什么是价格收敛 价格收敛也叫价格聚合，是指越是临近期货合约交割日，期货价格越是趋近于现货价格。是期货市场术语。 目录 1 价格收敛的方法 2 相关条目 价格收敛的方法 由于在远月期间，受时间价值的影响和制约，离期货合约到期的时间远，其价格也往往越高；而在期货合约临近到期时，期货价格就越来越接近于其现货价格。这个过程，实质上就是期货基差趋向于最小化的过程，也可以说是期货价格逼近现货价格、二者逐渐收敛的过程。 相关条目 缺口
什么是信用资产 信用资产是指企业以信用为基础向他人赊销商品或提供劳务时所形成的应收账款或应收票据。主要包括无担保应收票据、应收账款、其他应收款等。 目录 1信用资产的特点 2信用资产的作用 3信用资产的原则 信用资产的特点 信用资产的特点是：赊销商品项目是确定的,交易数量有限,回收期比较确定。如果信用资产过多，则应收账款过多管理费用上升,坏账增多,企业资产风险增大。 信用资产的作用 通过延长付款期或增加信用资产数量，扩大销售量；通过市场占有率的提高和 产量的增加，实现规模经济。 信用资产的原则 应收账款的增加应以不增加坏账损失和缩短账龄为前提；应收账款的减少应以不减少销售收入和不增加赊销数额为前提。
技术并购概述 技术并购是以获取目标方技术资源为目标的并购活动,技术并购后收购方获得了目标方的控制权,可以根据企业发展战略对目标方的技术资源重新整合,是技术转移的最彻底形式,通过技术并购,将组织外部的技术资源转化为组织内部的技术资源。技术层面的知识转移是我国企业海外并购的重要方面，其成功与否关系着并购的成败。 目录 1技术并购的策略 2中外企业技术并购比较 3参考文献 技术并购的策略 技术并购是通过所有权变更的形式将外部技术知识内部化，根据收购方与目标方在技术知识上的相关性，可以将技术并购分为获取新的技术知识、优化现有技术知识和强化现有技术知识三种策略。 (1)获取新技术的技术并购策略。 企业根据战略发展需要在进入一个新的或者关联性不太强的技术领域时，为了在较短的时间内获得这些技术而选择技术并购，这样可以突破技术壁垒进入新的发展领域。1995年6月，拜尔以4.68亿马克的价格收购了Florasynth香水集团，从而将业务范围拓展到化妆品这一技术含量大、附加值高的新领域。美国第二大化学公司一陶氏化学公司以55亿美元兼并马里恩实验室，从而获得该实验室生产特种医药的专利权，进入了生物工程高科技领域。 (2)优化现有技术的技术并购策略。 技术通常都具有很强的专业性，通过不同但是相关的技术整合往往会实现新的技术突破或者强化现有的技术优势，企业通过技术并购获取相关技术，优化现有技术和目标方的技术，提高技术优势。微软公司为了充分利用其软件开发能力，1998收购一家电话公司一奎斯特公司的股票，使电脑技术、软件开发和电话网络经营融合起来，进人具有广阔前景的网络电话和网络服务领域。 (3)现有技术强化的技术并购策略。 由于技术创新呈现出多样化、分散化和加速化的趋势，企业仅仅依靠自己的技术难以在竞争中立足，这时资本力量比较强的企业通过技术并购获取竞争对手或者专业研发机构的技术力量。1995年赫斯特以71亿美元收购了道化学的马乐道尔(Marl—onMerreBDow)公司。通过这次兼并，一大批专利产品和关键技术一举并人赫斯特，大大增强了赫斯特的科研实力。 ">编辑] 中外企业技术并购比较 在世界范围内的资产并购影响下．国内企业为提高产品的市场竞争能力、保持经济效益持续增长．纷纷通过资本并购来实现发展战略。而技术作为实现企业发展战略的手段之一．在促进企业持续增长上起到了重要作用． 以创新为基础的技术优势成为影响企业市场地位和核心竞争力的决定性因素。 企业的技术一般来自内部研发与外部导人。但我国的研发水平较部分发达国家落后，为了满足国际化竞争的需要，国内企业开始纷纷向外国寻找高新科技。一般而言．企业从国外寻求的技术导人的方式主要有三种：技术购买、技术联盟和技术并购。长期的实践证明，技术并购与技术购买、技术联盟相比，有着明显的优势，对于企业的发展更为有利。于是，越来越多的企业开始以技术并购的方式寻求先进技术。 不可否认，技术并购的确有着这样那样的优点，但与此同时．它对并购企业的要求也相对较高。由于我国企业并购发展较晚，而类似技术这样的无形资产并购比有形资产并购更为复杂。因此．在我国企业跨国技术并购过程中更是显现出了不少问题。 l、美国思科系统公司 思科系统公司是全球领先的互联网设备和解决方案供应商，自1984年成立，用了短短13年时间成为世界上闯入500强最快的公司。在初创之时．思科没有像其他传统企业一样耗费巨资建立研发队伍，而是制订了通过并购迅速发展壮大的战略，采取收购掌握先进技术的公司的方式来提升自身的核心竞争力．以达到迅速抢占市场份额和客户资源的目的。1993—2000年年间．思科共并购了71家处于成长阶段的小企业．仅2000年一年就并购了23家，并且与多家有实力的IT企业结成战略联盟。在2004和2005两年．思科每年并购了12家企业．至今思科所收购的企业数量已经达到100多家。 对于这么多次的并购行为．思科有个一贯的策略：通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏．并且只收购那些自己有能力收购的公司。这些被收购的公司通常不会太大．理想的收购目标是．公司大约只 有100人．产品为lT 程产品．而且产品技术非常的新。虽然，思科并不排除在小规模的收购之外有一些较大的手笔和特殊的处理方式．但它看重的依然是拥有特殊技术的小型公司．这些公司要么直接和思科处于同一市场．要么邻近思科的产品。在思科选择这些并购对象之后．能确保并购成功最主要的因素就是整合．它包括如何将被并购公司的客户接收进来、怎样让员工融合进新的团队、如何整合双方的企业文化等。整合被并购企业员工对思科而言是一个非常重要的因素．为所并购进来的员工提供更好的职业机会．而不是让这些公司的员工成为边缘人或弱势群体。斯坦福大学两名教授研究表明，思科的大部分产品线都是由思科收购其他小公司后进入思科的工程师创造的。实际上，思科的竞争优势很大程度上来自该公司保留收购所得的外来人才的技巧。一般而言，思科的竞争者们完成一宗收购后．40％一80％的高层管理人员和顶级的工程师会离开．但在思科，这一比例只有7％ 。不难看出，对于思科而言．整合技术的关键就在于整合人才。从公司规模、人员、营业额做初期测算，思科认为用平均每人50—300万美元的代价兼并一家公司，实际上买的是科技力量和市场份额，这是一种有效的投资，因为在留住并购企业核心员工的同时．也为自己减少了一批潜在的竞争对手． 同时还可以通过兼并网罗高级工程技术人才和节省研发投资。现在思科70％的产品靠自己研究和开发，另外30％则是靠兼并得来。 2、我国TCL集团 与专注于网络产品及服务的思科不同，TCL集团创办于1981年，以多元化的发展模式实现快速增长，业务涉及家电、信息、通讯、电工等四大行业，集研究、生产、销售于一体。2002年9月TCL集团收购德国施耐德公司，收购涉及到施耐德的全部生产设备、研发设施、销售渠道、存货及多个品牌。有关资料显示，这次收购带有一定的偶然性，施耐德公司所在的州政府主动找到TCL国际公司邀请收购。2003年l1月TCL集团收购法国汤姆逊公司．双方携手成立TCI一汤姆逊合资公司，共同开发、生产及销售彩电及其相关产品和服务。汤姆逊是北美及欧洲地区的主要厂商，拥有领先的消费品品牌及庞大销售网络。并一向以先进的研发能力及主要零部件供应能力见长。2004年10月TCL集团牵手阿尔卡特手机。此次，TCL看中的是阿尔卡特在欧洲市场的品牌和销售网络，以及阿尔卡特芯片级的手机研发能力，而且阿尔卡特手机在3G上的研发实力处于全球领先地位。这三次并购，TCL集团希望在研发技术上达到世界领先水平，并通过目标企业的销售渠道将产品更深的打入国际市场。 但事与愿违。TCL的这三次并购结果都不理想。三次并购后，出现了不少的问题，尤其是整合问题最为严重，比如企业文化不相融、大量外方研发人员和管理人员离职等。更值得一提的是，开始被看好的阿尔卡特手机3G技术并没有对TCL开放．协议中涉及的技术都是2G或2．5G 的技术。3G技术属于阿尔卡特的另外一家合资公司所有 另外，这三家被并购企业均属于严重亏损的企业。根据TCL集团于2006年8月30日披露2006年中期报告，TCL集团在报告期实现主营业务收入235．76亿元，净利润一7．38亿元。这样一来，其直接结果是汤姆逊和阿尔卡特的研发投入会因为亏损的巨大财务压力而减少．直接影响了TCL自身在研发方面的投入。研发体系不断弱化，使最初设想并购所带来的技术导入效果大打折扣，更会影响到TCL集团对液晶显示器等真正能打开欧美市场的高端产品的投资和并购。 3、案例比较后的启示 （1）实施并购前企业需要明确并购目的，并使之符合企业长期的发展战略 跨国并购是一个极其复杂的过程，跨国技术并购更是如此。这个过程应建立在坚实的战略基础上，考虑所有可能影响并购的因素以及并购的结果。尽管TCL并购施耐德并不能说是失败的并购，但对于TCL集团这样的大企业来说，在技术成长方面并没有起到很大的作用。德国著名的《经济周刊》总编辑、经济学家巴龙先生对TCL收购施奈德曾有这样的评论：“若要借施奈德进入德国市场，TCL还不如用自有品牌。因为施奈德在德国的社会形象是一个保守的、不断破产转卖的私人企业．产品还不如TCL先进。现在德国电视机很便宜，市场已经饱和，如果再买只能买高精尖产品，但德国人知道，施耐德生产不了高精尖产品，如果把TCL的超薄高精尖电视贴牌上施耐德的品牌到德国去卖．德国人不可能接受。”从TCL的案例可以看出，没有战略，盲目地进行跨国并购，或以错误的战略指导并购只能给企业的发展带来很大影响。因此，企业在实施跨国并购前，必须明确并购目的。审视并购是否能符合企业未来发展战略．在进行详细的调研后实施并购行为才是正确之举。 （2）选择合适的并购对象。避免因为注重“大”而忽略了并购的经济效益 并购的经济效益是指并购活动所带来的价值增值。价值增值来源于并购产生的协同效应。企业并购时，应该充分考虑企业并购的成本和效益。为企业导入先进技术和研发队伍的最终目的是为了获得效益．忽视经济效益而一味求规模的并购是失败的。从思科和TCL在并购对象的选取上，可以看出很明显的区别：思科选择的对象大多是规模相对较小、技术新且成长性好的企业；而TCL所选择的企业都是规模大且亏损的企业。虽然施耐德、汤姆逊、阿尔卡特在西方发达国家有着较好的销售渠道或相当的市场分额有助于TCL拓展国际业务，但对其效益增长却起到了负面作用。在中国，不乏类似于TCL这样的并购案例，他们大多数并购目标选择的是国外经营业绩不佳甚至亏损倒闭的企业。由于企业亏损或业绩不佳，往往会导致其在产品研发方面的投入过少。因此，为了技术而并购亏损企业．并不是明智之举，就算需要并购的技术是急需的。也必须考虑被收购企业扭亏的可能性以及难度，否则其国外业务的长期亏损只能使中国企业背上沉重的包袱。 （3）注重人才，保住被并购企业的人才和培养企业自有人才同样重要 对于以技术导人为主要目标的并购，看重的就是目标企业的技术价值。技术人员的流失， 自然会导致对已有技术理解与运用成本的增加。同时也损害了企业潜在的未来价值。从思科的案例中可以清楚地看到留住人才的意义。但在一方面，对于中国企业而言．并购外国企业所要担负的成本之一就是高昂的劳动力，要保留被并购企业原有技术人员无疑会给中围企业带来沉重压力。另一个方面，如果完全依靠原有的技术队伍来进行进一步的技术开发，就失去了利用技术并购培养自己研发力量的初衷。因此，对于我国企业来说，除了保留这些人才，还有一项重要的工作就是在保留的同时，注重培养自己的开发人才。思科的例子值得我们借鉴，同时也需要我们根据具体情况采取不同的措施来对待人才问题。 （4）加强风险意识，在并购的每一个关节上把风险降到最低 企业并购本身就是一项充满风险的具体投资行为，主要有政治法律风险、决策风险、金融财务风险、资产评估风险、技术风险和整合风险等。而跨国并购与国内并购相比，实务操作程序更复杂。受不确定性因素的干扰更大。实践证明，一般并购的平均成功率只有40％，跨国并购的成功率只有20％-30％，而大多数中国企业都低估了在全球市场运营的风险，最终导致并购的失败。因此，开展跨国并购必须先要建立规避跨国并购风险的机制。思科在这方面给我们起了很好的示范作用：首先，思科设有一个部门专门负责企业并购，培养了一支专业的并购队伍：其次。规模不大的并购目标有利于消化和吸收，同时也可以降低风险，保证较高的成功率；第三，思科在并购前都会经过充分的调研。然后指定详细的并购计划；最后，由于思科并购目标都是要符合企业发展需要的，且企业文化与思科文化相近的企业，在极大程度上降低了并购后的整合风险。可以说，思科对于并购风险的防范，是体现在每一个环节上的，将每一个可能的风险降到最低，就是对风险最好的控制。 参考文献 ↑ 吴婷、康灿华.从中外企业技术并购比较中得到的启示
CPM量表概述 CPM量表是凌文辁等在对PM量表进行中国标准化时，在设计领导者行为评价量表时，加入了个人品德因素C。 从而编制了适于科研单位和行政部门的领导行为评价量表：CPM量表。 CPM量表的建构与假设的验证[1] 领导行为评价研究主要基于行为理论。由于认识到领导特质理论的局限性，美国的俄亥俄州立大学的一批学者，从1945年开始，首先开展了领导行为的探讨。他们编制了“领导行为描述问卷(LBDQ)”，并将其施测于许多团体，对所测结果进行因素分析，得到两个基本的领导行为维度( A.W.Halpin & B.J.Winer,1957),分别称为“体贴(Consideration)”和“主动结构(Initiative Structure)”。 同期，密西根大学调查研究中心的学者（Likert. R 等）通过对高产出和低产出组织的研究，把领导行为划分成“员工取向”和“工作取向”。另外，日本的三隅二不二吸收了密西根大学团体动力学研究中心所提出的领导机能概念的基础上，创导了PM理论(三隅， 1978)。总之，国外领导行为评价的研究大多都是两因素理论。 在研究我国的领导行为时发现，仅仅考虑上述这两个因素是不够的，还必须考虑到领导者的"品德"。因为中国人总是从"德"和"才"两个方面来对人进行评价的，强调“德才兼备，以德为先”。儒家文化关于领导的理念是“内圣外王”，“修己以安人”。因此，为了使领导行为评价适合于中国的国情和民族文化，凌文辁于1984年提出了这样的假设：中国的领导行为评价模式很可能是由三个因素构成：C因素(Character and Morals,个人品德),P因素(Performance,工作绩效),M因素(Maintenance,团体维系)。即除了三隅提出的P和M因素外，还应该有一个C因素（个人品德）。P和M因素反映着管理中的共性，而C因素也许就反映着管理中的个性，即文化特异性。 根据以上假设，我们收集项目并编制了CPM问卷，进行多次预试和修改，采用相关分析、聚类分析和因素分析来检验这些项目。最后，获得了信度和效度都比较理想的CPM量表。 1、信度 用Spearman- Bronn折半信度、Cronbach折半信度和a系数来检验CPM量表的信度。表1给出了CPM量表以及C、P、M各因素的信度系数。可以看出，所有的系数都在0.82—0.96之间，表明该量表具有很高的信度（信度系数在0.70以上为良好，表明其测量结果可靠、可信）。 2、效度 效度系指测量的有效性，即量表的测验项目是否抓住了所要测量对象的本质特征。本研究主要是探讨中国人的领导行为评价究竟应该从哪几个方面进行评价，目的在于解析它的内部因素结构，所以这里主要考察它的结构效度。我们采用下面两种方法检验了CPM量表的效度。 （1）聚类分析 图1是CPM量表聚类分析图。可以看出，它与我们的量表设计假设是一致的。这一结果不仅保证了CPM量表的效度，同时，可以区分开我们想要评价的三个因素。 （2）因素分析 对 8792 名被试结果进行了因素分析，用以检验CPM量表的结构效度。表2 是最大方差旋转后的因素模型矩阵。因素1(C)的解释量为80.03%,a系数为0.95；因素2(P)的解释量为8.19%,a系数为0.93；因素 3(M)的解释量为3.60%,a系数为0.95。这三个因素的总方差解释量达到91.82%。因素分析的结果表明， CPM量表具有良好的内部结构，从而验证了我们的假设。 CPM模式与西方模式的区别 任何领导行为理论都不可能与社会文化背景脱离。在不同文化的领导行为评价模式中，既有相同的成分，也会有不同的成分。前者反映了管理的共性内容，后者反映了由于文化的差异而形成的特质性。中国与西方的文化背景相异，国情不同，对领导行为的评价也会有所差别。CPM的研究结果表明，在领导行为评价上，中国与西方的模式是存在着差别的。这种不同，正反映了中国文化与西方文化的差异，表明CPM模式具有中国特色，更符合中国的国情和文化，因此可称之为中国模式。 中国模式与西方模式的最大区别，就在于中国模式中增加了"品德"因素。关于造成这种差别的原因，我们可作如下解释。 第一，在中国现行的"干部"体制中，干部的选拔和评价首先都强调品德因素。所以在评价量表中少了这个内容是不行的。 第二，中国的传统道德伦理观念十分强调领导的品德因素。德高望众的领导者被誉为“清官”，品德不好的领导者被斥为“贪官污吏”。 第三，中国经历了漫长的封建社会，法制观念和法律体系还不健全，从而使领导的品德成为确保社会公正的非常重要的因素。 第四，中国是个高度集权的社会，人们的命运往往寄托于权威人士。因此，中国人的心态总是期望领导者是德高望众的"清官"，以便为平民百姓谋福利。 CPM量表的实际应用 CPM模式产生于实际，又服务于实际。在我们的研究之初，只是为了适应我国干部体制的改革而研制一套适合于我国国情的领导行为评价量表，供组织和干部部门在考核干部时使用。 通过多年的探索，我们编制了“CPM领导行为评价量表”，并对其信度和效度进行了检验。CPM量表已在中央部门、地方政府和企业等上百个单位的领导班子考核中进行了应用，取得了良好的效果，受到了好评。 目前看来，CPM量表对实际部门有以下几个用途： （1）CPM量表可用于干部考核。现在，各级组织和干部部门每年要对干部进行考核，任务繁重。例如，一个市委组织部要对所属的成百上千个企业和行政单位的领导班子进行考核。采用过去的定性考核办法，一年到头也考核不完。采用CPM方法，只需一、二个小时就可考核一个单位的领导班子。因此，颇受实际部门的欢迎。 （2）可用于提高领导者的管理水平。对领导者个人来说，CPM方法最主要的作用在于为领导者改进自己的领导方式提供了一个明确而具体的方向。根据在CPM因素上的得分以及与常模的比较（在没有常模的情况下，可与本单位所有领导者的C.P.M的均值进行比较），可知道自己在哪方面长，哪方面短，有针对性地进行改进，有利于提高自己的领导水平。 （3）可用于选拔领导干部和后备领导人员。通过CPM方法对领导班子的考核，每个领导成员都会有一个C、P、M值，而且各人之间可以进行比较，谁好谁差，一目了然，再结合定性考核的结果，可作为任命新领导班子的参考依据。另外，对干部连续几年的考核结果，还可作为选拔后备领导干部的依据。 （4）用于领导班子的合理搭配。领导班子结构合理搭配，是领导班子整体效能能否充分发挥的重要因素。近年来的实践证明，许多领导班子从单个成员的素质来看，都不错，但是从整体效能来看，并不理想。这往往是由于搭配不合理，发挥不了整体优势，甚至领导成员之间无法合作，造成内耗，而影响了整体效能。这是目前领导科学值得探讨的新课题，根据CPM方法评测的结果，可对各个领导者的类型进行分类。不同类型的领导者搭配在一起形成一种比较合理的优化结构，将会增强领导班子的整体效能。 参考文献 ↑ 凌文辁、方俐洛.领导理论研究的中国化
什么是信用担保 信用担保是指企业在向银行融通资金过程中，根据合同约定，由依法设立的担保机构以保证的方式为债务人提供担保，在债务人不能依约履行债务时，由担保机构承担合同约定的偿还责任，从而保障银行债权实现的一种金融支持方式。信用担保的本质是保障和提升价值实现的人格化的社会物质关系。信用担保属于第三方担保，其基本功能是保障债权实现，促进资金融通和其他生产要素的流通。 ">编辑] 目录 1 信用担保的基本原则 2 中小企业信用担保体系的完善 3 建立中小企业信用担保体系的意义 4 信用担保的作用 5 信用担保的功能 6 信用担保的程序 信用担保的基本原则 1、区别对待原则。 信用担保机构良莠不齐，在资本实力、风险控制、经营业绩和商业信誉等方面存在较大的差别。因此，并不是每个担保机构都可以参与保全担保。各高级法院应当结合各地的实际情况，对担保机构参与保全担保的条件进行限定，排除实力弱小的机构进入司法担保业务领域。 2、适度与审慎原则。 信用担保与实物资产担保相比，法院不易审查和控制，风险较大。因此，我们认为，对于保全担保而言，信用担保的运用目前还不宜普遍化。另外，人民法院在审查信用担保的过程中，一方面要谨慎；另一方面，如果情况允许，应当尽可能听取对方当事人的意见，尤其是在解除保全的案件中。 3、核准备案原则。 信用担保机构在各级法院开展司法担保业务，应当经各高院审核同意并经统一备案。各高院出台有关规定后，符合条件并有意开展司法担保业务的机构应持有关文件向高院申请核准并备案。备案制有利于统一管理，建立灵活的进入退出机制，也减轻中、基层法院的审核压力。 ">编辑] 中小企业信用担保体系的完善 1．信用担保体系的设计需要综合考虑 信用担保体系成功与否取决于众多因素。首先，必须合理界定担保机构与政府、银行和企业之间的关系。其次，一个国家信用建设历史的长短直接影响着信用担保活动的风险。总之，担保机构政府出资比例、担保机构管理运行模式、信用担保比例、放大倍数以及担保费率。 2．信用担保制度建设应当以防范风险为出发点 任何国家信用担保体系的成功都离不开政府资金的参与，完善我国中小企业信用担保体系同样不应拒绝政府资金。但是，政府资金和担保机构之间不应形成预算软约束关系。财政每年为再担保机构投入多少资金，要受到社会的广泛监督，硬化预算约束。而在信用担保体系运行模式选择上，我国现阶段也不应采用政府直接操作型和权责制。 3．我国信用担保制度建设应当扩大覆盖面 如果说适度控制担保风险是我国信用体系建设的出发点，那么扩大覆盖面将是我国担保体系建设的落脚点。 ">编辑] 建立中小企业信用担保体系的意义 1．有效地解决中小企业融资成本高的问题 信用担保体系建立起来之后，中小企业的融资成本是贷款的银行利息加上一定金额的手续费，远低于从民间筹集资金的费用，从而降低了中小企业的融资成本。 2．信用担保可以降低银行的管理成本和经营风险，开拓银行的新业务。 信用担保机构的存在可以简化银行对中小企业的贷款程序，降低管理成本。又由于信用担保机构能有效地应付银行的偿付危机，降低银行的不良贷款，因此可以刺激银行开拓新的信贷业务。 3．信用担保体系具有经济杠杆的作用 与一般企业事业单位的非专业性担保相比较，由于克服了自发性、零散性等缺点，信用担保体系可以集中地、系统地按照特定的目标，根据自身的实力与信誉承担数倍于其资产的担保责任，因而这种信用担保具有放大倍数的功能，在社会资源配置过程中，可以发挥经济杠杆作用，成为政府调控中小企业发展的有效 信用担保的作用 一、它有利于全社会的信用体系建设。 金融是现代经济的核心，信用是金融业的生命。金融业的信用建设是全社会信用体系建设的重要组成部分。担保业是金融业的延伸，在担保业发展信用担保,在经济生活的最敏感区域作为切入点，可以直接使企业或个人提高信用观念，关注和重视自身的信用建设。 二、它有利于信用信息的资源共享。 信息的资源共享是体现社会进步的一个重要方面。当前，在社会经济生活中信用缺失的一个重要原因就是由信用信息的不对称而引起的，市场的交易双方或几方由于相互之间信息的闭塞造成交易成本的提高和交易的失败，或由于信息的虚假而使交易一方蒙受巨额损失。金融产品的交易过程中同样存在此类问题。推广信用担保，使正确的、同一的信用信息被金融机构、担保机构和贷款企业共同分析、研究和享用，可以避免交易几方出于各自的目的而通过不同的渠道和不同的方法获得的信息的偏差，可以使大家在同一个比较科学的信用信息前提下，作出科学的决策。发展信用担保，金融部门和担保机构都可以充分共享信用信息资源，不必为此付出更多的信息成本。 三、它有利于促进信用评价机构的发展和评价水平的提高。 社会信用体系的建设，信用评价机构是重要一环。评价机构处于交易过程中的独立地位，不受交易几方的利益制约和其他部门的影响，他运用科学的评价分析系统，对企业的信用状况作出客观的、全面的、科学的评估。毋庸违言，相对于经济发展速度而言，我国信用评价业的发展是滞后的。正因如此，在经济生活的各个方面，包括在融资和融资担保领域，都应该大力促进信用评价业的发展。金融机构和担保机构在选择客户和决策担保时，可以充分考虑评价机构的评价结果。对金融机构和担保机构而言，可以不必为搜集企业的信息而花费更多的成本。对企业而言，他可以用确实可以证明其实力的信用能力取得担保资格。对评价机构而言，虽然他不必为此承担采用其出具的评价报告而引起的法律后果，但，他要为自己的评价水平而承担自身的生存风险，这种潜在的风险性促使评价机构必须不断地完善和提高评价体系的科学性和评价水平。 四、它有利于担保机构的业务拓展。 担保机构现有的反担保模式基本上是以物化资产或有价证券或有关使用权证作抵押。反担保物的价值额度要求也比较高，有的甚至是数倍于担保额度。由此带来的是一系列烦琐的手续和审批程序，如物化资产的价值确认（资产评估）、权证的确认、有关部门的审批（如土地使用权抵押、房产所有权抵押）等。既提高了融资的综合成本，又延长了融资时间。这些现象严重制约了担保机构的业务拓展，致使很多企业郁于此因而对担保融资退避三舍进而寻求其他融资方式。而信用担保方式则能在较短的时间内、较低的融资成本状况下完成融资任务。 ">编辑] 信用担保的功能 信用担保是金融交易过程中的内生需求，信用担保机构则是专业从事信用担保工作的金融中介组织。信用担保机构应当具有以下几个方面的基本功能： (一)节约功能 即降低金融交易中的交易费用特别是内生交易费用的功能。专业化是信用担保机构的重要特征，信用担保机构是为促进不同专业化经济主体之间的金融交易行为而产生的，而它自身也必须走专业化道路来获得“专业化经济”的好处。专业化的中介机构在交易对象的搜集、信息的获取和处理、专业人才的运用、培训和专门技术的研究与开发等方面都可以取得明显的专业化经济和规模经济。 (二)配置功能 金融交易的过程是金融资源配置的过程，合理的金融制度有利于金融资源的优化配置。金融制度的配置功能往往是金融制度总体功能的集中体现，直接反映着金融制度的效率状况。担保机构搜寻担保对象并向其提供信用担保的过程就是引导金融资源配置的过程，担保机构优化金融资源配置的功能是与节约功能紧密相连的。担保机构通过专业化的信息搜集与处理更容易准确找到“最有希望的企业或自然人”作为担保对象，通过提供信用担保的方式建立信用链条，使金融交易的渠道畅通。担保机构不仅仅是弥补金融交易过程中的信用不足，更重要的是要使这些信用提供给有利于金融资源的优化配置，从而最终带来社会经济绩效的改进。 (三)稳定功能 金融制度同其他经济制度一样注重和谐与稳定问题。这里所说的信用担保机构的稳定功能，是指必须有效克服和削弱担保机构本身可能存在对金融交易造成的不稳定影响。依循这一思路并结合我国的实际情况来看，信用担保机构的建立与发展必须注重以下两个方面的问题：第一，在金融交易中，信用担保机构事实上扮演了风险承担者的角色，而风险的减少或消除则直接增加了资金供求双方机会主义行为的可能性。第二，防范担保机构自身的道德风险问题。 ">编辑] 信用担保的程序 第一步，申请。申请人向会员信用机构申请信用担保申请，做出附加CS条款的承诺，并按要求提供合同等资料； 第二步，审查。会员信用机构进行审查，审查的内容主要包括： 1、合同的有效性和合法性； 2、申请人身份的真实性； 3、申请人以前年度的信用记录； 4、申请人财务情况和履约能力； 5、国际信用执业人员认为需要审查的其它事项。 会员信用机构认为不符合担保条件或认为存在重大风险的，拒绝申请并说明理由。 第三步，签订信用担保合同或信用担保函。 第四步，向协会备案。
什么是承担债务式兼并 承担债务式兼并，即在被兼并企业的资产与负债等价的情况下，兼并企业以承担被兼并企业的债务为条件接受其资产。被兼并企业所有资产整体归入兼并企业，法人主体资格丧失。兼并企业取得被兼并企业财产后，不得拒绝承担其债务。 这种兼并可以视为一种特殊的购买净资产式兼并，即兼并方以数目为零的现金购买资债相抵为零的净资产。兼并的性质是合并还是收购，按照购买净资产式兼并的处理方式确定。 目录 1 承担债务式兼并的特点 承担债务式兼并的特点 这种兼并特点是，兼并企业将被兼并企业债务及整体产权一并吸收，以承担被兼并企业债务来实现兼并。兼并行为不是以价格为交易标准，而是以债务和整体产权价值之比为交易标准。 通常被兼并企业都具有潜力或其他可利用的资源。 这里不可避免地要涉及到审判实践中争议最大的“零资产转让”问题.主要有四种情形： (1)甲企业在资产小于负债的情况下，将全部或主要资产连同等额债务转让给乙，甲企业并不注销，其余债务则仍挂在甲企业名下，乙以这些资产连同债务开办了新的独资企业或与他人共同组建有限责任公司； (2)甲企业的开办单位在甲企业的资产小于负债的情况下，将全部或主要资产连同等额债务转让给乙，甲企业注销，甲企业的开办单位承诺负担其余债务，乙以受让所得资产连同设立新独资企业，或与他人共同组建新的有限责任公司。 (3)甲企业的开办单位在甲企业的资产小于负债的情况下，将全部或主要资产连同等额债务转让给乙，甲企业的开办单位承诺负担其余债务，甲企业的法人地位不变，乙成为甲企业的股东或独资经营者。 (4)甲企业在资产小于负债的情况下，将全部或主要资产连同等额债务转让给乙，甲企业并不注销，其余债务则仍挂在甲企业名下，乙以这些资产开办了新的独资企业或与他人共同组建有限责任公司。这就是所谓的“零资产转让”。 零资产转让的最大问题是，那些没有连同财产一并转让的债务应由谁承担? 目前的审判实践对此的认识是：假设企业资产为100万元，负债为200万元，如果没有搞所谓的“零资产转让”，每一个债权人可以获得的清偿率为50%。现在企业的开办单位以“零资产转让”方式将企业的全部资产连同100万元负债转让给第三人，第三人以此资产成立新企业。余下100万元债务由开办单位承担，或由没有被注销登记的空壳企业承担。那么，被带到新企业的债权人可以获得100%的清偿，显然从“零资产转让”中获益，而谁是受损害者?是不幸没有被挑中的另一半债权人，他们本可以获得50%的清偿，现在却可能什么都得不到。他们受到损害，显然是“零资产转让”的行为人挑选的结果。也就是说，如果承认这种挑选的权利，必然会造成这种不公正的结果。有的人会反驳说，企业在清偿债务时，根据客户的重要性甚至亲疏远近挑选债权人，只要不进入破产或清算程序，谁也无法干涉。这种观点似乎是有道理的，但是，要注意到，出让方转让全部或主要资产，实际上是一种对企业的清算行为，表明企业已经无意再继续经营下去，既然是清算行为，就必须以全部资产对全部债权人负责，如同承担债务式和转让净资产式兼并那样，在将全部资产转让出去的同时带走全部债务，而不能选择清偿部分债权人，因此所谓的零资产转让并不是规范的兼并行为，构成了对债权人利益可能的侵害。 从理论上说，债权人可以根据情况，选择对自己最为有利的救济途径。在第二种情形中，如果出让方的开办单位有足够的清偿能力，债权人会选择接受开办单位清偿债务。 因零资产转让行为因其实质是一种侵害债权人债权的行为，债权人也有权依据合同法第七十四条规定行使撤销权，撤销转让合同。 但目前在实践中通常的处理方法是，(1)对于第三种情形，由甲企业对债权人直接承担责任。(2)对于第一、二种情形，判令新企业以其接受的资产对债权人承担清偿责任。(3)对于第四种情形，以被出售企业与受让方作为共同被告，判令受让方在其所持股权范围内承担连带责任。 从法律原理上讲，以上第二、三种处理方法是有疑问的。但是在实践中如果过多地撤销转让合同，社会成本过大。这里存在一个法律迁就现实，避免过大的社会震动问题。现在的处理方法在实际生活中对于平衡当事人利益，解决社会矛盾，维护社会稳定存在诸多好处。 有人会产生疑问，这样处理对接受转让的当事人和新企业是否不公平，特别是在该当事人又对新企业有新的投入、或者新企业又有其他投资者参加进来的时候?笔者认为，法律确定义务或风险的承担者的一个基本理由是该承担者比其他人更有能力防止损害行为的发生或更有可能避免损失。相对于普通债权人而言，“零资产转让”的受让人对企业情况的了解程度更深，信息优势更大， 因此优先保护债权人利益更为合理，“零资产转让”后的新企业可以在对债权人承担责任后再向出让人行使追偿权。
什么消极收入 收入分为消极收入(Unearned Income)和积极收入(Earned Income)。 消极收入，也称消极投资所得。如股息、利息、租金、特许权使用费、资本利得等。区别于通过真实营业活动获得的积极收入。 美国对消极收入和积极收入的纳税规定[1] 如果你是65岁以下的单身或夫妇被抚养人，你的消极收入在850美元以上，或积极收入超过5,350美元以上。你就需要报税了。 如果你是65岁以上或盲人单身被抚养人，消极收入超过2,150美元以上，或积极收入超过6,650美元以上，就需要报税了。 如果你是65岁以上或盲人夫妇被抚养人，消极收入超过1,900美元以上，积极收入超过6,400美元以上；或夫妇分报，一方使用分类减免。就需要报税了。 参考文献 ↑ 谁需报个人所得税.北美新浪财经.2008年1月14日 相关条目 积极收入
信用衍生工具概述 信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。对于债券发行者、投资者和银行来说，信用衍生工具是贷款出售及资产证券化之后的新的管理信用风险的工具。 信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，发展历程才十年，但在全球发展得如此迅速且日趋成熟,比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。信用衍生产品具有分散信用风险、增强资产流动性、提高资本回报率、扩大金融市场规模与提高金融市场效率等五个方面的功效，但其功效的发挥也面临着障碍，未来的发展相应将出现新的变化。目前在我国信用衍生产品的发展还是空白，但利用信用衍生产品将有助于缓解银行业出现的“惜贷”、化解金融不良资产以及缓解中小企业融资难等问题，显然信用衍生产品在我国有极大的应用前景。 由于激烈的全球行业竞争，破产现象大幅度增加，企业债务违约率增加，银行信贷资产质量下降。非银行金融机构进入银行传统业务领域与商业银行争夺客户，蚕食市场份额，商业银行流失大批优良客户，市场份额逐渐萎缩。且随着经营成本上升和净利息收益下降，银行从传统贷款业务得到的收益已经不足以弥补这些贷款所具有的信用风险，在市场中处于十分被动的境地。为了求生存求发展，商业银行不得不寻求新的技术来衡量和管理信用风险，信用衍生产品就应允而生，并得到了快速发展。信用衍生产品（Credit Derivatives）是国际掉期与衍生产品协会（ISDA）在1992年创造的一个名词，用于描述一种新型的场外交易合约，最初的雏形形成于1993年，但由于信用衍生产品本身具有的独特吸引力，其交易量增长迅猛，速度惊人。《欧洲货币》甚至宣称：“信用衍生产品的潜在用途是如此广泛，它在规模和地位上最终将超过所有其他的衍生产品”。目前，我国金融资产品质低，不良资产比重大，信用风险隐患严重。国内的银行、信托投资公司、保险公司等金融企业要求信用资产证券化、发展信用衍生产品的呼声越来越高，信用衍生产品在我国有很大的发展空间。 目录 1 信用衍生产品的发展脉络与结构形式 2 信用衍生产品的功效与发展前景 3 信用衍生产品在我国的发展前景分析 4 信用衍生工具的效率贡献 信用衍生产品的发展脉络与结构形式 按照国际掉期与衍生产品协会（ISDA）的定义，信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，其最大的特点是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。在信用衍生产品产生之前，信用风险和市场风险往往结合在一起，而任何一种避险工具都不能同时防范信用风险和市场风险。信用衍生产品使得信用风险管理第一次拥有了和市场风险管理一样具有了专门的金融工具，能单独对信用风险的敞口头寸进行计量和规避，提高了管理信用风险的能力。 （一）信用衍生产品的发展脉络 1、信用衍生产品产生的原因 信用衍生产品的产生有其必然性，首先是银行出于对改善资产质量的考虑。当资产质量已经出现问题或存在潜在隐患，不足以带来足够的预期收益甚至会导致损失时，银行必然希望能卸掉包袱，轻装前进。传统做法往往受到内部管理和外部市场的限制，牵涉到部门协调、利益冲突、市场法规等各个方面的束缚。其次是银行出于保持与客户良好关系的考虑。银行对不良客户若处理不当，不仅会影响到老客户继续保持与银行的合作，而且如果潜在客户了解到某家银行曾对借款人采取了上述处理措施，必将对银行的经营状况、业务作风、管理思路产生疑问，不利于银行开展营销活动。因此银行就迫切需要一种既能保持与客户的良好关系，又能降低信用风险的交易技术。再次是银行面临着激烈的市场竞争。随着金融市场竞争的日益加剧，众多的银行甚至金融机构对客户提供的产品和服务越来越具有同质性，在市场上一方面造成了金融机构之间产品和服务的完全竞争市场，另一方面造成了金融机构和客户之间的买方市场，银行生存环境日益恶劣，不得不寻求开发更好的产品和服务。 2、信用衍生产品的发展历程 信用衍生产品最早出现于1992年的美国纽约互换市场，1993年3月，Global Finance上的一篇文章提到华尔街三家公司—J. P. Morgan、Merrill Lynch和Banker Trust已经开始经营某种形式的信用衍生产品。信用衍生产品的发展与信用风险度量技术的发展是相辅相成的，以下是信用衍生产品发展过程中的一些重要事件：1992年，信用衍生产品出现。ISDA第一次使用“信用衍生产品（Credit Derivatives）”来描述这种新型场外交易合约。1993年，KMV公司提出了它的Portfolio Manager（投资组合管理者）模型的第一个版本，也是第一个信用投资组合模型。1996年9月，第一个CLO（Collateralized Loan Obligation，附抵押贷款债务）诞生于英国National Weastminster银行。1997年4月，J. P. Morgan推出了Credit Metrics。1997年10月，Credit Suisse发布了Credit Risk+。1999年7月，ISDA发布了信用衍生产品所涉及到的定义，如破产、债务加速和债务违约等。在这些事件发生的同时，信用衍生产品的交易规模也快速增长，根据英国银行家协会（BBA）数据，1995年全球信用衍生产品交易未清偿数仅为100亿美元，1996年增加到500亿美元，1997底剧增至1700亿美元，到2002年底全球信用衍生产品交易达到19520亿美元。从1997年到2002年短短的五年间信用衍生产品增加了10倍。BBA估计到2004年衍生品交易名义价值将高达48000亿美元，估计在下个5到7年里，信用衍生产品还将增加10倍。信用衍生产品是金融衍生产品市场最复杂、增长最快的产品之一。 3、信用衍生产品的国际发展现状 信用衍生产品交易由北美扩展到欧洲，并在拉美和亚洲形成了市场。在美国，信用衍生产品交易发展迅速，主要信用衍生产品合约的价值1997年底为970亿美元，到2002年达到10000亿美元。美国信用衍生产品市场高度集中。大量的信用衍生产品交易被限制在少数银行中，仅摩根大通银行就占据了60%以上的市场份额，最大的三家银行占据了90%以上的市场份额。欧洲信用衍生产品市场比美国市场更加活跃。由于国家间的贷款出售，即使在欧洲内部也是非常复杂的，包括要得到借款者的授权。而使用信用衍生产品能够使银行在任何地方出售风险并避免复杂的相互接洽。据统计，欧洲占到31%的信用衍生产品 市场份额，而美国占27%。伦敦是主要的信用衍生产品交易市场。加拿大银行在全球信用衍生产品市场上只占很少的份额。原因之一可能是因为加拿大银行拥有全世界广泛的分支机构，使其不必使用衍生工具就能降低信用风险的集中度。虽然在澳洲市场每年衍生品价值约为20亿到50亿美元，但在2000年得到了显著的发展。据澳大利亚金融市场协会（AMFA）统计，当地信用衍生产品业务主要是银行购买信用保护，提高信用风险管理和资产负债管理。信用保护的出售已经扩展到国际投资公司，估计澳大利亚信用衍生产品市场将继续增长。总体来讲，在亚洲信用衍生产品还没有显著的交易。在日本，信用衍生产品在1998年被作为金融工具得到法律认可。在此之前日本机构在伦敦和纽约市场从事信用活动，但在90年代只占很少的市场份额。韩国Kookmin银行和韩国国有发展银行（KDB）是首次进入信用衍生产品市场的韩国银行，拥有650亿美元的KDB开始通过增加信用产品的需求来增加收益。Kookmin与KDB银行在韩国有着比海外银行更强的客户关系，然而，依旧存在着监管障碍阻碍投资者对信用衍生产品的使用。 （二）信用衍生产品的结构形式 在信用衍生产品的交易中，利用信用衍生产品来达到放弃或转嫁风险的目的的交易方称为“信用保障买方”，通常为贷款银行；承担或被转嫁风险的交易方称为“信用保障卖方”，通常为大型投资银行或保险公司。信用衍生产品交易的通常模式为，信用保障买方向卖方支付一笔固定费用，一旦发生了买卖双方所指定的信用问题，信用保障卖方就要按约定的方式和范围赔偿信用保障买方的损失。信用衍生合同与商业保险合同颇有相似之处，都是一方向另一方支付固定费用，以保证在特殊情况发生时，自己能得到对方的保护或补偿。目前比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。 1、信用违约互换（Credit default swap） 信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失，其结构如图1所示： 图1 信用违约互换 2、总收益互换（Total return swap） 总收益互换是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例，通常是LIBOR加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。总收益互换在不使协议资产变现的情况下，实现了信用风险和市场风险的共同转移，其结构如图２所示。无论在信用违约互换中，还是在总收益互换中，风险的承担者都无须增加自己的资产负债表规模，而是作为表外业务加以处理。 图2 总收益互换 3、信用联系票据（Credit-linked note） 信用联系票据是普通的固定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍生产品。在信用联系票据的标准合约下，保障买方或由保障买方设立的特定目的机构根据参照资产发行票据。保障卖方先行以现金支付取得票据，交换来自有关票据的固定复利率或浮动利率的利息收入流程。假如发生信用违约事件，即根据双方协议的信用事故赔偿额赎回票据；如不发生信用事故，票据在合约期满时才赎回，其结构如图3所示。 图3 信用联系票据 4、信用利差期权（Credit spread option） 信用利差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券（如：国库券等）的收益率是同向变动的，信用敏感性债券与无信用风险债券之间的任何利差变动必定是对信用敏感债券信用风险预期变化的结果。信用保障的买方，即信用利差期权购买者，可以通过购买利差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失，其结构如图4所示。 图4 信用利差期权 信用衍生产品的功效与发展前景 信用衍生产品是一种使信用风险这一最传统的风险类型从其他风险类型中分离出来，并可从一方转让给另一方的金融合约。对于经典的金融衍生工具，标的资产（如股票）具有较强的流动性，不存在违约问题；而信用衍生产品的标的资产（比如银行贷款或公司债券）存在一定的违约风险。信用衍生产品具有众多功效，为银行提供了新的资产组合管理方式，有良好的发展前景。 （一）信用衍生产品的功效分析 通过选择信用衍生产品来使其贷款组合最优化，银行可以实现跨地域、跨行业的贷款组合，避免信用风险的行业或区域过度集中，实现贷款组合分散化管理。但与其他贷款的证券化、贷款出售不同，信用衍生产品在消除拖欠风险的同时保留了持有的资产，从而不必改变资产负债表，避免出售相应资产而引起的客户关系的破坏。信用衍生产品不仅为银行提供了规避风险的新方式，同时为非银行金融机构的投资者在无须持有资产和管理资产条件下，创造了新的、收益可观的信用暴露机会和更加有效的资产组合风险多样化管理。非银行金融机构如投资基金、保险公司、养老基金等 由于缺少贷款市场的客户来源、运作贷款的人员设施以及法律的限制，往往不能直接进入贷款市场。通过信用衍生产品，投资者可以方便地进入这一市场，不必直接持有信贷资产而承担信用风险敞口。信用衍生产品可以设计更为满意的风险和报酬结构，使其资产组合范围并一步拓宽，成为投资者争夺的一个新业务领域。更为具体来说，信用衍生产品主要有以下五种功效。 1、分散信用风险 信用风险是金融市场上最为基本、也是危害最大的一类风险，它是指在金融交易中，交易对手或债务发行人违约或信用品质潜在变化而导致损失的可能性。在信用衍生产品产生以前，金融机构是通过信用评级、信贷配给、出售贷款等方法来管理信用风险。但这些方法的应用，一方面减少了金融机构的利润来源，另一方面也挫伤了客户的贷款积极性。信用风险的防范及量化是国际金融业一直努力设法解决的问题，信用衍生产品的出现使信用风险管理有了属于自己的技术，其最大的特点是金融机构可以通过它将信用风险从其他风险中剥离出来并转移出去，能够较好地解决风险管理实践中的信用悖论问题。所谓信用悖论是指，从风险管理的角度来说，资产组合理论要求银行避免信用关系的过度集中，尽量持有分散的贷款组合。但从银行业务实践的角度来讲，要实现合意的贷款组合则面临恶化与核心客户的交易关系、受制于地区的产业结构以及不利于在经营地域比较优势的发挥等因素的制约。借助于信用衍生产品，银行既可以避免信用风险的过度集中，又能继续保持与客户的业务关系，对传统银行业的经营理念无疑具有革命性。 2、增强资产的流动性 20世纪80年代，增强资产流动性的结构化金融获得了蓬勃的发展，它运用金融工程尤其是信用工程技术，通过结构化的方案，包括构建资产池、信用分层、信用增级、破产隔离等重新改变资产的风险-收益特征，从而将其改造成为市场所接受的工具的过程。资产证券化是结构化金融运用的主要领域，但资产证券化对资产要求严格，某些类型的资产如商业贷款就难以证券化，即使以抵押贷款债务的形式重新包装并出售给投资者，但由于贷款被转移出资产负债表，这种做法对银行的客户关系会形成消极影响。为了克服这一缺点， 银行采用信用证券化的办法，在将贷款仍然保留在资产负债表内的同时，针对贷款组合发行信用联系票据，贷款有关的信用风险由银行转移到票据投资者一方。在这种做法下，银行就将信用联系票据合约中约定的信用风险转移出去而不会影响银行的客户关系。显然，信用衍生产品能把金融资产中的信用风险分离出来，促进了金融资产的证券化，从而增强金融资产的流动性。 3、提高资本回报率 金融资产的风险收益特征可通过预期收益与意外损失两个参数来表示，预期收益依赖于利差和信用损失，意外损失的计算要基于许多信用同时违约的假设。预期收益和意外损失的比是一个类似于股票基金夏普比率的指标。通过减少意外损失高、收益低的资产，或增加对夏普比率有正贡献的资产，来提高预期收益和意外损失的比率，从而达到提高资产组合预期业绩的目的。没有信用衍生产品，只能通过购买或出售金融资产才能实施。利用信用衍生产品，这些策略则很容易实现，提高了金融资产的回报率。此外，按照《巴塞尔资本协议》对银行资本充足率的规定，一家银行拥有的总资本不能低于经风险调整后资产总额8%，即资本金≥风险资产×风险权重×8%。其中风险权重视交易对手而定，如果交易对手是OECD国家的银行，权重为20%；如果是OECD国家的企业，则权重为100%。银行可利用信用衍生产品实现信用风险的转移，巧妙地改变了交易对手，利用风险权重差异节约银行资本，从而提高资本回报率。 4、扩大金融市场规模 金融市场按照其产品定价的基础来划分，可分为基础市场和衍生市场。显然信用衍生产品的发展会直接扩大衍生市场的规模，此外信用衍生产品能分离出基础市场中的信用风险，有助于减缓金融交易中的信息不对称和规模歧视的障碍，从而增加金融交易量，基础市场规模扩大。信息不对称是阻碍金融交易的最严重的制约因素，导致的直接后果是资金提供方信用风险的加剧，在现实中这样的情况还是比较普遍，一方是有剩余资金的金融机构难以觅到合意的客户；另一方则是急需资金的借款者无法筹措到资金。他们由于信息不对称和规模歧视原因所引起的信用风险，很难达成金融交易。通过信用衍生产品的引进，资金剩余者能将信用风险出售出去，从而有助于与资金需求者达成交易并获取稳定的收益。信用风险的购买者往往是与资金需求者有经常业务往来，了解其信用状态的金融机构，也正是这些购买者的存在，才使得原本不能形成的金融交易现在能形成。总之，信用衍生产品通过转移信用风险，极大地削弱了金融交易的障碍因素，从而扩大了金融市场的规模。 5、提高金融市场效率 金融市场效率可分为运行有效（或内部有效）与定价有效（或外部有效），运行有效与交易成本有关，是指金融中介机构在收取公平的服务费用的基础上，以最小成本使资金从盈余者手中转移到需求者手中；定价有效与信息有关，是指金融资产的价格能充分和瞬间地反映着所有可获得的相关信息，不存在使投资者持续获得高于市场平均收益率的利润表现。在有信用衍生产品参与的金融交易中，由于交易的第三方信用风险的购买者的出现，极大地减轻金融市场上由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，从而降低了金融交易成本，有力地促进了金融市场上的运行效率。另一方面信用衍生产品也会使金融市场上的一些隐蔽信息更加公开化，增进市场的透明度，这样金融资产的价格能反映出更多的市场信息，金融资产的定价也更为有效。此外，信用衍生产品是对金融市场的一次重新整合，使金融机构能进入更多的市场领域，相当于把所有的市场都联系起来，这增加了市场的流动性并提高了它的效率。 信用衍生产品的发展前景 1、信用衍生产品面临的障碍 目前，一些观察家指出全球市场信用风险的增长要大于利率风险和流动风险，信用衍生产品作为管理日益增长的信用风险的主要工具之一被广泛应用，信用衍生产品市场具有无限的发展潜力。然而这种乐观的评价忽视了一些实际问题，信用衍生产品的发展目前还面临着一些障碍因素。 首先，信用衍生产品交易的文件非常复杂、冗长，信用事件的定义也很困难，由信用事件产生的纠纷有时导致该产品的失败。尽管芝加哥期货交易所推出了标准的违约指数产品，ISDA制定了标准的合同文本，但这些只是解决了部分产品的问题，该市场的标准化程度与利率衍生产品和汇率衍生产品相差较大。 其次，信用衍生产品市场的流动性和产品种类受到局限。大量的信用衍生产品交易被限制在少数银行中，少数作市商控制市场价格。根据OCC的数据，美国七大银行占据了商业银行系统信用衍生产品96%的名义价值。由于中等银行的客户多为小公司，并不为大多数投资者所熟知，因此这些企业的贷款不易找到信用保护的卖方。信用衍生产品种类也受到局限，交易只能集中在一些规模较大企业的债券和贷款上，对于规模较小企业的信用风险则缺少可交易性，目前只能采用信用资产组合的方式分散风险，而无法转移风险。在技术方面，缺少标准的违约风险模型和定价公式。 此外，目前以风险为基础的资本金要求制约了信用衍生产品市场的发展。国际清算银行BIS对信用衍生产品的条例中，银行在使用信用衍生产品降低银行风险时，并没有认可的风险降低，不仅没有减少贷款的资本金要求，而且银行必须建立另外的风险头寸，这实际增加了资本金的要求。 2、信用衍生产品的前景展望 尽管信用衍生产品市场面临着许多障碍，然而信用衍生产品作为转移信用风险的新工具，其发展有利于金融的稳定性毋庸置疑。它使银行信用组合多样化，增加其承受冲击的能力。贷款者不再过分依赖借款者的还款意愿和还款能力，从而减少信用的脆弱性。未来的信用衍生产品市场将进入新发的展阶段。 信用衍生产品市场份额将发生变化。非银行机构的比重将不断加大，银行不再成为信用衍生产品市场的主导者。其他金融机构如保险公司、养老基金、公司、共同基金等将纷纷涉足信用衍生产品市场并占据重要地位。据BBA报导，保险机构在1999年己经购买7%的信用风险保护，同时卖出23%，这一数字在今后还将增加。养老基金也增加了其风险暴露。 新产品的推出。虽然传统的信用违约互换还将占据主要市场，估计信用违约互换占全部信用衍生产品市场的3/4。然而，信用衍生产品今后的增长将以新的风险转移工具为主，如组合证券化（synthetic securitisations）。 信用衍生产品监管的变化。尽管一直存在修改资本充足率的构想，但直到2001年9月新巴塞尔协议对银行的资本充足性才做出了一个新框架，其中包括决定消除信用衍生产品的残留风险（residual risk）因子。新协议明确指出：“降低信用风险的技术如信用衍生产品的近期发展使银行风险管理的水平大幅度提高。” 电子交易平台的建立。J. P. Morgan和Creditex已经开发了信用衍生产品的电子交易平台。该平台的建立将加强交易的透明度和流动性。信用衍生产品交易平台同时提供了丰富的信用衍生产品信息资源。J. P. Morgan开发的Creditex电子交易平台不仅为参与者创造了谈判交易平台，而且提供文本、历史数据以及交易对手的相关信息。未来信用衍生产 品市场是IT与信用衍生产品结合的发展，信用衍生产品向互联网不断渗透，从物质世界发展到虚拟空间。相信在未来的2到5年信用衍生产品交易将转移到互联网，在互联网上将更加快速地交易，定价更加准确。 信用衍生产品在我国的发展前景分析 美国经济学家莫顿·米勒认为发展中国家经济的风险系数较高，因而更加需要衍生交易工具来降低投资风险。在我国金融深化的过程中，曾有过四次不成功的衍生产品交易试点,但我们不能就此因噎废食。发展金融衍生市场需要完善的原生资产现货市场，现货市场在规模上要有较大容量；市场价格要有适度波动性，足以产生套期保值及转移风险的需求。据中国人民银行公布的统计资料，我国全部金融机构各项贷款余额已达到相当大的规模，且贷款利率浮动幅度逐步加大,发展信用衍生产品市场的基本条件逐渐成熟。另一方面，我国银行不良贷款数额巨大，虽然国有独资商业银行首次出现不良贷款余额和比例同时下降的现象，但年末不良贷款占全部贷款的比例仍很高，严重的信用风险集中程度已经成为困扰我国金融改革的一大难题。客观上，我国金融机构亟需高效率、低成本转移信用风险的工具。 （一）信用衍生产品在我国的发展现状 1、信用衍生产品概念辨析 现代意义上的信用风险包括了交易对手信用水平和履约能力变化而使投资组合中资产价格下降进而造成损失的风险。信用风险管理一直是银行业所致力研究与解决的主要问题。信用风险的管理在西方经历了由静态管理向动态管理的发展历程，取得了很大的成就。其传统的规避信用风险的办法主要有：分散化投资、防止集中授信、要求第三方担保、规定强制性条款、设立呆账准备金等。但是，这些静态的、定性的、主观的信用风险管理手段只能在一定程度上降低银行信用风险暴露的水平，而对银行信贷业务中存在的信用悖论问题的解决却一筹莫展。信用衍生产品的诞生为银行业解决信用悖论、脱离两难选择的困境提供了部分的解决之道。信用衍生产品的主要功能就是使得银行等信贷机构在无须出售其贷款、确保与客户关系的前提下，改变其贷款头寸或贷款组合头寸的风险收益特性，并可能降低银行的资本充足性要求。商业银行是传统上信用风险的最主要持有者，当然它是信用衍生产品最重要的使用者。商业银行利用信用衍生产品作为对传统信用风险管理工具的补充。表1比较了传统方式下和利用信用衍生产品在转移和分散风险方面的不同特点。 表1 传统信用管理产品与信用衍生产品的比较 信用衍生产品与在其之前出现的信用担保相比较，其业务范围与方式是极其类似的，所不同的是信用担保大多是在信用产生前(例如银行的贷款行为发生前)进行担保，而信用衍生产品是在信用产生之后进行担保，两者的本质都是通过收益分享来使风险得到转移分担，是对信用风险的交易。所以我们可以认为，信用衍生产品是信用担保发展到高级阶段，由于市场足够广阔，从而发展出的以信用风险为交易物的标准化交易方式。而交易的发生从信用担保业务中的信用产生前转移到信用衍生产品业务中的信用产生后，更说明了交易成本的降低导致的市场的充分发达，但这种变化并末使其信用风险的交易本质得到改变。 2、我国信用衍生产品的发展状况 随着我国经济体制改革的不断深入，国内商业银行资产质量的不断改善，以及国际同业竞争的不断加强，我国整体金融环境正在不断成熟之中，对信用衍生产品的开放和应用是可以预见的。我国信贷市场的发展仍呈稳定增长状态，同时我国主要商业银行的信贷资产质量也呈不断改善的态势，过去2年中的信贷资产不良率一直在下降，取得了实质性的进展。信贷市场在质和量两方面都取得进步，得益于目前尚不成熟但却谨慎发展的金融市场，表明了国内金融市场侧重与调整、改善与可持续发展，这一状况将有利于国内市场夯实基础，厚积薄发，在条件成熟的时机发展信用衍生产品。 我国银行运用信用风险对冲手段的现状目前，我国不存在真正的信用衍生产品，只有几种与违约期权类似的贷款履约保证保险，它们是：(1)住房按揭贷款履约保证保险。指在被担保人因为死亡、失业等原因无力还贷时，保险公司代其向银行清偿余债，同时行使追偿权，从抵押物中得到补偿或向投保人追回赔款。(2)房屋装修贷款履约保证保险。指当借款人不能偿还贷款时，保险公司要代借款人向银行偿付贷款。(3)汽车贷款履约保证保险。指当借款人不能按期偿还汽车贷款时，由保险公司将承担80%的违约损失，汽车承销商承担另外20%的损失，银行则完全规避了放贷风险。这些履约保证保险与违约期权的不同之处就是，信用保险是由贷款人自己购买来代替提供抵押品，商业银行并不介入保险产品的交易。因此，该方式实质上也是一种信用风险保险方式而非信用衍生产品交易。 我国信用衍生产品市场的建立可考虑按以下次序逐步展开：首先，在国内银行同业之间进行信用衍生产品交易使国内银行相互调剂风险头寸，重组贷款结构。降低信用风险集中度。在积累一定经验以后，将信用衍生产品市场向国内机构投资者开放，使其通过信用化生产品参与贷款市场。这一方面可为缺乏投资渠道的国内机构投资者提供一种新的可交易资产。另一方面可吸引新的资金来承担信用风险，为国内银行化解债权风险助一臂之力。待市场发展到一定规模、基本建立起有效的监管与法律框架之后。再考虑允许外资银行和国外机构投资者参与该市场。这相当于全全面开放人民币贷款市场，将掀开我国金融业对外开放的新篇章。 （二）信用衍生产品在我国的应用前景 随着市场经济体系的逐步建立和完善，我国经济发展取得了举世瞩目的成就。然而正在进行的经济体制改革在打破了计划经济下高度集中统一的信用制度与体系的同时，却一直没有建立起符合市场规范的信用体系。由于信用行为缺乏必要的预算约束与制度约束，造成了金融市场上信用关系的严重扭曲和普遍的道德风险，严重制约了我国金融发展。在目前金融市场化程度低及规范的信用体系没有建立的情况下，市场风险与信用风险是金融机构面临的两种主要风险，显然信用风险在我国占据了绝对的主导地位。目前，我国银行业出现的“惜贷”现象、大量不良资产以及中小企业融资难也正是信用缺失的体现。因此加强信用风险的防范与管理是我国金融机构进行风险管理的重中之重。作为管理信用风险的新技术，信用衍生产品将在我国有极大的发展前景。 1、发展信用衍生产品有助于缓解商业银行的“惜贷”问题 商业银行作为经营货币资金的特殊企业，自从它产生以来，存款和贷款作为维护银行信用的传统业务与基本业务，二者一直相互依存、相互制约。其中存款数额的多少决定着贷款的结构和规模。而贷款的合理投放与收回是银行盈利和兑付存款的保证。为了实现效益目标，避免支付危机的出现以及保证银行信贷资产的流动性，银行必须积极主动地寻找贷款对象，开辟贷款新领域，避免信贷资产沉淀，加快贷款的周转。而我国目前的现实情况是，一方面银行存款中居民储蓄存款快速增长，另一方面银行贷款业务出现滑坡存差初现，这一现象被称作“惜贷”。“惜贷”现象表明商业银行的经营意识发生了可喜的转变，商业银行受到行政干预的程度明显减弱，同时也表明社会信用低下，令商业银行有贷怕放。“惜贷”是商业银行在当前经济环境中，依据现时的政策和法规，在对贷款总量的把握上，做出的一种符合自身利益的自主选择。产生这一现象的根本原因是社会信用低下。 商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。对商业银行来说，此处信用衍生产品与贷款担保的功能相同，但两者在运行方式上还是有很大差异的。信用衍生产品是有精确定价、可转让的金融工具，具有较强的流动性，而贷款担保则不具有。借款人一旦发生信用违约，贷款者虽然在两种情况下都会得到赔付，但信用衍生产品的购买者与借款人之间没有追索关系，贷款担保对借款人有追索权。 2、发展信用衍生产品有助于化解商业银行的不良资产问题 金融业不良资产的形成和累积是一个全球性的问题，无论是在市场经济制度、转型经济制度还是计划经济制度下，金融不良资产都是普遍存在的。但必须看到：同为金融不良资产，由于生成的根源、背景和制度前提不同，它的表现方式、治理方法和遏制措施也是不同的。导致我国商业银行不良资产增长较快的原因有三个：一是在向市场经济转轨过程中，银行替代政府行使部分财政职能，发放了大量的政策性贷款，承担了改革的成本，这是形成不良资产最主要的原因。二是银行本身的原因，由于银行自身管理落后，缺乏内部的激励约束机制，部分信贷人员徇私枉法，造成工作失误，盲目放贷。三是宏观经济波动过大，经济增长的质量不高。经济增长的粗放低质与不稳定，直接造成信贷资产的低质量和银行体系的不稳定。 第一个原因是政策性的，需要进行金融制度创新来加以解决；第二个原因是企业内部治理方面的，需要进行产权改革，建立起真正意义上的企业法人治理结构；第三个原因是商业性的，可以通过金融市场上的产品创新加以解决。前两者都需要政府进行经济金融制度的创新，此处将重点将探讨第三个原因商业性不良资产的化解。解决商业银行不良资产 包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品将有助于这两方面问题的解决。处置沉淀的不良资产需要资产证券化等方法，信用衍生产品能增强资产的流动性，加速资产证券化进程，进而有助于不良资产的处置。新的不良资产的形成主要还是信用风险造成的，信用衍生产品的出现将为商业银行提供更多的信用信息，并提供了转移信用风险的手段，可减少不良资产的形成。 3、发展信用衍生产品有助于缓解中小企业融资难问题 中小企业融资难问题是世界公认的难题，并且这个问题很难通过市场经济中的融资市场自动得到满足。中小企业的基本融资来源是贷款和自有资金，然而这些融资渠道却并不通畅。在信贷市场上，中小企业很难从金融机构获得必要的贷款；在资本市场上，中小企业很难通过正常的渠道进行融资活动。信贷配给是借贷市场的贷方提供资金少于借方需求的一种状态，造成信贷配给的原因主要是信贷市场上的道德风险和逆向选择。中小企业的道德风险主要是指借款人不按照与银行的协议或对银行的承诺使用资金，或者在有能力偿还银行信贷的情况下，不偿还银行债务的风险，因此对银行来讲，中小企业的道德风险更加难以控制。减少代理人道德风险的办法，主要是加强对代理人的监督。对大企业的监督成本是较低的，因为许多大企业的信息可以从公开的市场上低成本获得；即使大企业没有在市场上公开的信息，银行也可以通过贷款的规模经济降低单位资金的成本。然而，对中小企业而言，监督的成本是较高的。一方面。银行在投入人力和收集企业信息的成本上可能在绝对额上大于监督大企业的成本；另一方面，对中小的监督的单位成本通常也会高于对大企业的监督成本。为了减少银行与中小企业在委托代理关系中的监督成本，银行通常要求中小企业在申请信贷时要有充分的担保，可是很少的单位愿意为中小企业提供担保，因此中小企业贷款难问题很难得到突破。 对中小企业融资难的产生机理进行分析后，不难发现问题的结症在于两点，一是由于金融机构与中小企业之间的信息不对称，金融机构担心中小企业的道德风险，以至于做出不利于中小企业融资的逆向选择；二是金融机构对中小企业道德风险的监督成本较高。为中小企业融资设计可操作的信用衍生产品，能把中小企业的信用信息反映到衍生产品的价格中去，一方面增加金融机构对中小企业的了解，另一方面也会降低金融机构对中小企业道德风险的监督成本，从而减轻中小企业融资难问题。为中小企业融资设计信用衍生产品的关键在于定价问题，政府可成立专门为中小企业信用进行评估的机构，定期公布中小企业信用信息，这样既有助于信用衍生产品交易双方的定价，又可降低交易双方搜寻信息的成本。 信用衍生工具的效率贡献 （一）微观效率贡献 1.对商业银行的益处。 根据BBA统计，2002年商业银行占信用保护买方交易者的52%、信用保护卖方的39%。而且，按照BBA当年的预测，2004年时商业银行在两类交易者中所占份额虽然都会下降，但下降幅度不大，在参与者中的主体地位仍会保持。运用信用衍生工具对商业银行带来了诸多方面的益处。 （1）解决信用悖论。 对商业银行来说，使用信用衍生工具最大的贡献便是解决了信贷悖论的问题。早在1988年，巴塞尔资本协议就促使商业银行考虑他们对客户的风险暴露问题。由此引来银行面临的一个难题——如何降低风险暴露但又不损害与客户的长期合作关系。随着信用衍生工具的产生和发展，这个难题迎刃而解。因为银行使用信用违约互换转移其中的信用风险时，不需将信贷资产从资产负债表中移出，这样既可维持与客户长期良好关系，同时又避免了在其它转移信用风险（如贷款出售和资产证券化）的方式中产生的法律费等，简化了流程，节约了成本。 （2）缓解资本压力。 国际清算银行现有的规定要求银行对评级高的客户的低收益贷款实行百分之百的风险加权。但是，商业银行通过购买信用可以保护转移一部分信用风险，降低资产的总体风险加权，缓解一部分资本充足率压力。通过信用衍生工具交易，银行可以开辟新的客户资源，即使银行对客户不甚了解也可以放贷。因为通过信用违约互换可以将信用风险转移至对客户信用状况比较了解的信用违约保护卖方，同时还可以放松一些优质客户的信用额度。 （3）降低信贷的集中度。 如上分析，银行通过信用衍生工具可以进军原本不了解或不熟悉的行业和地区。同时，由于该项交易降低了贷款整体的风险加权，银行就可以扩大在非传统业务行业和地区的贷款业务，从而可以降低银行信贷业务的地区集中度和行业集中度，尤其在流动性较差的资产组合中，降低业务集中化带来的风险，实现跨行业、跨地区资产组合。 （4）培育新的盈利点。 按照传统观点，商业银行通常是信用保护的买方。但在2003年，根据Fitch统计，参与信用衍生工具交易的银行中，占四分之三的交易者是净卖方。银行信息渠道有限，对一些行业和地区的基本情况不够了解，因此，银行在这些行业和地区的信贷业务开展不足，风险暴露程度也很低。将出售信用保护作为盈利业务之一，商业银行通过这种途径间接了解不熟悉的行业和地区，进而提高对这些行业和地区的风险暴露程度，开拓新的盈利空间。 （5）降低银行系统的系统风险。 商业银行的经营特点是负债经营、高杠杆率。通过信用衍生工具将信用风险转移至银行系统外的低杠杆率企业。而且如果这些企业能够更擅长于管理风险并接受市场的监督，比如共同基金、养老基金以及私人资产管理者，那么整个金融系统的整体风险就会降低。 （6）改变信用风险管理方式。 信用衍生工具的产生从根本上改变了银行管理、定价、转移信用风险的方式。在信用衍生工具产生之前，银行主要通过提高自身的资本金要求和交易对方信用评级、银团贷款以及贷款出售的等方式规避和化解信用风险。信用衍生工具促使银行体系内建立一套通用的信用管理系统，统一界定一些基本的度量指标如违约时间、违约事件、违约率和挽回率，通过可靠的量化数据，降低了信用风险的管理成本，提高了银行信用风险管理的有效性。 2.对非银行金融机构的益处。 对非银行金融机构来说，比如投资银行、保险公司以及各类基金，它们不具备持有资产和管理资产的条件，而且它们也不具备专业的信贷人员和客户资源。但是，通过信用衍生工具，它们可以作为信用保险卖方，进入到信贷市场，不必直接承担风险敞口。 （1）为投资银行提供了一个将资产转移出资产负债表的有效途径。 近年来，国外投资银行对这个目标非常关注，尤其是在投资银行越来越倾向于为客户提供一站式服务的时候。投资银行的资本金极其有限，不具备从事信贷业务的资本条件。但是，通过运用互换工具来支持银团贷款却不会对它自身产生资本金不足的压力，同时还可以达到与客户建立良好关系的目标。同时，通过信用衍生工具交易还可以建立新的资产组合来满足不同风险管理需要和投资偏好。因为信用衍生工具提供了更多的机会让投资者满足投资要求，比如期限、残值率等。此外，还弥补了投资组合的空缺，比如在一个投资组合里需要在某个时期内到期的债券，但是市场上又缺乏符合条件的投资工具，投资银行可以用在相应时期到期的信用衍生工具来代替。 （2）为保险机构提供了新的盈利增长点。 在国外，保险机构通常是信用违约互换市场的违约保险的买方，而且对不同类型的保险机构活跃的市场不同。比如，寿险机构活跃于抵押债务债券市场，单一险种保险机构通常活跃于信用违约互换。 （二）宏观效率贡献 1.提高信贷市场流动性。 以CDS为例，它为银行提供在债券市场和信贷市场上做空方的机会，银行购买信用风险保护覆盖信用风险带来的或有损失，不必担心风险暴露过大，同时转移一部分贷款事后监督管理成本，减少贷款集中度，从而可以集中精力从事具有优势和熟悉的行业或地区贷款。而且，银行可以进入原本不会涉足的风险较高的部门或地区贷款。而对于非银行金融机构，可以通过CDS出售信用保护，承担其愿意承担的风险并获得稳定的收益，同时又不必增加额外的资本和财务费用。信用衍生工具交易大大提高了债券市场和信贷市场的投资者参与度，降低了贷款成本。 2.完善信用风险的定价机制。 在运用信用衍生工具之前，同一债务人在不同的借贷市场上的品级不同，因而支付的风险升水也不同。比如，非公开协商形成的贷款信用风险价差通常比债券市场价差窄。信用衍生工具产生之后，银行运用该工具转移风险，在这个过程中信用风险被重新定价，违约保护成本成为发放新贷款的定价参照标准。这样，在被割裂的两个市场中，通过信用衍生工具，信用风险定价趋于一致，信用风险价差逐渐减小，从而形成对信用更敏感的均衡价格。
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