继国风投基金、国调基金之后，又一只由国务院国资委主导、委托国有资本运营公司设立的国家级基金正式成立。 12月29日，中国国有企业混合所有制改革基金有限公司（简称“混改基金”）成立大会暨揭牌仪式在上海举行，该基金总规模2000亿元，首期募集资金707亿元，重点聚焦核心领域和核心技术的混合所有制改革，重点布局国家战略领域、竞争性领域、科技创新领域和产业链关键领域。 聚焦核心领域和核心技术 据了解，中国国有企业混合所有制改革基金是经国务院批准设立的“国家级”基金。受国务院国资委委托，由中央企业国有资本运营试点企业中国诚通控股集团有限公司作为主要发起人，携手中建材联合投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、长江三峡投资管理有限公司、中国远洋海运集团有限公司等中央企业、地方国有企业、社会资本、国家外汇投资机构共同发起，在基金层面实现了混合所有制，进一步拓宽了社会资本参与混合所有制改革的渠道。 该基金采用有限公司的组织形式，建立规范的法人治理结构。基金设股东大会、董事会和监事会，审议和决定基金的重大事项，并对基金的经营进行监督。基金的募集、投资、投后管理及退出将委托具备专业能力的基金管理公司负责，实施专业化的管理。 作为积极稳妥推进混合所有制改革的重要抓手和渠道，混改基金将按照“政府引导、市场运作，完善制度、保护产权，严格程序、规范操作，宜改则改、稳妥推进”的原则，采取股权投资等形式，聚焦核心领域和核心技术的混合所有制改革，重点布局国家战略领域、竞争性领域、科技创新领域和产业链关键领域，致力于促进国有经济布局优化，持续提升国有资本运营效率，激发各类市场主体活力，努力为股东创造良好的回报，服务助力混合所有制改革和国资国企改革，实现做强做优做大国有资本和国有企业。 国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，国务院国资委支持混改基金在深化国企改革中发挥更大作用，为推进国有企业混合所有制改革闯出更多新路。中央企业和地方国有企业要积极支持混改基金运营发展。中国诚通作为混改基金主要发起人和管理人，要牢牢把握混改基金功能定位，充分发挥国家级基金引领效应，更好促进国有企业改革发展；坚持依法合规、稳健运营，严格执行国家监管规定，确保基金持续健康发展；坚持市场化、专业化运作，努力提升价值创造能力，确保国有资本保值增值；坚持协同合作、互利共赢，积极吸引非国有资本参与国企改革，配合国有企业投资民营企业等其他所有制企业，促进各类所有制经济优势互补、共同发展。 上海市委副书记、市长龚正指出，混改基金落户上海，是深化国资国企改革的大举措，是国务院国资委和上海加强合作的大动作，也是央企支持上海贯彻落实国家战略、加快建设临港新片区的大手笔。上海将全力做好服务、创造更优环境，推动混改基金立足上海、服务全国、做大做强做优。希望以设立混改基金为契机，持续推动央企融入地方发展，提升央地合作水平，加大创新探索力度，不断拓展部市合作新领域。 国企混改有望再提速 关于该基金，资本市场中早已初显倪端。 12月27日晚间，万科公告宣布，旗下子公司海南中万启盛参与投资“中国国有企业混合所有制改革基金有限司”（以下简称“国企混改基金”），投资金额高达30亿元，占股比例为4.24%。 12月8日，上港集团(行情600018,诊股)公告称，为积极推进国有企业混合所有制改革，经国务院批准并在国务院国资委直接指导下，拟由中国诚通牵头、上港集团与中远海运集团等多家企业共同参与发起设立中国国有企业混合所有制改革基金有限公司，注册资本707亿元，上港集团拟出资7.5亿元。 一位国资专家指出，基金的设立对优化国有经济产业结构布局、推动中央企业加快转型升级、提高国有资本运营效率具有重要意义。一是有利于发挥聚合器作用，广泛吸引社会资本。二是有利于发挥信息获取优势，提高混改效率。三是有利于发挥桥梁和纽带作用，实现“国民共进”。四是有利于发挥平台作用，规范项目运作。五是有利于发挥专业化优势，推动企业完善治理结构。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为，在改革中将更好发挥各类基金作用，以基金促进混改实施，包括设立混改基金，为更多非公资本参与混改提供渠道，国企混改有望进一步提速。
在冠军基金位置上“坐”了足足三个月的广发高端制造股票型基金，在最后一个月业绩排名从第一变成第八（12月27日数据），年内收益率130%，一个月内的净值上涨不足2%，但按照三季末的重仓股来分析，持仓涨幅与对手基金持仓差别较小。 基金经理是否在关键的排位赛期间进行了调仓？为什么三季度具有较高弹性的股票组合，四季度会趋向防守？广发高端制造基金经理如此操作的原因是什么？券商中国记者就此专访了该产品其中一位基金经理郑澄然。 券商中国记者：广发高端制造基金今年的收益主要来自哪里，行业与个股对组合的业绩贡献分别有多大？ 郑澄然：基金组合的超额收益大部分来自于行业，比如光伏、军工。个股也贡献了一些Alpha，有些重仓股表现不错，抓住了板块中最牛的股票。 券商中国记者：你管理的基金保持冠军长达三个月（9月中旬-12上旬），最后一个月净值窄幅波动，最终与冠军排名擦肩而过，是有调仓吗？ 郑澄然：我们管理广发高端制造的策略是在成长性行业赚周期波动的钱。在我们的框架内，估值很重要，一个是绝对估值水平，一个是市场预期和企业实际盈利情况，我们会做回顾性比对，时常看看这些股票的情况。 10月份，我们在路演时也谈到，持仓的一些股票短期涨幅比较大，在一定程度上透支了未来的成长空间。从常识和产业发展的角度看，客观来讲，包括新能源、电动车，部分公司股价短期涨幅比较大。 从我们的投资框架出发，在成长行业赚周期的钱，希望可以赚效率比较高的那一段，但是要求高胜率。当股票估值处于较高分位后，投资胜率降低，方向可上可下，不确定性增加。 券商中国记者：你的调仓是不是也有保收益的考量？ 郑澄然：客观来讲，我们调仓的核心想法是这些标的阶段性涨幅比较大，估值处于较高位置，预计股价波动会加大。作为基金经理，我们希望组合的净值不要波动太大。因此，一方面是从控制回撤的角度，另一方面是在我们的框架体系下，这些品种的股价表现超出认识范围。 只赚认知范围内的钱 券商中国记者：许多年轻基金经理特别希望能成为冠军，这是人性，您对基金业绩排名怎么看？ 郑澄然：坦率地说，说心里没波动、不在乎短期排名肯定是假的，但是回过头来想，我个人相对比较理性，因为投资不是只做一年，也不是打一把游戏，这是一份职业。从感性的角度，当然会觉得有些遗憾，但稍微理性一点，其实也还好。 券商中国记者：当你排到第一名时有没有心态的变化？ 郑澄然：第一次年内回报排在第一名是2020年9月17日，当时觉得这个事情很难，没想过到年底能不能维持住，其实也想过可能会维持不住。客观来讲，股票短期的走势，偶然因素占比较大，所以在9月份的时候也没有多想。 券商中国记者：超额收益和控制回撤，您怎么看，有些股票卖完之后，还涨了很多，你有没有后悔或遗憾？ 郑澄然：我可以从控制回撤的角度谈一谈，对我们来说，回撤控制很重要。重配的板块机会可能错过了一些，比如年底这一波行情就没有抓住。但前面也提到，我们的方法论就是在胜率很高的时候买，通过胜率控制回撤。胜率很注重估值，我们在四季度对一些品种进行调仓，也是觉得估值高了，胜率降低。 有些股票卖掉后继续涨了一波，我们也觉得不遗憾。因为投资只能赚我们认知范围内的钱。我是新能源研究员出身，对我卖掉的一些公司基本面还是比较了解，有几家公司每年都要去很多趟。持仓中的重仓股，我们是在阶段性底部买的，当时性价比较高，对投资的胜率比较有把握。但是现在看，估值有些贵，当然，也许它还会更贵。但我们还是想按照自己的框架进行投资，在自己能看得懂的行业、选择好公司，赚认知范围内的钱。 券商中国记者：在兑现股票的收益上，是否认为卖出比买入更难？ 郑澄然：判断何时卖出，比判断何时买入确实更难。供需框架下，有一些可以跟踪的指标，最后落地到股价涨跌还是要看盈利层面，如果盈利能兑现，估值比较合适，盈利链条和逻辑没有破坏，那么短期的波动不会在意。至于卖出的标准，我主要考察三个因素。 一是市场预期与产业实际情况产生了背离。比如电动车，最初我们买入时设定了三个逻辑，一是特斯拉持续超预期，成本和价格都降低，刺激销量；二是欧洲的电动车产业保持高增长；三是参照欧美的产业情况，国内出台强有力的政策刺激。现实情况是，前两个逻辑都兑现了，市场都预期国内要出台刺激政策，但是新冠疫情加重，我们分析不太可能针对新能源出台很大的刺激政策。 二是比较估值。个股的估值中枢是由长期价值投资者决定的，以此为基准可以测算其最低市值。当市场对企业成长给予很高的预期，估值比较高，市场博弈的成分会增加，就会降低性价比。 三是行业横向估值比较，以及公司自身纵向比较。这些因素综合考虑后，才会做出卖出的决定。 券商中国记者：如何看待成长股，在0和1上的选股是怎么看的？ 郑澄然：我觉得成长股投资，首先必须是真成长。二级市场不适合0到1的投资，要做1到100的投资。0到1是一级市场的投资，比如2013年市场关注电动车主题，当时的市场格局还不清晰，就像做风投一样。二级市场的投资要讲求胜率。所以，我们投资成长股，要求有真实业绩，也有合理估值。 有些人认为成长股龙头可以穿越牛熊，但我们认为，只要是制造业，不管需求端增速多快，都离不开周期的影响。比如一个成长性行业，如果连续两年有30%的增长，大概率会吸引大批资本进入，到第三年供给可能就会有100%的扩张，这样，就算需求端再增长50%，也会面临阶段性供给过剩。因此，当市场对企业未来给予比较高的预期时，还是考虑做一些兑现。这是我和市场不太一样的地方，我也看好长期，但更偏保守和谨慎。 行业配置策略能容纳更大的资金量 券商中国记者：许多基金经理在规模比较小的情况下，能游刃有余的把基金业绩做得很高，规模快速增长之后，业绩往往不能持续，您怎么看基金业绩和管理资金规模之间的矛盾？ 郑澄然：基金组合的阿尔法分为两种：一种是自下而上选股，依靠个股的Alpha来战胜指数；还有一种是行业配置，自上而下找到需求扩张、产业趋势向上的行业，获得行业配置的阿尔法。 我们的框架是从中观出发，是在成长性行业找有拐点的机会，能容纳比较大的资金量。因为我的核心不是自下而上去找具体的股票，而主要是选具体的行业。如果我是自下而上的选手，一个个挖股票，像打猎一样，打得着就打得着，打不着就打不着，打着的可能只是一只小兔子，吃不饱。 我的主要投资框架还是从行业维度出发，行业容纳的资金量比较大。而且，在选定行业方向后，我重仓的基本都是确定性比较高的龙头白马，流动性比较好，能容纳相对比较大的资金规模。 券商中国记者：买股票最怕买重了，却熬不住，如果你非常看好一只股票，重仓进去后三个月不涨或还跌了10%、20%，你会怎么办？ 郑澄然：其实我们在二季度布局光伏也熬了一段时间。二级市场是称重机，长期还是要有多少重量才能涨，长期涨不涨取决于企业盈利，所以我们做行业研究、公司分析的最终落脚点都是要看盈利的变化。 比如我们二季度买光伏，按照我们的研究框架，硅片价格会止跌，甚至会反弹，只要这个基本面逻辑没有变化，熬一两个月也没有问题。我们当时看的框架是需求会起来，供给出清一把，至少产品价格会止跌反弹，但如果当时硅片价格继续阴跌，要么是需求看错了，要么是供给看错了。如果框架错了，还是要重新评估。 券商中国记者：持仓量比较大的话，股价表现对你会不会有心理影响？ 郑澄然：这个问题的核心是重仓的股票跌了，假设它跌了20%，是之前的某个逻辑出了问题，还是市场环境的原因，这种情况下肯定要考虑怎么办。如果只是不涨，它的逻辑没变化，一般都不会动。 举个例子，我们二季度买光伏，也熬了一个月。如果那一个月持仓个股跌了20%，我们就会分析下跌的原因是什么，如果行业板块没暴跌，但我买的重仓股却跌了，肯定是一些显性的东西发生变化，这种情况下就要考虑是不是逻辑错了。如果只是不涨或者微跌，基本面变化跟预期差不多，就没有必要动了。 明年关注半导体的高胜率区间 券商中国记者：您管理基金还没有经历过牛熊周期，这会不会影响未来的判断，你的投资框架是怎样的？ 郑澄然：我管理产品时间比较短，没有经历过完整的牛熊周期。确实如此，很多人问过我一个问题，觉得什么时候最难受，最不适应。结合自己的框架对市场进行复盘，我觉得2015年的市场肯定不太好弄，找不到基本面的支撑和依据，估值缺乏安全边际。 今年四季度，我们调仓主要还是担心会有比较大的回撤，因为估值已经到了相对比较高的阶段，股价出现20%的回撤也很正常。为了规避可能出现的比较大的回撤，组合的管理思路由进攻转换成防守。 整体投资上，我们是从中观行业维度出发，找供需有变化的拐点板块，结合估值情况，结合对胜率的判断去做行业配置，在成长行业中赚周期的钱，这样效率比较高。当然，投资的胜率很重要，胜率还是要回归供需框架。 券商中国记者：站在目前的时点判断，明年你比较看好哪些机会？ 郑澄然：长期来看，科技、光伏、新能源汽车都属于比较好的长期赛道，长期市场空间比较大。以光伏行业为例，光伏今年涨幅比较大，但主要是反映业绩涨幅。对于盈利增长确定性比较强的公司来说，中长期看，还会有盈利增长和(港股00001)估值提升带来的机会。 后续我们还是在长期有空间的行业中，找业绩确定性强、供需有变化、估值合理品种的机会。明年关注两条主线，一是经济复苏，二是“十四五”规划产业升级。顺着这两条主线可以找到机会，主要是战略转型、战略新兴的方向，比如科技、高端制造。站在这个时点看，半导体、化工的机会比较大，但是要自上而下选股票。 此外，明年相对看好半导体方向。这两年半导体行业进步特别大，一个是本身的技术实力进步大，另一个是下游市场的需求增长比较快。换句话说，就是供给端和需求端都有很大的变化。早些年，这个行业的发展是靠政策引导，现在这个行业的发展都是企业自发行为，企业和员工的积极性都很高。 目前半导体板块的绝对估值比较贵，对我来说，要等估值修复到合理空间，胜率相对较高的区间，才会考虑买入，明年可能会有比较大的周期机会。 目前，制造业转型升级才刚刚开始，我们是制造业大国，走向制造业强国还有很长一段路，这个过程中有很多投资机会。我觉得可以把时间维度放得更长，比如五年后的制造是什么样的制造，目前的龙头公司远未充分享受到这一轮红利，等这一轮红利下来，很多公司市值会有较大跃升，享受这个红利。当然，我们必须把时间维度拉得足够长，熨平周期成分。
对于偏好固收类基金的低风险承受能力投资者而言，注重风控、波动相对小、收益相对少的债券类基金是较为合适的投资品种。然而，受今年债市调整、信用债违约等影响，债券型基金业绩表现相对低迷，平均年内收益率仅为3.25%，更有逾120只债券型基金收益率告负，业绩遇冷。 作为债券型基金中的重要类型，可转债基金却在“阵痛”中大放异彩，以优异的年内回报率霸屏债基年度收益排行榜。据《证券日报》记者统计，今年以来截至12月29日，有数据统计的105只可转债基金的平均年内收益率达到10.46%，较债券型基金整体平均年内收益率高出逾7个百分点，更有10只可转债基金年内回报率超20%。 超120只债基 年内回报率告负 在今年股市结构性行情的背景下，主动权益类基金赚钱效应明显，成为公募基金中的最大赢家。据《证券日报》记者梳理统计发现，今年以来截至12月27日，已有近20万户基金持有人因“踩中”排名前十的主动权益基金，获得了超过120%的年内回报率，年内回报率超100%的基金更是多达50只。 然而，受债市调整、信用债违约等影响，一向因“波动相对小、收益相对少”特点备受低风险承受能力投资者喜爱的债券型基金，表现相对低迷。 从整体规模来看，根据中国基金业协会公布数据显示，债券型基金自今年4月底达到3.43万亿元规模的年内高点后，开始出现连续7个月的下滑，11月底规模已下滑至2.55万亿元，较年初缩水了2150.9亿元，成为年内唯一规模缩水的公募基金类型。 与此同时，由于2020年债市波及债券型基金，从整体业绩来看，债券型基金的平均年内收益率也迅速走低。《证券日报》记者根据Wind资讯数据统计发现，今年以来截至12月29日，共有124只债券型基金（A/C份额合并计算）年内收益率告负，平均年内收益率仅为3.25%，较去年同期下滑了近3个百分点，业绩较为惨淡。 在今年的债基规模、业绩不尽人意的背景下，低风险承受能力投资者该如何挖掘明年债基的投资机会，又该怎样选择债券型基金，成为基金持有人的一大课题。 据《证券日报》记者观察，尽管今年以来债券型基金平均年内收益较为低迷，纯债型基金的收益不太理想，但可转债基金回报率逆势增长，为不少基金持有人递交了较为满意的答卷。 对于公募基金来说，可转债市场仍是一种配置型资产。随着今年以来可转债走出一波牛市行情，赚钱效应显现，可转债基金收益率也水涨船高。《证券日报》记者根据Wind资讯数据统计显示，截至12月29日，有数据统计的105只可转债基金的平均年内收益率达到10.46%，较债券型基金整体平均年内收益率高出逾7个百分点。 今年以来，债券型基金的基金经理们也正用实际行动逐渐加大可转债的投资比重，以助力产品业绩提升。据申万宏源(行情000166,诊股)(港股06806)证券策略研究团队数据显示，从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，今年三季度大部分债券基金小幅增持可转债，债基的可转债仓位有所上调。其中，二级债基上调幅度最大，由16.47%上调至18.91%，其次是一级债基，上调0.84%可转债仓位，纯债基金和指数基金的仓位小幅增加。 债基收益率TOP20 8只为可转债基金 不少可转债基金的年内收益率排名位居债基前列。今年以来收益率排名前20的债券型基金中，有8只为可转债基金，债券型基金年度收益排行榜中的冠亚季军均被可转债基金包揽。排名前三的债基分别是南方昌元可转债，年内收益率近40%，位居第一。鹏华可转债紧随其后，以38.11%的收益率排名第二。华夏可转债增排位第三，年内收益率也达到36.33%。 年内收益率超过20%的可转债基金还有南方希元可转债、广发可转债、中银转债增强、华商可转债、博时转债增强、前海开源可转债、银华可转债。 尽管可转债基金在债基中表现优秀，但由于可转债基金大多是选择流动性较好、规模较大的可转债品种，而市场“暴涨”的可转债总规模较小，且可转债投资需要研究正股、债券利率等原因，投资门槛较高，十分考验可转债基金基金经理的投研实力。 所以若把时间线拉长来看，一些平均年内收益率较为突出的可转债基金则更值得基金投资者关注。据《证券日报》记者梳理，在剔除成立不足一年的新基金、同时为避免基金清盘的风险剔除规模小于1亿元的可转债基金后发现，近两年的可转债年内收益率均在30%以上的可转债基金仅有3只，分别是南方希元可转债、华夏可转债增强A、鹏华可转债A。 近期有业内人士坦言，对于2021年债市的稳定性依旧持谨慎态度，认为债券类基金仍有估值调整的风险。不过，也有机构对记者表示，对于偏好固收类基金的低风险承受能力投资者来说，选择注重风控的债券类基金在2021年仍是不错的投资品种。对于当下比较火热的“固收+”产品而言，可转债基金更有可能提供偏绝对收益、波动更加可控的策略。投资方式上可采取基金定投的方式长期持有，分散投资风险，提高盈利的概率。
昨天，央行传来了消息，在第四季度例会上，央行认为，今年经济运行逐步恢复常态。稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性，大力支持疫情防控、复工复产和实体经济发展，谈到明年的货币政策，央行强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，重要的一句来了，央行提到了，保持对经济恢复的必要支持力度。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 保持对经济恢复的必要支持力度，这句话很关键，意味着央行明年并没有收紧货币政策的意图，甚至仍然会保持一定的规模的货币投入。让市场整体展现出，货币较为宽松的效果。其实之前老齐就已经分析过明年的货币政策方向，目前CPI是负值，扣除掉食品因素影响，CPI连续几个月都在0.5%左右，所以压根就没有通胀的问题，央行两大任务，一个是为经济增长提供必要的货币支持，另外一个就是控制通货膨胀，现在通胀不但不值得担心，反而应该去促进一下，否则物价总是起不来，代表了经济活力减弱，东西总是卖不上价，很显然就是需求不活跃，所以反而央行应该在后面推一把，而不应该现在就收。今年全球各国都在印钱赈灾，只有我们这里始终保持了稳健的货币政策，其实我们根本就没有货币泛滥上的担忧。现在可以说，除了房地产之外，其他各个地方，都很健康。那么房地产的问题，并非一个央行的货币政策能够解决的，下一步必须要精准调控，其实我们已经在做了，比如降低涉房贷款比例，给开发商的融资设定三条红线。2021年就开始执行，所以开发商最近都在着急促销，制造涨价氛围，其实就是要尽快回款。明年如果再达不到要求，可能资金链就有断流的风险。 所以，楼市的问题，必须单拿出去讨论，降低开发商负债，降低居民杠杆率，这些都必须有专门的措施，不能放在整个的货币政策里去一刀切，否则必然会引发问题，就好比得了癌症一样，你得化疗才行，而不能说我就饿着，饿死你癌细胞，这就有点缺心眼了，癌细胞没饿死，你自己恐怕就先饿死了。综合来看，我们判断，明年央行依然稳健，货币肯定不会收，估计依旧维持现有水平和市场利率，所以起码对股市来说，不会形成利空。之前大家想的太悲观了，总认为宽信用要结束了，但是抬头一看，这块板砖压根就没拍下来，所以肯定会转悲为喜，这就是人性，当预期太悲观的时候，就很容易出现好消息。原来你觉得要打你一棍子，现在只踢你一脚，你也觉得是一种幸福。相反当你总觉得年底该拿1万块钱奖金，哪怕给你9999，你也不满意。所以，央行的这个中性偏暖的表态，对市场而言，肯定算是个好消息了。 另外，买房的朋友注意力，明年房贷利率肯定要下降了，这是5年来首次调降房贷利息，这两年很多人都在问要不要换成LPR，老齐给的答案都是要换，明年你就能享受到这个好处了，2020年以来，央行调降了2次LPR利率，5年期的利率，也就是大家的房贷利率，从4.8%，调降到了4.65%，下降了15个基点，如果你选择了LPR利率，那么明年初，你的房贷利率也会跟着调降，按照100万贷款，30年计算，每年差不多节省1000多，一个月不到100块钱，虽然并不多，但苍蝇也是肉。 我们之前就分析过，未来大的趋势肯定是不断降息的，中间也可能会有一定的反复，但长期利率不断走低，这是一定的事情，未来10年-20年，我们的利率很可能也会像欧美发达国家那样，长期稳定在0利率附近。那样的话，你的房贷肯定就减轻了不少。所以对于趋势要看的长远一些。 那么有人说，房贷利率下调，会不会刺激房价再涨，确实有这个可能，央行也考虑到这个问题了，所以他选择了非对称降息，1年期利率降了30个基点，5年期才降15个基点，然后银保监会还指导个银行，房贷利率上浮10-20%，其实都是为了这个考虑，之前我们一救经济，利率都得一刀切，房地产最敏感，往往就先活了，现在我们在这块上加了很多限制，尽量减少利率对于房价的影响。所以才有了这个100万贷款，一年就少还1000块钱的情况。要放在利率改革之前，怎么也得少还5000到1万，那刺激效果可就大了。所以，客观地说，LPR利率调降，肯定对楼市有刺激，但是这个效果已经被大大的弱化了。楼市调控的思路也绝不会改变，未来还是力图让楼市平稳运行。既要防暴涨，也要防暴跌，防暴跌才是目的，防暴涨是手段。
2020年即将落下帷幕，布局2021年成为当前资本市场的热点话题。近期，多家基金公司发布了2021年年度策略报告。总体来看，公募基金对2021年中国经济相对乐观，认为在投资中要把握结构性行情，把握企业盈利与估值性价比，具体可关注高端制造、顺周期等板块。 经济延续复苏 对于2021年的宏观经济，多家基金公司都在年度策略中表达了相对乐观态度。弘毅远方基金指出，中国经济及社会活动已大致恢复，成绩领先全球。尽管全球疫情和经贸形势仍存在较大不确定性，但其判断2021年中国名义GDP增速预计会达到10%-12%之间。较好的经济局面，也为后续的需求侧管理、化解地方政府隐性债务等留出了足够的政策空间。 广发基金宏观策略部总经理武幼辉表示，从经济角度分析，中国的工业生产已经恢复到正常水平。由于地产和基建存在韧性，而消费、出口和制造业投资继续改善，未来1-2个季度经济将继续复苏。到2021年下半年，地产和出口都有边际走弱的可能，但暂时还看不到大幅向下的风险。 此外，德邦基金股票投资二部基金经理吴昊和公募固收投资部基金经理杨严联合撰文指出，2021年的新增资金很可能与2020年大体相当，主要有以下几个原因：根据测算，全市场需要压降的非标保本理财产品约在10万亿元，相当一部分资金会入市。二三线城市房价上涨并不明显，金融产品的吸引力已经比往年大幅增加。同时，P2P的清退、不合理的互联网存款产品下架，都在引导居民积极配置更标准、更透明的公募产品。此外，保险、外资等入市节奏有望加快，险资2021年可能增加约3000亿元的权益投资。 把握结构性行情 临近年末，市场也有对于风格切换的担忧，对于2021年的投资，把握结构性机会成为多家公司的共识。景顺长城投研团队在最新发布的2021年经济展望及投资策略中指出，2021年市场将从赚估值抬升的钱，转变到赚盈利增长的钱。建议把握结构性投资机会，市场风格再平衡仍在延续，未来市场估值大概率将进一步收敛，低估值叠加盈利持续改善，将是配置核心思路。 “2021年可能是相对比较复杂的一年。”易方达副总裁、研究部总经理冯波表示，一方面是经济情况表现很好，另一方面是估值在提升。他认为，2021年的市场存在很多结构性机会，虽然整体市场是高估的，但仍可以找到很多估值水平合理的公司。 汇丰晋信大盘基金基金经理黄立华表示，从A股历史来看，没有一种风格能够永远持续。以银行为代表的低估值蓝筹板块前三季度风险释放已经较为充分，当前估值较低，且盈利已经进入修复期，对于风险偏好较低的投资者具有较高的吸引力。而且随着债券的信用风险逐渐暴露，分红收益率较高的金融股有望吸引一部分要求稳定现金回报的机构。对于医药、科技等强势板块，相关行业大都代表了中国经济未来发展的方向，普遍具有不错的成长性，值得长期看好。前期的风险主要来源于过高的估值，但部分个股在经过调整之后，已经重现较高的投资价值。2021年的A股投资需要更多去挖掘个股机会，指数或者行业性的机会可能不会特别突出。 关注盈利确定性 金鹰基金认为，在即将到来的2021年一季度，大概率将重演春季躁动行情。有别于过去两年春节阶段，由于流动性相对中性、利率易上难下，股市大概率将呈现结构分化行情。由于基数原因，多数行业盈利改善明显，选股需要仔细斟酌盈利与估值性价比，成长股躁动机会主要来自于基本面改善趋势更明确、空间更大的品种，如新能源车、汽车零部件、计算机、面板、CXO、军工、工控、化工等。如果后续经济复苏超预期，在春季躁动后，货币环境或进一步收紧，建议对盈利确定性关注度放在第一位，进一步提高选股标准，寻找顺周期逻辑更明确的标的。 武幼辉分析指出，纵观2021年全年，站在宏观角度审视行业景气度，可以关注三条主线：一是再通胀，关注具有持续提价能力的企业，包括消费品（食品饮料）、工业品、具有成长属性的周期品；二是出口链，关注供给在国内、需求在全球，并且具备很强竞争优势的企业，如机械、汽车零部件、电子元器件、家电和部分化工品等；三是从产业角度分析，高端制造业（光伏、新能源车、军工零部件等）值得关注。 景顺长城建议，把握估值较低叠加盈利持续改善的品种，比如机械、化工、汽车等顺周期主线，以及估值有绝对优势的大金融板块。建议长期关注半导体、医药、消费升级等板块，若年中有回调，则是比较好的布局机会。此外，港股估值横向比较有优势，且恒指目前吸纳了较多互联网科技公司，指数结构进一步优化，更符合当前产业发展趋势。
你知道持有贵州茅台(行情600519,诊股)最多的基金是哪只吗？ 易方达消费行业基金？ 华夏上证50ETF？ 鹏华中证酒ETF？ NO！NO！NO！ 其实，持有贵州茅台最多的基金来自一家外资机构。这家机构，最近又加仓了这一板块的中国公司。 全球持有贵州茅台市值最多的基金 来自晨星的数据显示，持有贵州茅台最多的基金，来自一家外资机构。 截至2020年三季度末，该机构旗下的一只基金持有761万股贵州茅台，价值18.71亿美元，折合人民币122.17亿元，为全球持有茅台市值最多的单只基金。 这只基金就是万亿资管机构资本集团旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金（Euro-Pacific Growth Fund），该基金最新管理规模1821.81亿美元。基金信息披露报告显示，截至三季度末，美洲基金-欧洲亚太成长基金持有贵州茅台761万股，占基金净资产的1.14%。 美洲基金-欧洲亚太成长基金持有贵州茅台情况 来源：资本集团官网 为什么“美洲基金-欧洲亚太成长基金”持股数量超过761万股，却没有进入茅台的前十大股东名单？ 机构人士分析认为，这可能因为资本集团持有的贵州茅台是通过沪港通买入，海外机构若通过沪港通买入贵州茅台，会统计在香港中央结算公司项下，不显示底层机构名称。 贵州茅台三季报显示，截至三季度末，香港中央结算公司持有约1亿股贵州茅台。 外资为何如此看好贵州茅台？ 中证君发现，海外不少中国股票基金都重仓贵州茅台。 近年来贵州茅台股价走势 来源：Wind 例如，资本集团旗下的另一只基金“美洲基金-新世界(行情600628,诊股)基金”截至2020年三季度末，持有255万股贵州茅台，价值6.27亿美元，折合人民币40.94亿元。再如，瑞银的旗舰基金——UBS（卢森堡）股票基金（中国机遇），贵州茅台占基金净值的4.69%，价值约6.75亿美元，折合人民币44.07亿元，该基金最新规模约145亿美元。 外资机构为什么喜欢贵州茅台？ 一来，消费板块几乎是外资一致看好的中国资产类别。二来，全球指数机构编制的中国股票指数多将贵州茅台作为重仓成分股。海外投资机构通常将这些指数作为业绩参照基准，其中的重仓成分股受到重视。 MSCI中国A股指数前十大成分股 来源：MSCI官网 截至11月末，MSCI中国A股指数的第一大成分股便是贵州茅台，占指数权重的5.69%。 路孚特（Refinitiv） 理柏（LiPPer）亚太区研究总监冯志源在近期接受中证君采访时表示，海外机构在资源有限的情况下，不太可能深入到所有的A股公司，一般机构倾向集中于蓝筹股。此外，全球机构编制的指数中，蓝筹股是重要的成分股。多重因素下，外资在投资中国时更容易关注贵州茅台等股票。 资本集团近期加仓中国医药(行情600056,诊股)股 港交所信披平台“披露易”信息显示，万亿长线投资机构——资本集团近期又开始加仓医药股。例如，12月3日，资本集团买入再鼎医药207115股，交易完成后持有9784258股再鼎医药股份，占再鼎医药股份比例的11.12%。12月11日，资本集团买入康希诺(行情688185,诊股)生物364200股，交易完成后持有21317407股康希诺生物，占康希诺生物股份(行情600201,诊股)比例的16.07%。 医药板块是资本集团重点布局赛道，对中国医药公司也多有涉足。港交所“披露易”显示，在12月11日之前，资本集团最近一次加仓康希诺生物是5月19日。不过，9月2日，资本集团又对康希诺生物进行了减仓。如今，康希诺生物股价经过多轮调整之后，机构人士分析认为，资本集团或许认为康希诺生物的高估值已被消化，可重新评估其投资价值。次新股再鼎医药9月底于港交所二次上市后，资本集团分批加仓，除12月外，11月资本集团也对其进行了加仓。 外资机构看好消费、新能源等板块 路博迈中国股票投资总监孟宁表示，2021年有更多的海外资金配置中国。路博迈看好中国权益资产表现，尤其看好消费、新能源、消费电子等相对高成长方向。这些行业的龙头公司在新冠肺炎疫情发生后，竞争力进一步增强，成长性更稳定，有望继续为投资者带来优异回报。 首域盈信（FSSA） 投资组合经理Winston Ke则预期，2021年线上购物在千禧世代的消费潮带领下将继续增长。电子商务的繁荣促进了包裹快递产业的增长，中国快递产业激增的数量和增长潜力，将为投资者提供独特的投资机会。
上屋抽梯、围魏救赵、暗度陈仓、隔岸观火……年末股票型基金的排名大战剧情总是一波三折，各家“种子基金”通过调仓与换仓、明棋与暗战，早已将中国古代兵家的“三十六计”运用得炉火纯青。 盘中估算跌1.87%、盘后公告跌1.62%、净值估算平均偏差0.51%！——刚刚，广发高端制造A凭借这一“逆跌”表现，在其他“种子”基金净值纷纷大跌的同日，以领先第二名4.37%的较大优势，再次夺回股票型基金业绩头牌的宝座。 12月29日晚间，各家基金公司陆续发布当日净值公告，在两只重仓股锦浪科技(行情300763,诊股)和阳光电源(行情300274,诊股)暴跌超10%的不利形势下，广发高端制造A净值仅跌1.62%，同日汇丰晋信低碳先锋净值暴跌4.75%! 经此关键一日的此长彼消，也让四季度“大调仓”的广发高端制造A的“明牌”已昭。不过，2020年股票型基金头牌之争（混合型基金头牌已无任何悬念）暗战犹存。 广发大调仓“明牌”已昭，股基头牌失而复得 12月29日，在毫无征兆的情况下，今年被各路资金集体推高、并在上周创造历史新高的锦浪科技、阳光电源等“基金抱团股”集体重挫，也让重仓这些热门、并得以四季度逆袭的高端制造类基金颇为受伤。 在上周五刚刚创造历史新高167.3元后，今天锦浪科技（广发高端制造股票A第二大重仓股、独门重仓股）低开低走，上午一度大跌超12%，收盘跌幅仍高达11.63%。 另一只基金重仓股——阳光电源（工银中小盘混合第一重仓股、广发高端制造股票A第五重仓股）也是在上周五创造了历史新高76.58元，上午大跌也超11%，午后跌幅有所收窄，但收盘仍大跌10.36%。 前一日逆袭广发高端制造股票A、并以133.12%暂列股基头名的汇丰晋信低碳环保先锋股票，前十大持仓今天悉数大跌，跌幅从1%到8%不等，盘中净值估算跌幅达3.62%，实际公告跌幅4.75%。 进入四季度以来，以新能源汽车板块大放异彩，随后光伏、电池等细分板块也遭到资金热捧，而得益于重仓这些最热门的赛道，一众高端制造类的基金正式接过医药基金大旗，成为四季度表现最佳的基金。 基金三季度的十大重仓股，是市场与竞争对手彼此打量对方的“明牌”，尤其是独门重仓股的涨跌，更是牵动与其排名相近的竞争者的格外关注，于是市场猜测，随着年末头牌大战的白热化，各种子基金彼此“抱团与拆台”的暗战也在频频上演。 不过，尽人皆知的“明牌”只是留给市场猜测的假象，基金经理对各家持仓的调整也在暗度陈仓，而在其中，四季度伊始就已占据明显优势的广发高端制造A，就有了非常明显的调仓操作。 一个最能说明问题的事实是，在12月29日其三季度两只重仓股超10%跌幅的情形下，该基金仅微跌1.62%，这一明显的估值偏差，也让其近期大调仓的猜测变成了新的“明牌”。 股基头牌暗战犹存，华夏两基金逆袭“上位” 对于基金公司而言，每年的基金头牌都是兵家必争之地。不到最后一天，谁都无法预知最后的结局。不过，今年的情况有所不同，混合型基金的头名已经没有任何悬念，但股票型基金头牌之争却一波三折。 通常而言，混合型基金和股票型基金分属不同排名科目，普通投资人或基民并不太在意其中的差异，而对于基金业内人士而言，股票型基金头名的含金量更高一些。 “混合型基金与股票型基金排名大战，好比奥运赛场的110米跨栏与100米短跑，前者尚有资产配置的偶然因素，后者更考验基金经理对股票的投资能力，观赏性和含金量也更高。”一位基金评价人士称。 截止12月29日，农银工业4.0、农银新能源主题与农银研究精选三只基金分别以155.74%、153.93%和143.95%的年内涨幅，牢牢占据着混合型基金的前三，遥遥领先于第四名的工银中小盘混合124.54%。 相比而言，股票类基金的悬念似乎仍未落定。经此关键一日，广发高端制造A再次夺回股基头名，而华夏能源革新、华夏节能环保也以最近一周涨幅超3%的优势，得以挤入前十的机会。 WIND数据显示，截止2020年12月29日，股票类基金业绩前十名分别为广发高端制造A（127.81%）、创金合信工业周期精选A（123.44%）、汇丰晋信低碳先锋（122.06%）、工银瑞信高端制造行业（117.88%）、汇丰晋信智造先锋A（117.84%）、中欧先进制造A（115.04%）、工银瑞信生态环境（111.32%）、华夏能源革新（105.80%）、鹏华环保产业（105.09%）、华夏节能环保（103.57%）。 值得注意的是，在股票型基金最终排名落定前两天，华夏基金旗下的华夏能源革新（105.80%）和华夏节能环保（103.57%），凭借最近一周涨幅超3%的表现，分别录得股票基金第八位和第十位。 资料显示，华夏能源革新与华夏节能环保分属不同基金经理，但都将宁德时代(行情300750,诊股)列为第二大重仓股。上周一，七千亿市值的宁德时代涨停，股价创造历史新高，最近一周表现也十分抗跌。 以华夏节能环保为例，其三季度第一大重仓股为贵州茅台(行情600519,诊股)，持仓占比达7.51%，第二大重仓股宁德时代，持仓占比6.34%，得益于两只股票优异表现，该基金近一周涨幅3.22%，拉近了前几名的距离。
要说谁是世界上最伟大的投资家，相信不少人都会第一时间想到巴菲特。可是在波澜壮阔的金融江湖之中叱咤风云的，绝不只有“股神”一人。 比如本文的主角，比巴菲特早出生18天的乔治·索罗斯。 说起索罗斯，有人将他誉为“金融奇才”，因为他创造过日赚10亿美元的惊世记录；有人骂他是“金融流氓”，只因他凭借着诡异的做空手段令不少国家的货币体系一度错乱坍塌；他是很多人心中的“投资舵手”，一个不经意的举动就会引来八方投资客的羊群般跟风；他也是很多人心中的“慈善老人”，自己赚钱的同时也在慷慨地为穷人花钱…… 不同于巴菲特对于价值投资的坚守，索罗斯更像是个投机者，他的风格更加“嚣张跋扈”，论投资业绩，索罗斯创下的年复合投资收益率，甚至比巴菲特还要高出不少。 正因如此，索罗斯才成为了第一位真正意义上的“金融巨鳄”——他既能在国际金融界兴风作浪，令许多国家苦不堪言，又能展现出一颗悲悯之心，改变很多穷人的命运，就像疯狂吞噬猎物却又流着眼泪的鳄鱼一般。 1930年8月12日，乔治·索罗斯出生在匈牙利布达佩斯的一个犹太人家庭。彼时的欧洲，正处于反犹太主义不断抬头的时期，匈牙利更是被当作争夺与博弈的筹码，处在东西方对峙的前沿。 当索罗斯刚刚开始上学时，第二次世界大战爆发，纳粹德国入侵布达佩斯，索罗斯全家不得已开始了逃亡生涯，直到纳粹德国投降，索罗斯才得以重返故里。据索罗斯自己回忆，幼年的背景让他从小就深深体会到了一种“不确定”的生存动荡。 1944年是索罗斯生命里极不寻常的一年。目睹意大利的投降，耳闻苏联反攻胜利的喜讯，匈牙利的所有人都笃定纳粹败局已定。和大多数人一样，索罗斯也乐观地认为犹太人的命运不会太坏，然而就在这一年，丧心病狂的纳粹开始了针对犹太人的大屠杀，短短几个月时间里，有数十万犹太人丧生。 万幸的是，凭借着父亲的高度警觉与大胆冒险，索罗斯一家逃过了这场浩劫，可是这段“预期与现实的巨大反差”，仍给索罗斯留下了刻骨铭心的印象，也深刻地影响了后来索罗斯价值观和投资观——你所感到的哪怕最确定的东西，也可能和现实发展不一致，因为“这是一个不正常的环境，要忘掉你在正常社会里的行为”；同时，这些经历也潜移默化地塑造了索罗斯一生的冒险倾向，“为了生存，冒险是值得的。” 二战结束后，索罗斯离开了匈牙利，并于1949年进入英国伦敦经济学院（LSE）攻读经济学专业，那里云集了欧洲多位顶级大师。其中，大经济学家冯·哈耶克和大哲学家卡尔·波普的理论观点深深地影响了年轻的索罗斯，尤其是卡尔·波普的代表作《开放社会及其敌人》一书，不仅为索罗斯的求知生活奠定了基础，还影响了索罗斯的一生。在以后的岁月中，索罗斯在不同场合屡屡提到这位老师，其哲学思想也成为了索罗斯能够在华尔街获取财富的理论之源。 毕业之后，索罗斯做了一段时间的推销员，不甘于现状的他于1956年来到美国华尔街，从此开启了自己的金融投资生涯。经过了十几年的历练，索罗斯决定试水基金领域，并创办了自己的首个投资基金业务——双鹰基金。也就在此时，他认识了从耶鲁大学毕业的吉姆·罗杰斯，两人一拍即合，共同管理双鹰基金，专门从事欧洲与美国证券市场间的套利交易。而后不久，索罗斯和罗杰斯又一起创立了量子基金管理公司，他们一个负责投资决策，一个负责市场分析，成为了当时华尔街著名的黄金搭档。 此后，凭借着对市场的敏锐洞察以及大胆果断的投资决策，索罗斯的量子基金在金融市场屡屡告捷，管理资产规模不断扩张，索罗斯自己的身价也水涨船高。此外，在量子基金成立后的很长一段时间里，平均每年都能给投资者带来35%左右的回报率，某种意义上讲，量子基金已然成为了索罗斯在金融市场的代名词。 这时的索罗斯，市场影响力还没有达到人生中的巅峰时刻，直到1992年的来临。 在国际货币体系中，英镑一直都是最主要的货币之一，主宰这一强势货币的是资本实力雄厚且管理经验丰富的英格兰银行。可就在上世纪90年代初期，一向财大气粗的英格兰银行却感受到了前所未有的压力。 自1989年柏林墙倒塌以来，德国经济迎来了快速发展的新机遇。与此同时，欧洲货币一体化进程也推进得有声有色，尤其是当欧洲12个国家签订了《马斯特里赫特条约》，明确了欧洲汇率体系的新框架后，几乎所有人都预感到了一个庞大的经济联合体即将问世。 按照《马斯特里赫特条约》的规定，西欧各国的货币不再单方面地盯住黄金或美元，而是彼此之间相互盯住；每种货币都允许在一定的汇率范围内浮动，一旦超出了规定的范围，各成员国的中央银行有责任通过买卖本国货币进行市场干预，以稳定该国货币汇率。 制定这一规则，本意是要维持欧洲各国货币之间的汇率相对稳定，然而各国经济发展极其不平衡，各自基于国家利益，很难做到真正一条心，导致彼此间经济基本面相去甚远，这便是该汇率机制的巨大漏洞。 事实也确实如此，当时的英国经济正处于日渐衰退的阶段，财政支出困难重重，英国当局理应通过降低利率来刺激投资和消费，但为了维护英国的国际地位，又必须要继续推行高利率，致使英镑汇率价格不至于走软。进也不是，退也不是，英国的处境非常尴尬。 这一切，都被索罗斯看在眼里。他敏锐地预见到，由于要重建原东德，德国肯定要过一段经济拮据的日子，而无暇帮助其他国家渡过经济难关，这必将会对其他欧洲国家的经济及货币带来深远的影响。果然，英国政府对于提振国内经济渐觉力不从心，不得已向德国联邦银行提出了降低利率的要求，却收到了后者的坚决反对。面对英镑汇率的一再走弱，英格兰银行无奈之下只得购入33亿英镑来干预市场，但仍未能扭转颓势。 此时的索罗斯，已瞄准了他的猎物，蓄势待发。 1992年9月16日，索罗斯一口气抛售了70亿美元的英镑，并买入60亿美元的马克，同时又卖掉了巨额的德国股票，买入了大量的英国股票。紧接着，国际资本疯狂跟进，纷纷抛售英镑。尽管英格兰银行动用了高达269亿美元的外汇储备进行干预，甚至以一日内两度升息的极致手段表示决心，但最终还是惨遭失败，英国政府不得不宣布退出欧洲汇率体系。这一天，被英国人称为“黑色星期三”。 经此一役，索罗斯声名鹊起，据公开信息显示，索罗斯一人动用了100亿美元，并于当天从英镑空头交易中豪取10亿美元的巨额利润。《经济学家》杂志盛赞索罗斯是“打垮了英格兰银行的人”。 此后几年，索罗斯继续在国际金融市场翻云覆雨：1994年，他瞄准了墨西哥经济发展模式中的弊端和墨币比索的弱点，在期权、期货市场大规模卖空比索，致使墨西哥国家外汇储备短时间内告罄，引发了比索大幅贬值与本国股市的一泻千里；1997年，索罗斯故技重施，以泰国为切入点，对汇率存在高估的东南亚国家发动了货币攻击，引发了多个国家货币体系和股市的崩溃，并直接推动了亚洲金融危机的爆发，而索罗斯自己收获的财富，可以购买价值19万美元的劳斯莱斯轿车5790辆，或者为哈佛、普林斯顿、耶鲁和哥伦比亚大学的每个学生支付3年多的学费。 虽然索罗斯一次又一次地声名大噪，其拥趸也越来越多，但仍有不少国家对于索罗斯的投机行为痛恨不已，诸如“金融流氓”、“金融恶棍”、“金融魔鬼”之类的谩骂声铺天盖地席卷而来。索罗斯对此却不以为然，他在《全球资本主义危机》一书中写下了这样的话： “在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用，我不炒作它照样会发生……” 如果说一次成功尚属运气，那么接二连三的成功就一定是实力了。 虽然索罗斯被世人公认为金融投资大师，但他本人却并不喜欢这个称谓，而是更愿意将自己定位成一个哲学家。在实践中，索罗斯将自己的投资思想概括为“金融炼金术”，这一思想源自于他的一个别样的哲学理念——认知的“可错性”。 在索罗斯看来，人类对于事物的认识反映同现实世界的真实情况不可能做到完全一致，其中必然存在某种认知与现实之间的偏差，即便是在个别情况下认知与现实完全相符，充其量也是偶然的和一时的，而作为认知主体的人类本身，既不能在事先预知这种偏差，也未必能在事后完全把握，这便是“可错性”的含义，它继承了卡尔·波普“可证伪性”的思想。 基于“可错性”的逻辑，金融投资者同样不可能完全具备传统经济学假定的理性，金融价格也不可能是金融资产内在价值的无偏估计，因此只要承认人类认知与行为存在犯错的可能，就必须要重视这些认知与行为偏差对金融市场价格发展的实际影响，这就是索罗斯金融投资思想的精髓所在。 归纳起来，主要包括如下三个方面： 第一，“反身性理论”。 在传统经济学中，均衡的概念占有重要地位。但索罗斯却认为：“均衡是极为荒谬的概念，它使经济理论的一切结论丧失了与现实世界的联系。在金融市场上，均衡是不存在的。”这是因为金融市场的参与者是人，而人是有思想的，人的思想在金融市场上扮演着双重角色：一方面，参与者希望了解其所参与的情况；另一方面，他的了解将作为决策的基础，并影响事件的发展。这两种角色会不可避免地相互干扰，若是仅从某一方面来探索市场，必然无法完整地把握市场规律。索罗斯称这种交互作用为“反身性”。 索罗斯认为，“反身性”之所以存在，一个最为根本的原因恰恰在于认知的“可错性”，为此，索罗斯对传统的经济学理论表达了极大的失望，因为传统经济学的另一个基本假设就是理性经济人。按照索罗斯的观点，人们对金融市场的认识永远不可能达到一个完备的程度，亦或者说，错误一定存在于人们对市场的认知当中。 第二，从市场的错误中获利。 由于“可错性”与“反身性”的存在，金融市场价格的演化势必要同时受到价值“基本面”和“认知偏差”的影响，而市场价格也很难精准地表达其价值，因此索罗斯坚决反对“有效市场理论”的基本观点，并坚称市场失灵是普遍存在的，市场崩溃只不过是问题长期积累而呈现出来的一种极端现象。 正因为索罗斯坚信市场是错的，因此他才能从市场的错误中大获其利，比如1992年索罗斯对英镑的成功狙击，便是充分利用了当时英格兰银行对形势的错误估计。值得一提的是，索罗斯同样认为自己犯错误的可能性与别人一样大，这种敢于直面自身错误的勇气难能可贵。 第三，反对投资中的一般性方法论。 索罗斯认为，不可能概括出赢取超额利润的通用方法，否则人们便可以运用它通吃市场，市场将不复存在。基于这一思想，索罗斯提出了“金融炼金术”，其真谛在于：金融市场的发展是一个不断验证投资者市场猜想的历史过程，人们可以从某个合理的逻辑猜测起点出发，构造某种反身性的市场假说并将其付诸投资，然后以市场实际发展进程来检验该假说的有效性；但市场是充满不确定性的，倘若该假说为市场接受，那么投资者便可从趋势把握中获取超额利润，否则投资者就应该尽快抛离原有假说并寻找新的逻辑起点。考虑到不同的假说有着不同的逻辑起点，故而并不存在能够稳定获利的通用方法。 正是由于金融市场最大的特征就是不确定性，因而索罗斯认为，任何预设假定前提并套用自然科学研究方法来归纳金融市场的历史过程，或者试图从历史经验中总结出一般性盈利方法的努力，都违背了实事求是的科学精神。为此，索罗斯强烈反对在投资管理中的数学化、工程化倾向，他常常说：“我们从不使用复杂的金融衍生工具，我所知道的数学符号也不比α、β更多。” 上述种种，与其说是索罗斯的投资思想，倒不如说是一套别致哲学体系。就如他自己所言：“我希望人们不要过多地试图研究我是怎样在股市上赚钱的，而是更多地注重我的哲学理念。” 索罗斯还是个大慈善家。 他常常说，自己的兴趣就是为别人花钱，要“趁我还活着的时候赶紧把钱花出去，慈善给了我工作的理由，赋予我生命更高的意义”，而他在慈善事业上撒钱的慷慨程度更是超出了许多人的想象。 公开资料显示，索罗斯曾经为一项对身患绝症者提供“临终关怀”的计划捐出1500万美元，曾为一个对合法移民提供帮助的基金捐献了5000万美元。有人做过估计，如果根据索罗斯的家产和他慈善捐款的比例来衡量，他可能是世界上最慷慨的慈善家之一。 有意思的是，虽然索罗斯在国际金融市场上宛如巨鳄一般，对待猎物是残忍无情地吞噬，但他同样热衷于为国际人道主义事务提供资金援助。他曾捐献了5000万美元用以在受战争破坏的萨拉热窝建造紧急供水系统，也曾为了防止俄罗斯科学家在苏联解体之后为中东的独裁者服务，而承担了他们中将近1/3人的年薪。 在东欧、亚洲的一些国家，索罗斯成立了大量的慈善基金，他的理想是建立一个能保护公民权利、支持民主政府和市场经济的“开放社会”。索罗斯还创建了中部欧洲大学、国际科学基金会和公共媒体研究所，每年的花费超过3亿美元。为此，牛津大学、布达佩斯经济大学和耶鲁大学特别授予索罗斯名誉博士学位，意大利波伦亚大学也将最高荣誉——Laurea Honoris Causa加在了索罗斯的身上。 在爱他的人心中，他是个天使；在恨他的人眼里，他与魔鬼无异。投资家、慈善家也好，流氓、投机分子也罢，或许正是因为这种多面性的存在，才塑造了如此魅力无限的乔治·索罗斯。 2011年，索罗斯正式宣布退休，结束自己40多年对冲基金经理的职业生涯，一代宗师归隐田园，令人感慨万千，唏嘘不已。 虽然已身不在江湖，但 “金融巨鳄”的传说，从未远离。 参考文献： 1、张锐：《乔治·索罗斯：多面的金融投资家》，2011年； 2、罗伯特·斯莱特：《索罗斯传》，2009年； 3、乔治·索罗斯：《金融炼金术》，1999年。
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