上周市场再度放量大涨，上证指数上涨7.31%，深证成指上涨9.96%，创业板指上涨12.83%，A股ETF无一下跌，总成交额为2575.39亿元，较此前一周增加了1183.2亿元，增幅达到85%。整体来看，A股ETF份额增加120.59亿份，以区间成交均价估算，资金净流入约308.09亿元，扭转了4月以来的整体净流出态势。主要宽基指数资金大幅流入叠加市场强势上涨，令宽基指数龙头ETF规模大增，华夏上证50ETF规模突破550亿元。 宽基指数ETF大幅吸金 Wind数据显示，宽基指数ETF获大额资金流入。以区间成交均价计算，华夏上证50ETF大幅净流入81.57亿元，华泰柏瑞沪深300ETF大幅净流入58.61亿元，嘉实沪深300ETF净流入29.79亿元，华夏沪深300ETF的净流入资金也达11.99亿元。此外，南方中证500ETF净流入18.30亿元，华安创业板50ETF净流入16.74亿元。不过，工银瑞信上证50ETF、国寿安保沪深300ETF、广发沪深300ETF的净流出资金都超过5亿元。 窄基指数ETF中，券商类、银行、有色、军工相关ETF获资金净流入。国泰中证全指证券公司ETF净流入31.37亿元，华宝中证全指证券公司ETF也净流入13.22亿元。华宝中证银行ETF、南方中证申万有色金属ETF、国泰中证军工ETF的净流入资金也都超过15亿元。 科技类ETF表现分化，国泰CES半导体芯片行业ETF净流入15.72亿元，华宝中证科技龙头ETF净流入12.72亿元，但广发国证半导体芯片ETF净流出5.12亿元。 4只半导体ETF二季度以来涨逾60% 上周市场的强势上涨也令A股ETF整体表现较好，共有13只A股ETF涨幅超18%，半导体、军工相关ETF涨幅居前。其中，广发国证半导体芯片ETF上涨19.65%，华夏国证半导体芯片ETF上涨19.11%。国联安中证全指半导体产品与设备ETF、鹏华国证半导体芯片ETF、国泰CES半导体芯片行业ETF的涨幅也超过18%。此外，广发中证军工ETF、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF等多只军工ETF的涨幅也超过18%。 事实上，4月以来半导体相关ETF涨幅惊人，4只半导体ETF二季度以来涨逾60%。Wind数据显示，截至7月10日，二季度以来广发国证半导体芯片ETF上涨62.80%，华夏国证半导体芯片ETF、国泰CES半导体芯片行业ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF的涨幅也都超过60%。除半导体ETF外，鹏华中证酒ETF上涨了60.22%，华安创业板50ETF上涨57.10%，华夏创业板动量成长ETF上涨53.71%。医药生物、新能源汽车相关ETF也表现较好，国泰中证生物医药ETF、华宝中证医疗ETF、国泰中证新能源汽车ETF的涨幅均超50%。 值得注意的是，强势上涨和宽基指数ETF的资金大幅净流入，令部分ETF规模增加显著。Wind数据显示，截至7月10日，华夏上证50ETF规模达到551.05亿元，位列A股ETF规模榜首。
今年以来，除了权益类基金发行火爆屡出爆款外，偏债混合型基金作为一种典型的“固收+”类产品，发行规模也远超历史。截至7月10日，偏债混合型基金2020年公开发行83只，规模1050亿元，而2019年仅发行532亿元，2018年发行215亿元。在疫情影响和海外经济下滑的大背景下，“固收+”产品以其波动较小，收益弹性较大的特征，受到投资者的青睐。那么如何在市场上300余只偏债混合型基金中优选出最具有投资价值的产品？平安研究所认为，“固收+”基金的优选，核心是分析和研判基金怎么做“+”法，寻找基金的投资风格和能力圈。 “固收+”是低风险资产打底，较高风险资产进行增强的一类投资策略。其中的“固收”是低风险资产，“+”的部分就是较高风险的资产。怎么做“+”法，有多种形式，比如股票、可转债、股票打新、国债期货、定增等。对于偏债混合型基金来说，“+”法主要包括股票、股票打新和可转债三种形式。平安研究所主要从业绩分解、业绩归因和风格分析三个环节对这类基金进行研究分析。 业绩分解是研究的基础。业绩分解的任务是需要将偏债混合型基金的收益，分解到债券投资、股票投资、股票打新和可转债投资四个部分。但是在目前基金的公开数据中，无法找到各部分的业绩贡献，需要我们通过量化建模的方式来解决业绩分解的难题。 首先，需要拆分股票打新收益，可以通过基金打新成本、中签数量和上市后的股票涨幅来衡量打新的收益（当然其中要剔除由于股票本身的投资价值所带来的股价涨幅部分）。其次，可以通过模拟股票和可转债的具体持仓（持仓的具体品种和每个品种的持有比例）来测算股票和可转债的收益。股票和可转债的持仓模拟一般通过净值模拟法或者重仓股模拟法来进行。从具体实践来看，净值模拟法容易出现过度拟合、持仓各周期之间仓位变动频繁等问题，效果较差。而偏债混合型基金的持股和持有可转债多在20%左右，其季报公布的重仓股数据接近于全部持仓。并从实践来看，采用重仓股模拟方法效果明显。通过模拟持仓，可以估算出持股部分、持可转债部分的收益，最后再计算出债券部分的收益。通过基金的收益分解，可以直观的分析出一只偏债混合型基金在债券、打新、股票和可转债的收益管理能力，并可以看出该基金偏好哪种“+”法，擅长哪种“+”法。 基于业绩分解后的债券资产和股票资产的业绩归因是细化基金投资能力的关键。在偏债混合型基金中，债券和股票是最主要的投资资产，债和股的投资能力是业绩超越同类型产品的关键。因此，需要对债和股分别进行业绩归因。债券部分要基于Campisi模型进行债券组合业绩归因，将债券的收益分解为票息收益和利率收益部分，其中利率收益又分为久期、期限结构、曲线凸性、信用利差、评级利差、货币收益等。也就是可以通过该模型，评估出该基金的债券管理能力，是久期、期限结构，还是信用、高收益债等。对于股票部分，将主要从选股择时维度、大/中/小盘维度、价值/成长/平衡维度、重仓行业维度等分别进行业绩归因，可以评估出该基金的股票管理能力，是选股还是择时，是大盘价值还是小盘成长等。 在对基金进行多周期的业绩分解、业绩归因后，可以判定基金的投资风格特征和风格的稳定性。基于对基金的历史分析，可以看出基金在不同的市场（股市牛熊、债市牛熊）下基金的业绩分解结果，股和债的业绩归因，并基于这些信息，可以分析该基金的投资风格特征。同时还通过多期分析结果，判断出基金投资风格的稳定性情况。 基于从业绩分解到业绩归因和风格分析的研究结论，在优先偏债混合型基金中，建议投资者优选考虑在过去两至三年中，做“+”法的方式更明确，风格更稳定，业绩效果比较显著的基金。结合目前的市场行情，在打新收益持续可观，股票资产性价比好于债券的情况下，投资者可以考虑在股票打新、选股能力上表现出色的偏债混合型产品。
未来，公募基金行业大有可为，但面临的挑战也很多：竞争更加激烈残酷；新技术不断涌现，对传统的服务能力带来巨大挑战；海外资管机构对中国资产管理公司的能力建设带来巨大挑战；注册制对我们的投资能力也是巨大挑战。当然，如果我们经受住了挑战，反过来就是巨大的机会。 时隔5年之后，江向阳还一直记得刚到博时基金时一位集团领导说的话：“要说准确的话，做正确的事。” 江向阳对此的理解是，说准确的话，是要有责任有担当，要对团队负责，对企业负责；做正确的事，则要洞察事物背后更深层次的根源，要识得了风险、把握得住规律、找得到盲点、形得成突破点、抓得住重点。 2015年7月，江向阳正式出任博时基金总经理。当时，博时基金正处于发展的低潮期，公募规模排名滑落至行业第16名，公司人心浮动，离职率一度攀升。 新的管理班子展现出了卓越的领导力。从2015年下半年开始，博时基金率先抓住了银行理财资金大举流入债市的风口，一举扭转颓势。2015年底博时公募规模排名提升到行业第12名，半年提升4名。此后，博时将工作重点放在全方位提升公司质量上，资产管理规模也随之快速增长，核心公募规模行业排名不断上升。2016年，博时基金排名第八，2017年重回前五，2018年重回前三，之后一直稳居前三。 在江向阳任职总经理的5年期间，博时基金管理规模从3027亿元增至1.2万亿元以上，加总博时资本、博时国际子公司的综合资产管理规模将近1.4万亿元。服务的客户总数超过1.1亿人，累计分红逾1200亿元。博时基金终于突破瓶颈，重现辉煌。 江向阳出色的工作业绩也得到了股东的认可，2020年4月15日，升任博时基金董事长。 日前，记者采访了江向阳，他坦率回答了记者的提问，讲述了博时基金过去5年的发展历程和未来愿景。 江向阳表示，博时基金各产品线、业务条线都要对标行业最佳，目标是成为具有领先地位的全能型资管机构，在品质上受客户和员工信赖。他认为，未来中国资产管理行业发展空间巨大，公募基金行业大有可为，关键是要切实为投资者创造价值，提升客户体验，增加客户获得感。 临危受命 居危思危奋起拼搏 记者：2015年年中，你在博时基金最低迷的时候出任总经理，之后博时快速触底回升，是怎么做到的？ 江向阳：最根本的原因有两点：一是招商局集团决心很大，管理班子锐意求新。我和张光华董事长先后来到公司，都是由招商局集团党委直接委派的；公司管理层也团结一心，自上而下在公司带出了一种居危思危、奋起拼搏的精气神。二是博时人心思变，这是非常关键的因素。虽然博时一度下滑到第16名，但博时员工的血液里始终流着向上的基因，每个人都有一颗不甘落后的心，这是最强大的民意基础。如果说我个人做了什么贡献，可能是在那个时点上，对金融市场格局变化和行业规律的认知把控上，我的判断和行动还算比较准确和坚决。 记者：当时有什么印象深刻的事？ 江向阳：我来的时候，一位集团领导对我说过一句话：“要说准确的话，做正确的事。”我觉得特别有道理。说准确的话，本质是要做一个有责任有担当的人，要对团队负责，对企业负责；做正确的事，则要求我们要洞察事物背后更深层次的根源，要识别得了风险、把握得住规律、找得到盲点、、抓得住重点、形得成突破点。 要做到准确很不容易，你以为的准确不代表真的准确，准确更不代表正确。人会本能地认为自己都是对的，别人都不太对，这是人性。管理公司就是管理人性，必须形成一种开放、包容、相互尊重的文化，让每个人都要学会担当。 我们结合博时基金当时的情况和市场的竞争形势做了一些深度的调研，最后从董事会层面到经营层面，都觉得市场大有可为。 3027亿到超过12000亿 打赢四大战略重现辉煌 记者：你出任博时基金总经理5年来，公司管理资产规模从3027亿发展到超过12000亿，你们是怎么做到的？请讲讲博时基金的发展历程和重大决策。 江向阳：博时基金最近5年的变化确实比较大，但规模和排名只是一个方面，不能说明一切。我认为最可圈可点的，也是最令我最高兴和欣慰的，还是博时整个公司品质的提升。 从2015年下半年到2017年，我们主要的着力点是提升竞争力，做大规模；从2017年开始，我们将着力点主要放在提升质量上；2019年提出要实现质量、效益、规模均衡发展，质量第一、效益优先、规模适度。 我们发展品质的一个重要方面，是以市场为导向，以产品风格鲜明化、产品体系化为主要抓手，全面提高产品竞争力。我们要基于对客户需求的精准把握，设计出不同风险偏好、不同交易特点的产品系列，打造丰富的产品线，满足投资人的多种需求。 5年来，博时基金对投研体系进行了深度改革，“投研一体”和“投研四互（互联、互通、互信、互促）”是改革的两个关键词。我们重塑了投资文化，重建了投资信心，更重要的是建立了一支生机勃勃的队伍，以及有鲜明风格特征的基金经理和研究员的梯队培养机制。 记者：请讲讲几次比较重要的突破。 江向阳：博时发展有几个关键点：第一是输出债券主动管理能力，为中小银行提供债券主动管理服务。博时在债券方面的主动管理能力一直很强，合作伙伴对博时的信用研究能力、市场策略分析能力以及大类资产配置能力都相当认可。这对提高我们债券方面的市场占有率起到了很大作用，博时公募债券基金总规模超过2500亿，排在行业第一位（数据来源：博时基金、海通，截至2020年一季度末）。 第二是互联网金融，我们率先跟几大互联网平台合作，并建立了相当默契的合作关系。在财富号运营过程中，我们积累了互联网底层账户的管理经验、互联网在线群基金管理经验，后来在银行端扩展网金业务，就相对比较顺利。我们开发出了一种客户体验相当好的服务，叫“两全两低”，“两全”是全产品线服务、全过程陪伴服务，“两低”是低转换时延、低交易成本。这样，博时在互联网渠道以及网上银行都建立了相当的品牌影响力。这一步彻底改变了博时的互联网业务地位，提升了网金业务的发展质量。 第三是发展绝对收益投资。博时有强大的职业年金和企业年金投资体系，在此基础上，我们初步建成了一套绝对收益的投资方法和系统，通过资产配置降低波动率，争取获取相对平稳的正回报。为了管好绝对收益产品，确保产品风格不漂移，我们一只产品要配四位经理，包括组合经理、投资经理、客户经理、风控经理。 第四是固收和权益投资体系再上台阶。基金公司的投资能力包括两个要素：一是投研能力，二是定价和交易能力，这都取决于有一支生机勃勃、专注投资、追求卓越的队伍，队伍有了，我们投研方法的改进效果也陆续显现，博时在大健康、TMT、新能源、新消费、高端装备等领域的研究都比较领先。 记者：博时基金在管理债券方面、养老金方面的能力很强，你们怎样提高权益投资能力？ 江向阳：在权益投资方面，我们去年也是爬坡过坎，再上新台阶，投资方法、投资策略与市场更加适应，投资风格更加清晰、稳定、易识别。我们的科创投资也经受住了考验，有不少基金业绩都很不错。 我们要求投研体系对产业有深入的理解，能够把握产业的投资机会并掌握合理的估值方法，在一些重要的投资方向，如大医药、大健康、科技、TMT、新能源等，配置足够多的资源。我们对科创方向的100多个细分子行业建立了产业目录，并持续跟踪，建立了一套细分产业的景气度投研标准、估值标准，对科创方向的上市企业进行合理估值。博时投委会测算过，将公司股票池的TOP100股票以等权编制一个投资组合，超额收益十分明显。 我们要把投研能力转化成投资能力，通过产品匹配给客户，通过客户对我们的信任长期持有，最后实现客户和我们的双赢。我跟品牌团队讲，你们最重要任务是什么？就是建立信任，进一步建立信赖，最后是建立信念，这是博时品牌的核心任务。 实行双通道激励机制 公平与尊重最重要 记者：博时基金怎么留住人才？ 江向阳：我们建立了一个“10年投资人才培养计划”。为什么要搞10年呢？我们要求研究员先做4年产业研究，之后通过一套答辩程序和标准，如果合格，可以进入投资体系，从基金经理助理做起。这样，研究员可以学习用投资的眼光来理解研究，提升基本面和估值两方面的能力，但他还要继续做5~6年的产业研究，研究工作要占一半的KPI，直接对应他的薪酬定价。 为什么要这么长的周期？因为一个优秀的基金经理，必须对2~3个产业有深度研究和深厚积累，否则，可能会不够扎实，没有定力，经不起大风大浪。 有了这套人才培养体系，博时的研究员离职率非常低。研究员发展路径清晰、预期稳定，每一年都能学到新知识，每一年都有职业成长，自然就会愿意留下来。 记者：博时基金是否考虑实施员工持股计划？是否会考虑搞事业部制？ 江向阳：这个问题非常核心。股权激励是现代公司治理结构发展的成果。很多大型金融机构，包括一些创新机构都陆续推出了股权激励，博时基金也在研究包括员工持股在内的长期激励方式，通过股权激励把客户利益、员工利益、股东利益高度结合在一起。当然，这方面的主导权还是在股东。 事业部制是一个偏短期的激励机制，我们也试验过，结果暴露出一些新的问题。所以，我们没有把事业部制作为主要方向，而是结合博时的实际情况，做好长期机制建设，明确员工发展轨迹和发展预期，同时考核透明化，激励约束落实到位。 记者：请具体讲讲博时基金的激励机制。 江向阳：我们实行双通道机制。博时是专业机构，实行扁平化管理，管理岗尽量压缩，但专业序列是完全打开的，员工薪酬可以提到部门总经理、董事总经理级，基金经理薪酬最高级别可以提到副总经理级，只是没有管理薪酬。博时基金经理的薪酬分成四个部分：管理业绩、管理规模、投研贡献、管理薪酬。普通基金经理没有管理薪酬。业绩导向，同时考虑其管理规模和投研贡献。具体有很多操作细则，如业绩是长短期结合，一年、三年占不同权重，鼓励基金经理做长期价值投资。基金经理只要把业绩做好，把规模做大，贡献出好的产业深度研究报告、好的估值建议、好的交易策略，就一定能获得很好的薪酬。 博时是六能机制，能上能下，考核靠后的部门领导要被调整。不过，我比较关心员工的心理，也不会简单粗暴处理。用这种方式也可以解决公平问题。博时的年轻人很多，最年轻的中层干部已经有90后的，也有80后晋升董事总经理，进入高管序列。年轻人都很有朝气，他们在乎钱，但绝没有掉到钱眼里，他们要的是公平，对他们准确定价以及尊重是最重要的。博时基金的文化强调对员工的关怀，要让员工觉得温暖，而且可以信赖。要有文化、有精气神，不是纯粹拿钱买服务的，拿钱买服务永远没有满足的时候。 各业务条线对标行业最佳 力争行业领先 记者：请讲讲博时基金未来3~5年的发展规划。 江向阳：博时基金经过5年革新，业务更均衡，投资上台阶，基本具备了积极参与市场竞争、提升客户体验、提供全天候全优质服务的能力。我们还要进一步提升品牌影响力，最近我们提出了领先战略。 我们要保持战略定力，回归本源，打造核心能力。我们的本源是什么？就是要助力把社会资本变为经济建设的资本，在这个过程中为社会资本保值增值。未来几年，我们要坚持四个服务，落实五个驱动。 坚持四个服务，一是服务实体，优化资源配置；二是服务民生，公募基金是普惠金融，通过金融产品参与资本市场，与优秀企业共成长，进而为客户的财富保值增值，这是我们的责任；三要服务改革，公募基金作为金融供给侧改革的受益者、参与者，不仅要服务金融市场改革、资本市场改革，还要服务中国经济的改革；四要服务生态，也就是服务同业，因为机制、资源、基因等禀赋的不同，各类型资管机构不可能搞大而全，经过市场淘汰和选择，最后会形成不同资管机构之间的优势互补，达成市场的最优化。 落实五个驱动，一是领先战略的驱动。咬住一个目标，聚精会神抓好能力建设，成为客户信赖的投资伙伴；二是科技驱动，科技改变生活，科技改变生产力，要驱动各项业务适应移动互联网时代；三是投研驱动，如果投研不能够提供澎湃动力，公司走不了太远，我们最核心的价值是把持有人的钱管好；四是市场驱动，本质是客户驱动，我们所有的动力、立足点都是为客户，落实到具体的商业行为准则上，必须知道我要服务谁，怎么做好服务；五是创新驱动。创新是成为一家优秀资管机构的命运。唯有各方面提质增效，创新协同，才有持续保持竞争力的基础。 博时基金希望成为一家具有领先地位的全能型一流资管机构，在品质上受人信赖，受客户和员工信赖，这要求我们的服务态度、精神状态、工作作风、协同能力、创造力、投资能力都要再上一个台阶。 记者：博时基金具体怎么做到的全能型？ 江向阳：我们推出了一个核心措施——对标管理、提质增效。在所有类别产品线的市场竞争力上，都要对标行业最佳。不是对标一家公司，而是按业务线对标。这是非常困难的，但必须有这个劲头。 记者：博时基金下一步突破的重点是什么？ 江向阳：博时当下最重要的，就是要加快四个核心能力建设，一是核心投研能力，二是产品服务能力，三是线上客户服务能力，四是数字化能力。 在投研端，博时的投研一体化改革目前已初见成效，还要继续深化推动；在产品端，我们要继续发展类别齐全、风格鲜明、业绩优秀的产品线和投资策略、配置工具，努力涵盖国内和境外的不同资产，满足各种类型客户的投资需求；线上服务端，我们正在打造平台、产品、场景三位一体互联网服务平台，有望进一步提升客户体验；数字化能力方面，我们正持续加大科技投入，加快从信息化向数字化转型，加快技术与商业模式的融合，我们会从智能投研、智能投顾、智能风控、智能服务四个方向发力。 我们也会一如既往抓队伍建设、作风建设，抓能力建设、科技建设。在此基础上，全面融入市场，在竞争中提高各项能力，这是博时的使命。我们要靠市场化、靠服务、靠态度来竞争。别人花三天能提供的服务，我们要一天送到；别人第二天约了去见客户，我们要当天飞到，产品方案也要比别人出的早。通过我们的勤奋和拼搏来赢得市场，这需要团队具备自我牺牲精神和追求卓越的目标。 我们一直致力于打造平等、透明的文化。资产管理公司是完全市场化的，不能强调领导职务。专业机构要以创造力为主，一定要鼓励团队有个性、有活力。我现在是董事长也是党委书记。最近我抓党建抓得挺起劲，不是为了形式主义，我讨厌形式主义，也坚决反对官僚主义。我们抓党建工作，是要抓问题、抓管理、抓队伍、抓人才，也是为未来三年战略组织实施落地创造队伍基础。我们的党建活动鼓励大家提问题，各支部经常要跨部门交流、沟通，有意见有困惑，大家都可以说出来，增强大家的归属感。要建立价值观，一旦从大处去看问题，就会发现很多问题都不是问题，起码不会那么焦虑。否则你焦虑来焦虑去，只会产生负面影响。 我们也不搞论资排辈，鼓励大家跟不良现象作斗争，原则上是对事不对人。我们提倡员工积极建言献策，员工的建议被公司采纳、有明显的改善，都会给他奖励。不是钱，主要是大红花。我们也及时奖励先进和优秀的员工。博时基金有一位基金经理被评为招商集团的“十佳青年”，还有一位基金经理被评为优秀共产党员，全集团20多万人只评20个，我们就有两位优秀的基金经理当选。 只要大家有一个基本的共同愿景，自上而下、自下而上同心同德，大家干起活来就是真有干劲，博时就是一个有未来的公司。 适度控制权益基金首发规模 提升客户获得感 记者：股市向好，爆款基金不断，你怎么看？ 江向阳：爆款基金有利有弊，我们不排斥，也不刻意追求。开放式基金随时可以赎回，如果市场出现比较大的波动，规模太大，基金经理压力会比较大。开放式主动权益基金最好适度控制首发规模，把业绩做好了，后面有资金持续流入会比较好。博时今年权益类产品的战略是重点发展封闭式产品，买了就要封闭三年，首发规模相对来说不会太大。效果还有待评估，总体上我觉得还是不错的。中国股市波动比较大，封闭式基金可以让客户体验到长期持有的收益，增加获得感。 记者：你认为公募基金行业面临哪些机遇和挑战？ 江向阳：未来中国资产管理行业发展空间巨大，公募基金行业大有可为。 从需求侧看，数据显示，中国财富规模的年复合增速到10%以上，预计到2025年将比2018年翻一番，在大类资产配置上，对资本市场需求越来越旺盛。中国正在进入中度老龄化社会，到2035年进入重度老龄化社会，养老金需要大比例配置公募基金。更重要的是，资管新规正在深刻改变资管行业，银行理财、保险、信托正在加大配置公募基金的力度。 从供给侧看，在全球负利率环境下，中国资产的吸引力和配置价值不断提升。同时，资本市场改革和开放将不断增强中国资本市场的活力和韧性，提升资产质量，降低市场波动率，进而提升中国资产的投资价值。资本市场和金融市场改革带来的投资机会越来越多，策略也越来越丰富。 当然，公募基金行业面临的挑战也很多。首先，竞争更加激烈和残酷；其次，新技术不断涌现，科技跨界对传统的服务能力带来了巨大挑战；第三，海外资管机构正大步进来，对中国资产管理公司的能力建设带来巨大挑战；第四，中国资本市场正在推行注册制，对我们的投资能力也是巨大挑战。当然，如果我们经受住了挑战，反过来就是巨大的机会。 公募基金业要从市场需求出发，对标世界一流水平资管机构，加快发展符合市场需求的投资策略、产品和销售服务，做长期投资、责任投资，切实为投资者创造价值。 管理的本质就是管理人性 要避免经验主义 记者：你出任博时总经理时，有二十多年监管工作经验，但并没有基金行业管理经验，为什么管理博时基金能够有这样的成绩？ 江向阳：我刚到博时的时候，对基金行业的认知和理解的确很浅。以前也有几个基金行业的朋友，但一个博时的都不认识。说实话，我以前从没想过要到企业来，我不是一个特别爱做职业规划的人。以前工作变动都是组织调动，组织调去哪就去哪。我也是干一个岗位爱一个岗位，既然下决心到博时，就要尽量做好，我的个性是比较愿意接受挑战。 我对自己要求很严格。一般来说，我自己做不到的事，也不会让别人去做。刚来的时候，我对行业的认知比较少，必须放下所有的执念，把过去的认知清零。放得下自己就是要避免经验主义，向实践学、向群众学、向团队学、向行业学。领导人如果经验主义太重，觉得这不对那不对，就会扼杀大家的创造力。 所以，大家表扬我到博时后进步比较快，博时有高人，行业也有高人，我努力向他们学习。我过去干了二十多年监管工作，也一直在很努力地学习，对金融行业、投资市场我还是有一些洞察力的，什么时候什么方向会出现大的机会，我觉得我的把握能力还可以。 记者：你本科学的是信息技术专业、研究生学法律、博士在南开大学学金融，这样跨学科的学习，会不会挑战比较大？ 江向阳：我本科学的是理科，但业余喜欢文科，上大学读了很多哲学方面的书，包括胡塞尔、康德的书，有点难读，但我比较有兴趣。后来我考中国政法大学的研究生，就受益于读书比较多、比较杂。又因为我是理科出生，数学还不错，考金融博士也还比较轻松。所以，我跨科考试还比较占便宜。 记者：你喜欢读什么书，对工作有哪些帮助？ 江向阳：我以前喜欢读社会学、历史学、哲学、心理学方面的书，这几年太忙，有时间会读一点经济学方面的书。总体上，理工科背景主要教会我精细化、数量化的分析方法，多读人文类的书籍特别是哲学方面的书籍，对管理工作的帮助比较大，因为哲学是研究人性问题，而管理的本质就是管理人性。当然，在实践中的学习能力是最重要的，需要发现问题与把握规律的能力。 本版文章摘自今日出版的《中国基金报》
从一日售罄到千亿资金热捧，今年以来权益基金的发行进入高光时刻。随着刚性兑付的打破，在利率持续下行的环境下，业内人士认为，中国居民家庭可能已进入加速配置金融资产的拐点，权益基金的发展将迎来万亿元级零售增长空间。 在这一历史机遇面前，如何破解“基金赚钱，基民不赚钱”这一困扰公募基金行业多年的难题显得尤为关键。多位业内人士一致认为，只有提高投资者的盈利体验，权益基金才能真正做强做大。 机遇已然来临，破局势在必行。不少基金公司开始在产品设计及客户陪伴上发力，并取得了一定效果。路漫漫其修远兮，基金公司正在上下求索。 基民常见错误行为一：“下车”太早 不少基民倒在了黎明前。 投资者问卷调查结果显示，五成的投资者在基金收益率30%以内时赎回，其中7.69%的投资者在基金收益率处于5%至10%时选择落袋为安。 对此，不少基金人士颇为困惑。博道基金透露，以博道嘉泰回报为例，2月初，博道嘉泰回报的单位净值跌至0.97元时，基金公司多次遭遇来自投资者的灵魂拷问：“为什么会亏？还不如买银行理财呢！”此后，基金净值回升，当单位净值达到1.05元时，不少投资者选择落袋为安。截至7月9日，博道嘉泰回报单位净值已上涨至1.42元，这意味着基金赚到了钱，但很多基民并没赚到钱。 沪上某基金公司权益总监感叹道：“在同期成立的基金中，我们的基金收益率最先达到10%，却遭遇不少赎回。”基金规模的减少也影响了基金经理的操作。“由于投资者赎回，基金规模减少，不得不卖出优质股票。” 博道基金认为，这与不少投资者以投资银行理财的思考方式去买基金有关，这种想法存在较大风险。一方面，银行理财的主要投资方向是货币市场和债券市场，在过去通常会保本，并且给出预期收益率，尽管近来银行理财逐步净值化，并不再保本保息，但它依旧是风险水平相当低的一种投资品种。基金公司与此类比的基金品种为短债基金。另一方面，股票基金以股票市场为主要投资方向，并有最低股票仓位限制，它所需要承担的风险也要远远大于银行理财产品。当按照理财产品的预期收益率去投资一只基金的时候，相当于做了一次错配。购买了波动较大但长期预期回报也较高的资产，却匆匆在低收益率的时候选择了落袋为安，从而错过了未来更高收益率的可能。 有些投资者提前“下车”则是出于做波段的心态。希和（化名）向记者吐露了心声。“自从入了基金圈，每天都要纠结死。”希和上个月把重仓的某只基金卖了，刚卖完一周就连涨六七个点。“虽然不炒股，但仍专门下载了行情软件，尤其是下午两点多特别紧张，一旦行情不好就想跑，及时止盈。但经常抄底抄到半山腰，也常在半山腰卖出。”事实上，希和这只基金今年以来收益率接近40%，希和的收益率却不足15%。 中欧基金建议，当投资者想要赎回基金的时候，最好认真思考一下，赎回的资金准备做什么，是否有更好的投资方式以及到账的资金是否有更好投资去处。“如果没有想好的话，很有可能还是会回到市场中，那还不如做好做长期投资的准备，短期频繁买卖不仅会增加交易成本，也容易错过一些关键性的行情。” 基民常见错误行为二：赎老买新 基金发行火热，爆款基金频出，基金份额整体增加却不十分明显，这意味着，不少投资者在赎回老产品买新产品。投资者问卷调查显示，51.28%的投资者会赎回老基金去购买新基金。 沪上一家基金公司渠道负责人透露，目前基金发行市场一定程度上是存量资金在腾挪，新客户进场尚不明显。当客户盈利达到10%左右时，大部分银行渠道会劝客户赎回，然后采用饥饿营销的方式，让投资者抢购新基金，助推爆款基金的形成。 根据投资者问卷调查，逾五成投资者会听从客户经理的建议止盈。“我妈以前就是银行销售明星，对这点深有体会。这与银行渠道的业务收入模式有关。”某基金公司营销人士透露，代理销售基金业务收入基本上由两部分构成，尾随佣金和手续费收入（客户一次申购、一次赎回行为产生的费用）。在不打折的情况下，以1.5%的申购费+0.5%赎回费计算，周转一次的费率是2%，这几乎是尾随佣金的数倍。因而，销售机构很难有动力鼓励投资者长期持有。 在沪上一位基金研究员看来，与其追逐基金经理的新发爆款基金，不如申购其管理的老产品。“一般出现爆款基金的时候，意味着市场热度已经比较高。新基金存在建仓期，如果市场持续上涨，新基金有可能错过建仓机遇。” 中国证监会原主席肖钢认为，以银行和第三方销售为主导的客户服务体系不利于基金管理公司的公平竞争和良性发展。 肖钢建议，积极推动基金的费率体系改革，要确保基金销售运营的过程和投资者的利益保持一致。当前，基金销售大部分依赖银行和第三方，向管理人收取基金产品销售的佣金，同时也向投资者收取投资顾问服务的费用，这个确实削弱了基金销售过程中投资者利益的保护。应当借鉴境外的经验，改革基金费率体系，从产品返佣的模式转向管理费模式，不再从产品发行人那里获得佣金，而是依照不同的规模，向投资者收取固定的费用，避免投资者频繁申赎。这样做有利于改善基金产品的销售行为，降低投资者的成本负担，也能够很好地引导投资者来长期投资，壮大权益型基金的投资基础。 破局之路：从产品设计、客户服务双向发力 投资者问卷调查显示，近期市场火热，71.79%的投资者表示依然会申购基金。由于公募基金赚钱效应显著，调查发现，更有部分投资者选择将私募基金赎回，申购公募基金。 “最近有好几位朋友找我推荐基金，沉寂多日的同学群也开始活跃，大家在群里热火朝天地讨论买哪只基金赚钱。”高山（化名）是某基金公司营销总监，他调侃道：“以前在朋友圈转发公司微信公号文章内容，都没有任何评论，这几天大家给我疯狂评论。最有意思的是，我高中班主任突然微信留言问我‘在吗’，吓我一跳，后来才知道是问我买哪只基金好。” 大成基金总经理谭晓冈表示，上半年公募基金首发规模突破万亿元大关，全年数据有望刷新历史纪录，这其中权益基金成为最大推动力。“无论是我自己的从业观察，还是销售人员与持有人的交流反馈，我们都真切地感受到，投资者对优秀权益产品的需求十分强烈。要做大做强权益基金，核心就是要有效解决‘基金赚钱，基民不赚钱’的矛盾。” 对于如何提升持有人的投资体验，谭晓冈认为，就产品设计层面而言，一是产品收益特征差异化。是主动、被动还是主动增强，是全市场选股还是行业主题选股，是低回撤还是高波动，是绝对收益还是相对收益，这些在产品的设计之初应当明确，在销售和管理环节要始终坚持，通过产品收益特征的差异化满足投资者的多元化投资需求。 二是持有期限制差异化，加大具有持有期限制的产品部署。谭晓冈认为，设置1年、3年、5年甚至更长年限持有期限制的封闭运作产品或定开产品，既可避免投资者因过度择时带来的损失，引导投资者理性投资，又能为基金经理坚持投资理念，管好产品提供更有利的操作环境。 三是产品服务差异化。谭晓冈建议有序扩大投顾业务试点资格，由专业管理人根据投资者不同风险收益特征，匹配定制化的产品组合或投资建议。 此外，谭晓冈强调，坚持客户陪伴十分重要。具体来看，不断完善售前、售中、售后全流程服务，通过专业高效的客服机制，身体力行的交流沟通，浅显易懂的投教材料，用心做好客户服务，增强投资者对管理人的信任，引导投资者降低交易频率，坚持长期持有。 与此同时，需要更加关注新的销售渠道和客户群体。谭晓冈表示，成长于互联网时代的“后浪”们在产品认知、交易渠道和操作习惯等都呈现出新的特点，他们风险承受能力更强，更加青睐权益产品，这就需要基金公司更加了解客群特征，给予更加专业细致的贴心服务。 优秀的业绩固然是管理规模提升的基础，但越来越多的基金公司也逐渐认识到客户陪伴的重要性，通过细致的营销服务，使得基金规模实现了跃升。以融通中国风1号为例，截至2020年一季度，2019 年以来，融通中国风1号基金份额增长97倍，资产规模增长189倍。据银河证券数据，截至今年7月7日，2019年以来，融通中国风1号净值上涨167.01%，基金净值接连78次创新高。 融通基金介绍，基金经理彭炜在与客户沟通时，总是要帮助客户树立长期投资、理性投资的理念，让客户远离靠基金产品实现“一夜暴富”的想法，而是细水长流地分享优秀行业、企业长期成长的收益。
近一段时间以来，随着A股市场持续走强，基金发行市场爆款产品频出，一些长跑业绩突出的明星基金经理再度受到广泛关注。在不少业内人士看来，相较于美股长牛行情下指数化投资占优的情况，在中小投资者占比较大的A股市场中，机构投资者拥有信息优势和突出的投资能力，能够获取更多的阿尔法收益。 对于A股市场中主动管理能够创造显著超额收益的原因，天风证券(行情601162,诊股)在研报中分析，巴菲特的“十年赌约”表明，在美股长期牛市的行情下，指数化投资是较好的方式，然而在 A 股市场中主动基金比指数基金的表现更为突出。 根据2010 年至2019年的《上海证券交易所统计年鉴》，2010 年以来自然人以约20%持有市值创造了超过80%的交易占比，远超专业机构投资者。天风证券认为，机构投资者无论在信息获取还是投研能力上都拥有优势，因而A股市场目前存在显著的阿尔法收益。机构投资者拥有信息优势和突出的投资能力，能获取更多的阿尔法收益，从而使得管理的主动型基金业绩表现更加突出。 不过，面对数量繁多的基金产品，投资者选出优秀基金的难度较大。那么，在当前市场环境下，投资者应如何挑选基金？ 国金证券(行情600109,诊股)在研报中表示，从选股的角度出发，一方面，目前市场板块及个股间估值及盈利分化愈发突出，对基金经理的选股能力提出了更高的要求。善于发掘具备中长期核心竞争力的个股，并且对公司护城河研究透彻的基金经理或更具选股优势。另一方面， 在自下而上选股基础上，擅长动态把握行业及个股性价比变化、顺应市场进行灵活调节的基金值得关注。 此外，国金证券认为，多元化的风格搭配也可增强组合在当前市场环境的应对。其一，在现阶段流动性保持合理充裕的市场环境中，以科技、新能源车为代表的成长性资产具备较强的弹性，产业周期向上以及政策支持也提供了较强的支撑。其二，增长确定性高的内需领域值得继续关注。其三，基建投资或将明显提速，可积极把握相关领域投资机会。其四，港股市场性价比突出，沪港深基金值得关注。
热火朝天的支付宝理财直播节圆满结束，基金直播热度TOP榜也随之出炉。除了天弘基金、建信基金这些已有一定固定观众积累的基金公司，中小基金公司也奋起直追，成为直播界的黑马。尽管中小基金公司在资源、人力上无法与头部公司比拼，但新营销时代平台红利赋能，站在同样的起跑线上，未尝没有一搏高下的可能。 基金公司火拼直播榜 6月28日至7月3日，在支付宝理财直播节期间，有近40家金融机构开设的107场理财直播在支付宝上密集展开，天弘基金、建信基金、汇安基金名列直播热度TOP榜前三名。 “高强度工作了一周，感觉身体被掏空了，回家后倒头就睡。”某冲上直播TOP榜的基金公司人士说。即便如此，众基金公司仍铆足了劲火拼榜单，其背后主要有三大原因。首先，作为一个公开的直播榜单，上榜可以增加公司的知名度，提升曝光率。同时，榜单作为一个通道，可以通向基金公司财富号主页，吸引更多用户关注。其次，上榜单、抢直播A类公司资格，就可以优先排期，选择更符合公司定位的时段进行直播。“这和李佳琪他们刚起步时是一样的，根据直播的实际表现来决定排期的先后，从而形成一个良性循环。”汇安基金零售业务部总经理魏嵬说。最后，理财节的这类直播榜单不多见，因此很有象征意义。 为此，不少上榜公司都提前做了充分准备。以此次获得直播热度第九名的浙商基金为例，该公司互金团队就在直播节前认真研究了冲榜规则，即如何从关注、点赞、发言、交易四个维度提高直播间热度。排除交易因素，他们从规则设置、场景包装及脚本设计着手，重点突出了对于关注、点赞及发言的用户引导。 “此前，为了提升直播效果，我们还邀请了有近千小时直播经验的业内专业直播策划人士进行专项培训。作为我司的外部智库，该人士曾先后在东方卫视、星空卫视、深圳广电购物频道担任资深编导，对我们帮助很大。那天培训一直进行到晚上9点多，总经理全程在场。”浙商基金相关人士透露。 实现弯道超车的绝佳机会 “对于中型基金公司而言，理财直播是实现弯道超车的绝佳机会。我们刚知道直播节这件事时，就觉得这可能是一个逆袭点。如果能做到排名靠前，就可以让更多客户看到我们，并吸引很多流量。相当于在战术层面把握住一个点，并进行饱和性攻击。”魏嵬说。 浙商基金互金部负责人也认为，中小基金公司因产品抓手、资源禀赋等方面的不足，较难与头部基金公司获得相同的平台资源倾斜。但在直播这一领域，目前仍处于平台积极赋能的红利阶段，这也意味着，中小基金公司与头部基金公司站在同一起跑线上。未来，只要公司能够承接到位，就可以申请更多的直播场次、获得更多的平台流量。当前支付宝直播每周的排期规则，主要是根据上周各家直播的效果和表现排名，由高到低优先进行预定。 “直播是互联网销售业务闭环中的新环节、新工具，直播不是目的，而是促进用户转化的有力、高效的补充手段。”该负责人说。 他表示，接下来，浙商基金将进一步加强公域用户的沉淀与转化，同时联动自身私域粉丝、持仓客户，利用直播，提高老客户的复购与留存，提高直播对整体交易的正向贡献。 容易被忽视的“上层建筑” 有些公司的直播难以复制，并不是因为别的公司缺了他们的主播颜值、幽默段子或者红包，这些都是容易学的，容易被忽视的是直播的“上层建筑”，而这些才是把准发展方向的桨。 先说考核。从战略层面规划直播业务，考核是绕不过去的弯，因为考核是助推员工行动的源动力。 “现在是我们的直播实验期。我们愿意用三个月时间去进行直播实验，再用1至2年的时间去孵化，凡事欲速则不达。直播和其他事情一样，上层建筑的正确性决定了战略的方向，在这一点上，汇安基金领导层给予的认可和支持是至关重要的，并不是所有公司都能有这么宽裕的实验期。”魏嵬感慨道。 他坦言，在公司的支持下，他制定了相对宽松的考核机制，从而锚定员工行为方向。在实验期内，他们会忽略带货销量、观看数、关注量这些指标，聚焦于用户反馈，从而能在直播起步期，真正汲取到能推动团队前行的养分。他相信，三个月的实验期后，汇安基金可以对直播这件事有一个较为完整、清晰的认知，并对未来几年的发展作出规划。 魏嵬其人，有一头灰白的短发，令其成为一位有辨识度的80后主播。作为较早运营微信公众号，并获得8万粉丝的业内大V，他具有较为敏锐的新媒体感觉。同时，他也是这一波基金直播流中，少见的中高层领导直接操刀当主播的人。 “我认为这种试水很有必要：一方面，时间上能安排得过来，直播并不会影响我的工作；另一方面，我带头摸清了适合我们公司的直播玩法，可以使团队少走弯路。”他说。 再举一个投顾观念的例子。不同的公司对投顾中的“顾”理解不同，具体呈现出来也不同。在魏嵬看来，直播未来的核心是投资顾问，需将基金公司对市场的观点提炼为对客户财富配置的建议，而投资顾问最终又将以“选品”的形式体现出来。目前很多基金公司还没有重视“选品”这一步，但汇安基金已经在做这类尝试。 什么是选品？简单地说，就是在直播间“货架”上放什么产品。“我们不是随意地把产品放上货架，而是经过充分研究的，这其实才是最花工夫的地方。”他说。 汇安基金直播间6月初就放了两个产品，其中一只是债券型基金。5月债市大跌后，他们估计跌势将尽，因此尽管当时市场还很恐慌，还是选择在货架上放了只债券型基金。另一只是沪深300增强类产品，从产品近期的涨幅来看，既有策略因素也有一定的运气加持。 “专业是永远的护城河，个人形象、口才等是可以复制的，但专业的投资顾问是很难复制的，希望未来用户在买基金时想到他们公司的直播间里听一听最近的配置策略。”魏嵬说。
股市快速回暖，灵活配置型基金高仓位建仓。近日，多位接受记者采访的业内人士表示，今年新成立的灵活配置混合型基金建仓速度较快，部分产品已接近满仓。尤其是中长期限的定期开放或持有型基金，不少产品的上市公告披露已经是九成左右仓位运行。 灵活配置型混基仓位较高 部分产品已满仓 Wind数据显示，截至今年一季报，1361只灵活配置型混合基金（份额合并计算）平均持股仓位为65.46%，比混合型基金高出3.3个百分点；封闭式管理的灵活配置型基金持股仓位要更为积极。 多位业内人士透露，股市投资机会明显，新基金的建仓节奏也会明显加快。 北京一位绩优成长股基金经理告诉记者，他管理的灵活配置型新基金是发起式设立，资金多为公司自有资金，在股市快速回暖的行情中建仓非常快，目前基本满仓；而另一只是针对银行渠道客户发行的权益类基金目前建仓约五成，基金在发行结束后，A股一直在上涨通道，由于客户资金偏向稳健，产品在管理中会更关注控制回撤。 谈及灵活配置型基金整体仓位偏高的现象，该基金经理认为，灵活配置型混合基金仓位灵活，在股市明显回暖、投资者风险偏好上台阶的市场中，高仓位可以获得更多的弹性收益，整体就会出现放大风险敞口的操作；而在2018年的震荡下行市场中，该类基金还会轻仓甚至空仓来获得超额收益。“灵活配置型基金整体上与基金经理的个人投资风格和策略有关，也与管理的资金来源、投资者风险偏好有关，我们在投资中会综合各类资金需求管理好产品，在能力范围内实现投资者利益的最大化。” 北京一位中型公募明星基金经理表示，灵活配置型基金仓位策略灵活。从目前市场环境和大类资产投资性价比看，股票相比债券、货币、商品等大类资产要更具吸引力，相对积极的仓位策略会给基金带来较好收益。 不过，从市场角度而言，做大规模和好的业绩可能会出现矛盾，如何平衡两者的关系，也受到行业的关注。 华南一位大型基金公司市场部负责人表示，作为大类资产配置的产品，灵活配置型基金持股仓位范围0-95%，基金经理持股仓位的变化，更能体现大类资产配置的方向。 在这位市场部负责人看来，现在股市行情火爆，积极建仓可在短期内获得较好的收益，给投资者带来较好体验。但如果股市大涨期间，募集资金却没有建仓，基金净值表现滞涨，也会也会引发投资者的不满。在他看来，对于近期新成立规模较大的灵活配置型基金来说，借股市热度募集较大规模，股市调整时中再去建仓，可能会获得规模和业绩的平衡，长期来看也不会伤害投资者。 高仓位持有好股票 是最优策略 一些中长期定期开放或封闭式的产品，也采取了积极的高仓位策略。今年新上市的8只灵活配置混合封闭式基金，3月份以后，仓位明显提升。基金公告显示，3月下旬成立的建信科创3年封闭4月20日公示的信息显示，基金成立25天持股仓位仅为0.42%；博时研究优选3年封闭在6月12日公示，成立84天时持股仓位仅为23.06%。而近期上市的平安科创3年封闭、中银证券(行情601696,诊股)科创3年封闭持股仓位已经分别高达87.91%和90.73%。 谈及中长期封闭式基金积极仓位策略的趋势，华南上述大型基金公司市场部负责人表示，由于这类产品封闭期较长，没有流动性的压力，基金经理可以更为从容地安排投资节奏，而高仓位策略是可以获得长期较好收益的。 北京上述绩优成长股基金经理也告诉记者，灵活配置型基金为投资人择时预留了空间，但从择时难度和波段交易的成功率来考量，基金经理最好是在股市高估时低仓位，低估时高仓位，放弃短期波段交易，专注选择优质公司和做好超额收益，排除仓位高低对投资的干扰。 北京上述中型公募明星基金经理表示，根据多年基金管理经验，择时策略对基金的收益贡献并不高。在中长期向上的市场中，精选绩优股并保持较高仓位的基金长期收益率较高。
受新冠肺炎疫情影响，今年上半年A股各行业、公司间业绩严重分化。近日，上市公司半年度业绩预告密集披露，公募基金“按图索骥”，调整重仓股，优化组合。 多位投资人士认为，上市公司财报是观察宏观经济的重要风向标。从已披露的业绩预告看，市场最关心的医药、消费、科技整体业绩向好，对高估值形成支撑；而金融、地产行业也存在改善迹象，但估值修复或将告一段落。 上半年业绩预报密集披露 公募重仓股业绩预喜 近期，多只公募基金重仓股发布上半年业绩预告，不少公司业绩预喜，二级市场也涨幅明显。 多位基金经理表示，二季度，宏观经济和各行业逐渐复苏，上市公司财报也成为他们做好投研的重要参考。 民生加银优选股票基金经理高松表示，基金经理非常重视半年报，最为关注的是业绩增长情况。一季度绝大部分行业经营都受到了疫情的冲击，一季报业绩同比大幅下滑在预料之中，掩盖了细分行业的景气度和单个公司的经营趋势。3月末，国内疫情基本受到控制，二季度业绩对于验证各个行业的景气度和公司经营状况尤为重要；另一方面，3月底以来市场连续反弹，很多个股涨幅惊人，市场情绪高涨，风险偏好比较高，很多板块和个股的估值处于历史偏高位置，这个时候业绩能否兑现就成为基金经理判断估值是否具有足够支撑的重要标准。 泓德睿泽混合基金经理秦毅也表示，他在做公司研究时主要关注两大部分，一是行业、公司的基本面分析，二是通过估值研究来确定投资的时间点。“上市公司的财报出来后，我们会将估值模型中的假设数据与实际数据对比，一致证明预测是对的，但我们更关心的是不一致的部分，要分析差异背后的原因。分析清楚之后，对估值模型进行调整，重新审视公司的投资价值。”秦毅重点关注的内容包括，资产负债表中涉及公司运营相关的指标，运营效率的反映；利润表中涉及公司在过去这段时间业务经营情况，比如盈利能力、费用控制、各个子业务发展情况等；最后是现金流量表，看公司创造现金流的能力。 北京一位大型公募绩优基金经理也表示，上市公司半年报也是经济的“晴雨表”，半年报披露的业绩增速中位数，各行业间的变化，都是基金经理做好宏观研究，跟踪高景气度行业，以及优选绩优公司的重要参考，也为下半年投资开局打下基础。 医药消费业绩向好 金融地产估值修复或已到位 对于基金经理来说，半年报的哪些指标会带来组合的调整呢？ 秦毅告诉记者，他在调仓过程中，最关注的指标是组合的风险收益比。“半年报我们会先比较和我们预期不一样的地方，再去判断它的风险收益比特征是变好还是变差，再决定如何调整。”他说。 不过，从上市公司已经披露的业绩预告看，上半年受疫情影响，部分行业受疫情影响较大，但细分龙头公司却逆市增长，在二级市场受到了资金的追捧。市场最关心的医药、消费、科技的高估值，能否得到业绩的支撑，成为重仓上述板块和其中优质公司的公募关注的重点。 在秦毅看来，医药、消费和科技板块中，有部分子行业受疫情影响较小，甚至是正贡献，因此业绩会有较好表现。这三个板块上市公司较多，但绝大多数公司的投资价值并不是很大，所以并不是关注整个板块的业绩，而是关注其中优质公司的业绩。 高松认为，从今年一季报以及二季报预告的情况看，医药、消费、科技板块中多数景气度向上的细分行业龙头业绩不错，对高估值形成了一定支撑。“我们认为其中一个重要的原因是：疫情作为一次性负面事件的冲击加速了行业中经营不善、抗风险能力弱的小企业的退出，加速了龙头企业市场份额提升。在经济恢复时，龙头公司显示出强者更强的现象。 而低估值的地产、大金融板块，虽然受疫情影响，行业的负面因素较多，但板块的基本面也在呈现积极迹象。 秦毅表示，受疫情影响，金融和地产板块半年报业绩受到影响，但这些负面因素都已经反映到了板块的低估值当中。这两个板块的基本面实际上都在边际好转，市场对这些负面因素的反应可能有些过度了。 高松也分析，低估值的地产金融板块，7月初估值快速修复的背景是经济数据恢复超预期。“随着疫情受到控制，在宽松的货币、信贷政策下经济快速恢复，地产金融的基本面环比改善，且前期估值处于历史低位，修复是合理的。但目前已经基本到位，缺乏继续上涨的基本面基础。”
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