信用创造论(Theory of Credit Creation) 什么是信用创造论 从十七世纪后期起，在欧洲国家信用已经相当发达，信用创造论发展于19世纪，盛行于20世纪，信用创造说的先驱者是18世纪的约翰·劳，主要代表人物是19世纪末的麦克鲁德和20世纪初的熊彼特和哈恩等人。 信用创造论认为：信用创造资本，信用就是货币。货币是一种交换手段，因此，凡是有交换手段职能的物品都是货币。信用既然被用作流通手段和支付手段，那么，信用就是货币。信用就是财富。因为货币就是财富，信用就是货币，故信用就是财富。信用创造资本。信用就是生产资本，通过这种生产资本的扩张即信用量的增加与扩展可以创造社会财富，繁荣商业，使国民经济具有更大的活力。银行具有无限创造信用的能力。 信用创造论概述 该理论继承和发展了古典学派关于商业银行信用媒介论的观点，认为银行的功能在于为社会创造信用，银行能够通过存款进行贷款，且能用贷款的方式创造存款，银行通过信用的创造能够为社会创造新的资本，信用就是资本，信用能够形成资本。银行的本质在于创造信用。作为近代信用创造论的继承者合代表人物马克鲁德在他的《信用的理论》一书中认为“银行及银行业者的本质是信用的创造和发行，所以银行绝不是借贷货币的店铺，而是信用的制造厂”。信用创造资本，信用就是货币，银行具有无限创造信用的能力。到了二十世纪二十年代，信用创造论的代表人物提出了独特的观点，德国金融理论学者阿伯特.韩在1920年出版的《银行信用之国民经济理论》中，指出信用就是货币，从生产和分配的领域论述信用形成资本。 约翰·劳认为，国家拥有的货币多，创造就业的机会就多，就能增加国民财富。他相信货币具有积极的力量，信用扩大，货币增加，就能促使工商业发展。英国银行家亨利·桑顿(Henry Thomton)认为“商品的价格决定于商品的供求比例和通货的供求比例，商品增多对银行券的需求扩大，银行券增多对商品的需求扩大，所以当银行券增多而商品对银行券的需求未扩大时，就必然使物价随之上涨。物价上涨，工资缺乏弹性，一方面刺激生产，另一方面制约消费，从而造成作为资本的商品增多”。 熊波特认为是科学技术进步，新产品，新工艺，新材料的出现引起生产要素的重新组合，从而产生对银行信用的需求。他在1912年出版的《经济发展理论》中，专门分析信用与资本形成过程，其信用创造论置于他的“创新理论”中。即通过信用扩张创造资本，实现创新。此外，他还把信用扩张与经济周期理论联系在一起，也是他的先见之明。 信用创造论的评价 总之，信用创造资本理论是现代西方最有影响的信用管理理论，为许多经济学家理论体系的形成具有积极作用。该理论认为，先有贷款后有存款，并由此推出，银行有无限的信用创造能力。信用能形成资本有其合理的一面，但他们把信用完全等同于货币，把信用看成是与真实资本一样的财富，宣传信用创造真实资本，把信用对财富的索取权看作财富本身就是不对的，认为银行有无限的信用创造能力，这种观点存在认识上的偏差。
什么是信用调节论 信用调节论始于20世纪二三十年代，盛行于现代。主要代表人物有霍曲莱、凯恩斯、汉森、萨缪尔森。 该理论认为，资本主义的经济危机可以通过货币信用政策去治理，主张通过扩张或收缩货币信用，控制社会的货币与信用的供给，干预经济生活，调节经济增长。 信用调节论概述 霍曲莱认为，经济周期的变动，是由于信用的扩张或收缩造成的，信用的扩张与收缩，受制于现金余存额的变动+控制经济周期变动的方法，在于短期利率，信用调节的直接对象应当是商人，而不是生产者。 约翰·梅纳德·凯恩斯(John Mayngd Keynes)认为，经济危机和失业的主要原因是有效需求不足，其中包括消费需求不足和投资需求不足。信用中国 信用学院而有效需求不足的原因是边际消费倾向递减，资本边际效率递减以及存在灵活偏好。凯恩斯认为货币需求的主要动机来自三个方面：交易动机，即企业或个人为了应付日常交易需要而产生的持有货币的需求，主要影响因素是收入规模，交易性货币需求是收入的增函数L1 = f(Y)。预防动机，即企业或个人为了防止未来收入减少或支出增加等意外变化，需要保留一部分货币以备不测，一部分是在任何情况下都必须持有的预防性货币余额，它是收入的函数，可以并入交易性货币需求讨论。信用中国 信用学院另一部分是具有伸缩性的预防性货币需求，它是利率的函数，可以并入下面的投机性货币需求讨论。投机动机，即企业或个人为了应付未来利率的不确定性而产生的持有货币的需求，并随利率的变化而变化，是利率水平的减函数L2 = f(r)。总的货币需求为L，是各种货币需求的总和，即L = Ll + L2 = f(Y) + f(r)。 据此，凯恩斯提出了很有影响的政策主张，即国家可以在社会有效需求不足的情况下，扩大货币供应量，降低利率，促使企业家扩大投资．增加就业和产出。在有效需求不足的情况下，扩大货币供应量，降低利率，不会对价格产生较大冲击，信用中国 信用学院产出扩大反而会给物价的稳定提供保证。 汉森提出了补偿性的金融政策，即在经济衰退时期，扩大信贷规模，降低利率，刺激投资和消费；反之，在经济繁荣时期，缩小信贷规模，提高利率，抑制投资和消费。这种补偿性的金融政策由中央银行来制定、贯彻和执行。 保罗·萨缪尔森主要是强调中央银行货币政策在宏观经济调节中盼作用，主张财政政策和货币政策必须协调起来。
有限套利（Limits Arbitrage） 有限套利理论概述 行为金融学认为，某些金融现象能够利用某些当事人并非完全理性的模型得到满意的解释。行为金融学的最成功之处在于，用一系列的理论文章证明在一个理性交易者和非理性交易者相互作用的经济中，非理性（irrationality）能够对价格产生重大而长久的影响。这些在文献上称为有限套利（limits arbitrage）的论文构成了行为金融学两大理论板块的一块。 传统金融学方法的核心是假定套利是完全的(无风险的)，换言之，市场机制总是能够通过精明而理性的投资者(套利者)迅速纠正任何错误定价(mispricing)。从期权定价理论到公司资本结构理论，这一基本假设体现在标准金融理论(standard financial theory)的各个方面。然而，现实市场环境往往使该基本假设难以成立，从而降低了许多标准金融理论对现实经济世界的解释力；也正因如此，对这一基本假设的弱化促进了现代金融理论的发展。有限套利理论就是在这样的背景下诞生的。 有限套利理论的基本观点 自20世纪80年代末期开始，行为金融理论的研究得到了飞速发展。与有效市场理论相悖，行为金融理论的核心论点是，现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。伴随着行为金融学的发展，许多西方学者对现实市场中投资者的有限套利行为进行了深入研究，形成了内容丰富的有限套利理论。 该理论认为，市场不完善、投资者非理性、激励约束机制不健全等因素使套利者的套利行为受到限制，无法完全甚至不能纠正市场价格的偏离。假定不考虑资产替代性问题，从导致套利者套利行为受限制(即有限套利)的性质出发，这些因素又可划分为2类：时间约束和资金约束。 时间约束是指，相对于套利者买卖资产的期限而言，相关资产价格回归其基本价值的期限更长，使得套利者不得不在价格回复到基本价值水平之前出售或购入相关资产。 资金约束是指，由于资金规模的限制，当套利者面对套利机会时(资产价格低于其基本价值)，无法购入合意规模的相关资产。对于一般套利者来说，资金约束可能缘自信贷配给；对于专业套利者来说，资金约束则可能缘自普通投资者的撤资——比如，就开放式基金管理人而言，若过去业绩欠佳，则有可能面临基金投资者的赎回。 有限套利的成因 1．套利受市场不能提供完全替代品的限制。 套利机制的作用是否有效的关键是要找到能完成套利的证券替代品。为了回避风险，套利者在卖出或卖空（Sell Short）价格高估的证券的同时，必须能买进同样或相似且价格没有高估的替代证券。但在绝大多数情况下，市场并不能提供这种合适的替代证券，大量的证券没有替代组合，所以即使由于某种原因证券的价格出现偏差，套利者也无法进行无风险的对冲交易。而且，即使在本质上可以完全替代的证券，比如说，在任何条件下都支付同样红利收益的两种证券，按照套利者以一种证券可以毫不保留地转化为另一种证券的要求，也不是完全意义上的替代。 2．套利受噪音交易者风险的限制。 当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者是否能消除这种偏差，还要看他们有无能力击败噪音交易者。由于噪音交易者心态的变化不可预期，所以一种风险就可能存在：如果噪音交易者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观而使价格进一步走低。如果套利者在价格回到正常以前必须平仓，他不可避免地要遭受损失。套利者如果对此心存疑虑，他在开始选择套利头寸的大小时就会受到限制。同样，如果在噪音交易者强烈看好后市，价格上涨，套利者卖空资产时也必须考虑到：噪音交易者明天可能会更加乐观，价格会进一步走高。有鉴于此，套利者就必须为应付将来回补他的仓位时面临的风险留足流动性头寸。 3．套利受时间的限制。 时间跨度越长，套利者越主动，越有可能把资产的价格保持在基本价值附近，市场也就越有效率。相对于噪音交易者的错误估价来说，套利者持有证券的时间如果长于前者维持错误心态的时间，市场还可以在套利者的控制之下，如果短于这一时间，套利者将受制于噪音交易者的错误。 4．套利受出资人的限制。 套利者所用的资本金并非完全是自有资金。更为普遍的现象是，套利由少数具有高超专业技能的职业投资家吸收外部资本而以其专业知识进行管理。这种出资与管理相分离的模式便引发了委托代理问题。作为出资人，他们不可能去了解套利者的具体操作思路与过程，他只能根据套利者过去的收益情况来理性选择投资还好是撤资。如果业绩不佳，套利者的资金来源就可能受到限制，甚至还会面临被撤资的危险。但当市场行情不好的时候，也就是获利机会最好的时候，套利者的资金却受到最严格的限制，因为这时正是其经营业绩最差的时候，而出资人只看到目前暂时的浮亏，而拒绝进一步出资甚至反而撤资，根本不管这时其实是套利者最佳的套利机会。由于套利者预见到这种情况可能发生，其在一开始就会减小对价格偏差证券的攻击力度。
什么是预期收益引导规律 一般来说，在证券投资过程中，当某一证券的预期增加时，证券投资者的资金投向会向着这一证券转移；当一证券的预期收益递减时，不但新的投资者不会把资金投向此证券，原有的投资者也会逐渐地把资金从这一证券转移出来；当某一证券的预期收益低于银行利率时，该证券就可称为“呆滞”证券，此时投资者就会把资金存入银行而不会把它投向这一证券，这就是预期收益引导规律。 预期收益引导规律对证券投资的启示 根据预期收益引导规律，可以推导出以下投资经验： （1）年报公司盈利，盈利增长高于或者等于市场预期，如果事先股价没有大幅度上升，则股价上涨的概率较大。反之，如果股价事先大幅度上涨，则股价下跌的可能性大。 （2）年报公司盈利，盈利增长高于或者等于市场预期，但是公司在发布年报的同时发布增发等筹资计划，如果市场预计这会摊薄公司的未来盈利，负面影响大于正面影响，则股价下跌的可能性大。 （3）公司业绩不好，股价大幅度下跌，年报出现亏损，但是亏损额在市场预计之中，如果年报中还披露公司开辟的新业务，市场预期未来可能盈利，扭亏增盈则股价会上升。 （4）整个市场大幅度上升，当市场的整体平均市盈率远远高于银行利率的倒数时，如果对国家经济未来成长不乐观，则市场出现反转调整的可能性大；反之，如果市场大幅度下跌，市场平均市盈率远远低于银行利率的倒数，预计国家经济仍然将保持高速增长，则市场反转上升的可能性高。
亚当·斯密的公债理论概述 亚当·斯密认为，一国在平时没有节约，到战时万分紧急的情况下，政府除了借债，再不能有其他的方法。至于在平时，亚当·斯密是反对举债的，因为债权者贷与政府的资本，在贷与的那一瞬间，已经由资本的机能，转化为收入的机能了。换言之，已经不是用以维持生产性劳动者，而是用以维持非生产性劳动者了。 亚当·斯密论证，当公债增大到某种程度时，几乎没有公共道道地完全偿还了的实例。国家在公债上的负担，总是由于倒账而解除的。有时是明说的倒账，更多的是假账还之名行倒账之实，例如提高货币的名义价值，就是这种惯伎。
债务周期理论的概述 债务周期理论亦称债务周期假说或国际收支阶段论，是全面阐述一国在参与国际投资进程中呈现出的具有周期性特点的理论。西方经济学家凯尔斯尼首次提出一国的国际收支状况与其经济发展水平相联系的。美国经济学家金德尔伯格对此作了近一步的发展。该理论强调外资中除了外援和外国直接投资以外，仍有还本付息的外债，外资流入的过程也是外债积累的过程。 债务周期理论的代表人物为埃弗拉莫维克（Avramovic, D.），他提出债务周期的分三个阶段；债务周期的条件，边际储蓄倾向大于投资率；边际出口倾向大于边际进口倾向；利用外资建设的项目必须有较高的生产效率和经济效益，并能出口创汇。 后来，费歇尔（Fisher, S.）和弗兰克尔（Frenkel, J. A.）在1972年发表的《投资、两部门模型、债务及资本品的交换》一文中运用分阶段法提出了债务周期理论，并提出了五阶段债务周期模型：①不成熟的债务人阶段，贸易逆差，净资本流入，利息净流出，债务上升，此阶段以外资弥补外汇缺口。②成熟的债务人阶段贸易逆差下降，甚至开始有贸易顺差，净资本流入下降，利息净流出，债务积累速度递减。③债务减少者阶段 贸易顺差上升，资本开始流出，利息净流出下降，净外债下降。④不成熟的债权人阶段 贸易顺差下降，甚至转为逆差，利息由净流出开始向净流入转变，拥有的外国资产净积累。⑤成熟的债权人阶段贸易逆差，利息净流入，净外国资产缓慢增长，完成由债务人向债权人的转变。 债务周期理论的内容 根据国际资本流动的结果，可将各国划分为两大类：一类是债务国，即净资本流出额为负值的国家；另一类是债权国，即净资本流出额为政治的国家。一般来讲，国际债务周期理论认为，一国在参与国际投资进程中，一般要经过如下几个阶段：1、不成熟债务国阶段。2、成熟债务国阶段。3、债务减少国阶段。4、不成熟债权国阶段。5、成熟债权国阶段。 债务周期理论从动态角度分析了一国国际借贷地位发生变化的周期性规律。在一定程度上，该理论为各国在不同的发展阶段制定宏观经济政策提供了有价值的参考依据。该理论论证了经常性项目（主要是国际贸易收支）与资本项目之间相互制约、相互依存的关系，并认为，一国通过利用外资，可以促进对外贸易，使之成为顺差。近年来，一些西方发展经济学家根据该理论派生出各种有关的债务周期数学模型，研究发展中国家重债国所面临的问题。 同时也应当看到，该理论只是抽象的描述了各国在参与国际投资进程中的一般周期性特征，也有其局限性。实际上，各国的政治制度、经济体制、社会环境、资源禀赋、劳动者素质以及对外开放的程度不同，因此，其在债务周期各个阶段所经历的时间以及特征往往与债务周期理论的论述不一致。如美国一由债权大国沦为债务大国，该理论对此还不能做出令人满意的解释。
传统的存款理论主要是从商业银行的安全性和流动性出发，按客户意愿组织存款，并根据所吸收的存款状况来安排商业银行的贷款等资产业务，保持资产较高的流动性，防止出现挤兑现象，传统的存款理论是在牺牲商业银行资产盈利性的前提下保持了资产的流动性。 存款理论的基本观点 1、存款是商业银行最主要的资金来源。 2、尽管银行可以采用许多的办法去争取存款，但存款能否形成最终决定于存款人的意志，即存与不存、存多存少都是存款人自主决策的结果。 3、银行应当支付存款利息，以作为存款人出让资金使用权的报酬。 4、无论是存款人还是商业银行都十分关心存款人的安全问题。 5、在正常情况下，存款是具有稳定性的，即使是活期存款也有一个相对稳定的余额可以进行运用。 6、存款可以分为初始存款和派生存款两类，利用支票账户，创造派生存款，使商业银行具有扩张信用的功能，但这种功能要受中央银行货币政策的影响。 存款理论的特征与缺陷 这一理论的主要特征是它的稳健性和保守性，强调应按照存款的流动性来组织贷款，将安全性原则摆在首位，反对盲目存款和贷款，反对冒险谋取利润。 存款理论的缺陷在于它没有认识到银行在扩大存款或其他负债方面的能动性，也没有认识到负债结构、资产结构以及资产负债综合关系的改善对于保证银行资产的流动性、提高银行盈利性等方面的作用
购买理论认为，银行对负债并不是消极被动和无能为力的，银行的流动性不仅可以通过加强资产管理获得，而且银行完全可以采取主动地负债、主动地购买外界资金等手段实现。因此，银行没有必要在保持大量高流动性资产，而应将它们投入高盈利的贷款或投资之中；一旦出现流动性需要，随时可通过负债管理来提供。 购买理论的最主要特征在于主动性，银行应以积极的姿态，主动地负债，主动地购买外界资金。它是在存款理论之后出现的一种负债理论。购买理论对存款理论作了很大的否定，认为银行对负债并非消极被动，无能为力，而完全可以主动出击；银行购买外界资金的目的是保持流动性，银行在负债方面有广泛的购买对象，如：一般公众；同业金融机构，中央银行，财政机构等等。还有众多的购买手段可以运用，最主要的手段是直接或间接提高资金价格，如高利息、隐蔽补贴、免费服务等高于一般利息的价格。一般在通货膨胀条件下，存在着实际的低利率或负利率，或实物资产投资不景气。而此时金融资产投资较为繁荣时，购买行为较为可行。 商业银行购买理论的内容 购买理论主要包括：银行购买资金的基本目的是增强流动性；购买对象及资金供给者是十分广泛的；直接间接地抬高资金价格是实现购买行为的主要手段；银行通过主动购买行为，摆脱了存款数额的限制 商业银行的购买理论和销售理论 购买理论和销售理论都是从盈利性出发，为了满足商业银行追求最大限度盈利的要求，主动地通过从同业金融机构、央行、国际货币市场以及财政机构借入(即购入)资金，或者为了迎合客户的需要，通过努力推销可转让存款单、回购协议、金融债券等金融产品，扩大零售银行资金来源，保证流动性，以提高银行的经济效益。 购买理论和销售理论的出现促进了零售银行负债业务的创新，一些新的零售负债业务品种(如大额可转让存单等)应运而生
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