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零息债券

零息债券(Zero Coupon Bond，Zero coupon bonds)零息债券债券按付息方式分类，可分为零息债券、贴现债券、附息债券、固定利率债券、浮动利率债券。零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。零息债券是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的应税收入中。零息债券发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。零息债券的最大特点是避免了投资者所获得利息的再投资风险。零息债券是不派息的债券，投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），在到期时收取面值。由于这些特性，零息债券对利率的改变特别敏感。一般而言，债券价格与利率变动呈反比关系。零息债券在国际债券融资市场中也占有相当大的份额，我国在国内债券市场上也曾成功地发行过零息债券，但其债券期限较短。特点其具体特点在于：该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无利息支付问题；该类债券的收益力具有先定性，对于投资者具有一定的吸引力；该类债券在税收上也具有一定优势，按照许多国家的法律规定，此类债券可以避免利息所得税。优缺点零息债券的优点是：公司每年无须支付利息或只需支付很少的利息；按税法规定，零息债券或低息债券发行时的折扣额可以在公司应税收人中进行摊销。其缺点是：债券到期时要支出一笔远大于债券发行时的现金；这类债券通常是不能提前赎回。因此，假如市场利率下降，公司不能要求债券投资者将债券卖回给公司。定价零息票债券属于折让证券，在整个借款的年期内不支付任何利息（息票），并按到期日赎回的面值的折让价买入。买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值，因此：　　买入价 = 面值－资本增值零息债券　　计算零息票债券价格的公式为：　　零息债券　　而：　　P = 价格　　F = 面值　　y = 折让率（收益率或孳息）　　t = 距离到期的时间概述上世纪80年代国外出现了一种新的债券，它是“零息”的，即没有息票，也不支付利息。具体分析实际上，投资者在购买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之后进行独立发行。例如美林、皮尔斯和佛勒?史密斯经纪公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保，其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。

538次 2020-07-30
龙债

龙债（Dragon Bonds）根据莱曼兄弟公司的解释，龙债是指在亚太地区（除日本外）定价、发起和组织辛迪加，而且一级市场的分销主要面向亚大地区除日本外的投资者，其计价货币为非发行地区货币的债券。龙债的承销辛迪加应主要由亚大地区的金融机构组成，其发行和定价应在亚洲市场的交易时间内进行，而且其二级市场的交易应在至少两个亚洲金融中心（香港、新加坡和台北）进行。更重要的是，龙债的承销辛迪加的牵头经理应该是一家在亚大地区注入大量资本的金融机构。产生与发展龙债市场是由莱曼兄弟公司于1991 年发起设立的一个新的债券市场。龙债第一笔龙债是由莱曼兄弟公司于1991 年为亚洲开发银行发行的，总额为3 亿美元，期限7 年。此后，亚洲开发银行又于1992 年发行了第二笔3 亿美元的龙债。市场对此反映良好，因而从1993 年起龙债市场逐渐活跃起来。2.发展背景。龙债市场被有的业内人士称作是近20 年来债券市场上最引人注目的发展。从龙债市场形成以来，亚洲地区的债券市场出现了很大变化。从60 年代以来，许多亚洲国家的GNP 高速增长，加上亚洲各国传统的高储蓄率，使该地区的财富积累持续增加。这对世界各地的借款人来说具有很大的吸引力。尽管以往股票在亚洲更受青睐，但近年来固定收入的金融产品也开始受到欢迎。这就为债券市场的发展提供了动力。　　其次，亚洲地区的零售金融市场十分重要。亚洲地区的私营银行业发展迅猛，高素质的私人银行家为拥有大量财富的个人、信托基金和慈善基金等提供专业化的服务。另外，亚洲地区的私人投资者也比其欧洲同行更精明。除此以外，随着亚洲国家人均国民收入的提高，退休年金基金和公积金等迅速发展，基金管理业务也应运而生。而随着亚洲各国国际储备的增长，对储备的有效管理也成为各国中央银行面临的迫切问题。上述几方面情况说明亚洲作为一个新兴的金融市场不容忽视，而龙债市场的发展为借款人提供了一个接近亚洲的零售、机构和政府投资者的有效途径。而这是仅仅将欧洲债券的发行划出一个亚洲档（Asian tranche）所不能实现的。亚行发行动机从亚洲开发银行发行龙债的动机可以看出借款人利用龙债市场筹资的目的。亚行发行龙债的主要动机是：（1）在亚洲扩展和加深投资者基础，更确切他说是要形成一个亚洲投资者核心，以促进未来债券发行的分销和定价；（2）使亚行的融资来源多样化，摆脱对欧洲债券市场、扬基债券市场和武士债券市场的依赖；（3）以与在其他市场上类似或更好的价格分销证券；（4）使亚洲的金融机构从参与龙债的发行中获取经验，以提高其在一级市场发行和二级市场交易中的专业技能；（5）鼓励其他发行者利用亚洲地区日本以外的资本市场。可见，亚行倡导龙债市场，除了为自己融资考虑外，还有一个重要的目的，就是促进亚洲资本市场，尤其是固定利率证券市场的发展，为本地区的经济发展提供新的推动力。现状及前景在1993 年以前，只有亚行发行了两笔龙债券，而从1993 年开始，其他借款人也开始纷纷进入该市场。到1994 年3 月，已经发行了16 笔龙债。这其中几乎每一笔新的龙债券都可以算是龙债市场的一个里程碑。 1993 年3 月，通用电子资本公司（GECC）作为第一个企业发行人发行了3 亿美元的龙债； 1993 年12 月，中国财政部发行了一笔3 亿美元龙债。这是第一笔真正的、非跨国机构的亚洲借款人发行的亚洲龙债。此次发行的龙债利率较低，但市场反映很好，表明了龙债市场为亚洲本地区的借款人筹集资金的能力。 1993 年8 月，由莱曼兄弟公司和高盛公司作为牵头经理，为英国的国民西敏寺银行发行了2.5 亿美元龙债。这是第一笔由两名牵头经理组织的龙债。 1993 年龙债的计值货币也开始趋于多样化。 1993 年4 月，由大华新加坡牵头为亚洲开发银行发行了第一笔300 亿日元的龙债；此后，加拿大出口发展公司发行了一笔2.5 亿加元的龙债。从目前来看，多数龙债的计值货币是美元，日元和加元债券也有发行。由于亚洲地区国家的中央银行的外汇储备主要集中在美元和日元，因而今后龙债市场仍将以这两种货币为主，但也不排除以其他欧洲国家货币发行的可能性。可见，龙债市场的发展很快，到1993 年底，龙债市场余额已达36 亿美元，发行机构增至10 家，机构性质也从多边金融机构（如ADB）发展到一些国家的政府或附属机构及私人企业。存在问题（1）龙债的定义。前面提到的定义是由莱曼兄弟公司和亚洲开发银行联合提出的，对于这一定义，许多市场参与者都提出了异议。他们认为要促进龙债市场的发展，就应将龙债的定义加以扩展。有人提出应当把凡是在亚洲市场挂牌交易的债券都归入龙债券，只要这类债券的发行和交易有利于亚洲资本市场的发展。根据这一定义，Nomura 龙债Singapore 牵头发行的中国国际信托投资公司的1.5 亿美元的浮动利率债券也应属于龙债范畴。这笔浮动利率债券最后在新加坡挂牌交易。此外， Nomura 还曾于1993 年6 月为德国的LKB 发行了5 亿美元的混合欧洲债券，并在新加坡和卢森堡上市交易。这笔债券意在使面向亚洲发行的债券具有欧洲债券的流动性。如果根据上述宽松的定义，这笔交易也应属于龙债。但莱曼兄弟公司认为这只是在亚洲组织一个销售集团来推销其他债券，因而不是真正的龙债。（2）参与者的来源。由于亚洲国家财富的迅速积累，对世界各地的借款人产生了极大的吸引力，他们希望通过在亚洲地区筹集资金来使其资金来源多元化，以避免集中在一个市场集资可能导致的集资成本上升。到1994 年底为止，绝大多数发行龙债的借款人都来自亚洲地区以外。对此，一些金融机构表示忧虑。亚洲金融投资公司总裁Tomoo Hayakawa 认为龙债市场应当是由亚洲人发起，在亚洲地区发展，并为亚洲地区服务，只有这样才能真正促进亚洲地区的资金循环。而目前龙债市场上缺少亚洲借款人的现象却令人担忧。另一方面，从牵头经理来看，目前也由欧美日的国际金融机构占据主导地位。这主要是由于亚洲本地的金融机构（除日本外）普遍缺乏参与欧洲债券发行的经验。目前在龙债发行中表现较佳的本地公司只有华得利公司（Wardley）（它在历次龙债发行中都扮演了主要角色）、新加坡发展银行和中国台湾省的中华信托公司和交通银行。（3）中介机构的竞争和债券的回流。亚洲开发银行和GECC 最初发行龙债时，定价很低，这主要是因为当是市场正处于初创阶段，尚缺乏足够的流动性，因此需付出一定的溢价。但此后的几笔龙债定价与欧洲债券市场不相上下，原因主要是各大国际金融机构为了赢得发行者的委任书而展开了激烈的竞争，使得债券的利率定得很低。这种过度迸取性的定价策略将使债券的二级市场崩溃，对龙债市场的发展势必造成不利影响。部分是由于这种定价过低的原因，加上后面提到的清算等问题，许多龙债在发行后不久就大量流回欧洲，使得亚洲地区的二级市场难以正常运作。据估计，某些龙债券的回流达50％，这就大大削弱了亚洲地区龙债二级市场的流动性。（4）上市及清算。根据最初的定义，龙债主要在亚洲地区的金融中心，如香港、新加坡、中国台湾省等的证券市场上市交易。实际上多数龙债在香港和新加坡两地上市。另外，由于有的发行人受有关规定的限制，使部分龙债券也在伦敦或卢森堡等地上市交易。如欧洲投资银行（EIB）的总部设在卢森堡，因而其发行的龙债在卢森堡上市。为了便利龙债的上市交易， 1994 年7 月1 日开始，香港联合交易所修改了债券上市条件。证券的发行者不必再事先提交一份初步性的表格，而只须在预计发行日之前尽早向联交所提交总结性的财务和其他信息即可。这大大简化和加快了上市程序。由于亚洲的清算及交割系统尚不完善，因而目前龙债交易的交割与清算均通过“欧洲清算系统”或“塞德尔”这两家欧洲清算机构进行。这本身就与严格的龙债定义相违背。龙债的发行、推销与交易都在亚洲进行，其定价也在亚洲交易时间进行，但收盘后的结算及收盘后的交易却是通过设在欧洲的清算机构进行的，因而其支付和交易指令都必须符合标准的欧洲截止时间（cut—off time）。这就给龙债的发行者和投资者带来了诸多不便，也是许多业内人士指责龙债是“伪装的欧洲债券”的一个主要理由。鉴于此，尽快建立亚洲地区的清算系统对于提高龙债市场的流动性，促进其规模的扩大有着重要意义。目前亚洲开发银行已经认识到这一问题，并且正在“欧洲清算系统”和华得利的帮助下，着手建立亚洲清算系统（Asiaclear）。从1991年龙债市场形成以来，龙债市场出现了许多变化。在龙债市场形成之初，主要的发行者都是资信等级为AA 以上的主权借款人或跨国公司，而目前任何借款人都可以发行龙债，即使是资信等级较低的投资级发行者，非投资级发行者，甚至是未评级的发行者都可以发行，只要债券是在亚洲发起和定价，并主要在亚洲地区投资者中发售。有的市场参与者希望今后的龙债将是由亚洲借款人以任何货币、在任何地区销售的债券，只要其发起和辛迪加的组织是在亚洲进行。随着市场的发展，一些资信较低的发行者发行的小金额龙债也日益受到欢迎，这些发行者多是来自亚洲本地区的小公司，发行的也多是浮动利率债券。如1994 年10 月菲律宾国家银行发行的1.95 亿美元浮动利率债券就可以看作是龙债市场的一个新的类型。这笔浮动利率债券是作为菲律宾国家银行的4 亿美元欧洲中期票据（Euro-MTN）的一部分发行的，最初计划发行1.5亿美元，最后增加至1.95 亿美元。该债券在香港和新加坡上市， 80—90％是在亚洲出售的，也有一小部分在欧洲销售。可见，龙债市场已经开始转向更多的本地区借款人。与欧洲债券市场相比，龙债市场目前的规模仍然相对较小，多数亚洲借款人仍将欧洲债券市场作为首选的筹资渠道。随着亚洲地区金融基础设施的完善和金融机构专业技能的提高，龙债市场必然将稳步发展。

425次 2020-07-30
零息国债

零息国债指只有在到期日才能领取本金和利息的债券，也可称为到期付息债券。我国居民手中持有的绝大部分债券都是零息债券。付息特点其一是利息一次性支付，其二是国债到期时支付相关条目经济债券

779次 2020-07-30
累进利息金融债券

概述累进利息金融债券（Progressive increase interest finance bond）期限为浮动式，利率与期限挂钩，采取分段累进计息方式平价发行的金融债券。中国金融债券的一种形式，期限为1～5年或：1～3年。该债券的特点是：期限浮动，最短期限为1年，最长期限为5年或3年，债券持有者可在最短与最长期限之间随时到发行银行兑付，不满：年不能兑付。在最短期限与最长期限之间，将利率按期限分成不同的等级，按一定的百分比增加，每一时间阶段按相应利率计付利息，然后将几个不同阶段的利息收入相加可以得出该债券总的利息收入，如中国工商银行1987年10月发行的累进利息金融债券，期限为5年，满：年兑付，利息率按9％计算；满2年兑付，第一年利率仍为9％第二年利率按10％计算，2年平均利率9．5%；满3年兑付，第一年利率为9％，第二年利率为10％，第三年利率按11％计算，3年平均利率10％，依次类推，第四年兑付以12％计算利息，4年平均利率10．5％，第五年兑付按13％计息，5年平均利率为11％。利息采取对年、对月、对日的计算方法，不足年部分不计息，超过最长期限部分不计息。近年，我国中国人民银行与其他专业银行先后多次发行累进利息金融债券，这种债券的优点是使投资者的收益与投资期限的长短紧密联系，投资期限越长，利率越高，投资收益越高，有利于鼓励长期投资，吸引和稳定利用社会闲置资金。债券的发行对象为城乡个人及个体工商户，不记名，可以转让、抵押等，流通性较强，利息收入免征个人收入调节税，各银行对债券可代为保管，较受投资者的欢迎。相关经济金融

807次 2020-07-30
连动式债券

概述根据投资专家指出，连动式债券的投资时间较长，从9个月到3年、5年7年都有。一般而言，当利率愈低时，投资时间最好愈长，保本率则可设高一点，通常由进场点利率来决定保本金多寡。若选择天期较长，并持有到期，保障获利率往往超过5%，比定存利率高。另外，连动式债券的保本与否，投资大众应该要深入看连动式债券的合约，通常连动债为了要提高投资者的收益，在拿到投资者的本金后，会将投资者的利息转作投资或者连结到其他各种的标的物，然而连结投资是要花成本，成本高者就会动用到本金，因此，当投资者在选择投资的连动式债券时，应该要细读合约上的说明，以确保本金的保障。种类由于连动式债券可以连结各式的衍生性金融商品，如利率、汇率、期货、选择权及股价指数等，因此其主要的分类方式，则以其连结之衍生性金融商品的种类作区分，最常见的连动式债券，以股票型连动式债券及利率型连动式债券为主。股票型连动式债券：可连结单一个股或一篮子股票，获利依其股价或平均股价之涨跌而定。利率性连动式债券：主要是连结利率指数，其获利依利率之上下变动而定，连结标的以3个月美元LIBOR(伦敦银行间拆款利率)或6个月美元LIBOR最常见。指数型连动式债券：获利则衣选定之指数涨跌情况而定。如连结美国Nasdaq指数、道琼工业指数、日经225指数等。汇率型连动式债券：获利则依选定之汇率浮动情况而定，如美元、日圆、欧元等。信用风险型连动式债券：常见结构为投资级公司信用风险、国家信用风险二种，投资期间可享有固定的收益报酬，惟需承担伴随的信用风险。商品型连动式债券：主要是连结黄金、原油等商品，获利则依连结商品价格涨跌而定。优点投资连动式债券的两大诉求，一是保本（不一定为100%本金保障），二是高收益，随着连结标的涨跌将增加获利机会，让投资人可以小搏大；发行机构可藉由不同类型的选择权、投资标的以及产品架构的结合，包装成各种不同期限、不同保本率及不同预期报酬率的产品，提供多元化的投资选择；因此，投资人可以依据个别投资风险属性及资金运用的需求，选择适合自己的产品。若选择投资天期较长的连动式债券，并持有到期，通常皆可达到保本的目标，报酬率亦可能高于定存利率，且因为属于海外投资，可享有获利免所得税的优势。风险种类连动式债券依其商品种类的不同亦会产生不同的风险，因此在投资相关金融商品时，仍需详阅商品说明书及契约内容，并确保权益不致受损。其主要风险如下列所示： 1、最低收益风险（Minimum Return Risk）：当投资期间所连结的标的操作绩效不佳，可能拿不到配息，以致委托人于到期日时遭遇本金损失。 2、委托人兼受益人提前赎回风险（Early Redemption Risk）如提前赎回必须以赎回当时之实际成交价格赎回，则可能会导致信托本金之损失。因此，当市场价格下跌，而委托人又选择提前赎回时，委托人会产生损失。 3、利率风险（Interest Rate Risk）连动式债券自正式发行后，其存续期间之市场价格(mark to market value)将受到发行币别利率变动所影响；当该币别利率调升时，债券市场价格有可能下降，并有可能低于票面价格而损及原始投资金额；当该币别利率调降时，债券市场价格有可能上涨，并有可能高于票面价格而获得额外收益。 4、流动性风险（Liquidity Risk）连动式债券不具备充分的市场流动性，对于金额过小之提前赎回指示单无法保证成交。在流动性缺乏或交易量不足的情况下，债券之实际交易价格可能会与债券本身之单位资产价值产生显著的价差(Spread)，将造成委托人若于债券到期前提前赎回时，会发生可能损及信托原始投资金额的状况，甚至因一旦市场完全丧失流动性后，委托人必须持有本债券直到满期。 5、信用风险（Credit Risk）委托人须自行承担本产品所投资之外国有价债券发行或保证机构之信用风险；而信用风险之评估，端视委托人对该发行或保证机构之信用评等价值之评估；亦即到期之本金还返系由发行或保证机构所承诺，而非受托人之承诺或保证。若发行或保证机构无法履行清偿责任时，本行为尽受托人忠实及善良管理人义务，将于得知该情事后立即通知委托人，同时妥善处理与发行机构间的契约与所衍生的相关事务。 6、汇兑风险（Exchange Rate Risk）连动式债券属外币计价之投资产品，若委托人于投资之初系以新台币资金或非本产品计价币别之外币资金承作本债券者，须留意外币之孳息及原始投资金额返还时，转换回新台币资产时将可能产生低于投资本金之汇兑风险。 7、事件风险（Event Risk）如遇发行机构发生重大事件，有可能导致债券评等下降(bond downgrades)。 8、国家风险（Country Risk):连动式债券之发行或保证机构之注册国如发生战乱等不可抗力之事件将导致委托人损失。 9、交割风险（Settlement Risk）连动式债券之发行或保证机构之注册国或所连结标的之交易所或款券交割清算机构所在地，如遇紧急特殊情形、市场变动因素或逢例假日而改变交割规定，将导致暂时无法交割或交割延误。 10、通货膨胀风险（Inflation Risk）通货膨胀将导致债券的实质收益下降。 11、受连结标的影响之风险（Sub-effect of Underlying Risk）：所连结之标的如遇特殊因素而须更换，计算价格的代理人将有权依诚信原则挑选适当的标的代替。 12、发行机构行使提前买回债券权利风险（[[Call Risk[[）：发行机构若行使提前买回债券权利，将缩短预期的投资期限。 13、再投资风险（Reinvestment Risk）：发行机构若行使提前买回债券权利，委托人将产生再投资风险。 [1]

560次 2020-07-30
累进利率债券

介绍累进利率债券是指以利率逐年累进方法计息的债券。其利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，有一个递增率，呈累进状态。相关条目债券

354次 2020-07-30
流动收益期权票据

流动收益期权票据是一种复杂的债券衍生品,是零息、可转换、可赎回、可回售的债券,本质上是零息债券和股票期权,赎回期权以及回售期权的复合衍生品。　　最早由美林证券于1985年设计并向市场推出。首次发行的两家公司是威斯特和史泰利。当时美林公司敏锐察觉到个人投资者在期权市场上的主要行为是购买短期看涨期权，并且到期往往未被执行，显然这种投资行为具相当风险，交易成本也很大;美林还发现许多期权购买者在现金管理账户(CMAS)上保持相当大余额却极少直接投资于股票市场而主要投资于利率风险小且没有违约风险的短期国库券。据此美林大胆推测一种可转换且可回售的债券在零售市场应该具有吸引力，因为一张可转换性的债券出售相当于购买了一张长期的成本低的看涨期权;同时，一张可回售性的债券出售保证了投资者最低的收益率，这极大降低了投资者的利益风险及违约风险。　　LYON一经推出就获得了巨大的成功，市场反应之热烈证实了美林对投资需求的判断，整个90个代LYON可以说是华尔街最受投资者欢迎的产品，承销LYON也给承销商带来了滚滚利润，许多大型企业都开始采用LYON的融资模式，比如摩托罗拉公司分别于1993年和1994年发行74.8亿美元、10年期和1.3亿美元、15年期，面值均为1000美元的LYON，为该公司的发展壮大起到了关键的作用。 [编辑]流动收益期权票据的特点[1] 　　LYONs的基本特点是: 　　1.到期时间一般为15年到20年，属于长期证券。　　2.在到期或到期前被赎回时，才支付利息，是零息债券。发行价格和面值或赎回价格之间的差值为投资者获得的利息收入。3.持有者可以在特定时间内按事先确定好的价格将其转换成发行公司的股票，是可转换债券。其转换价格同投资者的持有时间相对应，初始的转换升水在10%-20%的范围内浮动。有些在发行时就规定发行人可以支付相当于转换价值的现金来代替股票的交割。　　4.发行人拥有赎回期权，即他们有权在到期前按事先确定好的价格将LYON从投资者手中赎回。是可赎回债券随着时间的推移，赎回价格也相应呈上升趋势。赎回价格确定的原则是发行人必须因为在到期前就提前购回而对投资者进行一定的补偿，同时收益率必定会小于到期收益率。　　5.持有者拥有回售期权，即他们有权在到期前按事先确定好的价格将LYON卖给发行人，是可回售债券。随着时间的推移，回售价格也相应呈上升趋势。发行人有义务回购债券，回售价格确定的原则保证了投资者按持有时间的长短获得相应的收益，同时收益率必定会小于到期收益率。 [编辑]流动收益期权票据如何定价[1] 　　LYON本质上是一种混合债券衍生品，其定价的基本框架是:没有违约风险的偿还期相同的无息票债券价格加上:梢售给投资者的转换期权的价格减去:销售给发行人的赎回期权的价格加上:销售给投资者的回售期权的价格等于:流动收益期权票据的最终定价. 　　从上面的定价基本框架，我们要以得出影响LYON定价的因素主要有: 　　1.发行价格。LYON的发行价格是影响资产价值的重要因素，因为它相当于投资者的投资成本一投资者买入LYON的价格越高，投资价值就越低，反之亦然。　　2，转换价格和转换率。转换率与发行价格共同决定了LYON的转换价格，即转换价格二发行价格/转换率。LYON的持有者可以在特定时间内按转换价格将其转换成发行公司的股票，而转换价格一般同投资者的持有时间相对应，持有时间越长，转换价格越高，投资者获得的转换开水就越高。但是当临近到期时，转换价格会在达到最高点后出现下降，这是因为到期日的临近降低了转换期权的价值。　　3.标的股票价格的波动性。发行公司股票价格的波动性越大，LYON的价格就越高。因为转换期权的价值会随着股价波动性的升高而升高。波动性越大，投资者从股价上开中获利的机会就越大，而股价下跌带来的损失却可以被控制在一定范围内　　4.赎回价格和保护期。赎回价格越低且赎回保护期越短，赎回期权的价格就越高，从而LYON的价格就越低，反之亦然。　　5.回售价格和保护期。回售价格越高且回售保护期越长，回售期权的价格就越高，从而LYON的价格就越高，反之亦然。　　6.利率水平。虽然由于回售期权所提供的保护作用，LYON的价格对利率的敏感度很低，但在利率水平升高的情况下，LYON的价格还是会有一定程度的降低。 [编辑]流动收益期权票据有哪些优缺点[1] 　　1.对发行人来说的优点。　　(1)对发行人来说，LYON的主要吸引力在于现金流量的一次性。这种债券的发行人不会面临支付现金息票的问题，因为零息票债券发行者在到期日之前无需支付任何利息，从而获得最大的现金流量好处。　　(2)税法规定了允许发行人获得由最初折价发行带来的收益，这些获得但没有支付的利息收入减少了应纳税资产的数量，因此带来了相当可观的现金收入。发行人在LYON发行后享受到一系列的税收优惠，直到投资者将其转换成股票为止。　　2对投资者来说的优点。　　(1)LYON的收益稳定、投资风险较低，适合稳健型的投资者。LYON有如同债券一样较稳定的收益率，没有再投资风险，同时通过回售期权对本金更高程度的保护，能够降低投资者面临的利率风险。　　(2)LYON对那些想依靠组合投资降低风险的个人和机构投资者来说很有吸引力。比如说，一个投资策略就是投资者在购买股票看涨期权的同时，再将部分现金管理账户中的现金投资于债券等低风险资产，这一策略即能够保证投资本金的收回和一定的收益率，又能获得股票上涨带来的好处。LYON实质上就是模拟了这种投资策略，又能减少构造投资组合的成本。　　3.主要缺点。　　(1)LYON转换为股票时，将对股权起到稀释作用。　　(2)对发行人的要求较高，由于这种债券发行对象主要是零售市场上的个人投资者，因此要求发行人必须具有较高的市场知名度和信用等级;同时可转换性要求发行公司股价具较大的波动性，而满足这一标准或要求的公司规模往往不大，兼备这些要求的公司较少。　　(3)定价和估值复杂，时发行者、投资者和研究者的要求都比较高。 [编辑]流动收益期权票据的收益—风险分析[1] 　　下面我们以美林公司为威斯特公司发行的LYON为例具体分析LYON的收益了佩险特征。　　1985年美林公司承销发行的第一例流动收益期权票据　　发行人:威斯特公司(WasteManagement,Inc.) 　　发行量:票面金额为10亿美元的流动收益期权票据　　发行价格:每一票面金额1000美元的债券，发行价格为250关元　　息票:0到期收益率:946 　　到期日:2001年1月21日(1985年4月12日发行，约16年) 　　转换率:在到期前，投资者可以将每份债券转换为4.36股威斯特公司发行的股票转换价格:转换价格二发行价格/每份债券可转换的股票(US$250/4.36=US$57.34) 　　投资者的回售期权:从1988年6月30日起，投资者有权按事先确定的价格将债券卖给发行人威斯特公司，具体的价格见下表。发行人的赎回期权:从1987年6月30日起，发行人有权进行回购。　　具体分析: 　　1.按照发行协议，一张威斯特公司LYON面值1000美元，到期日为2001年1月21日，不付息，发行价为250美元。如策该债券未被发行公司赎回，也未能换成股票或回售给发行公司，则持有人到期将获得1000美元，实际到期收益率为9460. 　　2.LYON出售的同时也售给了投资者一张转换期权，该期权保证投资者在到期日前的任何时候能将每张债券按4.36的比率转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52.25美元，而转换价格为57.34美元，显然这一转换价格较之发行市价有9.47%的转换溢价。由于LYON是一张无息债券，这意味着LYON的转换价格是随着债券的生命周期而不断上升，从而转换升水也不断上升。　　3.LYON出售同时也给予发行人赎回期权，这一期权使发行人有权以事先规定的随时间推移而上涨的价格赎回该债券。尽管发行人在发行后可收回该债券，但投资者受到保护，因为发行人在1987年6月30日之前不能赎回债券，除非公司普通股价升到86.01美元以上。对于发行人的回赎，投资者有两种选择，或按赎回价被赎回，或按4.36的比率转换成普通股。　　4.LYON出售的同时也售给了投资者回售期权，这一期权保证投资者从1988年6月30日起可以按事先规定的价格回售给发行人该回售价格随时间推移而递增，如是以发行价250美元为计价基础，回售期权保证投资者第一个可回售超过6%的最低收益率，并且这一最低收益率在接下来3年中每年递增，直到9%为止。　　由以上分析可知LYON的收益/佩险特征有:零息债券，无再投资风险。收益稳定的同时可以获得股票价格上涨带来的好处，兼有债券和股票期权的特点。只有当股价的上升超过了LYON折价发行提供的到期收益率时，投资者才会进行转换，而转换升水是随时间而稳定增长的。通过回售期权对本金的保护，价格时利率的敏感度很低，能够降低投资者面临的利率风险。通过赎回期权的保护作用，能够降低发行者面临的利率风险。可见LYON的收益/风险特征是零息债券与股票期权、回售期权以及赎回期权收益/风险特征的组合。 [编辑]流动收益期权票据在我国的发展展望[1] 　　发展我国的企业债券市场对于建立完整的资本市场、开辟新的企业融资架道、为投资者提供新的投资品种等具有重要的意义，而目前我国企业债券发展的障碍包括法律制度不完善、行政干预过多、企业治理结构问题严重、企业债券流动性差、信用评佑机构发展不成熟等，因此发展我国的企业债券市场，必须在健全法律制度、债券发行主体市场化、优化企业治理结构、发展柜台交易、建立完善统一的信用评估体系等方面获得突破LYON作为一种企业债券衍生品，其在我国发展的意义、障碍和途径除符合以上一般企业债券的以外，还有其特别之处。　　发展我国一般企业债券的同时，在适当的时机尝试性地推出LYON还是有重要意义的。首先，能为一些企业提供新的融资渠道。LYON适合有较高的市场知名度和信用等级、有较好的成长性的公司，像一些信息业、制造业、服务业的公司可以满足这些要求，从而可以通过发行LYON满足融资要求同时获得现金流量及税收优惠等好处。其次，能够丰富投资品种。目前我国资本市场投资品种魔乏，投资者要么投资于风险较大的股票，要么投资于收益较小的国债，不管是个人投资者和机构投资者都很难通过构造合适的投资组合提高收益减少风险，而LYON的推出可以在很大程度是续补这个空白，它既有较稳定的收益率、较低的投资风险，又能够获得股票价格上涨的好处。再次，LYON的推出能够极大地推进我国的金融工程创新，锻炼金融工程人才，推进金融工程研究发展。金融业的繁荣离不开金融工程的创新与繁荣，而后者又依赖于实务界的推动，因此，在适当的时机推出西方已经比较成功成熟而又不失复杂性的LYON对发行人、投资者、监管者及研究者都是一个学习锻炼的过程，对我国金融工程的发展和创新起到探路者的作用。　　当然，目前还有许多障碍制约着LYON的推出。首先，目前我国资本市场规模狭小，企业债券很不发达，期权市场尚未推出，而LYON就是以一般企业债券和期权为基拙设计的。LYON在美国之所以能取得极大成功，与美国高度发达完善的资本市场以及投资者对收益和风险越来越高的要求分不开的。其次，我国金融工程人才缺乏，研究力量薄弱，而LYON作为一种复杂的金融衍生品要水雄厚的研究力量为后质，才能够成功推出，为发行人和投资者带来利益。　　因此，要在合适时机推出LYON，首要的前提是资本市场包括企业债券市场和期权市场的全面发展。其次，必须注意通过理论研究和实务操作培育金融工程人才，增强金融工程的研究力量。第三，对于国内资本运作比较活跃的符合条件的上市公司，可以开始研究LYON这种融资模式，而时投资者要多宣传，使他们更多地了解新证券的收益/风险特点。第四，LYON的推出应该采取循序渐进的方式，可以先尝试性地发行少量的证券，随着理论研究、实际操作水平的提高不断推进。相信合适时机LYON的推出会对我国的金融创新和资本市场的繁荣起到有力的推动作用

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猛犬债券

英文发音猛犬债券Bulldog Bond 猛犬债券定义指由非英国本国企业在伦敦发行的英镑,债券。

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