型等分析方法进行定量与实证分析，被认为是相对于传统金融理论的一次革命。一般认为现代资本市场理论开始于1952年Markowitz提出的投资组合理论。 现代资本市场理论源于对资本市场的分析。较成体系的资本市场分析开始于2O世纪20年代， 自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰，即以Graham和Dodd为代表的基本分析派与以Magee为主的技术分析派。到了50年代后，开始出现了第三个群体，即数量分析者。其实，对资本市场的数量分析可追溯至1900年。Louis Bachelier在其《投机理论》(The Theory of Speculation)一文中，最早使用统计方法分析收益率。50年代，数量分析开始占据主导地位。1952年，Markowitz在其《投资组合选择》(Portfolio Selection)一文中提出了均值一方差投资组合理论，在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则，即投资者总是追求风险水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。Markowitz的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。 现代资本市场理论的发展演变 有效市场理论奠定了现代资本市场理论的基石并构成了其核心内容。资产组合理论产生后，在现代资本市场理论中占据核心地位的有效市场理论逐步形成。Kendall(1953)与Roberts(1959)发现股票价格序列类似于随机漫步，他们对这种现象的解释是：在给足所有已知信息后，这些信息一定已经被反映于股价中了，所以股价只对新信息作出上涨或下跌的反应。由于新信息是不可预测的，那么随新信息变动的股价必然是随机且不可预测的。Fama(1970)最终把这些理论形式化为有效市场假说(EMH)，并把有效市场分为三种不同类型：一是弱式有效市场，认为股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息；二是半强有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息；三是强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息， 包括所有公开信息及内部信息。 资本资产定价模型、套利定价模型与Black-Scholes期权定价模型是对现代资本市场理论的进一步拓展与完善。Sharpe(1964)，Litner(1965)和Mossin(1966)在有效市场假说与Markowitz资产组合理论的基础上，建立了资本资产定价模型(CAPM)。该模型给出了资产的收益、风险以及二者关系的精确描述。CAPM在一系列假设条件下就投资者行为得出如下结论：对于所有投资者，最优的资产组合都是市场资产组合和无风险资产的组合。这种组合的所有可能情况形成一条直线，被称为资本市场线(CML)，即资本市场为投资者在该线上提供了最优的资源配置。1977年Roll对该模型提出疑问，认为该模型的预测结果不可能真正从现实中得到证明。与此同时，Ross(1976)突破性地发展了CAPM，提出套利定价理论(APT)。该理论认为风险资产的收益与多个共同因素之间存在线性关系，从而将单因素CAMP发展为多因素模型。在这些理论的基础上，Black与Scholes于1973年发表了一篇关于期权定价的开创性论文，运用随机微分方程理论推导出期权定价模型。此后，Merton、Cox和Rubinstein等相继对这一理论进行了重要的推广并使之得到广泛应用。至此，现代资本市场理论已发展成熟，具备了一个比较完备的理论框架。 对现代资本市场理论发展演变的评价 纵观现代资本市场理论的发展与演变，可以看出，奠定其整个理论基础的是有效市场假说。然而，有效市场假说在受到普遍赞同的同时，也一直面临着各种挑战，根本原因在于有效市场假说也是建立在一系列假设条件之上的，而这些假设条件所具有的局限性决定了其脆弱性：首先，有效市场假说的假设前提是市场是一个完全竞争、信息可免费获得以及无摩擦的市场。其次，Fama是在理性预期基础上给出有效性定义的，这就要求投资者必须是理性的。后来，随着有效市场理论的改进，在理性人的假定上出现了三个逐渐放松的假设： (1)投资者一般是理性的，能对证券做出合理的价值评估； (2)在某种程度上有些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，其非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响； (3)某些情况下，非理性投资者会犯同样的错误，但他们在市场中会遇到理性的套利者，套利者会消除他们对价格的影响。 根据上述假定，资产今天的价格变化只能由今天新信息的到来所引起，从而今天的收益与昨天的收益将是相互独立的，它们遵循随机游走。当这些相互独立的观测数趋向于无穷时，根据中心极限定理，其概率分布就是正态的。这就是有效市场假说所隐含的独立性假设，它为统计技术应用于资本市场研究奠定了基础，因此成为支持对数正态分布收益率假定的理论依据。 根据Fama(1970)对市场有效性的定义， 由于信息能够被迅速反映于价格中，因此基于某种信息的交易是不能够获得超额收益的。但2O世纪8O年代以后，很多实证研究发现了有悖于这种有效性的各种市场“异象” (anomalies)。Ball与Brown(1968)发现了与盈余公告有关的价格漂移现象；Basu(1977)发现以市盈率可以预测股票收益；Banz(1981)的研究发现小公司效应的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象。除此之外，还普遍存在着一月效应、周末效益和日内模式等令人困惑的市场“异象”。这些“异象” 成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。 对一种理论的质疑通常从其假设前提出发。有效市场理论假定市场是无摩擦的，投资者之间信息是完全对称的，这些假设以及由此所隐含的独立性或高斯分布假设自产生以来就不断受到质疑。实证结果与理论的背离越来越引起人们的重视，普遍存在的各种市场“异象” 不断引发人们多角度地进行新的思考和探讨。 现代资本市场理论的最新发展趋势 人们在越来越多地对有效市场假说提出质疑的同时，也开始思考市场为什么有时是非有效的，从而导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展——出现了备受人们瞩目的市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论等资本市场理论。人们开始更细致人微、贴近现实地研究资本市场问题，从不同视角得出更有说服力的结论。 (一)金融市场微观结构理论：市场是有摩擦的，信息是不对称的 有效市场理论假定市场具有完全信息且交易是无摩擦的，它忽略了市场机制在定价和价格波动方面的作用，认为在这个理想的市场中，外部信息效应决定了交易的价格和价格变化，市场交易机制仅仅是忠实地反映这些外部信息， 自身并不对价格行为产生影响。然而，现实的市场并非无成本和无摩擦，不同市场的交易机制存在着很大的不同，对于实际价格形成有着不同的影响。这种现实市场与有效市场理论假设条件的不相符促使理论界不懈地探求对交易市场更为合理的解释，从而导致金融市场微观结构理论的诞生。一般认为，Demsetz(1968)的《交易成本》一文标志着市场微观结构理论的问世。 市场微观结构是指与交易价格形成过程有关的各种微观因素，即对市场行为和市场定价有显著影响的交易机制与规则等。市场微观结构理论认为，由于市场摩擦的存在，金融资产的价格不一定等于充分信息条件下关于资产价值的预期，即该理论允许存在反映了交易摩擦的定价误差。考虑了摩擦的金融资产交易价格可简单表述为： Pt = μt + St 其中，Pt为资产在t时的市场价格；μt = E(Vt | Ht)为给定t时公开信息Ht条件下资产价值Vt的条件期望；St为反映了市场摩擦效应的定价误差。 在上式中，μt = E(Vt | Ht)可以视作市场有效条件下的市场价格；St则反映了市场实际价格Pt与有效价格μt之间的偏差，该偏差反映的是市场摩擦在价格实际形成过程中所起的作用。有效市场理论认为信息传递是无阻碍的，所以信息能够快速而准确地被反映到市场价格中。但根据微观结构的理论观点，信息尤其是不对称信息通常是经过交易活动传递至市场的，市场摩擦的存在会阻碍这种信息传递。因为如果交易成本较高，有些交易可能会被放弃，从而阻碍信息传达的效率，有些投资行为就可以通过这种信息传递的不完全性来获利。因此，在这些微观结构效应下，市场有时会表现出非有效的一面，各种市场“异象”就是市场非有效的具体表现。 市场微观结构理论强调信息不对称问题，一些模型集中研究私人信息如何影响交易过程。由于知情交易者会在资产价格低于真实价值时买人而在相反情况下卖出，因此，当做市商与知情交易者交易时通常会遭受损失，但他们可以通过与噪声交易者交易把这种损失补偿回来，所以价差包含了信息因素在里面。根据Glosten与Milgrom (1985)模型，价差可以表示为： 信息不对称 金融市场微观结构理论最早集中于交易过程中做市商的中心地位，但该理论很快就注意到：现实中的证券交易机制具有多样性，不同交易机制在价格发现过程中所起的作用不同，对市场质量的影响也各不相同。因此，微观结构理论开始广泛涉及不同交易机制下价格形成机理、市场组织结构、市场参与者行为以及市场质量等微观层面。 (二)行为金融理论：投资者是有限理性的，套利是受限制的 如前所述，有效市场理论关于投资者理性的假定经历了一个逐渐放松的过程，即有效市场假说的成立与否并不依赖于投资者的理性，而主要依赖于非理性投资者的交易策略没有相关性。Fama进一步指出，即使这一关键假设也不成立，有效市场假说的结论仍然成立。如果可替代证券存在，套利者的逐利竞争会使证券价格很快与其基本价值相一致。然而关于有效市场假说如此强有力的理论论证并非无懈可击： 首先，投资者理性假定很难令人信服。正如Black(1986)所指出的，这些投资者在做买卖决策时所依据的通常是“噪音” 而非信息，如他们易受金融分析家建议的影响，不会进行分散投资，经常会自以为是地买和卖。 其次，Kahneman等人指出在很多方面人们的行为与标准决策模型所假设的通常不一致。比如，大部分模型都假设投资者是理性的，根据期望效用来评价投资者行为，然而实验表明当人们在有风险的投资中进行选择时，会系统地违背期望效用理论。为此，Kahneman与Amos Tversky (1979)提出期望理论(Prospect Theory)，指出投资者是有限理性的。Shiller(1984)提出投资者情绪(Investor Sentiment)理论，讨论了大量投资者犯同样判断错误且他们的错误又有相关性的现象。 最后，有效市场假说认为，即使非理性投资者的交易策略没有相关性这一关键假设不成立，若有可替代证券存在，套利者的逐利竞争会使价格很快恢复到基本价值。但该结论同样不堪一击：第一，既然套利活动是保证有效市场成立的必要条件，那么就要求每种股票必须有非常近似的替代品才能保证该结论成立。这一苛刻条件在现实中很难满足，由于没有完全的替代品，套利活动也就充满了风险。第二，即使能找到完全的替代品，套利者也会面临再次出售时价格偏差继续下去的风险。 基于对有效市场理论基本假设的质疑与进一步探索，行为金融学迅速发展起来。它主要是运用心理学及行为分析的理论方法研究金融市场中的投资者行为，解释金融市场上的各种“异象”。实证研究已经表明，投资者并非总以理性态度做出决策，且有时投资者对理性决策的偏离是系统性的，行为金融学对这种偏离从心理学与行为认知学的角度做出了解释，指出常见的认知偏差现象主要有过度自信、参考点、过度反应与反应不足、典型启示以及损失厌恶与后悔厌恶等。在此基础上，Shefrin与Statman(1999)提出行为组合理论(BPT)来代替Markowitz资产组合理论，并针对CAPM 不符合现实的假设条件提出了行为资产定价模型(BAPM)，信息交易者和噪声交易者以及二者在市场上的交互作用被同时纳人行为资产定价模型 。 (三)分形市场理论：价格变化遵循的是有偏的随机游走而非随机游走 有效市场假说所隐含的收益率独立性假设以及遵循随机游走的假设为统计技术应用于资本市场研究奠定了基础，现代资本市场理论模型大都是在此基础上发展与完善起来的。然而，正态性假设以及以此为基础的模型，却是在实际证据与理论相抵触的情况下发展的。Osborne(1959)、Friedman与Laibson(1989)等人的实证检验提供了足够的证据表明股市收益率通常是一种尖峰厚尾的分布。收益率高斯分布假设失败的根本原因在于有效市场假说的投资者理性假设。根据该假设，投资者在得到信息时就做出反应，因此这种反应是线性的。有效市场假说对于厚尾的解释是：信息是偶尔以成堆的方式而不是平滑连续的方式出现，只要信息一到来，这偶尔成堆的信息就会马上被反映到价格中去。Peters(1989)则提出了分形市场假说，他认为投资者是有限理性的，在市场趋势十分明显之前可能会忽略一些信息，然后又以累积的方式对所有以前被忽略的信息作出反应，也会得到收益率的厚尾分布。在这种情况下，人们是以非线性方式对信息作出反应的，而由此得到的股价运动就可能不再具有独立性及随机漫步特征。 分形没有一个确切的定义，但具有两个可测的性质：(1)自相似性，即部分以某种方式联系于整体，全局稳定局部随机； (2)分形维，即分数维数，它是相对于整数维而言的。具有整数维的物体以均匀方式填充其空间，如一维的直线，二维的平面；而分形物体是以不均匀的方式填充的，如一条参差不齐的线其分形维介于1和2之间。在时间序列的研究中，同样发生着由整数维时间序列向分数维时间序列的扩展，将分数维时间序列描绘在坐标图中就是一条参差不齐的线。 Peters首次提出分形市场的概念，认为有偏的随机游走(分形布朗运动)可以更加准确地刻画资本市场，分形维数可以用由重标极差分析(R／S分析)技术得出的Hurst指数(H)来计算。根据Hurst指数，可将时间序列分为三个不同类型： (1)H=0.5时，序列是随机游走的，事件是随机且不相关的(H≠0.5时，序列是非独立的，每一个观测都受在它之前发生的事件的影响，这种记忆是长期的)； (2)0≤H<0.5时，系统是具有遍历性的时间序列，通常被称为是均值复归的； (3)0.5<H≤1时，序列是一持久的趋势增强序列，可以用分形布朗运动来描述。 Peters系统地提出了分形市场假说(FMH)，该假说强调流动性和投资时间长短(长、短线)对市场的影响。在有效市场假说中不强调流动性问题，因为无论有无足够的流动性，价格总是包含充分的信息，所以在有效市场假说下市场恐慌与股市崩盘都是有悖于有效市场假说的“异象”。根据分形市场假说，由于市场上有不同时间长度的投资者，他们拥有各自不同的信息集，所以一种时间长度的投资者恐慌会由另一时间长度的投资者化解，从而保持了市场的流动性，维持了市场稳定。但是，由于分形结构具有自相似性，市场有时存在统计相似的结构，如长、短线投资者会同时抛售，导致市场丧失流动性，引起市场恐慌或崩盘。因此，分形市场假说既可以解释市场的稳定性，又可以解释市场恐慌与崩盘现象。
苏黎世黄金市场，是二战后发展起来的国际黄金市场。因为瑞土特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了80%的南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此，从而瑞土不但是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。 苏黎世黄金市场没有正式组织结构，由瑞土三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账、三大银行不但可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的核心业务。苏黎世黄金总库(Zurich Gold Pool)设立在瑞土三大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易商的联合体与清算系统混合体在市场上起中介作用。苏黎世黄金市场无金价定盘制度，在每个交易日任一特定时间，按照供需情形仪定当日交易金价，这一价格为苏黎世黄金官价。全日金价在此基础上的波动无涨停板限制。
期权定价模型（Option Pricing Mode1） 期权定价模型发展过程 期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品(underlying assets)的选择权。期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，它的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。早在1900年法国金融专家劳雷斯·巴舍利耶就发表了第一篇关于期权定价的文章。此后，各种经验公式或计量定价模型纷纷面世，但因种种局限难于得到普遍认同。70年代以来，伴随着期权市场的迅速发展，期权定价理论的研究取得了突破性进展。 在国际衍生金融市场的形成发展过程中，期权的合理定价是困扰投资者的一大难题。随着计算机、先进通讯技术的应用，复杂期权定价公式的运用成为可能。在过去的20年中，投资者通过运用布莱克——斯克尔斯期权定价模型，将这一抽象的数字公式转变成了大量的财富。 期权定价是所有金融应用领域数学上最复杂的问题之一。第一个完整的期权定价模型由Fisher Black和Myron Scholes创立并于1973年公之于世。B—S期权定价模型发表的时间和芝加哥期权交易所正式挂牌交易标准化期权合约几乎是同时。不久，德克萨斯仪器公司就推出了装有根据这一模型计算期权价值程序的计算器。现在，几乎所有从事期权交易的经纪人都持有各家公司出品的此类计算机，利用按照这一模型开发的程序对交易估价。这项工作对金融创新和各种新兴金融产品的面世起到了重大的推动作用。 斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。瑞士皇家科学协会(The Royal Swedish Academyof Sciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。 1979年，约翰·考克斯(John Carrington Cox)、斯蒂芬·罗斯(Stephen A. Ross)、马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）的论文《期权定价：一种简化方法》提出了二项式模型（Binomial Model），该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题。 期权定价的方法 （1）Black-Scholes公式 （2）二项式定价方法 （3）风险中性定价方法 （4）鞅定价方法期权定价模型与无套利定价 期权定价模型基于对冲证券组合的思想。投资者可建立期权与其标的股票的组合来保证确定报酬。在均衡时，此确定报酬必须得到无风险利率。期权的这一定价思想与无套利定价的思想是一致的。所谓无套利定价就是说任何零投入的投资只能得到零回报，任何非零投入的投资，只能得到与该项投资的风险所对应的平均回报，而不能获得超额回报（超过与风险相当的报酬的利润）。从Black-Scholes期权定价模型的推导中，不难看出期权定价本质上就是无套利定价。 B-S期权定价模型(以下简称B-S模型)及其假设条件 (一)B-S模型有5个重要的假设 1、金融资产收益率服从对数正态分布； 2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的； 3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本； 4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)； 5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 (二)荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式 C=S•N(D1)-L•E-γT•N(D2) 其中: D1=1NSL+(γ+σ22)Tσ•T D2=D1-σ•T C—期权初始合理价格 L—期权交割价格 S—所交易金融资产现价 T—期权有效期 r—连续复利计无风险利率H σ2—年度化方差 N()—正态分布变量的累积概率分布函数，在此应当说明两点： 第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r=LN(1+r0)或r0=Er-1。例如r0=0.06，则r=LN(1+0.06)=0853，即100以583%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。 第二，期权有效期T的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则T=100365=0.274。 期权定价的二项式模型 1979年，科克斯（Cox）、罗斯（Ross)和卢宾斯坦（Rubinsetein）的论文《期权定价：一种简化方法》提出了二项式模型（Binomial Model），该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题。 二项式模型的假设主要有： 1、不支付股票红利。 2、交易成本与税收为零。 3、投资者可以以无风险利率拆入或拆出资金。 4、市场无风险利率为常数。 5、股票的波动率为常数。 假设在任何一个给定时间，金融资产的价格以事先规定的比例上升或下降。如果资产价格在时间ｔ的价格为Ｓ，它可能在时间t+△t上升至uS或下降至dS。假定对应资产价格上升至uS，期权价格也上升至Cu，如果对应资产价格下降至dS，期权价格也降至Cd。当金融资产只可能达到这两种价格时，这一顺序称为二项程序。
基本职能 上海黄金交易所 上海黄金交易所上海黄金交易所基本职能是（一）提供黄金、白银、铂等贵金属交易的场所、设施及相关服务；（二）制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易行为；（三）组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、结算、交割和配送；（四）制定并实施风险管理制度，控制市场风险；（五）生成合理价格，发布市场信息；（六）监管会员黄金业务正常进行和交易合约按时履约，查处会员违反交易所有关规定的行为；（七）监管指定交割仓库的黄金业务；（八）沟通国际国内黄金市场、加强与国际黄金行业的交流；（九）中国人民银行规定的其他职能。 基本概况 （一）组织形式：黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，并经中国人民银行核准从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。现有会员108家，其中商业银行13家、产金单位24家、用金单位61家、冶炼单位8家、造币单位2家，会员分散在全国26个省；交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。目前会员中金融类14家、综合类77家、单项类17家；据初步统计，会员单位中年产金量约占全国的75%；用金量占全国的80%；冶炼能力占全国的90%。（二）交易方式：交易所进行现货黄金交易，交易前买方会员必须在交易所指定的账户全额存入相应金额的人民币资金。卖方会员必须将需售出的黄金全部存放在交易所指定的黄金交割仓库。按照"价格优先、时间优先"的原则，采取自由报价，撮合成交，集中清算、统一配送的交易方式，会员可自行选择通过现场或远程方式进行交易。（三）交易品种和价格： 上海黄金交易所交易所实行标准化交易，交易黄金必须符合交易所规定的标准。目前交易的品种为标准牌号Au99.99、Au99.95、Au99.9、Au99.5四种和金币，标准重量为50克、100克、1千克、3千克、12.5千克的金条、金锭和法定金币。黄金交易的报价单位为人民币元／克（保留两位小数），金锭的最小交易单位为千克。金锭的最小提货量为6千克。（四）交易时间：周一至周五 20:50-2:30 10:00-11:30 13:30-15:30 15:25交收，15:30中立仓申报，15:45正式收盘。周五晚休息，周一早9:45竞价，周一晚交易计入次日，依次类推周四晚计入周五交易，节假日休市。（五）资金清算：交易所指定工商银行、中国银行、建设银行、农业银行等多个清算银行，实行集中、直接、净额的资金清算原则。（六）仓储交割：交易所实行"择库存入"、"择库取货"的交割原则，在全国34个城市设立41家指定交割仓库，会员可自由选择交割仓库存入或提取黄金。黄金调配由交易所统一调运，交易所负责配送，保证交易后3天内拿到黄金。（七）质量检验：交易所指定质检机构，承担金锭、金条质量标准、合格冶炼厂及品级资格认证、对产品质量纠纷进行仲裁检测等工作，交易所交易的金锭为经交易所认证的可提供标准金锭、金条的企业生产的符合交易所金锭、金条质量标准的黄金，合格冶炼厂对其产品质量终身负责。（八）交易费用：包括交易费和代理费两项，交易手续费为万分之六，代理费会员自定。（九）税收原则：经国家财政部、税务总局批准，通过交易所交易的标准黄金执行免征增值税和增值税即征即退政策。（十）商业银行的作用：按照国际惯例和市场原则在供求发生变化的情况下进行调剂，参与市场交易、提供黄金抵押、租赁、代理和个人黄金买卖业务等金融服务，从而进一步活跃交易、促进流通。（十一）系统服务：上海黄金交易所将积极维护和保障会员在交易中的合法权益，以会员为本，为会员的发展提供全方位服务。包括： 1.系统平台：上海黄金交易所用上海复旦金仕达黄金交易系统，交易采用上海、深圳双中心备份的体系结构和分布式数据库技术，国家公共数据分组交换网与金融卫星专用网互为备份，共同分流，形成全国范围的实时交易系统。系统设计合理、技术先进、功能齐全，运行安全可靠、快捷，该系统可以满足未来的会员黄金交易需要。2.质量保证：交易所委托权威质检机构对入库黄金进行质量监督和抽查检验，制定一整套质量管理办法，保证交易黄金的品质含量。3.资金安全：通过指定清算银行的全国网点进行资金结算，由交易所统一管理会员保证资金账户，确保资金的安全、方便、快捷。4.信息共享：可实时接收和查询黄金交易所的行情，国内外黄金等贵金属的交易行情、评论和相关报道。 组织结构： 上海黄金交易所组织结构 章程 第一章总则第一条为了发展社会主义市场经济，促进黄金市场的健康发展，规范上海黄金交易所（以下简称交易所）的组织和行为，保证黄金交易的正常进行，维护黄金交易当事人的合法权益和社会公众的利益，根据国家有关法律、法规和政策，制定本章程。第二条交易所实行会员制组织形式，是经中国人民银行审批，在国家工商行政管理部门登记注册的，不以营利为目的，履行交易所规定职能，按照本章程组织黄金交易并实行自律管理的法人。第三条交易所接受中国人民银行的领导和监管。第四条交易所遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金交易。第五条本章程适用于交易所内一切交易活动，交易所、交易所会员、指定交割仓库及其工作人员必须遵守本章程。 第二章设立、变更与终止设立第六条交易所中文名称为：上海黄金交易所；英文名称为ShanghaiGoldExchange，英文缩写为SGE。第七条交易所注册地址为上海市中山东一路15号。第八条交易所营业期限为50年。第九条交易所是经国务院批准设立的，是为黄金交易提供场所、设施和服务并履行相关职能，按照本章程实行自律管理的法人。第十条理事长为交易所法定代表人。第十一条交易所注册资本为人民币3000万元。第十二条交易所职能：（一）提供黄金交易的场所、设施及相关服务；（二）制定并实施交易所的业务规则，规范交易行为；（三）设计交易合同；（四）组织、监督黄金交易、清算、交割和配送；（五）制定并实施风险管理制度，控制市场风险；（六）保证交易合同的履行；（七）生成市场价格，发布市场信息；（八）监管会员交易业务，查处会员违反交易所有关规定的行为；（九）监管指定交割仓库的黄金业务；（十）中国人民银行规定的其他职能。第十三条交易所的业务范围：在指定场所组织黄金、白银、铂等贵金属的交易、清算、交割、配送以及信息、咨询、培训等相关服务。交易所名称、注册资本、注册地址、法定代表人的变更，按有关规定办理变更手续。第十四条有下列情况之一的，交易所终止：（一）章程规定的营业期限届满，会员大会决定不再延续；（二）因合并或者分立而解散；（三）中国人民银行决定关闭。因前款第（一）、（二）项解散的,需报经中国人民银行批准。交易所终止，应当成立清算组，进行清算。清算组制定的清算方案，需报经中国人民银行批准。 第三章会员 上海黄金交易所会员证书第十五条交易所会员是指依照中华人民共和国有关法律，在中华人民共和国境内注册登记，并经中国人民银行核准从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人。第十六条申请成为交易所会员必须具备下列条件：（一）中华人民共和国境内登记注册的企业法人；（二）承认交易所的章程及各项业务规则；（三）拥有不低于500万元人民币净资产；（四）具有良好的信誉和经营历史，近三年内无严重违法行为记录；（五）有健全的组织机构和财务管理制度及完善的黄金、白银、铂等贵金属业务管理制度；（六）有黄金经营资格，固定的经营场所和必要设施；（七）认缴交易所的会员资格费和年会费；（八）中国人民银行和交易所规定的其它条件。第十七条取得交易所会员资格，须由申请单位提出书面申请，经会员资格审查委员会预审，理事会批准，并报中国人民银行备案，同时颁发会员证书，并予以公布。第十八条会员享有下列权利：（一）参加会员大会，行使选举权、被选举权和表决权；（二）按照本章程和交易规则行使申诉权；（三）在交易所内进行黄金、白银、铂等贵金属的交易；（四）使用交易所提供的交易设施，获得有关交易信息和服务；（五）按规定转让会员资格；（六）联合提议召开临时会员大会；（七）本章程规定的其他权利。第十九条会员应当履行下列义务：（一）接受交易所的监管，遵守国家有关法律、法规、规章和政策；（二）遵守交易所章程、业务规则及有关决定；（三）按规定交纳各种费用；（四）出席会员大会，执行会员大会、理事会的决议；（五）接受交易所业务监管；（六）按交易所的规定提供经营情况和财务会计报表；（七）交易所规定的其他义务。第二十条会员应选派若干名交易员，交易员须经过交易所业务培训并取得资格证后方可入市参与交易。第二十一条交易所对会员资格实行年审制度，对会员交易员资格实行审查制度。第二十二条交易所会员实行总数控制。会员的数量由理事会确定，会员大会通过。第二十三条交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。第二十四条交易所按照不同的会员类型、不同的权利义务，制定相应的会员资格费和年会费。金融类会员，资格费80万元，年会费5万元；综合类会员，资格费50万元，年会费4万元；自营会员，资格费30万元，年会费3万元。第二十五条会员可以按照交易所规定条件和程序转让会员资格，转让方必须提前60个工作日向交易所提出申请和提交有关报告，受让方应当符合本章程第十六条规定。受让方需向交易所提出入会申请并提交相关文件、资料，经交易所理事会审查批准后方可履行转让手续。第二十六条兼并会员的法人或与会员合并后新设立的法人需要承继会员资格的，必须向交易所提出申请，经交易所理事会审查批准后，方可承继会员资格。兼并会员的法人或与会员合并后新设立的法人，有优先取得会员资格的权利。第二十七条交易所对严重违反有关法律、法规和交易所规章的会员，可提请理事会终止或取消其会员资格，理事会须在30个工作日内作出恢复或取消会员资格的决定。会员因故被终止或取消会员资格的，按有关规定办理手续。第二十八条会员转让交易席位或被取消会员资格的，必须在30个工作日内结清交易业务，清偿债务。第二十九条交易所会员被取消资格或会员资格发生变更时，应报中国人民银行备案。第三十条交易所应制定会员管理办法，对会员进行管理。 第四章会员大会第三十一条会员大会是交易所的权力机构，由全体会员组成。会员大会行使下列职权：（一）通过交易所章程、会员管理办法和交易规则及其修改草案；（二）选举和罢免会员理事；（三）审议批准理事会、总经理的工作报告；（四）审议通过交易所的财务预算方案、决算报告；（五）审议交易所风险基金使用情况；（六）决定交易所理事会提交的其他重大事项；（七）本章程规定的其他职权。第三十二条会员大会由理事会召集，一般情况下每年召开一次。有下列情形之一的，应当召开临时会员大会：（一）会员理事人数不足《黄金交易所管理办法》规定的最低数目或者交易所本章程所定数目的三分之二时；（二）三分之一以上会员联名提议时；（三）理事会认为必要时。第三十三条会员大会由理事长主持。理事长因特殊原因不能履行职权时，由理事长用书面形式指定的副理事长或者其他理事主持。召开会员大会，应当将会议审议的事项于会议召开30日以前通知会员。临时会员大会不得对通知中未列明的事项作出决议。第三十四条会员大会必须有三分之二以上会员出席，每一会员享有一票表决权。会员大会决议必须经全体会员二分之一以上通过。第三十五条会员参加会员大会，应当由其法定代表人出席。法定代表人因故不能出席会员大会的，会员可以委托代理人出席会员大会，代理人应当向交易所提交会员授权委托书，并在授权范围内行使表决权。第三十六条会员大会应当对表决事项制作会议纪要，由出席会议的理事签名。会员大会结束后10个工作日内，交易所应当将会员大会全部文件报中国人民银行备案。 第五章理事会第三十七条理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责。理事会行使下列职权：（一）召集会员大会，并向会员大会报告工作；（二）监督会员大会决议和理事会决议的实施；（三）选举产生理事长、副理事长；（四）监督总经理履行职务行为；（五）拟定交易所章程、交易规则及其修改草案，提交会员大会通过；（六）审议总经理提出的财务预算方案、决算报告，提交会员大会通过；（七）决定专门委员会的设置和人选；（八）决定会员的接纳和转让；（九）决定对严重违规会员的处罚；（十）决定交易所的变更事项；（十一）对涉嫌违规的行为采取临时处置措施；（十二）在异常情况下采取紧急措施；（十三）审定根据交易规则制定的细则和办法；（十四）审定风险基金的使用和管理办法；（十五）审定总经理提出的交易所发展规划和年度工作计划；（十六）本章程规定和会员大会授予的其他职权 上海黄金交易所首次试交易50克小金条。前款第（八）、（九）项的职权，理事会可授予专门委员会行使。第三十八条理事会由9人至15人理事组成。其中非会员理事不超过理事会总数的三分之一。理事每届任期3年，理事连续任职不得超过两届。会员理事由理事会或者五分之一以上会员联名提议，由会员大会选举产生。非会员理事由中国人民银行委派。交易所总经理是当然理事。第三十九条理事会设理事长1人、副理事长1至2人。理事长、副理事长由中国人民银行提名，理事会选举产生。理事长不得兼任总经理。第四十条理事长行使下列职权：（一）主持会员大会；（二）召集和主持理事会会议；（三）主持理事会的日常工作；（四）组织协调专门委员会的工作；（五）提名交易所各专门委员会委员人选；（六）检查理事会决议的实施情况并向理事会报告。副理事长协助理事长工作，理事长因故临时不能履行职权时，由理事长用书面形式指定的副理事长或者理事代其履行职权。第四十一条理事会会议每半年召开一次。每次会议应当于会议召开15日前通知全体理事。有下列情形之一的，应当召开理事会临时会议：（一）中国人民银行提议；（二）交易所宣布进入异常情况；（三）三分之一以上理事联名提议。根据本条第二款第（一）、（二）项召开理事会会议的，会议通知时间不受本条第一款规定限制。第四十二条理事会会议须有三分之二以上理事出席，其决议须经全体理事二分之一以上表决通过。理事会会议结束后10个工作日内，理事会应当将会议决议及其他会议文件报中国人民银行备案。第四十三条理事会会议，应当由理事本人出席。理事因故不能出席，应当以书面形式委托其他理事代为出席，委托书中应当载明授权范围，每位理事只能接受一位理事的授权。理事会应当对会议表决事项作成会议记录，由出席会议的理事和记录员在会议记录上签名。第四十四条理事会下设交易、交割、会员资格审查、调解、财务等专门委员会。专门委员会为议事机构，协助理事会开展工作，专门委员会对理事会负责，专门委员会的职责由理事会规定。第四十五条各专门委员会委员由交易所会员、交易所工作人员和社会知名人士组成，由理事会任命，每届任期3年。第四十六条各专门委员会分别设主任1人，副主任若干人，主任由会员担任，1名副主任由交易所工作人员担任，负责处理日常工作。主任、副主任均由专门委员会选举产生，理事会任命。交易所总经理、副总经理、理事会成员不得兼任各专门委员会正、副主任职务。根据理事会工作需要，专门委员会正、副主任可列席理事会会议。 第六章总经理第四十七条交易所设总经理1人，副总经理1至2人。总经理和副总经理由中国人民银行任免。总经理每届任期3年，连任不得超过两届。第四十八条总经理行使下列职权：（一）组织实施会员大会、理事会通过的制度和决议；（二）主持交易所日常工作；（三）根据章程和交易规则组织拟定有关细则和办法；（四）拟定并实施经批准的交易所发展规划、年度工作计划；（五）拟定交易所财务预算方案、决算报告；（六）拟定交易所变更方案；（七）拟定交易所机构设置方案，聘任和解聘工作人员；（八）决定交易所工作人员的工资和奖惩；（九）本章程规定的或者理事会授予的其它职权。总经理因故临时不能履行职责时，由总经理用书面形式指定的副总经理代其履行职责。第四十九条总经理离任时，交易所理事会应当聘请具有一定资质条件的中介机构进行离任审计。聘请的中介机构和审计报告应当报中国人民银行备案。 第七章业务管理 上海黄金交易所首次试交易50克小金条第五十条交易所实行《上海黄金交易所交易规则》、《上海黄金交易所现货交易资金清算暂行管理办法》、《上海黄金交易所现货交易资金清算实施细则》、《上海黄金交易所黄金交割管理办法》、《上海黄金交易所应急交易管理办法》、《上海黄金交易所指定仓库管理办法》等具体规则。 第八章财务与会计制度第五十一条交易所财务实行独立核算、自负盈亏，按国家有关财务制度的规定进行管理。第五十二条交易所按照国家有关规定，从财政年度结束之日起90日内向中国人民银行和有关部门报送有关业务资料和经具有从业资格的注册会计师审计的有关财务会计报表。第五十三条交易所按照国家规定制定内部审计制度。第五十四条交易所按规定向会员收取年会费。第五十五条交易所从税后利润中分别按照国家规定或理事会决议按一定比例提取法定公积金、任意公积金和公益金。第五十六条为保证交易所正常运行，交易所按规定提取风险基金。交易所设立风险基金和发展基金。第五十七条风险基金的来源：（一）按交易手续费的一定比例从手续费收入中提取；（二）政府指定用于风险基金的拨款和50%的会员资格费；（三）其他来源。第五十八条风险基金的管理交易所对风险基金实行专户专储、专款专用。第五十九条风险基金的使用用于为维护市场正常运转提供财力担保和弥补因交易所不可预见风险所带来的损失。风险基金的使用需由理事会决定，报中国人民银行备案。第六十条发展基金的来源：（一）按交易手续费的一定比例从手续费收入中提取；（二）政府指定用于市场发展的投入和50%的会员资格费；（三）其他来源。第六十一条发展基金的管理和使用。发展基金主要是为适应市场发展，开拓市场业务，进行人员培训，实施市场建设方面的投入。发展基金应按规定管理和使用。 第九章处罚与争议处理第六十二条交易所可以根据本章程和业务规则，对交易所参与者的违规、违约行为进行处理。构成犯罪的，移交司法机关，依法追究刑事责任。第六十三条交易所对违规行为，视情节轻重和后果大小，可单处或并处警告、通报批评、暂停交易、罚款、取消会员资格或禁止进入等处罚。第六十四条交易所对违约行为，视情节轻重和后果大小，可单处或并处警告、通报、批评、支付违约金、支付赔偿金、取消会员资格或禁止进入等处罚。第六十五条交易所及其工作人员不得参与本交易所的交易。交易所工作人员不得以任何名义在会员单位兼职。交易所工作人员违反本章程和业务规则的，给予纪律处分；构成犯罪的，依法追究刑事责任。第六十六条交易所工作人员的配偶及直系亲属不得代表会员单位参与本交易所的交易。交易所工作人员的配偶及直系亲属违反本规定的，给予该工作人员纪律处分。第六十七条指定交割仓库及其工作人员不得代表会员单位参与本交易所的交易。指定交割仓库违反本章程和业务规则的，交易所按上海黄金交易所与指定仓库的仓储保管协议所列的条款进行处罚。第六十八条会员、客户、指定交割仓库之间因本交易所的交易发生争议，协商无效的，可以提请交易所调解或者直接依法提请仲裁或诉讼。调解按交易所调解委员会调解规则执行。会员与交易所之间发生争议，协商无效的，可以依法提请仲裁或诉讼。 第十章附则第六十九条交易所可依据本章程制订有关业务规则和实施细则。第七十条本章程中所称"以上、以下"均包括本数。第七十一条本章程的解释权属于上海黄金交易所。第七十二条本章程的制定和修改经会员大会通过，报中国人民银行批准后生效。第七十三条本章程自2002年月日起实施 国际合作 上海黄金交易所将引入国外资金进入中国黄金市场。 上海黄金交易所首次试交易50克小金条预计渣打银行和汇丰银行有望成为金交所的首批境外会员单位。这一信息是金交所理事长沈祥荣于在上海黄金交易所与世界黄金协会联合举办的2007年中国黄金销量创新高的信息发布会上透露的。上海金交所开业5年多以来，为国内黄金市场的参与者提供了一个安全、稳定、高效的现货交易平台，使黄金生产与消费企业的产需供求实现了较好的衔接，完成了黄金统购统配向市场交易的平稳过渡。通过增设现货延期交收项目和中远期业务，以及新推出的个人黄金实物投资品种等，金交所已由单纯的现货商品市场向金融投资性市场转变。但是，国内黄金市场存在交易量小、流动性不高等问题。黄金交易的总体规模，占同期GDP的比例较低，与世界上最大的黄金市场——伦敦市场相比，年交易量不足其1％。这说明中国黄金市场的发展空间很大。 上海金交所走国际化道路，有助于解决中国黄金市场存在的问题。沈祥荣表示，通过引进外资银行这一方式，国外的资金将可以通过正常渠道进入中国黄金市场，进而打开中国市场与国外市场的通道，带动国内黄金市场进一步发展，提高交易量和流动性。这对中国黄金市场的发展将起到促进作用。沈祥荣认为，从国际黄金市场的发展轨迹和未来趋势看，各国的黄金市场不可能脱离于全球黄金市场之外而独立发展。为此，上海黄金交易所决定坚持走国际化道路，并将根据中国人民银行的部署，进一步细化引入境外银行会员的操作方案，在交易、清算、交割、实物进出口、资金管理、风险控制等各个环节，落实可操作步骤。
1、管理机构 香港金管司、香港证监会 2、监管规定 （l）香港金管司关于金银管理条例及商业银行、证券公司、经纪公司法规关于黄金的条 款。（2）证监会关于期货交易所管理的法规。 3、相关组织 （l）香港金银贸易场（2）香港黄金期货交易所（3）香港伦敦黄金交易所（4）香港黄金交易员协会（5）期货协会 4、监管特征 （l）香港金管局负责管理货币储备黄金。（2）证监会负责管理黄金期货交易所。（3）金管司协助管理香港金银贸易场和香港伦敦黄金交易所。（4）工商局和首饰商会管理金首饰制造业。（5）香港是世界五大黄金交易市场之一，是其中同时拥有实金交易、无形市场和期货市 场的唯一地区。（6）香港黄金市场是一个充分市场化、各种属性黄金交易共存的体制，并且主要体现黄 金投资和商品黄金交易特征。 5、市场规模 （l）实金交易由香港金银贸易商经营。无形黄金交易、纸黄金投资由香港伦敦黄金交易 所经营。黄金衍生品由香港黄金期货交易所来经营。上述交易规模是亚太地区最大 的交易规模，且交易中大部分为投资型金融黄金的交易。（2）商品性黄金香港主要是需求消费市场。1992年规模达99.1吨，到2001年降低为46.1 吨。 6、香港黄金市场各种交易模式简介 （l）期货。1980年香港期货交易所开始经营黄金期货业务，买卖以分开喊价方式进行，多方合约以100金盎司为单位，保证金为每份合约1500美元。以每金盎司美元定价，每份合约的价格变动为10美元或其倍数。若每金盎司价格变动超过上一个交易日收市结算价40美元，则买卖将暂停30分钟以补交额外保证金。交易不设任何变动限制。完成每份合约时．卖方交付100金盎司标准金。期货交易所按管理规程实施管理，并参照纽约市场规则运行。（2）伦敦金。1974年，黄金恢复在香港市场自由买卖后，伦敦黄金交易所与苏黎世黄金交易所几大金商在香港设立了分支机构，建立了香港伦敦金市场。它是一个现货市场，黄金在伦敦交收，并在成交后两个交易日在纽约以美元结算。香港伦敦黄金市场客户可利用特别的信贷安排而迟延结算，方法涉及借贷黄金或美元、基本保证金和价格变动保证金等。这个市场进一步发展形成了香港独具特色的香港伦敦金迟延结算市场。全球的黄金交易商、制造商及生产商均参加这个市场交易。 （3）香港金银贸易场已经拥有几十年历史，有固定买卖场地。黄金以港元/两定价，交收标准金成色99%，主要交易黄金规格为5个司马两为一条的99标准金条。目前采用公开叫价、手势成交的方式。贸易场采用会员制管理，有172名会员、31名交易场认可的金条熔铸商。香港金银贸易场是一个完全不受政府干预或监管，七十多年来一直运行良好，成为亚洲地区深受交易商、金饰商、长线投资人士及投机人士认可的交易场所。 （4）香港实金市场：主要产品为金条、金币、金元宝、金像、金佛。一般香港金条的溢价为1％，是销售金条的基本规则，溢价可确定。金价可随市波动开展实景交易、在香港的银行、金店担资银行处买卖，并相应形成了实金、黄金存折、黄金券三个投资产品。 （5）金饰市场：香港是世界第三大金饰出口商，仅次于意大利和瑞士。香港首饰店超过1800家，制造商1000家，由各种首饰协会自律管理。
目录 1新特里芬悖论概述 2新“特里芬悖论”的形成机理 新特里芬悖论概述 布雷顿森林体系瓦解后，以黄金非货币化、以美元为中心的混合本位和有管理的浮动汇率制为特征的国际货币体系在一定程度上地缓解了国际货币体系的矛盾。但90年代以后，在以信息革命为代表的技术革命和经济金融全球化浪潮的推动下，国际经济和金融结构出现了巨大变化，现行的国际货币体系又面临着新的矛盾：即国际货币体系的稳定取决于美元的稳定，美元的稳定取决于美国的国际收支平衡，但全球清偿力供应又依赖于美国的国际收支逆差，美国的“铸币税”特权又推动美国的经常账户逆差不断扩大，从而形成了所谓的 “新特里芬悖论”。 最早提出 “新特里芬悖论”的是巴西克莱格尔（Kregel，1999）教授，他从发展中国家的视角出发，通过分析发达国家和发展中国家之间在经济目标、政策以及经济增长潜力等各方面的差异，考察经济全球化过程中发展中国家在经常账户赤字和资本流入（顺差）之间存在的联动关系，认为发展中国家与发达国家之间潜在增长率差异越大，投资的回报也就越高，则发达国家对发展中国家的投资也就越多，与此相伴的经常项目赤字也就越高；另一方面，赤字越大汇率调节的可能性也就越大，回报率的波动也振荡也就越强，风险增大会使得国际投资外流和回撤。这样，保持赤字的发展中国家为了改善外部平衡往往会“勒紧裤带”，减少国内支出，增加失业。按照他的逻辑，新“特里芬悖论”就是发展中国家在外部赤字难以持续的情况下，通过通货紧缩和经济衰退解决国际收支赤字，牺牲经济发展的矛盾。克莱格尔教授指出了拉美国家在全球化过程中的融资困境，但无法说明经常账户的赤字必然与国际资本流入相生相伴，FDI为什么不能提高出口竞争力，其所提出的新“悖论”与“特里芬悖论”的原意相差甚远。 Robert N.McCauley是从特里芬教授原意角度提出新“特里芬悖论”的，他在国际清算银行（BIS，2003）2003年第一季度的经济评论中，从美国与东亚国家资本流动关系出发，考察在美国经常账户赤字不可持续条件下，美国国际金融中介地位与其吸收国际投资头寸状况恶化之间的冲突。他认为，美国通过相对安全的负债来吸引东亚资本，弥补美国的国际收支逆差，使得东亚成了实际意义上美国的“准银行”。但是这种“准银行”的货币（美元）供给有赖于美国对东亚地区的直接投资和美国的经常账户逆差。所以当美国的经常项目赤字不可持续时，“准银行”的“货币供应”就会收缩，这又反过来影响美国的金融市场，对美国的国际金融中介地位造成威胁。他敏锐地观察到当前国际收支调节中内含的矛盾，但没有对其成因进行理论分析。 [编辑] 新“特里芬悖论”的形成机理 在85-95期间，发达国家“大三角”之间汇率调节是相对有效的，而95年后，汇率调节的有效性的不复存在。为此，有必要进一步分析其原因和政治经济背景。上世纪80年代，美元、马克和日元与发达国家的大3角经济结构形成了一个相对有效的国际本位货“垄断竞争”结构，其主要表现为：尽管美国在全球经济和国际货币体系中然占据主导地位，但在技术创新和劳动生产率上的相对优势已经下降，日本和西欧的经济增长率和劳动生产率提高的速度要高于美国。 根据麦迪森（2003，349页）的计算，1950-1973年，美国，西欧和日本的劳动生产率年均复合增长率分别为2.77, 4.77和7.74。1973-1990则为1.41,2.35和 2.97。这种劳动生产率上相对优势的变化就表现为美元地位的相对下降和美元的贬值。1985年后，与美元贬值相适应，欧洲经济和货币一体化的进程加快，日本也进一步开放市场，加快了日圆国际化的进程，美元贬值后，美国的经常账户逆差减少，欧盟和日本的顺差下降，欧盟和日本有能力吸收美元贬值的冲击，“大三角”经济是相对稳定的。显然，美国经济势力的相对下降有助于国际本位货币“寡头垄断市场”的稳定。 劳动生产率（每工作小时GDP ）年人均工作小时 美国 西欧 日本 美国 西欧 日本 1973 23.72 16.21 11.57 704 750 988 1990 30.10 24.06 19.04 771 701 987 1998 34.55 28.53 22.54 791 657 905 就业人数比重%年人均劳动生产率（为美国的%） 美国 西欧 日本 美国 西欧 日本 1973 41.01 43.3 48.4 16699 12158(72.8) 11431(68.5) 1990 48.4 45.0 50.6 23207 16866(72.7) 18793(81.0) 1998 49.1 43.5 51.5 27329 18744(68.6) 20399(74.6) 表1：大三角劳动生产率变化（资料来源：麦迪森，2003，年均劳动生产率根据数据自行计算） 上世纪80年代发达国家国际收支调节的有效性还在于各国采取了合作策略。麦迪森（1997）在评论战后经济增长时指出：东西方的分裂加强了资本主义经济之间的利益协调，美国以一种负责任和慷慨的方式发挥着领导作用，向欧洲提供了大量的援助，促进了互相关联的合作程序和自由贸易政策。由于冷战存在，美国承担了保卫西方联盟的主要责任，军事上和战备竞赛导致了美国经济竞争力的相对下降，迫使美国不得不采取国际经济合作策略，以保持西方经济和金融的稳定，而欧盟和日本依赖于美国的政治和军事强权，在经济政策上也倾向于合作。这样，多元化国际本位体系就具备有效运行的政治基础。从广场会议以来，汇率和国际收支调节就一直是西方7国首脑会议的主要议题，日本在美日贸易争端中往往也屈服于美国压力，采取自动限制出口，支持美国战略性产业发展等策略。1987年初的“卢浮协定”，显示了西方共同努力，谋求美元稳定的努力。为了避免金融危机，日本甚至不惜代价，压低本国利率，要求本国投资者增大对美国金融市场的投资。（布伦纳，2003） 最后，在70-80 年代，发展中国家中，经济成功起飞和持续增长的主要是小国，如东亚四小龙和四小虎，对国际货币体系的运行不具影响。而发展程度相对较高的巴西和墨西哥等拉美大国，正陷于债务危机的泥潭，失去了在国际货币体系中的话语权。中国与印度这两个发展中国家的大国正处于经济起飞的前期，在全球经济格局中还微不足道。与发达国家间内部的贸易和资本流动相比，发展中国家在全球资本主义体系中处于边缘地位，无法对国际货币体系产生影响。 在这样的背景下，发达国家间国际收支的调节是相对有效的。85年前美国经济的复苏带动了其它发达国家经济增长，美国的经常账户逆差主要通过其它发达国家的资本输出予以弥补，美元的升值降低了美国资本输入的成本。广场会议后，基于调节美国国际收支逆差的需要，发达国家联合对美元进行干预，美元大幅度贬值，国际资本开始流出美国，转向实行经济一体化的欧共体和东亚国家。在美国的压力下，日本的经济政策也从出口导向转向出口和内需并重，日圆大幅度升值与低利率就是这一政策的体现，也成为吸收美元贬值影响，调节国际收支失衡的重要一环。在这一调节过程中，国际本位货币间存在着一定程度的替代性竞争。当国际收支失衡时，通过汇率变动，各国能相互吸收冲击，避免了严重的国际收支不平衡；其次，由于国际本位货币间的竞争是相对有效的，逆差国货币的国际货币地位在竞争中将相对下降，国际储备结构的变动就显示了这一趋势，全球外汇储备中，1978年至1986年间，美元、马克和日元所占比重由76%、10.9%和3.3%变为1986年的66.6%、14.8%和6.9%就是国际本位货币替代性竞争的写照；最后，尽管这一结构依然是“一币独大”的，汇率的国际收支调节机制还不够灵敏，但美国还是能接受国际纪律的约束，以收缩国内经济服从外部均衡的要求。1992年后，克林顿政府通过国内的财政紧缩和货币贬值，在1996年后实现了国内财政收支的平衡和国际收支的相对平衡，从而也为美国经济，乃至全球经济的增长创造了宏观条件。 从上世纪90年代开始，国际的政治和经济环境发生了根本性的变化，原来相对稳定的多元国际本位货币体系的基础开始动摇，国际经济又出现了“一枝独秀”的单极化倾向。随着冷战结束，美国的经济结构发生了重大变化，大量的军事工业转向民用工业，军工技术应用到民用工业，90年代开始的以信息革命为代表的新经济使美国成为新一轮技术革命的策源地，美国的经济增长水平远高于发达国家其他国家。从表1可见，尽管新技术革命的成果还难以完全体现为劳动生产率的提高，但其内生和外溢效应也可在就业水平和人均工作时间上得到体现 ；由于两德合并的高昂代价，欧盟经济一体化和欧盟东扩导致的影响，以及在全球化过程中福利型国家转型的矛盾，欧盟经济陷入了经济增长率低，失业率高的困境，欧元也就无法如预期那样成为与美元抗衡的竞争性货币。日本由于“泡沫经济”的破灭，陷入了长期经济低迷的困境，90年代经济基本上是零增长。这样，美国经济在发达国家经济中就处于一枝独秀的地位，国际本位货币的垄断竞争结构基础受到了破坏。美国经济的增长和货币升值有助于缓解欧盟和日本经济的衰退，但欧盟和日本已经无法象80年代那样吸收美国国际收支调节的冲击。 由于冷战结束，西方发达国家间的政治同盟开始松动。美国基于经济和军事上的强势，呈现出国际政治关系 的“单边化”倾向。而随着欧盟经济一体化的深化和规模的扩展，欧盟在国际政治关系上的独立性增强。而从广场协议以来，以日本为代表的亚洲国家与美国经济增长的同步性已大大地削弱了（关世雄，2003）。根据关世雄的计算，两者的相关系数从1971-1984的0.731下降为1985-1998的0.175，而亚洲内部贸易的增长速度远快于对美国贸易的增长速度，东亚和东南亚国家在日本进出口贸易中的比重已超过了40%，说明区域内的贸易增长要高于区间贸易增长。经济区域化倾向的出现也动摇了发达国家间国际合作的政治基础，在汇率和其它经济政策上难以实现有实质意义的合作。如90年代初，德国为控制通胀实行高利率政策，一方面损害了欧盟经济，另一方面又削弱了美国货币扩张的政策效应；亚洲金融危机的初始阶段，美国先是坐视不管，只是当引起全球金融市场动荡时才施以援手；亚洲金融危机后，日本经济主张实行“汇率目标区”制度，得到了法、德的赞同，却被美国否定。鉴于日元在美国打压下猛烈升值的经验教训，在当前的美元贬值中，美元对日圆的比价在106日圆水平上便受到日本央行的猛烈干预，欧元对美元的比价在高于1999年均衡汇率117美元10%时，就受到了欧洲各国政府的口头干预。 90年代以来，基于技术革命基础上的经济和金融全球化是加重现行国际货币体系矛盾的又一重要因素。90年代新技术革命对国际经济的最大影响是空间的缩小和时间的缩短，或距离的消失，并冲击了一切妨碍全球化的制度和习俗，把民族国家卷入国际竞争的大潮。联合国贸发会议在2002年的《世界投资报告》中指出：推动国际生产扩张有三个主要因素：一是政策的自由化；二是技术的迅速变化，以及技术的迅速变化所导致的成本上涨和风险增加，从而使企业要开发世界市场；三是竞争的加剧使企业寻求提高效率的新途径，包括开发新市场，产业转移，新的所有权和合约安排，按价值链组织全球生产等。在技术革命和经济全球化的推动下，跨国公司成为全球生产的组织者和协调者，并实现了按价值链组织全球分工，降低了成本，提高了利润水平，90年代中后期出现的低通胀，高增长就是技术革命和全球化的重大成果；经济全球化也使越来越多的发展中国家卷入全球化的大潮，加快了全球制造业向低成本地区转移的趋势，其直接效应就是发展中国家在全球贸易中的比重提高，出口竞争力提高，贸易顺差增加。从表2可见，1995-2000年间，发达国家的全球贸易比重由68.9下降到63.5，发展中国家由30.3上升到33.6。特别是东亚和东南亚国家的贸易比重由10.1上升到18.7，其中高技术制成品由10.9上升到29.1。发展中国家，随着出口导向的FDI流入，出口竞争力提高，从总体上看呈现贸易收支的顺差，从而改变了传统发展理论的发展中国家经常账户逆差和资本账户顺差的弥补格局。这样，在实体经济层面，发展中国家的比较优势得到了体现，制造业向发展中国家转移成为全球经济发展的长期趋势；经济全球化也加快了发达国家经济结构的调整，使其国内经济成为以服务业为主导的经济，2000年，服务业增加值占GDP的比重美国为73%，英国为74%，德国为71%，法国为74%，日本为62%（世界经济统计，2003）。而在全球经济中，发达国家通过治理、全球价值链以及地理配置这三个核心要素组织国际生产体系，以提高效率和利润水平。2001年，跨国公司的国外分支机构销售额高达18.5万亿美元，比1990年提高了3倍多，而2001年世界的出口额只是7.5万亿美元。2001年，跨国公司所创造的增加值为3.5万美元，而全球的GDP总额为31.9万亿，占11%。（世界投资报告，2002） 经济全球化意味着全球4/5的发展中国家人口，必须竞争35%左右的世界市场份额，由此必然导致成本下调的竞争压力，而增强国际竞争力的有效途径就是货币币值低估。另一方面，跨国公司之间的全球竞争也迫使其加快向低成本地区转移产业，这甚至体现在高技术制成品上。表2就反映了发展中国家在高技术制成品贸易上的急剧增长。根据联合国的统计，85-2000年间，在高技术制成品贸易的23个赢家中，只有4个工业化国家是赢家。这在很大程度上反映了跨国公司将其经营中的高技术部分转移到了低成本国家。（世界投资报告，2002） 从理论上看，经济全球化促进了要素价格均等化和经济结构的调整。但在一个不对称的南北世界中，发展中国家为了保持国际市场的份额，不得不陷入低成本竞争的怪圈。发展中国家的低成本竞争也加快了发达国家经济结构调整的速度，造成就业结构的调整困难。以中国为代表的发展中国家在经济全球化中的崛起，改变了全球国际收支平衡的结构，成为美国贸易逆差的主要来源国。由于发达国家之间汇率调节无效，发展中国家与美国间的劳动成本差异是无法通过汇率的小幅变动弥补的，才会出现美元汇率下跌而经常账户逆差扩大的情况。而以高福利著称的西欧国家，由于社会政策调整困难，出现了就业率和工作时间双下降的趋势，导致了年均劳动生产率的下降。相比而言，由于美国社会的竞争性更强，机制更灵活，经济全球化对其就业影响较小， 发达国家发展中国家东亚和东南亚 年份 1985 2000 1985 2000 1985 2000 总值 68.9 63.5 30.3 33.6 10.1 18.7 高技术制成品 83.2 63.4 16.6 35.4 10.9 29.1 表2:世界贸易结构（百分比）(资料来源，世界投资报告，2002) 如果说经济全球化在一定程度上提升了发展中国家的出口竞争力，而金融全球化则导致全球财富的重新分配和发展中国家的福利损失，使美国的财产性收入提高，刺激了消费和投资，扩大美国国际收支逆差。首先，美国自80年代开始进行了金融自由化改革，使美国成为全球金融创新的发源地。从90年代以来，美国1/3的投资是在金融行业的。1990-1999年间，制造业占GDP的比重从28%下降到22%，而金融和不动产业从4%上升到5%。1990至2000年间，美国4个主要的证券交易所的交易值从18867亿上升到329943亿美元。上市公司筹资额从31052亿上升到152144美元，增加了将近4倍（世界经济统计，2002）美国资本市场成为全球最大的市场，吸引着全球的资金流向美国，使美国可创造金融资产，弥补经常账户的逆差；其次，从金融全球化角度看， 发达国家的投资基金和养老基金成为全球最主要的套利者,以获取发展的收益。正如弗朗索瓦(2001,7页)指出，“金融全球化的一个主要的原动力就是通过操纵在新兴金融中心进行的金融投资，实现让他人支付一部分发达资本主义国家退休人口社会保障的目的”。这些投资基金在全球的活动既加剧了发展中国家的经济震荡，另一方面，也造成了财富效应，加剧内部经济的不均衡。根据Boone（2001）等对西方私人财富结构的研究，从1980年到2000年间，西方的财富结构中，金融财富的比重总体上均是提高的，但美国最高，占77.4%。日本，法国和意大利相对较低，为46.1%、51.4%和52.2%（表3）；最后，美国的财产性收入在90年代后半期后急剧增长，使美国的消费增加储蓄减少。美国国际收支的收益项目中，金融性收入已超过了直接投资，金融性支出更大大超过了直接投资，美国已成为全球的套利中心，表4反映了财富性收支在美国国际收支中的重要地位。根据Faulkner-Macdonagh 等（2004）的研究，1995年至2003年二季度，美国的房产和股权类金融资产增加了3.25万和2.75万亿美元,现金和债券增加了6.25万亿,总计达到GDP的120%。这种巨额财富效应又进一步使美国的储蓄减少，消费增加，2002年，美国的家庭负债已占可支配收入的115%。根据2003年中期的数据，美国家庭的储蓄率仅为4.5%，而美国政府财政赤字从1998年后又不断提高，现累计赤字已超过2万亿美元，美国政府每年向国外支付的利息就在800亿美元左右。这种典型的国内经济“双缺口”是导致国际收支逆差的最主要原因，而全球化的财富效应加剧了国际收支的不平衡。 在传统的双赤字理论中，强调的是当期的流量平衡，而没有考虑财富存量的收入效应。伯库斯等（Backus et al，1994）曾构建了一个两国一般均衡的随机成长模型，认为一国发生长期劳动生产率提高时，将使其产出提高，价格水平下降。这时，资本就会大量进入这个国家，刺激投资，提高消费水平，从而使储蓄小于投资，产生贸易收支逆差。而将财富效应加入这个模型，就更有可能扭曲流量平衡。从这个模型可见，当没有资本流动时，一国的投资是有限的，不会产生吸收理论中边际支出倾向大于1的状况。但在经济和金融全球化时代，技术创新国的跨国公司能在全球迅速获得创新红利，提高股价，并吸引资本向创新国集聚。全球性的组合投资又将进一步产生财富效应，刺激消费扩张。这样，根据吸收理论，关键货币国和技术创新国的边际支出倾向完全可能大于1。根据王聪等（2004）对美国1947-2003年间吸收对国民收入的回归分析，发现美国的吸收系数一直大于1，且随着年期的逼近而加大，1983-2003年间的吸收系数高达1.21。这可使我们理解，为什么美国的经济增长带来贸易逆差的扩大。同样，这也可解释美元贬值为什么无法改善贸易收支。因为，货币贬值具有国民经济的激励效应，国民经济增长既会直接引起进口增加，也会通过财富效应增加进口，从而出现贬值-出口增加-经济增长-进口更多增加的循环。 以上的分析说明，美国的国际收支逆差是结构性和体制性的，是难以在短期内改变的。美国的“铸币税”特权是其弥补国际收支逆差的重要来源。1999年，美国新增货币2340亿美元，当年新币换旧币约30亿，增长派生的新增货币需要和国际贸易增长的新增货币需求，这三者之和为550亿美元。（宋晓峰，2004），但剩下的1790亿美元就是运用“铸币税”特权的结果，占其经常账户逆差的2/3。 美国加拿大英国法国日本 1980 2000 1980 2000 1982 2000 1980 2000 1980 2000 金融 63.7 77.4 49.5 61.2 42.5 62.9 28.6 51.4 330.7 46.1 不动产 21.4 13.3 13.1 11.2 35.5 29.2 43.7 39.4 10.6 3.9 其它 14.9 9.3 37.3 27.7 22.0 7.9 27.7 9.2 58.7 50.01 表3:发达国家的财富分布（%）（资料来源：BOONE等（2001）金融财富为金融资产减负债，不动产为家庭不动产价值减抵押贷款。） 收入支出 总值直接投资其它投资总值直接投资其它投资美国政府 1995 212 95 110 187 30 96 54 1996 226 103 117 202 33 97 65 1997 261 115 140 240 43 112 79 1998 259 104 149 252 38 127 79 1999 290 132 153 273 53 137 75 2000 347 152 188 327 57 180 83 2001 277 124 146 267 18 160 81 2002 256 143 106 260 49 128 74
什么是货币性黄金 货币性黄金是指作为流通手段和支付手段发挥作用的黄金。 货币性黄金与非货币性黄金的区别 在一国的国际收支平衡表中，有关黄金交易一般出现在两个项目上，一是在资本和金融项目及储备项目上，另一是在经常项目上。前者为货币性黄金，后者则称非货币性黄金。货币性黄金在金本位制度下表明一国国际收支状况，在浮动汇率制度下则表明一国政府及金融机构所持有的用作国际储备的黄金的增减。非货币性黄金主要用于工业和装饰等，该项目表示国内黄金产量与消费量的差额，包括私人持有黄金的数量与金矿存储的增减。有的国家国际收支平衡表并不专门列出非货币黄金的数量，但由于黄金可以作为弥补国际收支差额的储备资产，因而大多数国家的国际收支平衡表中，仍然列出了这一项目。 相关条目 黄金非货币化黄金再货币化
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