上周（8月3日至7日），国际金价和油价均出现上涨，其中金价站上2000美元/盎司关口，连续九周上涨。 黄金价格大涨主要是受避险资金推动。世界黄金协会日前数据显示，今年7月，全球黄金交易型开放式指数基金（黄金ETF）持仓量增长约166吨，至此全球黄金ETF总持仓规模升至3785吨。 黄金ETF产品以实物黄金为依托，近年来日益受到投资者青睐。今年上半年，受新冠肺炎疫情影响，全球投资者避险需求升温，进一步令黄金ETF受益。 从区域看，7月，北美地区黄金ETF持仓总量上升了118吨，占全球当月总净流入规模的七成以上，欧洲地区基金持仓增加40吨，亚洲的黄金ETF总持仓上升4.9吨，其他地区基金持仓增加3.4吨。 今年以来，全球黄金ETF及类似产品持续保持净流入态势，前七个月总流入规模约为899吨。这一数据远高于2009年创下的646吨的年度净流入纪录。据统计，随着以美元计价的黄金价格达到历史新高，7月末全球黄金ETF的总资产管理规模达到2390亿美元。 世界黄金协会称，进一步提振金价的驱动力很有可能来自于全球央行持续实施的扩张性货币政策。 当周，国际原油价格也出现上涨，但因疫情反弹限制需求的担忧，涨幅微弱。国际油价已从4月触及的低点回升。 石油输出国组织（欧佩克）成员伊拉克承诺在8月进一步减产，这一消息支撑了油价。伊拉克此前未能完全落实4月协议中的减产配额。当周，美国能源企业连续第14周将活跃石油和天然气钻井平台数量削减至纪录低位，根据能源服务公司贝克休斯的数据，当周美国活跃钻机数减少4个至176个，为2005年7月以来的最低水平。
自2008年金融危机以来，政策制定者和专家们一直在担心，下一次出现全球市场危机时，金融市场是否还能稳健运转。3月份新冠肺炎疫情在全球蔓延、不少欧美国家封闭经济，市场快速暴跌，正好提供了一个绝佳的观察窗口，尤其是处在风口浪尖的固定收益ETF。 债券ETF流动性成焦点 早在2008年，市场担心金融危机后企业债券出现违约，监管机构和投资者往往会关注银行，因为当时大型投资银行持有大量公司债券，并在该领域扮演着做市商的角色。但2008年后的改革使投行承担做市商的成本增加，因此它们抛售了持有的债券，而其中很多都是由ETF购买。 数据显示，2007年，投行经纪自营商持有4180亿美元可用于做市的债券资产，但现在这些资产的规模不到600亿美元。相比之下，债券ETF规模自那以后出现了爆炸式增长，同期ETF持有的企业债券增加了逾5000亿美元。 传统上，做市商有在危机中保持市场交易的动机。然而，ETF则不然，因为它们本质上是遵循跟踪指数的原则，会依据指数波动买卖债券，缺乏在危机时期交易的主观能动性。因此，监管机构担心债券所有权的变化会造成市场的“脆弱性”。人们担心，在经济不景气的时候，市场会出现流动性匮乏。 ETF成为价格发现新工具 新冠肺炎疫情期间，ETF到底经历了什么？预言家们部分判断正确：3月初，公司债券市场的流动性确实冻结了。一级市场的债券发行停止，共同基金出现大规模资金外流，而二级市场收益率与政府债券的息差迅速扩大。 更糟糕的是，ETF市场陷入了混乱——这似乎证实了投资者的担忧。3月初，ETF的价格急剧下跌，以至于净值与债券价格失去了联系。在最极端的混乱时刻，一些ETF的价格较其标的资产的价值有5%的折让。 这在当时看起来非常奇怪。 然而，分析人士随后冷静地重新审视了这些事件，得出了两个此前未有的结论。首先，ETF的价格波动会先于其他市场波动。其次，出现这种波动并非因为交易枯竭，相反，ETF日交易量激增，比危机前高出250%，3月份投资者赎回规模与其他资产类别相比非常小。 因此，在当时已经被冻结的债券市场中，ETF还具有宝贵的流动性，ETF此时实际上被用于对冲风险、价格发现，成为了抛售通道，是危机时期投资者有力的交易工具。 ETF系统重要性增加 ETF的这种功用可持续吗？遗憾的是，没有人知道。3月23日，美联储宣布大量购买公司债券，没有交易量的债券市场迅速解冻。如果没有美联储的救市，相关ETF的价格是否会最终崩溃？ 投资者需要考虑以下三点：首先，监管机构仍在努力应对2008年后金融改革所带来的所有难以预料的后果，ETF正是近十年来蓬勃发展，而监管机构未能完全掌握的投资工具。其次，由于这些改革改变了市场结构，过去认为提供流动性的模式能解决问题，现在可能并不见得如此。 第三，ETF价格对市场波动的反应比标的债券的价格更强，与相对陈旧的债券基准相比，ETF价格可能更适合用于市场监控和构建风险管理模型。ETF现在的重要性要大得多。新冠肺炎疫情所带来的市场冲击，让ETF的系统重要性增加到一个不可忽略的地位。
去年以来。银行理财子公司陆续设立，迄今已逾一年，运行情况究竟如何？ 8月9日，在南方财经全媒体旗下《21世纪经济报道主办》的“2020中国资产管理年会”中，来自国有大行、股份制银行和城商行的五位资管业内人士，对理财子公司独立运行展开了讨论。 业内人士认为，作为银行的资管部门和理财子公司差异很大，既要在业务产品开发、风险管理上均衡的管理，还要做大量的反洗钱和消费者保护工作。而在过去，做资管部的时候消费者保护是由零售部门做的，反洗钱部门是法律合规部。 现场人士表示，过去银行理财的规模做得这么大很大的原因是让客户赚得到钱，向前看还是要遵循客户优先，让客户挣钱的原则。要坚持长期投资、分散化投资，让专业的人做专业的事。 独立法人之后不简单 “原来在总行部门，把业务做好就完成大部分的工作了。但是现在很工作全都要重新来，这一块耗费了我们非常大的力量。以至于我们在业务产品开发、风险管理的精力都要分出很多做均衡的管理。”交通银行同业业务总监、交银理财董事长涂宏在圆桌论坛上直言。 他说，交通银行与理财子公司产品规模总计1.1万亿元，主要以固定收益产品为主，混合类也占相当大一部分。一方面保持“大而全”，固定收益、权益、另类等凡是符合理财要求的都涉及，产品品类比较齐全。但是更希望能够在“小而美”上面有所成就。基金公司趁着今年行业的大势出现了募集50亿元，来了700亿元资金的爆款产品现象。涂宏也希望理财产品未来在这方面能有这方面的表现，能够吸引广大的投资者。 “作为银行的资管部门和理财子公司其实有很大的差异，我觉得是观念上的问题。”兴银理财总裁顾卫平认为，过去银行资管部门是为母体战略服务的。但是理财子公司是资产管理机构，使命就是要为投资者创造价值。所以过去的银行理财更多是作为银行表外的一张资产负债表，现在做的是资管。这样的变化从上到下，包括跟母体的关系各方面发生变化。 此外，资管部是总行的一个部门，有分工和定位；理财子公司是独立法人，是一个法人主体，很多责任是自己的。成立理财子公司以后，大量的在做反洗钱和消费者保护工作。而在过去，我们做资管部的时候消费者保护是由零售部门做的，反洗钱部门是法律合规部。这些短板必须要补上，这是主体责任意识。 农银理财副总裁杨新兰表示，从监管部门来到市场前沿，对于理财转型又有了新的认识和体会，经受了困难，坚定了方向。四个关键词、四点感受：理财子公司使命重大、任务艰巨、前景广阔、行稳致远。农银理财是农行全资子公司，肩负着新产品发行管理和母行老产品受托管理的重任，着力于公司化运作以及产品净值化、资产标准化、交叉风险管理一体化、合规管理系统化、业务生态科技驱动化、激励机制优化以及存量资产处置，苦练内功，增强韧性，实现了稳健开局，展现了全新面貌。 “小银行其实也有大梦想。最主要是什么问题呢？最主要的还是我们银行转型发展的需要。”广东南粤银行行长陈武在圆桌论坛上表示，中国经济发展到今，从间接融资往直接融资方向转变，大力发展资管业务也是转型的方向。 陈武说，设立理财子公司的过程中很多人排队，无论结果怎么样都要做好准备。“我们还是要按照理财子公司的标准，从组织架构、业务流程、风控体系、渠道建设、科技赋能这几个方面做好资产管理工作，为下一步申请理财子公司做好铺垫做准备。”如果这个过程还是很缓慢，南粤银行也希望通过跟一些大行的合作和一些基金公司的合作，把基础打好，为理财业务和资管业务更好地发展奠定很好的基础。 市场化运行需磨合 杨新兰认为，业务经营管理方面至少有“五”个新：一是确立新的战略定位与现代公司治理机制，明确“三抓两建”经营方针，致力于打造具有最佳客户体验的一流资管机构，治理机制运行有效。二是以科学管理，合规运作为目标，建立健全一套新的管理制度体系，明确了风险偏好量化指标，以制度创新推动管理变革。三是打造新的净值型产品图谱，力足农行特色，将“4+2”产品体系迭代升级为“6+N”，对于不同流动性、不同风险等级、不同收益水平的产品结构进行调整优化，一些拳头产品、特色产品市场表现良好，比如ESG绿色产品、“时时付”现金管理类产品等。四是探索新的投资业务模式，基于“理财与自营相分离，新老产品分离，投资管理与定价并轨”的思路，再造了业务流程，推动实施投资驱动业务模式。产品端、销售端和投资端“三端”发力。五是疫情中展现新的担当，发行了“致敬·军人”、“致敬·医师”、“加油湖北”等抗疫主题系列理财产品；保障了抗疫企业资金需求；建立了未到期理财产品紧急退出机制，提升了社会责任等。 “理财子公司除了建立自己的投研体系以外，还要建立市场化的机制，跟传统银行的机制又不一样。”顾卫平说，无论是从商业银行的文化、理财子公司投资的文化，包括市场化用人机制的文化都需要有一个比较长的过程去磨合，才能真正使银行系理财子公司优势能够发挥更大的作用。 招银理财首席权益投资官范华说，招银理财完成了公司化的治理，特别想提的一点是市场化改革，在人员招聘上把所有一级部门的主管拿到市场上，由原来资管部的同事和市场部公开竞聘，最后形成了现在的团队。 在业务上，虽然今年碰到了疫情，但是招银理财上半年实现了管理资产的增长。现金管理类、固收类理财产品、混合类产品超过千亿规模，权益类产品上实现了大的突破。此外，合作上更加规范化。招银理财和基金公司、信托、期货公司、券商，现在在理财新规的基础上也可以和私募公司进行正式合作。在对外开放方面。招银理财去年和摩根资管签订了战略协议，除了传统的知识转移，今年6月一起发了一个混合产品。 投资者教育要跟上 银行理财向净值型转型后，刚兑现象逐渐打破，多位资管业内人士认为，投资者教育变得极其重要。 涂宏认为，去年底，表外理财是23万亿元，今年年中25万亿元左右。这样的一个客户群体原来是以刚兑为主，以短期的6个月、9个月的需求为主，现在要引导到符合资管新规和理财新规要求，以价值投资为主、以中长期投资方向为主，这种趋势性的引导还是有一定难度的。 涂宏说，在产品开发上面，从去年开始在资本市场、境外市场方面进行了一些探索，引导客户进行一些较为长期的，净值化管理为主的产品投资。到目前为止权益方面运转效果还不错。固定收益类产品一直是银行的资管主项，但是今年上半年也经历过5月底、6月初市场大幅度反弹，为符合资管新规打破刚兑的要求，交银理财跟客户进行了沟通。投资者教育沟通方面，消费者权益保护、投资者适应性分析以及信息披露等工作跟原来相比都有非常大的改进。 顾卫平认为，银行理财子公司最大的优势是，有庞大的体系、客户资源和销售体系。过去资产更多的是做流转，现在要进行一定的投资，逻辑完全不一样。当然在销售上面，过去确实积累了很多理财负债。过去是“类储蓄”产品，但是现在的资管产品要对这些负债进行分门别类，对投资者进行分类。因为产品已经变成净值波动，每个客户风险偏好怎么样。只有这样进行分类以后才能做到研发、产品和投资者需求无缝对接。 “从碰到的问题看，其实最大的问题还是我们的客户对于净值化理财产品的接受程度，对于波动的忍受程度。”范华坦言，一方面有“老产品”在，大家肯定对新产品接受的意愿会差一些。但是随着老产品越来越少，相信更多的客户愿意接受净值化的理财产品。所有在座的业界人士都有这个责任就是做好投资者教育。
我国ETF市场整体规模呈现爆发式增长势头，产品类型也日趋丰富。越来越多的投资者开始利用ETF捕捉A股市场的行业投资机会，并将其作为多元化资产配置和财富管理的良好工具。 在不少业内人士看来，ETF具有风险分散化、交易费率低、投资门槛低、流动性优良、产品体系丰富等诸多优点，是一种优质的被动投资工具，可以满足机构和个人投资者的各类投资需求。 不过，投资者需要对ETF蕴含的诸多风险充分了解，以更好地进行收益预判以及对风险进行合理规避。 ETF产品渐成百花齐放之势 我国ETF市场在经历了2018年、2019年的爆发式增长后，今年继续高歌猛进。 据国元证券(行情000728,诊股)研报统计，截至今年6月底，市场上已经成立的ETF共有340只，比去年新增56只；已成立的ETF规模达到8430.23亿元，较去年底增长900.11亿元。 7月份以来，A股成交量陡然增加，股票ETF的交易也十分火热，成交额大幅增长。据国元证券研报统计，今年上半年ETF日均成交量为178.33亿份，比2019年增长75.23%。 从新发行ETF的类型来看，一方面，基金公司积极进行宽基ETF的布局；另一方面，区域、行业主题、商品等特色ETF不断涌现。 国元证券研报显示，今年上半年，中证600、中证500、沪深300、MSCI中国A股和创业板相关指数的ETF发行数量最多，半导体芯片、5G、计算机、新能源、医药等热门主题领域也出现不少新的ETF产品。此外，市场上还首次出现了以上海金为追踪标的的上海金ETF。 “在经济稳步复苏和股市向好的双重推动下，下半年ETF发行数量还将进一步增加，全年发行总数有望超过130只。”国元证券称。 除了规模与数量不断增长，ETF的产品类型也日趋丰富，渐成百花齐放之势。野村东方国际证券表示，目前ETF市场共有五大类产品，即股票型ETF、债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF和跨境ETF。 对于ETF受到越来越多投资者关注的原因，野村东方国际证券在研报中分析称， ETF是一种优质的被动投资工具，具有风险分散化、交易费率低、投资门槛低、流动性优良、产品体系丰富等优良的资产特性。 大成基金大类资产配置部首席FOF研究员王群航表示，ETF完全复制指数的走势，投资ETF即投资指数。从产品种类来看，投资权益类ETF，通过数只ETF即可实现对于市场趋势的全覆盖。低风险产品方面，有货币ETF、债券ETF，货币ETF还能够满足避险需求。在跨境ETF和商品ETF方面，产品定位各异，能够较好地满足投资者大类资产配置需求。 “目前ETF发展已初具规模，且备投产品的风险等级分布基本齐全。部分ETF产品既适合大规模的资金交易，也适合进行资产配置，进攻与防守兼具空间。”王群航称。 利用ETF进行大类资产配置 今年上半年，A股市场走出一轮结构性行情，在金融、地产等板块相对低迷的情况下，消费、科技、医药等板块成为市场领头羊。不同板块走势的分化，也反映到ETF的表现上。东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，截至8月6日，今年以来表现最好的是国泰中证生物ETF，累计涨幅达98.25%；华宝中证医疗ETF、国泰CES芯片ETF、国联安中证半导体ETF、华夏创成长ETF、鹏华中证国防ETF等产品紧随其后，累计涨幅也均超过70%。与此同时，多只能源、金融、地产相关ETF今年以来收益告负。 从份额增加情况来看，相较于去年底，国联安中证半导体ETF和国泰中证生物医药ETF的最新份额分别增长457.8%、389.9%，华夏创成长ETF、国泰CES芯片ETF和华宝中证医疗ETF今年以来的份额增幅也分别达到231%、184%和181.5%。 再看成交额情况，截至8月6日，国泰CES芯片ETF和华安创业板50ETF今年以来累计成交额均超过1000亿元。国联安中证半导体ETF、国泰中证生物医药ETF和华宝中证医疗ETF今年以来累计成交额分别为497.26亿元、285.4亿元和202.3亿元。 多位业内人士认为，在结构性行情中，行业和主题类ETF的合理配置往往能够为投资者带来更加丰厚的收益，这也是涨幅前列的ETF份额增幅和成交额均较高的原因。 除了利用股票ETF捕捉A股市场投资机会，投资者还可以利用债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF和跨境ETF在不同大类资产间进行配置。 通过投资债券ETF，投资者可以很便利地实现对一篮子债券的投资。例如在上交所交易的国债ETF，其跟踪的标的指数是上证5年期国债指数，投资国债ETF就等同于购买了一份久期为5年左右的国债组合。 作为货币基金家族的一员，货币ETF除了能像货币基金一样申购赎回，还能在交易所内自由买卖，因而流动性更强，并且可以与股票等场内交易型品种实现无缝衔接。当股市暂无机会、在交易时间买入货币ETF 后，投资者在当天就能开始持续享受货币基金的收益。而当股市机会再现、在交易时间卖出货币ETF 之后，投资者又可以用这部分资金立即买入股票或者其他的投资品种。 跨境ETF的出现，则为投资者的海外资产配置提供了更为便捷的途径。据野村东方国际证券统计，目前市场上有27只跨境ETF，管理总规模为316.7亿元，主要跟踪中国香港、美国、日本市场的宽基股票指数，如恒生指数、纳斯达克指数、日经225指数等。 “根据近10年的日度收益率数据测算，日股和A股主要指数的相关系数较低，且单位风险收益率表现好于A股与港股。对于中国投资者而言，日股资产的配置有助于提升整体资产组合的分散性，从而达到降低风险、获取稳健收益的目的。”野村东方国际证券称。 如何挑选合适的ETF？ 市场上各类ETF产品琳琅满目，投资者应如何根据自身需要，选择合适的ETF进行投资呢？ 野村东方国际证券研报表示，投资者可根据希望达到的投资目的进行不同期限的配置操作。对于长期价值型投资者而言，由于长期来看主动型管理策略很难超越被动指数投资收益，所以ETF可以作为一个极好的博取稳定收益的中长期资产配置工具。 “对于自身择时能力信心十足的投资者而言，ETF的T+0或T+1交易方式使其流动性较其他指数型基金更好，且ETF在二级市场交易的费用非常低廉，适合进行短期趋势操作，博取指数波动收益。”野村东方国际证券称。 对于投资者如何选择ETF，上海证券在研报中建议，债券非常适合风险偏好低的投资者，但是单独持有债券收益较低，可以配合其他品种构建投资组合；A股非常适合投资期限很长的投资者持有，例如为养老储蓄的年轻人，但是非常不适合投资期限不定的投资者。 专业人士同时提醒，投资者同样要警惕ETF投资中蕴含的风险。野村东方国际证券在研报中总结了投资ETF的五大风险：第一，市场风险。宏观政策的变化以及经济基本面等因素对特定行业、个股、债券、商品等产生影响，将会导致市场价格的波动。第二，流动性风险。如果ETF标的证券的流动性缺乏，投资者可能会相应承担一些由于流动性风险导致的时间成本。第三，操作风险。基金经理在管理过程可能会因不当操作导致风险，投资者在选取ETF标的进行投资时，应对基金管理者进行深入了解，减小因出现操作漏洞而对损益有较大影响的概率。第四，跟踪误差，即ETF的收益率与跟踪指数收益率之间的偏差，体现了ETF对基准指数的相对风险。第五，其他风险，包括基金业务快速发展过程中缺乏足够的合规、风控等人员配置而产生的风险，以及因自然灾害或战争等不可抗力导致基金财产损失而影响基金收益水平的风险。
随着申请公募牌照限制的放宽，更多资管机构将参与到公募基金行业中，有利于做大公募基金公司业务，同时有利于资管业务的拓展。 公募基金管理办法再次迎来重大修订。 为增强公募基金行业服务实体经济能力，支持行业机构做优做强，创造良好的行业发展生态，证监会日前发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》（下称《管理人办法》），意见反馈截止时间为8月30日。 本次修订最大亮点在于“一参一控”限制放宽。此前因该项限制导致多家头部券商或其资管子公司缺乏公募牌照，新规放宽限制后，一些大型公司可以按照“一参一控一牌”同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。 此外，该项修订还将推动行业良性发展。业内人士对《国际金融报》记者表示，监管倾向于打造国际一流资产管理机构，未来行业强者恒强的局面将会加剧，一些中小公司的成长之路将会愈发艰难。 推出“一参一控一牌” 根据《管理人办法》，备受业界关注的公募牌照“一参一控”限制放开。按照新规中“一参一控一牌”的要求，同一主体或者受同一主体控制的不同主体控制的其他公募基金管理人数量不得超过1家，参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控制基金管理公司的数量不得超过1家。 与此前的“一参一控”略有不同，“一参一控一牌”允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构，这意味着部分券商以及旗下券商资管将拥有申请公募牌照的资格，将推动券商旗下产品公募化改造进程。 东方财富(行情300059,诊股)Choice数据显示，目前券商中持有公募牌照的仅13家，包括6家证券公司及7家券商资管子公司。分别是高华证券、东兴证券(行情601198,诊股)、国都证券、华融证券、山西证券(行情002500,诊股)、中银国际证券、渤海汇金资管、财通资管、华泰资管、东方资管、长江资管、浙商资管、中泰资管。 而一些大型券商由于此前“一参一控”的限制，还未拿到公募牌照。比如，中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)、国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)、招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)、海通证券(行情600837,诊股)(港股06837)、银河证券、广发证券(行情000776,诊股)(港股01776)、中信建投(行情601066,诊股)、国信证券(行情002736,诊股)等。 上海法询金融资管研究部总经理周毅钦在接受《国际金融报》记者采访时表示，按照这次拟修订的牌照制度，放宽“一参一控”限制，券商的资管子公司将可以申请公募基金牌照，进而开展公募业务，将便利券商大集合产品公募化改造。随着申请公募牌照限制的放宽，更多资管机构将参与到公募基金行业中，公募基金行业竞争或加剧。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对本报记者表示，此次修订将有利于做大公募基金公司业务，另一方面有利于资管业务的拓展。资管和公募基金在一定程度上有相互联通之处，资管业务的拓展对公募基金而言会有更多利好。 券商资管公募化将提速 《管理人办法》征求意见稿推出后，券商人士纷纷点赞。有券商人士表示，目前公司已经在推动公募化进程。据记者了解，券商若想拿下公募牌照，主要有两种方式：一种是集团申请公募牌照，另一种是通过资管子公司申请公募牌照。 证监会官网显示，8月5日，民生证券申请设立公募基金公司的资格审批已经获得一次书面反馈。 此前，天风证券(行情601162,诊股)一直渴望拿下公募牌照，2015年与长江证券(行情000783,诊股)联手拟设立一家公募基金公司，但最终未能实现。2018年，天风证券积极推动公募牌照申请工作，目前未有最新消息。天风证券在去年收购恒泰证券股权之后，间接控股新华基金。 有券商人士认为，《管理人办法》若能推出，将为券商大集合产品的公募化改造提供便利，约7360亿元的存量大集合产品有望转变成为真正的公募产品。 证监会表示，为顺应资管新规过渡期延期一年，《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》过渡期同步延长至2021年底，为券商资管产品的公募化改造留出更多时间。据不完全统计，中金公司(港股03908)、浙商证券(行情601878,诊股)、中信证券、国泰君安、太平洋(行情601099,诊股)证券等10家券商已完成22只大集合产品的公募化改造。 兴业证券(行情601377,诊股)认为，在基金投顾资格放开背景下，券商资管部门也可基于自身投研和产品创设能力，为财富管理条线提供特色化的公募基金产品，为自身带来业务新增长点。 推动公募良性发展 此次《管理人办法》还有四个方面值得公募行业关注：进一步完善基金公司治理机制，突出强化长期激励约束机制，要求基金管理人建立自上而下、由内而外的长期考核制度，加强行业文化建设；加强对公募持牌机构的业务监管，统一公募基金管理业务的监管安排，进一步提高公募基金业务的规范化程度；致力打造国际一流的财富管理机构，支持优质公司集团化运营，完善子公司监管安排，提高综合财富管理服务能力；明确基金管理人退出机制安排，构建进退有序的行业生态。 对于建立长期考核制度，董登新认为，鼓励基金管理人长期投资更有利于投资者的长期收益，看中长期收益而不是短期眼前利益，否则基金也会变成一个“大散户”，这其实是一个很重要的导向。 对于支持优质公司集团化运营，兴业证券认为，未来基金公司或将进一步加大与券商大股东内部的集团化协作。同时，支持优质基金公司设立子公司专门开展资产管理及相关业务，有助于基金公司整合内部资源，完善业务链条，利好优质公司进一步发展。数据显示，目前135家公募基金公司中（除去券商以及券商资管），有56家属于券商系公募，占比达到四成。 对于未来行业竞争，董登新认为，公募基金牌照目前仍然是稀缺的，基金行业也需要构建一个进退有序、优胜劣汰的机制，使整个行业不断做大做强。 目前来看，公募基金市场已成红海，头部化趋势愈发明显，中小型基金公司的发展面临严峻挑战。7月17日，证监会相关部门发布《支持证券基金行业实施组织管理创新》的文件，鼓励基金公司实施市场化并购重组，提升自身行业竞争力。 沪上某中型公募相关人士对《国际金融报》记者表示，其实上述管理办法与金融行业其他机构指导原则一致，行业要推动良性发展，这意味着告别之前的野蛮生长时代。 周毅钦认为，大中型基金公司的规模集中度越来越明显，强者恒强是资管所有子行业未来的大趋势。监管层力推打造国际一流资产管理机构，允许优质基金公司围绕主业推进集团化运营。同时，完善市场化退出渠道，实现“进退有序”，强化“扶优限劣”，未来中小基金公司独立发展之路将更加艰难。
8月9日，在南方财经全媒体旗下《21世纪经济报道》主办的“2020年中国资产管理年会”中，工银理财董事长顾建纲在演讲中表示，银行理财作为资管子行业，在发展中呈现竞争格局头部化、业务边界全球化、融资结构直接化、业务形态科技化、客户结构均衡化五大趋势。 为了更好地推动理财业务的顺利转型，针对后续的配套支持政策他提出两个建议： 一是建议金融监管部门针对存量理财资产整改回表的资本补充、流动性方面等给予政策支持。 二是在还有一年多的过渡期，银行理财存量资产中非标资产已不是主要问题，但存量资产当中的标准化资产的处置安排更要引起监管的高度和充分的重视。 “目前存量资产当中全行业大概有15万亿的债，我们建议对以持有到期为目的的债券成本法估值规则，包括非标转标等部分监管细则给予灵活的处置和安排，更好地打通银行理财服务实体经济的高效路径。”顾建纲表示。 顾建纲比喻道：“两年前的银行理财是我国资管行业转型的‘赶考人’，如今的银行理财子公司就是2.0时代新赛场、新天地应运而生的‘追梦人’。” 下文为顾建纲演讲全文： 尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家上午好！非常高兴参加2020年中国资管年会！也非常感谢主办方给了银行理财登台亮相的机会！ 我讲的题目是“以改革、以开放变革把握危中之机，做资管2.0时代的追梦人”。 套用刚才陶玲局长讲的话，我是踏浪而来的追梦人。 今年以来，我们正经历着人类历史上一次不寻常的特殊考验，这背景下，包括银行理财在内的我国资管行业如何克服重重困难，把握危中之机，在全面支持实体经济疫后恢复、服务高质量发展，助力构建双循环新发展格局的同时，推动自身稳健发展，值得全行业深入思考和探讨。 为此，今天我想和大家分享四个方面的观点： 第一，银行理财转型发展向新规大考提供了满意答卷。 2018年以资管新规为代表的一系列重要文件的落地，开始了正本清源、防范风险、转型发展为核心的我国资管行业2.0时代。我们曾经讲资管新规的落地比喻为我国资管行业一场大考的开始。包括银行理财在内的各类资管行业都是这场大考的赶考人。今天转型发展，银行理财可以说已经向这场大考提交了一份满意的答卷，到7月末，先后有36家商业银行公告成立理财子公司，近20家已经获批筹建，14家已正式开业。 银行理财子公司作为一类新的市场主体，开始登上我国金融行业历史舞台。一年多来符合新规产品规模持续扩大，产品结构持续优化，满足居民财富管理需求能力持续增强，服务实体经济时效持续提升，特别在支持民营、小微企业融资，推动我国多层次资本市场建设等众多领域作用日益显著。同时，与外资控股的合资理财子公司也正在加速落地，成为我国金融行业深化对外开放的排头兵。 到去年年末，非保本银行理财的规模23.4万亿，同比增长6.15%，这是非常难能可贵的6.15%的增长。在经历了转型的阵痛之后，已经基本恢复了稳定增长的态势。从产品形态看，符合新规要求的净值理财产品占比不断提高。去年末，净值型理财产品的余额达到10.13万亿，同比增长68%，占非保本银行理财总规模43%。从资金投向看，债券等标准化资产仍然是理财资金配置的主要资产。去年年末理财资金投资余额占债券的余额近60%，有力的支持了实体经济的发展。 所以我说如果说两年前的银行理财是我国资管行业转型的赶考人，如今的银行理财子公司就是2.0时代新赛场、新天地应运而生的追梦人。 第二个观点，今后一个时期是银行理财必须牢牢抓住的战略机遇期。 站在今年这么一个特殊的历史起点，虽然我们正面临着前所未有的挑战，但我们应该看到我国经济稳中向好，长期向好的根本趋势没有改变。我国经济社会各领域的改革开放步伐不但没有因疫情而停止，反而有所提升。近期，党中央进一步提出了加速形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，包括银行理财在内的我国资管行业提供了难得的历史发展机遇，是我们必须要牢牢抓住的战略机遇期。 从根本上看，实体经济的长期健康稳定发展是资管行业赖以生存的土壤。而资管行业也天生就是承担着服务实体经济、推动经济高质量发展的责任和义务。今后一个时期，包括银行理财在内的各类资管机构，必须要紧扣国家经济社会发展大局和长期趋势，全面贯彻“六稳”，要求全面落实“六保”任务，抓牢金融供给侧改革的历史性机遇，以满足居民日益增长的财富管理需求为动力，围绕推动经济高质量发展精准发力，为构建双循环新发展格局提供助力，进一步优化投资结构。特别是持续加大在补短板、高科技、新基建、城市圈、一带一路，等具有改革意义的重点领域的投资力度，加快业务创新，创新业务增长模式，在不断提高服务我国经济高质量发展的过程当中，推动资管行业自身健康稳定发展。 面向未来，我们还需要考虑银行理财作为资管子行业发展的五个方面的趋势特征： 1、第一个趋势，竞争格局的头部化。理财公司与其他资管主体在部分领域存在一定竞争，但在不同领域也优势互补、特点鲜明，是竞合并存的统一体。从海外资管行业发展历程来看，优势机构往往能够利用相对优势塑造其“强者恒强”的市场竞争格局。根据波士顿咨询的报告，我国资管市场已经成为全球仅次于美国的第二大资管市场。我们相信，未来国内资管市场，银行理财，一定能够诞生出中资背景的全球资管的巨头。 2、第二个趋势，业务边界的全球化。随着我国金融行业对外开放程度的不断深化，国内资管市场与全球资管市场进一步深度融合，对于未来的中资机构来说，银行理财不仅要实现投资品种、配置范围等方面横向的全球化，更要在投资理念、研究方法、业务模式等方面与国际接轨，实现纵向的国际化。 3、第三个趋势，融资结构的直接化。提高直接融资比重是全球金融体系发展的共同趋势，银行理财作为最主要的资金供应方。我国经济高质量发展和存量经济的整合发展以及资本市场改革加速推进，为未来银行理财规模的成长提供了广阔的发展前景。 4、第四个趋势，业务形态的科技化。从海外成熟机构的发展经验看，金融科技的应用涵盖资管业务各个流程。银行理财未来建立在大数据、云计算、区块链等金融科技手段基础上的业务模式将成为主流。 5、第五个趋势，客户结构的均衡化。国际经验看，机构客户占比大概在60%左右，目前我国只有40%，银行理财在坚持普惠性的同时，机构类核心客户的比重也将逐步提升。面对这一趋势的背后带来的长期资金的增量和投资价值理念的兴起，也将为我国资管行业带来深刻的变革。 第三个，做一个小广告，传承了母行优秀基因，工银理财引领行业行稳致远，去年的5月20日工银理财作为首批获批成立的理财子公司，到今天我们运行了一年多，一周年工银理财的新规产品的规模和投资双双突破一万亿大关，实现了首年实现盈利，圆满完成了各项既定目标。同业第一的市场地位进一步巩固。同时工银理财也为工商银行，第一个人金融银行、境内外汇首选银行以及区域竞争力提升整体战略助力、赋能。 我听前面有嘉宾领导说银行理财产品的结构是现金管理比较多，我对比了一下，以工银理财为例，我们对标公募基金，我们的银行理财产品现金管理的产品占比略比公募基金的行业平均高9个百分点。就是银行理财的转型并非只是现金管理一技之长。今年上半年，工银理财发行的混合类产品1100亿，我看了一下，和公募对比的话，也是非常领先的。 在新规产品布局方面，我们坚持产品策略化，构建了“4+3”的产品体系。工银理财品牌知名度和影响力持续提升，获得市场广泛的认可。在专业化同业能力建设方面，大力自主发展自主标准化投资，持续巩固现金管理。固收等产品的优势，也推出了多款市场首款的银行理财产品。在全面风险管理体系构建方面，构建起了银行理财全面风险管理架构。在资产端，做好底层筛选和穿透建设。在销售端，严格落实监管各项要求。在全面做好“六稳”工作，落实“六保”方面，积极支持疫情防控以及复工复产、扩大内需的相关重点建设，充分发挥理财的专业优势。 第四个观点，新规过渡期的延期进一步保障了银行理财的平稳转型。 在过去的两年中，工商银行始终牢记大行使命，认真领会新规精神，严格落实新规各项规定，有序推进存量业务，整改转型，并已取得积极地进展。 近期人民银行将资管新规过渡期延长至2021年，除了对冲疫情之外，我们理解适当延长过渡期也有助于平抑存量理财业务处置过程当中可能对银行体系稳健、金融市场稳定方面的冲击，有利于存量业务平稳地整改。这也是我说的大考，作为资管人要答的另一份答卷。 为了更好地推动理财业务的顺利转型，针对后续的配套支持政策，也想提两个建议： 1、建议金融监管部门针对存量理财资产整改回表的在资本补充、流动性方面等给予政策支持。 2、经过四年的过渡期，现在三年，还有一年，在银行理财存量资产中非标资产已不是主要问题，但存量资产当中的标准化资产的处置安排更要引起监管的高度和充分的重视。目前存量资产当中全行业大概有15万亿的债，我们建议对持有为目的的，以持有到期为目的的债券成本法估值规则，包括非标转标等部分监管细则给予灵活的处置和安排，更好的打通银行理财服务实体经济的高效路径。 各位朋友，以成立一周年为新的起点，工银理财将继续发挥国有大行理财公司的引领作用，传承母行稳健发展的经营文化，立足资管2.0时代，以打造“国内第一、国际一流”的银行系资管公司为愿景，在新赛场、新天地当中奋力追梦，为我国资管行业的发展壮大而不懈努力。 谢谢大家！
随着基金中报陆续披露，公募基金持有银行股情况浮出水面。与科技、医疗等核心资产相比，基金尤其是主动型基金持有银行股比例进一步下降，持股比例已经达到历史次低水平。不过，银行股虽然处于整体减持的状态，但分化仍较明显，部分银行成为机构调研和增持的热点。 持仓达到历史次低 中信证券(行情600030,诊股)研报指出，二季度公募持仓银行股进一步降至历史次低水平，全部公募基金和主动型基金重仓持股中，银行股占比分别为4.1%、2.3%，较一季度下降2.2个百分点、1.3个百分点。 由于目前上市银行尚未发布中报，无法得知社保基金、险资以及QFII的持仓情况，而陆续发布的基金中报是了解机构持有银行股情况的重要窗口。Wind数据显示，截至8月3日收盘，二季度基金减仓股份数量排名前十的上市公司中，农业银行(行情601288,诊股)、民生银行(行情600016,诊股)、邮储银行(行情601658,诊股)和中国银行(行情601988,诊股)在列。其中，农业银行期间被减持股份数量位居第一，达5.82亿股，截至目前有123家基金持有农业银行股份，持股数量为4.82亿股。民生银行、邮储银行和中国银行被减持股份数量分别为3.0亿股、2.88亿股和2.41亿股。此外，兴业银行(行情601166,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)、交通银行(行情601328,诊股)等银行二季度被减持股份数量均超过了1亿股。 在不少分析师看来，银行让利及资产质量方面的市场悲观情绪，是二季度银行持仓降至历史次低点的主要原因。其中国有大型银行和股份制银行成为公募基金撤离的重灾区。实际上，自去年四季度以来，机构主导A股结构性行情特征愈发明显。机构普遍重仓的科技、医疗类部分个股，股价屡创新高。而被公募不断减仓的银行股则走势不佳，目前银行股仍然处于大面积破净的状态中，即使是经历了近期的一轮估值修复，不少银行股价较年初仍然下跌。 机构抱团股表现好 机构尤其是公募基金“不买账”或许是银行股表现不佳的重要原因。但实际上，公募基金仍有一定比例配置银行股，哪些银行股得到了公募基金的青睐？ 从目前披露的信息来看，地处发达地区和区域中心的城商行得到了公募基金尤其是主动型基金的追捧。Wind数据显示，第二季度公募基金加仓5家银行股，包括工商银行(行情601398,诊股)、上海银行(行情601229,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、成都银行(行情601838,诊股)和杭州银行(行情600926,诊股)，被增持股份数量分别为3.53亿股、8461万股、2728万股、2309万股和1410万股。 尽管工商银行和上海银行第二季度被增持数量远高于后续三家银行，但细看变动情况可知，绝大多数增持来自于指数基金的被动增持，因此很难说公募看好两家银行的投资前景。而后三家银行的增持主要来自于主动型基金的加仓，这或许更能够显示出机构对银行股的选择偏好。 5家获加仓的银行随后股价表现也体现了机构对个股的定价能力。工商银行和上海银行股价自一季度以来变动相对不大，7月上旬一轮行情后迅速下跌，目前基本已经回吐前期大半涨幅。而另外三家银行最新收盘价较二季度低点涨幅均超过15%。 分化将成主流 中报披露后，市场对银行全年业绩往往能有一个大概的判断，因此三、四季度一般是机构配置银行股的一个窗口期，存在获得绝对收益的机会。多家券商的银行业分析师均认为，目前银行股市净率处于历史低位，大幅下探的可能性不大，未来仍有利好。 机构主要分歧在于个股走势。东北证券(行情000686,诊股)分析师王凤华较乐观，认为银行的负面因素全都已经消化。金融系统让利1.5万亿元，已经能够详细拆分：第一块，利率的下行实现金融体系对实体经济的让利，即利息的让利，大概是9300亿元；第二块，直达工具和延期还本付息是2300亿元；第三块，通过银行减少收费让利3200亿元。通过让利1.5万亿元的拆分，预测下半年降准降息概率比较有限。 此外，近期宣布资管新规延期一年，也有机构视为对银行的利好。浙商证券(行情601878,诊股)认为，延期本质利好实体和银行，延长后银行压力仍然较大，未来转型进度高的银行更受益。在监管引导做实不良和拨备背景下，银行利润增长存在不确定性，维持以退为进的投资策略。 部分分析师则认为，银行股仍将是分化行情。未来板块同涨同跌的局面会减少，部分银行会受到资本追捧，估值差距悬殊或将成为常态。
今年以来医药生物板块涨幅超前，整体估值已经处于历史高位，不少人高呼“不敢去站岗”。不过，不少机构仍然坚定看好里面的细分赛道——血制品。 公开资料显示，截至二季度末，刘格菘管理的广发双擎升级混合基金将健帆生物(行情300529,诊股)列为第九大重仓股，张坤管理的易方达中小盘混合也将血制品概念股——华兰生物(行情002007,诊股)列为第六大重仓股。与此同时，高毅资产冯柳在一季度就已经买入了博雅生物(行情300294,诊股)。 多只血制品概念股年内翻倍 今年以来，结构性行情持续演绎，血制品概念股表现较为抢眼。 今日，博晖创新(行情300318,诊股)开盘涨停，报12.1元，至此，其年内涨幅已经逼近200%。公开资料显示，博晖创新的主营业务涉及检验检测及血液制品两个细分领域。 另外，从事血液制品研发和生产的华兰生物，同样涨势强劲。2020年初，其股价仅为26.87元（前复权价），昨日华兰生物涨停，今日继续上涨，年内涨幅逼近175%。 除了上述两家公司，健帆生物、博雅生物、科华生物(行情002022,诊股)、沃森生物(行情300142,诊股)等股票今年以来均表现不错。 行业集中度有望提升 从上述公司走势情况看，几乎均是股价下跌或低位震荡了几年后，今年开始强势上涨，多位业内人士表示，这与行业的发展进程以及疫情的出现有关系。 天风证券(行情601162,诊股)研究报告显示，血制品产业发展可以分为四个发展阶段，2019年是行业第四阶段的开始。原因在于：根据应收账款周转率等的变化，可以判断行业的库存消化已接近完成，未来企业要持续进行渠道建设、营销和学术推广，进而拉动终端纯销需求的增长。 另外，2019 年初“上海新兴事件”之后预计行业会持续规范，一些品种和浆源少而管理不足的企业可能会被淘汰，资源更加向产品丰富、浆站多的头部企业集中，行业将在严监管下保持有序发展，因此，第四阶段的特点为：行业库存达到合理化水平，行业有望持续稳健增长。 另外，沪上一位私募研究员称：“疫情出现以后，血制品需求旺盛，静丙和白蛋白都在疫情中得到大量使用，2020年整体采浆量大概率将有所下降，未来血制品的稀缺性增强，也就是说，补库存需求提升叠加稀缺性增强，使得血制品价格上涨，费用端也有望进一步缩减，最终将看到血制品企业盈利能力的增强。” 一位私募基金经理表示，今年血制品行业步入新的发展阶段，中长期的价格和费用端都将改善，企业盈利能力有望进一步提升，而且从估值水平来看，相比于医疗生物其他细分赛道，血制品相关标的目前的估值仍具备上涨空间，投资机会值得关注。 公私募大佬纷纷布局 Choice数据显示，不少公私募大佬已经有所布局。 公募基金二季报显示，张坤管理的易方达中小盘混合基金将华兰生物列为第6大重仓股，持股数量达2400万股，持股市值为11.82亿元，将天坛生物(行情600161,诊股)列为第5大重仓股，持股数量达2900万股，与此同时，张坤和祁禾共同管理的易方达新丝路灵活配置混合基金也持有华兰生物790万股。 与此同时，刘格菘也买入了血制品概念股——健帆生物。数据显示，刘格菘管理的广发双擎升级混合基金将健帆生物列为第九大重仓股，持股数量达1284.05万股，持股市值为8.92亿元，与此同时，刘格菘和费逸共同管理的广发创新升级混合基金也持有健帆生物1011.71万股。 另外，博雅生物一季报显示，冯柳在一季度就买入了该标的，并成为其第四大流通股东，持有1100万股，占总股本的比例为2.54%。
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