2020年4月30日，中国证监会、国家发改委印发《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，并颁布配套指引，明确在重点领域以个案方式开展基础设施REITs试点。8月3日，国家发展改革委办公厅发布《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》，8月7日，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，基础设施REITs的制度体系正式确立，中国版REITs向前迈出了重要一步，这是我国资本市场及基础设施投融资领域具有里程碑意义的事件。 业内人士表示，这意味着各大基金公司最快将于下周一上报此类产品，公募REITs即将问世。 据了解，市场对中国版REITs呼声已久，经过监管和市场机构的深入研究和努力，最终选定以基础设施为底层资产来开展中国版REITs。这是贯彻落实国家关于防风险、去杠杆、稳投资、补短板的重大举措，有利于积极支持国家重大战略实施，深化金融供给侧结构性改革，强化资本市场服务实体经济能力，进一步创新投融资机制，有效盘活存量资产，促进基础设施高质量发展。 从4月30日发布通知及《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）征求意见稿》以来，经过多轮意见征询与研究， 最终形成的正式稿，与征求意见稿也发生了较大变化。正式稿除了对前期规则的进一步细化与明确，同时也修订删减了征求意见稿中部分内容。这是监管在征求意见过程中充分听取了市场的声音，对征求意见稿的做了一些更加合理、更加科学的修订和完善，使得最终规则更匹配市场的真实情况。 现在就市场极为关注的的几个要点，鹏华基金剖析解读。 一、公募基金投资ABS“一对一”改为“一对多” 征求意见稿中规定：“80%以上基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额，基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权”，该设置的初衷可能是为了使得底层资产更加明确，一一对应；但是对于后续基础设施REITs扩募增发的情况下需要装入其他资产的操作存在较大障碍。 正式稿改为“80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券，并持有其全部份额；基金通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权”的表述，由“一对一”改为“一对多”，在操作上增加了灵活度，使得后续扩募增发成为可能。 二、 杠杆约束进行了较大调整 REITs底层投资的是较为稳定的不动产，在风险可控的情况下为了提高REITs的整体收益，海外成熟市场的REITs均允许REITs进行负债，如香港、新加坡的REITs规则下允许45%的负债率，而美国REITs规则下则没有杠杆率约束。 此前征求意见稿也对项目负债情况进行了规定，“基础设施基金直接或间接对外借款，应当遵循基金份额持有人利益优先原则，借款总额不得超过基金资产的20%，借款用途限于基础设施项目维修、改造等。” 在此规则下，REITs无法通过负债减少权益出资，仅能通过负债解决项目维修、改造等经营开支，REITs无法起到杠杆效果。但对于基础设施资产来说，利用杠杆提高收益是非常必要的，设置杠杆也是基于基金份额持有人资金利用效率角度出发，提高基金份额持有人ROE的手段。因此杠杆问题也是机构对于征求意见稿集中反馈的问题。 在综合了各方意见后，正式稿对杠杆率的要求进行了进一步细化及放宽，做出了较大改动，正式稿对杠杆的表述为“基础设施基金成立前，基础设施项目已存在对外借款的，应当在基础设施基金成立后以募集资金予以偿还，满足本条第二款规定且不存在他项权利设定的对外借款除外。”从该条规则上看，监管出于基础设施REITs真权益属性运作考虑，希望基础设施资产与原始权益人完全破产隔离，基础设施资产也必须完全干净无权利负担地装入REITs中。因此，对于带有他项权利，如外部担保、资产抵押的负债则无法继续保留，发行后需通过募集资金偿还，但对于纯信用的负债则时用豁免条件，可以在发行后继续保留。 对于总杠杆率约束正式稿也放宽至140%的杠杆率，换算为负债率为28.57%，对于负债率的控制相较于海外REITs来说还是比较谨慎的，具体为“基础设施基金直接或间接对外借入款项，应当遵循基金份额持有人利益优先原则，不得依赖外部增信，借款用途限于基础设施项目日常运营、维修改造、项目收购等，且基金总资产不得超过基金净资产的140%。” 对于负债用途，正式稿较征求意见稿增加了项目收购的用途，因此对于未来需要继续装入项目的情况，除了原有扩募增发的方案，还可以采用负债收购的方案。同时，监管对于基础设施项目收购的借款设置了诸多条件，包括上限不得超过基金净资产的20%，基础设施基金已持基础设施和拟收购基础设施相关资产变现能力较强且可以分拆转让以满足偿还借款要求，偿付安排不影响基金持续稳定运作；基础设施基金可支配现金流足以支付已借款和拟借款本息支出，并能保障基金分红稳定性；基础设施基金具有完善的融资安排及风险应对预案。 三、 基础设施资产要求更为灵活 对于基础设施资产的要求，正式稿根据业务实际情况进行了调整。 征求意见稿中要求“原始权益人享有完全所有权或特许经营权，不存在经济或法律纠纷和他项权利设定”，对于他项权利设定在正式稿中调整为“且不存在他项权利设定，基础设施基金成立后能够解除他项权利的除外”，结合第二十八条“基础设施基金成立前，基础设施项目已存在对外借款的，应当在基础设施基金成立后以募集资金予以偿还”，这为希望通过募集资金来偿还负债的基础设施资产提供了优化解决方案，不必通过过桥资金解除他项权利设定。 对于运营期限的要求，征求意见稿中要求“经营 3 年以上”，正式稿中调整为“原则上运营3年以上”，增加了政策灵活性，避免“一刀切”。 对于现金流分散度的要求，由征求意见稿中要求“现金流来源具备较高分散度”调整为正式稿中 “现金流来源合理分散”，这也使得一些to B的基础设施项目可以纳入试点范围，我们也发现，“主要由市场化运营产生”仍保留，体现了基础设施REITs坚定的权益属性导向，避免构造合同债权。 四、细化决策机制 征求意见稿中对于需持有人大会重大事项决策的事项相对宽泛，对于基础设施基金的投资目标、投资策略等作出重大调整；基础设施基金扩募；基础设施项目购入或出售；金额占基金资产 10%及以上的关联交易事项需三分之二表决。 正式稿则对以上决策事项进行了细化，部分放宽表决权限。如对于金额超过基金净资产20%且低于基金净资产50%的基础设施项目购入或出售，金额低于基金净资产50%的基础设施基金扩募，基础设施基金成立后发生的金额超过基金净资产5%且低于基金净资产20%的关联交易均由持有人会议二分之一以上通过即可。增加了存续期管理的灵活度。 五、财务顾问角色弱化 征求意见稿规定，“基金管理人独立开展尽职调查外，还应当聘请财务顾问对拟持有的基础设施项目进行全面的尽职调查，出具财务顾问报告。” 正式稿中对财务顾问角色相对弱化，表述改为“基金管理人可以与资产支持证券管理人联合开展尽职调查，必要时还可以聘请财务顾问开展尽职调查，但基金管理人与资产支持证券管理人依法应当承担的责任不因聘请财务顾问而免除。基金管理人或其关联方与原始权益人存在关联关系，或享有基础设施项目权益时，应当聘请第三方财务顾问独立开展尽职调查，并出具财务顾问报告。” 相应地，此前财务顾问承担的询价、发售工作也调整表述为“由基金管理人或其聘请的财务顾问受委托办理基础设施基金份额发售的路演推介、询价、定价、配售等相关业务活动。” 财务顾问的角色弱化调整体现了“实质重于形式”的监管逻辑。 六、强制分红口径调整，更贴近实际 在基金定义上，对于强制分红的条款由征求意见稿“收益分配比例不低于基金年度可供分配利润的 90%”调整为“收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%” 该条调整也体现了规则匹配业务实际。由于REITs的基础资产均有折旧较大的属性，因此若以考虑折旧的可供分配利润来作为分配基数的话，可能面临现金流与净利润的不匹配，导致大量现金无法分配，造成资金闲置，使得与以获得现金流为主要目标的投资策略相违背。 正式稿对强制分红口径调整，使得基金产品的分配规则更贴近实际。 展望未来，当前我国经济处于疫情后平稳复苏期，面临完成“六稳”、“六保”任务的压力，仍需要通过提升基础设施投资水平来平滑疫情带来的影响。但是目前基建投资面临债务约束，传统的负债融资方式发展空间逐渐减小，通过创新融资工具盘活我国巨量优质存量基础设施资产，释放沉淀资金投资新项目，为我国基础设施投融资开辟了一条新的发展道路。 基础设施REITs将稳定、长期的基础设施资产推向资本市场，为投资人提供可长期配置、稳定分红、透明管理的金融产品，为我国资本市场提供有效补充，最终引导、聚集社会长期限资金投资我国鼓励的基础设施，促进基础设施的高质量发展。 诚然，REITs这一高度市场化的金融产品与基础设施这类具有公益性的准公共产品必然存在磨合、适应的过程，基础设施REITs在逐步落地的过程中也并非一帆风顺，面临诸多需要克服的困难。如很多市场机构呼吁的豁免国资进场交易流程，对于绝大多数基础设施资产为国有企业持有，复杂、耗时的国资转让审批流程为项目落地带来了较大不确定性，如何实现在顺畅地操作REITs的同时保证国有资产不流失，是对国资监管部门和市场机构的一次挑战；部分基础设施资产的业务涉及民生利益，政府对于基础设施的定价是充分考虑了民生等外部性，如何平衡市场化收益及民生利益也将是个重大的课题；对于在国有体制内的基础设施运营管理团队，发行REITs后面临公开的市场化考核，如何安排好考核与激励，最大化地激发运营管理团队的积极性也需要多维度的考量。 从美国的历史经验来看，REITs这一工具有效地支持了当地不动产投资建设的发展，也为投资人带来了长期稳定的收益，在促进不动产投资、推动经济发展、提振投资信心等方面发挥了重要作用。其核心在于充分利用了REITs的优势，并与资产的特性有机结合，最终赢得了市场参与各方的认可。 我们有信心，在监管机构的指导下，在各位同业的共同努力下，一步一个脚印，为中国基础设施REITs探索出一条符合中国国情的道路，共同建立起健康REITs的生态，通过这一创新工具支持我国基础设施建设，迎来资本市场与基础设施的共同繁荣。
伴随着养老投资需求的增长和长期赚钱效应的发酵，自2018年9-10月间首批养老目标基金面市以来，该类型产品规模已经连续7个季度实现净增长，与老百姓(行情603883,诊股)长期养老需求相匹配的目标日期基金总规模还首次突破百亿元关口。 多位业内人士认为，相对广阔的个人养老市场，养老目标基金仍有较大发展潜力，随着未来税收优惠政策的引导、投教和投顾业务等继续推进，有望有效激活个人养老市场。 连续7个季度规模攀升 目标日期基金首次破百亿 Wind数据显示，截至2020年2季报，86只养老目标基金产品总规模已经达到333.68亿元（基金份额合并计算），自2018年9-10月间，首批养老目标基金成立以来，该类相对小众的产品规模已经悄然实现了7个季度净增长。 图一：养老目标基金市场规模变化 公募养老目标基金自2018年发展至今，在投资人数量和存续规模上均受到投资者的认可，针对上述现象，民生加银基金副总经理于善辉表示，主要原因可能来自以下几方面： 一是养老目标基金更注重于养老资产的储蓄与累积增值，借力于公募平台有更为广阔的客户基础； 二是养老目标基金作为公募型、净值化产品，产品收益可以通过基金净值公开、及时获取，且资产配置和组合持仓定期公开，个人投资者对其认知程度较高； 三是养老目标基金的封闭运作周期多为一年、三年或五年期，到期后即可选择将资金赎回，在引导长期投资的前提下，也给投资者提供了一定的流动性。 虽然是同时起步的养老目标基金，但从产品结构上看，目标风险基金规模要远远超过目标日期基金。数据显示，截至今年二季度末，目标日期基金规模首次突破百亿达到103.48亿元，目标风险基金为230.2亿元。 浦银安盛基金基金经理王爽对此分析，作为市场较新的品种，目标风险基金的风险偏好更容易被国内投资者理解。 于善辉也表示，从美国养老目标基金市场的发展经验看，在初期阶段，目标风险基金的规模也是高于目标日期基金规模。直到2009年，目标日期基金规模才超过目标风险基金。他认为，目前目标日期基金规模相对落后于目标风险基金，可能的原因是目标风险基金更容易被投资者理解，投资者更为偏好稳健型产品，以及当前投资者为长期养老规划的意识尚未形成等。 他说，“在这种背景下，目标风险基金更多被投资者作为稳健型的投资和理财工具，甚至是银行理财的替代；反观目标日期基金，其服务长期养老的目标和产品设计更加明显，但在目前长期养老规划意识不足的情况下，个人投资者的投资需求尚不足。” 多举措做大养老公募产品 规模最大产品已接近60亿元 截至今年二季报，86只有可比数据的养老目标基金平均规模仅有3.88亿元，目标日期基金平均规模更是少至2.65亿元。但部分基金公司的养老目标基金规模较大，重视养老公募业务、注重打造长期良好业绩和持有人体验，以及持续做好养老意识培育和投教工作，是这类公司规模做大的重要因素。 从产品规模看，民生加银康宁稳健养老一年、交银安享稳健养老一年两只产品规模都超过50亿元；浦银安盛颐和稳健养老一年规模超20亿元，华安稳健养老一年、易方达汇智稳健养老一年等产品也达到了10亿元以上。相比产品的首发规模，这些养老公募基金都出现明显增长。 截至今年二季报，于善辉管理的民生加银康宁稳健养老一年规模接近60亿元，是目前市场规模最大的养老目标基金。谈及产品做大的经验，于善辉分析： 一是民生加银基金一直把养老目标基金作为一项重点的长期战略方向，在产品设计上，首选稳健型目标风险基金这一投资者接受度较高的产品类型，唤发投资者的养老意识； 二是投研团队根据产品的收益风险特征，制订了包括资产配置、细分资产选择及基金挑选的自上而下的3层投资流程。产品运作过程中执行既定的投资策略，收益率胜率也较高，投资者的持有体验会比较好； 三是产品发行过程中，公司在全国几乎所有省份中的几十个城市进行了现场路演，持续运作过程中也不断通过各种方式向投资者汇报最新观点，和投资者的沟通比较充分，投资者也比较认可。 而在今年二季报末，浦银安盛颐和稳健养老一年规模也达到22.21亿元，谈及公司产品规模做大的经验，王爽也分析，严格控制回撤，实现投资目标，以及持续的投教和营销也对产品做大做优贡献较大。 具体来说，王爽分析，首先，在上半年极端行情下，专业机构投资者资产配置的管理能力能够更好发挥出来，更高效地把握和实现投资目标；其次，公司在投资者教育和持续营销方面做了大量工作，FOF团队上半年线上、线下路演培训数十场，持续打开了养老目标基金在零售渠道端的认知度，普及该类产品的特性、投资策略、风险收益特征等；最后，我们较为关注基金的风险特征，严格控制回撤。“未来我们也将以部分稳健收益的债券打底仓，逐步增配股票，力争将组合进攻性逐步增强。” 税收政策引导等有望激活市场 市场期盼政策出台 从养老税延的进展看，我国于2018年5月在上海市、福建省（含厦门市）以及苏州工业园区开展个人税收递延型商业养老保险试点。 据某大型公募养老金业务部数据显示，截至2019年末，共有67款个人税收递延型商业养老保险产品获批上市，实现保费收入约12.4亿元，累计参保人数4.7万人。虽然目前公募还没有税收激励，但2019年末养老目标基金投资人达到128万户，2020年二季报最新规模333亿元，成绩要远超养老保险产品。 王爽对此表示，从海外成熟市场经验来看，FOF基金也是大众养老投资的主要形式。我国养老目标基金规模的增长也说明，公募基金通过这些年的市场培育，以长期持续的良好业绩表现在广大个人投资者心目中树立了较好的专业形象。养老目标基金经过两年的发展，市场整体规模获得了长足增长，也成为了助力养老金第三支柱建设的重要组成部分。 不过，王爽也坦言，“尽管银发浪潮来袭，人口老龄化问题日渐凸显，我国个人养老市场广阔，但是由于理财养老等观念在国内普及度不高，养老第三支柱制度建设相对较为薄弱。” 在多位业内人士看来，税收优惠政策的引导、投教和投顾业务的开展等，都有望有效激活个人养老市场。 于善辉认为，未来激活养老目标基金市场的催化剂会来自几个方面：一是对第三支柱建设的顶层设计。未来税收扶持政策的出台，尤其是税收递延、税收减免申报、默认投资制度的推出等，都会令我国养老目标基金迎来重大发展机遇；二是投资者教育和养老投资习惯的养成；三是随着未来投顾业务的发展，养老目标基金在渠道端也将得到助力。 此外，于善辉还表示，从海外市场的经验看，养老目标基金的发展壮大主要来自几方面动因：一是随着老龄化加速进程，养老目标基金契合养老投资需求，规模也不断增长；二是政策扶持，QDIA、401（k）等相关政策出台后，养老目标基金在政策引导下不断发展壮大。 王爽也说，“展望未来，税收政策的引导有望有效激活养老目标基金市场。”但她也指出，公募基金在普及养老理财、推广投资者教育方面的工作也至关重要，只有将养老目标基金的产品特色，投资目标等传达给普通投资者，让资产配置、长期价值投资的理念深入人心，才能提升投资者的持有体验，为养老市场助力。 图2、部分养老目标基金规模
新三板精选层开市已有10个工作日，公募基金参与新三板精选层投资又有新动向。 近日，业内人士透露，后续申报新三板基金产品有望纳入常态化管理，未来，这类产品的风险等级将由各家管理人根据产品投向和管理能力自行确定，对新三板精选层的投资比例或也将放开。 自6月12日，首只可投新三板基金成立以来，目前业内共发行成立6只可投新三板公募基金，截止8月7日平均收益已达8.83%，最高一只已经斩获近30%收益。在战略配售方面，目前公募基金共参与了10家新三板精选层公司战略配售，合计获配1977.96万股，配售金额合计2.68亿元，累计浮盈2399万元。 可投新三板基金常态化 随着新三板精选层的顺利运作，以及首批可投资新三板精选层基金正式运作，目前可有新三板基金申请或进入常态化状态，也让不少基金公司计划将新三板精选层纳入新基金可投范围之内。 据中国基金报记者了解，行业内传出后续申报新三板基金产品纳入常态化管理消息。一方面，此前可投资首批新三板基金较高风险等级（R5）设定，而目前此类产品的风险等级，由各家管理人根据产品投向和管理能力自行确定，不再作强制要求。另一方面，对新三板投资的比例也有放开，基金可投资新三板精选层股票的比例不再限定为20%，但是布局单只新三板个股仍然保持不超过5%。 一位基金公司产品人士表示，近期确实听说有这一变化，公司还在研究产品范围中是否增加新三板投资。他也表示，目前消息称，监管层支持各家基金公司新产品申报中将新三板精选层股票纳入可投资范围，后续会在产品申报、注册方面加快办理，“相对来说，我们更倾向于增加新三板精选层股票，但还在研讨中”。 “老基金如果修改基金合同，要开持有人大会才能增加新三板精选层为投资范围之内。”还有一位产品人士表示，精选新三板精选层个股，其中应该也能具有较高投资价值，参与新三板精选层新股配售也是较好投资机遇，因此更倾向于在新基金投资范围内增加新三板精选层，这样也可以实现产品差异化布局，满足不同投资者需求。 近期已经有行动的公司。日前东方红资管就申请将其管理的2只大集合产品变更注册为公募基金产品，系东方红启兴三年持有期混合型证券投资基金和东方红启航三年持有期混合型证券投资基金。在此过程中，东方红资管拟通过修改基金合同，将精选层挂牌股票纳入相关公募产品的投资范围。此前，证监会今年4月发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》提到，已发行的存量公募基金可依据法律法规和基金合同约定履行适当程序后，投资精选层股票。东方红资管成为先行者。未来可能将有更多可以投资新三板精选层的基金出炉。 精选层战略配售 累计浮盈2399万元 自今年6月中旬，富国基金斩获新三板精选层首单公募基金战略配售，不到两个月时间，已有多家新三板精选层上市公司战略配售名单上，出现公募基金的身影。 7月4日，连城数控发布《向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌发行安排及初步询价公告》，公告中显示的10名战略配售投资者名单中，汇添富创新增长一年定开混合、富国积极成长一年定开混合基金分别承诺认购金额2800万元、2000万元，限售期为6个月，这也是公募基金参与的最新一单新三板精选层战略配售。wind数据显示，自今年6月18日以来，公募基金分别参与了翰博高新、创远仪器、微创光电等10家新三板精选层上市公司战略配售，合计获配1977.96万股，配售金额合计2.68亿元。 不过，随着7月27日首批32家新三板精选层股票上市交易，这些参与新三板战略配售的公募基金浮盈也出现变动。截止8月7日（上周五）收盘，公募基金参与的10家新三板精选层公司上市以来平均上涨3.81%，表现最好的连城数控，精选层挂牌以来10个交易日累计上涨32.04%，还有5家公司至今依旧破发，表现最差的翰博高新，相比发行价下跌15%。公募基金战略配售合计浮盈2399万元。 一方面，新三板精选层战略配售及网下打新表现不一，另一方面，配置的A股其他板块股票也存在差异，截止8月7日，目前可参与新三板精选层投资的5只公募基金中，表现最好的富国积极成长混合基金，自6月15日成立以来净值涨幅已经达到21.65%，华夏成长精选净值累计上涨也超过17%，6只基金平均净值涨幅8.83%。 万家基金称，精选层机构参与力度较小，散户参与比重较高，专业机构较少导致价值投资力量参与不足，投机资金比重过高，容易追涨杀跌。但是总体来看，精选层首批挂牌发行市盈率较低，估值的安全边际较高，目前的价格估值泡沫很小，具备一定的投资吸引力。 “未来在精选层投资上，我们将基于公司基本面研究、行业研究、A股对标研究重点选择质地优异的公司，关注并择机参与精选层挂牌发行股票中市盈率较低、估值安全边际较高、价格估值泡沫很小的标的。”万家基金表示。 华夏基金总经理李一梅也指出，未来，越来越多的公募基金和机构投资者将加入精选层的投资大军。新三板精选层的流动性将大幅改善，优质企业不仅能获得投资者青睐，还能够实现与自身行业地位和成长性相匹配的估值水平。最终，新三板将吸引来更多更优质的企业，形成良性循环，充分发挥服务中小企业和联通多层次市场的重要作用。
新三板精选层开市交易以来，公募基金积极参与，近日行业又出现新动向。据业内人士透露，后续申报新三板基金有望纳入常态化管理，产品风险等级将由各家管理人根据产品投向和管理能力自行确定，对新三板精选层的投资比例也将放开。 新三板基金或纳入常态化管理 自6月12日首只新三板基金成立以来，目前市场上已发行成立了6只可投新三板的公募基金，截至8月7日的平均收益率为8.83%，最高的超过20%。在战略配售方面，公募基金共参与了10家新三板精选层公司战略配售，共获配1977.96万股，配售金额合计2.68亿元。 近日有消息称未来申报新三板基金，将会纳入常态化管理。记者了解到，首批新三板基金设定的风险等级较高，而以后此类产品的风险等级将由各家管理人根据产品投向和管理能力自行确定，不再做强制要求。同时，对新三板投资的比例也进一步放开，基金投资新三板精选层股票的比例不再限定为20%，但布局单只新三板个股仍然保持不超过5%的投资比例。 一家基金公司产品人士透露，监管层支持基金公司在新产品申报中将新三板精选层股票纳入可投资范围，后续会在产品申报、注册方面加快办理速度。“相对来说，我们更倾向于增加新三板精选层股票”。 “老基金如果修改合同，需要召开持有人大会才能将新三板精选层纳入投资范围。”另一位产品人士表示，新三板精选层中有一些具有较高投资价值的个股，参与精选层新股配售也是较好的投资机遇，因此倾向于在新基金投资范围内增加新三板精选层，这样还可以实现产品差异化布局，满足不同投资者的需求。 同时，也有管理人通过其他方式加强投资力度。日前，东方红资管申请将旗下2只大集合产品变更为公募基金产品，通过修改基金合同，将精选层挂牌股票纳入投资范围。根据证监会4月份发布的《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，已发行的存量公募基金可依据法律法规和基金合同约定，履行适当程序后投资精选层股票。 投资新三板收益可观 Wind数据显示，从今年6月18日开始，公募基金已参与了翰博高新、创远仪器、微创光电等10家新三板精选层上市公司战略配售，合计获配1977.96万股，配售金额合计2.68亿元。 7月4日，连城数控发布公告，10名战略配售投资者中，汇添富创新增长一年定开混合、富国积极成长一年定开混合基金分别承诺认购2800万元和2000万元，限售期6个月，这也是公募基金参与的最新一单精选层战略配售。 7月27日，首批32家新三板精选层公司上市交易，参与新三板战略配售的公募基金获得一定浮盈。截至8月7日收盘，公募基金参与战略配售的10家新三板精选层公司上市以来平均上涨3.81%，表现最好的连城数控，10个交易日上涨32.04%；不过有5家公司至今依旧破发，表现最差的翰博高新，股价相比发行价已经下跌了15%；公募基金战略配售合计浮盈2399万元。 截至8月7日，目前可参与新三板精选层投资的6只公募基金平均净值涨幅8.83%，表现最好的富国积极成长混合基金，6月15日成立以来的净值涨幅达到21.65%，华夏成长精选净值累计上涨超过17%。 万家基金表示，投资精选层机构参与力度较小，散户参与比重较高，导致投机资金比重过高，容易追涨杀跌。但总体来看，精选层首批公司挂牌发行市盈率较低，估值的安全边际较高，目前的价格估值泡沫不大，具备一定的投资吸引力。“未来在精选层投资上，将基于公司基本面研究、行业研究、A股对标研究，重点挑选质地优异的公司，关注并择机参与精选层挂牌发行股票中市盈率较低、估值安全边际较高、价格估值泡沫小的标的。” 华夏基金总经理李一梅指出，未来，越来越多的公募基金和机构投资者将加入精选层的投资大军，新三板精选层的流动性将得到大幅改善。优质企业不仅能获得投资者青睐，还能够实现与自身行业地位和成长性相匹配的估值水平。新三板也将吸引更多更优质的企业，从而形成良性循环，充分发挥服务中小企业和联通多层次市场的重要作用。
下半年以来，基金业绩稳定，新基金发行持续火爆，而公募人才流动却愈发频繁。一些基金经理被“挖角”，一些基金经理则因业绩不佳而“下课”。 Wind数据显示，7月以来，已有46位基金经理离任，其中不乏业绩优异的知名基金经理。这些离任的基金经理来自39家基金公司，也就是说近1/4的基金公司有基金经理离任。 公告显示，8月6日，国都证券旗下国都多策略混合基金经理杨志刚离任，且不再转任该公司其它岗位。杨志刚管理国都多策略混合近两年，任职回报接近100%。 7月18日，国投瑞银基金发布公告，管理国投瑞银美丽中国灵活配置等产品的基金经理董晗辞职。董晗任职公募9年，任职期间最佳回报达到245.75%。 部分基金公司则出现基金经理扎堆离职的情况。中欧基金8月1日发布公告，旗下基金经理赵国英、卢博森因个人原因离职。嘉实基金自7月21日以来旗下共有12只基金调整了基金经理，其中离任的有4位，分别是刘岚、齐海滔、吴越和刘美玲。对此，嘉实基金表示，密集调整基金经理旨在使基金产品风格与投资战队风格更加匹配，是公司“新十年”投研战略升级的动作之一。 绩优基金经理另谋高就的同时，部分“迷你基金”的掌舵者也无奈离任。鹏扬元合量化大盘优选股票发布公告称基金经理于7月下旬离任，截至二季度末该基金两类份额合计不足0.5亿份。先锋基金旗下基金经理王颢于7月因个人原因离职。据悉，王颢管理的2只基金截至一季度末份额分别为0.28亿份、0.08亿份，且主要持有人为机构投资者。此外，绩差基金经理黯然离职者亦不在少数，一些离任基金经理所管基金业绩均排名同类底部，跑输业绩比较基准。 对此，华南一位公募人士表示，在基金赚钱效应突出的市场环境下，基金经理往往会加速离职。结构性行情中一些基金经理未能踩准行情，业绩靠后，被动离任；而一些基金业绩虽然上涨，但份额与规模并未增加，面临清盘窘境，基金经理只能离职。 “业绩排名靠前的基金经理，不少是被‘挖’走的。爆款时代，明星基金经理展现出不俗的‘带货’实力，成为各家基金公司争抢的对象，尤其大公司从中小型公司挖人的现象愈演愈烈。此外，有些基金经理则离开公募领域去私募或创业公司，在还有些绩优基金经理在公司内部得到提拔，包括升职到管理层、转而管理规模更大的基金。”他说。 从今年以来的情况看，公募离职潮比去年更加凶猛。Wind数据显示，截至8月7日，今年以来共有78家基金公司的基金经理离职，离职人数达到了168人，较去年同期的139人上升17.26%。有9家基金公司今年以来离职的基金经理人数超过4名。 上述华南公募人士认为，面对日益激烈的人才竞争，部分基金公司在实行股权激励的同时还会加上事业部制或其他改革措施，取得了较好的效果。截至目前，全行业大概有20家基金公司实施了股权激励，次新基金公司更热衷于实施员工持股计划。但对于大多数公司而言，实施股权激励也面临不小的挑战，部分中小型基金公司股权的吸引力并不大。
7月中旬以来，A股市场宽幅震荡，受国际局势不稳定，中美关系进一步紧张等因素影响，资金避险情绪升温，回流至风险收益较低的固收类资产。7月份以来债券市场逐渐回暖，债基收益率也有所回升。 对于后续债市，机构认为，目前看，利率仍缺乏明确的方向，短期或以震荡为主。不过，经过了5月份以来的快速调整，债券市场已具有了不错的配置价值。 近期债市震荡上行，大部分债券基金斩获正收益。Wind数据显示，纳入统计的3391只债券型基金（A、C份额分开计算），截至8月7日 ，今年以来平均收益率为2.64%，其中3117只产品业绩为正，占比91.92%。 分阶段来看，今年前5个月，债券基金平均收益率为2.14%，6月份收益率下滑至1.88%，7月份债券市场逐渐回暖业绩再度反弹，500多只债基年内收益由负转正，整体收益率也重新回到2%以上。 分类型来看，二级债基表现最好。统计显示，586只二级债基年内平均收益率为12.66%，其中，鹏华可转债的收益率达到了33.75%，嘉实多利进取、宝盈融源可转债A、金信民旺A位列其次，年内基金净值增长率分别为31.97%、28.64%、28.36%，业绩堪比偏股基金。 在所有债券型基金产品中，年内收益前50名中有44只是二级债基，占比达到88%。一级债基年内平均收益率为7.27%，中长期纯债、短期纯债、被动指数型债基的年内平均收益率分别为2.51%、2.17%和1.43%。 北京一位债券基金经理表示，股债跷跷板效应或再次显现。4月份以来股价上涨势头较猛，债券整体表现偏弱。近期权益市场反复震荡，叠加国际局势不稳，中美关系进一步紧张，债市回暖。虽然基本面复苏延续且国内资金方面走稳，但由于未来不确定因素较多，债市短期或难脱离震荡走势。不过该基金经理表示，中长期债基仍有较高的投资价值。 从规模的角度来看，数据显示，7月份以来，债基规模增长了约4100亿元，其中中长期纯债型基金的增长幅度最大。 江海证券指出，债市自5月份以来大幅波动，调整已比较充分，债券市场配置价值较高。展望未来，江海证券认为7月经济数据大概率会继续改善，央行货币政策基调依然保持中性，利率缺乏趋势性下行的驱动因素，区间震荡仍将是未来一段时间市场的主基调。从短期交易的角度看，需要持续关注央行操作对资金面的影响，以及股市波动反映的风险偏好的变化。 对于债市后续走势，海通证券(行情600837,诊股)(港股06837)表示，从基本面看，经济回升趋势不改，洪灾带动CPI短期抬头，PPI持续弱改善。从资金面看，资金利率趋稳，但货币政策强调适度，央行公开市场投放较为克制。从供需和风险偏好来看，债市三季度供给压力不小，摊余成本法债基集中建仓、股市阶段性调整和两大经济体关系紧张对债市形成一定利好。不过，整体看，债牛已过，下半年长端利率中枢或逐季上行，十年国债利率或在2.8%~3.1%区间震荡。 前述基金经理表示，债基收益率回暖，债市配置价值再次受到关注。而且，市场变化莫测，投资者的投资品种不宜过于单一，应注重培养组合配置的投资意识。当各类资产轮动时也能控制好风险，形成攻守兼备的投资组合。
伴随养老投资需求的增长和(港股00001)长期赚钱效应的发酵，养老目标基金面市以来，整体规模已连续7个季度增长。 多位业内人士认为，个人养老市场发展空间广阔，养老目标基金仍有很大的发展潜力。未来随着税收优惠政策引导，投教和投顾业务继续推进，个人养老市场将进一步被激活。 连续7个季度规模攀升 目标日期基金突破百亿 Wind数据显示，截至今年二季度，86只养老目标基金产品总规模达到333.68亿元（份额合并计算）。自2018年9月、10月间首批养老目标基金成立以来，这类相对小众的产品规模已经实现连续7个季度的净增长。 民生加银基金副总经理于善辉表示，公募养老目标基金受到投资者的认可，主要原因包括：一是养老目标基金注重养老资产的储蓄与增值，公募平台提供了广阔的客户基础；二是养老目标基金作为公募产品，基金净值公开，投资者可以及时了解收益情况；资产配置和组合持仓定期公开，个人投资者对其认知程度较高；三是封闭运作周期多为一年、三年或五年期，到期后可赎回资金，在引导长期投资的前提下，给投资者提供了一定的流动性。 虽然是同时起步，但目标风险基金发展更快，当前规模远超目标日期基金。数据显示，截至今年二季度末，目标风险基金规模达到230.2亿元，目标日期基金规模为103.48亿元。 浦银安盛基金基金经理王爽分析，作为一种新产品，目标风险基金的风险偏好更容易被国内投资者理解。 于善辉介绍，美国养老目标基金在发展初期，同样也是目标风险基金的规模高于目标日期基金。直到2009年，目标日期基金规模才超过目标风险基金。他认为，目前目标日期基金规模相对落后，可能是由于投资者更偏好稳健型产品，目标风险基金更容易被理解，而且当前投资者为长期养老规划的意识尚未形成。“目标风险基金更多被投资者作为稳健型的投资和理财工具，甚至是银行理财的替代；而目标日期基金，其服务长期养老的目标和产品设计更加明显，但在目前长期养老规划意识还欠缺的情况下，个人投资者的投资需求还不够。” 多举措做大养老基金 截至今年二季报，86只有可比数据的养老目标基金平均规模为3.88亿元，目标日期基金平均规模为2.65亿元。部分基金公司的养老目标基金规模较大，重视养老公募业务、注重打造长期良好业绩和持有人体验，以及持续做好养老意识培育和投教工作，是这类公司规模做大的重要因素。 从产品规模看，民生加银康宁稳健养老一年、交银安享稳健养老一年两只产品规模都超过50亿元；浦银安盛颐和稳健养老一年规模超20亿元，华安稳健养老一年、易方达汇智稳健养老一年等产品规模也在10亿元以上。 截至今年二季报，于善辉管理的民生加银康宁稳健养老一年规模接近60亿元，是目前市场上规模最大的养老目标基金。谈及产品做大的经验，于善辉表示，民生加银基金一直把养老目标基金作为重点长期战略方向，在产品设计上，首选稳健型目标风险基金这一投资者接受度较高的产品类型，唤起投资者的养老意识；公司投研团队根据产品的收益风险特征，制订了包括资产配置、细分资产选择及基金挑选的自上而下的三层投资流程。 浦银安盛颐和稳健养老一年基金二季度末规模为22.21亿元，谈及公司产品规模做大的经验，王爽表示，严格控制回撤、实现投资目标，以及持续的投教和营销都对产品做大做优贡献较大。 税收政策引导等 有望激活市场 从养老税延的进展看，我国于2018年5月在上海市、福建省（含厦门市）以及苏州工业园区开展个人税收递延型商业养老保险试点。 一家大型公募养老金业务部数据显示，截至2019年末，共有67款个人税收递延型商业养老保险产品获批上市，实现保费收入约12.4亿元，累计参保人数4.7万人。虽然目前公募还没有税收激励，但2019年末养老目标基金投资人达到128万户，2020年二季报最新规模333亿元，成绩要远超养老保险产品。 王爽对此表示，从海外成熟市场经验来看，FOF基金是大众养老投资的主要形式。我国养老目标基金规模的增长也说明公募基金通过近几年的市场培育，以长期持续的良好业绩表现在广大个人投资者心目中树立了较好的专业形象。养老目标基金经过两年的发展，市场整体规模获得了显著增长，也成为了助力养老金第三支柱建设的重要组成部分。 不过，王爽也坦言，“银发浪潮来袭，人口老龄化问题日渐凸显，我国个人养老市场广阔，但是由于理财养老等观念在国内普及度不高，养老第三支柱制度建设相对薄弱。” 在多位业内人士看来，税收优惠政策的引导、投教和投顾业务的开展等，都有望有效激活个人养老市场。 于善辉认为，未来激活养老目标基金市场的催化剂可能来自几个方面：一是对第三支柱建设的顶层设计。未来税收扶持政策的出台，尤其是税收递延、税收减免申报、默认投资制度的推出等，都会令我国养老目标基金迎来重大发展机遇；二是投资者教育和养老投资习惯的养成；三是随着未来投顾业务的发展，养老目标基金在渠道端也将获得助力。 此外，于善辉表示，从海外市场的经验来看，养老目标基金的发展壮大主要有几方面动因：一是随着老龄化进程加速，养老目标基金契合养老投资需求，规模不断增长；二是政策扶持，QDIA、401（k）等相关政策出台后，养老目标基金在政策引导下不断发展壮大。 王爽也说，“展望未来，税收政策的引导有望有效激活养老目标基金市场。”但她也指出，公募基金在普及养老理财、推广投资者教育方面的工作也至关重要。只有将养老目标基金的产品特色，投资目标等传达给普通投资者，让资产配置、长期价值投资的理念深入人心，才能提升投资者的持有体验，为养老市场助力。
公募基金行业将迎来一个划时代的新产品。证监会于8月7日发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），这意味着公募REITs产品即将问世。 有机构预测，参考REITs发源地美国市场规模及GDP规模占比推算，中国公募REITs市场规模可达到6万亿人民币，这一业务将给公募行业带来新天地。 REITs产品指引正式出台 所谓REITs，是Real Estate Investment Trusts的缩写，即不动产投资信托基金。公募REITs自上个世纪60年代在美国推出以来，已有40多个国家（地区）发行了该类产品，其投资领域由最初的房地产拓宽到酒店商场、工业地产、基础设施等，已成为专门投资不动产的成熟金融产品。 为填补当前我国公募REITs产品空白，盘活基础设施存量资产，拓宽社会资本投资渠道，提高直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效，并为后续推动我国REITs立法积累实践经验，证监会制定了《指引》，在《证券投资基金法》框架下，聚焦基础设施领域开展公募REITs试点。 此前，这一指引的征求意见稿于2020年4月30日至5月30日向社会公开征求意见。总体看，社会各界反应积极正面，普遍认为推动基础设施REITs试点对于深化金融供给侧结构性改革、提升资本市场服务实体经济能力、丰富资本市场投融资工具等具有重要意义。 《指引》共51条，主要对产品定义、参与主体资质与职责、产品注册、基金份额发售、投资运作、项目管理、信息披露、监督管理等进行规范。 鹏华基金表示，市场对中国版REITs期盼已久，经过监管和市场机构的深入研究和努力，最终选定以基础设施为底层资产来开展中国版REITs。这是贯彻落实国家关于防风险、去杠杆、稳投资、补短板的重大举措，有利于积极支持国家重大战略实施，深化金融供给侧结构性改革，强化资本市场服务实体经济能力，进一步创新投融资机制，有效盘活存量资产，促进基础设施高质量发展。 新一类基金品种要点多 REITs产品作为一类特殊基金品种，其产品定义、参与主体资质与职责、产品注册、基金份额发售等细节与普通基金差异较大。 具体来说，《指引》明确公募REITs采取“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构， 80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券，通过资产支持证券和项目公司等特殊目的载体取得基础设施项目完全所有权或经营权利；基金管理人主动运营管理基础设施项目以获取稳定现金流，并将90%以上合并后基金年度可供分配金额按要求分配给投资者。 《指引》强化了基金管理人和托管人专业胜任要求。尤其是要求基金管理人除应当具备常规公募基金投资管理能力外，还应当配备不少于3名具有5年以上基础设施项目投资管理或运营经验的主要负责人员等。此前基金行业就在大力招揽具有相关项目运作经验的人才，有些开出百万年薪挖人，还有些给出了部门领导的岗位。目前这类人才在国内并不多，可以预见又将上演一轮“抢人”大战。 与普通公募基金不同，公募REITs采取网下询价的方式确定基金份额认购价格，公众投资者以询价确定的认购价格参与基金份额认购。《指引》对战略配售、网下询价对象、发售分配比例、基金销售、募集失败处理等方面都做了详细的规定。如约定基础设施项目原始权益人或其同一控制下的关联方参与基础设施基金份额战略配售的比例合计不得低于基金份额发售数量的20%；扣除向战略投资者配售部分后，基础设施基金份额向网下投资者发售比例不得低于本次公开发售数量的70%。 基金行业已行动起来 伴随着公募REITs政策正式落地，不少公募管理人将要为REITs业务忙活起来，近期或将有相关项目方案上报发改委。 一家基金公司人士此前透露，多家大型券商已经筛选了多个REITs项目，并已确定了基金管理人，一个位于上海崇明岛的项目或也会在近期上报。 一家基金子公司高管反馈，其所在公司依靠股东方——证券公司寻找合适的项目，拟采取“股东方+公募基金+基金子公司”集团作战模式推进公募REITs。“寻找收益率较高的项目有难度，此外优秀人才也是一个难题。”他说。 值得注意的是，在征求意见稿发布之后，基金业协会曾组织部分机构召开基础设施公募REITs座谈会。参会的行业机构代表包括嘉实基金、中金基金、红土创新基金、华泰（上海）资管、申万宏源(行情000166,诊股)(港股06806)证券、泰康资管、中国人保(行情601319,诊股)资管、深圳平安汇通投资管理、渤海汇金证券资管、东方证券(行情600958,诊股)(港股03958)资管、中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)、天津高和股权投资基金等。 未来，REITs市场规模可达万亿级别，被业内视为公募基金行业规模和利润新的增长点，但筛选优质项目、解决流动性问题和税收问题将是公募REITs业务面临的主要难题。 鹏华基金表示，REITs这一高度市场化的金融产品与基础设施这类具有公益性的准公共产品必然存在磨合、适应的过程，基础设施REITs在逐步落地的过程中也并非一帆风顺，面临诸多需要克服的困难，例如，很多市场机构呼吁的豁免国资进场交易流程，平衡市场化收益及民生利益也是个重大的课题。 “从美国的历史经验来看，REITs这一工具有效地支持了当地不动产投资建设的发展，也为投资人带来了长期稳定的收益，在促进不动产投资、推动经济发展、提振投资信心等方面发挥了重要作用。其核心在于充分利用了REITs的优势，并与资产的特性有机结合，最终赢得了市场参与各方的认可。”鹏华基金表示，未来中国基础设施REITs也将探索出一条符合中国国情的道路，共同建立起健康REITs的生态，通过这一创新工具支持我国基础设施建设，迎来资本市场与基础设施的共同繁荣。
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